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債務融資的主要方式范文1
一、陜西省直接債務融資工具的發展現狀
2006年至2014年末，陜西省共累計發行直接債務融資工具273期，融資金額達到3727.8億元，截至2014年末，陜西省存量直接債務融資工具181期，存量融資金額為1952億元。通過進一步的分析，近十年來陜西省直接債務融資工具主要呈現出以下的發展特點：
（一）融資規模不斷擴大
2006年，陜西省企業分別發行了第一支企業債券和短期融資券，金額共計16.5億元，實現了非金融企業債務融資工具發行零的突破，而到了2014年，陜西省企業通過直接債務融資金額已達到了1282.6億元，是2006年的78倍。
（二）覆蓋范圍不斷拓展
陜西省直接債務融資工具覆蓋范圍不斷拓展主要體現在三個方面：首先是非金融企業債務融資工具種類覆蓋面不斷拓展。直接債務融資工具由最初的企業債和短期融資券拓展至目前的企業債（含中小企業集合債）、公司債（含私募債）、中期票據、中小企業集合票據、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務融資工具等大類；第二是市場主體覆蓋面不斷拓展。2014年末，陜西省具備直接債務融資工具主承銷資格的金融機構由13家增加至18家，發債企業主體由國有企業已拓展至民營企業和中外合資企業。
（三）融資結構不斷優化
融資結構不斷優化主要體現在直接債務融資工具的年度融資額與同期人民幣貸款新增額之比大幅上升。2006年，陜西省直接債務融資工具融資額與人民幣貸款新增量之間的比例僅為3.07%，至2014年，該項比例達到49.73%，直接融資和間接融資的結構不斷優化。
（四）融資價格成本優勢明顯
和間接融資相比，直接債務融資工具的資金價格優勢明顯，以2014年短期融資券為例，除2只與基準利率持平外，其余15只短期融資券票面利率均低于同期同檔次貸款利率水平。
二、陜西省直接債務融資的需求特點
為了進一步了解陜西省直接債務融資的需求特點，面向發債企業、未發債企業、金融機構發放了直接債務融資調查問卷150份。根據調查問卷反饋的情況看，陜西省企業的直接債務融資工具需求主要有以下的特征：
（一）直接債務融資需求較大，且以銀行間市場債務融資工具為主
調查問卷中，已發債企業融資三項主要資金來源中，債券市場融資方式緊隨銀行貸款之后，位列第二，86.67%的企業愿在今后將發行債券作為首選融資方式，48.72%的未發債企業有意愿發行非金融企業債務融資工具，發行債券融資的意愿也僅低于銀行信貸。
（二）債務融資資金需求以中期為主
調查問卷中，已發債企業債務資金需求的年限主要集中在1年-5年，其中，1年-2年（含）的占比為33%，其次是3年-5年（含），占比為26.67%，第三是2年-3年（含）。
（三）企業發債用途以資金周轉和置換貸款為主
企業發行債務融資工具募集的資金的用途主要為補充流動資金和歸還銀行貸款，例如，在已發債企業發行短期融資券所募集資金的用途中，補充流動資金的占比為73.33%，歸還銀行貸款的占比為60%，企業發行非公開定向債務融資工具所募集資金的用途中，補充流動資金和歸還銀行貸款的占比均為46.67%。
（四）影響企業債務融資的因素以融資成本和融資效率為主
調查顯示，已發債企業選擇融資方式時，主要考慮的三個因素按照主次順序依次為融資成本、融資效率以及資金使用年限，占比分別為95%、67%和55.5%，同時，73.3%的已發債企業認為選擇直接債務融資工具主要的因素是發行成本低，分別有40%的企業則認為選擇直接債務融資工具發行效率較高，且有利于擴大企業知名度。
三、陜西省直接債務融資的不足與制約因素分析――基于調查問卷視角
縱向比較，陜西省直接債務融資規模仍相對不足，2006年，債務融資規模占GDP的比重為0.38%，到2014年，這一比重上升至7.3%，但卻低于全國7.9%的平均水平。結構分析，陜西省企業債務融資主體仍然存在明顯的失衡現象。例如，2014年發行債務融資工具的企業主要集中于有色金屬、能源、交通、機械制造中，新興產業的文化、電子信息、現代農業產業較少，在類型失衡方面，僅有楊凌本香農業產業集團有限公司和寶雞鈦業股份有限公司屬于民營企業，而其他的發行企業均為國有企業。在地區失衡方面，2014年陜西省77期直接債務融資中，73期企業注冊地在西安。這是陜西經濟結構和區域經濟發展特點所決定的，但我們通過問卷調查結構的角度也可分析產生上述不足的制約因素，以進一步推進直接債務融資。
（一）企業資信有待提高
近年來，雖然陜西省民營經濟發展較快，2014年陜西省非公有制經濟占GDP的比重達到52.7%，但許多民營和中小企業還未能充分利用直接債務融資工具融資，剖析深層次的原因，民營企業和中小企業相較于大型國有企業的資信程度并不高，與直接債務融資工具的發行要求和市場認可還存在差距。
（二）企業對直接債務融資工具的了解程度偏低
調查顯示，目前企業對于企業債券融資的認識和專業知識普遍偏低。以短期融資券和非公開定向債務融資工具為例，在問及“對該融資工具了解程度如何”，分別有52%和64%的企業表示“從未聽說”或“聽說過，但并不了解其政策和操作程序”。同時，調查中，95%以上的企業都是在主承銷商上門營銷時才對直接債務融資工具有所了解，從側面反映出企業主動了解和運用新型融資工具的能力還有所欠缺。
（三）債務融資環境可進一步改善
調查中，分別有52%和61.5%的已發債企業和未發債企業認為當前的債務融資環境一般，這個中性的判斷一方面說明了債務融資環境尚可，但另一方面也表明實體經濟對債務融資環境改進的需求還很強烈。在當地政府對企業債務融資的資金支持措施方面，很多企業選擇了當地政府通過建立風險緩釋基金、實施擔保補貼政策以及財政補貼的形式支持企業發債，這說明部分地市政府在推動直接債務融資工作中，建立了有關的支持措施，但仍分別有31%的已發債企業和42.5%的未發債企業選擇了“無資金政策支持”，也說明部分地市政府可能仍未建立有關措施，或者存在優惠政策宣傳仍不到位的情況。
