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股市投資筆記范文1
【關鍵詞】 股權激勵； 貨幣薪酬； 適度投資； 非適度投資
一、研究背景與文獻綜述
委托理論認為，在所有權與經營權相分離的公司治理結構中，股東委托經理經營管理企業，形成委托關系。二者之間存在信息不對稱、目標利益相悖、風險與責任不匹配等對立沖突，因此產生成本。為減少成本，股東必須不斷完善公司治理機制，對經理進行有效的激勵，其中設計良好的薪酬契約（包含股權激勵和貨幣薪酬）是協調股東與經理之間沖突的有效手段（Jensen and Meckling，1976；Jensen and Murphy，1990）。
那么在實踐中薪酬契約是否起到了緩解沖突的作用呢?針對此問題國內許多學者進行了大量實證研究。股權激勵方面：魏剛（2000）認為經營者持股與公司經營績效之間不存在顯著的正相關關系，但張俊瑞等（2009）發現實施股權激勵的公司財務業績指標在一年后有明顯提升；貨幣薪酬方面：李增泉（2000）認為經理報酬和企業業績不存在顯著的正相關關系，但劉斌等（2003）以及張俊瑞等（2003）發現經理貨幣薪酬與公司業績存在顯著正相關關系。以上研究結論不一，且多數學者都是直接將企業經營業績作為衡量股權激勵或貨幣薪酬激勵效果的指標，但卻忽視了激勵契約與經營業績之間的橋梁――經理投資行為。投資是經理行為的重要內容之一，是公司成長的主要動因和未來現金流量增長的基礎，最終決定公司業績。激勵契約最直接的效果是影響經理的投資行為，進而通過不同的投資行為產生不同的經營業績。因此，本文研究薪酬契約所包含的股權激勵與貨幣薪酬兩種激勵措施對投資行為的影響，可以從更加細微的視角揭示激勵措施緩解沖突的內在作用機制，從而為上市公司完善激勵契約提供經驗證據。
2006年1月4日證監會頒布《上市公司股權激勵計劃管理辦法》，要求上市公司披露實施股權激勵的公告日期、方案進度、持有期限、激勵來源等相關信息，標志著我國高管股權激勵進入嶄新的發展時期。因此，本文以2006―2009年滬、深兩市的上市公司為研究樣本，考察股權激勵和貨幣薪酬與經理投資行為的相關關系。研究發現：1.股權激勵能夠有效提高企業適度投資水平，促使經理適度投資。股權激勵是優化經理投資行為，緩解沖突的有效手段。2.貨幣薪酬同樣能夠顯著提高企業適度投資水平，激勵經理適度投資。對經理進行貨幣激勵是提高企業投資效率的必要措施。3.兩種激勵方式分別都能促使經理優化投資行為，但目前二者沒有起到相輔相成共同提高投資效率的作用，即同時使用兩種手段沒有增量意義。
二、理論分析與假設提出
關于經理投資行為影響因素方面的認識，財務學者普遍認為問題會對經理投資決策產生重要影響。經理會基于投資行為的私人收益和私人成本兩方面的考慮嘗試非適度投資，而設計良好的股權激勵方案和貨幣薪酬契約應當有利于減少經理因問題而產生的非適度投資。
（一）問題、股權激勵與投資行為
在股東與經理形成的委托關系中，由于存在信息不對稱、目標利益相悖、風險與責任不匹配等問題，經理會出于追求私人收益最大化而進行過度投資、投資不足等非適度投資行為：1.信息不對稱條件下，占有信息優勢地位的經理更關心在聘任期內的私人收益，因此其傾向于將自己的非適度投資行為（包括過度投資、投資不足等）和信息隱藏至聘期結束，以避免聘期內的私人收益受損，從而產生逆向選擇和道德風險，即信息不對稱為經理進行非適度投資提供了信息空間。2.股東與經理目標利益相悖。股東追求資本保值增值以及資本收益最大化，最終體現為剩余索取權最大化，而經理不能憑自己努力索取企業剩余，其目標利益呈現多元化趨勢，除了貨幣收益，還包括名譽、權力和企業規模擴大所帶來的各種有形和無形的好處等，即經理追求的目標是控制權私有收益最大化。當投資新項目有利于增加控制權私有收益時，經理可能接受凈現值為負的項目，從而產生非適度投資。3.股東作為所有者承擔企業全部資產安全的最終責任，經理作為經營者只負責企業經營，不承擔企業資產安全的最終責任。如果投資決策成功，經理就能增加控制權私人收益，如果投資決策失敗，經理只暫時承擔職位和名譽的損失，企業資產的最終損失由股東承擔。因此，風險與責任不匹配將增加經理進行非適度投資的可能。
設計良好的股權激勵方案的關鍵在于將經理的私人收益與股東的收益綁定在一起，從而有利于緩解問題對投資決策的負面影響。首先，成為激勵對象的經理如果隱藏非適度投資行為和信息，會在損害股東利益的同時減少自己私人收益，從而自發地減少非適度投資，提高投資決策的效率。其次，股權激勵改變了經理單純人的角色，增加了其剩余索取權，使其與股東成為基于共同產權主體的利益共同體，協調了二者之間的利益沖突。理所當然，經理會相應地降低對控制權私有收益的追求，從而更加注重投資決策的效率，減少非適度投資帶給企業的損失。最后，股權激勵將使經理部分承擔投資失誤給企業造成的最終損失，增加了其犯錯的成本。因此，經理會努力避免非適度投資給股東和自己帶來的損失?；谝陨戏治?，本文提出假設1：
H1：股權激勵能夠促使經理適度投資，優化投資行為。
（二）問題、貨幣薪酬和投資行為
投資行為對于經理而言存在私人成本，但由于問題的存在，這種私人成本難以通過增加分享企業剩余的方式彌補，由此就會引發經理的非適度投資行為。新的投資項目無疑會使經理延長工作時間、承受更大的精神壓力、學習新的管理知識，這些私人成本全部由經理承擔。當投資行為的果實（企業經營剩余）無法被經理分享時，經理的投資決策會出現兩種情況：一種可能，經理會干脆放棄凈現值為正，但私人成本過于高昂的項目，產生投資不足；另一種可能，經理會寄希望于企業規模擴張增加的控制權私有收益來彌補私人成本，產生過度投資。有效的激勵措施應當能夠彌補經理投資行為的私人成本。除了上文所述的股權激勵措施之外，貨幣薪酬契約是對于經理私人成本進行補償的有效手段。
