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債務風險論文范文1
（一）籌資渠道單一，院校舉債求生存
作為高等教育當前最具有影響力的投資者，政府的行為關系著這些高等院校尤其是高職院校的生存，當前，外部對高職院校的支持與激勵明顯不足，院校所在地政府對于其投入經費也要少于本科院校，這一狀況不容樂觀。而且，從高職院校畢業工作的技術工人在職稱評定、養老醫療等方面也時不時的被政府政策所阻礙，抑制了高職院校的發展。此外由于院校收取的學費標準基本固定，增加幅度有限，且需要從中抽取部分比例用于教學師資、就業指導等用途，而隨著通貨膨脹的影響，這些事業支出、后勤支出等也在不斷上升著，導致入不敷出情況時有出現，支出與收入的不配比也就迫使院校對外舉債，加大了院校的債務風險，雖然近年來政府對高校的投入有了一定的增長，但教育投入占GDP的份額仍需提高。如江西省政府對高校教育的投入已經在逐漸加大，可以說是在用“溫飽的經濟”支持著“小康的教育”，擴散至各省市，對高校特別是職業教育的快速發展會有顯著的作用。
（二）院校貸款盲目，加大債務負擔
社會主義市場經濟條件下的融資，要求主體多元化、風險分散化以及利益最大化同步，也要求借貸雙方具有良好的信用契約關系。長期以來，國有商業銀行的貸款利率偏高，出于風險考慮，銀行等金融機構縮小貸款規模，即使銀行庫存資金充足，也不愿將之貸給對于資金迫切需求的民間中小企業，也面臨著存款資金爆棚需要謀求出路的危機。這時，各大高職院校由于需要建設新校區、擴大招生規模、改善學校環境等需要引進大量資金，僅靠學費或其他有限的融資渠道已不能滿足如此龐大的資金需求。因此，在有關政府部門的有意撮合下，銀行與高職院校突破了以前簡單的存貸關系，轉而已“銀校合作”的方式進行全面的合作。由于高職教育等院校有著其不同于一般企業不會破產的特殊性，又在政府的有意擔保下，銀行才會敢于發放巨額貸款，在院校出現還貸危機時，銀行也難辭其咎。
（三）院校內部資金管理薄弱
貸款是一項工作非常繁雜的系統工程，這就需要具有專業融資人才進行內部管理，而這點對于技術型高職院校而言是一項重大的挑戰，由于欠缺專業的融資財務人員，便難以對舉債規模以及財務資金進行合理分析與管理?，F在，很多高職院校面對學校盲目的資金需求，財務人員有的只是一時的短見，爭取更多的貸款來緩解暫時的龐大資金需求，當舉債成本高于院校進行投資的收益時，貸款資金的高成本必然導致院校債務風險的加大。此外，對于很多高職院校還欠缺完整的預算管理機制，對負債結構以及支出控制等要求不嚴，這也加大了債務風險。
二、高職院校加強資金管理與債務風險化解策略
（一）政府對高職院校消化債務提供政策支持
“化債”即化解高校債務風險政策。我國民辦高職院校有著其顯著的優勢，其主要表現在專業設置比較靈活，能更好的適應市場需求，這也是高職院校在過去十年里能快速發展的重要原因，然而隨著其持續的擴招，辦學經費向多渠道籌集，使得財政撥款比例逐步下降，但在現行體制下，毋庸置疑，財政撥款仍是院校生存的主要支撐，為了實現高等教育更快更好的發展，政府的財力支持仍需加大，為教育事業的發展，為債務風險的加快化解增添一筆濃重的色彩。此外，也建議政府要建立和完善公共財政體制，在國家財政支出中真正體現教育優先發展的方針。對于政府的財政撥款機制也要盡快改革，積極創造條件，使院校能夠在短時間內得到大量的教學資本從而改善教學環境。
（二）院校強化內部資金管理
院校內部也需要對資金的財務管理機制進行強化，這能在一定程度上防范并化解債務風險。首先需要科學合理的編制收支預算，收入預算要做到“積極、穩妥”，支出預算堅持“統籌兼顧、保證重點、勤儉節約、適度從緊”。銀行貸款也應進行部門預算管理，院校在編制部門預算時，對于當前學校貸款進展，計劃貸款額度、支出項目及可行性報告等應該做出專項說明，要嚴格按照預算執行，合理安排使用資金。其次，院校在舉債時要把控好負債規模，應根據本身的辦學規模與基礎設施條件、經費核撥渠道、預算定額標準以及市場需求和經濟環境的發展變化等因素綜合分析，測定高校負債的最高限額。最后可從其他相關財經高校引進財務管理方面的專業人才，提高管理效率，還需建立高校償債基金制度，高校貸款到期必須償還的特點要求院校在利用資金“改擴建”的同時要有風險監測機制，以便及時應對并化解債務風險。而建立高校償債基金制度能夠保障高校到期償還債務，也防范了舉債風險。
（三）積極探索新的融資渠道
