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評估價值的方法范文1
關鍵詞：高新科技；高新科技企業；價值評估；期權定價法
一、高新科技企業價值評估的意義
在高新科技企業產權轉讓及兼并收購中，企業的購買方和轉讓方都需要估計企業公平合理的價值，以便雙方在各自對同一企業的不同估計結果基礎上進行協商談判，從而達成最終的產權轉讓或兼并收購要約。對于一家高新科技企業而言，能夠公開上市意味著企業能夠獲取更多的資金、企業的發展前景被市場認可而有更大的發展潛力。公開上市前必須對企業價值進行評估，從而合理的制定股票發行價格。
二、高新科技企業與傳統企業的不同特點
由于新技術、新產業不斷涌現，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，高新科技產品的生命周期中伴隨著多代產品的更新換代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業前期的大量投入往往由于技術發展或創新上的時滯而失敗，企業的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業一般具有較強的壟斷力，產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力。因此，“高投入、高風險、高收益”成為高新科技企業一個顯著特點。
高新科技企業發展階段性明顯、決策具有動態序列性。高新科技企業的創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商品化等階段，每一階段的風險水平、特征差別都 很大。高新科技企業的研究開發是一個動態決策的過程，科研成果研究開發成功后，如果市場有利，追加科技成果商品化所需的后續投資；如果市場前景不看好，則暫時不追加后續投資，而是等待投資時機的到來，這樣就可以把風險鎖定在研究開發費用的范圍內。投資者可以根據前一階段的研究成果和對最新市場信息的把握，不斷地調整預期現金流，重新對科研成果的經濟價值進行評估并做出新的決策。
三、高新科技企業價值評估方法選擇及調整
采用期權定價法對初創期企業進行價值評估。創立階段的高新科技企業由于其產品的獨創性，難以找到類似的企業進行比較，因而不適宜運用市場法。同時創立階段的高新科技企業不一定具有成型的產品，而往往只是具有某一方面的技術，有時甚至只是基于一種理念。創立階段的企業往往沒有取得銷售收入或銷售收入數量很小，凈現金流為負，以單一的技術或產品為主，用普通的現金流貼現模型無法得出客觀的結果。因此，科學技術人員的知識和能力成為該階段高新技術企業價值的主要驅動因素。
期權定價法和折現現金流量法相結合，對成長期企業進行價值評估。創意期的技術轉化為產業發展和具體的產品形態，需要投入大量的資金用于建造廠房、購買設備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創業成長前期最主要的問題。如果高新技術企業采用恰當的融資渠道解決了資金的需求問題，企業接踵而來面臨的就是經營風險，特別是顧客市場的風險。企業已經投入大量無法收回的資金，但產品的市場前景并不清楚。創業成長期的融資需求和經營風險便成為影響高新技術企業發展的關鍵因素，而融資需求能否恰當地解決，經營風險能否很好地化解取決于企業的財務管理能力和創新能力。因此，企業整體的財務管理能力和創新能力成為該階段高新技術企業價值的主要驅動因素。企業的財務管理能力表現在企業現有的獲利能力，企業的創新能力表現在其未來成長的期權價值。所以，此階段的高新技術企業價值要從企業現有獲利能力和未來投資機會兩方面來評估。相對于初創期，高新技術企業在此階段已有一定的獲利能力并迅速提升，現有的獲利能力價值逐步增大，但現金流仍很不穩定，未來的投資機會成長期權價值仍然占據高新技術企業價值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權定價模型來評估高新技術企業的未來成長價值，同時適當考慮利用折現現金流量法評估現有的獲利能力價值。
期權定價法和折現現金流量法相結合，對成熟蛻變期企業進行價值評估。在成熟階段，高新技術企業已經具有了一定的市場基礎，企業的經營現金流也趨于正值并且穩定。但這一美好景象的背后卻隱含著高新技術企業最大的危機：阻礙創新。創新是高新技術企業不斷發展的動力，但很多高新技術企業卻往往被成熟期的企業盛況所誤導。其實，企業成熟期是企業蛻變轉型的前提，正是在成熟期大量穩定的現金流前提下，企業才有可能成功地進行二次創業轉型。所以，成熟蛻變期是高新技術企業發展的關鍵階段，它直接決定著企業壽命的長短。從發展的眼光看，此階段的高新技術企業價值很明顯的由兩部分組成：企業現有的獲利能力價值和未來的轉型機會價值。一方面，高新技術企業在此階段具有穩定的收入和現金流，現有資產的獲利能力價值進一步增大；另一方面，二次創業發展轉型的機會價值構成了未來的期權轉換價值。而現有的獲利能力價值和未來的期權轉換價值又分別取決于企業的持續經營管理能力和企業是否具有戰略眼光抓住轉型機會的能力。根據這兩個關鍵驅動因素，在此階段高新技術企業價值評估可以采用綜合評估的方法，用折現現金流量法評估出高新技術企業現有經營業務的價值。
綜上所述，由于高新科技企業在高投入、高風險、高收益、發展階段性等方面與傳統型企業有較大差異，選擇企業價值評估方法時要針對不同成長時期的高新科技企業以及價值驅動因素，靈活運用。期權定價法的運用，能夠比較充分地反映有抉擇權產品/技術的企業價值，從而減少對擁有這類資產的企業價值低估的可能性。折現現金流量法比較適合有穩定現金流的業務階段。靈活運用兩種方法，以使高新科技企業的評估價值與實際價值相接近。
參考文獻:
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2、章雁.高新技術企業價值評估探討[J].商業研究,2005(12).
