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債務危機的后果范文1
關鍵詞：債務危機；貿易渠道；傳導
中圖分類號：F821文獻標識碼：A文章編號：1001-828X（2014）10-00-03
一、引言
當今國際貿易呈現出高速增長的趨勢，它推動了全球經濟的一體化和全球經濟的發展，但同時也使本國經濟暴露在國際經濟波動的沖擊之下。歐洲主權債務危機爆發后，迅速通過貿易渠道把危機傳導至世界各國。貿易渠道下的危機傳導是指危機發生國通過貿易影響其他國家的國際收支及經濟運行。貿易渠道下的危機傳導的主要方式是溢出效應（TradeSpilloversEffect）。溢出效應是一個國家貨幣危機發生時，對本國經濟造成影響的同時，對與其貿易關系比較密切的國家經濟產生影響，進而導致這個國家也遭受貨幣危機的沖擊。溢出效應一般分為直接雙邊型的溢出效應和間接多邊型的溢出效應，并通過價格效應和收入效應得以實現。價格效應是一國出現債務危機時，本國貨幣貶值，其出口產品在價格上具有競爭力，增加本國商品的出口；收入效應是由于危機發生國貨幣貶值，實際收入減少，進而減少向其他國家的進口。
二、歐洲主權債務危機中直接雙邊型的貿易溢出效應
直接雙邊型的貿易渠道指兩國為直接的貿易伙伴關系，通過價格、實際收入等因素進行的傳導。
1.價格效應
價格效應指發生債務危機后，本國貨幣貶值，出口商品或勞務價格下降，出口商的競爭力增強，增加本國的出口或減少本國的進口，造成其貿易國的赤字增加，損壞貿易國的經濟基礎而使貿易國遭受危機沖擊的可能性增加。然而，其貿易國也不會坐以待斃，出于自身經濟利益考慮，往往會通過各種方法降低本國貨幣匯率，使本國貨幣貶值以減小影響。但是這樣做的后果只能是將危機的破壞作用傳導至更多的國家，使危機在更大的范圍內傳導。
歐元的貶值增加了歐盟的出口，并且擠占了其他國家在同一市場上的份額，減少其他國家對該市場的出口。而其它競爭國家也沒有坐以待斃，為鞏固其市場份額，往往也會采取本幣貶值的策略，各國之間便會出現競爭性貶值，進而使大量貿易參與國實行競爭性貶值，形成惡性循環。這種傳導機制的實質是競爭性貶值機制，這一機制是危機在出口結構相似且競爭同一國際市場國家間傳導的主要機制。
間接多邊型的貿易溢出效應告訴我們，當只有一個國家或地區的貨幣貶值，而其他國家或地區的貨幣幣值保持穩定，才可以使危機發生國增加出口，促進經濟增長。而債務危機中歐元大幅貶值，暫時提高了歐元區國家的貿易優勢，但是當其他國家采取同樣的策略時，歐元貶值帶來的好處就成為曇花一現，這種優勢被其他國家的貨幣貶值迅速抵消掉。當所有國家的貨幣貶值后，整體福利水平下降，社會總需求下降，進而影響產出，世界經濟就會陷入低迷。間接多邊型的貿易溢出效應和競爭性貶值，短期內會使率先貶值的歐洲受益，但其最終結果是僅僅把危機傳導到世界各地，導致世界經濟的衰退。
四、結論
歐洲是世界經濟的重要組成部分，幾乎與世界所有國家存在貿易往來，歐洲債務危機也正借助這種發達的貿易關系傳導至世界各國。歐洲的經驗告訴我們，當危機發生時，如果僅出于自身考慮，通過匯率和貿易政策獨善其身只能是暫時性的，最終結果是危機更大范圍的傳導和世界經濟的衰退，任何一個國家都無法逃脫。在應對貨幣危機時，各國應把世界經濟當成一個整體，維持相對穩定的貿易關系，阻隔危機的傳導，減小危機對世界經濟的影響。
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債務危機的后果范文2
2009年下半年以來,在各國擴張性貨幣政策與財政政策刺激、庫存回補以及金融市場改善三大因素推動下,世界經濟逐步走出了衰退,特別是在2010年第一季度,一些新興市場國家以及美、日等發達國家經濟出現較快回升,經濟復蘇的趨勢進一步確立,標志著世界經濟普遍進入復蘇周期。
(一)新興市場國家經濟回暖速度明顯超過發達國家
新興經濟體潛在需求巨大,內需活力漸趨形成,對歐美經濟依賴度下降,強勁的國內支出擴張幫助大部分新興經濟體繼續保持快于世界其他地區的增長速度,其中中國、印度、巴西一季度分別實現11.9%、8.6%和9%的高增長,韓國今年一季度也實現了8.1%的正增長。新興市場經濟整體持續復蘇,但地區分化繼續加劇。中印為代表的亞洲新興市場的經濟復蘇態勢持續領先于其他新興市場;巴西經濟強勁反彈推動拉美復蘇步伐加快;俄羅斯復蘇力度明顯弱于其它金磚三國,而受歐洲債務危機沖擊,中東歐經濟持續低迷。
(二)美、日等國經濟回升好于預期,歐洲經濟復蘇相對緩慢
在發達國家內部,美國、日本、澳大利亞、加拿大增長較快,歐元區增長較慢。今年一季度,美國GDP環比折年率增長2.7%,連續第三個季度保持增長。按照三個季度3.5%的平均增長率來看,高于1947年至今3.3%的長期歷史平均水平。同時,日本因對亞洲出口強勁及刺激政策帶動消費回升,一季度GDP環比折年率增長5%,創最近三個季度來的最大增幅。與美、日相比,歐元區經濟復蘇相對緩慢,一季度經濟環比增長0.2%,連續三個季度正增長,且自2008年第四季度以來首次實現同比正增長(0.6%)。
(三)金融機構市值迅速恢復
2009年下半年,歐美銀行業基本走出了國際金融危機最深重的階段,多數大銀行大幅減虧或者扭虧為盈。進入2010年,美國大銀行的股價則由于高額盈利而全面飆升,市值迅速恢復;歐洲大銀行則因受到歐債危機的影響,恢復速度較慢,但仍持續著2009年下半年以來的復蘇態勢。除高盛因卷入希臘債務危機之中外,美國大部分銀行市值已經恢復到危機前的一半水平,甚至部分銀行市值已恢復至危機之前的水平,為實體經濟加速復蘇提供了可能。
二、歐洲債務危機的發展走勢及其影響
自去年12月,國際三大評級機構惠譽、標準普爾和穆迪相繼連續調降希臘信用評級至垃圾級,同時葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙的信用評級也遭到警告或調降,導致國際股市大跌和國際市場避險情緒大幅升溫,引發了歐洲債務危機,嚴重擾亂了歐洲乃至全球的金融秩序。
為避免危機惡化,導致災難性后果發生,5月10日,歐盟首腦會議和財政部長會議通過了由“雙邊貸款、歐盟貸款和國際貨幣基金組織信貸額度”三大部分組成的7500億歐元的援助基金方案,幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國,以防止希臘債務危機蔓延。短期來看,該項救助計劃為受困國提供了信用支持,解決了資金流動不足的問題,會對提振市場信心起到一定作用;但從中、長期來看,這項救助計劃對于根本解決危機的作用是有限的,雖然可能在一定程度上避免全球經濟二次探底,但拖累歐洲經濟乃至全球經濟復蘇的進程是不可避免的。
