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債券的市場風險范文1
關鍵詞：股票指數；國債指數；VAR；DCC-MGARCH；失敗檢驗法
作者簡介：韓鑫韜（1983-），男，重慶涪陵人，現工作于中國人民銀行重慶營業管理部,主要從事宏觀金融與風險管理研究。陳徐(1958-)，男，重慶渝中人，現工作于中國人民銀行重慶營業管理部，主要從事宏觀經濟研究。黃黨波(1975-)，男，四川大竹人，現工作于中國人民銀行重慶營業部，主要從事宏觀經濟研究。
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1096(2012)05-0161-05
收稿日期：2011-08-20
一、文獻回顧
國外文獻已有很多關于風險溢出的研究。Bekaert 等（1999）構建的股票和債券多因子定價模型說明兩種資產之間是否協變主要取決于模型的參數化水平。國內學者也對風險溢出展開了研究。王璐等（2008）通過VECM模型分析交易所和銀行間債券市場與股市之間的內在波動關系，發現交易所市場較銀行間市場對股市波動影響更大，而銀行間市場比交易所市場波動更劇烈。
從國內外測度金融市場波動溢出效應的方法和應用過程看，或多或少存在著一定的缺陷：利用離散模型(Probit, Logit)能夠度量波動影響的概率，但是缺乏比較判斷的基準，而且對分布做了事前假設；VECM模型雖然能夠刻畫短期波動和長期波動的效應，但它沒有考慮方差間的關系，使得對波動溢出效應的度量大打折扣；多元GARCH模型雖然比較直觀給出風險溢出效應的方向，但是并不能說明溢出風險的具體數值，而且多元GARCH模型的參數較多，對時間維度要求較高。
為了避免數據的時間維度問題，同時便于度量溢出風險，本文選擇股票市場和債券市場的數據，并使用DCC-MGARCH模型量化具體風險溢出的大小。
二、VAR測度與多元GARCH模型
（一）VAR的測度模型
正常市場條件一定置信水平下，資產或資產組合的預期價值與最低價值之差：
VaR=W0（E［r］－ra）（1）
其中，W0為資產或資產組合的初始價值，E［r］為預期收益率，ra為一定置信水平a下的最低收益率，那么求VaR相當于確定最小收益率ra。
如果已知收益率的分布，那么VaR的計算相當容易，可通過P(r>rα)=1－α計算出ra。由于實踐中資產或投資組合的收益率序列的概率分布比較難確定，為便于管理者操作，常用GARCH模型度量波動率，將資產序列假定為正態分布。在置信水平α時，持有期標準化后，就可以求得VaR值，即資產序列的左尾最大損失。令其收益率rt～N (μ，σ2Δt)，那么通過計算標準正態分布的上分位點Za就可以得到：VaR=W0(E\[r\]－rα)=W0 ZασΔt。其中，收益率的VaR，即最小收益率為：
rα=－Zασ Δt＋μ（2）
在計算出VaR后，對估計結果進行檢驗是對模型的后檢測試。采用似然比檢驗法對零假設檢驗，似然比方程為：
LR=2Ln［(1－p)T－NpN］－2Ln(1－p)T－NpN］
（3）
此式在零假設條件下，統計量LR服從自由度為1的χ2分布。
（二）市場之間動態相關關系的DCCMGARCH模型
本文首先分析風險溢出時，將通過股票指數和國債指數建立DCCMGARCH模型，該模型為：
εt=D－1trt, rt～i.i.dN(O,DtRtDt)D2t=ω′ω+κ′r′t－1rt－1κ+λ′Dt－1λQt=S°(u′－A－B)+A°εt－1ε′t－1+B°Qt－1Rt=diagQt－1/2QtdiagQt－1/2
（4）
式中，ω、κ和λ均為待估計的對角參數矩陣；D2t也是一個對角矩陣，對角線的元素即為各變量的條件方差，Qt為標準化殘差εt的條件協方差矩陣，S為標準化殘差εt的無條件協方差矩陣，Rt為條件相關系數矩陣，符號“O”代表Hadamard乘積，即兩矩陣對應元素相乘，diagQt－1/2=diag(1/q11,t,1/q22,t),A和B為所要估計的參數。
收益率服從多元正態分布是使用極大似然估計的前提，若此假設不成立，只能使用擬極大似然估計。估計過程分為兩階段估計：（1）使用一元GARCH模型對各變量進行估計；（2）使用前一步驟所得的標準化殘差來估計條件相關系數（條件協方差）。通過觀察Rt的元素q12,t的變化就可以了解兩個市場關聯性的動態變化。
（三）廣義誤差分布（GED）
根據徐煒等（2008）的研究，StudentT 或者GED分布下的GARCH模型能夠較好地預測VaR值，因此，我們采用GED分布下的DCC-MGARCH模型。廣義誤差分布(GED)是由Nelson提出的用于刻畫資產收益序列厚尾性的分布。對于擾動項服從Generalized Error(GED)分布的GARCH(1,1)模型，它的對數似然函數為：
lnL(θ)=－T2lnΓ(1r)3Γ(3r）(r2)2－12∑T1lnh2t－∑T1lnΓ(3r)(yt－xtγ)2h2tΓ(1r)r/2
債券的市場風險范文2
[關鍵詞]VAR；債券；利率風險；中債登
[DOI]1013939/jcnkizgsc201607070
隨著經濟的持續增長，作為世界上第二大經濟體，中國擁有龐大的債券發行規模。2014全年發行各類債券1458次，金額5951784億元。[1]這些債券的發行，對彌補財政赤字、籌集建設資金、調節經濟等方面發揮了巨大作用；而地方政府發行債券在為公用事業發展提供資金，加快地方建設，減輕中央財政壓力等方面貢獻很大。因此，對債券的市場風險指標進行量化計算就顯得很有必要。
1債券及其主要風險
中國市場的債券依據發行主體，主要分國債、央行票據、政策性銀行債、商業銀行債、非銀行金融機構債、企業債等幾種主要類型。債券在其生命期內，主要包括：招標發行、托管、交易（包括銀行間和柜臺交易）、結算等環節。對于一級市場而言，外匯交易中心是債券的交易場所，中央國債登記結算有限責任公司（簡稱“中債登”）是債券的登記托管結構。
債券的風險主要有市場風險、信用風險、流動性風險等。由于中國的債券發行主體主要是財政部、中央銀行、商業銀行、政策性銀行以及大型國有企業，因此債券的信用風險是很小的。但各種債券期限不等、發行主體各異，因此流動性差異很大。但總體而言，市場風險仍然是債券市場的主要風險來源。而市場風險集中表現為利率的市場變動所引起的債券價格變動。中央國債登記結算公司作為債券的總托管機構，擁有真實的報價、成交數據及配套技術力量，因此它在每個交易日的利率曲線數據被視為銀行間市場的權威利率數據，為中國市場的各種金融機構所采用。
2VAR理論及其計算方法
由JPMorgan公司推出的VAR方法，即所謂的Value at Risk，被稱為風險價值模型或在險價值方法，是金融機構的風險管理領域一種全新的方法。[2]該方法的內涵是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率等市場風險要素發生變化時可能對某項資產組合造成的最大潛在損失。其計算過程需要確定一定的概率水平（置信度），記w為某個組合在未來的價值，f（w）為其分布函數，則置信水平為q的VAR為滿足下列等式的W*：q=∫∞W*f（w）dw。舉例而言，在持有期為1天、置信水平為99%的情況下，若某市值1000萬的資產組合所計算的風險價值為100萬元，則表明該資產組合在未來1天中的損失有99%的可能性不會超過100萬元，或者說有1%的可能性超過100萬元。
通用的風險價值模型技術主要有三種：[3]方差-協方差法（Variance-Covariance Method）、歷史模擬法（Historical Simulation Method）和蒙特卡洛法（Monte Carlo Simulation Method）。風險價值已成為計量市場風險的主要指標，也是銀行采用內部模型計算市場風險資本要求的主要依據。目前，國內已有交通銀行等大型金融機構采納這種方法計量市場風險。
相較于傳統的市場風險管理手段，[3]如缺口分析、久期分析等，VAR值方法的主要優點是可以將不同業務、不同類別的市場風險用一個確定的數值展示?？梢栽诓煌瑯I務和風險類別之間進行比較和匯總，將隱性風險數值化之后，有利于風險的監測、管理和控制。同時，由于風險價值具有高度的概括性，簡明易懂，也適宜管理層了解本機構的市場風險的總體水平。
