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債券風險論文范文1
1企業債券籌資風險特點
企業債券籌資風險是指企業利用企業債券籌資所要承擔的風險。
1.1債券融資的風險相對較大
由于債券必須償還本息的義務性、固定性和難以展期性，決定了債券融資必須充分依托企業的償債能力和獲利能力。因此，相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務性、非固定性，債券融資的風險要大得多。
1.2債券融資的風險具有主觀性
債券的各種發行條件如償還期、利率等因素均是發行者主觀確定的。
2企業債券籌資風險種類
2.1發行風險
企業債券籌資在發行債券階段，由于發行單位信譽、債券發行總量以及債券發行時機等因素的影響，可能會導致債券發行不成功而形成風險。由于債券發行時的經濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發行數量、同期的銀行存款利率、個人收入調節稅稅率、企業形象、企業債券的可轉讓性等的影響因素，有可能會導致企業花費大量發行的費用、廣告宣傳費用、各種手續費用等，卻沒有籌集到需要的資金。
2.2經濟環境風險
企業對所處的經營環境總是無法把握或確定其變化規律的。影響宏觀經濟環境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業的經營。
2.3通貨膨脹風險
通貨膨脹風險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現金購買力減少的風險，它是形成債券風險的主要因素之一。一般來說，在適度的通貨膨脹下，企業可以通過籌集債券來實現資金保值，從而增加了對債券的需求，導致債券市場價格上漲，但是因受到債券本身利率及市場利率的制約，這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹，任何市場都不會起到保值的作用，從而導致債券市場價格的下跌。
2.4經營風險
（1）企業銷售和盈余是否穩定；
（2）企業是否面臨原材料、能源、電力等的短缺；
（3）員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素；
（4）債券期限安排是否合理。
如果利用債券籌資的目的是新建項目，應考慮債券期限的長短，如果過短，債券期限到時新項目可能剛剛建成，還未投產，或剛剛投產，還未見效益，則還本付息出現困難；如果債券期限過長，則要付出相當多的利息，給企業還本付息帶來很大壓力，甚至出現危機。
（1）產品是否適銷對路；
（2）主要顧客是否穩定；
（3）企業的盈利能力是否穩定。
2.5可轉換債券的轉換風險
可轉換債券是指在發行時標明發行價格、利率、償還或轉換期限，持有人有權到期贖回或按規定的期限和價格將其轉換為普通股票的債券性證券。其風險特征：
（1）轉股失敗。如果發債企業的股價表現不好或股市低迷，正好股價低于轉換價格，投資者就會寧愿承受利息的損失，要求還本付息而不轉股，這會直接導致企業的財務負擔過重，資本結構變差，從而增大籌資風險。因此轉換價格的設計十分重要，尤其是企業分紅配股的情況應靈活調整轉換價格。
（2）收益削減。因為可轉換企業債券轉換后，需在更多的股權人中分配收益，使每股利潤稀釋，減少企業收益。
2.6派生性風險
派生性風險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發出來的市場風險。它們通常是無法預期或無法預防的。
3企業債券籌資風險計量
債券籌資風險的計量通常采用定性和定量相結合的方法，即將情況的分析判斷和數據的整理計算結合進行。
債券籌資風險的計量分析常用概率分析法。由于風險與概率有直接的聯系，籌資風險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數來計算。
4企業債券籌資風險分析
4.1債券利率不穩定會造成籌資風險
（1）沒有恰當地估計企業生產經營狀況，對生產經營的長遠趨勢估計不足。如果按現在的情況確定的債券利率是正常的，但發行債券后，如果企業的生產經營不景氣，資金利潤率下降，但企業仍須按照債券固定的利率支付債息，將給企業財務上帶來更大的壓力。企業一旦出現財務危機，瀕臨破產時，債權人則有權優先索償本息，這樣就會加重企業財務危機和加速企業破產。
（2）確定債券利率時沒有與企業的銷售、利潤指標銜接。一般地講，當企業的銷售、利潤等指標比較穩定，預計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時，企業沒有籌資風險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時，籌資將會面臨風險。
4.2債券發行時機欠佳造成籌資風險
