前言：中文期刊網精心挑選了債券的投資方法范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
債券的投資方法范文1
我國自1980年恢復國內保險業務以來,保險資金運用,大致經歷了三個階段:第一階段從1980-1987年,為無投資或忽視投資階段,保險公司的資金基本上進入了銀行,形成銀行存款;第二階段從1987-1995年,為無序投資階段,由于經濟增長過熱,同時又無法可循,導致盲目投資,房地產、證券、信托、甚至借貸,無所不及,從而形成大量不良資產;第三階段始于1995年10月,為逐步規范階段,1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》(簡稱《保險法》,下同)、《保險業管理暫行規定》等有關保險法律法規,但由于限制過緊,加之1996年5月1日以來的7次利率調整,使保險業發展帶來新的問題,尤其使壽險業的利差損進一步擴大,因而,政府曾多次調整保險投資方式,1998年先后允許同業拆借、購買中央企業AA+公司債券,但仍解決利率下調對保險公司帶來的壓力,尤其難于解決壽險公司日益擴大的利差損?；诖?1999年10月28日,國務院批準保險基金通過證券投資基金間接進入證券市場,這是完善我國保險投資監管的一項重大舉措,也是進一步發展我國保險業的重要步驟。
我國目前面臨著加入WTO,這要求我國保險業參照國際準則;同時,已進入21世紀,由于各國的金融改革,金融自由化的浪潮,也給我國保險業帶來了新的機會與挑戰,這也迫使我國的保險監管應與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險投資監管法律規定之特點的基礎上,對完善我國保險投資監管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險投資監管法律規定的一般特點
縱觀海外許多國家或地區保險法及細則對保險投資的規定,盡管早期工業國或后起工業國和地區的投資方式及演進的階段不同,但仍然存在以下幾點帶有共性的特點值得我們思索:
首先是確認和保證保險資金運用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的臺灣和香港的法律規定中,均規定了多種保險投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動產投資等。英國則通過司法實務確認保險投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活,使得不同的保險公司根據自身的特點選擇投資方式,將盈利性大、流動性強和安全性高的不同投資方式進行有效的投資組合,從而穩定了保險公司的經營,并進一步為保險業的發展提供了廣闊空間。
其次是保險投資比例的限定性。不少國家和地區的法律在注重投資方式多樣化的同時,也規定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺灣等均有這方面的規定。這些法律規定不僅涉及了風險比較大的投資方式所占總投資的比例,而且規定了某一投資方式投資與有關每一籌資主體的比例,這樣,前者有效控制了有關投資方式所帶來的投資風險;后者有效控制了有關籌資主體帶來的投資風險,從而為控制投資風險提供了條件。值得注意的是,保險投資比例隨著保險業的發展階段而調整。如日本,在保險投資方式比例方面:存款從1947年的1/3,調整為1956年的35%,1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%,1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;地方債券,從1947年的20%至1969年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;公司債券,從1947年的2/3,1987年則廢除了該規定,1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規定為30%;不動產則自1947年至1998年始終規定為20%。
第三是關注壽險投資結構的不同性。保險投資的結構因產壽險不同而不同,產險業投資要求的流動性優于壽險,而壽險的盈利性和安全性優于產險業。法律的規定顯然要有所體現。比如,美國紐約州的保險法律在規定保險公司投資的形式和數額的同時,對人壽保險公司與財產和責任保險公司的投資結構確定了不同的原則。在紐約州保險法中,適用于壽險公司的投資法以謹慎標準為原則,而適用于財產和責任保險公司的投資法則主要以“鴿籠式”方法為原則。
第四是加強證券投資的管理。在保險投資的發展過程中,證券投資隨著經濟的發展而上升,總的趨勢是投資的證券化,但不同類型的國家或地區有所不同。早期工業國的保險投資已基本證券化,并且,在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢,股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業國則還有一個過程。如在美國壽險資產中,貸款所占的比重,1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動產從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1,其中,股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%,在穩定10年后,1991年上升為10.6%,1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%,其后1990年上升為41.4%,其后直到1997年為41%左右波動1。這種保險投資的證券化是同美國資產的金融化相聯系的,而這種資產的金融化,同保險業(尤其壽險業)發展到一定階段所要求的流動性和盈利性是密切聯系的。
后起工業國和地區經濟發展的共同特點在于:在二戰后才開始發展,起點低、發展速度快。國家為了加速經濟發展,在強調盈利性、安全性和流動性的同時,也強調社會性,保險投資對推動經濟的高速增長,起了重大作用。其中,日本保險投資在促進經濟高速增長,使日本的經濟跨入經濟強國后,其保險投資由貸款為主逐步轉向證券投資;而韓國的保險投資結構的現狀與日本八十年代初期相似,正處于轉化中,我國臺灣壽險業貸款比重也較高,但不動產的比例較高,這與臺灣不動產穩定增值有關,同時,從動態看,有價證券所占比例呈上升趨勢。這說明,后起工業國或地區的保險投資結構演進為由直接投資向證券投資的演進是與其經濟發展密切聯系的。
日本作為后起工業國,80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價證券、不動產、存款;而80年代以后,有價證券和存款的比例呈上升趨勢,貸款和不動產投資的比例呈下降趨勢。1986年證券投資占第一位,貸款退居第二位,1984-1986年存款上升至第三位,不動產退居第四位。其中,從1975年至1996年間,壽險業的投資中,貸款從67.9%下降到34.6%,有價證券從21.7%上升到50.7%,不動產從7.9%降為5.2%,其他資產從1.4%上升為6%。在此期間,1986年是個重要的轉折點,有價證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險投資是同該國經濟發展的過程相聯系的。就其過程的特點看,主要有:首先,注重保險投資的經濟效益。20世紀50-60年代,日本側重發展重工業,重工業經濟效益較好,于是保險公司投資于機械制造和化工工業;70年代末80年代初,轉向以輕工中小企業為主,同期壽險公司短期貸款占61.7%,后來證券投資效益好,又轉向證券投資,1975年為21.7%,1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產的比率由1975年的67.9%,下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次,關心投資的社會效益和社會影響,包括向新型產業投資、投向社會公用事業、社會開發性投資、為擴大生活消費投資;同時還注意擴大海外投資。
