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債務融資的方式范文1
【關鍵詞】紡織業上市公司；債務融資；治理效率
1.引言
企業資本結構是由債務和股權兩方面構成，它們對公司治理效率產生了不同的影響，同時也相應的形成了公司治理結構和委托關系。關于債務融資對公司治理影響的研究，國外學者以資本結構對企業價值的影響為基點，提出債務融資的激勵理論、信號傳遞理論和控制權理論等公司治理機制，這些理論分別從不同的角度對債務融資的公司治理機制進行了分析和研究。
一些學者認為，債務融資具有加強公司治理、提高權益報酬率、傳遞公司信息等作用，從而能夠提升公司價值。國內學者分別從債務融資和股權融資兩方面對我國上市公司的公司治理效率進行了不同程度的研究，然而實際中，由于融資偏好，許多上市公司熱衷于股票融資，即使是股權融資成本較高的企業。
國內學者對紡織業上市公司的治理效率研究的較少。我國紡織業發展歷史悠久，是我國的傳統優勢行業，對國民經濟有著重要作用，一方面紡織產品是我國重要的外貿產品，一直以來是我國出口創匯的大項，紡織品服裝出口的持續穩定增長對保證我國外匯儲備、國際收支平衡、人民幣匯率穩定、解決社會就業及紡織業可持續發展至關重要；另一方面，紡織行業作為勞動密集型行業，吸納了大量的就業人口，而作為服裝等日用產品的主要原料，紡織業的發展狀況也決定著服裝等產業的供求關系和價格變動，因此紡織行業的健康發展與否關系到整個社會的穩定以及國民經濟的良性循環。
本文通過對紡織業上市公司的債務融資效率的分析，對正確認識債務融資在紡織業上市公司中的治理機制，完善公司治理結構，促進經濟的良性循環具有重要的理論和現實意義。
2.研究設計
2.1 樣本的選擇
本文選取的樣本為2007—2011年，這5年最新的財務數據作為樣本數據。所有上市公司及其指標均來源于國泰安數據庫和新浪財經（.cn），剔除ST、數據缺失值、異常值的公司，最終選取了35家紡織業上市公司作為研究樣本，共175組觀測值。結合運用Excel和SPSS17.0統計軟件進行分析。
2.2 定義變量
2.2.1 被解釋變量
公司的治理效率相應的體現在企業績效上，總資產收益率反映了公司全部資產所產生的效益，體現了公司資產綜合利用的效果。因此，本文選用總資產收益率（ROA）作為衡量公司績效的指標，其中ROA=凈利潤/平均資產總額。
2.2.2 解釋變量
總資產負債率最能體現企業的整體負債狀況，是體現公司融資結構的最基本指標。所以，本文分別采用資產負債率(DAR)為解釋變量，其中DAR=總負債/總資產。
2.2.3 控制變量
公司規模(SIZE)=LN(總資產)，通常公司的規模會影響公司經營業績；主營業務收入增長率（MRG）作為成長性控制變量，是因為成長性的不同，會影響到資產負債率的不同，；股本結構，由于我國上市公司特殊的股權結構，國有股比例大導致鏈過長，會對公司治理水平有負面的影響，因此選取國有股比例(PSE)為控制變量。
3.實證分析
3.1 描述性統計
基于篩選的175組樣本數據，我們將通過樣本統計量描述我國紡織業上市公司債務融資的整體情況及變化趨勢。其描述性統計如表1所示。
表1反映的是紡織業上市公司2007—2011年175組樣本值的描述性統計。從該表中可以看出，樣本的標準差不高，各變量偏離其均值的程度均不高。資產負債率的均值維持在46%左右，但極大值已達到80%以上，極大值極小值相差較大，說明部分公司負債比率過高，公司經營具有較大的風險，投資者在評估其公司價值時應考慮較高風險帶來的收益影響；同時另一方面說明公司利用負債籌集資金多，發展速度較快，可以考慮公司高速增長帶來的巨大收益；公司的規模沒有明顯的變化，然而公司的成長性偏離平均值稍微有點大，說明研究對象并沒因為公司的高速增長而增加資產投資進一步擴大規模，公司的發展戰略比較穩定。
3.2 相關性分析
表2相關性分析，表明各變量之間無明顯相關性，樣本之間不具有相關性。
3.3 回歸分析
從以上檢驗結果，可以認為模型各自變量之間不存在明顯的多重共線性，可進行回歸分析。
由表3可知，資產負債率的系數為負，表明紡織業上市公司的資產負債率與總資產收益率之間呈負相關關系，資產負債率每上升一個百分點，總資產收益率就下降0.028個百分點；公司規模、成長性的系數為正，表明公司規模越大，成長性越好，則總體績效也越好；國有控股比例的系數為負值，與公司治理效率呈負相關關系。
4.結論及建議
經上述分析得出，紡織業上市公司資產負債率與公司治理效率呈負相關關系；控制變量公司規模和公司成長性與公司績效呈正相關關系，但國有控股比例與公司治理效率成呈負相關，但不顯著。
為提高紡織業上市公司的治理水平，本文提出以下建議：首先，拓展紡織業上市公司的融資渠道和融資方式，推進多層次資本市場的建設，并建立有效的資金監管與投資管理體系；其次，國內紡織業乃至其他行業上市公司大多數為民營企業，所以拓寬民營企業的融資渠道，對公司的發展、經營業績的提升大有幫助，同時防止民營企業因籌集不到經營資金而無法正常運轉的情況發生；再者，鼓勵企業經營者對籌資理論進行系統的學習。企業不僅可以從內部融資（留存收益籌資）和外部融資即發行股份和負債籌資，還要深入了解每種融資方式的利弊，結合公司目前的資本結構，所處的發展階段及未來的發展戰略做出合理科學的決策。
參考文獻
[1]黃文青.債權融資結構與公司治理效率——來自中國上市公司的經驗證據[J].財經理論與實踐,2011(02).