政府、銀行的機制健全畢竟是化解高校債務風險的外部因素，而高校本身除了上文所提到的強化資金管理外，還需要積極探索新的融資渠道。高校所具有的三大功能包括人才培養、科學研究以及社會服務，當前應盡快推進“產學研”的結合，在推動產業發展與社會進步的同時積極探索新的融資渠道。比如，現在有許多高職院校都愿意放下身態，主動去與社會上的民企聯系合作，使辦學模式創新改變為“校企合作模式”，并與企業之間簽訂學生實習協議，可有效增加教育收入。此外加強社會對院校的捐助制度建設，院校也可開展系列活動吸引往屆校友或社會企業家、慈善人士等進行捐助，然后通過院校所設立的各種基金會，有效合理的使用或投資這類資金，也能最大程度的保證捐助資金的保值增值，進而保證高校充足的資金鏈。
三、結論
債務風險論文范文2
投資風險，投資的成功與失敗，對企業的現金流會產生巨大的影響，合理成功的投資會給企業帶來利潤。在涉及重大投資項目時，對項目缺乏了解，錯誤的做出決策，甚至會給企業帶來滅頂之災。收益分配在于向股東分配紅利。公司向股東分配的紅利過多時，有可能使得公司的現金流不足，而造成公司資金緊張，如果分配過少有回降低股東投資的熱情，會給公司的經營造成壓力。
二、企業財務風險產生的原因
1、企業資本結構不合理
企業的資本結構優化表現為，籌資成本降低，資本周轉率上升。企業的資本結構主要表現為兩個方面的比例，即負債資本和權益資本。如果債務資本過高，這時債權人對公司的的監督成本就會上升，也就是說成本上升，債權人會相應的要求提高利率，來彌補這種成本，這種成本最終會加轉移股東身上，給公司帶來較大的償債壓力。于此同時，大量舉債而非股權融資，會造成公司管理者手中有大量現金流，這是容易造成公司管理者利用對公司經營的控制，盲目擴張，使得股東與公司管理者之間的委托成本上升。
2、外部宏觀經濟環境
企業生存于宏觀的大環境中，整個宏觀環境的狀況對于公司的運營有著基礎性的影響。這也是企業在財務管理中無法控制的客觀外部因素，宏觀環境包括了市場環境、政治環境、資源情況、宏觀經濟、法律環境等。這些環境的多變使得企業的財務風險是不可完全消除的，如市場經濟環境惡化，那么企業的應收賬款，壞賬出現的可能性將會出現預測外的大弧度增加。同時，企業的存貨周轉率就很可能出現下降，企業的變現能力就會嚴重下降，資金周轉困難。
3、企業內部財務管理建設不足
企業內部財務管理的建設問題包括了財務管理與企業戰略目標的統一，以及財務管理人員和企業決策者的能力問題。企業的財務管理目標應該與企業的戰略目標統一，共同產生協同效應，促進企業的發展。企業決策者和財務管理人員的素質提高也直接影響著企業財務風險。企業的決策者和財務管理人員，是財務風險控制的直接人員，他們對于宏觀經濟的認識，對于企業財務目標的設立，以及對財務風險的認識和控制手段直接決定著企業的財務風險管理能力
4、可轉換債券及其特征
可轉換債券是指具有固定面值和一定存續期限的，并且持有人有權在規定期限內按照一定比例將其轉換成發行公司普通股票的債務憑證（摩根斯坦利的定義）?？赊D債包含著看漲期權，也就是企業在合約中約定在一定時期內，可轉債的持有人可以以約定的價格轉換成公司股票，一般來說這個約定的價格高于公司現時股價，而這是一種權利，可轉債的持有人可以選擇轉換或者不轉換。發行可轉債與立刻發行股票相比對權益的稀釋程度較低。直接發行股票進行股權融資，意味著原有股東的權益稀釋，甚至有可能導致控股股東失去對公司的控制權。而發行可轉債，由于有可能在轉換期公司股價沒有到達約定價格而使得持有人放棄轉股，而使得股東權益稀釋度變低。
5、上市公司發行可轉債后面臨的問題
公司發行可轉債會面臨一個未來現金流不確定的問題，在轉換期內，公司股價高于約定的轉換價格，這時可轉債的持有人就會選擇轉換為公司股票，此時公司面臨一個如何提供給投資者公司股票的問題。如果公司選擇增發新股來滿足對于股票的需求，這時新股發行會導致收入和投票權的稀釋，這時會受到原有股東的抵制，如果公司選擇到市場上回購公司股票來滿足轉換為股票的需求又會導致公司資金的大弧度流出，有可能引發新的財務風險。公司還有一個解決方案，行使贖回權，在滿足贖回條件時公司可以選擇，但是贖回債券同在市場上購買股票一樣會消耗公司大量資金，對公司的經營運作產生影響。企業在發行可轉債是應該充分考慮未來的資金敞口問題，充分評估相應風險，必要是應采取相應的對沖措施，保障未來現金流的穩定。
三、結語
債務風險論文范文3
論文關鍵詞：商業銀行國別風險危機對策