貨幣薪酬是對經理現期或上期對公司貢獻的直接回報，分為基本工資和年度獎金兩部分?；竟べY數額相對固定，而年度獎金數額與經營業績直接掛鉤?；竟べY對經理努力成本作出了基礎補償，保證了經理的基本生活。年度獎金與公司業績正向變動，是對經理承擔的私人成本的有力補償。當經理努力工作，注重投資決策效率時，自然會提高公司經營業績，從而獲得更高的年度獎金以補償其私人成本。
貨幣薪酬不僅能夠直接補償經理的私人成本，還具有消除信息不對稱、減少風險和責任不對等的激勵效果。首先，薪酬數額與經營業績掛鉤可以通過業績波動本身直接反映經理的經營信息，形成對經理隱藏非適度投資行為和信息的有效約束，減少了股東為獲取真實信息而發生的監督成本，降低了信息不對稱程度。其次，經理貨幣薪酬數額越高，經理職位的價值越大。盡管經營失敗給企業資產帶來的損失最終由股東承擔，但經理喪失職位的損失也相應增加。因此，經理就會努力避免非適度投資給自己和股東帶來損失。
基于以上分析，本文提出假設2：
H2：貨幣薪酬能夠促使經理適度投資，優化投資行為。
（三）問題、股權激勵、貨幣薪酬和投資行為
現階段我國將股權激勵視為員工薪酬的組成部分，給予費用化處理（呂長江、鞏娜 2009）。因此，股權激勵和貨幣薪酬都是對經理的薪酬支付手段，二者的區別在于股權激勵以公司未來業績為依據，以非貨幣形式發放，而貨幣薪酬以當期或前期的公司業績為依據，以現金方式發放。兩種方式都有助于緩解問題對投資決策的不良影響，而且在激勵依據、激勵時間、激勵形式方面互為補充，他們之間也許存在交互作用，產生合力，共同促使經理適度投資，優化投資行為。因此，本文提出假設3：
H3：股權激勵和貨幣薪酬存在交互作用，共同促使經理適度投資，優化投資行為。
三、研究設計
（一）數據來源與樣本選擇
2006年1月4日證監會頒布實施《上市公司股權激勵計劃管理辦法》，破解了約束我國上市公司股權激勵發展的眾多難題，使得我國經營者股權激勵進入了新的時代。因此，本文選取2006―2009年滬深兩市上市公司作為初始研究樣本，剔除金融類上市公司（因為其財務數據具有特殊性），利用CSMAR數據庫資料，最終篩選出5 772個樣本，其中適度投資2 886個樣本，非適度投資2 886個樣本。通過EXCEL、SPSS15.0進行統計分析。
（二）變量說明與模型
1.投資行為的度量
Richardson（2006），張功富等（2009）對于投資行為的衡量思路均是用模型估計出最優投資水平，然后用實際投資與最優投資的差額作為過度投資或投資不足水平。本文采用如下方法來衡量投資行為：首先，將企業現金流量表（直接法）中投資活動產生的現金流出量部分數額相加，即“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”，“投資支付的現金”與“取得子公司及其他營業單位支付的現金凈額”三個項目求和，再將這三個項目之和除以年初企業總資產，以消除企業規模的影響。將這一計算結果定義為變量Inv，用來衡量企業當年投資支出。
其次，參照證監會對上市公司行業分類標準，將樣本企業按行業分類，并計算每個行業的Inv數據均值，再用樣本企業的Inv數據減去行業均值，求得每個樣本企業投資額與其行業均值的差額Inv。
最后，將投資差額Inv從大到小排序，按照統計學中的四分位法，將投資差額從大到小分為四個等級；然后把差額居中兩個25%部分視作適度投資樣本，并賦值為1；把差額正值最大的25%部分視作過度投資，差額負值最大的25%部分視作投資不足，將投資過度和投資不足樣本合并視為非適度投資樣本，并賦值為0。最終得到虛擬變量VirtualInv，其取值為1表示適度投資，取值為0表示非適度投資。
2.股權激勵的度量
本文采用虛擬變量EI（Equity incentives）計量股權激勵。該變量取值為1表示公司當年宣布實施股權激勵方案，或者以前年度宣布實施了股權激勵措施，截至當年激勵措施還未結束；該變量取值為0表示公司當年沒有實施股權激勵計劃，或者雖然以前年度宣布實施了股權激勵措施，但截至當年激勵計劃已經結束。
3.貨幣薪酬的度量
上市公司年報披露中“薪酬最高的前三位高級管理人員的報酬總額”是最直接的關于經理薪酬的數據，并且薪酬最高的前三位高管的報酬總額占全部高管薪酬總額的比例較大，具有較強的代表性。因此，本文參考辛清泉等（2007）的研究方法，選取變量LnTpay計量經理貨幣薪酬，它等于薪酬最高的前三位高級管理人員的報酬總額的自然對數。
4.模型的設定
本文主要參考辛清泉等（2007）的模型，但做了以下變化：第一，關于模型因變量，辛清泉考察了過度投資和投資不足兩種情況，且采用定量變量，運用多元回歸分析；本文將投資行為分成適度投資和非適度投資（包括過度投資和投資不足）兩類，且采用定性變量，運用Logistic回歸分析。第二，辛清泉模型中只考察了貨幣薪酬一種情況，而股權激勵和貨幣薪酬都被視作薪酬支付手段，因此本文不僅考察貨幣薪酬，還考察股權激勵以及二者交互作用對投資行為的影響。模型中的控制變量未作變化，仍然采用自由現金流（FCF）、管理費用率（AMD）、大股東占款（OTHER）以及行業（Industry）和年度（Year）變量。最終，本文設定如下三個模型分別檢驗股權激勵、貨幣薪酬以及二者交互作用對投資行為的影響。模型中各變量定義參見表1。
模型1
（三）數據描述性統計
