并購風險論文范例

一、企業并購的涵義

（一）現金并購

是指并購公司以現金付款的方式實現并購活動。這是最容易被人接受的一種方式，國外一般將所有不涉及發行新股的并購都稱為現金并購?，F金并購的特點在于：一是其支付方式簡潔、快速。對被并購方來說，現金支付手續簡單，同時，潛在的競爭對手由于沒有時間籌措巨額資金，也難以與并購方形成抗衡局面，因此現金并購的成功率較高。二是現金支付時間可以推遲。從并購方看，一次性支付大筆現金可能造成今后資金短缺，對企業持續經營產生不良影響，因此通常采用分期支付方式進行。

（二）換股并購

是指并購方通過增發新股，以發行的股票交換目標公司的股票，或者以發行新股取代并購方和被并購方股票，從而取得目標公司控股權的并購方式。并購完成后，被并購公司股東的所有權并沒有喪失，只是發生了轉換，即由被并購公司轉移到并購公司，被并購公司的股東也同時成為規模擴大了的并購公司的新股東。換股并購的特點在于：第一，其不需要為并購支付大量現金，不必考慮資金籌措和資金成本問題，不影響企業現金流量，不會造成不必要的資金短缺。其次，目標公司股東不失去股權，仍然可以保留他們的所有者權益，這容易使他們從心理上接受并購。最后，并購公司股權結構改變，大股東股權被稀釋，無論是單純換股，還是增發新股被吸納成為新股東，并購方的股權比例都會發生變化，股權會更加分散，股東權益淡化。

（三）綜合證券并購

是指并購者以現金、股票、認股權證、可轉換公司債券等多種支付方式組合購買目標公司股票，完成并購的方式。綜合證券并購形式多樣，集中體現了現金、股票、債券等各形式的優點，不僅可以避免支出更多現金，還可以防止控股權轉移，并且可以通過認股權證、可轉換債券等支付方式吸引更多資金，有利于并購的順利完成。

一、并購估值中的財務風險

1.信息不對稱及宏觀環境不確定

并購過程中最核心的是并購價格。合理的并購價格以對目標企業價值的科學評估為前提，是并購成功的基礎。對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對稱可引起并購公司估價風險：由于目標企業內部人員與并購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標企業在高質最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標企業價值評估的財務風險。另一方面，宏觀面的不確定性導致預期與結果發生偏離：企業并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動、并購企業的經營環境、管理協調和文化整合的變化等等。所有這些變化都會影響著企業并購的各種預期與結果發生偏離。

2.缺乏專業中介運作

缺乏規范運作的中介機構所帶來的財務風險。中介機構的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強的主觀傾向，從而最終導致交易的達成。三是結合豐富的相同行業并購經驗，避免彎路和風險。我國的企業并購中，投資銀行等中介機構較少，完全依靠并購企業自己自主搜尋目標、設計方案、籌集資金、談判價格等等，結果由于并購方信息不靈，缺乏操作的經驗，往往使并購陷于失敗。

二、基于業務的財務分析應對行業風險

傳統的財務分析和風險管理在具體的行業和企業面前的這些不足，需要從銷售鏈財務的角度進行重新的分析和解讀，銷售鏈財務突破了標準的財務報表的銷售確認、成本和利潤計量的標準，銷售鏈財務基于整個供應鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業典型的“長尾”風險，改變了單一企業的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對象，更能揭示業務背后的潛在風險。

一、企業并購行為財務風險的內涵、特點

（一）企業并購行為面臨的財務風險的內涵。

企業可以通過并購行為進行快速的擴張，從而促進自身的發展。市場經濟的深入和全球一體化的影響下，我國的企業也紛紛采取并購的策略實現企業的快速發展。首先，企業并購是為了投資收益，同時它還有融資的作用，并購后的結果是由投資決策與融資決策共同決定的；其次，企業并購作為投資行為具有其特殊性，從策劃到最后完成短期財務狀況并不能充分反映所有價值因素，必須通過一段時間的整合與運行，這些價值因素才能通過財務指標體現出來；再次，企業并購的最終目標不是沒有負債風險，而是要取得價值的增值。所以，如果將并購風險的衡量標準單純認定為融資風險，則錯誤估計了企業進行并購行為最初的價值動機。企業并購行為包括更為豐富廣泛的內容，比如并購行為導致的財務問題或損失。具體說來就是，企業并購行為涉及的目標企業定價、企業融資和支付等環節造成了財務的損失，所以說企業并購行為造成的財務風險具有價值屬性，風險不是由并購行為中單純哪個因素造成的，是各種風險價值形態的體現，是會影響企業價值的伴隨在并購行為中的所有因素的總和。

