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債務融資論文范文1
（一）與盈余管理相關的理論
1.委托理論
委托理論源于現代公司制度下的兩權分離，由于利益出發點不同，委托人與人之間存在著“問題”。委托人會根據人的經營業績來進行激勵或者懲罰，因此，為使得企業披露的盈余滿足委托人的要求，進而獲得更高的報酬，人會使用各種手段來粉飾企業業績?；谶@樣的動機，使得委托理論成為企業盈余管理產生的理論根源。
2.契約理論
契約理論認為，企業是“一系列契約的結合”。契約被用來約束企業行為，以保障利益相關者的權益。契約的“剛性”特性決定了契約一經訂立，不得隨意更改。因此，企業為了平衡契約各方的利益，只能通過調整會計信息，而不是通過修改契約來實現。為了影響最終的契約結果和利益分配，實現自身利益最大化，管理者往往會進行盈余管理。
（二）與債務融資相關的理論
1.信號傳遞理論
信號傳遞理論是指外部投資者根據企業傳遞出來的信號來衡量企業的優劣。在眾多傳遞出的信息里面，公司規模是衡量企業優劣的一個重要信號。從投資者角度出發，公司規模是衡量企業價值的重要指標，公司規模越大，其價值也越大，債權人承擔的風險越小，因此他們也愿意接受更低的債務成本。信號傳遞理論給管理者和外部投資的啟示是，一方面，企業應當以適當的方式傳遞企業經營狀況，以使債權人充分了解企業內部基本情況。另一方面，作為債權人，對企業傳遞的信號應當正確分析處理，理性決定債務融資成本和規模。
2.融資優序理論
融資優序理論認為企業在融資時存在一種順序：經理人會最先選擇內部融資，當內部融資不足以滿足融資需求時，會轉而選擇成本相對較低的債務融資，如果上述兩種方式還不能滿足資金需求，經理人才會選擇股權融資。融資優序理論的研究建立在信息不對稱理論基礎上，并且考慮了融資成本。由于內部融資相比于外部融資，無需支付任何融資成本，因此企業在選擇融資方式時會優先利用內部留存，只有當內部留存無法滿足資金需求時，企業才會考慮外部融資。
二、相關文獻綜述
（一）與盈余管理相關的研究
Healy&Wahlen（l999）認為，盈余管理是管理者通過選擇會計政策或者構建真實交易來變更財務報告，用以誤導企業外部利益相關者。Healy（1985）指出，若將管理人員的獎金設定在一個區間內，此時管理人員更可能選擇降低收入的盈余操縱；若不存在一個限定區間，管理人員更多地會選擇向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，當債務相對較高時，管理者會通過盈余管理來降低債務條款違約的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申請反傾銷的企業為研究對象，結果發現這些企業為得到外貿法庭支持，在被調查年份會通過操縱短期應計項目進行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超過了報告期總盈余的50%以上。陸正飛和魏濤（2006）的實證結果顯示，我國上市公司在配股前普遍會進行盈余管理行為。饒艷超和胡奕明（2005）采用問卷調查的方式，重點關注在銀行信貸過程中，銀行是否重視客戶的會計信息，以及關注的何種會計信息。通過調查，筆者發現，銀行在信貸過程中對客戶的會計信息非常重視，尤其是客戶的長短期借款、應收賬款和利潤總額等會計信息。
（二）與債務融資相關的研究
Diamond（1991）研究發現，債務可以促使管理當局提高信息披露的質量，以獲得較低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理結構越好的公司，其債務融資成本也越低。羅進輝和萬迪日方（2009）研究了債務融資決策與第一大股東終極持有的現金流量權比例之間的關系，實證結果表明，負債能夠有效約束非國有大股東的行為，但并不能有效約束國有大股東的行為。黃文青（2010）實證研究發現，資產負債率水平與公司績效顯著負相關。相對于商業信用融資與銀行借款，長期債務和企業債券融資能夠更好地監督制約上市公司經理層。鐘海燕和冉茂盛（2010）對比分析了我國民營上市公司和國有上市公司的負債治理效應，研究發現，前者的負債治理效應顯著強于后者。
三、債務融資與盈余管理的相互影響
（一）債務融資對盈余管理的影響
債務融資對盈余管理的影響表現在兩個方面，一是積極的影響，即債務融資一定程度上可以抑制盈余管理的發生；二是消極的影響，即債務融資成為盈余管理的動機之一。以下對這兩種影響進行分析闡述。社會的發展以及生產專業化程度的提高使得公司出現了兩權分離。由于委托人與人所追求的經濟利益不同，使得他們之間產生“問題”。人為了實現自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相關決策時違背委托人的要求，甚至從事一些損害委托人利益的行為，從而產生問題。而引入債務融資能夠形成一種激勵機制，降低行為的發生。當公司存在債務時，債權人擁有優先于股東利潤分配的權力，使得公司不得不先還本付息，再進行資金投資，這樣可以避免一些無效率的投資，約束企業自由現金流的支出。作為公司的人，經理人員必須勤勉工作才能避免企業陷入財務困境，因此可以說，適度的債務能夠有效制約經理人員的行為。在眾多會計信息中，公司的盈余信息尤為重要。通常情況下，資本市場會基于公司的盈余對其進行價值評估，分析師會根據公司的盈余對其進行價值預測。對投資者來說，盈余信息計算簡單，容易理解，能夠幫助投資人了解公司經營的效率和效果。既然投資者判斷人經營效果效率的主要依據是公司盈余，那么為了獲取額外的激勵和報酬，管理人員便存在粉飾盈利的動機。在債務契約中，盈余信息同樣被廣泛應用。由于公司債務融資的獲得、定價、信用評級以及債務契約的簽訂等都很大程度上依賴于公司報告的盈余，因此，為了獲得更多的債務融資或者更低的債務融資成本，公司往往有動機來操縱盈余。
（二）盈余管理對債務融資的影響
