前言：中文期刊網精心挑選了上市公司債務融資范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
上市公司債務融資范文1
［關鍵詞］民營上市公司;債務融資類型結構；主成分分析法;最優配置
1 引 言
自改革開放以來，民營經濟逐漸成為我國經濟發展的重要基礎，對國民經濟的影響越來越重要，但是融資問題成為制約民營企業發展的瓶頸，尤其是對債務融資的利用不足。因此，積極探索債務融資結構，對促進民營經濟發展具有重要的現實意義。
2 民營上市公司債務融資結構現狀分析
民營經濟是一種非常具有中國特色的經濟概念與經濟形式，是指除了國有獨資企業以及國有控股企業以外的多種其他所有制經濟的統稱。從經濟總量上來看，截至2009年年底，我國民營經濟的比重占國民經濟總值的55%~60%，由于統計口徑的關系，在這里不能確定一個準確的數值。但是，大體可以知道，我國的民營經濟已經占據國民經濟總值的一半以上，對于我國的經濟發展有著非常重要的意義。但是我國現在的民營上市公司融資結構存在以下幾大問題。
2.1 股權的集中程度過高
我國的民營上市企業普遍存在股權集中度過高，同時社會公眾股高度分散的問題。根據2002年“中國私營企業研究”的課題報告顯示，民營企業大都存在一股獨大的問題。
2.2 融資渠道單一
我國的民營上市企業的資金來源主要分為內源融資以及外源融資兩個部分。從這兩個部分來看，我國民營上市企業的內源融資存在比重低，結構簡單，渠道單一的問題，而外源融資則又偏向于股權融資，而債務融資過少的問題。詳見表1。
2.3 債務融資結構不合理
從目前我國的民營企業融資狀況來看，普遍存在多年以來銀行貸款的現象，大部分的債務都是銀行貸款，而鮮有公司債券。這一點是所有我國上市企業的一個通病，在2003年之前，一般的上市企業的負債有75%以上是銀行貸款。這種現象直接導致了我國的民營上市企業的流動資金困難，經營風險大。
故此，優化債務融資結構，對于企業有著現實的意義。
3 債務類型結構與企業績效的研究方法
3.1 樣本說明
本文選取2009年滬市上證民營企業50指數公司5年的數據進行分析，研究期間為2005—2009年。不包含ST、PT的公司。由于金融類和房地產類上市公司其資本結構和指標具有獨特性，與其他行業公司的指標數據不具有橫向可比性，因此也將這兩類上市公司剔除。文中涉及的數據來自巨潮資訊網及滬市官網。
3.2 企業績效的衡量
衡量企業績效的指標有很多，根據前人的經驗研究可以分為兩類：一是賬面利潤指標，二是市場價值指標。使用賬面利潤來衡量企業績效的指標主要有主營業務利潤率、總資產收益率、凈資產收益率和每股收益等；使用市場價值衡量企業績效的指標主要是Tohins Q。在以往的研究中，不同的學者研究不同的課題，采用的指標也就不盡相同。
文章分別用主營業務利潤率、總資產收益率來作為公司績效的替代變量。主營業務利潤率，用當年主營業務利潤與主營業務收入凈額的比率表示。它表明企業每單位主營業務收入能帶來多少主營業務利潤，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經營效益的主要指標?？傎Y產收益率反映企業總資產的收益水平?？傎Y產收益率，用當年的稅前收益與總資產的比率表示。
3.3 債務融資類型結構的衡量
根據前人的經驗研究，本文將債務類型結構按照不同來源分為商業信用、企業債券、銀行借款和其他類型負債(包括應付工資、應付福利費、應付股利等)四類。一般來說，企業負債主要有三大來源，即銀行借款、商業信用與企業債券。但我國上市公司的負債目前主要來源于銀行借款和商業信用，考慮到除了商業信用和銀行借款兩類外的其他類型的負債比例，如應付工資、應付福利費、應付股利等這類公司暫時的負債也可能對公司的經營業績產生影響，因此，本文在模型中也添加了其他類型負債比例這一自變量。
3.4 控制變量的衡量
本文研究的是不同類型的債務對企業經營績效的影響，但是，影響企業經營績效的因素很多，因此在研究設計中要控制住其他因素對經營績效的影響，以使我們能夠較準確的測量不同類型的債務對企業績效的影響。根據相關文獻的研究結果，本文設置了兩個控制變量公司規模［ln(期末資產總額)］和公司成長性［(主營業務收入本年數-主營業務收入上年數)/主營業務收入上年數)］。
4 研究方法及步驟
首先，運用網絡技術，收集上市公司數據。
其次，對收集到的正式數據運用SPSS和MATLAB進行分析。在數理統計的基礎上，得出債務類型結構與企業績效之間的方程。
最后，利用數理統計與理論分析相結合的方式得出企業最優的債務類型結構配置，并對如何改善民營上市公司的債務治理效應提出自己的建議。
5 實證分析
我們知道不同的債務類型對企業績效有或正或負的影響。在線性回歸模型中，各個自變量和因變量的相關度亦有差異。也就是說，有的變量對因變量影響顯著，另外一些變量對因變量影響不顯著。
因此，我們想要知道哪些變量對因變量的影響較為顯著，哪些較為不顯著。即在多元線性回歸分析中，我們希望從對因變量Y有影響的諸多變量中選擇一些變量作為自變量，建立“最優”回歸方程以便對因變量進行預報或控制。具體而言，我們想要知道哪種債務類型對企業績效的影響較為顯著，哪些較為不顯著。影響較為顯著的變量，我們將引入回歸方程；影響較為不顯著的變量，我們將從回歸方程中剔除，從而得到債務類型結構與企業績效之間的“最優”回歸方程。
本文我們采用主成分分析法。主成分分析法是希望用較少的變量去解釋原來資料中的大部分變異，將我們手中許多相關性很高的變量轉化成彼此相互獨立或不相關的變量。通常是選出比原始變量個數少、能解釋大部分資料中的變異的幾個新變量，即所謂主成分，并用以解釋資料的綜合性指標。因此，主成分分析實際上是一種降維方法。
主成分分析法的過程是：它把給定的一組相關變量通過線性變換轉成另一組不相關的變量，這些新的變量按照方差依次遞減的順序排列。在數學變換中保持變量的總方差不變，使第一變量具有最大的方差，稱為第一主成分，第二變量的方差次大，并且和第一變量不相關，稱為第二主成分。依次類推，I個變量就有I個主成分。其中Li為p維正交化向量(Li×Li＝1)，Zi之間互不相關且按照方差由大到小排列，則稱Zi為X的第I個主成分。設X的協方差矩陣為Σ，則Σ必為半正定對稱矩陣，求特征值λi(按從大到小排序)及其特征向量，可以證明，λi所對應的正交化特征向量，即為第I個主成分Zi所對應的系數向量Li，而Zi的方差貢獻率定義為λi/Σλj，通常要求提取的主成分的數量k滿足Σλk/Σλj>0.85。