債券發行時恰逢經濟不景氣時期，會降低投資人的收入水平，削弱投資人的購買欲望，對債券的銷售帶來不利影響，難于籌到資金，面臨籌資風險；債券發行時，債券的利率應該高于同期銀行存款利率水平，如果債券發行后，銀行存款利率下調以及貸款利率下調，就會使企業發行債券籌資成本相對偏大，帶來籌資風險。
4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風險
這主要針對股份有限企業。在籌資順序上，要求發行債券必須置于普通股票融資之后，即必須先行籌措一定數額比例的股本，然后才可以利用發行債券籌措資金，并且要注意保持間隔期。如果發行時間不當或籌資順序超前，那么必將帶來籌資上的困難，為后面的籌資帶來不利影響。
4.4債券發行條件考慮欠周造成籌資風險
（1）債券發行額，應考慮發行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發行額定得過高，則不僅會造成銷售困難，而且對該債券發行后的流通市場的價格也會產生不利影響，帶來籌資困難。
（2）發行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風險。
（3）債券發行價格與票面利率相配合，來調整認購者的實際收益率，以與當時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低，而發行價格沒有作到相對較低，則會造成債券難以出售，造成籌資風險。
（4）債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關系，如果期限較長，銷售較困難，也會有籌資風險。
5企業債券籌資風險防范
5.1提高債券資金成本的途徑
（1）合理安排籌資期限。如果企業的籌資期限和使用周期能與生產經營周期想匹配，則企業就可以避免因負債籌資而產生的到期不能支付的償債風險。對于債券籌資來說，一般多屬于長期投資，由于投資是分階段進行的，企業可以按照投資的進度合理安排籌資期限，即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配，用較短期的資金來滿足
長期資產占用的需要，也同樣會使風險保持在適當的水平，同時減少資金不必要的閑置，且能降低資金成本。
（2）注重企業信譽，提高信譽等級。企業信譽對企業的競爭地位使非常重要的，只有恪守信譽的企業才能有長遠的發展。企業需要積極參加信譽等級評估，努力提高信譽等級，讓企業走向市場，這樣才能為在資金市場籌集債券創造條件，才能增加投資者的投資信心，有效的降低資金成本。
（3）提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃，企業既要掌握債券籌資的基本法規，籌資程序，還要周密安排債券發行的數量、時間，以制定具體實施步驟，節省時間和費用；其次，要組織專人負責具體實施，以保證籌資工作的順利開展。
5.2發行可轉換企業債券，是部分企業防范債券籌資風險的一條蹊徑
（1）對于可轉換企業債券的發行進行合理科學的設計，以避免轉股失敗。一般來說，由于可轉換企業債券自身的優勢，投資者樂于接受，發行風險不大，企業要預防的是轉換失敗的可能性，因此企業要選擇合適的發行時機，確定合適的轉換價格，此外為保護雙方利益，還要制定有關贖回、回售的附加條款以及轉換補貼等措施，以確保轉換的成功。
（2）合理利用籌集資金，正確選擇投資項目。無論在可轉換企業債券轉換前還是轉換后，企業都面臨還本付息的壓力，而轉換后，又面臨更多股東對收益的分配。因此，企業發行可轉換企業債券后，要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目，這樣才能保證企業的收益，從而使債券人增加信心，順利實現轉換，并且避免轉換后股利的稀釋，可以通過配股繼續融資。
參考文獻
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［2］王化成、張新洪.現代企業籌資實務［M］.北京：中國審計出版社，1997.
債券風險論文范文2
關鍵詞：等價擬鞅測度重置期權，分數風險中性定價，冪型支付
一、引言
重置期權是一種奇異期權，是指當原生資產的價格達到某一預先給定的水平時，按合約的規定將重新設定敲定價格，以使持有人有更多的獲益機會重置期權分為規定時間的重置期權和規定水平的重置期權。規定時間的重置期權重新設定敲定價格的過程在預先規定的時間進行，規定水平的重置期權重新設定敲定價格的過程在預先規定的水平進行。重置期權已于世界多處的證券市場有買賣交易，也有依附于結構犁商品之內，而在柜臺市場交易．單點重設型賣權由Gray及Whaleyll 所介紹[1-2]；文獻[3]假設股票價格服從possion跳，在風險中性假設下從概率論的角度推導出重置期權的定價公式；文獻[4]在分數布朗運動驅動下，推導出了冪型期權定價公式；文獻[5]對一種具有冪型支付創新的重置期權進行了定價。論文參考。本文研究標的資產的價格過程服從幾何分數Brown運動，一種具有冪型重置期權的定價。
二、預備知識