國別風險是指由于某一國家或地區經濟、政治、社會變化及事件，導致該國家或地區借款人或債務人沒有能力或者拒絕償付銀行業金融機構債務，或使銀行業金融機構在該國家或地區的商業存在遭受損失，或使銀行業金融機構遭受其他損失的風險。[①]國別風險存在于授信、國際資本市場業務、設立境外機構、行往來和由境外服務提供商提供的外包服務等經營活動。國別風險包括：主權風險，轉移風險和一般國別風險。其中，轉移風險是國別風險的主要類型之一，是指借款人或債務人由于本國外匯儲備不足或外匯管制等原因，無法獲得所需外匯償還其境外債務的風險；主權風險主要發生在在銀行向政府當局貸款或由政府擔保的商業貸款之上，風險發生的原因通常是由國家宏觀經濟政策的變化或政治世界的發生；一般國別風險主要是由于大幅度的貨幣貶值，對外國資產的沒收或凍結，法律上的限制、強制性性的剝奪或者經濟的嚴重不景氣，以及國內政局的騷亂所引起。然而我國銀行業金融機構對國別風險事件往往難以施加影響或控制，很容易發生國別風險危機，因此，加強國別風險危機管理顯得尤為重要。
我國發生國別風險危機的可能性銀行危機[②]是指銀行過度涉足(或貸款給企業)從事高風險行業(如房地產、股票)畢業論文格式，導致資產負債嚴重失衡，呆賬負擔過重而使資本運營呆滯而破產倒閉的危機。我國商業銀行國別風險是由當是其他國家發生國家金融危機之類，從而引發我國商業銀行也發生風險最終形成商業銀行國別風險危機。
（一）國際上商業銀行危機、金融危機越來越多
近十年來，由于受國際金融危機的沖擊，許多國際上的商業銀行危機事件也是越來越多，從上述三次國際金融危機我們可以找到一些不同點：危機影響的大小、持續時間長短、產生原因、表現特點、影響程度等都有所差異。當然也有一些相同之處，一是全球經濟一體化，二是國際金融市場的內在不穩定性，三是流動性過剩且資本流動水平很高，具體比較可參見下表格：
三次國際金融危機對比表（截止2010年10月）
區別項目
1997-1998年東南亞金融危機
2008年國際金融危機
2009-2010年歐洲主權債務危機
影響范圍
東南亞國家
全世界
全世界
基本特征
金融市場開放；金融自由化
金融產品創新紊亂；房地產次貸過度
經濟復蘇緩慢復雜；各種不確定風險正在擴大；國際貨幣體系動蕩；貿易結構調整、流動性泛濫；政府信用受到質疑
主要誘發原因
金融自由化；現代貨幣信用機制不健全；國際炒家干擾；泰銖貶值
金融全球化；過度超前消費；美國房地產次貸危機
希臘債務危機；歐元區財政貨幣政策二元性、歐盟內外部的結構性矛盾和各國經濟失衡，國際投機炒
后果
經濟倒退；生活水平下降；部門國家政府解體
經濟倒退；部門企業倒閉；部分國家政府解體；
歐洲部分經濟體財政支出擴大，稅收減少，財務狀況持續惡化，全球股市、匯市、債市急大宗商品市場出現大幅波動，給全球經濟復蘇蒙上陰影；部分國家破產
對我國的影響
影響不大
債務風險論文范文4
【關鍵詞】地方債務；債市風暴；違約風險
受2008年全球性金融危機的影響，我國的經濟發展飽嘗了增速放緩的苦果。在我國經濟發展方式轉型以及國內市場需求尚未完全釋放，外需疲軟雪上加霜、全球經濟放緩的大背景下，經濟形勢嚴重低于預期，市場對“穩增長”呼聲不斷高漲。消費對經濟的刺激如杯水車薪，微乎其微。政府宏觀經濟調控向鼓勵地方政府信心方面做出了傾斜，這直接引發地方政府投資熱情的高漲。然而我國地方政府過分依賴投資的拉動效應，采用傳統的發展思路大量舉債。據審計署的報告，2012年末政府債務余額為15萬億，較2010年增加38%。今年4月中旬惠譽和穆迪先后降低了我國的信用評級，這暗示了我國債券市場發展問題的嚴峻性，本文主要就地方債違約風險作出分析。
一、地方債概述
長期以來，我國的法律明文規定除了法律和國務院另有規定以外，其他地方政府不得舉借債務。1994年旨在增強中央財政實力的分稅制改革，使地方財政收入在全國財政收入中的占比不斷下降，而地方政府進行基礎設施建設導致了財政支出的不斷增加，地方政府財政狀急劇惡化，資金缺口不斷拉大。2008年11月為應對突如其來的全球性金融危機，國務院出臺了4萬億“救市”計劃，其中1.18萬億由中央投資，其余部分全部由地方配資，這直接導致了地方財政狀況雪上加霜的尷尬境地。因此，為充實地方政府的財政實力，國務院提出了發行地方債的新舉措。地方政府為彌補財政資金的缺口，通過發行市政債券、政府信譽抵押債擔保貸款、與國外金融機構合作等形式舉借大量債務，這就直接導致了地方政府債務規模激增。審計結果表明，地方政府債務從2008年以來增加了5萬多億，甚至超過了刺激政策總的規模。
