前言：中文期刊網精心挑選了資本市場和證券市場的區別范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
資本市場和證券市場的區別范文1
我國資本市場正處于一個高速成長的量變過程。證券市場以1370余家上市公司、約4萬億人民幣市價總值而成為亞太地區規模僅次于日本的第二大市場。不過與發達國家（地區）相比，我國資本市場規模太小，上市公司的數量較少且規模小，股市綜合發展水平與歐美等國的差距很大。以證券化率對比來看，我國證券市場的市值占的比重不僅低于發達國家，也低于一些新興的市場經濟國家。從世界范圍內金融市場的發展趨勢來看，直接融資替代間接融資成為金融市場的主導力量。在此背景下，我國惟有加快證券市場的發展速度，才能與整個世界金融市場逐漸接軌。而要發展證券市場，就有必要從各個方面為證券市場提供寬松的發展環境，以鼓勵資源向這一市場集中，更大程度發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。
從發達國家證券市場發展的歷程來看，證券市場的健康發展需要一個良好的外部環境，稅收是其中的重要要素之一。稅收對證券市場的影響比對商品市場、勞動力市場的影響更大，因為證券市場屬于一種中介服務，對稅收的反應更敏感。證券市場的交易對象是資金、投資者的目的是利用這些資金獲取更大的收益，但同時也承擔著更大的風險。一旦稅收對其收益造成較大影響，就有可能降低投資者的熱情，從而影響金融市場的效率。我國證券稅制由于起步較晚，且落后于證券市場的發展，已暴露出一些弊端，影響了證券市場的快速發展。為此，借鑒世界各國證券稅制的成功經驗，制定合理的稅收政策，盡快完善我國的證券稅制，是資本市場發展進程中亟待解決的問題。
一、我國證券稅制的課稅現狀
證券稅制是指與證券行為過程有關的各種稅收法令和規章制度的總稱，具體包括證券發行、證券交易、證券所得及證券的遺贈等環節的稅收。我國目前的證券稅制仍屬于以流轉稅為主的稅制，涉及的稅種包括印花稅、個人所得稅、企業所得稅、營業稅等。
1.印花稅。該稅種主要包括兩部分內容：一是在發行市場上，對銀行及非銀行金融機構發行的金融債券、企業發行的債券和股票所取得的收入，按“營業賬簿”稅目課征0.5‰的印花稅。二是對流通市場上交易的證券課征證券交易印花稅，這是目前我國證券稅制的主體稅種。稅法規定：對滬、深證券交易所上市的股票交易雙方征收的1‰的印花稅，對非上市的股票交易不征稅，對國債、金融債券、企業債券、投資基金等證券的交易也不征稅。證券交易印花稅統一由滬、深證券登記公司代扣代繳。
2.個人所得稅。稅法規定：對個人擁有股權、債權而取得的利息、股息、紅利所得按20%的比例稅率課征個人所得稅，不作任何扣除。但應稅個人所得的利息僅指企業債券利息，對投資于國債、金融債券及重點企業債券所獲得的投資收益則免予征稅。對個人轉讓股票所取得的收入也免征個人所得稅。為減少個人投資者的投資成本，鼓勵投資者長期投資，2005年9月13日，財政部、國家稅務總局聯合下發的《關于股息紅利個人所得稅有關政策的通知》規定，對個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計入個人應納稅所得額，依照現行稅法計征個人所得稅。
3.企業所得稅?，F行稅法規定：企業投資獲取的利息、股息及紅利收入并入企業所得額中按33%的比例稅率課征企業所得稅。對于在中國境內設有機構從事生產經營的外國企業，其取得的上述收入按30%的稅率納稅，并附征3%的地方所得稅。對在中國境內未設立機構但又來源于中國境內的利息、股息及紅利收入的外國企業，按20%的比例稅率繳納企業所得稅。同時，對各類機構投資者從事各類證券買賣業務的收益并入計稅所得額，按適用稅率征收企業所得稅（國債收益除外）。
4.營業稅?，F行稅法規定：對金融機構從事股票、基金、企業債券、金融債券和金融期貨買賣業務的，應分季預繳、按年結算就其差價征收5%的營業稅，對非金融機構及個人從事上述業務的差價收入不征營業稅。
二、現行證券稅制存在的問題
我國現行的證券稅收制度是在證券市場不斷發展與完善的過程中逐步建立起來的，它在開辟財源、增加財政收入，抑制證券投機行為、促進證券市場健康發展，緩解社會分配不公、促進社會穩定等方面發揮了極其重要的積極作用。但是，由于我國證券市場起步較晚，相關稅制建設相對滯后，不可避免存在一些問題。主要表現在以下幾個方面：
1，稅制功能缺陷。由于我國證券市場僅有十多年的發展歷程，目前尚未形成完整的證券稅收制度?，F行的證券稅制只是國家針對證券市場發展過程中暴露出來的問題所采取的臨時性措施，基本上是一些比較零星的條例和法規，課稅具有明顯的過渡性質，缺乏完整性、規范性和系統性。例如，證券交易印花稅的主要功能在于調節市場交易，但作為我國證券稅制的主體稅種，已在某種程度上替代了其他稅種的功能，被賦予了多重政策目標，如調節市場參與者的收入水平等。盡管印花稅征收方式比較簡單易行，稅務部門征收成本較低，而且容易控制和管理，但要一個稅種擔負起多重責任，未免勉為其難。事實上國家為了達到對證券市場的調控目的，每一次印花稅稅率的調整，都引起了證券市場的巨大波動。
2.稅負不公。具體表現在：（1）證券交易印花稅只對滬深證交所上市交易的股票交易雙方征收，而對非上市的股票交易不征稅。（2）對金融機構從事證券買賣業務的就其差額收入征收5%的營業稅，而對其他投資者從事證券買賣業務的差額收入則不征營業稅。（3）對各類機構投資者從事各類證券買賣業務的收益要并入利潤征收企業所得稅，而對個人投資者從事各類證券買賣業務的收益則不征所得稅。（4）對上市公司的投資分紅，機構投資者并入利潤按其適用稅率征收企業所得稅，并且可以抵免以前年度的虧損，而對個人投資者則要全額征收20%的個人所得稅，不考慮以前的投資是否虧損。（5）國有股、法人股與個人股所得稅待遇不一，前者股利所得免稅，個人股股東則要繳稅。
3.征收過程隨意性大大。如上市公司與非上市公司之間所得稅稅率千差萬別，除隸屬中央的國有企業基本按稅法實行33%的所得稅稅率外，其他各種所有制企業大多按15%的稅率計稅。
4.對股票發行者不征稅，降低了上市成本。導致許多公司不顧業績，只謀求上市圈錢，一旦上市后，一年虧損，兩年ST，三年就面臨摘牌的風險，嚴重打擊了投資者長期持股的信心，滬深證交所千余只股票中的10%近150余只ST股票就是明證。
