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并購基金范文1
“并購基金將取代IPO成為創投退出渠道主流?！?0月30日，深創投的集團董事長靳海濤表示。
有“PE工廠”之稱的九鼎投資，在做企業IPO方面頗有經驗，現在也設立了并購業務部來增加自己退出的渠道。
不僅僅是傳統的投資機構，券商公司也想要在并購方面分一杯羹。9月，中信并購基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購基金，其總募資金額設定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發證券等券商也在并購基金中欲有所作為。
并購基金是目前歐美成熟金融市場私募股權基金的主流模式。據統計，目前全球有超過9000家PE管理且運營超過1.9萬億美元資產，其中并購基金占63%。
雖然開展并購業務的呼聲在國內投資界被喊了多年，但是卻始終沒有大規模的落地生根。是什么原因讓投資人覺得并購基金將成為行業發展的主流？什么樣的投資機構能夠成為未來并購行業的操盤者？
審核松綁
今年前三季度，中國企業境內外IPO數量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來自清科研究中心的數據，也意味著靠IPO方式退出的投資機構們正在經歷一場寒冬。
除了IPO回報率的大幅下降外，境內IPO融資規模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。
10月，僅6家中國企業完成IPO，合計融資約10.23億美元，平均每家企業融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個數同比下降50%，融資規模同比下降79.7%。IPO數量降至深圳創業板開閘前的水平，市場已經臨近冰點。
“原來二級市場市盈率太高，使得通過IPO投資回報率太大。導致千軍萬馬都想通過IPO退出。”中信建投投資銀行總監李旭東對《英才》記者表示。
與IPO退出相比，并購交易完成后即可實現退出，且對企業的發展規模、財務業績連續表現、企業類型等方面無特別限制。
普華永道并購部合伙人陳志堅亦對《英才》記者表示，“實現并購退出對于投資機構來說，已經成為了更現實的選擇。而在經濟放緩的大前提下，買家與賣家更容易達成一致。”
過去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購方面一直有著強烈的訴求。
硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉手賣給上市公司博盈投資（000760.SZ）。
“現在政策也比較鼓勵圍繞上市公司進行產業整合，實現并購重組?！痹诶钚駯|看來，通過并購退出，未來會成為市場“主旋律”。
9月27日，證監會上市公司監管部主任歐陽澤華表示，證監會正在研究逐步取消并購重組行政許可事項，目前超過2/3的并購重組交易無須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監管部門對上市公司并購重組的審核松綁，提升了上市公司進行并購交易的效率。
擴張最快的方式
中國并購市場的潛力在被逐漸釋放。
據湯森路透數據顯示，今年以來中國企業參與的并購總金額已達1542億美元，共計2492項并購，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國內并購占所有中國并購市場金額的60%，共1803項交易，總交易額925億美元。
并購市場的趨熱和并購環境的放松，也催生了并購基金和并購投資成為趨勢。2008年至今中國市場本土機構已設立并購基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購基金將錄得歷史最高募資水平。
以做兼并收購顧問服務的投資銀行華利安中國區總裁陳為民告訴《英才》記者：“現在國內外資本市場都比較低迷，因此會有很多重組、并購的機會”。
根據ChinaVenture投中集團統計顯示，2012年第三季度，中國并購市場已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購金額3.96億元；另有數據顯示，今年第三季度中國并購市場交易完成的案例數中，制造業、能源及礦業、IT的并購案例數以97、86和56起，分別占并購案例總數量的16%、14%和9%，位居前三。
陳志堅認為，制造業、消費品等行業的競爭將愈發激烈，這些行業所面臨的整合將是一個現實的問題，可能會產生較多的并購機會。