表2是所有樣本變量的描述性統計。分析可知：投資方面，全部樣本公司中2 886家適度投資公司取值為1，
2 886家非適度投資公司取值為0；股權激勵方面，全部樣本公司當中只有約5%的公司實施了股權激勵計劃，比例較低；貨幣薪酬方面，樣本中值與均值接近，標準差較小，說明樣本公司貨幣薪酬波動幅度不大；自由現金流方面，最大值與最小值差別較大，且標準差達到65.29，說明不同企業間自由現金流量差異很大；管理費用率方面，最大值與最小值均出現較為極端的情況，說明企業遇到經營異常情況時，管理費用和營業收入會出現極端變化，導致二者比值出現極端值。該變量均值為1.29，說明企業管理費用平均水平遠高于營業收入水平。這種結果可能是個別極端值的影響所致，導致該數值信息失真。中值0.07更能說明管理費用率的一般水平；大股東平均占款平均水平約為9%，且波動幅度不大。
四、實證研究結果及分析
（一）Logistic回歸結果及分析
股權激勵與投資行為回歸結果顯示，股權激勵變量（EI）系數為正，且在1%的顯著性水平下統計顯著。這表明在其他條件不變的情況下，實施股權激勵的公司比沒有實施股權激勵的公司進行適度投資的幾率對數平均高出37.3%，即實施股權激勵能夠顯著增加企業進行適度投資的幾率，促使經理從股東利益出發，努力提高投資決策的效率，優化經理投資行為。本文的假設1得到驗證。自由現金流量（FCF）、管理費用率（AMD）、大股東占款（OTHER）三個控制變量的回歸結果都不顯著，即證據不支持這三種因素會對經理投資行為產生顯著影響，這一結論與Richardson（2006）以及辛清泉等（2007）的研究結論不一致。
貨幣薪酬與投資行為的回歸結果顯示，貨幣薪酬變量（LnTpay）系數為正，且在1%的顯著性水平下統計顯著。這表明在其他條件不變的情況下，貨幣薪酬每增加1%，則會引起公司適度投資的幾率對數增加22.5%。貨幣薪酬促使經理更加注重其投資決策的效率，優化了經理投資行為。本文的假設2得到驗證。三個控制變量依然統計不顯著。
股權激勵、貨幣薪酬與投資行為的回歸結果顯示，貨幣薪酬（LnTpay）系數顯著正相關，但股權激勵（EI）以及二者交乘項（EI*LnTpay）系數統計不顯著，即證據不支持二者能夠互為補充共同優化投資行為，本文的假設3沒有得到驗證。之所以產生這種結果也許是因為從經理行為心理的角度來看，同時使用兩種激勵措施，必然會分散各自的激勵效果，在兩種激勵措施沒有形成良好銜接的情況下，不能形成足夠的合力，共同促使經理適度投資。
（二）穩健性檢驗
為了進一步檢驗假設，在穩健性檢驗中，本文改變投資計量方式，將虛擬變量VirtualInv改變為定量變量INV。將INV作為回歸因變量，替代上述模型中的因變量，模型中其他變量保持不變，采用多元回歸分析進行檢驗。檢驗結果與本文的主要研究結論沒有實質性改變。
五、研究結論及建議
本文研究結論表明，股權激勵和貨幣薪酬都能夠有效提升企業適度投資，優化投資行為，從而有效緩解沖突，但二者還沒有起到良好的交互作用，同時使用兩種激勵手段不具有增量意義。這一結論說明通過設計合理的激勵契約解決問題是對癥下藥，對經理進行股權激勵和貨幣薪酬激勵分別都能起到優化投資行為的現實作用，并為上市公司完善激勵契約指明了方向?？尚械慕ㄗh包括：
第一，明確通過股權激勵方式解決問題的必要性。本文證據充分證明了股權激勵措施能夠顯著提高適度投資，從而有效緩解沖突。今后上市公司應該充分發揮股權激勵的積極治理作用，加大股權激勵的實施力度，并結合我國法律環境不斷豐富和完善股權激勵方案設計。比如擴充激勵對象的覆蓋面，對公司所有層級員工都可以實施股權激勵；逐步增加授予激勵對象的股權數額；充分利用虛擬股票、股票增值權、延期支付、利潤轉增資本等各種方式豐富激勵形式；適當延長股權激勵的獲權期和行權期；在基本財務指標的基礎上引入非財務指標，以優化股權激勵的授予條件；采取指數化期權，將行權價格與股價綜合指數掛鉤，以消除市場波動的影響。
第二，不斷完善貨幣薪酬契約設計，以充分發揮貨幣薪酬的激勵作用。本文證據顯示貨幣薪酬能夠有效促使經理更加注重投資效率，增進其適度投資水平。上市公司可從兩方面改善貨幣薪酬契約：1.完善貨幣薪酬數額計算方法，在傳統財務指標的基礎上，將影響公司長期發展能力的各種非財務指標納入獎金計量模型，充分發揮貨幣薪酬的治理作用。2.嚴格限制各種薪酬契約之外的“灰色”貨幣收入，或者將這部分收入透明化，納入貨幣薪酬契約之內，以降低其對貨幣薪酬契約的負面作用。
第三，充分做好兩種激勵方式的相互銜接，使二者互為補充，產生一加一大于二的合力作用，以優化公司投資行為。雖然本文證據證明同時使用兩種激勵方式不具有增量意義，但二者在激勵依據、激勵時間、激勵形式等方面互為補充，且激勵效果一致，理想的狀態應該是二者互為補充，形成合力，共同優化投資行為。如何做好兩種激勵方式的相互銜接，以減弱同時使用二者對激勵效果的折扣，應當是今后上市公司設計激勵契約的重點。
【參考文獻】
［1］ 李增泉.激勵機制與企業績效――一項基于上市公司的實證研究［J］. 會計研究，2000（1）：24-30.
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［3］ 呂長江，鞏娜.股權激勵會計處理及其經濟后果分析――以伊利股份為例［J］. 會計研究，2009（5）：53-54.
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［5］ 辛清泉，林斌，王彥超.政府控制、經理薪酬與資本投資［J］.經濟研究，2007（8）：115-119.