（四）直接債務融資中介環節效率有待提升
直接債務融資工具企業、中介、監管部門溝通周期和操作流程相對較長，尤其是中小企業集合票據從發行到上市，涉及眾多的機構，企業要與這些機構廣泛接觸，花費大量的時間和成本。調查中，分別有80%的已發債企業和74.36%的未發債企業希望交易商協會能簡化注冊程序，提高注冊效率。在已發債企業中，還有28%的企業認為發行程序繁瑣、效率較低將影響其發行意愿。而未發債企業中，71.79%的企業認為債務融資過程中存在的主要問題是發行程度復雜、發行效率較低，根據我們的了解，我省某企業發行中期票據曾經歷時10個月。
另外，很多企業還希望主承銷商和評級機構等部門能降低中介費用，我們在調查過程中發現，部分企業的承擔的中介費率最高達到了1.25%，抬升了企業總融資成本。
（五）宣傳效果有待于進一步提升
缺乏制度性、長期性的宣傳和輔導措施，所達到的結果并不理想。比如，被調查企業中，仍舊有三分之一強的企業并不充分了解政府資金支持措施，僅有8%的企業選擇從政府和人民銀行等主管部門的培訓宣傳渠道中知曉了直接債務融資工具，42%的企業希望政府和人民銀行組織業務培訓，甚至還有10%的金融機構不了解中小企業集合票據的政策和操作程序，這都要求我們進一步提升直接債務融資工具的宣傳效果。
四、政策建議
（一）發揮政府的組織協調引導作用，營造良好融資環境
一是制定發展規劃策略，提供債務融資宏觀指導。結合陜西省金融業發展規劃目標，對全省的債券融資發展做出總體部署和安排。積極創造條件滿足債券發行要求，重點扶持陜西具有發展優勢的裝備制造業、有色金屬、化工、能源業、新能源、科教、文化產業和旅游業等戰略新興產業發展。二是建立多方合作架構。比如：首先建立省部級合作意向框架。省政府和發改委、人民銀行、證監會、銀行債券間市場交易商協會等機構分別建立合作意向框架，協調發債事宜，并可建議針對我省特色產業，推出一些創新型債務融資產品。第二是建立司局級合作意向框架。省金融辦、發改委、人行西安分行、省證監會等部門建立合作意向框架，并建立聯席會議制度，及時了解各方政策變化、產品創新等最新動態，共同搭建企業債券發行的融資平臺。
（二）進一步加強債券發行的激勵引導措施
以財政補貼和財政信用支持為主的財政政策通過政府提供的信用支持，提高省內發債企業尤其是中小企業債務融資的信用等級，降低發行利率，提高發行成功率?？蔀橹攸c培育的后備企業墊付一定比例的債券融資前期費用，省發改委、科技、財政等部門向國家申請的國家高新技術產業專項資金、創業投資基金、中小企業發展專項資金、科技型中小企業創新基金、國債項目財政貼息資金，可以優先支持符合條件的重點債券融資后備企業。
（三）提高中介機構的服務質量，充分發揮市場作用
一是提升金融機構債券承銷服務水平。支持西安銀行、長安銀行等省內金融機構通過增資擴股、改制上市、戰略合并等方式充實資本、增強實力，盡快獲取承銷資格。二是完善擔保機制。完善多種擔保機制，實現企業信用增級，充分挖掘企業內部擔保資源，對省內政策性擔保機構注資，支持其不斷發展壯大，擴大其擔保業務范圍，并設立省級財政償債基金。
（四）建立宣傳輔導機制，提升推介效果
一是創新機制，分層次對企業進行輔導，做好前期的培育、協調等準備工作，建立長期穩定的宣傳輔導機制。二是可借鑒發達省份發展直接融資的經驗，成立債券融資協會或債券融資指導機構等債務融資輔導組織，加強對企業債券融資工作的指導、協調。三是仍舊要注重發揮承銷機構在宣傳輔導中的主力作用，加大債券市場政策的宣傳和企業債券融資工具的推介力度。
債務融資的主要方式范文2
中小企業的債務融資方式按照資金的性質和來源渠道的不同進行劃分，可將其分為直接性融資、間接性融資和非正式性融資。其中直接性融資的方式是指中小企業直接通過發行債券和股票的形式籌集資金；而間接性融資是指通過銀行或者其他的金融中介機構獲得貸款的形式為企業籌集到資金。中小企業能夠直接從自身發行債券等渠道獲得的資金是有限的，那么就不得不從間接渠道進行籌集資金。其間接融資相對于直接融資的風險較高，但在中小企業的發展過程中起著不同程度的重要作用。
（一）直接融資為中小企業融資的發展趨勢
直接融資主要有股票和證券融資，對企業減少銀行貸款的依賴，增強企業資金使用的靈活性等都有很好的作用。目前我國金融市場發展仍然處在起步狀態，資本市場還待不斷完善，中小企業也未從根本上解決融資問題。雖然發行股票和債券還帶著明顯的制度缺陷性和局限性，但是從另一方面來說，這也為中小企業上市融資提供了極其重要的融資方式。
（二）間接融資為中小企業融資的主要渠道
間接融資的方式主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。中小企業想要從這些渠道獲得資金，就必須要滿足銀行或其他金融機構所要求的條件，但是由于中小企業的規模小、可用來抵押的資產有限等原因，同時銀行貸款的融資門檻較高，手續也相對煩瑣，大大限制了企業想要從銀行或其他金融機構獲得資金的數量。但在我國目前的經濟條件下，銀行貸款仍是資金融集的重要渠道。
（三）非正式融資成為中小企業融資的重要方式
非正式的融資渠道主要有集資、民間借貸和私募股本等。這種非正式的融資方式擁有組織成本低、效率高和機制靈活的特點，同時由于該方式容易籌集到資金，部分中小企業也選擇該方式為其主要融資渠道。但是非正式渠道在法律上的定位較模糊，監督不當易發展為非法集資，其蘊含的風險較高。
二、中小企業債務融資風險
中小企業在進行債務融資過程中，一方面是獲得了所籌集到的資金，能夠用于企業自身的經營運作，使得企業能夠獲得更多的利潤；但另一方面也伴隨著會出現相應的債務融資風險。