盈余管理對債務融資同樣會產生影響，具體體現在管理者操縱公司盈余的行為被傳遞給債權人后，債權人對公司披露的盈余進行調整，進而做出相關決策。但是債權人能夠對披露盈余進行調整的前提是市場是有效的。在不同的市場效率下，盈余管理對債務融資的影響也是不同的。
1.強勢有效市場下盈余管理對債務融資的影響
強勢有效市場是指公司所有的信息都能夠在資本市場得到反應，包括未公開或保密的信息。當公司不能滿足債務契約條件時，往往會操縱盈余。而在強勢有效市場下，一旦公司盈余縱，這一信息將迅速在市場公開，市場對企業的風險評估將可能改變，銀行等債權人會通過諸如不發放貸款、減少發放貸款、提高貸款利率、加強限制性條款等手段來應對公司的操縱行為。這不僅能夠保障債權人的利益，提高債權人的風險回報，而且也使得債務人企圖通過操縱盈余來獲得債務融資或者降低債務融資成本的目的無法實現。因此，在強勢有效市場中，債權人能夠獲取充分的信息來做出合理的決策，而債務人則必須付出公允的代價。
2.半強勢和弱勢市場下盈余管理對債務融資的影響
在半強勢有效市場中，除了市場交易數據中所包含的全部信息外，已公開的與企業發展前景有關的信息也可以在股價中得到反應。在弱勢有效市場中，市場交易數據中所包含的全部信息可以在股票價格中得到反應，弱勢市場的效率最低。在半強勢和弱勢市場中，雖然全部公開的信息能夠被資本市場所反映，但企業通過盈余管理來操縱盈利屬于非公開的信息，債權人不能及時準確對此做出反應，甚至做出與強勢有效市場中完全不同的決策。如果債權人不能識別企業的盈余管理行為，那么以銀行為代表的債權人可能就會向企業提供更多、更廉價的貸款。由此我們可以看出，在半強勢和弱勢市場中，企業的盈余管理行為損害了債權人的利益。
四、政策建議
（一）給債權人的建議
第一，從多角度對企業進行評估。企業盈利是評價企業的基本依據，因此為了獲得融資，企業會通過各種盈余手段來操縱盈利。要想改變這種局面，債權人應當從多個角度對企業進行評估，而不是單純依靠企業盈利信息。這樣，企業操縱盈利的動機也就降低了。第二，對盈余管理進行事前評估。以銀行為代表的債權人在簽訂債務契約之前，應當對企業進行評估和資信調查。在對企業進行調查評估的一套體系中，應當包含企業的盈余管理水平。事前評估企業的盈余管理水平有助于債權人做出合理的決策。
（二）給管理人員的建議
第一，保護債權人的利益。從長遠來看，盈余管理不利于企業的發展，會損害股東的利益。債權人承擔與股東相同的風險，并且隨著企業的發展壯大，債權人對企業的作用將越來越大。因此，保護債權人的利益將有利于企業長遠的發展。第二，完善內部控制制度。完善企業內部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行為的發生，這不僅有利于企業的長期發展，而且可以保障股東和債權人的利益。建議企業完善內部控制制度，及時監督評價容易發生盈余管理行為的環節。
（三）給監管部門的建議
債務融資論文范文2
一、債務風險的影響
由于高校債務的單一性，當高校發生債務風險時，常常會直接影響到銀行的安全，導致銀行壞賬增多，對銀行的發展帶來消極的影響，金融風險的傳遞效應勢必會影響到整個金融的穩定性。雖然目前我國經濟發展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務風險的破壞性。對于我國的高校債務來說，由于貸款基本用來進行基礎設施建設，當債務風險存在并且發生時，會對地方相關產業帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運行，所需要的資金相對比較穩定，當高校發生財務風險時，會影響到高校的科研經費投入，導致教學質量和科研能力的下降，最終影響到高校的發展水平。同時部分高校為了減少債務負擔，增加學校的收入，往往通過擴招和增加學費來應對財務風險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養。
二、高校債務風險控制的策略研究
1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經成為了社會發展的重要驅動力，是科技創新的重要源頭，反映了國家的綜合實力。高等教育的發展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應當努力開辟新的融資渠道，改變單一的負債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務風險。我國高校應當努力借鑒美國高校的發展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經費的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實現學校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規定向高校捐贈可以得到相應的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經費來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學雜費收入、對外服務收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務風險。因此為了控制高校的財務風險，應當努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應當發揮自己在科研方面的優勢，加強科研成果的轉化，實現科研成果的產業化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業進行合作，為社會組織提供相應的技術服務來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進高校的發展。