5.存在重復課稅現象。主要體現在證券所得稅方面，稅法規定：個人取得的股利按20%的稅率交納個人所得稅，沒有任何扣除項目，而股份公司派發給股東的股利是從稅后利潤中支付的，這就形成了對股份公司作為股利的稅后利潤的重復課稅，企業分配的股利越多，對此部分的重復課稅就越多，極大打擊了股東將股利所得再投資的積極性。重復征稅不僅降低了投資者的實際收益水平，而且導致少分紅利或不分紅利尤其是不分現金紅利的畸形市場現象。
三、國際證券稅制的一般機構
1.證券發行的相關稅收。在證券發行過程中，對申請發行的證券課稅，其表現形式有登記許可稅、資本稅和印花稅等。
2.證券交易的相關稅收。在證券交易過程中，針對買賣證券的行為所征收的稅均屬于證券交易的稅收。如丹麥的“證券交易轉讓稅”，荷蘭的“股票交易稅”等。部分國家如英、美等國考慮到證券交易稅不利于資本流動，近年來已相繼取消，仍然開征此稅種的國家也多實行單向征收，稅率也不高。
3.證券所得的相關稅收。證券收益涉及到兩種形式：一是資本所得，是證券買賣的價差增益；二是投資所得，包括利息、股息與紅利收入。（1）與資本利得有關的稅制。從世界各國來看，主要有三種情況；第一種是免征，如新加坡、希臘等國；第二種是將公司證券交易利得并入公司利潤—并征收所得稅，個人證券交易利得免征如日本；第三種是對公司和個人都征稅，但個人的稅賦較輕。其特點有：大部分國家對證券交易利得都課稅；都規定一定的起征點，視金額的大小給與區別優惠；根據對證券擁有的時間長短設置不同的稅率。（2）與投資所得有關的稅制。對證券投資所得的征稅是各國證券稅制的核心內容。按征稅對象的不同，此類稅收又分為對個人投資所得的征稅和公司所得的征稅。公司所得股利一般并入營業利潤，征公司所得稅；對個人所得股利則采用單項征收與綜合申報等方式。與此同時，許多國家為了鼓勵投資者擴大投資，對投資所得稅的征收都制定了較為詳細的免稅規定，以體現鼓勵長期投資與促進效率的原則。
4.證券財產轉移的相關稅收。世界上多數國家都把證券列入財產稅的課稅范圍，即在證券所有權發生轉移時，課征遺產稅或贈與稅。
四、促進證券市場發展的稅收政策建議
國際上對證券市場課稅的一般做法以及證券市場自身發展規律告訴我們，證券市場離不開稅收的宏微觀調節。完善的證券稅制不僅是證券市場實現其優化資源配置功能的重要制度保障，而且本身就是完整資本市場的有機組成部分。隨著我國多層次資本市場的構建和發展，我們必須從證券市場的實際情況出發，按照證券市場本身運行的環節和規律，采取有差別的、較為寬松的稅收政策，盡快形成完整、系統的證券稅制，實現證券市場的健康、穩定發展。
1.進一步擴充證券稅種，構建完善的證券稅制。
（1）開征證券交易稅。開征證券交易稅對于抑制市場過度投機、減少證券價格波動、保證市場的平穩運行是很有必要的。目前國家已先后出臺了降低股票交易印花稅等方面的稅收政策，所以客觀來看，交易傭金水平已經達到了國際平均水平，降低印花稅的政策空間已經非常有限。因此，證券交易稅應繼續對買賣雙向交易行為征稅，為未來開放股票指數期貨交易和融券賣空交易預留政策空間。根據證券的目前交易價格與前市收盤價的波動幅度，來確定稅收征收制度和整體的稅負水平。即在證券價格上漲時，買方將承擔更多的稅負；而在證券價格下跌時，賣方則承擔更多的稅負，從而最大限度地激發其避稅的動機，鼓勵投資者的長期理性投資。同時，擴大證券交易稅的征稅范圍。證券交易稅不僅對股票交易行為課稅，也對國庫券、企業債券、證券投資基金、貨幣市場基金等的交易行為課稅；此外，對場外的國有股權和法人股交易也應納入到征稅范圍中。
（2）開征證券交易資本利得稅。證券交易資本利得是投資者因買賣證券而取得的價差收入，我國現行稅制對于證券交易的價差收入缺乏應有稅收調節。雖然證券交易是一種風險極強的投資行為，但這種行為畢竟引發了社會財富的再分配，造成新的社會分配不公。因此，我國也應開征證券交易資本利得稅，對過高的價差收入進行適當的調節，改變當前證券市場上利潤分配不公平的現象，減少過多的短期炒作行為。就目前來看，除國庫券、國家重點建設債券等可免稅外，將其它證券買賣價差收入扣除相關成本后的金額作為計稅依據；對各企業的證券交易所得，按現行企業所得稅稅率33%征收；若出現交易虧損時，允許用未來一定時期的證券交易所得進行抵補，當年未能抵補完的可在以后連續五年內繼續抵補，減少企業的投資風險，保障其合法權益。
（3）開征證券發行調節稅。對所有上市公司的發行收入按一定的稅率課稅，專用于彌補社會保障資金的不足。此稅的開征，不僅拓寬了社保資金來源，而且提高了上市公司的發行成本，加大了上市公司的融資風險，有利于上市公司質量的提高。
2.完善證券所得稅制。以美國為代表的許多發達國家都將證券所得稅作為整個證券稅制的核心，而證券流轉稅和遺贈稅只是證券稅制的有益補充，這也應該是我國證券稅制發展的趨勢。在我國以流轉稅為主的證券稅收體系中，證券所得稅并沒有得到應有的重視，而且存在許多亟待解決的問題。為此，應謹慎調整現行的證券所得稅制。
（1）統一上市公司企業所得稅政策。統—各類上市公司以及上市公司與非上市公司的稅負，實現各企業在市場中的公平競爭，保證證券市場的良性運營。
（2）對投資收益制定起征點或免征額的規定，以利于中小投資者；同時對一些特殊項目制定較為詳細的起征點或免征額的規定，以體現鼓勵長期投資和提高效率的原則。
（3）消除重復課稅現象。對股息紅利等投資收益的雙重征稅，根源在于企業所得稅和個人所得稅對同一筆所得實行兩次課征，對此西方國家主要采取兩種方式來消除或緩解重復征稅：一是實行扣除制或雙稅率制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從應稅所得中扣除部分或全部的股息。雙稅率制又稱分率制，即對公司分配的股息按低稅率征稅，對留存收益按高稅率征稅。這樣做也部分減輕了重復征稅，但公司的額外負擔并未減輕，因此很少采用。二是實行抵免制和免征制。抵免制的核心是股東個人股息紅利，在計征個人所得稅時，應該扣除這筆收入在公司繳納企業所得稅時已支付的稅款，這一方法為西方大多數國家采用。免征制是指股東個人所得的股息紅利不作為個人的一項所得，免除繳納個人所得稅，它可以比較徹底地消除重復征稅?？紤]我國的財政狀況，較理想的選擇是扣除制和抵免制，這樣既可以保證財政收入，又能比較徹底地消除重復征稅。
3.彌補稅收在繼承和贈與證券方面的空白。由于我國尚未開征遺產稅和贈與稅，稅收在證券的繼承和贈與上存在空洞，所以，要把繼承和贈與的證券列入個人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅。待正式開征遺產稅和贈與稅后，在將此部分列入兩稅的征收范圍。
4.取消金融機構從事股票、基金、企業債券、金融債券和金融期貨買賣業務，分季預繳、按年結算就其差價征收5%營業稅的規定，實現各類投資者稅負公平，避免金融機構為避稅而利用個人名義進行證券投資形成的不必要風險。
