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資本市場廣義和狹義的概念范文1
廣義的紅籌回歸是指以“譽衡藥業”的成功案例為代表，即擬上市企業在歷史沿革中有海外架構的設立過程，而此海外架構在回歸境內市場時并未完全剝離，只將其大部分所持股份轉讓給境內架構，使擬上市企業由境內公司持股50.0％以上，以滿足境內上市的要求。
與“中石油”、“中石化”等傳統紅籌股概念不同，“小紅籌股”是指沿襲了傳統紅籌股的上市模式，以搭建離岸公司為渠道海外上市的非國企、央企概念的普通上市公司。
“小紅籌”概念的形成是緊隨境內資本市場繁衍變化的。2004年、2005年前后的中國境內資本市場還未進行改革，企業上市所需的審批時間長，審批流程十分繁瑣，給企業與投資人均帶來了很大不便，因此那時的很多企業選擇去海外市場上市。此外，中國民營企業的境外上市步伐，一直以來與外資投資活動密不可分，也是“小紅籌”由來已久的部分原因。之前，外資VC／PE在中國的投資活動大多采取“兩頭在外”的模式，即境外募集、境外退出。這種“兩頭在外”的模式因具有成本低、速度快的特點，并且可以避開內地復雜的審批程序，加之外資VC／PE對于海外資本市場的運作模式更為熟悉，紅籌架構曾經一度成為多數外資VC／PE投資企業時標準操作架構。
近幾年中國資本市場環境不斷優化，金融市場的改革，使境內資本市場的上市條件得到了明顯改善，隨著境內市場的市盈率升高、企業與投資者熟悉上市流程、境內上市成本相對較低等等，中國企業越來越傾向于境內退出，市場對于紅籌架構企業回歸境內資本市場的討論始終不絕于耳，成功回歸的案例更是屢見不鮮。根據我們的不完全統計，截至2010年12月31日，紅籌架構企業成功于回歸境內資本市場的案例總結如下：
隨著關于紅籌架構企業在境內資本市場上身影頻現，我們針對紅籌架構企業自身特點與境內資本環境的變化進行了觀測，對于紅籌回歸這一現象進行了多方位的思考。
思考一：紅籌架構企業瞬問獲得價值增量
從近年來的境內外資本市場分析可知，境內資本市場已逐漸開始引領全球資本市場的繁榮，無論從上市數量上，還是從融資額上，境內市場近年來已獨領。2010年境內資本市場共有347家企業上市，融資額高達720.59億美元，分布占境內外市場上市數量和總融資額的45.5％和39.4％。而境內市場的發行市盈率居高不下，也是其吸引企業上市的重要原因之一。2010年境內市場的發行P／E達到5呂，52倍，比境外市場的37.93倍高出54.3％。而2009年第四季度開閘的深圳創業板，發行市盈率基本維持在60.00倍以上，更是成為中小企業競相追逐的目的地。紅籌架構企業一旦回歸境內資本市場，其企業價值將瞬間增長，則作為持有企業大部分股權的管理者財富也將瞬間聚集。面對境內資本市場所呈現出的巨大聚富效應，一些已搭建紅籌架構的企業轉而放棄征戰海外市場，從而轉投境內上市，也屬人之常情。
思考二：人民幣基金漸成主流
VC／PE行業近幾年在境內的發展可謂迅猛之極。然而隨著“10號文”等政策相繼出臺，外資機構利用之前所熟稔的“兩頭在外”模式，通過企業搭建紅籌架構，在境外市場實現退出的操作方式基本已壽終正寢。因此，自2006年起，隨著政府出臺了《外資設立創業投資企業管理辦法》等關于外資機構于境內設立人民幣基金的政策指引，越來越多的外資VC／PE機構參與設立人民幣基金，其中不乏鼎暉，紅杉、IDG等外資VC／PE老牌勁旅，在境內募集人民幣基金、在境內資本市場退出的境內“募、投、退”三位一體已成為很多機構的首選。究其原因，一方面固然是因為人民幣基金投資于中國企業具有天時地利人和，另一方面是外資機構看好境內市場，尤其是中國企業未來估值的上升空間、境內市場可觀的投資回報，因此，外資機構傾向于幫助成長性企業在境內退出，獲取豐厚投資回報。因此，“10號文”之后，外資VC／PE對于退出地點的態度轉變，也成為紅籌架構企業回歸的原動力。此外，由于中國企業在境內市場擁有廣泛資源，熟知境內資本環境與上市流程，加上境內上市成本較低，紅籌架構企業回歸資本市場顯得游刃有余。
思考三：境內資本上市增加企業公眾曝光度
不得不承認，在境內資本市場上市，對于本就扎根于境內的紅籌架構企業來說，能夠起到一定的廣告宣傳作用。我們觀測到，某江蘇民營企業本是當地行業龍頭，早年間已于海外資本市場上市融資，但是之后幾年的發展卻不盡如人意，不僅后續融資渠道有限，影響了企業進一步做大做強，特別是隨著同行業的其他企業于境內資本市場上市后，對于當地人而言，每天出現在證券交易所公告牌上的企業遠比千里之外的上市企業更加耳熟能詳，因此也有業內人士戲稱在國內上市如同“打出了面向全國股民的免費廣告”，每天上億人目睹標有企業名稱的股票漲跌起落，對于企業知名度也有著一定的提升。然而一旦在境外資本市場上市，想要重新回到境內資本市場，已非易事。這個案例間接道出了很多土生土長的民營企業經營者的心聲，即如何能夠通過上市從而進一步擴大企業的規模、對行業的影響力、獲得后續融資以謀求更大發展，而上市所獲得的巨額融資僅是眼前之利，更是萬里的第一步。
思考四：回歸并非普適標準
從2008年至2010年，境內外資本市場的行業分布雖有微調，但總體趨勢較為致，均以傳統行業、服務業為主，并且境內、海外資本市場也呈現出在相同時間點上同進同退的特點，即世界經濟走強時，境內外上市企業數量與融資額同時上升。然而，經過市場與上市企業根據彼此特點的雙向選擇與磨合，不同行業的中國企業在境內外市場上的側重有顯著不同。
行業分布的差異，主要取決于市場各自的特點：例如美國的NASDAQ，其建立之初的定位便是作為成長性企業的融資渠道，Google便是NASDAQ高科技上市公司的典型代表，因此NASDAQ對于lT，互聯網的行業的經營模式更為認可，廣義lT行業的上市企業愿意將其作為上市首選：香港主板與中國境內市場有著深遠聯系，成為中國企業境外上市的主要目的地，尤其為國資背景的企業所青睞，如傳統行業、隸屬于服務業的金融業等，且香港主板綜合性較強，并沒有明顯特性，因此其行業分布仍然遵循了所有上市企業的行業分布總體趨勢，即以傳統
