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債務危機爆發的后果范文1
【關鍵詞】美國債務危機；原因；影響；啟示
2008年席卷全球的次貸危機爆發以來，美國為了刺激經濟增長，采取了寬松的貨幣政策，但是經濟增長乏力，失業率不斷上升，物價上漲，2010年9月30日，美國聯邦政府債務余額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年2月22日，在可供發債余額僅剩2180億美元的時候，美國國會未就提高上限達成一致。2011年5月16日，美國國債終于觸及國會所允許的14.29萬億美元上限。使得依靠對外舉債的度日的美國面臨巨大的還款壓力，但是伴隨著美國信用級別被國際權威評級機構從頂級AAA下調至AA+級，意味著美國債務危機雖然短期不會發生，但是違約風險越來越大。本文將對其成因、影響進行分析，并進而得出寫啟示。
1.美國債務危機的成因
首先，美國債務危機源于美國不斷惡化的政府收支狀況。國目前的巨額政府債務是十多年來財政預算赤字的結果，長年的收支赤字只能夠靠政府發行債券來融資解決，美國的國債規模只能越積越大。2004年，美國成為世界第一大債務國的時候，其對外負債額僅為國內生產總值的22%，然而2010年，該數值飆升到了96%。財政收入是一國對外清償債務的主要來源，而據數據顯示，在美國成為最大債權國的2004年，美國聯邦政府赤字已高達4770億美元，而2010年，聯邦財政赤字增至1.3萬億美元，預計2011財年的赤字規模將達到1.65萬億美元。債務的激增和支付能力的匱乏使得美國聯邦政府數度提高公共債務上限額度。
其次，美國債務問題實際是2008年金融危機的延續和深化。常年高額的財政赤字使得美國聯邦政府的債務負擔越來越重，次貸危機以及隨之而來的國際金融危機進一步惡化了這一局勢。金融危機后，美國政府為抵御經濟系統性風險實行了凱恩斯主義的手段來刺激經濟，救市開支巨大，財政紀律松弛，控制赤字不當，財政赤字過高和債務嚴重超標直接引發了此次危機。
最后，美國債務危機產生的根源是政黨政治。國債務危機產生的根源是美國國內政治，是因為民主和共和兩黨在是否提升債務上限的問題上持不同立場，這是導致這次危機的直接原因。一方面，美國實行行政、立法、司法“三權”分立的體制，總統代表行政提出預算分案，但是預算方案要經過代表立法的國會批準才能生效。由于選舉方式。選民基礎和任期長短的不一樣，可能造成總統和國會屬于不同的政黨，形成“府院之爭”。債務危機出現時，每個政黨為了本黨的一己之私，以債權人為人質，為本黨爭取利益。另一方面，由于政客代表不同的利益集團，為了討好選民，做出不理性的承諾，導致債務上升。
2.美國債務危機的影響
（1）對美國的影響
1）影響美國經濟秩序，拖延經濟復蘇
2011年美國約有三萬億國債到期，財政部只有重新發行三萬億美元國債，才能實現財政收支的正常運轉。三萬億美元國債到期后，原來的持有者是否會繼續持有這些債券取決于美元的走勢和債券收益率。如果美國債券遇到買家數量下降和價值重估，必將導致未來融資收益率的上升和融資成本的加大，使得其債務成本急劇攀升。，為了能夠繼續籌集資金，文職退休和殘疾人基金相關資金將無法全面支付，為使財政部有余力贖回現流通的國債，只能暫停政府證券投資基金的再投資，并發行新債。同時，美國政府將停止或推遲軍人津貼、社會保障和醫療補助、債務利息以及失業金的發放。這將使美國的經濟秩序和經濟的主要驅動力――內需的增長受到極大影響，將使美國的復蘇之路愈加曲折。一旦危機爆發，美國的利率水平將被推高，經濟復蘇因此會受到影響，甚至將威脅到美國金融體系的穩定。
2）美國債務評級被下調，影響投資者信心
國際評級機構美國標準普爾公司5日把美國信用評級從頂級的AAA級下調至AA+級。這是美國信用評級首次遭“降級”。美國債務評級下調導致美國融資成本上升摩根大通預計，評級下調可能導致美國國債收益率升幅高達70個基點，美國政府每年要多付1000億美元利息開支。同時，房利美、房地美等許多和政府相關的部門機構評級也將被下調。除政府和相關機構融資成本上升外，抵押貸款、學生貸款、汽車貸款等市場貸款利率也均將有所上浮，進而影響消費信心，不利于美國經濟復蘇。投資者脆弱的信心將受到嚴重打擊。目前信用違約互換（CDS）市場已經反映出不確定性增多的隱憂，美國債券（CDS）在最近幾周已大幅上升。
（2）對全球金融市場的影響
全球主要金融市場出現動蕩，道瓊斯指數和摩根的亞太指數都大幅下跌。債務危機對市場的影響主要表現為，第一，由于美國在國際經濟中占據著舉足輕重的地位，爆發債務危機，致使恐慌情緒在全球蔓延，這使得美國國債收益率上升，從而推高整個金融市場的融資成本，進一步惡化了金融形勢。第二，國際評級機構標普將美國長期信用評級由“3A”級降至“AA+”級，在歐洲債務危機的背景下，進一步加劇了市場的恐慌與猜疑情緒。第三，美國國債被包括各國政府在內的世界投資者大量持有，美國政府債務風險的增加，將會造成美國國債價值縮水，甚至迫使投資者做出資產結構調整，有可能引發新一輪市場動蕩。此外，美國政府違約將嚴重損害國家信譽，造成國債貶值，推高利率。一旦投資者大舉從美國撤資，全球金融市場將形成海嘯。
（3）對中國經濟的影響
1）我國持有的美國國債將面臨損失。中國是持有美國國債最多的國家，2008年9月以來，中國就一直是美國最大的債權國。2011年5月中國再度增持73億美國國債，持有份額達約1.16萬億美元。一旦美國發生債務違約情況，我國的損失將是最為慘重的國家之一，損失主要來源于兩個方面：一方面，已經到期的債務不能足額償還；另一方面，對于未到期的債務，危機爆發，導致國債價格下跌，我國擁有的債券債權面臨流動性差，變現風險加大。
2）美元貶值增加輸入性通脹風險。近些年中國的民眾一直忍受通貨膨脹的壓力，加上目前美國公共債務規模仍在不斷膨脹，美國政府又缺乏有效的措施解決預算和債務雙重上漲的問題，增加了債務危機爆發的可能性。一旦發生債務違約，在金融危機的背景下，美元貶值或弱勢美元的趨勢將長期下去，由于國際貿易、原油、金價等統統都是以美元作為結算工具的，所以美元的貶值必然造成農產品和原材料價格的上漲，中國勢必會受到輸入性通脹的影響。
3）人民幣繼續升值。一方面，一旦美國債務危機爆發，國際貨幣美元必然大幅貶值。人民幣對美元匯率還未實行自由化匯兌，所以人民幣必然對美元大幅升值，而美元是國際貿易中的主要結算貨幣，其他非美元貨幣將貶值。另一方面，美國為了救市，大量發行貨幣和實施零利率政策，加速美元升值，兩方面相互作用，導致人民幣升值，意味著依靠廉價貨幣政策和低人力成本的經濟模式必須結束。對中國經濟結構構成挑戰。
3.美國債務危機的啟示
此次危機雖然沒有爆發，但是我國應認真分析此次危機給中國帶來的影響，采取措施降低帶來的負面的影響，同時抓住此次危機給我國帶來的重要戰略機遇，發展我國的經濟。
（1）適當減持美國國債。中國持有巨額外匯儲備和美國國債，美元貶值的趨勢已定，貶值過程中直接導致我國擁有的以美元計價的外匯儲備和美國國債價值縮水。因此我國要適當的調整外匯資產結構和資源配置的方向，雖然調整過程會面臨不同的困難，但仍然要抓住機遇適時調整，向非美元資產方向轉變，重新劃定，美元、英鎊、歐元、法郎、日元等，要有適當的比例，一旦美債發生變故，不至于損失慘重。
（2）加速人民幣國際化進程，防范美元貶值風險。我國已是世界第二經濟大國、第一貿易大國、美國最大的債權國。但是人民幣還沒有國際化，與我國在世界經濟中的地位不匹配。在美國、日本、歐盟出現債務危機和潛在債務危機的情況下，我國采取的匯率制度無法消除匯率波動帶來的風險，人民幣處于被動的狀態。我國應該加速人民幣國際化進程，人民幣的國際化有利于回避外匯被動風險，抑制貨幣發行的沖動和人民幣外升、內貶的狀況。在人民幣國際化的制度設計時就應該充分考慮人民幣與外匯之間的供需平衡問題。
參考文獻
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債務危機爆發的后果范文2
