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【內容摘要】投資作為上市公司運營的重要內容，不僅是經濟學領域的內容，更是管理學的核心研究領域，對于上市公司的生產經營、管理都具有重要意義。股權結構則是上市公司投資決策的重要影響因素，在社會經濟發展背景下，上市公司股權結構對投資效率會產生較大影響，故對其研究于上市公司有著重要的意義。
【關鍵詞】上市公司；股權結構；投資；投資效率
根據不同性質股本所占公司總股本的比例以及各股本之間相互關系，形成了不同的股權形式，也是當前社會經濟學和管理學研究中關注的股權結構問題。上市公司的股權結構不僅在公司生產運營中起著較大作用，也是上市公司投資決策的重要因素，關系到了上市公司的投資效率。
一、上市公司股權結構與投資效率相關概念分析
（一）股權結構和股權結構類型
股權是指股東因其持有公司股份而享有的權利，股權的集中度與均衡度即股份集中情況，是上市公司股權集中與分散的數量化指標。股權集中度可以反映上市公司股權結構具體情況。股東是指自然人、法人等持有公司股份，承擔股東義務與享有股東權利的的人。股權結構是指股份公司總股本中，不同性質的股份所占比例及其相互關系的總稱。股權結構分類的方式較多，根據不同的分類標準，可以將股權結構分成不同形式：按照股權持有人身份的不同可以分為個人股權（社會公眾股權）、法人股權、國家股權（國有股權）；按照股權流通性能分為可流通股權與非流通股權兩種。
（二）投資效率概念分析
關于投資效率概念眾說紛紜，筆者認為投資效率系企業通過投資行為獲得效益所占投資額多少。投資效率越高證明企業盈利越多，投資效率越低企業獲益則越小，還有可能出現虧損［1］。投資效率高低直接關系企業的收益，對企業的長遠發展影響較大。當前個別企業為了增加投資項目推進，而忽略了投資項目實際回報率，投資項目凈現值往往低于最低回報率，導致企業出現非效率投資情況的出現，影響企業自身利益和后續發展，間接也對良好市場環境造成不利影響。
二、上市公司股權結構對投資效率影響探究
（一）國有股份與企業投資效率的關系——“幫助”與“攫取”
股東除了自然人之外，國家也是股東構成的重要形式。在股權結構中常常將國家所占股份稱為國有股份。股權平等是指股份均額的平等，并非絕對意義上的平等。也就是說股東股權越多對公司決策的影響越大，在公司章程沒有對股權特別約定的情況下，股東股權達到51%時對公司決策有相對控制權，股東股權達到67%時對公司享有絕對控制權。而“幫助之手”與“攫取之手”的說法主要存在于國有股權結構與投資行為之中。其中“幫助之手”指隨著國有股權比例逐漸下降，其對利益攫取動機與攫取的權力會大幅度降低。當國有股小到一定程度時，其對企業投資行為的決定能力進一步下降，而監督功能進一步提升。國有股在決策中會通過對公司管理人員的監督和投資項目的監督，避免企業出現一些非效率投資行為，確保投資行為的科學性與可行性，此時對投資項目回報率十分看重，對于非效率投資基本不會選擇。“攫取之手”則與“幫助之手”相反。企業的性質由控股股東的資本屬性決定，因此上市公司中有很多屬于國有上市公司。在國有上市公司中，國有資本想要擁有更大權利，需要占據更大的股權份額。因此，在公司資產剝離上市之后，為了協調上市公司與非上市公司集團內部的發展，難免會對上市公司的資源進行一定量的“攫取”，以確保國有資本對上市公司具最終控股權。這種“攫取”方式可能導致上市公司選擇一些非效率投資項目。
（二）流通股與企業投資行為的關系表現