(一)歐洲債務危機加大了歐洲經濟下半年二次探底的可能性
部分歐洲國家債務問題之所以能夠迅速發展到危機的一個重要原因就是,歐元區各國國債的主要購買者是歐洲各國的銀行等金融機構。其無法支付的后果不僅僅在于銀行所持有的債務會遭受損失,更重要的是會直接打擊歐洲銀行和投資者的信心,提高借貸成本,并加大向企業放貸的難度,造成流動性的收縮。這樣不僅造成這些國家的經濟增長放緩,也會直接威脅歐洲經濟復蘇的進程。
與此同時,歐盟27國的成員國中,除希臘、西班牙、葡萄牙、意大利和愛爾蘭外,還有19個成員國財政赤字超標,雖然尚未嚴重到發生債務危機的程度,但為了防止債務危機進一步擴散,就必須下大力氣削減財政,這在短期內勢必會在一定程度上抵消原來的經濟救助計劃取得的成果,甚至遏制當前脆弱的經濟復蘇勢頭。
根據統計,2010年,全部歐元區國家到期債務大約為6000億歐元。單從數字來看,7500億歐元的援助基金足以使歐元區各國安度今年的債務違約風險,但實際并不盡然。至少從目前來看,歐洲債務危機還遠未結束,歐洲經濟存在下半年出現二次探底的可能性。
(二)歐洲債務危機對美國經濟的直接沖擊有限
理論上,歐洲債務危機可以通過銀行向美國金融業傳導,但實際上在經歷了金融危機之后的美國銀行業對歐洲的風險敞口普遍縮小。根據美國聯邦金融機構檢查委員會的數據顯示,美國73家大型銀行對愛爾蘭、西班牙、希臘和葡萄牙的風險敞口共計1760億美元,且大部分敞口都集中在美國最大的10家銀行。相比于7500億國際援助計劃,這些風險敞口對美國經濟復蘇所產生的直接負面影響較小,反而因歐洲債務危機所導致的國際資本回流美國在短期內會支撐美國經濟的恢復性增長。另一方面,雖然美國債務問題和財政狀況也存在比較嚴重的問題,但是與歐洲不同,美國國債的主要購買者是世界各國政府和機構,而非美國銀行。同時,長期以來美元世界性貨幣的地位,也為美國政府減少債務提供了便利,可以輕易地把風險轉嫁到其他國家,從而降低自身的風險?？傮w來看,美國政府債務問題尚不足以使美國政府的大規模經濟刺激計劃被迫過早退出,歐債危機造成的動蕩也不會對美國經濟造成過大的負面影響。而只要美國經濟不再次衰退,世界經濟出現二次探底的可能性就很小。
(三)歐債危機目前對我國經濟影響尚未顯現,但不容忽視
歐債危機對我國經濟最主要的影響在于:歐元貶值,人民幣“被升值”,出口受阻。一方面,歐盟是我國最大的貿易伙伴,我國對歐的出口占到總出口量的20%,人民幣“被升值”勢必會對我國出口造成不利影響;另一方面,歐元在我國的外匯儲備中約占30%,歐元貶值也使我國外匯儲備縮水。
從目前的形勢來看,這兩種影響尚未完全顯現,但我們不應掉以輕心,要時刻保持警惕。我國經濟對外需仍然存在較強的依賴,這一點與兩年前并沒有本質的區別,因此我們不能忽視歐債危機對全球經濟可能產生的嚴重影響,要對我國經濟增長的外部環境變化加強研究和跟蹤。
三、全球經濟復蘇面臨的問題和風險隱患
(一)經濟復蘇尚未帶來失業率的明顯改善
雖然世界經濟復蘇仍在進行,但主要發達經濟體的失業率并未見到明顯的下行跡象。就業市場的疲弱表明各國的經濟復蘇只是從低谷中的恢復性反彈,并未帶動就業實質增長,還處于一種無就業復蘇的階段。這種復蘇狀態對消費者的信心影響很大。從已公布的數據來看,各國消費者信心雖然有所上升,但尚未達到正常時期平均水平的下限,從而在一定程度上會抑制消費者支出的增長,阻礙世界經濟的進一步復蘇。
(二)消費增長依然乏力,世界經濟復蘇后勁不足
一季度三大經濟體消費增長強勁與政策刺激以及去年低基數有關,但4月份以來消費增勢顯疲態,5月份美國消費支出環比下降1.2%,為2009年9月以來的最大降幅。另外,從負債率較高的美國家庭方面看,仍在經歷長期而痛苦的調整期,當前的低利率并沒有刺激信貸消費,相反,家庭資產負債情況將在未來幾年中繼續拖累以信貸推動的消費支出。
(三)赤字和債務風險進一步削弱經濟復蘇的動力
IMF的數據顯示,西方發達國家中鮮有達標者:美、英、德、法、日5國2010年預算赤字分別達到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%;而5國截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%,財政赤字水平較危機前都大幅提高,負債水平普遍比危機前的2007年提高了15―20%。這說明,希臘等國并非個案,發達國家財政赤字和債務膨脹是普遍性問題,債務風險不可小覷。
(四)貿易保護風險猶存
在全球金融危機過后,大多數政府不愿使用貿易壁壘,但還是有個別國家采取了貿易限制措施。主要針對食品和原材料的出口限制也似乎有著逐漸增多的趨勢。近來,發達國家為了增加就業崗位,推動經濟增長,又滋生出一些新的貿易保護手段,如購買本國貨、濫用本國貨幣貶值、施壓外國匯率調整、實施碳關稅等。在債務危機前景不明的情況下,貿易和投資是支持世界經濟復蘇的一個重要源泉,如果過多地實施甚至濫用貿易保護將會使世界經濟復蘇進程夭折。
(五)房地產市場仍處于經濟脆弱復蘇的核心
美國標準普爾住房價格指數顯示,第一季度美國房價年率上漲2%,為近幾年來首次年度上漲,但由于稅收優惠措施結束以及止贖現象繼續增加,第一季度房價仍較2009年度第四季度下降3.2%。同時,美國房地產止贖率仍在繼續惡化,一季度房屋止贖年比增長16%,季比增長7%,房屋止贖量達到93.2萬例。
此外,今年第一季度美國銀行業持有的商業地產抵押貸款違約率已達1992年以來的最高水平。商業地產市場加速惡化的趨勢很可能成為美國新一輪金融危機的引爆點,房地產復蘇仍是美國經濟穩定復蘇、乃至世界經濟復蘇最大的障礙和隱患。
四、全球經濟下一步發展趨勢
綜合考慮基數抬高、高失業率、政策刺激效應結束以及歐債危機對信心的影響,下半年世界經濟增速將放緩,2010年整體將呈現出前高后低的格局。盡管歐洲經濟可能會因歐債危機沒有得到有效控制而出現二次探底,但由于歐債危機導致國際資本回流,支撐美國經濟復蘇,美國再次衰退的可能性不大。
債務危機的后果范文3
[關鍵詞]地方政府債務；債務危機；金融危機；債務閾值
[中圖分類號]F812.5
[文獻標識碼]A
[文章編號]1006—5024（2014）01—0166—05
一、引言