本文檢驗上述“最優”回歸方程合理性的思路是：在原有的6個變量中，“最優”回歸方程只取其中4個作為解釋變量，這相當于提取了4個主成分，即k=4。這樣的話，我們就可以通過檢驗前4個主成分的累積方差貢獻率是否大于85%，來檢驗“最優”回歸方程對自變量降維做法的合理性。
取公司成長性和公司規模為控制變量，采用線性模型如下：
總資產收益率=a+b(銀行借款比例)+c(商業信用比例)+d(債券比例)+e(其他類型負債比例)+f(公司規模)+g(公司成長性)+h
先檢驗各個自變量之間的相關性執行代碼如下：
由以上數據可以看到，相關性最大的變量是(x1，x5，x6)，兩兩間的相關系數均接近1。也即銀行借款比例、公司規模和公司成長性的兩兩相關性最大，超過了50%。
由以上分析可知，x1：銀行借款比例在模型中的解釋能力與x5：公司規模、x6：公司成長性的解釋能力相似，這三個變量可能只需取其中一個加入到回歸模型中即可起到較好的解釋作用。
通過逐步回歸分析結果表明，x1、x2、x3、x4是最優回歸方程中保留的變量，而x5、x6被剔除。
利用Stepwise函數可以一目了然地看到逐步回歸結果。Stepwise函數的功能即是創建多元線性回歸分析的逐步回歸法建模的交互式圖形環境。
RMSE表示最優回歸方程的標準誤差估計。依次被添加到回歸方程中的變量為x1，x2，x3，x4。在這四個迭代步驟前后，RMSE的數值依次是：0.0579，0.0536，0.0516，0.0507，變化趨勢如下圖?？梢钥吹?，RMSE明顯地越來越小，說明逐步回歸有效地增強了變量的顯著性和解釋能力，新的模型更好。
最后，可以得出債務類型結構與企業績效之間的“最優”回歸方程為：
ROA=0.1262－0.0285×銀行借款比例＋0.0456 ×商業信用比例＋0.0365×債券比例＋0.0144×其他類型負債比例。
通過上面的逐步回歸分析得到結論：以公司規模和公司成長性作為控制變量，商業信用比例是對企業績效影響最為顯著的債務類型變量，而其他類型負債比例不顯著，回歸結果符合上面的推論。企業要想提高經營績效，那么在各種債務類型中，增加商業信用比例是效果最為明顯的方式。每增加商業信用比例一個百分點，總資產收益率將提高0.0456個百分點。若要達到總資產收益率最大化，從模型來推測，則應當將商業信用比例達到一個鞍點0.4451，從而能使收益最大化。較高的商業信用比率成本過高，而較低的商業信用比例將使得企業績效降低。因此只有取得此鞍點才能得到最優解。商業信用比例也將維持在一個穩定值以提高總資產收益率。公司規模、公司成長性的系數均改變了符號，公司規模在“最優”回歸方程中的系數變成了正數，而公司成長性在“最優”回歸方程中大于0.1541時系數變為正數，小于0.1541時系數為負數。這種現象的出現，因為逐步回歸是對因變量影響較不顯著的變量剔除，同時將對因變量影響顯著的變量加到回歸方程中。在這一增一減中，實際上是把各個自變量之間的相關性對因變量的影響降到了最低，反映在方程里也就是自變量系數的改變。
由此我們可知，當企業績效最優時，各種債務的最優配置比例如表2所示：
6 結 論
通過分析我們可以看到，民營上市公司現存債務結構與最優配置結構之間有相當大的差距，針對民企上市公司的資本結構現狀，應對企業的財務政策作出適當的調整：企業要及時償還短期債務，降低負債比率，特別是流動負債比率；在資金有余時，應及時進行短期投資，加速資金運轉，避免資金閑置；調整企業外部籌資政策，關注適度負債對提升企業價值的重要性，提高企業資產負債比率。當企業需要大量資金且負債比例較低時，可以采用發行債券籌資；對股權進行控制，當遇到惡意收購等突發事件時應收回投資，減少對外流失股份。在企業經濟效益良好時，適時贖回股票，既可以減少效益的分流，降低權益比，又能更有效掌握控股權。民營企業主要依靠的是自有資金的增長來發展企業的規模。國家政策的約束和金融市場發展滯后，約束了企業籌資方式的發展。因此，民營企業應通過擴大企業債券的發行規模、減少對企業債券市場運行的不必要的行政干預以及完善法規體系等多個方面來促進企業債券市場的發展和完善。民營企業發債融資將迫使企業增加經營壓力，增強資金成本意識，建立有效自我約束機制，這是完善及優化資本結構的直接措施。民企上市融資要加強監管力度。第一，對企業募集資金的去向問題進行嚴格管理，避免企業用股權融資得來的資金來償還債務。第二，要加強外部審計對企業財務報告的監督力度。第三，完善公司法，在法律上規范企業的融資行為，杜絕證券市場上的不良風氣。同時增加企業流通股的總量，培養對企業擁有相對控制權的投資者，激發外部市場對公司管理層的關注。過度分散的股份會削弱其控制權，客觀上促使其減少股權融資的比例，加強對債務融資的利用，優化企業的資本結構。
參考文獻
［1］陳耿，周軍.企業債務融資結構研究——一個機遇成本的理論分析［J］.財經研究，2004(2)：58-65.
［2］楊興全.企業債務融資結構與公司治理［J］.審計與經濟研究，2004(5)：54.
［3］林萍.淺析我國國有企業資本結構與融資效率［J］.昆明大學學報，2006(3):7-9.
［4］張慧，張茂德.債務結構、企業績效與上市公司治理問題的實證研究［J］.改革，2003(5)：77-81.
［5］沈向光.企業負債融資的控制權效率研究——基于不完全合同理論的分析框架［J］.財會通信，2004(10)：76-78 .
［6］袁衛秋.上市公司債務期限結構與經營業績關系的實證研究［J］.河北財經大學學報，2006(1)：73-81.
［7］袁衛秋.上市公司債務期限結構的實證研究——來自汽車制造業的證據［J］.經濟評論，2005(3）.
［8］李宏艷.中國上市公司經營績效的綜合量化模型研究［J］.數學的實踐與認識，2004(8）.
［9］鄧冬云，曾繁榮.上市公司經營績效行業差異實證研究［J］.桂林電子工業學院學報，2004(6）.
［10］McColnnell and Servas..Debt Financing under Asymmetric Information［J］.The Journal of Finance.1995(50):633-659.
