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并購的財務風險研究范文1
隨著社會經濟的不斷發展，企業間競爭越來越激烈，企業并購成為企業提高競爭力的手段。但企業并購的財務風險問題嚴重影響著企業的營業和發展，甚至會導致企業破產。所以對企業并購中的財務風險進行研究具有非常重要的實際意義。下面我們從以下幾個方面進行分析。
一、企業并購及并購中的財務風險
（一）企業并購
企業并購是并購企業的企業法人在平等自愿、等價有償的基礎上，為獲取競爭優勢而進行的以公司合并、資產收購、股權收購等形式，取得其他法人產權來進行資本運作和經營的一種行為。通常企業的并購有兼并和收購兩種方式。企業并購的快速發展得益于規模經濟、交易成本、價值低估和理論等的研究和發展。其中規模經濟有利于降低企業總成本使企業的資金更具流動性。而價值低估使并購企業能夠以低廉的價格收購目標企業并為己所用。
（二）財務風險
財務風險是因為公司財務分配不合理，融資不恰當使得企業的收益不增反減。而企業并購中的財務風險受并購定價、融資和支付等方面的影響，這些選取的不合理會給企業財務方面帶來威脅。從某種程度上來說企業并購事實上也是企業風險的擴大。企業并購可能會使企業的資金吃緊，融資的成本上升，企業的價值下降等。所以企業在進行并購時，一定要仔細衡量以上的每個過程，做好決策使風險降到最低。當然，企業并購是機遇還是風險，取決于分析和決策的好壞。
二、降低企業并購過程中財務風險的措施
（一）理智的對目標企業的價值進行分析計算，從定價方面降低風險
這要求收購方對目標公司有足夠的了解，知己知彼才能百戰不殆。所以并購公司在并購前應調查和研究好目標企業的戰略戰策、財務、人力資源、稅收等等。這些內容的研究和調查離不開專業的并購團隊。因為只有他們有相關的專業技能和豐富的經驗能夠為收購公司提供較為客觀的價值判斷。當然通過不同的評估方法可能會得到不同的價格，所以并購企業應根據并購的動機制定出一個合理價格區間。
（二）合理的對不同的融資渠道進行搭配，從融資方面降低風險
并購企業選擇的融資方式不僅要滿足能夠為企業提供足夠資金的條件，還應使融資的成本最低而且風險較小。在選擇融資方式時應先對各種融資的成本（企業為獲得資金而投入的代價）進行比較。成本越低越有利于企業發展。但實際上公司并購時的融資方式不可能只有一種，這時的他們之間的分配就成為了影響成本的主要因素。一般我們通過對資金成本進行加權平均計算并算出該種分配方式的加權平均資金成本率。加權平均成本率越低說明融資方式分配的越合理。當然在選擇融資時也要考慮實際情況，一般應先選擇企業內部積累，主要因為阻力小，風險小。其次是選擇銀行等進行貸款，主要因為速度快，保密性好而且成本低。最后在考慮發行有價證券進行融資。當這些都考慮完全并進行比較后一個低成本、低風險的融資分配方式就會顯示出來。
（三）恰當的選擇支付方式，從支付方面降低風險
可供企業并購的支付方式有現金支付方式、債務方式和股權方式等。而這些支付方式各有各的優缺點。并購企業在選擇支付方式的過程也就是在回避風險的過程。除了短期能看出來的風險，支付方式風險還可能是潛在風險。所以在確定支付方式時既要考慮分散即期風險，也要考慮到化解潛在風險。
（四）解決企業在并購債券與流通性上的風險
在企業并購完成后，很容易降低資金的流動性，導致企業缺乏有效融資、急需償還債務，這都會影響企業對于市場變化的反映能力，削弱其調節功能。為此，并購企業可以與目標企業開展財務資源的整個活動，從財務人力資源管理、財務資源管理、財務機構管理等方面進行整合，對企業的稅收、債務、資產進行優化，減少企業的資金損失。此外，還要保持企業具備一定的資金流入，盡量控制企業的資金流出，為企業提供空間，緩解企業在債務償還與資金流通上存在的壓力。企業并購完成后，企業的規模增大，對企業各方面的管理壓力同時增加。因此，增強企業管理的風險意識有利于企業的穩定發展。對于并購企業而言，來自各方面的壓力會相對大一些，這就要求進行企業并購的決策者要有足夠的企業并購財務風險防控能力。
三、結語
總之，企業在并購過程中的財務風險主要是由定價、融資和支付三個方面造成。本文重點分析了這三個方面并提出了一定的解決方法，希望在企業并購時，能夠給企業些參考意見。
參考文獻：
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并購的財務風險研究范文2
在并購重組相關產業政策的刺激下，2013年我國并購市場異?；钴S，并購案例數和并購金額都創歷史新高，其中互聯網領域并購異軍突起，格外引人注目。據清科研究中心數據統計，中國市場2013年共完成并購 1 232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達932.03億美元，同比漲幅為83.6%。其中，中國廣義互聯網行業共發生并購交易317起，包括進行中及已完成交易，同比增長100.6%；披露金額的278起交易共涉及交易額143.49億美元，較去年同期增長164.5%。以BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）為首的互聯網巨頭在并購市場風起云涌，2013年在并購金額排名前10位的并購案例中BAT就占據8席?；ヂ摼W領域并購浪潮的到來、并購失敗案例的增多使得我們對該領域并購財務風險的關注與日俱增。在此背景下，本文以2013年發生的我國互聯網歷史上最大的并購案――百度并購91無線為例，探討了互聯網行業并購財務風險特征與應對策略，以期為相關決策提供一些參考。
二、 互聯網行業特點及其對并購財務風險的影響