一是銀行借款融資風險。如果中小企業通過銀行獲得借款融資，除了要達到銀行所要求的良好企業信用度以外，中小企業更直接的會受到市場的利率變動和匯率浮動等相關風險條件變化的影響，也在中小企業獲得了銀行借款資金的同時，不僅企業的資金成本會相應的增加，甚至會產生資金損失的可能性和不可規避的銀行借款融資風險。
二是發行債券融資風險。中小企業利用發行債券的渠道進行籌集資金，無論企業的盈利能力如何，企業都要面臨債券固定的還本付息，一旦企業經營不善，很容易使得企業的經營資金遭受損失，而陷入發行債券的財務風險。
三是融資租賃風險。中小企業使用融資租賃籌集資金，可以在很快時間內用較少的租金獲得所需資產，租金可以在整個承租期內分攤，不用一次性歸還大量資金，但一般來說，租金總額往往超過設備價值總額，特別是在資產的不斷使用過程中，資產就會面臨折舊或大量損耗，而企業仍然要不斷償付資金，承擔融資租賃的債務風險。
三、中小企業債務融資的防范策略
（一）規避債務融資風險
債務融資風險規避要求企業識別事前擬定的各種融資方案中的風險因素，并評估其風險大小，選擇融資風險最小的方案，直接規避一些不確定性大又難以把握的融資活動。與此同時，企業還必須關注利率、匯率變動對企業融資的影響，通過采取必要的措施，消除風險因素，減少損失。風險規避手段由于其自身的局限性，一般試用以下兩種情況：
一是某一融資項目風險很可能發生，且風險一旦發生會給企業的經營成果造成巨大的損失。
二是公司雖然可以通過其他手段降低某一融資風險，但成本太大，超過了可能實現的收益。
（二）轉移債務融資風險
債務融資風險轉移不同于風險規避，它主要是指企業通過各種經濟和技術手段將自己不能或不愿承擔或自身承受能力極限之外的風險損失轉移他人承擔，因此其并非放棄或終止融資項目，只是為間接降低自身利潤損失而將風險轉移給他人承擔，使其生產經營免受影響。融資租賃也是債務融資的一種方式，其優越性表現在以下幾個方面：
一是快捷方便。企業進行融資租賃，無須馬上支付該設備的全款，就能夠直接以租借的方式獲得該設備使用權，節約時間獲得先動優勢。
二是限制較低。融資租賃可以迅速獲得所需資產，主要注重融資項目的效益和現金流狀況，這相較于其他一些債務融資方式所設置的要求較低。只要這兩者達到機構設定的標準，融資租賃便能順利進行，而企業的綜合收益和歷史信用則影響不大，從而大大降低了企業的融資門檻。
（三）控制債務融資風險
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一、債務融資和股權融資規模的計算
根據我國會計準則，債務融資在會計報表（上市公司年報）中體現為借款，股權融資在會計報表中體現為總股本和資本公積。本文根據會計報表中相關指標的含義，提出了對房地產上市公司各年度的債務融資和股權融資的融資規模計算方式，如表1所示。
二、房地產上市公司債務融資和股權融資狀況統計
結合房地產上市公司2000-2012年的年報數據，根據表1的公式計算2001-2012年滬深A股102家房地產上市公司的外源融資狀況，其描述性統計結果如表2所示。
由表2可知，（1）從均值來看，2001-2012年我國房地產上市公司債務融資規模均值為7.6億元、股權融資規模均值為1.2億元，這表明債務融資和股權融資都是房地產上市公司的資金來源；（2）從最大最小值來看，不管是債務融資還是股權融資，最大最小值間的極差都在不斷擴大，且每年都會有公司采取逆融資模式（提前還債、退股等），說明在房地產上市公司中各公司間融資策略和發展策略差異顯著。
根據表2，可以得到房地產上市公司每年的融資情況，并據此分析債務融資和股權融資各自所占的比例，見圖1、圖2。
從圖1和圖2，可以看出，（1）中國房地產上市公司債務融資規模平均值基本呈現逐年遞增，說明隨著我國經濟的發展，房地產上市公司的公司規模與債務融資需求不斷增長；（2）除2006-2009年外，我國房地產上市公司的股權融資規模處于低位，說明房地產上市公司基本不會選擇股權融資作為其外源融資方式；（3）債權融資規模占外源融資比例一直處于高位，說明房地產上市公司優先選擇債務融資、其次選擇股權融資，與優序理論相符。
三、房地產上市公司融資狀況產業內對比
本文從所有權性質、地域和主營業務三個維度比較了房地產上市公司融資狀況。2001-2012年不同類型房地產上市公司的融資狀況如表3所示。
表3顯示：（1）具有國企背景的房地產上市公司融資規模遠超過民營房地產上市公司，融資規模平均水平為民營公司3倍左右；（2）在長三角、珠三角、京津經濟圈經營的房地產上市公司融資規模遠超過在其他地區經營的公司，長三角地區的房地產上市公司更傾向于債務融資；（3）不同主營業務的房地產上市公司發展規模相當，但其他類型（土地開發等）房地產上市公司的債務融資高于以房地產開發和商業地產為主營業務的公司。
四、房地產上市公司與其他上市公司股權分布狀況比較
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一、融資、債務融資與公司治理
(一)融資與公司治理公司治理效率的重要影響因素包括公司的融資結構以及相關的法律環境等，但在公司治理效率的各種影響因素中融資結構是影響公司治理效率最為重要的一個方面。
一是融資與融資結構。融資也稱資金籌措，一般指經濟主體通過一定的渠道或方式取得資金的一種經濟行為。公司資金來源按大類可分為負債和股本兩類，即債務融資和股權融資。公司的融資結構，即公司的資金來源結構，指公司通過不同來源渠道籌集的資金之間的相互聯系和比例關系。融資結構是公司融資的結果，它決定了企業的產權歸屬，也規定了不同投資主體的權益以及所承受的風險。本文認為融資結構主要是指債權融資和股權融資之間的比例關系，基本上等同于資本結構的含義。