上市公司債務融資范文2
[關鍵詞]上市公司；債務融資結構；融資比率；公司經營績效
[中圖分類號]F830.91[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）10-0102-03
[作者簡介]劉降斌（1968-），金融系主任，教授，碩導，研究方向：公司金融；趙曉東（1988-），遼寧朝陽人，碩士研究生，研究方向：公司金融。
[基金項目]國家社科基金項目（11CJL046）；教育部人文社會科學研究規劃基金項目（10YJA790115）；黑龍江省教育廳人文社會科學研究項目（12512057）；黑龍江省高等教育教改工程項目（JG2012010322）。一、引言
資本結構是影響公司治理的一個重要因素，決定著企業的融資能力、融資方式和投資運作的效果，進而影響到企業治理效果和經營績效。目前，國內外對資本結構對公司績效影響的研究主要以股權結構為切入點，研究資本結構對公司績效的影響，以及對公司治理機制的作用。而對于債務融資，國內相關研究較為欠缺，就我國現有的銀行體系和債券市場而言，銀行貸款在我國金融資產中的份額遠遠超過股票和債券，而債務融資是上市公司重要的資金來源。本文對我國上市公司債務融資行為進行研究，并通過實證的方法檢驗債務融資和公司績效之間的內在關系，探尋改善我國債務融資狀況的方法，為提高我國上市公司經營績效提供幫助。
二、假設提出及研究設計
（一）研究假設
隨著我國經濟體制改革進程的加快，我國股票市場逐步發展完善，而上市公司也似乎對股權融資情有獨鐘，債務融資在外源融資中始終是一個次優選擇，這導致了上市公司偏低的資產負債率。實際上，債務融資被普遍認為是影響公司經營績效的一個重要方面，而短期債務對經理層的約束和激勵作用尤為明顯。公司績效水平的高低反映著公司經理人與投資者目標的一致程度，高水平的公司績效必然帶來公司價值的提高及公司盈利水平的提升。因此，公司績效與公司價值、公司盈利能力之間必然呈現正向關系。可見，較高的債務融資比率通過對公司治理結構和效果產生作用，能夠提升公司價值。
由于本模型旨在探求上市公司債務融資結構與其經營績效相關性，并選取上市公司的財務指標來加以衡量，為了保證模型的準確性，必須控制影響公司績效的其他因素，尤其是公司的行業性質和公司規模對公司價值、公司績效的影響。因此，本文提出以下理論假設：
第一，債務融資比例較高的上市公司市場價值也比較高，從而公司經營績效水平較高，即兩者之間是正向變化的關系。而且，由于短期債務對上市公司的約束更強，對自由現金流的限制更直接，所以如果短期債務的比例較高，上市公司的價值相應也會有所提高。
第二，上市公司本身的行業性質、公司規模也會影響其市場價值，因此必須在模型中加以區分和控制。
（二）樣本選取
為考察不同市場結構、行業的影響，本文選取了交通運輸、信息技術、鋼鐵業3個行業30家上市公司2008—2012年5年的數據為基礎進行分析。為了保證數據的有效性，本文未選用資本結構和經營特點比較特殊的金融類上市公司及在這五年中出現數據殘缺的上市公司，同時剔除了ST和*ST上市公司的樣本，數據來自上海證券交易所官方網站及和訊網。
（三）變量定義
1.因變量
公司績效是指公司經營的業績和效率，它反映公司的經營效果，一般用一組財務指標加以反映。本文選取了總資產收益率、凈資產收益率和主營業務收益率等作為衡量我國上市公司業績的指標，同時在模型中選取總資產收益率（ROA）作為因變量。
2.自變量
總資產負債率（DAR）用于評價公司財務狀況、償債能力和衡量公司在清算時債權人利益保護程度的指標。
長期負債比率（LAR）用于從總體上判斷企業債務狀況的一個指標，一般來講，該指標值越小，表明公司負債的資本化程度低，長期償債壓力小；反之則相反。該指標主要用來反映企業需要償還的及有息長期負債占整個長期營運資金的比重，因而不宜過高，一般應在20%以下。
流動負債比率（SAR）用于反映企業的負債構成的一個適度指標，一般來說，企業應該用長期負債進行長期投資項目，而短期負債通常用來維持日常資金營運的需要。該指標過高則表明企業因此經常面臨舉借新債的困境，一旦企業沒有及時籌措到新的債務資金，可能導致資金周轉困難，從而陷入財務危機。
（四）描述性統計分析
本文采用OLS考察公司經營績效與債務融資指標之間的關系。為此，建立以下兩個基本模型，對公司價值與債務融資的關系作詳細的分析。
模型一：z=α01+α11DAR+ε1
模型二：z=α02+α12SAR+α22LAR+ε2
式中： αii代表常數項和自變量的系數；εi表示誤差項；z為績效指標，在總體樣本、鋼鐵行業，交通運輸行業和信息技術行業中指ROA。
模型一的設計是為了驗證公司績效與其資產負債率之間是否存在線性關系及其變動方向和關系的密切程度；模型二的設計是為了研究公司不同期限結構的債務融資，是否與公司績效存在線性關系，及其對公司績效的影響程度如何。這兩個模型從總體上探究上市公司債務融資與公司價值的相關性，而資產負債率和長期負債比率全面反映了公司債務融資程度。這兩個指標具有普遍性且便于對比分析。
三、實證結果與分析
為了驗證上述對公司績效與其資產負債率、流動負債比率及長期負債比率之間關系的分析與假設，將鋼鐵行業、交通運輸行業和信息技術行業數據帶入模型加以驗證，同時利用EVIEWS軟件對其進行回歸分析。
在分行業回歸分析中，鋼鐵行業、交通運輸行業的F值分別為13.396，5.057均大于各自臨界值，方程整體均顯著。在置信水平為95%的情況下，兩個方程的系數也均通過了顯著性檢驗。
由以上的實證分析與驗證，可以看出結論與假設相反，上市公司經營績效與公司的資產負債比率的確存在一定的線性關系，但為負相關關系，即對于我國上市公司來講，盡管負債可以一定程度上降低成本，但過多的新增債務不僅不能增加公司價值，反而可能帶來過大的經營風險，甚至引發債務危機。
模型二的建立，旨在研究上市公司中不同期限結構的負債對公司績效的影響，所以模型中以流動負債比率及長期負債比率為自變量進行了回歸。由上述回歸結果可以得出，模型的判定系數為0.5099，對總體樣本數據有較好的擬合性，擬合優度較高。
樣本總體回歸的F值為14.046，大于臨界值，即被解釋變量與兩解釋變量之間存在顯著線性關系。各解釋變量系數均在95%的置信水平下顯著，直線回歸方程為：ROA=0.117747-0.149133SAR-0.121953LAR，由此可以得出ROA與SAR及LAR均呈負相關關系。