行業與服務業為主。
結合中國企業境內外上市情況，我們發現，以機械制造業為代表的傳統行業，首選地點為境內市場，其次為香港主板，選擇美國及其他市場的相對較少，以中國農業銀行為代表金融行業因以大型國企為主，上海證券交易所和香港主板幾乎為其境內外上市地點的不二選擇；而互聯網、清潔技術等高科技成長性行業，境外市場更受青昧，互聯網行業尤以美國市場為熱門選擇。以2010年機械制造行業為例，全年共有86家企業在境內外市場上市，其中79家選擇境內資本市場，占上市總量的91.9％，選擇遠赴海外上市的7家企業僅占比8。1％。而互聯網行業2010年共有10家企業上市，境外資本市場占其中6家，占比達到60.0％；清潔技術行業的26家企業中有11家在境外市場上市，15家在境內市場上市；而教育與培訓行業的4家企業全部選擇在境外市場上市。由此可見，制造業企業雖在資本市場上獨占鰲頭，但是更為受境內資本市場所青睞；而互聯網概念型企業，則更容易為海外市場所接納。
未上市紅籌架構企業擬回歸境內資本市場，固然有多方面的優勢，成功回歸的案例也是層出不窮，但是是否所有紅籌架構企業都適合回歸，是個值得投資人，企業家深思熟慮的問題。根據前文的行業分析可知，不同行業的上市企業對于資本市場的選擇各有側重，例如廣義IT概念容易為境外資本市場所青昧，而境內資本市場成為傳統行業、服務業的首選。我們認為，傳統行業，如制造業，雖是我國國民經濟的支柱，但是我國的制造業仍以勞動密集型為主，對于海外市場以及境外競爭者而言，并無顯著競爭力；而對于互聯網、IT概念，境外投資者更為熟悉也更容易把中國的企業與外資企業對號入座，如將優酷網詮釋成“中國的Y0uTube”等，其發展空間與核心競爭力更加能夠為境外資本市場所信任和接受。而本專題所討論的“小紅籌”企業規模較小，多數屬于高成長性企業，針對其各自的行業特點，選擇恰當的上市地點顯得尤為重要。
此外，某些客觀環境因素的存在，也使得部分紅籌架構企業不適合回歸。例如限制外商投資的特定產業存在，部分公司不得不采取紅籌模式，通過特殊協議控制達成合并財務報表的目標，在不違反政策規定的前提下，將外商權益顯示在公司的股權架構中。此類企業的上市實體在離岸，融資活動也在境外進行，一旦剝離其海外架構回歸境內市場，可能會對其發展造成不利影響。
思考五：“假外資”情況需杜絕
資本市場廣義和狹義的概念范文2
關鍵詞: 資本結構;最佳資本結構
中圖分類號: F0
1 資本結構概念探討
資本結構是企業各種資本的構成及其比例關系。它有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是企業全部資本的構成及其比例關系,它不僅包括企業的長期資本,而且還包括各種短期資本,即包括流動負債在內的全部負債與所有者權益之間的構成及其比例關系。其實質是反映企業資產負債表右方所有項目之間的構成及其比例關系。因此,廣義的資本結構也被稱為財務結構。而狹義的資本結構是指企業長期資本的構成及其比例關系,例如長期負債、優先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤之間的比例關系。
企業的資本結構是由于企業采用不同的籌資方式而形成的。盡管企業的籌資方式很多,但從性質上來說只有兩大類:(1)權益資本;(2)債務資本。通常情況下,企業都采用二者組合的資本結構。因此,從一定意義上說,資本結構的實質就是研究債務資本與權益資本之間的比例構成,或債務資本在全部資本中的比例構成問題。
與資本結構相對應的另一個概念是資產結構,二者既相互區別又相互聯系。資產結構是指資產負債表左方各項目之間以及它們同企業總資產之間的比例關系。資產結構,一方面是籌資活動的結果,如所有者投入企業的資本可以表現為貨幣資金、固定資產和無形資產等等;另一方面又是經營活動和投資活動的結果,如固定資產、存貨、證券投資和無形資產等。而資本結構所反映的主要是籌資活動。資產是資本的表現形式,資產結構直接影響到企業的經營風險,進而影響到企業的財務風險,一定程度上也影響著企業的資本結構。
最佳資本結構,是指企業為取得最佳的資本運用效果而對長期債務和所有者權益構成比例進行最佳的組合。隨著我國社會主義市場經濟體制的建立和發展,以證券市場為中心,反映不同投資主體權益和風險的股票、債券籌資己成為企業籌資的主要內容,是我國建立現代企業 制度的基本要求。通過證券市場進行債券和股票融資是現代企業籌資的兩大途徑,它們均以付出相應的經濟代價,承擔一定的風險為前提。如何確定資本結構,不僅決定著企業所付出代價的多少,更重要的是它直接決定著企業的資本預算和融資決策,影響企業價值的大小。因此,確定最佳資本結構是現代企業更好進行資本籌集和運用的關鍵,是企業是否具有長遠發展前途的決定性因素,是現代籌資管理的核心內容。
2 國有企業資本結構存在的問題及根源
2.1 國有企業資本結構中存在的問題
目前我國企業資本結構中存在的問題,主要有三個方面:(1)國有企業資本結構中的債務資本比例過高、負債嚴重;(2)經股份制改造后的上市公司重股輕債,偏愛采用單一的權益資本融資,造成了企業的效率損失;(3)企業資本結構單一,缺乏彈性。這些問題已成為制約我國企業進一步深化改革的重要因素,嚴重制約了我國資本市場的健康發展。
首先國有企業資本結構中債務比例過高,負債嚴重。主要表現在以下幾個方面:
①債務資本數量大,負債比率高。
②債務資本增長速度快,分布不平衡。
③資產盈利率低,不良債務多。
其次企業資本結構來源單一,資本結構缺乏靈活性。
最后企業資本結構中負債過多,權益資本過低,使企業經營風險過大。
2.2 國有企業過渡負債的根源
我國國有企業的過渡負債,就開始形成的時間來說,基本上是80年代后期,90年代后期,是在清產核資中發現并引起廣泛關注的。造成國有企業過渡負債的直接原因主要有以下幾個方面:
①改革措施不規范。②企業預算軟約束。③銀行貸款軟約束。④企業生產經營效率低,盈利水平差、缺乏自我積累能力。⑤融資體制改革滯后。
3 解決我國企業資本結構存在問題的途徑