并購市場的活躍也來源于產業升級帶來的需求。隨著我國產業升級，各細分領域誕生了一批新的龍頭企業，而并購是其規模擴張和成長最快的方式。
但啟明創投董事總經理甘劍平告訴《英才》記者，“中國大多數的企業家是不相信能夠通過并購來發展自己企業的”。
外資PE巨鱷動作不斷
相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國資本市場一直表現活躍，尤其并購方面動作不斷。有消息稱，凱雷今年正在募集第三個亞洲并購基金。
“內資PE”現在也有幾家投資機構在并購方面做的風生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購項目團隊，專職負責投資海外項目。而如中信產業基金、渤海產業基金、航空產業基金等產業并購基金在近幾年也發展相當迅速。
普維投資大中華區董事總經理孫濤對《英才》記者表示：“專業化的投資機構更適合去做并購業務”。
相比于IPO業務，從事并購業務的投資機構需要積累大量的客戶，為買賣雙方搭建一個信息的平臺。李旭東認為，投資機構在投資的初期就要考慮將來退出的渠道，PE要有一些穩定的戰略合作伙伴。
并購基金范文2
近年來，我國開啟了多元化并購模式。國內外上市公司并購案例研究表明了并購對績效變化的不確定性。本文根據財務指標比較法和事件研究法兩種方法，闡釋案例中并購對于上市公司的績效影響，希望為其他公司并購提供參考，以避免出現盲目跟風，導致企業經營失敗的結果。
關鍵詞：
并購；私募股權投資；事件研究法
一、緒論
私募股權投資基金可分為天使基金、風險投資基金、增長型基金和Pre-IPO基金，它們分別對應于企業發展所處的階段，即萌芽期、成長期、擴張期、Pre-IPO時期。對于企業成熟階段和衰退階段的投資，主要由并購基金完成?，F在最普遍的看法是，并購基金是私募股權投資基金的一個分支，其投資手法是通過收購目標企業股權，獲得目標企業的控制權，然后對其進行并購整合、重組及優化經營等，以實現資本增值。
1.國內外文獻綜述（1）國際上對企業并購績效研究方法探究。企業并購的績效研究方法主要有財務指標比較法和事件研究法。事件研究法基于股票市場的反應是Jensen和Ro11等人于1969年首先提出的研究方法。根據國外學者大量的實證研究證明，企業并購中的確存在顯著的非正常報酬；而國內較早采用的是財務指標方法，原紅旗、吳星宇（1998）以1997年發生并購的企業為研究樣本,選擇每股收益、凈資產收益等4項指標對企業并購績效進行研究。（2）國內外并購績效的研究結果。Hogarty(1970)對上市公司的并購績效進行研究，結果顯示并購并不能對股東收益產生顯著影響，且有時反而會降低其收益能力。研究主要內容為公司股東的投資收益率與同行業上市公司投資收益率的對比。Asquith(1983)對并購的成功與否與公司的超常收益率間的關系比較關注，他所研究的公司包括并購公司與被并購公司。原紅旗和吳星字(1998)對我國的上市公司并購事件進行了研究，其主要針對被并購公司與并購公司有沒有關聯性對并購績效產生的影響。研究結果表明，所有的公司在并購后期績效均沒有上升，反而出現了下降現象。張新(2003)的研究結果卻與上述研究結果不同，他證明了并購對被并購上市公司的績效有非常好的提升作用。綜上所述，對于上市公司的并購績效研究，國內外案例研究都表明了并購對于績效變化的不確定性。本文從財務指標法和事件研究法的兩個角度闡釋案例中并購對于上市公司的績效影響。
2.我國并購基金現狀近年來，我國暫停了IPO退出方式。清科集團的《并購基金報告》顯示，2014年以來并購基金的募資和投資熱度都大幅增加，未來幾年并購基金將主導我國的私募股權投資市場。但整體來看，國內并購基金的發展仍然處于初級階段，相對于國外成熟的并購基金發展模式，國內尚無完全主導并購交易的基金出現，部分參與并購運作的PE基金受限于國內特殊的金融體制，也沒有充分體現出并購基金的杠桿融資優勢，對投后企業的重組整理能力仍有待提高。
二、案例分析——基于京新藥業并購廣東益和堂案例
浙江天堂硅谷股權投資管理集團有限公司和浙江京新控股有限公司共同發起設立專門為京新藥業的產業整合服務的并購基金。并購基金主要服務于京新藥業的核心業務，即以與京新藥業的主營業務相關的中藥、生物制藥領域為主要的投資方向。
1.并購過程2013年10月9日，浙江京新藥業股份有限公司旗下企業浙江天堂硅谷元金創業投資合伙企業以1.2億元的價格，收購了廣東益和堂制藥有限公司100%的股權。本次收購內容包括“益和堂”名下的全部存貨、固定資產、無形資產、藥號批文、技術配方、研究成果、業務資料、客戶及供應商信息等。