與其他行業類似，互聯網行業并購的財務風險主要包括估值風險和融資支付風險兩大方面。然而，互聯網行業自身特點決定了并購財務風險的行業獨特性。
（一）輕資產行業
互聯網行業屬于典型的輕資產行業，輕資產企業的盈利模式主要依靠技術研發、客戶資源、品牌文化、供應和銷售渠道等“輕資產”來獲得持續的競爭優勢和企業績效，特別重視非財務資源在企業價值創造中的作用，而盡量降低固定資產、存貨等投資（戴天婧等，2012）。由于企業輕資產在企業資產中占很大比例，且這些資產絕大部分都難以通過會計計量手段等進入財務報表，因此實際上大量有價值的無形資產都游離于財務報表外，這使得對互聯網企業的估值困難重重。
（二）產業融合加劇
近年來，互聯網行業競爭異常激烈，這也是其并購異?；钴S的重要原因，競爭加劇直接導致了互聯網行業內部和外部的產業融合加速。從互聯網行業內部來看，行業細分越來越模糊，最突出的表現是移動互聯網領域與傳統的PC互聯網領域的融合越來越明顯；從互聯網行業外部來看，不同產業之間的融合正在加快形成，如傳統新聞媒體行業、銀行、電信行業等逐漸與互聯網企業融合，視頻、影視、游戲等彼此滲透。產業融合的結果使得互聯網企業經營業務多元化，大規模投資顯著增加了企業的財務風險，同時也增加了并購后企業整合的難度。
（三）獨特的融資結構
互聯網企業高投入、高風險、資本密集型、技術密集型等特點決定了其獨特的融資結構，即明顯的股權融資偏好。一方面，我國金融制度和相關法律法規使互聯網行業很難通過間接融資獲得足夠的銀行貸款，傳統的融資模式無法滿足其大量的資本要求；另一方面，由于互聯網行業風險大、信息不對稱、擔保體系較弱等原因，使得銀行不愿向高科技的中小企業提供貸款。因此，互聯網企業普遍選擇了與國際風險資本合作，私募（PE）和風險投資（VC）成為最重要的資金來源。這樣的融資結構使其資產負債率很低，隨著并購投資規模增大，企業往往會快速增加其負債，導致資產負債率上升，財務風險逐漸增大，但也為資本結構優化創造了條件。
（四）獨特的現金流結構
互聯網企業在不同的生命周期往往具有不同的現金流分布。在企業初期和成長期往往具有較少的現金收入，由于研發支出、市場開拓等的剛性需求使得現金支出巨大，這時企業最關注的是其市場份額、用戶規模等非財務指標?；ヂ摼W企業發展的整個過程中都特別重視市場份額和用戶規模，這是區別于其他行業的重要一點，淘寶網、打車軟件的發展歷程是極好的佐證。等到市場份額和用戶規模發展到一定程度企業才會逐漸開始出現正的現金流，但在此之前企業將面臨巨大的財務挑戰。互聯網行業高風險、高技術也決定了其現金流具有較大的波動性和增長的不確定性。
三、百度并購91無線的案例分析
（一）并購概況
1.百度、91無線的概況。百度是全球最大的中文搜索引擎公司，此外還涉及其他眾多互聯網領域，近些年并購投資活躍。91無線是網龍網絡有限公司（代碼：777.HK）的控股子公司，其無線平臺是集成91手機助手、91移動開放平臺、安卓網、安卓市場、91手機娛樂、91熊貓看書等豐富完整的移動互聯應用產品群的移動端口，同時也是國內最具影響力、最大的智能手機服務平臺。
2.并購背景與過程。近些年，互聯網領域激烈的競爭使百度傳統的搜索業務面臨發展瓶頸，同時，移動互聯網迅速崛起并快速滲透到大家的日常生活。百度并購91無線最主要的意圖也是為了戰略布局移動互聯網領域，借助91無線強大的移動互聯網平臺，以期在移動互聯網領域占有一席之地。2013年7月16日，百度官方宣布百度與網龍網絡有限公司達成協議，將向網龍收購其持有的91無線網絡有限公司全部股權。同時，百度表示將出資19億美元收購91無線已發行的全部股本。2013年10月1日，百度宣布正式順利完成對91無線100%股權的收購，91無線成為百度的全資附屬子公司，并保持獨立運營。
（二）估值風險
該并購案例爭論的一個焦點是91無線的估值問題，輿論普遍認為百度對91無線的估值過高，蘊含較大的財務風險。根據鳳凰網對4 098位網民的在線調查顯示有64.30%的網民認為91無線不值19億美元，對其估值太高。導致估值過高的原因，本文認為有三點：首先，百度急于在移動互聯網進行戰略布局導致了較高的時間溢價。相比騰訊、阿里兩家公司，百度在移動互聯網領域處于劣勢，為了能夠搶占移動互聯網市場，百度不惜高價進行收購。其次，91無線業已形成的移動互聯網生態系統導致了較高協同溢價。由于輕資產企業估值難度很大，91無線在移動端市場、技術、人才、品牌等效應都可能導致較高的戰略價值。最后，騰訊、阿里巴巴攪局抬價效應和91無線欲分拆上市的廣告效應也起到了推波助瀾的作用。
（三）融資支付風險
從下頁表1可以看出，百度公司2011、2012年度的投資活動凈現金流是2010年的約14倍和13倍，增長速度之快令人瞠目，同時，2011、2012年度融資活動的凈現金流是2010年的約20倍和90倍。這說明百度公司從2011年開始通過大規模的融資活動支持了其近年大量的投資收購活動，這與實際情況是一致的。百度2012年底期末現金及現金等價物約為119億元，而百度在2013年僅并購91無線（19億美元）、PPS（3.7億美元）、糯米網（1.6億美元）三家公司共計支出約24億美元（約合人民幣144億元），這還不包括其他大量的投資活動。因此，可以得出結論：百度近幾年大規模的投資并購活動使得其財務風險迅速增加。這一點也可以從百度公司近幾年的資產負債率、負債占息稅前利潤比兩個指標變化看出，如下頁圖1所示（資料由筆者根據百度公司財務報表整理繪制而成）。
由圖1可知，百度公司近四年的資產負債率分別為0.78%、10.70%、26.15%、27.91%，呈現明顯的上升。負債占息稅前利潤比更是從2010年的2%快速增長到2013年第三季度末137%。由此可分析出，公司負債率的大幅增加正是公司大規模融資的重要來源之一。