5.實行差別稅率政策，調整市場結構。抑制投機行為。首先，依據證券持有者實行差別稅率，鼓勵長期投資。對證券交易稅和證券交易資本利得稅，可依據投資者持券時間的長短分為長期稅率和短期稅率，長期（一年以上）持有者實行低稅率，短期（一年以下）持有者實行高稅率。由此可改變投資者持有證券的時間結構，抑制投機，減少市場風險。其次，根據證券品種實行差別稅率。將證券分為股票類、基金類、公司債券類、政府債券類。制定由高到低的稅率。最后，根據交易場所不同實行差別稅率。區別場內交易和場外交易，為盡快發展我國的場外交易市場，對場外交易課以較低的稅率。
資本市場和證券市場的區別范文2
在中國，多層次資本市場在界定、范圍已在學術界有廣泛的探討，但沒有權威、規范和嚴格的界定。王亞民等人（2003）認為，多層次證券市場體系由主板市場、二板市場和場外交易市場三個層次的市場組成；王道云等人（2004）認為，中國的多層次資本市場應借鑒美國，構建由主板、創業板、區域性市場、產權轉讓市場和柜臺轉讓市場組成的市場體系。胡海峰（2010）認為，中國多層次資本市場體系總體架構應包括三個層次：由上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯合交易所藍籌股市場構成的第一層次；第二層次是由深圳證券交易所創業板市場、中小板市場以及香港創業板市場構成，第三層次則是由代辦股份轉讓系統和產權交易市場構成的場外交易市場。中將中國的多層次證券市場界定為三個部分：由深滬兩市組成的主板市場、由中小企業板和創業板組成的二板市場，以及由新三板、區域性股權市場組成的場外交易市場。如果把企業的成長周期與證券市場結合在一起來看，良性發展的證券市場應該是這樣一個循環：在企業上升階段應該是場外交易市場—二板—主板。在企業下降階段：主板—二板—場外交易市場。具體來說就是經過場外交易市場培育一段時間后，在有關條件滿足二板市場上市規定的前提下，企業可以申請轉入二板市場；同樣，經過二板市場培育一段時間后，在有關條件符合主板市場上市規定的前提下，企業可以申請轉入主板市場。另外已進入主板市場的上市公司，當經營業績和財務狀況下滑，造成上市條件不再滿足主板市場要求時，可退到二板市場；二板市場的上市公司上市條件不能滿足二板市場的規定時，也可退入到場外交易市場。層次分明的市場具有各自相應不同的功能，不同的市場條件和市場規則，促使上市公司“能升能降”，充分實現市場的“優勝劣汰”功能（見圖1）。
二、中國多層次證券市場基本情況
（一）發展現狀
經過多年的發展，中國的多層次資本市場已初步形成，其框架構成主要由三個部分組成：深滬兩市主板市場、二板市場（中小企業板、創業板）以及場外交易市場（新三板、區域性股權市場等）。主板市場主要是為大型、成熟企業的融資和股權轉讓提供服務；二板市場專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業的資金融通和股權轉讓提供服務；場外市場主要為企業發展過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的中小企業、退市企業等在籌集資本性資金以及股權交易方面提供服務。這三個市場相互聯系，相互依托，共同形成了目前中國特色多層次證券市場結構。
（二）存在問題及分析
1.層次劃分不夠明確，進出標準差異不大。西方較成熟市場的證券市場層次劃分明確，而中國二板市場和主板市場在上市公司條件的要求方面區別不是很大，缺乏對于上市公司級別的明確篩選，而且較高的上市條件并不適用于普遍意義上的中小企業，這對于二板市場實現真正的為中小企業提供融資和股權轉讓服務的作用影響很大。中國的中小板塊市場的上市、退市要求以及監管制度與主板市場一致，這一方面會導致市場劃分產生混亂。另一方面中小板塊獨立于創業板市場而單獨存在而且在各項資源和市場發展方面與創業板形成競爭，使得二板市場內容并不統一，從而不利于創業板的發展和成熟（見表1）2.場外市場吸引力不足，發揮作用不明顯。近年來，在眾多非上市企業進行融資和股權流動的巨大需求推動下，中國場外交易市場迅速發展壯大，為解決非上市高新技術企業股權流動和融資需求問題的新三板一推出便受到市場普遍重視和認可，但新三板市場依然存在諸多不足。一方面，新三板參與企業的數量較少，涵蓋面范圍較窄，對于中小企業的服務作用有限；而且，新三板投資者準入標準較高，交易和競價制度不完善，融資功能較弱，導致市場活躍度不足，降低了對中小企業的吸引力。在產權交易市場方面，存在著交易行為不規范，交易質量較低，交易品種單一，交易方式低端，配套服務不足等現象，同時，各產權交易市場監管部門與監管規則不統一，均導致中國產權交易市場體系混亂，規范化與集中化程度有待提升。3.轉板機制并未建立。目前中國證券市場雖已形成主板、中小板、創業板等多個層次，但從發行、上市、交易、監控到退市制度等方面的差異性并不大，無法滿足廣大中小型企業的融資需求。轉板制度有利于促進市場競爭，提高資本市場資源配置效率。具體而言，在場內市場和場外市場聯系方面缺乏一個適當的轉板機制，新三板上的企業即使達到了場內的上市標準，也必須重新申請IPO才能實現在場內市場上市，而沒有形成獨立的、便捷的新三板掛牌企業轉板“綠色通道”，也就使得一些未來可能上市的企業缺乏足夠的動力在場外市場掛牌，從而不利于各層次市場的發展和聯系的增強。在場內證券市場內部聯系方面，中國的主板市場和二板市場定位差異性不強，使得兩個板塊市場缺乏足夠的內在聯系，甚至會在上市公司資源和市場發展方面產生彼此競爭；三板市場和產權交易市場同樣存在著市場定位方面的重疊，而且由于監管部門和監管標準不統一，使得兩個市場幾乎處于相互隔絕的地位。
三、中國多層次證券市場發展建議
（一）整合中小板塊與創業板，明確為中小企業服務的定位
中國證券市場的第二板塊由深圳中小企業板和創業板市場組成，其應為合理有序的整體。中小板市場與創業板市場表面看是相對獨立的市場，實際只是主板市場中的板塊，在上市標準、監管措施等方面與主板區別不明顯，基本復制了主板模式。第二市場體系應定位于為主業突出、具有高成長性、高科技含量、高創新性的特色中小和創業企業提供融資渠道和股票交易的平臺，目的是解決中小企業和創業企業融資發展問題，促進特色中小企業和創業企業迅速成長的全國易市場。該市場的上市門檻應顯著低于主板市場，因其為全國性市場，同樣應執行較嚴的監管制度和信息披露制度，同樣采用集中信息披露、集中競價交易制度、集中結算制度等規范高效的運營制度。