[2]倪軼文,周詠梅.中國上市公司融資結構與公司業績關系的實證研究[J].青島大學學報(自然科學版),2009(02).
債務融資的方式范文2
關鍵詞：成本；債務融資；結構優化
中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01
資本結構是一個長期的融資方式選擇的結果，對資本結構進行研究，首先要分析融資結構，權衡融資成本和風險，構建最優的融資結構，將會直接影響到上市公司企業價值最大化的實現。而理論作為資本結構理論的一個重要組成部分，其分析視角為企業的股利分配提供了一個基本的分析邏輯，由于債務本身也存在成本，企業資本在進行決策時必須在股權成本和債務成本間做出抉擇。本文通過對我國上市電力企業的債務融資分析，進而研究債務融資及成本的理論依據。
一、債務融資的內涵
企業融資的重要方式有股權融資和債務融資。債務融資是指企業通過向個人或機構投資者出售債券、票據籌集營運資金或資本開支。個人或機構投資者借出資金，成為公司的債權人，并獲得該公司還本付息的承諾。企業的融資決策都是要考慮融資渠道和融資成本的，因此，產生了一系列的融資理論。
債務融資可進一步細分為直接債務融資和間接債務融資兩種模式。一般來說，對于預期收益較高，能夠承擔較高的融資成本，而且經營風險較大，要求融資的風險較低的企業傾向于選擇股權融資方式；而對于傳統企業，經營風險比較小，預期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務融資方式進行融資。債務融資的特點相對于股權融資，它具有如下特點：
（1）短期性。債務融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。（2）可逆性。企業采用債務融資方式獲取資金，負有到期還本付息的義務。（3）負擔性。企業采用債務融資方式獲取資金，需支付債務利息，從而形成企業的固定負擔。（4）流通性。債券可以在流通市場上自由轉讓。
二、我國電力上市公司的債務融資現狀
不同的負債融資結構揭示著不同的治理效應，而在企業融資實踐中，應選擇合理的債務融資結構，盡量降低成本，實現企業利益的最大化。通過對電力上市公司融資結構的分析，進而了解到負債類型、負債期限結構、負債優化結構與成本的關系，進行深化資本結構的研究，提出合理的治理策略。
1.債務融資類型單一，公司資金負擔重。我國電力上市公司的主要債務類型結構是銀行負債，比重約占70%，其中多數為擔保借款；其次為商業信用融資。一般而言，存在較大經營風險的情況下應該盡量選擇私人債務融資，而我國電力上市公司有國家的大力支持，不存在經營破產的風險，可以選擇類似公司債券的公眾債。但根據調查，發行公司債券的電力上市公司少之又少，其負債類型嚴重單一化，融資結構比例失衡，尤其對于債券融資這一有效形式沒有廣泛應用，失去了債券與銀行貸款進一步結合而降低成本的優勢，無法有效的控制成本。
2.債務期限結構仍存在改善空間。根據電力行業的特征，債權人在考慮借款資金的風險時，關注的是公司的清償能力，電力上市公司為了降低風險，應該提高固定資產的比率，即長期負債應占得比重多一些。但根據調查顯示，結果恰恰相反，債務期限結構略顯失衡，短期融資比重更大，管理者對企業的未來投資項目決策權小，便相應的降低了長期債務融資的成本，可見我國電力行業的債務期限結構仍存在改善空間，Guedes和Opler的實證研究也表明：增長機會較多的企業傾向于發行期限較短的負債，而公用事業發行期限相對較長的負債，所以，我國電力上市公司應發行期限較長的負債。
3.債務優先結構波動大。數據顯示，我國電力上市公司的債務優先結構偏向于保證融資，且穩定性不好，部分公司僅依賴于一種融資方式，有的公司完全依靠信用融資，抵押借款很少，而其他的融資方式主要由商業信用組成，表明公司資信在債券融資中占據重要的地位。但由于企業多偏好于保證融資，致使存在較大的違約風險，同時，大多數貸款來自銀行貸款，而銀行不具備用限制性條款約束資產替換行為的動機，存在較高的監督成本，需要通過融資契約的有效安排來降低代現成本。
三、現代成本債務融資的結構優化
長期以來，處于壟斷地位的公用事業上市公司普遍有收益高、穩定，而風險較低，卻采用低負債的財務保守策略，而國外的這類企業多采用高負債性融資，根據美國自90年代中期以來的數據，其長期負債率平均達到52.33%，總負債率達到64.16%。但我國卻與之相反，我國的電力上市公司受國家的管制多，屬于壟斷的公共事業型企業，有大量的政府投資，不需要過多的負債，這就意味著企業成本高而經營效率低。面對我國電力行業的債務融資情況，我們可以從以下幾個方面著手進行優化：
1.積極發展融資渠道，豐富企業債務融資類型。具有行業管制特征的電力行業向銀行借款比例過高，存在一定程度上的銀行軟約束問題，所以應當鼓勵有條件的公司配合發行公司債券。此外，租賃融資必須經過債權人的審查，并且由債權人實施具體的購買行為，不會產生資產交換問題，因此，在降低成本方面具有極大的優勢，也是豐富企業融資渠道的一個重要途徑。
2.合理調整債務期限結構。短期融資具有一定的風險，要改變期限結構中的短期融資傾向，增加公司長期債務能夠平衡企業負債結構，同時有助于減少融資過程中股權對債權的替代。可以通過相關政策調控，鼓勵發行中長期公司債券，另外還可以選擇發行一些降低股東從資產替換中獲得好處的債券，像可贖回債券、可轉換債券等，可減少財產的流失。