對于債券型資產而言，由于債券類型的復雜性，不僅包括國債、企業債、金融債等多種類型，還分固定利息、浮動利息、到期一次還本付息等多種利息支付方法。對于國內金融機構而言，其主要的參考收益率曲線是中債登每個交易日的各類型收益率曲線。本文試圖以這些利率曲線為基礎，設計一種易于計算機實現的高效算法來確定債券的VAR值。
3中債登利率數據下的VAR算法
在VAR值的三種計算方式中，方差-協方差法，也即所謂參數法由于無須產生大量隨機數，計算的效率較高，且易于機算實現，因此被廣泛采用。參數法計算債券VAR的算法主要步驟如下。[4][5]
31計算收益率的波動率
中債登公司根據債券品種，每個交易日對外即期利率曲線數據，利率時間間隔一般是0d、7d、1m、3m、6m、1y、3y、5y等或更長期限。首先選取某條利率曲線一年（n=252）的歷史數據，寫成如下利率矩陣M，矩陣的一行是一個交易日各個時段的利率，總計m個時段。而每一列數據是一個確定時點上的歷史數據，總計n天。因此，最后一行利率數據（Rn，1，Rn，2，…，Rn，m）是最近交易日的利率數據。
32計算相關系數和協方差矩陣
根據利率矩陣Mn×m，根據標準統計學理論計算得到各時點利率之間的相關系數矩陣ρm×m及協方差矩陣m×m，二者皆為m階方陣。
33債券現金流映射
在計算債券VAR前，還需要將債券或債券組合的現金流進行分解。假定當前時點為0時刻，某一債券或債券組合在未來的n個時點t1，t2，…，tn有對應的現金流C1，C2，…，Cn，則分解該債券或債券組合為n種零息債券的組合，到期期限和面值分別為t1，t2，…，tn及C1，C2，…，Cn。
現金流分解之后，需對現金流進行映射。原則是將所有的現金流映射到若干時點上，這些時點被稱為頂點，它們和中債登的當前利率曲線保持一致。比如選取m=10個時點為頂點（單位為年）：01、025、05、1、2、3、5、7、9、10。
4結論和建議
本文基于VAR值理論，根據中國銀行間債券市場特點，以中債登的利率曲線為基礎，構建了計算債券或債券組合VAR的方差-協方差方法。本文給出了實施該方法的全部細節，其關鍵點在于現金流的正確分解。對于多種債券類型構成的債券組合而言，可以根據歷史利率數據將計算得到的協方差矩陣存入數據庫，需要時直接讀入無須重復計算，因此效率很高。這對管理債券數量多種、債券類型多樣的債券資產池的市場風險而言，意義十分重大。它克服了模擬法每次計算需要產生大量隨機數的弊端，降低了計算的負擔。
管理層或監管部門在使用VAR值時，需要進行事后檢驗，以確定模型的準確性并根據情況予以校準，這也是巴塞爾新資本協議推薦的方式。中國金融正逐步融入世界，準確計量、監控、管理債券的市場風險已成必然，而VAR正是一種出色的方法，它完全可以和傳統計量方法相互結合，相互補充，這正是使用VAR的意義之所在。
參考文獻：
[1]中央國債登記結算有限責任公司網站[EB/OL].wwwchinabondcomcn
[2]喬瑞風險價值VAR[M].北京：中信出版社，2010
[3]檀江來國債利率與風險管理[M].上海：文匯出版社，2013
債券的市場風險范文3
關鍵詞:保險集團混業經營市場風險管理
隨著我國經濟社會的不斷進步,保險業發展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業已經成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的金融混業經營集團。保險集團的金融混業經營使其能夠全面參與衍生產品的各個市場環節,但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業經營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業務性質都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰。
保險集團全面市場風險管理的架構
巴塞爾銀行監管委員會在1996年頒布的《資本協議市場風險補充規定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內和表外頭寸損失的風險,并根據導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經濟全球化、金融國際化以及金融創新的發展,保險集團面臨的市場風險呈現出高層化、擴散化、契約化和網絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。
市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產生的風險限制在可控范圍內。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監督下一級的風險限額執行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。
保險子公司與資產管理子公司的市場風險管理
新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調整,使保險資金處于閑置狀態或低收益狀態,導致出現了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發展。1998年以后,保險公司陸續獲準可以進行同業拆借、買賣中央企業AA+公司債券、國債回購、協議存款、企業債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。
保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據保險子公司(或保險資產子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監管規定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據對各業務部門或交易員的風險調整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據分配的風險資本限額對各業務部門乃至每一筆交易的風險進行監控,并根據風險調整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態的分配調整。
保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產之比,美國的保險監管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規?？梢韵鄬Υ笮?。未決賠款準備金與凈資產之比高于1:5,保險公司有可能破產,這一比例愈大,保險公司的資金運用規模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》做出了具體規定,其中也規定了財產保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監管指標。嚴格根據保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。
銀行子公司的市場風險管理
我國銀監會2004 年了《商業銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業銀行的市場風險管理提出了要求。銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》規定,商業銀行交易賬戶總頭寸高于表內外總資產的10%或超過85億元人民幣的商業銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。
銀行子公司目前產生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產品交易業務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數期貨、指數期權等)、利率產品業務(如機構債券、公司債券、短期商業票據、新興市場公債等)、結構化產品業務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創新的不斷深化,銀行子公司的經營重點由傳統的貸款業務向市場業務轉移,面臨的市場風險的種類和規模將成倍增長。