韓國的保險法所規定的保險投資方式有:有價債券投資、不動產投資、貸款或匯票貼現、對金融機構的存款、對信托公司的金錢或有價證券的信托、財政經濟部令制定的類似前述第1-5項的方法。并于第15條規定各類投資比例為:對股票的投資不得超過總資產的40%;不動產投資不得超過總資產的15%;保險公司購買同一公司債權及股票或以此為擔保的貸款不得超過總資產的5%;對同一人的貸款不得超過總資產的3%,對同一物件為但保的貸款不得超過總資產的5%,對同一企業集團的貸款不得超過總資產的5%;對同一企業集團發行的證券及股票持有量不得超過總資產的5%,外匯、國外不動產及外匯證券的持有量不得超過總資產的10%,中小企業(風險企業除外)發行的股票持有量不得超過總資產的1%。保險公司持有或作為貸款擔保的同一公司的股票不得超過該公司總發行股票的10%,但持有國外法人的股票時,可以例外。對增強保險財產運用的健全性和效率性有必要時,金融監督委員會可按保險業務的種類和保險公司的財產規模,在第一款規定的各種財產利用比例的十分之五范圍內下調其比例。
韓國壽險業自1950年以來,隨著經濟形勢的變遷,其保險投資中,不動產投資從50%以上降到了1997年的8.5%,其中,配合政府經濟發展計劃,以及鼓勵出口發展重工業,壽險業資金運用轉向投放資本市場及放款。目前韓國保險業法及保險資金運用管理規則規定各項資金運用投資對總資產比率為:股票不得超過30%;不動產投資為15%或以下(10%為營業用,5%為投資用);現金及存款為10%或以下。上述規定韓國政府鼓勵保險公司多放款給房屋專項貸款,以及中小企業貸款2。韓國保險投資結構的變化為:韓國壽險業投資中,其結構的順序依次由1981年的貸款、有價證券、不動產、現金及存款轉變為1997年的貸款、有價證券、現金及存款、不動產。盡管有價證券的比重從18.5%上升到27.2%,貸款從62.8%下除為48.5%3,但仍然以貸款為主。
我國臺灣地區保險投資結構的演變過程因產壽險而不同。從1991年至1997年,在財產保險業的投資中,其投資的結構順序依次為:銀行存款、有價證券、抵押貸款、貸款。其中,銀行存款57.58%降為54.04%、有價證券從17.36%上升為31.74%、不動產從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%,其中股票從7%上升到19.45%,這說明產險業保險投資仍然以銀行存款為主,這同財產保險主要屬于短期業務要求投資流動性較強有關。壽險業投資中,投資的順序依次為:貸款、有價證券、存款、不動產、國外投資和專案運用及公共投資,從1986年至1997年,其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價證券從17.36%上升為28.03%、不動產從27.19%降為10.61%、國外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險業保險投資中有價證券的比重上升,但仍然以銀行貸款為主。
由此可知,后起工業國和地區的保險投資與其經濟發展密切聯系,在經濟發展初期,保險投資中,貸款的比重較高,一方面對國民經濟發展提供了資金,帶動了經濟增長;另一方面,這些投資項目的高回報,帶來了保險投資的高盈利。當經濟發展到一定階段,保險投資由貸款或不動產轉向有價證券投資為主,日本的情況,說明了這一點。韓國的現狀與日本發展的過程相似,韓國經濟仍然處于日本當年起飛階段,貸款比例很高;臺灣壽險投資貸款、房地產比例也較高,這是由于這一階段這些項目投資盈利性高。但隨著經濟發展到一定階段,金融市場的完善,也將逐步向證券化投資過渡。
第五,細化保險資金運用的規范。不少國家和地區就保險資金運用的問題,注意從法律規范上較為詳細地加以規定。如日本不僅在《保險業法》中規定保險資金運用的基本范圍,同時在《保險業法施行規則》對其作出具體規定;我國臺灣在《保險法》有關保險投資規定的基礎上,相繼制訂了《保險業資金之專案運用與公共投資》、《保險業資金之專案運用與公共投資審核要點》、《保險業資金辦理國外投資限制》、《保險業資金辦理外投資內容及范圍》。它構成了由保險法規定保險資金運用的基本輪廓,由特別法作出具體規定的立法模式。這樣便于根據不同時期的情況及時進行調整,既保持法律的持續性,同時又具有靈活性。
二、完善我國保險投資監管法律制度的幾點思考
基于我國目前經濟發展所處的起飛階段,同時處于經濟體制轉軌過程中投資工具有限、規范交易的制度及組織有待完善,對投資市場的監控和引導乏力。因而一方面基于我國實際,另一方面借鑒海外保險投資監管法律規定的考察,本文認為欲完善我國保險投資監管法律制度,應當考慮以下幾點:
第一,應當確立在安全性的前提下保護保險公司實現盡可能多的盈利的指導思想。也就是說,保險公司的投資應在遵循安全性原則的前提下達到盡可能多的益利。因為保險公司也是企業,在確保其資金運用安全的條件下,要以盈利為目標,從而保證資產的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經營規模的擴大,而且有利于其償付能力的增強。
第二,完善投資環境。一個完善的投資環境,應包括有效的投資工具、公平交易規則以及保證這種制度有效貫徹的組織,即投資工具的多樣化、交易規則的規范化、交易方式的靈活化、投資監管的有效化,以保證保險資金運用的安全、有效和暢通。
(1)完善投資工具。由于保險投資涉及不動產投資及金融市場的投資,因而,投資工具包括不動產投資和金融市場的金融工具,其中,金融市場的投資是保險投資的主體,因而,金融工具的完善,至關重要。其投資工具包括:債券、股票、票據、貸款、存款、外匯。其中:票據屬于短期金融工具,分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長期金融工具,債券分為政府債券、金融債券和公司證券,政府債券分為公債券、國庫券和地方證券;股票,含普通股和優先股。
金融市場的投資工具應該是長期、短期和不定期的結合體,安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配,以便不同投資者選擇,可利用靈活多樣的投資工具,有利于保險投資者的選擇,進行投資組合,也有利于提高其變現能力。就總體而言,保險公司應金融市場的成熟程度以及自身業務的特點選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時,應選擇流動性強、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具,而不十分要求其流動性。同時,應建立與投資工具相配套的避險工具,如期權交易、期貨交易,以防范和分散投資風險。
(2)完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善,在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度,如不動產交易法、證券交易法、票據法、但保法等,從而保證市場交易有據可依。
(3)理順投資監管機構及相關部門的關系。法律的真正價值在于它的實施。為保證有關投資法律法規的有效實施,必須建立相應的組織來保證。這些組織包括保險投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實施的司法機構,如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機構,并且保證這些組織的合理分工協作,嚴格按照法律法規或規章辦事,切實保證投資法律法規和規章制度的有效實施,嚴禁任何組織或個人凌駕于法律規章之上。
第三,確認和保護保險投資主體在保險投資方式上有一定的選擇權?；谖覈洕l展處于騰飛階段,金融市場發育不全,基礎產業和基礎設施的建設資金缺乏,而這些產業投資回報率較高,應允許保險投資主體有權實施抵押貸款或有區域選擇的不動產投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴的股票與公司證券投資。當然,銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長期來看,待我國經濟發展到較發達國家行列、金融市場發育完善,則可轉向證券投資為主,那是比較長遠的事。