評估價值的方法范文2
在對企業的價值進行評估之前，必須確定一個衡量企業價值的標準，下面就是企業價值評估的幾種典型方法。
企業折現現金流量模型
一般情況下進行企業價值評估的基本思路為：一個企業的價值源于它產生的現金流量和基于現金流量的投資回報的能力。
現金流量一般是指企業的稅后利潤加上折舊等非現金支出，再減去營業流動資金、廠房、機器設備及其他資產方面的投資?，F金流量的折現率一般可使用政府的長期債券利率，也可以根據投資者所要求的最低報酬率來確定。所以企業的理論價值等于運用適當的折現率，把企業在生命周期內所產生的現金流量折現后的現值總額。
但是這種方法有兩個最不確定的因素，一是企業折現率的選擇，這一點取決于決策者的經營思想和風格。二是對企業未來的現金流的估計未必準確，有時還會產生較大的偏差。
經濟利潤模型
在這個模型中，公司的價值等于投入資本額加上與每年創造的價值相等的溢價。企業在任何期間創造的價值，不但要考慮會計帳目中的費用開支，而且要考慮業務所占用的資本的機會成本。
經濟利潤的計算公式：
經濟利潤=投入資本×〔投入資本收益率―加權平均資本成本〕
和現金流量折現模型相比，經濟利潤模型是了解企業任何一年績效的有效衡量工具，可以最大限度把由于管理者經營習慣而導致的對企業評估價值的偏差降到最低。
調整后現值模型
調整后現值模型使用稅收、市場的不完善和扭曲等概念突出稅收對于價值評估的影響。在利用節稅收益對債務進行債務成本調整時，是通過對預計稅收節減額折現來估算公司從利息支付中所獲得的節稅收益的。
在以上三種方法中，平均加權資本成本的選取是最重要的關鍵。
清算法
清算法，是指企業的價值等于變賣企業所有的資產后產生的現金，并扣除所有負債后的凈值。這種方法是在假定企業不再繼續存活，行將終止其生經營業務的情況下使用。所以不需考慮企業的盈利能力和其他方面的情況。這種計算方法往往忽略了企業在未來可遇見的時期內產生的利潤，從而導致對企業的價值低估。
市盈率法
市盈率，是指公司股票的市場價格與其每股凈收益之比。用市盈率法來評估企業的價值時只考慮兩個因素：企業的每股凈收益和市場平均市盈率。公式表示為：
公司每股價值＝每股凈收益×平均市盈率
盈率法較為簡單，平均市盈率我們可選擇單一公司長期平均市盈率、行業平均市盈率或整個市場的平均市盈率。這種方法比較適合價值型企業，但這是一種粗估法，可以和其他方法結合使用。
彼得?林奇增長率法
在證券市場上有的股票特別是有些高科技的市盈率高得嚇人。用市盈率法來判斷，這些公司的價格遠遠超出了他們的價值區域。但用彼得．林奇增長率法來判斷其可能還在價值區域內。
彼得．林奇增長率法認為，增長型企業的價值應等于企業的長期增長率與紅利率相加再乘以企業的凈利潤。表現在實踐操作中，可以把企業的長期增長率與紅利率相加再除以市盈率。如果結果大于1，這個企業就可以購買，如果結果是2或更高，請不要錯過投資良機。當然這種方法也是一種粗估法，而且請注意是長期增長率。
例：某企業長期增長率為60％，紅利率為10％，當年利潤為每股1元，當該公司股價為40元時，市盈率為40倍。
每股價值＝（60＋10）×1＝70元，
（增長率＋紅利率）÷市盈率＝70÷40＝1.7
評估價值的方法范文3
［關鍵詞］ 品牌價值；Interbrand；評估法；無形資產
［中圖分類號］ F274 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 2095-3283(2012)05-0102-02
品牌價值代表了一個企業的收益能力，是企業品牌策略業務活動或投資活動的關鍵衡量指標。現代企業越來越注重自主品牌的塑造以及清楚地認識自身品牌價值。目前國內外認可的品牌價值評估法主要有：Interbrand評估法、世界品牌實驗室評估法和北京名牌資產評估公司評估法。本文分析這三種品牌價值評估方法的基本原理與步驟，并運用這三種方法對2010年聯想品牌價值進行評估和分析。
一、Interbrand品牌評估法
1974年，約翰•墨菲（John Murphy）憑借其在銷售領域多年積累的經驗，創建了英特品牌，并提出英特品牌（Interbrand）評估法。如今，Interbrand評估法對品牌價值評估包括兩個部分：一是不以盈利為目的推出年度“全球100個最有價值品牌”；另一部分是受托于特定企業客戶而進行的品牌價值評估，這一部分會為Interbrand公司帶來收入。Interbrand評估法在中國的運用為“Best Chinese Brands”，并主要是指第二部分業務。
Interbrand評估法主要通過分析一個企業的市場占有率、利潤收入狀況和產品銷售量，根據專業人士的主觀判斷估算出企業的品牌價值。
Interbrand評估法中對企業的品牌價值的計算公式為：E=I×G,E為品牌價值，I為品牌為企業帶來的年平均利潤，G為品牌因子。確定I和G值為估算關鍵。
