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債券市場調研范文1
[關鍵詞] 市政債券；市政債券保險；債券風險；信用評級
一、債券保險的理論內涵
在外部信用增級手段中，債券保險是目前應用比較廣泛的方法?，F在，幾乎一半的市政債券都為其按時還本付息向私人保險公司申請保險。自1971年美國的ambac保險公司提供第一份債券保險以來，市政債券保險業務開始穩步發展。在1986年美國稅收改革法案出臺之前，外部增級方法中債券保險大約占20%，而同期采用信用證支持的大約在 10%左右，政府主辦的保險項目支持大約占4%左右。債券保險在1998年達到了高峰，占50.7%。債券保險的推出使得市政債券市場有了很大的發展。與免費政府擔保不同，私人債券保險不會產生負面的效率激勵效應。市政當局必須為保險付費，保險公司有專門人才去判斷城市財政或收益債券所對應的項目中的風險狀況，風險越大，市政當局為獲得保險所支付的保險費越高。保險公司會及時建議市政當局如何進行項目重組以減少風險。
在非完美市場中存在著投資者的有限理性、信息不對稱、風險規避及風險管理戰略方面的問題，債券保險是解決這些問題的一條有效途徑。而解釋債券保險的理論主要有信息理論、風險降低理論、信號理論及市場分割理論。
債券保險導致債券風險降低效應的一種解釋是信息機制或不確定性降低機制。有相當多的論點轉向把債券保險的價值視為金融中介機構對投資者有限理性和市政債券市場信息不對稱的反映。對個人投資者來說，他們無力或缺乏對發行人進行盡職分析的動機，而債券保險則很好地補償了這一點。對保險人來說，他們則扮演了在選擇是否承保時信用評價的角色。由于規模和專業知識的影響，由保險人進行信用分析則會使市場更有效率。
另外一種解釋債券保險市場作用的理論是信號理論，認為債券保險帶來直接和間接兩方面的利益。直接利益是降低了違約和拖欠的風險，而間接的“信號利益”則來源于保險人承保的意愿。如果保險人基于比較完全的信息而報出的保險費率比市場所認為的債券的風險溢價要低，那發行人便可以從債券保險中得到一個凈收益。因此，債券保險補償了投資者對發行人的不熟悉以及信用狀況不確定的風險，而這種購買保險所傳遞的信號的價值轉化為發行者的凈收益，同時這種不確定性的減少提高了總體的市場效率。雖然上述理論模型形式不盡相同，但都涉及信息不對稱、獲得信息的成本以及個人投資者的有限理性等。
市場分割理論也可以解釋債券保險的需求。由于州及地方政府市政債券利息所得稅法的限制，很多投資者和債券基金經常被限制只能持有單一地區的債券，這妨礙了通過不同地區債券組合多樣化來管理風險的戰略需要。而保險商開展債券保險業務則不受地區的限制，因此買賣有保險的債券實質上可以使投資者間接享受到由保險商承保不同地區債券而多樣化分散風險的好處。
至少有兩個因素是決定債券保險的關鍵：一個是債券投資者的風險厭惡以及信息不對稱和獲得信息的成本，影響了債券發行保險的需求水平；另一個是保險的收益。而所有解釋債券保險的理論模型也可以歸為兩類。一類是投資者的風險厭惡導致了對債券保險的需求，因為保險可以替代自己信息獲得和分析的成本；另一類是投資者利用由債券保險產生的額外的信息，對自己的風險與收益狀況做更加理性的選擇。
因此，市政債券保險的一個作用是使得債券市場更加有效率，使發行者、投資者以及保險商多贏。發行者可以節省遠超過保險費的債務成本，而保險商獲得利潤，投資者節省了獲得信息及識別信息的成本，并且降低了發行者違約和流動性帶來的風險。因此在實踐中可以發現，投資對象即使同在aaa(本文的評級標注方法采用穆迪評級公司的標注方法)級債券中，也會選擇參加保險的債券，以獲得更加安全的收益。
二、美國市政債券保險的實踐
一般說來，市政債券存在以下主要風險：違約、拖欠、信用等級改變、流動性風險、資產價值損失、利息損失等。如果債券發行人買了市政債券保險，那么當其出現違約或拖欠等情形時，保險人便要承擔發行人的償付行為，而保險人這種代人償付的能力也通常由評級機構給予評級。一般來說，信用等級為aaa的保險人提供的債券保險有非常高的保險系數，即使他們無力改變諸如決定資產價值的市場利率等方面的因素，但是他們的加入的確可以降低大部分的債券風險。但是債券保險并不能消除風險，只是用保險人的較強的信用替代了發行人的信用，與發行人相關的償付能力和意愿的風險從投資者轉移到保險人，但是與保險人相關的一些風險則成為投資者的附加風險。但總體來說如果是由aaa級的保險人提供的保險，這種風險則非常有限。
在市政債券發行市場上，債券保險有三種主要的方式，一種方式是債券發行人首先要求承銷商進行競爭性投標，而這種投標價格可以包含或不包括債券保險價格，發行者最后選一個最低的報價，當然這種報價可能不含保險。第二種方式是發行者從保險人的投標價格中選擇合適的保險商，買了債券保險后再要求承銷商進行競爭性投標。第三種方式是在決定是否買保險之前，發行人要求承銷商分別以含保險和不含保險兩種形式分別進行承銷投標。
實踐中，保險商與信用評級機構基本上以同樣的方式評價發行者的償付意愿與能力，一般主要依據發行者的經濟狀況、稅收和收益情況、財務管理實踐、歷史信用狀況以及其他一些標準。這些評價是保險商是否承保以及若承保后保險費率多少的判斷依據。保險費的收取一般以整個期間本金和利息之和的多少個基點來表示。從債券保險的發展歷程來看，費率有逐漸下降的趨勢，從1970年代末期到1990年代早期，費率逐步從50到200個基點，下降到40到60個基點。
與大多數保險相同，債券保險條款是不能撤銷的，一直到所有債務完結之后才失去效力。債券保險商通常會利用各種再保險工具來管理自己的風險，并且有很多專門的債券再保險機構接受原保險人的分保。隨著時間的推移，債券保險這個產業已逐漸成熟，發行者、投資者等對此已愈加熟悉。在美國有四家主要的aaa級的債券保險商(ambac，fgic， fsa，mbia)占據了債券保險市場的主要份額，他們在不同類型的發行市場中提供專業化和差別化的服務，形成了一個競爭比較充分的市場，因此使得保險費率不斷降低。但標準—普爾公司最近發表報告，稱長期以來由于競爭導致的保險費率的下降對保險行業的利潤以及償付能力構成了威脅。
從債券保險運行的時間和參與的發行者來看，債券保險的效果和需求有時會有很大不同。但有大量的證據表明對發行者來說可以從債券保險中受益，但是保險的效果往往會隨著市場形勢的變化而不同，有時不同等級債券的到期收益的變化會減少甚至消除保險的凈收益。很多學者對債券保險的效果進行了研究，普遍認為債券保險能降低債務成本(也就意味著債券收益的降低)，但不同的研究文獻表明，隨著市場形勢的變化，對發行者以及對社會整體的收益則有很大不同。
在美國，市政債券保險相對于1998年的高峰而言，1999年和2000年有所下降，但是在2001年又重新增長，而且總體而言，自從這種產品誕生以來一直是穩步增長的，這說明發行者和其他市場主體認識到可以從債券保險的使用中獲益。而從目前的收益狀況來看，參加債券保險的債券收益持續比未保險的aaa級或經常比aa級的債券收益要高，但是一般比a級以及更低等級的債券收益要低10個基點甚至更多。因此對那些大量的信用等級在a級或更低等級的發行者來說，為了降低借款成本而參加債券保險就是一個理性的選擇了。