第四,在立法上,放松投資方式的同時,控制投資比例。從法律監管的角度看,在放松投資方式規定的同時,如允許投資于有價證券、不動產、抵押貸款、銀行存款等,同時應規定投資比例4。前者是為了提高保險投資的盈利能力,多種投資方式,為保險公司提供了可供選擇的靈活的投資工具,從而,為保險公司提高投資回報率創造了條件,當然,也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風險提供了選擇機會;后者則為控制投資風險提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例,方式比例規定了風險比較大的投資方式所占總投資的比例,這就有效控制了有關高風險的投資方式所帶來的投資風險;主體比例有效控制了有關籌資主體所帶來的投資風險,從而為控制投資風險提供了條件。主體比例,也應按投資方式的風險情況分別對待,對于高風險的籌資主體、高風險的投資方式,其比例應低一些,如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動產不得超過投資的3%;對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對于較安全的投資方式但存在一定風險的籌資主體,其比例便可高一些,如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險投資必須強調盈利,因為能夠提高保險公司的償付能力。但由于某項投資報酬是該項投資所具風險的函數,如對保險資金運用不加以限制,勢必趨向風險較大的投資,以期獲得較大的報酬,而危及保險企業財務的穩健。因為每一種投資方式的風險大小不同,一般而言,高盈利的投資方式伴隨著高風險,低風險的投資方式則伴隨著低盈利,顯然,全部用于盈利性高的投資方式,必將使保險公司面臨著全面的高風險,使被保險人有可能得不到應有的保險保障,也不利于保險公司的生存和發展,因而,為了保證保險投資的盈利性,同時控制高風險,應規定有關高風險投資方式所占的比例。同時,在市場經濟條件下,任何工商或金融企業均有破產的可能性,無論采用風險大的亦或風險小投資方式,保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風險,因而,為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風險,必須規定投資于有關每一籌資主體的比例5。
第五,法律應當對壽險和非壽險的保險投資作出區別性規定。由于壽險是長期保險,許多壽險帶著儲蓄性,更強調安全性,因而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式,如不動產、貸款;非壽險是短期保險,要求流動性強,不宜過多投資于不動產投資,而應投資于股票、存款。同時,從風險控制看,壽險公司投資的比例在主體比例方面,應嚴于非壽險,因為壽險期限長、帶有儲蓄性,控制主體比例,便于保證保險公司的償付能力,從而保護被保險人的合法權益。
債券的投資方法范文2
關鍵詞： 壽險資金;投資結構;馬柯維茨模型
中圖分類號：F842.6 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）12-0048-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.12.10
一、引言
隨著經濟的發展，壽險公司數量的增多，壽險公司業務的競爭也愈加激烈。壽險公司已經從人們傳統觀念中單純具有保障功能的公司發展成為了集保障功能和投資功能于一身的企業。在費差益、死差益、利差益這三個主要利潤來源的中，壽險公司費差益逐漸減小甚至于出現費差損，死差益也在逐漸縮小，壽險資金運用所取得的利差益尤為重要[1]。壽險資金成熟運用所取得的收益不僅可以彌補費差益等減少可能帶來的承保利潤的下降甚至是虧損，而且可以保證壽險公司的穩定運行，提高競爭了，促進壽險業健康的發展。
二、我國可運用壽險資金現狀分析
（一）我國壽險資金投資方向及限額規定
保險公司在選擇投資方式時必須考慮投資方式的穩定性，尤其是壽險公司更要嚴格考慮安全性，以保障投保人的利益。目前，我國壽險資金的投資方向主要有銀行存款、債券、股票、證券投資基金、不動產投資以及境外投資等投資方式，其中銀行存款主要是大額存款協議，債券包括國債、金融債和企業債。為了能使壽險企業安全平穩運行，對收益率波動較大的投資方式保監會都設有限額[2]。根據2010年8月31日起實施的《保險資金運用管理暫行辦法》中規定：我國壽險資金投資于無擔保企業債、股票和股票型基金賬面余額合計不高于上季末總資產的20%，股權相關投資不高于上季末總資產的5%，不動產相關投資不高于上季末總資產的10%，投資于基礎設施等債權投資不得高于上季末總資產的10%，且壽險公司不能直接投資于房地產，壽險公司投資于銀行活期存款、政府債券等安全性高的投資方式的賬面余額合計不得低于上季末總資產的5%。
（二）我國可運用壽險資金余額發展變化
隨著經濟的快速發展，不僅我國壽險公司數量在增加，而且其保費收入、資產總額以及可運用的保險資金都在迅速增長。我國壽險資金占保險資金的大部分，超過70%，因此，可用保險資金余額發展變化來分析壽險公司可運用資金的變化。2008年全球金融危機發生后，世界經濟都處在蕭條時期，我國雖也受到影響，但2008年人身險保費收入仍然達到7337.7億元，比上年增長48.25%。2009年，我國保險資產突破四萬億，比上年增長21.59%，2011年超過6萬億。我國保險可運用資金從2001年的0.37萬億元增加到2010年的4.6萬億元，10年間增長11.43倍（見圖1）。
（三）我國壽險資金運用收益率發展變化及國際比較
1.我國壽險資金運用收益率發展變化。我國壽險資金占保險資金的70%以上，且查找不到我國壽險資金運用收益率的變化情況，本文擬用保險資金運用收益率來描述壽險投資收益情況。2006年以前，我國保險資金投資收益率在2～4%之間，投資收益率相對較低，由于市場發展前景好，經濟發展速度快，且證券市場發展好，投資環境好，2007年保險資金收益水平創下了12.17%歷史新高。次貸危機引發的全球性金融危機后，我國保險投資市場也受到非常大的影響，2008年保險投資收益率迅速降至1.91%的歷史新低。2009年，雖然全球經濟形勢仍然不容樂觀，但我國經濟發展及保險公司發展形勢良好，保險投資收益率回升到了6.41%（見圖2）。在排除偶然因素的干擾下，我國保險公司資金運用水平在整體中來看存在提高的趨勢。我國保險資金運用方式也在越來越靈活自由，壽險公司也能夠綜合運用各種投資方式來化解風險，減少波動，改善壽險資金運用水平。
2.我國壽險資金運用收益率與其他國家對比。雖然我國保險業發展非常迅速，但與發達國家成熟的保險市場來比較，我國壽險投資情況仍然不理想。2001―2005年，中國、美國和韓國的保險公司平均投資收益分別介于2.5～4.5%、5.5～7.5%、6.3～7.8%之間，而且美韓國家壽險資金收益率還相對較穩定（見表1）。我國資金運用收益率低，不僅說明我國保險市場和保險資金運用渠道所在市場不完善，收益率不穩定，而且顯示我國壽險資金投資渠道結構的不科學[3]。因此，如何提高且穩定壽險資金運用收益率成為我國壽險公司當前面臨的一個新課題。
（四）我國壽險投資結構與其他國家對比
我國壽險資金投資于銀行存款和債券的比例相對較高，投資渠道的種類相對較少（見表2）。美國壽險資投資渠道的種類相對較多，特別是投資于股票和債券的比例相對較高（見表3），并可以運用相對較豐富的投資組合來降低投資組合的風險大小，相對提高壽險資金的投資收益率[4]。中美壽險資金在債券的分配比例相差不多，但在銀行存款、股票、基金、抵押以及保單貸款等方式差別較大。
從以上的兩個對比分析中可以看出我國壽險資金投資收益率偏低且不穩定的一個重要原因是我國壽險資金運用于各投資渠道的比例也就是投資結構相對較不合理[5]。我國壽險公司應該采取更科學更合理的投資結構來進行投資，以提高我國壽險資金的投資收益率以及相對穩定我國壽險資金的投資收益率。同時，我國壽險公司要運用不同風險、不同期限、不同收益率的多樣化投資組合這種方法改變投資結構，來降低壽險資金投資組合的風險，提高壽險公司的資金運用收益率[6]。為了給我國壽險資金投資結構的最優比例提供一個參考，本文擬采用馬柯維茨投資組合模型來解決這一問題。