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［8］ 張俊瑞，張建光，王麗娜.中國上市公司股權激勵效果考察［J］. 西安交通大學學報（社會科學版），2009（1）：3-4.
［9］ Jensen，M.，and K. Murphy.1990. Performance Pay and Top Management Incentives［J］. Journal of Political Economy，98：225-264.
股市投資筆記范文2
摘 要 固定比例投資組合保險策略是一種簡單易行的動態投資組合保險策略，本文在對CPPI簡要概述的基礎上，用上證180指數作為風險資產投資目標，模擬進行CPPI的投資，通過變動乘數和報低價值，進行投資績效的比較，并與買入并持有策略比較。
關鍵詞 固定比例投資組合保險 乘數 價值底線
一、引言
風險收益對應論認為：風險（以最小的風險）收益（創造最大的收益）對應論是投資管理的核心。為了實行風險收益對應管理，客觀上要求投資管理人著力發展較低風險但卻能獲取較高收益的業務品種，使低風險或無風險的業務或者金融投資成為投資管理人為客戶創造收益的基礎。
在理論上，資產組合所面臨的風險包括兩大類，一類是非系統性風險，這類風險可以采用組合管理理論，通過分散投資加以分散；另一類是系統性風險，這類風險無法依靠組合管理來分散，而需要通過投資組合保險策略來消除。運用投資組合保險策略，可保障投資組合之價值在一定額度內不受侵蝕，并消弭投資組合的系統風險和非系統風險，以規避下方風險，并參與股市增值利益,但是該保險是以放棄部分向上捕獲率為代價的。
二、CPPI策略概述
固定比例投資組合保險策略是由Fisher Black 和 Robert Jones 在1987年提出的。CPPI策略的基本思想是讓投資者根據個人對收益的要求程度和對風險的承受能力選擇適合自己的參數，通過動態調險資產和無風險資產的組合比例，保證無風險資產的損失額不超過投資者的承受能力。
固定比例投資組合保險策略的原理可以用下列模型加以說明：
假設t時點的風險資產價值為： ，此處， =應投資于主動性資產的倉位，即風險暴漏；m=乘數，由投資者的風險偏好決定，通常m大于1； =資產總額； =要保額度，即價值底線； =緩沖墊。
在運用CPPI策略時，首先在投資期初，投資者根據自身風險偏好的承擔能力，設定最低要保額度 ，并決定乘數m的大小。其中，m一經確定便不再更改，而要保額度 在 基礎上以固定無風險利率增長，即 ，t為該時點距離投資期初的天數。由上述公式決定了主動性資產部位后，其與總資產的差額便是應配置在無風險資產的部位。隨著時間推移，總資產價值發生變化，需要對主動性資產和保留性資產進行動態調整。在整個保險期內任何時刻，CPPI策略通過動態資產調整，確保總資產不跌破要保額度 ，從而實現保險目標。
在CPPI策略中，乘數和要保額度的選擇是關系到策略表現的重要因素，也是考察投資管理人判斷力和洞察力的關鍵。
三、CPPI的應用
（一）參數選取
價值底線的選取，即將所保證的本金總額（即資產總值）按無風險收益率與投資期限的長度進行折現而得出。為提高投資的安全性，可以適當提高價值底線，但此時卻犧牲了一定的隨股市上漲能力。這里分別取價值底線為初始投資額度的100%和90%。
乘數的選取，即乘數必須大于1。乘數越小，投資組合價值在來不及做出調整的情況下跌破價值底線的可能性就越小，因此，在市場低迷時適當降低乘數可以有效提高投資安全性，反之則可以適當放大乘數以更好地獲利。本文在這里為了比較，分別取m為3和6。
資產調整方法的選取。理論上投資組合保險策略要達到完美的效果，應采取連續調整的方法，但在實務上卻無法做到這一點，選擇調整方法時，應避免過于頻繁的交易以控制交易成本，同時也要注意保險的能力。比較適宜的調整方法有：每周調整，股價指數波動幅度達到一定程度（如3%或5%）時調整。本文在這里選擇每周調整資產組合。
（二）操作過程的假設
為簡便起見，在模擬的投資操作過程中，遵循以下假設：
1.所選擇的風險資產的價值可由上證180來反映。
2.無風險資產能夠穩定地獲得無風險收益。
3.所有的股票交易都能順利完成。
4.不考慮交易費用。
（三）投資期間的選擇
理論上，市場指數下跌時，CPPI策略能限制損失；市場指數上揚時，該策略能讓投資者分享市場上升所帶來的盈利。為了觀察實踐中能否有這種效果，根據上證180指數的走勢，選取2007年和2008年兩個時期分別作為股票上漲和股票下跌的兩個時期進行投資操作。這兩個時期的無風險利率分別為3.06%和4.14%。
（四）動態調整過程
在以上假設和選定的各種相關參數基礎上，根據CPPI策略的操作流程進行投資操作，下面給出具體的操作過程。假設最初的總資產為100單位。
以2007年前兩期數據，m=3，保險額度為100單位為例。
2007年的無風險收益率r-3.06%，股票買/賣這一欄數據中正數表示買入，負數表示賣出。在第一個調整日期，最初資產 =100；價值底線用公式 確定，其中100為保險額度，T等于最后一個調整日期與第一個調整日期之間的日歷天數除以365；再依據CPPI策略的風險資產確定公式將資產分為股票（ ）與無風險資產（ ）兩部分。從第二個調整日開始， ，其中 等于當前調整日期與上一個調整日期之間的日歷天數除以365； ； ，其中乘數m=3， ，股票的買/賣= 。在 最后一個調整日期，只計算總資產的值。最后得出在2007-12-28時，總資產價值為130.6個單位。
B&H表示買入并持有策略下的投資成果，在實證研究上，B&H策略通常是拿來與其它的投資組合保險策略做比較只用。在本文的實證分析中，將B&H策略設計為期初全額購買風險性資產并一直持有至期末，同時將期末時的資產價值與CPPI策略進行比較。
（五）實證分析
1.時期的比較分析。從二個不同時期的績效比較圖可以明顯看出，在不考慮交易成本時，當行情處在多頭時期，B&H策略表現最好，CPPI策略同樣可以取得較好的收益，尤其是當保險值取90單位，m=6時的績效可以達到與B&H策略類似的績效。當市場處于空頭時期，B&H策略表現最差，而CPPI策略表現較好，能夠將損失鎖定在最初制定的范圍內，從而都達到了保障最低保險值的目的。
2.最低保險值的比較分析。當市場處于多頭時期時，最低保險值為90時的效果要優于最低保險值為100時的效果，當市場處于空頭時期時，則相反。之所以出現這種情況，是因為CPPI策略中保險價值越低，期初投資于風險資產的數額越大，這樣在同樣風險乘數的情況下，風險資產的變動也會越大，當市場處于多頭時，就越能捕捉住盈利的機會，而當市場處在空頭時期時，遭受的損失也越大。相反，當最低保險值取值較高時，風險資產的變動額相對少，故總體績效表現就相對穩定。
3.乘數的比較分析。通過分析風險乘數的表現，可以看出不同的風險乘數表現出“一邊倒”的跡象，即當市場處于多頭行情時，風險乘數越高，CPPI策略績效表現就越好；當市場處于空頭行情時，風險乘數越高，CPPI策略績效表現就越差。這主要是因為，風險乘數越高，投資于風險資產的數額即變動額越大，與最低保險值的道理一樣，在多頭時盈利增加，在空頭市損失加大。
參考文獻：
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[2] 陳偉忠.組合投資與投資基金管理.中國金融出版社.2004.8.