債券的市場風險范文4
一、利率風險與市場風險[1][2]
（一）利率風險的產生
利率風險是客觀存在的一種金融現象。它是指銀行或其他非銀行類金融機構在從事資產業務和負債業務活動中，因市場利率發生變化而蒙受凈收益水平下降、凈值（資產-負債）減少等損失的可能性。20世紀80年代的美國銀行業正是因為沒有充分認識到利率風險的存在，當利率出現未預期到的上漲時，大量的金融機構遭受了經濟無清償力，甚至破產。雖然利率未預期的變動是導致銀行大量破產的直接原因，但是利率風險產生的原因或者說是銀行暴露在利率風險下的原因，卻并不是利率的變動。為了說明這個問題，我們首先假設銀行做出這樣一種基本的存貸款業務：吸收一筆年利率為10%的兩年期存款，發放一筆年利率為12%的兩年期貸款。可以看到在這兩年的存貸款時期內，即使是市場利率發生了變化，銀行也能夠獲得穩定的2%的利差收益，因為利率是在銀行與客戶簽訂存貸款協議時以合同的形式固定下來的。因此，利率的變化并不是利率風險暴露產生的根本原因。那么如果現在假定銀行的存貸款業務變更為吸收一筆年利率為10%的1年期存款，發放一筆年利率為12%的兩年期貸款。在第一年里，由于年初簽訂貸款協議時已經確定了存貸款的利率，因此即使利率在不斷變化，銀行也能夠獲得穩定的利差收益。但是當存款到期后，就需要1年后新的存款來支持未到期的貸款，此時，如果市場利率上升，在貸款利率不變的條件下，銀行的利差收益就會下降，相反如果市場利率下降，銀行的利息成本就會降低，也就會獲得更多的利差收益。因此可以看出，利率的上漲不一定會造成銀行的盈利減少或損失，而正是因為銀行存款和貸款期限的不匹配①產生了利率風險。
（二）市場風險的產生與定義
市場風險是近幾年來才出現的一個新名詞。市場風險之所以出現，是因為金融機構積極地參與在資產或負債的買賣業務之中，他們交易的目的是意圖通過低買高賣賺取資本性收益而不是作為長期的投資、籌資和套期保值的目的。近年來，由于金融機構交易性活動的頻繁，同時世界許多主要的金融機構均在交易中損失了大量的利潤，監管當局以及金融機構的分析師開始越來越重視這種性質的活動。特別是進入20世紀90年代以來，由于傳統的商業銀行業務和投資銀行業務的萎縮，大型的金融機構都試圖從交易性的活動中賺取更多的利潤，同時由于市場變得越來越復雜（例如，新興市場國家的股票和債券市場以及新的復雜的金融衍生合同），使這種由于參與到市場交易中所帶來的風險越來越大。
（三）市場風險與利率風險的比較
要準確區分利率風險和市場風險，首先要從概念上區分金融機構的投資性組合與交易性組合，這兩者在時間和流動性上是不一致的。交易性組合包括了能夠在有組織的市場上迅速購買或出售的資產、負債以及衍生工具合約；而投資性組合包括相對來說是不流動的資產、負債，銀行會在一個較長的時期內持有它們。從會計角度對銀行的表內外資產的記錄可分為銀行業賬戶和交易賬戶兩大類。巴塞爾委員會2004年的《新資本協議》對其1996年《資本協議市場風險補充規定》中的交易賬戶定義進行了修改，修改后的定義為：交易賬戶記錄的是銀行為交易目的或規避交易賬戶其他項目的風險而持有的可以自由交易的金融工具（主要包括債權、外匯、股票等等）和商品②頭寸，持有它們的目的是為了從實際或預期的短期波動中獲利。與交易賬戶相對應，銀行的其他業務歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業務。交易賬戶中的項目通常按市場價格計價，當缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價。銀行業賬戶中的項目則通常按歷史成本計價。
二、中國銀行業國債風險的分析[3]
如前所述，2003年末和2004年上半年以來，由于石油和初級產品價格的上升所帶來的利率上調的預期，國債價格全面下挫，這是中國銀行業由于持有國債頭寸所帶來的國債風險的首次凸顯。伴隨著2004年10月30日中國人民銀行的加息舉措，國債風險，這一中國銀行業所面臨的獨有的金融風險已經成為人們關注的熱點話題。根據筆者的分析，中國銀行業的國債風險在加息前后分別呈現出市場風險和利率風險的不同特征。
(一)加息前的表現——市場風險的形式
20世紀90年代，中國的銀行業面臨著巨大的信用風險，這主要由于國有企業和集體企業的倒閉、重組、改制以及部分企業缺少信用等原因，使得銀行難以收回貸款。在隨后20世紀90年代末到21世紀初，銀行為了避免這樣的信用風險，轉向大量購買國債，③國債逐漸地成為了銀行一個安全、穩定的利潤來源。但是，2003年末和2004年上半年國債價格的下跌，卻讓銀行業意識到國債風險的存在，國債在給銀行帶來穩定利息收入的同時，也在交易過程中產生了大量的損失。從會計角度看，銀行只要能夠持有這些債券到到期日，銀行賬面就不會產生損失。但是銀行通常需要持有一些國債特別是短期國債作為其二級儲備來滿足流動性需求，當銀行出于流動性的需要不得不在銀行間債券市場里變現債券時，必然將遭受由于債券價格下降所帶來的損失，而這種損失會立即在銀行的財務報表中反映出來。另一方面，雖然中國銀行對投機的態度要較世界其他大型銀行而言相對更為謹慎，但是中國的銀行也會通過交易性的盈利來增加銀行的利潤。這樣，2003年底和2004年上半年債券價格的下跌就使整個中國銀行業在國債交易中遭受了數百億④的損失。而這種損失就直接反映為市場風險的形式。
(二)加息后的表現——主要表現為利率風險的形式
2004年10月30日，中國人民銀行正式宣布提高了基準利率，將1年期定期存款利率由1.98%提升到2.25%，同時將一年期貸款利率從5.31%提升到5.58%。這樣銀行所持有的以投資為主要目的的債券必然將面臨利率上升所帶來的經濟損失。加息前后雖然國債的價格下降了，按照現行的《金融企業會計準則》中有關處理長期債券投資的規定，“銀行需要按實際取得的價款與投資賬面價值的差額，作為當期損益”。只要銀行一直持有這些國債直至到期日，在國債的整個期限內銀行都能獲得穩定的利息收益。那么此時的風險又在何處體現呢？實際上這里的風險與我們在第一部分所提到的利率風險是一致的。因為從金融學的觀點看，貸款和國債都是同樣的一種資產，即固定收益證券，貸款和存款期限或久期的不匹配所產生的利率風險同樣適用于國債這樣的資產。金融機構擁有的國債每年都將獲得以票面所規定的利率計算出的利息收入，無論當前市場利率如何變化，獲得的收益都是不變的。因此當市場上的利率提高時，銀行在加息之前就持有的國債在年底將獲得與加息之前相同的利息收入，而支持銀行購買國債的主要資金仍然是存款，因為通常情況下投資性國債的期限都要比存款的期限長，因此加息之后一旦存款到期銀行就需要支付更多的利息來獲得購買國債的資金，此時銀行在下一個年度中獲得的利息不變，但存款的利息成本上升，銀行的凈利息收益下降，根據我們的估算利率上漲給中國銀行體系所帶來的利息損失為198.87億元，⑤但是需要指出的是這僅僅是利率上調0.27%的結果。利率風險由此而暴露出來。
三、建立有中國特色的國債風險管理體系
中國銀行業所特有的這種國債風險，應該被表述為由于銀行系統大量持有國債從而給銀行體系所帶來的利率風險和市場風險。在歐美發達國家的銀行中，雖然有各種成熟的技術、資深的風險管理專家來分別管理利率風險和市場風險，然而并沒有一種統一的技術或者說一個風險管理體系來管理國債的風險，因為在國外像中國銀行業這樣大量持有國債的情況是幾乎不存在的。因此，要對國債風險進行統一的管理，我們必須發展有中國特色的國債風險管理體系。要對中國銀行的國債風險進行管理，首先要根據銀行持有債券的目的對國債進行分類。在國外，銀行將對證券的投資分為兩個部分：流動性部分和盈利性部分。流動性部分是銀行持有的流動性強的證券資產，它是用于滿足現金需求和提供服務所需資金的快速資金來源渠道，稱為“二級儲備”。該科目主要包括短期政府證券、私人部門發行的貨幣市場證券（包括存入其他銀行的有息的定期存款和各種商業票據）。二級儲備的流動性和盈利性介于現金資產和貸款之間，它可以賺取收入，但是持有它的主要原因是它能夠通過金融市場迅速地轉化為現金。因此，一旦出于流動性需要而要將這些債券變現時，必然將面臨市場風險。而與持有流動性證券目的相反，銀行持有盈利性部分證券是為了取得其穩定的利息或分紅收益，其中包含債券、票據以及其他所有品種的“投資性證券”，因此以此目的持有的證券所面臨的風險就為利率風險，我們必須想方設法規避其風險。