3.選擇合適的債務優化結構。由于我國電力行業多選擇保證融資，存在一定的違約風險，所以要加大金融監管力度，對違約等投機行為要嚴厲打擊，適當增加債務融資契約中的限制條款，從而降低債務融資契約的成本，獲得更多利潤。
總之，我國的企業可以通過對負債類型、債務期限結構及債務的優化結構，這三方面進行融資結構的調整，進而降低債務融資中的成本，提升企業的經濟效益與管理規模。
參考文獻：
債務融資的方式范文3
關鍵詞：債務融資；會計盈余質量；
相互關系隨著世界經濟的迅速發展，在發達國家，債務融資已然成為了他們進行資金融通的非常重要的方式。我們國家，是經濟發展繁榮的發展中國家，是一個新興的，有活力的經濟實體，目前來說，我國的經濟正處于轉型期，長久以來，銀行貸款是我國上市公司進行融資的非常依賴的方式，而且是最主要的方式。隨著我國經濟的日益發展，市場化程度逐漸提高，我國企業進行融資的渠道也越來越廣，其中上市公司通過發行股票以及企業通過發行債券，也越來越受企業的喜愛，逐漸成為了非常重要的融資方式。而且，此種債務融資的總量也會隨著企業經濟發展及規模擴大而不斷上升，因此債務融資在促進經濟發展方面的作用也將不可替代。
一、在企業治理方面，債務融資發揮的作用
隨著經濟的日漸繁榮，債務融資對于公司治理來說，已經成為了一種非常有效地方式，在公司治理方面，也發揮著積極的作用，具體展示了以下三點。
1.隨著債務融資數量在企業總資產中的比例提高，企業的自由現金流會減少，資金使用率會提高，最終會導致企業的盈余信息質量的提升。
自由現金流是指一個企業在經營活動中能夠自由支配的現金流量。如果一個企業擁有充足的現金流量，隨之而來的是成本也將會增加，此時，為了降低成本，企業有很多途徑，比如回購股票，或者向股東發放現金股利。但是，從實際考慮，企業現金流量的控制權是由經理掌握的，而且經理一般都會考慮自身的利益，并且會爭取使自身利益達到最大化，從這一點出發，即便公司的現金流豐富，經理也傾向于不分紅，或者少分紅。而對于企業的債權人而言，定期的收回本金和利息是必然的，因此對企業來說，取得債務融資，按期償還利息和本金是對自己的硬性約束。最終，作為分發紅利的替代品，企業進行債務融資，還本付息，從經營者角度，可以很好的降低因自由現金流充裕而產生的成本，從而也能提高自有現金流的使用效率，進而改善公司的盈余信息質量水平。
2.隨著企業債務融資比例的提高，企業的股權結構可以得到優化。
Jensen和Meckling（1976）關于債務融資對企業的股權結構的作用的分析表明，當企業的絕對投資額保持不變的情況下，經營者增加企業資產中債務融資的比例，將會提高自己在企業中的股權比例，也會減輕成本。因為債權人要求本息的按時償還，對企業來說是硬性約束，因此，當一個企業的股權比較分散，而且管理層的持股比例相對較低的時候，此時增加債務融資的比例，一方面來說，公司的股權集中度會相對提高，而且管理者的持股比例也會提高，企業大股東的監督力度也會增強，進而股東和管理者的利益也會更趨于一致；另一方面，企業債務融資比例提高，大的債權人會加大對公司經營活動的監督力度，約束管理者的投資行為。從這兩方面考慮可以看出，當一個企業的股權結構相對分散時，擴大債務融資的比例，會對管理者得行為進行激勵以及約束，從而降低了管理者與所有者之間的成本，進而會改善企業的治理結構，更大程度的提升企業的業績。
3.企業中債務融資的比例提高，能夠激勵企業的經營者更加努力的工作。
企業的經營者和所有者有不同的風險偏好，對于企業的管理者來說，他們更喜歡不冒風險，因為他們的薪酬是和企業的經營績效相掛鉤的，風險過大，可能會使企業的績效受損，進而影響他們的報酬。對于公司的所有者來說，他們會更加關注公司的股價受股票市場系統性風險的影響程度，究其原因是，對于所有者來講，的投資比較分散的話，投資組合會自動減少某個行業或者企業的非系統化風險。相反，對于企業的經營者來說，無法分散非系統風險，因為經營者的薪酬與企業績效有關，包括工資、人力資源的價值以及股票期權等等。從這個方面考慮，企業管理者更像是企業的債權人，二者面臨的風險比較類似。因此，企業的經營者從自身利益出發，會更加努力工作，提高經營業績，獲取更多利潤，保證債務本息的償還，最大可能的減少流動性風險和財務危機發生的可能性，最終會導致盈余信息質量的進一步改善。
二、企業債務融資與盈余信息質量的相關關系。
一個企業的治理機制會對企業的盈余信息質量產生影響，尤其是好的治理機制會改善企業的盈余信息質量水平。對于企業而言，債務融資在企業治理方面非常有效，此作用發揮充分的話，會在一定程度上提高公司的治理效率，進而改善企業的盈余信息質量水平。
債務融資的方式范文4
【關鍵詞】企業并購 股本融資 債務融資
企業并購（M&A）指企業之間的兼并、收購行為，是企業法人在自愿、平等的基礎上，以一定的經濟方式取得一定法人產權的行為，是企業進行資本運作和擴大經營的一種方式。
一家企業對另一家企業并購的成功與否很大程度上取決于是否擁有充足的資金。一家企業的資金來源包括：庫存現金、股權融資和債務融資。庫存現金是指收購方使用現金支付給目標企業以完成收購，是一種成本最低的融資方式，它的成本僅限于現金帶來的利息?，F實當中，企業一般不會專門留有大量現金為收購提供資金（該融資方式本文不予討論）。債務融資是指企業通過發行債券或向銀行借款方式進行的融資。債務融資工具包括長期債券、短期融資券、商業票據、銀行定期貸款等。股權融資是指企業通過發行公司股票，引進新的股東，實現企業增資的一種融資方式。與債務融資相比，股權融資具有長期性、不可逆性和無負擔性等特點。雖然股權融資成本高于債務融資，但它依然是企業并購過程中的主流融資方式。