市場上各種政策的提出都是以參與者作為“理性人”為前提的。但是由于我國的市場還不是強勢有效的市場，信息不對稱現象的存在直接導致了市場上大部分的參與者羊群行為的發生，會跟隨著其他一些理性參與者作出非理性的跟從行為。我國的經濟發展受政策導向的影響相當明顯，地方政府巨額負債的背后是過度開支和過度投資的沖動。如我國的地方政府債務在產生的過程中表現出了債務期限長、償債率高；債務規模大，或有負債多；隱蔽性強，缺乏統一口徑；缺乏統一管理，違約率較高的特點。始于美國的次貸危機，給全球經濟發展帶來了災難性的影響。為了最小化輸入性危機的負面影響，將經濟總量的蛋糕做大。各級政府加大了財政支出，逐漸地步入了財政收支不平衡的窘境，使地方債發行的違約風險不斷被暴露，成為制約地方乃至整體經濟可持續發展的瓶頸。
二、地方債規模、債務違約率的實證研究
（一）基于結構模型的違約概率模型
違約概率模型是20世紀90年代以后迅速發展起來的以運用市場數據計算出確定的違約率為重要特征的現代信用風險度量方法。該模型因可同時用于傳統的貸款、債券以及金融衍生品的信用風險度量而成為了信用風險度量的主要方法。KMV模型的核心思路是計算出違約距離（distance to default）而非違約概率本身。違約距離表示為公司資產波動率調整后的公司資產價值期望與違約邊界K之間的距離。為了合理性的需要，文中K指t時刻公司長期債券價值的一半與全部短期債券價值的總和，并且兩個公司之間違約的相關性取決于兩家公司資產的隨機波動過程的相關性。
為了實證研究的需要，本文對KMV模型中的變量做了一定的替換。用地方政府預期當年財政收入減去預期特殊償債條款占用的財政收入后的余額作為政府預期可支配財政收入，其中假設特殊償債條款占財政收入的5%。又因為地方政府的財政收入不可能全部用來償還到期債務，文中又以其一定比例（假設為50%）作為到期時政府可擔保的財政收入E來代替公司資產的市值。為簡便起見，使用政府發行債務的簡單加總作為到期日地方政府有效發債額來取代相應的公司債務值K。利用原模型中的推導方式，基于期權的定價策略推導違約距離，進而推導其預期違約概率。由于地方政府違約主要是指地方政府現時的財政收入不能滿足基礎設施及其他方面投資支出的需要。因此該模型假定，地方財政收入服從標準正態分布N（0，1）。當地方債券到期時（時間為T），如果地方政府的可擔保財政收入E小于地方政府有效債券發行額，則表明地方政務存在違約風險，此時的有效債券發行額為違約點DPT。假設P為違約的概率，則有為發債規模，令DD=，DD為違約距離，則有P=N（-DD）；DD=；其中，為地方政府預期可支配財政收入，為財政收入波動率。
（二）實證研究
三、地方債研究展望
財政收入的真實分布與理論分布有一定差異，影響了模型的預測精度，但由于理論界尚無法對其進行精確的描述，因此在應用模型時，應采取定性分析和定量分析相結合的方法綜合做出預測與判斷。市政債券在我國資本市場尚屬新生事物，投資者的認可、市場的培育需要有一定的過程。但不可否認的是，市政債券必將在促進地方經濟繁榮發展方面起到積極的推動作用。從規范地方政府性債務管理的角度考慮，必須研究建立一套包括規?？刂啤L險預警、債務預算、債務審批在內的基本制度框架，以合理評估發債申請地區的償債能力，嚴格加強市政債券的管理，科學引導市政債券市場健康發展，服務地方經濟建設。
參考文獻：
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[5]國佃青.地方債務的違約風險研究[D].山東大學碩士學位論文，2012，5.
債務風險論文范文5
1 企業并購財務風險概述
1.1 企業并購的概念
企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。
1.2 企業并購的財務風險的概念
企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。
在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2 企業并購財務風險的分類
2.1 目標企業價值評估風險
所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。
導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：
第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。
第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。
