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并購業務范文1
【關鍵詞】匯率 FDI 并購
本篇論文主要探討匯率對跨國公司并購業務的影響，我們使用1997-2007年匯率，FDI的數據以及中國企業對外并購的數據，并且以中國企業對外并購為研究點，通過匯率的波動以及中國企業海外并購數量之間的關系來探究匯率對跨國公司并購業務的影響程度。
一、國內外研究現狀
（一）國外文獻綜述
1.交易成本理論
Meyer（2000）分析了跨國公司投資中東歐國家時的所有權控制制度及進入方式的選擇，認為不穩定不完善的制度會增加交易成本，從而影響跨國公司在新興市場中進入方式的選擇。Milgrom，Robert（1992）Zejan（1990）Hennart 和Park（1993）認為多元化的跨國公司比起綠地投資來更傾向于跨國并購。
2.企業并購理論對跨國并購影響因素的分析
Vascomcellos（1998）認為當東道國股市低迷、公司價值可能被低估時，外國投資者會傾向于采用并購進入的方式。Ravenscraft（1991）認為當外幣升值、實際購買力超過名義價值時，外國投資者通過并購方式進入東道國市場，可以獲得價值低估的資產，實現低成本擴張。
（二）國內文獻綜述
程新章、胡峰（2003）從博弈論角度闡述了新建投資和跨國并購之間的利潤差別，發現 FDI 進入方式的選擇非線性地受到市場競爭程度的影響。
二、模型設立
之前有許多文章研究價值對并購業務的影響，但是我們用匯率作為解釋變量，在以我國為并購方的條件下，我們需要對匯率的影響因素做一個限定，我們把X定義為貨幣存量，用它來代表貨幣政策的導向，因為貨幣政策的執行也會對外匯市場產生影響。我們的目的就是預測匯率對于并購業務的影響，因此我們會說明通過解釋匯率的內生性來量化從匯率到并購可能性的觸發效應。
我們參考Alex，Edmans，Itay Goldstein（2012）關于公司貼現價值與并購可能性的模型基礎上進行討論。匯率對于并購的可能性是外生變量，我們首先用一個潛在的“匯率”exchange rate來說明
在基準模型中，模型可以描述為：
我們可以把匯率的影響因素定義為兩部分。Z1變量包括能影響匯率與并購可能性的共同因素，這些因素包括國際資本流動，因為資本的內流與外流會影響匯率的波動，而且資本的流動包含了對FDI的效應。Z2變量人民幣資產的相對回報率，能夠影響匯率及股價的波動。
三、數據以及變量的說明
（一）數據描述
我們的數據來源于對外經貿大學WTO研究院以及UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance。數據年份從1990年到2008年。國家統計局2000-2010年間的貨幣總量，人民幣匯率與FDI數據資料。我們的匯率包含了有東道國人民幣的匯率以及與我國對外并購業務目標國的匯率數據，這些數據是從2000-2010年每一年的貨幣匯率的年平均價。因此我們只計算東道國以及目標國貨幣匯率的平均波動率。同時匯率對FDI也有影響。我們通過2000-2010年間貨幣總量的變化來估測貨幣政策的導向，因為貨幣容量會對貨幣的比價有著決定性的影響。
（二）FDI數據
對外直接投資數據中，我們排除了綠地投資，外國子公司的未分配利潤，從母公司到子公司的貸款，我們只包含跨國并購業務數據。使用FDI的數據進行并購業務進行分析更加合適。
Aguiar和Gopinath（2005），Acharya，Shin，Yorulmazer（2010），Alquist，Mukherjee，and Tesar（2010）在1997-1998亞洲金融危機時期對FDI進行了探討，并且對金融危機期間，大量的外國資本購買亞洲的公司做了詳細的陳述。本論文從匯率的角度出發，通過影響匯率的因素，并且探討匯率對于FDI的影響程度，從而得出匯率對并購業務的影響的重要性。
（三）變量的描述
1. Z1變量
我們知道人民幣資產的需求量取決于人民幣資產的相對回報率，因此我們用Z2來代表人民幣資產的相對回報率。如果其他因素不變，考察在給定的即期利率水平上，某一因素會增加或是減少人民幣相對于國外資產的預期回報率。
國內利率iD假定人民幣資產的利率為iD，假定即期匯率Et以及其他因素不變，如果人民幣資產的國內利率iD上升，人民幣資產相對于國外資產的回報率上升，因此人們愿意持有更多的人民幣資產。對應于每一匯率水平的人民幣資產需求量增加，因此圖中需求曲線從R1F到R2F。
R2F與RD的交點2處實現了新的均衡，均衡匯率從E1變為E2，國內利率水平
iD的上升推動需求曲線R向右位移，導致本幣升值（E）
相反，如果iD下跌，人民幣資產的相對預期回報率就會下降，需求曲線向左位移，匯率下跌。國內利率水平iD的下降推動需求曲線D向左位移，導致本幣貶值（E）
2.X變量
X代表貨幣存量。
貨幣供給的增肌會導致本國物價水平升高，進而降低了未來的預期匯率。此外，貨幣供給增加會降低本國的利率水平。人民幣預期升值率和國內利率的下降會減少人民幣資產的相對預期回報率，推動需求曲線從R2F到R1F。
四、實證分析
（一）中國跨國企業對外并購現狀分析
2001年中國加入WTO，可以看作是中國企業“走出去”的一個分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國對外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。自2005年后開始快速擴張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。與對外直接投資的走勢相似，1990～2001年以前中國企業對外跨國并購額年均只有5.43億美元。中國入世以后，中國企業海外并購的進程明顯加快，2002～2008期間年均并購額高達70.17億美元。其中，2006年高達156.84億美元，2008年并購額達到187.26億美元。
（二）匯率對于跨國并購業務的理論作用