一、每股收益
每股收益=期末凈利潤/期末總股本
就債務融資而言，企業之間成功并購具有成本協同、收入協同等協同效應。極大地促進企業的發展，提高企業經營利潤。債務的增加并未改變企業股本結構，在股份總額不變的前提下，利潤的增長使得企業每股收益增厚。反觀股本融資，其改變了企業的股本結構，增加了企業股份總額，在并購成功的前提下提高了企業的利潤水平。但就股東權益來說，對每股收益的增厚債務融資優于股本融資。股本融資甚至會稀釋每股收益。
二、資本成本
一家企業的資本結構主要由兩部分組成：債務成本和股權成本，分別用Rd和Re來表示。對一家企業來說，其債務成本就是支付給債券持有人的收益和支付給銀行的利息。債務成本反映的是它在企業資本結構中的信用，影響因素包括企業規模、現金流產生能力、公眾期望和信用評級等。股權成本是一家企業股票持有人預期獲得的必要收益率，分析師一般選用資本成本定價模型（CAPM）來計算一家公司股權的預期收益水平。
根據CAPM，Re=Rf+βl×（Rm-Rf）
Re：股權成本 βl：杠桿貝塔 Rm：預期市場收益 Rf：無風險利率 Rm-Rf：風險溢價
我們借助于加權平均資本成本（WACC）來衡量一家企業的股權成本與債務成本。
WACC=Rd×（1-t）×D/（D+E）+Re×E/（D+E）
t：稅率 D：債務 E：股本 D+E：資本結構
由于稅盾效應，在考慮企業債務總成本時，須考慮稅收帶來的影響，利息費用屬于稅前可剔除項目，一定程度上會降低企業的債務成本。
三、資產負債表的靈活性
債務融資具有短期性、負擔性、流動性等特點。債務成本往往與債務工具所允許的靈活性成反比。銀行貸款是成本較低的債務融資工具，與此同時，受制于契約的規定，往往將某些財務比率維系在特定范圍內。同時，債務融資還有限制性契約規定，防止借方信用惡化的信貸條款和債券協議中的規定。股權融資沒有強制性定期還款付息要求，也無需做出定期付款的書面承諾，將投資者與企業的利益增長實現同向化。與債務融資相比，股權融資可以為發行者提供更大的使用靈活性。
四、對信用評級的影響
信用評級為某個獨立評級機構對一家企業完全、及時償還其債務的能力和意愿的評測。幾乎每一家公開發行債券的企業會獲得一個評級。通常來說，如果一家企業經營越好，資產基礎越雄厚，現金流越穩定，其發行的債券會獲得較高評級，因為其有較好的預期償還已發行的債務。相反，如果一家企業資產基礎薄弱，預計現金流不穩定，那么它很難獲得一個高的信用評級。對于一家企業來說，在同樣的資產基礎和預計現金流的情況下，其債務融資所占資本結構越大，會增加其債務償還的壓力，資產基礎和預計現金流所要支持的債務就越多，增加其不穩定性，對信用評級產生一定影響。因為股權融資資金使用靈活，發行人沒有到期還本付息的壓力，與債務融資相比，對信用評級的影響較小。
五、稅前可扣除性
債務成本在稅前支付，而股權成本在稅后支付，如果企業要向股東和債權人支付相同的收益，則需生產更多的利潤，這就是稅盾效應。由于稅盾效應的存在，使得債務融資優于股本融資。
六、契約性約束和強制性現金支付
股權融資具有更大的靈活性且無需面臨強制性現金支付條款；而債權人為保障自身權益往往會限制債務人的活動，使債務人受制于一些契約性條款和限制性條款，債權人在得到安全性的同時損失了部分收益，債務人需定期償還債務人利息且期末償還本金。
對于收購方來說，如果其股價處于較高水平，那么收購方會傾向于選擇股權融資；從被收購公司來看，股東預期收購公司股價上漲，那么其也會傾向于選擇股權而非現金。另外，稅收敏感性股東也會傾向于股票，因為這可以延遲資本利得稅的支付。實際情況下，從并購宣布之日起到并購活動結束，整個期間目標公司股東對收購公司的信心及預期隨著收購方股價的波動而波動，因此目標公司股東更傾向于現金。
收購過程中，收購方要綜合考慮每股收益增厚/稀釋、資本成本、稅盾效應、資產負債表的靈活性、對信用評級的影響以及目標公司股東的偏好等因素來制定自己的融資計劃，在保證并購行為成功最大化的前提下使融資成本達到最小化。
參考文獻
債務融資的方式范文5
論文關鍵詞：融資方式 資本成本 資本結構ahp
一、引言
企業的經營和發展都迫切需要資金，資金是企業生存和發展的血液，是企業進行生產經營活動的原始推動力。隨著企業問競爭日益激烈，企業規模的日益擴大，經常被資金匱乏所困擾。這樣研究企業融資決策問題對于企業改革和發展有著極為深遠的意義。企業融資就是企業根據其生產經營、對外投資、調整資本結構等的需要，通過融資渠道和資本市場，運用融資方式，經濟有效地籌集和融通資金。不同的融資渠道和融資方式決定了企業的融資結構，融資結構決定企業的資本結構。
關于企業融資方式及融資結構的研究，很多學者做了研究。其中最著名的要屬莫迪利亞尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。該定理要解決的是企業的市場價值與融資結構的關系問題，基本出發點是，在某些給定的條件下，存在著一個使企業價值最大化的最優融資結構。雖然定理在數學推導上非常嚴密，但由于其前提假設與現實條件很難吻合，因此并未能很好的解釋資本結構方面的實證研究成果。之后，梅耶斯(mayers)結合不對稱信息對融資成本的影響進行研究，提出了新優序融資理論。其理論基本點是：在信息不對稱情況下，(1)企業將以各種借口避免發行普通股或其他風險證券來取得對投資項目的融資。(2)為使內部融資能滿足達到正常權益投資收益率的投資需要，企業必須要確定一個目標股利比率。(3)在確保安全的前提下，企業才會計劃通過向外部融資以解決其部分融資需要，而且會從發行風險較低的證券開始。因此，其優序融資理論的中心思想就是：偏好內部融資，如果需要外部融資，則偏好債務融資，然后才是股票融資。