（四）財務風險控制
通過上面的分析我們得出如下結論：百度19億美元收購91無線，綜合各方面來看蘊藏很大的高估值風險；百度通過大規模舉債支持近年來公司頻繁的投資并購活動，這一方面使得公司的現金及等價物大幅下降，另一方面使得公司資產負債率陡然升高，百度公司面臨的財務風險快速增加。然而，這是否說明百度公司的財務風險已經不可控制呢？答案是否定的。
一方面，對于高估值的財務風險百度顯然是采取了風險容忍策略。對91無限的高估值盡管引發了各界的爭論，但收購91無線從百度戰略布局的角度來講無疑具有重要意義。對財務風險的管理應當強調服從企業的戰略安排，企業正確的戰略制定是并購財務風險控制的源頭。因此，雖然存在高估值風險，但也是勢在必行，降低高估值的有效辦法包括發揮投資銀行、咨詢公司等專業機構的作用。
另一方面，百度公司融資支付風險的本質是其資本結構的優化調整問題。百度公司資產負債率上升盡管提高了其財務風險，但也有有利的一方面，如債務抵稅、信號傳遞等。從經典的MM定理到權衡理論、融資優序理論再到資本結構的信號理論，盡管資本結構仍被稱之為“謎”，但資本結構優化仍然具有重要的現實意義。2010百度公司基本沒有負債，隨著負債的逐漸提高百度公司可以利用負債帶來的抵稅效應和債務的收益，當其現值在邊際上等于破產成本和債務成本現值時公司價值最大（Modigliani & Miller，1963；Jensen & Meckling，1976）。此外，在2013年7月16日百度宣布與網龍公司達成收購91無線諒解備忘錄當天其股價大漲4.04%，成交量實現翻倍，此后股價持續上漲，表明這一并購行為向市場傳遞了好的信號，從而增加了企業的價值。
并購的財務風險研究范文3
關鍵詞 并購 價值 風險 對策
中圖分類號：F223 文獻標志碼：A
并購是一種重要的投資實現方式，通過并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，從而達到規模經濟，進而降低企業成本并取得規模效益。并購即兼并（Merger）與收購（Acquidition），按企業的成長方式來劃分，企業并購可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型。橫向并購是生產同類產品、或生產類似產品、或生產技術工藝相近的企業之間所進行的并購，這是最常見的一種并購方式，其目的在于擴大企業市場份額，在競爭中取得優勢；縱向并購是在生產工藝或經銷上有前后銜接關系的企業間的并購，如加工制造企業向前并購原材料、零部件、半成品等生產企業，向后并購運輸公司、銷售公司等，其目的在于發揮綜合協作優勢；混合并購是產品和市場都沒有任何聯系的企業間的并購，它兼具橫向并購與縱向并購的優點，而且更加靈活自如。
一、企業并購的涵義及動因（一）企業并購的涵義。
并購也即兼并與收購。兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業通過產權交易獲得其他企業的產權，使這些企業喪失法人資格，并獲得它們的控制權的經濟行為，相當于公司法中規定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場機制的作用下，企業通過產權交易獲得其他企業產權并企圖獲得其控制權的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設合并和其他產權交易形式。收購是指對企業的資產和股份的購買行為。并購實際上包括了在市場機制的作用下，企業為了獲得其他企業的控制權而進行的所有產權交易活動。
（二）企業并購的動因。
企業進行并購的根本原因在于提高自己的核心競爭力，產生協同效應，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業創造價值的總和。協同作用效應主要體現在三個方面：
1、經營協同。即企業并購后，因經營效率的提高帶來的效益。其產生主要是由于企業并購能產生合理的規模經濟（尤其對經濟互補性企業），譬如通過企業并購，雙方將在采購、營銷（品牌、網絡）、技術協作以及零部件互換等各方面開展協作，企業原有的有形資產或無形資產（如品牌、銷售網絡等）可在更大的范圍內共享；企業的研究開發費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益。
2、管理協同。即企業并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果企業有一支高效率的管理隊伍，那么該企業可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業，利用這支管理隊伍，通過“比學趕幫超”等抓手，提高整體管理水平而獲利。
3、財務協同。即企業并購后對財務方面產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。主要表現在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。企業可利用這些規定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。（2）預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業并購往往隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。
（三）企業并購的意義。