我國地方政府債務問題越來越受到關注。地方政府債務問題不僅關系到債務的償還和政府信譽，而且關系到宏觀經濟能否安全運行。當前，我國地方政府的債務問題類似于20世紀80年代前后巴西地方政府的債務問題。剖析巴西地方政府債務危機發生的原因、演化過程和后果，借鑒其債務治理方法，可以起到“它山之石.可以攻玉”的效果。另外，我國地方政府債務問題日益嚴重，正逐漸積累財政風險和金融風險。我國地方政府債務問題會不會演化為債務危機，甚至是金融危機？這是本文所要探尋的問題。
二、地方政府債務問題與危機：巴西的教訓
20世紀70年代末以來，巴西經歷了三次大的地方債務危機，其中第三次債務危機還誘發了金融市場的劇烈震蕩，最終導致了一場金融危機。回顧巴西的地方政府債務危機和由此導致的金融危機，總結和吸取經驗教訓，對分析和解決我國地方政府債務問題具有重要的借鑒意義。
（一）背景
20世紀60年代末至70年代初，巴西經濟實現了快速增長，GDP年均增長率達到了10%左右，創造了“巴西經濟奇跡”。不過在伴隨經濟增長的同時，社會分化、收入不均等問題也越來越嚴重。為了解決經濟和社會的主要矛盾，隨后的蓋澤爾政府在政治上實行民主化進程，經濟上通過制定“第二個國家發展計劃（1975—1979）”來保持經濟的高速增長。由于巴西國內的儲蓄率較低，為了實現經濟增長計劃，巴西政府仍然沿用了之前的“進口替代戰略”，同時提出“負債增長戰略”，即依靠向國內和國際上的金融機構舉債來籌集資金，維持國內的高投資。雖然“負債增長戰略”維持了經濟的高速增長，但是其負效應也逐漸凸顯出來：（1）累積了巨額的債務。其中1973—1978年的債務增長率為38.7%，1978年的外債凈額為316億美元…。為了維持在國際債務市場上的聲譽，巴西政府在無力償還舊債和債務利息時開始舉借新債來償還舊債。這樣的結果是債務規模越來越大，遠遠超出了本國現在和未來財政能力所能償還的限度。（2）國內利率被迫升高。由于巴西實行了盯住美元的爬行式外匯政策以及舉債利率與歐洲和美國國際金融市場的利率掛鉤，受到石油危機等外部因素影響，國際金融市場的利率上升，這進一步加劇了巴西政府還債的壓力。在國內，由于受到資金短缺的影響，國內金融市場利率被迫升高。（3）國內通貨膨脹率不斷攀升。在取消對企業的出口補貼后，為了進一步刺激出口賺取外匯來償還外債，政府對貨幣克魯塞羅實行主動貶值，形成了貨幣性通貨膨脹。同時，受自然災害影響，糧食減產，進一步加劇了通貨膨脹。與通貨膨脹掛鉤的指數工資增長也帶動了勞動力成本的上升，增加了企業的負擔，增加了政府的養老支付負擔，這又迫使企業和政府進一步舉債來維持運行。在這些債務中，一部分就是由地方政府舉借的。
（二）債務危機演化為金融危機
20世紀80年代初，由于受到國際石油危機影響，倫敦和紐約等國際金融市場的利率開始攀升。受此影響，巴西政府舉債的借貸成本升高，這導致巴西政府需要為此支付更高的貸款利息。由于無力支付高額的債務利息，巴西各州政府紛紛宣布停止對國外債權人債務的清償，這引起了國際金融市場的恐慌，主要外國債權人紛紛要求巴西政府立即償還債務。巴西聯邦政府作為州政府債務的最終擔保人，不得不與外國債權人談判達成還款協議，接管了州政府約190億美元的外部債務，償還期限為20年。
1993年，由于巴西經濟增速下滑，政府稅收縮減，社保和工資支出剛性等原因，使得州政府無力償還聯邦金融機構的債務，紛紛宣布停止支付，又發生了債務違約行為，導致了又一次嚴重的地方債務危機。為了解決危機，聯邦政府和州政府進行了談判，談判的最終結果是聯邦政府為部分州政府債務進行償還，債務總額約為280億美元，償還期限為20年。
1994年前后，由于巴西國內通貨膨脹水平上升，以及債券實際利息率的大幅度上升，各州州政府的債務負擔進一步加重，最終導致州政府拒絕履行對聯邦政府的債務償還義務。這一消息引起了金融市場的恐慌，投資人，尤其是外國投資人紛紛從股票市場撤資，股市大跌，資本外逃，外匯短缺導致外匯市場壓力增大。盡管央行擴大了外匯管理幅度，放棄了釘住主要國際貨幣的匯率機制，實行自由匯率，但是巴西貨幣仍然貶值10%。與此同時，國內通脹壓力增大，內需縮減，經濟增速下滑，增長偏離潛在增長軌跡。因此，一場地方政府債務危機最終演化為金融危機和經濟危機。
（三）啟示
總的來說，巴西地方政府債務危機是內外因共同作用的結果。內因方面，“負債式增長戰略”是導致其負債不斷增加的主要原因。而聯邦政府對地方政府的預算軟約束，缺乏相關的法律制度對地方政府債務進行限制和規定，以及缺少債務的透明度和風險預警機制，也是債務危機形成和擴散的重要原因。外因方面則是國際市場利率等波動是誘發其債務危機發生的導火索。不過，內因才是巴西債務危機產生和蔓延的關鍵因素。
在巴西地方債務危機發生后，聯邦政府通過制定《財政責任法》等法律法規，規定和限制了地方政府舉債規模等。同時，通過定期公布債務報告來提高地方政府債務的透明度；對違反《財政責任法》的相關責任人實施行政處罰等一些措施，使得巴西的地方債務問題越來越得到規范，其對地方債務問題的治理是值得我們學習的。
三、我國地方政府債務問題與危機風險的可能性審視
（一）地方政府債務的基本狀況
1.債務規模大
近10年來，我國地方政府債務余額呈現了大幅度的增長。洪源和李禮的研究中測算出2003年全國地方政府直接和或有債務是3.29萬億元；國務院發展研究中心課題組估計2004年全國的地方政府債務余額1萬億元以上；時紅秀測算出2005年全國縣鄉兩級政府的債務余額不少于4000億元；范伯乃、張建筑的研究指出2006年全國地方政府直接和或有債務6.64萬億元；財政部財科所課題組估計2007年全國地方債務余額是4萬億元以上；安邦咨詢估計2009年我國地方政府債務余額為7.43萬億元；審計署的審計報告中披露2010年全國省市縣三級的地方債務余額為10.72萬億元；徐婷婷的報道中引用的數據顯示2012年我國地方債務余額約為13.87萬億元；翁仕友的報道中則指出2013年我國四級政府的債務余額約為14萬億元。由此可見，我國地方政府債務余額正呈現大幅度的增長態勢，且債務余額存量已經非常龐大。
2.債務結構復雜
我國地方政府債務的結構復雜，主要表現為：（1）直接債務和或有債務并存。直接債務是地方政府需要直接支付的債務，主要是各類的財政貸款和借款?；蛴袀鶆談t是未來需要政府償付的和其提供擔保的債務需要其最后承擔償付義務的債務，主要是指通過政府投融資平臺或是下屬單位等形成的各類債務。如果出現債務違約，這種債務最終也需要地方政府來償付。為了規避財政規則的約束，越來越多的地方政府通過地方投融資平臺來獲取資金，地方債務隱性化問題也越來越突出。（2）債務種類繁多。有地方政府向國際金融機構的直接貸款，有以土地抵押向金融機構的擔保貸款，有地方國有公司和投融資平臺代為發行的企業債，有地方政府為下屬單位和企業擔保的各類借款和貸款，有社會基金缺口，拖欠職工工資和工程項目款等。（3）各級地方政府的債務比例不一致，其中市、縣級政府的債務規模呈現不斷擴張的態勢。由于受制于地方財政等的約束，為了增加公共投資，提供基本的教育、醫療等國家規定的基本公共服務，一些縣級政府不得不舉債。