2.2 流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
2.3 融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。
2.4 整合風險
在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：
第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。
第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。
3 企業并購中財務風險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險
中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：
3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。
目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。
目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法。總之，對目標企業的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。
3.2 合理確定融資結構
在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。
具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。
3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿
收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務風險的防范
企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：
首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。
其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。
最后，財務整合是實現并購企業對目標企業有效控制的途徑，更是實現并購戰略的重要保障。并購企業對目標企業的生產經營實施有效控制，并做出及時、準確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致．因此并購企業客觀要求統一會計口徑，才能實施有效控制。
債務風險論文范文6
關鍵詞：KMV模型；財務信用
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0187-02
1 分析過程的簡要介紹
本文數據是中國工商銀行江門市分行的提供的一個公司的財務數據（我們把它稱為X公司，下同），2005年9月，該公司向銀行公布自己的財務報表申請貸款，銀行經過內部分析認為，公司的風險狀況一般，其股權的安全性只相當于，把它歸為中檔風險的貸款要求利率并支付了貸款。該公司的財務報表如下（數據包含了江門市提供的貸款）：
分析過程：我們分析的是非上市公司，非上市公司的財務數據都是賬面價值，而不是KMV模型要求的市場數據，因此我們應用一個上市公司參照進行數據轉換，上市公司必須和我們需要分析的公司屬同一行業，此外上市公司和X公司的風險等級需大致相同。查證2005年的醫藥行業的上市公司，根據公司的各項指標，本論文選擇浙江震元股份有限公司。該公司當年被機構投資者評為中等等級的風險，同江門市支行認定的風險基本相同，因此我們選舉這個公司作為參照。在本論文的開題階段，X公司的借款期限并未到期，因此，本文也是在做追蹤分析。
根據模型F（v）= 我們知道兩個變量，公司債務價值D，債務的到期時間（設定為1），需要知道的變量是公司的市場價值（V）和資產市值波動率和股權價值。具體做法如下：首先，我們分析上市公司的的股權市場波動率和市場價值波動率；第二，計算X公司的股權價值；第三，計算公司的資產價值。最后，求出X公司的違約距離和違約概率。
2 X公司的股權波動率