1、并購使企業實現規模經濟效應。通過并購對企業的資產進行補充和調整，達到最佳經濟規模，降低企業的生產成本。并購使企業在一個工廠中進行單一品種生產，達到專業化水平，或者使各生產過程之間有機地配合，產生規模經濟效益。通過并購可以針對不同的顧客或市場進行專門的生產和服務，滿足不同消費者的需求；可能集中足夠的經費用于研究、設計、開發和生產工藝改進等方面，迅速推出新產品，采用新技術。
2、并購能給企業帶來市場權力效應。并購可以通過對大量關鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競爭對手的活動，提高企業所在領域的進入壁壘和企業的差異化優勢。并購可以提高市場占有率，憑藉競爭對手的減少來增加對市場的控制力。
3、并購能節約相關費用。并購使知識在同一企業內使用，可節約交易費用。并購將商標使用者變為企業內部成員，可減輕因降低質量造成的損失。企業生產所需要的中間產品因市場存在供給的不確定性、質量難以控制等問題，通過并購將合作者變為內部機構，可以節省相應的費用。企業通過并購形成規模龐大的組織，使組織內部的職能相分離，形成以管理為基礎的內部市場體系，可節省交易費用。
二、并購中的企業價值評估
（一）企業價值評估的主要內容。
并購中企業價值評估的內容是在一般企業價值評估的基礎上，結合企業兼并與收購這個特殊環境而界定的。
首先，應進行并購分析，判定并購的可行性。其步驟為：分析企業現狀，評估企業自我價值，確定并購策略，選擇并審查并購目標，評估目標企業的價值，評估協同效應，評估并購后聯合企業的價值，綜合評價并購的可行性。
其次，判定并購可行后，可著手實施并購的具體操作過程。包括：制定價格、談判簽約、籌措資金、支付等。
（二）企業價值評估的主要技術。
在企業并購中，分析人員主要運用現金流量折現法進行并購方企業自我價值和并購后聯合企業價值的評估。目前，國際上通用的對目標企業的價值評估技術為：現金流量折現、可比公司分析、賬面價值、清算價值等方法。
1、現金流量法?，F金流量折現法是從現金和風險角度考察公司的價值，認為企業的價值等于其未來現金流量的現值，加上終值的現值再減去剩余的負債。其主要步驟一般為：分析歷史績效，即當前的財務狀況；預測未來現金流量產生的期間；估計未來的現金流量，包括獨立企業和并購后企業的未來現金流量；估計成本，根據債務成本和股本成本的加權平均值計算；估算企業在預測末期的終值；將預計的未來現金流量及企業的終值，一并折為現值即為企業的價值。
2、可比公司分析法?？杀裙痉治龇ㄊ且越灰谆钴S的同類公司的股價與財務數據為依據，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為市場/價格乘數來推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價值。
3、其他評估技術。企業賬面價值是指資產負債表上總資產減去負債的剩余部分，也被稱為股東權益、凈值或凈資產。
清算價值是在企業出現財務危機而導致破產或停業清算時，把企業中的實物資產逐個分離而單獨出售的資產價值。清算價值法是在企業作為一個整體已喪失增值能力情況下的一種資產估價方法。
三、企業并購中的財務風險
我國目前并購交易中可能出現的風險有：合同與訴訟風險、財務風險、資產風險、勞動力風險和市場資源風險等，其中最大風險是財務風險。
財務風險是指由被并購企業財務報表的真實性以及并購后企業在資金融通、經營狀況等方面可能產生的風險。財務報表是并購中進行評估和確定交易價格的重要依據，其真實性對整個并購交易至關重要。虛假的報表美化目標企業的財務、經營狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業包裝得完美無缺。轉軌時期企業的財務報表普遍存在一定程度的水分，財務報表風險現實存在。此外，企業由于并購可能面臨資金短缺、利潤率下降等風險，對企業的發展造成不利影響。因此，財務風險是并購中必須充分考慮的風險。
（一）財務風險的具體范圍。
并購過程中的各環節都可能產生風險。并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：
1、企業價值評估風險。在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理地估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險。
2、流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出。由于采用現金收購的企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。
3、融資風險。并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。
（二）企業并購財務風險的防范對策。
在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：
1、改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業的價值，以降低目標企業的估價風險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。
2、從資金支付方式、時間和數量上合理安排，降低融資風險。并購企業在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金籌措壓力最大。