綜上，按照不同債務期限結構對經理層約束力的差異，本文將流動負債比例與長期負債比例作為解釋變量引入模型二，其回歸結果與模型一基本一致，即債務融資對公司價值及公司經營績效沒有顯著正面影響，反而具有一定的負相關性。這一結果與前面的基本假設相悖，說明我國上市公司債務融資的治理效應基本是無效的，這給出了與西方發達國家的順序啄食理論相反的原因，也便于進一步對我國公司績效提升中面臨的特殊問題展開分析與探討，并結合我國當前的經濟環境與背景來尋求有力的解決策略。
四、對策建議
通過實證分析可以看出，在我國證券市場制度體系的不健全，監管體系不完善，企業管理層認識及觀念相對差距較大及特有的政策性影響下，我國上市公司負債融資與經營績效呈現負相關關系，上市公司經營績效并沒有在資本結構優化過程中收到應有的效果，應積極探索優化企業債務融資結構的途徑以提高我國上市公司價值與經營績效。要發揮債務融資在改善公司經營績效的積極作用，可以從以下幾方面入手：
1.推進公司債券市場發展。可通過擴大公司債券的發行規模；減少對公司債券市場運行的不必要的行政干預，以推動資本市場的均衡發展，優化上市公司融資結構。
2.改善上市公司股權結構。繼續推進國有股減持，打破“一股獨大”的局面，同時強化國有股產權主體監督作用，避免內部人控制；培育并鼓勵法人投資主體，提高法人股比例，發揮其對上市公司主動監控的積極性與有效性；完善債權人對負債公司權利的法制建設，鼓勵債權人對企業經營活動進行監督。
3.加強銀行作為債權人的治理作用。債權軟約束對于提升上市公司績效是極為不利的，作為上市公司最大債權人的銀行，應該逐步加強對公司治理的參與程度，建立相機治理的有效機制，在保障自身利益的同時，約束上市公司經營行為，以提高績效。
4.進一步發展完善經理人市場。經理人市場是一個從外部監督公司的重要機制，是降低現代公司成本和控制風險的重要手段，但我國目前一方面缺乏客觀評價經理人員的市場機制，另一方面經理人員仍主要由上級人事部門直接任命，導致競爭性經理人才市場發展遲緩，極大限制了經理人市場在約束公司經營者行為方面的作用。應大力加強經理人市場建設，為債權控制中經理人替換這一約束工具提供市場條件。
5.完善破產機制?，F階段，我國的破產法律體系尚不健全，執行力度也不夠。要加大債權人利益的保護力度，明確相關各方在股票退市或公司破產中的責任。完善金融機構的破產程序，加快相關實施辦法的制定，以營造一個正常的企業新陳代謝環境，從而迫使企業提高經營效率和生存能力。
[參考文獻]
[1] Joshua Abor .The Effect of Capital Structure on Profitability： An Empirical Analysis of Listed Firms in Ghana [J] .The Journal of Risk Finance，2005（6）：438-441.
[2]汪輝.上市公司債務融資、公司治理與市場價值[J].經濟研究，2003（5）：28-35.
[3]范從來，葉宗偉.上市公司債務融資、公司治理與公司績效[J].經濟理論與經濟管理，2004（4）：50-53.
上市公司債務融資范文3
[關鍵詞] 融資需求；債務融資水平；債務融資傾向
[中圖分類號] F276.6 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）04-0007-03
西方的理論和實證研究都表明，企業優先偏好內部融資，其次是債務融資，最后才是股權融資，即所謂的融資順序理論。近年來，我國債券市場發展迅速。2009年，我國上市公司向銀行貸款的金額為979.82億元，通過公開發行債券的融資金額為6 081.26億元，股票融資金額為5 057.34億元。2009年我國上市公司的債券融資規模不僅遠遠超過銀行貸款規模，而且超過了公司股票融資規模?；诖耍紤]到我國2005年開始的股權分置改革和2007年試行新企業會計準則的大背景下，本文下面將對2008-2010年間我國上市公司的債務融資水平和債務融資傾向進行研究。
1 文獻回顧
Armstrong，Guay和Weber（2010）鼓勵研究者調查財務報告如何影響公司進入何種融資類型選擇的這類更一般的決策（例如，是否從債務市場借款、發行股票或選擇其他類型的融資方式）?？傮w上說，在研究財務報告來決定一家公司是否獲得債務融資中所發揮的作用的相關文獻相對較少。相反，傾向于研究會計體系的哪種特征會影響債務人進入債務市場的選擇的研究則相對較多。例如，Smith和Warner（1979），Watts和Zimmerman（1978，1986，1990）和其他研究學者，提出會計信息在減少因簽訂債務契約所產生的成本方面能夠發揮重要的作用。Bharath等（2008）認為由于銀行能減少逆向選擇的成本，所以可以借款給只具有低質量會計信息的公司。Bharath等（2008）指出，具有最高會計信息質量的借款人進入公開債務市場的可能性最大。
陸正飛和葉康濤（2004）的研究顯示，一些實施了股權融資的公司，其股權融資成本要遠高于債權融資成本，而另一些股權融資成本較低，同時也具備股權再融資條件的企業卻選擇了債權融資。陸正飛和葉康濤（2004）采用Logit模型，從融資成本、破產風險、負債能力約束、成本和控制權等因素多角度考察了我國上市公司融資行為的影響因素。他們的研究發現，企業資本規模和自由現金流越低，凈資產收益率和控股股東持股比例越高，則企業越有可能選擇股權融資方式。
2 研究設計
2.1 樣本選擇和數據來源
考慮到2007年是我國新會計準則實施的年份以及計算滯后值的需要，本文將樣本期間選為2008-2010年間。具體標準是：①2008年1月1日以前在上海和深圳證券交易所上市的A股公司；②2008-2010年間具有配股和增發資格的公司-年度數據，其中，配股條件按中國證監會2006年5月實行的《上市公司證券發行管理辦法》進行篩選，增發資格的計算，出于簡化，直接用實際增發的數據進行替代；③2008-2010年間實施了外部融資（股權融資或債權融資）的公司-年度數據。所有數據均來自萬德數據庫和國泰安數據庫。
在按條件進行篩選、刪除金融行業和數據不全的公司數據后，共得到2 368個公司-年度觀測。
2.2 模型設定和變量含義
本文將采用多元回歸分析對債務融資水平進行研究，采用logistic回歸分析對債務融資傾向進行研究。在模型上，在借鑒陸正飛和葉康濤（2004）的研究基礎上，通過兩個模型分別對債務融資水平和債務融資傾向進行研究。具體變量名稱及含義見表1。
分析債務融資水平的模型a：
分析債務融資傾向的模型b：
logit（liab_ fin=1）=α0+α1fcr+α2alr+α3cr+α4igm+α5size+α6roe+α7fcf+α8oigr+α9iar+α10lshr+ε（b）