二、壽險公司最優投資結構模型
（一）馬柯維茨模型在壽險公司投資選擇中的適用性
該模型首先假定投資者根據期期望均值和方差大小來決定所選擇的投資方式;其次假設投資者是“理性人”，即在投資方式組合收益率的均值相同時，投資者偏好方差小的組合，在投資方式組合的風險相同時，要求投資者偏好投資方式組合中均值最大的方式;最后假定完全市場中各投資渠道無限可分，不允許賣空且不存在交易費用[7]。
對于第一個條件，壽險公司使用期望收益率和方差大小來描述投資組合是合適的，壽險公司通過以往投資的數據來確定平均收益率、方差及協方差大小，在各種投資方式的組合中選擇最好的。
對于第二個條件，壽險公司是管理風險的公司，壽險公司是根據其所承保的單個保險合同風險的不確定性和大量同質保險合同承保風險的確定性來運營壽險公司的。壽險公司在進行投資時要保證壽險公司運行的穩定性和安全性，所以壽險公司在選擇投資方式組合時符合該模型“理性人”的條件假設。
對于最后一個條件，壽險公司在實際進行投資時對各投資渠道的投資不會出現負比例的情況，也就不存在賣空的說法，且當壽險公司在投資于證券市場時，我國證券市場目前也沒有賣空機制，說明對于馬柯維茨模型的最后一個條件壽險公司的投資組合分析也是適用的。
綜上可知，用馬柯維茨經典模型來分析壽險公司投資組合的最優比例是合適的。
（二）馬柯維茨模型在壽險公司資金運用中的介紹
假設壽險公司將可運用的資金投資于n種投資渠道，則其投資組合的期望收益率和方差分別是：
E（R）=■x■E（r■）=x■E（r■■）+x■E（r■）+…+x■E（r■）（1）
σ■（R）=■x■■σ■（r■）+2■■x■x■cov（r■，r■）（i≠j）（2）
其中，E（R）為壽險公司將資金運用于各渠道的投資組合的期望收益率，σ■（R）為壽險公司將資金運用于各投資渠道的投資組合的方差，x■為壽險公司將資金運用于各投資渠道的分配比例，E（r■）為各投資渠道的期望收益率，σ■（r■）為各投資渠道的方差，cov（r■，r■）為各投資渠道之間的協方差。
根據假設二，壽險公司在進行投資時期望在收益率相同時，選擇各種投資方式組合中方差最小的;壽險公司在進行投資時期望在方差相同時，選擇各種投資方式組合中期望收益率最高的。即若E（R1）=E（R2），則選擇minσ■（R■），σ■（R■）;若σ■（R■）=σ■（R■），則選擇maxE（R1），E（R2）。
可以用兩種方法來計算該模型：
1.假設確定壽險公司將資金運用于各投資方式的投資組合的收益率為E0，則模型轉化為：
minσ■（R）=min■x■■σ■（r■）+2■■x■x■cov（r■，r■）（i≠j）
s.t. ■x■E（r■）=E■■x■=1x■≥0，（i=1，2，…，n）（3）
即在收益率一定時，在所有的投資組合中選擇方差最小的，也就是風險最小的，可以運用拉格朗日乘數法來求解目標函數的最小值。設壽險公司投資組合的拉格朗日函數為：
L（x1，x2，…，xn，λ1，λ2）=■x■■σ■（r■）+2■■x■x■cov（r■，r■）
+λ1（■x■E（r■）-E0）+λ2（■x■-1）（4）
其中，λ1、λ2為拉格朗日乘子，分別對x1，x2，…，xn，λ1，λ2求導，即：
■=2x■σ■（r■）+2x■cov（r■，r■）+…+2x■cov（r■，r■）+λ■E（r■）+λ■=0
■=2x■cov（r■，r■）+2x■σ■（r■）+…+2x■cov（r■，r■）+λ■E（r■）+λ■=0
… …
■=2x■cov（r■，r■）+2x■cov（r■，r■）+…+2x■σ■（r■）+λ■E（r■）+λ■=0
■=■x■E（r■）-E■=0
■=■x■-1=0（5）
其中，cov（r■，r■）=cov（r■，r■）（i≠j），通過求解上述方程組就可以求得x1，x2，…，xn，進而就可以確定壽險資金投資于各投資渠道的最優比例了。
2.假設確定壽險將資金運用于各投資方式的資金投資組合的方差為σ0■，則模型轉化為：
maxE（R）=max■x■E（r■）
s.t.■x■■σ■（r■）+2■■x■x■cov（r■，r■）=σ■■（i≠j）■x■=1x■≥0（i=1，2，…，n）（6）
即在投資組合的方差一定時，在所有的投資組合中選擇期望收益率最大的，同樣可以運用拉格朗日乘數法來求解目標函數即期望收益率的最大值。設壽險公司投資組合的拉格朗日函數為：
L（x1，x2，…，xn，λ1，λ2）=■x■E（r■）+λ1（■x■■σ■（r■）+2■■x■x■cov（r■，r■）-σ■■）+λ2（■x■-1）+（i≠j） （7）
其中，λ1、λ2為拉格朗日乘子，分別對x1，x2，…，xn，λ1，λ2求導，即：
■=E（r1）+λ■（2x■σ■（r■）+2x■cov（r■，r■）+…+2x■cov（r■，r■））+λ■=0
■=E（r2）+λ■（2x1cov（r■，r■）+2x2σ■（r2）+…+2x■cov（r2，r■））+λ■=0
… …
■=E（rn）+λ■（2x1cov（r■，r■）+2x2cov（r■，r2）+…+2xnσ■（rn））+λ■=0
■=■x■iσ■（ri）+2■■xix■cov（r■，r■）-σ■■=0 ■=■x■-1=0（8）
其中，cov（r■，r■）=cov（r■，r■）（i≠j），同樣通過求解上述方程組就可以求得x1，x2，…，xn（i=1，2，…，n），進而也就可以確定壽險資金投資于各投資渠道的最優比例了。
當然，壽險公司利用馬柯維茨模型選擇最合適的投資組合方式時也存在一定的局限因素，例如僅使用方差來衡量壽險資金投資組合的風險存在一定的不準確性，還有其他很多方法如CVaR方法來從不同角度來衡量風險，還有假定所有壽險公司投資人都是“理性人”也存在一定的不合理性，壽險公司也存在偏好風險的投資人。雖然存在這些局限性，本文也可使用馬柯維茨投資組合模型所確定的最優投資比例來給壽險公司選擇投資組合時提供一定的參考性。
三、壽險公司投資結構的實證分析
（一）各投資渠道收益率數據描述
由于我國壽險資金中的絕大部分資金運用于銀行存款、債券、證券投資基金及股票這四種投資方式中，所以以這四種投資渠道來分析最優資金分配比例是合理的[8]，本文選取1999年至2008年這十年的數據來計算四種投資方式的平均收益率、方差和四種投資渠道之間的協方差，以四種投資渠道十年的平均收益率來表示其期望收益率，這樣計算是可行且合理的。由于壽險公司的銀行存款一般是與銀行訂立的大額存款協議，一般是五年期左右，所以銀行存款的收益率選取五年期銀行存款利率。證券投資基金十年的數據以上證基金指數十年的收益率來計算，股票的十年的數據以上證綜合指數的收益率來計算。
（二）使用模型計算結果
設五年期銀行存款平均利率、債券平均收益率、證券投資基金平均收益率以及股票平均收益率分別為E（r1）、E（r2）、E（r3）、E（r4），則根據原始數據計算得出E（r1）=0.0358、E（r2）=0.0345、E（r3）=0.0544、E（r4）=0.0873，以及四種投資渠道樣本之間的方差-協方差矩陣為：
Ω=■（9）
根據模型中第一種方法來計算壽險資金投資于四種方式的最優比例。假設壽險資金投資收益率為E0，則根據上述第一種模型計算方法，運用拉格朗日乘數法計算并化簡后可得：
x■=-79.6972E0+3.8078x■=23.7348E0-0.8399x■=5.4663E0-0.1959x■=49.4961E0-1.7720（10）
根據圖2所示，2001―2008年我國保險投資方式組合的平均收益率為4.56%。假設E0=4.56%，由式（10）中可得x1=17.36%， x2=28.8%， x3=5.34%， x4=48.50%，由于我國壽險資金中每年有大約至少97%的比例投資于銀行存款、債券、證券投資基金及股票這四種投資方式，所以將上式中計算的x1、x2、x3、x4再乘以97%，調整后可得x1=16.85% 、x2=27.94%、x3=5.18%、x4=47.05%，從而可以得出我國壽險資金運用于銀行存款、債券、證券投資基金及股票的最優比例分別為16.85%、27.94%、5.18%、47.05%。
（三）模型計算結果與投資于各投資渠道實際投資比例對比
