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關鍵詞：貨幣政策 交替 效應 選擇
穩健貨幣政策是我國目前實施的貨幣政策，以及積極的財政政策。采取穩健貨幣政策，主要在于從緊調控物價，防止出現貨幣貶值，通貨膨脹。
通貨膨脹的實質是一種貨幣現象。形成通貨膨脹的原因是多方面的，根本原因是經濟過熱，社會總需求超過總供給。抑制通貨膨脹，很大程度上取決于選擇什么樣的貨幣政策進行調節。但是，受諸多因素的影響，我國貨幣政策從總體上搖擺不定，頻繁更替，陷入膨脹——緊縮——擴張——膨脹的怪圈。其根本問題在于貨幣政策交替運行。
貨幣政策交替運行，缺乏相對穩定性，對經濟運行所產生的效應不容忽視。
其一，不利于治理通貨膨脹，貨幣是通過信貸程序注入流通界的，當市場貨幣供求矛盾突出時，國家反復實施了貨幣伸縮政策。在近十幾年來，我國選擇的貨幣政策：“從緊”、“緊縮”、“寬松”、“穩健”的貨幣政策。采用貨幣政策工具，以加強對金融市場流動性及風險的管理，弱化系統性風險的累積、保持金融體系穩定，推動物價水平回歸到正常水平。
國家為治理通貨膨脹，在宏觀上實行了全面緊縮，能夠減少貨幣需求調整市場供求格局，使波動的物價實現短期內的平衡。2011年實行穩健貨幣政策。然而，在貨幣政策處于一種不規則的大循環中，卻牽引出貨幣資金的大起大落，以致流通中的貨幣量由“偏多”滑向“更多”，需求有余，供給不足的矛盾日顯突出，構成通貨膨脹的成因固然很多，但最主要的原因莫過于短缺型經濟下的貨幣供給大于貨幣需求。
其二，不可避免地會帶來貨幣存量（供給）與經濟漲落之間的同步震蕩。由于我國經濟本身所固有的多樣性、多變性和隱蔽性，因而使得計劃的貨幣存量與實際的貨幣需求量很難相適應，難以找到能夠靈繁反映貨幣供求平衡程度的信號指標。只有當市場貨幣供需矛盾尖銳時，才有可能啟動政策工具進行調控。表現在有效需求不足，采取放松信用，擴張貨幣存量措施時，一方面刺激有效需求增加，擴大就業，降低失業率，另一方面卻加劇經濟擴張。相反，當社會總需求膨脹并超過貨幣政策作用范圍時，貨幣存量的驟然緊縮，必須在松動的貨幣環境下，與經濟起動、內力上升的秩序發生沖撞，產生震蕩效應。因為，貨幣作為經濟的劑，具有不可逆性，前期實施擴張貨幣政策投放的過多貨幣，已被經濟要素吸納，并且誘發出更大的貨幣需求。當緊縮期過后，則會出現貨幣供給和物價的反彈。為制止擴張而采取緊縮舉動，效應甚微，結果導致有效供給新的一輪短缺，形成物價上漲的新趨勢。
其三，增加金融宏觀調控的難度，貨幣政策交替運行，必然加劇社會對貨幣政策的預期心理。在緊縮貨幣的環境下，部門或企業難以從金融部門取得貨幣資金、便轉向其它籌資途徑。如擅自集資入股、發行債券和服票等。由于企業大量集資，職工巨額提取儲蓄，不僅造成資金流失，而且直接沖擊信貸資金來源。同時由于資金供求激增，導致非官方金融市場利率上浮，消弱國家銀行利率扛桿的作用。在擴張貨幣環境里，社會亦會產生投資沖動，這種投資沖動和欲望，通過政治的、經濟的多種途徑表現出來，顯得既合理又必要，因而幾乎是無法抗御的。因此，使得國家調整產業、產品結構的信貸政策難以真正做到有所取舍。此外，表現在消費上，企業擁有自，千方百計地改善職工待遇，擴大消費基金支出，從而增加了金融行政管理的難度。
在當前金融宏觀調控內部有待完善、外部需配套的條件下，不宜采取貨幣政策的交替運行。
從內部來看，其一，中央銀行執行貨幣政策缺少必要的獨立性。由于貨幣政策依附于政府的經濟政策，中央銀行尚未完全處于超脫地位，難以使貨幣政策做到既控又活、持續、穩定地運行，客易造成貨幣政策的急剎車，緊縮過急過猛，出現一刀切。從而也就難以保證貨幣政策的獨立性、權威性和穩定性。
其二，微觀金融接受和執行決策信號的扭曲，建立市場機制，意味著由直接管理向間接管理轉化。但是，在市場機制尚未完善的條件下，貨幣政策通過中央銀行、專業銀行的雙向傳導和長時間轉換后，作用于微觀金融的效應相對減弱。就貨幣政策的具體實施者，既 專業銀行在一定程度上存在盈利性經營動機。緊縮時期，不可能不顧盈利而不折不扣地執行緊縮信號。反之，擴張時期又難以抑制追求最大利潤的動機，常常受到利潤的誘惑而擴張規模。由此來看，貨幣政策交替運行很難實現宏觀調控的意圖。
其三，金融市場功能不健全。貨幣政策的交替運行，導致貨幣存量的短期內的過緊過松。而在功能健全的金融市場環境里，貨幣存量在短期內的擴張，通過市場的自動調節機制，被經濟要素迅速而適度地吸收。緊縮時，則通過市場信用工具的調節，在時間上、空間上保持貨幣存量的大致平衡。但在不完善的金融市場環境里，金融市場的功能很難能發揮作用，緊縮或擴張效應不明顯，甚至不能奏效。為實現貨幣控制或緊縮目標，使經濟降下來，但也會使應該加速發展的部門、行業受緊縮的影響。
從外部來看，貨幣政策與財政政策不相一致。金融調控的貨幣政策必須和財政政策配套運用，才能有效發揮作用。當執行緊縮的貨幣政策時，財政政策也應該是緊縮的。如果緊縮貨幣時，財政擴張（赤字），必然產生一種反向的抵銷作用，而不是一種同向的協調作用。國家財政連續幾年向銀行透支，財政赤字。嚴重削弱了中央銀行貨幣政策的預期效果。
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【關鍵詞】財政政策 貨幣政策 財政支出 擴張 協調配合
一 問題的提出
財政支出的擴張在中國是一個長期趨勢，如何把握好擴張度是一個值得關注的問題。面對歐債危機、世界實體經濟衰退和國內經濟下行壓力，我國政府在2012年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策和貨幣政策是市場經濟條件下政府進行宏觀經濟調控的主要手段。面對如何把握財政支出擴張“度”的難題，有必要從全局著眼，從政府政策手段綜合平衡協調的角度去考慮財政支出擴張性。財政支出擴張到什么程度，必須充分考慮貨幣政策手段運用到什么程度，必須充分認識貨幣手段的主觀目標和客觀效應對財政支出擴張的影響程度，并基于此，來把握財政支出擴張度。
二 財政政策不是孤立的，應與貨幣政策相互協調配合
由于我國本輪經濟的收縮期與世界經濟的收縮期疊加在一起，又由于金融危機的作用導致了收縮的時間延長和幅度加大。使得當前我國面臨的經濟問題既有短期性的，又有中長期性的；既有總量方面的，又有結構方面的。面對現實問題的復雜性及政策傳導機制的局限性，很顯然，只采用一項經濟政策絕不可能實現目的，更不可能取得良好的效果。在這種情況下，任何一項經濟政策都難以獨立承擔起推進經濟改革和經濟發展的重任。同時，不同的經濟政策，其目標和實施的措施、手段以及工具又是不同的，其政策效果也是不同的，甚至有可能存在著某些矛盾。在綜合運用各項經濟政策時，需要處理好這些可能存在的矛盾，使各項政策之間相互協調，才能夠治理中國經濟中存在的各種問題，達到既治標又治本，使中國經濟運行實現良性循環的目的。
1．在儲蓄動員方面，財政政策和貨幣政策存在此消彼長的關系
一個國家的財政支出擴張和貨幣供給擴張是有內在協調性的。財政支出擴張刺激需求，擴張有兩個途徑：一是通過發債實現儲蓄動員；二是向中央銀行借款，轉而投入實體經濟，增加總需求。貨幣供給擴張刺激需求，擴張也有兩個途徑：一是增發基礎貨幣，二是通過降低利率實現儲蓄動員，增加派生貨幣。顯然，從結構角度看，財政政策和貨幣政策之間有著此消彼長的關系。特別是在儲蓄動員方面，在儲蓄規模既定的條件下，兩者的效應不可能同步、同等程度實現。同時啟用擴張性的財政政策和貨幣政策，兩者都在“爭奪”儲蓄資源，都有可能引起基礎貨幣供給擴張。在增發貨幣方面，理論上講，兩者可以同等程度放大，但問題是誰也無法承受由此引發的通貨膨脹。因此，貨幣供給的擴張會對財政支出擴張客觀上起到限制作用。貸款增長幅度反映的是間接融資的儲蓄動員效應的放大程度?，F在我國的儲蓄動員由于股票市場低迷、嚴控企業債券發行，起主導作用且操作簡便的就是銀行信用擴張。對財政來說，貸款增長會壓縮國債發行空間。對高利潤追求的本性使得機構投資者不會過多持有國債，銀行當然也樂于放款。所以，不能認為財政擴張支出時發行國債沒有硬障礙。而且，貨幣供給擴張時，資本市場會被激活，大量資金會流入證券市場，特別是股票市場。另外，近年來我國居民消費資金來源結構已發生變化，消費信貸成為居民重大支出的資金來源。從今后趨勢看，房價如果下調，購房者會借低利率之機介入房市，此時，房貸規模自然膨脹。這些因素，實際上都是儲蓄動員，當然會壓縮國債發行的空間，也會抬高國債發行成本。