三、美國市政債券保險對我國債券保險的啟示
近年來，隨著我國城市化建設的不斷深入，每年市政建設項目的資金需求達上千億元，地方政府很難在短時間內將這么龐大的資金籌集到位。例如2003年北京奧運建設項目正式動工，預計總投資將達到3 000億元，而北京2001年地方財政規模僅為450億元左右。同樣將于2010年舉行世博會的上海也面臨同樣的問題。而且根據“十五”規劃，中國將進一步加大基礎設施投資，但從目前地方政府的融資方式來看，要完成如此規模的投資可能勉為其難。在此背景下，關于地方政府是否應該發行公債以及市政債券的法理性等問題再次成為理論界關注的焦點。而實踐中某些地方政府屬下一些公司發行的企業債券其實類似于市政債券，這樣使地方市政債券混淆于企業債券之中。但是，從世界各國的債券市場發展經驗看，市政債券和企業債券(國外一般為公司債券)是兩類不同性質的債券，應該實施不同的管理制度、建立不同的市場規則。因此，按照市場發展的要求，從根本上將地方市政債券從企業債券中分離出來是必要的。
國外特別是美國市政債券市場發達的原因有很多，一個非常重要的原因是它有效解決了市政債券發行的最大難題即市政債券的信用等級較低的問題。而這正是如果我國法律上允許地方政府發債后，地方政府部門所面臨的最大問題。而解決信用等級問題的方法是信用增級，信用增級通常有內部增級和外部增級之分。內部信用增級方法包括通過改善或加強財務狀況和財務管理實踐等來提高評級機構和投資者對債務人信用狀況的認知。外部的信用增級手段包括私有公司提供的債券保險；金融中介機構(例如市政債券銀行)等的參與；金融機構提供的信用證擔保；州政府主辦的保險項目以及第三方擔保等。而市政債券保險制度被視為市政債券市場迅速發展的重要保證，是外部信用增級的主要形式，而且這種形式的信用增級方法無論是在降低債券風險方面，還是在提高債券市場效率方面，都發揮著重要的作用。
1.市政債券保險可以有效降低債券風險，使我國市政債券的發展具備更加現實的條件
在發展中國家，對地方政府部門負債的問題產生了不一致的觀點。國際組織在這個問題上也有分歧。世界銀行、地區發展銀行如亞洲開發銀行、美洲開發銀行和歐洲復興銀行等，都認為地方政府通過更多的借貸為城市發展帶來的投資需求，融資是必要的，特別是在支出決定自主決策的政策框架下。但與此同時，國際貨幣基金組織卻警告公共部門的過度負債問題。他們認為發展中國家的債務規模已經危害到未來的償付能力和經濟增長的金融基礎。盡管國際貨幣基金組織是針對中央政府提出上述警告的，但他們也加大了對地方政府負債的關注程度。目前我國不允許開展市政債券業務的一個原因是《預算法》的限制及擔心市政部門的償付能力。但從市政項目的運作實踐來看，償付能力并不是大問題。而從我國要建立多層次資本市場的目標來看，市政債券和企業債券市場的萎縮嚴重影響了這一戰略目標的實現。
發展市政債券市場是滿足地方政府巨大融資需求的方法之一。而市政債券保險的參與可以解決潛在的市政債券償付能力問題，而有了債券保險的保障，發行人可以降低成本，投資者可以降低風險，保險人可以獲得利潤，從而有效提高市場效率。
2.市政債券保險可以擴大保險人(再保險人)的風險承擔能力和業務領域，增強其經營穩定性
市政債券發行數量將十分可觀，因此市政債券保險的容量也將非常龐大，而且保險的容量也從保險業內部擴大到了外部的資本市場，從而間接地擴大了保險人的承保能力。我國經濟增長和發展的趨勢已經形成，而城市化建設是我國經濟發展成果的必然體現。從國外經驗看，市政債券市場發展與城市化同步，市政債券市場大發展時期也是城市化加速時期。在美國城市發展最快的時期，城市建設的大部分資金需要地方自籌。地方債券發行這種分散化的融資工具很好地滿足了公共投資的分散化模式下的地方政府建設資金需求。而從我國目前城市化建設的進程來看，地方自籌資金也是資金來源的主要形式，因此市政債券一旦發展起來，保險公司參與市政債券保險可以享受城市化進程所帶來的好處，另外積累了足夠的市政債券保險的經驗后，規模更大的企業債券保險的推出也將是一件非?，F實的事情。
3.市政債券保險體現了保險市場與資本市場的聯動效應
債券市場調研范文2
一、河南資本市場的現狀與不足
與其他省區特別是與東部發達地區相比，在發展速度和水平等方面，河南省資本市場都存在不足。
資本市場總體規模偏小且比例失衡。河南省通過股票市場獲得的融資規模占全國融資規模的比重不到3％，與河南省GDP占全國6％比重的現狀不相適應，資本市場內部失衡的現象較嚴重。河南省債券市場和中長期信貸市場發展滯后，在全國所占份額較小，沒有起到輔助股票市場調整河南產業結構的作用。
上市公司數量少，后備上市公司資源培育不足。截至2004年底，河南共有境內外上市公司35家，分別占全國和中部地區上市公司總數的2.17％和9.69％，低于全國其他各省市的平均水平，上市公司數量不僅遠遠落后于廣東、上海、浙江等經濟發達地區，與同處于中部地區的有56家上市公司的湖北、41家上市公司的湖南、44家上市公司的安徽等省份也有不小差距；河南省的A股上市公司累計募集資金224.5億元，僅占全國的2.7％；流通市值254.37億元，僅占國內市場流通市值的2.18％，占全省GDP的2.9％。這與河南省全國人口第一大省和經濟總量排名全國第6位的地位極不相稱，也說明資本市場對河南省國民經濟的滲透力還不夠。同時，河南省擬上市公司后備資源也不足。上市后備企業是發展資本市場的基礎，全國各省市都十分重視上市后備企業的發展，而截至2006年4月河南省已輔導備案的擬上市企業只有19家。
上市公司分布不均衡。從行業分布看，河南省上市公司過分集中于機械、電力、金屬和非金屬、汽車、食品紡織、醫藥等領域，高科技上市公司較少。能體現河南優勢的上市公司，如資源、旅游、生態環保領域的上市公司數量很少，這對河南經濟發展是不利的。從產業分布情況看，河南的上市公司產業分布集中度很高，大多集中于第二產業，沒有一家屬于第一產業的企業，這與河南省農業大省的地位極不相稱；屬于第三產業的僅有鄭百文，也被山東三聯重組。這種產業分布狀況與河南省經濟發展狀況不相適應，與河南省的產業結構優化要求不相符合。不難發現，河南的上市公司對河南產業結構調整貢獻不大。從地域分布看，河南省尚有開封、鶴壁、南陽、濮陽4個省轄市沒有上市公司。
企業資本運營力度和規模偏小。盡管河南省上市公司中有不少優質企業，業績出眾，但從整體上與其他省份相比，河南省上市公司重視和利用資本市場的力度不夠，大多數上市公司經營思路單一，資本擴張能力不強，沒有發揮出上市公司應有的資本運營優勢。
河南省的證券公司等中介機構的力量不強。到20世紀末，河南尚沒有一家綜合類券商，廣布全省的證券經營機構達數十家，但均規模不大，實力贏弱。直到2002年11月8日中原證券才在原河南財政證券公司、安陽信托公司證券營業部合并重組的基礎上組建成功并進入了中等券商行列，但總體實力仍屬國內券商的“第三世界”。由于資本實力在很大程度上決定了業務開展的廣度和深度，河南的證券公司等中介機構在未來的競爭中將處于非常不利的地位，面臨嚴峻的挑戰。
投資者數量尤其是機構投資者數量偏少。一方面，河南省投資者開戶的比例明顯偏低，不僅低于東部各省市，而且低于中部的其他省區。另一方面，河南省的證券市場投資者以個人投資者為主，機構投資者發展嚴重不足。這種投資者結構既不利于證券市場的穩定和發展，也不利于對上市公司經理人員的監管和公司治理結構的改善。