2004年至今，我國上市公司頻頻出現債務危機，嚴重影響了我國證券市場的發展，使銀行背負大量的不良貸款，廣大中小投資者損失慘重。解決上市公司的債務問題已經非常緊迫。
一．上市公司負債理論
1．財務杠桿理論
財務杠桿一般是反映企業的負債比重，它的運用會對企業產生不同的效應。財務杠桿效應是指息稅前利潤增長能夠引起每股盈余成倍的增長。財務杠桿效益是指企業利用負債經營所產生的稅收擋板作用給所有權人帶來的額外利益。財務杠桿效應按其作用不同分為正效應和負效應。企業需對財務杠桿負效應進行有效的管理控制，對財務風險進行正確、合理的分析和測定，并在此基礎上制定出有效的管理對策。企業發生債務危機的原因之一就是財務杠桿發生了負作用。
2．企業資本結構理論
資本結構指各部分資本之間的構成及其比例關系，以及各部分資本占資本總額的比例關系，主要指長期負債與股東權益的比例組合以及各自內部的比例關系。企業資本結構理論主要是在美國學者莫迪利亞尼和米勒的MM理論的基礎上進行不斷地深入研究，主要觀點有：公司所得稅觀點、個人所得稅觀點、財務危機和破產成本觀點、成本觀點、不對稱信息的影響研究、控制權理論、資本結構的資本市場缺陷觀點。
二、上市公司債務危機頻發，造成嚴重后果
近幾年來，上市公司頻頻出現債務危機，從早期的鄭百文到后來的ST猴王、ST銀廣夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股價下跌，中小投資者財富大幅縮減，甚至血本無歸，嚴重影響了我國證券市場的發展；銀行的不良債務增加，銀行訴訟上市公司的案件接二連三；處于擔保圈及造系運動的上市公司債務問題引起的多米諾骨牌效應接二連三爆發。
尤其是2004年全年至今，國家緊縮銀根和國內各大商業銀行的股份制改建以后，上市公司擔保問題不斷顯現，債務危機爆發更加頻繁，引起股價劇烈波動，證券市場不能有效地發揮作用。解決上市公司的債務及擔保問題已迫在眉睫。
三．上市公司債務危機形成原因
1．上市公司債務成因
債務的形成在企業經營中本來是十分正常的現象，企業在任何經營階段都有可能由于“信用”--包括商業信用和銀行信用的使用造成負債。根據財務杠桿理論及資本結構理論，企業適當負債是有利的。按債務形成的初始原因看，最主要有以下幾類：
（1）銀行經營性貸款。這是最常見的債務形式，是企業滿足經營性資金需求的重要手段之一。我國上市公司的主要債務就是銀行貸款。
（2）承擔擔保連帶責任。也是上市公司中較為普遍的現象，成因是被擔保方無力履行償債義務，導致擔保方被迫履行還款責任。自2000年以來，由于擔保問題引發債務危機的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，擔?！暗乩住辈粩啵M管國家已經在2000年和2003年兩次出臺法規對擔保進行規范，違規擔保還是不斷出現。擔保圈及造系運動使得擔保變為“多米諾骨牌”，引發局部金融債務鏈危機。
（3）應付款。主要包括采購款和項目（以房地產項目為主）建設工程款，通常是企業為應付暫時的資金不足或由于行業內一般約定造成的延期支付。
（4）資產置換差價款。一般發生于資產置換時，換出資產價格低于換入資產價格并且暫時無力補償。
（5）發行債券。我國證券市場太小，而且不完善，上市公司發行債券非常少。
2．上市公司債務危機的主要形成原因
債務有財務杠桿的作用，有避稅效應，也有形成財務危機的風險?！靶庞谩钡牟徽Ｊ褂没蜻^度濫用為債務最終成為“問題”埋下伏筆，而后投資的低效、經營狀況的惡化成為導火索，最終引致“債務危機”的爆發。我國上市公司債務危機的形成有其表面原因（直接原因），也有其深層次原因（間接原因）。債務負擔和信用濫用超過了企業所能承受的限度，是引發債務危機的直接原因，而上市公司為什么會出現債務負擔和信用濫用，則是深層次原因，主要有以下幾方面：
（1）國有股一股獨大。我國大部分上市公司是國有企業改制而來的，國有股比例為30%以上，由于所有者缺位，形成內部人控制。上市公司經營者和大股東利用銀行貸款、擔保等為自己謀利。
（2）政府的作用。各地政府為了自身利益，在當地上市公司出現危機時（甚至在某些上市公司已經資不抵債時，不進行退市），幫助其貸款，使得債務越積越多，風險越來越大，損失也越來越多。
（3）銀行內控不完善。銀行在貸款時，只是在表面上看到上市公司的名氣，使得上市公司貸款相對容易。在貸款后，銀行不參與企業的經營，缺乏對企業投資行為的監督。各銀行之間信息不共享，使得企業在各個銀行各自貸款，銀行的信貸風險增加。
（4）上市公司治理結構不合理。我國績效好的上市公司一般利用股票融資方式獲得“低成本”資金，績效差的上司公司無法進行股票融資，只有通過銀行貸款的方式。上市公司資金取得比較容易，由于在外部缺乏監督、內部出現內部人控制，使得資金隨意投資或者被轉移，投資效率非常低下。因此難以歸還銀行的大筆債務，同時也引發擔保公司的債務危機。
（5）利用擔保套取銀行貸款。銀行為降低風險要求企業貸款時必須進行擔保，法律規定上市公司進行擔保時還必須進行反擔保，因此出現了互保及擔保圈，擔保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應。有些公司甚至進行違規擔保，或者對擔保不進行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會引發金融債務鏈危機。
四．加強信息化建設，解決債務危機
本文認為:要解決上市公司貸款容易、互相進行擔保和擔保圈的形成、對擔保不進行披露、或者進行違規擔保等問題引發的債務危機，銀行、證券市場、稅務部門之間必須進行信息共享，有效制約企業的債務行為。
（1）各銀行之間信息共享。各銀行信息共享是銀行對各個企業的債務及擔保信息設立數據庫，各個銀行都可以查看，對各個企業的債務及擔保信息就了如指掌，企業難以過度負債或者進行違規擔保。
（2）銀行與證券市場之間信息共享。企業提供給銀行的會計報表與證券市場要求的會計報表是否一致，企業的債務及擔保行為是否進行了如實披露，可以通過銀行與證券市場之間的信息對比反映出來。銀行與證券市場的數據信息共享之后，可以使上市公司如實進行債務及擔保信息披露，廣大投資者可以更清楚各上市公司的財務狀況。
（3）銀行與稅務部門之間信息共享。企業要進行生產經營必須按期向稅務部門提交財務報表，依法納稅。各企業都有少交稅的心理。而企業要貸款必須提供企業財務狀況良好的證明，提交的會計報表必然會反映企業各項財務指標良好。因此，可以利用銀行與稅務部門之間的信息共享來解決虛假財務報告，使銀行在貸款時進行正確分析。
（4）銀行、證券市場及稅務部門之間信息共享。許多上市公司是通過虛假財務報告包裝才上市的，而稅務部門及銀行有上市公司上市以前的會計報告，通過三者之間的信息共享，可以發現企業的真實情況，對其上市行為進行限制，銀行也可以正確進行決策是否對該企業進行貸款。
債務危機爆發的后果范文3
關鍵詞:希臘債務危機、債務、解決路徑
自金融危機之后,一系列債務危機接二連三的爆發。2009年年底希臘政府宣布當年財政赤字占GDP的比例將超過12%,隨即全球三大信用評級機構均下調了希臘評級。
債務是指一國以自己的為擔保向外(不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行,還是向其他國家)借來的債務。如果債務比重大幅度增加,可能面臨無法償還未來的風險,這就是債務危機。現在很多西方發達國家為了發展經濟借入大量外債,當經濟出現波動時,一些國家可能面臨無法按時償還未來債務的風險。
一、希臘債務危機的根源剖析
1.貨幣掉期交易為債務危機埋下伏筆
根據《馬斯特里赫特條約》規定,歐洲經濟貨幣同盟成員國必須符合兩個關鍵標準:1)預算赤字不能超過國內生產總值的3%;2)負債率低于國內生產總值的60%。然而2001年剛剛加入歐盟區的希臘距這兩項標準相差甚遠。為了順利加入歐元區,希臘求助于美國投資銀行高盛。高盛為希臘設計出一套“貨幣掉期交易”方式,以虛構的匯率實際借給希臘10億歐元,從而為希臘政府掩飾了一筆高達10億歐元的公共債務,使希臘在賬面上符合了歐元區成員國的標準。