因此，在全面啟動增長上，貨幣政策顯然有作用空間。貨幣政策的切入點是直接刺激市場投資需求，而市場主體積極性的強化是經濟發展的主導力量。在貨幣供給擴張過程中，調低利率、放松貸款限制的直接效應是限制財政支出擴張。
2．財政政策具有結構特征，貨幣政策具有總量特征
財政政策與貨幣政策都能對總量和結構進行調節，但財政政策比貨幣政策更強調資源配置的優化和經濟結構的調整，有結構特征。而貨幣政策的重點是調節社會需求總量，具有總量特征。只有財政和貨幣兩種手段都充分發揮各自優勢，相互協調配合，才能把政府配置資源和市場配置資源結合起來，做到在有效刺激需求的同時兼顧經濟結構的調整和升級目標的實現。
財政政策通過變動收入和支出來調節經濟結構。由于稅負及支出規模的調整涉及面廣，政策性強，直接關系到國家的財政分配關系，并受國家財力的限制。因此，財政赤字或結余都不能太大，這使得財政政策對需求總量調節具有一定的局限性。相反，財政政策對社會供求結構的調整作用要大得多。市場機制可實現經濟資源的最優配置，但要付出一定的代價。為了減少資源浪費，需要政府運用財政政策進行干預。財政政策對經濟結構的調節主要表現在：通過擴大或減少對某行業的財政投入，來“鼓勵”或“抑制”該行業的發展。即使在支出總量不變的條件下，政府也可通過差別稅率和收入政策，直接對某行業進行“扶持”或“限制”，從而達到優化資源配置和調節經濟結構的效果。
貨幣政策擴張的優勢在于既可充分調動存量貨幣，又可直接增發基礎貨幣，這對投資和消費的擴張具有無可比擬的誘惑性。其本質上是把更多的儲蓄吸收過來注入到實體經濟，反過來又使貨幣供應量按乘數效應增加。從總需求擴張誘導的角度看，利率下調對投資主體和消費主體的吸引力最強。我國現行制度基本不允許實施財政貸款，財政對投資的支持，要么是無償撥款，要么是貼息，但這兩者資金額都比較小，而且不可能大幅擴張，因為財政支出主要是保公共產品供給。貨幣供給擴張恰好打消了人們對財政資金的期望。現在刺激總需求，從引導全社會投資和消費角度看，沖擊力最大的還是貨幣供給擴張。但貨幣政策調節社會供求結構和國民經濟比例關系方面的作用相對有限。中央銀行運用法定準備金率、再貼現率、利率、信貸規模、公開市場業務等各種工具來增加或減少貨幣供應量，從而達到調節社會總需求?？墒?，因為銀行信貸資金是追求盈利的，其在帶動資源配置方面要體現市場原則的基本要求，政府不能指望信貸資金能直接按照政府宏觀調控的目標投入預期收益率低的產業，特別是公共產品產業。如果真有銀行信貸資金做到了這一點，則其背后往往有財政的支持。
為了更好地解決社會經濟結構矛盾和總量矛盾，必須根據財政政策與貨幣政策目標的側重點不同，要求財政政策和貨幣政策協調配合。財政政策直接作用于經濟結構，間接作用于經濟總量；貨幣政策直接作用于經濟總量，間接作用于經濟結構。
從財政政策調節看，對總供給的調節首先反映為社會經濟結構的調節，如財政運用稅收、貼息和投資政策，引導貨幣流向新興產業和瓶頸產業，優化產業結構；對總需求的調節主要通過擴大或縮小財政支出，以結構調節為前提，以刺激和抑制社會總需求。貨幣政策對社會總需求的調節主要是通過中央銀行投放貨幣和再貸款等手段控制基礎貨幣量，通過準備金率和再貼現率等控制基礎貨幣乘數，以有效控制社會總需求。同時，中央銀行在控制社會總需求的基礎上也會對社會經濟結構產生一定的調節作用。
一般來說，運用財政政策啟動經濟較為直接、迅速，對推動經濟增長的作用較為明顯，往往起的立竿見影的效果，適用于公共性和難以取得直接回報的項目。貨幣政策需要通過商業銀行以及整個金融體系間接作用于社會，其效果的顯現通常存在著一定的時滯，適用于那些在比較短時間內能夠得到直接回報的項目。同時，為提高國際競爭力所需的技術改造和為解決就業所需的量大面廣的中小企業的發展， 主要不能靠財政手段，而要更多地依靠信貸手段的支持?；A設施建設視其回報情況的不同，有的可用財政手段來啟動，有的也可吸收非財政性的資金，包括信貸資金來實施。正因為財政手段與貨幣手段各有長短，所以兩者必須緊密配合，在實現社會供需總量平衡的前提下，加快社會供需結構的優化和升級。這樣才能相互揚長避短，共同促進社會經濟全面協調穩定發展。
三 結論
財政政策不是孤立的，我們應注意避免財政政策在作用的發揮上與貨幣政策發生沖突、相互抵銷。財政支出擴張究竟應該到什么程度，要受多種因素約束，可以把握的原則是讓財政政策在貨幣政策作用不足的領域內發揮獨特作用。當貨幣政策已發揮出刺激需求作用時，可考慮壓低財政支出擴張度。
參考文獻
［1］李超.財政與我國金融穩定關系初探［J］.中國行政管理，2011（10）
［2］李.財政赤字觀和美國政府債務的分析［J］.經濟學動態，2011（9）
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關鍵詞：貨幣政策；市場結構；政策效果；傳導機制
作者簡介：王劍，蘇州大學東吳商學院金融學博士研究生，從事金融理論問題研究；萬解秋，蘇州大學東吳商學院教授、博士生導師，從事金融理論研究。
中圖分類號：F014.5 文獻標識碼：A 文章編號：1000-7504（2013）01-0068-05
自金融危機爆發以來，有關貨幣政策和宏觀經濟調控的問題受到了空前的重視，有關貨幣政策的重要性及其有效性似乎是不言而喻的，但問題真的那么簡單嗎？在我國應對金融危機的宏觀經濟調控政策手段中，貨幣政策究竟處在什么樣的地位？為何行政手段和直接干預往往在貨幣政策實施過程中扮演著關鍵性的角色？我國貨幣政策在宏觀經濟調控中究竟發揮了什么樣的作用？這些問題在今天是值得我們去研究探討的。因此，認識貨幣政策的傳導機制及其有效性對于提高貨幣政策效果具有重要的意義。
一、金融危機以來貨幣政策效果面臨考驗
長期以來，貨幣政策有效性問題一直是一個理論上極具爭議的問題，在政策實踐上也有不同的分析評價方法的問題，有關貨幣政策的實施方法和手段的爭論可以說是由來已久。[1]
今天我們從金融危機爆發后的政策實踐來看貨幣政策有效性問題， 則討論更具有現實意義。在金融危機爆發以來，國際金融市場出現了少見的動蕩危機，銀行體系出現了戰后最為嚴重的危機沖擊，大量證券化金融資產價格暴跌，一瞬間大量資產就化為烏有，大量金融機構由此陷入危機，銀行機構幾乎都跌入了深淵，收縮信用以求自保導致金融市場進入了更為嚴重的通貨緊縮，金融危機出現了全面擴散。美國和其他的發達經濟體先后進入了全面的經濟危機。金融危機引發了市場資產價格泡沫的破裂，銀行信貸機構出于危機應對實施信貸收縮，也在一定程度上加速了危機的形成。
在金融市場陷入危機的情況下，政府和貨幣當局也開始采取積極的行動，形成了積極的介入市場的政策調節和貨幣政策的反危機措施。這些行政性的政策工具和一些傳統的貨幣政策工具的應用，都成為了危機時期的反危機宏觀調控。然而，要對這些行政介入和貨幣政策作用效率進行即時的評估是十分困難的。大量的分析推論是一些自我肯定和邏輯的推導，并沒有實踐的證明意義。
從貨幣政策的形成及其作用方式看，它的作用及其有效性也是充滿著矛盾和對立的評價。在凱恩斯主義和貨幣政策出現之前，貨幣的作用存在著中性和非中性的爭論，對立的觀點主要集中在貨幣對于經濟增長有無實質性的作用，中性論者認為貨幣量變化只能對價格、商品和資產的價值衡量產生影響，但不會對經濟增長起到實質性的推動作用；那么，貨幣中性的話，貨幣政策能發揮什么樣的作用呢？我們看到，20世紀30年代中期以后，伴隨著凱恩斯主義興起的貨幣政策，被賦予了可以影響貨幣利率，進而影響投資和消費的工具變量，貨幣政策也就成為了影響投資和消費支出的重要宏觀政策變量。今天，繼續實施貨幣政策刺激投資和就業，其政策面臨著傳導機制和投資刺激方面的種種考驗。
從貨幣政策傳導機制及其有效性看，貨幣政策工具及其作用過程一般被設定為貨幣流量變動影響市場利率，市場利率的變化會直接影響到投資和消費者的決策，最后影響市場的支出水平，這種傳導機制也就是一種貨幣傳導機制，銀行、企業和消費者都是受市場利率影響而作出及時反應的主體，它們的行為變化直接體現了貨幣政策的有效性。
這種假設的合理有效性是建立在一個完美的市場體系上的，利率信息的傳導沒有任何的阻礙因素，經濟主體的反應是及時而且理性的，那么，實際的運行狀況如何呢？我們知道，貨幣政策當局改變的只是基礎貨幣供應量，通過存款準備金率、再貼現率和公開市場債券買賣來改變貨幣流通量，通過貨幣流通量的改變來影響市場的利率水平，因為貨幣市場上的供求關系已經發生了改變，而市場利率水平的變化會影響到投資和消費的機會成本，這就可能改變當期的實際支出水平。這個完美的傳導作用過程及其影響能力在理論上有效，但始終沒有得到實際的檢驗。[2]早期的貨幣主義者和后來的理性預期學派從傳導機制和預期變化方面證實了這種假設的不合理性，貨幣政策的有效性也無法得到證明。