這樣的分類是一種較為先進的分類方法，這三個賬戶就是根據持有證券的目的的不同分別針對利率風險和市場風險所開立的賬戶。證券投資賬戶中的流動性部分和交易性賬戶資產針對的是市場風險，證券投資賬戶針對的是利率風險。由于我國的銀行通常情況都持有大量的國債，因此，中國的銀行要管理國債風險首先應當建立獨立的國債專戶，并應用上述的分類方法將國債進行嚴格的分類，明確不同國債的用途(見下圖)。
(二)恢復國債期貨市場來規避國債的利率風險
要避免國債的利率風險，必須依靠國債期貨市場等遠期、衍生市場。例如，當銀行持有國債多頭的時候，為了避免利率上漲所帶來的風險，銀行就需要鎖定他的籌資成本，因此他們會賣出短期國債或存單合約，這樣當利率的上升導致利率風險產生時，在期貨市場的做空必然盈利，兩者相抵，銀行就此避免了利率上升所帶來的風險。[4]雖然中國早在20世紀90年代建立了國債期貨市場，但是90年代中期期貨市場的混亂局面以及隨后的“國債327事件”嚴重影響了中國金融秩序和安全，國債期貨市場被迫關閉。經過1996年以后整整5年的盤整，中國已經初步形成了證監會、中國期貨業協會、期貨交易所三層次的證券市場監管體系。2001年以來中國期貨市場逐漸走向恢復，期貨交易市場逐步成熟、各項法律法規日趨完善。與此同時，監管當局還吸取了國內試點初期照搬國際期貨市場通行的管理制度使得交易規則過于寬松的教訓，修改和完善了一系列風險管理方法，如保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、結算制度和交割制度等。而國債期貨市場的重啟也寫入了2003年底修編的《國債條例》之中。[5]
(三)納入巴塞爾新資本協議的市場風險管理體系
2001年，巴塞爾委員會頒布了新資本協議，在這個協議中，風險的定義被擴展為信用風險、市場風險和操作風險，并建立了最低資本金要求、外部監管和市場約束的三大支柱。市場風險一旦產生，損失將是無法避免的。因此在巴塞爾Ⅱ的標準框架下，銀行只是通過預先建立準備金賬戶的方式來減少甚至避免風險發生時對銀行凈值和利潤的影響。巴塞爾Ⅱ中有專門的模型用于計算針對國債等固定收益證券的市場風險的所需要計提的資本金。資本按照巴塞爾委員的解釋，分為核心資本和附屬資本，而按照巴塞爾委員會對市場風險所要求的資本金，實際上最準確的定義是應急開支準備金，它是從監管當局的要求出發的,它要求銀行在風險發生之前用銀行的自有資金或留存收益建立一個基金賬戶，當風險發生時用事先建立的該筆基金來充抵損失。根據會計的復式計帳法還需要建立與備用金這樣的費用賬戶相聯的同時也要與交易性資產相關的資產備抵賬戶，這就是準備金賬戶，該賬戶的正常余額出現在貸方，實際上這就使銀行的資產負債表中新出現了一個項目叫“交易性資產凈額”，它等于交易性資產的歷史價格減去準備金。[6][7]因此，通過計提備用金的方法，已經將可能發生的損失在風險發生之前在銀行的損益表中和資產負債表中予以反映，一旦損失發生，就可以用準備金賬戶核銷損失。這時我們只需要貸記發生損失的交易性資產賬戶同時借記準備金賬戶，如下的會計等式可以說明核銷損失的會計處理對銀行的資產負債表和利潤產生影響：
資產=負債+所有者權益[8]
借100(準備金賬戶)=0+0
貸100(交易性資產賬戶)
現在的問題就是應該計提多少備用金或者說監管當局要求銀行提取多少的資本金。巴塞爾委員會提供了兩個可供選擇的方法：第一個方法被稱為國際清算銀行的標準框架，該方法首先將針對市場風險的資本金分為具體風險和總體風險，并對不同期限的債券都賦予了不同的風險權數，以此來計算針對市場風險的最低資本金要求。另一方面，由于國際的大型銀行都根據自身的具體情況開發了基于在險價值理論的用于計提備用金的內部模型，自1998年1月起，國際清算銀行允許大型銀行使用它們資金的內部模型來計算市場風險以及市場風險的資本金要求。然而，從監管的角度出于更謹慎的動機，監管機構所要求的最低資本金比金融機構用內部模型所要計算出的資本金要高。
四、結束語
進入WTO后，中國銀行業的改革已經到了最關鍵的時候，早在1998年，財政部就發行了2700億特別國債用于補充四大銀行的資本金。然而國債風險的存在一下就使整個銀行體系的虧損達到數百億元甚至上千億，使得早期中國政府對改革銀行業所做出的努力付諸東流。因此，吸收國外先進的風險管理技術，結合中國國情，建設有中國特色的銀行國債風險管理體制已經成為了中國銀行業的當務之急。
注釋：
①伴隨著現代銀行業務的迅速發展，出現了形形的各種新的金融資產和負債，利率風險的產生已經不再像上個世紀80年代那樣單純由貸款和存款的期限不匹配所引起的，同樣新的風險管理研究成果表明僅僅期限匹配還不能完全達到規避利率風險的目的，期限的匹配忽視了貸款期限內所產生的利息的先進流入給銀行帶來的再投資效應，因此金融學家提出金融機構要匹配的是久期。
②指可以在二級市場上交易的某些實物產品，如農產品、礦產品（包括石油）和貴金屬（不包括黃金）等。
③銀行也持有一部分地方政府債券、金融債券和極少的中央企業債券
④見《中國證券報》，2004年6月14日。
⑤計算使用的模型為到期日模型，并假定銀行持有國債的結構按照2003、2004年上半年所發行的國債結構。
主要參考文獻：
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債券的市場風險范文5
[關鍵詞]企業債券；公司債券；商業銀行；利率風險
2005年以來，短期融資券以及資產支持證券等多種直接融資工具對商業銀行信貸業務的影響開始顯現。值得關注的是，多年來發展緩慢的企業債券市場也出現了加速發展跡象，而無論從國際經驗還是從國內趨勢看，境內企業債券市場的發展將對商業銀行帶來機遇和挑戰。因此，準確把握境內企業債券市場的發展脈絡和動態，深入研究其對商業銀行可能帶來的影響，具有重要意義。
一、我國企業債券市場發展的歷史分析
我國企業債券市場是在政府監管部門嚴格管理下逐漸規范化發展的直接融資市場。在企業債券市場的發展歷程中，監管部門對企業債券發行額度和利率的管制、企業整體信用狀況不佳和金融發展水平相對落后成為制約企業債券市場發展的主要因素。
(一)企業債券與公司債券的概念界定
按照1993年頒布的《企業債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規定，在中華人民共和國境內依法設立的企業法人發行的債券均屬于企業債券。在此基礎上，如果發行人還滿足《公司法》中發行公司債券的條件，即發行人是依法設立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司，其發行的企業債券屬于公司債券。
因此，從概念界定上看，盡管企業債券和公司債券兩者均屬于企業法人發行的債務契約，債務人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規定的利率支付利息。但從嚴格意義上講，企業債券與公司債券是不相同的，企業債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發行的債券，還包括非公司法人發行的債券。鑒于企業債券這一概念更符合我國金融市場發展的實際情況，因此本報告將圍繞企業債券展開分析和討論。另外，從理論上講，商業銀行發行的金融債券也屬于企業債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內。
(二)企業債券市場發展的簡要回顧
企業債券(包括短期融資券)市場發展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業債券市場的創始及整頓期。1987年《企業債券管理暫行條例》(以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業債券發行迅速增長，并于1990-1992年出現了一輪發債，1992年當年企業債券發行總額為684億元，大大超過原計劃發行規模(王鐵鋒，2005)。但此階段，企業債券發行缺乏有效約束，發債企業良莠不齊，部分地方政府也利用企業債券變相集資，“亂集資”現象較為普遍。