2.京新藥業的并購動因（1）開拓新市場。浙江京新藥業股份有限公司始建于1974年，其原來的主要研制領域是化學制品，這幾年開始努力開拓中成藥、生物制劑等市場。廣東益和堂正是圍繞中藥領域方向發展的老字號企業。通過并購，新產生的京新藥業將擁有更加豐富的生產線，并由此迎來中西藥業結合的大好局面。（2）協同效應。研究顯示，近10年來醫藥行業的年均增長速度達21.9%，從宏觀上看醫藥行業是一個成長型行業；益和堂作為廣東省中藥產業20強企業，擁有沙溪涼茶、潤腸寧神膏等10個國家中藥保護品種，大部分品種競爭格局良好，極具發展潛力。京新藥業在中成藥等領域尚且涉足不深，京新可以利用良好的行業環境及益和堂多年經營積累的經驗降低開發成本；此外，益和堂也可以依附京新優秀的管理和經營團隊逐步壯大自身實力。（3）增強競爭實力。我國醫藥行業的市場集中度較低，京新藥業此次并購正是為了市場競爭需要，拓寬企業銷售渠道、增強人力等資源的配置作用，同時降低自身跨進新領域的障礙和進入新領域風險。通過并購減少同行業的競爭壓力，提高自身的市場占有率及行業集中度。（4）增強自身品牌效應。京新藥業花費1.2億溢價收購益和堂的主要目的是由于益和堂的老字號品牌。京新藥業是一家小型民營控股的醫藥上市公司，為了在市場上打響自己的品牌，贏得市場上消費者的信任，它在商界需要一個老字號企業對其在名譽上進行扶持。
3.并購的績效分析目前學術界研究并購績效的分析方法大致劃分為兩種：一是傳統的財務指標分析；二是實證研究法。本文將采用上述兩種方法，其中實證研究采用基于股票市場反應的事件研究法。（1）財務指標分析法。財務指標分析體系包括四個方面，分別是盈利能力分析、營運能力分析、償債能力分析及股東獲利能力分析。其中，盈利能力分析主要用凈資產收益率和凈資產收益率兩個指標來反映；營運能力分析主要用總資產周轉率和存貨周轉率兩個指標來反映；償債能力分析包括長、短期償債能力分析，其中短期償債能力分析主要用速動比率和流動比率兩個指標來反映，長期償債能力分析主要用資產負債率指標來反映；股東獲利能力分析主要采用每股凈資產、每股公積金這兩個指標反映。本文數據主要來源于東方財富網。①盈利能力分析。由上表可看出，京新藥業的銷售凈利率大體上呈逐步遞增趨勢，只是在2013年12月左右稍微有回落趨勢；而凈資產收益率波動幅度較大，尤其是在2013年12月至2014年3月份期間，下滑趨勢明顯，從2014年3月以后又猛步回升，但即使是跌落到最低點4.1%，也比銀行一年期存款利率略高1.35%，原因是京新藥業2013年的年報顯示，企業該年的凈利潤增至6345萬，增幅明顯高于往年，而凈利潤的增長主要來自于企業成品藥的銷售，該年成品藥銷售為4.79億元，比上年增長1.29億。據此,筆者判斷,公司的業績增厚來自于企業并購后藥品培育和銷售。②營運能力分析。由上表可看出，京新藥業總資產周轉率和存貨周轉率在2012-2013年度處于緩步增長中，說明公司變現能力有所惡化，因為京新藥業收購的內容包括“益和堂”名下的全部存貨、固定資產、無形資產等，大量的存貨及資產的收購導致了短期性的營運能力變差。③短期償債能力分析。由上表可看出，京新藥業在2014年3-6月期間流動比率、速動比率有較大的增長幅度，且資產負債率大體呈下降趨勢。說明京新藥業自并購之后，業務量擴增，流動資金增多，企業償債能力得以提高。④股東獲利能力分析。由上表可看出，京新藥業每股凈資產和每股公積金都呈梯形，2012-2013年每股凈資產和每股公積金均下降，因為公司在2013年5月轉增股上市，已流通股增加至19338.20萬股，從而稀釋了每股獲利，其不利影響也并非并購的原因造成。（2）事件研究法。基于股票市場反應的事件研究法是把企業并購作為單個事件來研究，以企業并購宣告日為中心確定一個事件研究的窗口期，考察窗口期內股價的異常反應。如果收購企業股價上升且超過了正常的幅度，則說明并購能改善收購企業的績效；收購企業股價下降且超過了正常的幅度，則說明并購降低了收購企業的績效。本文選擇以股價超常收益率來研究并購事件前后企業產生的利益波動，計算步驟如下：本文選取研究窗口為（-15,+15），即以2013年10月9日為事件日，以事件日前15天和后15天為事件考察期；然后收集京新藥業所在市場的在估計期（-180，-16）的股票價格指數的平均收益率Rm和無風險收益率Rf，利用Rm和Rf并采用CAPM模型計算預期正常收益率Ri；再用事件窗口中股票的真實收益率減去預期正常收益率。上圖中，0表示2013年10月9日，向前后退15天，9月24日累計收益率為3.06%，向前進15天，即為10月24日，累計收益率為61.60%。由圖可知，以10月9日作為公告日，發現京新藥業在（-15，+15）區間里有顯著為正的CAR，并且在事件研究期間超額收益不斷增加，從股價的異常反應來看，京新藥業并購益和堂在短期內為股東創造了財富。
三、研究結論
并購基金范文3
關鍵詞：并購基金 股權投資 發展 研究
1.國際上并購基金的發展及其特點