這構成了此次希臘債務危機的直接原因,為希臘在2010年的違約風險埋下了伏筆。隨著這筆債務到期,而希臘政府財政上又面臨超比例的赤字,此時就進一步增大了希臘政府償還公共債務的壓力,增大了希臘政府的違約風險,造成其無法及時償還的困境。而且不夠資格的國家勉強加入了歐元區,從歐元區統一的貨幣政策中獲得了大量的經濟利益,但卻沒有履行自己所應盡的義務,結果不僅給歐元區帶來了災難性的后果,而且給本國的財政帶來了巨大的壓力。
2. 希臘脆弱的經濟結構在金融危機的沖擊下必然會發生債務危機
如果2008年美國的次貸危機沒有發生,或許這筆貨幣掉期交易永遠不會被人們知曉。隨著金融危機向全球蔓延,希臘本國的經濟受到了嚴重沖擊,財政赤字占GDP的比例從3%上升到12%。金融危機來襲后,作為其支柱產業的旅游業更是受到了重創。旅游業收入占希臘全國GDP的15%,加之公共部門支出占GDP的40%,因此造成希臘政府財政收入銳減,這才造成其財政赤字一路飆升的原因。
這主要歸結于希臘國內的經濟狀況存在著結構性弊端:過度依賴旅游業、沒有較高的經濟實力卻實施高福利制度、市場競爭力疲軟、加之腐敗問題等等,讓希臘財政入不敷出,唯有靠對外舉債才能維持運轉。債務的不斷增加,經濟的持續疲軟無力,讓希臘不堪重負,當債務增加到一定臨界點,必然會出現債務危機。特別是美國的次債危機傳導到希臘之后,更是讓希臘經濟雪上加霜,讓希臘的債務臨界點提前到來。財政收入的減少造成了希臘無法按時償還2010年即將到期的530億歐元外債,這是造成希臘債務危機的根本原因。
二、希臘可行的道路
解決希臘債務危機的途徑有兩方面:短期中國外舉債、國內實施緊縮政策,長期中進行經濟結構調整、大力發展經濟。在短期中,在歐元區的框架下,主體思路是以債還債。在成本和風險可控的情況下可以發國債,先在歐洲市場舉債,如果籌集不到足夠的資金再到北美市場或者亞洲市場發債。如果成本和風險過高或者發國債仍舊不能滿足償還債務的資金量,那么可以求助于歐元區及其各個國家和世界貨幣基金組織(IMF),以低于市場的優惠利率向它們借款。對于希臘來說,無論是歐洲貨幣經濟同盟(歐元區)、還是國際貨幣基金組織,均不會任由希臘破產,短期的拯救是必然,只是方式可能不盡相同。國家和公司不一樣,債權不會超越。如果希臘選擇退出歐元區,那么情況將大不一樣了,可以通過貨幣貶值、與債權人談判等方式來緩解債務危機,不過這種情況的可能性是微乎其微的。在國內方面,由于希臘是歐元區的成員之一,要實行統一的貨幣政策,因此只能調整本國的財政政策;外債當頭,勢必要實行緊縮的財政政策,縮減政府開支,加大稅收力度。在長期中,希臘在未來三年中還有將近3000億歐元的公共債務要償還,要想順利按時還債,關鍵還要看其國內改革的力度、經濟結構的調整狀況和國內經濟發展的狀況。
1.希臘在歐元區體系內解決債務危機的途徑
在歐元區統一的貨幣政策體系下,既無法讓貨幣貶值,也不能調低利率或多印鈔票以刺激借貸,只能依靠向外借錢來籌集資金、以債還債。在歐元區框架內,舉債分為兩種方式:一種是市場行為,利率由市場來決定,即希臘政府在各個貨幣市場和資本市場上公開發行國債,借入大量不同期限的資金以償還到期債務;另一種是以協定利率和附加條件的方式向歐洲貨幣經濟同盟(歐元區)和IMF借款來償還到期債務。兩種方式對于解決債務危機問題都很有效,但是適用于具體情況時利弊不同。
(1)在各市場上發國債會增大希臘未來的違約風險
2009年年底,希臘債務高達2800億歐元。緊迫的是,希臘政府要在5月中旬前籌到110億歐元,2010年要籌到530億歐元才能順利擺脫債務危機。
如果可以通過在各個市場上發外債來度過債務危機,那么這條路無疑是一個不錯的選擇。因此債務國家需要考慮的是:發國債的成本和風險是否能夠承受,即評估能否通過合理的市場利率借到所需的資金。當債務額度和比例處于一個較低的水平時,意味著信用風險和還債能力還處于正常可控水平,通?？梢砸院侠淼氖袌隼式璧阶銐虻馁Y金來彌補債務。但是,當債務額和比例超過了一定的限度時,還想在市場上借到足夠的資金,這時的利率將會出奇的高,信用風險將會急劇增大,還債能力會顯著下降。此時還想在貨幣市場和資本市場上籌資,就變得相當困難了,而且越往前走會越困難,因為以高利率借來的錢以后還是要還的,這進一步增大了未來的違約風險,正所謂資本向來是“救急不救窮”的。對于希臘來說,其預算赤字遠遠超過國內生產總值的3%、高達12%,而且根據測算在未來的幾年里將會更高,這種債務比例還想通過市場方式解決債務危機,簡直是太自不量力了,其結果是進一步增大了未來的違約風險。
(2)向歐元區和IMF借款是一個更好的選擇
無論是求助于歐元區還是求助于IMF,都可以獲得低于市場利率的信用貸款。當希臘已經無法依靠自身的力量和市場行為準時還債,或者希臘的債務危機給歐盟經濟的發展產生了嚴重不利的影響,此時求助于歐元區和IMF似乎變成了解決債務危機的唯一選擇。
關于求助于歐元區。首先歐元區各國可能自身都難保,很難拿出大筆資金來救助希臘;其次歐元區各國政府就救助計劃和救助策略上存在著一定的矛盾;再次歐元區各國人民認為沒有理由為希臘付出代價。因此只有當希臘債務危機傷害了其他國家的利益、甚至整個歐元區的利益時,大家才會愿意出資幫助希臘度過難關。此時,幫助別人就是幫助自己。因此才有了7500億的歐元救助計劃,不是為了救希臘,而是為了救歐元。但是歐元區的資金也是各個國家出資共同構成的,這實際上已經給各個國家帶來了財政的壓力。如果大部分國家都出現財政危機的話,那么后果將是歐元的瓦解。所以如果救助希臘對于歐元區各國來說沒有任何壓力的話,那么這是解決希臘債務危機最好的方式,而且這是歐元區內部利用危機優化監管權限和機制、并進一步加快歐元區一體化建設的決好機會。如果救助希臘對于歐元區各國來說有較大的壓力,那么希臘可以同時求助于IMF。否則會給歐元帶來更大的壓力,很可能會進一步加快歐元的瓦解。
求助于國際貨幣基金組織,這是全球最大的資本救援機構,它擁有雄厚的資金和優惠的利率。當歐元區各國的能力無法負擔時,這是唯一的最好的選擇。不過IMF會提出相當多的條件包括對希臘的經濟政策的監管等一系列的要求。如果早一點向歐元區和IMF借款,市場情形會比走到絕路上再向外求助要好得多。
2.退出歐元區獨自解決債務危機對于希臘和歐元區是弊大于利的
從圖一中可以看出,歐元區內大部分國家債務比例都超過了60%的紅線標準,從圖二中可以看出幾乎所有國家赤字占比都超過了3%的紅線標準,如果希臘退出了歐元區,那么接下來還會有其他國家發生債務危機的。所以無論是希臘還是歐元區的各個國家,都極其不愿意看到這一結果的發生。如果希臘真的借不到足夠的資金,而又無法做到歐元區所要求的貨幣政策,那么退出歐元區便成為無可奈何之舉,可以算是一個下下策了。如果希臘退出歐元區,那基本上離歐元崩潰已經不遠了。
對于希臘來說,退出歐元區以后的投資環境、信用等級等經濟發展的各方面都會受到不利的影響。如果希臘現在就退出歐元區,將導致希臘違約和債務重組,因為希臘將被迫用不斷貶值的本國貨幣來償還以強勢歐元計價的債務。那么希臘的債券將無法避免地大幅下挫,并大大推高收益率。在本國貨幣貶值及不與債權人協調而導致債券自然違約的情況下,債券持有人將遭遇巨額損失。希臘債務違約可能造成的損失將取決于其貨幣的貶值幅度、債券合約的條款及全球市場的整體狀況。在希臘退出歐元區的情況下,債權人可以進行自愿債務重組。這一點IMF有詳細的兩種方案CAC和SDRM。
3.希臘國內相配合的財政政策
希臘的債務余額從2009年的占GDP 124.9%到2011年將上升到占GDP 135%的水平。2009年年底,希臘債務總額為2800億歐元。為了控制財政赤字占GDP比例的不斷上升,能夠及時還債,希臘一方面應該嚴格控制財政赤字,另一方面應該大力發展經濟提高GDP。
(1)精簡政府開支以控制財政赤字