由于兩個公司屬同一行業，根據公司財務原理，同行業的公司面臨的風險相似，因此資產要求的回報率也應該是一致的，所不同的是由于公司的財務結構不一樣，公司股東和和債務人要求的收益率不一樣。因此大致可以用浙江震元股份有限公司的資產的波動率 代替X公司的資產波動率（參見本人的論文《桂林旅游股份有限公司的資本成本分析》）。首先我們測定浙江震元股份有限公司的股票價值波動率（根據2005年，浙江震元在股票市場的波動率測定，具體日波動率表略）。
日波動率=（收盤-開盤）/開盤
日波動率標準方差=0.021291
一般來說，股票年標波動率方差=日波動率方差 *，股票一年的交易天數一般為240天
所以： =0.32341029，
本文引用Kealhofer的研究成果，用企業股權市場價值的波動率來替代企業資產市場價值的波動率。Kealhofer (1995)對企業資產的市場價值、債務的市場價值和股權的市場價值長期的經驗研究表明企業資產的市場價值每下降一元，企業債務的市場價值大約下降0. 1元(10%)，而企業股權的市場價值大約下降0. 9元(C90%)，因此企業資產市值的波動與股權市場價值的波動非常接近，這種代替是合理的。
因此，X公司的資產波動率大致為0.32
3 計算X公司資產的違約點
公司負債包括長期負債和短期負債，只有短期內到期負債才會影響公司的違約風險。所以一般違點負債D=短期負債+長期負債/2，由于2005年該公司的負債額為39468674. 其中流動負債為，20278482.6元,長期負債為9190192元因此違約點為 D=CL+LL/2=29873578.6
4 計算X公司股權價值
公司的股權價值是經常變動的，不同于公司的股權的賬面價值，因此我們需要的是公司的市場價值，由于公司股權只有一部分在市場上流通，在計算公式的股權價值是通常采用的辦法是，流通股的市場價值和上非流通的價值分開計算再相加。流通股的價值，等于流通股股數乘以股價，非流通的價值等于非流通股股數乘以股權價值與每股凈資產的平均數。
我們用DCF模型來估計X公司的資產價值。據中信證券對十一家醫藥公司的研究測定，醫藥行業：
（1）2005年－2013年公司的利潤增長率為15％，2013年左右，行業進入穩定增長階段，增長率為3％。根據X公司預測我們設定進入2012年進入穩定增長期；
（2）醫藥行業平均股東回報率13.8％，這就是股權資本成本率。（詳細請見中信證券《廣州藥業投資價值報告》2006年4月19日）
另：X公司2004年實現利潤為350018.2元，加上其他非付現費用1336993.9
所以2004年底股權現金流為1687012.1（2005-2012年增長率為15%），計算得股權現值為39934136.7元，這是比較合理的企業股權價值，如果X公司是上市的，市場是有效的，那么理性的投資者會認為39934136.7元是X公司合適的股權價值，在某種程度上，減少了我國股票市場的弱有效性。分析如下圖：
X公司股權現金流折現分析
5 計算X公司的資產價值
我們知道了違約點D，股權價值，資產波動率。根據公式3-1，利用matlab
軟件計算得到，X公司資產市場價值為69055000（具體參見附錄：matlab的運行結果）
根據公式，違約距離=（企業市場價值-負債價值）/市場價值*資產價值波動率
=39181421/69055000*0.32
=1.77
經查標準正態分布表，違約概率3.84%，也就是違約概率很小，這符合事實。2006年底，在本論文快完成初稿的時候，X公司歸還了銀行大部分貸款，約占貸款總額的70%，這證明KMV模型不是一定要在上市公司中應用，在非上市企也中有一定的適用性。
6 模型修正計算過程中可存在的問題
KMV模型在我國上市公司中的應用被廣泛的證明是有效的，對該模型在中小企業中的應用，學術界也有過一些探討，但專門對非上市企業運用還沒有，作為一個嘗試，本文可能會有一些不科學的地方，有待于進一步討論：
（1）應用上市公司的資產波動率代替非上市公司的資產波動率，盡管這個財務假設是有效的，但是上市公司的波動率不可能和非上市公司完全一致，且上市公司還受一些股票市場投機因素的影響
（2）非上市企業資產的市場價值的確定。由于會計上企業資產都是賬面價值，市場價值很難確定。我們采用DCF模型對企業股權價值估計，借鑒了用中信證券對醫藥行業研究的結果，結合X公司自身的預測，做了一些基本的假定，在理論上這是科學的，結果是理性的行為人認為合理的股權價值。并把這個結果應用到KMV模型中，這是本文的一個大的創新。
參考文獻
［1］張杰．中國高貨幣化之謎［J］．經濟研究2006，（6）：59-69．