二、加快河南資本市場發展的思路
第一，要統一思想，提高認識，進一步明確大力發展和利用資本市場的重大意義。大力發展和利用資本市場，有利于完善社會主義市場經濟體制，更好地發揮市場在資源配置中的基礎性作用；有利于建立國有資本進退流轉的機制，推動國有經濟布局戰略性調整，加快股份制和非公有制經濟發展；有利于完善現代企業制度，推進各類企業改制上市，催生和培育大企業集團；有利于提高直接融資比例，完善融資結構，提高金融市場效率，維護金融安全；有利于壯大河南省的支柱產業和優勢產業，加快產業結構的調整和升級，推動國民經濟持續快速健康協調發展，全面建設小康社會，實現中原崛起。目前河南省仍然有許多企業對加快河南資本市場發展認識不足，輕視企業通過資本運作達到資源配置優化的作用，缺少資本運營意識。這已成了河南資本市場發展滯后的重要原因。因此，要加快河南資本市場的發展，必須對發展和利用資本市場的重大意義有一個充分的認識。
第二，要構建多層次資本市場，擴大河南資本市場規模。河南作為一個資本市場發展相對滯后的發展中大省，發展資本市場的任務非常艱巨和復雜。我們要抓住目前中央和地方政府都高度重視資本市場發展并出臺一系列有利于資本市場發展政策的大好機遇，開拓進取，在充分利用交易所進行融資的同時，根據國家政策和河南實際，構建多層次資本市場，不僅要加快股票市場的發展，也要采取有力措施加快債券市場和中長期信貸市場的發展，探索如何利用私募市場和場外流通市場進行融資，建立起適合不同層次企業融資和資本流動需求的多層次交易體系，進一步擴大河南省資本市場規模。
第三，要培育上市資源，增加河南省上市公司數量。要增加河南省上市公司數量，必須采取措施培育河南省上市資源。一是要確立上市資源的開發和培育重點。根據河南省實際，應以高新技術發展和傳統產業改造為切入點，對高科技企業、高科技產品進行重點開發和培育，在電子信息技術、生物工程、新材料等產業領域盡快形成群體優勢和局部強勢。充分發揮鄭州、洛陽等高新技術開發區的作用，制定和實施鼓勵高科技產業的優惠政策，培育出更多的高科技企業上市，以改變河南省上市公司中無高新技術板塊的現狀。要加大河南省優勢產業的境內外上市規劃，培育糧食、房地產、旅游、文化、金融、自然資源等行業和產業的上市公司。河南省鄭州、洛陽、焦作、開封的旅游資源有明顯優勢，應給予足夠重視，重點開發和培育上市資源。同時，要對擬上市重點公司給予經濟和政策支持。要制定配套措施，促進河南省擬上市公司的上市進程；根據河南省擬上市公司運作的實際情況，在人才、資金、技術等方面給予具體而實際的政策支持。此外，要重視對企業中
高層人員進行全方位培訓。可以組織資本市場培訓班，使企業中高層人員提高認識、更新觀念和知識，了解和熟悉資本市場的法律法規。也可以組織專家到企業開展資本市場調研并給予企業上市以指導，指導河南省上市公司的資本運作。
債券市場調研范文3
伴隨著我國社會主義市場經濟的飛速發展，我國的中小企業數量明顯增加。中小企業已成為國民經濟的重要組成部分, 其對經濟的發展和社會的穩定起著舉足輕重的促進作用,如解決就業問題、創造新技術等。然而，在其發展的過程中，卻出現了相當一部分企業只追求銷量和市場份額,忽視財務管理的核心地位，企業管理局限于生產經營型管理格局之中, 企業財務管理的作用得不到充分發揮，從而導致其難以應對激烈的市場競爭,甚至危及生存。如何在激烈的市場競爭中，謀求中小企業的健康發展，建立以強化財務管理為標志的現代企業制度,是值得關注的問題。
二 我國中小企業財務管理中存在的問題
(一)企業融資困難，資金不足
企業融資困難，資金不足，是制約我國中小企業發展的突出問題。我國有80%的中小企業存在資金缺口，然而中小企業的融資渠道卻相對有限。中小企業很難獲得銀行貸款尤其是中長期貸款，主要原因一方面來自于企業自身的素質，中小企業規模經濟效益差，經營風險高、信用等級低，往往難以滿足銀行等金融機構的貸款條件。另一方面國有商業銀行對貸款政策是有所傾斜的，服務對象主要鎖定在國有企業和大型企業，對中小企業的規模歧視依然存在。加上目前不良貸款比重較高，收貸難度大，而中小企業信用擔保體系方面目前尚不健全，使得金融機構無法對不良經營行為進行有效防范，為降低貸款風險，金融機構不得不持謹慎的態度。企業的直接外源融資主要是通過發行股票的股權融資和發行企業債券的債券融資。從股權融資來說，上市的門檻太高，大多數中小企業無法通過這種方式解決急需的資金問題。雖然創業板的推出，低門檻進入、嚴要求運作的特點將有助于有潛力的中小企業獲得融資機會，但創業板在中國還處于初級階段，只能緩解一小部分具有發展潛力的高新科技公司的融資問題。從債券融資來說，企業債券市場的發展遠遠落后于股票市場和銀行信貸市場的發展，而且中小企業往往達不到債券發行額度的要求，因此，中小企業要通過債券融資幾乎沒有可能。
(二)投資能力不足，投資缺乏科學性
中小企業在投資過程當中，主要存在的問題有：①企業投資決策者綜合素質較低，缺乏基本的財務管理知識，導致在進行投資決策時，具有盲目性;②不重視對產品研發、技術更新方面的投資，只追求短期利益，不能用長遠的眼光來對待這些投資;③不顧客觀條件和自身能力片面追求熱門產業;對項目的投資規模、資金結構、建設周期以及資金來源等缺乏科學的籌劃與部署，對項目建設和經營過程中將要發生的現金流量缺乏準確的預測。這些方面的問題對中小企業自身的持續發展以及規模大擴大設置了障礙。目前，有不少中小企業陷入困境.甚至破產倒閉，大都是由于投資失誤所致。
(三)財務控制環節薄弱，資金管理混亂
企業對現金管理的目標旨在保持其流動的基礎上使收益達到最大，然而在實際工作中很多中小企業往往忽視現金管理，造成資金的閑置或不足。有些企業認為現金越多越好，造成現金閑置，形成資源上的浪費;有些企業的資金使用缺少計劃安排，過量購置固定資產，導致無法滿足正常生產經營所需的資金，使企業陷入財務困境。應收賬款在企業運營中起著舉足輕重的作用，因此，應收賬款管理的好壞，直接關系著企業運轉是否流暢?，F實中，許多中小企業應收賬款的管理不到位。財務控制不嚴格、制定的信用標準過寬、催賬力度不夠都會造成應收賬款周轉過慢甚至資金無法收回的后果，給企業造成很大損失。對存貨管理的要求是在保證企業生產經營連續性的同時，盡可能少占有經營資金，以提高資金的使用效率。然而，現實中許多中小企業對存貨缺乏有效管理，無存貨計劃、無存貨定期監督和檢查制度。
(四)管理模式僵化，財務管理人員素質普遍不高
現代企業很重要的一個特征是經營權與管理權的分立。企業的所有者不再參與到企業的日常經營管理中，將企業的經營活動全權委托給企業的管理層。然而，現實中大多數中小企業典型的管理模式仍然是所有權和經營權的高度統一。中小企業相當一部分屬于私營性質，投資者就是經營者，其大部分又不是財務人員出身，而且以業務為主，其決策通常以業務判斷為標準，缺乏全局的財務理念，財務管理基礎薄弱。同時一些經營者，也普遍存在重技術輕管理和重銷售輕理財現象，忽視財務管理對企業生產經營活動的指導作用。由于其自身具有家族化的特點，一些企業雖然制定了相應的財務管理制度，但由于中小企業管理者與一般從業人員多具有一定的血緣、親緣、地緣關系這個特征，使得制度的約束力不強。另外，由于財務部門設置簡單，財務崗位分工不明，一人兼任多項職務的現象非常普遍，使得會計核算的崗位分工制度無法實施，會計數據失真現象普遍存在。