2.加強財務管理。要加強高校的財務管理，可以通過設立總會計師的方法來完善對高校經費的監督管理，提高資金的管理水平。財務部門應當加強會計制度建設，實現預算的精細化，做好財務審計工作。高校負債融資是教育發展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學校的基礎設施，提高高校的綜合實力。高校財務部門應當加強內部資金的核查工作，建立資金的內部控制制度，加強對資金用途的追蹤。要加強對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經驗，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務部門要樹立財務風險意識，加強對高校債務規模、債務償還情況以及債務期限等進行清查，熟悉學校的債務情況。高校還應當準備相應的債務準備金，降低高校負債融資的風險，防止資金鏈斷裂。為了應對舉債財務風險，財務部門應當加強對融資風險的控制和管理，在內部建立嚴格的風險評價機制，及時分散融資風險。財務部門應當建立科學的風險預警機制實現對風險的識別和分析，降低高校的融資風險，同時提高融資效益。財務部門在進行風險管理時應當設立相應的舉債警戒線，當達到警戒線時應當制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務部門應當對貸款規模進行控制，防止出現債務到期不能夠還款的財務風險。高校舉債是為了其發展的需要，財務部門要加強對負債融資項目的論證和審核，防止出現盲目舉債的現象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設質量，也提高了資金的利用效率，防止出現重復建設的現象。財務部門要按照勤儉辦學的方針，控制和壓縮一般性支出，節約公用經費支出，防止出現資金的鋪張浪費現象。
3.從多個方面加強對債務風險的防范。高校財務風險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務風險的管理要求。政府作為高校的管理機構，要嚴格控制高校的發展規模，嚴格審查高校的發展規劃，使高校的規模和債務規模相適應，加強政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當放寬高校的自主辦學權利，提高高校的還款能力，降低債務風險的壓力。為了控制好高校的財務風險，政府應當按照高校債務的大小做好分類管理，例如加強對高校負債融資的摸底工作，詳細了解高校的債務情況。按照高校債務的大小和風險系數的高低對學校進行分類管理，對于財務風險比較大的高校要進行嚴格管理，加強對高校支出的控制，嚴格要求?？顚Ｓ?。高校運行中的資金規模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學的預算管理制度，降低高校財務風險，這樣能夠提高高校經費分配的科學性。
三、結束語
債務融資論文范文3
論文摘要： 債務融資是 企業 融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業資金壓力，又能使 企業陷入困境，甚至導致破產的境地。文章首先對債務融資及其利弊進行了分析，在此基礎 上探討了債務融資風險的成因，并對企業如何防范債務融資風險提出了建議。
債務融資是 現代 企業的主要籌資方式之一。通過債務融資，不僅可以解決企業經營資金 的問題，而且可以使企業資金來源呈現多元化的趨勢。但債務融資是一把雙刃劍，在滿足企 業對資金需求，帶來財務效益的同時，也給企業帶來了風險，嚴重的甚至會導致財務危機， 面臨破產。因此，如何正確認識企業債務融資，并建立風險防范措施顯得尤為重要。
一、企業債務融資的涵義
企業債務融資風險產生于企業的債務融資行為。企業債務融資是指企業通過銀行貸款 、發行債券、商業信用等方式籌集企業所需資金的行為。
債務融資是一把雙刃劍，對于企業來說有利有弊。債務融資給企業帶來的好處主要包括 ：（1）有效降低企業的加權平均資本。主要體現在債務融資率的資金成本低于權益資本籌 資的資金成本,以及企業通過債務融資可以使實際負擔的債務利息低于其向投資者支付的股 息。（2）給投資者帶來“財務杠桿效應”。即當企業資產總收益率大于債務融資利率時， 債務融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補企業內部資金不足。債 務融資相對于其它融資方式來說，手續較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業資 金困難。（4）有利于企業控制權的保持。債務融資不具有股權稀釋的作用，通常債務人無 權參與企業的經營管理和決策，對企業經營活動不具有表決權，也無對企業利潤和留存收益 的享有權，有利于保持現有股東控制企業的能力。
債務融資的缺點主要包括：（1）增加企業的支付風險。企業進行債務融資必須保證投 資收益高于資金成本，否則，將出現收不抵支甚至會發生虧損。（2）增加企業的經營成本, 影響資金的周轉。表現在企業債務融資的利息增加了企業經營成本；同時，如果債務融資還 款期限比較集中的話,短期內企業必須籌集巨額資金還債,這會影響當期企業資金的周轉和使 用。（3）過度負債會降低企業的再籌資能力，甚至會危及到企業的生存能力。企業一旦債 務過度，會使籌資風險急劇增大，任何一個企業經營上的問題，都會導致企業進行債務清償 ，甚至破產倒閉。（4）長期債務融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方 式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意 義上限制了企業自主調配與運用資金的功能。
二、企業債務融資風險的成因分析
債務融資風險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業在融資過程中所遇到的風 險，以及企業在日后生產經營過程中的償付風險。債務融資風險產生于企業債務融資行為， 其成因具體包括以下幾個方面。