3.債務原因多樣
我國地方政府債務形成的原因是非常復雜的。既有財政體制、投融資體制和行政管理體制等造成的體制性因素，也有政策性因素。（1）財政體制。1994年中央和地方的分稅制改革后，實現了“財權向上，事權向下”的財政格局。由于沒有清晰的事權劃分，地方政府需要完成教育、醫療、公共交通、基礎設施等各項支出，受制于稅收的約束。為了完成這些剛性的支持，地方政府不得不通過借貸、地方投融資平臺等籌集資金，地方政府漸漸地走上了一條負債式發展的道路。（2）投融資體制。由于受“政績考核”和“經濟利益”的驅動，地方政府偏好發展大項目，也偏好通過成立投融資平臺涉足競爭性領域。大項目需要數額較大的資金來支持，地方政府為了達到投資目的，往往通過土地抵押融資等模式取得項目資金，而項目未來的收益卻不能按期償還債務。（3）行政管理體制。由于對地方政府的管理和監督體制不健全，地方政府熱衷于“短、平、快”的項目，重視資金投入，而輕視經濟和社會效益；重視建設規模和標準，而輕視實際財務負擔能力。（4）政策性因素。在缺少中央相關支持資金的背景下，為了配合國家的政策性要求，如義務教育、新型農村合作醫療、糧食補貼等政策，地方政府不得不拿出相當大的財力來完成相關的規定任務。對于經濟不發達、稅收較少的地方，由于政策性因素導致的債務負擔也是非常多見的。
4.債務擴展機制動力強勁
受制于基礎設施建設、公共服務以及政策負擔性等剛性支出，在“政績考核”的競賽中，地方政府為了完成支出需求，往往通過土地抵押和地方性融資平臺籌集所需資金。如果政策性剛性支出的規模越大，在稅收等財政收入來源有限的情況下，地方政府就越有可能通過舉債來完成籌資任務。如果地方政府官員的政績考核壓力越大，那么為了顯示比競爭者具有更強的能力，其越有可能通過舉債來進行大規模的基礎設施以及形象工程的投資。如果可供抵押的土地價格越高，地方政府就越容易通過土地資本化來籌集更多的資金。如果控制的投融資平臺越多，那么地方政府越有可能通過這些平臺來籌集更多的資金，最終這些擴張機制會形成越來越多的地方債務。
（二）形成債務危機與危機風險的可能性分析
如前面提到的巴西州政府在拒絕償還其債務的情況下發生了債務危機。聯邦政府為了國家的信譽，最終和州政府達成協議，幫助其償還債務。在我國，地方債務問題會不會形成債務危機呢？
這里存在一個債務余額的閾值效應：如果地方債務余額累積到一定的度，就可能引發債務危機。這個閾值T應該是依據某一地方政府未來n年財政收入的現值之和與合理的負債率之間的一個函數關系，T=Po（1+r）n（1+d）。其中：Po為期初的財政收入，r為財政收入的年增長率，d為合理的負債率。如果一個地方政府的債務余額超過了閾值T，那么就存在潛在違約的可能性。
而最終違約與否，還依賴于幾個條件：第一，經濟的增長速度。如果經濟增速超過預期的平均速度，那么稅收會增加，閾值會變大，債務上限可以提高。如果經濟增速持續下滑，且低于平均速度，那么稅收會銳減，閾值會變小，債務上限會降低。第二，再融資能力。如果一個地方政府具有較強的再融資能力，通過地方債務平臺將土地資本化、政府資產資本化、債務資本化，可以獲得更多的資金，并且可以舉借新債還舊債，擴大債務規模，同時可以延長債務償還時期。第三，債務中的談判能力。如果地方政府的債務是向國際金融機構舉借的，一般會按時償還債務。如果地方政府是向國內銀行或地方性商業銀行舉債，一般可能會通過談判等將部分債務的償還期限延長。如果地方政府向私人部門舉債，則一般會出現拖欠等問題，尤其是大型工程款等問題。如果地方政府的債務上限達到了閾值，且經濟增速下滑，稅收銳減，再融資能力受限，債務中的談判能力弱化，那么一個地方政府就可能發生債務違約。
地方政府會不會發生債務違約，還與中央和地方的博弈有關。對地方政府債務違約可能性的博弈論分析中發現，地方政府考慮到中央政府對債務的隱形擔保人身份，一般會選擇違約，債務由中央政府代為償還。中央政府為了國家聲譽，降低債務違約的社會成本，一般會在地方政府發生債務違約時承擔起最后擔保人的角色。在我國，中央政府對地方政府債務也具有隱形擔保人的問題存在。不過，有所不同的是，地方政府官員的任選都是由上級部門或中央政府決定的，在這種人事直接控制的體制下，考慮到政治前途問題，在債務余額超過閾值后，也不會輕易出現債務違約，而是通過債務延期，債務資本化、債務談判等方式延遲債務違約。不過，這樣會積累很多的隱形債務，增加更多的債務風險。一旦爆發全面性的債務危機，危機的規模將是非常大的。
我國地方政府債務問題還與地方融資平臺有關。地方政府通過土地資本化來為城市的發展融資，也聚集了很多的債務風險。地方政府先將土地作為資本注入地方債務平臺，然后依此為資產，依據土地的市場評估價來向銀行抵押進行貸款。地段越好、公共基礎設施越完善地區的土地，其市場估價就越高。土地的市場評估價越高，所能貸到的款項就越大。在一次次的土地價格評估與抵押貸款的過程中，土地價格被不斷地估高，貸款數量不斷增加，以土地為融資平臺的隱形債務余額也越來越大。受到政策調控影響，以及經濟下滑影響，作為標的物的土地價格有可能回落，地方政府的債務風險會轉移給貸款銀行。在我國，以土地融資而形成的銀行貸款數據是非常巨大的，為此已經給銀行累計了巨大的風險。如一些省份的政府融資平臺的負債對象90%是銀行，其中70%是通過土地抵押融資，而主要通過財政收入、地產開發收入和土地出讓金來償還。在經濟快速增長的情況下，財政收入增加，房地產繁榮且開發收入增加，土地出讓金也會不斷攀升。但越是在經濟繁榮時期，越會累積巨大的債務風險。如果經濟增長受到外部沖擊或內部矛盾爆發，出現下滑或衰退，巨額的債務問題就會凸顯出來，債務償還鏈條可能會出現中斷，進而出現地方政府債務危機。如果僅僅是少數和局部地區出現地方政府債務危機，那么危機還是可以控制的；如果大部分地方政府出現了債務償還問題，就會演化為全國性債務危機。由于我國地方政府的債務模式在全國具有普遍性，如果發生地方政府債務危機，有可能是全國性的債務危機。又由于我國地方政府的債務大部分來自銀行，如果地方政府發生債務危機，就會將債務危機傳遞給金融業，發生金融危機。大規模的地方債務危機和金融危機勢必然對經濟增長造成損害，使得經濟增長下滑，甚至會出現經濟衰退。前文提到的巴西地方政府債務危機演化為經濟危機就是最好的例證。