二、企業融資方式分析
企業融資策略的制定要首先考慮一定的宏觀環境，包括政治、經濟、法律和技術等環境。還應考慮行業狀況、競爭者狀況、供應者狀況、其他公眾狀況，以及企業內部條件等微觀環境。這是確定企業融資方式和策略的前提。融資方式從資金來源上看，我國企業的融資方式主要可分為兩大類，即內部融資和外部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業的折舊和留存盈余；它的優勢主要表現在可以降低信息不對稱的影響，節省交易費用，可以避免同外部投資老的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現的。我國企業外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發行企業債券從投資者那里籌集資金：二是發行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資：而直接債務融資一般是指通過證券市場發行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發行股票融資又統稱為直接融資。外部融資既是企業融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。本文由于分析的需要將企業融資方式分為三種：(1)內部融資，主要來源于企業自身經營活動所形成的利潤積累；(2)債務融資，主要包括銀行貸款和發行債券兩種：(3)股權融資，主要包括普通股融資和優先股融資兩種。
融資效率是指企業資金運營融通資金及實現其效用的能力的大小。企業融資方式的不同直接影響融資效率的高低。影響企業融資方式及融資效率的因素主要有：融資成本、融資風險、融資主體的自由度和資本結構四個方面。
(一)融資成本
融資成本，也叫資本成本，是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票、債券支付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。融資成本與融資收益是同一問題的兩個方面。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來表示。資本成本率是指公司使用資本所負擔的費用與籌集資本凈額之比，其計算公式為
(1)內部融資。內部融資是企業將自己的利潤轉為積累，實質上是對企業追加投資。企業無須向外支付任何費用，即融資費用為零。唯一的融資成本表現為資金的機會成本，即企業將自己的留存收益用于其他投資所能獲得的最大收益。所以，企業內部融資的成本最小。
(2)債務融資。債務融資成本主要包括對債務所支付的利息和融資費用。債務利息可記入稅前成本，產生稅盾效應，費用降低。
(3)股權融資。股權融資成本主要包括支付的股息和融資費用。
從籌資者角度來分析，通過債務進行融資較之發行股票進行融資，其綜合成本是更低的。首先，在債務融資中，債務的利息計八成本，因而它有沖減稅金的作用，而在股權融資中，向來就存在著對公司法人和股份持有人“雙重納稅”問題。其次，債務融資可以使公司得以更多地利用外部資金來擴大公司規模，增加公司股東的利潤，即產生“杠桿效應”，而在股權融資中，新增股東固然可以使得公司增加了可運用的資金，但同時也增加了分配公司利潤的基數。再次，在債務融資中，公司原有的管理結構基本不受影響，而在股權融資條件下，公司的管理結構發生了相應的變化。
(二)融資風險
企業融資時必須高度重視融資風險的控制，盡可能選擇風險小的融資方式。用率、資金清償力兩個方面考慮。融資方式的風險可以從資金利用率、資金清償力兩個方面考慮。
(1)資金利用效率。資金利用率包括兩個方面，資金到位率和選擇資金使用效率。資金到位率是融資籌集到的資金量與預期籌集資金量之比。它與融資效率同方向變動，資金到位率越高，融資效率越高。三類融資方式中，內部籌資的資金到位率最高。發行債券或股票融資時，會存在股本募集不足和債券認購不足的現象。銀行貸款由于存在補償性余額，企業也不能全額獲得貸款，但資金到位率仍然比股票和債券融資高。
資金使用效率是企業有效消化資金的能力，它與融資效率同向變動。我國許多上市企業存在資金利用效率不高的問題，因資金運用和管理滯后，利用募集到的資金盲目投資或長期存放銀行，沒能使資金獲得良好的經濟效益，資金使用率大大降低。相對而言，債務融資的資金使用效率較高，銀行貸款的借貸額度按需而定，發行債券由于募集金額固定，很難產生資金募集過多的現象。內部融資的資金投向與債務融資類似，使用效率較高。
(2)資金清償力。對于采用內部融資及股權融資的企業來說，內部融資與股權融資都不需要償還本息，而且資金可以較長期限使用，無須承擔償還本金的壓力，內部融資和股權融資對清償能力方面的風險較小。而債務融資的企業面臨經營性風險，一旦這種情況發生，企業就必須拿出自有資金支付借款利息，經營風險就被擴大為財務性風險，當財務風險升高到一定程度，就會影響投資者和消費者對企業的信心，對自身未來的發展極為不利。
(三)融資主體的自由度