（二）建立和完善場外交易市場
多年來，中國資本市場退市制度一直難以執行的重要原因是中國的場外交易市場并不發達，退市后企業難以或者不愿意再到場外交易市場掛牌交易。這樣，上市公司股東和眾多股民手里的股票缺乏交易流通的場所，不愿意或極力阻礙上市公司退市。因此，建立和完善三板市場、區域易市場可以為上市公司的退市提供順暢的渠道，逐步緩解交易所上市公司退市的壓力。另一方面，應有效發揮三板市場和區域場培育企業發展壯大的“孵化器”功能，并作為交易所市場上市項目的儲備器和蓄水池，為交易所市場提供源源不斷的上市項目。
（三）健全資本市場轉板機制
資本市場和證券市場的區別范文3
關鍵詞:銀行儲蓄;社會養老金;資本市場
文章編號:1003-4625(2006)08-0053-03中圖分類號:F832.33 文獻標識碼:A
[收稿日期]2006-06
[作者簡介]梅瑞江(1968-),男,講師,經濟學碩士,研究方向為社會養老金與資本市場發展｡
我國目前的社會養老金并不能有效地分流銀行儲蓄,積累了大量的養老金,社會養老金本身也不適合進入資本市場｡分析社會養老金存在的問題,為我國社會養老金分流巨額銀行儲蓄,并進入資本市場掃除障礙,是解決問題的關鍵｡
一､我國金融市場存在的兩大突出矛盾
第一,高速增長的居民儲蓄轉化成長期資本的效率很低｡
近年來,我國居民儲蓄出現快速增長勢頭(見表1)｡目前我國居民儲蓄已經達到了十萬多億元,并且隨著我國經濟的快速發展,有加速增長的趨勢｡央行公布的2003年《貨幣政策執行報告》指出:中國巨額的儲蓄和較高的儲蓄增長速度已經成為拉動經濟的負面因素｡因此,如何刺激投資和消費,分流10多萬億元銀行儲蓄資金,已成了增加內需､保持中國經濟持續穩健發展的關鍵｡
表1 近年我國銀行居民儲蓄增長情況
資料來源:國家統計局1998-2005年國民經濟和社會發展統計公報及中國人民銀行2006年1月15日公布的數據
我國儲蓄轉化為資本的效率很低,近年來資本形成率在25%以下｡資本形成的速度和質量很低,從而對國家長期經濟增長造成了極為不利的影響｡這種現象出現在中國這樣一個發展速度很快且資金嚴重短缺的大國確實令人費解｡造成投資不足的原因在于,資本市場的效率不高,缺乏長期資本投資工具｡
第二,我國證券市場因缺乏有效的資金來源成為其走向成熟的“瓶頸”｡
1.證券市場資金量少而且不穩定｡投資主體的現狀是機構投資者所占比率極小,絕大多數是散戶,資金量少而且不穩定,投資短期行為普遍,入市的目的主要是投機,這自然會加劇整個市場的投機氛圍和頻繁動蕩｡證券市場目前開戶數近8000戶,其中,機構投資者戶數不足1%,我國證券市場是一個由大量個人投資者直接參與市場活動的市場,與國外成熟市場相比反差較大｡因此,發展我國具有資金實力的機構投資者,改善這種狀況已是刻不容緩｡
2.目前我國機構投資隊伍面臨的幾個問題｡
(1)資本金少,投資規模小,抗風險能力差｡據統計,到2003年底證券投資機構中,資產規模達100億元以上的不到20家,大部分都是資金在億元以下的小公司,這些公司的資本充足率低,抵御風險能力差｡作為機構投資者中數量最多的投資基金到2005年底份額規模4714.86億份,基金凈值達到4691.16億元,而深滬A､B股市價總值達4萬億元左右｡而且,投資基金80%的資金來源于個人投資者,贖回率高,資金量少､不穩定,難以支撐基金的發展｡由于資產規模小,投資機構多半無法進行有效的投資組合｡
(2)投機心態較重,非理性經營普遍｡占機構投資者數量最多的投資基金,個人投資購買者超過了八成,回購率高｡在資本規模較小､資本充足率低的情況下,投機心態較普遍,機構投資者經營過程中,存在較多的非理性成分,其資本經營的質量和效果也受到了制約,給自己和證券市場都帶來了諸多消極影響｡
(3)缺乏合法､有效的融資渠道｡自我國證券市場誕生至今,機構投資者的融資問題始終是焦點,這一領域也是各種違規現象的多發區｡造成這種現象的制度原因在于,機構投資者的長期資本補充無渠道,短期資金融通無來源｡這個問題不徹底解決,市場違規現象就難以禁絕,自然也談不上市場的真正穩定｡
二､從社會養老金的特點看其對銀行儲蓄分流和證券市場的作用
(一)社會養老金的特點
1.社會養老金能有效把儲蓄資金轉變為長期投資,促進資本市場穩定發展｡基金制社會養老金的建立,使社會保險性儲蓄迅速增加,帶動總儲蓄的增長,并大量分流銀行儲蓄,為資本市場提供大量資金來源,有利于優化資源配置,促進經濟增長｡國際經驗表明,資本市場的進一步完善顯然需要一個牢固的機構投資者基礎｡社會養老金憑借其規模優勢進入股市,有助于把儲蓄資金轉變為長期投資,能夠對資本市場的發展起到補充資本､甚至是支撐作用｡這一點是其他機構投資者不能比的｡
2.在證券市場穩定性方面發揮重要的作用｡社會養老金作為一個長期的強制性資本化制度,具有長期性､穩定性､規模性,以及追求長期穩定投資回報的特點,不但穩定地增加證券市場資金量的總供給,而且養老基金的投資注重長期性,交易行為較為確定,能夠成為市場中最穩健的力量,在促進資本市場穩定性方面發揮重要的作用｡
(二)改革發展社會養老金是銀行儲蓄向證券市場分流的現實選擇
居民收入的消費剩余轉換成可以進入證券市場的長期有效的資金來源,一般有三個主要渠道,一是通過社會養老基金,二是保險基金,三是投資基金｡但這些渠道目前都不是很暢通｡
1.社會養老基金
社會養老基金是居民消費剩余的一個重要分流渠道,在國外社會養老基金是規模最大的資本市場資金來源,是居民消費剩余的首要的去向｡例如:美國2002年社會養老基金規模達到10多萬億美元,而同期居民銀行存款總額只有5萬億美元｡養老基金60%的資金直接進入股市,20%通過共同基金進入股市｡對證券市場提供了可靠的資金來源｡
我國社會養老金分流銀行儲蓄的作用遠遠不足｡我國的社會保障體系改革作為經濟體制改革的一部分,開始于20世紀80年代中期｡隨著多層次社會保障體系的發展,社保基金(主要部分為社會養老金)規模迅速擴大｡到2004年底,全國社會保障基金累計結存2975億元,總支出3502億元,企業年金基金積累額約260億元人民幣｡到2004年社?；鹑胧械馁Y金總額約為380億元左右,只占兩市流通市值的1.6%,而且入市資金基本上是中央撥款部分｡國外社會養老金規模是銀行儲蓄的兩倍左右,一般占整個資本市場資金的25%-45%,在紐約和倫敦的證券交易所,養老金的持股比例都已超過30%｡我國社會養老金無論總規模還是入市規模相對于資本市場的發展要求都是杯水車薪｡
2.保險基金