為了能夠解決債務危機、準時還債,希臘政府只能過起節衣縮食的日子。減少政府開支的方式有很多種,最明顯的是減少政府采購和政府投資,降低公務員工資,其次還包括延長工作年限、減少退休金的發放等。但是這些措施會引起國內民眾的不滿和各種各樣的全國性罷工,會阻礙希臘政府的經濟計劃,甚至會使經濟陷于癱瘓狀態。因此,穩定壓倒一切,在穩定的基礎上控制財政赤字才是最可取的辦法。
(2)增加稅收
增加稅收是增加財政收入中很重要的一方面,既可以提高稅率也可以修改稅制、增加稅種。然而,這需要經議會投票通過才能生效,因此需要的時間較長、成本較高、效率較低。與此同時,金融危機后受到重創的希臘經濟迫切需要恢復,此時增加稅收不利于經濟的發展。因此,為了增加財政收入而增加稅收與發展經濟從而增加財政收入似乎成了一對矛盾體,這是短期效應與長期效應的矛盾之處。因此增加稅收這一做法實屬下策。
(3)貨幣政策方面
希臘加入歐元區,這給它帶來了大量的資本流入和廉價的貸款,從而給希臘造成了一定的通貨膨脹。當三大評級公司下調希臘評級時,部分的賽跑行為――銀行擠兌、拋售貨幣和撤回跨境銀行間信用便開始發生,這不僅給希臘國內造成了一定程度的通過緊縮壓力,而且也給其經濟恢復造成了不利的影響,使得借貸和投資變得更加困難。由于受制于歐元區的規定,希臘無法通過本幣貶值或降息等貨幣政策手段來刺激本國經濟,也不能在必要時通過通貨膨脹的方式度過債務危機。
(4)國內政策的總結
國內方面實行緊縮型財政政策,毫無疑問會遇到較大的阻力,會遭到社會各界的反對和大量的罷工。金融危機后,盡管復蘇基調向好,但是依然需要依賴經濟刺激政策來維系經濟增長和穩定就業。因此這些刺激擴張政策,導致了財政赤字的過度膨脹,致使債務負擔大幅增加,形成了一個惡性循環。希臘政府至此陷入兩難的局面:如果持續擴大財政支出,債務問題則將更加嚴重,不可避免的影響了經濟體的信用和融資;相反,減少相關支出,剛剛確立的經濟增長趨勢很可能無以為繼。如此一來,在“保增長”、“保就業”與“削赤字”、“按時還債”之間取得平衡,顯得困難重重。
無論是否在歐元區,無論找誰融資,通過發行新債務來解決舊債務,效果只能是減緩危機而不能消除危機。希臘得到新貸款的主要用途就是償還舊貸款,雖然燃眉之急的債務危機暫時解決了,但是債務并沒有減輕,而且,IMF給希臘的救助貸款利息為5%,這會使希臘的利息負擔進一步加重。因此,希臘國內的緊縮型財政政策在短期內可以作為配合國外借債使用的輔助手段,要想在未來幾年中不發生債務違約,從長期來看還是以國內的經濟發展為第一要務。
三、解決債務危機長期要以發展國內經濟為中心
多年來,不少西方發達國家一直以借外債來發展本國經濟,希臘也不例外。在希臘的經濟結構中:第一產業總產出占GDP的3.4%,對解決勞動力就業的貢獻率為12.4%,由于自然資源和可耕種土地的短缺,希臘在農產品上無法自給自足。第二產業工業部門總產出占GDP的20.8%,對解決勞動力就業的貢獻率為22.4%,由于希臘是一個多山的國家,因此海邊的雅典作為他的工業中心,既有其連接性又有交通的便利性,主要包括:采礦、石油、食品和煙草的加工、冶金工業、紡織品和化學制品。其第三產業,和歐洲的其它國家一樣,是服務業,占GDP的75.8%,對解決勞動力就業的貢獻率為65.1%,比如:零售業攤販、旅館業、酒店業、公共管理和電信業等,其中旅游業收入占到了希臘全國GDP的15%。
金融危機中,希臘原本過度依賴的旅游業受到重創,金融危機過后,旅游業仍舊沒有迅速恢復起來。在這種內憂外患的情況下,一方面,要重建旅游業的產業競爭力,大力推廣希臘在旅游業、酒店業、餐飲業的優勢特征;另一方面,要啟動產業結構的改革,提高中低收入者的收入水平,加大教育醫療等的投入,使國內經濟持續復蘇、財政收支保持平衡,這樣經濟結構性調整才能順利進行,長期中才能徹底解決債務危機的問題。
參考文獻:
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債務危機爆發的后果范文4
關鍵詞：歐洲債務危機；地方債務；地方融資平臺
中圖分類號：F12 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）18-0181-02
一、歐洲債務危機現狀
歐洲債務危機始于希臘，隨后西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利也相繼出現債務問題，并被開始稱為“笨豬五國”。希臘債務危機發生之后，大多數國家并沒有意識到其嚴重性，均采取觀望政策，以德國為首的歐洲錯失了救助的最佳機會，直到2010年5月6日，美國道瓊斯當天大跌近千點，才驚醒了沉睡中的人們，歐洲債務危機原來離我們這么近。次日，歐元區財政部長和IMF了決定救助希臘的決策，提供希臘1 100億歐元貸款，后果還未可知。
自從歐債危機爆發以后，市場反映波瀾壯闊，歐元大幅貶值、全球股市走弱、當事國國債CDS飆升、大宗商品暴跌。而最近一段時間，在各方“救火”以及當事國出臺“整改”措施之后，歐元開始小幅反彈，CDS基本穩定，大宗商品重新進入上升通道。平心而論，歐洲五國未來五年到期債務在1.1萬億歐元左右，而歐盟和IMF聯合推出的總額7 500億歐元救助資金加上各當事國自籌資金，完全有能力一解燃眉之急，這也是歐債危機重歸平靜的基礎。
然而，歐債危機是否結束，現在判斷為時尚早，但其對世界經濟的影響，可能還是要持續一段時間。
二、歐洲債務危機對中國的啟示
（一）歐洲債務危機的成因
1.歐洲債務危機可以看成是金融危機的延伸。從經濟學的角度來說，當一國經濟處于衰退的時候，政府應該反經濟周期操作，即采取擴張的財政政策和貨幣政策，使經濟走出衰退。政府一方面要增加財政支出，另一方面要向市場投入大量的貨幣，從而加深了政府的負債。當政府債務達到一定程度時，國際投機金融機構的做空行為，加速了人們對該國償債能力的質疑，尤其是穆迪和標普對這些國家的降級行為，引發了歐洲債務危機。
2.債務國家本身的經濟狀況欠佳。希臘加入歐元區之前，并沒有達到歐元區的標準：第一，預算赤字不能超過國內生產總值的3%；第二，負債率低于國內生產總值的60%。為達到標準，希臘請美國投行高盛進行設計，從賬面上達到了歐元區的標準，但隱藏了10億歐元的債務。高盛對希臘的經濟本身就知根知底，做空行為也是意料之中。西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利隨后被降級，希臘債務危機演變成歐洲債務危機。
表1 2009年部分歐洲國家政府財政狀況
數據來源：經合組織（省略/home/）。
（二）對中國的警示
近期很多專家認為，歐洲債務危機對中國經濟影響有限，因為中國外匯儲備里歐元所占比重不大，其影響主要是來自對歐洲的貿易方面。這種說法有一定道理，但還是較為短視。股市是經濟的晴雨表，道瓊斯指數從最高11 258點高處下跌至今，可以反映出，人們對歐洲是否能夠走出債務危機是較為悲觀的，而A股的連續下挫也說明大家對后期的經濟形勢不容樂觀。
筆者認為,希臘債務危機已經通過“蝴蝶效應”有效放大了，如果不能及時采取有效措施治理，可能會產生更為嚴重的后果，甚至可能會出現“滯脹”現象。對中國的警示主要體現在以下幾個方面：
1.中國地方債務過多。歐洲債務危機首先體現的就是政府債務太多，資不抵債，最終可能出現違約情況。2008年金融危機時，為了應對困境，中國打開了地方融資的門檻。然而地方融資容易，監管很難。截至2009年底，在有統計的31個省、市和自治區中，只有黑龍江、內蒙古、新疆、、山西、河南、貴州、寧夏的平臺貸款債務率（平臺債務合計/本省GDP）低于60%，有10個省市甚至超過了100%（《10省市貸款債務率超100% 地方融資監管意見難產》，中國新聞網，2010年4月6日）。歐洲債務的發生，也加深了對地方債務風險的擔憂，如果不能及時解決好后續監管問題，地方債務可能會進一步加深。
歐洲債務危機告訴我們，赤字財政政策的實施必須把握好相應的度。雖然赤字財政是世界主要國家發展經濟所共同使用的經濟政策，但要注意量的積累所引起的質的轉變，特別是在國際經濟環境動蕩不定的大背景下，財政赤字的持續攀升必須引起警惕。