1．管理者對債務融資風險認識不充分。 債務融資風險一般包括兩個方面的內容，一是融資過程中所造成的風險；二是日后的償 付風險。從目前來看，企業管理層十分注重融資過程中所造成的風險，關注能否籌集到資金 、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務資金如何利用、日后如何 償還、怎樣償還缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市 公司中經常出現，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。
2．企業投資決策失誤。 投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并 形成生產能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業承受巨大的財務危機。但是，由 于決策失誤而導致財務危機的案例卻經常發生?！扒爻亍薄ⅰ帮w龍”等企業失敗 幾乎都由于“投資失敗”。
3．市場利率和匯率的變動。企業在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風險。 利率和匯率水平的高低直接 決定企業資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣 政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業所負擔的經營成本提高 。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業帶來了外幣的收付風險。
4．銀行對企業的債務監督不充分。 我國企業的高負債已是不爭的事實，但這種高負債并沒有發揮債權的治理作用， 它不但沒有能有效地激勵和約束企業經營者的行為，反而扭曲了銀行與企業之間的關系。我 國對銀企關系的制度設計以防范 金融 風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業經 營行為的監督只能以外部監督為主，銀行參與公司內部會引起更大的金融風險。在這種情 況下，銀行僅僅是一種消極的心態參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業的約束是軟性的。
5．制度不健全。由于我國現行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市 公司都是國家控股 ，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家 參與了 企業 與銀行之間的融資契約關系的建立，導致國有企業具有內在的高負債動機。同時 ，對于經營管理者來說，由于經營成功會給他們帶來巨大的好處，經營失敗，自己卻不會損 失許多，因此，在企業經營時，往往喜歡冒巨大的風險。
三、防范企業債務融資風險的策略
1．樹立正確的債務融資風險意識。企業樹立正確的債務融資風險意識包括兩個方面， 一個方面是要樹立企業獨立承擔風 險意識，隨著社會主義市場 經濟 體制改革的進一步深入，企業與政府之間的關系將越加分明 ，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業首先要有獨立承當風險意識。另 一方面，對于債務融資不僅要考慮融資過程中所造成的風險，更要考慮日后的償付風險。事 實上，日后的償付風險才是企業債務風險考慮的重點。
2．優化企業的債務融資行為。 企業應確定適度的負債比率、保持合理的負債結構和債務期限結構。企業適度負債經營 是指企業的負債比例要與企業的具體情況相適應，實現風險與報酬的最優組合。對于不同規 模和不同性質的企業來說，選擇債務融資的比例不一樣，對一些生產經營好，產品適銷對路 ，資金周轉快的企業，負債比例可以適當高些，負債比例就可以高些；相反，對于經營情況 不 是很理想的企業其比例就要低些，否則就會使企業在原來商業風險的基礎上，又增加籌資風 險。我國企業目前的負債比例高，為了緩解外界的壓力，應該降低資產負債比例。同樣，企 業 還應對長期債務與短期債務和債務償還期限進行合理的安排，防止企業日后經營過程中的本金和利息的償付風險。
3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應的籌資安排。 針對由于利率變動帶來的籌資風險，企業必須深入研究我國經濟 發展 所處的時期及資金 市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期， 應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時 ，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經營急需的短 期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利 率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風險，應著重預測和 分析匯價變動的趨勢，制定外匯風險管理策略，通過其內在 規律 掌握匯率變動發展的趨勢， 采取有效的措施防范籌資風險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣 而言其貶值日益明顯，否則將產生更多的外匯損失。
4．考慮銀行參與制度。 要使銀行對企業的監控作用得到有效發揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企 業的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強對貸款資金的適時 監控制度，把制度重點放在加強主辦銀行對借款企業的外部監控上。例如對負債比例較高的 公司，主動要求自己作為主要的債權人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關于企 業經營和投資決策的信息，實現較好的風險控制，以防止不良債權的產生。