通過以上分析我們可以看到,國有企業資本結構存在的問題是由多方面原因造成的。即有企業自身的原因,也有國有經濟體制制約的原因,因此要想從根本上解決問題,并杜絕此類問題的重復發生,必須從國有經濟體制到國有企業進行全面的改革。這是一個巨大的社會系統工程,需要社會各界的支持和配合?？偟乃悸肥?客觀上,改革不適應現代市場經濟的國有經濟體制,完善和發展資本市場、產權市場;主觀上要深化企業改革,使企業成為符合現代企業制度要求的真正的企業,建立和完善資本結構優化機制,以硬化預算約束,杜絕企業過度負債和害怕負債的體制條件。區別不同情況,分層次、多途徑、多方式、循序漸近、積極穩妥地解決國有企業資本結構中存在的問題。
3.1 從總體上改革國有經濟管理體制
國有經濟體制改革,從根本上說,主要是解決兩個問題:一是政府從盈利性、競爭性的產業領域退出來,從非公共產品的生產領域退出來;二是在全民所有制內部創造出分散的、獨立的產權主體。我國原有不合理的經濟體制之所以能夠形成,從根本上講,就是因全民所有制采取了國家所有制的形式。要使政府從非公共產品領域中退出來,只要全民所有制不再采取國有制形式就行了。全民所有制不采取國有形式,首先意味著現有的國有經濟必須一分為二:把所有現代國家共有的本來意義的國有制和社會主義國家特有的全民所有制分離開來;把以賦稅為基礎的財政性資產和以資本增殖為基礎的資本性資產分離開來;把非盈利性、非競爭性產業和盈利性、競爭性產業分離開來。
3.2 建立企業資本結構優化機制
建立起一種企業能夠對自身資本結構進行經常性地不斷優化的機制,以硬化國有企業的預算約束,使企業形成有效的激勵機制和約束機制。通過建立起企業資本結構優化機制,可以硬化預算約束,杜絕企業過度負債或害怕負債的體制條件。從分配上解決企業普遍存在的效率低,不適應市場競爭的困難局面。資本結構的優化機制是硬約束機制,是現代企業治理結構的本質內容。
3.3 完善和發展資本市場,拓寬企業的融資渠道
解決國有企業債務的過程,實際上就是資本市場 (首先是初級市場)的形成和完善過程。什么是資本市揚?所謂資本市場就是把貨幣作為資本來讓渡的交易關系。在資本市場上交易的對象是作為資本的貨幣,而不是一般商品。要形成資本市場,一方面,必須有資本所有者,而且他們愿意讓渡;另一方面,必須有資本的需求者,而且必須有使資本增殖的動機和能力。必須適當減少間接融資,增加直接融資,從現代市場經濟的發展趨勢來說,很可能要從間接融資為主過渡到直接融資為主,利息率或資本的購買價格就必須由市場來調節。
應當指出的是:資本市場的培育不能只追求形式,不能在不合理的國有經濟體制的框架內培育資本市場。不少人主張通過增加居民對國有企業的直接融資(包括發行股票和企業債券)、培育機構投資者、擴大二級市場等措施培育資本市場,并把資本市場的培育和解決企業負債問題結合起來。這個思路本身是完全合乎邏輯的,但前提是國有經濟體制必須進行根本性的改革。
3.4 對嚴重資不抵債的企業,堅決實行破產
資本市場廣義和狹義的概念范文3
關鍵詞：會計 語言 介紹
會計學主要是由會計學原理、專業會計學和會計發展史組成。專業會計。學可按不同的標志進行分類：按國民經濟各部門對會計知識的不同要求和特點，司分為工業會計學、農業會計學、商業會計學等。按照會計知識所包括的不同內容，如對不同性質、不同用途的會計信息的研究，可分為財務會計學、管理會計學和成本會計學等。按照會計知識涉及不同范圍的會計主體，又可分為微觀會計學(企業會計學)、宏觀會計學(社會會計學)、國際會計學等。
在中國對會計的解釋有“管理活動論”、“工具方法論”和“經濟信息系統論”等三種主要不同觀點。按照“管理活動論”，會計是一種管理活動，會計學就是一門經濟管理科學；按照“工具方法論”，會計是一個反映和控制生產過程的方法和工具，會計學應當視為一門為經濟管理服務的方法學或方法論的科學；按照“經濟信息系統淪”會計是一個以提供財務信息為主的經濟信息系統，會計學應當既是一門經濟管理科學，又是一門方法論的科學。
會計學是在商品生產的條件下，研究如何對再生產過程中的價值活動進行計量、記錄和預測；在取得以財務信息(指標)為主的經濟信息的基礎上，監督、控制價值活動，促使再生產過程，不斷提高經濟效益的一門經濟管理學科。它是人們對會計實踐活動加以系統化和條理化，而形成的一套完整的會計理論和方法體系。
會計學的研究對象包括會計的所有方面，如會計的性質、對象、職能、任務、方法、程序、組織，制度、技術等。會計學用自己特有的概念和理論，概括和總結它的研究對象。
會計學是一門實踐性很強的學科，它既研究會計的原理、原則，探求那些能揭示會計發展規律的理論體系與概念結構，又研究會計原理和原則的具體應用，提出科學的指標體系和反映與控制的方法技術。會計學從理論和方法兩個方面為會計實踐服務，成為人們改進會計工作、完善會計系統的指南。
可以說會計經歷了一個由簡單到復雜、由低級到高級的漫長的發展過程。而現在我們的會計是現代會計，始于意大利復式簿記，后來經過英國、美國不斷完善和發展，形成了會計循環模式?，F代會計的形成和發展離不開整個科學技術的進步。早期的會計記錄與書寫技術與算術的發展有關。到了本世紀，電子技術的發展，特別是近年來電腦進入會計作業，從根本上改變了傳統的人工會計自理系統的落后狀況，從而把會計數據處理技術提高到一個新階段。現代信息科學使人們重新認識會計在現代經濟活動中的功能與作用，管理離不開決策，決策離不開信息，會計就是要為決策提供有用的信息。
如果我們將它更簡單的稱述出來，它就是：“會計是一種經濟管理活動”，更簡潔一點則：“會計是活動”它有統一性，確定性，強制性。綜上所述，會計不僅僅是一種活動，也是一種制度。
我認為會計可以有狹義和廣義之分，所謂狹義的會計，也可以稱為純粹的會計，就是指會計的核算，反映，監督這三項基本職能。廣義的會計除了這些以外，還包括：賬簿該如何設置，該采用什么樣的記賬方法，如何對經濟業務進行賬務處理，如何制作會計報表以及應當設置哪些會計人員和會計人員應當具備什么樣的條件等。我們可以將會計的精神表述為：會計是一種制度，制定這種制度的目的和宗旨是為了規范公司企業的做帳的行為，從而最大限度地保障國家稅收，其價值可以等同于稅收的價值。