上市公司債務融資范文4
關鍵詞：民營上市公司 債務融資 企業績效
中圖分類號：F121.23 文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）30-0206-03
理論界認為資本結構的變動會影響企業價值，并通過大量的實證研究證明了債務融資與企業績效之間存在相關關系，然而債務融資會增加還是減少企業績效至今還尚無定論。中國企業按照所有權性質分類可分為國有企業、民營企業和外資企業，筆者認為對不同類型的企業而言，債務融資對公司治理的影響有差異。民營企業在其發展過程中有其特有的性質，如很多民營企業是家族企業或者有家族企業的背景，企業規模偏小，國家針對民營企業有單獨制定的規章制度，為確定負債融資治理效應在民營企業中的發揮，本文以江蘇省民營上市公司為例作實證分析。
一、理論分析與研究假設
（一）債務融資影響企業績效的理論研究
債務融資對企業價值的影響表現為債務收益與債務成本兩個方面。債務收益包括債務利息在稅前扣除形成的利息抵稅以及股權收益；債務成本則表現在過量負債導致的破產成本以及過高的債務成本。
1.MM理論。1958年莫迪格利安尼和米勒提出MM理論，MM理論從資本成本的角度來解釋債務融資對企業價值的影響，在不考慮企業所得稅的情況下雖然債務成本較股權成本低，但增加債務會形成風險溢價，使權益成本上升，最終有債務的加權資本成本等于無債務的權益成本。企業價值按照未來現金流折現來計算，未來現金流一定，資本成本沒有變化，因此負債與否對企業價值沒有影響（Modigliani、Miller，1958）。這一階段的MM理論是建立在完善的市場以及大量假設的前提下的，因此與客觀情形相差甚遠，對MM理論的修正考慮了所得稅的債務融資有利息抵稅作用，從修正后的MM理論模型可以看出：有債務的加權資本成本小于無債務的權益成本，負債經營可以為企業帶來稅收節約價值（Modigliani、Miller，1963）。
詹森和麥克林（Jensen、Meckling，1976）的研究給出了股權融資成本的一般含義，指出在股東與經營者之間的委托關系中，經營者會存在工作不努力、在職消費、過度投資、投資不足等道德風險，從而產生股權成本。湯森德（Townsend，1979）的高成本狀態驗證模型指出利用債務可以幫助委托人來監督經理人。企業不能按期償債會暴露出一個高成本，因此債務可以驗證企業的盈利，對經理人的成本進行約束。哈里斯和雷維夫（Harris、Raviv，1990）則考慮了在債務違約情況下，債務人有權建議行使清算程序，迫使管理者清算效率低下的業務，而經理人沒有清算后的剩余索取權，由此債務融資對企業經理人形成約束。
2.債務融資減少企業績效。債務融資對企業績效的負面影響體現在破產成本以及債務成本上。破產成本是指企業負債過高會使企業難以實現財務上的穩定從而導致企業經營效率低或企業破產。破產成本包括直接成本和間接成本。直接成本包括像法律、會計和其他專業服務的費用、債務和組織重組的成本等；間接成本包括因銷售減少、投入品成本增加、關鍵員工流失、管理者時間和努力的損失等原因造成的利潤下降等（馬璐，2004）。
詹森和麥克林（Jensen、Meckling，1976）提出的另一類成本是債務成本。由于債權人不直接參與企業管理，企業管理者往往選擇使自己利益最大化的投資，管理者的利益是剩余索取權，因此管理者傾向于風險大投資收益大的項目。這樣就會產生一種風險轉移行為――投資成功，債權人不會獲得額外的利益，管理者會獲得更大的收益，而投資失敗時債務人則承擔著資不抵債的風險，因此債權人在借出債務時會給企業做出借貸協議，限制企業的投資或者會增加債務成本，從而影響到企業績效。
（二）研究假設
從上述理論分析可見，債務融資從三個方面影響企業績效：稅收節約價值、財務拮據成本和成本，其中成本分為股權成本和債務成本。對民營企業而言，債務融資對企業績效的影響有其獨特性。
1.債務融資的股權收益在民營企業中不甚明顯。中華民營企業聯合會會長保育鈞指出，截至2010年底，現有的超過810萬戶民營企業中，真正的是股份有限公司和合伙企業不到2%，98%是獨資企業和有限責任公司，即家族企業。這說明絕大多數的民營企業，所有者即為管理者，基本上不存在由于所有者和經營者分離多產生的股權問題。另外，中國目前債務的約束是軟約束，企業債務到期即使不能按期履行還本付息的義務，銀行也無法行使對企業資產的最終控制權，銀行不能成為上市公司的股東，故企業的債務并未給經營者帶來多少壓力（肖作平，2003）。因此債務融資的收益在民營企業中不甚明顯。
2.民營企業貸款困難，資金供給與需求不平衡導致借款性負債率偏低，債務成本高。政府對民營企業的政策支持相對國有企業較少，民營企業經營風險大；長期以來中國商業銀行是為國有經濟服務的，對民營企業貸款機制并不健全?；谝陨显騻鶛嗳嗽诮璩鰝鶆諘r會增加民營企業的債務成本，提高對民營企業貸款的門檻或者制定苛刻的貸款協議，導致民營企業的債務成本高。而民營企業的借款負債少則說明利息抵稅對增加企業績效的影響不大。
基于以上分析，本文提出假設：江蘇省民營上市公司的負債比例與企業績效呈負相關的關系。
二、模型構建與變量設計
1.模型構建。首先，為檢驗債務融資對企業績效的影響，建立線性回歸模型：F=a+bTDR+ε；其次，為考察不同負債水平對企業績效的影響程度，本文將數據分為兩種：（1）未剔除負債比率在80%以上的總體，用X1來表示；（2）剔除負債比率在80%以上的樣本，用X2來表示。故建立下列兩個模型來分別考察兩類樣本區間：
F1=a1+b1TDR+ξ1TDR ∈X1 （1）
F2=a2+b2TDR+ξ2TDR ∈X2 （2）
2.變量設計。（1）資產負債率（TDR）TDR=賬面總負債/賬面總資產。（2）企業績效。對企業績效的界定概括起來主要有兩種觀點，第一種觀點認為企業績效即企業取得的業績和成果，是一種結果；第二種觀點認為企業績效包括企業業績和管理效率，前者企業生存與發展所取得的成果，后者是指在獲得經營績效過程中所表現出來的盈利能力和發展能力（馬璐，2004）。本文采用第二種觀點，選取能反映企業業績成果與發展能力的十個指標（總資產利潤率、股東權益報酬率、銷售增長率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動比率、資產負債率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率）來衡量企業績效，然后利用主成分分析法得到企業績效的綜合評價值，具體操作如下。