從金融危機后的政策調控實際過程看，貨幣政策調控效果面臨的挑戰主要源自于以下幾個方面：一是貨幣當局改變基礎貨幣流量，并不等于知道了貨幣供應量的變化，即M2的變化量；二是即使已知實際貨幣供應量的變化，也無法獲得市場利率變化的信息，難以控制利率水平，這是一個多變量影響因素；三是即使獲知了利率水平的變化幅度，也難以測算出投資和消費的可能變化幅度，因為投資消費主體調整支出受多重因素決定，利率是其中之一，而且可能是次要變量；因此，假定利率調整就會調整支出的結論并不能成立?？梢哉f，即使是在一個完美的市場體系中，貨幣當局操控基礎貨幣量的供給機制，也無法獲知最終實際投資消費支出的變化量，這是很顯然的。在今天這樣一個不完善的市場體系中，這一政策調控的結果更是有限的而且效率不明。
這種政策無效性的假設也得到了實踐的證實。從貨幣政策的最終目標效果看，投資和消費的變動在市場體系中受到多種因素的影響，而貨幣政策的調整因素在多大程度上產生了作用，是一個難以分離和證明的問題。在實際的刺激過程中，激進的貨幣政策并不能形成投資支出的擴張，不管中間關節是否出現問題，基礎型貨幣量擴張松動無法實現投資和消費支出的推動，即使像美聯儲實施連續的貨幣量化寬松政策QE1、QE2、QE3，對于投資的增長和就業的增長效果十分有限，幾乎可以忽略不計。持續的貨幣擴張反而帶來了通貨膨脹的隱患，并導致政府的擴張性宏觀政策陷入了停滯和通貨膨脹的兩難境地。滯脹的出現將是擴張性貨幣政策的必然結果，歐美日各國目前都面臨著嚴峻的滯脹挑戰。[3]
如果從貨幣政策的中間環節看，其傳導效率也存在著嚴重的障礙。我們已經發現，在貨幣政策傳導過程中，基礎型貨幣的可控性不能解決市場實際流通中貨幣量（M2）的可控性，在實際貨幣流通量的形成過程中，各種市場經濟主體的行為反應產生了不同的預期和作用力，銀行和企業公眾作為交易者具有獨立決策的能力，它們的預期與行為最終可以改變貨幣實際的形成量，這已是為實際市場運行所證實了的。大量貨幣投放后并未形成貨幣實際供應量的增加，信貸流量和投資變動也不清晰，出現了所謂的“貨幣失蹤”，貨幣供應從源頭到實際流通市場的數量變化難以控制和測算。而貨幣供應量的變化對于實際利率的沖擊影響也存在著難以測算的問題，這其中涉及貨幣流通速度、貨幣超額儲存、貨幣溢出量等多重因素影響，導致市場利率的變化難以預測。那么，利率變化的實際程度有無把握的機制和方法呢？新凱恩斯主義者提出了一種新的認知方法，那就是根據市場利率的短期變化來判斷貨幣市場供求關系的實際狀態，再進一步參考市場就業率水平和通脹水平，來決定貨幣供應量的政策走向。[4]這種方法已經放棄了尋求利率與貨幣流通量變量關系的做法，確認利率的變化是由貨幣市場和商品流通市場供求關系決定的，轉而通過認識利率的變動來確認貨幣市場的實際供求關系變化水平，這就是貨幣政策調控中著名的“泰勒規則”。從金融危機爆發后的今天看，主要市場經濟國家的貨幣當局先后推出的貨幣數量寬松政策，都有著“泰勒規則”的影子，它們都盯著市場利率和就業率的實際變化，而并沒有在意一國當時流通中有多少貨幣。這一政策操作方式的轉變，改變了傳統貨幣政策作用的傳導要求，也擺脫了對流通貨幣量測算的困擾，直接面對利率、就業率、通脹率等市場要素，這對于貨幣政策傳導的有效性是一個重大的進步。當然，貨幣政策變化對于投資和經濟增長的實際作用仍然是一個懸而未決的問題，實際經濟增長水平和貨幣流通量之間的復雜關系給貨幣政策操作提出了難以解決的難題，形成了一段時間貨幣政策的盲目操控和效率黑箱。
二、貨幣政策操作的難題：有效性確認困難
今天，對于貨幣政策的最終目標體系仍然存在著不同的看法，對于實際的政策操作效果也有著不同的理解。這必然形成一種對于什么是貨幣政策有效性的不同解釋，也就是說，可以把貨幣政策的有效性解釋為實際經濟的增長和就業率的上升等指標；也可以把它解釋為通貨緊縮或通貨膨脹率的調整和貨幣信貸市場的穩定，當然，也有人認為可以將二者連在一起，形成一種多元的目標，但實際情況是穩定的結果可以理解為有利于就業和經濟的回升增長。
如果我們將二元目標結合在一起看，那么今天各國貨幣當局都是一個失敗的政策操作者，它們的貨幣政策也是難以收效的。美聯儲的量化寬松貨幣政策在經過了兩輪擴張調節后，實際的貨幣流通量是不得而知的，其信貸投放量自2008年以來一直在收縮，基礎貨幣投放量寬松后信貸量沒有積極反應，金融機構的信貸順周期行為十分明顯；利率的變化也不明顯，短期內幾乎沒有反應；市場的投資和消費量反應也十分冷淡，失業率一直維持在9%左右的高位上，而實際經濟增長率也處在1%的低位水平上，這究竟是傳導問題，還是政策本身的效能問題呢？貨幣政策難以解釋。[5]
其實，所謂的寬貨幣不等于寬信貸，低利率不等于高投資，說明的就是就業和經濟增長回升是一個獨立的市場調整過程，與貨幣政策刺激無關。今天，當我們回顧一下日本央行（日本銀行）的貨幣政策操作效果，就會發現這種貨幣刺激的無效性。為了應對日本國內長期的投資和經濟低迷，日本銀行采取了低利率直至零利率的貨幣寬松政策，但投資增長不明顯，通貨緊縮的局面一直在持續，也就是信貸收縮和投資消費的低迷一直無法改變，這已經不是貨幣政策效率的問題了，根本就是投資和就業的變化不受利率和貨幣政策調控的影響，因此，這說明投資消費和就業增長其實是貨幣流通量以外的獨立變量，不可從貨幣政策的效率角度來解釋市場變化。當然，合理的、獨立的貨幣信貸政策是重要的市場保證條件，混亂的、主觀隨意的政策操控必將破壞市場體系的穩定運行。
在金融危機影響市場實際需求的情況下，各國的貨幣當局都采取了不同的政策應對措施，政策的效果不一樣。一種情況是量化寬松政策導致流動性增加，但信貸和實際投資量并未增加，實際支出和就業量也就不會有影響，如果要評價它的效果，對于流動性增加和通貨緊縮的遏制或許是有效的，它促進了金融危機狀態下經濟和投資的低水平均衡，它的本來面目就應該是這樣的。而如果對于貨幣政策認定了促增長、拉就業的目標，那么，貨幣政策的無效性就是一目了然的。當前一個非常值得注意的變化是，當貨幣當局極力擴張基礎型貨幣供應量和增加流動性投入量時，在很長的時間里，一年或一年以上，實際的信貸投放量不能有效增加，我們在2008年至2009年的美國和日本，都看到了這種情況。美聯儲或日本的貨幣當局實施貨幣供應擴張的量化寬松政策，市場的流動性增加了，但信貸流量并未增加，投資和消費也沒有增加，經濟增長率和就業率也難以上升；而物價和通貨膨脹也沒有出現。這是貨幣政策目標無效，還是傳導機制出了問題？我們經過分析可以知道，這些目標本身就不在可能的政策效果之內，因而就難以收到效果。如果實際市場運行也沒有出現明顯的通貨緊縮趨勢，那么，低水平的均衡實際上已經實現了，經濟的復蘇和增長率的上升是另一個目標了。[6]
因此，我們不能把低增長率和低就業率的均衡維持歸結為貨幣政策的無效，這本身已經超出了貨幣政策本身的作用范圍了。
三、我國貨幣政策的低效性與機制重塑
面對今天的金融危機影響，我國也實施了擴張性的貨幣政策，試圖形成對于市場支出的積極干預。從貨幣政策的運作機制看，我國目前一方面在利用貨幣支出工具調控基礎貨幣供應量，但被認為效果較差；另一方面不得不使用傳統的行政操控手段，如信貸指標、信貸配額等直接調節決定貨幣流通量（M2），甚至直接干預決定市場的投資和消費支出，形成了一種復合的貨幣政策調控方式。那么，如何看待它的政策效果和傳導效率呢？總體上說，貨幣政策擴張的效果具有低效性和行政操控的高成本特征。