三 解決中小企業財務管理問題的對策建議
(一)政府要制定并完善有利于中小企業發展的相關法律法規及金融政策
作為企業界中的弱勢群體，政府的政策雖然不能代替市場自身的資源配置，但有效的引導和扶持，有利于促進中小企業健康發展。2003 年1 月1 日起施行的《中小企業促進法》是我國制定的扶持和促進中小企業發展的第一部專門法律，對我國中小企業的發展壯大起到了積極的促進作用。從2013年開始這部法律由財經委員會會同有關部門開展了修法工作。修法的內容主要是針對目前中小企業面臨的融資難、負擔重、技術研發能力弱以及維權難、公共服務機制不健全等這樣一系列問題，對現行法律做一次比較全面的細化和補充。2014 年以來，國家各部門陸續出臺了很多針對民營企業、中小微企業的扶持政策，人民銀行下發《關于開辦支小再貸款支持擴大小微企業信貸投放的通知》;財政部、稅務局、國家稅務總局聯合《關于小型微利企業所得稅優惠政策有關問題的通知》;財政部《關于進一步支持小微企業增值稅和營業稅政策的通知》;財政部、國稅總局、證監會相繼出臺關于全國中小企業股份轉讓系統(新三板)政策;國務院印發《關于扶持小型微型企業健康發展的意見》等等，這些政策對中小企業的發展具有很大的利好影響，不過也存在不少民中小企業反映，不少政策措施還沒有完全落地。國家在出臺政策的同時，同時也需要對政策的實施加大監管力度。
(二)重視項目投資的管理，增強投資決策的科學性
重視投資項目的管理，合理運用有限的投資資金。中小企業的投資資金并不充裕，更需要合理的安排資金結構，確定合理的負債比例，根據企業的規模去籌集必要的資本，提高承受財務風險的能力。在規模不大時，加強對新產品、設備更新改造的投資;在積累資本達到了一定的規模之后，可以將資金分散地投向多個領域，既做到了多元化經營，又降低了投資的風險。規范投資程序，增強投資決策的科學性。中小企業在市場投資的行為要有章可循，從投資方案的提出到項目立項，從投資方案分析到投資的實施，中小企業可參考大型企業成熟經驗，也可自行制定一套規范化流程，并實施監控。對投資項目要進行完善的市場調研以及行業前景分析，預測未來現金流量，對投資進行科學管理，避免投資的盲目性。
(三)提高資金使用效率，加強存貨和應收賬款的管理
努力提高資金的使用效率，使資金運用產生最佳的效果。首先要使資金的來源和使用得到有效配合。比如不能用短期借款來購買固定資產，以免導致資金周轉困難。其次，準確預測資金收回和支付的時間。比如應收賬款什么時候可收回，應付賬款什么時候支付，都要做到心中有數，否則，易造成收支失衡，資金拮據。加強存貨管理，以科學的方法來確保存貨資金的最佳結構。財務管理方面應根據實際情況制定促使存貨資金盡可能降低的措施，督促采購部門對主要材料的經濟訂貨量進行測算，同時不斷根據實際情況加以修正，逐步制定符合市場情況的經濟采購機制。加強應收賬款管理，對應收賬款進行賬齡分析，編制賬齡分析表，對賒賬客戶的信用進行評定。對不同時間的欠款，企業應采取不同的收賬方法，制定出經濟、可行的收賬政策，對可能發生的壞賬損失，則應提前提取壞賬準備，充分估計這一因素對損益的影響。
債券市場調研范文4
在監管層嚴控了商業銀行信貸資產轉讓的“灰色路徑”后,兩條“陽關大道”已悄然“破土動工”。
1月26日,《財經國家周刊》從多位消息人士處獲悉,中國外匯交易中心近日已經收到了人民銀行總部關于建設“全國性貸款轉讓平臺”的部署文件。這意味著,由央行上?？偛窟M行的“全國性貸款轉讓平臺”研究工作,在歷時兩年之后已經告一段落。未來,這項工作已進入依托“外匯交易中心”的實施階段。
僅一天后,中國銀行業協會(簡稱“中銀協”)也對外正式《銀團貸款轉讓交易示范文本》(以下簡稱“示范文本”)。
“‘中銀協’目前正在研發一個交易的平臺,未來會把銀團貸款的一、二級市場交易都放上去,并最終包含雙邊貸款(即一家銀行單獨向借款人發放的貸款)?！痹搮f會銀團貸款與交易專業委員會一位專家對《財經國家周刊》透露,平臺“一期”要做的工作是信息交流和共享。
一家大型商業銀行投行部人士1月29日告訴記者,根據“示范文本”,總行正在討論具體執行方式。“春節后對分行有意轉讓的貸款摸個底,然后在總行戰略層面給出一個指導意見”。
相比于“中銀協”已將交易“示范文本”傳遞至會員銀行,央行上?？偛康摹叭珖再J款轉讓平臺”研究要轉化成成果,仍有待進一步的摸索?！白罱K怎么操作,還要結合市場情況而定?！币晃唤咏胄猩虾？偛康南⑷耸空f。
央行構想
在經歷了2009年的“天量信貸”投放之后,商業銀行的資本充足率已不能承受資產負債表急劇膨脹之重。壓力之下,建立貸款轉讓市場,盤活存量信貸資產、提高金融市場有效性,已成業內普遍希冀。
媒體此前報道,央行有意用3年左右時間建立全國性貸款轉讓平臺。而據《財經國家周刊》了解,關于這個平臺的前期研究工作始于兩年前,具體由央行上?？偛空{查統計研究部牽頭,進入實施階段的操刀者則是外匯交易中心。
中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心,是為銀行間外匯市場、同業拆借、債券市場提供交易的平臺,同時也提供信息、風險管理和監管等服務,總部位于上海。
但從研究轉化到成果并不簡單。
對于具體如何建設該平臺、如何設立貸款轉讓的標的類型、銀行參與轉讓的程序如何,以及轉讓的雙邊貸款如何定價、是否要吸引非銀行金融機構參與等細節性問題,外匯交易中心對外宣傳部門表示:“還沒有可以公開的信息。”
知情人士透露,目前央行主導的這個全國性貸款平臺方案仍處于研究成果階段。外匯交易中心將來如何采納方案內容,目前尚不明確?！耙磺幸獡袌鲂枨蠖ā?。
據其介紹,央行上?？偛康难芯繄蟾鎸Ω鞣N運作模式都做了詳細分析,比較了利弊。如最為核心的平臺組織形式,即分別分析了低度組織化、中度組織化和高度組織化三種模式。
低度組織化即目前已經存在的銀行自發易,根據各家銀行不同的需要,在市場上找尋貸款的買家和賣家;更高一級的中度組織化,則是由一個中介組織出面提供信息或者報價系統,但不對買賣雙方的交易進行監督;高度組織化,則組織方首先會對進入這個平臺交易機構進行資格審查,同時提供標準交易文本,并且對交易雙方的轉讓行為、義務履行進行監督。
盡管尚無定論,但據《財經國家周刊》了解,相關方面似更青睞高度組織化平臺。其主要出發點在于――降低風險和交易成本,加之通過完善的合同文本、法律法規也可促進市場的規范發展,區別于當前銀行的自發行為。
“銀行不缺乏轉讓貸款的信息,與同業也有固定的合作機制?！迸d業銀行資金營運中心某負責人說。
就商業銀行而言,他們一方面希望監管層規范這個市場,另一方面也對如何規范操作存在疑問。
疑問之一是,各銀行對貸款的內部評級標準并不一致,貸款轉讓定價標準如何確定?而為防止客戶流失,若轉出銀行要求增加保密義務,也會讓交易變得更為復雜。
交通銀行一位內部人士對《財經國家周刊》說,“定價標準”和“信息泄露”在當前銀行自發的轉讓過程中一樣存在,“銀行私下轉讓貸款有時候因為自定協議的不到位,往往會給貸款出表的賬戶處理帶來麻煩”。
在他看來,更大的難點在于:轉讓平臺要求銀行把信息公開到何種程度。如果要像股票交易那樣所有信息都公開,是銀行無法接受的。