相對價值的增加，通過股票價值的增加或是貨幣升值，都能夠反映實際財富的增加，都能增強公司進行融資并購的能力。（Froot and Stein1991）
因此人民幣資產的相對預期回報率的增加會帶來人民幣的升值，人民幣的升值同時又能夠引起東道國與目標國相對價值的變化，從而反映并購方的財富增加，最終能夠激勵公司的并購決策。
（三）匯率對對外直接投資的效用
以人民幣為例，從2005-2010年間，人民幣累計升值1.21%，對外直接投資平均增長5.55倍。從2000-2005年間，人民幣累計升值1.01%，對外直接投資平均增長12.76倍。隨著人民幣升值的加快，對外直接投資也呈現快速的增長。
（四）對外直接投資對中國企業跨國并購的推動作用明顯
對外直接投資與對外跨國并購是企業走出去的兩個重要方式，二者之間可以相互補充、相互促進，對外直接投資可以為企業積累運營經驗，熟悉當地的經濟法律、社會和文化環境，為跨國并購打下堅實基礎。從2000-2008年間，隨著對外直接投資的增加，我們國家的對外并購數量也呈現出增長的態勢，對外直接投資同對外跨國并購呈現出正相關的特征。
（五）對外直接投資的影響因素-資本市場的發展程度
李平，徐登峰（2010）研究了中國企業 FDI 投資方式選擇的影響因素，建立了分析框架和 LOGISTIC 模型，提出并驗證了假設。技術優勢比公司國際化程度對母國企業采用跨國并購的進入方式的影響程度高。同時，東道國的資本市場發展水平對母國企業采用跨國并購的進入方式有正向影響，即，東道國的資本市場發展水平越高，母國企業越傾向于采用跨國并購的進入方式。
（六）資本市場的發展程度對并購業務的影響
1.股票市場狀況
ISIL EREL，ROSE C.LIAO（2012）提出：兩個國家的股票市場的表現差異越大，則股市回報率相對高國家會成為東道國，東道國的公司會成為母公司。
2.資本賬戶的開放程度
當資本賬戶的限制存在時，公司的股東并不能在目標國直接投資。因此一國資本市場的狀況會影響對外直接投資方式，對外投資方式的選擇又會影響并購業務的發生。
五、結論
本論文通過數據與理論的結合分析了匯率對跨國公司并購業務的影響。通過模型設立變量與匯率及并購的關系，我們可以更清楚地了解到，匯率對于并購業務的傳導機制。我們雖然得出匯率對并購業務產生影響，但是我們缺少對于這種影響機制的實證檢驗。但是傳統的文章并沒有研究匯率對于并購業務的影響。在未來的研究中，我們會進一步把我們的分析擴展到對于觸發機制的公司級決定因素，并且引入工具變量。本篇中我們提出了新的觀點。這對于跨國公司在采取并購決策時會起到幫助。
參考文獻
[1]ISIL EREL，ROSE C.LIAO and MICHAEL S.WEISBACH，2012，Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions，Journal of Finance 67，1045-1082.
[2]胡峰，余曉東.跨國并購和新設投資的比較[J].財經研究2003（02）.
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關鍵詞：商業銀行并購貸款風險控制
中圖分類號：F850，49 文獻標識碼：B 文章編號：1008-1770(2009)05-045-04
2008年12月3日國務院部署的“金融國九條”第五條中明確提出“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業融資渠道”。緊接著，中國銀行業監督管理委員會于2008年12月9日了《商業銀行并購貸款風險管理指引》。可以說，并購貸款業務的放開，為商業銀行開辟了一個新的業務品種，將有助于提升商業銀行的風險控制，業務創新以及投資銀行人才隊伍的培養。但收益與風險永遠是共存的，并購貸款在給商業銀行帶來機遇的同時，也蘊含著極高的風險。本文擬就并購貸款開放的背景和意義，并購貸款開展過程中所面臨的業務風險以及相應的業務開展建議等幾方面進行闡述。
一、商業銀行并購貸款業務放開的背景和意義
(一)背景
長期以來，我國相關法規實際上禁止金融機構為股權交易的并購活動提供資金。央行1996年制定的《貸款通則》明確規定，商業銀行不得用貸款從事股本權益性投資。這導致企業往往在并購活動中無法根據自身情況靈活使用各種融資工具，抑制了企業并購業務的發展，也阻礙了我國加快經濟結構調整，產業升級和行業整合的步伐。
然而，近幾年來我國的資本市場得到了迅猛發展，市場環境和制度建設也有了很大的完善。中國并購市場正在成為全球并購市場中一個極其活力、快速成長的市場。湯姆森一路透統計顯示中國并購交易額在2008年前三季度大幅增加了101.9％，達到1310億美元，已超過2007年全年水平。而且，此次金融危機的深化已使我國部分行業出現經營困難甚至破產的情況，如何以此為契機將優質企業做大做強、最終實現資源的合理配置是我們必須要思考的問題。因此，隨著國家出臺更加有力的擴大內需政策，明確提出要加大對兼并重組的信貸支持以應對國際金融危機的沖擊，推出并購貸款的條件已經基本具備?！吨敢返暮诵乃枷胧牵悍蠗l件的商業銀行要在滿足市場需求和控制風險之間取得平衡。既要體現以信貸手段支持戰略性并購，推動行業重組的政策導向，又要指導商業銀行科學有效地控制并購貸款風險。
(二)對企業的意義
目前我國大部分的收購方式為協議收購，主要資金來源于內部融資或首次公開發行、增發。但上述兩種方式都有其局限性，前者容易受到公司現金頭寸制約，因此限制了并購交易的規模；而后者只對上市公司適用。更重要的，即使對于自有資金充沛的并購企業，并購貸款同樣能夠為企業帶來收益。通過下述工商銀行向百聯集團提供4億元并購貸款收購上海實業聯合集團商務網絡發展有限公司(以下簡稱“上實網絡”)100％的股權的例子，我們可以證明在并購交易中適度使用杠桿可以提高交易的內部收益率(IRR)。