對十個指標數據進行KMO 和 Bartlett 檢驗，結果表明KMO檢驗值為0.704，近似卡方300，適合做主成分分析。通過SPSS軟件得到4個主成分因子，此時累計解釋的總方差達到84.459%，說明提取的四個主成分因子能較好的解釋原來的十個指標，通過計算得到企業績效評價函數F= 0.275X1+0.179X2+
0.286X3+0.261X4+0.072X5+0.065X6+0.134X7+0.068X8+0.197X9+
0.209X10，帶入原始數據即可得到企業績效評價值。
三、數據情況及實證分析
1.樣本選擇。本文所選的樣本來自江蘇省統計年鑒以及深圳國泰安CSMA數據庫。在樣本選擇的基礎上，為保證財務信息的穩定性，對樣本數據進行了篩選：（1）為保證企業融資政策的穩定性，本文所選公司在2005年及以前上市；（2）剔除被ST的公司；（3）應收賬款周轉率過高或因企業經營不善凈利潤下降過多以及負債比率較高不能代表大多數企業的經營狀態，故剔除異常點：應收賬款周轉率超過36的企業；凈利潤較上年降低超過20%的企業，最后得到的觀察值為29個，故X1包含29個樣本，X2包含27個樣本。
2.樣本情況。將江蘇省29家民營上市公司樣本2005―2009年的債務狀況進行了整理和比較分析，結果（如表1所示）。
從表1可以看出，29家江蘇省民營上市公司五年來的負債比率均在50%~54%之間，而中國上市公司資產負債率在2006年、2007年、2008 年三 年的都超過了80%（牛冬梅、陳茹，2011），可見江蘇省民營上市公司的負債水平處在很低的水平；其中流動負債占企業負債的比重在91%左右，而長期負債僅占8%左右。對借款而言，企業短期借款比例偏小，并有逐年下降的趨勢：從2005年的44.63%下降至2009年的35.28%；而企業的長期借款比例極低，更不乏很多長期借款為0的企業：2005―2008年均為12家，高達樣本企業的41.38%；2009年為11家。可見，江蘇省民營上市公司的資產負債率普遍偏低，大多數債務是企業營運過程中產生的應付類短期負債，短期借款和長期借款很少。
3.實證分析。采用SPSS17.0軟件分別對兩類樣本進行回歸分析，考察負債比率與企業績效之間的關系，結果如下：對于樣本總體X1，回歸方程為F1=-3.287TDR+3.817；對于樣本總體X2，回歸方程為F2=-4.607TDR+4.315。
表2企業績效與總負債比率關系的回歸
如表2所示，對于未剔除負債比率在80%的樣本總體來說，系數b1為-3.287，通過了F檢驗和t檢驗，說明企業績效于企業負債比率之間存在顯著的負相關關系，假設成立，但是方程的擬合度較低，調整后的R2僅為0.370，說明所建立的線性模型并不能很好的預測兩者之間的關系。
對于剔除負債比率在80%以上的樣本總體，回歸系數b2為-4.607，t為8.754，R2為0.754，調整后的R2為0.744，F為76.639，Sig.為0.000，說明企業績效與企業總負債率呈現顯著的負相關關系，假設成立，即對江蘇省大部分民營上市公司而言，債務融資會減少企業的業績；方程對研究對象的擬合度較好，能夠比較充分的解釋解釋變量與被解釋變量之間的關系。
將樣本總體X1和X2的回歸結果相比較可以發現，無論是江蘇省民營上市公司負債比率與企業績效兩者負相關關系的顯著性，還是方程的擬合度，方程（2）與方程（1）相比都有很大的提高，說明對于負債比率小于80%的企業來說，企業績效與負債比率呈顯著的負相關關系，而大于80%的樣本企業績效與負債比率的負相關性很不明顯，從而使樣本總體X2的回歸結果受到影響，這種結果與儲成兵的實證結果有相似之處，即公司債務融資比重的多少并不是與公司績效成簡單的線性關系，而是在不同的資產負債率區間表現為不同的相關性（儲成兵，2010），但是由于江蘇省民營上市公司負債比率在80%的企業很少，無法單獨研究此類企業。
四、結論與建議
從上文分析可知，剔除應收賬款周轉率過高帶來的影響，對于江蘇省民營上市公司中負債率低于80%的企業，債務融資對企業績效會產生嚴重的負面影響。對此筆者兩個方向提出建議。首先，江蘇省民營企業應增加借款性債務融資：政府應提供政策性的支持，減少貸款對企業經營方向的限制，降低債務成本；企業應增加本公司財務信息的透明度，完善財務系統，提高自身信用。其次，提高債務治理效應：企業在治理過程中，應任人唯賢，可以嘗試將企業管理交付給有能力的人，以減少家族企業對債務治理效應的負面影響；在銀行貸款制度上有所創新，能使企業負債成為對企業經營管理的“硬約束”。
參考文獻：
[1]Modigliani Franco，Merton H.Miller.The Cost of Capital Corporation Finance and the Theory of Investment [J].American Economic Review，
1958，(48):655-669.
[2]Modigliani Franco，Merton H.Miller.Corporate Income Taxes and the Cost of Capital a Correction[J].American Economic Review，1963，
(53):433-443.
[3]Jensen M.，Meckling W.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Cost and Ownership Structure [J].Journal of Financial Economics，
1976，(3):305-360.
[4]Harris，M.and Raviv，A.，1990，Capital structure and the information role of debt[J].Journal of Finance，45：321-349.
[5]Townsend R.，Optimal contracts and competitive markets with costly state verification [J].Journal of Economic Theory，21（1979).
[6]馬璐.企業戰略性績效評價系統研究[M].北京，經濟管理出版社，2004:11.
[7]張志強，肖淑芳.節稅收益、破產成本與最優資本結構[J].會計研究，2009，(4):47-54.
[8]肖作平.股權結構、資本結構與企業價值的實證研究[J].證券市場導報，2003，(1):71-76.