保險基金到2004年全國保費收費4318億元人民幣,在業務總量中,人壽保險占近75%｡財產保險業務保費收入達1089.9億｡若按平均10%的入市比例計算,保險公司可入市的資金達431億元;2004年保險資金投資于證券投資基金的數額為134億元｡
保險基金對資本市場作用有限｡一是因為保險基金規模小,入市資金更少,由于我國居民普遍缺乏保險意識,而且,保險產品缺乏吸引力,保險需求嚴重不足,發展缺乏后勁｡保險基金積累總規模短期內發展有限｡二是因為保險基金的大部分是壽險基金,人壽保險對利率的高度敏感性決定了壽險基金只能投資在債務工具,而較少投資在股權證券｡我國的債券市場嚴重發展滯后,沒有給壽險資金留下足夠的用武之地｡
3.投資基金
投資基金的發展存在的比較嚴重的問題有:一是居民需求不足｡一方面因為百姓對基金的認識不夠,另一方面,基金的投資風險和股票類似,滿足不了百姓預防性投資偏好｡二是基金的發行也是通過發行股份來獲得資金,也和股票市場一樣需要有長期穩定的資金來源支撐｡如上述美國的共同基金,僅社會養老基金投資就達2萬億美元,再加上保險基金等機構投資者的投資,才支撐起了基金業的健康發展｡我國基金的資金來源和股票市場一樣以個人投資者為主,資金量少,而且不穩定｡例如近幾年我國開放式基金在效益好的情況下,贖回率極高,有的達到60%,效益差的時候反而贖回率很低｡原因是基金投資者以個人為主,象炒股票一樣來炒基金
由以上分析可見,要使銀行儲蓄資金有效地向資本市場分流,最基本的渠道是通過社會養老基金和保險基金,證券投資基金也依賴此兩者提供可靠的資金來源｡
保險基金的積累擴展,是建立在廣泛社會需求的基礎上,這一點短期內很難培養起來全民的保險意識并形成風尚｡
而社會養老金與保險在這一點上完全不同,社會需求很大,而且因為是社會保險百姓比較信賴｡符合普通百姓預防為主的要求｡
根據有關部門調查,近十多年來,我國居民銀行儲蓄的目的主要有三種:第一是養老,第二是子女教育,第三是住房,其中,用于養老目的連續多年排名第一,可見,我國居民對養老金存在巨大需求,不用宣傳發動｡而對投資基金等資本市場投資工具缺乏認識和需求,另外這些工具本身也存在不足,不適合居民投資風險要求｡因此,發展社會養老金并轉化為長期有效的投資,是目前向資本市場分流銀行儲蓄的明智選擇｡
三､我國社會養老金分流銀行儲蓄并進入證券市場主要體制障礙
制約因素有多種,其中我國社會養老保險體制問題是主要因素｡
(一)基本養老金現收現付制既不能積累大量資金,又不適合進入證券市場
我國目前實行統一的“統賬結合”式的基本社會養老保險制度｡其初衷是想通過個人賬戶的資金積累功能使我國社會養老金逐步擺脫現收現付式的單一支柱,轉向部分基金式的多支柱模式｡但從統賬結合式的養老金實際運行情況看,有助于籌資模式轉軌的作用并沒有體現出來｡原因是我國絕大多數地區養老金個人賬戶都屬“空賬”運轉,即個人賬戶只有賬,沒有錢｡空賬的根本原因有二:一是統籌基金與個人賬戶基金沒有分離,而“統､賬”分離是做實個人賬戶的基本前提;二是因為“統賬結合”與現收現付模式沒有轉換｡“統賬結合”模式實施后,在基金模式上沒有跳出原有的基金統一管理､統一調劑使用的思維方式,“統賬結合”仍按現收現付或“以支定收,留有部分積累”運作,養老保險體系構架沒有變,只是為了多渠道籌集資金,“統賬結合”等于穿新鞋走老路,因而形成個人賬戶的“空賬”｡盡管國家采取措施想做實個人賬戶,卻沒有明顯效果｡
由于許多地區個人賬戶是“空賬”運行(到2003年底全國養老保險的個人賬戶空賬金額已達到6000億元),所以我國目前社會養老保險基金的儲備有限,到2004年全國社會養老保險基金滾存節余目前只有2975億元,而當年養老金計劃的開支3502億元,這筆結余還不足支付一年的養老金開支(見表2)｡按世界銀行的標準:養老基金節余只夠支付2年以下養老金開支的養老金計劃屬于現收現付制｡因此,我國的社會養老保險實質上仍屬于現收現付制｡國際社會養老金運作的經驗表明,我國社會養老金既不能大量積累,也不適合進入資本市場｡
表2 我國社會養老金歷年支出節余情況(年,億元)
資料來源:歷年勞動和社會保障事業發展統計公報
(二)企業補充養老保險(企業年金)發展不起來
企業補充養老保險也稱企業年金,是基金式社會養老金,它作為社會養老保險體系的第二層次,是社會養老保險私有化改革發展的重點,是社會養老金進入資本市場的主要部分｡ 但是,我國企業補充養老保險一直發展不起來｡
1995年12月,勞動部下發了《關于建立企業補充養老保險制度的意見》｡據勞動和社會保障部的統計,到1998年底,我國參加企業補充養老保險的職工只有500萬人,占我國職工總數的比重不到5%,遠遠低于1998年養老社會統籌9400萬人的參保規模｡企業補充養老保險累計的資金也只有60多億元｡參保最高年份2000年,企業年金制度覆蓋560.33萬人,占國家基本養老保險參保人員的5.4%,參保企業16247戶,企業年金積累基金總量為191.9億元｡2002年的數量可以忽略不計(見表3)｡企業年金如此小的規模對發揮社會保障功能是杯水車薪,對資本市場的發展更難有所建樹｡
表3我國城鎮和農村參加基本養老保險和企業年金的人數和參保比例(單位:萬人,%)
注:城鎮參保比例是占城鎮從業人員的比例;農村參保比例是占農村從業人員的比例;企業年金比例是占城鎮參保人員的比例｡代表數量少無統計資料
資料來源:歷年勞動和社會保障事業發展年度統計公報
(三)社會養老保險體制不統一､覆蓋面缺損嚴重
社會養老保險體制應該統一,并覆蓋全體勞動者,這樣,一方面能充分體現社會公平的原則,另一方面也有利于社會風險分散,同時,能積累雄厚的保險基金｡但是,我國的社會養老保險覆蓋面非常小,不統一｡
1.覆蓋面非常小
1997年底參加社會養老保險的城鎮各類職工共計8671萬人,只占當期總數14760萬人的58.75%｡此外,還有2669萬城鎮私營個體就業人員(1997年)基本上都沒有參加社會養老保險｡2002年參加基本養老保險人數為14731萬人,只占當期總數的45%;2003年全國養老保險參保人數達到15490萬,只占當期總數的近50%｡此外,我國勞動力分布量最大的農村的社會養老保險的覆蓋面缺損更為嚴重(參見表3)｡
2.社會養老保險體系不統一
農村養老保險､政府機關和事業單位的養老保險管理機構不統一,執行的離退休待遇和標準與企業社會養老保險的資金來源､基數計算､計發方式和計發標準等方面均有一定不同｡政府機關和事業單位之間的養老保險也有區別,但都是現收現付式養老金,管理機構分散｡
因此,改革完善我國社會養老保險體制,以發揮其轉化巨額居民銀行儲蓄為社會養老金并進入資本市場的作用,是解決我國金融市場兩大問題的關鍵｡
參考文獻:
[1]1998――2003年國民經濟和社會發展統計公報[R].國家統計局.
[2]1998――2003年度勞動和社會保障事業發展統計公報[R].勞動和社會保障部,國家統計局.
資本市場和證券市場的區別范文4
為澄清這個問題，我們需要回到“為什么要建設多層次資本市場”這個原始出發點。
證券交易所無法獨自承擔起改善融資結構的重任
眾所周知，資本市場的本質功能是優化資源配置。檢驗其效率的標準有二：一是一國所有企業是否面對均等的融資機會；二是能否以盡可能低的成本將最大限度的居民儲蓄轉化為長期投資。而中外發展資本市場的實踐都已證明，僅靠證交所場內市場是無法實現資本市場使命的。
第一，受交易技術和管理能力的限制，交易所上市公司不可能無限擴張。從各國情況看，一個國際性證交所容納的上市公司數量大體上在2000～3000家左右。如美國納斯達克市場為3000多家，日本東京證交所為2300多家，英國倫敦證交所為2900家，德國法蘭克福證交所為1000家，成立于2000年的歐洲證交所為1500多家。到目前為止，在滬深兩家證交所上市的公司為1400家。
目前我國年營業額大于1億元的企業數量為2萬家，營業額大于5000萬元的企業數量超過5萬家，中小企業的數量超過1000萬家。顯然，面對如此龐大的企業隊伍，僅靠證交所場內資本交易市場是無法滿足“一國所有企業面對同等融資機會”條件的。
第二，從融資金額看，2004年我國上市公司共籌資1510億元，扣除在海外市場融資金額之后，在國內滬深兩家證交所融資合計860億元。在1991～2004年的14年間，上市公司共籌資8875億元，年均籌資634億元。相比之下，2003年各地產權交易所的交易額（這里按單向交易額計。由于產權交易的流動性極差，交易額基本上相當于首次發行籌資）約為2100億元，2004年交易數量達到4300億元，遠遠超過了證交所市場的融資額。因此，僅靠證交所市場無法實現“最大限度地轉化居民儲蓄”功能。
事實上，在發現價格、引導社會資金流向、保證市場運行的連續性和規范證券投資活動等方面，證交所確實具有無可替代的地位。但是要建設一個健康、高效的資本市場，僅靠證交所是遠遠不夠的。中國發展資本市場十多年的實踐已經證明，單一層次的資本市場必然會帶來限制市場的廣度和深度、加大金融風險、破壞市場“三公”法則等一系列不良后果。如果我們不能走出將資本市場等同于證交所市場的認識誤區，繼續將發展證交所場內市場作為建設資本市場的中心任務，必然會導致制度建設和政策設計的空白和監管當局工作重心的偏差。
再談“多層次資本市場”
不久前，中小企業板市場在深交所設立。對此，一些學者和媒體曾將之作為建設多層次資本市場的重要舉措大加贊賞。這是又一個認識誤區，需要澄清。
先來看海外的多層次資本市場。美國的資本市場結構大體為：交易所市場（包括全國性和區域易所）、場外交易市場（包括非上市公司的場外交易和上市公司的場外交易市場）；其中，非上市公司的場外交易市場又包括OTCBB市場和粉紅單市場；
日本資本市場的結構為：全國易所市場（東京證交所和大阪證交所，其中東京證交所又分為一部、二部和創業板市場）、地區易所市場、場外交易市場；
法國資本市場結構為：交易所市場（包括主板市場、二板市場、新市場）和自由市場；
臺灣資本市場結構為：臺灣證交所市場、柜臺市場（包括一類股票和二類股票市場）、興柜市場和地下做市商（臺灣稱為盤商）市場。
從海外實踐看，不同層次市場之間的區別主要有以下方面：
第一，上市標準不同。以美國為例，納斯達克全國市場首次上市對有形凈資產的要求為600～1800萬美元，而納斯達克小型資本市場的要求為400萬美元（其實納斯達克的上市標準較本文表述的要復雜得多，為行文簡便起見，筆者僅擇其要）；在OTCBB和粉紅單市場掛牌則沒有財務要求。再如臺灣證交所上市、柜臺交易中心掛牌和興柜掛牌的實收資本要求，分別為6億、1億和100萬元臺幣。
第二，交易制度不同。證交所通常采用集合競價的拍賣制，場外交易通常采用做市商造市的報價制，更低一級的市場則采用一對一的談判制。在OTCBB、粉紅單和臺灣興柜市場，則只提供報價服務而不提供交易服務。
第三，監管要求不同。對于不同層級的資本市場，監管對象、范圍和嚴格程度也是不同的。例如，美國對證交所場內交易的監管最為嚴格，其監管對象囊括了與上市證券有關的各個方面，包括證券發行人、上市公司及其高級職員和公司董事、證券承銷商以及會計師和律師等等。美國監管當局對交易所內交易活動制定了嚴格的信息披露要求并確保其實施。而在納斯達克市場，監管重點主要是會員和做市商。盡管近年來針對OTCBB市場買殼交易暴露出來的問題，美證監會對其的監管趨于嚴格，但相對于紐約證交所和納斯達克市場而言，對OTCBB市場的監管要求還是寬松得多。至于粉紅單市場，只要在每天交易結束時公布掛牌公司報價即可。
第四，上市成本和風險不同。在美國，小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可交易，大大節約了企業的上市成本。但是，由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴格，因而投資者的風險也要高于紐約證交所和納斯達克全國市場。
那么，中國應建設什么樣的“多層次”資本市場？國外發達資本市場的經驗表明，不同層次的資本市場之間存在著相當大的差異性。這種差異性由投融資雙方的特性所決定，滿足著不同投資者和融資者的需求。因此，對于深圳中小企業板這類在同一交易所內設立，在上市標準、交易制度、監管標準上基本不存在差異的市場來說，不能認為是一個區分資本市場層次的成功做法。筆者認為，對于中國這樣一個幅員遼闊、企業眾多的大國來說，理想的多層次資本市場架構應當是這樣的：
全國性證交所――區域性證交所――OTC市場――私募市場
建立多層次資本市場需要進行相關調整
目前正在著手解決的股權分置問題是對股票市場基本制度進行調整，設立多層次資本市場則要對資本市場的基本架構進行改造，兩者都是傷筋動骨的大手術，絕不是輕而易舉就可以完成的。要建設一個完備的多層次資本市場，至少要進行以下幾個方面的大調整：