會計是一門既古老又新興的管理學科，它源遠流長，隨著社會經濟的發展而發展。它在客觀環境的影響下，從簡單的記數開始、發展、演變為今天具有較完善的科學理論和實踐規范的現代會計?？梢哉f會計經歷了一個由簡單到復雜、由低級到高級的漫長的發展過程。而現在我們的會計是現代會計，始于意大利復式簿記，后來經過英國、美國不斷完善和發展，形成了會計循環模式?，F代會計的形成和發展離不開整個科學技術的進步。早期的會計記錄與書寫技術與算術的發展有關。到了本世紀，電子技術的發展，特別是近年來電腦進入會計作業，從根本上改變了傳統的人工會計自理系統的落后狀況，從而把會計數據處理技術提高到一個新階段?，F代信息科學使人們重新認識會計在現代經濟活動中的功能與作用，管理離不開決策，決策離不開信息，會計就是要為決策提供有用的信息。
20世紀以來，會計表分析和成本會計學等新的會計學分科相繼出現。到了50年代，由于生產規模的日益社會化和生產技術與經營管理的迅速現代化，在工業發達的西方國家，一方面，電子計算機引進會計領域，促進會計數據處理電算化的研究；另一方面，傳統的企業會計學分化為財務會計與管理會計兩門相對獨立的學科。
現如今經濟全球化要求全球資本市場一體化，而全球資本市場統一的重要前提之一便是全球會計準則的統一。統一的會計準則是統一國際資本市場的關鍵基礎。.我國自加入WT0后，資本市場、產品市場、勞務市場均將陸續開放，與國內大多行業一樣，會計業正面臨越來越緊迫的國際化要求。
資本市場廣義和狹義的概念范文4
關鍵詞:投資組合理論;現代金融理論;綜述
中圖分類號:F832.48文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2006)11-0020-03
一､引言
馬柯維茨(Markowitz)的“投資組合”一文的發表,標志著現資組合理論的建立｡半個世紀以來國內外學者對該理論進行了大量的研究,取得了很多進展｡馬柯維茨投資組合理論主要研究二方面的問題:一是投資者在權衡收益與風險的基礎上最大化自身效用的方法,二是若市場均按此方法進行投資決策而對整個資本市場所產生的影響｡前一個問題可以看作一個系統優化的問題,后一個問題則表明該理論屬規范分析范疇｡
現資組合理論的含義有狹義和廣義之分｡[1]狹義的現資組合理論是指20世紀50年代馬柯維茨最先提出的資產組合理論｡它研究的是投資者應該選擇哪些種類的資產作為自己的投資對象,以及對各種資產的投資數量應該占投資總額的多大比重,使得投資者在一定的風險水平上獲得最高的收益,或在一定的收益水平上,所承擔的風險最小｡各種風險水平下收益最大的組合則稱為有效組合,所有有效組合的集合就是組合的有效邊界｡因此,資產選擇的關鍵問題是投資者面對大量的投資對象,如何確立有效邊界｡
廣義的現資組合理論是在狹義的投資組合的基礎上,再包括一些與狹義的資產組合理論密切相關的理論｡其中即包括馬柯維茨有效組合理論的各種替代模型,也包括資本市場理論｡資本市場理論則包括了資本資產價格理論和證券市場有效理論｡資本資產的價格理論主要包括資本資產定價模型(CAPM)和套利定價理論(APT)｡資本資產定價模型與馬柯維茨資產組合理論有著密切聯系,可以看作是在它的基礎上發展起來的｡CAPM研究如果每個投資者都按照馬柯維茨模型持有有效的證券組合,則在市場處于均衡的情況下,一種證券的期望收益率與該證券風險之間的關系,即通過一個風險溢價來確定風險的價格｡由于人們在檢驗CAPM時遇到無法克服的困難,甚至斷言CAPM是一個根本無法檢驗的理論,于是就出現了該模型的替論――APT｡
從上面的分析可以看出,金融中的核心問題風險和收益間的理論關系建立在兩個經濟理論之上:資產組合理論和資本市場理論｡或者說是建立在廣義的現資組合理論之上｡資產組合理論要解決的是如何選擇使預期收益最大化的資產組合,同時又使單個證券的風險保持在可以接受的水平｡資本市場理論要解決的則是投資者的決策會對證券價格產生何種影響｡具體而言,如果投資者已經按資產組合理論構建了證券組合,資本市場理論將說明證券的收益和風險之間應該存在什么關系｡從歷史發展的過程來看,現資組合理論也是沿著從馬柯維茨資產組合理論(1952)到資本資產定價模型(1964),再到套利定價理論(1976),馬柯維茨的投資組合理論是這一發展的奠基石,下文將對這一理論的研究進行簡略綜述｡
二､馬柯維茨投資組合理論簡述
馬柯維茨最早同時采用資產的期望收益率和以方差代表的風險來研究資產的選擇和組合問題｡其方法可歸結為求如下的二次規劃問題:
與其它經濟模型一樣,該模型建立在一系列假定之上,這些假定主要有:(1)證券市場是完全有效的;(2)證券投資者都是理性的;(3)證券的收益率為隨機變量,其性質由均值和方差來描述;(4)證券的收益率服從正態分布;(5)每種資產可以無限劃分;(6)無稅收及交易成本等｡
馬柯維茨資產組合模型以方差作為風險度量的方法｡方差具有良好的數學特性,在用方差度量金融和資產組合的總風險時,組合的方差可以分解為組合中單個資產收益的方差和各個資產收益之間的協方差,這是馬柯維茨資產組合模型在技術上可行的基礎｡但當資產數目很多,n較大時,模型的計算十分困難,不僅需要計算n個方差和n(n+1)/2個協方差,而且當σij計算完后,還要解決由方差矩陣產生的二次規劃問題｡此外,該模型是建立在一系列嚴格假設基礎之上的,這些假設與現實相差很大｡因此,國內外學者就如何快速求解馬柯維茨模型的有效邊界和放松假定條件作了大量的工作｡
三､國內對投資組合理論的研究
國內學者對馬柯維茨投資組合理論的興起是在1990年馬柯維茨獲得當年的諾貝爾經濟學獎之后｡黃小原和田澎是國內較早見到對投資組合決策進行研究的學者｡[2]熊和平則對馬柯維茨投資組合協方差矩陣的性質進行了研究,證明了協方差矩陣正定的充分條件,指出,當協方差矩陣非正定時,要么存在套利機會,要么存在有效子集(即有多余的證券存在)｡[3]鄭錦亞和遲國泰引入差異系數σ/μ的概念,通過增強經典的馬柯維茨均值――方差模型的邊界條件,利用Lagrange參數法,得到基于差異系數極小化下的投資組合決策方法｡[4]陳收等人則考慮了融資因素對組合投資優化的影響及有效邊界移動的情況｡[5]為解決經典的投資組合理論計算量大的困難,國內外學者把智能優化方法(遺傳算法,模擬退火算法,人工神經網絡等)引入投資決策問題｡