[3] 袁建文.投資組合保險及其策略.廣東商學院學報.1999.2.
股市投資筆記范文3
專業、移動性強――方便
能讓大盤隨我游、能將股市隨身帶，我所依靠的就是這小小的百事靈移動證券移動硬盤，它可是真正的小機身藏著大智慧，“一招一式”透著專業、方便。
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說完從軟件系統上給我的便利，接下來該是硬件閃亮登場了。百事靈移動證券做的就是專業、可移動的炒股利器。以往，隨身移動炒股成為股民呼吁的理想境界，現在則成為了現實。移動證券正是基于百事靈移動硬盤的特性，海量存儲、便攜移動，實現了自選股票池隨身走。對于時不時出差的我們，出外又不能老是扛著筆記本，照顧它比照顧自己還細心，還怕被賊惦記，但股票可不能不看，若在別的電腦上多次下載很不方便。移動證券可派上大用場。臨走前把股票資料都“蕩”下來，下載全了，在火車、飛機上就能時不時地分析分析大盤，靠著錢龍的提示、建議，仔細思考哪些該收哪些該放。到賓館后，再通過其他電腦把更新的信息拷上，節節直通股市大門，一個都不漏，從而不耽誤理性關鍵的即時交易。上班時，讓老板看到我們的桌面布滿股市行情可不大好，沒關系，吃飯或者休息時把下載下來的大盤新信息用百事靈移動證券帶出公司，邊吃著喝著看著大盤，邊還能跟朋友們聊聊最近股市新動向，工作、炒股、休閑一個都不少。
同時，40GB~200GB大容量存儲、USB2.0高速傳輸接口，存儲、傳輸大批量文件資料不在話下，完全可以當辦公用品，咱股民也是精打細算地過日子，這樣的東西用著實在。
保密、安全性強――放心
現在我們大多數股民都是在電腦上完成股票的瀏覽、交易，若股票數據等私人關鍵信息被盜，怎是一個慘字了得。針對數據安全性問題，我們迫切需要硬件保密功能，百事靈移動證券的指紋認證和密鑰認證硬加密產品，讓信息除咱本人外，任何人都無法看到俺的資料和文件，徹底地解決了后顧之憂。股市是重點，但咱們也不只有這一個小金庫啊，其他方面的理財信息也得合力匯總存儲整理不是？而作為一款定位為投資理財的工具產品，百事靈移動證券真正為我們提供了安全的看盤――分析――交易――投資理財信息存儲等完整的投資理財解決方案，從此再也不怕各種信息滿世界寫完找不到，或者被“窺”的問題了。
股市投資筆記范文4
受iPhone5智能手機銷售強勁的刺激，蘋果公司的股票價格曾突破700美元大關，也使得國內安潔科技、歌爾聲學等一批“蘋果概念股”在今年以來的股價接連創新高。
但面對今年A股大環境的低迷及蘋果概念會否曇花一現的質疑，這些蘋果概念股又能火多久呢？
新“拼爹”大戲
剛上市的iPhone5在接受預訂的首日，訂單便超過200萬部，是iPhone4S的兩倍多。出色的銷售業績，令分析人士紛紛上調對蘋果股價的預期。
自2007年以來，谷歌公司股價一直在500美元上下浮動；蘋果公司的股價則在推出iPhone、iPad等熱門產品后持續大增，從100美元左右飆升至一度突破700美元，漲幅超過700%。目前，蘋果公司市值已超過了微軟和谷歌兩個公司市值之和。
伴隨著國內股市喜好“炒概念”的特點，每次蘋果股價的上漲都會引發A股市場“蘋果概念股”的熱潮，既給死氣沉沉的A股市場帶來了一絲生機，又為蘋果概念股提供了上漲的機會，構成了一場新的“拼爹”大戲。
雖然蘋果在2012年1月披露的供應商在A股上市公司中僅有安潔科技和比亞迪，但也有眾多公司間接進入了蘋果產業鏈。目前，滬深股市的蘋果概念股中，7只最典型的蘋果產業鏈公司今年悉數上漲且漲幅不小。
2011年11月上市的安潔科技發行價23元，2011年底報收29.69元，今年來一路上漲，9月初最高上摸60.28元，漲幅翻倍。德賽電池今年來創出歷史新高，2008年上市的歌爾聲學更成為近年的大牛股。環旭電子是今年2月20日上市的新股，發行價7.6元，首日開盤價11.01元，最高沖過了18元。
業績好才有底氣
“機會只留給有準備的頭腦。”昆蟲學家法布爾的這句名言在股市中也同樣適用。在滬深股市整體低迷的情況下，蘋果概念股想真正脫穎而出，絕不能僅僅依靠蘋果概念，而更多要“修煉”自己的內功，唯有好的業績才能有十足的上漲底氣。
不少蘋果概念股在今年上半年的業績基本都實現了增長，一定程度受惠于向蘋果公司供貨，如安潔科技過半的收入來自蘋果的平板、手機和筆記本產品，由于這部分產品毛利較高，使得上半年營業收入增長28.81%，凈利潤更是增長了82.04%。同樣，環旭電子是蘋果無線通信模組的核心供應商，其模組在iPhone中占比50%左右。
大同證券投資顧問付永翀表示，蘋果公司股價上升對于蘋果概念股無疑是利好消息，但帶動效果不會很明顯。如果在未來不長的時間里蘋果電視能夠順利投產且創新效果明顯，對于國內的蘋果概念股將是更大的利好。
繁華下的逆向思考