第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業債券管理條例》頒布后，企業債券市場運行逐漸規范化，但由于監管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發展速度緩慢。根據《條例》規定，這一期間企業債券的發行主體擴大到“在中華人民共和國境內依法設立的企業法人”，但實際上發行主體絕大多數為能源、交通、通信、重要原材料以及城市基礎設施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(超過180億元)等，普通企業發債較少。同時，隨著相關法律制度的完善和市場的逐步規范，企業債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉向以機構投資者為主。企業債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業債券流動性有所提高。
第三個階段為2004年至今。2004年，中國人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，為企業債券在銀行間市場正式流通提供了依據。人民銀行并據此批準了7只企業債券進入銀行間債券市場交易流通，改變了企業債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業短期融資券的“開閘”，企業債券市場亮點頻出?！镀髽I債券管理條例》經過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業債券市場的“黃金期”即將到來。
(三)企業債券市場發展的內在矛盾
從融資次序理論看，企業債券具有銀行貸款所不可比擬的優勢。首先，企業債券作為一種標準化的有價證券，可以在證券交易所場內以及場外交易市場進行交易，其流動性遠遠高于商業銀行信貸資產(商業銀行信貸資產一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業債券市場是一個債權人、債務人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關信息供市場決策參考，因此在信息對稱方面也優于商業銀行。其三，企業債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體經濟供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發達經濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業外源性融資中，企業債券融資額亦超過股票融資額數倍。
在我國，企業債券市場規模遠遠小于銀行信貸市場和股票市場規模，其制度建設也較為落后，在融資體系和企業融資結構中始終處于從屬地位(見表1)?？傮w上看，我國企業債券市場的現實與理論及發達國家經驗不相符合，其主要原因在于我國企業總體信用水平不佳以及監管部門對企業過多的行政干預。因此，有效解決這些矛盾是促進企業債券市場發展的關鍵所在。
1.行政化利率管制與企業債券發行期限中長期化。為規避“高息攬存”現象，1993年頒布的《條例》規定，企業債券發行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的140%。為吸引投資者，企業發債均傾向于將利率定至規定內的上限，這容易導致風險不同的企業債券定價趨同的現象出現，導致風險收益嚴重不對稱(袁東，2004)。
2001年以前發行的企業債券其期限以1—3年以內的中短期為主，2001年以后，部分企業開始發行期限超過7年的固定利率債券，企業債券發行期限出現了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經濟增長穩定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業有意識地發行中長期債券以規避未來的升息風險。
但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業債券相對應的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業債券的利率水平事實上已經規避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業債券的行政性利率管制，再加上對商業銀行貸款利率下限的嚴格控制，使得價格信號失靈，5年期以內的企業債券利率定價基準較為混亂(趙新杰，2006)。
2.銀行擔保與風險轉嫁。《條例》并未對企業債券發行做出強制擔保的規定，但人民銀行1998年4月8日的《企業債券發行與轉讓管理辦法》則規定，企業發債應提供擔保，但經人民銀行批準免予擔保的除外。2001年以前，大部分企業債券都是由企業集團或者建設基金進行擔保，2001年以后，商業銀行逐漸成為企業債券的主要擔保者。2002-2005年，企業債券累計發行72只，規模為1659億元，其中，銀行擔保的企業債券60只，規模為1211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。
在特定的歷史時期，商業銀行對企業債券發行提供擔保起到了降低企業債券兌付風險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業信用風險轉嫁給銀行，商業銀行承擔了與擔保費并不對稱的信用風險，風險與收益不相匹配。銀行擔保也使得發行人和投資者風險意識淡薄，市場對企業債券系統性風險的估計和準備不足。
更為嚴重的是，銀行擔保使得企業債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業債券的商業信用屬性并未得到充分體現，這也不利于市場均衡發展。
3.發行主體的單一性與功能偏差。我國企業債券的發行主體始終較為單一，企業債券創始時期，發行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質量較差的國有企業，后來則將企業債券的發行權集中于少數國有大型企業。國有大型企業發行企業債券的主要目的是彌補固定資產投資和市政建設項目的資金不足。從這個角度看，相當多的企業債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業債券。在這種背景下，企業債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發揮其改善企業融資結構和完善公司治理結構的功能。
4.多頭監管與效率低下。2000年以來，企業債券發行管理工作由國家發改委(原為計委)負責，發改委制定債券發行計劃，并逐級分配企業債券的發行額度，中國人民銀行在企業爭取到額度之后，對企業債券的發行利率進行審批，同時中國人民銀行負責企業短期融資券的監管，中國證監會則負責企業債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。
二、企業債券市場發展現狀及前景展望
盡管發展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構投資者隊伍也逐漸壯大。預計2007-2008年，企業債券市場的監管政策將有重大突破，企業債券市場的制度、產品和機制創新將不斷深化。
(一)企業債券市場發展現狀及特點：2005年至今
1984年，我國首次發行企業債券，從1998年到2005年，國內市場累計發行企業債券1997億元。2005年末，企業債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至2006年11月末，我國企業債券市場的市場存量為2800億元，占中央國債登記結算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業債券市場運行機制、市場參與者也呈現新特點。