國際上的并購基金（Buy-out Fund）于20世紀60年代蓬勃興起，起源于私募股權投資和國際并購浪潮。并購基金是專注于對目標企業進行并購的私募股權基金，其投資方法是通過收購目標企業股權，獲得對目標企業的控制權，然后對其進行一定的重組改造，待企業發展增值后，通過上市、轉售或管理層回購等方式出售。并購基金與其他投資的不同：從資金的募集角度來看，并購基金屬于私募股權基金，主要采用向特定機構或個人非公開募集的方式籌集資金；從被投資企業的發展階段來看，并購基金主要投資成熟期、具有穩定現金流的目標企業，而風險投資主要投資創業型企業；從對目標企業的控制權來看，并購基金意在獲得目標企業的控制權，而其他私募股權投資對企業控制權無興趣。
在美國20世紀70年代末80年代初的第四次并購浪潮中，以國際私募資本巨頭KKR為代表的杠桿并購投資基金嶄露頭角。至20世紀80年代末90年代初，由于垃圾債券破滅以及運用垃圾債券進行杠桿融資并購的一些企業破產倒閉，杠桿并購投資基金進入蕭條期。20世紀90年代中期，由于美國經濟持續增長，杠桿并購投資基金再次興起，并與私募股權投資基金密切結合起來。在2004年～2007年，隨著《格拉斯-斯蒂格爾法案》廢除，《金融服務現代化法案》通過后，金融管制放寬，并且銀行利率很低，并購基金杠桿率常常高達十倍甚至數十倍。目前，全球私募股權基金資產總額非常龐大，超過9000家私募基金管理運營超過1.9萬億美元的資金，其中并購基金占比達到63%，成為私募股權投資的重要支柱。全球著名從事并購基金業務的四大私募股權投資公司是：黑石集團、凱雷集團、KKR以及德州太平洋集團。
從投資策略分析，并購基金主要分為控股型并購基金和參股型并購基金兩類模式?？毓尚筒①徎饛娬{獲得并購標的控制權，并以此主導目標企業的整合、重組及運營，能最大限度地提高并購效率和資金使用效率，是國際并購基金的主流模式。
控股型并購基金具有三個重要特征。第一，并購標的控制權的獲取是控股型并購基金開展后續整合工作的前提。國外企業經歷較長歷史發展，股權相對比較分散，主要依靠職業經理人管理運營，當企業發展出現困難或遇有好的市場機會，股東出售意愿較強，并購人較易獲得目標企業的控制權，這是國際并購基金得以快速發展的重要條件；第二，杠桿收購是并購投資的核心運作手段。國外成熟的金融體系為控股型并購基金提供了垃圾債券、優先貸款、夾層融資等多樣化融資工具，并購基金杠桿率得以數倍甚至數十倍地釋放，投資規模和收益率隨之獲得提升；第三，擁有優秀整合能力的管理團隊為有力保障?？毓尚筒①徯枰獙说钠髽I進行全方位經營整合，并購基金管理團隊包括資深職業經理人和管理經驗豐富的企業創始人，在完成企業并購后基金有能力積極主導企業的一系列整合重組，提高企業經營效率和價值。這也是國外控股型并購基金與其他PE運作模式的較大區別之一。
參股型并購基金并不取得目標企業的控制權，而是通過提供債權融資或股權融資的方式，協助其他主導并購方參與對目標企業的整合重組，以少量資本為支點，借助增值服務和網絡資源參與并購。主要兩種：一是為并購企業提供融資支持。根據對行業和并購雙方整合價值的判斷，比商業銀行并購貸款更靈活的方式提供過橋貸款，以較低風險獲得固定或浮動收益。同時可通過將一部分債務融資轉變成權益性資本，實現長期股權投資收益；二是對標的企業進行股權投資。并購基金可以是已有并購企業的跟進投資者，也可聯合其他有整合實力的產業投資者為主導投資者，共同對被并購企業進行股權投資、整合重組，在適當時候通過將所持股權轉讓等形式退出。
近年來，并購基金已成為了歐美成熟金融體系中的重要力量。國外并購基金的蓬勃發展，帶動了我國并購基金的發展。
2.我國并購基金的成長與存在的問題
并購基金在我國的發展主要是在2000年以后，2004年6月，新橋投資以12.53億元人民幣，收購深圳發展銀行17.89%的控股股權，成為并購基金在國內第一起典型并購案例。2005年10月，凱雷集團宣布將以3.75億美元收購徐工機械85%的股份，雖然此項交易3年后宣告失敗，但并購基金在國內引起極大關注。國際金融危機爆發以來，并購基金海外資金來源受到限制，在國內市場發展勢頭有所放緩。2010年9月，《國務院關于促進企業兼并重組的意見》（國務院27號）要求積極探索設立專門的并購基金等兼并重組融資新模式，使并購基金在國內又進入快速發展階段。據統計顯示，2006-2011年募集完成的針對中國市場的并購基金共有51支，基金規模達到642.05億美元；期間共完成55起并購投資，投資金額達到91.97億美元。
目前，并購基金在國內面臨的主要問題是：一是國外并購基金收購企業控制權較為容易，而國內并購基金收購國有企業控制權受到制度方面的限制。二是國外并購基金通常采用杠桿收購方式，而國內由于資本市場發展水平有限，并購基金可選擇的融資工具有限，商業銀行并購貸款的限制條件苛刻。三是國際市場上并購基金對并購目標完成整合管理之后，可選擇并購企業上市或者進行轉讓股權以實現退出。而在國內市場上，企業上市在財務和管理上有嚴格限制，并需要層層審批，退出難度較大。四是國外并購基金對所收購企業進行整合重組以改善其經營狀況，而國內并購基金管理人多來自投資銀行界，具有企業管理經驗的人較少，其管理能力限制了收購后對企業的重組再造。