2.貨幣政策。歐洲債務危機的發生，也是金融危機的延伸。各國為了應對金融危機，采取了擴張的財政政策和貨幣政策，產生了一定的經濟泡沫，泡沫一破，就出現經濟危機。2008年以來，中國為了應對金融危機，提出了“4萬億”的刺激經濟計劃，同時，貨幣投放巨大。2009年的貨幣投放量是2008年的近2倍。其直接結果是：房地產價格翻了1倍，上證指數從1 664點一路上漲到3 478點。隨后，各種物價也出現了較大幅度的上漲，通脹壓力加大?，F在正好站在十字街頭，貨幣政幣外松內緊，經濟形勢更為復雜。
歐洲債務危機告訴我們，擴張的貨幣政府，可能在短時間內可以刺激人們消費，從而提升經濟的發展，但同時也帶來了通脹壓力，形成一定的泡沫，當我們為泡沫而驚醒之時，也許就是災難來臨之時，之后一系列問題就將暴發。
（三）中國的應對措施
1.規范地方融資平臺，加強金融監管。地方政府是有融資沖動的需求，因為融資，可以擴大投資，加速當地的經濟發展，提升政績水平，而且還可以增加相應的收入。如湖北省就有一個10萬億投資計劃，按其GDP水平，是無法達到的，只有通過地方融資平臺，增加政府債務才能做到。如果大多數地方政府都有這樣的沖動，最后會導致經濟嚴重過熱，通脹壓力巨大，同時，地方債務水平嚴重超標，債務危機也就產生了。所以現在急需要做到的是要遏制地方政府融資沖動，加強金融監管。為此，國務院6月10日下發了《國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》?！锻ㄖ访鞔_規定，地方各級政府不得以財政性收入、行政事業等單位的國有資產或其他任何直接、間接形式為融資平臺公司融資行為提供擔保。這只是第一步具體措施，從經濟學角度分析，規范地方政府融資平臺，應從兩個規則進行把握。第一，設置地方融資標準。地方政府主要是通過債券和銀行進行融資，為了規范地方政府融資，可以設置融資標準，只有達到相應標準，才允許其發行債券或向銀行貸款。第二，地方債務水平超標要進行處罰?，F今，地方債務水平超標的省份較多，如果不加以管理，還會有越來越多的地方政府進行效仿。因為GDP增長了，自己就可以高升，而財務壞了，自己也不用擔責。所以對于地方債務水平超標的，一定要通過相應的途徑進行處罰。
2.改革地方政府財政管理制度。第一，明確地方政府收入來源。加強收入來源的管理，使地方政府知道，自己的收入是多少，舉債的數量要與收入相穩合。同時，以立法形式加強對地方政府預算管理，增強透明度，合理控制政府債務規模，加強風險管理。應該及時對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，對地方政府債務規模進行限額管理和風險預警，切實從財政和金融兩方面防范償債違約風險。第二，規范地方政府支出管理。為了“保增長”，地方政府會通過加大政府支出，刺激經濟發展。增加基礎設施建設，而不論這些支出是否必需。而作為納稅人的公眾，對于這些支出毫不知情。中央應該加強對地方政府的支出管理，對于那些只為增加業績，而不利于經濟長遠發展的支出進行限制。而且政府的投入，有時會形成惡性競爭，反而對經濟產生不利的影響。如前幾年的風能發電、鋼產等，都由于地方政府的過度投資，產生嚴重過剩。
3.調整貨幣政策。中國去年以來，為應對金融危機，采取了寬松的貨幣政策。和歐洲國家一樣，中國也產生了相應的部分泡沫經濟，如房產價格上漲將近1倍，股市上漲1倍多。然而，擴張性的貨幣政策現在已走到十字路口。“中國的各種貨幣政策，目前都保持著彈性和余地，可以做到松緊有度”，這是央行副行長、外匯管理局局長易綱近日關于貨幣政策的最新表態。這說明中央對現在經濟形勢的復雜性已經了如指掌：如果繼續執行去年的寬松貨幣政策，會進一步加大資產泡沫，通脹壓力增加；如果退出經濟刺激政策，采用緊縮的貨幣政策，則可能對剛剛出現的微弱的經濟復蘇不利。所以今年以來，央行一直沒有采取過于激烈的貨幣政策。一直都是使用增加銀行準備金率的杠桿作用，而對大家普遍預測的加息則一直隱而未發。
很明顯，中央銀行不會再持續去年的很寬松的貨幣政策，但是否應退出刺激經濟政策，即采取大家認為的加息政策來管理通脹呢？本文認為，現在加息的必要性不大，由于歐債危機到來，歐洲都采取了緊縮性的財政政策和嚴格的貨幣政策，這對中國的出口將產生較大的負面影響。而國內，現在房價和股價的效果已經顯現，通脹水平正處于波峰，如果采取加息的措施，其延遲效應將會對經濟增長產生不利影響。
三、總結
歐洲債務危機已經過去，然而余波不平，歐洲還將為歐債危機持續埋單。歐債危機本身對中國的影響不大，主要是從出口影響中國經濟。但其更為重要的作用，是對中國的警示意義。中國雖還沒有達到債務危機的時刻，但地方政府債務已經嚴重超標，需要我們提前預防，以阻止更大風險的到來。
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債務危機爆發的后果范文5
關鍵詞：歐洲主權債務危機；形成機理；警示
從2009年12月開始希臘主權債務危機拉開序幕，隨后危機逐步向歐洲其他國家蔓延。危機已經不單是希臘自身的公共財政問題，現已對其周邊國家造成負面影響。更可怕的是，對于投資者而言，這場歐洲主權債務危機最后的落腳點在歐元、英鎊等重量級貨幣的前途命運上。為了防止危機蔓延，力保歐元穩定，2010年5月10日歐盟與國際貨幣基金組織宣布共同出資7500億歐元，幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國，但是由于全球金融和信貸市場仍然對希臘充滿了不信任，加之在此次全球經濟復蘇的進程中，歐美各國復蘇的基礎較為脆弱，危機仍有進一步擴散的可能，使尚未全面復蘇的全球經濟雪上加霜。本文以希臘為例，分析歐洲主權債務危機的形成機理及對我國的警示意義。
一、歐洲主權債務危機的演進
2001年，希臘為了加入歐元區，請美國投行高盛為其設計出一套“貨幣掉期交易”方式。通過這樁交易使希臘賬面上符合了《馬斯特里赫特條約》對成員國財政赤字的規定，隱蔽了希臘政府高達10億歐元的公共債務赤字規模，為這場危機的爆發埋下了“隱患”。
2008年美國次貸危機演變為全球金融危機后，希臘等歐盟成員國為了刺激經濟，紛紛大量舉債，政府債務急劇擴張。當投資者開始懷疑政府的償債能力時，開始紛紛拋售那些高風險國家的國債和國債衍生品，希臘這樣的國家被列在首位。各國政府為應對全球金融危機而實施的赤字財政政策成為此次歐洲主權債務危機的“導火索”。
2009年10月，希臘政府宣布財政赤字嚴重超標，政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例將分別達到12.7％和113％，遠超歐盟《穩定與發展公約》規定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化，惠譽國際信用評級有限公司宣布把希臘主權信用評級由“A-”降為“BBB+”，隨后標準普爾將希臘的長期主權信用評級從“BBB+”下調至“BB+”。隨著主權信用評級被降低，希臘債務危機正式拉開序幕。繼希臘之后，葡萄牙和西班牙的主權債務等級也被全球三大評級機構先后幾次下調，2010年伊始，主權債務危機在歐洲全面升級。
二、歐洲主權債務危機對世界經濟的影響
(一)危機對歐元區的影響
在歐元區并非只有希臘面臨龐大的債務和財政赤字的困境，西班牙、意大利、德國等國都面臨著類似的問題，見表1。
從目前來看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內雖然使得希臘局勢趨于穩定，但是政府用主權信用的形式，用巨大規模的財政刺激辦法，即用更長的杠桿來解救危機，這樣的援助不會從根本上解決危機。作為歐元區第四大經濟體的西班牙約1.6萬億美元的經濟規模是希臘、葡萄牙和愛爾蘭經濟規模之和的兩倍。2009年西班牙GDP萎縮了3.6％，財政赤字激增至GDP的11.4％，一旦西班牙這樣的大國爆發主權信用危機，則可能拖累整個歐元區的實體經濟與金融市場。如果在接下來的一段時間內歐元區不采取徹底“財政”改革方案，整個歐洲經濟都會受到主權債務危機的拖累。