上市公司債務融資范文5
關鍵詞：財務問題 負債融資 資產負債率
1 上市公司負債融資的現狀分析
為了分析上市公司的負債融資現狀，本論文選取2014年福布斯數據頒布的中國上市潛力企業100強排行榜中的100家上市公司作為樣本進行資本結構考查，并將其2013年的資產負債率與2012年和2011年的進行比較，以了解上市公司的負債融資情況。
表1-1 2014年福布斯中國上市潛力企業100強
資產負債率分布情況比較
■
從表1-1中可以看出100家樣本公司2013年12月31日的資產負債率的分布情況為：
2 上市公司負債融資面臨的主要財務問題
2.1 財務危機成本
財務危機指企業無法返還的到期并具有效法律性的債務。其成本由因破產直接導致的企業現金流的損失成本和間接的在企業被懷疑或被判定為陷入財務危機后引發的其他的諸如無形資產損失等不良后果這兩項成本所構成。當公司發生財務危機時，如果其負債總額未超過其資產總額并且只是因為資金管理不當而引發的財務危機，公司還可以通過債務展期、債務重組或舉新債還舊債的方式來補救。[1]
2.2 負債成本
人為了解決問題，選擇以企業管理者及股東利益最大化為目的而產生的成本形成企業負債的成本。相關資料的調查結果體現出我國上市企業的外源融資呈現出明顯的舉債融資比例大于股權融資的比例的特征，這點和國有企業融資結構相差較大。[2]
2.3 股利支付不穩定
股利政策是指公司為進行分派股利所制定的一整套規章制度和政策戰略。其由股利支付水平和股利分配方式等構成。企業舉債過多主要從企業內部因素的兩方面來影響公司股利支付的穩定性：①資金流動性。當公司需要分發現金股利時，假如公司的自由流通的資金越豐富，資產的流動性越強，則企業分發現金股利的實力就會越強；否則，就越弱。②籌資能力。企業主要通過銀行借款、發行債券和發行股票等方式來進行籌資，而企業通過這些渠道融資的能力即為籌資能力，影響一家公司的融資能力的主要因素有融資成本、融資結構、融資收益、融資風險和融資環境。
3 上市公司負債融資財務問題產生的原因
3.1 負債規模
企業在商定的時間內要歸還多少負債的本金和利息取決于欠債的規模，一旦舉債籌資的規模超過合理范疇將會比較容易使企業出現經營管理不善或戰略性失誤，引起損失。正常情況下，資產負債率的正常尺度為50%，最高值為65%，最低值為35%，但在我國很多企業的資產負債率確高達80%，據美國的一家投資機構MaximGroup2012年8月7日發表的一組數據來看，中國規模最大的10家光伏企業負債金額累計達到175億美元，大約合計為1110億元人民幣。整個光伏業負債率已經過70%，企業將處于大破產邊緣。
3.2 利息率
負債比率和舉債額度是企業舉債經營的關鍵，在保持相同的債務規模的情況下，商定的負債利率水平越高，公司所需要承擔的因舉債產生的利息支出也越多，企業面臨破產危險的可能性也會越大。[5]
3.3 負債融資方式
若是企業進行債務融資的方式不恰當，比方說應該進行長期資本的募集卻選擇了短期貸款，或者相反，都會加大公司因籌資而引發財務危機。
4 上市公司負債融資財務問題的應對措施
4.1 控制合理的負債規模
在控制負債規模上，企業應從兩方面來考慮。一是企業自身的償債能力。企業的融資人員需要充分了解本企業的資金運營狀況及償還債務的能力以避免資金危機和債務風險。二是確定股東及債權人的認同程度。不同的負債規模會不同程度的影響到企業的運營和還債效果，及時了解股東和債權人的認同度，能夠平衡企業內部股東與經理人的管理，減少股東和債權人之間的矛盾。
4.2 保持適當的財務彈性
美國財務會計準則委員會確定的財務靈活性是為了應對由于意外事故或投資的機會增加，產生額外的資金需求，公司采取有效措施改變現金流量的數量和其流動的時間的能力。企業在不同時期應該有不同的資金準備策略，在經營狀況良好時，應積極的儲蓄資金以備之后的投資；盡可能在日?；I資時保持一定的融資儲備能力，防止在日后企業因預料外的情況發生較大的資金需求時，可以很快地融資度過債務危機。
4.3 加強日常資金管理
企業的現金流的數量會因為企業的流動資產轉變為現金的能力受到影響，它決定了公司融資能力的高低。因此企業應通過重視對資金的管理，在投放資金和融資時做到張弛有度，保持資本的流動性；建立健全企業的信用政策體系，做好資信調查工作，提高應收賬款的回收率，加快資金周轉率，防范可能發生的信用風險。
4.4 建立財務預警系統
樹立風險意識，正確認識財務問題的發生緣由，是建立有效的財務預警系統的前提。經過對公司內部和外部的各類經營情形進行全盤的數據化的分析，能夠預先發現出公司潛伏著的財務問題，有利于公司管理者和有關利益人快速規避風險來削減虧損。
5 結論
根據調查可知，上市公司的負債融資情況紛繁復雜且存在著諸多的問題，能否了解企業的負債融資情況并在自身企業中合理的運用已經成為推動企業良好發展的關鍵。因此，企業應從內部和外部等方面出發了解現今的負債融資問題狀況，及時找出問題發生的根源，并結合當今市場和政府的運作機制，在確定恰當的債務利息率的情況下，合理的控制負債規模和結構，保持適當的財務彈性以建立健全有效的財務預警機制。
參考文獻：
[1]殷文博.論企業舉債籌資風險及防范對策[J].內蒙古科技與經濟，2005（19）：104-106.
[2]馮萍.企業負債融資的分析與策略[J].特區經濟，2006（6）：259-262.
[3]劉慶相，饒頌，鄧新軍.負債融資的財務風險及對策[J].江西科技師范學院學報，2008（1）：47-50.
[4]李勝楠，牛建波.上市公司負債水平與投資支出關系的實證研究[J].證券市場導報，2005（3）：44-48.
上市公司債務融資范文6
關鍵詞:電力行業;上市公司;債務結構;債務期限結構;債務布置結構;公司業績
一、引言
融資結構中的債務融資集中體現了債權人和債務人間的利益關系,不同的債務結構代表了不同利益相關主體的意志,債務結構的變化將直接影響到公司的績效及價值。許多現代資本結構理論都表明,債務結構與公司績效及價值之間存在著密切的關系。但相對于經典資本結構理論來說,債務融資結構的研究在國外仍處于發展完善階段,在我國則處在開始階段。所以,本文力求從實證意義上以電力行業上市公司債務結構為研究對象,探討上市公司債務結構對企業業績的影響。
債務結構是指各種債務的構成及其比例關系?；诓煌臉酥?可以將企業債務進行不同的分類,形成諸如債務來源結構、債務期限結構、債務利率結構、債權人結構、債務融資方式結構、債務布置結構等類型。但現階段我們對債務結構的研究主要對于債務期限結構和債務布置結構的研究。
債務期限結構是指短期債務(流動負債)與長期債務的比例關系。這種比例關系是否合理,對企業的財務風險影響很大。這是因為流動負債屬于企業資金成本最低的籌資方式,取得比較容易,彈性較大,同時也是財務風險最大的一種融資方式;而長期負債的財務風險相對較小,融資成本相對較高。因此,企業必須依靠對流動負債與長期負債來源的合理組合與運用,來促使企業的流動負債與長期負債保持一個適當的比例關系,從而達到降低財務風險,提高企業業績的目的。
債務布置結構是指企業債務融資過程中按照其信息是否公開分類而形成的公開債務融資(主要包括公司普通債券、可轉換債券、零息債券以及浮動利率票據)和非公開債務融資(主要包括銀行和金融機構貸款等)之間的比例關系。