四、 總結
債務融資既是一項財務策略，更是一種籌資戰略。企業在考慮債務融資時，不僅要根據 自身的發展情況，考慮融資規模、融資方式和還款期限等，更要認識和考慮債務融資所帶來 的風險。企業只有在正確認識債務融資風險的基礎上，及時制定和嚴格執行有效的債務融資 風險防范對策，使其控制在合理范圍內，才能充分發揮債務融資的最佳作用，并確保企業生 產經營的正常運行。
參考 文獻 ：
1. 鄂秀麗，季小杰. 財務風險的控制方法. 財務與 會計 , 2005(7)
債務融資論文范文4
論文內容摘要：本文以我國2004年部分上市公司為樣本，利用年報數據計算出盈利指標和資本結構指標，對它們進行統計相關分析，研究表明上市公司資本結構與企業盈利之間呈負相關，與理論研究結果相反。本文對我國上市公司這一現象作出解釋，并針對我國實際情況提出改善建議。
資本結構理論綜述
美國學者杜蘭特提出了早期的資本結構理論，劃分為三種：凈收益理論、凈營業收益理論和傳統折中理論。凈收益理論假設債券人和股東認為負債比例的提高不會增加企業的風險，認為負債比例的提高會降低企業總資本的成本率，從而會提高企業的價值，特別是當全部都是債務融資時，公司市價最大；凈營業收益理論假定企業加權平均資本成本固定不變，不管負債比例如何變動，企業價值不變，所以不存在一個資本結構是最優的；傳統折中理論折中上述兩種理論的假設前提，認為當企業在一定限度內提高負債比例，債務資本成本和權益資本成本不會有明顯的增長，總資本成本會下降，公司市價上升，但負債超過一定的限度，也會導致公司市價下降，所以企業存在最優資本結構，但沒有給出資本結構的具體比例。
1985年，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在發表《資本與成本、公司財務與投資管理》一文中，提出了最初的MM理論。MM理論可歸結為兩點：資本結構的變動會影響企業的總價值；負債經營為公司帶來避稅方面的好處。
在MM理論中引入權衡模型、激勵理論、非對稱信息理論，形成了現代資本結構理論。權衡理論放松了MM理論的假設前提，是MM理論的進一步修正，認為企業雖然可以利用負債的稅收擋板作用，但隨著負債的增加，企業面臨的風險也在增加，這種風險的增加可能會導致企業破產，資本的結構是債務的利益和成本相權衡的結果，應存在最優的資本結構；激勵理論研究的是資本結構與經理人員行為之間的關系，該理論認為債務融資比股權融資具有更強的激勵作用，如果借債就存在無法償還的財務危機風險，甚至是破產風險，經理人員不得不做出謹慎科學的決策，努力工作以避免或降低風險，相反沒有外債，企業就不會有破產風險，經理人員沒有要還債的風險意識，工作上就不能盡心盡力，很容易導致公司沒有活力，業績不好，因此，股東及債權人希望企業舉債，使經理人員努力工作以免破產。
羅斯（Ross）提出非對稱信息理論，他假定對企業的收益情況和經營風險有內部信息，而投資者則不知道這些信息，他們只能通過經理者公開披露的信息間接評價企業的經營情況，進行分析并以此推測企業的經營狀況，因此，企業資本的融資順序應是：首先是內部籌資，其次是發行債券，最后才是發行股票。從激勵理論、非對稱信息理論可以看出，在一定范圍內采用負債融資對企業是有利的。
資本結構與企業盈利指標的相關分析
關于資本結構與債效的關系，有許多學者進行了實證研究。陸正飛和辛宇（1998）認為不同行業的資本結構有著顯著的差異；獲利能力與長期負債比率之間有顯著的負相關。馮根福等（1999）認為公司的盈利能力與其資產負債率和短期負債與資產比值是極為顯著的負相關關系。Huang和Song（2002）的研究結果顯示：盈利性與資產負債率高度負相關，資產收益一個百分點的增加可以引起資產負債率1.5％～2.0％的降低。夏俊榮（2001）認為上市公司各年底資產負債率呈逐年下降趨勢，而股權融資比例卻逐漸擴張，并且越是盈利的企業負債率越低。
本文選取2004年部分上市公司樣本，驗證資本結構和企業盈利之間的相互關系。
（一） 變量的選擇
資本結構中的負債是企業資產負債表右方所示的所有負債，在學術界稱之為廣義資產結構。這樣，資產結構表現為企業全部資金來源的構成及其比例關系，認為長短期負債都具有稅收優惠及負債約束功能。用負債總額/資本總額來表示資本結構，反映了上市公司負債資本與權益資本的比重，在本文中作為資本結構的代表變量進行研究分析。
盈利的指標本文中選擇了資產凈利率和銷售凈利率。資產凈利率主要用來衡量企業利用獲取利潤的能力。銷售凈利率說明了企業凈利潤占銷售收入的比例，可以評價企業通過銷售賺取利潤的能力。此處驗證資本結構指標和盈利指標之間的影響與被影響的關系，盈利指標是被影響指標。
（二）樣本數據的搜集
本文搜集在深市和滬市部分上市公司2004年的財務數據。從滬深兩市隨機選取上市公司作為樣本，其中剔除ST、PT公司和金融性公司，同時，為了數據的真實性，只選取了注冊會計師出具“無保留意見”的公司，另外，由于部分數據缺乏等原因，又剔除有缺失值的公司。最后得到40家公司的數據（附錄）計算出各自的資產負債率、資產凈利率、銷售凈利率作為樣本數據。所有財務數據均來自上海證券交易所和證券之星網站。
（三）資產結構指標與企業盈利指標的相關性分析
資產結構理論研究表明總負債對總資產與資產收益率之間存在較強的正相關關系，債券融資與企業是有利的 ，盈利能力強的企業其負債水平就比較高。因此，從理論上推論，資產凈利率、銷售凈利率分別與資產負債率呈正相關。
對選擇的40個樣本數據，用Excel做散點圖并用最小二乘法擬和回歸直線方程，觀察現實的情況和理論的情況是否相符，結果見圖1和圖2。圖1表明：資產負債率和資產凈利率的判定系數為0.0529，呈弱相關，回歸系數為－0.0813，為負相關，說明樣本的現實情況是隨著資產負債率的降低，資產凈利率有上升的趨勢，因此，上市公司有避免債務融資、偏好股權融資的傾向。圖2是銷售凈利率作為盈利率作為盈利指標的相關分析結果，和圖1的結果相同，上市公司也有避免債務融資、偏好股權融資的傾向。
