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債券型基金盈利模式范文1
不過，短期來看，公募基金市場的新入者難以立即分得一杯美羹。
首先，新成立的基金公司，由于沒有過往業績支撐，市場認知度尚有待建立，短期內還較難獲取投資者認可。因此，新成立的基金公司往往將先做基金專戶或年金管理等業務，等積累了一定經驗及業績之后再做公募業務。例如，中國證券投資基金業協會公布的《2012年基金公司基本經營數據統計表》顯示，公募基金市場的兩支“新軍”紅塔紅土及英大兩家基金公司就僅開展了專戶資產管理業務，并沒有直接拓展公募基金業務。而紐銀梅隆、富安達、方正富邦等基金公司自成立以來的一兩年時間里，其資產管理規模增長都乏善可陳。
其次，從行業集中度上看，國內基金業的競爭格局發生了顯著變化，早期成立的基金公司形成了穩定的客戶基礎，獲得了一定的公信度，發展比較穩固，品牌價值開始發揮作用，憑借先發優勢和長期積累的雄厚實力主導著行業領先格局。規模前10大的基金管理公司維持著50%左右的市場份額，規模前20大的基金管理公司維持著70%左右的市場份額，“馬太效應”逐步顯現，公募基金業務的資源被大型基金公司越來越多的占有，新成立的基金公司在經營競爭中已稍顯劣勢。
第三，從國內公募基金公司的盈利模式看，其資產管理規模的大小將直接決定公司的盈利能力。通過考察目前基金管理行業的平均水平，只有當基金公司管理資產達到100億元以上時，基金公司收取的管理費大體上可以抵消當年的運營支出，達到盈虧平衡。因此，對于新成立的基金公司而言，由于初成立是資產管理規模普遍偏小，發展初期的日子可能顯得較為艱難，甚至面臨嚴峻的生存危機，要使資產管理規模上升至100億元的盈虧平衡水平之上，可能需要奮斗好幾年的時間，而近年A股市場又整體表現萎靡，大市整體運行情況不佳的情形下，更是極大制約著新成立基金公司的市場拓展能力。
長期來看，監管層對公募基金業務的市場準入限制在放開，未來公募基金業務的牌照限制或將不復存在，我國的公募基金公司也定會像其他行業一樣遵循市場競爭的規律，出現優勝劣汰。公募基金公司的實力和品牌將逐漸顯現分化，資產管理能力的好壞，將直接關系到公募基金公司的生存能力，強勢基金公司將會崛起、邊緣基金公司將會沒落。
債券型基金盈利模式范文2
關鍵詞：基金制度 信用制度 監管機制 異化現象
我國證券投資基金(以下簡稱證券基金)設立至今,短短10年便趕上發達國家數十年的發展歷程。表明了現有證券基金制度在我國社會經濟建設中做出了巨大貢獻。然而,進入新世紀以后,我國證券市場既面臨著更大的發展機遇,又遭受著更為嚴峻的國際化挑戰。此時若抱殘守缺而不及時進行制度改革或創新的話,其隱含的制度風險便會日漸凸現。本文探討的異化,從外延上講并不包括證券制度的“外生性異化”,而特指基金制度自身的“內生性異化”。具體來說,主要包括如下幾種內涵:一是指制度所含取向的異樣化,即制度本身與現實客觀狀況相脫節;二是指制度安排重點的異樣化,利益制度應是整個經濟制度的核心,而我國證券基金的利益制度明顯失衡;三是指制度目標路徑的異樣化,即所定的制度目標與所選的實施路徑相背離；四是指制度保障手段的異樣化,鐵的制度應有鐵的監管手段。我國證券基金實施的“柔性監管”實際上已使“剛性制度”失去效力保障。
一、信用制度的異化
信用制度是社會生產力發展水平的內在標志,又是社會生產關系調節狀態與人們法律道德水準的客觀反映。信用制度體系是一個有機的整體,構成“母”制度的各項“子”制度所反映的生產力與生產關系的客觀要求是否與現實狀況相一致的內在屬性。我國的信用制度體系包括股票信用、債券信用、基金信用等構成，由于我國的證券基金大多以股票為主要投資對象,故基金信用可近似地看成股票信用。筆者認為,我國證券基金信用制度已表現出明顯的異化,可從如下幾方面來考察:
1、從直接信用與間接信用的關系來看。我國融資信用未來的發展趨向究竟是什么?主流認識是“直接融資為主,間接融資為輔”。從長期發展趨向看,這一認識本身并沒有錯; 但從當前的現實條件看,這一提法大有值得商榷之處。誠然,從全球金融業的發展歷程看,間接融資方式(資金供給—銀行中介—資金需求)必然讓位于直接融資方式(資金供給資金需求)。但是，發達市場這種所謂的“金融脫媒”現象只能以間接信用高度發展為前提,而我國的間接信用制度本身就很不成熟。關于我國融資信用仍應以銀行信貸特別是中小銀行信用為主的問題,林毅夫在1999年就曾指出，我國金融制度的安排一方面應以面向中小企業的中小銀行為主,另一方面應以銀行提供的間接融資為主。
2、從直接融資信用的內部構成看。我國現階段的直接信用主要由三類融資工具即股票、債券、公司可轉換債券所構成，全部直接信用表現為股票信用與債券信用之和。由于我國的基金信用幾乎等同于股票信用,故不禁要問,證券基金的投資對象到底應以股票還是以債券為主?著名金融學家米什金在《貨幣金融學》教科書中分析的第一個“金融謎團”就是常有人認為“發行股票是工商企業最重要的融資渠道”,他卻反過來認為“發行債券遠比發行股票重要得多”。事實也引證了這一點。就股票市場而言,美國最為發達,但美國2002年通過公司債券融資所獲得的資金比股票融資高15倍。其原因之一是絕大多數投資者屬于“風險厭惡”者,債券的投資風險遠小于股票;原因之二是成熟股票市場的股權融資屬于高成本的融資方式, 一般不輕易使用。
3、從股票信用演變而來的基金信用的組織結構來看。證券基金通常有公司型與契約型之分,它們不同的組織結構代表著不同的法律關系。公司型基金所體現的是一種公司形態上的“委托—”關系,基金以基金公司的名義獨立行使民事權力與獨立承擔民事責任;而信托契約型基金所體現的法律關系是一種“信托—受托”關系,基金本身僅僅是一個虛擬的財產集合體,契約一旦簽訂,基金投資者的所有權與經營權全部轉移給基金管理人。目前全球絕大多數共同基金屬公司型基金,契約型基金有被邊緣化、淘汰化的趨勢。我國自1998年設立第一只基金至2004年4月底,共設立基金124只,基金發行總額雖然已達2487億元,但無一例外全是契約型基金,這使證券基金的制度風險陡然增加。因為我們是在條件尚不成熟時推出契約型基金的,它是以社會信用體系和信托制度十分健全作為其設立的制度前提的,我國現階段此類條件明顯不成熟,就連誠信都很成問題。
二、利益制度的異化
利益制度是全部經濟制度的核心,它在經濟組織中事關各方當事人的所處地位與利益分配。我國證券基金由于其利益制度安排本身存在缺陷,故發生較為嚴重的利益異化就十分“正常”。在我國契約型基金組織中,由于契約的不完備和制度規范的缺失,必然出現基金持有人的“弱委托”和基金經理人的“強”關系,這種不完全委托關系,使得基金經理人必然產生如下兩種行為可能:一是基金管理公司的利益為最大目標；二是以個人利益為最大目標。概言之,現有的契約型基金組織形式決定了它不會以基金持有人利益最大化作為最終目標。如若把證券基金的利益各方當事人簡單區分成基金管理人、基金托管人和基金份額持有人等。證券基金利益制度的失衡性主要通過三者關系的“異化”表現出來：
1、三方所處債權關系異化。2004年6月1日實施的《基金法》,本該是保護基金持有人利益的根本大法,遺憾的是它的保護作用十分有限?！痘鸱ā返谝徽碌诙l規定,“基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權利、義務,依照本法在基金合同中約定?；鸸芾砣?、基金托管人依照本法和基金合同的規定,履行受托職責。基金份額持有人按其所持基金份額享受收益和承擔風險”。基金管理人、基金托管人只須履行受托職責和權利，不須承擔風險，基金份額持有人按其所持基金份額享受收益和承擔風險。
2、三方利益分配異化。2003年104份基金年報顯示,在高達33.8億元的基金總收入中,持有人僅得9.29億元,管理人抽了19.32億元,托管人拿了3.36億元,券商分了2.73億元。這清楚地表明三方的利益分配發生了相當嚴重的異化。
3、三方基金分紅異化。近年來,保險公司保費收入與社?；鸹I款激增,在銀行實際存款利率為負值的背景下,這些資金的保值增值壓力頗大。凡屬公司(保險資金)所持的基金分紅率都較高，尤其是部分封閉式轉為開放式后，但中小投資者持有的基金分紅全無。
三、風險制度的異化
金融業是經營資金信用的行業,由于資金信用具有不確定性，故金融業被稱為高風險行業。證券基金業作為金融業的一個子行業,運作風險自然不小。在運作制度的諸多構成要素中,設立制度是否暗藏隱患、市場制度是否鼓勵競爭及產品制度是否發育健全這三大要素,直接決定了運作制度的安全性或風險度。遺憾的是,我國證券基金的運作制度,尚不屬于有效防范和化解運作風險的制度安排，恰恰相反,其運作制度客觀上在催生、復制甚至放大著運作風險。
1、基金制度自身缺陷所隱含的風險因素。金融業是一個具有資金放大效應的特殊行業,1元錢的資本金往往放大成若干倍甚至幾十倍使用,而資金的杠桿使用必然帶來盈虧的杠桿放大。從這點上說,運作制度是否安全,邏輯起點是看資本金制度所隱含的風險度。對我國金融業而言,銀行業、保險業及信托業等都引入了比較規范的資本金制度,惟獨證券基金的資本金制度沒有建立。這一方面是由契約型基金的特性決定的，另一方面反映出管理層一開始就對其運作風險認識不足。即使將基金管理公司的注冊資金近似地看成其資本金的話,那也完全有理由認為,證券基金的資本金制度潛藏著比以高風險著稱的銀行業更高且已被“隱形化”的運作風險。雖然從會計科目上說,銀行存款屬于負債而基金募資屬于資產,但從來源上說兩者同屬對社會資金的占有與使用,均應視為對社會出資人的直接“負債”。而反觀我國證券基金,一家資本金不足億元的基金管理公司居然可以運作數百億元的營運資金,有時還向商業銀行進行短期融資,其真實的資本充足率不足1%,由此而隱含的運作風險比銀行放大多少倍便不言自明！
2、競爭制度缺失所隱含的風險因素。市場競爭既可以帶來市場風險又可以部分地化解市場風險,因為市場競爭越激烈經營效率就越高,而經營效率越高則意味著經營績效就越佳,經營風險相應就越小。名義上看,我國證券基金是一個競爭性行業,但實際上,它基本屬于壟斷行業,至少也可說是壟斷色彩很濃的非競爭性行業。從外部看,證券基金問世以后,一方面直接來自于“大力培育以證券基金為主體的機構投資者”的政策取向,另一方面間接以政策調控下券商與私募基金的力量衰微作為鋪墊。也就是說,證券基金壟斷優勢的形成過程,其實也是市場競爭日漸衰弱的過程。從內部看,其收入(盈利)模式具有某種壟斷性?；鸸芾砉菊T人的超額利潤不是來自于充分激烈的市場競爭,而是來自于“坐地分莊”——收取旱澇保收的資金管理費!現行制度規定,基金公司無論投資盈虧,均可按基金資產總額的1.5%提取管理費。影響資產總額大小的因素有兩個:一是存量資產,這取決于公司所管理的基金個數與每個基金的規模。基金公司工作的重心是盡可能多地增發老基金、首發新基金,這可以帶來巨額的發行收入。二是增量資產，它由投資盈利凈值增加轉化而來。但無論存量資產還是增量資產，均與市場行情息息相關,而股票市場周期性波動的特點使其盈利模式因相對壟斷而不具可持續性。
3、產品制度單一所隱含的風險因素。產品制度既是制度體系的微觀基礎,又是市場制度的必要載體。我國證券基金產品制度不合理的問題表現在如下三個方面:（1）產品結構單一。具體包括證券品種單一(如債券品種發育滯后,基金以股票投資為主)、交易機制單一(如做空機制與對沖避險工具缺失)等。（2）基金產品同質化。金融產品的生命力在于創新,但我國目前大多數證券基金產品卻在“復制”!由于投資理念與操作手法高度雷同,故基金產品的同質化傾向十分突出。（3）產品“價格”的影響方式單一。“產品價格”(指數)上漲完全由少數“大宗商品”(大盤股)決定?；鸸芾砣藭浴褒R漲共跌的股票市場不是成熟市場”作為借口,股票高度差別化不明顯。