3、創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險。由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。
4、增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性，在財務杠桿收益增加的同時，降低財務風險。杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩定的現金流量；（2）審慎評估目標企業價值；（3）在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。
（作者單位： 中國石化油武漢分公司財務部）
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并購的財務風險研究范文4
一、企業并購時加強財務管理的重要意義
實現企業價值的最大化是現代企業管理的最終目標，企業并購作為一種常見的資本運作和經營方式存在著較大的財務風險，因此加強對企業并購中財務風險的控制是現代企業管理的必然要求。加強企業并購財務風險控制有利于確保企業并購目標的實現，提高企業并購收益，控制企業并購風險連鎖反應，從而降低企業并購風險，提高企業收益。
二、企業并購時產生財務風險的原因
（一）因為企業信息不對稱性
企業間的并購活動是一項復雜而又系統的經營活動，對于企業的發展有著重要的影響。企業在并購時信息不對稱，往往會造成對目標企業的價值評估出現失誤，給企業并購帶來一定的財務風險。對目標企業各類經營信息的進行詳細的調查了解并加以分析是所有企業并購前必須完成的任務，但是，在實際操作當中，如果目標企業是非上市公司時，或者目標企業與收購方存在不友好時，對于目標企業的信息調查的難度和真實度就會存在很大的不確定性。而且，目前我國企業間并購還缺乏一套行之有效的評估指標體系，在并購的過程中，人的主觀因素對評估結果的影響還比較大。
（二）企業并購時存在很多不確定性變化
在企業并購的過程中，不確定的因素普遍存在。企業并購的不確定性是指對于企業未來一段時間內宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業并購帶來的財務風險。例如：在宏觀方面，國家出臺新的經濟政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調整等不確定因素；在微觀方面，不確定因素有并購方突然的經濟環境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進行反收購、收購價格變動等；另外，還有企業內外部環境的改變；這些不確定的因素都會導致企業并購出現財務風險。
三、企業并購時應如何加強財務管理以控制和防范財務風險
（一）提高獲取目標企業信息的質量，改善目標企業價值評估方法
財務會計報表是被收購企業所提供信息的核心部分，因此在收購活動前要充分獲得目標企業財務信息，同時對于目標企業的友好或是敵意態度進行分析，以增加企業信息收集的真實性，減少信息不對稱對企業并購財務風險的影響。同時，合理科學的價值評估方法也有利于提高目標企業價值評估的準確性，常用的價值評估方法有：資產價值基礎法、市場估價法、現金流折現法，其中資產價值基礎法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計信息不同，并帶有一定人為因素在里面。因此，在企業并購時并購方應當結合所擁有的目標企業會計信息選取合理的價值評估方法，提高目標企業價值評估的準確性。
（二）控制融資風險，降低并購成本
企業并購融資對于并購后企業的資本結構、公司的運營結構以及未來經營前景都有著深遠的影響，而且并購融資往往數額比較大，融資渠道比較多，融資方式也比較廣，所以企業很有必要找到合理的融資方式以減少財務風險。在企業并購融資過程中，要利用不同的融資渠道，注意企業權益資本和債務資本之間的比例，合理配置債務中的長期債務與短期債務之間的比例關系，將償還債務的現金流出和企業收益的現金流入相配合，預防企業在未來經營中出現現金流動不足的現象，降低企業財務風險。
（三）選擇合理支付方式，控制并購支付風險
作為企業并購交易活動中的最后一環支付方式的選擇可以說是極其重要的，因為這不僅關系到并購雙方的財務安排，同時也關系到并購雙方在支付后對企業控制權的力量對比情況。根據并購雙方的實際情況，企業應該選擇現金、債務和股權等一系列的混合支付的方式。并購方如果預期在并購后能夠獲得比較大的收益空間，則應該在不改變合理資本結構的情況下，利用債務可以抵稅的作用多采用債務支付為主的方式，以降低收購成本；如果并購方有充足的資金，公司收益穩定，資本結構合理，則可采用現金為主支付方式?？傊?，支付方式的選擇應該根據并購方自身的情況做出確定。
并購的財務風險研究范文5
【關鍵詞】企業并購；財務風險；防范對策
并購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著非常重要的作用，但是并未達到人們的預期。發生這樣的原因是什么呢？那是因為企業在并購活動中會面臨一定的風險，其中就有表現在財務方面的。那么，到底什么是企業并購財務風險以及它又有些什么特征呢？企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。企業并購風險廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。其主要有以下幾個特征：客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。