將使用模型計算出來的投資于各投資渠道的最優投資比例與表2中各年我國壽險資金投資于各投資渠道的實際比例（由于我國保險可運用資金中大部分是壽險資金，大于70%，所以上述比例可大致代表壽險資金投資于各投資渠道的分配比例）對比可知，我國壽險資金運用于銀行存款和債券的比例大于計算出來的結果，證券投資基金計算出來的結果與實際投資比例相差不大，但實際運用于股票的分配比例則遠遠低于計算出的最優分配比例。當然馬柯維茨模型也存在一定的弊端，用馬柯維茨投資組合模型來計算我國壽險資金運用最優收益率也存在一定的不準確性，但可以用其結果來大致衡量我國壽險資金運用于各投資渠道的分配比例，為我國壽險資金的選擇作參考[9]。
四、結論及建議
（一）對壽險資金運用方式分配的建議
從以上分析來看，我國壽險資金投資結構不合理，壽險資金運用收益率相較于國外來說相對較低，要改變這一現狀，應該變我國壽險資金的投資結構。我國壽險資金投資于銀行存款和債券的比例過高，雖然其比較安全，但銀行存款和國債的利率較低，尤其是如果通貨膨脹率過高時，銀行存款和國債的利率有可能會出現負利率，這將嚴重影響壽險公司投資收益率，所以我國壽險公司在注意投資安全性以及償付能力的情況下，可以相對降低壽險資金投資于銀行存款和國債的比例[10]。我國壽險資金投資于股票的比例相對于最優比例來說太低，雖然我國證券市場發展還不是很完善，價格波動比較大，風險比較大，但是能正確把握投資于股票的比例有利于提高我國壽險資金投資組合的收益率。因此，改變我國壽險資金在各組合方式中的分配比例來改變我國壽險資金投資結構，可使我國壽險資金的資金運用收益情況在穩定中逐漸升高。
（二）對壽險資金運用方式管理的建議
債券的投資方法范文3
[關鍵詞]上市財產保險公司，投資風險，風險基礎資本
一、美國上市財產保險公司的投資概況
目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經濟合作與發展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產、抵押貸款、股份、固定收益債券、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。
在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據本國的實際情況，對各種投資方式設定了嚴格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴格(詳見表1)。
以美國紐約州為例，紐約州保險法規定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風險承受能力的要求不同，投資結構也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領域，股票類資產比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。
圖1描述了1992年-2003年美國所有財產保險公司的投資結構情況。債券投資是美國財產保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達66.34%；股票投資為美國財產保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產保險業的現金及短期投資占比達9.3%；美國財產保險業的房地產投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。
總的來看，美國財產保險公司投資非常謹慎，2／3的投資資產是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產保險業債券投資的構成情況。在美國財產保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現不斷增加趨勢，2004年估計占比達45.5%左右。
就美國上市財產保險公司而言，其投資策略更加穩健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產保險公司股票投資與房地產投資占比情況。一方面，20家上市財產保險公司的股票投資比例大大低于行業整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產保險公司的房地產投資比例大大低于行業整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產投資。
二、美國上市財產保險公司的投資風險
(一)1995年—2004年美國上市財產保險公司的投資收益及其波動情況
1995年—2004年，美國20家上市財產保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達9.62%，2001年達到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財產保險公司投資收入的持續增加奠定了堅實基礎。
總的看來，由于種種因素，美國財產保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產。10年間美國財產保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產保險公司的投資風險還比較大。
表3是1995年—2004年美國20家上市財產保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產保險公司的投資收益率普遍低于財產保險業整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產保險業投資收益率平均值達6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹慎策略息息相關的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(FAF)達14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標準差均值為1.62，大大高于財產保險業的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標準差高于1，有5家公司標準差超過2，第一美國(FAF)高達5.63。
(二)美國上市財產保險公司投資風險的成因
1.利率風險
利率風險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風險。美國市場利率一直變動不定，使利率風險成為上市財產保險公司的主要風險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據)、中期利率(1年期票據)和長期利率(10年期票據)均呈現下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風險。
2.信用風險
信用風險是指證券發行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、規模大小等因素的影響。信用風險是債券面臨的主要風險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風險各異。一般而言，政府債券的信用風險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產保險公司普遍投資謹慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風險較低。例如，在丘博集團的資產組合中，70%以上的應稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構發行的、或者是由穆迪公司和標準普爾公司評級的AA級以上債券；90%以上的免稅債券為AA級以上債券，大約70%的債券為AAA級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團債券投資的信用風險很小。
3.匯率風險
