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一、我國企業并購的動機
（一）降低企業經營風險
我國中小企業數量占據了半壁江山，國家的產業結構布局也極不合理。因此當我國中小企業決定擴大其在某一特定行業的經營時,一個重要戰略是并購該行業中的其他企業,而不是依靠自身發展。這樣,假若某個中小企業不景氣,可以依靠集團企業的生產經營來支撐,使企業能夠提升自己的能力，以抵御不可預見的突發性環境變化,從而較穩定地發展。企業集團也可大大降低企業的營銷費用,從而集中人力、物力和財力，致力于新技術、新產品、新市場的開發。
（二）獲得經驗共享和互補效應
通過并購,企業獲得了被收購企業的資產，并分享他們的經驗,從而增加經驗的累積，提高了工人勞動熟練程度,從而形成競爭優勢。除此以外，企業進行并購之后，不僅可以在產品、管理、技術上實現互補，而且在企業文化上也會實現互助效應，最終推動企業發展。
（三）取得規模效益
企業取得發展所要求的資產達到規模效益就需要實現企業的并購。管理規模經濟與生產規模經濟這兩個重要層次共同構成企業的規模經濟。生產規模經濟包括以下內容：對生產資本的有效調整與補充是通過企業的并購來實現的，以此來滿足企業規模效益的需求，在企業下屬的各個子公司進行專業化的生產，但前提是要確保企業整體產品結構的不變。管理規模經濟包括以下內容：單位產品的管理費有效地減少，主要是因為這部分費用可以在更大的范圍里來分攤。同時，企業由于發展規模經濟，營銷費用也會降低。
二、我國企業并購的財務風險探析
（一）企業并購財務風險存在的主要原因
1．并購估價的不準確
企業定價就是并購雙方的價值評估。并購企業對未來自己受益的時間與大小的預期決定著雙方的估價。若預測不當，可能會導致并購雙方的價值評估存在偏差，從而引發雙方企業的估價風險。不過在現實的并購中，這種不準確評估的可能性一般發生在對目標企業的價值評估上。它存在的主要原因如下。
（1）信息不對稱
在我國的企業并購活動中存在著嚴重的信息不對稱問題，以下方面決定了信息不對稱的程度。第一，并購企業的初衷。要是并購企業的初衷是無惡意的，雙方就會擁有足夠的信息交流與溝通，同時會很及時的提供各種需要的資料。反之，則會遇到很多的困難與問題。一旦出現了目標企業的信息披露不完善或者假信息，這樣就會造成并購雙方不平等；第二，并購準備時間的長短。通常情況之下，準備時間越長就能夠確保有效的信息溝通，這樣就會讓估價的準確性高；第三，審計距離并購的時間長短。這個時間要是越長，并購企業得到的年度報告的信息的真實性就越低，可能出現財務風險。由此可知，這種信息不對稱對財務風險有著很深的影響，會因為在并購中雙方地位不平等而導致不正確的決策。
（2）缺乏中介機構
我國獨立的為并購業務服務的中介機構嚴重不足，很多企業在做決策時沒有專業的相關指導，根本就沒有科學的規劃與財務分析，并購的成功率也因此降低。
2．并購支付方式選擇不合適
（1）現金支付引發的風險
流動性風險是現金支付所引起的主要風險。這種風險的形成主要是因為在企業實現并購之后，由于現金流量的不確定性，可能導致還債資金嚴重不足，最終引發資本結構的惡化。對其資產流動性的考慮是使用現金收購企業的首要考慮的問題，只有流動資產質量高，變現實力很強，企業才能夠更為快速及時地獲取收購資本，不過在這個過程中占用了大量的資金，這樣就會大大降低企業應對外部環境變化的能力，這樣會給企業帶來運營與財務風險。
（2）股票交換所引起的風險
目標企業的股票被并購方的股票所代替就是股票交換。它很有可能會稀釋股權，同時因為新股發行一般都會有很高的成本，會引發投機者套利行為，最終使雙方損失慘重。
（二）如何識別企業并購中的財務風險
1．杠桿分析法
杠桿分析法就是通過對杠桿系數的計算去確定初步的財務風險水平的高低，資產負債率與財務杠桿系數是其主要的指標。對企業的稅息前利潤的增長所引發的每一股收益的增長幅度就是財務杠桿系數。這個系數越大，財務風險就會越高；對企業財務風險健康狀況的有效衡量的核心指標就是資產負債率，這個負債率越高，企業財務風險就越大。當這個負債率低于50%的時候，企業財務風險水平就較低；當大于50%的時候，企業財務風險就會很高；要是這個值接近于100%的時候，企業就會面臨倒閉。
2．股權稀釋法
股權稀釋法對并購前后原來股東股權結構的變化的狀況進行比較。對企業原有股東控制的具有表決權股票數量在總具有表決權股票數量的比率進行反應，這就是股權稀釋率。在并購之后，股權稀釋率會發生很大的變化，就很有可能給緣由股東帶來很大的股權稀釋風險。要是這個稀釋率小于50%,股權稀釋的財務風險就高，否則就很低。
3．成本收益法
成本收益法主要是對比成本與收益的水平，是廣義的方法之一。在對比率大于1時，就說明預期的收益小于成本，這時并購行為很不合理；否則就是合理的。
4．模型分析法