（二）企業并購行為財務方面風險的特點

1、企業并購行為財務風險的不確定性。

不確定性是并購行為財務風險的本質特點，環境瞬息萬變，人們無法了解未來發展情況，所以不能掌握實情發展的結果，所以就有風險存在。并購行為財務風險是伴隨一些不定性因素出現的，所以風險的存在是預估性的，風險從可能到成為現實還有一段過程，需要一些必要條件促成。

2、企業并購行為財務風險的概率可測性。

1并購前期準備階段

企業在并購的前期階段，主要是尋找并了解目標企業，為自身更好的發展尋找著力點。在這一階段，由于企業對目標企業調查研究不充分，所獲信息與真實信息有偏差，導致高估目標企業未來獲利能力，進而導致并購失敗。所以，企業在并購初期，應妥善處置以下幾點風險。

1.1財務分析風險

企業在并購準備階段，首先要對目標企業進行完善的財務分析。財務分析的目的主要有兩個，一是對被收購方自身財務狀況和財務實力的分析考察；二是判斷被收購方利害相關者的財務狀況及財務實力。通過具體分析，可知目標企業和收購方是否有互補優勢是否可以為收購方獲取超額利潤，促進其提高核心競爭力。具體可以從三個方面入手：

1.1.1運營運能力分析。

企業的營運能力在一定程度上決定著企業的償債能力及獲利能力，是財務分析的核心。通過分析營運能力的各項指標，充分了解企業的經營運行能力，企業資金運營周轉的情況，企業對經濟資源管理，運用效率的高低。了解被收購方資產有無虛增，應收賬款是否可以收回，存貨跌價準備是否足額計提等問題，防止因營運能力不足帶來的風險。

1.1.2償債能力分析。

一、我國企業并購的動機

（一）降低企業經營風險

我國中小企業數量占據了半壁江山，國家的產業結構布局也極不合理。因此當我國中小企業決定擴大其在某一特定行業的經營時,一個重要戰略是并購該行業中的其他企業,而不是依靠自身發展。這樣,假若某個中小企業不景氣,可以依靠集團企業的生產經營來支撐,使企業能夠提升自己的能力，以抵御不可預見的突發性環境變化,從而較穩定地發展。企業集團也可大大降低企業的營銷費用,從而集中人力、物力和財力，致力于新技術、新產品、新市場的開發。

（二）獲得經驗共享和互補效應

通過并購,企業獲得了被收購企業的資產，并分享他們的經驗,從而增加經驗的累積，提高了工人勞動熟練程度,從而形成競爭優勢。除此以外，企業進行并購之后，不僅可以在產品、管理、技術上實現互補，而且在企業文化上也會實現互助效應，最終推動企業發展。

（三）取得規模效益

企業取得發展所要求的資產達到規模效益就需要實現企業的并購。管理規模經濟與生產規模經濟這兩個重要層次共同構成企業的規模經濟。生產規模經濟包括以下內容：對生產資本的有效調整與補充是通過企業的并購來實現的，以此來滿足企業規模效益的需求，在企業下屬的各個子公司進行專業化的生產，但前提是要確保企業整體產品結構的不變。管理規模經濟包括以下內容：單位產品的管理費有效地減少，主要是因為這部分費用可以在更大的范圍里來分攤。同時，企業由于發展規模經濟，營銷費用也會降低。

1我國上市公司并購重組的現狀

1.1并購活動日趨活躍

近年來，我國上市公司的并購重組步伐日趨加快。僅在2009年，我國就有150家上市公司進行了并購重組，其數量約占全部上市公司的十分之一，涉及金額3300億元。2010年，在國資委提出的五年減少80-100家央企的要求下，上市企業開始大規模并購重組。圖1是2011-2013年我國上市公司并購重組統計圖。從總體來看，我國上市公司并購重組交易單數呈連年上升趨勢；交易金額除2012年略有下降外，2013年又大幅提升，2013年前10個月的交易金額已經超過以前各年度。由此可見，我國上市公司并購重組活動的主要特點是并購日漸活躍，并購目標多元化，支付的手段較為單一。

1.2并購金額不斷擴大

2007年我國并購總金額達到了27億美元，2008年則突破了30億美元，2013年時則達到了316億美元。雖在這期間并購金額上下有浮動，但在金融危機時期并購金額持續保持高位。換一個角度分析，從并購金額來看，在金融危機時期，企業并購金額屢創新高，極大地影響了社會經濟發展形勢。同時，隨著我國市場經濟體制的不斷發展成熟，上市公司的綜合實力也不斷地增強，某些中小企業為了發展，積極并購企業且并購活動持續深入。