1.I的估算。首先要估算出一項產品或業務的超額收益，然后估算該產品或服務的超額收益中其他非品牌無形資產的比例，最后將非品牌無形資產所創造的收益扣除，得到的結果就是由品牌本身所帶來的平均利潤。對于非品牌所創造收益部分的衡量，一般采用“品牌作用指數法”多層次分析影響產品的超額收益的因素，然后估算出品牌因子G，即品牌的預期獲利年限。
2.G的估算。需要注意綜合分析以下幾方面：（1）市場特性。通常意義上，若一個行業處于穩定和存在市場進入和退出壁壘情況下，該行業中的品牌因子就會比較大。（2）穩定性，即品牌年齡。對同一行業內的企業來說，品牌年齡越大，其所擁有的忠誠消費者就越多，品牌因子值也就越大。（3）品牌在行業中的地位。一個企業在行業中處于主動或被動的地位直接決定其對市場影響力的大小。一般情況下，處于主動地位的企業品牌因子會較大。（4）業務范圍。一個品牌業務范圍越廣泛，其市場競爭力和市場擴張能力就越強，品牌因子就會越大。（5）品牌趨勢。品牌的塑造最終是為了迎合消費者的需求，品牌與消費者的需求變化趨勢越一致，品牌因子的值就越大。（6）品牌投資支持。一個品牌獲得持續的投資支持力度越大，品牌價值越大，品牌因子值越大。（7）品牌保護。國家為了支持企業創新，對于獲得商標權、專利權的品牌給予特殊的法律保護和政策支持。品牌獲得保護程度越強，被保護的地理范圍越廣，品牌因子越大。
Interbrand評估法中，G的取值范圍為：6≤G≤20，即品牌的預期獲利年限最短時間是6年，最長為20年。通過I值和G值估算出品牌價值，按照價值數值的大小進行排序就形成了“Best Chinese Brands”。
二、北京名牌資產評估公司評估法
從1995年開始，北京名牌資產評估有限公司參考英特品牌公司的品牌評估模型從中國的實際情況出發對國內的一些一流品牌進行品牌價值評估并建立了具有中國特色的品牌評價體系，建立了MSD評價模型，即P= S + M + D （P為品牌的綜合價值；S為用收益法評估的企業商標評估價值即品牌的超值創利能力；M為企業的營業收入額即市場占有能力；D為通過品牌收益倍數法計算所得的品牌的發展潛力）。
在實際計算分析過程中，P是由S、M和D值按3:4:3的比例加權相加得到的，此比例是根據國內各行業的“行業調整系數”確定的。在市場經濟條件下，隨著眾多潛在生產者的加入，市場競爭加劇，各行業間的利潤水平也會趨于均等，最終達到市場出清的狀態，出現超額利潤的情況消失?！靶袠I調整系數”一般會采用3~5年的數據，通過移動平均法計算得出一般情況值，因為各行業具體經營管理狀況的差異使“行業調整系數”以及所得到的比例系數有所不同。
利用北京名牌資產評估公司評估法可以得到具有可比性的品牌綜合價值P，依據各個品牌的P值大小，由小到大排序得到“中國最有價值品牌排行榜”。
三、世界品牌實驗室評估法
世界品牌實驗室一般會就整個世界范圍內的企業品牌進行價值評估并公布年度品牌價值排行榜。其所采用的品牌評估法是“經濟適用法”，對企業的銷售收入和利潤等財務數據進行綜合分析，運用“經濟附加值法”得到企業過去的盈利水平。主要是根據各品牌的世界影響力進行抽象評估得到各品牌的品牌價值。
世界品牌實驗室不像其他品牌價值評估法那樣最終能得到一個具體的值，它主要是通過分析品牌影響力的四項關鍵指標“品牌影響力”、“市場占有率”、“品牌忠誠度”和“全球領導力”對世界級的國際知名品牌進行評價打分。其中，1分表示一般水平，5分表示極強的水平，每個進行評估的企業品牌都有一個特定分數。世界品牌實驗室按照每個品牌的四項指標所得分數之和按照由大到小的順序進行排序。若兩個不同的企業品牌得到了相同分數，依據其他判斷標準再繼續排序最終得到世界品牌實驗室品牌價值排行榜。例如在2010年排名前三的品牌分別為Facebook臉譜、Apple蘋果和Microsoft微軟，這三個品牌價值分數都為5555，品牌年齡分別為6、34和35。
四、三種評估方法的比較分析
以對2010年聯想品牌價值評估為例，運用Interbrand、世界品牌實驗室和北京品牌資產評估公司品牌價值評估法，評估結果見表1。
首先品牌國內排名為6、12、2存在明顯差異， Interbrand與另兩種方法的差距比較大。這與入選評估對象不同有關，世界品牌實驗室、Interbrand和北京名牌資產評估公司評估法的評估對象分別為產品品牌、公司品牌、產品品牌和公司品牌的混合（以產品品牌為主）。產品品牌是日常生活中所能接觸到的各種商品的形象符號，公司品牌是指一個企業的形象代表的自身特性的形象符號。例如，“海飛絲”、“ 玉蘭油”、“伊卡璐”和“舒膚佳”都是日常所熟知的產品品牌，同時它們又同屬寶潔公司的品牌。入選“Best Chinese Brands”并取得好的排名要比入選世界品牌實驗室品牌價值排行榜并取得較好排名難得多，因為一個企業要想做好一個優秀的產品品牌相對于同時做好多個優秀產品品牌較為容易。而北京名牌資產評估公司評估法是兩種方法的混合，所以評價結果的說服力居中。若一個企業更注重單個產品的品牌形象，那么三種評估方法得出優劣順序則剛好相反。