一、控制企業并購財務風險的必要性
在企業并購風險中，企業并購的財務風險的控制是并購成功或者失敗的決定性因素之一，它的原因在于，企業并購從經濟實質上說是一項長期投資行為，其間的財務活動非常復雜，財務風險更是不可避免的。財務風險帶來的后果有時甚至可能會使企業倒閉，企業并購對其財務框架會發生重大影響，相應帶來財務風險。因此，企業在實施并購活動的過程中，對其產生的財務風險加以控制是非常重要的，其主要有以下幾個方面的作用:有利于企業財務機制的穩定；有利于最佳資本結構的控制；有利于負債財務杠桿效應的減??；有利于股利和債息政策的穩定。
二、企業并購財務風險的種類及其成因分析
企業并購的計劃決策、交易執行和運營整合這三大階段中都會存在財務風險，然而形成財務風險的主要原因也是不盡相同的。
并購前，面臨著目標企業價值評估風險。目標企業價值評估是并購交易定價的基礎，也是確保并購成功的關鍵所在。它是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所用信息的質量。目標企業價值評估風險的來源主要有以下三個方面：信息不對稱、評估技術和評估方法選擇不當、對企業價值評估本質認識不足。這一階段既存在著高估目標企業價值而出價過高的風險，也存在著對目標企業價值估價過低失去并購機會的風險，前者還會增加籌資與支付環節的財務風險及并購后的整合風險。
在交易執行階段,企業要決定并購的支付方式和融資策略,從而會出現支付風險和融資風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。企業選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業并購帶來財務風險。目前，我國企業并購有三種主要支付方式：現金支付、股票支付和混合支付，但這些支付方式都可能存在財務風險。其中，現金支付所面臨的財務風險最大。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業資金規模產生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業并購資本結構的不同,會造成企業并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。正因為每種支付方式對企業的現金流量及對未來企業融資能力的影響不盡相同,因而如果企業不能根據自身的經營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業帶來很大的財務風險。
并購后內部整合階段，從某種意義上講，并購容易整合難，并購企業在實現內部整合也是會有很多風險的。整合效果好壞將直接影響企業資產重組的效益和并購后企業的經營狀況，從而給企業帶來財務風險，即：流動性風險、償債風險和營運風險等。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現尤為突出。由于采用現金收購的企業首先考慮到的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這也同時說明了在并購活動中占用企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的反應和調節能力增加了企業的經營風險。償債風險是流動性風險的進一步體現，它存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購(LBO)中。杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。若整合后，不能獲取預期的現金流量，則會給企業帶來償債風險，從而帶來財務風險。營運風險是指企業在完成并購后，可能通過并購形成的新企業因規模過于龐大而產生規模不經濟，以至整個企業集團的經營業績都被并購進來的新企業所拖累。因此，企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。
三、企業并購財務風險的防范對策
為了控制和防范并購財務風險，依據企業并購財務風險的特征及其成因的分析，財務風險的防范應從以下幾方面入手：
并購前，對目標企業進行詳盡的審查與評價，適當采取與同行業、同技術水平的數據對比,發現一些問題,辯其真偽，聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境，財務狀況和經營能力進行全面的分析，從而能使并購方對目標企業的資產價值和未來收益能力作出合理的預期等。還有，在作出并購決策前，并購企業需要對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有―個全面的認識，獲取充分的信息。在并購中，并購企業應選擇合理的支付方式。一般在短期內很難支付大量現金，因此，除現金支付外，還應發展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業可以根據自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。并購企業在選擇籌資方案時，應在保證并購目標實現的前提下，綜合評價各種方案可能產生的財務風險，選擇風險較小的方案。