(二)減緩世界經濟的復蘇進程
歐洲部分國家出現的主權債務危機不僅僅是幾個歐元區國家的經濟問題和財政問題，債務危機往往具有傳染效應。受歐元區主權債務危機影響，金融市場和股票市場波動比較大。全球大宗商品價格出現暴跌行情，在期貨市場，作為全球經濟活力領先指標的銅價，連續增長了21個月后在2010年4月開始進入下跌的走勢；隨后出臺救助計劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計劃帶來的利好僅僅持續一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對美元下跌0.7％，歐盟證券市場指數StoxxEurope600下跌1.2％，近一個月來，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬億美元。投資者不僅擔心歐洲國家難以解決債務危機，甚至擔心美國就業市場的改善程度可能也不及預料，更擔心全球經濟是否真的會出現二次探底。目前，許多經濟體至今仍未退出次貸危機中推行的經濟刺激計劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應對希臘等國家的主權債務危機之中，這使得全球經濟復蘇將會變得更加艱難，同時也加大了全球財政政策、貨幣政策退出的難(三)會對中國出口產生一定的沖擊，外匯儲備可能貶值
在經濟與金融全球化時代，任何一個開放經濟體都難以在一種區域性金融危機中完全置身事外。由于主權債務危機的影響，歐元區經濟增長前景變得更加暗淡，這無疑會給中國經濟造成負面沖擊。沖擊之一是歐元區國家可能實施更強硬的對外貿易政策。自2007年以來，歐盟成為我國最大的貿易伙伴。在經濟惡化的情況下，為尋找新的經濟增長點，歐元區政府可能會把重點轉移至對外貿易領域，首當其沖中國將成為歐元區國家實施貿易保護主義的對象。據統計，今年4月份，我國對歐出口的增速還維持在25％，但這種反應存在一定的滯后期，下半年反應可能會比較明顯。沖擊之二是中國外匯儲備多元化管理的難度增大。次貸危機爆發之后，中國外匯資產增持更多的是歐元資產，隨著歐洲主權信用危機爆發，歐元對日元與美元已經顯著貶值，并可能進一步貶值，這無疑加大了中國外匯儲備多元化管理的難度。
三、歐洲主權債務危機的形成機理
(一)分散財政與統一貨幣的制度性缺陷
本輪經濟衰退充分暴露出歐元區體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區內部貨幣政策由歐洲央行統一行使，而財政政策卻由主權國家分而治之，這種分散的財政政策和統一貨幣政策之間的失衡導致成員國失去了熨平危機的宏觀經濟調控手段——貨幣政策。財政政策與貨幣政策是一個主權國家調節經濟運行的兩個最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會有效地對經濟運行實施調節。由于歐元區實施統一貨幣政策，各國缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國次貸危機所帶來的經濟衰退，成員國只能借助擴張性財政政策來刺激經濟復蘇。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機對象，結果造成希臘、愛爾蘭、西班牙等國家物價和工資迅速上漲，財政赤字不斷擴大，各國早已突破了《穩定與發展公約》規定的財政赤字不得超過本國GDP的3％，主權債務總額不得超過本國GDP60％的上限，已經完全脫離了經濟發展水平與國家還款能力，以至于投資者對政府債券的信任度降到了冰點，進而引發主權債務危機。
(二)歐元區各國經濟發展不均衡
歐元區一體化之后各國經濟結構存在很大差別，盡管都是歐元區國家，但各國的預算狀況千差萬別。各國經濟發展所處的不同階段也使財政政策難以有效協調，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個成員國的歐盟極力拉攏那些希望加入進來但經濟狀況卻不容樂觀的國家。加人歐元區后，各國自身的優勢與劣勢逐步明顯地表現出來，例如希臘這樣的國家沒有資源優勢，沒有領先的創新優勢，而德國、法國這樣的大國就壟斷了對外出口，強勢國家與弱勢國家之間的矛盾越來越突出。以往在維護歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經過歐洲政治精英的努力得以調和妥協，但全球金融危機的爆發，使得這些問題凸顯，外圍國與核心國之間的財政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應，歐元區無法滿足成員國不同的貨幣政策偏好，外圍國無法利用貨幣貶值快速形成對外盈余，也無法維持當前的財政赤字，使其陷入一種結構性的衰退，并且還面臨債務膨脹，外圍國與核心國差距越拉越大。同時，當經濟發展不平衡的時候還會造成搭便車行為的出現，希臘無節制的信貸最后需要德國這樣的大國來埋單，這種只靠成員國的相互救濟渠道單一且不持續，使得歐元區的救助機制極難建立，危機爆發之初并未及時得到解決，導致歐洲主權債務危機愈演愈烈。
(三)經濟結構單一，偷逃稅嚴重，稅收來源有限
希臘主權債務危機的發生原因很復雜，其中一個重要的原因就是希臘自身經濟發展狀況。希臘的經濟基礎比較薄弱，經濟結構單一，主要是以海運、旅游等外需型產業作為自己的支柱產業，而這些產業非常容易受外部因素的影響，在次貸危機的影響下，希臘海運市場急劇萎縮，航運業2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2％，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3％，來自兩地的旅游業收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產業的萎縮直接導致了希臘財政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現象十分嚴重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當于國內生產總值的4％，嚴重制約了稅收收入的增加。
(四)高福利，加之人口老齡化，財政支出負擔過重
希臘具有以高福利為特色的社會保障制度。希臘公務員的隊伍相當龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過了勞動生產率的增長速度，臃腫的公務員體系使得財政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問題日益突出，國家的產業競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環境養成的高消費習慣無法自動作出調整，政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導致財政赤字不斷擴大、政府債務高居不下；希臘的失業率常年維持在10％左右，失業救濟便成了希臘非常沉重的負擔。希臘政府一直奉行無節制的赤字財政政策和高貿易赤字發展模式，對經濟造成嚴重透支。希臘加入歐元區后，享受到歐盟區帶來的諸多好處，其中最大優勢就是更容易獲得廉價的貸款，曾一度使希臘經濟快速增長，平均年增長達到4％，但是希臘政府沒有主動控制負債，遵守《穩定與增長公約》，而是一味地保持寬松的財政政策。在經濟上行時，高福利和高赤字可以維持，一旦經濟進入下行期，以債養債的做法便使希臘的主權信用風險逐步升級，最終演變成歐洲主權債務危機。
(五)刺激計劃不當，陷入“救市陷阱”，由金融危機演變成財政危機