3.我國并購基金的未來發展模式研究
為推動我國并購基金行業快速平穩發展，應充分借鑒國際上并購基金發展的成功經驗和失敗教訓，應從規范并購基金監管政策，拓展并購基金資金來源，轉變并購基金投資方式，完善并購基金退出渠道，加強并購基金自身建設等幾個方面大力發展我國的并購基金。在并購基金發展模式上，主要通過組建控股型并購基金以及設立適合資本市場現階段發展的參股型并購基金，并支持證券公司以集合資產管理業務形式開展參股型并購投資業務。
第一，鼓勵發起設立控股型并購基金。政府部門特別是地方政府在其行政區域內充分調配資源，消除并購重組障礙，通過吸引市場力量參與，共同發起組建控股型并購基金，特別是在細分行業建立控股型并購基金；重點解決并購標的控制權的獲取、杠桿融資渠道的配套完善和提高并購基金對企業整合能力等難題。
第二，利用社會資金積極設立參股型并購基金。參股型并購基金在我國資本市場和經濟發展現階段局限性的基礎上，主要包括三種途徑：一是針對并購過程中并購企業在資金上的需求，發揮并購基金管理人專業化優勢，比商業銀行并購貸款更為靈活的方式，為并購企業提供融資支持，以較低風險獲得固定或浮動收益。二是與并購企業合作，共同對被并購企業進行股權投資、整合重組，在適當時候通過將所持股權轉讓等形式退出。三是與具有企業整合實力的產業投資者或其他投資者合作，以投資者為主、并購基金為輔，整合各自在資源、技術和經驗等方面的優勢，共同對被并購企業進行投資及整合重組。
第三，支持券商并購投資業務。在現有監管框架下，支持證券公司開展參股型并購投資業務。選擇直投業務和集合資產管理業務具有良好業績記錄的券商，以集合資產管理業務形式開展參股型并購基金試點。集合計劃募集資金投向應以并購業務為主，除流動性安排以外，不得用于其他目的；在其他金融工具配套的情況下，嚴格控制杠桿融資比例。
參考文獻：
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并購基金范文4
地產基金通過與陷入財務困境的企業共同成立合資基金來激活土地資產價值，但如果被解救的公司是一家上市公司或發行了大量可交易債券的話，那么，“白衣騎士”的收益可能就不只是項目層面的資產升值收益了，對于那些除了地產基金，旗下還有對沖基金、信貸資產投資基金的另類投資管理公司來說尤其如此，多元的投資策略成就了多元的收益空間。
黑石的另類信貸資產投資部門GSO在為美國地產開發商HOV解圍時就采用了“另類白衣騎士”策略，他是怎么做的？
早期的黑石以私募股權基金為主，后來從私募股權基金中分化出了地產基金部門，2005年又拓展了對沖基金業務，2008年3月，黑石再下一城，以“6.35億美元的現金+股權”+“未來五年最高3.1億美元的對賭溢價”收購了信貸領域的另類投資管理公司GSO，該公司當時管理資產總額約100億美元，它開啟了黑石的另類信貸資產投資之路。
GSO不僅從事各類信貸資產的投資，還精于信貸領域的對沖投資策略，即，買入那些信用風險被高估的企業債券或信用衍生品，而賣出那些信用風險被低估的企業債券或信用衍生品，或通過對沖交易來獲取信用利差非預期擴大或縮小的超額收益。而GSO對于企業信用風險的判斷，不僅僅是作為一個旁觀者客觀的分析，有時他會主動干預信用風險的變化趨勢，改變市場預期，進而扭轉企業的信用狀況，并從資本市場的對沖交易中獲利。
在金融危機期間，美國大型住宅開發企業Hovnanian Enterprises陷入了債務危機，到2012年7月時，HOV債券的信用違約互換協議（CDS）的價格大幅飆升，以當時的CDS價格計算，市場預期HOV的債務違約率已經高達93%，即，絕大多數人認為HOV的破產已成定局。就在這樣的背景下，黑石的GSO部門出手了。
其實，早在2005年，黑石就和HOV有過合作，當時作為全美第6大住宅開發公司的Hovnanian Enterprises想要收購全美第52位的住宅開發公司Town &Country Homes，為此，HOV與黑石共同成立合資公司，以合資公司名義收購Town &Country，然后由HOV的管理團隊來運營Town &Country旗下的9600套住宅地塊并收取相應管理費。此后，HOV又進行了一系列激進的擴張，最終導致公司在金融危機期間陷入債務困境。不過，這次出面拯救他的不是黑石的地產基金部門，而是黑石的信貸資產投資部門GSO。
在和GSO的負責人會面以前，HOV的老板甚至不知道GSO是干什么的，但GSO提出了一個他無法拒絕的建議，即，GSO將收購HOV總值1.25億美元的待開發土地，同時與HOV簽訂期權協議，在這些土地有訂單時再將其回售給HOV，此外，GSO還會將其持有的HOV的1500萬美元信用債轉化為HOV的390萬股普通股。