1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創新加快。傳統意義上的企業債券，其資金主要用途為固定資產投資項目。但目前，企業債券的募集資金投向已經不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。
期限結構方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業債券中，約有164只發行期限在5年以上，136只發行期限在10年以上，僅有3只發行期限為3年。
品種創新方面，2005年以來，企業債券市場陸續推出了浮動利率債、含選擇權債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩，因此產品創新缺乏必要的空間和內在需求。
2.發行數量有所增加，發行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業債券發行有所加快。全年發行企業債券37只，發行量為654億元，分別比上年增長94.74%和100.47%。2006年上半年，企業債券發行32只，發行量為508億元。截至2006年12月18日，2006年企業債券累計發行48只，發行量為945億元。
此外，企業債券發行者的范圍也有所擴大。2005年發行的企業債券全部為中央企業債，2006年上半年，企業債券的發行主體擴大到地方企業，地方企業成為2006年企業債券發行的一大亮點。2006年上半年，地方企業債共發行21只，發行量達到261億元，超過同期中央企業債的發行總量，達到上半年企業債券發行總量的51.38%。
從行業角度看，2005年以來，企業債的發行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設等大型國有企業或者大型項目上。
3.投資者結構轉向以機構投資者為主。長期以來，我國企業債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風險，因此企業債券投資更適合于有較強分析能力和風險承受能力的機構投資者。
近年來，機構投資者在我國企業債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業債券，擴大債券投資主體范圍。這項規定的主要創新點就是商業銀行被允許投資企業債券，企業債券的投資主體進一步擴大。
目前，企業債券市場的投資者群體包括個人、企業、商業銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構及信用社等，范圍廣泛，但商業銀行、保險公司、非銀行金融機構、基金等機構投資者日漸成為企業債券的主要投資者。
2006年1-11月份，商業銀行、保險機構、信用社、基金四類機構投資者認購總額占到了2006年以來企業債券發行總額的87.2%(見圖1)。
4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進行“批發”交易。2004年12月，人民銀行允許企業債券進入銀行間市場交易流通，豐富了企業債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業債券在銀行間債券市場交易流通，規?？傆嫗?97.2億元。由于企業債券更適宜于以報價驅動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業債券進入銀行間市場交易的速度將繼續加快。截至2006年11月末，企業債券托管總量為2768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。
5.企業債券需求旺盛，投資者“惜售”導致流動性相對較低。由于企業債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發行主體大多數為信譽優良的國有大型企業，因此信用風險也較低，眾多機構投資者對企業債券的需求十分旺盛。其中，出于資產負債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構投資者對長期債券分外“青睞”。截至2006年11月末，保險公司共持有企業債券1397.92億元，占企業債券市場存量的50.48%；商業銀行共持有企業債券364.81億元，占企業債券市場存量的13.17%(2005年末商業銀行僅持有企業債券82.98億元)；基金持有企業債券223.42億元，占企業債券市場存量的8.07%(見圖2)。
在長期企業債券供給數量偏少的前提下，機構投資者普遍存在“惜售”心理，多數機構投資者對企業債券采取持有到期的策略，企業債券的供求嚴重失衡。因此，盡管企業債券本身屬于流動性較高的資產，但是現階段我國企業債券市場流動性相對較低。
(二)企業債券市場發展前景
企業債券市場擔負著促進儲蓄轉化為投資、完善資本市場結構并降低金融市場風險的重要職能，2007-2010年，我國企業債券市場將迎來廣闊的發展空間。
1.可能的政策變動預測。在2007年，已經沿用十多年的《企業債券管理條例》可能重新修訂。企業債券市場在信息披露、利率定價、發行主體資格審定等方面的制度建設將更趨完善。
預計企業債券監管政策將有以下主要變動：首先，繼續加強企業債券發行的信息披露工作，嚴格要求企業債券發行人定期披露企業債券的主要條款、發行人歷史財務數據、財務結果分析、發行人所在行業情況、發行人業務情況、律師事務所出具的法律意見、稅務問題等一系列信息。
其次，企業債券發行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準制或者注冊備案制，并逐步實現規范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業債券發行的效率將大大提高。
第三，取消企業債券發行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業債券發行總規模的限制，逐步取消對企業債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。
第四，登記托管體系將實現統一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯系將越來越緊密。
2.未來的發展前景。在美國等以直接融資為主導的融資體系中，企業債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導的融資體系中，企業債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發行總量中，一般企業發債比重穩定在15%左右(趙興耀，2006)。
預計未來3-5年內我國企業債券發行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業將成為企業債券市場的重要發行者。
除政策因素外，企業債券市場的發展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業債券市場發展起到促進作用。其次，企業債券的投資者將繼續以機構投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構投資者對企業債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發行條件為：股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產的40%。隨著我國經濟的穩健成長，滿足上述條件的公司(企業)將越來越多。
三、企業債券市場發展對商業銀行的機遇與風險分析
企業債券市場發展為商業銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風險。商業銀行應抓住機遇，規避但不“逃避”風險。
(一)企業債券市場發展對商業銀行的機遇分析