百聯集團并購上實網絡的交易標的總額約10.5億元，動用企業自有資金6.5億元，工行貸款4億元，期限為三年。盡管并購貸款風險較大，但由于百聯是工行的優質客戶，因此該筆貸款利率僅為基準利率(現行三年期的貸款基準利率為5.40％)。通過此次并購，百聯集團將協議收購上實網絡100％股權，從而間接獲得聯華超市21.17％內資股股權，成為聯華超市第一大股東和實際控制人。參考日用百貨零售業49家上市公司截至08年6月30日已披露的財務信息，取其凈資產收益率(ROE)的行業平均水平，我們假設聯華超市未來三年的凈資產收益率水平位于6％～8％的區間。鑒于謹慎原則，先采用6％的凈資產收益率來計算兩種交易方式下的內部收益率，如表1所示。可見，采用全部自有資金進行并購交易的內部收益率僅6.00％，低于部分采用并購貸款進行并購交易的內部收益率6.37％。
當我們放松6％的凈資產收益率假設后，得到如表2所示不同凈資產收益率水平下并購交易的內部收益率敏感性分析。可見，此時存在一個臨界點，只要收購資產的凈資產收益率高于并購貸款利率，則部分采用并購貸款的交易方式比采用全部自有資金的交易方式擁有更高的內部收益率，因此對企業也更為有利。
同樣的，如果我們保持6％的凈資產收益率水平，而假設不同的并購貸款利率，即得到如表3所示不同并購貸款利率下的并購交易的內部收益率敏感性分析。可見，在并購貸款利率低于凈資產收益率的前提下，企業獲得的并購貸款利率越低，則部分采用并購貸款的交易方式對并購方越是有利。
(三)對商業銀行的意義
對商業銀行來說，首先，并購貸款的開放拓寬了貸款業務的范圍，為利息收入增長拓寬了空間。隨著國內銀行業在傳統業務領域競爭的日益加劇，傳統業務模式的利潤空間不斷被壓縮，原有業務模式已經無法滿足商業銀行快速發展壯大的要求，業務創新勢在必行，但多年來苦于政策方面的限制，國內主要商業銀行所開展的投資銀行業務也更多地集中在財務顧問層面，附加值更高的并購貸款業務一直無法開展。其次，原本局限于銀行間市場債券承銷的投資銀行功能也將得到大大提升，對于未來綜合經營平臺的形成有直接的利好，為我國商業銀行向全能銀行邁進創造了有利的外部環境。再次，由于能夠實施并購的企業多是發展到一定階段在市場上處于優勢地位的企業，是各家銀行竭力爭奪的大客戶，介入客戶的并購業務，無疑會進一步提高客戶的忠誠度，銀行鎖定客戶的能力會得到大大強化。
二、并購貸款的風險不容忽視
(一)并購貸款比普通商業貸款具有更高的風險
盡管各商業銀行對并購貸款業務趨之若鶩，但是必須認識到該業務比普通的商業貸款具有更高的風險。并購貸款看上去是依靠存貸差獲利的業務，但其業務本質屬投資銀行業務。因為銀行除為并購提供必要的資金外，往往還要對并購企業進行顧問指導，涉及行業知識與并購雙方企業評估。銀行要一改以往單純的債權人立場，更加之以股東的立場看待貸款支持的并購交易。概括起來，并購貸款與普通商業貸款存在下列不同后者用于企業正常的生產經營活動，前者支持企業進行兼并收購，后者僅需考察借款人的信用水平和償債能力，前者還要同時考察被并購對象的盈利能力后者以借款人的資產作為抵押，前者通常以所并購的股權或資產作為抵押。因此，并購交易能否順利完成。并購完成后雙方企業經營整合情況如何，都可能
危及到貸款的安全。
鑒于此，銀行有必要建立一套比普通商業貸款業務更復雜、完善的操作流程，涵蓋業務受理、盡職調查、風險評估、合同簽訂、貸款發放，分期還款和貸后管理。特別是風險評估方面，應全面分析并購的戰略風險，法律與臺規風險、整合風險、經營風險以及財務風險等。此外，若并購涉及跨境交易，還應分析國家風險、匯率風險和資金過境風險等。下圖1為商業銀行并購貸款的業務流程示意。
(二)并購貸款業務放開后蜂擁而上
政策開閘僅短短兩個月內，五家銀行就為并購貸款開出了約190億元的信貸額度。國內銀行在并購貸款領域的啟動速度之快超過了市場預期。2009年1月6日，工行北京分行，北京首創股份有限公司、北京產權交易所舉行了三方簽字儀式，標志著我國首筆并購貸款正式啟動。2009年1月20日，國開行與中信集團公司、中信國安集團公司簽署了中信集團戰略投資白銀集團并購貸款合同，并發放并購貸款16.3億元。2009年2月19日工行上海分行向百聯集團提供4億元并購貸款，用于收購上實網絡100％的股權。2009年3月3日，建行上海分行和交行上海分行分別與寶鋼集團簽署合同，提供15.5億元的并購貸款。
事實上，并不是所有的商業銀行都有資格開展該項新業務。根據《指引》的規定，除要求銀行具備健全的風險管理機制、專業的并購貸款盡職調查團隊和風險評估團隊，還需要滿足一些硬性指標。包括，貸款損失專項準備充足率不低于100％，資本充足率不低于1O％，一般準備余額不低于同期貸款余額的1％。表4為根據2008中期報告所總結的上市商業銀行符合《指引》條件的對照表，其中陰影部分是符合條件開展并購貸款業務的銀行。據了解，為了滿足《指引》中的量化指標，個別銀行已經通過發行債券等手段使原本不足10％的資本充足率盡快達標。
三、并購貸款業務開展建議
由于我國商業銀行對此幾乎沒有經驗，國外并購貸款操作的成熟經驗對國內銀行將是很好的借鑒。在國外，為并購交易提供信貸融資是一項常見的業務，一些銀行在投行的牽頭下加入銀團貸款，有的銀行則在提供貸款的同時直接擔任并購交易的財務顧問，參與交易的全過程。
(一)控制交易杠桿率和溢價
理念上，我們要重視并購貸款的風險但也不必過分夸大，其本身并不必然等于高風險。只有高財務杠桿、高溢價收購，才使得美國式的杠桿收購(Leverage Buyout)成為風險極大的并購。例如，1998年亨利?克萊斯對雷諾煙草公司的收購，該交易的收購價格是255億美元，但克萊斯動用的自有資金僅1500萬美元，剩下的99.5％收購資金都是通過垃圾債券市場籌集的。再如。在可口可樂匯源并購案中，可口可樂以接近200％的溢價收購匯源，如果再考慮二級市場本身的溢價，并購后的協同效應能否填平溢價將面臨極大挑戰。正因為如此，《指引》中就并購貸款額度做出不應高于交易標的50％的限制。
(二)審慎評估被并購企業
我們對于企業的評估通常采用兩種方法，絕對估值法和相對估值法。絕對估值法又包括現金流折現法(Discounted CashFlow)和留存利潤法(Residual Income)。相對估值法主要指一些利用價格倍數為參考的方法。