定義[6]1:（分數Brown運動）設為一概率空間, 為一常數, 稱高斯過程 為具有Hurst 參數H的(1 維) 分數布朗運動, 若
滿足: 且
定義[6]2:（分數Ito過程）基于分數Brown運動，定義Ito過程如下：
其中，為的時變均值，為的時變方差。
引理[6][7]1：（幾何分數Brown運動）考慮隨機微分方程 ，其中，為常數，，則。
引理[6][7]2：（分數Gisanov定理）若，，
則在風險中測度下，相對于一個自然分數Brown集，是擬鞅。論文參考。即。
設在風險中性市場上存在兩種投資可能性，一種是具有無風險債券，滿足，其中為瞬時無風險利率；另一種風險資產為股票，滿足幾何分數Brown運動，即在風險中測度下，，為常數。
引理[7]2：（分數風險中性定價）在風險中測度下，任意的可測未定權益在任意時刻的價格為。
考慮另一風險中性測度,，其中為風險中測度下分數Brown運動，，則為風險中測度下分數Brown運動。。 令?？傻脺y度變換公式
引理[6]3：若函數滿足，則對，有下面的對等關系：
。。論文參考。
三、分數重置冪型創新期權的定價模型
設在風險中性市場上存在兩種投資可能性，一種是具有無風險債券，另一種風險資產為股票，其價格過程如前所述。。
本文要介紹的期權是實際上是一種特殊的歐式重置買權[5]，與具有冪型支付的重置期權的區別在于：在事先指定的時間，期權持有者必須對原定的履約價 重設，將履約價重設為 ，但是如果 ，他在時刻將獲得現金流入。
于是該期權到期價值 表示如下：
該期權時刻的現金流入表示如下：
定理：在風險中性概率空間下，債券及股票的價格過程如前所述，則具有冪型重置期權在零時刻的價格為
(1)
其中，
，
證明：由引理2可得，冪型重置期權在零時刻的價格為
（2）
先計算(2)的第一項，為此定義，則是風險中性測度下的分數Brown運動。于是
（3）
再計算(2)的第二項，定義，則是風險中性測度下的分數Brown運動。于是
（ 4）
接下來計算(2)的第三項
（5）
最后計算(2)的第四項
（ 6）
結合（2）（3）（4）（5）（6）即得結論。
四、結束語
本文在標的資產的價格服從幾何分數Brown運動的條件下，運用分數風險定價原理，推導出了一種具有冪型支付的創新重置期權的定價公式。當時，公式(1)就是通常Brown運動的條件下的一種具有冪型支付的創新重置期權的定價公式。當時，即不重新設置履約價時，公式(1)就是分數Brown運動的條件下的具有冪型支付期權的定價公式。
參考文獻
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債券風險論文范文3
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。
一、工薪階層證券投資的經濟條件
(一)工薪階層的收入現狀
隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。
(二)工薪階層的理財現狀
2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?，F階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。
2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。
3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很??；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且
還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。
3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。
(三)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(四)按需而變，時間分散化策略
根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。
(五)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(六)理性審視。風險轉移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。
債券風險論文范文4
【關鍵詞】銀行理財；監管；投資范圍
一、引言
近年來我國經濟高速發展，個人資產保值增值需求不斷上升，為理財市場的發展提供了良好的環境，而由代客理財業務特性所決定的高利潤，以及外資銀行的競爭壓力，更是直接導致了個人理財業務成為國內商業銀行競相爭奪的市場，進而推動了我國理財市場的飛速發展。2004年以來銀行理財市場發展迅速，主要原因有三，首先是國內信貸需求旺盛；其次中國居民財富增長迅速但缺乏投資渠道；最后是對利率市場化的預期促使銀行增加中間業務的比重。而監管環境的變化是理財產品投資組合結構變化的主要原因，因此對監管政策的解讀十分重要。