四、監管制度的異化
原有監管制度本身很不健全,制度執行的力度較弱,執行效果欠佳,制度創新能力不強等,實際上反映出監管制度的“虛位”（異化）問題。具體表現在如下四個方面:
1、監督管理體系尚不健全。我國已經建立起中國證監會、證券基金行業協會、基金托管銀行、基金投資人和社會輿論所構成的多層次、有“效率”的監管體系。但深究一下便會發現,對證券基金的監管方式與監管力度其實很不到位,在某些監管領域還留有不少的制度空白:如缺乏對基金公司高管人員和基金經理的私人財產申報登記制度、對基金公司濫用財產或進行利益輸送的鑒別處罰制度、第三方責任審計制度,尤其是基金投資人訴訟賠償制度等。由于具體的監管制度的異化，因而所謂的證監、銀監或輿論監督等如同虛設。
2、對基金管理人、托管人的監管難以到位。《基金法》雖將基金當事人劃分為基金發起人、基金管理人、基金托管人和基金持有人,但在實踐中,除持有人外的其它各方特別是基金管理人處絕對強勢地位。本應該由四人共監管的局面卻因基金托管人直接由基金管理人聘任而最終變為一場獨角戲?；鸪钟腥说馁Y產由基金托管人監管,那么誰來監管監管人?事實上托管人“托而不管”、“托而濫管”的制度空位同樣存在。
債券型基金盈利模式范文3
固定收益類基金重新成為了投資市場上的寵兒。顯而易見，在市場形勢相對較好的時候，債券類基金、貨幣市場基金的收益并不像股票類基金那樣又好又快，它們大抵是以低風險和穩定回報見長。殊不知風水輪流轉，在中國A股市場持續不振、央行降息預期一再加大的情況下，固定收益類產品的業績水漲船高。根據好買基金研究中心的統計，近期債券基金漲幅驚人，55只債券基金平均上漲1.83％。10月下旬披露的基金三季度報告也印證了這一點。三季度債券型基金實現當期利潤24.94億元，居所有基金類型之首；同期貨幣型基金實現利潤11.45億元；保本型基金賺0.87億元；股票型基金虧損1849億元，混合型和QDII分別虧損772億元和164億元。
而在晨星網11月份評出的開放式基金近三個月回報前十名中，無一例外全部是債券類基金產品。債基儼然成為這場風暴中的“避風良港”?？磥恚覀冇斜匾匦聦徱暪潭ㄊ找骖惍a品，看看它們在市場波動、財富縮水的情況下，是如何做到“很穩很安全”的。
從三張榜單開始
如果將今年以來的收益排排坐，我們能看到有記錄的310支基金涇渭分明。如果以盈虧點為分界線，除了貨幣市場基金，正收益的基金有26支，我們很快就能發現其中規律，都是債券型基金。
在0％的另一面，我們也將對應的26支基金排行羅列了一下。
如果將最慘烈的虧損也橫陳于此的話，我們同樣能捋出另一張虧損“龍虎榜”。但凡與股票相關的基金都損失慘重，回想去年，我們會發現完全不同的賺錢邏輯。業內人士龔喜說：“去年只要敢做敢大倉位就能賺錢，債券基金也都粘了打新股的光，那時候真是誰打誰發財。”風水輪流轉，今年的股票如同瘟疫傳染，距離才有美。
固定收益詞解
“今年年初跌得多的債券基金往往是股票倉位沒降下來的，”龔喜說：“如果安安心心做債，也不會虧。”這邊才安全!固定收益，顧名思義，所有收益固定的產品。在我國市場上，固定收益類產品主要有國債、中央銀行票據、企業債、結構化產品和可轉換債券。從存量來看國債和央行票據構成了我國固定收益類證券的主體，可轉債、結構化產品以及無擔保企業債也正在快速的發展。
至少一半的基金都涉足固定收益領域。82支債券型基金、51支貨幣市場基金以及5支保本型基金都以固定收益為主戰場――它們將市場份額分下去四成。但此前，這個領域更像是個隱秘角落。無論是貨幣市場基金還是債券基金，我們更愿意把它們當作股票型基金的配角，主角唱戲，自然要配角捧場。但如果探聽到配角們的世界里，它們自有另一番行事邏輯。
真假避風港
幸與不幸，基民老邱手里的五支基金分別出現在三張榜單里，盡管老邱并不知道哪些基金是在固定收益里玩兒的、哪些是泡在股票里，但他有個最簡單的辦法區別二者――管理費?！巴瑯邮腔穑彝兜纳贤秮喬珒瀯菥褪?.8％的管理費，融通債券只收O.6％，人家三分之一”。老邱掰著指頭給記者算賬：“那個跌得剩下三毛錢了照收不誤。債券基金漲得不錯也還是只收0.6％?！币话銇碚f，債券型基金的管理費一般在0.6％-0.75％，比股票型基金的1.5％要少很多，但讓老邱弄不明白的是，同樣是債券基金，為什么差別那么大。他的南方寶元和融通債券同為債券基金，卻拿到了完全不同的收益，前者今年以來虧損了17.57％，后者大賺6.35％，而管理費也相差無幾，南方寶元高出0.15個百分點。如果說固定收益是2008年市場避風港，那為什么有的安全穩定有的照舊風雨飄零?
盡管都被冠之以債券型基金，但其中分類卻并不以股票型基金少。天相投顧將債券基金分為兩類：純債型基金與偏債基金。國金證券研究所基金分析總監張劍輝按照投資領域將債券基金分為三類?！皞突鸬耐顿Y行為主要包括二級市場股票投資、一級市場新股(包括增發等)投資和債券投資三類。一種是純投資債券品種的基金，比如招商債券、嘉實超短債；其二主要投資于債券和打新股――這應該算是比較主流的債券基金，比如華夏債券、嘉實債券、華寶興業債券；最后一種既投資于債券、也打新股，同時還參與部分二級市場股票投資，我們更愿意叫它們偏債基金，比如長盛債券、南方寶元等等都屬于此類，”張劍輝向記者介紹。
這樣就很好地解釋老邱的疑問。按照基金招募書所寫，老邱投資的融通債券屬于純債型基金，其投資于債券的比例不低于基金資產總值的80％，并且只能投資于固定收益產品，而南方寶元的投資范圍則寬泛得多：債券投資比例最低為45％，最高為95％，其中包括國債、金融債、企業債和可轉債。同時，股票投資也并未限制，比例不超過35％。
固定收益風險考
做固定收益投資不像股票投資是“大碗吃肉，大口喝酒”，而是“一點一點啃面包屑，積少成多”，因此，不放松每一分錢和贏利的機會。這是嘉實基金固定收益部總監劉熹的感受。債券市場相對于股市來說波動率要小得多，受關注范圍也主要局限于銀行、保險公司等機構投資者?！笆遣皇钦f固定收益就沒什么風險了”。老邱按字面意思如此理解。
事實上，從各類固定收益類投資產品的收益情況可以看到，債券基金對各類產品的投資比例也從很大程度上決定了它的業績。
2008年第三季末，全部債券型基金券投資占基金資產凈比例104.02％，比二度末上升了將近20百分點。債券投資是為目前債券型基金超收益的主要來源。但并不意味著其中所有券種都是一路高漲，從去年的可轉債，到前期的信用債，再到目前的央票，不同的券種都有自己的階段行情，因此，如何根據階段宏觀經濟特征、政策預期、資金流向，選擇不同的債券品種進行投資，是對各債券型基金管理人投資管理能力的考驗。
打一場固定收益戰役
既然投資領域不大相似，把這兩支債券基金放在一起比較也有失公平。而在同一個領域共同戰斗的債券基金，今年業績的分化程度也不小，從10％到1％，這個差別雖然比不上2007年股票基金的巨幅差異。但在弱市中也相當醒目。如何辨別一支不錯的債券基金也是老邱的疑問之一?！霸趺床潘愫谩保锨駟栍浾撸骸拔夷媚蟛粶?。這不比股票，你還能看到它持倉怎么樣，看好什么板塊。可這債券基金，內部怎么操作的，投資的什么國債多少號、企業債多少號，看得我一頭霧水?！?/p>
除了業績說話，我們還應該補上固定收益這一課，至少能懂得個中門道，如果基金經理操作得當，還能由衷的說一句：真有眼光。
債券的利好邏輯
“不同時刻有不同的盈利模式”，建信增利債券基金經理鐘敬棣向記者介紹：“打新股、企業債、可轉債等等都是收益來源?！睎|方不亮西方亮，在不同的市場節奏里，投資范圍稍廣的純債基金與偏債基金比股票基金擁有更多的選擇權。“就是你不看好市場了，股票型基金也沒法無限降低倉位，只能等著，”龔喜說：“但是債券卻還有得可做，
2007年貨幣政策偏緊，債券市場不景氣，所以大部分債券基金選擇了‘打新股’這種接近無風險的投資方式。”
“去年打新股幾乎是純債基金的主流手腕，不過今年上半年就不靈了，我們固定收益部馬上掉轉思路，集中在新發的企業債上，又賺了一筆?！痹趺囱簩厔?，固定收益戰爭其實也激烈異常，按照編年體記事，最近兩年的故事也讓我們目不暇接――絕不遜于股票市場的狂風巨浪。
打新股弄巧成拙
根據平安證券統計數據顯示，2007年新股申購資金的年化收益率約為15.15％。為此，去年底、2008年初很多基金公司修改契約，將打新股納入到債券基金投資范圍之中。然而，熊市來臨后新股申購風光不再，不僅未能達到“粉飾”業績的作用，還直接導致一些債券基金出現負收益。二季度，凈贖回比例超過20％的6只債券基金均包含打新股或股票投資功能。“這種風險定位的不清晰使得投資者缺乏‘與基金共存亡’的長期投資決心。”銀河證券基金研究中心分析師馬永諳表示。隨著純債券型基金的投資重點逐漸由“打新”轉變為債券投資。三季度末，這類債券型基金股票投資占基金凈值比例由去年末4.24％降到0.58％。
謀“勢”者勝
局勢逆轉之快，甚至讓不少債券基金經理瞠目結舌?！敖衲甑氖袌鲂星樽兓芸?，在六七月油價飆升150的時候，大宗商品價格很高，輸入性通脹壓力也無以復加。再加之勞動法的約束，國內原材料價格上調，大家都感到彷徨，債券基金同行們普遍偏謹慎，”鐘敬棣回憶數月前的情況：“但三個月過去了，次貸危機讓大家轉變思維。對經濟的負面影響超過了預期?！?/p>
至少在兩個方面，局勢是超乎預期的。其一，次貸引發的金融危機比你想象的嚴重得多；其二，中國經濟下滑的速度比想象得快。政府極有可能降息，按照普遍的規律，債券市場愛降息――降息會促成市場對現有高息債券的搶購。于是，一些先知先覺者開始增加了中長期債券。債券牛市翩然而止。
債券基金收益爆發性增長
在股市罕見快熊的同時，也是債市新一輪牛市進行時。9月后，在愈發明確的降息預期下，債券市場提前啟動，并在連續三次降息的刺激下大幅上漲。從08年債市的三個階段來看，年初至2月初債市經歷第一波上漲；第二階段至9月受加息等壓制上漲緩慢。債券基金在前兩個階段平均收益基本為零，主要原因是不少債券基金此時還配置部分股票，導致不少債券基金虧損。在6月以后，債券基金基本減持了股票倉位。凈值增長脫離股市影響。
9月初至11月4日，債券型基金平均凈值上漲4.35％，基本與國債指數漲幅相當。保本型基金凈值平均上漲1.46％，僅次于債券型基金。9月以后債市的加速上漲中，中信雙利債券基金凈值增長高達9.37％。交銀增利債券凈值增長接近7％；凈值增長超過5％的債券基金多達14只。
但與此同時，在大漲行情中債券基金的收益分化也被凸顯出來。有13只債券基金在9月后債市猛漲中凈值漲幅不到2％；對債市上漲預估不足，配置結構未能把握主流行情是這些債券基金收益落后的主因；部分債券基金少量的股票倉位也拖累了基金凈值表現。
升息降息的辯證關系
要了解債券市場的趨勢，必須知道影響債券市場的因素是宏觀貨幣環境――利率、通貨膨脹、資金環境(債券供求)。今年八月的熊牛拐點正是這幾個要素在起作用，通貨膨脹的前提下，央行降息的預期增加，債券肯定是上漲的。簡單的道理是：利率下降，債券價格上漲；通貨膨脹預期下降利好債市；債券投資需求增加有利于債市穩定。
為什么利率下降反而會利好債券呢?鐘敬棣舉了一個例子：我們之前買到一個債券，100元面值給出5塊錢的利息，現在降息了，以后的債券都是100塊三塊錢利息，你會賣掉5％的那張債券嗎?當然不會，這就是債券基金利好的原理。
“做債券最怕加息”。杜海濤認為應該辯證看待：“其實加息對債券基金并不是壞事，長期來看，債券基金的收益上向上，短期利空長期利好。反過來看看現在，降息周期里，會讓你覺得很不賴，只要手頭有債券，期限越長越好。但是回過頭來冷靜看看，你面臨著很大的再投資風險，接下去投資在哪里。下一次的收益從哪里來?”