首先，要進行法律調整。有關多層次資本市場的法律至少有《公司法》和《證券法》。對于前者來說，一是要重新認識和定義股份公司。在市場經濟國家，股份公司不過是資本的若干組織形式之一，私募設立股份公司無須政府批準（臺灣對實收資本達5億新臺幣的公司強制其公開發行），有些國家甚至公募設立也無需政府批準。二是要大幅降低股份公司的設立門檻。目前中國大陸設立股份公司的最低資本金要求是1000萬元人民幣，而臺灣僅為100萬臺幣（折合25萬人民幣）。在德、法、意等歐洲國家，股份公司的最低資本金大多僅合人民幣幾十萬元，美國一些州甚至沒有最低資本金要求。相比之下，我國設立股份公司的標準過高，存在著嚴格行政管制（根據國家工商總局規定，股份有限公司設立登記需國務院授權部門或者省、自治區、直轄市人民政府的批準文件，募集設立的股份有限公司還應提交國務院證券管理部門的批準文件），導致股份公司的數量過少（目前我國大陸股份公司的數量沒有確切統計，估計總數不超過1萬家。而僅在臺灣一地，股份公司數量就接近16萬家）。三是要嚴格區分股票的“公開發行”和“交易所上市”。目前在我國公開發行股票必須經過證監會批準，形成公開發行＝股票上市。事實上兩者是不同的，公開發行的股票沒有必要非要通過交易所流通。
對于后者來說，調整的關鍵在于打破，允許建立和發展場外交易市場，并使事實上已經存在的大量私募活動合法化。對各地現有產權交易市場，則應允許其對股權交易證券化。
其次，要調整發展資本市場的思路。中國資本市場自設立以來就負有為國企解困的使命，這種狀況不僅造成資本市場發展目標的多元化和發展方向不清，而且也帶來了政策取向的矛盾。2004年2月的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，對資本市場的作用進行了重新定義，這是一大進步。筆者認為，就本質意義來說，資本市場的核心功能只有一個，就是提高全社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業流動。為了實現這一目標，資本市場發展戰略、市場組織和市場結構、市場運行規則以及監管體制，都應以培育規范的、無歧視性的、高度競爭和高效率的市場為目標。如果為了實現政府的某些特殊要求而人為地限制資本市場的范圍和市場主體，則必然會破壞資本市場的內在運行規律。
再者，調整監管模式，由集中監管轉向分層監管，由單一監管轉向多元化監管。如前所述，美國對不同層級證券市場的監管方式和嚴密程度也是不同的。在市場寶塔的頂端，全國性證券交易所的交易活動受到了最嚴格的監管。監管采用的是法律規范、集中式的證監會監管、輿論監管以及行業自律相結合的監管模式，無論是上市公司還是交易商、中介機構以及各類專業人員，都受到了全方位的監督。隨著寶塔層級的降低，來自外部的監管力度也逐級下降。納斯達克市場主要由全美證券交易商協會負責監管，除對上市公司有一定的要求之外，監管側重于做市商；OTCBB則主要對做市商的報價信息和交易活動進行監管，對上市公司沒有掛牌要求，監管僅限于要求上市公司向美國證監會提交財務報告；位于最底部的粉紅單市場則幾乎沒有來自政府部門的監管，基本上完全依靠行業自律進行治理。
這種分層監管體制的最大優點，就是可以節約監管成本，提高監管效率，將有限的監管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的市場的監管能力。盡管某些市場幾乎沒有任何具體的監管，完全依靠市場參與者的自我約束來維持交易秩序，但在嚴格而完整的法律特別是民事追究制度下，掛牌公司、證券商和其他中介機構的行為還是得到了有效約束。
相比之下，由于我國尚未建立起這種分層監管的體系，證券市場的監管責任幾乎完全由證監會承擔。受監管成本和能力的限制，管理層不得不對開放新的市場領域十分謹慎，從而進一步固化了證券市場的畸形結構，使得中國證券市場長期僅有交易所一個層次，不僅降低了資本市場的融資效率，而且加大了市場風險。
（本文作者系國務院發展研究中心金融所副所長）
鏈接
艾群策：先從三板時常做起
武漢萬國寶通投資咨詢有限公司總裁艾群策認為,真正意義上的多層次市場可以從股份代辦轉讓系統這個三板市場做起。
艾群策認為，股份代辦轉讓系統就是俗稱的三板市場。2001年6月12日，為解決原NET、STAQ系統掛牌公司流通股份等歷史遺留問題，中國證券業協會了《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》，由指定證券公司代辦其股份轉讓。原NET、STAQ掛牌公司按照中國證監會的既定政策，在達到股票上市條件后，經股票發行審核委員會審核批準，可在證券交易所上市；在此之前，應進行股份代辦轉讓。在股份轉讓期間，公司仍可繼續努力，通過資產重組，加強管理，達到上市標準，到交易所上市。同樣，上市公司依法退市后也要該業務提供代辦股份轉讓的服務。中國證券業協會對證券公司代辦股份轉讓業務進行監督管理。
艾群策說，現在，這里的一些公司表現很好，完全滿足了主板上市的條件，但按照規定，由這個三板市場到主板市場上市，必須經過發審委的批準才行。其實，這完全可以通過建立一個能上也能下的機制，使符合條件的公司自然轉移到主板市場，形成良性互動。
資本市場和證券市場的區別范文5
要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產生而產生發展的，沒有資本市場的不斷創新與發展，就不會又投資銀行業今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。
1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經濟中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能
資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務
資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。
參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：
1．金融中介功能。發行各種金融工具；
2．客戶進行金融資產的交易；
3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；
4．投資咨詢服務；
5．資產管理服務。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發展狀況
中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：
首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。
另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。