我國的貨幣政策操作運用開始于20世紀80年代末期，在市場體系和企業制度市場化初步形成之后，宏觀經濟調控包括對貨幣信貸量的調節也就具有必要性了。90年代中期，投資消費的支出決定受市場體系的影響越來越大，經濟增長及其波動也形成日益明顯的周期性。貨幣當局也就面臨著調節經濟增長周期和維持貨幣物價穩定的問題，積極的貨幣政策正式走到前臺。反周期的積極的貨幣政策體現的原則就是直接控制或干預貨幣流通量和支出水平，其目標當然是經濟的增長率和就業率等指標，而在經濟過熱和通貨膨脹的條件下，貨幣政策的調節趨向于緊縮貨幣信貸，實現調控支出水平的目的。從以往的政策效果看，緊縮性貨幣政策的有效性比較明顯，復合性的緊縮政策對于貨幣流通量、信貸量和投資支出規模都有快速的影響，沒有貨幣支持的投資支出是難以維持的，緊縮性貨幣政策的行政性越強，貨幣政策的傳導效果就越好。[7]但對于擴張性的刺激政策而言，其政策效果就很不明顯了，因為市場機制的作用，企業和消費者的獨立決策地位上升，對于市場周期變動的預期強烈，貨幣當局要改變這種預期是不可能的，要勸告或誘導企業、消費者改變行為也是不可能的，這必然導致反周期的擴張政策失效，政策的傳導效果也就不明顯，這是必然的結果。要改變企業和消費者的市場行為，在現實的市場經濟體制下是難以奏效的，這就產生了一種可能性，就是應用行政性的政策工具直接干預市場的支出，從而能快速收到擴張的效果。這種假設在近年來金融危機爆發后的宏觀經濟調控過程中獲得了實踐驗證，它的政策效果值得我們分析研究。
2008年金融危機爆發后，利率貨幣的松動和基礎貨幣量的擴張對于市場流動性有積極的反應，出現了貨幣在金融體系內部高速流動，短期資金泛濫，但同期的實際信貸投放量并未見到有效增長，貨幣政策的支出效應不明顯。[8]在歐美國家出現的貨幣堆積于央行的現象，也出現于我國的貨幣供給體系。
進入2009年以后，貨幣信貸投放的松動擴張實施了更多的行政指令手段，行政系統甚至直接規劃實施投資項目，財政也積極地配合，出臺了4萬億的投資項目計劃，銀行信貸系統在行政指令下于當年增發了8.5萬億人民幣信貸流量，支出的擴張在行政性投資立項規劃下得到了實現。我們看到，貨幣擴張的有效性是財政支出擴張的影子而已，貨幣政策的傳導效率也是行政命令的效率而已。因此，貨幣政策在現實的情況下充其量只是財政政策和行政性支出計劃的從屬措施罷了，貨幣供應量的增加也具有行政強制的特色，因此，在非市場預期條件下，企業和消費者的預期作用也就不那么重要了，行政性投資拉動市場的結果是經濟增長率快速回升，甚至出現了過熱和投資過度的問題。這個顯然不是貨幣政策在當前過度有效了，利率、準備率、匯率等工具的作用效率也需要考慮在特殊結構條件下的形成的問題。我們近年來大量的實證分析和檢驗也已經充分證明了這一點，行政性的投資支出擴張并非貨幣政策調節的效果。[9]
機制重塑，我們今天面臨著市場經濟體系的不斷完善和企業預期影響日益強化，這一行為反應與貨幣政策的行政性調控的沖突日益明顯，會嚴重削弱宏觀貨幣政策的效率。我們面臨的選擇就是要么強化政府的直接投融資和行政性的投資體制，弱化市場體系和企業的自主投資決策影響；要么調整貨幣政策的操作方式和目標，重新構造一個新的貨幣政策傳導作用機制，形成一種市場體系之上的經濟性杠桿體系，提升貨幣政策的操作有效性[10]。
依托于現實的經濟結構與市場基礎之上的貨幣政策調控的有效性需要利用利率、準備率和公開市場操作等經濟手段進行操作，在操作目標方向上引入物價和通貨膨脹率、就業指數等中間變量作為參數，這樣的傳導機制依存于金融市場體系，操作上可以放棄直接安排投資項目和信貸配額等可能引發嚴重弊端的手段，形成一種適應于我國市場經濟體系和金融市場作用條件的貨幣政策操作模式，真正地提升我國貨幣政策調控的有效性。
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擴張貨幣政策范文4
關 鍵 詞：財政政策；貨幣政策；宏觀經濟；融合效應
中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）03-0040-05
一、引言
財政政策和貨幣政策是實施宏觀調控的主要工具，政府支出能夠影響貨幣政策的微觀基礎， 進而改變貨幣政策效率。中國在2008年金融危機后實施了大規模的政府支出計劃，短期內巨大的政府支出增量形成了較強的財政支出沖擊，對貨幣供應量的波動影響巨大。2010年以來，宏觀經濟政策更加強調連續性和穩定性，也更加注意財政政策和貨幣政策的相互配合與協調實施，積極的財政政策和穩健的貨幣政策保證了中國經濟的穩定增長。但是財政政策和貨幣政策之間存在著相互作用，從而影響了兩種政策的獨立性。因此，在復雜的經濟形勢下， 財政政策和貨幣政策在維持經濟增長、穩定物價等方面是否有效，兩種政策如何配合以達到宏觀調控的目標等成為亟需探討的問題。特別是在我國市場經濟基礎較弱、金融體制尚未完善的背景下，財政政策相較于貨幣政策發揮了更大的作用， 其對貨幣政策的影響也更為顯著，而貨幣政策對于財政政策的影響并不為人們所關注，甚至被忽略。本文試圖通過建立一個開放經濟條件下的動態隨機均衡模型來考察中國財政政策、貨幣政策與經濟波動以及兩種政策間的相互影響，并就如何加強宏觀經濟政策的協調性、完善宏觀經濟調控的穩定性提出相關政策建議。
二、文獻綜述
國內外學者對政府支出對貨幣政策的影響渠道和實際沖擊進行了大量研究。一般認為，政府支出主要通過兩條渠道影響貨幣政策。一是直接渠道：如果家庭部門和企業根據短期情況決定自己的支出水平，那么當前稅收就會影響總需求，從而影響貨幣政策的有效性；擴張性的財政政策還會形成投資性支出，改變貨幣供應量，進而影響貨幣政策有效性。二是間接渠道：財政政策會影響利率變動，從而間接影響貨幣政策效率。Alonso（1996）等通過研究歐盟國家財政政策對貨幣供給的影響，發現財政支出擴張和赤字增加對貨幣供給具有顯著的正向影響，財政赤字越大，貨幣供給量也越多，貨幣政策目標和有效性將受到沖擊。Dixit & Lambertini（2001）分析了財政部門和中央銀行之間的關系，發現中央銀行只能部分地影響通貨膨脹，財政部門對通貨膨脹的作用不可忽視。在均衡狀態下，兩項政策應當互相補充。Eusepi，S. & Preston，B.（2008）通過研究美國的經濟數據發現，如果貨幣政策的實施缺乏財政政策的配合，那么單純的泰勒規則型貨幣政策難以奏效，在公共預期的作用下，會形成預期驅動的經濟波動。
另外，部分研究顯示，政府支出對貨幣政策有效性的影響是有條件的。Buti，Roeger and in’t Veld（2001）認為，財政政策與貨幣政策的相互影響機制是不確定的，這取決于實際經濟沖擊的類型：如果是供給沖擊，那么兩項政策是相互沖突的；如果是需求沖擊，那么兩項政策就會存在互補關系。Evans，G.W & Honkapohjs，S（2002）認為，物價水平并不惟一地由貨幣政策決定，在特定的公共預期形成機制下，政府支出決定了物價水平進而影響貨幣政策效果，短期內財政赤字與貨幣需求正相關。
國內學者普遍在中國經濟背景條件下分析財政政策和貨幣政策對經濟波動的影響以及兩種政策的配合效應。趙麗芬、李玉山（2006）對中國財政政策與貨幣政策的相互作用及其動態性進行的實證分析表明，中國不存在簡單的財政政策和貨幣政策的互補或替代關系，而是存在一種非對稱性的關系，即擴張的貨幣政策伴隨著收縮或穩健的財政政策，而擴張的財政政策導致被動擴張的貨幣政策，表現形式取決于具體宏觀經濟環境和經濟沖擊形式。張龍、白永秀（2010）通過建立財政政策和貨幣政策效應分析的聯立方程模型發現，財政政策對消費的影響遠大于貨幣政策的影響，財政政策有可能通過影響消費、投資進而影響貨幣政策的有效性。王彬（2010）建立了一個包含金融加速器的新凱恩斯主義壟斷競爭框架，指出財政政策對貨幣政策具有明顯的正向沖擊，而貨幣政策對財政政策的影響相比于財政政策對貨幣政策的沖擊，其效果非常有限。張志棟、靳玉英（2011）基于價格決定的宏觀經濟政策作用視角，利用MS-VAR模型檢驗了中國財政政策和貨幣政策在價格決定中的作用機制，結果顯示，物價水平的決定因素是不確定的，當物價由財政政策決定時，貨幣政策有效性將受到很大影響。而當物價由貨幣政策決定時，僅僅調整貨幣供應量等工具即可進行調控，財政政策作用有限。
已有文獻研究基本上探討的是封閉經濟體系，對于開放經濟條件下財政貨幣政策的相互作用研究尚有較大空間。本文試圖在現有研究基礎上， 應用動態隨機一般均衡（DSGE）模型，對開放經濟條件下財政貨幣政策相互作用及其與經濟波動的關系進行實證分析。
三、模型分析
根據Jesus Fernandez-Villaverde所構建的DSGE模型，在傳統的實際經濟周期模型包含的技術沖擊基礎上，加上政府支出沖擊和國際貿易沖擊，本文構建了開放經濟條件下包含家庭、廠商、外國和政府等四個部門的動態隨機一般均衡模型，來研究開放經濟條件下財政政策與貨幣政策的相互影響。
1. 家庭部門
家庭部門的典型行為是向廠商提供勞動，以獲得工資進行消費。效用和消費正相關，和勞動負相關，隨著消費的增加，邊際效用遞減。因此，家庭部門的決策行為是決定勞動與消費的組合，進而實現效用最大化。家庭部門的效用函數：