融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度。這種約束涵蓋法律、規章制度和體制等方面。約束力越大，自由度越小。融資主體所選擇的融資方式不同，融資主體的自由度也就不同。從我國的現實看，內源融資受外部的影響最小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內部規范的管理機制之下對所募集的資金的支配程度較大。從我國的公司法和相關的證券法律、法規的規定性角度，對上市公司所募集資金的投向有一定的規定，但在公司的具體操作中，只要及時披露資金使用信息，上市公司的董事會可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債務融資由于有契約性制約，債務人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規定?？顚Ｓ茫⒇撚羞`規處罰的條款。銀行等債權金融機構，為貸款資金安全，對大筆貸款和債權進行經常監督任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權融資在自由度上是最低效的一種方式?？傮w上，股權融資的主體自由度大于債務融資主體的自由度。
(四)融資主體對企業的控制權
企業的資本結構是指企業所籌措的不同融資渠道資金的有機搭配，以及各種融資渠道資金所占的比例。從形式上看是企業的債務與權益的比率，但其背后卻反映著相關利益主體股東、債權人與公司不同的權利、利益關系。
一般來說，股權融資尤其是增發新股將會稀釋公司股權，從而引起公司股權控制權、收益分配權和剩余財產索取權的分散。債務融資由于債權人無權參與公司的管理決策，從而可保障股東對企業的控制權。企業在選擇融資方式時，應盡量避免喪失對企業的控制權。
綜上所述，內部融資的融資效率是各種融資方式中最高的。股權融資與債務融資相比，債務融資在融資成本、資金利用率以及對企業的控制權方面要優于股權融資，但在資金清償能力、融資主體的自由度方面，股權融資要優于債務融資。為此有必要詳細分析比較債務融資和股權融資的效率。
三、企業融資方式選擇的層次分析法(ahp)
層次分析法(ahp)是一種簡單而又適用、定性和定量相結合的方法，適用于影響因素較多的復雜系統的決策分析。應用這種方法，決策者通過將復雜問題分解為若干層次和若干因素，在各因素之間進行簡單的比較和計算，就可以得出不同方案的權重，為最佳方案選擇提供依據。
(一)構建層次分析結構
選擇的滿意的融資方式a為目標層，影響融資方式及其效益的因素融資成本b1、融資風險b2、對融資主體的約束力b3為準則層，影響融資成本、融資風險、對融資主體約束力的因素作為子準則層，這子準則是作為某一具體融資方式的評價依據。三個可供的融資方式內部融資、債務融資和股權融資分別為方案層d1、d2和d3。層次結構如圖1。
(二)構造判斷矩陣，確定權重和一致性檢驗
建立層次分析模型之后，對每一層次中各因素相對重要性給出判斷，這些判斷通過引入合適的標度數值表示出來，寫成判斷矩陣。判斷矩陣表示針對上一層次因素，本層次與之有關因素之間相對重要性的比較。由于ahp法是基于決策者的主觀判斷進行的，而兩兩比較的主觀判斷常常會導致對判斷矩陣的不一致。因此，決策者給出的判斷矩陣是否具有滿意的一致性是一個很重要的問題，它直接影響到判斷矩陣得到的排序向量是否真實地反映各比較對象之間的客觀排序，因此必須進行一致性檢驗。主要檢驗指標是一致性指標cl、平均隨機一致性指標rl和一致性比例cr，當cr≤0．1時，比較判斷矩陣具有滿意一致性，當cr>0．1時，比較判斷矩陣不一致，必須進行修正，使之具有滿意一致性。
(1)a—b層權重計算和一致性檢驗
四、結論和建議
債務融資的方式范文6
金融危機下中小板上市
公司資本結構
經歷金融危機洗禮后，我們對2008年中小板所有上市公司的資本結構進行了統計與計算，得到了資本結構總體狀況。研究發現，股權融資仍然是我國中小板上市公司融資第一融資渠道，股權融資額為1466.94億元，然后是債務融資和內源融資，分別為845.24億元和678.27億元。(見表1)
據統計分析，扣除sT股的影響，從2006年-2008年我國中小板所有上市公司的資本結構受金融危機影響，呈現出新的變化?？傮w來看，股權融資、債務融資和內源融資三者基本保持5:3:2的比例。與滬深主板上市公司一致，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權偏好，股權融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比49.05％，其中股權融資與2006年和2007年相比呈上升趨勢，股權融資比例同比分別上升了15.27％和2.63％。2008年，股權融資比例最大的企業是福晶科技，其股權融資達到95.35％。股權融資比例最小的企業是黔源電力，僅為3.50％。債務融資是第二大來源，受金融危機影響，企業融資困難，出現資金緊張的局面，債務融資占融資總額的28.26％。與2006年和2007年相比債務融資呈下降趨勢，債務融資同比降幅達到14.82％和7.06％。2008年，債務融資比例最大的企業是黔源電力，達到94.49％，債務融資比例最小的企業其負債為零，包括49家企業。內源融資近年來比例保持穩定，變化不大，保持23％左右的徘徊，內源融資比例最大的企業是雙鷺藥業，內源融資達到63.39％，內源融資比例最小的企業是安納達，為-8.59％，出現負值是因為公司虧本，無盈余。(見圖)