“在iPhone5于9月13日凌晨以來，蘋果概念股回調十分明顯?！蹦暇┳C券上海新華路營業部負責人沈偉青認為，據歷史經驗和數據，蘋果產業鏈個股一般在新品前后走勢呈現“∧”形，但不少投資者對蘋果概念股仍是青睞有加，產生在近期抄底的意愿。
“9月24日晚，蘋果公布iPhone5在9個國家地區的首三日銷量為500萬部，大幅低于iPhone同比的銷量數據，也低于智能手機的當前行業平均增幅。此數據顯著低于市場普遍預期的首三日銷量中性值600萬，銷售不夠理想。”
沈偉青表示，短期蘋果產業鏈公司估值將繼續承壓，長期結論還需再觀察，尤其需等待12月底季報數據才能確認是短期波動還是市場需求不足?！疤O果概念股業績更多還得看iPhone5是否能夠真正暢銷?！?/p>
股市投資筆記范文5
經過了多次輾轉，記者終于和丁曄這位“朋友的朋友”見上了面。盡管丁曄最終同意接受采訪，然而還是戴著一副墨鏡，表現得非常謹慎。最初交談中也不愿對自己的個人情況多做透露，只是從他的外表上看，應該已過了而立之年。不過當記者問及他在2008年的投資結果時，丁曄的話匣子還是打開了：“百分之二十五，都是在海外股市上賺到的?！北M管說得很輕，但記者還是能從中感覺到丁曄對自己在逆勢之中依然奪取不俗收益而感到十分自豪。
巴菲特模式不適合窮人
“以前中國A股的股票我也玩過，剛開始投資時我也是和別人一樣看報表聽消息什么的，做過技術派，也做過基本面派。后來開始玩港股，但玩到后來發現預測未來不可知的東西終究是不可能的。就算你再厲害，分析得再準確，未來的事也是沒一定的，無非是獲勝的概率上會多些，但還是和賭博一樣，所以總覺得心里不踏實?！倍蠈τ浾弑硎?，他做投資的這些年里，看到了太多的風險，看到了太多人的財富一夜之間灰飛煙滅，因此一直在找一種能取得長久的穩定收益的操作方式。
記者反問，巴菲特的價值投資難道不是可以確保財富持久增值的方法嗎?丁曄卻搖了搖頭說：“國內的巴菲特教育真是誤人子弟啊!巴菲特的操作理念有道理，但生搬硬套到國內股市肯定行不通，至少國內沒有美國股市的那種土壤。再說現在經濟不好，國外基本上都做短差。你看像雷曼兄弟這樣的百年老店不也照樣倒閉了，現在就應該現金為王。再說巴菲特也不是次次都看準的，他看走眼的時候也有很多，只不過大家就記得他買可口可樂、買吉列賺了幾十倍罷了?！?/p>
那巴菲特為什么今天還是首富呢?丁曄對此的回答是，那是因為巴菲特原來就是有錢人，衣食無憂，他的操作方式是大象的方式，就算被套了也不怕，反正可以慢慢等。但我們是窮人，我們還在為挖掘第一桶金而努力，還要靠投資賺到的錢去改善生活，所以只能選擇做快跑的馬，不能用有錢人的想法去思考。
“這個市場說白了只是在比誰比誰更笨。我不想做最笨的那個，但我無法保證我永遠不會、哪怕只有一次成為最笨的那個，所以我選擇把自己隱藏起來。投資的世界就如同亂箭橫飛的戰場，我們必須盡量把自己藏在第二塊甚至第三塊盾牌后，冷不防出手一擊即中就可。所以最后我發現，無風險套利才是投資的王道?！倍闲χf道。
套利交易 逆境勝出
所謂套利，指的是利用不同市場或不同形式的同類或相似金融產品的價格差異牟利。最理想的狀態就是丁曄所推崇的無風險套利。“以前套利是一些機警交易員采用的交易技巧，現在已經發展成為在復雜電腦程序的幫助下，可以從不同市場上同一證券的微小價差中獲利的技術。比如說在電腦程序監控下的港股中石油價格是5港元，而中石油在美國的ADR此刻價格換算成港幣是4.99元，那就可以在美國買入中石油然后到香港掛牌賣出，完成這個操作過程就可以無風險獲利1分錢?！倍线@樣說道。
據記者了解，套利交易本也不是什么新鮮事，國外許多基金和銀行都有發售這類產品，國內也有不少這類銀行理財產品。但因為國內對此類產品風險控制要求較嚴，市場規模也較小，所以收益率普遍不高。但據丁曄介紹，海外市場的套利機會要比國內多得多，無論是上面說到的同一股票在港股一美股(或澳股、新加坡股等)之間的價格套利，還是利用眾多ETF基金套利，都可能獲得不錯的收益?！爸灰阌心托?，同時觀察同類ETF基金，就會發現它們的漲速是不一樣的。從中可以獲利……股票也是一樣的，一般當美國收盤后，基本就知道第二天香港股票的漲跌了，其實沒有什么復雜?！倍险f著打開筆記本電腦給記者看了一個香港人做的套利公式，“我做的時候只是把里面的幣種換一下就可以了。不過國外許多操盤公司都是在用程序做交易，只要符合條件的就可以自行成交，像港股和ADR這種套利，基本上是由機器在開盤一秒鐘自動完成的，有些操作是我們外人根本無法想象的?！?/p>
事件性套利帶來超額收益
當然，一般來說，每次套利賺取的都是蠅頭小利，但有一種情況下，套利也可以獲得較好的收益，那就是“事件性套利”。丁曄解釋道：“像上次中石油發現南堡油田，是在香港股市收盤后公布的，我料定美國股市開盤后中石油一定會大漲，就迅速買入中石油ADR，但是美國開盤后卻沒有漲，我當時也覺得奇怪，后來知道那是因為程序設置上的關系，遇到這種重大事件程序會停止自動交易而等待操盤手的操作。大概15分鐘后，基金操盤手請示了基金經理后開始買中石油，結果那天中石油大漲，我也從中小賺了一筆，呵呵?！?/p>