希臘的債務危機還未平息，美國又出現了地方債務危機，據前洛杉磯市長理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日報》中聲稱，洛杉磯很有可能會在2014年宣布破產。希臘危機不過是冰山一角，由于其自身問題以及歐元區體制上的缺陷導致債務危機首先在希臘爆發，其實全球普遍存在著債務危機，究其根源主要是各國為了阻止美國金融危機的蔓延，紛紛采取經濟刺激計劃，從而扭曲了資源配置的結果，這是美國次貸危機的延續。金融危機第一階段是由于格林斯潘長期執行低利率政策，使得大量廉價資金競逐資產和資源，衍生出越來越大的證券資產泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產泡沫無法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯儲印出更多鈔票，這種行為本質是將金融機構的債務危機轉移到政府身上，這是金融危機第二階段。2009年的大救市其實就是各國政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經濟回暖，但是并未解決核心問題，最終政府規模巨大的財政刺激計劃和投資計劃，造成許多經濟體財政赤字攀升，同時政府的過分干預使得資源錯配的局面最終以債務危機的形式表現出來。可以說，各國出臺的系列救市計劃，造成資金錯配，由次貸危機、金融危機演變成財政危機，世界陷入“經濟刺激計劃的陷阱”。
四、歐洲主權債務危機對中國的警示
西方國家出現主權債務危機，是“以－赤字還赤字”，“以債養債”模式的必然，對中國來說也是重要警示。
(一)財政刺激計劃要在可控的范圍內，把握好財政赤字的“度”
目前我國的國家債務和財政赤字遠低于國際公認的風險臨界點，但也不能過于樂觀。首先，中國地方政府存在根深蒂固的“GDP考核觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發展，地方投融資平臺規模迅速增長，造成地方財政入不敷出；其次，政府本質上有主動負債的愿望和機會主義行為的沖動，往往會置社會監督于不顧，賭未來經濟繁榮的預期以保自己的政治周期；最后，當面臨經濟下行時，政府刺激計劃是十分必要的，但這也意味著政府財政負擔會加大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應。此外，地方投融資平臺資金中80％來自銀行體系，一旦地方政府債務風險積聚，勢必會對銀行產生重大沖擊。所有這些對未來中國經濟肯定存在巨大的隱形風險，中國必須高度警惕地方政府的債務結構與實際債務負擔，做好債務測算和償債平衡工作。當條件成熟時，經濟刺激計劃應適時有序退出，如果當經濟已經過熱時才開始收緊，會被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成經濟的大起大落，注意量的積累引起的質的變化，把握好刺激計劃的“度”。
(二)與國際接軌，增加中國財政的透明度
財政透明度是一國制定宏觀政策的基礎。目前比較權威的是國際貨幣基金組織財政事務部在《財政透明度手冊》中所采納的由Kopits and Craig(1998)給出的定義：財政透明度指向公眾公布政府結構與職能、財政政策取向、公共部門賬目和財政籌劃。根據該定義，財政透明度的核心是要求以及時的、系統的方式對所有相關的財政信息(包括預算信息)的充分披露，包括用來編制預算的經濟假設、政府資產和負債、稅式支出以及對數據可靠性的建議。目前中國財政透明度整體較低，在預算內財政收支之外，存在規模龐大的預算外收支，并由此引出了各部門、各單位的“小金庫”；在政府的預算報告 中缺乏詳盡的數量指標，人們難以對資金使用進行績效評估，在披露債務指標時數據不完全，沒有包含所有既有債務等等。隨著中國經濟日益融入全球化，透明度問題將越來越多地被關注，此次歐洲主權債務危機也告訴我們應該加強政府財政的透明度。中國應與國際接軌，加強與國際機構的溝通、協調，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準則》的差距。
(三)地方政府負債要與其收入匹配，決不能過度負債
地方政府之所以必須平衡預算不能負債運行，是因為他們手里是沒有印鈔機的。他們不可能像央行那樣憑空制造“信用”出來。而現在地方政府通過融資平臺事實上承擔的債務，將會成為未來的宏觀經濟風險的來源。除非是壓縮政府自身的開支，無論用何種方式彌補赤字，都有可能最終引發央行發行更多貨幣，這會讓本已嚴重的通貨膨脹形勢雪上加霜。
應該說，在預算法的嚴格規范之下，我國的各級地方政府本來并沒有出現大規模的赤字和負債運行情況。這原本是一個很好的經濟運行環境，但是經濟刺激計劃產生出來的大量地方政府負債，正在惡化這個環境。歐洲債務危機和美國加州財政破產危機殷鑒不遠，已經給我們敲響警鐘?，F在歐洲央行和美國政府都是靠購買或幫助受困地區發行債券暫時渡過危機，要恢復它們的財政平衡和經濟活力還必須經歷漫長而痛苦的過程。地方政府必須嚴格控制自身的負債規模，必須依照預算法平衡預算。用融資平臺的方式避開法律的監管是短視行為，逞一時之快而增加長期經濟運行的系統性風險。
(四)做好轉方式、調結構大文章，由投資出口導向型向消費導向型轉變
希臘今天的局面警示中國過分地依賴出口拉動經濟是不可取的。在拉動經濟的三駕馬車中，出口一直是我國政府促進經濟發展的殺手锏，但是這種發展方式極易受到外部沖擊。雖然目前中國出口恢復較好，但是未來發達國家增長趨緩的風險將會顯現，在歐洲債務危機背景下，中國下半年出口回落是可以預見的。在未來的一段時間里，中國主要的出口國——歐美等發達國家低增長的情況還將持續，從長期來看，出口導向型模式是不可維持的，中國應盡快轉變經濟增長方式，從依靠外需轉到以內需為主。擴大內需是中國經濟結構性轉換的核心環節，消費是比出口、投資更好、更長效的拉動經濟增長的持續動力，倘若不主動轉向內需為主，在面臨危機時將處于被動的位置。在出口戰略上，將主要向歐美國家出口轉向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產品也應全面轉型升級，單純初級產品、勞動密集型產品結構是不可持續的。
(五)土地財政不可持續，應拓展財源
在中國，地方政府長期以來奉行“土地財政”政策，以出售土地籌集財政資源，高房價所帶來的高額土地出讓金和高稅收已成為許多地方政府的財政支柱，正是這種依賴帶來了地方政府的短期行為，成為房價上漲的直接推手。房價的過度上漲造成房地產泡沫，當經濟下行時，順經濟周期會使房價大幅回落，地方政府的財政收入便會銳減，同時為了經濟的發展政府不得不大量舉債拉動投資，由此政府便會陷入一個惡性循環。因此，政府應拓展財源，改變依靠具有不穩定性和不可持續性的“土地財政”稅收模式。同時，房地產市場與整個金融體系關系緊密，必須高度重視房地產市場問題，謹防房價大起大落。抑制房價過快增長，不能忽視不產生實體經濟效益的“流動性再創造”問題，一個國家的發展重心應該是以發展實體經濟為主的健康模式，這樣才會增強抵御外部沖擊的能力。
(六)理清政府與市場的邊界
危機的出現，人們開始重新思考政府與市場的關系，開始懷疑市場的有效性。由于市場本身存在盲目性、自發性和滯后性等缺陷，人們認為只有政府才能修正市場失靈。尤其在后危機時期，有擴大政府能力、夸大監管作用的嫌疑。那種認為政府是全能政府，在危機中承擔無限責任的看法，是大錯特錯的。政府過度調控后果很嚴重，只能造成道德風險加劇。政府不是“萬能政府”，代替不了市場經濟自身運轉的高效率。在應對危機時期，強化政府的作用不是要政府取代市場的作用，更不是回到計劃經濟的老路，而是應矯正市場機制中那些不健康的成分，規范市場經濟秩序，禁止對公眾有害的市場行為，使市場經濟回到正確的發展軌道。主權債務危機的蔓延告誡各國政府應舍棄借助危機萌生的全能政府理念，嚴格厘清政府與市場的邊界，政府的真正職責應該是根據自己對信息的掌控能力和對規則的創造能力，為自由競爭理清適當的邊界，保證政府在適當、適度干預的前提下使市場效率實現最大化，又不至于積累過多的市場風險。
