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股市資金走向范文1
關鍵詞：股市；平準基金；市場穩定
中圖分類號：F760文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個價值中樞，股票價格應當圍繞著該價值中樞呈現小幅度的上下振蕩，除非宏觀經濟基本面發生根本變化，或是有突發性事件出現，股市的波動性一般不會太劇烈。 “平準基金”成為曝光頻率非常高的一個詞，不僅僅因為推出平準基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準基金莫衷一是，互相辯論，而平準基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準基金的內涵
所謂平準基金，又稱干預基金，是指政府通過特定的機構以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價值凸顯時買進；在股市泡沫泛濫、市場投機氣氛狂熱時賣出的方式，熨平股市非理性波動，達到穩定證券市場的目的。平準基金是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。一般情況下，平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準基金、國債平準基金、糧食平準基金、股市平準基金等幾類。股市平準基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務于股票市場穩定這個目標，因此它有其自身的特點。
目前國際市場上設立了股市平準基金的國家和地區并不多，主要有中國香港、日本和中國臺灣。從運作的情況看，香港特區政府在1998年就利用平準基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺灣省的5 000億新臺幣安定基金，在當時也不同程度地發揮了功效。應該說上述平準基金在維持投資者信心和穩定股市方面都起到了積極的作用。
二、當前設立股市平準基金的好處
股票市場是為企業發展提供資本，促進企業整合，優化資源配置，提高管理水平，提高企業競爭力的重要場所。經過多年的發展，股票市場已經發展成為中國經濟發展的重要部分，股票市場發展的好壞將極大地影響整體經濟發展的狀況。因此我們必須想方設法搞好股票市場，使之得到健康、穩定的發展。然而，從多年狀況來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經濟的今天，已經嚴重地抑制著股票市場的正常運行和發展。本來股市的起起落落自有其內在的規律，正常的漲跌是符合市場運行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會促進市場的發展，反而會給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會財富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業蕭條，企業融資更加困難，社會消費受到抑制等一系列不利后果將嚴重阻礙經濟的發展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經帶來一系列問題。在未來的幾年內，各種因素將繼續給市場帶來壓力，股票市場的發展將面臨嚴重的危機。因此，就當前中國股票市場來說，設立平準基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調控能力。當前設立股市平準基金，能增強中國股市的穩定程度，促進中國股市健康、穩定發展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權重大、大小非解禁規模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強等制度缺陷，同時，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發行制度等交易規則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風險，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿然入場。盡管市場管理層一再表示同時也在行動旨在健全法制，加強監管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發展。所以，設立平準基金就顯得很有必要。