二是融資結構的公司治理效應。融資結構的公司治理效應是指公司通過對融資結構中負債和股權結構的選擇而對公司治理績效的影響。威廉姆森(Williamson，1988)認為，在市場經濟條件下，公司的負債和股權不應僅僅被看作是可替代的融資工具，而且還應該被看作是可替代的治理機制。哈特(1998)認為，給予經營者以控制權或激勵并不十分重要，至關重要的問題是可能要設計出合理的融資結構。張維迎(1999)認為，融資結構是公司治理機制最重要的一個方面，公司治理的有效性在很大程度上取決于融資結構。所有這些觀點表明，融資結構的選擇在很大程度上決定著公司治理效率的高低。融資結構對治理效率的影響可概括為三個方面：企業融資方式的選擇決定企業破產可能性的大小；企業融資方式決定投資者對企業的控制程度和干預方式；企業融資方式決定投資者對企業破產清算的控制方式選擇。此外，融資結構還會影響公司高級管理人員工作的努力程度，如讓其持有本公司的股份，成為公司的內部股東。
(二)債務融資與公司治理以上所分析的融資結構是由股權融資和債權融資構成的，債權融資與債務融資的含義一致，相對于股權或債權人的權利來說稱為債權，相對于借款人的責任來說稱為借款人債務。債務對于公司而言，不僅僅是一種籌集資金的手段，而且具有一定的公司治理作用。
債務是契約關系，債權人要承擔本息到期無法收回或不能收回的風險，因此，和股東一樣，在公司治理中債權人有權對公司進行監督，并在非常情況下擁有控制權。因此，與股權融資相比，債務融資在優化公司治理結構方面的作用是獨特的，在公司治理中發揮著重要作用。
交易成本理論的觀點。交易成本理論的一個重要發展認為，公司的債務比率不僅取決于財務因素，而且還與公司的戰略、控制權等因素有關(Williamson，1988；Balakfishnan & Fox，1993)。制度形式的選擇決定了不同的合作與控制機制以及適應環境的能力(Williamson，1991)，因此治理形式的選擇應以最大化減少未來潛在的沖突和交易費用為優，不同的治理結構在制度上的創立與改變以及制度或組織的使用上將會導致不同的交易費用(Fu-rubotn&Richter，1995)。
委托理論的觀點。委托理論的研究認為與外部公司治理的產品市場、要素市場、經理人市場等治理機制相比，債權人對公司治理的影響主要通過債務契約來實現，契約的完備程度決定了治理效果的差異，從契約理論的角度對債務合同進行分析可以發現債務融資對公司治理的特征。
不完全契約理論的觀點。企業的本質是一組契約的集合，由于信息不完全和交易費用的存在，契約不可能完備，因此出現企業的剩余索取權的控制權問題。Aghion ＆ Bohon(1992)認為，股權融資將企業資產的剩余控制權配置給股東，而進行債權融資時，如果企業可以按期歸還債務，則剩余控制權配置給企業經理；如果企業不能按規定歸還債務，則剩余控制權配置給債權人，債務通過剩余控制權來影響成本。Hart(1998)進一步指出，在股權分散的公司中，小股東在對企業的監督中搭便車，從而引起股東約束不嚴和企業內部人控制問題，但適度負債可以緩解該問題，因為負債的破產機制給企業經理帶來了新的約束。
以上理論說明，債務契約作為一種契約對公司治理具有重要影響，債務契約從融資結構通過信號傳遞及對控制權的影響發揮著治理作用；同時債權人作為契約的另一方，又可以直接參與到公司治理中，對公司治理起直接作用。
二、公司債務治理定義的理解
通過對融資與公司治理以及債務融資與公司治理等問題的研究，本文認為債務對于公司而言，不僅僅是一種籌集資金的手段，而且具有一定的公司治理作用。專家學者針對債務融資的研究。出發點來自不同角度，有從債權人角度出發的研究，稱之為債權融資，有從債務人角度出發的研究，稱之為債務融資、負債融資等。同時，即便是從相同的角度出發，如從債務人角度出發，有研究債務融資的融資問題，包括融資方式、融資結構等；也有研究債務融資的公司治理問題。債務(或債權)具有公司治理功能，對于這一方面的研究，目前國內學術界主要有三種思路：
(一)從債務融資的治理效應或債務融資與公司治理的關系等方面進行研究代表性的觀點主要有：范從來(2004)的“上市公司債務融資、公司治理與公司績效”、汪輝(2003)的“上市公司債務融資、公司治理與市場價值”、王敏與劉冬榮(2006)的“我國上市公司債務融資效應研究”，就上市公司的債務融資與公司治理、公司市場價值的關系進行了理論分析和實證檢驗。
(二)從債權角度出發，研究債權治理與公司績效、公司價值的關系代表性的觀點有：杜瑩與劉立國(2002)的“中國上市公司債權治理效率的實證分析”、于東智(2003)的“資本結構、債權治理與公司績效：一項經驗分析”研究了公司債權的治理作用與公司績效之間關系；劉彤(2004)的“對我國企業債權治理效率增進途徑的幾點思考”、王滿四(2006)的“企業負債的債權治理機制分析”也都從債權治理的角度研究了這一問題。
(三)從公司角度出發，研究債務治理問題代表性的觀點有：孫錚、楊勇、唐松(2007)的“金融發展、債務治理與公司價值”對債務治理進行了研究，在該論文中，將債務治理理解為債務的監督和治理作用；王彥超、林斌、辛清泉(2007)的“自由現金流、債務相
機治理與過度投資”中，將債務治理理解為債務具有的公司治理職能；章細貞(2005)的“我國上市公司債務治理效應研究”中將債務融資在公司治理中的作用定義為債務治理。
從以上研究可以看出，盡管出發點和定義有所區別，但主要研究目的還是有一定的共同性，即研究債務(或債權)的公司治理功能。由于本文主要是從股東的角度出發，研究債務的公司治理功能，因此本文將其定義為債務治理。而對于債務融資的公司治理功能和債務的公司治理功能的定義上的區別，則不做進一步分析，而是從廣義上認為二者相同，不單獨強調。
三、公司債務治理的表現形式及功能