在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當投資以外幣所表示的資產時，要承擔匯率變動帶來的風險。以丘博集團為例，2004年底，其財產保險子公司共擁有非美元投資資產約45億美元，這些資產的品質和到期日與國內資產相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔較大的經濟損失。
4.資產和負債不匹配風險
資產和負債不匹配風險指保險公司在某一時點上資產現金流和負債現金流的不匹配，從而導致保險公司收益損失。保險業務是一種典型的現金流運作業務，保險公司是資產和負債的集合體，保險公司的資產和負債不匹配風險，就是某個時點資產的凈現金流小于或大于負債的凈現金流，從而導致保險公司的資產損失。保險公司資產和負債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務的穩定性；而長期的不匹配則會導致保險給付危機，最終導致保險公司破產。
與資產和負債不匹配風險相聯系的是流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉讓，要降低價格進行交易，從而造成資產損失。如果出現資產和負債不匹配的情況，財產保險公司為了套取現金而急于拋售手中的資產時，流動性風險就產生了。
5.股票投資風險
美國上市財產保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況?？傮w上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統性風險很高。美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產保險公司往往投資風險較大，投資收益率波動偏大。
三、投資風險對美國上市財產保險公司的影響
(一)投資風險對財產保險公司風險基礎資本的影響很大
風險基礎資本(Risk-BasedCapital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現償付無力風險的具體風險特性相適應的最低資本要求的一種制度。在風險基礎資本制度下，將保險公司可能面臨的經營風險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風險構成出發，根據保險公司的規模和風險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業務經營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風險基礎資本(或風險基礎資本的百分比)就會受到監管行動的約束，如加強監控、限制新業務的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。
從整體情況來看，美國風險資本與凈保費的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險公司投資風險的增加(見表4)。1994年—1998年，在美國的保險投資組合中，股票占投資資產總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風險占凈保費的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風險資本的增加是由于保險公司投資風險的增加引起的。
債券的投資方法范文4
【關鍵詞】資產負債 壽險投資 投資風險 風險管理
鑒于壽險投資穩健發展的重要性和收益的實利性，對于壽險投資現狀的分析是探究其存在風險，進而研究出其存在弊端的基礎。加強對壽險投資現狀的分析，提上日程。
一、基于資產負債管理的壽險投資現狀分析
我國的壽險投資分為銀行存款的壽險投資、債券的壽險投資和證券投資基金的壽險投資三大類。下面，我們就這三類壽險投資的現狀分別加以探析：
銀行存款的壽險投資。銀行存款的壽險投資是一種低風險、低收益的投資方式，適用于經營時間短、經營管理經驗不足和經營管理規模偏小的壽險公司決策投資。它具有安全系數高和投資靈活的優點，可以為壽險公司帶來所投資金的基本利息收入，在股票市場和債券市場處于停滯不前甚至倒退的情況下，可維持壽險公司基本業務的開展。但由于市場通貨膨脹時價格上漲導致所存資金相對貶值的窘況；由于利息率過低的窘況；由于國家調整貨幣政策導致所存資金相對貶值的窘況等，銀行存款作為壽險投資方式的選擇，需仔細斟酌。
債券的壽險投資。債券的壽險投資分為政府債券的投資和企業債券的投資兩大類，具有高利率、低風險的優勢。首先，政府債券是由政府憑借政府信用發放并保障實施的，具有風險低、收益高的好處，此外，國債收入免除稅費，這又大大惠及了投資的壽險公司。其次，企業債券的發行受國家《保險法》的嚴格限制督察，壽險投資收益具有嚴格保護措施，加之兩者的高流動性，降低了壽險投資公司的變現壓力。盡管債券的壽險投資存在收益相對較低和壽險公司負債結構無法與國債發行相匹配等問題，但債券的壽險投資仍是我國重要的投資方式。
證券投資基金的壽險投資。證券投資基金的壽險投資是近年來發展起來的一種新型投資方式，類屬于股票投資，具有比股票投資收益低、風險低的優點，與股票投資一道，是我國壽險投資的一種投資方式，在選用時，需細密考慮，謹慎選擇。
二、基于資產負債管理的壽險投資存在的風險
基于資產負債管理下的壽險投資大體存在以下幾種風險，下面我們就其存在風險加以詳細分析，以針對其存在的各方面風險，進而找出相應的規避措施，促進壽險投資市場的穩健發展。
利率存在風險與市場存在風險。利率存在的風險是說由于市場利率的不穩定性給所投資的壽險公司造成損失的風險。它存在兩方面的風險：第一，壽險公司制定業務，當利率降低時，將導致責任準備金提高，造成壽險公司資金損失；其次，當利率上升時，人們又會要求退保，造成壽險投資公司保金流失，進而影響其健康運營。第二，市場的變動也會影響證券的價格，制約壽險投資公司的發展壯大。
信用存在風險與流動性存在風險。信用風險是制約壽險投資公司平穩運營的又一重要因素。由于壽險投資公司的部分資金存入銀行以獲取利息和本金，因而銀行及其他金融機構的資信狀況將直接影響壽險投資公司的本息回收，使壽險投資公司面臨著因其信用不足而造成資產損失的風險。此外，由于金融產品和市場的流動性等原因，嚴重影響壽險投資公司的健康運營。
操作存在風險與資產負債不相匹配存在風險。由于技術不足導致壽險投資公司的信息搜集和信息處理弊端、由于必要監督的缺乏導致的信息泄露和腐敗滋生的弊端，是壽險投資公司存在的操作性風險。由于投資時間的長短不一和所投險種期限的長短不一，造成資產和負債無法準確匹配的弊端，是壽險投資公司存在的資產負債不相匹配風險。
三、基于資產負債管理存在風險的應對策略
通過上述內容對壽險投資風險的探析，為促進壽險投資公司的健康運營，我們要基于資產負債管理中存在的風險，找出相應的應對策略。下面，我們就從促進壽險投資管理和促進資產負債管理相匹配兩方面著手，構建體系，切實運行，促進資產負債管理下壽險投資的健康發展。
構建切實高效的風險管控體系。所謂構建切實高效的風險管控體系就是要提高壽險投資公司對投資風險的敏感度和控制度。這就要求我們提高透析風險的敏感度和準確性，建立風險預警系統以合理預算風險，進而合理匹配投資時間和投資險種的期限，綜合考慮所投資金機構的綜合信用度，低風險、高收益的投資，以爭取最大限額的投資利潤。
促進風險管控體系的實際運行。為保障風險管控體系的高效運行，我們就需要從企業管理、部門設置和操作監管三個層面著手實施。首先，壽險投資公司要制定公司發展的方向、目標和原則，以指導公司的發展前景，規范公司的發展行為。其次，壽險投資公司要從風險的預算著手，綜合考慮投資機構的信譽度進行投資，然后設置不同的部門各司其職、相互監督、綜合評述。最后，按公司要求，結合部門設置綜合實施操作管理，以促進壽險投資的健康發展。
四、總結
本文通過對資產負債管理下壽險投資現狀的分析，探討出其存在的各類投資風險，并針對其具體風險進而找出相應的管控策略，以促進壽險投資公司的平穩發展。在以后的投資發展過程中，我們要不斷分析其發展狀況，提高發現投資風險的敏銳性，找出切實高效的應對策略，促進低風險、高收益壽險投資的健康運行。
參考文獻：
[1]田君. 基于資產負債管理的壽險投資問題研究.[J].申請同濟大學管理學博士學位論文，2006，（05）.