二、我國商業銀行理財產品的概述
理財產品是商業銀行開展個人理財業務所使用的工具，也是商業銀行開展個人理財業務的附屬品?！掇k法》中給個人理財業務的解釋是“商業銀行提供給個人客戶的財產管理，投資顧問，財務規劃和分析等方面的專業化服務。”
我們對商業銀行理財產品的定義是商業銀行通過分析客戶的財務狀況、風險偏好，利用自身的信息資源，開發設計并銷售的能夠幫助客戶實現保值增值的資金投資計劃。商業銀行可以自行設計理財產品，也可以與信托公司、證券公司合作。
三、我國商業銀行理財產品的發展歷程
我國商業銀行理財產品大致經歷了3個時期的發展。
首先，2005年11月以前是理財產品發展的萌芽時期。商業銀行理財產品市場發展經歷了從無到有，逐步興起。在萌芽階段，我國商業銀行理財產品的種類比較單一，發行數量和資金規模都比較小，理財產品基本是投資于商業銀行的傳統領域，產品風險較小，收益率也比較低，而且相應的監管法規也沒有出臺。
第二階段是指在2008年中期之前的這一時期。伴隨著我國資本市場的空前繁榮，商業銀行理財產品市場也在加快發展的進程中。一系列與理財產品運作管理相關的法規相繼出臺，標志著我國商業銀行理財產品監管框架開始逐步形成。
第三階段為2008年中期至今，是商業銀行理財產品市場的逐漸規范階段。2008年，由于美國次貸危機引起的全球金融危機爆發，這場風波也迅速波及到了我國的理財產品市場。股票類理財產品不斷被暴露出零收益，這些危機事件也及時的給我國理財產品監管部門敲響了警鐘，更加規范的法規迅速被制定、頒布。
四、我國商業銀行理財產品的監管及評析
2005年商業銀行個人理財業務兩大框架性的基礎法規，從此銀行個人理財業務開始有監管法規依據。
2009年65號文第十八條至第二十條對理財資金投資權益類資產加以限制，截至2009年5月末，各中、外資商業銀行存續的理財產品超過4100只，理財業務市場規模達到7000億元，理財客戶達到230萬人。但市場風險開始顯現，問題也不斷暴露。2014年禁止理財資金投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金；不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。
2016年征求意見稿第十五條至第十七條重新明確了理財產品投資范圍，將商業銀行理財業務分為基礎類理財業務和綜合類理財業務。其中基礎類理財業務可以投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產，綜合類理財業務“在基礎類業務范圍基礎上，還可以投資于非標準化債權資產、權益類資產和銀監會認可的其他資產”。第十六條明確了從事綜合類理財業務的銀行準入門檻，其中定量指標為資本凈額不低于50億元人民幣，定性指標為監管評級良好；具有與所開展的理財業務相匹配的專業人員、業務處理系統、會計核算系統和管理信息系統；在全國銀行業理財信息登記系統中及時、準確地笏屠聿撇品信息，無重大錯報、漏報、瞞報等行為；理財業務管理規范，最近3年無嚴重違法違規行為和因內部管理問題導致的重大案件等審慎性條件。
這份文件被稱為史上最嚴新規，此前歷年文件并沒有明確的理財資格準入規定，只是對銀行開展理財業務的“三單”要求（2013年8號文第二條）、風險隔離要求（2014年35號文第三條）和產品登記（2013年167號、213號、265號文）加以約束。在上述條文均有效的情況下，該條規定新增了綜合類理財業務的投資門檻，不符合硬性指標規定的銀行將無法投資非標債券、權益類資產或其他另類資管計劃。不過這只是征求意見稿的規定，正式文件中可能有變動。
五、總結
商業銀行個人理財產品是金融市場發展的產物，不僅為銀行自身注入了活力也滿足了投資者多樣化的理財需求。正是由于商業銀行個人理財產品的觸角延展至各個領域，且商業銀行個人理財產品本身存在的多種風險，一旦引發，會嚴重損害眾多個人投資者的切身利益，不僅會挫傷投資者對銀行的信賴也擾亂銀行系統的穩定性，對銀行理財業務的健康發展造成阻礙。我國當前銀行理財發展迅猛，但存在許多風險，如今監管政策陸續出臺，規范了銀行理財的投資范圍，可以有效的降低風險與市場無序狀態，為銀行理財的健康發展奠定基礎。
參考文獻：
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[2]肖立晟.人民幣理財產品：概況、運作、風險與監管[J].國際經濟評論，2013（3）：93-102
[3]孫曉偉.商業銀行個人理財產品監督法律問題研究[D].學位論文，2014
債券風險論文范文5
包含死亡風險的證券已經存在很長時間。它是隨著壽險或者年金政策投資組合證券化產生的。構成其中的風險包括利率風險和政策制定滯后風險以及死亡與長壽風險。在以上交易當中，來自政策當中未來正的現金流可以用于對證券的持有者進行給付。因此，它們很像資產證券化。Cowley與Cummins[1]對近期壽險證券化交易進行了調查，它們當中包括資產類型證券。