事實上，類似突發事件還有很多。很多兩地上市的公司，在突發事件后都能夠實現套利，關鍵就看投資者能不能在第一時間抓住機會了。
盡管丁曄所進行的套利交易的確可以實現無風險收益，并且他以自己的實踐證明，即使在熊市中，無風險套利依然可以穩扎穩打帶來穩定收益，但這種投資模式還存在兩個問題。
一是資金規模問題。由于每次套利交易所獲取的收益率都很小，因此必須要有足夠大的資金量參與其中才能獲得相對可觀的絕對收益，這對投資者的資金規模就有較高的要求。第二個是資金利用效率問題。由于套利資金需要處于“時刻準備著”的待命狀態，但絕大部分時間卻在“睡覺”，因此在許多人看來，其資金利用效率太低。這兩點就讓許多投資者對套利交易望而卻步。更重要的是，套利交易的操作需要耗費大量的時間和精力，用丁曄的話說，這“就像老黃牛拉車一樣，收益只能一點一滴去慢慢累積，沒耐心的人肯定堅持不下來”。這對于普通投資者來說，或許才是最難攻克的心理障礙。
建議謹慎操作ETF
當記者問及許多國內投資者對套利交易很有興趣，你對他們有什么建議時，丁曄一下子變得嚴肅起來，低頭想了一會，隨后說道：“如果想做套利交易的話，盡量在ETF基金上多花點功夫進行研究，比起直接在個股上套利，ETF套利的風險要小些。”
ETF的中文名稱叫交易所交易基金，本質上是一種指數基金。通常按照指數的權重構成投資于一籃子股票，并可以在二級市場交易。由于二級市場價格和一級市場申購贖回的價格之間往往存在差異，這就形成了一定的套利空間。不過這種無風險套利的機會并不屬于大眾型機會，一般是針對資金實力較為雄厚的個人投資者。
在牛市中，套利交易似乎并不令人矚目，因為在那個瘋狂的時期，幾乎隨便買只股票都會瘋狂上漲，投資者哪里還會去考慮需要耗費大量時間和精力，且收益空間也非常有限的套利交易呢?然而在熊市的逆境中，無風險套利交易卻閃耀著誘人的光芒。
2008年，香港恒生指數被腰斬，美國標普500指數也下跌四成，然而丁嘩卻因為選擇了“放棄頭寸，避開鋒芒，堅決套利，縫隙求生”的投資策略，始終將自己的投資置于絕對安全的環境中，進而成為了真正的逆市大贏家。盡管如丁嘩所說，國內投資者很難復制他的海外投資經驗，因為國外投資市場環境和國內的完全不同，也要復雜許多，但如果投資者仔細研究，深入挖掘國內的ETF基金、LOF基金、乃至于封閉式基金和可轉債中所蘊藏的各種套利機會，相信一樣能在金融危機的大環境中獲得相對安全的投資回報。
TIPS
股市投資筆記范文6
3月10 日下午，記者見到了路雷。因為北京和哈爾濱的公司都有諸多事務需要處理，所以他在牡丹江只能做短暫停留。采訪期間，雖然祝賀的短信和電話接連不斷，但在路雷臉上已找不到興奮的表情，這個33 歲的年輕人安靜謙和、沉著穩重。見記者拿出采訪本，路雷合上了茶桌上的筆記本電腦，正了正身，講述了自己參賽過程、股市感悟和成長經歷，語言流暢且邏輯性非常強。
贏得權威大獎冠軍牡丹江人成就“平民傳奇”故事
“首屆中國股市民間高手大賽”被稱為2007 年最具影響力的財經賽事，由《中國證券報》、CCTV 證券資訊頻道、金融界網站、證券之星聯合中國網通寬帶在線共同主辦。據了解，這次“中國股市民間高手大賽”主辦方金融界網站拋出1500 萬巨資“下注”大賽，供選手進行實盤操作，目的是讓有本事的“玩家”能真刀真槍地在賽場上比劃一下。
參加如此權威，高手云集的全國性比賽，對路雷這個1995 年就接觸股票的職業股民來講，并非負擔。從5 月份開始比賽到7 月底入50 強，參賽幾乎沒對路雷的正常工作、生活有什么影響。
“如果說先前還有‘湊熱鬧’的想法，那么在入圍10 強的實盤操作中，我開始有了求勝的念頭。進入50強的黑龍江選手只有四五人，北京、上海、廣州的選手居多，如果能夠在這種規模的大賽中殺入10 強，不但是為我自己，也是為東北股民爭面子。我拋開了日常的事務，將股票賬戶果斷清倉。8 月1 日起，我把自己關在了一家賓館的房間里，下定決心一定要在這場博弈中勝出?！边M入8 月份“50進10”的比賽，在10 萬元資金實盤操作開始后，路雷改變了初衷。
對賽后人們稱他為“股神”、“草根智慧精英”，路雷一笑置之。他并不認為自己在總決賽中勝出折桂，依賴的是高超的炒股技術?！案嗟厥强科胶偷男膽B和遵守炒股‘紀律’?！甭防赘嬖V記者，大賽檢驗選手的標準是在短時間內追求高收益率，這與他平日里的價值投資理念有很大的差別。
奪冠之路并不是一帆風順，在實盤操作的前三天，也就是8 月1 日到3 日，他自己幾乎是生活在夢魘中，不堪回首，幾近出局?！? 月1 日，50進10 強賽的第一天，我以滿倉買進了嘉寶實業，可是那天大盤大跌，當天虧損了不少。”8 月2 日，路雷賣掉嘉寶實業換成江蘇陽光，誰知這天大盤反彈，嘉寶實業漲停。