1，現金流折現法。需要根據行業、企業的歷史情況估計未來3～5年的銷售，除去各類成本后依次得到毛利潤、營運利潤和凈利潤。對凈利潤加以調整，包括加回折舊(或攤銷)，稅后利息，減去流動資本支出、固定資本支出，得到未來3-5年的自由現金流(Free Cash Flow)。采用二階段模型對自由現金流進行折現，其中，貼現率和長期成長率這兩個參數的正確選取對于最終企業價值的估算至關重要。如果是上市公司，可以用時間序列回歸得到p系數，再利用CAPM模型得到股本收益率，結合被并購企業的目標資本機構，最終得到貼現率。如果是未上市公司，則通常以同業上市公司為參考進行調整。而長期成長率則通常假設為長期通脹率。將自由現金流折現后得到被并購企業價值。
2，留存利潤法。以被收購方的當期賬面凈值為基礎，加上此后各期留存利潤的折現值，得到被并購企業價值。留存利潤的計算公式為：留存利潤=凈利潤-賬面凈值-1*股本收益率。具體折現方法與方法1相似，兩者的區別在于方法1中第二階段終值(Termina J Value)將對最終結果起到決定性作用而方法2中起決定性作用的是當期賬面凈值。
3，價格倍數法。常用的價格倍數有市盈率、市凈率、EV／EBITDA。以市盈率為利，預測被收購方的盈利，選擇一個市場接受的同業市盈率，適當調整后將兩者相乘，就得到被并購企業的股本價值。
(三)漸進式摸索
當前，由于缺乏經驗，銀行應當優先考慮與自己保持長期合作關系、同時以那些有能力從事長遠產業發展的優質企業為突破口，并且，擔負一定的企業運作監管職能以確保對信貸資產的控制影響力，監督與指導企業的貸款利用和資本運作。特別是經濟下滑通道中，可以重點留意那些符合國家產業政策，屬于國家重點支持行業范疇中的大型龍頭企業，例如通信、鋼鐵、航天軍工、機械制造等行業。
(四)采用銀行與產權交易所合作模式
不可否認，在并購貸款業務中，銀行處于信息不對稱的劣勢中。我們建議在業務開展初期，采用銀行與產權交易所合作的模式。由于產權交易所會在企業申請并購交易過程中把關，其推薦給銀行的企業必定是資質條件高、具有發展前景的企業。而且，產權交易所對于銀行在何時放款，款項如何使用方面也將給予密切監控。因此，采用此種模式能在一定程度上為銀行過濾掉一道風險。
并購業務范文3
摘 要：對并購雙方業務流程進行整合和重組是并購后企業能夠有效運行并獲得協同效應的必要途徑。根據多案例研究，以業務流程整合涉及的范圍與整合的幅度作為決定變量，總結出五種業務流程整合模式：全面—移植模式、全面—新設模式、局部—移植模式、局部—新設模式與維持模式。對上述案例進行深入分析可知，并購雙方業務的關聯性與雙方能力的差異性是選擇業務流程整合模式的主導性因素，在兩者綜合作用下，不同并購類型與不同的業務流程整合模式相對應。企業并購后的經營戰略與組織結構等因素也會對整合模式的選擇產生一定程度的影響。
關鍵詞：并購整合；業務流程；整合模式；多案例研究
中圖分類號： F270 ［文獻標識碼］ A 文章編號： 1673-0461（2012）04-0018-05
一、引 言
并購給企業帶來諸多優勢的同時，也會帶來企業在規模、資源結構和管理格局等方面的變化以及在組織架構、業務流程和企業文化等方面的沖突。假若這些變化與沖突得不到及時應對與解決，便會導致并購的協同效應難以實現，甚至會產生負效應。為了使原本獨立的組織在并購之后能夠及時應對變化與避免沖突而更有效地運行，對業務流程進行整合是非常必要的。并購后如何整合雙方迥異的工作流程，使雙方在一個共同的平臺上發展，是一個非常復雜的問題，也是并購整合理論與實踐亟待解決的問題。
并購整合是一個組織內部調控資源、優化流程、解放沖突的過程，因而業務流程再造的管理概念對于并購整合有相當重要的地位[1]。Alexandra Reed-Lajoux（1998）指出業務流程整合是企業并購后整合管理體系的一個重要組織部分[2]。彭玉冰（2006）認為業務流程重構是企業并購后進行再造的七大策略之一[3]。張承偉等（2006）提出，并購后企業流程再造是指企業以并購為契機, 對經營機制、組織結構、業務流程、技術裝備等重新整合、設計、實施的過程[4]。筆者認為并購后“業務流程整合”較之其他概念更能體現出并購之后業務流程管理的特點，即對并購雙方內部，或企業之間的業務流程進行分析、優化、設計與實施，以實現流程知識與經驗的轉移與共享的過程，并與其他整合工作相配合，共同實現企業并購后的協同效應。對于業務流程整合的研究，多數學者僅對其原則、內容與步驟有所涉及，比如Alexandra Reed-Lajoux（1998）、鐘耕深（2001）[5]、彭玉冰（2006）、張承偉等（2006）。筆者認為對于不同情況下的并購，其業務流程整合模式亦不能一概而論，應根據每次并購交易的特點選擇一種適合的模式，從而高效地獲得協同效應，因此對企業并購后業務流程整合模式的研究是具有重要的理論與實踐意義。本文通過結構化分析方法，結合大量國內外并購整合案例，分析了企業并購后業務流程整合的不同模式以及在不同因素影響下業務流程整合模式的選擇，豐富與發展了并購整合理論，并對企業并購整合實踐提供了指導。
二、企業并購后業務流程整合模式的劃分及類型
（一）劃分企業并購后業務流程整合模式的決定變量
對企業并購后業務流程整合模式進行劃分，可以選擇不同的決定變量，如業務流程整合的廣度、深度、范圍、幅度以及完成整合的時間等。廣度是指整合發生在部門內部，部門之間還是公司之間；深度是指業務流程整合深入的層面，有些僅涉及技術與步驟層面的變化，還是深入到企業文化的改變與適應；整合涉及的范圍是指整合涉及的全面性；幅度是指流程整合的激烈程度。選取不同的決定變量，劃分出的整合模式也不同。本文依據重要性與可行性原則，選取業務流程整合涉及的范圍與整合的幅度作為劃分業務流程整合模式的決定變量：
（1） 業務流程整合涉及的范圍。該決定變量指企業并購后流程整合涉及的全面性，通過業務流程整合設計到的流程層次來衡量。根據波多里奇質量獎的方式，企業的流程分為價值創造流程和支持流程兩個層次，價值創造流程主要是指為組織的顧客和組織的經營創造價值的流程，包括產品/服務設計流程、采購流程、生產與交付流程、市場營銷流程、售后服務流程等；支持流程主要是指支持組織日常運作、生產、產品和服務交付的流程，包括財務管理、人力資源管理、公共關系、信息管理、法律服務等方面的流程[6]。業務流程整合涉及的范圍較大是指整合涉及到幾乎所有層次的流程，包括價值創造流程與支持性流程，是一種全面性的整合；涉及的范圍較小是指整合僅僅涉及到管理和支持流程層次，是一種局部性的整合。