然而，單純死亡風險或者長壽風險證券化的存在卻是近期的事情，這種證券化在金融市場是一種重要的創新。作為一種新的風險管理工具，單純死亡風險證券由于把巨災損失轉移到資本市場而增大了壽險業的承保能力。此外，因為死亡風險可能與資本市場不相關，因此它們又給市場參與者提供了一種新的分散化資源。最后，Cowley 與Cummins[1]把證券化歸類為一種套利機會或者一些新的增強市場效率風險類別。
第一種單純死亡風險資產是2003年12月發行的3年期瑞士在保險債券（The Swiss Re bond）。理解投資者為什么對瑞士在保險債券的價格特別鐘愛的原因是重要的，因此我們需要一個模型來對死亡風險跟蹤和定價。由于在這方面基礎性的論文不多，因此在這方面進行資產定價模型研究是有意義的，它可以幫助市場參與者更好的理解那些新的金融工具。絕大多數現有關于死亡風險證券化定價的論文主要有兩類缺陷。其一，它們在死亡風險證券定價方面忽略了根據死亡率跳躍來建立模型。死亡率跳躍在死亡證券化模型不應該被忽略是因為買賣死亡證券的理論基礎是為了對沖或承擔巨災風險。其二，他們使用完全市場定價方法。而此類方法因為不能夠對死亡風險證券進行復制，所以定價不夠精確。這里我們建議采用Wang氏轉換來進行死亡風險證券的定價，即一種采用已知證券價格來對新的證券進行定價的技術。
Wang[2]氏轉換是一種以市場為基礎的均衡定價理論，它能把資本與保險定價理論統一起來。Wang[3]最近把Wang氏轉換應用到與資產有關的巨災證券方面。很明顯，我們把Wang 氏轉換應用于單純死亡風險證券方面是一種創新。我們也使用死亡動態跳躍模型來給與巨災死亡風險相聯系的瑞士在保險債券定價。
二、瑞士再保險債券的設計
壽險業資本量為應付來自颶風、瘟疫、地震以及其他自然與人為災害帶來的巨災死亡損失的能力是有限的。為了增強這方面的能力，世界第二大再保險公司――瑞士再保險公司收到來自機構投資者共4億美元而在2003年12月首次發行了期限為3年死亡債券。其本金暴露于死亡風險。這里死亡風險來自美國、英國、法國、意大利以及瑞典在時間t加權平均死亡率qt。如果指數qt（t=2004，2005，2006）超過了以2002年的水平q0的130%，那么將會減少投資者本金支付。本金到期給付≈400，000，000×■①
其中q=max（q2004，q2005，q2006）。
三、不完全市場定價方法――Wang氏雙因素王氏轉換
考慮在時刻T隨機給付X。如果積累密度函數為F（x），那么將根據風險λ市場價格決定進而由已知分布函數形式轉換成另一分布函數形式的方法，即為Wang氏轉換，如下式：
F*x（x）=φ[φ-1（Fx（x））+λ]②
其中φ（x）為標準正態分布函數。等式②中的F*x（x）為Fx（x）單因素Wang氏轉換，在Wang氏轉換中的風險λ市場價格反映市場系統風險與企業沒有對沖的特殊風險水平。因此，Wang氏轉換的意思就是通過轉換后的分布函數將未來價值折現算出給付X的公平價格。
單因素Wang氏轉換假設真實分布是已知的。然而現實當中，我們只能根據人口樣本數據盡可能的對分布函數的參數做出估計。因此，Wang做出了所謂雙因素轉換，如下：
F*x（x）＝Q[φ-1（F（x））+λ]③
其中Q是t-分布函數。如同等式②中單因素模型一樣，在等式③中表示轉換分布的基礎上求得預期價值的現值即是給付X價格。
我們可以通過等式③，根據壽險公司或養老基金的零售市場來決定λ，從而求出來壽險或者養老金合約T時刻給付X在0時刻的價格即是使用轉換分布預期價值的折現值，其公式如下：
vTE*（X）＝vT∫xdF*（x）④
其中的vT是由無風險債券市場決定的在0時刻折現因子。對于具有累積密度函數Fx（x）的保險人負債X，由Wang氏轉換產生一個風險調整密度函數F*x（x），在此密度函數基礎上求得的預期價值現值，以式子vTE*（X）表示，即X在時刻0的價格。Wang通過對已知金融與保險業的技術進行總結，對這種方法的效用進行過闡述。
四、對瑞士再保險債券模型化
瑞士在保險債券把對債券持有者的支付同一個人口死亡指數聯系起來，這樣就提高了透明度，減少道德風險，因為死亡指數是一個由政府提供的死亡調查加權平均數。
（一）模型
通過把一個布朗運動和一個具有關于跳躍的對數正態分布（參數為m與s）的馬爾科夫鏈結合起來進行考慮。絕大多數的死亡跳躍，例如1918年的瘟疫、2004年的地震和海嘯，都是在整年當中發生一次，因此由大多數巨災事件帶來的死亡方面也是這樣一種情況。巨災使得在壞年景死亡增高，而發生巨災后的死亡與巨災放生時的死亡是獨立的事件。模型把這樣的一種情況考慮進來。在時間t離散的馬爾科夫鏈的巨災次數計為Nt，t=0，1，2…并且N0=0，表達式如下：
美國t時刻人口死亡力指數表示為Qt，當沒有發生巨災事件時相當于幾何布朗運動qt：
變量α為美國瞬間預期人口死亡力指數，變量σ為瞬間死亡波動率指數。Wt為帶有均值0和變量t的標準布朗運動。在時間（t-h，t）沒有巨災事件發生時，更為具體表達式為：
qt＝qt-he（a-σ2/2）h+σ（Wt-Wt-h）⑦