根據對債務融資與公司治理問題的研究，筆者認為債務治理的表現形式主要有兩種，一種是債務契約治理；一種是引入債權人直接參與公司治理。
(一)債務契約治理及其功能債務對公司治理的影響主要通過債務契約來實現，債務契約的存在可以抑制管理者的過度投資行為，限制管理者對公司自由現金流的濫用。同時，破產風險的存在可以激勵管理者努力工作，減少偷懶和在職消費，降低股東和管理者之間的成本。
首先，降低股東和管理者之間的成本，提高公司的投資效率。根據契約理論，股東和債權人具有不同的利益，股東是企業的所有者，具有剩余索取權，債權人則只對其提供的資金具有本息索取權。公司債務可以改善公司治理，這主要體現在兩個方面，一是激勵經理提高經營效率，降低成本；二是阻止企業無度擴張，提高投資效率。
其次，公司的債務數量可傳遞公司的經營狀況。當企業對外融資時，內部經營者和外部投資者之間存在著信息不對稱，因此可能引發經理人員的道德風險，所以有必要對經理人員進行激勵約束。設計激勵約束機制的關鍵環節就是獲得經理人員行為的信息。信號傳遞理論認為，經營者會通過自己的某些行為向市場傳遞信息，而作為投資者則可以通過經營者的行為推測其擁有信息的內容。債務契約就能夠有效地將經營管理者掌握的關于企業發展前景的正確信息傳遞給外部投資者。
再次，公司較高的債務水平可以阻止敵意收購。公司較高的債務水平還可以阻止敵意收購，從而對這一外部治理機制產生替代的作用。容易成為被收購對象的企業通常具有下列特征：相對于企業潛在的盈利能力被低估的股價；具有大量富余現金、流動性強的有價證券或很強的借債能力；具有高而穩定的現金流。為了防止被收購，這樣的企業可以通過提高負債率，用盡企業的借款能力，將企業現金流用于償還債務，從而降低企業對于收購方的吸引力，提高收購成本。
(二)債權人直接參與公司治理及其功能除了債務契約治理之外，股權投資者還可以引人債權人直接參與公司治理，從而發揮債務的治理功能。
債務融資的主要方式范文5
關鍵詞：房地產上市公司 債務融資能力 影響因素 實證研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社會，新型城鎮化是未來的發展方向，而聯合國開發計劃署預測，到2030年城鎮化水平將達到70%。因此，城鎮化的大力推進對于房地產業無疑是重大機遇。然而我國房地產業發展時間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調控和房地產行業的自身調整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產發展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當前的經濟發展相適應。在房地產企業投入的開發資金中，商業銀行貸款占到20%左右，但定金及預收款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。而我國當前正處在城市化進程加速的過程中，短期內商品住宅的投資比重不會大幅下降，因此，房地產企業對商業銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業雖然偏好于股權融資，但由于股權融資所受限制較多，再加上企業所有者擔心控制權被稀釋，因而債務融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產上市公司債務融資能力的影響因素，既為房地產上市公司的發展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個可參照的標準，具有重要的理論意義和現實意義。
二、相關文獻綜述
融資能力是造成企業融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個系統清晰的認識。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認為，融資能力就是指企業結合社會資金供給狀況、自身經營狀況以及發展戰略，在恰當時機、選擇恰當方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構建科技型中小企業融資能力評價模型時選取的23個指標，既包含定量指標也包含定性指標。趙亮（2007）認為，從資金需求方角度，融資能力是通過內源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產負債率和再融資占總融資比率納入評價指標體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價值，因而從企業的盈利能力、短期償債能力、經營管理能力和成長能力來評價，并選取了部分常規的財務指標納入評價指標體系。然而，企業選擇的融資方式不同必然會導致對其融資能力的評價指標及方法也不同。根據融資優序理論，企業在籌集投資資金時，相對于外部融資而言首先會選擇內部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發行股票融資的順序進行。部分國內學者認為，企業所有者擔心其控制權受到稀釋，一般采取債務融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產上市公司債務融資的決定因素，分析表明我國房地產企業的融資行為除了受其自身的股權融資能力和企業盈利能力的影響外，主要還受到企業成長性、資產流動性、經營力度及內部融資能力的影響。這些學者在構建企業融資能力評價指標體系時選取的是常規的財務指標，并未根據房地產行業的特點對財務指標修正，其構建出的指標體系針對性不強，不具有說服力?；谝陨衔墨I分析，本文擬通過界定債務融資能力的內涵，選取代表性的財務指標并結合房地產企業獨有的特征對指標進行修正，利用修正后的財務指標研究房地產企業債務融資能力的影響因素。