模型分析法是通過運用統計學以及數學的模型來判斷并購財務風險的方法，回歸分析模型就是最常見的方式，能夠有效識別企業是否面臨著更高的財務風險?？梢岳眠^去的相關數據來制定一個評價財務風險的標準值，并購之后預期的財務風險水平低于這個標準值時，企業財務風險就會很低，否則就會很高。
三、我國企業并購財務風險的有效防范措施
基于上述分析，筆者認為在并購過程中，可以采取以下方法來規避和減少其財務風險。
（一）統籌安排降低融資風險
首先從企業并購的內部融資和外部融資提出防范措施：內部融資無須償還、無成本費用，能夠有效降低融資存在的風險，但由此引發的其它財務風險我們也要高度關注。一方面，很多企業在整個的并購過程僅依靠自己的資金是無法完成的；另外一方面，企業的很多流動資金被占用，企業應對外部環境變化與自我調節能力都會受到嚴重影響，要是融資再遇到問題，企業就很難正常運營下去；在外部融資中，權益融資無需依據有關要求進行定期的還本付息，風險也相對很小，不過要發行普通股，就必須要進過復雜的審批過程，時間浪費很是嚴重，這就很容易讓企業錯過并購的最好機會，帶來巨大的損失，大股東對企業的控制權也很容易被稀釋，還有可能出現并購企業股東失去控制權的嚴重風險。企業負債比例會因為債務融資而增加，公司的資本結構會發生變化，出現問題；并購公司還有可能因為負債過高而出現信用下降，使融資更加困難；要是企業沒有很強的資金回收與獲利能力，一旦公司負債嚴重時，會因為無法償還相關債務而引發企業財務危機。并購采用的方法和資金籌集方式以及數量有著密切的聯系，所以企業必須要依據自身條件，把很多的支付方式結合在一起，對支付方式的各種機構進行有效選擇，這樣就能夠有效避免企業的財務風險與原有大股東股權的稀釋。就公開收購中的兩層出價模式來說，第一層面出價時，以現金支付為主，第二層面出價時，以明碼標價的混合證券作為支付方法。運用這種支付方法，第一，主要是因為交易規模較大，買方支付現金能力不足，維護科學資本結構的需要，為企業減輕相關壓力；第二，引導目標企業股東盡快出售，讓收購方在第一層面出價時就能夠獲取目標企業的控制權。用這樣的方式可降低相應的融資風險。
（二）控制資金流動性的風險
資產負債流動性的風險之一就是流動性的風險，這種風險的降低必須要對負債匹配進行有效調整。不過流動性風險一旦被降低，那資金的流動性也會大大降低，它的收益也會因此而降低，所以我們要想有效解決這個問題，就需要建立一個流動資產組合，這個方法能夠兼顧收益性與流動性，這樣既能滿足并購需要，同時還能有效降低流動風險。建立科學合理的流動性資產組合能夠有效解決這個難題。
（三）增加財務杠桿收益降低財務風險
整合一個目標企業在未來所要實現的現金流量就是還債的最主要資金來源，這些都是由杠桿收購的主要特點來決定的。高風險與高收益的資本結構能不能為企業帶來真正的高額收入就取決于這些。只要存在高額的債務，那就需要企業在未來擁有可靠的現金流量來還債，要加強這個穩定性就需要以下幾點：第一，目標公司的選擇一定要慎重，只有選擇了好的目標企業才能有還債保證。第二，對目標公司的價值評估要十分的謹慎。第三，要不斷的打造最優資本機構，有效提升企業價值。要想實現杠桿收購的勝利，就必須要擁有可靠的未來資金流量，預防因為無力還債而出現的倒閉問題。由此可知，我們在選擇目標企業是要十分重視目標企業未來現金流量的穩定問題，不但要增加收益，更要降低風險。
（四）通過法律保護降低財務風險
在企業并購活動中很有必要去簽訂相關的法律協議，協議中應該包括相關的文件、義務、治理、保密、非競爭、陳述及保證和賠償等。檢查目標企業的各項運營是否都符合法律規定,是并購過程中不容忽視的環節。因為在調查中往往不可能深入到每個細節，而且以上每個細節都是企業產生或有負債的潛在起因。因此為了確保企業在并購中的正確性，簽訂法律協議是非常必要的。不僅可以避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產，同時又可以保障自己的合法權益，最終達到降低財務風險的目的。政府部門在并購中的作用就是要制定出一系列的政策來對市場中的并購行為進行引導和監管，并且嚴厲打擊并購中出現的各種違法行為，來有效保護合法企業的合法權益以及國有資產。國家有關部門應該根據新出現的情況來制定出一系列具有較強的針對性的法規等來對并購雙方的具體行為進行指導和規范，這利于讓企業制定長遠的發展戰略，也能夠讓雙方都減少其自身的財務風險。
四、結語
綜上所述，只有通過對并購中財務陷阱的產生原因有足夠的認識，才能找出針對性地策略、措施,加以防范。我國企業并購無論從理論上還是實踐中都需要借鑒國外的經驗，不斷進行探索，減少企業并購中的財務風險。同時，政府與企業都應樹立憂患意識，最為重要的還是把這些策略落實到服務經濟建設的實踐中去。通過促進優勢企業間的并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。
作者：朱潔 單位：揚州大學商學院