由于隨機跳躍產生的死亡百分比變化可以表示為Y-1。馬爾科夫鏈與跳躍的規模Y的分布是獨立的。在期間[t-h，t]發生的跳躍事件概率為p。當跳躍發生時，對死亡率qt有一個震動作用Yt。我們把包括跳躍的死亡指數表示為Qt=qtYt，其中t=0，h，2h，3h，…數據是以單年數為觀察對象，因此h=1。
如果在期間[t-h，t]沒有跳躍，那么Yt=1以及Qt=qt。當存在跳躍時，我們假設Yt服從帶有參數m和s的對數正態分布。也就是Y=em+SUt，其中Ut是一個標準正態變量?？傊?，假設沒有巨災事件發生，死亡指數為：qt＝q0e（α-σ2/2）t+σWtt≥0，那么美國人口死亡指數Qt可以表示如下：Qt=qtYtpqt1-p其中t=h，2h，3h，…⑧
其中Yh，Y2h，…或者為1或者與帶有參數m與s對數正態分布變量相獨立。
獨立于以前死亡跳躍的死亡指數在大部分時間里是連續的，只在有限時間點上存在不同特征和不同振幅的跳躍。假設Ft表示由過程Ws，Ns，以及Yt當s≤t決定的事件。根據等式⑦推導出公式⑨如下：
實際上，在期間[t-h，t]發生的跳躍對[t，t+h]并不產生影響。
現在應用極大似然估計方法根據數據來估計參數α，σ，p以及s。式子σ（Wt+h-Wt）表示沒有預期到的死亡指數變化的連續部分，式子Y-1表示當Nt+h-Nt=1時反常死亡震動以概率p發生時的百分比變化。
（二）數據
數據來自于美國國家生命統計部門報告，我們對100000名人口調查得到年齡調整死亡率用于不同群體和不同時間死亡風險的比較。圖1為1900～1998年美國人口每100000人中的死亡數據。
圖1顯示死亡隨機過程并不是遵從平均轉換過程。此外，美國人口死亡演變過程中存在的幾次跳躍，那是一個好的模型應該考慮到的。死亡跳躍可以引發金融危機或者保險業和年金計劃的破產并且它們也是死亡證券蘊含的風險。
（三）估計結果
從圖1顯示的1900年到1998年的美國人口死亡指數qt為基礎，得到表1所示的極大似然估計結果。瞬間預期死力指數α等于-0.0096。α為負數顯示美國人口死亡情況隨著時間推移得到改善。瞬間死亡波動率σ在沒有跳躍的情況下等于0.0310。每年跳躍事件發生的概率相當于1.15%。極大似然率試驗拒絕無跳躍模型的顯著性水平為0.1%。
（四）風險的市場價格
對瑞士再保險債券進行估計，首先，以表1中的估計結果來模擬等式以便得到積累密度函數F（q），其中q是對從2004年到2006年美國人口死亡指數模擬的最大值。我們進行了10，000次模擬。其次，由經驗分布函數F（q）通過風險的市場價格初值λSR轉換得到如下等式⑩F*（q）：
F*（q）＝Q[φ-1（F（q））+λSR]⑩
其中Q是服從具有六個自由度的T分布函數，由積累分布函數F*（q）可以很容易得到分布密度函數f*（q）。
再次，得到模擬的死亡率q和轉換的死亡密度函數f*（q），根據等式①求出債券到期的給付，再根據等式⑨和⑩，MorganStanley得到瑞士再保險債券面值延伸率為1.35%，根據得到的美國從1900年到1998年之間的人口死亡指數，對瑞士再保險債券的風險λSR的估計結果為-1.3603。通過雙因素Wang氏轉換得到具有λSR=-1.3603的轉換分布密度函數。其存在于模擬的分布密度函數f（q）的右端。經過數據轉換后重點放在右端尾部。這是意味著對損失的可能性的預計市場要比實際為高。
五、分析與結論
Wang[3]在文章中論述了巨災債券風險的平均市場價格大約在-0.45。按照λ=-0.45雙因素Wang氏轉換模型，我們得到瑞士在保險債券面值延伸率為0.39%，低于1.35%。二者的差別可能因為我們采用美國人口指數作為基準而瑞士在保險債券是以五個國家人口的加權平均為基礎。如果我們采用加權指數，我們預計算得的結果更低，原因是五個不同國家的死亡風險分散作用。我們在這里發現瑞士在保險債券的風險市場價格為-1.3603，更要高得多。盡管可以認為瑞士在保險債券作為第一個死亡證券交易成本高是一個重要原因，但是還可以認為該債券投資者由于承擔過高風險而要求高補償所致。
為什么瑞士再保險公司付給投資者如此高的風險金呢？根據MorgenStanley[4]調查知道，這種風險的給付金占年收入的比例從2001年的38%上升到2002年的43%。盡管企業在吸收巨災死亡震動損失急需要資金，但是再保險公司的經濟資本需求并不是很順暢。而且，潛在的資金危機成本相當高。因此，MorgenStanley[4]總結認為瑞士再保險公司通過證券化交易降低的資金成本一定要高過開展這項業務的凈成本并且為了開展死亡保險證券化市場一定要付出更高的風險金。
總的來說，我們在原有的死亡保險證券化相關文獻的基礎上增添進去帶有跳躍的死亡隨機模型以及在不完全市場條件下來給瑞士在保險債券進行定價。我們的模型很好的解釋了這種債券良好的市場結果。
參考文獻：
1、Cowley, A., Cummins, J.D., 2005. Securitization of life insurance assets. Journal of Risk and Insurance 72(2), 193-226.