統計分析結果所表明的現實情況，和西方現代資本結果理論的結論正好相反，這暗示了我國當前融資環境下債務融資和股權融資的實際成本的差異和發達國家的情況是不同的，債務融資的實際成本相比股權融資成本是高的，究其原因，要考慮我國債務融資渠道少以及公司治理存在的缺陷而使股權投資者的權利得不到保障，另外一個現實原因就是：我國上市公司普遍是以稅后利潤指標作為衡量經營者業績的主要指標之一，但債務融資帶來的債務成本會對稅后利潤指標產生不利的影響，而股權融資所形成的融資成本卻不會對其產生任何影響，管理者不希望過多的債券融資，因此也偏好于低的資產負債率，從而選擇以股權融資方式籌集公司所需的資金。
上市公司資本結構改善建議
（一）發揮債權治理作用
提高負債比例，發揮債券治理作用。我國上市公司治理總體上還不完善，其中最明顯的表現為“內部人控制”現象嚴重。而“內部人控制”是股權融資偏好的重要原因。研究表明：主要股東兼任公司管理者或者由主要股東推薦的人員擔任公司管理者的比例越高，越傾向于股權融資。一旦公司破產，“內部人”的收益也隨之喪失，所以最重要的是公司持續的時間越長越好，風險越低越好；盡管較高的資產負債率會帶來一定的避稅收益，但會增加公司的財務風險，不可避免有較高的破產風險。因此在選擇融資方式時，公司“內部人”更偏好于軟約束、低成本的股權融資方式，而不希望過高的資產負債率帶來高破產風險，因此也就不偏好高風險的債券融資方式。
根據資本結構理論，與股權融資相比，債務融資在公司治理方面具有優勢。由于必須支付到期利息，經理者不得不考慮資金的分配，不能盲目的進行過度投資，從而約束經理者的行為。一般通過債務融資能夠提高經理者的持股相對數，可以增加經理的收益，還能在一定程度上增加股東和經理者的利益一致性，從而產生激勵效果。另外，債務融資具有風險。當企業經營不好時，尤其是現金流量不足以清償到期債務時，企業面臨被債權人提出破產申請的風險，所以企業可能會被強迫退出這一領域，此種情況會對經理者產生很強的經營監督作用。目前我國上市公司負債率相對較低，舉債融資的空間較大。所以，上市公司應積極利用債務融資，提高債務融資的比例，充分發揮其在公司治理中的作用。
（二）發展企業債券市場
我國資本發展很不平衡，股票市場發展迅速，企業債券市場發展緩慢，應大力發展企業債券市場。企業應根據自身未來預期自主作出融資決策，依據未來現金流量和投資回收期去定發債期限，直接向投資者發行債券，使債企業真正成為負責任的責任人。而我國現在債券發行審批程序相當繁瑣，限制條件也很多。政府應認識到這些，在政策上給企業債券市場的發展提供幫助，建設完善的企業債券市場；現在銀行是企業債務的主要有時甚至是唯一來源，企業長期債務資金的來源應多樣化；同時加強法律體系建設，建立有效的償債保障機制，有力保障債權人的合法權益；積極完善相關的法律制度，比如破產法、債務人的風險評估和信用評價制度、債務抵押和擔保制度等。
（三）完善國有銀行制度
由于我國上市公司大多是由國有企業改制而成，國有銀行是其主要債權人，他們之間的債權債務關系被普遍認為是“軟約束”，企業發生虧損不能按時還貸，往往由國家還債。而近年來，銀行開始股份制改革，國有企業也在進行改革，都被推向市場，要受市場規律的制約，所以提高債務融資比例必須與加強債務人對公司的監督結合起來。此外，要使債務融資真正發揮作用，國有商業銀行必須成為真正擁有法人財產權、自主經營、自負盈虧的獨立經濟主體。銀行有權利依照法律對借債企業提出重組或破產申請。政府方面，應盡快取消政策性貸款，讓企業與銀行通過市場來進行交易。政府還應逐步放開對銀行業的嚴格管理，打破國有商業銀行的壟斷地位，允許外資銀行進入并參與競爭。
參考文獻：
債務融資論文范文5
農業上市公司財務危機管理中存在問題
1.籌資能力弱。農業上市公司的資金需求一般都是通過銀行貸款得以滿足的，但農業上市公司獲得銀行的貸款非常困難。很多商業銀行認為農業公司投資風險高，對涉農貸款的概念把握不準，使一些比較好的農業項目和企業難以得到信貸資金。農業上市公司常常只能在正常資金融通體制外活動，無論是政府項目還是銀行貸款，都難以投到農業企業手里，即使得到部分資金，融資成本也很高。
2.融資結構不合理。我國農業類上市公司的融資比重所占的份額最大的依然是股權融資，債務融資在融資總規模上呈上升趨勢，但其規模大大低于股權融資的規模。我國農業類上市公司的融資順序依次為股權融資→債務融資→內源融資，與融資等級順序理論完全相悖。債務融資的內部結構也不合理，長期債務融資比例較低，債務融資以短期債務融資為主，這種融資特點與農業類上市公司投資回收期長的生產特性相矛盾，不利于農業類上市公司的長遠發展。
3.資產流動性較低。農業上市公司流動資產占總資產的比例很小，長期資產變現能力差，價格受很多因素的影響，財務狀況容易出現危機。以2005年數據為例：財務出現危機的農業上市公司該指標的均值為-0.22;;財務狀況安全公司的均值為0.40，遠遠高出財務處于安全狀態公司的均值。
農業上市公司財務危機管理的對策
(一)建立財務危機事前預警機制
1.提高財務危機防范意識。這是減小財務危機發展的前提條件，要真正有效預防農業上市公司財務危機的發生，首先要對公司管理層及員工進行廣泛的危機意識教育。其次要提高全體員工的自身素質，提高知識水平，對員工進行必要知識和技能培訓，熟知財務危機防范的應對措施。
2.強化公司治理，保證預警機制順利進行。由于財務危機產生于企業籌資、投資、股利分配、資金使用、資金回收各個資金流環節，因而，在財務預警機制中需要運用公司治理機制，形成一套制衡、約束與信息披露機制，以保證財務預替機制的順利運行。一是建立健全預警組織機構。財務預警組織機構相對獨立于公司組織的整體控制。二是制定完善的工作流程，保證預警組織制度的實施，使預警分析工作經?；?、持續化。三是建立嚴謹規范的財務制約機制，盡量避免人為原因造成的財務危機。四是進一步完善農業上市公司財務危機預警信息的披露，增加公司決策的透明度，保證財務危機預警信息披露的真實性、及時性與重要性。