三、債務融資能力內涵及影響因素
（一）債務融資能力內涵。融資是企業籌集資金的過程，即企業根據自身的生產經營狀況和企業未來經營發展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權人手中取得資金，以滿足企業正常生產和進一步發展需求的過程。融資能力是指企業依據自身的經營需要向資金供給者籌集生產經營所需資金的能力，而企業所能融通資金的規模大小則取決于融資能力的高低。
債務融資是指企業通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。企業通過債務融資方式籌集資金的能力即為債務融資能力。對于房地產企業而言，負債融資仍主要來源于商業銀行貸款、預收賬款（這主要是客戶的定金和預售款，這部分資金實際上是個人消費貸款轉化而來，主要來源于銀行）及應付賬款（主要是建筑企業流動性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產市場出現波動，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發生財務危機的可能性就會增大。筆者認為債務融資能力受企業財務狀況的影響較大。
（二）房地產上市公司債務融資能力的影響因素。從房地產企業自身因素分析，企業的規模、企業素質、房地產開發項目、企業財務狀況等會影響企業融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業內部了解真實情況，他們了解企業狀況的主要方式是經審計后的報表，因此他們對企業融資能力的評價也主要依據企業的財務表現。財務貫穿企業整個經營活動的始終，對管理、營銷等方面的情況都會產生影響，因此，筆者僅從財務方面深入探討債務融資能力的影響因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企業在一定時期內獲得利潤的能力。獲取利潤是企業的主要經營目標之一，同時也反映了企業的綜合素質。盈利能力越強的企業，財務基礎越牢固，企業對外籌資的能力和清償債務的能力也越強，企業發生財務危機的可能性也越小。根據權衡理論，企業盈利能力越強，內部產生的資金可提供企業日常經營以及發展所需，并隨著留存的盈余越高，財務狀況趨于好轉，使得企業資金需求的總缺口縮小。利潤是企業償債的重要來源，因而盈利能力強的企業更能獲得資金供給者的青睞。
2.資產管理能力。資產管理能力反映了企業的資金周轉狀況，對其進行分析可以了解企業的經營狀況及經營管理水平。資金周轉狀況好，說明企業的經營管理水平高，資金利用效率高。企業的資金周轉狀況與供、產、銷各個環節密切相關，任何一個環節出現問題都會影響到企業資金的正常周轉。因而，企業的資產管理能力對債務融資能力的高低有一定的影響。
3.成長能力。企業的成長能力一定程度上反映企業資金規模的擴張狀況，企業成長能力強，內部資金積累多，內源融資能力也就比較強。通過對企業成長能力進行分析，可以判斷企業的發展潛力，預測企業的經濟前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務融資、提高財務杠桿的傾向。所以，企業的成長性越高，越傾向于債務融資，筆者將企業的成長能力納入融資能力的影響因素。
4.償債能力。企業資產的流動性越高，短期償債能力越好，財務風險越低;流動性的下降除了會引起短期償債能力下降外，還可能導致財務拮據，引發企業經營風險和財務風險，因而流動性越低的企業，融通資金的迫切性越強。從理論上說，雖然企業的流動資產也可以為企業進行負債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產公司（屬于對流動資金要求較高的高風險行業），筆者認為其對債務融資能力有重要影響。
5.現金回收能力?，F金回收能力表現出企業能夠從所實現的銷售額和利潤中回收現金的能力。大多數學者對融資能力研究時忽略了現金流的因素，而企業經營活動產生的現金凈流量是一個很好的財務表現，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業的經營活動情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產企業而言，只有把利潤變現才能用于項目再開發，因此本文認為現金回收能力也是企業債務融資能力的一個重要影響因素。
四、研究設計
（一）數據與樣本。考慮到我國房地產開發企業的具體情況和樣本數據收集的可行性，本文選用上市房地產企業進行樣本分析。研究采用的數據來自新浪網股市行情中各房地產上市公司的年報（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點，剔除部分業績很差、企業內部管理不當、凈資產為零或以下以及數據不全的公司，最終選取123家房地產上市公司為研究對象。
（二）指標修正與變量設計。
1.指標修正。通過參閱房地產企業的年度財務報表，筆者發現房地產企業預收賬款和預付賬款的比重遠高于其他行業。結合速動比率的計算機理，應當扣除房地產企業流動資產中變現能力差的存貨和預付賬款。此外，流動負債中的預收賬款一項數額較大，況且對于房地產企業而言存貨是用來償還預收賬款的。所以，對速動比率的修正結果如下：速動比率=（流動資產-存貨-預付賬款）÷（流動負債-預收賬款）。