2.推出平準基金，實際上是股票市場建設的一部分。從成熟市場的經驗來看，平準基金的存在對于維護股市的穩定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩定發展，現在應該抓緊推進平準基金的構建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設，中國的證券市場才能走向成熟，走向規范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權分置改革中，各類利益集團為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災難性沖擊。
3.夯實中國股票市場的制度性基礎，增強中國股市整體抗御系統和非系統風險的能力。中國改革開放的進一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致股票市場供求關系的失衡，導致股市的異常波動。在此情況下，中國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。在美國次貸危機給全球金融市場帶來嚴重災難的國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對中國股市的穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日至8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面，確保了香港的金融穩定，使香港經濟快速地擺脫亞洲金融風暴的陰影得以穩定發展，就是一個很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運行仍將出現非理性的局面。所以盡快建立平準基金，控制股市風險，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當務之急。
4.通過股市平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。雖然近期政府出臺的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準基金的作用。而“四萬億”的經濟刺激計劃，它所直接針對的是經濟而非股市，事實上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現在的市場條件與前一時期是有了很大的改變，但對平準基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設立平準基金，通過股市平準基金的投資流向，進一步引導投資者的投資方向，實現國家的產業政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準基金。
三、當前設立股市平準基金的弊端
1.設立股市平準基金，需要耗費巨額資金?，F在，中國股市已經發展，具有較大市值規模，若入市干預資金規模太小，將不足以影響股市，干預政策必然無功而返。據有關估計，要將上證指數上托200點預計要耗費資金2 000億元人民幣。然而，要達到足夠入市規模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時籌集，恐難滿足時效性，若預先籌集好，則將承擔高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續資金及時到位，難以達到預期調控目的。
2.股市平準基金入市時機選擇不當，將適得其反。入市時機是一個很難把握的問題。近來股指不斷創新低，這究竟是股市向投資價值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實客觀的股指水平是平準基金入市的關鍵問題，而我們對這個關鍵問題卻沒有定論，存在著平準基金入市時機的決策風險。
3.設立股市平準基金會滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價走向，引起股市波動，相關決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設立股市平立準基金會造成市場扭曲。不恰當地、過于頻繁的入市干預可能對資本市場正常價格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當的干預，如何實現恰當干預。這是許多學者反對設立平準基金的根本原因。
5.設立股市平準基金，可能面臨虧損。股市平準基金存在著投資虧損的可能，有關資料顯示，臺灣“國安基金”到2004年底按12個月的月均價計算，2004年持有股票價值為543億元新臺幣，當年虧損約138億元新臺幣，2003年度的跌價損失為221億元新臺幣。中國運作平準基金也很難避免被套牢而造成虧損的風險。