1.3并購范圍不斷擴展

從地域的范圍來看，我國上市公司的并購重組并不局限于國內。以中國石油化工集團為例，公司以25億美元并購了美國能源公司的部分股權；又以72億美元買下瑞士AP公司；橫跨亞洲、非洲等地進行并購活動，在一定程度上實現了地域和空間范圍的擴張。從行業范圍來看，我國上市公司并購重組不光從能源礦石出手，也涉及到制造業等行業。

一、企業并購中產生財務風險的原因

1.并購雙方信息不對稱。

并購雙方對信息的獲取是進行并購活動的影響后的數據。信息不對稱的并購，很可能使并購企業遭遇金融危機引發的金融和法律糾紛。如“福建北方發展股份有限公司并購ST瓊華僑付出了慘重的代價，2003年1月7日瓊華僑恢復上市，但2003年1月20日瓊華僑就因擔保責任被中行海南分行起訴，承擔連帶擔保責任，本金和利息共計折人民幣約1億4千多萬元。”即使在2002年8月26日ST瓊華僑原股東中科信，出具了承諾書，其內容是對資產債務重組的發展瓊華僑獲得監管部門的批準，但是因為瓊華僑的資產負債情況已經相當不容樂觀，中科信必須對瓊華僑的經濟糾紛承擔連帶擔保責任，而中科信的資產已經純屬泡沫。

2.企業價值評估體系不完善。

資產評估是基于一定的假設，企業的并購過程將通過對企業資產的目標實際情況的內部因素和外部因素共同作用的影響，因此會發生不可控的變化，最終將會導致目標企業并購企業價值評估的變化。一般來說，在并購過程中，并購方聘請資產評估機構的資產評估，獨立性會受到一定程度的影響。并購企業不僅要評估有形資產的價值收購，也要考慮合作關系，企業管理經驗，市場份額等因素的影響，這是很難評估的。

3.并購融資不暢通支付方式較單一。

在并購中，中國企業并購的主要融資風險是缺乏大量的資金，這已經成為中國企業并購的一個主要難題。企業資本結構不合理大部分是由于并購融資引起的，尤其是在目前全球通貨膨脹嚴重的前提下，造成了民間借貸利息非常高的情形。因而借用民間資金來周轉企業的虧損就成了大多數并購方的選擇，從而使得公司財務狀況面臨更大的風險，甚至危及到了企業的并購安排。企業要想成功的完成并購，支付方式的選擇是至關重要的。不同的支付方式引起并購價格和并購成本的不同。以現金、資產或是承擔被并購方的債務為主更加適用于資本市場起步較晚的中國，一般而言，企業間并購支付風險主要來源于支付方式比較單一。

一、企業并購行為財務風險的內涵、特點

（一）企業并購行為面臨的財務風險的內涵。

企業可以通過并購行為進行快速的擴張，從而促進自身的發展。市場經濟的深入和全球一體化的影響下，我國的企業也紛紛采取并購的策略實現企業的快速發展。首先，企業并購是為了投資收益，同時它還有融資的作用，并購后的結果是由投資決策與融資決策共同決定的；其次，企業并購作為投資行為具有其特殊性，從策劃到最后完成短期財務狀況并不能充分反映所有價值因素，必須通過一段時間的整合與運行，這些價值因素才能通過財務指標體現出來；再次，企業并購的最終目標不是沒有負債風險，而是要取得價值的增值。所以，如果將并購風險的衡量標準單純認定為融資風險，則錯誤估計了企業進行并購行為最初的價值動機。企業并購行為包括更為豐富廣泛的內容，比如并購行為導致的財務問題或損失。具體說來就是，企業并購行為涉及的目標企業定價、企業融資和支付等環節造成了財務的損失，所以說企業并購行為造成的財務風險具有價值屬性，風險不是由并購行為中單純哪個因素造成的，是各種風險價值形態的體現，是會影響企業價值的伴隨在并購行為中的所有因素的總和。

（二）企業并購行為財務方面風險的特點

1、企業并購行為財務風險的不確定性。

不確定性是并購行為財務風險的本質特點，環境瞬息萬變，人們無法了解未來發展情況，所以不能掌握實情發展的結果，所以就有風險存在。并購行為財務風險是伴隨一些不定性因素出現的，所以風險的存在是預估性的，風險從可能到成為現實還有一段過程，需要一些必要條件促成。

2、企業并購行為財務風險的概率可測性。