經濟狀況比1998年還嚴重
如果對2008年做個回顧，可以看作經濟轉折點和調整的開始，同時也是債券市場由熊轉牛的一個過程。債市發展的最大威脅就是通脹，2008年推動通脹創出新高的因素是貨幣，更多的發生在流通領域。比如很多大宗商品、原材料價格的上漲，多是資金在流通領域炒作，并非生產企業的真實需求。因此對于貨幣原因的通脹，加息的方法無法起到根本性的糾正效果。但同時加息會抑制需求，這和中國政府一直以來力求增長的目標是沖突的。因此，前期央行采取的措施是有節奏的提升存款準備金，這也為后期釋放流動性提前做了準備。
在市場降息預期的確立之下，債券基金的操作會相對單純?！霸谶@樣債券市場大行情里，人人都知道怎么做，盡可能的買長期債券，因為上漲主要來源于久期的貢獻”，杜海濤說：“但久期會出現邊際性遞減。難點并不在于跟著做，還是判斷下―個拐點，提前動作。”
債市6000點能持續多久
不過，我們還應該看到，債市近期的強勢地位，已經成為資金逐利的主要戰場，前期債市的猛漲已經透支了50～100個基點的降息空間。隨著債券市場收益空間的不斷壓縮，不排除大批逐利資金離場的可能，流動性風險不容忽視。不同期限的券種已經率先有了分歧，5年期以內的品種呈上行態勢，但5年期以上的品種則逆市下跌。
如果是現在是債券市場的6000點，那之后會如同股票市場一樣猛降到2000嗎?
“這波牛市已經走到相當的程度”，杜海濤說：“實在太快了，迅雷不及掩耳，但牛市走得快不一定是好事，可能后繼乏力，因為拐點判斷非常重要。兩個月之內降了三次息，我們現在的經濟比1998年嚴重得多，為了防止經濟快速下滑，政府會繼續刺激經濟，可以肯定的是，至少在現在，牛市還沒有走完?！?/p>
對此，國泰金龍債券基金經理林勇指出，當前經濟增長速度放緩，市場的降息預期已經確立。由于中國的債券市場也是單邊市場，尚無避險或對沖機制，也無有效的遠期利率鎖定工具，因此市場在未來一段時間的走勢也會因預期的改變有所反復，但大趨勢是好的。
踏歌而行
無論是固定收益還是權益類投資，各自有自身規律，如同基金經理對拐點的判斷一樣，我們也應該結合局勢對自己的投資有所把握――這并不局限在某一類基金中。
在物價與經濟增速同時回落的降息周期中，金融市場的主旋律是在低位的整固中等待經濟周期進入復蘇。顯然債券資產表現從總體上看最佳，但是股市最壞階段已經過去的預期也正悄悄升溫。
經濟史的數據顯示，經濟的上行階段
(包括經濟的復蘇和擴張)是經濟運行的常態，而經濟的收縮階段(包括經濟的緊縮和衰退)則相對比較短暫。在美國的經濟史上。從1948年到1991年，美國的經濟增長率一共經歷了9次大的收縮和4次小的衰退，這些經濟周期的平均長度為3-4年。其中上行階段持續大約3年，收縮階段持續約1年。
1991年美國開始了長達十年的經濟上行期，并于2001年3月達到了頂點，但這一輪的經濟收縮持續時間較短。在2001年的_11月就達到最低點，開始新的一輪經濟擴張，直至2008年的上半年。
我們處于哪個時刻?
下一站，左拐?
上文介紹了一個非常簡化的模型介紹，而投資實踐是非常復雜和專業化的工作，需要很多的專業技能，因此，需要專業人士進行管理。對于廣大中小投資者而言，準確地把握經濟周期的各個階段非常困難，追逐經濟周期性波動帶來的收益反倒有可能受損，可以采取均衡配置和中長期穩定增長的投資策略，在股票和債券之間進行均衡配置，同時尋找能夠保持中長期增長的公司作長期投資，盡量規避經濟周期波動帶來的不利影響。
從風格資產對比和通脹-增長兩變量的演變角度看，資金博弈相比價值發現，更適合形容當前的債券市場。目前債市已經兌現了央行100個基點的降息預期；獲利豐厚的機構正在兌現收益。但看好債市的機構現階段買入欲望不足；央票的稀缺、企業債信用風險的加劇，使得債市高信用等級、高安全性的券種受到越來越多資金的追逐，博弈難度加大；明年中期對于債市來說是個極其微妙的時點，進一步降息難以帶來更多驚喜；股票市場可能出現的階段性反彈，在資金偏好方面會增加債市的不確定性。這一切都說明，債市正變得日益微妙。
降息效應遞減
中國進入降息周期，被視為支持債市走牛的最大利好。但是借鑒股市經驗看，當利好發生在市場本身醞釀向上拐點時，作用是最大的，之后的利好作用會逐步淡化。也就是說。利好政策的邊際效用是遞減的。當大家已經習慣降息時。降息也就很難對債市產生一次比一次強的影響。
從債券到期收益率的變化可以得到印證。在交易所債市交易的債券，由于買賣會形成二級市場價格，價格走高則意味著要以更高成本買入，從而導致到期收益率的降低。
最近一次降息后，交易所債市各債券品種大多上漲但漲幅不高，到期收益率下降幅度大多低于基準利率下降幅度。另一方面，在央行降息的情況下，銀行間市場回購和同業拆借利率近期并沒有明顯下降。說明市場對降息的預期已經提前反映。
目前市場的普遍觀點是，債券市場已經對央行降息100個基點的預期，進行了充分反應。當前債市收益率水平，已經預示了債市對于未來一年期定期存款利率降至3％以下的預期，而最新一次降息后的一年期定存利率是3.6％。此前央行兩次降息幅度均為27個基點。
由此不難看出，債市前期過高的漲幅實際上已經將近期降息的利好透支了。盡管明年中期還有一次是高概率事件，但是那時已經很難再對債市有更多的正向作用了。
但是，隨著降息政策的累加，以及其他振興經濟政策開始發揮效應，股票市場從極度悲觀狀態中復蘇的可能性也在增大。而股債蹺蹺板效應，也說明一旦股票市場出現比較明顯的反彈，資金偏好的轉移會加大債市調整壓力。
買的不如賣的精
資金相對充裕，又沒的可買，是造成過去三個月債市明顯走牛的重要原因。尤其是央行近期將央票發行由每周改為隔周發行后，釋放流動性的信號更加明顯。央票的功能是為了吸收外匯儲備增加所引起的過多流動性，以保持貨幣供應的穩定。如果未來一段時間熱錢并沒有如央行預期的那樣大量流出，而央票又逐漸淡出市場的話，商業銀行的流動性將會非常泛濫。
按照目前數據推算，未來2年到期央票接近4萬億元，即使考慮到09年國債發行多增加2000億元，央票停發仍將會導致商業銀行的資金過于充足。而過多的資金追逐有限的現券，將引起國債、金融債收益率繼續下降。
不過，就如同2007年股市沖擊6000點最后那段瘋狂日子，主動兌現收益者，要比新進場者更具有主動性。
最為典型的例子，是四季度開始已經有6只債券基金開始兌現浮動收益后進行分紅，分紅家數已經明顯超過前三個季度。隨著債券價格不斷走高，收益率大幅下降，今年各類提前介入債市的機構獲利頗豐，兌現收益要求強烈，加之接近年底為了資金回籠需要，缺乏繼續作多的動力。
從等待買入的機構角度看，新增資金顯然不希望債券收益率繼續大幅下降而壓縮明年的投資空間。而本輪債市牛市始終沒有經歷過像樣的調整，這使得機構目前愈發謹慎。
僅從公募基金看，能夠繼續增持債券的資金已經不多。截至三季度末，股票基金持有的債券占凈值比例持續上升到13.2％，較二季度末增加5％，歷史最高記錄為23％，考慮到股票型基金的性質，持有債券比例再次達到如此高的水平可能性不大；混合基金持有的債券占凈值比例持續上升到25.3％，較二季度末增加7.7％，離歷史最高比例還有7個百分點；債券基金持有的債券占凈值比例上升到107％，較二季度末增加25.7％，顯示債券基金進行了放大操作，盡管從理論上看債券基金還可以增加放大比例，但考慮到風險因素，繼續放大操作的可能性也不大。
綜合各方情況來看，債牛步伐短期很難再現過去一個季度的瘋狂上漲。
屬于你的固定收益戰爭
在《錢經》的多方采訪查證中，我們整理了如下四個投資錦囊：
《錢經》錦囊一：買債基不宜滿倉買
一談到投資，往往會涉及資產配置的概念。配置的原理就是通過投資不同風格資產、平衡經濟周期波動的影響。簡單說，就是不同資產的價格，在不同經濟周期階段表現不同，通過分散配置和調節不同資產的投資比重，來抗衡經濟周期波動的風險。
從這個角度說，目前將所有基金的投資都投向債券型基金，從較長時間段看，也未必是最優的選擇。
不妨回頭想想，在過去的一輪股票牛市中，債市表現是相當疲軟的。這是因為股市牛市周期，對應著低通脹高增長一高通脹高增長的經濟演變過程。從投資時鐘看，我們依然處于低增長低通脹階段，但是隨著經濟的復蘇，未來的演變階段，很可能是又一輪低通脹高增長，在最壞的時刻投資，樹立長期投資觀念，是被無數實例證明了的。
根據數據實證分析，中國10年期國債收益率和CPl漲幅的波動峰值，是基本同步的。按照目前市場的普遍預期，明年中期CPI漲幅可能見底，這預示著債市收益率見底的時間。
另一方面。明年中期對股票市場來說也是一個敏感時點，諸多分析認為美國、中國經濟屆時可能出現復蘇跡象，而股票市場通常會對宏觀經濟提前反應。從這個角度看，目前逐步開始考慮買八股票基金，從長期的風險／收益比來看，是值得嘗試的。
大部分投資者意識到投資機會時，通常都是已經滯后于市場。風
險承受力比較強的投資者，目前可以考慮逐步分批買入的方式，逐步增大股票型基金的比例，這樣做的效果可能需要耐心等待較長時間才能顯現出來，但是有較大可能會在下一輪股票牛市周期中占得先機。
《錢經》錦囊二：買新債基不如買老債基
盡管債市已經出現漲不動的勢頭，但是債券基金的發行仍沒有退潮的跡象，不過此時發行的債券型基金，今后的日子很可能不如老債基的心情輕松――債券市場基本面轉折引發的最大一波上漲：畢竟已經過去。
目前債市調整壓力逐漸增大，但是由于市場資金相對寬松，所以很快出現趨勢性下跌的可能性也不大，這種牛皮震蕩整理的市場環境，將使得新債基不得不以較高的價格去拿券，相對來說就會降低收益率。而老債基除了階段性兌現浮動收益外，手中還有成本較低的債券，可以坐等新債基入場推高債券價格。相比之下，老債基面對債市波動比較主動。因此，選擇老債基相對新債基更為劃算。
《錢經》錦囊三：買混合債基不如買純債基
債基可以細分為純債基、可投資股票一級市場的一級債基，以及可投資股票二級市場的二級債基。從風險角度看，純債券型基金風險最低，二級債基風險最高，尤其是今年以來，很多出現虧損的債券型基金，就是因為打新或主動投資股票被套所致。
另一方面，債券市場上企業債信用風險已經開始釋放，考慮到’年報和明年中報期間，會是上市公司業績地雷多發期，因此選擇較少涉及企業債和股票的純債券基金，安全性更高。
國內著名債券評級機構――中誠信日前下調了電力、鋼鐵、有色金屬、建筑和航空運輸五大行業的評級展望為負面。而10月中旬債市出現的一波明顯回調，正是公司債的信用危機引發的。
根據上市公司三季報數據，當前交易所公司債資產負債率較高，且都有所上升，其中電力、金屬、房地產行業上升更為明顯，這些行業中非大型央企發行債券，未來半年出現負面事件的概率較大。
回顧今年三季度末成立的新債基，海富通穩健添利債基明確規定不參與股票二級市場；東吳優信債基強調對于債券信用等級的嚴格要求，這些都預示著債券基金日益謹慎。
《錢經》錦囊四：買債基切勿背離初衷
債券型基金盈利模式范文4
南方穩健成長基金（南方基金管理有限公司）
基金經理：王宏遠
個人簡歷：美國哥倫比亞大學國際關系學院公共管理碩士,曾任職深圳經濟特區證券有限公司,1998年4月進入公司,歷任公司研究員、投資部副總監(主持工作)、天元基金經理、開元基金經理?，F任南方基金管理有限公司投資總監，南方穩健成長基金的基金經理。
近三年凈值增長率：33.33％
領悟市場先機的智慧
文/王宏遠
在去年繁復的股改背景下，在眾機構紛紛“眾里尋他千百度”的迷茫之際，南方穩健成長基金緣何能領悟市場先機，抓住股改“G遇”呢？
簡單“防御性投資”是個“美麗的錯誤”
現在市場上有一些所謂的“防御性”股票的市盈率高達20～30倍，市場給這些個股如此高市盈率的理由是，這些個股未來一兩年每年業績有20%～30%的成長，但是成熟市場給同樣高的市盈率則需要未來五年每年的平均成長性有20%～30%。