6.設立股市平準基金，會背“違反自由經濟原則”的罵名。1998年香港政府干預金融市場的做法在經濟學界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼和默頓米勒在內的反對者對香港政府的行為提出了嚴厲的批評，認為這種政府干預違反了自由經濟原則，破壞了游戲的基本規則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴重損害。從當前關于設立股市平準基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻：
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股市資金走向范文2
關鍵詞：游資；滬市；深市；選擇；成交金額比較
一、引言
通常我們認為滬深股市之間具有連動效應，滬市深市的漲跌幅度總是驚人的一致。上證綜指與深證成指具有相同的趨勢，并且互為因果關系。而且滬深股票市場具有相同的社會經濟環境，而且兩市的交易制度、投資者結構、上市公司結構具有高度的“同質性”，加之資金在兩市間可以自由流動，更加證明了兩者之間存在長期穩定的協整關系。的確滬深股市間有太多的相似之處，資金在股市之間的自由流動也不必贅述，但滬深股市間上市公司的不一致性以及兩市的不同作用卻又注定了資本要在兩市之間進行選擇。
二、游資
游資，是投機性短期資金，又被稱為熱錢。它的目的是追求高回報，表現行為是在市場上迅速流動。游資的性質并非一成不變，資金可以從長期變為短期，從短期變為游資。因此它的甄別并非易事，關鍵在于經濟環境對資金的引導，是否會導致資金從投資走向投機，從投機走向逃離。
游資是由于金融市場的全球化和國際性投資基金快速擴張等原因形成的。很多資金充裕的國家和機構保留部分流動資金尋找短期投資的機會，以尋求高回報率，而一旦有了好的投資機會，投資者就會蜂擁而入，大量的流動資本就會進入當地市場。這些資本會對當地市場的匯率、利率產生很大影響。
游資的流動會加大經濟周期性波動，對流入國的經濟過熱和泡沫涌動產生推波助瀾作用。通常它會在經濟過熱階段大量流入，一旦結構性問題明顯顯露，或者經濟增長速度放慢，它們會大規模撤離；而在經濟衰退時很少進入，經濟復蘇時也姍姍來遲。
這和過去近10年來中國的經濟現象比較相似，可以斷定，在06年有大部分熱錢流入，而在金融危機后大部分熱錢從中國股市流出。
三、資金的選擇
滬市和深市，所處的地理位置不同，也鑄就了兩者之間不同的風格，然而彼此間的合作又共同撐起中國股市的一片天。
本文分析了2002年1月至2011年10月的滬深兩市的交易情況。金融危機前，我國在06年10月以前股市發展的緩慢，股市成交金額普遍在10萬億以下。此時滬深股市的交易量約為1.66：1。應該說來，此時的交易量比較客觀的反應了國內外資金對滬深股市間的選擇。此時的投資中乏有熱錢，大部分為長期資金。
由于炒股熱的到來和國內經濟的迅速發展，大批的游資進入了股票市場。06年10月后，我國的股市進入了瘋狂的增長期。此后一直穩步上升，直至07年5月，成交金額達到驚人的58944.93萬億。此間滬深交易量的比例是1.97：1?？梢院苊黠@的看到，游資更加偏好滬市。
隨著金融危機的到來，07年6月到08年10月間，股票市場一直跌，此間滬深比例為1.99：1。這個過程間游資不斷逃離市場，逃離深市的游資為16%，而滬市則為20%?？梢院芮逦目匆?，在經濟發展良好的條件下多數資金進入了滬市，而在蕭條時，這些游資被擠壓出來，滬市被擠壓的多恰恰說明了繁榮時期滬市相對于深市更加具有吸引力。
在后金融危機時代，從08年11月到09年7月，股市的成交金額一度上揚。滬市深市的平均比例是1.97：1。相比于06年前，發現又有大部分資金進入滬市，同樣說明游資更傾向于進入滬市。
從2009年8月到2010年11月，股市有發生了震蕩，雖然股市有上漲的趨勢，但是隨著不好的預期不斷的出現，滬深間成交金額這一比例變成了1.39：1。此時游資已經基本離開股市。
股市資金走向范文3
【關鍵詞】WTO 資本市場 影響性 分析
一、前言
世界貿易組織（簡稱WTO）是當代最重要的國際經濟組織之一。自2001年12月11日開始，中國正式加入WTO，標志著中國的產業對外開放進入了一個全新的階段。加入世貿組織之后給我國的資本市場帶來了巨大影響，主要表現在以下幾方面：第一，就是對我國資本市場整體格局造成了一定影響；第二，就是對資本市場的籌資者造成了巨大影響；第三，就是對資本市場的投資者造成了嚴重影響。所以，要想在加入WTO之后，保證我國證券市場的長期、穩定發展，就要積極開展改革工作，不斷完善市場機制。
二、加入WTO后對我國資本市場整體所造成的影響
加入WTO對我國資本市場整體的影響最為明顯，這主要是因為加入世貿組織之后外資的進入短期內可能給我國證券市場帶來一定沖擊，但從長遠看，則有補充資金、促進規范以及擴充我國證券市場投資范圍等作用，具體內容為：
（一）促進了我國股市走向規范化