■E0■？茁t-1[log（ct）+？鬃·log（1-lt）] （1）
其中，ct為消費，lt為標準化處理后的勞動供給，滿足0
家庭部門所擁有的資源是有限的，其可支配資源包括當期收入和新增貨幣供給，二者之和應當等于消費、投資、政府支出以及凈出口之和。因此，預算約束為：
yt+mst-mst-1=ct+it+gt+ext （2）
其中，yt，ct，it，gt以及ext分別表示收入、消費、投資和凈出口，mst表示貨幣供應。（2）式說明在總收入和貨幣供給穩定或者按照穩定路徑增長的情況下，擴張性的財政政策對投資和消費的擠出效應將會非常明顯。
2. 廠商
假設廠商的生產函數為柯布-道格拉斯生產函數。 如果廠商存在規模經濟，為了降低生產成本，廠商必然擴大生產規模，直到規模經濟消失。因此，我們假設在均衡狀態下，廠商不存在規模經濟。廠商生產函數為：
yt=k■■·（e■·lt）1-a （3）
其中，zt表示技術進步。資本積累方程為：
kt+1=it+（1-？啄）·kt （4）
其中，？啄表示資本折舊率。（4）式反映了資本和投資之間的動態關系，投資越多、折舊越少，資本積累就越快。投資it由自主投資和實際利率決定的部分組成，具體形式為：
it=i0 ·t-d·rt （5）
其中，i0 ·t，rt分別表示自主性投資和實際利率，d為投資對實際利率的敏感系數，且d>0。
根據實際經濟周期模型，模型中引入廠商面臨的技術沖擊，假設技術進步服從一階自回歸過程：
zt= ？籽·zt-1+et （6）
其中， ？籽為技術進步的自相關系數，et為技術沖擊，且et～N（0，？滓■■）。（6）式說明在某一時期技術進步具有自相關性，并且受技術沖擊決定，技術沖擊可能來源于企業的創新或者其他重大的科技進步。
3. 政府部門
政府部門的支出包括為維持政府部門正常運行的一般性支出，以及進行基礎設施建設和向國有企業注資的投資性支出。如果政府沒有調節財政政策，政府支出將維持穩定，與上一年的支出存在自相關關系。如果政府調整財政政策，政府支出將發生預期外的變動，即出現政府支出沖擊。同時，對于貨幣政策沖擊，政府支出有可能做出相應變動，因此本文假定政府支出由上年支出和政府支出沖擊共同決定，并受貨幣政策沖擊的影響，其過程為：
gt=v·gt-1+p·emst+egt （7）
其中，v表示本期與上期政府支出的相關系數，egt為政府支出沖擊，且egt～N（0，？滓■■）。egt可視為政府支出對均衡路徑的偏離。p為政府支出對貨幣沖擊的反應系數。
4. 貨幣市場
由于中國市場經濟尚未完善，金融體制尚不成熟，因此貨幣政策不能完全獨立，貨幣政策的實施及其效果受政府支出的影響較大。同時受制于現行外匯制度，貨幣政策尚無完全獨立的操作空間，貿易順差對貨幣供給具有較大影響，因此實際貨幣供給過程為：
mst=b·mst-1+u·egt+w·eft+emst （8）
其中，b，u，w分別為本期貨幣供應對上期貨幣供應量、政府支出沖擊、國際貿易沖擊的敏感系數，emst為貨幣政策調整引起的貨幣供應沖擊。（8）式表明貨幣政策同時受到財政政策和國際貿易變動的影響，u可反映財政政策對貨幣政策的影響程度。
根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求可表示為：
mdt=q·yt-n·rt （9）
其中，q，n分別表示貨幣需求對收入和實際利率的敏感系數。貨幣市場均衡條件為：
mst=mdt （10）
5. 國外部門
中國對國際資本的流動實行一定的限制，在資本不完全流動的情況下， 假設國際經濟波動僅僅通過貿易渠道傳導，即國外部門行為僅僅表現在進口和出口。在不考慮外部沖擊的情況下，國際貿易規模受國家競爭力影響，而國家競爭力具有一定的連續性和穩定性，因此，進出口行為可由預期部分和沖擊部分構成，凈出口可表示為：
ext=s·ext-1+f·eft （11）
其中f為凈出口對外部沖擊的敏感系數，eft為凈出口沖擊，且eft～N（0，？滓■■）。
6. 經濟系統均衡
由最優化條件，我們可以從（1）式和（2）式得出消費者效用最大化的跨期歐拉條件：
■=？茁·Et■·？琢·■+1- ？啄 （12）
同時，勞動力市場均衡條件為：
？鬃·■=（1-？琢）·e■·k■■·l■■ （13）
（3）式～（13）式構成了完整的經濟系統。通過計算均衡解，我們可以得到各變量的穩態值和實際值，并進而估計模型。
四、數據選取與模型參數估計
1. 估計方法與數據選取說明
對DSGE模型的估計有校準法和估計法兩種，本文采用Bayesian估計方法。 估計法的優勢在于所估計的參數可以根據實際經濟情況和模型參數的特點施加相關約束條件，可以通過脈沖響應函數分析參數不確定性問題，而且利用歷史數據所估計得到的參數值更能反映經濟的實際情況。
由于中國貨幣政策真正發揮作用的時間是在1998年之后，因此我們選取了1999年1月至2012年7月中國的消費品零售總額、貨幣供應量、進出口數據作為輸入數據，以此研究財政政策與貨幣政策的相互影響。數據先期處理過程為先對變量進行去勢處理，利用X12方法對上述四個變量進行季節調整，然后使用H-P濾波得到變量的波動部分，最后對波動項求差分。
2. 參數設定
首先對參數的分布情況進行事先界定，再利用事先界定參數運用Bayesian方法估計實際的參數值。隨著樣本容量的增加，估計結果會最終收斂于實際值，因此設定值并不影響模型估計的可靠性。
我們參照國內學者已有的研究成果對參數進行事先設定。其中，資本對產出的貢獻度？琢設為0.355（李浩等，2007），貼現因子？籽設定為0.988，資本折舊率？啄為0.05（吳利學，2009）。閑暇對效用的貢獻度？鬃設定為2.2，反映了居民對當前消費的重視。技術進步的自相關系數？籽設定為0.95，即本期與上期技術進步存在高度正自相關關系。貨幣供應量、政府支出和國際貿易的自相關系數（b，v，s）分別為0.98， 0.68，0.67，將貨幣供應對政府支出沖擊和國際貿易沖擊的敏感度設為0.8和2。
3. 參數估計結果
表1顯示了運用Bayesian方法進行估計所得到的模型參數值。
表1中，政府支出沖擊對貨幣供應量的影響系數為0.7221，說明政府支出沖擊1%的正向變動將會引起貨幣供應量增長0.7221%，對貨幣政策的影響非常明顯。此外，國際貿易沖擊對貨幣供應量的影響系數為1.9471，說明以美元計的國際貿易規模增長1個百分點，以人民幣計的貨幣供應量將增長近2個百分點。在財政支出保持擴張性預算和赤字規模持續擴大的條件下，貨幣政策的作用必然受其影響，其政策走勢必然走向擴張，形成配合財政政策的形勢。而在國際貿易順差和收支盈余持續擴大的條件下，貨幣供給的被動和受支配的特性十分明顯，這對于貨幣政策的緊縮以及反通脹政策具有相當的抵消作用。值得注意的是，相比于國內學者的研究，國際貿易正向沖擊對貨幣供應量的影響程度出現了一定的下降，這主要是由于金融危機后中國出口增幅放緩，貿易順差下降所致。此外，貨幣沖擊對財政政策的影響系數僅為0.0011，影響程度很小，這反映了當今中國支配性財政體制下，貨幣政策的從屬地位。
4. 脈沖響應與方差分解分析
圖1顯示了政府支出沖擊對主要經濟變量的脈沖響應。政府支出沖擊對消費和投資都具有負向影響，在政府支出沖擊后的一段時期內，投資和消費都下降，政府支出具有一定的擠出效應，擴張性的財政政策對消費并沒有起到明顯的刺激作用。但是政府支出對產出的拉動作用非常明顯，但影響時間較短，7個月后即回歸均衡水平。值得注意的是，政府支出沖擊對投資的長期影響：政府支出沖擊13個月之后，其對投資產生正向影響，這是由于盡管政府支出主要通過國有或國有控股企業擴張完成，初期對民間投資產生較大的擠出效應，但長期內，國有企業的擴張效應傳導到私有企業，從而對民間投資產生了間接的帶動作用。財政政策擴張對貨幣供應量的影響是明顯的，短期內使得貨幣供應量增加0.15%，這是由于政府支出中包含的巨額投資性支出產生了較強的貨幣擴張效應，并且這種影響力度較大，由圖1可知其對貨幣供應量的影響期限延伸至40個月。
圖2反映了各變量對貨幣政策沖擊的脈沖反應。一個單位的貨幣政策沖擊對消費和投資產生了一定的正向影響，二者分別增加了0.05%和0.5%。在對產出的影響方面，由于貨幣政策具有的時滯性，因此其對產出的影響相對政府支出要緩慢，并且影響程度也較小，但其影響期限要比政府支出長，直至40個月后仍然具有較為明顯的影響?？梢娢覈斦叩亩唐谛蓉泿耪邚?，但貨幣政策的影響更為長遠。從圖2可以看出貨幣政策沖擊對政府支出的影響較小，遠不如政府支出沖擊對貨幣政策的影響。這進一步反映了我國支配性財政體制下，財政政策為主，貨幣政策為輔的基本特征。