有人肯給現金還同意減債，而且條件不算苛刻，這對于已經陷入債務危機的HOV來說自然是好事，但HOV的老板并不理解GSO為什么要救他，他只知道對方承諾只要他同意與GSO合作，HOV的債券和股票價格都將大幅回升，其融資成本將顯著降低，信用環境也將明顯改善。事實證明，GSO的判斷是正確的，無論是股票市場還是債券市場都對這一合作給出了積極的反應，從當年7月到年底，HOV的股價上漲了140%，其信用衍生品的漲幅更大。由于市場反應良好，后來雙方又將土地交易的總額進一步提升到2.5億美元。
那么，GSO為什么要拯救一家住宅開發企業呢？實際上，在GSO接洽HOV前，它已經花了6個月時間來研究HOV，并從2012年3月就開始購進HOV的股票、抵押債券和信用債券，所以，GSO真正賺錢的不是從HOV那里買入的土地，而是受黑石注資消息刺激后大幅上漲的HOV的股票、債券和信用衍生品。
并購基金范文5
然而，并購資金成為困擾海爾的最大難題。2007 年海爾集團凈利潤20 多億元人民幣，而通用電氣家電業務估價50億～ 80 億美元。海爾如何找“金”來買GE 這一塊蛋糕呢？的確，并購是一項需要真金白銀的買賣。一方面，很多人認為，2009 年會是一個并購年；另一方面，美林證券的指數顯示，并購交易的融資成本已經增長到原來的2 倍?！笆召徆緦l現并購融資變得更加困難”，橡樹資本（OaktreeCapital Management）基金經理Howard Marks 稱，“特別是那些大的收購項目?！?/p>
毋庸置疑，在這個企業業績整體劇滑的時期，順利找“金”，使企業成功完成并購，是對CFO 能力和智慧的極大考驗。
自有資金做主唱
一般情況下，并購資金獲取渠道與并購規模息息相關。畢馬威華振會計師事務所財務咨詢服務合伙人江立勤介紹，大部分中小型并購，即投資量在5000 萬～ 1 億美元左右的并購，企業通常會動用自有資金完成；超過這個額度，多數企業就要靠從外界融資來解決。
目前，國內并購依舊是主旋律，單筆并購規模有限，主要并購群體也以中型民營企業居多，而這類企業多半主張財務穩健，故基本依靠自有資金實現企業的并購擴張。
根據水清木華研究中心《2008 年上半年中國上市公司參股并購分析報告》，2001 ～2007 年，中國上市公司用于參股并購的自有資金金額逐年增加（如圖所示）。由此可窺見一斑。當然，用自有資金埋單的前提是企業本身的經營順暢，現金流充裕。近期廣州立白企業集團有限公司就使用自有資金成功收購河南一家電池廠商。集團CFO陳明表示，在立白，銷售方面一直嚴格遵循款到發貨；而原材料采購方面，立白利用行業地位基本實現貨到付款，這就使得整個企業集團的資金狀況很健康很充足，一旦鎖定合適的并購目標，即可出手。
借力打力
如果企業試圖上演一幕“蛇吞象”，借助外力就是必不可少的了。過去很長一段時間，資本市場就是不少企業并購資金的主要來源。2007 年11月6 日，阿里巴巴在港交所掛牌上市，募集資金131 億港元，其中60%就是用于戰略收購。不過，如今股市低迷，鮮有增發、定向增發等露臉。2009 年，市場的悲觀情緒還在蔓延，投資者持有高收益債券所要求的信用息差已經增長到原來的3 倍。直接在股市“找金”難度陡升。于是，有些企業將目光轉向專業的私人股權投資公司。
在國外，A 企業收購B 企業，自己購買51% 股權，同時找來一家私募股權基金收購剩余49% 的股權，是一種非常普遍的做法，不僅很好地掌握了控制權，而且較大地減輕了資金壓力。如“杠桿收購天王”KKR，自成立以來平均每個案子的交易金額是40 億美元。
當年，聯想也正是聯合全球三大私人股權投資公司德克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團及美國新橋投資集團，籌集3.5 億美元，從而得以破解資金難題，順利完成收購IBM全球PC 業務。此次，有消息稱海爾可能同樣會樂于使用私募股權投資公司的資金進行該收購交易。
實際上，國資委已經推動成立了渤海產業基金等，并在積極醞釀新的產業基金。但是，目前國內的產業基金還都是做投資，沒有專業的并購基金。企業也只能翹首以盼了。
并購貸款新亮點
銀行貸款是國外大型并購的常用融資渠道。2008 年12月，中國銀監會《商業銀行并購貸款風險管理指引》（以下簡稱《指引》），允許符合條件的商業銀行開辦并購貸款業務。此前中國的法規是明令禁止銀行為股權投資提供貸款的。2009 年1 月6 日，工商銀行北京分行、首創股份、北京產權交易所三方簽署并購貸款合作意向協議，由工商銀行北京分行為首創股份在全國范圍內的水處理并購等項目提供貸款。這是《指引》出臺后，由商業銀行向企業發放的第一筆并購貸款。1月20 日，國家開發銀行與中信集團、中信國安集團簽署中信集團戰略投資白銀集團項目并購貸款有關合同，并發放貸款16.315 億元。