(二)完善農業上市公司財務危機事中控制
1.提高籌資能力。在項目開發之前，要切實做好現金預算，制定相應的財務計劃，提高項目的前瞻性，避免在項目開發中途出現資金短缺、進退兩難的局面。隨著我國政府逐漸放寬對資本市場的限制，籌資途徑多元化，既可以通過國內籌資，也可以嘗試通過國內的擔保機構向境外的銀行、財團貸款。企業可以根據自身的需求，選擇合適自己的籌資渠道。
2.合理選擇債務組合。從債務資本的流動性來說，應根據實際情況，恰當的選擇長期債務與短期債務的最佳結合;注意合理規劃債務的期限，對長、短期負債的盈利能力與風險進行權衡，以減小風險，使上市公司盈利能力達到最大化。
3.加強現金流量管理。大多數陷入財務危機的農業上市公司并非因為資不抵債，而是由于暫時的支付困難。因此，農業上市公司總價值要以價值的可實現性和變現能力作為前提，加速資金回籠和周轉，提高資產變現能力，加強對應收賬款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。
4.保持良好的信用?，F代市場經濟是以信用交易為主的信用經濟，一旦出現信用問題，將會影響到上市公司的各個方面。因此農業上市公司要加強應收賬款控制，評價客戶資信程度，制定相應信用政策，選擇資信程度好的客戶，保證還貸款的及時性，避免因違規、舞弊等所帶來的信用缺失。
(三)加強財務危機應對與化解機制
在對財務危機進行詳細評估后，財務危機管理機構應立即啟動財務危機應對與化解機制，最大限度地減少財務危機對企業造成的損害。首先，對危機事態進行初步控制，有效防止危機蔓延。其次，制定完備的財務危機處理計劃和操作方案。第三，建立總結與評價制度，不斷改進財務危機管理工作。對上市公司整個財務危機管理機制的運轉效果進行總結與評價，并加以改進與完善。
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債務融資論文范文6
關鍵詞上市公司融資順序內源融資外部融資
1引言
融資是一個企業經營中的基本問題，企業為了正常運行需要多渠道籌集資金，這些資金分為權益資本和債務資本，相應地，企業的融資也分為股權融資和債務融資。由于企業的融資行為是其內部和外部影響因素的綜合體現，而融資順序是企業融資行為的重要特征，所以，研究融資順序可以更深層次地揭示企業融資政策的有關問題?；诖?，本文擬對我國部分上市公司的融資順序進行實證分析，以便獲得相關的實證證據，更好地了解我國上市公司的融資方式，并為我國上市公司進行融資決策和政府部門制訂監管政策提供一些依據。
優序融資理論從資本結構的“MM理論”發展而來。1958年莫迪利安尼和米勒發表了題為《資本成本、公司財務和投資理論》的經典論文，提出了被稱為“MM定理”的資本結構理論。他們認為：在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業貸款利率相同的條件下，企業的價值與其資本結構無關。雖然這一結論依賴的前提過于苛刻，與現實相距甚遠，但它開拓了現代資本結構理論的道路和發展方向，標志著現代資本結構理論的開端。隨后，包括莫迪利安尼和米勒自己在內的眾多學者都通過放寬假定對“MM定理”進行修正，分別產生了權衡理論和優序融資理論，其中優序融資理論對“MM定理”最大的修正就是放棄了充分信息這一假定，引入信息非對稱的思想。
最先對融資順序進行研究的是Donaldson(1961)，他觀察到企業似乎并不根據特定的資本結構進行融資，他們更傾向于選擇按一種偏好順序進行融資:首先是內部融資，其次是債務，再次才是發行股票。Myers和Majluf在1954年首先對此進行了解釋，他們從信息不對稱這一前提出發，根據信號傳遞假設提出了優序融資偏好理論。根據不對稱信息理論，企業的外部投資者、債權人和企業經理對信息的掌握呈典型的不對稱分布，較少信息的一方希望通過各種手段獲取信息，而具有信息優勢的一方則通過輸出對自己有利的信息進行獲利，因此，企業經理在與外部投資者和債權人的博弈中占據優勢地位。Ross認為：企業經理對企業的未來收益和投資風險有著充分的信息，而投資者并不了解相關信息;如果企業市場價值提高，則經理會從中受益，如果企業破產，經理就要受到懲罰；投資者會把具有較高舉債水平當作是一種較高質量的信號，即企業提高債務時，相當于預期企業將有更好的經營業績；考慮到破產對企業經理的懲罰約束會使債務融資比例變成可靠的信息傳遞工具，因此，投資者可以憑借企業債務融資比例來判斷企業預期市場價值的高低。
Myers和Majluf在Ross研究的基礎上，進一步考察了不對稱信息對融資結構的影響，他們認為：在不對稱信息的條件下，投資者同企業經理相比擁有較少的關于企業資產價值的信息，企業的股票在市場上的價格會偏離實際價值；如果企業對新的投資項目采用股票融資方式，一旦股價被低估，就會使新的投資者獲得超過項目凈現值的收益，從而使老股東受損，此時若采用債務融資就可以避免新老股東利益不均衡的現象發生，故在這種情況下，企業偏好采用內部融資或低風險債務融資。因此，企業融資的優選順序是：內部融資、債務融資和股票融資，這就是優序融資理論（PeckingOrderTheory）。
近年來國內學者對上市公司融資偏好進行了深入研究，實證研究結果普遍認為：上市公司存在強烈的股權融資偏好，而在內外部融資的順序上，則沒有達成一致。黃少安、張崗通過統計描述上市公司的融資結構，認為：中國上市公司存在強烈的股權融資偏好，公司股權融資的成本大大低于債務融資的成本是股權融資偏好形成的直接動因，深層的原因在于現行的制度和政策。藍發欽從影響每股收益、凈資產收益率的角度，探討了內部融資、股權融資、債務融資對公司價值的不同影響，指出：我國上市公司融資偏好順序為內部融資、股權融資、債務融資。李翔的研究結果表明：我國上市公司融資偏好順序為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內部融資。可見，在股權融資和債務融資優先順序上的認識已基本一致，而在內外融資的優先順序方面還不一致。藍發欽認為：我國上市公司的內部融資優先于外部融資,而李翔則認為：上市公司的外部融資優先于內部融資。