股市要想健康、有序的發展，就要走向規范化，這樣不僅能夠有效避免政府的過多干預影響股市的開放性，還能吸引更多的外資進入我國股票市場。而且，自從我國加入WTO之后，我國的許多投資者被國外先進投資理念所影響，投資理念變得更加成熟，者對促進我國股市的健康、有序發展具有不可忽視的作用。
（二）解決了我國股市資金不足問題
我國股市之所以發展緩慢，主要原因就是資金不足。無論是要進行國有企業改革，還是要處理好股權結構問題，都需要大量的資金?？墒牵覈馁Y金明顯不足，如果只是依靠降低利率的辦法將銀行資金進行分流，根本起不了多大作用。在加入WTO之后，我國股市涌入大量外資，雖然資金額度不定，但卻有效的解決了我國股市資金不足的問題，有利于股市進行融資擴張。
（三）改善了我國股市單一的發展方向
在加入WTO以前，我國的資本市場的發展方向比較封閉、單一，與國外的發達國家相比存在較大差距。可是，加入WTO之后，先進的投資理念與市場運作規律有效的改善了我國股市單一的發展方向，逐步走向了多元化的發展道路。從基金品種上看，單一封閉基金發展到開放式基金、社保基金、風險投資基金；從上市公司來看，由單一的國有企業、私營企業發展到國有、民營、中外合資、外國獨資企業，相信我們將來的證券市場一定會是各種形式并存的百家爭鳴的局面。
三、加入WTO之后對籌資者所造成的影響
籌資者是資本市場的重要組成部分，在加入WTO之后，無論是從降低關稅方面還是從資本市場開放方面都對籌資者造成了巨大影響，具體內容為：
（一）從低關稅方面分析
我國既然加入了WTO，就要嚴格按照相關規定進行政策改革，其中就包括將一些非關稅壁壘取消以及要將關稅逐步降低，這些政策對于那些需要從國外進口原材料進行生產的加工型企業來說，具有積極的促進作用。因為關稅降低之后，企業就可以減少在原材料進口上所花費的資金，這樣不僅有利于擴大企業的盈利空間，還有有效提高企業的市場競爭力?？墒?，對于那些電子、機械、紡織等企業來說，加入WTO將會給他們帶來嚴重的負面影響。因為那些非關稅壁壘的取消，必然會有大量國外物美價廉的商品融入我國市場，給國內相關企業造成巨大沖擊，那些規模較小或者是成本較高的企業則無法在激烈的市場競爭中占有一席之地，被市場所淘汰。所以，加入WTO對不同的行業所造成的影響是不同的，既有積極的一面也有消極的一面。
（二）從資本市場開放方面分析
加入WTO后，資本市場逐步放開，國外資金會涌入中國市場，外資企業陸續在中國上市，使中國資本市場的資金規模、上市公司的數量越來越多，這對中國的上市公司來說，既是機遇又是挑戰，具體包括以下幾方面：
1.加入世貿組織以后，大量的資金涌入我國市場，這樣不僅可以擴大上市公司生產的規模，還能提供充足的融資空間。對我國那些具有良好發展潛力，但卻缺少資金的高新技術企業來說具有積極的促進作用。
2.上市門檻的降低，給那些規模較小，發展潛力良好、科技含量高的企業提供了一定的機會，可以與那些大企業進行公平競爭。
3.競爭變得越來越激烈，有利于上市公司不斷提高企業管理水平，加強科技投入，不斷改革與創新。因為只有增加企業競爭力，提高經濟效益，才能贏得更多的投資者，促進企業的進一步發展。
4.隨著證券市場逐步走向正規化、國際化、使國內上市公司沒退路可走。加入WTO后，證券市場從立法到監管肯定會逐步完善，對那些想在市場混水摸魚投機賺錢的企業，絕沒有得逞的機會。管理不善，經營虧損的就得被清除出門，這樣會逼著上市公司把眼光從股民身上轉移到企業的發展上。
四、加入WTO之后對投資者所造成的影響
加入WTO不僅給籌資者造成了巨大影響，同時也給投資者造成了嚴重影響，主要包括股民的投資策略、防范意識以及投資理財觀念等幾方面，具體內容為：
（一）對股民投資策略上的影響
隨著我國股票市場的繁榮，將會吸引越來越多的投資者。傳統那種單打獨斗的投資策略已經不適應市場的發展需求，很多投資者都將目光投向了風險較小的投資基金或者是一些比較正規的中小機構投資者，這種投資策略上的改變不僅能夠降低投資者的風險，還能促進我國股票市場逐步走向健康、有序的道路。
（二）對人們防范風險意識方面所造成的影響
加入WTO之后，我國的金融證券市場完全開放，其風險也大大增加了。如果沒有一定的投資只是進行盲目投資的話將會面臨嚴重的投資風險，甚至會造成傾家蕩產的后果。所以，為了避免這種不良后果的形成，很多投資者的防范意識也隨之增強了。加入WTO后，就證券市場而言，將會增加來自兩方面的風險，一是國外投機商帶來的破壞性風險，一旦大機構聯手出擊，有可能對我國證券市場造成破壞性影響；二是國外金融風險傳遞形成的被動性風險，入世后的國際金融資本進出我國的頻率加快，將國際經濟、金融風潮帶入我國，形成被動性風險。
（三）對人們投資理財觀念方面所造成的影響