馬柯維茨關于證券收益率服從正態分布的假定,從其誕生之日起就受到眾多質疑或批評,如法瑪等人對美國證券市場投資收益率分布狀況的研究基本否定了投資收益的正態分布假設,股市收益率的實際分布呈“尖頂胖尾”狀,而且實證分析表明實際分布是通不過正態性檢驗的｡陳啟歡[9]中國股票市場收益率分布進行了檢驗,認為收益率不符合正態分布,而大體上符合自由度5～9的t分布｡此外,風險的方差度量對正離差和負離差的平等處理有違投資者對風險的真實心理感受｡因此,除了用方差度量風險外,人們開始逐漸引入半方差方法,絕對離差方法,VaR方法等等｡[6]吳世龍和陳斌比較了采用馬氏M-V模型,[7]哈洛的均值-半方差(M-S)模型和VaR模型進行投資組合分析時的特點,發現,VaR模型的組合效率最高,其有效邊界位于最左上邊,其次為哈洛的半方差模型,馬柯維茨模型則最次;當收益率滿足正態分布時,馬柯維茨模型可視作哈洛模型和VaR模型的一個特例｡需要指出的是,半方差方法,絕對離差方法,VaR方法等不能像方差那樣給出最優組合的解析表達式,模型求解的難度更大｡
針對股票交易存在最小單位的限制,交易中交易費用的發生等情況,國內學者也進行了研究｡王春峰等引入非凹非凸的典型交易成本函數形式,計算了投資組合模型｡[8]此外,馬柯維茨投資組合理論是一個靜態模型,考查的證券數目為常數且僅考慮單期的投資組合問題｡而實際上,投資者常常需要根據情況對證券的數目進行調整,往往也不僅只考慮一個投資期間,而是多個投資階段｡對投資組合理論的研究也向動態､多階段決策發展｡候為波和徐成賢給出了證券品種､數量增加或減少情形下有效邊界的漂移方向及漂移距離公式｡[9]劉海龍和樊治平應用隨機最優控制的方法研究了證券買賣數量和時機選擇的動態問題｡[10]李楚霖和楊明[11]研究了多期投資組合有效邊界的性質,認為多期投資組合前沿具有如下性質:單期最小方差集合中的有效點仍為多期前沿上的權衡點;單期最小方差集合中的某些無效點在持有資產n期時也成為n期前沿上的權衡點｡
四､結語
本文主要對馬柯維茨投資組合理論尤其是國內學者所進行的研究現狀進行了簡單的綜述｡事實上,現資組合理論及其應用的研究近年來取得了很大進展,本文所論及僅是冰山一角｡羅洪浪和王浣塵考察了近十年來有關現資組合理論的新進展,將之大致分為四個方面:引入流動性的投資組合理論;基于VaR的投資組合理論;行為投資組合理論和基于非效用的投資組合理論｡[12]在現資組合理論的應用上,證券投資基金的業績評價自20世紀60年代(尤其是90年代)以來,在國外進行了大量的研究,目前也漸漸始為國內學者關注｡此外,也應該注意到,已有學者將現資組合理論應用于保險定價及保險精算領域｡
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資本市場廣義和狹義的概念范文5
中小企業作為國家經濟體的重要組成部分，對國民經濟的發展有著不可磨滅的作用。中小企業是最具活力、最具創新能力、最具發展潛力的群體，中小企業的發展關系到整個經濟體的運行。為了加強中小企業的發展，解決中小企業的融資問題，國家已采取了一系列的措施。目前，國家采取了寬松的財政政策，放寬中小企業的信用條件，鼓勵銀行向中小企業貸款。這種方式在一定程度上緩解了中小企業貸款問題，但是僅僅通過向銀行貸款，不僅難以滿足眾多中小企業的資金需求，同時也會大大增加銀行的風險，影響金融體系的安全。為了滿足中小企業的資金需求，民間出現大量的投融資公司。由于向這種公司融資，不僅手續簡單，而且還不需要什么擔保，在民間發展相當迅速。但由于國家并未對民間投融資公司的貸款利率進行規范，因此，向這種公司貸款的利率相當高。如何才能有效的解決中小企業的融資問題？這已成為一個世界性難題。本文通過對私募基金的投資模式進行分析，認為私募基金對解決中小企業的融資問題促進中小企業的發展具有獨特的優勢。中小企業在融資渠道的選擇上可以考慮私募股權基金。
二、私募基金的概述
“私募股權投資基金，在我國也被稱為私募股權投資或產業投資基金，是指通過私募形式，獲得較大規模投資基金，形成基金資產，交由基金托管人和基金管理人管理，基金管理人以‘專家理財’方式，對非上市企業進行的權益性投資。投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔投資風險，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。從投資階段上來看，私募股權投資基金有廣義與狹義之分。廣義的私募股權投資基金涵蓋了企業首次公開發行前所有階段的權益投資，包括從種子期到成熟期的各個階段。狹義的私募股權投資基金是指對己經形成規模并產生穩定現金流的成熟企業的投資?！北疚乃f的私募股權投資指的是廣義私募股權投資基金概念。私募基金的基金依據所投資的對象不同可以分為風險投資基金的基金（Venture FOF）、收購基金的基金（Buyout FOF）以及二級投資基金的基金（Secondary FOF）。 將75%以上資金投資到風險投資基金的稱為風險投資基金的基金；將75%以上資金投資到收購基金的稱為收購基金的基金；主要專注于在二級投資市場尋找機會，購買其他有限合伙人（Limited Partner，LP）轉讓的私募基金權益的稱為二級投資基金的基金。有利于解決中小企業融資問題的私募基金主要是指風險投資基金。
私募于上世紀40年代最早出現在美國，而我國的私募基金產生于上世紀90年代，產生較晚。2006年12月30日，國內首支以人民幣募集的私募股權基金—渤海產業投資基金成立。渤海產業基金成立標志著我國產業投資基金的正式啟動，標志著私募股權基金從創業風險投資基金開始向其他類型私募股權基金擴展，標志著我國私募股權基金進入了規范化的發展軌道。目前我國私募基金已幫助了多家中小企業成功上市，相信隨著私募基金的不斷發展，在不久的將來更多的中小企業能夠利用私募基金求得更多更大的發展。