四、結論及政策建議
“負債式增長戰略”以及債務約束和風險預警機制缺乏，是導致20世紀80年代前后巴西發生三次地方政府債務危機的主要原因。它山之石，可以攻玉。巴西的例子值得我們反思。當前，我國地方政府債務問題較多，表現為規模大、結構復雜、債務原因多樣化和債務擴展機制動力較強等特點。債務問題正逐漸累計財政風險和金融風險。如果沒有形成債務約束機制、化解機制和風險預警機制，地方債務規模超過“債務閾值”，就有可能引發債務危機，甚至是金融危機。那么如何治理地方政府債務，防范債務危機和由此引發的金融危機呢？
（一）進一步完善《預算法》
隨著經濟社會的變遷，《預算法》中的一些規定已經不能適應經濟形勢發展的需要，且一些新出現的問題沒有反映到法律中。例如，《預算法》規定地方政府不能發行地方債券，在現實中由中央政府代替地方政府發行債券已經屢屢發生，或者由地方性融資平臺等代替地方政府發行債券進行融資也成為了新趨勢。所以，適應經濟社會發展的需要，應該進一步完善《預算法》。
（二）建立債務責任人制度
目前，我國地方政府的某些官員為了發展經濟，通過大規模舉債來完成投資任務，所造成的巨額債務問題是其任期內，甚至是以后幾任接替者都無法用正常的財政收入償還的。這種“舉債式增長”模式為地方政府累計了財政風險。為了防范地方政府債務風險，規范舉債行為，應該頒布和實施《債務責任法》，明確規定舉債人的責任和義務，實現“誰舉債誰償還”的原則，規制地方政府官員的舉債行為。
（三）建立債務披露制度
由于我國《預算法》等相關法律限制地方政府獨自發行債券，為了應對日益擴大的政府開支，地方政府不得不通過土地財政和地方融資平臺來籌集資金，這使得地方債務隱形化趨勢越來越明顯。債務隱形化容易積累債務風險，最終會威脅經濟安全。因此，建立債務披露制度，將地方政府的債務規模、償債措施等信息及時公開，以便接受監督，及時化解債務風險。
（四）建立債務風險預警機制
地方政府債務的規模到底有多大？什么樣的債務規模才是合適的？解決這兩個問題不僅需要建立債務信息披露制度，而且需要建立債務風險預警機制，通過一定的監測機制及時債務信息，同時提醒過度負債的地方政府進行債務風險的化解。
債務危機的后果范文4
2010年10月2日，總理訪問希臘時說，“中國政府已經購買和持有希臘債券，希臘如果再發行債券，中國將繼續以積極的姿態參與和購買希臘債券……中國將以全力支持歐元區國家和希臘戰勝危機?！?/p>
而當11月底西班牙也遭遇債務危機時，中國政府亦如是表態。今年1月初，副總理在訪問西班牙之際撰文稱，“將繼續購買其國債?！备鶕兜谝回斀浫請蟆穲蟮溃袊茉绫汩_始關注西班牙債券，去年7月，“中國國家外匯管理局買入價值5.05億美元的西班牙10年期國債……實際訂購了多達10億歐元的西班牙債券。”
中國出手相救歐債危機，意義深遠。一方面，我們的外匯儲備中有部分歐元資產；另一方面，最近于北京舉行的中歐經貿高層對話中，中國要求歐盟給予中國市場經濟地位，并取消實施多年的武器禁售。
治大國如烹小鮮，現在是考驗中國人智慧的時候了。
當今世界，三大強是美國、中國和歐盟，好似三國演義。過去的十幾年，全球關注的債務危機大多發生在新興市場經濟體，但當今不斷爆發的債務危機風暴，反而轉移到發達的經濟體，特別是歐元區，接近一半歐盟國家的公共債務已到達難以維系的地步。葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙和比利時等國家的債務危機，使歐元面臨誕生11年以來最嚴峻的考驗，導致了嚴重的信任危機以及對債券收益率差擴大，包括由此引發歐盟成員國間信用違約掉期的風險保險(CDS)，對德國的傷害尤其嚴重。
這就是現代市場經濟最大的隱患――資產證券化。
資產證券化不僅引發了金融海嘯，并且令各國政府全面吃進數以萬計的資產壞賬，致使政府大規模財政赤字，充分暴露發達國家的結構性財政問題。更為嚴重的是，財政赤字化已成為絕大多數發達國家的模式，貨幣在債務產生的同時被創造出來――各國央行的貨幣基礎是通過政府大量發行短期和長期債券。而財赤貨幣化將導致通脹預期上升，令政府的長期債券收益率大幅增加，從而推動利率上升。
無論歐洲還是北美，各國政府的政策都將在抑制通脹、增加就業和保證經濟復蘇間尋找平衡，開源與節流并舉。在經濟復蘇腳步依然蹣跚之際，開源無非是加稅，節流就是削減開支。加稅易引發公眾抵制，去年歐洲已發動了幾次大游行。一般政客為了保住烏紗帽，不愿用此“下策”，那就只有削減開支了。
但削減開支也未必行得通，對于依賴政府消費和濫發貨幣組成的經濟復蘇計劃，減少政府開支等于宣布退出救市。惟一的路徑就是將債券貨幣化。拿歐元來說，希臘政府通過出售債券籌資，這種“借錢”方式等于變相增加貨幣供給。
鑒于歐元區統一貨幣和一體化經濟的特點――歐元的價值很大程度上是由歐洲最大經濟體德國的工業經濟所推動，歐元區其他國家無法通過貶值貨幣、降息或印鈔票來刺激本國經濟(這些貨幣政策手段都由在法蘭克福的歐洲央行作主)――同樣飽受債務困擾的愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和意大利也大肆出售債券“借錢”。但錢不是白借的，是要償還利息的。借錢越多，利上滾利，就必須借更多的錢來償還之前的債務，當債務與貨幣捆綁在一處，其必然結果就是債務不斷增加，直到其債務貨幣遭人唾棄。
過去幾十年來，歐洲好些國家人人想要高工資、高福利，還要多度假、少工作，最好政府少收稅，但凡好事兒都想要。可天下沒有免費的午餐。怎么辦呢?惟一的方法：借債消費。反正借貸太容易了，利率又那么低，不借自不借。如果到期還不出錢怎么辦?再簡單不過了，借新債還舊債，于是債務越滾越大。
政府呢，為了滿足選民的需要，不斷調低利率，放松信貸，鼓勵消費。這樣既提高了GDP增長政績，選民又過上了天堂般的好生活，豈不皆大歡喜?債務在如此大幅擴張之下，預算大筆超支，財政赤字連年增加。歐洲大部分國家就這樣在天堂中度過了許多年，直到今天“突然”倒下!因為支撐如此天堂的生活只有一個可能，那就是必須有人愿意借錢供他們消費。
再以希臘為例。原先誰愿意借錢給希臘呢?是遠在美國加州的PIMCO(太平洋投資管理公司)。當然，PIMCO也不是省油的燈，他們當年所打的如意算盤是，希臘是歐元區成員，一旦希臘出問題，為了捍衛歐元，德法等富國難道就坐視不管?但現在看來，德法等歐洲富國自己都“泥菩薩過河”，原來，地主家也沒有余糧啊!