2006年-2008年中，中小上市公司資本結構趨勢可以看到，中小企業板內源融資占“20％～70％”區間的公司數量下降，越來越多的公司趨向于“小于20％”，在金融危機影響下，中小上市公司內源融資逐步減少，在債務融資中，越來越多的公司分布債務融資比例在“20％以下”的區間內，債務融資逐漸下降；而股權融資中，從以前集中于“20％～70％”區間趨于“70％以上”，“70％以上”的公司數量明顯增加?？梢娭行∩鲜泄臼芙鹑谖C的影響，中小企業板內源融資中，公司數量比例保持平穩，債務融資比例為“20％～70％“區間的公司數量減少，股權融資為“70％以上”區間的公司數量增加。
行業與資本結構
行業因素對資本結構具有顯著影響，不同行業面臨的內部和外部環境不同導致資本結構的差異。按申萬行業標準，對所研究的中小上市公司的行業分為有色金屬、醫藥生物、信息設備，食品飲料，商業貿易、輕工制造、農林牧漁，金融服務、交運設備、建筑建材、家用電器，機械設備、化工，黑色金屬公用事業。紡織服裝，房地產。電子元器件，餐飲旅游、采掘等。由于有些行業少于5家以下的公司，所以剔出，沒有進行統計分析。
據統計分析，不同的行業其資本結構不一樣。其中信息服務、信息設備與醫藥生物行業具有高技術含量的特征，其內源融資比例相比其他行業較高。紡織服裝，輕工制造、建筑建材行業相比其他行業較多利用債務融資，較少利用股權融資。電子元器件機械設備，家用電器等高新技術行業相比其他行業較多利用股權資金，其股權融資比例超過了55％。內源融資中，信息服務行業比例最高，達到35.91％。債務融資比例最高的行業為紡織服裝行業，達到37.50％。股權融資比例最高的行業是電子元器件行業，其比例達到59.76％。
通過統計各行業融資結構的不同分布，各行業中小上市公司的內源融資比例基本集中于“小于20％”的區間內，而外源融資基本集中于“20％～70％”的區間內，其中債券融資比例，股權融資比例基本集中在“20％～70％”區間內。內源融資方式中，大部分行業中絕大多數公司融資比例集中于“20％～70％”的區間內，只有建筑建材，輕工制造，信息設備行業上市公司融資比例集中于“小于20％”的區間內，其中信息設備行業72.73％的公司內源融資集中于“小于20％的”區間內。債務融資方式中，各行業上市公司債務融資占“20％～70％”與“小于20％”的企業數量相當，只有信息服務行業債務融資比例“小于20％”的企業數量為100％。股權融資方式中，各行業大部分集中于“20％～70％”區間內。(見表3)
以上的資本結構分布也反映了一些行業特征。電子元器件行業作為一個新興，發展較為迅速且競爭激烈的行業，需要大量的資金來適應市場變化，因此其較多地利用外源資金，另外，這些行業以其迅猛的發展速度使得人們對公司有較好的預期，因此，這些企業能獲取較多的外源資金。信息服務，信息設備行業是運用內源資金最多的行業，因為其有穩定的盈余來維持企業，所以相應地其負債就少了。紡織服裝行業的負債融資比例最高，紡織服裝行業公司受金融危機的影響較大，造成其債務水平較高。結果顯示，行業對中小上市公司資本結構有一定的影響。
成長性與資本結構
公司的資本結構是否會影響公司的成長性，反過來，公司的成長性是否決定了其資本結構，高成長性公司與低成長性公司的資本結構又有大多的不同。選取成長性排名的前50家企業作為高成長性公司代表，后50家企業作為低成長性公司道標。通過對內源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高4.76％，由于高成長性公司經營狀況良好，能更多的選擇內源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，債務融資高出9.29％，股權融資低出14.05％，說明更多的高成長性公司選擇增加內源融資與債務融資的比例，而減少股權融資比例，避免稀釋公司股權。高成長性公司由于盈利能力較強，所以盈余多，內源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應地減少債務資金的獲?。合?/p>
反，低成長性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現虧損，所以可利用的內源資金非常少，從而增加其債務融資來發展公司。(見表41
通過分析2008年高成長性與低成長性公司資本結構分布，發現高成長性公司各項融資方式分布較為集中，較多分布在“20％～70％”區間內，其中內源融資比例較高，股權融資比例較低；而低成長性公司的融資方式分布不平衡，其中內源融資比例絕大多數較低，相應地，其外源融資比例相對較高，債務融資比例超過“70％以上”的達2％，股權融資比例超過“70％以上”的達30％。(見表5)