“這些市場的需求和疑問,就是對運作模式取舍的依據?！鼻笆鼋咏胄猩虾？偛咳耸空f,操作者可能會先了解商業銀行的需求,同時在央行金融市場司的合規指導下摸索平臺建設。
“中銀協”思路
在央行方案尚不明晰之時,“中銀協”籌備貸款轉讓市場的工作,已向外界公布框架。
“中銀協”在其官方網站上表示,《銀團貸款轉讓交易示范文本》是首次對中國銀團貸款轉讓交易市場進行引導和規范。
該“示范文本”由交易確認函、標準條款和條件、附件及附錄三部分組成。核心思路在于通過“規范文本”將貸款交易的一般條款和條件提取出來,交易雙方只需就轉讓資產價格和交割等商務條款進行談判。
為何首選銀團貸款?一家大行公司業務部副總經理對《財經國家周刊》表示:“關鍵是它涉及的項目,大家對其風險、資質的認識統一,銀團操作程序也更規范,這樣對轉讓價格達成共識相比雙邊貸款容易?！?/p>
在目前商業銀行的自發性轉讓中,交易雙方對轉讓交易的基礎合同、一般性信貸條款、風險緩釋措施和轉讓業務流程認識并不統一,使得銀團貸款轉讓在不同銀行間形成了千差萬別的交易習慣,效率十分低下。一般國際銀團貸款的安排時間為2個月,中國則大多需要4個月。而本次借鑒海外的標準化操作模式,正是寄望解決這一問題。
一位曾跟隨“中銀協”赴海外調研銀團轉讓市場的商業銀行人士透露,“示范文本”非?？蚣芑?有很多問題還需要交易雙方談判協商。
首先,“示范文本”并沒有限制轉讓貸款的類型,而是明確貸款轉出銀行在按約披露信息后,轉入銀行承擔全部評估責任。這樣對于轉入銀行而言,相當于完成了一筆新貸款的審核程序。
這意味著,現階段銀團貸款交易的轉入方將被局限于有信貸資格的銀行。對此,評級機構穆迪曾報告認為,國內的貸款若只在銀行之間進行轉讓,風險依然留存在銀行體系以內。
為解決這一問題,接近“中銀協”的人士透露:“不排除有部分特定的財務公司可以參與其中?！?/p>
他說,所謂“特定財務公司”是指,銀團貸款的借款企業為受讓信貸資產的財務公司的母公司。如此一來,意味著母公司的債務由子公司 承接,這樣將有違風險隔離的原則,并涉及關聯交易行為。
對此,上述人士說:“向非銀行機構開放市場,肯定是未來的發展方向?！?/p>
其次,“示范文本”明確目前只能夠適用于平價及溢價貸款轉讓,即一筆本金為100億元的貸款,不能對本金進行折價轉讓。
這在一定程度上,將約束不良信貸資產的轉讓行為。
對此,一位業內人士告訴《財經國家周刊》:“這主要是會計制度方面的約束?！比绻y行方面在操作過程中,對折價交易確實有強烈的需求,也可以向協會反應,在符合一定條件基礎上適當給予折價,“畢竟貸款轉讓終究要以公允價值定價”。
“雙平臺”懸念
2009年12月,銀監會曾先后兩度發文,對信貸資產轉讓和銀行與信托公司的合作進行規范,意在規范信貸資產轉讓行為,控制銀行規避信貸規模管理的表外融資行為。商業銀行人士認為,信貸資產轉讓路徑的的收窄,控制了轉讓通道卻未抑制轉讓需求。在中國信貸資產證券化市場尚稚嫩的情況下,中國需要另辟新的信貸資產轉讓平臺。
目前兩個“貸款轉讓平臺”幾乎同時起建,在一定程度上滿足了上述訴求。
根據此前的媒體報道,2009年銀行通過“出表”以逃脫監管者統計的信貸規?？赡艹f億元。但一股份制銀行資金部人士也承認,由于貸款轉讓多在銀行分行層面進行,且一般都有回購協議,總行最后也難以把握具體轉讓數額,“更不要說央行”。
統一的信貸轉讓平臺的建立,有望使隱匿的銀行“表外融資”透明化。
在美國市場上,信貸資產轉讓交易具有提高銀行資產流動性、改善資本充足率、分散信貸結構、增加盈利渠道、化解不良貸款等諸多功能。
但在中國當前的設計框架下,更重于信貸資產規模調劑需求。
“因此轉讓的貸款肯定都是公認的優質貸款?！惫ど蹄y行公司業務部一位人士說。
由于平臺建設剛剛起步,待決的問題依然紛繁。
這些問題包括:貸款二級市場的需求如何進一步釋放,以及未來這兩個貸款轉讓平臺的關系如何界定。
有分析人士表示,央行主導的“平臺”建設,主要目的是提升信貸資產轉讓的透明度,保證貨幣政策更有針對性。而中銀協的銀團貸款二級轉讓平臺設計初衷,則意在加強貸款集中度風險防范。
根據銀監會的規定,目前單一企業或單一項目的融資總額不能超過貸款行資本金余額10%的,單一集團客戶授信總額不能超過貸款行資本金余額15%。
雖然兩個平臺出發點或有不同,但在轉讓的標的資產或組織形式上,最終可能會存在相當的競合。如何處理未來關系,頗值探討。而在上述差異外,兩個平臺還共同面臨市場需求問題。
由于銀團貸款在全部貸款中占比僅為5%,可能導致可供二級市場轉讓的信貸資源并不多。
“我們在海外市場調研發現,亞太、歐洲都不如美國的銀團轉讓市場發達,為什么?核心在于美國通過銀團貸款而做的杠桿融資非?；钴S?！鼻笆龈S“中銀協”調研的商業銀行人士表示。
上述人士所稱杠桿融資,類似于國內的搭橋貸款,即通過銀行短期信貸資金注入,使企業滿足項目貸等長期融資需求,以此放大融資功能。
杠桿融資往往由于風險較高,從而取得更高的利率。由于杠桿融資轉讓溢價較高,從而成為美國市場的主要信貸資產轉出對象。
目前,中國市場上類似的杠桿融資量并不大,市場相對有限。相較于國外市場,國內的信貸資產轉讓市場呈現出明顯的“政策性波動特征”。隨著信貸政策在“松”與“緊”之間變化,信貸轉讓需求亦大幅波動。
業內人士認為,這些中外市場差異的存在,需對中國的信貸資產轉讓市場進行重估。
債券市場調研范文5
[關鍵詞]證券公司；客戶開發；對策
[中圖分類號]F274[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）17-0037-02
1某證券公司營業部簡介
某證券營業部于1990年12月30日經中國人民銀行批準設立，1991年5月26日在南京正式開業，是中國證監會首批批準的綜合類券商之一。2007年7月，某證券公司在首次券商分類評級中被中國證監會評定為A類A級，2008年7月獲得A類AA級資格。近年來，公司充分把握市場機遇，積極拓展業務，在全國大中城市擁有近180個營業網點。某證券公司在杭州的一個營業部分為三個部門：開戶前臺，市場部，財務部，共有100多個經紀人，市場部是營業部經營管理的重點。
2某證券公司營業部客戶開發中存在的問題
2.1券商滿足客戶需求重視淺層，忽視深層
近幾年，券商無論是在經營戰略方面，還是經營模式方面，甚至從內容到形式都是大同小異，沒有差異化競爭策略，說到底，忽視了對客戶深層次需求的挖掘。隨著傭金的進一步放開，已經形成了買方市場，投資者可以從容地選擇券商，看哪家傭金低服務好就跟哪家，對證券業經紀業務構成了巨大的沖擊。杭州這個地方，券商多，競爭激烈。某證券公司營業部為了生存，不是通過提高服務質量來吸引客戶，而是采用了低水平的傭金戰，其實就是“價格戰”，這樣的競爭會導致不良的結果：成本增加，營業收入降低；客戶被寵壞了，不斷要求降傭。這是由于券商滿足于便利性競爭，一味地滿足客戶淺層次需求，提供各種各樣物質性的服務，而沒有去挖掘客戶的潛在需求。這種競爭是極強的功利性競爭，進一步激活或是強化了客戶的物質需求，使他們在物質方面對券商提出了越來越多苛刻的要求，大大壓縮了利潤空間，這將導致更多的營業部甚至中小證券公司發生虧損，引起證券行業服務質量下降。