2、Wang, S.S., 2002. A universal framework for pricing financial and insurance risk. ASTIN Bulletin 32(2),213-234.
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4、Morgan Staney, 2003. Swiss Re
innovative mortality-based security. See the news release for December 8,2003.
5、Source:cdc.省略.
債券風險論文范文6
論文提要：可轉換債券作為一種成熟的金融工具已有一百多年的歷史，在西方發達國家資本市場上發揮著重要作用。近年來，隨著我國資本市場的發展，許多上市公司選擇可轉換債券的融資模式。本文系統地介紹了可轉債的國內外發展現狀，并綜述國內外關于可轉債的融資理論。
可轉換債券作為一種中間性的投、融資工具，其市場體系的繁榮和發展將十分有利于我國資本市場的成熟和金融風險的化解。而我國的可轉債市場無論是在絕對規模還是相對規模上，都處于發展的初級階段。從可轉債的自身特點來看，它是一種特殊的投資品種，投資者在獲得一定的利息收入的同時，還有可能因為轉股而獲得較高的資本利得，并且可轉債對降低成本也有獨特作用。我國資本市場一直存在著股權融資比例過高、投資品種匱乏、金融創新困難等問題，需要盡快推出債券類和權益類的金融產品并完善相關交易市場。因此，可轉債融資對于中國投資者和資本市場本身都具有特殊的意義。例如，我國證監會近日規定，允許上市公司股東發行可轉換債券以滿足部分“大小非”的資金需求，舒緩“大小非”減持對二級市場構成的壓力。
一、可轉債市場現狀
2007年國內資本市場“流動性過?！奔肮善笔袌霾▌?，為可轉換債券市場的發展提供了良好的機遇。在經歷了一波股權融資后，越來越多的上市公司逐漸將融資觸角伸向債券市場，尤其以可轉債市場備受青睞。2008年初迄今，公告擬發行的可轉債規模已超上千億元，這是2007年發行可轉債規模的數倍，充分說明我國可轉債市場發展潛力巨大。但可轉債作為國內證券市場一種較新型的金融衍生產品，其市場尚處在發展階段，目前可轉債市場還存在以下幾個問題：
（一）發行公司的數量還不多，融資規模與資本市場規模相比還偏小。據統計，滬深兩市截至2007年11月底，發行上市的可轉債共53只，總發行額度585.05億元。而2007年僅一年我國通過IPO所募集資金就達到了4，771億元。這是我國可轉債市場無法與之比擬的。截至2006年9月美國可轉債市場規模已達2，600億美元，占據全球可轉債市場的半壁江山，成為全球可轉債市場舉足輕重的一部分。因此，近年來我國可轉債市場雖然發展迅速，但與發達國家可轉債市場存在很大差距，與股票相比在規模上還沒有成為資本市場重要的投融資工具。
（二）已發行可轉債企業的行業分布不平衡。在國外，可轉債發行主體早已發生變化，由大企業轉向高成長、高風險企業。由于融資規模大，融資成本低（利率比債券低），又容易受到投資者的歡迎（有風險規避作用），高風險、高成長企業如IT和生命科學行業特別青睞可轉換債券這種融資方式。而我國發行可轉債的上市公司多為傳統行業的優質企業，具備良好的盈利能力和償債能力。這樣，雖然能保證可轉債良好的投資價值，但是不利于充分發揮可轉債對資本市場的穩定作用。
（三）可轉債的發行條款設計趨同，每家可轉債條款設計大同小異。一覽眾多發行企業的可轉債發行條款，可以發現基本雷同，例如低票面利率、無限向下修正條款等。在可轉債發行條款設計上，往往向融資者的利益傾斜，并未充分發揮可轉債這一創新型金融工具的特性，嚴重阻礙了可轉債市場的發展。正如我國企業在選擇融資方式時，應注意比較各種方式的優劣及與企業特點的適應性，在設計可轉債融資條款時，也應與公司特性聯系起來，真正凸現可轉換債券的期權價值。