發展企業債券業務，商業銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發展企業債券承銷業務，獲得中間業務收入；通過在資產組合中合理配比信貸資產、債券資產以及其他資產，實現風險分散化。
1.優化資產組合，提升資產流動性。截至2006年11月末，商業銀行持有企業債券數額僅占其持有債券余額的0.55%(商業銀行持有債券余額為65781億元)。商業銀行持有企業債券情況見表2。
隨著未來企業債券的大量發行，加大企業債券投資力度可以減少貸款替代的負面效應，實現資產組合多元化，并有效提高銀行資產的收益率和流動性。
首先，隨著直接融資市場的發展，部分商業銀行貸款將逐漸被包括企業債券在內的直接融資工具所替代，投資企業債券可以減緩這種“替代效應：’的沖擊，彌補優質貸款流失的部分損失，實現商業銀行經營轉型的平穩過渡。
其次，增加企業債券投資比重可以增強商業銀行資產的流動性，便于商業銀行改善流動性管理，提高資產負債管理水平。信貸資產的綜合收益率雖然高于債券資產，但是信貸資產只有經過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業債券。
第三，如果《條例》修訂后，監管部門對企業債券利率的行政管制大幅度放寬，企業債券利率有可能出現整體上升的走勢，再加上企業債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產的總體收益率。
2.深入發展承銷業務，增加中間業務收入。《條例》中第23條規定，“非證券經營機構和個人不得經營企業債券的承銷和轉讓業務”，這條規定使得商業銀行長期以來不能參與企業債券的承銷業務。
然而在經濟發達國家，大多數企業債券主要通過場外交易市場進行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業債券在紐約證券交易所上市，絕大多數企業債券都在場外市場進行交易。因此，未來我國企業債券將可能主要通過場外的銀行間市場進行發售和交易。目前，商業銀行已經成為企業短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業銀行將可能進入企業債券的承銷市場。
深入發展企業債券承銷業務不僅能夠增加商業銀行中間業務收入，還能夠據此維持與傳統客戶的業務聯系，吸收相應的企業存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發展的經驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統優質客戶。因此，企業債券承銷業務是一項綜合回報率很高的戰略性業務，需要商業銀行密切關注。
3.降低銀行業整體風險，提高銀行體系穩定性。從理論上講，企業債券市場的發展，可以避免企業債務融資過度依賴銀行，避免金融風險在銀行體系內大量集聚，增強銀行體系穩定性。這種企業債務融資過度依賴銀行的風險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現。危機后，東南亞各國對企業債券市場建設非常重視。
事實上，我國企業債券到期違約率遠遠低于銀行貸款損失率。根據有關材料，90年代是企業債券違約高發時期，1995年底全國逾期未付的企業債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標又下降到10%。相比而言，同期商業銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業債券中絕大部分是企業短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業債券，真正的企業債券違約率更低。2000年以后，由于企業債券發行采取了嚴格的審批制，迄今為止，企業債券發行尚未出現違約情況。
特別需要指出的是，2004年以來出現的商業銀行貸款中長期化趨勢使得商業銀行在中長期面臨著很大的市場風險。未來宏觀經濟如果出現下行走勢，商業銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業債券的發展，特別是中長期企業債券的快速增長，則為分散商業銀行所承擔的風險提供了有效途徑。
4.提高商業銀行利率定價水平。從企業的角度看，企業債券直接將實體經濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業中長期經營支出。因此其利率定價將不僅僅參考金融市場利率，還將參考實體經濟的中長期走勢、實體經濟中資金的供求水平，發行企業的經營和財務狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。
這種價格信號功能能夠給商業銀行貸款定價提供更好的比較基準，可以使商業銀行的貸款融資成本接近風險調整后的真正成本，使風險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業銀行貸款利率定價水平。
(二)企業債券市場發展對商業銀行的風險分析
從商業銀行角度看，投資企業債券與向企業發放貸款的性質基本類似，均屬于債務融資，因此，投資企業債券將同樣面臨信用風險。此外，企業債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發的市場風險。信用風險和市場風險往往相互作用和影響，從而“放大”風險。
1.從微觀角度看，信用風險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業債券市場發展降低了金融市場的整體風險，但從微觀角度看，信用風險仍然是企業債券風險中最為主要的風險，也是商業銀行需要關注的核心風險。
信用風險主要包括違約風險和信用等級降低風險。企業一旦出現較為嚴重的財務問題，并出現違約，則會出現以下幾種可能的結果。一是企業債券發行人資不抵債，企業直接進入破產清算程序。二是企業雖然不至于破產，但是信用水平降級，信用利差隨著企業信用等級的下降而上升，導致企業債券價格下降，持有企業債券的機構的資產賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權人的債務重組方案，協調成本偏高，因此企業在出現違約風險時，更容易導致企業直接進入破產程序進行清算，信用風險難以避免。
截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業債券發行者均屬于現金流狀況較好的國有大型優質企業，信用風險較低。但是隨著企業債券市場的發展，特別是如果民營企業進入企業債券市場，企業債券市場的信用風險將會增加。
2.企業債券投資需警惕市場風險。企業債券的市場風險主要指企業債券的價格波動風險和利率風險。具體體現在：首先，利率、匯率等資產價格變動、宏觀經濟波動對企業債券價格將形成影響，從而影響商業銀行持有債券的賬面資產價值和流動性。其次，企業債券價格波動進而導致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業銀行貸款利率定價。
現階段，由于我國企業債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業銀行在進行企業債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業債券收益率受商業銀行貸款利率影響的程度，二是難以準確判斷企業債券利率波動與國債和金融債收益率調整的相關性。
需要指出的是，短期內，由于企業債券的供給需求失衡情況仍較為嚴重，因此，長期企業債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發行的20年期固息企業債券利率均低于商業銀行一年期貸款基準利率，這種局面并未反映出長期投資所內含的利率風險。如果利率進入連續上升的周期，商業銀行持有的企業債券將遭受賬面損失。
3.規避信用因素與市場因素的關聯性風險。信用風險和市場風險是相互關聯的。企業出現不能償還到期債務的信用風險，或者財務指標惡化，出現不能償還到期債務的可能性，則首先直接影響到該企業債券的市場價格和到期收益率，形成市場風險。市場風險的擴散對企業債券的后續發行形成聲譽風險，企業信用等級下降導致債券后續發行的難度增大。