三、中小企業選擇私募股權融資的SWOT分析
（一）中小企業選擇私募股權融資的優勢分析（strength）
1．投資期限較長，能有效減少企業財務危機
私募基金的投資期限一般在3-7年甚至更長的時間，與向銀行貸款或民間的投融資公司貸款相比，投資期限較長。特別是民間貸款，貸款期限一般為幾天、一周、一個月、或幾個月，期限非常短，只能暫時解決企業的燃眉之急，而不能真正的從長遠角度幫助企業。如果企業獲得私募基金投資，企業可以放心地把籌集到的資金花在具有一定盈利能力投資回收期較長的項目中如研發項目，而且財務風險較低，從而有效促進中小企業的長遠發展。
2．不影響企業的控制權
私募基金投資的目的不是為了獲得企業的控制權而是為了獲得高額的投資回報，而投資回報的實現，只有在資金安全退出企業時才能實現，因此，私募基金關注的是資金如何退出企業。在私募基金退出企業后，企業的控制權依然不變。因此，中小企業家不用擔心控制權喪失的問題。
3．私募資金實力較強，能有效滿足企業的資金需求
2010年全年披露PE投資案例375起，投資總額約為1300億元，由于私募基金本身投資針對性較強加上雄厚的資金實力，一旦哪個項目成為私募基金的投資對象，私募基金會盡可能滿足該項目的投資需求，使項目得以順利開展下去。因此，一方面，中小企業中的一些投資回報較高，資金需求較大的項目，可以適當吸引私募基金的進入。另一方面，一些規模較大、財務狀況、信用狀況都比較良好的中小企業可以選擇私募基金中的風險投資基金進行上市，上市后中小企業可以通過證券市場進行融資。從而從根本上解決中小企業的融資問題。
（二）中小企業選擇私募股權融資的劣勢分析（weakness）
1．私募基金對投資對象要求較高
私募基金追求高額的投資回報率。占中國企業總數99%的中小企業，在成長過程中都存在資金短缺的現實，利用私募等投資機構的資金是中小企業一個不錯的選擇，當然私募基金對于其擬投資的企業也有較高的要求，這就是說大多數中小企業難以得到私募基金的青睞。管理水平、財務狀況、發展目標等是私募基金非?？粗氐耐顿Y標準，這些標準是靠企業內部的管理能力來保障的，也就是說企業自身管理能力的好壞是企業能否獲得私募基金支持的關鍵。因此，中小企業在經營過程中要不斷提高自身的盈利能力，以及內部管理層次，為以后的發展打好堅實的基礎。
2．我國私募基金與國外相比資金來源有限
目前我國私募基金投資的客戶群包括企業、個人和上市公司，范圍較小。參與投資的機構投資者更是少之又少，在一定的程度上對私募股權投資基金的資金來源造成了限制。與國外的私募基金相比資金來源較少，而國外私募基金在境內投資又受到嚴格的限制。因此，私募基金可能難以瞞足廣大中小企業的融資需求。
3．我國私募基金監管體系不夠健全
由于目前我國私募基金監管體系不全，監管理念不過明確，私募股權投資基金更購地涌向了大額并購和企業上市前投資等高利潤的領域中，雖然其在一定層度上能夠促進中小企業的發展，但是真正從事中小企業發展的資金卻比較少。對于規模較小，或處于發展初期的企業來說，難以獲得私募基金融資。
（三）中小企業選擇私募股權融資的機遇分析（opportunity）
1．有利于企業產業升級
中小企業一般為市場提供的是技術含量較低的產品或服務，由于其產品或服務的可替代性，這種企業很容易在激烈的市場競爭中被淘汰。如果這些企業獲得足夠的資金幫助他們提升自己的產品和服務質量，那么他們就可能會擺脫被淘汰的厄運。由于銀行貸款融資，程序復雜，貸款用途和金額都有嚴格的限制，僅僅通過銀行貸款難以滿足這些企業發展的需要。私募基金的出現擴大了中小企業的融資平臺，有利于滿足中小個性化的資金需求，有助于中小企業產業升級。
2．私募基金投資范圍將逐漸擴大
隨著我國經濟的發展，以及法制的逐漸完善，私募基金的規模也會逐漸壯大。私募基金發展壯大后，其承受風險的能力會有所提高，其投資的范圍會逐漸的擴大，到時私募基金有實力滿足更多企業的資金需求。中小企業的融資問題將會得到很好的解決。
（四）私募股權融資的威脅分析（threats）
1．法律制度威脅
在中國資本市場上，政府立法大大落后于中國私募股權資本迅速發展和擴張的實踐。盡管資本市場孕育著對私募股權基金這種金融工具的巨大需求，但私募股權基金作為一種連接資本市場和投資市場的規則化平臺，至今仍未建立系列化的法律法規。缺乏完善的創業投資法律架構，尚無系統的創業投資法規，毋庸置疑，這必然會延緩私募股權資本市場的發展進程，影響私募股權資本的系統化及發展規模，從而制約私募基金對中小企業的投資。
2．退出機制威脅
退出機制對私募基金來說是一個關鍵環節，只有資金順利退出企業，其投資收益才能得以實現。資本市場的發達是私募股權資本發展的一個前提條件。我國資本市場存在的制度性缺陷，使私募股權資本缺乏資本的退出途徑，成為制約國內私募股權投資基金發展的制度性因素。私募基金的發展受到限制，那么中小企業的融資也會受到一定的威脅。
四、政策建議
通過以上分析可以看出，私募股權投資基金對于解決中小企業的融資問題，具有一定的優勢和機遇，但同時也伴隨著一些劣勢和威脅。我們應采取相應措施發揮私募基金的優勢，抑制其劣勢，為其解決中小企業發展問題提供有力的條件。
(一)完善我國私募基金投資的監管體系
明確監管理念，鼓勵私募基金投資于有利于中小企業發展的項目中，而不是一味投資于高投資回報率的企業合并或IPO項目中。通過政策導向以及配套的監管體制使得私募基金投資于最需要，并且效率最高的地方，即發揮其資源配置作用。
（二）為私募基金建立一個良好健全的退出機制
資本市場廣義和狹義的概念范文6
資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統,更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。
關于資本市場有效性的界定,傳統經典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經濟資源重新優化組合的能力及對國民經濟總體發展所產生的推動作用能力的大小[1]。