[2]王祺. 完善我國壽險投資管理的對策研究.[J].四川大學碩士學位論文，2003，（04）.
債券的投資方法范文5
[關鍵詞] 海外投資 投資基金 投資風險 風險規避
據預測，到2020年，我國退休人數將超過7000萬人，2030年老年人口占總人口比例將達到最高峰為22.06%，退休人口占就業人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養老金成為政府有關部門面臨的難題。隨著社會保障面的擴大，資金缺口會更大，作為儲備基金的全國社會保障基金要滿足填補缺口的需要，就必須實現保值增值。
一、海外投資的必要性
根據《全國社會保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國社?；鸸芾砣?，對托管資產的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個百分點，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數據看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國社?；鸬臓I運能力并不令人滿意，沒有達到《暫行條例》的要求。
海外資本市場與國內資本市場投資收益存在巨大的差距。2003年，美國、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國、英國、德國、法國、香港的社?；鸾M合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國社?；?1年至04年的平均收益率尚未超過3%，可見社保基金海外投資可以取得更高的投資收益。
90年代初以來，社?；疬\營國際化的趨勢愈演愈烈，投向海外證券市場的比例不斷上升，各國也紛紛放寬社?；鹜顿Y海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時、加拿大、法國、德國、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國、美國的海外投資占本國社保基金的比例分別為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會保障制度完善的發達國家社保基金海外投資的實踐說明了必須進行海外投資，進行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場的資源，另一方面可以充分分散風險，規避國內股市變動對全國社保基金的沖擊。
二、全國社保基金海外投資方式
投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機構，以金融資產為專門經營對象，以投資為根本目的，通過專門的投資管理機構集合相同投資目標的眾多投資者的資金，根據證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價證券和其他金融工具，并通過獨立的托管機構對信托財產進行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔風險。按照投資對象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金、房地產基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對象是股票和債券。投資基金以其具有風險分散、專業管理、流動性強、費用低廉、服務完善、業績良好等特點，深受各國投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國社會保障基金海外投資方式的最佳選擇。
1、從投資成本和投資決策來看全國社?；饝撨x擇投資基金。一方面，在國外進行投資分析時，必須取得外國的投資信息和有關資料如外國公司報告與公司經營情況，并進行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國10-KREPORTS規定美國公司于每季經營結束后兩周內必須把其經營情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網站上瀏覽公司歷年報表，但其他國家則不然，如法國每年一次公布財務報表，且經常推遲至年終后六個月才公布，這種不經常公布財務報表的情況增加了國際投資分析的困難，自行派出人員進行投資決策很難找到準確、及時的信息；其次，根據《全國社保基金境外投資管理暫行規定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個數額只占全國社?；鹂偼顿Y的很小比例，如果自設機構進行運作，需要我國派出大量的專業人員，并付出大額的信息搜集費用和人員工資費用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經濟的；另一方面，投資基金具有費用低廉和專家理財的特點。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節約投資成本，投資基金收取的費用包括：銷售服務費、管理費用、交易費用、保管費用。全國社?；鹱鳛榇箢~機構投資者，在傭金上可以享受優惠，當投資金額超過100萬美元，且超過5年，可以得到銷售服務費用的豁免。管理費用和保管費用一般一年征收一次，且數額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經驗豐富的專家隊伍，能夠進行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費大量的信息搜集費用，也相應減少了投資成本的支出，全國社保基金選擇投資基金更為明智。
2、社?；鸬耐顿Y原則要求全國社?；鸷Ｍ馔顿Y選擇投資基金。全國社會保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動性和社會性。表1對金融投資工具在安全性、流動性、收益性三方面比較其優缺點，從中權衡得出適合全國社?；鸬耐顿Y方式是投資基金的結論。
投資基金最顯著的特點在于它是一種分散投資、專業化管理、較低風險的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權、外匯、股票等高風險工具那樣，可能在極短的時間內給投資者帶來暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過基金經理的專門管理，去分享經濟增長帶來的收益，并同時有效的抵御年復一年的通貨膨脹。從風險、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩健，并可以通過對債券、股票的組合搭配，可以達到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動性的目標。
3、近年來，越來越多的國家通過投資基金的形式投資于股票和債券，為全國社保基金的投資方式選擇提供了許多國際經驗，其中以美國為典型。在美國，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機動靈活性和高效服務等優勢，成為美國一項重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國的退休金市場規模達到了12.3萬億美元，其中2.5萬億美元的資產，也就是整個美國退休金市場的20%，都投入了共同基金，這2.5萬億美元退休金計劃資產占到了整個共同基金總資產的35%，美國的退休金計劃成為了共同基金最大的機構投資者。美國主要形式的退休金計劃有以下幾種：個人退休金計劃即IRAS（INDI－VIDUAL RITIREMENT ACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計劃。按保守估計，目前個人退休金計劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢看，將來投向共同基金的退休金規模將會繼續擴大。
三、投資風險及其規避措施
1、市場風險。市場風險也叫做不可轉移風險或系統性風險，是由于市場周期波動而導致的投資回報不確定所造成的風險，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個行業，而是作用于整個市場或其大部分，降低投資組合的相關系數是降低總投資風險包括市場風險的有效方法。由于各國政府的財政政策和貨幣政策獨立，造成各國的商業循環周期不一致，加上各國的工業結構不同對宏觀經濟因素非預期變動所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導致各國之間股票相關系數有時低于國內股票相關系數，在同一期望報酬率下，國際股票組合的風險低于國內的風險；投資于低相關度的證券才能降低組合風險。我國屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報酬率相關系數很低。根據國際財務公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國S&P500指數及EAFE國際指數之間的相關系數分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國）與兩指數的相關系數也很低，新興股市國家的投資者可從投資于工業國家股市獲得投資風險分散的利益，全國社?；鹨畲笙薅冉档涂偼顿Y風險，可以購買國際性投資基金。
2、匯率風險。外匯風險直接關系到全國社?；鸬氖找?。對于短期債券，通常用外幣遠期或期貨契約來規避。
3、國家風險包括政治風險與政權風險。由于有關政府政策或政府行為的變化使得投資回報發生風險。具有豐厚利潤的外國債券到期年限經常是五年、十年以上的中長期債券，投資前必須做好國家風險的評估工作。評薦一個國家的信用等級，應該考慮經濟力量的強弱、財政赤字的大小、貿易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業結構，以及政治是否穩定。國內債務/GDP的高低，外債/GDP的高低與負債凈額/貿易順差的高低這三個比率越低，代表信用等級越高（背信風險越低），目前，世界銀行、Euromoney和Nstitutional Investors：三家機構對不同的國家進行風險評薦。雖然不同的評鑒方法會產生不同的評鑒結果，但有些國家仍能得到一致好的評鑒等級，這些國家應該是全國社?；鹜顿Y的首選，這些國家依次是：美國、日本、瑞士、德國、英國、加拿大和澳大利亞。
4、世界各地資本市場在交易成本上的差異十分顯著，有時可相差數倍之多，這一差異對社?；鹱罱K投資收益勢必會產生重大的影響：交易成本越少，投資者的實際收益就越高。全國社?；鹉贸鲆欢ǚ蓊~投資于指數基金是個不錯的選擇，指數基金不像其他基金需要大量的數據分析成本，只需要追蹤目標指數即可，因此收取的管理費用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數基金因不需頻繁的買進賣出，只是在投資者需贖回的時候才出售，在投資者投入資金時才買進，基金周轉率低，典型的指數基金每年只周轉2%，而一般的基金每年要周轉80%，因此交易成本也低；由于指數基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據沃頓經濟學院的伊米爾.西格教授估計，稅收和交易費用一般會使投資收益減少大約4.5%，而對指數基金來說，則只有1.5%。
（作者單位：武漢科技大學文法學院）
參考文獻：
[1]宋斌文.當前我國養老保險基金投資的理性選擇[J].經濟問題探索，2005.