由于我國傳統理財觀念的影響，很多百姓的投資理念還比較落后，而且也不敢輕易涉足股市，認為其風險太大?？墒?，自從加入WTO之后，國外的先進投資理財理念已經逐步被人們所接受，越來越多的百姓愿意將自己的積蓄投入到股票市場。而且，隨著我國銀行信貸業務的不斷完善，有很多人愿意以物抵押貸款，把資金投向股市。這主要是因為人們已經認識到了股票市場的發展潛力，而且銀行的利率又低，將錢投入股票市場可以獲得較高回報。所以，只要股票市場能夠持續、穩定發展，必然會贏得更多的投資者。中國國民經濟的穩定增長，為中國股市提供了繁榮發展的理想空間，國家政策穩定，為股票市場發展提供了讓人放心的保證，又有全球最大的投資消費群體，可以營造全球最好的投資氛圍。所以，無論是企業還是個人都要清楚的認識到我國加入WTO的長遠意義，并積極的抓住這個良好的機會。
五、結束語
綜上所述，加入WTO后，中國股市對中國經濟的繁榮，對中國企業的發展，對中國老百姓的生產、生活都會帶來深刻的影響，特別是對中國企業家傳統經營觀念和老百姓的家庭理財觀念都會產生很大影響，使之發生新的變化。雖然短期之內存在一定的障礙，但只要在發展的過程中不斷完善，就會逐漸促進我國資本市場的繁榮。所以，我們要用發展的眼光去對待我國加入WTO后給我國帶來的影響。
參考文獻
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股市資金走向范文4
美國第五大投資銀行貝爾斯登公司近來出現財務危機，旗下的兩只對沖基金因為巨額次級抵押貸款而嚴重虧損，部分債權銀行已經打算拍賣這兩只基金的貸款擔保品。市場因此擔心會有對沖基金房貸問題繼續出現，同時對美國房地產危機再度感到擔憂。
美聯儲主席伯南克一直對美國房地產問題持比較樂觀的看法，認為它對其他經濟領域并未構成重大沖擊。但他還是提出警告，住房市場的降溫仍可能會繼續對經濟增長構成拖累，且這種負面影響持續的時間可能要長于以前的預期。
投資者同時擔心，美國次級按揭貸款問題會令流入整體信貸市場的資金減少，可能使市場寬松的資金供應下降，進而導致近期支持環球股市上漲的企業并購熱潮退去。
摩根士丹利分析師也認為，信貸市場將會變得波動，未來一兩個月是考驗期，因為很多高風險的貸款及債券即將推出市場。
對美國房市、次級抵押貸款問題的種種擔憂，導致了美股近期高位回調、反彈無力，投資者對股市未來走向分歧明顯加大。這種憂慮的氣氛影響到了歐洲、亞太股市表現。
法國興業銀行資產管理日前表示，近期股市的波動程度，足以讓其在近期減持股票。不過，從較長期角度來講，仍看多股市，尤其是歐洲和亞洲，但認為美國經濟成長反彈只是暫時現象。整體而言，股市的情況可能遜于前期，因為企業獲利周期進入了不那么強勁的階段。
全球股市出現不同程度的下跌，港股未能繼續一路上揚。除了受股市影響，本周港股還受到股指結算、多項經濟數據公布、基金“粉飾”半年報等因素影響，所以難免波動加劇。
分析人士指出，恒指連續多日上漲，屢創新高，積累了不少獲利豐厚的籌碼，回吐壓力較大。加上近日A股大起大落的走勢，引發了投資者對于內地宏觀調控的憂慮情緒，港股正好借勢調整。
不過，分析人士對港股仍比較看好。
英業環球資產管理董事總經理陳炳強認為，港股年初多次挑戰21000點失利，上周終于以過千億港元的成交沖破該阻力，反映除內地資金外，歐美也有大量資金流入。這些資金應該不會只停留一兩周，在短炒后便離場。
英資期貨行Man Financial亞洲總裁李敦成則相信，不少空倉回補和持貨不足的基金仍在入市，但高位多空對決，股指隨時會出現急升驟跌的情況。
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“資本市場開放”一直是國內外投資者和學術界密切關注的問題。在中國對外開放的大格局下，資本市場領域的開放進程對于我國市場經濟體制特別是資本市場的發展與完善有著極其重要的意義。而股價作為體現國民經濟發展和資源配置效率的重要指標對于解讀資本市場的開放性具有很強的說服力，而這種說服力必須建立在國內國外市場的對比基礎之上。資本市場的活力在于資金的流動性，這種資金的流入流出對于股價必然產生各種直接影響。而不同市場中股價相對高低和聯動也正可以從一個方面說明這些市場的關聯性。找出這種關聯性及其規律，對于解決A股市場的國際化、資源配置和定價權、融資功能、投資策略等問題都具有很強的現實意義。我們以國內A股市場和香港H股市場作為兩個代表進行比較研究，中國A股市場可以代表國內資本市場，而香港H股市場則是一個國際化的較為成熟的市場。
中國A股市場正在從封閉走向開放，其中國外進入A股市場的資金和國內進入H股市場的資金也從限制走向有管理的(額度制的)有限流動制，其核心問題是人民幣在資本項目的可兌換進程。這種開放進程中的資金可流動性是A-H股股價產生聯動的最直接原因。而一些針對兩個市場的金融衍生品的出現以及套利機制的尖角初露，也為這種聯動增加了推動力。在國外投資機構進入A股市場和國內機構走向國際市場特別是進入H股市場的過程中，相互的交流也影響到了雙方的投資理念和投資策略，而這種理念和策略反映到市場中來最直接的表現就是股價的聯動性，特別是股價的估值高低和波動特征。如果要從實證的角度證明這一論斷，則需要通過計量經濟學和數據統計分析，特別是H/A的比值是否在考慮匯率因素后趨近于1，并且兩個市場的股價波動性是否對對方具有單向影響或者是相互影響。