二、中國資本市場總體特征及其效率分析
近年來,我國資本市場發生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經濟的功能并未發揮應有的效用,這與我國經濟發展速度不相適應。
1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發揮效用
經過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結構縱深發展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結構:(1)主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發揮,上市公司結構也發生了較大變化,主要體現在境外上市的優質大型企業開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1603家,上市證券2260只,總市值高達187707.7億元。(2)中小企業板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業板有273家,總市值達到9790.88億元,而在2008年年初這一數據幾近11560億元。隨著我國中小企業經營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉讓系統,即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統掛牌公司流通股的轉讓問題,2001年6月12日經中國證監會批準,代辦股份轉讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統掛牌的企業共計55家。與此同時,代辦股份轉讓系統股份報價轉讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創業板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創業板是一個前瞻性市場,注重于公司的發展前景與增長潛力。
2.中國資本市場運行的整體性特征
有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質量差,與資本市場運行相關的宏觀經濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續性的狀態,市場參與者難以以此作為“預期函數”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發展應有的自身調節與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環境缺乏必需的規范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業的經營成果和成長性為依據的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經營業績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關鍵的作用,投資人因此只關注企業消息面的變化,而忽視了企業本身的發展,放棄行使監督管理的權利,造成資本市場約束機制薄弱。
3.中國股票市場的高風險性
證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發現功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關系不顯著,市場呈現高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數據(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關度研究也得出結果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益?！盵3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。
從中美股票市場風險比較角度來看。股票市場風險水平經常用收益方差б和風險收益率來反映。在1991—1999年評估期內,中國股票市場風險即收益率方差高達69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結果說明中國股票市場風險水平遠高于美國。為了得出收益與風險的關系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風險的比值,即風險收益率,結果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風險收益率遠大于中國,這也說明中國股票市場風險非常高[4]。
就中國新發股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現象。劉中學、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對象,得出統計數據顯示,“A股市場新股IR平均高達257.88%,約為美、英、日、德、香港等發達股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學的王珺通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發行的177只新股的描述性統計分析,也得出實證結果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標準方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標準方差1.205。兩個研究結果表明,高收益率是中國股票市場的長期現象。從評估期內年度收益率數據變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩定,股市波動大。這從一個側面反映出中國股票市場的短期風險較大。