二、理論假設
(一)關于債務期限結構
委托理論認為:長期債務融資對經營者的約束主要表現為防止公司無效擴張或建造經營者帝國。運用不完備契約理論的分析,如果經營管理者選擇短期負債融資,質量一般的公司投資有可能在項目實施途中被清算,經營管理者的非金錢私人利益也會因項目的途中清算而喪失。因此Diamond主張,一般的上市公司都選擇長期負債融資來提升經營績效。綜合外部環境,對于發展中的中國來說,長期負債更能提高上市公司經營績效。
因此提出假設:上市公司債務期限結構與經營績效呈正相關關系,即長期債務與經營績效呈正相關關系。
(二)關于債務布置結構
Fama認為由于上市公司持有其它不需要承擔其自有成本的監督索取權,銀行的定期監督能降低其整體契約成本。Gilson等人的研究表明銀行在處理財務困境公司和減少破產成本方面具有比較優勢。Rajan指出,銀行借款對于發展中國家更為重要,這些國家存在大量的中小型上市公司,它們的異質信息很難標準化后傳遞給資本市場。所有這些研究表明銀行有助于減少債務成本、減小信息不對稱程度進而提高上市公司的經營績效。
債券融資可以減少經理人對現金流的濫用,從而減少成本;可以保護投資者利益,實現相機控制的治理效應;還可以傳遞公司業績信號,提高公司的市場價值。在我國,債券融資還有助于改變國有企業所有者缺位下的“內部人控制”;加強債權人對國有大股東的制衡;有助于加強對股權融資偏好的抑制;有利于借助市場力量加強對債權人利益的保護。對我國上市公司來說,債券融資更能提高公司經營業績。
因此,提出假設:第一,上市公司非公開債務中的銀行借款比例與經營業績呈正相關關系。第二,上市公司公開債券比例與經營業績呈正相關關系,即債券比例與經營業績呈正相關關系。
三、實證分析
(一)回歸樣本
我們以2007年和2008年46家電力行業上市公司(數據來源于新浪財經(finance.省略))為對象進行實證分析,以對假設進行驗證。2007年和2008年公布的電力行業上市公司共有47家,本文選取的標準是:一是剔除ST、PT的公司數據以保證數據反映出上市公司發展的正常水平;二是不包括深、滬兩市發行的B股;三是不計銀行、金融機構的數據,以有利于債務結構的分析。最終得到46個回歸有效樣本。
(二)變量的選取與模型的設定
第一,被解釋變量:凈資產收益率。第二,解釋變量。債務期限結構解釋變量:長短期債務比例。債務布置結構解釋變量:銀行借款比例;債券比例;其他非公開債務比例。第三,控制變量:資產負債率;總資產的自然對數;凈利潤增長率。第四,回歸模型。上市公司債務期限結構與經營績效相關關系的線性模型如下:凈資產收益率=a+b1長短期債務比例+b2資產負債率+b3總資產的自然對數+b4凈利潤增長率。上市公司債務布置結構與經營績效相關關系的線性模型如下:凈資產收益率=a+b1債券比例+b2銀行借款比例+b3其他非公開債務比例+b4資產負債率+b5總資產的自然對數+b6凈利潤增長率。
(三)回歸結果
利用SPSS13.0我們對上市公司債務結構與經營績效的整體回歸結果,如表1所示。
1、債務期限結構與經營業績相關關系分析
表1、圖1列出了回歸方程一系數及其檢驗結果,其自變量系數對應的P值為0,模型幾乎就是一條直線,檢驗結果是顯著的,相關性非常強。
從表1我們可看到:長短期債務比例系數為-1.259,表明上市公司長短期債務比例與經營績效存在顯著的負相關關系。說明上市公司降低債務期限結構有利于經營業績的提升,實證研究的結論驗證了假設不成立,這可能是由于電力行業上市公司憑借它們的國有性質背景,從而能夠比較容易地獲得銀行的信用額度(袁衛秋2005),所以可以較大的依賴短期債務融資。
同時,模型還說明資產負債率同企業的債務期限結構成反比例關系;資產規模因素將同企業的債務期限結構成正比關系。償債能力好、規模大的公司在融資渠道上更為通暢,因為同小規模公司相比,它們具有更高的信譽度和更多的可抵押資產。
2、債務布置結構與經營業績相關關系分析
表2、圖2列出了回歸方程二系數及其檢驗結果,其自變量系數對應的P值為0,模型幾乎就是一條直線,檢驗結果是顯著的,相關性非常強。
從表2中我們可看到:公開債務比例即債券比例系數為12.301,表明上市公司債券比例與經營績效存在顯著的正相關關系。說明上市公司增加債券融資規模有利于經營業績的提升,實證研究的結論驗證了假設的成立,為最優債務期限結構能夠提升上市公司經營業績提供了經驗支持。
模型還說明:上市公司銀行借款比例與經營績效負相關,實證結果表明假設不成立,分析其原因,主要是銀行債務對于國有企業而言相當于“內源性融資”,其對公司具有“軟約束”一面,從而弱化了對公司的治理作用。也就是說作為主要債權人的國有銀行在公司治理中扮演著消極的角色。這就啟示了我們從發展債權市場拓寬債務融資渠道、加快國有商業銀行改革以及完善破產機制、保護債權人權利等方面入手改善上市公司債務結構的治理效應。
四、改善電力行業上市公司債務結構及提高業績的建議
(一)增加債券融資規模
企業債券是企業融資的重要渠道和資本市場的重要組成部分,加快企業債券市場發展是完善企業資本結構、健全資本市場體系的重要任務。在西方發達國家,出于對公司所有權及控制權的考慮,對債券融資非常重視。有關數據表明,在美國、日本等國家,公司債券融資是股票融資的5-l0倍;而我國企業債券融資規模僅為股票融資的十幾分之。美國的股票市值相當于國內生產總值GDP的168% ,債券相當于GDP的143%;日本的股票市值為GDP的96%,債券為GDP的136%。而中國2002年末銀行間市場、交易所市場債券,加上憑證式國債,總共為2.8萬億元,債券總值相當于GDP的29%左右,其中企業債券僅700多億元,債券融資在公司治理結構中的積極作用很難發揮出來。因此上市公司應增加債券的融資規模。
(二)重視短期負債融資
由實證分析的結果可見,雖然債務融資對電力行業上市公司整體的績效產生負效應,但從結構上來看,流動負債對于保護公司所有者利益、提高公司核心競爭力有正面影響,公司之間資金占用所形成的債務關系對公司績效有正面影響。選擇融資方式時應更多地考慮流動負債,并充分利用公司之間的間接融資。
(三)控制債務規模
對企業經營來說,由于我國企業對銀行的依賴程度高,出現了許多高負債企業,但從本文的研究結果看,超出一定水平的負債,對提高企業績效的作用不在發揮正向作用。所以,應該合理控制和利用負債的規模。
(四)加強銀行等金融機構的治理效應
加強金融監管法律制度的變革,完善銀行治理及運作機制,加強非公開債務對企業的硬約束。同時,允許銀行作為主要的債權人進入監事會。通過參加公司的重要會議,對公司的重大投資決策享有知情權,充分發揮非公開債務的治理效應。
參考文獻:
1、楊興全.企業債務融資結構:綜述與啟示[J].廣東商學院學報,2006(5).
2、袁衛秋.債務期限結構理論綜述[J].會計研究,2004(10).
3、楊興全,呂瑤.我國上市公司負債融資期限結構的實證研究[J].河北經貿大學學報,2004(4).
4、張慧,張茂德.債務結構、企業績效與上市公司治理問題的實證研究[J].改革,2003(5).
5、肖作平.中國上市公司債務期限結構特征的實證檢驗[J].證券市場導報,2006(2).