其次就品牌價值的數值結果不具有可比性，世界品牌實驗室采用的指標打分法與其他兩種評估方法相比失去了比較意義。Interbrand評估法和北京名牌資產評估公司評估法的品牌價值評估結果分別為101.08億元和686.61億元，二者的差距很大，基于品牌排名的基礎上來分析這種差距，北京名牌資產評估公司評估法的評估對象為產品品牌和公司品牌的混合，而聯想控股公司采用的是母子公司治理結構，下屬有聯想集團有限公司、聯想投資有限公司和神州數碼控股有限公司、北京融科智地房地產開發有限公司、弘毅投資和神州租車六家子公司，涉及IT、投資和地產等行業。樣本點與集的差別導致了評估結果的不同，實際上Interbrand評估法和北京名牌資產評估公司評估法在本質上是相似的。
從以上的分析中無法具體評判這三種評估方法的優劣，但每個評估法都有一些不足，例如：北京名牌資產評估事務所評估法中的品牌入選數量和標準遭到很多業內人士的置疑，其評估對象數量少、品牌范圍窄，使其缺乏一定的權威性，且其數據的來源及使用只依靠企業提供，缺乏可比性和真實性；而交費評價和贏利也影響評估的客觀性和入選的普遍性。世界品牌實驗室評估體系在方法上并無新意，其獨創的“品牌附加值工具箱”只是對影響品牌需求因素的權重分析，決定品牌強度大小的因素沒能反映出我國品牌自有的特色，最終導致相互之間缺乏獨立性。而Interbrand評估法的局限性在于其對未來的利潤和銷售情況的預測存在較大不確定性，“品牌作用指數”帶有主觀經驗的成分，存在很大的人為因素，往往缺乏說服力。
在現代社會，品牌價值作為企業的一種無形資產與商譽價值緊密相關，所以企業采用任何一種評估方法也只能得到大概的估計。企業應選擇符合自身實際的評估方法，促使企業不斷提升品牌價值。
［參考文獻］
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評估價值的方法范文4
關鍵詞：非上市醫藥制造企業 價值評估 收益法
醫藥制造行業具有無形資產多、行業進入壁壘高、發展潛力大的特點，隨著醫藥行業內的兼并與收購行為的增加，產業結構得到了進一步優化，而運用合理的價值評估方法對非上市醫藥制造企業價值進行評估，也對確保企業穩定、持續發展具有重要的作用。
一、非上市醫藥制造企業的價值評估方法
（一）資產基礎法
該方法是以生產費用價值論作為理論基礎，通過對各項資產價值總和的評估，扣除掉企業負債的價值，得出股東權益的價值。運用該方法對企業價值進行評估時，主要是以企業的資產負債表作為依據，并對表內的所有資產和負債進行評估。由于醫藥行業具有技術含量高、研發投入大且周期長等特點，若是采用資產基礎法對企業價值進行評估，則需要以歷史成本作為基礎數據進行計量，但這部分研發投入很難進行估計，對投資者所能起到的幫助也不大，并且類似商譽的資產價值也無法得到準確評估，所以該方法不太適用于非上市醫藥制造企業的價值評估。
（二）市場法
該方法是將評估對象與可比上市公司或交易案例進行比較，從而確定評估對象價值的方法。我國的醫藥企業整體處于較為平穩的運行環境下，這使得市場法在非上市醫藥制造企業價值評估中的應用具有了一定的可行性。但是，由于我國目前的資本市場并不成熟，所以在此基礎上進行的價值評估，無法準確反映出企業的真實價值。就醫藥制造企業而言，其無論是在產品批文上，還是在生產經營范圍上都很難達到完全一致，所以市場法對于非上市醫藥制造企業的價值評估適用性較差。
（三）收益法
該方法是以效用價值論作為理論基礎的。對于企業而言，資產的效用表現為對未來獲利能力的預期，基于這一前提，收益法下的價值評估是以未來可獲得的收益折現到當前的價值大小來確定。由于收益年限、預期收益以及折現率是該方法的關鍵參數，所以企業收益的預測、收益期限的確定以及折現率的選擇是該方法預測的核心之所在。對企業收益的預測可通過期權定價模型來完成；對收益期限的確定則可基于持續經營假設來實現；對折現率進行估算時，則要充分考慮收益實現的風險因素及時間價值因素，確保折現率的選擇準確。對非上市醫藥制造企業而言，收益法在其價值評估的應用中具有較強的適用性和較高的合理性，這是因為只要滿足收益法的使用前提條件，就能夠用其進行價值評估，即未來收益可預測、風險收益可量化、收益期限可確定，即便企業當前處于虧損狀態，也不會對該方法的應用造成影響。在當前通過投資的方式形成的資產是未來產生收益的基礎，也就是說，資產預期收益是現在投資資產的未來收益，而收益法則是通過對資產在未來可使用年限內的每一期的收益進行預測評估，并折現成現值，累計求和后得出資產的評估價值，能夠提高價值評估結果的準確性和科學性。
二、非上市醫藥制造企業價值評估方法的應用案例
下面以A公司為例，利用收益法中的現金流折現模型對非上市醫藥制造企業進行價值評估。