（2）業務流程整合的幅度。該決定變量是指流程整合的激烈程度，也即流程知識在并購企業雙方組織邊界之間轉移、擴散與共享的程度。通過雙方流程的變化情況來衡量。整合幅度較大是指對被并購方流程的重大替換或重新定義，整合幅度較小是對被并購方流程被替代程度小，變化較小，而且這種整合與改進是逐步漸進地進行的。
（二）企業并購后業務流程整合的五種模式
根據業務流程整合涉及的范圍與整合的幅度兩個決定變量，本文把企業并購后業務流程合分為全面—移植模式、全面-新設模式、局部-移植模式、局部—新設模式、維持模式，如圖1所示。
并購業務范文4
關鍵字：投資銀行；并購業務；競爭途徑；途徑措施
一、投資銀行的并購理論概述分析
投資銀行之間的并購指銀行系統以產權作為標的物的兼并、收購形式的集合。一般情況下，基于市場經濟的資源配置法則，投資銀行的并購活動必須是在并購方與被并購方達成符合相關法律法規的基礎前提下方能展開，而通過一系列企劃公布、談判磋商以及資產評估等流程步驟的有序展開，最終在雙方的利益訴求點達成契合的共同意愿之下進行彼此資產產權的權益交換的經濟活動行為。
二、投資銀行并購競爭施行的制約因素
1.行政權力的干涉制約
我國銀行體系的主體則是以直接或者間接接受政府機關的國有銀行為架構基礎，這一基礎架構也就很大程度上決定了我國投資銀行并購機制整體層次上的單一性、固定化與封閉式，行政權力的干涉制約導致的不僅僅是國內投資銀行并購業務的持續低層次化，而且也極大地限制了投資銀行由國內向國外縱深拓展的路徑推移。
2.短期集中的貨幣效益的驅使誘導
我國投資銀行并購競爭大多都是基于短期集中的貨幣利益的刺激誘導而產生的自發性經濟行為，而從長遠發展戰略框架作為出發點的投資銀行并不多。一些隸屬于國家行政機構管轄制約的國有企業投資銀行的并購業務更多的呈現出則是經濟指標任務完成要求下的單一純粹的貨幣斂收。
3.并購程序操作流程的復雜長久
我國投資銀行并購的法律體系以及并購流程還存在著諸多缺陷，兼之大部分投資銀行的并購普遍都是基于短期貨幣利益的獲取，這就導致了我國投資銀行并購競爭的程序流程開始在規范性、集成式、國際化的框架結構的制約影響下呈現出自有規則的投機取巧、急功近利，這也使得我國投資銀行并購競爭格局更為復雜混亂。
三、投資銀行并購競爭機制施行存在的問題
1.投資銀行并購競爭下的短期效益擴大化加劇
位于投資銀行并購競爭頂層位階上的銀行實體獲取了最為豐厚的貨幣效益，而依次往下的效益分成則逐次降低，位于底層的投資銀行的并購效益則壓縮到與成本接近的底限。據Gartner2012年第三季度的調研數據顯示，中國長三角經濟區的投資銀行的并購效益已經呈現顯著的二級管理層次劃分，其中處于一級管理層次的頂級投行的并購效益已經占據了整個地區投行并購效益的60%；一些次頂級的投行的并購效益也也迅速上升，已經達到31%，而余下的9%則留給剩下的中小型投行進行劇烈劃分。這一失調的比例不僅使得既存的產業運營更為混亂復雜，而且也進一步制約影響了投資銀行并購業務的長效性推進發展。
2.系統有效的并購競爭風險控制機制的缺失
外部監管有效性的低下、金融機構自身的風險防控意識有待提升、產業架構發展不平衡、市場體系尚不健全以及并購競爭的規制性普遍偏低，這就使得國內投資銀行所面臨的風險形勢更為險峻艱巨，從而進一步拉大了我國投資銀行與國外投資銀行之間的實效差距，進而嚴重制約影響了國內投資銀行并購競爭業務渠道拓展、范圍延伸以及效益增長。
3.投資銀行并購競爭的不規則操作現象凸顯
我國投資銀行由于起步較晚，基礎較為薄弱，而又恰逢互聯網產業浪潮的洗禮，基于短期貨幣效益的刺激誘導，所以在時間內滋生了大量不符合國際規則而又充分契合國內市場的投資銀行。這些投資銀行的并購競爭業務也隨著自身銀行系統的急速擴張而迅速膨脹，為了在更短的產業周期內獲取更多的貨幣效益，進而衍生出現了一系列與投資銀行并購活動極不適配的失當競爭行為。
4.并購產權權屬不明晰，競爭實力參差不齊
自身競爭實力的良莠不齊是我國投資銀行在并購市場上屢屢遇挫的致命硬傷，尤其是在一級市場上，不僅要和國內同行進行競爭，而且還要提防國際競爭對手的戰術打擊，這就進一步導致了并購競爭區域內的人才信息的白熱化競爭；而在二級市場上，國內投資銀行的并購業務布局也側重在交易點、債權轉移等方面的押寶投資，從而短期內就造成了供大于求的買方市場，這也使得無序競爭開始泛濫，最終全面制約影響了投資銀行并購業務的穩定、順利、有序推進。
四、投資銀行并購競爭機制改進舉措分析
1.完善投資銀行并購競爭的法律法規
進一步健全完善新法規、新制度的跟進，持續頒發具備針對性、實效性的細則條例；同時則要形成長效固定的業界系統的溝通交流的互動機制，不間斷地邀請銀行系統并購行業的相關代表、有關專家學者以及民間社團群體進行多渠道、寬范圍、廣深度的討論交流，從而各抒己見、群策群力，共同協商構筑切實有效的契合國內投資銀行并購業務順利長效推進拓展的策略手段，及時開設創立建言反饋機制，以開放兼容的態勢進行多元民主的投資銀行并購競爭的法律法規的制定實施，從而為國內投資銀行并購業務策略機制的有效改進提升提供有利的法制制度層面的輔助保障。
2.加強風險監督完善制度，建立健全完善產權制度
進一步健全完善產權制度，側重明晰產權所有者的實效權益，持續強化明確產權所有者既有的合法權利與具體責任，同時切實保障產權交易的流動性與可交易性，而在進行產權交易之時，相關金融監管部門需要及時跟進對各類產權的權益保護。從而在清晰明確出資人與銀行系統之間的資本產權的權利關系，進而快速合理地解決銀行資產法人化的一系列問題，保障投資銀行并購業務之中的各類資本的流動與重組，最終實現不同產權主體之間的公開、平等、有序競爭。
3.進一步健全完善人才資源的聘訓機制