“剛剛進入實盤操作，那時正是最關鍵的時刻，而我第一次出手就出現了問題。”路雷說，這是對個人心里素質的一次考驗?！暗谌?，大盤集體反彈，大多數股票都上漲，可是我手中的江蘇陽光卻收綠。8 月3 日收盤時，我的成績是收益率-8%，在50 名選手中排第48 名。按大賽的規定，只要虧損到15%，即被淘汰出局，我離出局只差一步，再有一次失誤，就會被淘汰?！甭防渍f，當時的壓力還是很大的，畢竟自己對這次大賽還是非常重視的。
面對壓力，穩住心態后路雷開始理智分析前三天的操作: 嘉寶實業選錯了嗎？第二天就漲停，證明沒有選錯，自己輸在了不信任上。他暗下決心，要相信自己! 第四天，8 月4 日，大盤又跌，可是他手中的江蘇陽光上漲7 個百分點?！? 月4 日收盤時，我的收益率已經由前一天的-8% 變成-2%，擺脫了被淘汰的危險。此后的操作一路順暢，準確率百分之百，最后以收益率43% 穩進10 強?！?/p>
“此后的心態更沉穩了，形勢也在逐漸好轉。”9 月3 日下午，每人100 萬資金的總決賽開始。到9 月10日收盤時，路雷的收益率是4%，成績一直沒出前三名。但是9 月11 日，大盤大跌200 多點，路雷的一次不當調整，讓他的收益率從4% 一下變為-4%。“當時第一個想法是在決賽中我必須保證自己的收益率是正值，不能給主辦方賠錢。進入10 強的每個人都有自己的‘炒股絕活’，我們拼的是心態、戰術等綜合素質。”
路雷坦言，這次參賽的復雜情緒是在交替中進行的，能在人生最重要的博弈中勝出，對于自己是一次磨練，同時也受益匪淺。通過這次股票大賽更加驗證了自己總結的投資四要素:技術、紀律、心態、運氣。
面對比賽獎金，路雷淡然處之。在50 進10 賽結束后，路雷就發出倡議，他說: 作為投資者，我們享受的是中國經濟高速發展帶來股市投資機會，我認為在享受牛市帶來的高收益的同時，不能忘記那些處于貧困中的人們，尤其是那些沒有條件受到良好教育的孩子。我提議，十強選手把本次50 進10 階段獲得的收益拿出來，捐獻給希望工程，盡一點我們的綿薄之力幫助需要幫助的孩子。
20萬到2300萬背后的獨門秘籍:中線為王
贏得“首屆中國股市民間高手大賽”冠軍前，路雷已經是在股市中闖蕩多年的“大俠”了。
2004 年5 月1 日他在一個賬戶里投入本金20 萬，到了2007 年5 月4 日，這個賬戶里已經有了2300 萬，這是一個爆炸性的成績，兩年時間獲利100多倍。在紛繁動蕩的股市中殺進殺出，路雷有自己的獨門秘籍: 中線為王。
“本人近期花了大量的時間和精力，研究中國股市中，長線、短線、中線的優缺點，得出這樣的結論: 長線，一萬年太久，難以抵御系統風險;短線，心態難以平靜，每日交易在恐懼之中，不是大師級人物，很難調整好狀態。因此，我認為，尋找基本面良好的股票，制定嚴格計劃，做中線交易操作為妙。一劍封喉，只抓住自己熟悉的股票的拉升期做中線操作?！痹谧约旱牟┛椭校防缀捅姸嗯笥逊窒碇约旱捏w會。路雷并不吝惜自己的股票心得，應朋友之約，常常與大家共同交流。他認為分析股市的走向，是一個人綜合素質的表現，與個人的智慧，經歷、素質、心理關系密切，個人的文化積淀尤為重要。
“理論和實踐要相輔相成，這樣才能摸索出實戰的方法。”路雷展示給記者的股票對賬單上，有幾十個股票代碼，這些企業都是他精心選擇的。為了考察華峰氨綸的業績，他曾經8次飛赴該企業進行考察論證，最后他選擇了重倉持有，這次投資讓他的資金有了膨脹性的突破，賬戶資金達到了2281 萬元人民幣。正是這些細心的環節，成就了他的獨門絕技。
在整個訪談過程中，路雷談到了很多自己的投資心得，其中一個觀點很值得與讀者分享:
忽略指數，制止驛動的、波動的心。堅定不移地以成本為核心，以質地成長為基本點，( 耐心尋找自己熟悉的領域)，以長期持有為基本點。
要有自己的理念和原則按自己的計劃和原則操作
不要總在市場中行走。要進得去，出得來，能收能放，才是大丈夫。向張良那樣，運籌幃幄，決勝千里。巴菲特和索羅斯都不是生活在盤面上的人。
要不斷的與成功人士交往。不斷提高自己。選擇一個好的導師，提高哲學修養。
選擇成長性良好的，自己熟悉的股票來操作，斷其成本，揣其方向，去頭去尾，端正心態，方可心安。靠積累、靠品德、靠信譽，制勝致富，而非依一時之運氣，依小聰明，依小道消息，投機取勝。
實踐中提煉的“平民智慧”
“不論做人、做事，都要經過五個階段?！甭防装炎约簩墒泻腿松睦斫庥梦鍌€字進行了概括: 會、好、精、絕、化。他把做事的人分為專業和非專業兩種，并強調了專業的重要性。
“做股票也好，做生意也好，都要經歷這樣的階段，對各個階段的把握和取舍，是決定一個人成就的關鍵?！甭防拙唧w解釋了這五個階段，會是最簡單不過的了。比如打籃球，會，我會打就行，這是業余當中比較低級的水平; 好比“會”要高級一些，強調一個技能上的層次，屬于業余中較高水平; 精，是精通，這已經接近專業水準了; 絕，是絕無僅有，這是專業中的高層次; 化，出神入化，這是大師了。“做股票和做其他事情一樣，必需要經歷這些階段，而且最好要以專業的水準為基礎。”