（一）預測未來收益
根據A公司2011-2014年度的經營狀況，結合公司經營優劣勢、戰略發展規劃、行業發展情況以及宏觀經濟趨勢等因素，科學預測A公司在2015-2019年的收益。具體預測項目包括：營業收入、營業成本、營業稅金及附加、期間費用、投資收益、營業外收支、利潤總額、借款利息、無形資產攤銷、固定資產折舊、資本性支出、營運資產增加額等。根據預測數據，計算A公司2015-2019年自由現金流量分別為940萬元、2，008萬元、2，145萬元、2，261萬元、2，310萬元。
（二）折現率測算
1、測算權益資本報酬率和折現率
通過確定無風險收益率、市場風險溢價、風險系數、特有風險報酬率、債務資本報酬率等指標，得出A公司的權益資本報酬率為12.94%，折現率為12.54%。
（1）無風險收益率Rf。取2004-2014年的中長期國債的到期收益率的平均值作為長期市場預期回報率，Rf為4.05%。
（2）市場風險溢價。對2004-2014年的滬深300指數中成份股投資收益指標進行計算，得出平均市場風險報酬率Rm，按照幾何平均方法計算同一時期的市場風險溢價，Rm-Rf=7.61%。
（3）風險系數。取滬深兩市制藥行業中的五家上市公司在2004-2014年的股票市場價格，對無杠桿風險系數[β]進行測算，取平均值0.8633。結合A公司的實際情況，選用可比公司平均資本結構D/E作為目標資本結構，五家上市公司的資本結構平均值為0.0570，計算有杠桿風險系數[β]為0.9051。
（4）特有風險報酬率。一般而言，非上市公司對規模風險報酬率的要求更高，因此追加1%，個別風險報酬率確定為1%，A公司的特別風險報酬率為2%。
（5）權益資本報酬率Re=無風險收益率+風險系數×市場風險溢價+特有風險報酬率=12.94%。
（6）折現率。先對債務資本報酬率Rd進行計算，計算公式為：
Rd=∑[基準日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金額）]=7.48%。
再確定折現率，計算公式為：
R=[E/（E+D）×Re+D/（E+D）×Rd×（1-T）]=12.58%
其中，所得稅T取15%，因為A公司為國家重點扶持類企業，在預測期內享受稅收優惠政策。
2、估算股東權益價值
將預期自由現金流量和折現率代入現金流量折現模型中進行計算，得出A公司經營性資產價值為14，318萬元。A公司有息負債為2，000萬元，溢余資產包括以下三項：一是貨幣資金，溢余性資產為2，513萬元；二是其他應收款，溢余性資產為31萬元；三是長期股權投資，溢余性資產為33，153萬元。溢余資產總額為35，697萬元。
3、確定股東權益價值
A公司整體價值=經營性資產價值+溢余資產價值=14，318+35，697=50，015萬元；A公司股權評估價值=整體價值-有息負債=50，015-2，000=48，015萬元。
三、結束語
總而言之，在對非上市醫藥制造企業進行價值評估時，選用收益法較為科學、合理。收益法側重于對企業未來收益的預測，不僅以財務報表提供的歷史性數據為評估依據，而且還充分考慮了企業未來一段時期內面臨的風險因素，提高了價值評估的準確性，從而為經營者和投資者準確把握企業價值情況提供了有力依據。
參考文獻：
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評估價值的方法范文5
在近年的上市公司重大資產重組資產評估中，同時使用兩種方法進行企業價值評估的比例逐年上升，同時使用多種評估方法對同一評估對象進行價值評估已成為企業價值評估發展的重要趨勢。那么，不同評估方法的評估結果間是否存在一定的規律？評估師在不同評估方法的結果間進行取舍時，是否表現出一定的選擇傾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大資產重組事項置入股權類資產為樣本，我們對上述問題進行了實證分析。
一、不同評估方法間評估結果差異情況
（一）收益法評估結果普遍高于成本法結果
在同時采用成本法和收益法的上市公司重大重組置入股權類資產評估中，收益法結果大于成本法結果的比例一直保持在八成左右，收益法評估結果普遍高于成本法結果。
（二）市場法評估結果與其他方法結果間差異波動較大
樣本中應用市場法對置入股權類資產進行價值評估的絕對數量較少，市場法評估結果與其他方法結果比較中表現出較大的波動性。
市場法與成本法評估結果高低比例接近。從統計期間全部樣本看，成本法與市場法評估結果高低比例大體相當，成本法評估結果高于市場法結果的比例為53%，市場法評估結果高于成本法結果的比例約為47%。
市場法評估結果普遍高于收益法評估結果。在同時采用收益法和市場法進行企業整體價值評估的樣本中，市場法評估結果高于收益法評估結果的現象比較顯著，該比例達到88%。