投資銀行并購產業系統的領導管理層需要改變固有的陳舊觀念，堅持“人才興業”的經營管理理念，加大人力、物力、財力的成本投入與政策支持，進一步拓展完善金融管理人才招聘、培訓、實踐鍛煉的運作體系。負責招聘資本并購人力資源的相關人員也應當做好聘前相關準備工作的具體細致的分析、規劃，切實認真地執行投資銀行領導管理層制定的方針規劃，建立健全一套合理完善的人力招聘體系，從而穩步提高招聘人才的整體質量。
4.更新物質獎懲制度，兼顧精神激勵方式
物質薪酬的固定性和更新性是在根本上吸引人才、激勵人才的硬道理，也是投資銀行并購業務從業人員的基本物質追求之一。根據當下投資銀行并購管理行業系統產業結構的調整和整體薪資水準的變化，適時有效地對薪酬結構和獎懲制度進行可控范圍內的更新，從而及時有效地滿足人才基本實際的物質需求。而在注重更新物質獎懲制度的同時，相關領導管理層也要兼顧精神式的激勵制度，進行一系列精神文化層面上諸如投資銀行并購競爭集體創新活動榮譽之星、行業旗手等靈活人性的精神式激勵，這對于提升人才資源的企業責任感、培養人才的工作熱情度以及激發人才的實踐創造力都大有裨益。
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并購業務范文5
隨著市場經濟的不斷發展，并購作為資本運作的普遍形式，越來越多的被企業所運用。中國企業開始步入并購時代。并購為企業規模經營創造了條件，但是在這并購的長河中，真正成功的并購只占其中的少數，有大部份并購由于種種原因最后都以失敗而告終。這說明并購并不是企業的簡單相加或合并，并購有其特殊性和專業性，需要用專業知識和財務防范風險來加以控制。本文結合案例對企業并購進行分析。
一、企業并購事前財務監控
（一）認真收集目標企業財務信息
企業并購鎖定目標企業后，應對目標企業進行信息搜索和采集。一方面保證了銷售業務持續穩定，另一方面為進入新行業奠定了堅實的基礎，規避了行業壁壘，減少了轉置資產所耗用的時間成本，并獲得了經驗成本，形成規模經營效應；而被并購方則或是因為經營不善，需要外部管理能力更高的團隊進駐來引導；或是因為需要外部資金盤活自己的經營活動等，雙方信息并不是透明的，這就需要進行財務盡職調查。重點調查兩個方面的內容，即公司基本情況和企業財務報表。
（二）加強目標企業財務分析
結合資產負債表、損益表、現金流量表，以及基本情況，運用財務分析手段，可以評價目標企業償債能力、收益質量、獲得現金流量能力的水平等。財務報表受到時間和空間的限制，必須注意財務報表上的陷阱，要特別關注表外內容，對企業財務報表的局限性要有充分的認識。并購決策和行為更多地要和實際財務觀察和分析相結合，以此來預測目標企業未來經營狀況和收益能力。
（三）詳細目標企業評估
并購企業和目標企業存在不同的產權制度和治理結構，財務盡職調查難免會有所側重，而且行業不同，價值評估缺少專業性。為了降低整合成本，縮短整合時間，應聘請投資銀行、并購顧問公司、資產評估公司及會計師事務所、律師事務所等中介機構，對目標企業行業情況、產品環境、財務狀況以及經營能力進行全方面分析，確定最合理的資產價值，減少并購活動失敗的風險。
二、企業并購事中財務監控
（一）并購進程監控
并購一經確定，要設定計劃，組織人員實施計劃，按照計劃完成任務。時間監控也就是進度監控，并購雙方要積極按照計劃表來做好各方的準備工作，以便并購的安排和調整。人員職責安排是組織參與并購相關人員按照權限分工，使其在職責允許范圍內工作，有條不紊，按照進度及時調整，使并購進程在計劃期內完成。
（二）并購合同簽訂
由于信息不對稱，簽訂并購合同時，應加入對并購方具有保護性的“保證性條款”，以此做為未來危害的補救措施。簽訂保證性條款，主要是使買賣雙方在法律的保護下，來明確目標企業的資產真實性、并購方和目標方的權利和義務，是目標企業違約時并購企業權利的最好保證。同時也在一定程度上，保障了并購方的利益，這種保證條款，對以后的矛盾、糾紛等都有重要的作用。
（三）并購支付監控
并購企業應按照并購決策設定投資規模，按照資本成本最小化的原則，依據自身償還能力來確定并購支付資金方式，并合理安排支付的時間、支付的程序和數量，既要保證正常業務順利進行，又要保證并購活動有序供給，并保障未來流動資金合理運行，使并購活動能夠順利進行。在并購活動中充滿了很多不確定因素，而企業和資產處于動態、復雜的系統當中，財務風險主要表現為資金短缺、融資方式改變、經營環境變化，因此，并購企業要做好支付風險管理，建立健全財務風險預測和監控體系，制定備選方案，消除各種隱患和不確定性，降低支付風險損失。
三、企業并購事后財務監控
（一）財務管理目標的整合
并購雙方財務目標因需求不同，一般存在很大差異，小型或私營企業以利潤最大化為財務管理目標，而現代企業追求企業價值最大化，因為企業價值最大化注重企業的可持續發展，并兼顧了各方面的利益。并購企業的財務整合必須以企業價值最大化為中心，通過財務整合，使并購企業經營活動統一管理，投融資活動統一規劃，最大限度地實現并購企業的整合與協同效應。
（二）財務組織機構和職能的整合
并購后的企業組織架構重新調整，必須涉及到財務組織機構的整合。一般按照企業經營的復雜程度和會計處理業務量大小設置會計機構，定人定崗，明確崗位職責，崗位之間相互制約。財務組織機構的設置應該滿足精簡、高效的要求。此外，在財務組織機構整合的過程中，還要注意機構的設置要與集權、分權的程度相適應。
（三）財務管理制度的整合
財務管理制度是企業實施管理的政策選擇，由于利益主體不同，財務政策會存在很大差別。并購后各方成為一個共同體，戰略目標具有一致性，選擇財務政策時就應該以整個集團和利益和目標為基礎來選擇和制定財務政策 。財務制度體系整合通常包括投融資制度、固定資產管理制度、流動資產管理制度、工資制度、利潤管理制度以及財務風險管理制度等。
（ 四）會計核算體系的整合
在財務管理制度整合后，接下來就是會計核算體系的整合，并購企業想要及時、準確地得到并購后的企業信息，就要求并購后的企業在賬簿形式、憑證管理、會計科目等方面相統一，這樣不僅利于績效評價口徑的一致，也有利于業務的融合。
四、企業并購案例分析
（一）案例簡介