在經濟降溫的階段向華爾街學習防御性投資理念是正確的，但是片面地學習表象，而沒有理解實質只會形成“防御性泡沫”，隨著泡沫的進一步堆積，其破滅是必然的。我們目前正在清倉這類股票。
股改背景下的市場變遷
2005年，中國市場正在經歷的偉大變革――股權分置改革，將會對市場帶來深遠影響。
股改之后，A股上市公司的估值水平從公布的財務數據來看，不但低于成熟市場16～17倍的水平，而且已經與全球主要新興市場國家12～13倍的平均市盈率接軌，而考慮到中國經濟的增長前景，A股估值水平本身并不高，制約A股上漲的主要原因是上市公司財務數據的公信力不足以及市場參與者信心不足。股改之后A股藍籌股的估值將以H股的定價體系為重要參照，因為H股是基于全流通下的定價且這種定價是市場化和具有國際公信力的。舉例說，中興通訊在A股股改停牌期間H股漲了30%多，這對其A股復牌后直接填權的走勢起到了積極作用。
股改不僅是對歷史的補償，更重要的是借此改善A股上市公司的管制水平和公信力。
權證等衍生產品在股改中的引入，在A股市場上具有劃時代的意義。以認購權證為例，在券商創設機制存在的環境下，看好公司的人會去購買股票，而持中立或者看空態度的機構，也可能因為創設認購權證而成為公司正股的買方，從而增強做多的力量。這會使A股市場多年來“盤久必跌”的現象向成熟市場“盤久必漲”的規律靠攏。而認沽權證的出現，則可以大大地提高上市公司的公信力。最起碼，在認沽權證存續期間，諸如大股東侵害流通股股東利益，上市公司利潤被關聯交易轉移到集團公司等現象會暫時消失，上市公司的高管和大股東會盡心盡力地做好經營。這樣有認沽權證的公司的公信力提高了，投資這些公司自然會有超額收益，即使在權證二級市場價格降溫以后，仍然會有豐厚的高于市場平均水平的收益，何況許多權證本身還有內在價值存在。
A+H套利機會很大
新的投資機會還體現在目前同時擁有A股和H股的公司中，有少數公司A股和H股的差價在10%以內，而預期股改中A股流通股東平均將得到10送3股左右的綜合對價，這樣買入A股在短期內就存在20%以上的套利機會。即使按照最壞的打算，如果這些H股在未來兩三個月之內果真下跌了20%以上，那么，A股市場其他藍籌股的下跌幅度肯定也不會小，投資上述A+H套利股的零收益與投資其他藍籌股的20%左右的負收益相比，仍然具有相對超額收益。
那些股改中配合有權證安排的大藍籌公司的未來前景看好。香港市場上股票很多，但主要的成交量都集中在少數的大藍籌及其衍生品種上，而未來A股市場也將會呈現出這樣的格局。外資對中國市場的影響和推動作用日趨明顯，而外資的特點是注重風險和收益的配比，并通過衍生產品來對沖風險，因此，具有衍生工具的大藍籌股將會受到更多資金的青睞。
年度績效優異獎（開放式偏股型基金）
易方達策略成長基金（易方達基金管理有限公司）
基金經理：肖堅
個人簡歷：37歲，經濟學碩士, 曾任香港安財投資有限公司財務部經理,粵信(香港)投資有限公司業務部副經理、廣東粵財信托投資公司基金部經理，易方達基金管理公司投資管理部常務副總經理,現任易方達基金公司總裁助理、基金投資部、研究部總經理兼易方達策略成長基金的基金經理。
2005年凈值增長率：13.41％
策略應對市場
文/肖 堅 傅 浩
在剛剛過去的2005年，易方達策略成長基金取得了相對較好的投資業績，全年凈值增長率達到13.41%，在45只偏股型基金中排名第一，當年分紅0.06元，截止到2005年底基金累計凈值達到1.25元。規模增長率在所有股票型基金中也排名第一。能夠取得這樣的成績，與基金持有人長期以來的大力支持分不開的，同時，公司整個投資研究平臺也給策略成長基金的運作提供了很大的幫助。
長期以來，我們判斷國內A股市場還是一個新興的股票市場，系統性風險相對較大?；谶@種認識，策略成長基金從成立伊始，就確立了“策略應對市場”的投資理念，堅持“價值選股，策略配置”的投資風格。將“以確定的企業價值應對不確定的市場風險，用靈活的配置策略來追求持續的超額回報”作為我們基本的投資思路。同時我們也意識到，國內A股市場也存在一批基本面優秀、估值具有吸引力的個股，這使得股票市場會在較長時期內維持結構分化、局部牛市的局面，通過深入的基本面研究的價值選股和靈活的組合配置策略可以較好地化解風險、獲得超額回報。
回顧2005年的基金管理，可以看到，宏觀經濟增速回落、股權分置問題改革是貫穿全年的兩大投資主題。
2005年年初，我們認識到宏觀經濟出現調整的可能性較大、證券市場系統性問題較多、整體市場仍處于高估狀態、估值具有吸引力的上市公司數量有限等特點，選擇了部分優秀的二線藍籌股票進行重點配置，取得了不錯的回報。
進入5月份，股權分置改革開始推進，不同的對價方案使得市場估值體系出現紊亂，加上投資者對宏觀經濟回調的擔心，導致整體市場大幅下跌，在這期間，策略成長基金加大了推行股改的大盤股配置，較好地回避了市場大幅回調的風險。
進入下半年，我們認識到，市場經過長期持續回調，底部區域的特征越來越明顯，具備投資價值的股票越來越多，應該加大組合的進攻性。同時，經過深入分析和研究，我們發現有一批中小盤股由于長期的下跌加上基本面的不斷走好使得估值吸引力加大，在這樣的背景下，我們相應調整了組合結構，增持了部分中小盤股。
隨著上市公司三季報逐漸披露，市場對于各家企業全年業績情況有了基本預期，對于上市公司2006年業績的預測成為組合調整的重要依據。同時，股改的不斷深化，權證等金融創新產品的推出也為組合的優化提供更多選擇。針對2006年股票市場可能出現的多元化特點，我們相應增加了股票數量，提高了組合的彈性。
策略成長基金在上述各個階段的操作，較好地貫徹了“價值選股、積極操作、策略應對、動態調整”的策略配置風格，在堅持企業價值的同時，保持靈活操作的特點，正因為此，我們才能在變化多端、競爭激烈的市場中取得較好的投資業績。
展望2006年，我們認為，市場將出現更大、更多元化的結構性機會，一味地防御性投資并不可取，結合基本面、預期、市場的變化，積極主動地把握不同階段的投資機會是我們基本策略。在2006年投資運作中，我們將更關注人民幣升值、企業并購、IPO重新開閘、金融創新、股權激勵等帶來的投資機會，也會重視銀行、地產、新材料、軍工、3G、有線電視、新能源等行業和板塊的投資機會。同時，我們仍將堅持自己的組合管理方法，不斷尋找更好的投資目標來優化組合結構，用靈活的配置策略追求持續的超額回報，為持有人帶來更好的收益。
年度績效優異獎（開放式股債平衡型基金）
廣發穩健成長基金（廣發基金管理有限公司）
基金經理：何震
個人簡歷：經濟學碩士，10年證券從業經歷，曾在海南富南國際信托投資公司、君安證券有限責任公司、廣發證券股份有限公司工作。2002年8月加入廣發基金管理公司，任廣發聚富開放式基金基金經理助理，現任廣發穩健增長基金基金經理。
2005年凈值增長率：16.93%
天生適合做基金經理
文/何 震
我一直有一種感覺――我天生就是一個適合做基金經理的人。還在讀大學的時候我就讀過彼得?林奇的書《一個人如何利用已有的知識在華爾街崛起》，看完后莫名興奮，當時就想，如果有朝一日能夠從事彼得?林奇這樣的職業，該是何等快樂！從此，閱讀彼得?林奇、巴菲特等投資大師的書成了我的一大愛好。
在后來的學習和工作中我的確有意識地往這個方向靠攏，我不止一次地和最好的朋友說過：“當基金經理是我的人生目標?！痹谖?2歲的時候，我終于當上了基金經理。彼得?林奇33歲才當上基金經理，比我還大一歲，巴菲特32歲時已有700萬美元的身價，這一點我與其相距甚遠，但無論如何，我終于擁有了一個向前輩挑戰的平臺。
我覺得自己能夠成為一位不錯甚至是優秀的基金經理，但我沒想到會成為第一名，尤其是運作一只股票倉位上限只能到65%的基金，取得這樣的成績更是不易。我這個人性格比較平和，不偏激，喜歡獨立思考，有時候還會來一點逆向思維，這種性格使我在2005年比較差的市場環境中少犯了很多錯誤，這是我能夠取得不錯成績的原因之一。與此同時我不是一個僵化的人，喜歡保持相當的靈活性。我覺得股票是個非常有趣的東西，股票其實是實體經濟和虛擬經濟的結合體。從本質上看，股票代表的是企業的價值，它應該等于企業重置成本，或者企業未來收益的折現，但是股票在很多時候又受市場情緒所左右，人的情緒變化會不斷影響股票的估值標準，這種變化有時會非常大，所以，有人說投資股票是一門藝術而不是科學。當市場低迷的時候，人們會用最保守的標準來給股票估值，股票的價格有時甚至會低于重置成本；當市場火暴的時候，人們會創造出“市夢率”這樣的標準來給股票估值。如何最恰當地給企業估值，在企業價值和市場情緒之間找到一個合理的度，是一個優秀基金經理應該掌握的技能。在這一點上，我非常贊同凱恩斯的選美理論：你要選的是評委認為美的人，評委認為美的人才能拿到冠軍，而不是自己認為美的人。在實際的操作中，我也運用了選美理論，希望找到的股票都是市場認為“美”的，因為我們不能左右股票的價格，要想股票漲，只有讓其他人認可并購買。
我管理的基金是2004年7月份發行的，到2005年底，一年半的時間，都是在熊市中運作，雖然成績不錯，但還是感覺辛苦。進入2006年，從股票的表現到周邊同事朋友的言談都大大不同以前，大家的信心在慢慢恢復，給股票的估值標準也在往樂觀的方向提升，看來，2006年必定是不同于過去幾年的。新的市場環境會帶來新的理念和操作風格，我的觀點是在2006年既要“變”，又不能“變”?！白儭钡氖遣僮魃峡梢苑e極主動些，沒有必要像2005年那么保守，積極一點能夠獲得更高的收益；不“變”的是以基本面和企業估值為基礎的投資方法不能變，這個變了，就像脫韁的野馬，不知道會跑到什么地方去了。
年度績效優異獎（開放式偏債型基金）
銀河銀聯收益基金（銀河基金管理有限公司）
基金經理：毛衛文
個人簡歷：9年證券從業經歷，先后就職于中國建設銀行總行、中國信達信托投資公司和中國銀河證券有限責任公司，期間主要從事證券分析與投資及相應的管理工作。2001年6月參與籌備銀河基金管理有限公司,2002年4月至今,擔任銀河基金管理有限公司債券經理、銀河收益基金基金經理。
2005年凈值增長率：13.78%
成功把握大類別資產
文/毛衛文
2005年銀河銀聯收益基金全年取得了13.78%的收益率，被國際權威基金評級機構晨星公司評為五星級基金，收益基金短期、長期收益指標在同類型的基金中均名列前茅，并且風險指標良好。
2005年銀河銀聯收益基金大幅超越了投資基準7.97%的收益，為我們的持有人創造了價值。我取得的成績與團隊的合作密不可分，公司在固定收益業務方面有一個經驗豐富、凝聚力很強的團隊。我們有宏觀和策略方面的研究員，有專門負責數量分析和建模的金融工程人士，和實戰經驗豐富的基金經理和交易員共同組成一個合作團隊，使我們能夠清晰地注意到宏觀經濟形勢的趨勢性變化，感受到貨幣政策在不同階段微妙的變化，選擇了正確的投資策略。
我在2005年的投資實踐中能取得這樣的成績，超額收益主要來源于對于大類別資產的認識和把握比較成功。2005年初，隨著企業盈利指標和通貨膨脹率的下滑，市場加息的預期大幅度降低，這構成債券市場持續上漲的重要基礎。另外，我們觀察到商業銀行由于資本充足率的要求，自我風險約束加強，加大了債券投資力度；同時，由于匯率體制改革的需要，中央銀行在本幣利率政策上傾向于低利率政策。在多種有利因素的支持下，債券市場出現了歷史罕見的牛市。因此，在資產配置層面，我們確立了以債券投資為主的策略，始終以積極的投資策略來參與債券市場，最終分享了2005年債市的牛市成果。在配置型基金的操作中，我們降低了權益類資產（股票和轉債）的配置，加大債券投資力度，并適當運用杠桿投資，同時果斷地加大了債券投資組合的久期，保留了相當部分的長期債券的部位并利用市場波段運行的特征，進一步提高了基金的債券資本利得收益。