流通股主要指上市公司中可以流通的股份數量，本文指可以在交易所進行交易的股份。流通股往往流通性比較強，且所占有股權比例往往比較小，因此這部分股東在企業管理中參與度不是很高，他們更加關注股票帶來的現實收益。企業金融性投資與流通股一定程度上呈現負相關關系。一般流通股東對某一企業的股權忠誠度較低，一旦發現紅利更大的股票會進行買賣與選擇，他們更加愿意將資金投入到金融市場之中，以求獲得更大經濟收益，因此上市企業流通股減少時，其金融性投資往往會增加。企業生產性投資與流通股一定程度上呈現正相關關系。流通股持有人往往持有公司一小部分股權，這部分股權對公司決策而言作用很小，在企業生產經營的實際過程中，中小股東往往容易出現“搭便車”現象，更趨于利益最大化考慮，在生產性投資方面關注度不高，導致企業生產性投資與流通股一定程度上呈現正相關關系［2］。管理層持股可能產生“固守職位”與“利益收斂”效應，其控持股比例對企業投資影響也比較大，一般管理層控股或多或少會對企業投資造成影響，具體如下：1．管理層持股不斷增加可能導致“利益收斂”現象出現。隨著管理層人員股權比例進一步增加，管理層人員與股東之間存在的矛盾差異進一步弱化，管理層人員與股東權利趨向一致，在投資方面所做決斷也就與股東相差無幾。2．管理層持股十分高時可能導致“固守職位”現象出現。此時管理層人員控股比例很高時，即使管理層提出的投資項目所能獲得的效率并不是最高的，管理層由于股權最大使得投資決定不受其他股東的制約，使得投資可能不夠科學，對企業的發展造成不利影響。在我國，一般企業可能出現“固守職位”現象，這與我國上市企業在管理中中小股東話語權有限，管理者主要壓力來源于大股東，而增加投資可以滿足大股東對公司的控制欲望，還能為管理者提升業績。
三、促進上市公司股權結構優化提升投資效率的建議
（一）協調好企業的金融投資與生產性投資
企業決策層應當協調好金融投資與生產性投資在總投資中所占比例，特別是對金融投資作出一定的上限比例，確保企業在投資創收同時，保證自身的正常運營，提升企業綜合實力。1．生產性投資對企業發展作用明顯不可忽視。政府和行業協會等相關部門要加強宣傳引導，提升企業對生產性投資的認識。生產性投資作為企業的生存和發展動力，能夠為企業長期的發展提供持久穩定的支持，所以企業在投資中需要著重于生產性投資。2．做好金融性投資。企業在生產性投資過程中也不能忽視金融性投資，適當調整其比例，讓企業在流動資金比較充裕時，盡量發揮其資本增值的作用，為企業發展創造優勢條件，緩解企業現金流、預防市場風險等，幫助企業盡可能達到投資效率最大化［3］。3．政府相關部門加強公司投資監管。企業基于投資最大化的短視，在房地產市場或金融股票市場行情大熱時，往往會將大部分資金投入到房地產或股票等市場，從而減少生產性投資。而當房地產熱潮退去后，許多企業就會被深套在房地產投資中，導致企業的資金鏈斷裂甚至導致企業破產，“海水退去后才發現是在裸泳”，這種教訓可以說是比比皆是。此時政府有關部門必須加強監管和利用政策引導，避免公司掉入制造業空心化、去工業化的陷阱之中。
（二）加強管理層管理力度
公司決策層在宏觀上要加強對管理層的管理，控制管理層持股比例，有效制約管理層的管理行為，確保企業在正常的生產經營軌道。加強管理層相關業績的監管工作。管理層作為企業生產運營的重要基礎，對管理落實業績監管考核，避免弄虛作假現象出現，全面掌握當前企業運動與發展的具體情況［4］。
（三）完善中小股東權益法律保護機制
中小股東作為企業股東，對其股東權益進行保護對于上市公司的投資效率提升也具有實際意義。因此為中小股東提供有力支持，一定程度上控制大股東出現大的風險，促進市場環境的良性發展。
四、結語
綜上所述，上市公司股權結構對投資效率影響比較大，不同的股權結構可能導致不同的投資現象的出現，面對股權結構對投資效率影響較大的情況下，優化股權結構，提升企業投資效率，共同營造良好的市場環境，為市場經濟的發展提供便利，進一步促進上市公司的長遠發展和做強做大。
參考文獻：
［1］盧馨，陳冉，張樂樂．金字塔股權結構、股權制衡與投資效率——來自民營上市公司的經驗證據［J］．首都經濟貿易大學學報，2019（5）：79-91．
［2］楊繼偉，張云云．金融發展、股權結構與投資效率［J］．會計之友旬刊，2017（2）：60-65．
［3］毛穎，孫蓉，甄浩．保險公司股權結構對風險承擔行為的影響研究［J］．保險研究，2019（7）：14-28．
［4］王奇杰，王延齡，陸維．內部控制、股權集中度與企業投資效率［J］．財務與金融，2019（3）：45-53．
作者:龔昌盛 單位:浙江近真律師事務所