某公司是大型國有企業，主要經營糧食生產和銷售，公司為使上下游聯手，形成產業鏈，促進規模經營效應，作為下游客戶的飼料行業被選為本公司的并購對象，做為飼料原料的糧食及副產品，可以直接加以利用，降低了飼料原料成本，具備市場競爭優勢。公司選中的目標企業從事飼料行業多年，有豐富的經驗，在市場具有一定的知名度。有利于企業的擴張。
（二）進行并購調查
從財務盡職調查開始，聘請會計師事務所進行信息搜集，財務報表整理，并配備專職財務和審計人員全程參與，首先了解目標公司是否具備企業法人資格、查看驗資報告、投資情況，查閱股東名冊、稅務登記情況以及企業的組織架構和薪酬水平，向有關人員了解目標企業員工福利情況，工資構成，獎罰制度，以及稅費種類、稅費優惠政策，是否有政府扶持等政策情況，對目標企業內部控制進行了初步分析評價。
（三）核實財務狀況
1、資產負債類：查看貨幣資金是否有凍結，其他貨幣資金是否可控，有無以個人名義存款；應收賬款是否有賬齡分析，壞賬準備計提是否合法，并發函到對方客戶進行核對，確保應收賬款沒有壞賬和虛賬，確保公司內部債權債務真實合法；審核存貨采用的計算方法，盤點制度，分期收款、發出商品是否正確，是否計提存貨跌價準備，其他應收款是否有長期掛賬情況，并與對方客戶進行函證，以確定其真實性；針對長期股權投資，查證投資情況，投資報酬率和投資回收期，分析長期股權投資是否可以在投資回收期內收回，對于子公司的投資，對方是否已取得權證，并真實記錄在案；在建工程審核查看是否有土地轉讓協議或國有土地使用權出讓合同、建設用地批準書等與土地相關的批準文件、在建工程用途、造價、預算及完工進度，是否有停工現象；固定資產審核主要針對固定資產計提折舊和減值準備是否合理，盤點制度是否健全，土地房屋是否有合法權證可以查證，是否有主要設施、關鍵設備被抵押、擔保，以防止資產不實的風險；分析無形資產的取得和使用情況，是否有據可查，計價、分攤是否合理。負債類項目中應付賬款向供應商函證，確保其真實性，同時審核購銷合同執行情況，是否存在未決訴訟、大宗擔保等或有負債，以夯實債務的真實性和可操作性；對于借款審核借款來源，借款期限、利率，還款情況以及還款計劃說明等，以分析目標企業內部財務風險管控情況。
2、損益類：查看目標企業五年的銷售收入、銷售成本、管理費用、營業費用和財務費用，分析他們的增減變動情況，產品在最近五年有無重大調整，數量、單價變動對市場份額產生怎樣影響等，通過這些分析預測目標企業未來五年產品銷售走勢，對于三費，分別審核其使用的合理性，與收入配比變化情況，分析目標企業是否有異常情況；對其他業務收入和其他業務成本，查看占比情況，由于很小，不必做過多的審核，只查看其合理性和合法性；營業外收入和營業外支出要核查收入、支出來源，了解收入是由于固定資產處理收入增多還是有政府補貼，支出是因為固定資產報廢還是經營罰款，分析目標企業營運情況和社會影響情況。
3、現金流量類：核查資金的來源和去向，查看現金流量余額，分析變化情況，結合目標企業基本情況，分析現金流量走向是否合理流動。
（四）實施并購整合
并購業務范文6
[關鍵詞]并購;會計研究法;因子分析
[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2010)44-0063-03
1 研究綜述
隨著中國市場經濟的逐步完善,各行業經濟構架趨向成熟和穩定,收購兼并逐漸成為中國企業自我發展和擴大的企業戰略。并購重組作為證券市場上理論和實踐的熱點,并購是否能提高企業的真實經濟效益呢?這就需要對企業并購行為的績效進行研究。關于企業并購績效的研究采用的方法主要有基于股票價格變化的事件研究法和基于財務績效的會計研究法。
事件研究法是把企業并購看成單個事件,確定一個以企業并購事件宣告日為中心的“窗口期”,然后采用累計超常收益率方法來檢驗該并購事件對股票市場的價格波動效應。通過這種方法對并購收購公司和目標公司績效的研究結論并不一致。國外的眾多研究得出結論目標公司在并購后都是有所提高的,但是我國學者的研究并沒有得出這樣一致的結論。陳信元和張田余(1999)以1997年滬市上市重組公司為樣本,檢驗了并購重組對公司價值的影響,發現股權轉讓、資產剝離和資產置換類公司公告前股價上升之后下降,市場對并購重組沒有明顯反應。余光和楊榮(2000)研究了1993―1995年上市公司的并購事件,認為目標公司的股東獲得了超常收益。
對收購公司的市場反應國外的研究也沒能得出一致性的結論。Bruner(2002)在文獻綜述的基礎上發現,約有1/3的文章認為并購毀損了收購公司股東價值;1/3的文章認為并購給股東創造了價值;另外一些則認為結果不顯著。國內學者的研究結論也有很大的差異。陳信元和張田余(1999)研究發現,收購公司股票的CAR雖有變化但統計檢驗結果沒有顯著差異。李善民和陳玉的(2002)研究結果表明,并購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加。張新(2003)研究發現并購重組對收購公司股東產生了負面影響。
會計研究法,通過對比企業并購前后或企業在并購后與同行業其他企業相比績效的變化去判斷并購對于企業績效的影響,確定并購是否真正地實現了收益。國外有些研究發現收購公司在并購之后的財務績效比并購前出現顯著下降,有些研究表明收購公司在并購后的財務績效顯著改善了,其他一些研究則認為收購公司在并購前后的財務績效沒有顯著區別。
國內學者基于財務指標法對上市公司的并購績效也有較多的研究成果。馮福根和吳林江(2001)研究發現并購后第一年的業績得到了一定程度的提高,但在隨后的幾年里卻普遍出現業績下滑的現象。李善民和李晰(2003)對于316家重組類上市公司研究發現它們在重組當年,重組后1年以及重組后2年內績效都沒有發生明顯改善。廖理和朱正芹(2004)研究發現公司重組后第2年的業績改善要高于重組后的兩年平均業績改善,表明我國上市公司的重組是實質性重組而非報表性重組。