二、可轉債理論研究
（一）國外理論研究。國外對可轉換債券的研究已經相對成熟。有不少學者對于可轉債融資的普遍現象已做了理論模型的研究。其中，絕大部分模型認為：可轉債的價值在于能解決由于不確定性和信息不對稱給投融資帶來的問題。本文將它們歸為兩條主線：風險模型及信息不對稱模型。
1、風險模型。風險模型強調可轉債的作用為能解決風險轉移和風險度量問題。Brennan和Schwartz提出發行可轉換債券一般具有公司投資人喜歡追求風險、公司本身風險難分散或公司投資政策難預測的特性。當公司運營和財務風險高時，發行標準型證券的融資成本就比較高，因此公司將選擇發行如可轉換債券的混合型證券。Green提出風險轉移假說，指出當公司采用正NPV投資決策或采取的投資策略可以使財富從債權人轉移到股東身上時，公司股東財富可提高，這將造成債權人和股東之間利益沖突的成本，完全發行權益型證券可能導致經理人過度專權的成本，損害股東利益。Jensen和Stulz提出財務杠杠可以限制經理人過度專權，從而降低經理人過度專權的成本。
2、信息不對稱模型。以信息不對稱為框架的模型，主要是以Mayers和Majluf的框架為基礎，但各個模型的假設和實證意義都是不盡相同的。Constantnides和Grundy提出在允許回購的條件下，可轉換債券可以通過信號無成本的解決逆向選擇問題。而Jung，Kim和Stulz將成本因素加入Myers和Majluf的模型中，提出當經理人過度專權的成本存在時，經理人可能為了追求個人目的而傷害到股東權益，因此當公司的投資機會價值高時，經理人自主能力的成本就會較公司的投資機會價值低。除此之外，Jung，Kim和Stulz探討了經理人過度專權的成本和負債的成本雙重因素作用下，投資機會價值的變化對企業最優財務杠杠的影響。Stein在后門權益假說中，提出可轉換公司債是權益型證券的替代品。Lewis，Rogalski和Seward綜合上述理論，并沿用Jung，Kim和Stulz的Logistic回歸模型，在Black-Scholes評價選擇權的基本假設下，以累積標準正態分布函數N（d2）來估計可轉換公司債的預期轉換幾率，并探討了企業選擇發行可轉換債券的決策動機。
（二）國內理論研究。相比之下，雖然近年來我國可轉換債券市場發展迅猛，但我國可轉債融資理論的研究卻相對滯后。國內的理論研究熱點集中在可轉換債券的定價模型研究和可轉債發行的條款設計上，如鄭振龍、林海及馬超群、唐耿等；實證研究則集中在可轉換債券發行的股票價格效應上，如王慧煜、夏新平實證分析研究發現：上市公司發行可轉換債券公告后，二級市場股票價格顯著上升，回歸研究表明：發行可轉換債券公告效應與發行公司的公司規模、可轉換債券發行規模，以及宣告期間重大事件的公布呈顯著正相關；黃建兵應用Granger因果關系檢驗方法研究了我國證券市場上相關證券：同一公司的股票和可轉換債券、A股和B股，兩者價格行為的相互影響；也有學者開始關注可轉換債券解決逆向選擇、道德風險等信息不對稱問題的特性。張永鵬、丁時勇對可轉換債券發行與贖回進行了博弈分析。王春峰、李吉棟構造了一個可轉換債券契約的信號傳遞博弈模型，創業者通過轉換價格向風險投資者傳遞項目的狀態信息，可轉換債券的這種信息甄別功能可以減輕風險資本市場中的逆向選擇問題。
三、結論
我國正處在經濟轉型時期，可轉債市場的發展對這樣一個新興資本市場有著極其重要的意義，可轉債的密集大規模發行對我國尚不成熟的可轉債市場是個挑戰，加快發展可轉債市場及其理論研究在目前就顯得更為緊迫。同時，由于我國資本市場存在的嚴重信息不對稱現象及上市公司特殊性的融資行為，對上市公司可轉債融資動機及融資行為進行深入的理論與實證研究將有重要的現實意義。對這些問題的研究結果也將對我國公司融資理論包括可轉債融資理論的發展做出貢獻。（作者單位：江西財經大學金融學院）
參考文獻：