本文將對Myers的優序融資模型做適當的修改，以期更加符合我國上市公司的實際情況，從而建立較簡單的模型，隨機選取滬市數家上市公司的財務數據為樣本，對我國上市公司的融資順序及外部融資中股權融資和債權融資的優先順序進行實證檢驗。
2研究方法
2．1Myers的融資優序模型
Myers認為，在嚴格的融資優序模型中，只要發行債務的風險不大，企業就不會有改變融資順序或發行股票的動因。
融資順序的假設由下式檢驗：
ΔDit＝a＋bDEFit＋eit
DEFt＝DIVt＋Xt＋ΔWt＋Rt－Ct
其中：ΔDit是公司發行的債務的變化；DEFt為現金流赤字；Ct為扣除利息和稅款的經營現金流；DIVt為現金股利支付；Xt為資本性支出；ΔWt為營運資本凈增長；Rt為年內到期的長期負債。
當DEFit等于正值時，ΔDit是公司發行的債務額的變化；當DEFit等于負值時，ΔDit為公司i償還的債務額。如果a=0，且融資優序系數b=1，表示公司進行外部融資時,首先選擇發行債務；否則，如果a=0，且融資優序系數b=0，則表示公司首先選擇發行股票。
2．2所采用的模型
（1）對內外部融資順序的檢驗。由于內部融資的成本最低，Myers的模型中沒有對內外部融資的順序進行實證檢驗。但是，我國的資本市場中公司治理結構比較特殊，從而企業的融資行為也有所不同，因此，要對我國上市公司的內外部融資順序進行檢驗。
采用如下的模型：
ΔIFit=a+bDEFit+eit
其中：ΔIFit表示內部融資額的變化，內部融資額以公司未分配利潤與折舊之和來做出近似計算；DEFit現金流赤字用分紅——經營活動現金凈流量——投資活動現金凈流量算得。正的DEF值表示企業現金流有赤字，需要進行融資。為減少負的DEF值對模型的影響，我們將負的DEF值設為0。
如果b值顯著為0，則表示現金流赤字不能帶來內部融資額的變化，證明當企業需要資金時，更多的考慮是外部融資。
（2）對股權融資與債券融資優先順序的檢驗。我們考察負債總額的變化（ΔDEBTit）與DEF之間的關系。為避免不同公司規模對實證分析的影響。用資產總額（Ait）對ΔDEBTit與DEF進行標準化。
模型為：
Δdit＝a’＋b’defit+eit’
其中：DEBTit為負債總額；ΔDEBTit為負債總額的變化；dit為資產負債率，即，dit＝DEBTit/Ait；Δdit為資產負債率的變化，即當年的資產負債率減去上一年的資產負債率，defit＝DEF/Ait。
若常數a’趨近于0，b’接近1,說明公司大量采用負債來進行融資；反之，若常數a’趨近于0，b’接近0，說明公司大量采用權益性融資，發行股票優于發行債務。
3實證檢驗及結果分析
3．1樣本的選取
本文的所有樣本資料來源于上海證券交易所的上市公司年報。由于所利用的上市公司數據涉及到現金流量表中的數據，而我國上市公司于1998年才被要求披露現金流量表，故選取的樣本區間為2000～2004年。對于樣本公司的選擇，本文隨機選取了滬市代碼為600600——600630的公司，為保證數據的完整性，剔除掉6家ST或PT企業，共24家公司。
3．2內部融資與外部融資的順序檢驗
對模型進行最小2乘檢驗，結果見表1（采用eviews軟件）：
可以看出：DEF的系數顯著為0（t值為2.98，大于1.96；p值趨近與0，較顯著），方程的F值較大，表明方程有一定的解釋力。本文可以得出與Myers相反的結論，即我國上市公司在做出內部融資與外部融資決策時，將優先選擇外部融資。
3．3股權融資與債券融資優先順序的檢驗
用White（見表2）檢驗消除異方差，DDEF即為def，其值較顯著，系數為0.15，相對異于0；同樣，該方程的F值較大，表明方程有一定的解釋力。表明我國上市公司更加傾向于股權融資。這與國內學者研究的結論基本相同。
3．4實證結果分析
整體來看，實證所得的結果比較有效，但與模型設定的要求有一定出入。主要原因在于：首先，由于數據收集的困難，樣本公司數量較小，在很大程度上影響了實證的有效性；其次，由于我國證券市場發展歷史不長，很難獲得長時間段的數據。因此，本文的實證結果還有待改進。
4結論
4．1樣本公司優先選擇外部融資而非內部融資
其原因可能主要在于我國上市公司大多公司治理機制不完善，收益質量較差，內部資金難以滿足其投資需要，只能求助于成本較高的外部資金。因此，國家政策和法規應加大外部融資的門檻,促進公司完善治理機制，以促使公司提高收益質量。
4．2樣本公司偏好股權融資而非債務融資
首先，我國上市公司偏好股權融資的一個基本原因就是股權融資的成本較低，因為股利可付可不付，不像債券要支付固定的利息。但在國外較發達的金融市場上，投資者購買股票在很大程度上就看該公司股票的股利支付率，股利支付率的高低影響投資者的收益率，相同質地的兩個公司，股利支付較高的公司因能夠給投資者帶來更高的回報率從而具有較高的價值，因此，股票融資的最低成本就是整個金融市場上所有投資者所要求的平均收益率，顯然該平均收益率包含了一定的風險回報，比起投資者僅從無風險的債券市場所要求的無風險回報率要高，因為在成熟的金融市場里股票融資的成本要遠高于債券融資的成本。相對而言，我國的上市公司就選擇了成本“較高”的融資方式，當然這與我國金融市場不完善、上市公司初始質地不佳以及股市濃厚的投機氣氛都有關系。但是，我國的金融市場最終要不斷地完善和走向成熟，企業在做融資決策時應表現出應有的理性，盡量降低融資成本，提高企業價值。其次，由于我國的債券市場尤其是企業債券市場不發達，企業難以在債券市場上籌措到所需的資金，從而加強企業的股權融資偏好。眾多周知，債務融資具有抵稅的作用，故其成本較股權融資要低得多，并且提高債務融資比例在企業經營狀況較好時具有很好的杠桿作用，能夠提高股權收益率。我們應大力發展債券市場，為企業創造良好的環境，進一步降低企業的融資成本。
參考文獻
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3藍發欽.中國上市公司股利政策論[M].上海:華東師范大學出版社,2001