于是希臘政府只能要求歐盟及國際貨幣基金組織出面救市，終于在2010年5月2日達成一項總額為1100億歐元的貸款協議。如果沒有救市協議，希臘很可能采取債務重組的形式，不得不違約25％到50％的債務，直接的后果是希臘將從歐元區中被驅逐出去(當然還將視希臘在歐洲央行有多少抵押資產而定)，這一后果將動搖歐洲央行的同業拆息率，因為這是由政府背書的證券。雖然希臘僅占在歐元區整個經濟體的2.5％，但驅逐希臘將使廣大投資者對歐元區國家失去信心。
債務危機的后果范文5
摘要：萬解秋教授認為，歐債危機是金融危機的延續，其背后的根本原因是經濟體制和結構的失衡，低效率的經濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經濟衰退危機的必然表現，而僅僅想通過債務發行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現實的，它有可能招致更嚴重的經濟衰退和危機，這也是我們現在所應該引以為戒的。白永秀教授認為，歐債危機從深層原因來看，是現代市場經濟體制下效率與公平、實體經濟與虛擬經濟、責任與權利之間矛盾激化的必然產物。錢津研究員認為歐洲債務危機不是市場化的信用危機，而是政府信用的危機。傳統的陳舊的貨幣理論直接導致了經濟相對脆弱的一些歐洲國家在遭遇到國際金融危機之后的自家政府財務的危機。從本質上看，歐洲債務危機是一個貨幣理論亟需轉換和推進的問題。余斌研究員則認為，歐債危機不同于不以人的意志為轉移的經濟危機，它更多地是一場人為的危機。他進一步指出，如果中國大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會以國際社會的輿論壓力如設置人權話題等手段在合適的時機迫使中國同樣貶值所持有的歐債，借機掠奪中國人民。
關鍵詞：債務危機；金融危機；歐洲聯盟；實體經濟；虛擬經濟
中圖分類號：F039 文獻標識碼：A 文章編號：1007-2101（2012）03-0010-12
一、債務危機起因金融危機
歐債危機的爆發看起來是一場國家的債務危機，從希臘、意大利等國的債務曝險，到歐盟主要成員國的債務比重超越警戒線引發債務評級下調，顯示的是一場可能的債務違約和債務危機?，F在這場危機還在繼續延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關注，為什么在全球經濟最核心的歐元區國家爆發了前所未有的債務危機。
在2008年金融危機沖擊歐洲經濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩定看起來是關鍵因素，金融市場劇烈波動產生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構受到了影響，這顯然與債務性質結構無關。
金融危機的沖擊首先體現為對于金融機構和金融市場是否穩健的影響，當時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構資產的過度市場交易是主要原因，其他金融機構和投資者的資產受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發達國家的政府都充分發揮了財政的最大能力對金融機構實施救援，主要國家的財政預算支出水平和赤字規模都出現了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當然也是應該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構實施擴張和提高支出水平，以應對經濟下滑。這在學術界不同流派看來，是對于“自由主義經濟理論”或自由市場經濟機制的一次徹底批判和否定。
那么，在一個健康穩定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學術和政策實際運作層面并沒有很多關注。在金融危機爆發初期，美國的財政體系并沒有出現明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩定水平狀態下運行，金融危機在當時顯得像是個別銀行和證券機構的信用危機。在應對流動性收縮和金融機構穩健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預算工具籌集資金，并給予了危機金融機構大幅度的資本輸入，而美聯儲并未作出過多反應，維持了基本的貨幣供應和利率水平，只是在2009年以后當經濟出現了明顯的通貨緊縮和就業率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應政策，即QE1和QE2。
歐洲的金融機構和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現出了一種有限的金融機構信用或支付危機，對于經濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩定，歐元體系的貨幣政策是穩定健康的。它在應對金融危機中發揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發有著某種聯系，但作為財政工具的債務危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯系。
這種假設在過去一段時間里被多數人所接受，也就是歐債危機是債務問題，是歐盟內部經濟發展和財政支出水平失調所帶來的后果，如果是這樣的話，債務危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關系。我們必須要問，這樣的假設合理嗎？金融危機條件下出現的債務危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關系。
當我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結構影響，才能發現歐元體系內部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統一的非的貨幣政策體系被結合到一起時，它們的運作就已經潛伏了財政擴張和債務失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區債務危機爆發的導火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發。我們這種分析假設的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務危機在國際金融危機來襲中已經是無可避免的結局。
二、貨幣政策體系矛盾的財政表現
歐元作為歐盟統一貨幣始于1999年，它的產生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統一經濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統一的貨幣政策，對于歐盟各國的經濟發展和財政體系運作產生了巨大的影響。
歐元具有一定的競爭優勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經濟利益。同時，在歐元區內部，統一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿易和勞動力就業等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發出來。
第一，歐元作為一種區域性的貨幣是歐元區國家的貨幣，它的出現是建立在歐洲經濟一體化和市場統一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現就被認為具有良好的經濟基礎和市場條件，歐洲各國經濟文化社會和意識形態高度接近，經濟市場化發展的水平差異較小，對于經濟合作和聯合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數西歐國家都積極加入了歐元區，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權利和利益，在其中如果出現嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現危機，尤其是在各國的經濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數人看好的原因就是因為歐洲的經濟一體化和一定程度的政治聯合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經濟發展水平的差異，政治結構和權力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現的歐債危機，正是這種結果。