2.變量設計。房地產企業年報中披露的財務指標有100多個，理論上這些財務指標都可以直接或間接說明企業的經營狀況，但是過多的指標會破環指標體系的預測能力。在前文分析的基礎上，為了真實反映企業的債務融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產管理能力、現金回收能力五個方面，分別選取各指標間相互不涵蓋且具有代表性的11個指標（見上頁表1）。
（三）分析過程。本文應用SPSS18.0軟件中的因子分析對房地產上市公司2013年的原始平均數據直接處理，所得出的KMO檢驗值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準，可認為相關矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關，足夠為因子分析提供合理的基礎。
由表2可看出，第一個因子的特征根為3.655，解釋了原有11個變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計貢獻率為33.228%。第二個因子的特征根為1.853，解釋了原有11個變量總方差的16.847%，累計貢獻率為50.075。第三、四、五、六個因子的特征根都大于1，前5個因子的累計貢獻率達到了85.223%。因此可以選擇這5個主成分作為綜合評價的公共因子。
由表3可以看出，第一個因子變量在總資產報酬率、總資產凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產報酬率（X1）、總資產凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）有絕對較大的載荷系數。這個主成分主要概括了房地產企業的盈利能力和成長能力指標，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）也可代表企業未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。
第二個因子變量在經營活動現金流量回報率和現金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經營活動現金回報率（X10）和現金流量比率（X11）決定，這個成分主要概括了企業的現金回收能力，所以第二因子可以命名為現金回收能力因子。
第三個因子變量在速動比率和現金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動比率（X3）和現金比率（X5）決定，這個成分主要反映了企業的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。
第四個因子變量在利息保障倍數的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數（X4）決定，這個成分主要反映了企業的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產企業的長期償債能力因子。
第五個因子變量在總資產周轉率和存貨周轉率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產周轉率（X7）和存貨周轉率（X6）決定，這個成分主要反映了企業的資產管理能力，因此第五因子可以命名為企業的資產管理能力因子。
根據表4，可以得到五個主成分的表達式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根據主成分的特征值，運用歸一法可以確定每個主成分的權重，如表5所示。
綜上所述，我們可以得出房地產上市公司的各項能力對其債務融資能力的影響由大到小排序依次為企業的盈利能力、現金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產管理能力。
五、研究結論
國內外學者對融資能力沒有達成統一的、清晰的認識，本文在分析融資能力相關文獻的基礎上發現企業選擇的融資方式不同必然會導致評價企業融資能力的指標體系構建不同，繼而提出債務融資能力概念。本文基于房地產上市公司財務報表提供的主要指標數據，分析房地產企業獨有的特征，即預收款項比重明顯高于其他行業企業，在設計評價房地產企業債務融資能力的指標時，對反映短期償債能力的速動比率這一指標進行修正。實證研究的結果表明盈利能力是影響房地產上市公司債務融資能力最重要的因素，其次為現金回收能力、償債能力和資產管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產企業債務融資能力的影響高于長期償債能力。X
參考文獻：
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作者簡介：
債務融資的主要方式范文6
企業籌集資金，通過銀行借款或債券融資的方式，并對其償還和運營等所采取管理方法中涉及到的各類成本，統稱為企業債務融資成本。從結構性的角度來看，影響企業債務融資成本的因素主要包括以下幾個層面：（一）企業規模與公司成長性。根據企業的規模性判斷，企業的規模越大，其采取融資的方式也就越偏愛發行股票、債券等。因為相對于小規模企業來講，大規模企業能夠實現多元化的經營方式，利用多元化規避、分散經營風險，且能夠均衡上市后不同時期的利潤水平，確保企業的穩定收益。除此之外，大規模企業有著更有效的內部資金調度能力，所以負債能力和抗風險水平較高，不容易出現破產等風險情況。從公司成長性角度來講，公司資本結構與其成長性之間存在著負相關的關系，而公司的成長性和公司的債務水平，也體現著負相關的關系。（二）債務結構與債務率。從債務結構來看，不同企業債務融資成本對應著不同的債務類型，所以債務結構對于企業債務融資成本也存在著一定的影響?？