為規避信用因素與市場因素交叉導致的關聯性風險，商業銀行在投資決策時應考慮以下主要因素：宏觀經濟走勢、債券價格、債券發行者的財務狀況、信用評級水平、債券的發行期限、債券收益率曲線情況及債券發行相關條款等。
4.防范企業債券市場發展對銀行貸款的“替代效應”。如果企業債券市場在未來3—5年內形成一個較大的規模，則企業債券利率勢必對商業銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業債券利率偏高，企業選擇債券融資的沖動更強，企業債券對商業銀行信貸的“替代效應”將增強。商業銀行應對這一發展趨勢進行預判并做好充分準備。
四、商業銀行應對企業債券市場發展的策略
加快企業債券市場發展，扭轉“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業債券在金融市場中的戰略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環境，商業銀行應重新審視“脫媒”對商業銀行的潛在影響，在做好風險防控的同時不斷提升企業債券資產占比。
(一)認清優劣勢，從發展戰略角度為企業債券業務定位
在商業銀行綜合化經營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業債券業務不應僅定位于金融市場業務的一項“子業務”。企業債券對于商業銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產組合、增強資產流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業銀行應從發展戰略角度為企業債券業務進行市場定位，將企業債券業務作為“入世”后銀行業全面競爭的重點之一。
為此，商業銀行應認清發展企業債券業務的優勢和劣勢。長期以來，商業銀行與企業通過信貸業務、中間業務等建立了密切的銀企合作關系，對企業的財務狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業債券投資的信用風險控制方面具有明顯優勢。
商業銀行發展企業債券業務的劣勢主要在承銷業務領域，盡管商業銀行具備承銷短期融資券的經驗，但是在中長期企業債券承銷方面的經驗和人才儲備不足。此外，短期內監管部門是否允許商業銀行承銷企業債券，仍舊是一個亟待關注的問題。為彌補這種劣勢，商業銀行應加大對企業債券投資和承銷人才的培養力度，培育適應企業債券業務發展需求的營銷隊伍，并密切關注監管部門的政策動向。
(二)構建企業債券業務的全面風險管理框架
控制信用風險是商業銀行風險管理的強項，經過多年來的運作實踐，商業銀行對信用風險的識別、衡量和控制技術已經比較成熟。但是涉足企業債券市場后，商業銀行需要面對信用風險和市場風險的交叉性風險，由于這種復雜的風險環境是商業銀行在以往的經營實踐中很少遇到的，因此對商業銀行的全面風險管理形成了挑戰。
面對這種情況，商業銀行須制定包括信用風險和市場風險在內的全面風險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風險管理部門和市場風險管理部門的溝通與協作；二是通過VAR等定量手段為信用風險和市場風險設立可容忍區間。一旦超出這一區間，風險管理部門須迅速調整相關參數和變量，將總風險控制在可控范圍之內；三是注意防控企業債券的相關衍生產品的風險?；Q、掉期等衍生產品在規避市場風險的同時，其本身也存在一定的信用風險；四是仔細計算企業債券投資對商業銀行資本充足率的影響，按照有關規定為企業債券投資計提必要的撥備。
(三)加強對企業債券創新產品的研究
企業債券本身所具有的信用風險和市場風險為企業債券產品創新提供了原動力。企業債券產品創新，包括利用基礎方法進行的產品設計，如還本和付息方面的創新；也包括利用衍生方式進行的產品設計。20世紀80年代以來，利用衍生工具方法進行企業債券產品創新已經成為國際主流，特別是20世紀90年代以后，結構性債券設計開始興起，企業債券的衍生產品越來越復雜(范飛龍，2005)。
目前，我國企業債券產品創新主要包括浮動利率、內含選擇權的企業債券產品，產品設計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區間的增大，利率市場化的不斷推進，企業債券的產品創新將越來越活躍。遠期、期權、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎性的企業債券相融合，形成企業債券的創新品種。
企業債券產品創新的新趨勢為商業銀行提供了更多的信用風險和市場風險的管理手段，同時也為商業銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業銀行應調動其市場研究力量，加大對企業債券創新產品的研究力度。
[參考文獻]
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債券的市場風險范文6
為了解決上述問題，近年來出現了兩種不同的管制方法。一種是“內部模型法”（IMA)，尋求通過擴展巴塞爾框架來控制市場風險和信貸風險。另一種監管方法旨在提高金融管制的市場化并強調鼓勵銀行部uyh 的有效自律的，這種方法最典型的建議是“預先承諾法”（PCA）。這兩種方法都遵循相同的基本策略，即資本要求應該盡可能地反映被管制機構的內部結構和特定的業務活動，目的在于限制由管制要求產生的扭曲，同時將銀行風險最小化。
IMA的依據是1998年巴塞爾協議和1993年、1995年巴塞爾銀行監督委員會的咨詢文件。1996年l月，國際清算銀行(BIS)采納了這個方法，現在它已成為修正后的巴塞爾協議中的一部分（BIS 1997）。類似的管制通過1993年把資本充足問題列入了歐盟立法范圍。它將許多風險管理和測度系統整合融入了現行的銀行管制體系，并且擴展了這些管制，使其包括了市場風險。不同類型的市場風險被列出，且不同的風險種類適用不同的資本充足率要求。如果銀行的內部風險測度模型是根據BIS的要求來構建的，它還允許銀行使用這一模型來評估業務的風險。使用內部模型和歷史數據以及模擬的數據，銀行可以對每種市場風險下的投資組合出現的風險值進行統計和評估，其評估的結果稱為風險估價“VaR”(Value at Risk)。資本要求被定義為風險估價的一個乘數(multiple)，根據風險測度系統的質量確定換算系數。這個程序消除了在標準方法下定義必要的固定資本充足率，但是，這種方法要求對使用的風險管理模型建立和檢驗以及來自管理者的專家意見進行非常復雜地選擇。最近來自BIS建議顯示，信貸風險的測度和管制似乎也可以應用IMA。這將有助于處理已知的由現行的風險權數和種類劃分所造成的扭曲。不過，在廣泛運用這些評估信貸風險的模型之前，仍然存在一些有待解決的技術性問題，如對信貸風險的統計度量(Lopez＆Saidenberg 1999)。
美國聯邦儲備委員會提出的PCA建議，是依靠銀行管理決策結果標準的預先承諾，而不是管制管理工具。與IMA相比較，PCA更偏向于更加有彈性，不僅允許銀行實施創新性的風險管理和測度模型，而且允許它們選擇自己的資本充足率要求。銀行預先對一定時間限度內的最大累積易損失進行承諾，并必須保持足夠的資本來沖銷這些損失。這種預估的最大損失數產生于銀行自身的內部模型，對預先承諾的違背是要受到事先定義的罰金制約的。
因此PCA遵循金融業的自律思想，試圖避免最初協議的粗糙和任意的風險權數這些不足。在這樣做的過程中，PCA避免由BIS發現的逆效應。它鼓勵制定能反映銀行活動真實風險的資本要求，并鼓勵發展新的有創新性的風險管理和測度方法并實施激勵相容管制制度。理論上，每個金融機構都會選擇使總成本最小化的資本要求。理想上來說，相對于特定的罰金，市場參與者與管理者一樣，只通過分析選擇的預見承諾，就能判斷出金融機構的風險。
這種新方法靈活地適應于金融機構活動的異質性、金融機構業務不斷增加的復雜性和金融市場的動態發展。許多美國銀行已經在PCA的基礎上做了大規模的實驗，似乎獲得了很好的效果。然而，最優的PCA罰金的定義問題在很大程度上仍然沒有解決?，F在需要管理者確定罰金的結構，使其充分保證銀行業的穩定性和透明度目標一致的預先承諾。