2.2證券經紀人開發客戶重視數量，忽視質量
近年來，證券經紀人往往醉心于證券交易技術，把它視為開發客戶的靈丹妙藥，追求客戶開發的數量，而忽視了已經開發客戶的維護與管理，沒有重視客戶滿意度的提升與忠誠度的培養，更不要說客戶終身價值的創造。究其原因，主要是一些證券經紀人關心工具價值，而沒有對客戶的需求層次進行認真的分析，對客戶需求的產品，沒有從整體產品的角度進行剖析。對于不同產品的類別也沒有進行差異點辨析，沒有領悟該項產品的特點，這些特點滿足客戶的什么樣的需求點，沒有架起對接的橋梁，他們只是扮演了一種交易與信息的“二傳手”角色。沒有充當好現代服務營銷的顧問，沒有引導好客戶，沒有當好客戶的參謀，更不用說是客戶的好朋友了。他們沒有關系營銷的思路，總之，一味的重視客戶開發的數量，而不去提升客戶服務的質量，只會得不償失。
2.3服務偏向明顯，服務手段單一
重視大客戶的開發一直是證券服務的重要指針，但是如果競爭對手也一樣重視，那么，你的競爭優勢就沒有了，此時，就需要對中小客戶予以重視。在一樣重視的情況下，就要采取服務手段的創新。某證券公司營業部在客戶開發方面，注重發展機構戶和大客戶，而忽略了對小散戶的服務，為此，該證券公司研究機構原有的咨詢產品主要是針對機構客戶設計的基本面研究產品，他們有一定的思路和吸收能力，而與散戶客戶的操作需求脫節，層次太高，沒有可操作性。從服務手段與質量看，該證券公司營業部一些資深經紀人客戶量大，很難提供相應的服務，雖然他們每天給客戶一條股市訊息，但是都比較宏觀和不具備操作性，對客戶的意義不大，甚至是在浪費客戶的時間。
3關于某證券公司營業部客戶開發的幾點思考
傭金將實行自由化，價格戰這種營銷方式極易模仿和造成兩敗俱傷，證券公司應該采用一種完整、科學的營銷組合模式。傭金的放開，迫使每個券商必須重新在市場中定位，尋找自己的目標群體。只有清楚了解自己的比較優勢，找準自己的市場定位，集中資源優勢，才能在競爭中占有一席之地。在這些情況下，最主要還得靠實行差異化戰略，也就是前面所說的券商要根據自己的資源優勢進行有效配置，重新定位自己，為客戶提供不同于其他券商的、更有深度或更快捷的服務才能在競爭中取勝。
3.1開發具有優勢的咨詢服務產品
浮動傭金制實施以后，傭金收入受市場交投活躍程度影響太大，經紀人收入極不穩定。為了經紀人的利益，建議推出一系列的產品服務：①常陽線產品。常陽線是一個客觀，具有可操作性的產品，對于新股民來說，提高大家的看盤能力跟選股能力，對于老股民來說，更好的理解吸收常陽線的精華：包括對大盤的預期，重點信息解讀，短線技術精解，以及對每周的回顧等?？傮w來講，看的是信息的一個概率。由券商對證券品種進行篩選，定制出多種組合，以供各種類型的客戶進行投資選擇，如短線組合、中長線組合，還有激進型、穩健型、投機型等組合，客戶可以像選擇自助餐一樣選擇適合自己口味的投資組合。②聯盈理財產品。“聯盈理財”是經過市場調研、客戶分析、盤點現有服務及資訊產品的基礎上，對現有拳頭資訊產品進行精煉萃取，與上海證券報社簽署戰略合作協議，全天候的時段推送，從一手的財經資訊到實戰的操盤模擬，倡導“科學就是力量，信息創造財富”的投資理念。根據客戶的需要，選擇服務等級，不收取費用，但專門有一個資金量的傭金調整比例，要求根據客戶的特點與需求來幫助客戶設計投資組合，即對客戶實行差別服務。券商強大的信息資源系統與研究分析實力可以幫助客戶實現投資收益的最大化與投資風險的最小化，通過組合投資，投資者可以在投資收益和投資風險中找到一個平衡點。
3.2提升證券市場行情分析能力，為客戶提供“實惠”服務
目前各證券公司都很重視對經紀人的培訓，經紀人的培訓重點應該在兩個方面：一是如何進行市場營銷、客戶資源開發和管理工作，利用現有的咨詢產品進行客戶營銷和服務，還要具備基本的證券分析能力，二是如何利用研究部門提供的咨詢平臺，結合自己客戶的需求和偏好，為客戶提供一對一的顧問式咨詢服務，將咨詢平臺上共性化的咨詢產品，轉化為對客戶的個性化服務。要加強對營業部的咨詢服務，經紀人必須做好兩個層面的工作，一是充分了解自己的客戶在投資策略上的需求；二是十分了解自己可以掌握的咨詢產品。在兩個“了解”的基礎上，根據客戶需求有針對性地篩選資訊產品，并經常對客戶加以提示。這樣共性化的咨詢產品，通過經紀人的轉化，就變成了對客戶的個性化服務。提高債券市場行情的分析能力，需要借助現代信息技術，加強客戶的交易數據庫管理，完善網上交易與客戶關系管理系統，在提高了工作效率的同時，也降低運營成本。
3.3服務對象全面化、方式多樣化
面臨著形形的客戶群體，各類客戶對服務需求存在著很大的差異。這種差異不僅體現在需求的類型和檔次上，還體現在服務方式、服務渠道及服務內容等方面。根據市場變化，向客戶做出及時提示。對不同資金或交易量的客戶實行個性化服務。根據客戶要求，對一些有自己思路的股民提供一些研究報告和咨詢，因為他們有足夠的消化能力。對一些散戶，可以通過短信的方式，在早盤開盤之前，對整個盤面做一下簡要分析，并在盤中可通過網絡和電話，幫助解答一些疑難問題，傳達一些有關股市行情的變化，簡單易懂，能幫助他們更好的規避風險。一個客戶在券商營業部交易一般都有意識地要求得到了以下三個層面的服務：現場服務、信息服務、投資建議。除此之外，投資者在潛意識中還對券商在提供這些服務過程中表現的態度、情感和只可感覺而不可言傳的氛圍，提出了很高的要求。他們在接受服務的同時就在對券商的服務進行全面的考察，而對這些無形的、也無法量化服務的評估，客戶更多的是靠感覺。而客戶的這種“感覺”，實際上就是他們對營業部投資文化氛圍的一種綜合感受。因此，為了提高服務質量，以及客戶忠誠度除了客觀地從技術面、基本面對市場進行分析外，開展親情式慰問服務，以情感人，幫助投資者樹立信心；在不違規的情況下，幫助客戶解套或盡量減少損失。當一個套牢者向咨詢市場走勢如何時，針對客戶焦慮不安的心情和套牢情結進行心理疏導和分析。一方面告訴他，套牢是股市上最最正常不過的事，所有的股票都有解套機會，只是時間問題，不必心急。另一方面，要誠懇地幫助他分析套牢者常見的幾種心理情結，讓他能面對現實、面對自我，從套牢的心理陰影中走出來，對市場進行客觀、冷靜地分析。并利用市場機會高拋低吸主動解套，而不是被動地等待解套。對客戶進行心理輔導的方法、方式是多種多樣的，關鍵在于必須有意識地在平時與客戶接觸交流中，根據每個客戶的性格特征和心理弱點進行輔導，滿足客戶的潛在需求，而不只是一味地每天推薦個股。
參考文獻：
[1]曹健.證券經紀業務發展模式初探[J].市場周刊?理論研究，2011（7）：96-97.
債券市場調研范文6
關鍵詞：金融 安全 問題 對策
Abstract：Financial security is critical to national core benefit. This paper analyzes the problems existing in our country’s inflation，investment，foreign exchange reserve，interest rate，bank，capital market，financial supervision and so on，and proposes relative countermeasures.