開放效應分析理論
對于新興市場對外開放的各種效應分析，國內外學者都有不同領域的研究。但是從資源配置的角度分析效率問題則是發端于Bekaert(1995) 和Bekaert & Harvey(1995) ,二人較早研究了新興經濟體的資本市場開放問題。他們的研究層次較高，主要從國際金融市場一體化的角度分析了資本市場開放的風險分散和資本配置作用，并且得出開放能增進效率、促進國際金融市場一體化的結論。Kim & Singal(1997)則運用實證研究方法，具體分析了資本市場開放對市場股價波動、匯率的影響，發現資本市場開放使新興市場的有效性增強，并且對其市場波動和匯率水平都產生影響，對宏觀經濟發揮了穩定作用。Henry(2000) 進一步檢驗了資本市場開放對宏觀經濟的影響機制，比較分析了新興資本市場開放前后的風險分散和資產定價，發現開放后的新興市場投資收益有了一定程度的提高，私人投資隨之爆發性地增加。Jain-Chandra(2002)在更一般的金融理論框架中，以弱式有效市場假說檢驗了新興資本市場開放對市場收益和市場有效性的影響，證實資本市場開放明顯改善了新興資本市場的流動性和信息有效性，確實具備改善資源配置效率的微觀基礎。
當然，其中也有不同的聲音。特別是有些國內專家看到，新興經濟開放資本市場帶來快速經濟增長的同時，也伴隨著激烈的波動和不穩定，其中亦不乏發生嚴重金融危機，對經濟產生巨大的負面沖擊。在拉美和亞洲經濟體在資本市場開放后相繼發生嚴重金融危機，導致宏觀經濟劇烈波動和衰退。但綜合來看，資本市場開放給新興市場經濟帶來了短期波動和長期穩定的增長效應，資本市場開放能夠帶動資本市場本身的發展，對市場規模、流動性和效率等發展指標都有明顯的促進作用。
所有這些研究對于國內A股市場和H股的聯動研究具有較高參考價值。但基本沒有涉及兩個直接相關市場在開放進程中的相互影響，特別是股價的相互關系。A股市場的開放到底對股票價格產生了哪些具體的影響以及產生影響的方式等問題，還沒有相關的研究能夠給予系統的證明。我們在這些理論研究的基礎上，嘗試對A股市場與香港市場的指數與A+H股進行分析，結合資本市場開放政策的出臺，以討論在A股市場對外開放的不同階段中，A股與H股的聯動性發生了何種變化。
A股市場開放進程
合資基金管理公司、QFII、外資協議受讓非流通A股、QDII
作為資本市場的最重要組成部分，中國A股市場也在過去的幾年中經歷著顯著的變化。眾多企業在海外市場特別是香港市場上市。1993年中資企業在香港成功發行H股，從而開始了允許外國投資者以證券形式投資于中國企業的嘗試。但海外資金并不能通過正規渠道進入中國資本市場。中國在1996年實現了人民幣經常項下可兌換，資本賬戶的開放也在有序推進。
雖然在2001年加入WTO，但WTO并不要求我國實現人民幣資本項目可兌換和放松資本項下匯兌管制的義務，并且中國在入世談判中沒有承諾開放證券領域的A股市場，即意味著沒有承諾開放資本市場。但有相關條文規定，中國加入WTO時起，允許外資設合資公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資最多可持股33%。入世三年內，外資股權可增至49%。2002年10月，首家外資參股基金管理公司―國安基金管理公司獲準籌建。截至2006年12月底，已設立合資證券基金管理公司23家，管理著109支基金，總份額達到2500億元，占所有基金總份額的38%，已經成為A股市場中重要的機構投資者。加入WTO是中國對外開放進程中的一個里程碑，而2006年則是證券業等“保護性”產業緩沖期的最后一年，今年也就是2007年意味著中國資本市場在對外開放進程中又將邁出一大步。中國對外開放進程中的每一步，都將在中國資本市場留下深深足印。隨著這一系列重大政策的出臺，我國的資本市場向國際資本市場開放的進程不斷深入和加快。
2002年11月的境外合格投資者（QFII）制度的引入，是中國A股市場第一次帶來直接的資金流入，國內外市場的資金閘門終于有破冰松動跡象。2003年7月9日，瑞士銀行完成QFII第一單，QFII正式進入中國A股市場。到2006年底，有超過40家境外機構獲得合格境外機構投資者（QFII）資格，資金總額度超過100億美元。2006年9月頒布實施了新的QFII管理辦法，放寬了QFII的資格條件和資金進出的鎖定期，增加了其開戶、投資等方面的便利。2005年7月21日，在對外經濟關系中起著舉足輕重作用的人民幣匯率制度改革，則是一個跨越式的進步。如果說QFII制度給外資提供了一個進入的合法渠道的話，那么匯改則是提供了一個賺取額外匯兌收益的可能性。匯改不僅使得合規資金不斷申請有限的額度，很多國外看好A股市場的資金也在不斷尋求各種灰色途徑如虛假貿易、房地產抵押等信貸進入國內。