債券的投資方法范文6
《招募說明書》既是基金公司重要的產品宣傳文件，也是投資者了解新基金的重要工具。不過，它不是我們在銀行柜臺上常見的基金“三折頁”，而是一份相對專業和標準的基金說明書，有著標準的格式。投資者在閱讀《招募說明書》應主要留意基金公司實力、相關費率和基金風格，其中以基金風格（主要表現為基金的投資方向和方式）最為重要，根據國外研究顯示，長期而言，基金的績效表現與其投資風格相關度近乎90％，而與選股的相關度并不高。所以說，讀懂基金投資風格是閱讀《招募說明書》最重要的任務，也是本文關注的重點。
重點閱讀的關鍵點
《招募說明書》一般可以分為三部分，首先要標明基金名稱、基金管理人（即基金公司）的介紹和基金托管銀行介紹，以及相關銷售機構聯系方式等內容，投資者可以從中了解基金公司的實力和銷售服務能力。第二部分相對重要一些，即基金名稱、基金類型和基金的認購（申購）方式以及認購費率，以及基金的管理、托管費用，這主要關系到投資者的投資成本，不可不察。但一般而言，這些成本不輕易打折，留給投資者操作的余地不大。第三部分是最為重要的基金投資方向、投資策略、資產配置和業績比較標準。
目前我國基金投資方向主要是股票、債券和貨幣市場工具。相比而言，股票的風險和收益均比較大，債券較小，貨幣市場工具風險和收益均最小?！墩心颊f明書》的摘要中會寫明基金投資方向，投資者首先要審核的就是基金的投資方向是否符合自己的預期。
第二點要審核的是基金的投資方式，它大致可以分為主動和被動投資兩種。所謂主動型投資，是指基金的投資目標是超越股票指數的表現或者在同類基金中爭取業績領先。主動型投資策略的實施可以通過從上到下的方法，即先股票市場總體趨勢研究，然后選擇行業，在行業內選擇股票進行投資；還可以通過從下到上的方法，即直接選擇股票，構建投資組合。在中國市場上一般而言，從上到下的方法適合市場穩定或者上升的時期使用，而從下到上的方法適合市場疲軟或者下跌的時期使用。
而被動型投資策略（即指數化投資策略），是指基金的投資目標是為了匹配追蹤指數的投資收益和波動大小，基金長期超越指數相對是比較困難的事情，指數化投資策略可以采用完全復制指數的方法，可以保障長期有較好的收益。不過，在中國股票市場上，由于長期熊市，所以，只有個別指數基金目前能夠實現絕對收益，目前指數基金總體來講不適合中短期投資。《招募說明書》中基金的投資部分對基金的投資方式和選股風格有明確的表達，投資者可以關注基金所描述的方式是否與市場實際情況相適應。
如果是主動投資的股票基金，它的投資策略還會復雜一些。
我們可以總結一下讀《招募說明書》的幾個關鍵點。
實例解析
以在2004年發行的幾只基金為例，介紹一下具體的分析過程。當時市場明顯處于單邊下跌的過程中，這幾只基金均屬于逆市發行，所以，必須明確了解《招募說明書》中描述的基金特性。
投資者劉先生先后考察了市場上發行的一些基金，考察結果如下。
A基金，《招募說明書》中寫明投資方式為被動投資，跟蹤某大盤股票指數，根據以上分析，此基金為股票型指數投資基金，不適合中短期投資，更加不適于熊市投資，所以不予考慮。
B基金名為XX動態精選，從名字就可以看出是主動投資基金，而且偏向成長型的股票基金，《招募說明書》寫明為“本基金采用自上而下的投資策略，即首先根據國家政策、國內外經濟形勢以及各產業的生命周期，編制行業景氣度指標體系，對各主要行業投資價值進行優先排序，確定各行業的投資比重”，投資股票為50只精選股票，而實際這些股票大多是藍籌股，根據已知條件，此基金為大中盤成長型主動投資股票基金，自上而下選股，兩點都不適合當時的熊市市場，也不應考慮。
C基金的情況與上兩個不同，《招募說明書》中明確表明“致力于研究全球經濟和行業發展的趨勢，緊隨中國經濟獨特的發展節奏，挖掘中國主題，努力為投資者實現基金資產中、長期資本增值的目標，追求穩定的、優于業績基準的回報?！边@種概念基本屬于成長型理念，投資策略則是混合的，“采取自上而下與自下而上相結合的主動投資管理策略，將定性與定量分析貫穿于主題精選、公司價值評估、投資組合構建以及組合風險管理的全過程之中。”此基金的投資策略相對比較靈活，但致力于跟蹤中國經濟發展的成長股票基金在當時熊市條件下較難獲得正收益，綜合評價認為此基金長期表現會不錯，但短期實在不宜介入。
D基金為XX價值基金，《招募說明書》中表明此基金為“價值型基金，主要投資于內在價值被低估的上市公司的股票”，與C基金類似，“在大類資產配置和行業配置層面，遵循自上而下的積極策略，個股選擇層面，遵循自下而上的積極策略”，總體而言，價值型基金在下跌市場中的風險不會很大，且引起反彈的往往是一些價值型股票，所以，總體值得試探性投資。