Key Words：finance，security，problem，countermeasure
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）09-0007-05
一、我國金融運行中的潛在風險
我國金融業在經過改革開放30多年的洗禮后，已經逐步發展壯大起來，但金融系統內部還存在一些安全隱患，有可能成為危機的導火線。主要表現在：
（一）通貨膨脹隱患
統計局數據顯示，2011年6月全國居民消費價格總水平同比上漲6.4%，創3年來新高，且上半年物價平均上漲水平高達5.4%，表明了中國的通貨膨脹問題的嚴重性。而高通貨膨脹會破壞金融系統的安全運行，具體表現為：（1）蠶食貨幣的購買力。通貨膨脹意味著貨幣貶值，當所持有的貨幣所能購買的商品越來越少時，消費者將會放棄貨幣而持有實物，貨幣將會失去其一般等價物的職能。（2）刺激信貸需求。高通貨膨脹的情況下，企業和居民更愿意扮演債務人的角色。因為通貨膨脹在維持信貸資金名義價值不變的情況下卻降低其實際價值，使債務人未來的實際還款金額減少。信貸泛濫將增加銀行系統的壞賬風險，而大多數金融危機的導火索都是銀行業內部危機。（3）助長投機行為。高通貨膨脹預期給投機分子留下了操作的空間，他們只關注如何在資本市場、商品市場以及這二者之間實現短期套利，導致流動性資金缺乏遠見，最終使金融市場與實體經濟脫離而成為投機市場。
（二）投資結構失衡
2009年我國固定資產投資總額為22.46萬億元，2010年則達到27.81萬億元，且城鎮固定資產投資總額為24.14萬億元，占總數的86.80%；2009年資本形成總額在國內生產總值（GDP）中的貢獻率為95.2%，拉動GDP增長8.7個百分點（消費與凈出口分別拉動GDP增長4.1個和-3.7個百分點）。數據表明，目前中國的GDP增長主要靠投資來拉動，投資的項目又主要集中在固定資產投資，而固定資產投資中城鎮固定資產投資所占份額最大。由此可見，中國的投資領域過于集中，正面臨結構失衡問題。
投資結構的失衡會引發很多經濟問題：（1）影響生產發展。生產性投資分為固定資產投資和流動資產投資，二者應保持適當的比例才能實現生產效率最大化，反之則會破壞生產發展。（2）擠占消費。在投資結構失衡的情況下，企業與居民的全部收入中，大部分以持有資產的形式來代替消費，導致投資在國內生產總值中所占比重過大，擠壓消費的增長空間，不利于多種支出方式協調拉動經濟增長目標的實現。（3）投資過熱與浪費。投資的規模擴大且流向過于集中會導致投資過熱或浪費現象。
（三）外匯儲備風險
截至2011年3月末，中國外匯儲備總額為3.04萬億美元，正承受著高存量與高流量的雙重壓力。根據傳統的外匯管理理論，一國外匯儲備的合意數量，約為該國年進口總額的20%―50%。根據商務部數據，2010年中國進口總額約為1.4萬億美元。由此可見，中國的外匯儲備總量過大。外匯儲備過多將會增加金融系統的不確定性。（1）中央銀行在買入外匯的同時，也要向市場投放相應價值的本幣，如果對沖不及時則會導致通貨膨脹。（2）外匯儲備過多會增加人民幣升值的壓力，而人民幣升值會抑制出口貿易增長。（3）外匯儲備多數投資于利率低廉的美聯儲債券，收益難以保證。（4）管理巨額的外匯儲備將會付出高昂的成本。
（四）銀行系統內部存在的隱患
（1）資產規模的盲目擴張可能導致效率下降。（2）長期政策保護而導致市場競爭力缺失。（3）銀行作為企業仍然擺脫不了行政化的束縛。（4）單一的資產業務盈利模式增加了壞賬風險。（5）缺乏市場調研而使銀行產品與市場需求脫節。（6）風險管理部門內部化，而導致風險管理的監督作用難以發揮。
（五）資本市場內部存在的隱患
經過20年的發展，中國的資本市場已經可以在社會資本運動中發揮重要作用，但還存在許多問題。（1）投資準入限制約束了資本市場功能的發揮。由于中國的資本與金融項目尚未開放，許多投資領域對民間資本、境外資金設限。例如，資本市場設置國家股、法人股的固定比例，使民間資本不能憑借投資參與企業的經營管理；民間資本對金融機構股權投資比例限制在10%，雖然逐步放寬但比例仍然控制在20%以內；民間資本境外投資須取得合格境內機構投資者（QDII）資格；境外資金投資中國需取得合格境外機構投資者（QFII）資格。（2）直接融資發展落后。根據中國人民銀行《2011年上半年社會融資規模統計數據報告》，2011年上半年社會融資規模為7.76萬億元，其中直接融資只占11.9%，為9265億元。直接融資發展落后不利于多元化融資體系的建立、投資風險的分散以及融資成本的降低。（3）資本市場結構失衡。一方面，股票市場的發展較快，但是債券市場的發展卻十分緩慢；另一方面，由于金融衍生產品的開發與使用相對落后，導致金融衍生品市場至今尚難成氣候。前者不利于拓寬企業融資渠道，后者則不利于規避投資風險、發現價格、穩定市場等。（4）缺少機構投資者。機構投資者的投資大多是長期的，而不是從事短期套利。機構投資者的缺少會使大量不成熟的短期投資者充斥市場，最終把資本市場變成投機市場。（5）信用風險緩解工具的發展還處于起步階段。信用風險緩解工具，如信用違約掉期（CDS）、擔保債務憑證（CDO）等，有助于緩解債權人的風險，并增加流動性。信用風險緩解工具在中國只是處于起步階段，為了防范風險，其只適用于受到嚴格監管且相對安全資產的風險緩解，并未完全開放，市場運用率低。
（六）金融監管問題
金融監管缺位是國際金融危機的主因，金融監管不能落到實處，金融安全只能是一紙空談。中國目前的金融監管總體框架是以一行三會為主導的行業監管體系。而這樣的監管框架并不是盡善盡美的，很多金融機構的監管并不能納入到這個框架內，出現了監管真空。具體分析有以下幾點問題：（1）中國目前實施有管理的浮動匯率政策，為了維持固定的浮動區間，央行更多的時候只能被動地向市場投放與回收貨幣。（2）存款保險制度還未能成功地引入中國。開放吸收存款金融機構的市場投資業務之前，應建立存款保險制度，否則這些吸儲單位投資失敗將會由儲戶買單。（3）混業監管問題。金融機構混業經營的發展趨勢，為實行行業監管的國家帶來了難題。例如，一家機構同時經營銀行、證券、信托等業務時，行業監管模式就會出現重復監管與監管真空問題。（4）多數新興金融機構游離于行業監管體系之外。在中國的金融體系內，除了銀行、保險、證券以外，還出現了許多新的金融機構，如擔保公司、小額貸款公司、消費信貸公司等，對于這些機構的監管還沒有落到實處。（5）外國在華設立的金融分支機構也存在監管問題。許多外資金融機構的內部管理、操作流程、風險控制等業務都十分成熟，但這只有利于其自身的內部風險控制。由于中國關于金融業的法律法規還不像發達國家那樣完善，很容易給外資金融機構留下違規逐利的空間。
二、維護我國金融安全的措施
金融是現代經濟的核心，金融安全關系到國家的經濟安全和核心利益。因此，金融安全是一個至關重要的大問題。針對我國金融系統存在的各種風險，筆者認為應當采取以下應對措施：
（一）遏制通貨膨脹
中國正面臨著高通貨膨脹的壓力，但這種壓力的誘因不僅僅局限于傳統通貨膨脹理論中的描述。應在傳統理論的指導下結合中國實際情況，本著疏堵結合的原則綜合有效地遏制通脹。根據這一原則，治理通貨膨脹的對策措施包括以下幾種：（1）控制貨幣發行。貨幣超發會導致過多的貨幣追逐商品的局面，從而引起價格上漲?？刂仆ㄘ浥蛎浭紫纫獙⒇泿殴靠刂圃诜螱DP增長的合意水平范圍內。（2）完善收入分配政策。在中國，收入分配失衡是一個難以回避的問題。在財富分配中，勞動力收入所占比例太小，應該平衡各要素的收入分配。完善收入分配政策，除了協調初次分配與二次分配關系外，還要改革財政體制。目前財政收入以中央為主，而支出以地方為主，央地財政收支的倒掛，使許多地方政府只能靠土地財政來維持開支，其中引發了許多問題，如國有資產流失、土地價格上漲等。因此，只有充實地方政府財源，他們才有資本發展地方經濟，以經濟發展帶動收入的提高，同時抑制土地和房地產價格過快上漲。（3）提高實際利率水平。通貨膨脹往往與低利率的刺激政策相關聯，提高實際利率有助于抑制投資過熱、信貸增長、跨時消費等易引發通貨膨脹的經濟行為。此外，高利率將資金以儲蓄的形式內置于金融系統內部，以此來代替消費和投資。這種資產選擇效應有助于抑制通貨膨脹。（4）降低商品流通成本。流通成本分為顯性成本與隱性成本。前者包括運輸費、管理費、燃料費、費等；后者主要是尋租的費用。在我國，目前這兩種成本都十分昂貴。公路收費繁多，加之商品由出廠到最終消費者的中間環節過多都增加了流通的顯性成本。除此之外，根治腐敗現象，消除尋租成本會有益于緩解成本推進型通貨膨脹。（5）遏制投機行為。市場不完善的情況下容易滋生投機現象，尤其是對生活必需品的投機與炒作對居民的傷害最大。在市場逐步成熟的同時，應完善對投機行為的立法，原則是讓投機者付出高昂的成本，這樣才能抑制投機行為的發生。（6）增加商品供給。中國這樣的人口大國決定了其也是一個需求大國，需求不能得到滿足便會抬高物價。但供給也不能盲目擴大，生產應該以社會需求為導向，不被市場接納的商品只能是浪費產能。