除了合資基金管理公司和QFII等直接介入A股流通股外，外資還作為戰略投資者協議受讓非流通A股。2003年中國銀監會頒布了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，為外資參股創造了有利的監管環境，巨大的市場潛力吸引著眾多外資金融機構加入到這一特殊的并購市場中。截至2006年6月底，26家境外金融機構投資入股了中資18家銀行，入股的總金額為179億美元；外資參股的保險公司達到22家，并且建立了23家合資基金管理公司和8家合資證券公司，其中不乏A股上市公司。2006年1月，商務部、證監會、國家稅務總局、國家工商總局、國家外匯管理局《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》,明確外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購，投資已完成股權分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。拉開了外資大規模進入A股市場的序幕。
而從資金流動的相互性來說，國內資金也存在流向國外市場特別是香港市場的渠道，這一渠道正是在QDII制度下建立起來的。QDII是“合格本地機構投資者”制度的簡稱，在資金的流動方向上與QFII制度相對，具體是指在國內資本項目未完全開放的情況下，允許本國投資者通過特許的機構投資者，投資境外資本市場的一種機制。
從開放的進程看，中國資本賬戶開放根據先流入后流出、先長期后短期的順序和外商直接投資、債務融資、證券融資等主要項目逐步開放的原則，走了一條漸進式開放的道路。雖然跨境資本流動仍實行一定的限制，特別是嚴格控制短期資本的流入和證券類的資本交易，但目前的資本項目管理手段已經大大增加，主要包括交易審批、數量和規?？刂频取＿@為最終實行資本項目及人民幣的完全可自由兌換創造了積極條件。隨著一系列對A股市場影響深遠的政策出臺，A股股價出現和外部市場特別是成熟市場如H股市場接軌的兆頭。受中國資本市場發展程度以及資本項目可兌換進程的制約，中國A股市場開放仍將是個漸進的過程，這幾條路徑仍然是一段時間內外資介入A股市場的主要渠道。
A-H股聯動綜合分析與政策建議
堅持資本市場開放進程，加強與宏觀經濟協調性：一直以來，A股市場的估價水平及其代表的成熟度和與國際化接軌的程度是市場關注的焦點之一，也是代表A股市場發展水平的重要指標。通過對比恒生指數與深綜A指和上證A指，(見圖1、2)我們可以發現，隨著中國資本市場的開放進程深入發展，A-H股價聯動性在逐步增強。特別是在一些影響深遠的政策出臺前后的股價對比可以比較明顯地發現這一規律。不論是深證指數和恒生指數還是上證指數和恒生指數，它們在A股市場開放進程中的重大政策出臺前后都有明顯的變化，特別是對比QFII制度出臺前后和人民幣匯率改革前后的股價相互關系可以發現，它們之間的影響力大大增強。不論是A-H股股價的溢價率，還是二者之間的波動趨勢，都出現了比較明顯的“接軌”趨勢。并且隨著時間的延長，A股指數與H股指數的相關程度在增加，聯動性增強。在A股出現這種良好趨勢之后，我們需要維持這種趨勢，并且在一定程度上加強促進這些趨勢的影響因素。
首先從宏觀層次來說，進一步推動金融業的深化改革和擴大開放的步伐，促進中國資本市場的國際化和內外資本市場的統一性。資本市場開放導致了外部資本的流入，直接增加了投資，彌補了發展中經濟儲蓄率不足的投資缺口，給發展中經濟提供充足的資金來源。資本市場開放改善了資本配置，提高了資本產出效率，從而間接地產生長期穩定效果。反觀新興市場的資本市場開放規律，需要考慮到問題是如何在不影響經濟發展和金融安全的前提下追求外資進入。因此，資本項目的可控性仍然是短時期內需要堅持的。但隨著我國外匯管理體制和匯率機制市場化程度的提高，資本項目的開放和人民幣可兌換的實現是一個大趨勢。而且資本項目的開放也是與我國匯率改革相配套的措施。開放資本項目將使本國居民得以在國際范圍內對其證券資產進行分散組合，減輕國內金融或實際部門沖擊的不利影響，保證其收入和財富的穩定性，對經濟增長產生積極影響。從國際市場一體化和風險分散的角度分析，市場開放有利于打破國內市場分割，使國內市場與國際市場趨向一體化。
在中微觀層次上，在資本市場開放的大前提下，需要理順外資進入的渠道和預期。堅持并且繼續完善QFII、QDII這種“雙Q”制度。在引進外資方面，特別是匯率改革進程上，時間拖得太長對國內市場并不利，對宏觀調控也產生負面影響。因為在外資進入的渠道不暢通的情況下，時間拖得越長，外資進入市場的數量會越大，其影響也會越大。在這種程度上說，加快人民幣升值速度是有利于緩解外資進入的欲望的。另外，在人民幣匯率的走勢預期上，不應讓市場形成穩定的人民幣必須升值的預期，不然，一切調控措施都是徒勞的，甚至是有害的。在此基礎上，拓寬QDII渠道。為緩解高速增長的外匯儲備壓力，應該取消企業境外投資用匯和國內個人購匯限制，繼續執行“藏匯于民”政策。一方面可以增加外匯流出，緩解人民幣面臨的升值壓力，另一方面，更多的外匯交由企業進行境外投資，也可以提高外匯儲備的使用效率，增加外匯儲備的收益率?？梢蚤_放國內居民資金投資香港市場上有投資價值的優質股票，這不僅對香港市場和香港的上市公司具有積極意義，對于國內投資者也增加了選擇。支持符合條件的證券、期貨公司在香港設立分支機構，審慎推進基金公司、證券公司QDII試點。