表2為各經濟變量在政府支出沖擊、貨幣政策沖擊、國際貿易沖擊和技術沖擊下的方差分解結果?？梢钥闯稣С鰶_擊對產出、消費和資本積累的影響要遠大于貨幣政策。國際貿易沖擊對貨幣供應量的影響巨大，在特定外匯制度下， 大量的國際收支順差使中央銀行不斷被動購入外匯，投放人民幣基礎貨幣，直接形成了大量的貨幣供應。財政政策與貨幣政策相互作用方面，政府支出沖擊對貨幣供應量的影響達到貨幣政策本身影響的60%，顯示了財政政策對貨幣政策的影響較強；反觀政府支出對貨幣政策的反應，則非常微弱，表明是現有條件下貨幣政策在調整宏觀經濟方面獨立性較弱。
由上述分析可以看出， 目前在我國宏觀調控體系中，財政政策發揮著主要的作用， 貨幣政策作為配合政策出現。在經濟出現下滑態勢時，財政政策能夠在短期內增加產出，帶動經濟增長，但同時應該看到的是，由于政府支出多用于國有企業，其對民間投資和消費的擠出效應是很明顯的，因此單純依靠政府支出并不能帶來經濟持續長期的增長，經濟的長期增長主要依靠民間投資增長以及消費的增加。上述分析同樣表明， 貨幣政策能夠在較長的時期內帶動產出的增加，同時寬松的貨幣政策帶來的利率下降，能夠有效刺激民間投資的增長。因此，宏觀調控應該更加注重兩種政策的協調配合。
在現有的經濟體制下，財政政策對貨幣政策具有非常明顯的影響，相應的，貨幣政策的有效性和獨立性都大大降低；相反，貨幣政策變動對財政政策的影響則相對微弱得多。這既反映了我國財政支配體制的主要特征，也同時表明增強貨幣政策獨立性已非常必要。
五、結論與政策建議
本文構建了一個包含家庭、廠商、政府、貨幣當局以及國外部門的動態隨機一般均衡模型，模型中包含了影響我國宏觀經濟波動的四種主要沖擊，即技術沖擊、政府支出沖擊、貨幣政策沖擊和國際貿易沖擊。采用脈沖響應函數和方差分析重點分析了其中的財政政策和貨幣政策沖擊對我國產出、消費、投資等方面的影響程度，以及兩種宏觀經濟政策的相互影響，模型揭示了財政、貨幣政策對于穩定經濟增長的重要作用。后危機時代，在國際經濟形勢普遍低迷、我國外貿出口受阻的大背景下，加強貨幣政策有效性、提高貨幣政策獨立操作空間以及加強財政、貨幣政策協調配合顯得尤為關鍵。
通過模型和數據分析，我們認為從中長期以及經濟結構調整的角度看，要保證我國宏觀經濟增長的持久性，僅僅依靠政府主導行為顯然是不夠的。雖然擴大政府支出是短期內避免經濟下滑的必然選擇，但這種短期內強力拉動經濟增長的政策具有不可持續性。 而隨著我國資本市場的進一步發展，金融體制的不斷完善，貨幣政策在影響總需求方面的作用日益明顯，并且金融國際化步伐加快、國際貿易和國際資金進出規模增長迅速，也要求我國必須重新審視貨幣政策的地位和作用，以適應新的國際經濟環境和中國經濟面臨的全球化問題。
為此，我國一方面要完善宏觀調控體系，從政策制定、實施等方面入手，提高貨幣政策獨立性，減輕財政政策對貨幣政策的影響。應當創造一個穩定的金融環境，進一步完善市場經濟，加快利率的市場化改革步伐，避免為追求短期利益而犧牲貨幣政策獨立性的行為，達到穩定物價水平，促進經濟持續、健康、穩定增長的最終目標。應當從體制上完善貨幣政策體系，消除事實上存在的外匯占款、財政直接投資行為對貨幣供給的倒逼機制，降低貨幣供給的內生性，提高貨幣政策有效性。另一方面，貨幣當局必須重視政策協調，充分估計到財政政策對主要經濟變量的影響，合理制定貨幣政策，維持經濟穩定增長。在當前條件下，如果忽視財政政策的影響，貨幣當局就難以調節貨幣供應量，無法實現貨幣政策目標。應當適時、適度地提高人民幣匯率制度的彈性，阻隔國際貿易順差對我國貨幣供應量的影響，提高貨幣政策獨立運作的空間。
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擴張貨幣政策范文5
【關鍵詞】經濟危機 財政政策 貨幣政策
由美國次貸危機引發的世界金融危機被認為是自1929年以來最嚴重的經濟危機,雖然我國經過30年改革開放積累了一定的經濟實力,但這場危機對我國經濟的降溫效應非常明顯,主要經濟指標增速全面回落:工業增加值增速由2008年6月份的16%迅速下降到2008年12月份的5.7%,工業品出廠價格指數由6月份的8.8%迅速下降到12月份的-1.1%,當月出口額同比增速由6月份的17.2%下降到12月份的-2.8%, 國內生產總值GDP增速也由2008年第二季度未的10.4%下降到第四季度未的9%。面對經濟急速下滑的嚴峻形勢,國務院迅速作出調整:經濟工作首要任務由2008年初的“防通脹、防過熱”轉為“保增長,促內需”,財政貨幣政策也由年初的“穩健的財政政策和從緊的貨幣政策” 微調為七月份的“穩健的財政政策和靈活審慎的貨幣政策”,再到十一月份的“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”,由此可見,宏觀決策層對此次危機及其對我國經濟影響程度認識明確,措施出臺迅速及時,意義重大。
一、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論綜述
1、財政政策和貨幣政策綜合運用的理論基礎
凱恩斯“有效需求理論”認為,社會的就業水平取決于社會總需求的水平,存在失業或者難以實現充分就業的原因在于有效需求不足(有效需求指一國有貨幣支付能力的總需求或總購買力),有效需求不足的原因在于“邊際消費傾向遞減規律”、“資本邊際效率遞減規律”和“流動性偏好規律”這三個基本“心理規律”的影響。凱恩斯從有效需求不足和市場機制無法使經濟達到充分就業均衡的論斷,提出以需求管理為主,通過財政政策和貨幣政策對經濟進行干預和調節。當一國經濟處于非均衡狀態,出現通貨膨脹或通貨緊縮時,只有采取相機抉擇的經濟政策,才能使之趨向于物價穩定或充分就業水平。在通貨膨脹和經濟過熱時期,財政政策的效用不明顯,要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹;在嚴重的通貨緊縮和經濟衰退時,貨幣政策的效用不明顯,要通過擴大政府支出、減稅、增發國債等來應對通貨緊縮,拉動經濟復蘇。同時,凱恩斯理論認為,財政政策和貨幣政策的作用機制和效用不相同:財政政策作為政府的收支政策,主要作用于產品市場,進行結構調整,而貨幣政策的調節功能主要作用于貨幣市場,適合總量調節;財政政策調整有法定的程序和規范的審批手續,時滯性長,貨幣政策相比則更為靈活和富有時效性。因此,在具體運用以上兩種政策時,要根據宏觀經濟的不同目標適當選擇,合理搭配,以便起到理想的宏觀調控效果。
2、財政政策和貨幣政策綜合運用的模式
(1)擴張性財政政策和緊縮性貨幣政策。當經濟發展不景氣,出現蕭條,同時又存在通貨膨脹的情況下,通過擴張性財政政策如減稅、擴大公共投資應對經濟蕭條;通過緊縮性貨幣政策控制貨幣供應量的增長,緩解通貨膨脹的壓力。
(2)緊縮性財政政策和緊縮性貨幣政策。當經濟過熱,發生嚴重通貨膨脹時,采取“雙緊”政策,如增加稅收、減少政府開支、減少貨幣供應量等方式壓縮社會總需求,減少國民收入,減緩物價上漲,抑制通貨膨脹。
(3)緊縮性財政政策和擴張性貨幣政策。當政府開支過大,財政赤字較多而民間投資不夠旺盛時,可以采用這種模式。緊縮性財政政策有利于改善財政收支狀況,壓縮財政赤字;擴張性貨幣政策促使銀根松馳,刺激投資并促進經濟增長。
(4)擴張性財政政策和擴張性貨幣政策。當經濟嚴重衰退、社會有效需求嚴重不足時,采取“雙松”政策,在財政減收增支的同時,抑制利率上升,擴大信貸,刺激企業投資,從而擴大社會總需求,增加國民收入,緩和衰退,刺激經濟復蘇。
除緊縮和擴張這兩種情況外,財政政策、貨幣政策還可以呈現中性狀態。若將中性(穩健)財政政策與貨幣政策分別與上述松緊狀況搭配,又可產生多種不同配合。
二、我國實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策的具體措施
1、積極財政政策的具體舉措
(1)在財政收入方面,實施結構性減稅,減輕企業和居民負擔。2008年實施的稅費減免措施主要包括實施企業所得稅新稅法、提高個人所得稅工薪所得扣除費用標準、降低住房交易環節稅收負擔、多次調高部分產品出口退稅率、取消和降低部分產品出口關稅、下調證券交易印花稅稅率并改為單邊征收等。在此基礎上,2009年又全面實施增值稅轉型改革、取消和停征100項行政事業性收費等新的舉措,這些政策全年將減輕企業和居民負擔約5000億元以上。