第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅使下去搭便車，獲得一些免費的經濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經濟發展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數據力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統一的歐元變得更有競爭性，對于那些經濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經濟層面上說，區域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產生積極的效應，這在理論上也被歸結為存在著一種最優的“區域貨幣配置效應”。
現在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區不得不回到嚴酷的現實中來。這個現實就是，歐元區貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區域貨幣體系分崩離析，財政和債務危機的爆發是貨幣體系矛盾的直接體現。
第三，已有研究已經揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內在聯系。貨幣政策和財政政策本是一國經濟調控的重要杠桿，區域貨幣體系的形成已經統一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調節支出的工具了，歐元區成立時已經意識到財政支出規模和預算赤字有可能危及歐元體系的穩定，已經對各國的財政赤字占GDP比重規定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。
財政支出失控和債務危機爆發的誘發原因可以分為下列兩個方面：一是從經濟結構差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發債務危機。歐元體系的17國在進入統一貨幣政策以后，各自的經濟結構和經濟競爭能力以及市場產品的發展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領頭羊德國和法國，其具有極強的科技創新能力和產品競爭力，勞動生產率處于世界領先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經濟結構較為優勢，有較高的競爭力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經濟發展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動生產率和產品的市場競爭力較低。這樣的結構差異導致經濟政策協調的困難。統一的利率、匯率和貨幣供應政策必然導致不同勞動生產率和生產成本的企業在市場上具有不同的競爭力，并出現強者愈強、弱者更弱的“馬太效應”，經濟相對落后的國家的財政收入和預算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環。在金融危機爆發之前，歐豬五國的財政赤字和債務比重已經達到了危機臨界狀態，而且背負的債務包袱越來越重。二是從危機應對決策過程看，財政政策失控導致的債務危機是金融危機的擴展爆發，金融危機引發了債務危機的爆發，其中具有內在的聯系。
歐元區國家具有較為近似的政治制度和經濟體制，但其國內的政治結構、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產率和產品創新能力較低的國家背負著沉重的債務包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導致債臺高筑。其中歐豬五國的當年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經達到13％以上；累計的公共債務占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規定的安全警戒線。
在此次金融危機爆發時，出現了人們對于自由主義經濟學理論的批判，對于用國家干預來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學術上也出現了否定市場機制推崇國家干預的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預控制的理念，在歐債危機爆發過程中，這種思潮也發揮了重要的作用。作為應對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應對危機事實上是在擴張支出刺激經濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。
但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區各國的財政赤字和債務比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經上升到15％左右，累計債務比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務在2009年以后，已經進入償還期而財政已經失去了償還能力，債務危機已經是一觸即發。巨額的財政支出并沒有帶來就業和經濟的增長，反而引發了嚴重的國內通貨膨脹和失業增長，局面已經惡化到經濟的負增長和高達20％左右的失業率，青年人的失業率已經達到50％以上，應對失業經濟衰退和面對債務危機已是歐元區國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產清算也許是唯一結局，這也意味著財政擴張主義的破產，連帶著歐元貨幣體系的破產。
三、歐債危機的不同解讀與啟示
歐債危機的爆發已是事實，但如何看待其爆發卻出現了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經驗借鑒也存在分歧。一種分析結論認為歐債危機就是一國的債務危機，是一國財政擴張和赤字預算導致收支失衡而引起的債務清償危機，按此結論，可以認為是一種財政危機解讀，這與貨幣金融危機沒有直接關系，應對危機的方法就是收縮支出，恢復財政平衡，包括實施國際救援和債務重組。這一解讀單純化看待債務危機的爆發，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發債務危機，也不能解釋為何在應對國際金融危機的財政擴張行動后會爆發債務危機。另一種解讀是將歐債危機看成是一種歐元區的貨幣危機，金融危機在歐元區的爆發沖擊轉化為了債務危機。在歐元貨幣政策體系內，各國已經失去了獨立的貨幣政策和調整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經濟衰退的手段，轉而只能使用財政杠桿擴大預算支出來避免經濟的過分收縮，財政支出的失衡引發了一部分經濟弱勢國家的債務危機。按此解讀，金融危機引發的信用收縮和經濟衰退只要應用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點，因為那些經歷債務危機折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發其他國家的貨幣報復性貶值，這樣的貨幣匯率戰根本不能解救一國經濟的衰退危機，而且混亂的國際經濟貿易關系必定會阻礙經濟的復蘇。