“在企業并購中，并購資金來源問題一直是制約大規模戰略性并購的主要瓶頸，這次并購貸款開閘的意義是顯而易見的。”江立勤表示，“不過，我個人觀點，并購貸款究竟如何操作，什么類型的企業和并購案更適合，這都是需要時日去研究和探討的問題，可參考的成功案例也少之又少。而且一旦取得貸款，就必然涉及到還本付息的壓力，尤其在2009 年這種經濟環境下，對企業本身的現金流無疑是一種嚴峻的考驗。因此，在面對可能需要并購貸款的大型并購項目時，企業最好審慎地從戰略全局進行考慮?！?/p>
同時，江立勤表示，考慮到國家對重點行業和重點企業的扶持，并購貸款很可能主要支助一些國有企業和國際集團進行海外并購。
償還風險知多少
當企業面臨并購擴張的資金制約時，有的甚至鋌而走險，“短錢長用”，將流動資金貸款用作并購資金，這也是很多企業資金鏈斷掉的原因之一。
江立勤談到，整體而言，對并購融資的考量，一是還款時間表，也就是這筆款項與項目的期限是否合理匹配，對企業財務杠桿、經營風險的影響到底有多大；二是回報的考慮，即投資回報率與銀行借款或者其他渠道融資的資金成本相比是否合算。
并購基金范文6
關鍵詞：國際金融；銀行；并購
隨著經濟全球化的不斷發展和科學技術的進步，世界范圍內出現了規模較大的并購熱潮。銀行業逐漸成為此次并購熱潮中市場熱點，國際金融市場發展必然導致銀行業并購，銀行間的強強聯合或者大規模并購，為跨國公司的發展奠定了堅實的基礎。同時，金融一體化的形成，逐漸打破了資本流動的國別限制，使得銀行能夠在更廣闊的市場爭奪資源。
1 國際銀行業并購的基本特點
上世紀70年代，布雷頓森林體系瓦解加劇了國際貨幣格局的改變。當時，國際政治經濟發展的主要特征和主導方向是區域集團化、金融全球化、經濟一體化以及政治多極化。與此同時，金融市場的穩定局面被打破，動蕩和摩擦日趨激烈，金融衍生工具也如雨后春筍般急劇增加，加大了銀行間的競爭壓力。尤其是在1990年以后，銀行業并購如火如荼的展開，這對世界經濟形勢和政治形勢的變化與發展起著至關重要的作用。
1.1銀行并購主要包括發展新業務、追求規模經濟以及防范風險這三個目標。銀行業之所以會出現并購浪潮，一個重要因素就是銀行業競爭中對于規模優勢的普遍認同。北美十分流行此觀點，所以北美地區的銀行業并購勢頭較盛。銀行業規模優勢還可以體現在信息技術開發的優勢上。由于開發新的電腦系統需要較高的經濟成本，所以導致許多銀行的新系統開發工作滯后。加拿大的兩家銀行宣布合并，實行強強聯合，一個重要的推動力量就是銀行每年放在信息技術開發及使用上的成本過高。對于中等規模銀行而言，全球托管業務等信息技術要求高的業務，銀行內部系統難以滿足其發展需求，所以這些業務并不能在銀行內進行。由此可見，銀行進行并購，有利于集中雙方優勢，加大信息技術投入，還能不斷提升銀行的綜合競爭力。
1.2并購策略逐漸轉變為“強強聯合”。最初，惡意并購是銀行業并購的主要形式，但是自上世紀90年代以來，戰略聯盟逐漸成為銀行并購浪潮中的主導形式。實現銀行間的強強聯合主要有兩方面的好處：第一，能實現資源的優勢互補，有利于擴大業務范圍，形成規模效應，加強業務品種和資產間的聯系；第二，能進一步加強企業間的合作，減少惡意競爭和風險，實現銀行間的內部聯合，提升綜合實力。
1.3并購領域日趨寬泛。隨著世界經濟的進一步發展，銀行間的并購逐漸由單純的商業銀行擴展到投資銀行等，進一步提高了各國銀行業的競爭優勢，有利于應對和化解金融風險和危機。就投資銀行業務體系而言，并購業務有著較強的業務衍生性和輻射力，它能催生并拓展新的業務范圍和內容。進入21世紀以來，直接融資市場取得了飛速發展，并購客戶一般通過衍生工具、優先股、債券以及股票等證券籌資來實現融資需求，這為銀行發展發行業務和證券承銷業務創造了有利條件。例如，美國旅行者集團和花旗銀行實現了聯合，組建了新的花旗集團，新集團涉獵金融領域的各個方面，包括保險業、投資銀行、商業銀行等，而且新集團擁有資源、人力以及物力方面的綜合優勢，一躍成為世界范圍內競爭力最強、經營范圍最廣的國際金融集團。
2 國際銀行業并購對我國銀行業發展的影響