(2)在財政支出方面,擴大政府公共投資并增加中低收入群體收入,以此帶動和引導投資與消費需求。從2008年第四季度到2010年底,中央擬增加政府公共投資1.18萬億元,加上帶動的地方和社會投資,總規模約4萬億元。此外,通過進一步增加對農民的補貼、提高城鄉低保補助水平、增加企業退休人員基本養老金、提高優撫對象等人員撫恤補貼和生活補助標準、對困難群體直接發放一次性生活補貼等途徑,提高中低收入群體收入。
2、適度寬松貨幣政策的具體措施
我國適度寬松貨幣政策的具體措施有五點。一是確保金融體系流動性充足,及時向金融機構提供流動性支持。二是保持貨幣信貸的合理增長,加大銀行信貸對經濟增長的支持力度,取消對商業銀行信貸規模限制,合理擴大信貸規模。三是加強窗口指導和政策引導,著力優化信貸結構。堅持區別對待、有保有壓,配合積極的財政政策,加大對重點工程建設、中小企業、三農、災后重建、助學、就業等的信貸支持,加大對技術改造、兼并重組、過剩產能向外轉移、節能減排、發展循環經濟的信貸支持,同時繼續限制對“兩高”行業和產能過剩行業劣質企業的貸款,促進經濟結構調整和發展方式轉變;鼓勵和引導金融機構擴大出口信貸的規模,探索在出口信貸中提供人民幣中長期融資。四是進一步發揮債券市場的融資功能。大力發展企業債、公司債、短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具,擴寬企業融資渠道。加快發展以機構投資者為主體的銀行間債券市場,為積極財政政策和適度寬松貨幣政策的實施提供平臺。五是進一步改進中央銀行金融服務。
三、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的效應分析
1、積極財政政策的效應分析
此次積極財政政策的重點是“保增長,促內需”,為此運用各種財政手段,配合金融手段和其他手段來改善經濟結構,擴大國內需求,促進經濟增長。在運用過程中積極財政政策可以達到收入效應和擴張效應。從收入效應來看,一方面通過積極的財政收入政策如減稅、取消或停征行政性收費等舉措,既增加居民收入,直接拉動居民消費,又減輕企業負擔,如增值稅轉型改革,不僅減輕企業負擔,還刺激企業固定資產更新換代,長時間起到拉動內需的作用。另一方面通過積極的財政支出政策,主要是轉移性支出,提高中低收入群體收入水平,大力促進消費需求。調整國民收入分配格局,提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報酬在初次分配中的比重,增強居民消費能力,擴大消費對經濟增長的拉動效應。如大幅度增加對農民的農資綜合直補、糧食直補、良種補貼和農機具購置補貼,提高城鄉低保補助水平,提高企業退休人員基本養老金水平,提高優撫對象等人員撫恤和生活補助標準等。還有在全國范圍內推廣家電下鄉政策,將財政資金直接補貼給消費者,有效銜接和動態追蹤生產、流通、消費環節,直接拉動我國農村的消費,擴大內需。從擴張效應來看,增加政府投資不僅能直接、迅速地拉動經濟增長,而且具有促進全社會投資的擴張效應,能帶動企業和民間投資。
2、適度寬松貨幣政策的效應分析
適度寬松貨幣政策實質上就是適度放松銀根,降低融資成本,為企業提供相對寬松的融資環境,以此促進企業生產經營活動的進一步活躍。適度寬松的貨幣政策具有擴張效應和經濟結構結構調整效應。從擴張效應來看,一方面是直接的資金供應擴張,自2008年9月份以來,連續多次下調一年期存貸款基準利率和法定存款準備金率,保持貨幣信貸擴張趨勢。取消對商業銀行信貸規模限制,合理擴大信貸規模,據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預測,2009年全年信貸增長規模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。另一方面,通過進一步拓寬企業的融資渠道,提高企業融資的機會和便利。包括加快企業債、公司債、短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具發展,拓寬企業融資渠道。促進股票市場平衡健康發展,提高企業直接融資比重,為適度寬松的貨幣政策提供展示平臺。從經濟結構結構調整效應來看,通過窗口指導和政策引導,著力優化信貸結構。堅持區別對待、有保有壓,引導資金投向重點工程建設、中小企業、三農、節能減排、循環經濟等國家重點扶持行業,同時繼續限制對“兩高”行業和產能過剩行業劣質企業的貸款,促進經濟結構調整和發展方式轉變。
3、積極財政政策和適度寬松貨幣政策的綜合效應分析
從經濟運行的實際情況來看, 積極財政政策和適度寬松貨幣政策的的效應已逐步顯現。宏觀經濟急速下滑的趨勢已得到抑制,總體來看,經濟運行呈現出筑底回升的態勢,積極財政政策和適度寬松貨幣政策已顯現出積極效應。從社會發展來看,民生得到一定程度的改善,通過加大財政轉移性支出,社會中低收入群體收入水平得以提高,通過政府公共投資性支出,社會就業形勢得以好轉,社會穩定性并未因金融危機的沖擊而產生大的變化,積極財政政策和適度寬松貨幣政策較好地發揮了社會穩定器的作用。
總之,在金融危機到來之時,我國及時采取的積極財政政策和適度寬松貨幣政策真正發揮了“保增長、促內需、調結構、重民生”的積極效應。
四、積極財政政策和適度寬松貨幣政策綜合運用中應注意的問題
1、“雙松”政策搭配要注意防止擠出效應的發生
政府作為投資主體,以大規模的財政貨幣資金投資于基礎建設,必然排擠其他經濟主體進入競爭性的基礎建設項目,抑制了投資需求的有效增長。2009年以來,地價高漲,國企頻當地王就是一個例證。美聯物業根據北京土地儲備中心公布的數據統計顯示:截至2009年12月17日,北京合計拍賣涉及住宅類地塊為69塊,其中有30塊地為有國企背景的企業獲得,占市場總比例43%。特別是2009年下半年,國企高價拿地頻繁,明顯占據了市場的主導地位,在下半年北京成交的30塊住宅地塊中更有18塊由國企拍得,占到了市場的60%。地王的頻繁出現與樓市過火存在必然的聯系,而國企地王過多的情況,與今年4萬億的投資不無關系。還有大規模的信貸資金與財政資金的配套,客觀上減少了商業銀行對民營企業(特別是中小民營企業)的信貸資金的供應量。銀行大量配套的貸款資金主要用于國有及國有控股企業,銀行貸款向大城市、大客戶集中,小城市、城鎮、中小民營企業的資金匱乏并沒有得到根本性改善。
2、“雙松”政策搭配要注意天量信貸資金的動態流向
據國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員預測,2009年全年信貸增長規模將達到10萬億元,確保金融體系流動性充足。但與銀行放開信貸閘門“結伴而行”的是,A股市場牛氣沖天,截至2009年9月30日,滬指上漲幅度最高超過90%;還有在北京、上海等全國不少大中城市,房地產商們紛紛斥巨資“跑馬圈地”,地價、房價走出低谷,向上攀升。中國社科院金融專家彭興韻指出:“這說明,新增信貸資金有相當一部分未能進入實體經濟,而悄悄進入了股市、房地產等虛擬經濟領域,推動了這些領域的‘虛熱’?！币虼?相關部門要嚴查信貸資金的動態流向,確保資金進入實體經濟,以保增長、促內需、調結構,而不是助推虛擬經濟的火熱。
3、“雙松”政策搭配要警防通貨膨脹的發生
在本輪財政貨幣政策運作之前,我國國內剛剛經歷較為嚴重的通貨膨脹,2007年居民消費價格指數CPI全年上漲4.8%,2008年前三個季度CPI同比上漲7.0%,經濟過熱、投資過熱、結構不合理的狀況并沒有得到根本解決。在外部環境發生巨變、國際經濟金融環境出現重大問題的背景下采用積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策搭配,要警防通貨膨脹的再次發生。當經濟復蘇,走出蕭條的陰影時,就要考慮“雙松”政策的逐步調整,如果擔心經濟企穩回升的基礎不牢固,可以對“雙松”政策進行微調,積極的財政政策繼續實行,以確保擴內需、調結構。但適度寬松的貨幣政策則要微調,如果擔心利率上調加重企業負擔和人民幣升值壓力,則可以通過公開市場操作、法定存款準備金率的調整來回收流動性,以預防通貨膨脹的發生。
【參考文獻】
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擴張貨幣政策范文6