另外，在股票組合層面上，收益基金在公司精選股票庫的平臺上，加入了我們對宏觀經濟的預期，在二季度初較早地減持了出口導向型和周期型公司，從而避免了凈值的損失。而當市場對于周期下滑過度預期時我們及時提升了權益類資產的比例。
展望2006年，中國經濟將進入平穩增長時期，這將為諸如銀河收益基金這類風險收益相對平衡的配置型基金提供現實、無可比擬的優勢。經過前幾年的高速發展，特別是國家持續的宏觀經濟調控和不斷增加的貿易摩擦以及國內消費的平穩增長，預示著經濟增長面臨調整將不可避免，這是未來我們投資面臨最基本的經濟背景。
從中長期來看，在匯率持續升值的條件下，未來經濟下滑和盈利繼續下行的前景將變得更加現實，從而需要總量政策的對沖，利率水平的進一步降低和財政政策的刺激應當是比較現實的，這將從基本面構成對債券市場的中長期利好，這預示著債券市場在未來幾年仍將大有可為，投資機會主要來自于信用產品。我們預期2006年央行貨幣政策趨向于保持適應性的中性寬松局面，維持人民幣的低利率政策。這樣一方面有利于穩定金融市場，減少游資短期收益，另一方面，低利率政策有助于緩解經濟回落的壓力。同時，我們看到投資新品種的極大豐富、新的金融工具的運用。國內債券市場發展面臨著前所未有的機遇。
股票市場經過將近四年的調整，市場風險被大大釋放，我們認為市場整體估值水平比較合理。股權分置改革將進一步改善上市公司治理結構，提高上市公司整體質量，為股票市場的長期穩定發展打下了堅實的基礎，指數在目前位置風險偏低。行業方面，盡量回避未來業績增速將逐漸放緩的行業，對于資源性行業以及壟斷行業非周期性消費品類穩定增長行業我們仍將保持“重點”的配置，主要的投資機會存在于四類企業：穩定增長型企業；有并購重組題材的；在股權分置改革中公司治理結構進一步理順的公司；以及市場對宏觀經濟的下滑過度反映、股價被過分打壓的公司。
我們深知，機遇和挑戰同在，我們將一如既往，盡心竭力，努力工作，為基金持有人爭取最大的利益，來回報大家對銀河收益證券投資基金的支持和信任。
年度績效優異獎（開放式債券型基金）
嘉實理財通債券基金（嘉實基金管理有限公司）
基金經理：劉夫
個人簡歷：碩士學位，11年證券從業經驗，具有基金從業資格。先后擔任深圳人民銀行外匯經紀中心國際債券業務負責人，中創證券深圳分部交易部負責人，中國平安保險公司投資管理中心債券交易主管，寶盈基金管理有限公司投資決策委員會成員、債券組合經理?，F任嘉實理財通債券基金的基金經理。
2005年凈值增長率：13.14%
積極投資 穩健回報
文/劉 夫
“積極投資，穩健回報”是我在管理嘉實理財債券基金中所追求的投資理念。所謂“積極投資”，就是主動地運用各種資產配置策略和戰術性資產選擇策略，以達到趨利避害的投資效果；“穩健回報”則是指不追求過高的風險收益，而注重在較低的風險承受水平上為投資者提供長期穩定的回報。乍一看起來，“積極投資”與“穩健回報”似乎有些矛盾，或者說，要在“積極投資”的基礎上獲取“穩健回報”，難度是相當大的。
我認為，要將兩者有效地結合起來，其關鍵就是在于前瞻性的研究。當前的中國債券市場，正處在迅猛發展的階段，與國外成熟市場相比，既具有了一些基本雛形，又存在著巨大的發展空間。這為我們通過前瞻性研究獲取超額收益創造了相當有利的條件。前瞻性研究搞好了，投資決策的有效性隨之提高，“積極投資”的風險就大大降低了，“穩健回報”的目標也就有可能實現了。簡單地說，就是盡量爭取不打或者少打沒有把握的仗。
然而，面對龐雜的研究課題，僅憑一個人的力量是不可能完成的；“積極投資，穩健回報”理念的有效實施，還得依靠整個債券投研團隊的協同努力與支持。嘉實基金擁有業界最大的固定收益團隊，公司固定收益部設有4個研究員專門負責進行研究，另有還有4個負責投資，而基金經理的主要任務是進行最終的決策。
有了正確的投資理念和團隊的支持，2005年嘉實債券基金取得13.14%的總回報率，其低風險、高收益的特征，被晨星評為唯一的五星級債券型基金。從當年的整個投資思路和組合安排上，我們都盡量避免凈值的大幅度波動，不會為了博取高收益去承擔高風險，而是主張在一個可控的風險范圍內追求適度的增長。但是往往這樣做，業績增長反而很穩定，絕對增長率會很高。
我個人一直認為，保持債券基金的債性非常重要?？赊D債由于具有轉股的功能，因此，它的債性比較弱，而這一點往往會導致凈值的波動加大，使得投資者很難對這種基金的收益和風險作出一個合理的判斷。因此，我們去年對可轉債的配置比例一直非常低，盡管這也讓我們一度失去了一些比較好的機會，但是我們的風險卻大大降低了，這是我們的基金凈值能夠穩定增長的一個主要原因。
去年嘉實債券基金取得良好業績的另外一個重要原因是，我們抓住了純債市場的機會，大類資產配置良好。去年包括國債、企業債、金融債的一、二級市場都為債券基金提供了很多機會，我們年初時就通過對市場的整體分析看準了這一點，將主要的資產配置在了純債上，順應了2005年市場的一個特點。
展望未來，我認為盡管債券基金目前并不景氣,但作為風險相對非常低、有分流儲蓄資金功能的理財產品,債券型基金本身的市場機會還是非常大的。2003年以來股票基金規模的迅猛擴大正是得益于股票市場投資難度的大幅提高, 我認為同樣的事情也將在債券市場再次發生。
對于債券市場投資者來說,以往那種單純依靠判斷市場的漲跌來賺錢的盈利模式將會逐漸被淘汰,轉而將會被利用信用息差來盈利的模式所替代。而這種模式一方面需要投資者擁有對信用風險的很強的分析和估值能力,另一方面也要求投資者要有很強的對衍生金融產品的結構進行組合管理的能力。
基于以上原因，我認為未來幾年市場對于專業債券理財工具的需求將會大大加強,這無疑將給債券型基金在規模擴張上帶來一個前所未有的機會。依托嘉實強大的固定收益研究和投資團隊，我對未來的投資充滿信心，希望不辜負廣大投資者的信任。
貨幣市場基金年度績效優異獎
南方現金增利基金（南方基金管理有限公司）
基金經理：劉情劍
個人簡歷：碩士，曾任職海南匯通國際信托投資公司、國泰君安證券股份有限公司。2003年5月起任職南方基金管理有限公司,現任公司總經理助理兼固定收益部總監，南方現金增利基金的基金經理。在劉情劍領導下，2005年南方基金管理公司旗下的其他低風險基金產品業績也有良好表現――南方避險增值基金的凈值增長率高達12.48％，在保本基金中排名第一。
2005年凈值增長率：2.49％
考驗剛剛開始
文/劉情劍
與2004年相比，2005年貨幣市場基金經歷了比較平穩的一年，而且貨幣市場基金之間的凈值增長也非常接近，差距只有千分之一左右。2005年中國經濟走在增長頂峰的右側，對于債券市場上的投資者而言，這只是幸福的開始。但對于貨幣市場基金，這是考驗的開始。
在2005年，產能過剩開始顯現、人民幣開始升值、大量的貿易順差等這一切都意味著，債券市場的上漲必然開始了。但是，對于超短期債券基金――貨幣市場基金而言，投資的難度反而加大了。債券的上漲或者說市場利率的下降（債券價格與市場利率是反向運動的）首先是從短期利率的下降開始的。而貨幣市場基金的平均剩余期限只有半年，市場利率下降帶來的超額收益不多，反而增加了再投資風險。因為貨幣市場基金的絕大多數資產，總是在未來的一年里滾動到期，再投資時，低市場利率意味著低收益率。正如大家所看到的，2005年貨幣市場基金的當年的凈值增長率比較平穩，并未像中長期債券基金那樣增長驚人。當然，這也充分體現了貨幣市場基金的本色。
由于市場利率的下降，貨幣市場基金的再投資風險驟然增加。貨幣市場基金的經理們也因此經歷了較為煩惱的一年。雖然，中國人民銀行及時推出了企業短期融資券，因發行量有限，也難以緩解再投資的壓力。即使今后發行量增加了，隨之而來的信用風險也已經悄然而至。雖然貨幣市場基金是天底下最簡單的基金，但是，對于貨幣市場基金的基金經理們而言，在流動性風險、再投資風險和信用風險管理方面的考驗只是剛剛開始。
現代高速發展的科技，以及與此相伴而來的全球化，把現代工業的生產效率、或者說生產力水平推向了一個前所未有的高度。但是，人們的幸福指數似乎在下降，這是為什么？激烈的市場競爭、科技文明的成果對人力資源的替代、以及財富的按資分配，等等；這些因素使人們的工作壓力增大，社會財富兩極分化，社會似乎變得更加不和諧了。從歷史的角度看，目前生產關系調整的步伐還沒有完全跟上近期快速提高的社會生產力水平。隨著相應調整的進行，我們相信，我們將會邁進一個更加和諧的社會。當然，我們也更加相信，隨著和諧社會的建立，貨幣市場基金的經理們在管理貨幣市場基金時的工作環境要好多了。
年度績效優異獎（開放式股票型基金）
富國天益價值證券投資基金（富國基金管理有限公司）
基金經理：陳戈
個人簡歷：碩士，曾就職于君安證券研究所任研究員。2000年10月加入富國基金管理有限公司，歷任研究策劃部研究員，現任研究策劃部經理。
2005年凈值增長率：14.85％
高倉位，個股適度集中
文/陳 戈
回顧2005年，能夠取得這份成績，心得在于投資過程成功地涵蓋了三個層面――首先是年初既定的全面防守投資策略，將可配置資產主要集中在穩定類行業。其次，選股時對諸如云南白藥、四川電器等大牛股配置比例較高。最后，對市場熱點的參與、個股的波段操作也比較積極。但說到底，是對宏觀經濟和行業的準確把握帶來了最后的成功。
“高倉位比例，個股適度集中”是富國天益基金2005年所遵循的投資策略――去年對四川電器、云南白藥、蘇寧電器的高配置對于基金業績的貢獻令人滿意。略感遺憾的是，下半年的操作不夠靈活，收益沒有上半年高。
展望2006年，我們在制定年度投資策略時將主要考慮的幾方面因素：宏觀經濟政策和運行趨勢、證券市場政策、匯率制度、石油價格和國際經濟。2006年整個市場會較去年偏暖，表現較活躍，但是行業基本面及其市場表現的分化會加劇。這種情況下，可以看好非貿易品、消費服務類行業；資源類股票；科技股，尤其電子元器件股；周期性的行業中選擇長周期或周期向上的行業，如軍工、電力設備、新材料。
封閉式基金（大盤）年度績效優異獎
安順證券投資基金（華安基金管理有限公司）
基金經理：尚志民
個人簡歷：工商管理碩士，10年證券從業經驗。曾在上海證券報研究所、上海證大投資管理有限公司工作，進入華安基金后曾先后擔任公司研究發展部高級研究員、基金安順、基金安瑞、華安創新基金經理?，F任基金投資部總監助理。
2005年凈值增長率：12.64%
尋找可貴的持續成長股
文/尚志民
為國內管理共同基金時間最長的基金經理之一，我曾經受了牛熊市的洗禮，親歷了中國股市的多次變革。一路走來，我一直非常注重考察管理團隊的專業能力和公司的核心競爭力，秉承華安自下而上精選個股的一貫風格，在安順基金的組合中，有一批長期投資的戰略性品種。正是基于對宏觀經濟和全球政治經濟格局的認識，2005年安順在同行中較早意識到了航天軍工行業的投資動力和持續成長性，并結合中觀的行業競爭格局和進入壁壘分析，微觀的公司跟蹤研判，對該板塊進行了較成功的配置，其中最成功的品種即為航天電器。而對天威保變投資的前瞻性也再次體現了上下結合的成功。后期市場對“十一五”產業政策相關個股的認可與追捧，實際上也是宏觀和中觀層面提供了選股思路，未來這種重要性將越發顯現，因此，安順2006年將繼續對產業政策趨勢變化給予高度的重視。 尋找可貴的持續成長股將繼續是安順2006年的投資重點，對成長股的投資才是真正的積極防御策略。
好公司往往未必是好股票，這幾乎是所有基金經理曾經或正在面對的困惑。對此，我的理解是，隨著股權分置改革及配套措施的完善，中國股市中好公司同樣也是好股票的概率將越來越高。但2006年的股市將更多地體現出結構性的上漲機會，因此,在某些時點上可能必須要對好公司進行一定的取舍，所謂有舍方有得。