通過分析各個行業高低成長性公司，其資本結構呈現出很大的差異，各行業成長能力不同的公司其資本結構也有較大的差別。從機械設備行業可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高5.89％，債務融資高1.65％，股權融資低7.54％?；ば袠I可以看到，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高2.68％，債務融資低0.46％，股權融資低2.23％。電子元器件行業中。高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高2.47％，債務融資低0.16％，股權融資低2.63％。建筑建材行業中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高10.31％，債務融資低2.9％，股權融資低7.42％。輕工制造行業中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例低3.61％，債務融資高17.15％，股權融資低13.55％。醫藥生物行業中，高成長性公司相對于低成長性公司，內源融資比例高19.7％，債務融資高18.38％，股權融資低28.09％。(見表6)
國內外資本結構比較
滬深300指數涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表，剔除金融類上市公司，研究主板上市公司資本結構。通過計算統計發現，滬深300的上市公司資本結構與中小板上市公司債務融資比例相當，主要在內源融資與股權融資比例上存在差異。其內源融資、債務融資和股權融資比例分別為250.19％、28.90％，45.92％，而中小企業板資本結構為22.68％，28.26％，49.05％。中小板上市公司內源融資比滬深300低2.59％，債務融資的比例基本相同，股權融資高3.13％。
通過比較我國中小板上市公司資本結構與主要發達國家上市公司資本結構。可以發現發達國家上市公司大多以內源融資為主，美國甚至高達77％，股權融資比例相對較小。而我國中小板上市公司正好相反，股權融資比例居高不下，而內源融資比例僅為20％。新和成與嘉應制藥：利用多種融資渠道壯大企業總體經營情況
新和成：公司主導產品vE，vA，vH，vD3，類胡蘿h素，市場占有率都位于世界前列。依靠不斷的技術進步提高質量降低成本，依靠遍布全球的營銷網絡和良好的服務，公司現已成為全球最重要的維生素生產企業之一。維生素市場經過多年的競爭，產業集中度不斷集中，市場競爭也更多的轉向質量和服務方面同時產品需求的上升也帶來了供求關系的改善。2008年上半年，受益于公司主導產品需求旺盛和價格上漲，公司的經營業績大幅提升。但下半年特別是第四季度以來，全球金融危機和經濟危機給維生素行業等實體經濟帶來了巨大的沖擊。雖然目前其市場價格依然維持在較高的位置，但產品市場需求已經出現明顯下降。公司發展變動的主要原因：0主營業務收入本期數比上年同期數增長較大，主要原因系本期維生素E系列產品維生素A系列產品價格上漲較多影響所致，@利潤總額及凈利潤增長幅度較大系營業總收幅增長所致。(見表1)
嘉應制藥雙料喉風散和重感靈片是主營業務收人和利潤的主要來源。報告期內，公司營業收人較上年同期增長2 73％，主要是由于公司主導產品雙料喉風散，重感靈片的銷售量持續增加，2008年兩個產品實現銷售收人5，908 40萬元，同比增長1，48％所致，營業利潤、利潤總額和凈利潤較上年同期分別下降46，23％，44，1 7％和43，81％，主要由于公司為進一步擴大市場占有率，加大對市場的投人，增加了市場終端促銷隊r伍，調整了廣告宣傳計劃，報告期內營業費用和管理費用分別較去年增長，另外由于原材料成本上漲，主營業務成本增加，同時政：府補貼收入轅去年同期減少所致。(見表2) 資本結構現狀 在現代金融市場環境下 當一個公司為其投資項目籌集資金時，其可供選擇的融資方式有多種，大體上根據資金的來源分為內源融資和外源融資兩類。而這兩家公司同為醫藥行業，醫藥行業所具有的一個很大特點就是要不斷地投人大量的資金進行新藥品的研制 申請各種專利，通過嚴格的質量監察，這樣才能適應當今競爭激烈，不斷變化的市場。因此這兩家公司每年都要籌集大量的資金來進行技術創新，而他們是如何獲取各自所需的資金呢，渠道是否相差很大呢，各種資金的比例是如何分配的呢7
通過對這兩家公司資本結構狀況分析看到，新和成與嘉應制藥同屬于中小企業板醫藥生物行業。從成長性排名來看新和威連續幾年成長性排名靠前，嘉應制藥成長-性排名靠后。對兩家公司資本結構分析可以看到(見圖)，新和成內源融資與債務融資比例較高分別為43 75％40，87％而股權融資只占其融資總額的15 38％，而且新和成報告期內公司的經營業績提升使得償債能力大為提升，目前公司的銀行資信狀況為AAA級，授信額度近25億元，可利用的融資渠道有借款、信用證，海外融資保，進口押匯承兌匯款等。嘉應制藥融資主要來源干股權融資，占據融資總額的73 82％ 內源融資只占26 18％，債務融資為零。而且嘉應制藥為實現2009年度經營目標，公司的資金需求主要來自公司生產經營，鞏固和拓展營銷渠道及終端以及收購相關資產。經公司初步測算，經營性現金流量比較充沛，通過正?；乜睿涂梢詽M足公司生產經營需求，但從打造公司完整的產業鏈，擴大公司產能和提高技術研發能力來看，需通過多種融資渠道，包括資本市場再融資以及適度的銀行信貸等方式募集資金，收購相關資產，做大做強公司，實現公司發展的再次騰飛，實現公司股東價值最大化。(見表3)
從近幾年新和成和嘉應制藥公司的財務指標比率的情況來看，從近幾年新和成和嘉應制藥公司的債務情況來看，新和成資產負債率逐年下降下降幅度為17，97％。嘉應制藥的資產負債率呈下降趨勢，下降幅度為9 60％。新和成長期借款47，19000F元，短期借款79，411，60萬元，同比2007年上漲分別為792 06％與3 94％嘉應制藥2008年長期借款為零。(見表4)結論