1、屬于內在穩定器的項目是( )
A、政府購買; B、稅收; C、政府轉移支付; D、政府公共工程支出。
2、屬于緊縮性財政政策工具的是( )
A、減少政府支出和減少稅收; B、減少政府支出和增加稅收;
C、增加政府支出和減少稅收; D、增加政府支出和增加稅收。
3、如果存在通貨膨脹缺口，應采取的財政政策是( )
A、增加稅收; B、減少稅收; C、增加政府支出; D、增加轉移支付。
4、經濟中存在失業時，應采取的財政政策是( )
A、增加政府支出; B、提高個人所得稅;
C、提高公司所得稅; D、增加貨幣發行。
5、通常認為，緊縮貨幣的政策是( )
A、中央銀行買入政府債券; B、增加貨幣供給;
C、降低法定準備金率; D、提高貼現率。
6、緊縮性貨幣政策的運用會導致( )
A、減少貨幣供給量;降低利率; B、增加貨幣供給量，提高利率;
C、減少貨幣供給量;提高利率; D、增加貨幣供給量，提高利率。
7、法定準備金率越高( )
A、銀行越愿意貸款; B、貨幣供給量越大;
C、越可能引發通貨膨脹; D、商業銀行存款創造越困難。
8、對利率最敏感的是( )
A、貨幣的交易需求; B、貨幣的謹慎需求;
C、貨幣的投機需求; D、三種需求反應相同。
9、在下列哪種情況下，緊縮貨幣政策的有效性將削弱?( )
A、實際利率很低; B、名義利率很低;
C、實際利率很高; D、名義利率很高。
10、 在凱恩斯區域內( )
A、貨幣政策有效; B、財政政策有效;
C、貨幣政策無效; D、兩種政策同樣有效。
11、 在古典區域內( )
A、貨幣政策有效; B、財政政策有效;
C、貨幣政策無效; D、兩種政策同樣有效。
12、 雙松政策國民收入( )
A、增加較多; B、增加較少; C、減少較多; D、減少較少。
13、 雙緊政策使利息率( )
A、提高; B、下降; C、不變; D、不確定。
14、 松貨幣緊財政使利息率( )
A、提高很多; B、提高很少; C、下降很多; D、下降很少。
15、 松財政緊貨幣使國民收入( )
A、增加; B、減少; C、不變; D、不確定。
二、 判斷題
1、降低貼現率將增加銀行的貸款意愿，同時導致債券價格下降。( )
2、內在穩定器能保持經濟的穩定。( )
3、中央銀行與商業銀行都可以與一般客戶有借貸關系。( )
4、商業銀行體系所能創造出來的貨幣量與法定準備率成反比，與最初存款成正比。( )
5、凱恩斯主義貨幣政策的目標是實現充分就業，而貨幣主義貨幣政策的目標是實現物價穩定。( )
6、中央銀行購買有價證券將引起貨幣供給量的減少。( )
7、凱恩斯主義貨幣政策和貨幣主義貨幣政策是相同的，都是通過貨幣供給量來調節利率，通過利率來影響總需求。( )
8、提高貼現率和準備率都可以減少貨幣供給量。( )
9、收入政策以控制工資增長率為中心，其目的在于制止成本推動的通貨膨脹。( )
10、 工資指數化是按通貨膨脹率來調整實際工資水平。( )
三、 簡答題
1、為什么邊際消費傾向越大，邊際稅率越小，財政政策的效果越小?
2、在價格不變條件下，為什么增加貨幣供給會使利率下降?
3、什么是補償性財政政策?
4、擴張財政對蕭條經濟會產生怎樣的影響?
四、 分析說明題
1、財政政策與貨幣政策有何區別?
2、IS曲線和LM曲線怎樣移動才能使收入增加而利率不變?怎樣的財政政策和貨幣政策的配合才能做到這一點?
3、在經濟發展的不同時期應如何運用經濟政策?
五、 計算分析題
1、設消費函數C=100+0.75Y ，投資函數 I=20-3r，貨幣的需求 L=0.2Y-0.5r，貨幣供給
M=50。(1)求IS和LM曲線的函數表達式;(2)求均衡產出和均衡利率;(3)若政府購買增加50，求政策效應。
2、設IS曲線為 LM曲線為
求：(1)均衡產出和均衡利率;(2)政府購買增加50的效應;(3)貨幣供給增加20的效應。
3、假定某銀行吸收存款100萬元，按規定要留準備金15萬元，計算：(1)準備率為多少?(2)能創造出多少貨幣?(3)如果準備金增至25萬元，能創造多少貨幣?
4、設債券的收益為20萬元，利率為5%，計算此時的債券價格為多少?如果利率上升為8%，債券價格又為多少?
一、C、B、A、A、D、C、D、C、A、B、A、A、D、C、D;
二、錯、錯、錯、對、對、錯、錯、對、對、錯;
三、1、邊際消費傾向越大，邊際稅率越小，投資乘數越大。因此，當擴張財政使利率上升并擠出私人部門投資時，國民收入減少得越多，即擠出效應越大，因而財政政策效果越小。在IS-LM模型中，邊際消費傾向越大，邊際稅率越小，IS曲線就越平緩，這時財政政策就越小。
2、在一定利率和價格水平上，私人部門持有貨幣和非流動性金融資產的數量會保持一定比例。增加貨幣供給會打破這一比例，使人們手中持有的貨幣比他們愿意持有的貨幣多一些，因而會增加購買一些金融資產，以恢復他們希望有的資產組合比例。在債券供給量不變的情況下，這會使債券價格上升，即利率下降。這里價格不變條件下很重要，因為如果增加貨幣供給量時價格也隨之上升，則貨幣需求會增加，增加的貨幣供給可能會被價格上升所吸收，人們就可能不再多出貨幣去買債券，于是利率可能不會下降。
3、相機決策的財政政策是指政府根據對經濟形勢的判斷和財政政策有關手段的特點相機決策，主動采取的增加或減少政府支出，減少或增加政府收入以穩定經濟，實現充分就業。宏觀經濟學認為，相機決策的財政政策要逆經濟風向行事。具體來說，當總需求不足、失業持續增加時，政府要實行擴張性財政政策，增加政府支出，減少政府稅收，刺激總需求，以解決衰退和失業問題;相反，當總需求過旺，價格水平持續是漲時，政府要實行緊縮性財政政策，減少政府支出，增加政府收入，抑制總需求，以解決通貨膨脹問題。這種交替使用的擴張性和緊縮性財政政策，被稱為補償性財政政策。
4、當經濟蕭條時，擴張性財政政策會使收入水平增加。一方面，擴張性財政意味著總需求擴張;另一方面，通過乘數的作用，擴張性財政會導致消費需求增加，因此總需求進一步提高。當然，在擴張財政時，由于貨幣供給不變，利息率會提高。這樣投資需求會有一定程度的下降。在一般情況下，擴張性財政的產出效應大于擠出效應，最終結果是擴張性財政政策導致國民收入增加。
四、分析說明題
1、(1)財政政策是指政府通過改變政府的收支來調節宏觀經濟，貨幣政策是指政府通過改變貨幣供給量來調節宏觀經濟。(2)財政政策本身就是總需求擴張的因素，通過乘數總需求還會進一步擴張;貨幣擴張是通過降低利息率刺激私人部門需求增加帶動總需求擴張的。(3)在陷阱區和古典區，兩種政策的效應恰好相反。(4)某些因素對這兩種政策的效應的影響是相同的，某些則不同。(5)財政擴張會產生一個財政融資問題，而貨幣擴張則沒有。
2、一般而言，如果僅僅采用擴張性財政政策，即LM曲線不變，向右移動IS曲線會導致利率上升和國民收入的增加;如果僅僅采用擴張性貨幣政策 即IS曲線不變，向左移動LM曲線，可以降低利率和增加國民收入?？紤]到上述特點，只要IS、LM向右同方向和同幅度向右移動，就可以使收入增加而不變。為此，本題可采用松財政和松貨幣結合的政策，一方面采用擴張性財政政策增加總需求;另一方面采用擴張性貨幣政策降低利率，減少擠出效應，使經濟得以迅速復蘇、高漲。
3、(1)蕭條時期，總需求不足，失業增加，采用擴張性政策，一方面是財政政策，增加政府支出，減少稅收;另一方面是貨幣政策，在公開市場業務中買入大腹有價證券，降低貼現率及放寬貼條件，降低法定存款準備金率，其目的是增加總需求，達到總供求的均衡。(2)繁榮時期，與上述政策的運用相反。
五、計算分析題
1、(1)由Y=C+I得IS曲線為：Y=480-8r
由L=M得LM曲線為：r=-100+0.4Y
(2)聯立上述兩個方程得均衡產出為Y=305;均衡利率為r=22;
(3)將政府購買增加50代入IS曲線。因為乘數是4，實際代入200，即：
IS曲線為：
再聯立得均衡產出Y=352，產出增加47;均衡利率r=41，利率提高19。
(4)計算政府購買增加50而利率仍為22時的均衡產出為：Y=504;均衡產出增加：504-305=199。這是利率不變時的政策效應。而上述已計算了利率提高后的效應為47。由此，擠出效應為：199-47=152。
2、(1)均衡產出為304;均衡利率為22。
(2)三部門經濟，均衡產出為504，產出增加200;均衡利率為22不變。
(3)貨幣增加20不改變均衡狀態。
3、(1)15%;(2)667萬元;(3)400萬元。