陀^來說，當企業面臨較高負債率的情況下，其破產的風險也就隨之增加，無法確保債權人的利益安全，可能會拒絕對企業提供資本或者索取高回報。所以債務融資對于負債率較高的企業來說，也會表現出更高的成本。（三）公司信用、公司治理。鑒于債權人保護機制與信息不對等的情況，債權人對企業的債務情況也無法全面掌握，與此同時，由于償債機制的缺陷，也無法確保債權人的根本權益。所以從公司信用角度來說，債權人對其進行考量，決定著面臨風險的大小。企業擁有良好的信用，不僅能夠降低其談判費用和籌資審查費用等契約簽訂成本，而且還有助于在債權人處獲得較低利率的債務，即以契約價格成本，降低債務融資成本。公司治理的核心是公司成本，是確保上市公司出資人獲得期望利益所采取的一系列管理行為。公司股權集中度不同，其治理方式也不盡相同。對于股權分散企業來說，其公司治理的主要問題體現為管理層和股東之間的問題。相反的情況，則表現為大小股東之間的利益沖突。由此可見，公司治理和信用，都是影響企業債務融資成本的因素。（四）市場利率。在諸多債務融資成本的影響因素中，市場利率是最直接的影響因素，同時也是最重要的影響因素。在宏觀環境下，市場利率容易受到影響，這種影響還會延伸到投資效果、債務利率水平以及債務資金不同結構的需求和供給情況。根據企業未來的利息和債務回收表現評價，上市公司能夠申請到較小風險的銀行貸款，獲得較低的利率。但是財務狀況較差的上市公司，則由于承擔著較高的風險，所以其貸款利率也會相對較高。綜上所述，在市場利率的不同表現情況下，會導致債務融資成本的上下浮動。
二、會計信息質量對債務融資成本的影響
（一）會計信息質量的作用。無論是社會資源配置效率，還是資本市場的有效程度，在一定程度上，其實都受到會計信息質量的影響。如果存在著虛假的會計信息，則會影響到投資者的正確投資選擇，在無法真實了解企業盈利和經營情況的背景下，投資者會面臨較大的投資風險，容易造成經濟損失，進而擾亂了國家的正常市場經濟秩序，增加了市場經濟發展的不確定性。從宏觀的角度來看，會計信息質量在社會層面的作用，主要在于有效利用社會資源，對國家市場經濟建設與發展起到推動作用。因為會計信息質量不高，會引發大量偷稅漏稅的情況，導致國家的稅費流失，不利于整體社會經濟的健康穩定發展。簡單地說，會計信息質量越高，就越能夠真實準確地反映出企業在各個時間段的財務狀況、經營成果及現金流量，為企業利益相關者提供有效的決策信息，容易在投資者中獲得較低利率的融資成本，更好的推動企業持續穩定發展，進而帶動市場健康有序前行。
（二）會計信息質量對債務融資成本的影響?？v觀現代公司管理制度，主要存在著經營權和所有權的分離特征。對于上市公司的外部投資者來說，其所能夠獲取的信息往往要比控股股東和內部管理者少很多，這就造成了會計信息質量的較低體現，存在著不對稱的信息反饋情況，阻礙了資本市場的健康有序發展，影響了資源的有效配置。在信息不對稱的情況下，只有提升會計信息質量，透過信息披露的方式打破信息不對稱現象，緩解問題，才會指引資本資源的有效合理配置。對于上市企業來說，會計信息質量越高，其債務融資成本也就越低。由此可見，會計信息質量對債務融資成本的影響，主要在于減少債權人和債務人之間的信息不對稱情況，降低債務人的違約風險，進而間接地降低了債權人對風險議價的要求，企業債務融資成本也會隨之降低。綜上所述，企業債務融資成本的種種影響因素中，會計信息質量無疑是最關鍵的因素。會計信息質量越高，對企業債務融資的約束也就越低，進而成本也就會隨之降低。
三、提高會計信息質量，完善企業債務融資成本管理
在互聯網迅猛發展的時代背景下，發達的互聯網平臺，使得信息的傳遞更加迅速可靠，企業披露信息更加方便。對于債權人來說，更快速地提升信息獲取效率，也有助于降低會計信息的披露成本。提高會計信息質量，需要從宏觀和微觀兩個角度入手。從宏觀整體環境來看，構建適合我國上市公司的信息披露制度，將有助于提升會計信息質量，其關鍵在于設定和完善我國的信息披露評價等級，構建相應的信息披露體系。通過前文對企業債務融資成本的影響因素進行分析，我們已經得出會計信息質量與企業的債務融資成本存在著負相關的關系，信息質量越高，企業的債務融資成本也就越低。因此，建議銀行或債券投資者，更多的以參與方的角度，加強債務與信息質量之間的聯系，強化會計信息透明度，提高會計信息質量，降低風險性，優化資本資源配置。當前我國會計信息質量僅僅存在四個等級，且并沒有受到大眾的重視，所以高質量的會計信息仍然無法流動。在此情況下，需要構建良好的體系，以第三方公正獨立的評價體系，來確保會計信息質量的提升。這樣的變革，需要證監會、監管機構、金融相關部門，以及社會的中介機構積極參與其中。從微觀的層面來說，要降低企業的債務融資成本，首先要通過企業內部治理結構的調整，來完善企業債務融資成本的管理。一整套有效的企業內部治理結構，有助于緩解兩權分立情況，提升公司治理效率，強化公司信用，彌補內部治理結構的缺陷。完善公司治理結構，可以先從改革股權結構入手，通過降低股權的過度集中情況，用合理、科學化的股權分配，產生制衡作用，提升上市公司會計信息質量，強化市場約束力和市場監督。其次，要強化董事的監督功能，發揮其真正作用。再次，強化會計人員的職業道德水平，減少人為因素的干擾，進一步提升會計信息質量。綜合來講，宏觀上社會各個部門的各司其職，微觀上市公司本身的恪盡職守，都將有助于提升會計信息質量，完善企業債務融資成本的管理。強化全社會的會計文化建設，由政府帶頭以政策性支持作為基礎，教育部門配合發揮宣傳和教育功能，開展會計文化布局，讓上市公司的會計領導者成為會計文化的倡導者。當全社會包括金融市場和商品市場，都形成了會計文化意識，才能指導并實踐會計信息質量的真正效用。對于投資者來說，對會計信息披露水平的研究，將有助于提高決策的正確性，在較高會計信息質量作保證的情況下，才能獲得更多的投資回報，從而降低投資風險。
四、結語