事件研究法一般考察上市公司在并購交易公告這段時期股東的超額收益率,但我國證券市場成立時間不長,證券市場還不是一個強式有效市場。股價容易被人為操縱,不能準確反映上市公司的價值和業績變化。本文結合中國上市公司的實際情況,采用會計研究法,利用因子分析法構建綜合評價函數對樣本公司的并購績效進行實證分析。即通過上市公司并購前后財務數據的變化來衡量并購的綜合績效。
2 財務指標及樣本數據的選取
2.1 指標選取
評價指標是測算企業財務是否得到改善的主要財務依據,選取的變量除應滿足邏輯性原則、有效性原則、客觀性原則的要求外,還應當考慮到財務指標獲取的難易程度以及成本效益原則。本文借鑒《國有資本金效績評價規則》中國有資本金績效評價方法,選取的9個主要的財務指標,變量的選擇如下:
獲利能力是指公司生產經營的產品獲得銷售收入及銷售利潤的能力。本文選取資產凈利率、營業利潤率、凈資產收益率來反映企業的獲利能力?？疾煺w的贏利能力,凈資產收益率是很好的指標,它不受股權稀釋對盈余指標一致性的影響,同時用營業利潤率來反映企業核心業務的獲利能力。
資本運營能力主要反映公司資產管理水平和使用效率,也反映了公司基礎管理、經營策略、市場營銷等諸多因素的影響,所以把資本運營能力作為評價績效的一個重要方面。資產運營能力用總資產周轉率和流動資產周轉率來衡量。
償債能力反映公司對債務清償的承受能力或保證程度。由于并購行為會涉及大量的融資和支付,往往對公司會產生較大的影響。償債能力的指標選取反映了公司長期的償債能力和財務風險。利息保障倍數是衡量企業支付負債利息能力的指標,倍數越大,說明企業支付利息費用的能力越強。
成長能力是通過自身的生產經營活動,不斷擴大積累而形成的發展潛能。主要依托于公司不斷增長的營業收入、利潤。選取營業收入增長率和凈利潤增長率作為評價指標。
2.2 樣本選取及數據來源
具體的樣本選取標準如下:
(1)本次研究并購事項的時間范圍為2007年1月1日―2007年12月31日。
(2)剔除被ST和PT的樣本。
(3)對每年都發生多次兼并收購的樣本只保留其中發生并購金額最大的一次。
(4)考慮到并購交易金額較少的并購事件,對研究結果的影響極其微弱,本文沒有考慮金額在人民幣500萬元以下的并購重組事件。
(5)由于數據的可獲得性的限制,從符合以上條件的總體中隨機抽取一定的樣本進行研究。
按照以上標準進行篩選,最后得到滬、深兩市并購樣本56個,其中同屬管轄樣本34個,非同屬管轄樣本22個,分析過程使用SPSS11.5軟件。
3 研究過程及結論分析
3.1 綜合分析
利用獲得的樣本數據,通過統計軟件,用因子分析法對資產凈利率、營業利潤率、凈資產收益率、總資產周轉率、流動資產周轉率、資產負債率、利息保障倍數、凈利潤增長率、營業收入增長率9個指標按照并購前1年,并購當年及并購后1年,并購后2年分別進行因子分析。由于2009年年末的財務數據還沒有全部對外公布,本文利用2009年第三季度的數據來進行分析。
為了便于對并購前后公司的業績進行對比,本文用因子分析法構建一個綜合得分函數,將9個指標壓縮成一個綜合得分。其核心是對若干個指標進行因子分析提取公共因子,再以每個因子的方差貢獻率作為權數與該因子的得分乘積和構造綜合得分函數:
從統計結果分析,企業在并購當年的財務綜合評價相對于并購前1年有很大的提高,并購重組提高了企業當年的經營業績,56家樣本公司中有38家公司在并購當年財務綜合得分得到了提高。綜合得分差值為88.48248;并購后第1年和并購第2年的財務狀況仍然好于并購之前,綜合得分差值分別為55.35906、14.18309。并購后第1年仍有41家公司得分差值為正。并購之后的兩年中,并購帶來的優勢逐漸減弱。可見,并購行為能夠給企業帶來發展的機會,實證分析中有15家公司在并購后第2年仍然能保持較并購之前更好的財務狀況。但是并不是所有的并購行為都能給企業帶來持續發展的能力。
3.2 按并購雙方是否同屬地管轄分類的績效分析
我國實行中國特色的市場經濟,不同的地區的行政政策一直影響著經濟領域,以致資本流向可能偏離市場配置效率的最高點。我國企業的并購活動,就是在不完全資本市場中進行的,也是一種不完全市場行為。政府在影響企業的并購決策中,既能直接運用行政命令手段,又能利用優惠政策,引導其向政府設定的方向行動。因此決定用是否同屬地管轄來分類。
從表5可以得出初步結論,在并購當年“非同屬”并購的績效提高程度明顯高于“同屬”并購。但是之后兩年這樣的差異逐漸減弱?？梢哉f,是否同屬管轄對并購績效的影響僅僅在并購的當年,對企業的長期發展并沒有太大的影響。還可以得出結論,無論是“非同屬”還是“同屬”并購,在并購當年和并購之后的財務綜合得分較并購之前都有很大提高,也就說明這兩種并購都能夠產生良好的并購效應。然后對“非同屬”和“同屬”的并購前后績效分別進行兩個相關樣本Wilcoxon秩和檢驗,從表5可以看出,在并購前后績效的變化都是顯著的,并購對績效變動是有顯著影響的。
4 研究結論
針對以上實證研究所得出的結論,在借鑒西方國家并購的成功經驗并結合中國上市公司并購的特點基礎上,提出并購中應該注意的問題:
注重并購之后的整合。并購的當年有較好的財務收益,但是并不代表并購的兩個企業達到了1+1>2的效應,只是短期的效益的加總,其主要的原因就是有些公司沒有做好并購之后的整合工作,尤其在并購公司和被并購公司文化、人員、技術、組織等的合理融合方面。只有不僅僅停留于形式上的并購,才能夠真正的做到企業間的融合,才能夠最大的實現收益,才會避免并購績效下降的現象。
建立長遠的目標。上述研究可以看出,有些上市公司在并購當年確實取得了一定的正面收益,但在之后的績效就會有所減弱。由于有些企業并購的主要目的并不是提高企業的總體的實力和競爭力,僅僅為了避稅等目的來進行并購;有時雖然有提高績效的目的,但是在具體并購行為發生之后沒有能夠產生良好的效應。企業在進行并購決策的時候應該設立長遠的目標,才能使企業通過并購獲得長遠的競爭力。
是否同屬管轄區域從長期來看對企業并購績效的影響沒有顯著的差異,所以這個因素在企業進行并購計劃以及具體操作的過程中不需要重點關注,要獲得更好的并購績效可以從經營業務的相關性,并購企業類型的方面來考慮。
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