做大市值，提高A股資源配置功能和定價權：隨著A股市場走向世界，國內的交易所也要和周邊市場進行競爭，而爭取優質企業在國內上市則是衡量一個交易所競爭力的重要指標。優質企業的不斷加入，股東回報率的提高會不斷吸引國際國內資金介入，而市場也在資金不斷流入的情況下迅速復蘇，融資功能也大幅度提高。如此形成良性循環，使得資本市場成為中國吸引外資的新陣地和新模式。這種模式更加明晰而可控，也更有利于流通股股東。而目前H股的回歸A股市場和國內企業的A+H發行模式為迅速壯大A股市場提供了一個契機。如何才能夠吸引更多的優質企業來上市呢？一個市場的融資功能在于其資源配置效率的高低，也就是目前熱議的定價權問題――上市公司股價的合理性。
為市場資金提供更多的選擇機會和競爭機會，有利于金融資源配置效率的提高，金融資源配置的效率越高，對于交易雙方就越有利，至于資金流動方向如何，則完全是次要的因素。因此要抓住歷史性機會，大力增加股票供給，改變供求失衡狀況。合理的定價并不是越高越好。比如目前的A股市場，雖然在各路資金涌入地情況下又開始出現“泡沫”成分，但這種資金推動的股價沒有價值基礎，是建立在短期的股票供求失衡基礎上的。雖然目前已經經過了股改，股權分置問題表面上得以解決，但實際上大股東的股份仍然處于鎖定狀態，目前市場上流通的仍然只是一小部分的可流通股份。而這一小部分流通的股份不可能真正反映出上市公司的實際股價水平的，在很大程度上造成可流通股份價格的高估。定出來的價格是否合理，則與A股市場自身成熟與否有關，或者說是A股市場定價機制上的問題。中國人壽以18.88元/股的價格發行A股，這一發行價格為三年前中國人壽H股發行價的近5倍，發行市盈率達到了97.8倍，創下A股市場新股首發的最高紀錄。而且中國人壽上市后的股價更是高高在上，對H股的溢價最高甚至達到了90%以上。但是這種狀況能維持多久呢？相對于國內的證券市場，境外上市的企業更接近國際上通行的游戲規則，其財務報表、會計報表以及信息披露更為規范，投資者研究的上市公司價值更準確。只有大量引進高質量的上市公司，使得資源流向優質公司，對資金進行再分配，才能逐漸擠掉泡沫，給國內的上市公司帶來相應的壓力，從而實現資源的優化配置。
關注A-H聯動性，為投資提供策略指導：在A-H股股價聯動性得到證明之后，我們可以利用這一規律來指導投資活動。首先從大的角度來說，投資者的主流理念趨近，對企業的定位就會趨同，股價波動方向將趨于一致。A-H股聯動說明兩個市場的資金開始具有流通性或者二者的投資理念和思路趨同。H股市場是一個相對成熟的市場，崇尚價值投資理念。國內投資者應該注重這一趨勢，深度挖掘公司基本面，力爭從理念出發，爭取走到市場前沿，從而領導市場趨勢。
從二級市場走勢來說，如果A股市場指數走勢落后于H股指數，投資者可以針對A股市場適當做多或者對H股指數做空；如果A股市場指數出現較大漲幅，超出H股指數漲幅，那么可以適當做空A股或做多H股。前提是這種差距應該在比較大的情況下，才有操作成功的可能性?；蛘呶覀兛梢园褍蓚€指數作為相互的先行指標進行自身市場的趨勢判斷，來指導具體的投資活動。
理論上來說，同股同價是不同市場的一個普遍規律。根據同股同價的原則和A/H比價趨于1，溢價率趨于零的結論。這種A/H股價溢價率給個股之間的套利操作提供了可能。如果出現差異，則可以針對高估市場進行賣出操作，針對低估市場進行買進操作。從較長時間來觀察，這種溢價率是會趨于零的。
股市資金走向范文6
記者觀察發現，2017年以來，隨著互聯互通機制成行、A股納入MSCI等利好A股國際化進程的系列政策落地，QFII機構在A股投資上更加積極。
德意志銀行(中國)有限公司副行長李民宏此前表示，中國A股納入MSCI指數為世界金融市場拉開嶄新篇章，將對國際投資走向產生深遠影響。國際資本加大對A股市場的投資將成為中國資本市場持續發展的催化劑。同時，國際投資者也將受益于中國這個世界第二大經濟體的穩健增長。
巨澤投資董事長馬澄表示，2018年MSCI正式納入A股后，基于5%的納入因子，A股有望迎來約170億美元-180億美元的外資。雖然這筆資金對50萬億人民幣體量的A股來說不算很大，但這將使得越來越多的海外機構將目光聚焦A股市場。
QFII機構在A股市場國際化浪潮中，可謂有壓力更有動力?！癚FII機構此前是在A股相對封閉的情況下獲準進入的，QFII機構經歷了磨合的痛苦，但也享受到了當時市場對海外資金的‘藍?！癄顟B，競爭壓力相對較小；如今，A股國際化進程加快，一方面海外資金涌入正塑造著市場的新生態，QFII機構在內的海外資金將分享A股的新時代，另一方面海外資金涌入，市場競爭加劇，QFII機構面臨更大的壓力。QFII機構能做的就是強化實力、積極投身市場。”一家全球投資機構香港分公司人士表示。