對于基金而言，年度大考已結束，像所有基金經理一樣，我將繼續努力尋找心中既優秀又幸運的上市公司。
封閉式基金（中小盤）年度績效優異獎
科匯證券投資基金（易方達基金管理有限公司）
基金經理：梁文濤
個人簡歷：34歲，管理學博士。2002年起任職于易方達基金管理有限公司，曾任研究員，現任基金投資部總經理助理、易方達平穩增長證券投資基金、科匯證券投資基金基金經理。
2005年凈值增長率：13.28%
投資分享成長
文/梁文濤
首先非常感謝各位持有人和《新財經》雜志對易方達基金公司和科匯基金的認同和支持，給予我們這個榮譽。
基金經理們容易成為投資行業中被關注的焦點，大家看到某只基金良好的業績表現很自然就到基金經理那里去尋找答案，但實際上，一只基金良好投資業績的背后更多的是受到其基金管理公司深厚投資文化的影響和整個投研團隊的貢獻。所以，我們更看重的是“最佳投研團隊”這個集體獎項。科匯基金2005年的凈值增長率達到了我自己設定的10％的目標，如果算有點成績的話，主要也要歸功于易方達優秀的投研團隊，是他們尋找到了真正有核心競爭力的企業作為好的投資對象，引導我能夠回避整個市場的系統性風險而取得收益，這是靠個人一己之力無法完成的。
另外，我要感謝許多券商研究所的研究員朋友，他們在過去的一年給予了我很多的幫助，開闊了我的研究視野，為我提供了很多好的投資線索。
“研究發現價值，投資分享成長”是我本人所遵循的投資理念。一家企業的投資價值和其市值增長，歸根到底是由企業的管理者和員工創造的，作為專業投資者，基金管理人更多的工作應該通過研究來發掘低估的價值――研究企業、發現價值，尋找那些“主營業務清晰、業績增長持續”的好企業。如果基金經理有能力發現好企業，投資好公司，就可以通過分享企業成長帶來的市值增長來為基金持有人賺取較好的投資收益。
2005年對科匯基金收益貢獻較大的三個企業是蘇寧電器、貴州茅臺和華僑城――這恰恰印證了易方達投研團隊突出的選股能力。我們始終堅持從企業基本面、從投資價值的角度選擇股票?；久媪己玫钠髽I具有一些共性特征：首先它們往往是一些“專一、專注”的公司，主營業務清晰，業務往往集中在優勢產業鏈上；其次它們所處的行業一般具有行業、區域壁壘。當然，充分競爭的行業中也存在大量優質企業，但其特征一定是有超出同行的盈利能力和健康的財務指標――這種認識去年幫助我們在對房地產行業的投資中取得了超額收益。當房地產行業經歷2004～2005年連續兩年的宏觀調控，很多人擔心政策帶來的系統性風險，但我們認為，此時正是發現具有長期核心競爭力的優質企業的大好機會，所以，買入了華僑城等具有長期投資價值的股票，取得了較好收益。但坦率地講，投資之途不會一帆風順，2005年科匯也曾持有了一些與當初預期相差較遠的股票，比如曾經看好的煤炭股，由于行業集中度低、需求受到宏觀調控影響等方面因素影響而并未取得良好收益。
展望2006年，我們認為經歷股改后，證券市場整體估值水平較低，下跌空間有限，市場的投資機會將呈現多元化趨勢：私有化、全流通后的并購重組、周期性行業低估引起的反彈、優勢消費行業公司的業績持續增長等驅動力都可能帶來獲得超額收益的投資機會。
封閉式基金年度業績飛躍獎
景陽證券投資基金（大成基金管理有限公司）
基金經理：楊建華
個人簡歷：37歲，工商管理碩士，經濟學博士研究生，先后畢業于北京航空航天大學和西南財經大學。8年證券從業經歷，曾任光大證券研究所研究員、四川啟明星投資公司總經理助理。
2005年凈值增長率：10.93％
投資需要獨自等待
文/楊建華
如果說2005年，基金景陽實現了超越的話，那么，較強的選股能力和具有前瞻性的投資起到了重要作用。
多年的研究工作為我打下了較強的基本面分析功底，具備較好的全局觀；同時，我對A 股市場近年來股價結構和投資理念的變動趨勢，以及對證券投資基金在當前市場上的盈利模式也有著較為深入的了解。投資無訣竅，勤奮、敬業，以及對投資工作的濃厚興趣，使我較好地實現了研究積累和投資理念的結合。
2005年面對股市大幅下挫，我的策略是堅持回避不確定行業和公司（如產能過剩的行業），努力挖掘穩定增長、值得長期持有的公司。早在2005年初，我就明確把軍工和新能源作為獨立和全新的板塊進行投資，景陽是最早買入火箭股份和航天電器的基金之一。到三、四季度，當其他基金開始關注軍工板塊時，景陽基金的航天電器已賺了100%。此外，傳統品牌中藥、食品飲料、通信、地產等板塊，我也有斬獲。我想，盈利點多且分散，組合盈利持續性強是基金景陽一大特點。
事實上，作為一只中小盤成長基金的基金經理，選股并不是件容易的事。根據景陽基金的契約規定，其主要投資對象是中小盤成長型的股票。由于成長性公司在發展的初期面臨較大的風險，公司的業績波動很大，股票價格具有很大的彈性；在操作上，中小盤成長型公司的流動性也不太好。另外，在前幾年市場持續下跌的過程中，投資者（包括機構投資者）信心受到極大打擊，抱團取暖不知不覺中成為了許多基金經理的無奈選擇，很多成長性公司開始往往并不被研究員關注，很長時間內處于邊緣化的地位。因此，投資這樣的公司，基金經理還必須忍受長期的等待和孤獨。
2006年將是一個熱點頻出的市場，與2005年某個階段某個板塊有機會不同，今年會在很多階段很多板塊出現投資機會。投資者的信心正在恢復，市場最困難的時候已經過去，這從新年開局市場的表現可見一斑。
隨著股改步伐加快，很多上市公司的估值已接近香港，而香港是全球估值最低的市場。根據市場變化，今年景陽基金會在組合中增加一些進攻性品種；同時我也給自己定出了創造絕對收益的投資目標。
債券型基金盈利模式范文5
關鍵詞：證券投資基金 問題 對策
自1868年創始于英國以來，證券投資基金在第二次世界大戰后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發展。特別是在20世紀80年代以來，發達國家投資基金發展迅猛，勢頭強勁，基金業已經成為與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅的金融體系的四大支柱產業之一。在我國，自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來，經過9年多的發展，我國的證券投資基金業已成功地實現了三大歷史性突破：從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發展階段的證券投資基金的發展歷程進行分析，對其現階段的發展狀況進行探討，指出我國證券投資基金目前存在的一些問題，并提出一些對策以及建議，望能對推動我國證券投資基金的規范健康發展提供一些線索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過發售基金單位集中投資者的資金形成獨立財產，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔風險的集合投資方式，是一種利益共享、風險共擔的集合投資計劃。
2、證券基金的特點
與其他投資方式相比，它有其自身特點：（1）集合投資。通過基金發售單位在短期內募集大量的資金用于投資，發揮資金集中的優勢，以利于降低投資成本，獲取投資的規模效益；（2）專業管理。通過專業化的基金管理公司來管理和運作，表現在投資理念系統化和投資手段現代化；（3）組合投資。根據基金契約中規定的投資目標、投資范圍、投資組合和投資限制，進行資產配置和投資組合，分散投資風險；（4）嚴格監管與透明性。為切實保護投資者對基金投資的信心，國際的相關監管部門都對基金業實行嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，并強制基金進行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過專業理財、分散投資的方式投資于資本市場，從而發揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進證券市場穩定和規范化發展
首先，證券投資基金作為目前證券市場上規模最大的機構投資者，它的投資理念、投資策略都對市場產生深遠影響，證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利；其次，證券投資基金在上市公司經營管理的話語權得到制度保障，同時在二級市場上，基金投資與運作規范、資產質量好、盈利能力強、發展潛力好的上市公司，有利于督促上市公司規范化運作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴大了證券市場的交易規模，起到了豐富和活躍證券市場的作用；第四，不同類型、不同投資對象、不同風險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時，也成為資本市場上不斷變革和金融產品不斷創新的來源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對中小投資者來說，投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等，存款和債券風險較低，但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障，因此其風險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團隊來專業化投資，為中小投資者提供了風險收益相對較好的投資品種。對機構投資者來說，特別是對資產的風險控制要求較高，收益也相對較高的機構投資者來說，同樣是一種較好的投資渠道。在我國，保險公司、社保基金、大型企業等都是證券投資基金的機構投資者。
（3）促進產業發展和經濟增長
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場，擴大了直接融資比例，為企業在證券市場籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了將儲蓄轉化為生產資金的作用。這種儲蓄轉化為投資的機制為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源，有利于生產力的提高和國民經濟的發展。
二、我國證券基金的現狀及存在問題
根據統計，截止2007年12月31日，我國共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計856416億元，份額規模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產凈值占全部基金資產凈值的19% ，份額規模占全部基金份額規模的13%。268只開放式基金資產凈值占全部基金資產凈值的81% ，份額規模占全部基金份額規模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ，證券投資基金已經成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時，它已經初步顯示出在有效配置金融資源、改善產業結構和經濟結構、抑制投機行為、改善證券市場的投資者結構以及促進投資金融制度創新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國外相比， 我國基金行業雖然發展極為迅速， 但是由于起步相對較晚， 在發展中還存在很多不足， 從基金運作的大背景環境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。