目前，國際銀行業并購的浪潮越來越盛，這嚴重阻礙了我國銀行業的健康發展。從國內經濟發展的角度而言，我國產業經濟目前處于相對過剩狀態，工業生產的綜合利用率遠低于一般國家，僅為50%。而銀行業也難以逃脫此厄運，其供給嚴重過剩，產品的趨同性明顯，在這種形勢下，商業性銀行并購尚未出現，其原因主要包括兩方面：第一，政府相關部門出臺了切實可行的經濟策略和措施，加大了投資，進一步擴大了國內市場需求，經濟呈現出穩步上升的狀態，銀行業面臨的利潤下降壓力較小；第二，我國銀行業的股份主要集中在國家，一定程度上限制了金融資產的大幅流動。目前，我國共有16家全國性商業性銀行，中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中信實業銀行、招商銀行、中國光大銀行以及交通銀行共8家銀行列入世界100家大銀行之列，但是只有招商銀行的資本收益率位于世界銀行業排行榜前十。我國銀行業普遍面臨效益低下、分支機構少以及規模小等缺陷，四大國有商業銀行在世界銀行中的作用逐漸降低。造成這種現象的原因是多方面的：第一，世界范圍內的銀行兼并發展迅猛，給處于過渡期內的銀行帶來了較大的壓力，削弱了我國商業銀行的適應力，最終造成銀行“體制不適癥”；第二，銀行間的兼并增加了我國商業銀行的資本投入。商業銀行為了在激烈的市場競爭中掌握主動地位，就不得不投入大量人力、物力資源，要定期對固定資產進行更新，同時要加大教育經費投入，這些都在無形中增加了銀行的經營成本，降低了銀行的經營利潤，導致虧損面的擴大；第三，非銀行金融機構存在惡意競爭和違規經營的現象，激化了商業銀行間的競爭，商業銀行不良資產面臨著繼續惡化的風險。商業銀行的信貸質量逐漸降低，這嚴重阻礙了我國商業銀行的健康穩定發展。
3 我國要借鑒國際銀行業并購的有益經驗和教訓
3.1 牢牢把握國際銀行業并購的機遇
進入21世紀以來，世紀經濟一體化的趨勢逐漸加強，銀行業必須轉變發展方向，朝著集約化道路發展。國際銀行業并購的進一步發展，為我國銀行走集約化經營道路提供了有益借鑒。對我國銀行業而言，國際銀行業并購不僅是挑戰，更是機遇，有利于國有專業銀行向商業銀行的過渡。我國銀行業要在世界經濟舞臺上掌握主動地位，就要時刻與國際金融發展的步伐一致。簡而言之，我國銀行業在未來一段時間都必須堅持走“大銀行”的發展路子，形成一定的規模效應，積極應對國際經濟波動和風險。
3.2 加大兼并和收購力度，實現國內市場的優化配置
隨著世界一體化和經濟全球化趨勢的進一步加強，各國間的依存度不斷提高，全球性金融市場正初步形成，這進一步增加了經濟運行的不穩定因素。此外，各國金融業發展還受到國際間游資的巨大沖擊。所以，全球金融業發展必然會影響到我國經濟發展，我國要積極順應世界經濟形勢變化，逐步放寬貿易市場、資本市場和金融市場的限制，推動我國經濟平穩健康發展。區域性銀行和國際大銀行都會對地方性金融市場造成巨大沖擊，會進一步加劇地方性銀行的競爭和生存壓力，為了有效應對這一挑戰，它們必然會尋求幫助和支持，主要有：第一，與本地其它銀行開展業務交流和合作，形成一定的規模效應；第二，走專業化經營道路，將客戶群固定在一定人群，并為其提供特定業務。需要注意的是，合并類型不同，其最終目標也就不同，所以，銀行要始終保持戰略主動地位，就必須選擇合適的合并伙伴。
3.3 大規模收購國外銀行，積極拓展國際市場
最近幾年，我國各商業銀行大力發展海外業務，成效卓著。但是，我國銀行業的海外業務總體太弱，難以適應全球性國際銀行和金融業改革發展的需要。所以，我國在國際金融大改組的關鍵時期，要將國內金融改革的重點放在開拓海外業務上。在國內，銀行一般通過開設分行的形式開拓業務或者占領市場，但是發展業務的有效形式卻是收購國外銀行。
3.4 加強戰略聯盟，提升整體競爭能力
隨著市場經濟的進一步發展，銀行業間的競爭日趨白熱化，要始終保持金融業的競爭力和實力，就要滿足經濟發展需要，加強戰略聯盟。對我國較大的幾家銀行而言，可以加強與全球性保險證券機構和銀行的戰略聯盟，充分利用聯盟伙伴關系，大力發展租賃、保險以及投資基金等海外業務，提升我國銀行的整體競爭力，較好的抵御外部風險。
3.5 積極開發高新技術，實現業務的重整
隨著科學技術的迅猛發展，同行業間的競爭日趨激烈，我國商業銀行要始終保持戰略主動地位，就要堅持科學發展觀，大力開發和利用現代互聯網技術，充分利用網上銀行的重大發展機遇，為銀行發展奠定強大的客戶群基礎。
3.6 積極借鑒國際先進經驗，提高風險管理水平
在銀行實際經營過程中，不斷增加和變化的風險是其發展的主要障礙。銀行要建立起風險管理的靈活機制，及時預防和解決危機，各部門要恪盡職守，充分發揮其積極作用。有效的風險管理系統必須包括國家風險管理、信息交流、責任劃分、監控活動、風險評估、控制激勵機制以及內部監控機制等幾個關鍵因素，我國商業銀行要切實轉變經營思路，抓住收購和合作的機會，借鑒并引進國外管理監控先進經驗，切實提升我國銀行業的風險管理水平和綜合競爭力。
4 總結
在國際銀行業并購的浪潮下，國際金融、經濟發展以及人們的日常生活等都受到一定程度的干擾。我國銀行業要積極解放思想，不斷適應國際銀行業發展趨勢，制定出切實可行的措施，加強銀行業的并購和重組，提升綜合實力和競爭力，這有利于進一步提升我國銀行業的綜合實力和加快銀行業改革步伐，同時能加快中國經濟融入世界經濟的速度。
參考文獻
[1] 張晶，馮晶.中資銀行海外并購的市場價值分析[J]. 金融論壇. 2013（01）