并購后，由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低的同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，是流動性和收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低了流動性風險。還有并購后成功整合目標企業實現穩定經營，才能有足夠的現金流作為償還高額債務的保障。因此，并購企業在選擇目標企業時應該做到：選擇理想的目標公司，保證有穩定的現金流量；審慎地評估目標企業價值，防止過高估價；在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。
【參考文獻】
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并購的財務風險研究范文6
關鍵詞：并購財務風險 價值估值風險 融資風險 支付風險 整合風險
購對于企業來說，既是發展擴張的機遇，也是一項巨大的挑戰。企業能否合理評估并購過程中的財務風險并有針對性地應對與控制，關系到并購的成敗。本文通過分析并量化并購財務風險，希望幫助企業正確認識風險，降低并購失敗的概率。
一、企業并購財務風險的概念界定
風險具有不確定性，可能帶來超額回報，也可能帶來巨額損失，機會和危險并存。企業并購是一項繁瑣的活動，存在多種風險，比如環境、政策、財務風險等。狹義的財務風險是指財務結構不合理，導致企業還款能力下降，投資者預期收益滿足不了其要求水平的風險。本文所說的財務風險不是單純由債務引起的，而是貫穿于并購的全過程，包括目標企業選擇風險、價值估值風險、融資風險、支付風險和并購后的整合風險。綜合對風險和財務風險的理解，并購財務風險是指企業在整個并購過程中，價值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業未來帶來財務損失的可能性，企業對并購預測的價值與未來實際價值可能產生嚴重偏差。它囊括了綜合性、動態性、可控性、補償性的多重特性。
二、企業并購財務風險的分類與成因
結合并購財務風險的概念界定，可將其劃分為四大類風險，包括價值估值、融資、支付和整合風險，這四類風險相輔相成，密不可分。
（一）目標企業價值估值風險。在企業并購過程中，對目標企業定價的合理性關系到并購的成敗，過高估計會導致并購成本過高，進而引發不合理的融資結構，帶來融資風險；抑或由于未來目標企業的盈利能力達不到預期值，而帶來現金流不足，導致企業難以彌補并購成本。因此，目標企業價值估值風險是由于并購方沒有對目標企業未來的資產價值和獲利能力做出合理的估計導致并購成本過高，使企業難以承受，帶來了財務危機。
對于價值估值風險的成因可以總結為以下幾點：（1）并購雙方的信息不對稱，目標企業的財務報表有漏洞。報表對過去交易事項的反映與并購企業對未來的預測存在偏差，而且管理層也有操縱報表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購企業價值評估體系不完善，導致價值評估不準確。目前的評估方法有凈資產賬面價值法、現金流折現法等，主觀性較強，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優質服務的中介機構。目前我國資本市場發育并不是很健全，具有較強專業能力和職業道德的金融服務公司數量有限，而且評估中獨立性和客觀性較弱，影響了結果的準確性。
（二）融資風險。并購需要大額的資金，內部資金一般達不到需求，需要外界資金的支持，所以并購資金的來源需要內外部相結合。內部融資沒有償債風險，但是使用內部資金的機會成本較大。外部融資中的權益融資會帶來股權稀釋的風險，而債務融資又會帶來未來歸還本金的壓力。企業能否及時籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關重要。因此融資風險是指企業并購過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購需求以及籌集資金來源方式的比例分配對企業經營的影響。
對于融資風險的成因可以總結為以下幾點：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風險，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會加大風險。（2）融資的資本結構不恰當，企業沒有合理地安排權益和負債的比率，以致財務風險增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會導致融資成本過高，加大并購成本，引起未來難以彌補并購成本的危機。
（三）支付風險。并購過程中，支付的方式有多種，可以考慮現金支付抑或發行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優勢與風險?，F金支付方式下，不會帶來股權稀釋的問題，但是現金規?？赡軙拗撇①彽囊幠?，而且存在機會成本，可能帶來流動性風險；此外，目標股東收到現金需要繳納稅款，增加了稅務負擔，有可能使并購行為受阻。股票支付可能會導致股權稀釋，分散管理權?；旌现Ц斗绞绞莾煞N及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會有中斷，缺乏連續性。因此支付風險是由于并購方選擇的支付方式給企業帶來的資金流動性降低和股權稀釋的可能。
對于支付風險的成因可以概括為：（1）企業流動性資金比例較低，企業無法樽什增加或者負債減少提供資金保障，進而導致經營損失?，F金支付方式下，資金流動性降低，可能會引起財務危機。（2）股權被稀釋，股東權益受損。股票支付方式下，股票數量的增加可能會導致股權被稀釋。