(七)正視地方債務風險，防患于未然
中國地方政府債務問題由來已久。現行體制下地方政府的事權與財權高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。在1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸人中央財政，盡管中國現行的《預算法》等有關法律嚴格禁止地方財政出現赤字和地方政府舉債，但事實上各級地方政府大都在不同程度上不顧自身償債能力擴大赤字，舉債度日或負債運行，且這些債務大多處于隱性狀態。
此次金融危機加重了地方政府債務危機。很多地方政府的負債額遠遠超過本級財政收入，面臨巨大風險。一些地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務率已高達94％。
另外，從經濟走勢看，中國很可能步入加息周期，地方政府債務成本增大，房地產市場可能降溫從而令政府土地收入減少，而一旦來自土地的資金鏈斷裂，財政資金又有限，沉重的地方政府債務不得不由中央政府承擔。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經濟將可能有“硬著陸”的風險。
國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務狀況作全面清查和評估，摸查地方債務的規模、來源和性質，做好各級債務的測算和償債平衡工作，進行債務規模限額管理和風險預警，從財政和金融兩方面切實防范償債違約風險。
(八)政府宏觀調控有局限性，謹防凱恩斯陷阱
凱恩斯學派從價格粘性的角度找到了政府干預經濟的理由，認為宏觀經濟政策具有合理性。金融危機的爆發，激發了各國對凱恩斯需求管理的狂潮，各國政府采取“無節制”凱恩斯加上貨幣主義的刺激計劃，這在短期也許是正確的，但從長期來看，被喻為“看不見的手”的市場機制，才是自動調配資源使其得到最優化的有效方式。根據科斯定理，在不考慮交易費用的情況下，只要私有產權界定清楚，各方可以通過市場自由交易達到最優結果。㈣政府宏觀調控就是在經濟發生波動時采取反周期政策來減少波動，使經濟更加平穩，但是在很多場合下非但沒有使經濟平穩發展，反而加大了經濟周期波動的幅度。無論是此前的次貸危機，還是這次的主權債務危機，充分驗證了政府過多地干預經濟總是弊大于利的。為了避免問題的惡化，應謹防凱恩斯陷阱，真正認識市場，讓市場來糾正資源錯配。無論何時，政府不能代替市場的作用，市場力量才是經濟發展的持續動力。愈演愈烈的主權債務風險讓我們重新思考反危機機制，也需要我國重新評價“凱恩斯主義”的成本，“赤字財政”不宜長期化，“赤字財政”作為市場失靈時政府對市場的補救，只能作為啟動力量使用，以期由政府投資帶動民間投資，恢復市場活力。但如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風險。
債務危機爆發的后果范文6
關鍵詞：公共債務 經濟增長 影響
一、債務規模與經濟增長
次貸危機過后，全球發達經濟體的公共債務水平和私人債務水平已經達到了一個史無前例的高度，歐洲、日本以及美國，或因為公共部門、或因為私人部門、或二者兼而有之，總之都為去杠桿所困。無論什么形式的債務，其規模如果過于龐大，都將會成為“負擔”，從而拖累經濟增長。
（一）公共債務：第三個峰值
兩次世界大戰使發達經濟體的政府債務規模迅速膨脹，但之后開始逐漸下降；進入20世紀80年代，發達經濟體和新興市場經濟體的政府債務規模同時擴大，在20世紀90年代達到峰值，之后開始下降；但發達經濟體政府債務從2005年前后開始急劇攀升。按照前文債務負擔為GDP90%的臨界值，截至2011年，22個發達經濟體的中央政府債務水平已經超過了90%。
（二）外債：歐元區的“外債”
本篇文章中所討論的外債，既包括公共部門外債，也包括私人部門外債。從20世紀90年代開始，發達經濟體的外債規模開始不斷膨脹，這讓20世紀70年代至80年代那一波新興市場經濟體都相形見絀。然而如果將歐洲各國數據加總，公共部門與私人部門外債與GDP之比已經快接近兩個90%，這也是歐洲經濟陷入巨大不確定性的主要原因。當然，歐元區內部國家的外債并不能簡單加總，因為歐元區各國之間的關系與其他國與國之間的關系完全不同，但歐元區內部各國間龐大的外債規模，的確是拖累歐元區經濟增長的一個非常重要的原因。
（三）私人部門的國內債務
與公共債務和國際債務相比，私人部門復雜的財務關聯和頻頻換位債權債務身份使私人部門的國內債務顯得較難厘清。IMF只是籠統的給出了一個國內債務與GDP之比，當作衡量一國私人部門債務水平的參照。20世紀80年代新興市場經濟體爆發外債危機前，私人部門內債規模經歷了快速的膨脹。
二、公共債務規模過大的影響：歷史經驗
首先，定義公共債務規模過大為：公共債務總額與GDP之比至少連續五年超過90%，這就意味著目前沸沸揚揚的歐美政府債務危機并不在統計數據當中。但是希臘、意大利和日本三國的經驗尚可被收錄，因為這三個國家“公共債務規模過大”始于1993年、1988年和1995年（如表1所示）。其次，以十年為界，將這里歷史數據區分為公共債務總額與GDP之比連續十年以上90%和公共債務總額與GDP之比超過90%不到十年。公共債務負擔過重將會直接導致實際利率水平上升，公共債務如滾雪球般越來越大，而且籌措資金的難度越來越大，這就意味著公共債務不可持續，債務危機也將接二連三的爆發。此外，實際利率水平上升將抑制私人部門投資需求，紛紛增加儲蓄，這意味著總需求不足進而對經濟增長產生阻礙。
在此基礎上，我們將一些重要數據進行了匯總，如表2所示：
在公共債務與GDP之比高于90%，且持續超過十年的情況下，實際GDP增速要比其他公共債務與GDP之比低于90%的年份低1.4個百分點；持續不超過十年，則相應低1.6個百分點。綜合來看，低1.5個百分點。
在公共債務與GDP之比高于90%，且持續超過十年的情況下，短期實際利率要比其他公共債務與GDP之比低于90%的年份高1.8個百分點；持續不超過十年，則相應低0.6個百分點①。綜合來看，高1.0個百分點。
在公共債務與GDP之比高于90%，且持續超過十年的情況下，長期實際利率要比其他公共債務與GDP之比低于90%的年份高3.4個百分點；持續不超過十年，則相應低0.6個百分點②。綜合來看，高2.1個百分點。
GDP實際增速下降、長短期實際利率上升，還有什么可以更好的反映公共債務負擔對經濟增長的拖累？此外，我們剔除公共債務與GDP之比大于90%但沒有超過五年的樣本，發現平均持續時間是22.5年，這也就是所謂的去杠桿之“漫長”。
三、公共債務過大的根源
第一，戰爭導致軍費開支激增是公共債務規模擴張的重要原因。很多國家公共債務占GDP比重突破臨界值都是因為戰爭。許多公共債務負擔都是軍費開支的后果。很多公共債務規模過大都發生第一次和第二次世界大戰期間。
第二，金融危機爆發以后，政府只能依靠擴大公共債務規模以進行救助，而這樣有可能進一步引發債務危機。最典型的例子就是大蕭條時期公共債務負擔過重的歷史數據，以及希臘、意大利、荷蘭、新西蘭、日本等等國家陷入公共債務漩渦的例子。
第三，公共債務的規模也有“一犯再犯”。讓我們看看當前歐元區債務危機的重災區――葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，除了葡萄牙，其余四國居然都有“劣跡斑斑”的公共債務歷史，而且多個國家公共債務不止一次扭曲成為“負擔”（意大利4次、愛爾蘭1次、希臘4次、西班牙2次）。
然而公共債務規模一旦過于龐大，削減難度非常之大。事實上，削減公共債務其實就是政府部門“去杠桿”，這是一個非常漫長的過程，平均需要將近23年（22年半）的時間。
注釋：
①因為公共債務負擔成為“問題”的平均最短期限為五年，所以定義專門強調“五年”。