從各評估方法原理角度解釋上述實證結果，我們認為：收益法因為將企業作為一個整體來考量，其反映的價值不僅包含經營所需的實物性資產價值，也包含企業作為一個經營整體涉及的管理水平、客戶關系、商譽等無形資產的價值，而部分無形資產價值在成本法評估結果中無法得到體現，因此，對于管理水平對企業生產經營具有正向作用的優質企業，收益法評估結果高于成本法結果具有合理性；市場法評估結果一方面依賴于被評估企業自身的經營狀況與水平，另一方面也與評估過程中所參照的可比企業市場價格表現密切相關，目前市場法應用過程中可比對象通常為同行業的上市公司，參照上市公司股票價格得出的股權價值與其他評估方法得出的結果之間不存在特定的關系，但在股票市場整體表現良好的情況下，重組置入的優質資產市場法評估結果存在同時高于收益法與成本法結果的可能。
二、不同評估方法對應評估結果的取舍
（一）成本法評估結果與收益法評估結果作為評估結論的取舍
成本法評估結果作為評估結論的比例高于收益法。統計數據顯示，無論成本法評估結果與收益法評估結果孰高孰低，成本法評估結果被確定為最終評估結論的比例都顯著高于收益法；但在收益法評估結果高于成本法評估結果的情況下，該比例有一定降低。
（二）市場法評估結果與其他方法結果作為評估結論的取舍
收益法評估結果作為評估結論的比例高于市場法。涉及市場法評估的股權類對象樣本絕對數量較小，市場法評估結果與成本法評估結果間的取舍存在較大的波動性，但市場法評估結果作為評估結論的比例明顯低于收益法。
三、結論
基于上市公司重大重組置入股權對象資產評估的實證分析，可以看到：
1.不同評估方法得出的評估結果僅就數值總體的高低來看，理論上可以通過解釋，這在一定程度上檢驗了各評估方法應用的合理性；
2.評估師對于最終評估結論選取呈現出的總體特點，更多地體現了與評估方法使用比例的吻合；在收益法更能體現企業整體價值的情況下，其結果被接受的程度也會相應提高。
評估價值的方法范文6
關鍵詞：網絡公司；價值評估；實物期權法
中圖分類號：F062.4 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）08－0011－03
引言
隨著信息產業的發展，網絡的發展勢不可當。網絡給人們的生活或辦公帶來不可思議的變化，也給社會帶來巨大的商機。網絡股在市場中的表現既帶給人們驚喜，也帶給人們失落。例如，分眾傳媒2005年在納斯達克上市時，市值7億美元，2007年，分眾傳媒正式進入納斯達克100指數，當時市值74億美元，兩年間，分眾傳媒的市值增長了10倍以上，而在2008年底中國網絡股的大幅下跌中，分眾傳媒的股價也跌到了歷史最低點。我們究竟應該如何看待網絡股股價的飆升以及下挫，我們應該如何正確地評估網絡公司的價值？由于網絡公司的特性，在運用傳統的價值評估方法對其進行評估時遇到了窘境。但是，隨著網絡在社會中的影響力，我們亟須對網絡公司的價值有清醒的認識。本文會對現存的網絡公司價值評估方法進行比較探討，從中選擇出較為合適的方法并進行改進，希望通過研究，使人們對各種評估方法有一個清晰的認識，為相關人員了解網絡公司的價值提供幫助。
一、網絡公司的特點
由于網絡的發展勢力，如今涉及到網絡的公司有很多，但網絡公司主要分為四類：互聯網基礎設施制造或供應公司、互聯網軟件和服務公司、互聯網媒介和內容服務公司及在線商務公司等。前兩類的有關互聯網基礎設施制造及軟件應用的公司更主要是指傳統意義上的制造和服務業，而互聯網媒介和內容及在線商務公司則是真正完全由互聯網本身的應用和興起而產生的全新的組織形式，也正是這種組織形式的價值評估給人們帶來了更多的困擾。本文所要研究的網絡公司就是后兩個類型的網絡公司（下文將直接把這兩種形式的公司簡稱為網絡公司）。
網絡公司的價值評估之所以給人們帶來困擾，是因為網絡公司作為一種新興的公司類型，它與傳統公司存在許多不同：
1．網絡公司特有的增長模式。階段一：通過提供免費服務及各類優惠條件以吸引用戶，此時一般持續虧損；階段二：隨著用戶的急劇增長，網絡效應開始出現，收入高速增長，總成本增幅趨緩，但仍處于虧損階段或盈利較少；階段三：在達到盈虧平衡點后，收入繼續保持高成長，平均成本迅速下降，收入開始暴增。
2．許多網絡公司當前沒有現金收益或收益甚微，未來具有不確定性。
3．由于缺乏某些會計數據，對網絡公司的價值分析可能被迫依賴非會計或非財務數據，但這些數據的可靠性受到人們的質疑，而且有些數據可能會不便公開。
4．傳統公司的資本結構包括負債和權益，但網絡公司的資本結構是權益占主導地位，甚至一些網絡公司的資本結構是權益占據全部，沒有負債。
二、網絡公司價值評估方法的比較分析
由于網絡公司的特性，它的價值評估給人們帶來了困擾，但人們對其價值評估方法的研究也沒有停止過。目前的網絡公司價值評估方法主要有：修正的市盈率模型、相對估價法、貼現現金流量法、實物期權法。本文在對各種方法進行優劣比較后，最后會著重說明實物期權法的優勢并對其進行改進。