（二）促進消費增長與投資結構優化雙重目標的實現
中國出現固定資產投資過熱問題，而用于投資的資本主要來自于金融系統，這將不利于保障金融安全。多種支出方式協調拉動的經濟增長才是健康的。要實現這一目標，應從以下幾個方面入手：（1）利用金融消費工具創新來拉動消費增長。金融消費工具與現代科學技術相結合主要用來促進跨時消費的增長，實現了用未來的收入采購當前的貨物。目前與消費有關的金融工具與金融產品包括信用卡、網上銀行、支付中介、電子支付、消費信貸等，這些金融產品或金融工具有些已經在中國應用，有些還未被開發或在萌芽狀態，應該大力推廣。（2）完善社會保障制度。企業與居民的消費份額取決于他們的邊際消費傾向，而邊際消費傾向又取決于社會制度與社會發展階段。受傳統“居安思?！庇^念的影響，中國居民更愿意持有儲蓄。但是，另一方面也反映出，中國社會保障制度存在缺陷，使居民不敢過度透支未來的“保障資金”。因此，只有社會保障制度完善，才能使居民生活無后顧之憂，并促使居民的儲蓄資金逐步地轉化為消費。（3）加速實現投資渠道多元化。中國資本市場的投資渠道狹窄，使流動性難以找到出路，于是便出現扎堆現象，最后導致過熱。如果一味采取圍堵與限制政策，只會顧此失彼，不能解決根本問題。因此，解決投資過剩問題應以疏導為主。中國目前的主要投資場所是股市和樓市，除了這兩個市場以外還應逐步開放外匯市場、金融衍生品市場、保險市場、境外投資市場等。另外，應在每筆投資的收益中提取一定比例的生態發展基金，投入或補貼于研發、生態保護、技術引進等利潤微薄、周期長的投資項目。總之，一切政策的目的是采取合理措施著力疏導過剩的流動性，解決投資過熱問題，促進投資向多元化、生態化和技術化發展。
（三）化解外匯儲備風險
中國外匯儲備風險主要來源于外匯儲備存量過大與外匯資產種類過于集中兩個方面。解決這一問題應采取以下幾點對策措施：（1）加速推進人民幣匯率形成機制改革。外匯儲備來源于貿易順差的積累，而匯率的高低又是影響貿易順差的主要因素。中國匯率改革的目標是建立以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣的有彈性的匯率制度。這樣的匯率制度能夠成為貿易不平衡的自動調節器，即在順差高的時候通過升值來抑制出口；反之則通過貶值來鼓勵出口，逐步促進中國貿易增長方式的轉變。（2）外匯儲備多元化。世界經濟正朝著多極化的方向發展。這種情況下，外匯儲備的多元化有助于分散風險。這樣，一種外匯儲備資產發生貶值，不至于導致外匯儲備的整體風險。（3）合理削減中央銀行外匯存量，使央行不再是外匯的唯一買家。削減中央銀行外匯存量有利于改變寬進嚴出的外匯政策，從源頭上解決外匯儲備存量過大問題；有利于消減外匯管理成本；有利于為人民幣升值減壓（央行資產負債表中外匯儲備資產減少）；也有利于央行自主地實施市場化的貨幣政策（外匯占款的對沖壓力減?。?。（4）通過組建財富基金，將外匯儲備投資于國際金融市場。目前，財富基金已經在國際金融市場扮演著舉足輕重的角色，其主要作用體現在兩個方面：一方面，財富基金可以從央行的資產負債表中剝離出一定比例的外匯資產，實現外匯儲備管理主體的分流，降低管理風險；另一方面，財富基金可以通過多元化的投資戰略，從專業角度在國際金融市場上作出趨利避害的選擇，提高外匯資產的收益率。（5）開放資本與金融項目，加速推進人民幣國際化進程。人民幣走向國際化的首要任務是實現其在資本與金融項目下的可自由兌換。人民幣被國際市場接受則可以減弱持有大量外匯儲備的動機。
（四）進一步深化銀行業改革
針對銀行業存在的各種問題與缺陷，未來的改革方向應注重以下幾個方面：（1）剝離過剩的銀行資產，提高銀行資產的利用效率。銀行資產規模與壞賬規模屬于一個事物的兩個極端，偏向哪一方都會增加銀行風險。同樣，剝離銀行資產也可以仿照剝離壞賬方法，發揮資產管理公司的作用，剝離沉淀的銀行資產，提高銀行資產的使用效率。（2）提升國有銀行的競爭意識。自由寬松的市場環境有助于競爭意識的培養。因此，開放金融市場才是培育銀行市場競爭力的重要前提。由于在中國銀行體系中，國有銀行受政策的保護最多，并且最缺乏競爭意識，因此，應大力發展民營銀行，在完善多層次的銀行體系的同時，為國有銀行營造新的競爭環境。（3）去行政化。去行政化應掌握如下的原則：銀行也是企業，也要以盈利為主，雖然資本的流向由政府調控，但政府的作用應該是間接的，政府要為企業和銀行打造一個良好的生存環境。（4）與市場接軌。在良好市場環境的孕育下，企業能自動地孵化出符合自身條件的、多樣化的金融需求，而銀行只需以這些需求為導向發展創新金融產品，以此形成金融發展的良性循環。（5）盈利模式多樣化。轉變過去主要以資產業務盈利的模式，增加信托、理財、中介、擔保等中間業務或表外業務的比重。此外，應在風險可控的前提下逐步開放投資銀行業務。（6）完善風險管理體系。應嚴格貫徹監管部門提出的審慎風險管理要求，資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性等數據要達標；完善銀行自身特有風險的管理，尤其是著重監管不能反映在資產負債表上的各項業務，防止表外風險表內化。
（五）完善資本市場功能，建立多梯次的資本市場體系
資本市場的成熟發展對于一國的經濟建設十分重要。世界上許多發達國家的經濟運行都由其高度發達的資本市場來支撐。中國也應重視資本市場的重要作用，并致力于建立多梯次的資本市場體系。（1）加速資本的原始積累。資本的原始積累是資本市場發展的前提條件，資本原始積累到一定程度會促使資本所有權與經營權分離，資本管理者（職業經理人）在運營資本的過程中逐步推動資本市場向前發展。發達國家的資本市場經過了上百年資本原始積累才發展起來，中國還有很長的路要走。（2）審慎開放資本賬戶。由于開放本國資本賬戶而使經濟陷入困境的國家是我們的前車之鑒，中國應審慎對待。資本賬戶的開放節奏應與宏觀經濟發展狀況相適應，目的是在這一過程中將金融危機爆發的可能性降到最低。（3）優化資本市場融資結構。優化資本市場結構的主要方式是完善社會融資環境，鼓勵企業和居民通過資本市場來融通資金，并以此推動直接融資方式的發展。（4）培育機構投資者。中國缺少機構投資者，尤其是缺少像美國的高盛、摩根士丹利、美林證券這樣的大規模機構投資者。機構投資者數目的增多會引領投資者更加關注市場的長期走勢，有利于資本市場的長遠發展。（5）完善法律的制定。法律是管理社會的主要工具。在資本市場內，法律不完善的地方只有靠道德約束，最后使有德者受損而無德者受益，導致欺詐與投機現象充斥整個資本市場，最終破壞社會經濟。
（六）完善金融監管體制，維護國家金融安全
雖然中國在此次國際金融危機中并未受到很大的打擊，但并不代表中國的金融系統是健康的、安全的。應未雨綢繆，提前完善金融監管體系，為日后應對危機的突襲打好提前量。具體改革方案如下：（1）增強中央銀行的自。是否完全以市場為導向制定經濟政策是檢驗中央銀行自的重要標準。中央銀行只有更多面向市場，才能更好地發揮調控宏觀經濟的作用。（2）建立存款保險制度。存款保險制度有兩方面優勢，一方面可以保護儲蓄者的經濟利益，防止銀行損失由儲戶買單；另一方面存款保險公司為了維護自身的利益，有權約束銀行的高風險行為，以此保障存款的安全。（3）落實金融監管目標。宏觀上應落實金融監管部門的要求，微觀上應注重防范市場風險和道德風險對于金融系統的破壞性。（4）金融監管應與時俱進。金融的發展不斷地對金融監管提出新的要求，金融監管體系應該富有彈性、易于動態調整，不應過于僵化。對于游離于監管體系之外的機構，如影子銀行、擔保公司、貸款公司、評級機構等，都要落實監管。（5）實現金融監管與金融創新的良性互動。金融監管的目的不是限制金融創新，而金融創新的本質也不是逃避監管。金融創新與金融監管如同兩條平行線一樣并行不悖，不應交叉也不應對沖。只有這樣金融業才能健康地向前發展。
參考資料：
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