1、證券市場不完善， 上市公司質量不高
目前， 我國證券投資基金在發展中出現的各種問題與我國資本市場不規范、金融市場不發達有密切關系。基金管理公司在搭建投資組合時很容易出現“巧婦難為無米之炊”情況，也難以進行有效的產品創新。華夏證券的盲目擴張，投資于各類實業，大規模地對外融資、增資擴股，導致財務成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏，使得多數的證券管理公司的投資無從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業的更合理長期發展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發展起來的， 股票市場的非良性發展扭曲了市場正常機制和作用的發揮。市場缺陷增大了市場的系統風險， 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數的波動無法真實的反映市場的收益率和風險，基金的收益率失去了比較的基準， 更增加了基金跟蹤指數的難度，還有可能導致基金為了跟蹤指數而增加交易成本。
2、 法律法規不健全， 市場監管不力
目前， 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經出臺， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規體系還有待進一步完善。法規不健全及市場監管不力使得我國的證券市場投機性很強， 違規資金在證券市場上興風作浪，一些機構操縱股票、大肆炒作。
3、 我國基金公司治理結構不合理， 內部監管機制不健全
目前， 我國設立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會的監管，容易出現類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導致董事會、股東會和監事會被虛置，責權利嚴重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監管， 但由于托管費用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監管的質量， 如此一來， 基金持有人又必須面臨基金公司內部監管機制不健全帶來的風險。
4、 缺乏避險工具， 系統性風險高
我國基金的風險分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關系。我國股市容量偏小特別是優秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進行分散化、規范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國的金融市場產品比較單一， 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發達， 資本市場沒有做空機制， 投資基金無法通過做空機制回避系統性風險， 基金業績(特別是股票基金業績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關關系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統性風險的能力， 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風險。中國證券市場的不穩定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續性、不穩定性和所謂市場消息等系統因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個體與大多數人一樣思考、感覺、行動，與大多數人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學習與模仿特征使眾多基金經理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經理的非理性行為、信息的不對稱性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認可的評價體系
隨著證券投資基金規模的不斷擴大， 我國基金評估市場己初步成形， 但尚處在初級階段的基金評估業也暴露出了不少問題。目前進行公開基金評級的一些機構， 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關系， 僅有為數不多的科研機構可視為獨立的第三方。沒有令人信服的獨立的評級機構， 投資者購買基金時缺乏依據， 基金經理在運作基金時沒有參考， 這些都將影響基金的良性運作。
三、推動我國證券基金規范發展的一些對策建議
為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發展，在資本市場中發揮更積極的作用，本人結合各種資料提出以下建議。
1、規范資本市場，為投資基金的發展提供良好的外部環境
為加快我國投資基金的發展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國資本市場的規范化、市場化和法制化， 減少行政干預， 擴大股票、債券和貨幣市場規模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個能夠快速、健康發展和不斷創新的良好環境。同時， 還要改善證券市場最基本投資對象——上市公司的整體質量，這不僅是對基金的支持， 也是整個證券市場健康發展的基本保證。提高上市公司的質量主要在于建立科學的進入與退出機制： 一方面， 通過新股發行核準制把好新股發行關，將素質差的企業拒于股市大門之外， 為股市提供具有良好經營業績和發展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機制， 讓那些已經不符合上市公司標準而又挽救無望的企業退出股市。
2、進一步完善基金法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的不健全而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得到保證，法律法規的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺對促使基金管理者合規運作將起到十分重要的作用?！蹲C券投資基金法》的頒布和實施， 確立了基金業的法律地位， 為基金業的發展創造出廣闊的空間， 有利于加強對投資者權益的保護， 增強基金投資者信心。因此， 要進一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立， 明確市場運行規則， 逐步擺脫過去依賴行政指令的發展軌道， 從而實現我國基金業發展的規范化和法制化。
3、建立獨立的第三方基金評價體系
結合我國資本市場實際情況， 我國的基金評價體系應具備如下特征： ( 1) 由相對獨立的第三方來擔任評價機構；( 2) 評級方法應全面、客觀、科學， 適應中國基金業的特點；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續穩定發展。為此，需要在以下幾個方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統一標準， 可以考慮逐步引進全球投資績效表現標準(GIPS)；其次， 鼓勵更多的與基金無利益關聯的獨立第三方來建立基金評價體系， 引入競爭機制；同時， 也應當考慮把國際知名基金評級機構進入我國， 讓他們也參與競爭。
4、加強行業自律管理，積極發展公司型基金，完善基金行業的外部治理機制和內部組織形態
國外經驗和國內實踐均表明， 僅僅依靠國家證券監管機構的監管， 不足以管理和規范國內投資基金的發展。我國的基金業也應該組建多元化的監管體系， 加強行業自律管理， 組建基金行業協會?；鹦袠I協會應以基金業基本法律法規為依據， 通過制止惡性競爭行為和違法違規行為， 保護基金市場的穩定， 促進基金市場的健康發展。要進一步規范基金的發展還應考慮：賦予基金托管人更大的監督權和責任， 托管人可以拒絕執行基金管理人違法違規的投資指示， 并有責任向監管機構報告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔民事賠償責任。
從基金的治理和監督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權利。公司型基金的內部治理結構借鑒了現代公司治理的積極成果， 各利益相關者的權責更加明晰， 既有利于保護基金投資者的權益， 也有利于基金運作的效率和基金的持續發展。因此， 在進一步規范現有契約型基金的同時， 借鑒國外成熟經驗， 盡快發展公司型基金。
5、降低市場準入門檻， 加強基金業競爭
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發起人的規定， 在制度上使得基金運作的獨立性很難保證， 其結果是人為地減弱了基金行業內部的競爭性， 也在一定程度上阻礙了基金業規模的增加。沒有競爭或者競爭不充分， 就會造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發展我國的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認定標準， 允許更多的機構參與到基金的發展和運作當中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強國際合作與交流
提高普及性和深層技術性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產品、加大教育和培訓的力度，更要在全社會形成一種理性的投資理念，還要加強基金投資者的心理教育。針對基金投資者經常出現的各種非理性行為進行典型案例分析，讓更多的投資者對基金投資有一個全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國基金市場上最稀缺的資源是基金管理人的管理經驗和投資水平。為此，我們應該更加重視中外合作，這既包括允許外資對國內證券投資基金投資、中外證券機構加強技術合作、設立合資基金管理公司等“引進來”的行為，也包括向國際資本市場進行投資和分散風險等“走出去”的措施，通過加強對外合作與交流，學習國外先進技術和管理經驗，對國內市場作科學的調查和細分。在經營理念和目標、內部治理結構和運營機制、基金產品等方面進行真正的創新，而不只是模仿引進，通過這些措施將最終使得國內基金管理公司的經營管理水平得到質的飛躍。
參考文獻：
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[2]伍旭川、何 鵬.中國開放式基金羊群行為分析[J].金融研究，2005，5(5)：60-69.