4.中國資本市場制度環境的內在缺陷和結構的不合理性從根本上制約資本市場配置效率
第一,中國現行的證券發行制度是一種建立在盡責審查基礎上的核準制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發行中仍帶有較強的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發行審批制,形成了核準制與審批制并存的制度結構。事實上確立了證券發行審核制度的二元結構。中國社會科學院法學研究所陳甦研究員認為,這種二元結構嚴重的影響了證券市場的運行與發展,最終反映在證券發行審核制度的二元結構加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進競爭和風險機制的力度不強,新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。
第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規范、內容不完全、真實程度不強,甚至出現虛假信息等等,這進一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。
第三,市場退出機制缺乏規范性。實施上市公司退市機制是促進中國資本市場穩妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質公司從市場退出,優質公司進入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質量和維護有資者利益。中國證券市場的退出機制的出臺嚴重滯后于資本市場的發展,2001年才實施的退出機制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機制缺乏規范化、經?；?、制度化,成為資本市場有效配置資源的制約。
第四,資本市場監管機制存在缺陷。資本市場監管機制是維護資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監管機制上存在諸多不足,如監管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉變經常打亂人們對市場的預期,基層部門無所適從;監管的法律體系尚不完善,規范市場的法律、法規制定工作嚴重滯后;監管的手段和技術有待提高和完善,監管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護市場的平衡運行。
第五,股票分散性與股票流通性不強。與發達資本市場上市公司股權分散、強管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現為大股東的行為,易導致大股東控制公司的現象。而由于大股東國有股產權不清晰,內部人控制現象突出,企業為了自身穩健、長遠發展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創造了環境,所以二級市場隨之發展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權的現象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉起來。這種股權分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規范化和市場化進程。
而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態;債券品種結構極不合理,企業直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業債、可轉債數量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業融資作用非常有限。
三、對中國資本市場低效性深層次原因分析
從制度發展與變遷角度來說,中國資本市場的發展過程在某種意義上帶有強制性過濃的色彩,在資本市場形成、發展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經濟中,憲法賦予各類型的產權以平等的地位,使其能在一個公平的環境中進行競爭。而中國不同類型的產權的根本地位長期處于不平等狀態,再加上產權界定不清,使得私有產權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業發展在一定程度上受到了限制。另一方面,產權的缺失成為資本市場功能發揮的深層障礙?，F代企業的產權結構特點表現為高度分散化和所有權與經營權的分離,而我國企業產權結構則與之相反,這種不合理的產權結構體現了產權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產權的盲目干預降低了資本市場產權融通的效率,同時,社會產權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發揮。
四、幾點建議
不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統因此而非體系化,無法正常發揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩定性大。