（四）并購后的整合風險。企業并購流程結束后，并購后的整合也非常重要。每個公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購后能否在這些方面很好的整合，關系到企業未來的經營業績。整合風險范圍很廣，如企業的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應的風險。整合風險是指并購雙方在交易完成之后，能否將人才、戰略、組織、文化凝聚在一起，如果并購過程中的潛在風險累計達到某一個風險水平，因某一事件的發生對企業經營的影響起到主導作用，就會帶來財務損失的可能性。
對于整合風險的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對目標企業的員工進行合理的安置非常重要，應該關心如何留住人才。（2）戰略整合不善。能否將并購雙方的戰略進行統一、達到共同的目標很重要。（3）組織機構整合不善。如果機構整合不考慮經營的復雜性，職能分工不明確，集權分權不適宜，會影響企業未來的經營業績。（4）文化整合不善。企業文化是一種無形資源，會影響員工的心理和行為，進而影響有形資產的使用。如果并購后企業文化價值觀念不能達到統一，可能會引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業的生產效率。
三、利用層次分析法量化并購財務風險
利用層次分析法，將企業并購財務風險進行定量分析，以具體的數據更直觀地反映風險的大小。
1.設定評估標準，將風險劃分為五個等級，然后將每個等級賦予分值，分值的大小可以結合專家咨詢法。專家可以利用企業的各個具體評價指標與行業均值的偏離程度進行打分，衡量風險大小。
2.結合并購財務風險的分類和成因，先建立層次結構，劃分為目標層、準則層和指標層。對于第一層次，它的含義是評估并購財務風險的大小，即最終評估目標。對于第二層次，具體劃分為四類風險。對于第三層次指標的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結構中分析體系的層次數量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標數量不宜過多，因為數量過多會影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結合我國為了綜合考察國有企業財務績效，從盈利、負債、經營效率三個方面制訂的一套權威的指標體系，體系中的指標包括資產負債率、流動比率、應收賬款總周轉率、銷售利潤率、總資產報酬率、資本收益率等。結合層次分析法對同一層次指標選取數目不宜過多的要求及國家制定的權威指標評價體系，綜合指標計算的便利性及科學性，具體的指標選取如圖1所示。
3.為方便層次分析法的運用，先把準則層的指標利用專家咨詢法進行重要性排序，然后對于第三層次中歸屬于同一個上一層級的指標進行重要性排序。建立好層次結構圖之后，設立判斷矩陣，采用1―9比較標度的方法，比較兩兩因素的重要性，進而確定權重。
由于每一層次的權重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準則層相對于目標層各因素的權重確定方法。根據專家進行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：
結合判斷矩陣的比較標度，可知角線處每一個值為1，按對角線對稱的兩個值互為倒數，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個列向量都進行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進行歸一化，得到一個新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權重值，記為W1―W4。另外為了保證準確性，要進行一致性檢驗，需要計算指標CI=（λmax-n）/（n-1）的大?。é薽ax為根據判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標如果小于0.1則通過檢驗，否則需要將判斷矩陣進行調整。
4.通過上述方法，最后一個步驟的結果匯總如表3所示。將確定的風險分值與計算出的權重填列在表格對應的空白處。最后一列為專家根據風險評價標準進行打分的分值。準則層和指標層各因素對應的權重通過上述步驟得出，最后利用加權平均的數學方法計算并購財務風險的大小，具體計算出四類風險的分值以及最終目標層并購財務風險的分值。
四、結論
企業并購是幫助企業擴張發展的手段，也是一項充滿風險的復雜性活動。并購活動要順利開展，需要企業正確評估財務風險，并及時應對。本文對相關概念的界定可以幫助企業正確理解并購財務風險；對類別和成因的分析可以幫助企業更全面地認識風險，結合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結合使用，可以幫助企業將具體的四類財務風險以及綜合的財務風險進行量化，根據估計的每一類風險的大小有側重地采取應對措施，對于企業并購的順利進展有一定的借鑒意義。
本研究主要側重于理論分析和風險評估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級結構設立的第三個層次指標的選取上，也存在不足，只是選取了幾個代表性的指標，需要進行改進與完善。
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