歐債危機是金融危機的延續，但其背后的根本原因是經濟體制和結構的失衡，低效率的經濟運行和增長動力的衰退，難以用國家債務來填補，當然也不可能用發行貨幣來解決，金融危機以及隨后的債務危機是這種經濟衰退危機的必然表現，而僅僅想通過債務發行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現實的，它有可能招致更嚴重的經濟衰退和危機，這也是我們現在所應該引以為戒的。
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債務危機的后果范文6
過去二十多年，中國的杠桿率不斷上升。根據專家測算，2015年中國總體的杠桿率為249%，其中，非金融企業部門問題比較突出，債務率高達131%，且增速仍在上升。債務率不斷抬高有可能誘發四大風險。
當前政府大力倡導“去杠桿、去產能”，雖已初見成效，但部分行業仍存在較大的困難，且隨著調整力度的不斷加大，新的問題還在不斷涌現。準確認識當前中國債務問題的現狀和特點，才能提出針對性的對策建議，從而順利化解債務問題，避免發生債務危機。
中國債務問題的四大特征
中國債務問題并非是一個短期性問題，而是和所有國家一樣經歷了長期的積累和演變過程。前的中國債務問題主要有四個特征。
第一，債務總量和風險可控。當前，中國的債務總量仍在不斷增加，但參考國際歷史經驗，中國仍不具備爆發債務危機的必要條件。從內外部債務構成來看，中國的債務構成中內債占主要部分，以外幣計價的外債總量占總債務量的比重約為5%。一般來說，外債對于一國債務問題帶來的約束風險性更高，歐債危機就是比較典型的案例之一。中國的債務結構尚處于相對安全的區間。不僅如此，中國強大的國內儲蓄也為國內債務起到了重要的保障作用。2008年金融危機后，中國近年來的國內儲蓄總額一直呈現增長趨勢。因此，整體來看，中國的債務擴張有其自身原因和基礎，債務總量和風險仍可控。
第二，債務積累的增速較快。中國的債務總量與GDP之比由2007年的172%上升到2015年的249%，提升了近77個百分點，較之2000年更是翻了近一倍。尤其是2008年金融危機危機后，國內債務杠桿率的增長速度顯著高于危機之前。其中，政府部門、居民部門和金融部門的杠桿率增長都較為平緩，而非金融企業部門的杠桿率是總杠桿率增速的主要推動力量，中國非金融企業的杠桿率在全球范圍內處于前列。
第三，非金融企業部門債務中國有企業占比較高。中國非金融企業部門債務的快速積累主要是由國有企業推動的。在非金融企業部門債務中，超過半數來源于國有企業。而國有企業的主要債權人則是國有金融機構。由于中國金融市場存在金融抑制，國有金融體系在資本配置方面發揮主導作用，這就會在一定程度上降低資本配置效率。根據IMF的研究，中國國有企業的產出只占全國總產出的22%左右，而國有企業債務卻占全部企業債務的55%。 地方政府債務主要是由地方政府融資平臺作為借貸主體，在進行基礎設施建設或支持地方國有企業發展中形成。
第四，債務主要集中在房地產、煤炭、鋼鐵等周期性行業。2012年至今，中國出現資金大量流向房地產和金融業等非生產性部門的現象，進而導致這些行業的杠桿率不斷攀升。其中，房地產行業的債務積累最值得關注。此外，鋼鐵和煤炭等傳統行業的杠桿率近些年也一直居于高位，這與這些傳統行業近些年出現的嚴重產能過?，F象密切相關，過剩表現出周期性、體制性和階段性的特點。隨著經濟逐漸走向成熟，產業結構面臨轉型升級，傳統產業需求減弱會使供需矛盾變得尖銳，導致產能過剩出現。
債務問題的四個風險點
雖然中國并沒有處于即將爆發債務危機的邊緣，但仍存在以下四個可能由債務問題引發的風險。
第一，資產價格下跌引發資產負債表衰退和銀行部門危機。中國房價已處于泡沫膨脹階段，房價上漲過快伴隨而來的是土地價格的攀升，進一步催化房價泡沫的膨脹。反過來，如果房價下降過快，非金融企業部門資產（主要是固定資產部分）縮水過快，企業的債務負擔就會相對加重，間接導致企業杠桿率增加。一旦企業部門為減少杠桿率而大幅縮減債務，中國就有可能面臨陷入資產負債表衰退的風險。由于廠房、土地往往又作為企業從銀行獲取信貸的抵押品，房地產價格下降也意味著債務抵押品價格的縮水。作為債權人的銀行因此會面臨巨大的違約風險，從而可能引發銀行部門的危機。
第二，金融市場快速去杠桿可能導致流動性緊張。2015年以來，中國金融領域的杠桿率快速增長，主要原因在于實體經濟的疲軟致使大量資本進入到金融市場。大量資本在杠桿的驅動下，短時間內迅速推高了股票市場和債券市場的資產價值，同時也加大了金融市場系統性風險。一旦杠桿過高導致資產價格上漲動力不足，金融市場就會經歷被動去杠桿的過程。2016年底債券市場出現的動蕩就是最好的例證。金融市場去杠桿速度不宜過快過猛，否則易造成流動性緊張，進而波及銀行部門并加大信用風險。
第三，地方政府隱性負債、變相負債的暴露會損害市場對政府的信心。本輪債務規模上漲除了非金融企業部門債務上漲速度較快之外，還有一個值得注意的風險點，那就是地方政府債務。地方政府債務主要是由地方政府融資平臺作為借貸主體，在進行基礎設施建設或支持地方國有企業發展中形成。在過去的幾年中，中國地方政府債務的規模和速度都有一定提升。與國外不同的是，中國的地方政府債務有一部分并不包含在政府的預算中，而是更多以“或有負債”的方式以及其他變相負債的方式存在，但卻背負了政府的剛性兌付承諾。一旦處理不好，地方政府連帶中央政府的信用會受到實質性損害，進而影響市場對政府和中國經濟的信心，同時催生各關聯部門爆發債務風險。
第四，所有制偏向導致杠桿率“越去越高”。從目前來看，去產能和去庫存的效果最顯著，而去杠桿相對于前兩者而言效果并不顯著。在現階段的去杠桿過程中，我們觀察到了比較明顯的所有制偏向問題。去杠桿的最終目的是減少債務風險，避免出現債務危機。但在實際執行的過程中，總行要求基層部門既要加快去杠桿，又要注意防風險。
一方面，去杠桿是一個總量目標，無論去誰的杠桿，只要債務規模有所下降就算完成。另一方面，來自政府部門的貸款有財政收入支持，來自國有企業的貸款有政府隱性擔保，來自大型企業的貸款有政府部門出于穩定考慮的兜底。兩相考慮，中小民營企業就成了去杠桿的主要戰場。民營企業是中國經濟最具有活力的市場主體，是GDP增量部分的主要創造者。如果不對這種趨勢加以預防，在減少債務的同時衡量杠桿率的分母部分就會快速下降，最終的結果就是杠桿率在債務不斷減少的情況下反而“越去越高”。
應對債務問題的對策建議
從總體看來，中國的整體債務水平并沒有高到不可承受乃至引發債務危機的地步。如果對當前的債務形勢判斷有誤，過分擔憂債務水平而選擇大規模削減債務，如財政緊縮、減少政府支出以及要求企業降低杠桿率，反而有可能引發債務危機。
穩定債務規模，警惕自我實現式的債務危機。睦史經驗看，在經濟衰退和危機時期，采取財政緊縮的政策往往導致災難性后果。社會總需求會在緊縮政策打擊下進一步下降，債務危機將持續惡化。對于企業來說，強制要求企業減少債務負擔、降低杠桿率，可能導致企業選擇壓降產出、變賣資產，經濟增速和資產價格隨之快速下降，進而墜入經濟衰退的深淵。去產能是必要且合理的，尤其是房地產等特定行業的去庫存壓力很大。但是，去杠桿方面要慎重考慮，建議先穩定住經濟發展，通過經濟增長拉動企業消化債務、降低杠桿，避免出現“自我實現式”的債務危機。
優化債務結構，提高債務可持續性。根據目前中國債務的結構特點可以得出結論，并非所有的部門債務都在持續上升，真正需要注意的是兩個杠桿較高的部門，一是地方政府，二是非金融企業。對于地方政府負債過高的問題，已經推出了多項政策，來置換和化解存量債務。但鑒于存在金融機構參與熱情不高、政府承擔兜底風險等問題，真正降低地方政府負債率還需要一定的時間。從控制新增債務的角度考慮，政府可重點考慮使用PPP、BOT等模式代替現在通過融資平臺大包大攬的模式，引入社會資本進行基礎設施建設。換言之，國家應當出臺更為詳細的指導意見和優惠政策，將重點放在約束地方政府行為上。
非金融企業是負債水平最高的部門，但降杠桿的任務應當主要集中在國有企業、上市公司，尤其是連年虧損、經營不善的僵尸企業。此類企業通常具有國資背景，有廠房、設備等固有資產作為抵押物，盈利能力卻非?？皯n。在產業轉型升級的大背景下，政府應當加快推動對此類企業的并購、重組，降低其負債水平。
加強債務風險監控，有效管理市場預期。從長期看來，債券市場打破“剛兌”是大勢所趨，投資者自擔風險也是培育成熟市場的必然要求。但在這個過程中，監管部門的外部監控和風險預警尤為重要。
目前，監管部門對市場違規行為主要是事后監督，在市場準入和業務規范上的約束力稍顯不足。因此，監管部門要重點加強債務風險的監控，同時運用多種方式提高對市場的預期管理水平。監管部門應進一步完善制度建設，通過嚴格機構和業務準入約束金融機構加杠桿的行為，加強對債市的技術手段監控，提高對發債主體的信息披露要求，提前預警和化解債市風險。