（一）修正的市盈率模型
市盈率是股價與每股收益的比率。市盈率模型的標準公式是：目標企業的價值=估計收益指標×標準市盈率。估計收益指標一般為近期的稅后利潤，但考慮到經營的波動性，多采用最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標。標準市盈率通常有如下兩種可選：與目標公司具有可比性的公司的平均市盈率或目標公司所處行業的平均市盈率。但由于相當一部分網絡公司目前并沒有利潤，因此，傳統的市盈率模型無法直接運用于網絡公司的價值評估。但美國華爾街著名的證券分析師亨利?伯羅杰（Henry Blodget）將傳統的市盈率模型進行了修正，他的大致估價過程為：首先，分析被評估公司的目標市場份額；其次，確定利潤率；再次，計算凈利潤；最后，也是最關鍵的一步，確定市盈率。伯羅杰對傳統市盈率模型的修正在于：沒有使用市場的平均市盈率作為估價標準，而是將市場的所有股票劃分為三類，一類是傳統的成長較慢的公司的股票，市盈率較低，一般在10倍左右；另一類是高成長的科技網絡公司的股票，市盈率較高，一般在75倍左右；其他公司介于這兩者之間。
修正的市盈率模型使用預測收益指標代替歷史數據，克服了網絡公司一般都缺乏歷史數據的障礙，但也存在一些缺陷：（1）網絡公司具有巨大的不確定性，估計的市盈率也許會與真實的有較大偏差。（2）所有能夠得以生存的網絡公司都有其創新點所在，而且網絡公司在不同的階段會表現出不同的經營模式和收益水平，模型難以將這兩點考慮在內。
修正的市盈率模型主要適用于對前景有合理的估計、發展開始逐漸穩固的公司，也就是相對比較適用于處于第二階段末期或第三階段的網絡公司。
（二）相對估價法
相對估價法也有好幾種，目前運用較多的是價格銷售比模型和市值銷售比模型。價格銷售比（PS）=股價/銷售收入，市值銷售比=股票市值/銷售收入，兩種模型的本質區別不大。下面重點介紹價格銷售比模型。
價格銷售比模型由于采用的銷售收入，所以不會像市盈率模型那樣，出現毫無意義的負值，而且，銷售收入難以被人為地擴大。在無盈利的情況下，可以采用同行業的平均價格銷售比率（根據套利理論， 只要部分公司的價格銷售比率比其他競爭者的價格銷售比率大，后者就會加入其中增加競爭性，從而使價格銷售比率趨于平衡）乘以本公司的銷售收入，得到預期價值。在有盈利的情況下，可以采用如下模型進行評估：
PS=P0/S0=+。式中：P0，股權資本的價值；S0，基期銷售收入；Pm，公司凈利潤率；R，股利支付率；g，前n年的增長率；r，股東要求的股權收益率；Rn，n年后的永久股利支付率；gn，股利的持續增長率。rn，n年之后的股權資本的要求收益率。此模型可用于對高速成長的公司進行評估。
但是在實際的運用中，網絡公司的未來的預測有很大的不確定性，評估并不會是一件很順利的事情。
1．對于無盈利模式，同行業的平均價格銷售比率對于網絡公司來說，沒有考慮網絡公司之間的不同，但網絡公司個體的創新對于它的生存發展很重要。因此，平均的價格銷售比率可能與某一網絡公司本身的實際情況有較大出入。
2．對于有盈利的情況，模型中運用的部分因素的預測有較大的不確定性，只要網絡公司沒有實現穩定的經營，它仍存在較大風險的，模型得出的結果就可能是錯誤的。
此種方法更多是用于判斷公司股票的價值在同類中是偏高還是偏低。
（三）貼現現金流量法
該方法的思想是任何資產的價值等于其未來全部預期現金流折現得到現金的總和，公式表示為： V=。DCF法應用的前提假設是企業經營持續穩定，未來現金流可預期。這往往隱含了兩個假設條件： 企業決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資；項目在未來不會做任何調整。因此，DCF方法只能估計公司已經確定的投資機會和現有業務的未來增長產生的現金流的價值，忽略了企業當前隱含的未來增長機會的價值以及當前潛在的投資機會在未來可能產生的投資收益。而網絡公司的發展市場的前景充滿了不確定性，基于未來可確認收益的DCF法對網絡公司價值評估并不是十分適用。
此種方法較適用于處于第三階段的網絡公司，但并不是所有的第三階段的公司都適用，只有那些投資決策會明確作出并不會進行更改、發展方向明確并且穩固、在同行業中處于較前位置的網絡公司才更適用。
（四）實物期權法
以上方法各有優缺點，但它們都有兩個共同的重要缺陷：（1）以上方法往往通過預測未來具體的現金流量，但對于網絡公司來說，現實中有許多不確定性，未來具體的現金流量不是那么容易進行準確評估的；（2）以上方法往往假設企業做出的決策是不會更改的，但是，網絡公司的經營過程要求創新點，隨著環境的變化迅速改變策略，而且網絡公司具有很大的未來增長價值。以上方法不能做出評估或不能做出很好的評估，然而實物期權法可以解決這個問題。