債券型基金盈利模式范文6
10月大盤走勢與投資策略分析
股票市場
9月份滬深股市并未打破自6月份以來的調整走勢，經過月初的短暫反彈以后，股指繼續向下綿綿陰跌。與上月不同的是，下跌過程中，上證指數在1400～1420點之間成交量有所放大，表明在關鍵點位仍然有多頭力量的抵抗，但同時更多的投資者轉入空頭陣營，這樣就導致了1400點一帶成為新的多空分水嶺。1400點破位以后，9月中旬股指曾出現單日的小幅反抽，在技術上再次確認了空頭趨勢仍未結束。
經過9月份調整，股指已經運行到了相對低風險區域，不過 10月份還需投資者考慮以下4個方面的影響因素：
第一.新的宏觀緊縮政策出臺的可能性不大。央行于8月23日公告將銀行存款準備金率從6％上調到7％(從2003年9月21日執行)，該項政策作為力度較大的貨幣政策，顯示管理層對未來通脹的擔憂和抑制部分過熱行業的決心。從中長期分析，本次宏觀調控政策的目的是為了保持經濟的長期穩定持續增長，因此，其調控力度不會改變當前經濟增長的基本趨勢。此外，貨幣政策傳導至實體經濟存在3～6個月的時滯，在政策效果初步顯現以前，進一步出臺新的緊縮政策的可能性非常小。
第二.股市政策必然考慮市場的承受能力。QDII、深圳市場恢復新股發行乃至國有股減持與全流通問題在目前市場狀況下推出的可能性不大。根據中國證監會第15號令,《證券公司債券管理暫行辦法》自2003年10月8日起施行，而正式進入修訂進程的《證券公司受托投資管理業務管理辦法》將為券商帶來更多的希望。對市場來說，允許券商發債與開展集合受托業務，可以為市場帶來一定的場外增量資金，有利于改善市場的資金面供給狀況。10月份利好政策的實施將成為前期密集利空政策的有效對沖。
第三.擴容速度有望減緩。6月份以來，證券市場開始了前所未有的大擴容。南方航空、中原高速和華夏銀行的接連發行和上市對原本就缺少資金的市場造成嚴重影響，大擴容的代價就是兩地股指的持續下跌。市場的再度低迷反過來又造成了長江電力發行計劃的推遲。長江電力的推遲發行意味著大擴容高峰期的結束，隨著擴容壓力的釋放，市場很有可能出現一波反彈行情。
第四.機構博弈必然引發市場局部反彈。由于1500～1649點之間是今年的成交密集區， 1500點將成為未來行情的重要阻力位，在該點位機構有較高的套現欲望。如果沒有新的突發性利好消息，從機構博弈的角度判斷，1380～1400點附近成為本次調整底部區域的可能性較小，但場外機構完全可能利用1350～1500點之間10%的空間來發動一波局部反彈行情。
行業比較和板塊熱點方面，存款準備金率上調對投資型行業的影響將逐步顯現。上半年上游行業的市場表現好于下游行業主要是受益于投資的快速增長，緊縮性政策的出臺會降低上游行業，特別是與固定資產投資直接相關行業的基本面預期。其中，銀行受到的影響較為直接，其他受投資驅動影響較大的行業，如鋼鐵、機械、有色金屬等行業也會受到不同程度的影響，由于政策的傳導及效果顯現一般會有一個傳導期，因此2003 年四季度宏觀緊縮政策的影響可以忽略不計，但從2004 年開始將逐步顯現。由于出口退稅對國家財政造成了巨大的壓力，同時作為緩解人民幣升值的一種變通手段，適當降低出口退稅率的政策可能于明年推出。從行業角度來看，我國的傳統出口優勢行業，包括紡織服裝、家用電器、機械、電子元器件等可能會受到較大影響，這些行業中出口比重較大公司的效益會明顯下降，同時和出口相關的港口、貿易行業也會間接受到影響。
石化行業：四季度有望走強
石化行業是國際定價行業，影響行業效益最重要的因素仍然是國際原油市場價格走勢。我國石化行業業績與國際原油價格水平存在明顯的正相關性，據測算，國際市場原油價格每桶變動1美元，就會影響國內石化行業的利潤56.5億元人民幣。2003年上半年平均油價約為28美元/桶，下半年油價仍可能會高出去年25美元/桶的平均水平。
從石化行業7～9年的周期性特點來看，2002～2004年應該是石化行業周期的繁榮期，但由于世界經濟遲遲不能復蘇，預計本次周期的高峰期將延遲到2004～2005年左右。
國內石化行業的景氣復蘇盡管遲于國際市場，但國內汽車、房地產等行業的迅速增長將使石化行業長期受益。由于國內經濟的強勢增長，而石化行業投資不足，多數大型項目要到2004年底，甚至2005年才能投產，導致國內許多石化產品的進口依存度繼續上升。受此影響，上市公司中的中國石化、上海石化、揚子石化等公司由于在去年擴大產能而收益非淺。預計今年石化行業業績將呈“U”走勢，二、三季度將成為全年的最低點，第四季度將出現一定程度的回升，總體盈利水平好于去年。
在石油化工行業中，下半年應重點關注石油加工和下游化工產品。6 月份以后化工產品價格出現反彈，穩定在2002 年平均水平附近。考慮到全球以乙烯為代表的化工裝置開工率在未來2年內有逐步提高趨勢，3、4 季度化工行業盈利將逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年將進一步復蘇。
基金市場
9月份在A股市場持續調整的情況下，基金市場全面下跌，但所有封閉式基金凈值的跌幅均小于A股市場?；鹫w折價率進一步擴大，9月中旬有7 只基金折價率達到23%之上，其中基金鴻陽、基金豐和和基金天華的折價率超過24%，封閉式基金市場的折價率達到了一個歷史的高位。雖然基金的投資價值隨著價格的快速下跌而提升，但由于股票市場也在不斷下跌，導致投資者難以看到真正的底部，也就不會介入抄底。從4月以來，基金下行時間已經有5個月，跌幅也在加大，特別是近期有加速跡象，前期的歷史低點正在面臨新的考驗。
9月份開放式基金凈值也處于下跌狀態，其中合豐成長基金下跌幅度較大，而寶康靈活配置基金、銀河穩健基金的凈值變化較小。債券型基金表現則有所分化。一部分近期新發的債券型基金的凈值有所上漲，這些基金由于成立時期較短，因其持有的債券現券倉位較少，在回購利率高漲情況下，更多依靠無風險逆回購來提高基金凈值，在目前市場狀況下具有一定的優勢；而一些老的債券基金，由于目前債券市場整體較為疲弱，因而凈值出現較大幅度調整。我們認為基金市場已經進入低風險區域，可關注具有投資價值的30億大盤基金，包括基金科瑞、基金銀豐等。
債券市場
9月份公布的8月份宏觀經濟數據對本月債券市場造成了不利影響。8月份CPI 指數同比上漲0.9%，環比上漲0.7%，1～8 月累計平均CPI比去年同期上漲0.6%。8月末M2余額21.06 萬億元，同比增長21.6%；M1余額為7.70 萬億元，同比增長18.8%；8 月金融機構貸款繼續大幅增加，新增人民幣貸款突破2.1 萬億元，同比增長23.9%。宏觀金融數據和CPI 數據使未來通脹和升息預期進一步增強，并再次打擊了債券投資者的信心。
在央行存款準備金率調整效果完全顯現之前，央行再次出臺緊縮政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形勢報告中所言，主要以局部調整、加大公開市場操作力度為主。在目前市場流動性相對不足、財政部和國開行發行加速的情況下，新券收益率高企的情況將得到延續，老券的吸引力進一步降低。
從收益率曲線調整空間看，9月份交易所7年期和20年期品種收益率全面上行。基本面的走弱和市場短期內流動性不足是造成債券市場收益率上移的主要原因。參照新發行的10年期品種收益率，短期內市場收益率仍有可能調整5-10個基點。債券市場的企穩回暖必須等待長江電力發行、回購利率回落和資金面寬松等多個條件形成，因此，10月份債券投資者繼續采取回避觀望的策略。
投資策略
由于我們在前幾個月建議大幅減倉，并且在8、9月份反復提示投資者不應參與反彈操作，因此到目前為止仍牢牢地掌握著相機投資的主動權。9月份我們繼續提高現金比例，并對股票倉位實行較嚴格的控制。經過月初反彈以后的減倉，以及下跌之后的加倉后，在1380點保守型組合的倉位為40％，保守型組合為50%，積極型組合為60%。我們預計四季度上證指數跌破1311點的概率很大，但1300點以下可能就是中期底部，因此，我們仍然把提高倉位的機會鎖定在1300點附近。下表給出了不同點位的大致倉位比例，10月份我們更偏向于中性組合和保守型組合，在下跌過程中逐步增加倉位，但如果10月份反彈行情如期而至，將首先把倉位減小到最低水平，繼續輕倉等待中期底部浮出水面。
表 倉位分布
上證指數區間 A股倉位比例（%）
1280點以下 +401280～1300點
+301300～1320點
201320～1350點 +
10基準點位1380點
保守型組合40%
1430～1470點 -20
1470～1500點 -30
注：基準點位1380點的A股倉位比例對應中性組合的50%，保守型組合的40%，積極型組合的60%。
由于前期投資成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同機構將采取不同對策。對基金來說，資金性質決定基金投資策略偏向謹慎，局部的進攻策略使核心資產繼續呈集中化的趨勢?；鹪谏习肽暌呀泴崿F較好收益的前提下，四季度很可能會選擇相對謹慎的策略，以確保超越評價基準和較好的考核期業績。對基金中報前20大重倉股持股倉位統計表明，中報被20家以上基金共同持有的股票為22只，現增加為38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加為15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加為8只，基金核心資產繼續收縮。
社?；鸶锌赡茏⒅赝顿Y的安全性，社?；鸪貍}持有石化、鋼鐵、交通運輸、電力類等與宏觀經濟密切相關行業的股票，并積極參與可轉債市場，其中國電電力、桂冠電力均以可轉債的形式持有。對其他機構投資者來說，盡管在今年的藍籌股行情中呈邊緣化趨勢，但目前他們主要考慮是準備明年的行情。由于中國股市適合價值投資的股票數量較少，因此，今年券商可能對手中存量股票進行調整和收縮，部分券商重倉股接連跳水就是淘汰弱勢股留強勢股的“馬太效應”的體現。
行業配置的思路方面，我們著眼于提前在中期行情中獲得主動。2003年QFII的正式入場加速了中國股市的結構性調整，QFII的進入帶動了大盤藍籌股市盈率上升，而投機性小盤股市盈率下降。我們認為一方面這種結構性調整仍將延續，“自上而下，以行業景氣度持續增長為基準，以價值成長為標志”的“集中行業配置、分散股票投資”將成為目前和未來很長一段時間里一些機構所推崇的盈利模式。但另外一方面，經過2003年全年調整以后，目前市場股價結構已經初步調整到位，出現類似2003年上半年集中6大主流板塊上漲的機會不復存在，由一級行業向細分行業轉移，已經成為行業選擇的趨勢，因此，自下而上、以上市公司價值成長為基礎的集中股票投資也將成為主流模式的補充形式而存在。
10月份具體行業和板塊選擇可從5個方面考慮：第一.有潛質的新股。最近市場上了一些頗具潛質的新股，如中金黃金、國陽新能、南方航空、白云機場、華夏銀行等，這些股票或有望成為板塊新龍頭。8月份以來資金流向也顯示新股是場內資金吸引力最大的板塊。第二.具有比價空間的個股，包括低價股、超跌股。目前低價股群體不斷擴大，多家上市公司股價接近凈資產值，在大盤技術性反彈過程中，最有可能表現的就是這些超跌低價股。第三.科技股板塊。7月份以來，科技股板塊在有線網絡、數字電視等概念的帶領下屢屢成為市場中為數不多的亮點，在該板塊中，應密切關注清華同方這只龍頭股的表現。第四.下半年景氣度增長的行業。機械制造、發電設備、煤炭、食品等行業將涌現出一批有持續增長能力的上市公司。第五.社保概念股。社?；鸬耐顿Y優劣關系基金管理公司未來份額，故各基金公司對社保管理相當重視。社?；鹪诙壥袌鲑I進的部分股票值得投資者高度關注。
行業配置
從目前行業運行態勢以及各板塊二級市場收益表現看，我們認為，下月減少鋼鐵行業比例，增加能源、交通運輸和石化行業比例。具體比例（代表我們對各行業的評級，沒有運用到對投資組合的嚴格限制）如下：
入選行業 能源 交通運輸 石化 信息 汽車 發電設備 鋼鐵 有色金屬 醫藥
比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投資組合：
根據上海證券研發中心選股模型給出的股票池和國債、基金池，經行業配置和風格調整，設定三組高、中、低不同風險特性的投資組合。其中保守型組合在股票、基金、國債和現金的投資比重為0.2、0.1、0.1和0.6，中性組合的比重為0.3、0.1、0.1和0.5，積極型組合的比重為0.4、0.1、0.1和0.4。具體組合如下：
保守型組合
股票代碼 股票名稱 投資比例
600011 華能國際 0.05
600018 上港集箱 0.05
600028 中國石化 0.05
600019 寶鋼股份 0.05
500058 基金銀豐 0.1
010215 02國債（15） 0.1
中性組合
股票代碼 股票名稱 投資比例
600795 國電電力 0.06
600004 白云機場 0.06
000866 揚子石化 0.06
600875 東方電機 0.03
600808 馬鋼股份 0.03
000016 深康佳A 0.06
500058 基金銀豐 0.1
010215 02國債（15） 0.1
積極型組合
股票代碼 股票名稱 投資比例
000983 西山煤電 0.07
600029 南方航空 0.07
600002 齊魯石化 0.07
600104 上海汽車 0.045
600019 寶鋼股份 0.045
600089 特變電工 0.04
000630 銅都銅業 0.03
600535 天士力 0.03