實物期權可以分為以下六種情形： 推遲期權、擴張期權、收縮期權、放棄期權、轉換期權、增長期權。公司的決策的不確定性越大，風險越大，期權的價值也越大。就目前來說，網絡公司屬于典型的高風險公司，實物期權法能更準確地描述風險的價值，從而可以更準確地進行價值評估。而且網絡公司的很多特點使得其在價值評估中很適合應用實物期權方法。例如，在網絡公司的第一階段，具有很高的不確定性和風險性，此時可以應用推遲期權，放棄期權；在第二階段，網絡公司的狀況開始出現好轉，一般都面臨一個臨界值，突破臨界值之后，將凸顯出效用的遞增性、成本的遞減性并開始盈利， 公司可以根據發展的情況應用擴張期權、收縮期權、放棄期權、增長期權等。在第三階段，網絡公司的成本繼續減少，收入增加，開始贏得暴利，此時可以應用擴張期權、增長期權等。所以，網絡企業的特點和不同發展階段決定了在價值評估中適合應用的實物期權方法。
由于實物期權更好地評估了決策的風險性和隱藏的未來價值，所以，在這里它不作為一個獨立的評估方法。我們選擇將貼現現金流量法和實物期權法相結合來評估網絡公司的價值，貼現現金流量法能夠很好地評估公司未來的具體現金流量，但是對于網絡公司隱藏的增長價值無能為力，這一點恰恰可以通過實物期權法來彌補。用公式表示為：V=VDCF+Vf， VDCF為貼現現金流法計算的公司確定的經營項目的凈現值， Vf為期權的價值，也就是不確定的投資機會的價值。
金融期權的定價方法很多，在每種定價方法中，也有多種模型可供選擇，如常用的有Black-Scholes模型和二叉樹期權定價模型。就目前來說，Black-Scholes模型更受到大家的推崇，大部分計算實物期權的模型均以此為基礎。
根據無套利思想，可以推導出Black -Scholes 微分方程，然后根據不同的邊界條件，得到不付紅利的歐式看漲期權和歐式看跌期權的定價公式：C=SN（d1）-Xe-rtN（d2），P=XertN（-d2）-SN（-d1），d1=，d2=σ。其中：C為看漲期權的價值，P為看跌期權的價值，S為標的資產的當前價值， X為期權的執行價格，N（*）為標準正態分布的累計概率分布函數，r為期權有效期間的無風險利率，t表示期權當前的有效期，σ為標的資產資產價值的波動率。
在對網絡公司的隱藏價值進行評估時，我們可以根據市場環境和公司發展前景對投資機會做出判斷，選擇該應用哪種期權，但一般應用的是看漲期權。
3．對實物期權法的改進和應用程序
我們可以將貼現現金流量法和實物期權法結合起來對網絡公司的價值進行評估，這也就是對實物期權法的改進。在具體應用中，我們在搜集相關財務數據后，利用貼現現金流量法來計算公司確定的決策所帶來的未來現金流量的凈現值；對于隱藏的或是不確定的投資機會，我們先計算出截止到做出投資時的凈現值，再據具體情境選擇應用具體的實物期權法的模型，把投資機會的凈現值以及投資額等數據代入模型計算出期權的價值；將貼現現金流量法計算出的凈現值和期權的價值的加總即為公司的價值。
例如，我們簡單假設某網絡公司目前運營兩個項目，音樂下載和在線搜索，共投入150萬，預計今后3年，每年產生60萬的凈現金流量，3年后，該公司可進一步開發音樂下載功能，這時，公司只需再投入200萬，預計往后的3年每年獲得現金凈流量分別為：65萬、100萬、75萬，我們假設無風險利率為6%、風險折現率為15%、波動率為30%，那么我們知道，對于正在運營的項目，在初始時刻，它的凈現值為137-150=-13萬，而公司可進一步開發的后續投入，因為目前網絡音樂下載前景看好，我們可以將它看做是一項看漲期權，因此，對于此項期權，200萬的折現值132萬元為執行價格，將3年后得到的現金流量折現，計算得到現值119.3萬元為標的資產的當前價格，將各項代入B-S模型的看漲期權定價模型得出期權價值為28萬，因此，公司的價值應該是（-13）+28=15萬元，而不是-13萬。
結束語
從以上的分析，本文認為，將現金流量法和實物期權法結合起來，可以對網絡公司的價值做出合理的估計。但是對于實物期權法來說，它其實也存在一些弊端，比如它假設無風險利率固定不變，又或是期權有效期內不支付紅利，而實際上，這些條件不會一成不變。所以，也許并沒有一種方法可以準確無誤地計算網絡公司的價值。但至少通過我們的研究，我們可以選擇應用哪種方法來對公司的價值進行預測和估計，讓我們對網絡公司的價值有一定的了解，從而能夠對相關決策人提供幫助。
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Research on the comparison of the value assessment method of the network company
SONG Li-ping,GUO Xiang-yu
(Economy college,Harbin science and technology university,Harbin 150080,China)