第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。
二投資銀行理論概述
在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：
（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。
（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。
（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。
（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。
國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業的發展簡史
在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。
2.2.2美國投資銀行的發展
美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。
（2）70年資銀行業務的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3）80年代以后美國投資銀行發展
80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。
2.3投資銀行的內部環境
2.3.1投資銀行的組織形態
從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。
19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經營模式
投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。
混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。
2.4投資銀行業務
2.4.1投資銀行的傳統業務
傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。
(1).證券承銷業務
證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。
(2).證券交易
投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：
第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。
第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。
(3).兼并收購業務
投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：
首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。
(1).財務顧問
財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。
(2).項目融資
項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。
由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。
(4).資產證券化
1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。
(5).證券網上交易
隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。
(6)風險投資（創業投資）
風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。
資本市場和證券市場的區別范文6
一、證券市場國際化的主要表現隨著國際貿易和跨國公司的發展，全球金融出現一體化的趨勢。尤其是20世紀80年代開始，全球資本市場逐步融合和開放，證券市場的國際化成為發展中國家證券市場或者說是新興證券市場不可回避的問題。證券市場的國際化或全球化主要表現在這樣幾個方面：
（一）跨境間的國際資本流動迅速增長，國際證券發行與交易活躍1980年國際債券發行額已達420億美元，1983年已達到738億美元，1990年為2266億美元，1996年為8750億美元。1990年國際股票發行量為82億美元，1996年已達到9413億美元。1985年海外投資者在紐約證券交易所買賣股票的金額達到1581．55億美元，比1975年增加了5倍，1990年全球投資者在國外股票市場的投資額達到1006億美元，而1993年達到1592億美元。1981年在紐約證券交易所上市的外國公司有40家，1988年達到77家，1997年底，已達到430家。1995年底已有525家外國公司在倫敦證券交易所發行股票或者存托憑證，市場總額已達到2．5萬億英鎊，外國股票的交易量甚至超過英國股票的交易量，達到了7910億英鎊。1990年前發展中國家在國際市場上發行股票的情況很少，最近幾年，發展中國家在國際市場上發行股票數量急劇增加，其中大部分采用ADR（美國存托憑證）的形式。1990年發展中國家國際債券和國際股本發行量分別為63億美元和13億美元，到1994年，已分別增長到576億美元和180億美元，為1990年的9倍和14倍。發展中國家的國際證券發行額占全球的比重由1990年的3．2%增加到1994年的12．2%。20世紀80年代之前，外國投資者持有發展中國家股票的數量極為有限，到1989年底，該數字不超過170億美元，僅相當于主要工業化國家機構投資者7萬億美元資產的0．2%，進入90年代以來，外國投資者對發展中國家股票的投資迅速增加，1993年達到469億美元，1996年達到500億美元。隨著證券市場國際化浪潮的推進，國際間資本流動的組成也相應地發生了變化：20世紀80年代后半期國際直接投資取代商業銀行貸款，成為國際資本流動的主要形式，但90年代證券投資在各種形式的資本流動中占據了主導作用，而國際直接投資的主導作用在80年代末90年代初逐漸消失，證券投資形式的資本流動成為了國際資本流動的主要形式。
（二）西方國家外匯管制基本取消，國際外匯市場交易額迅速增加放松外匯管制是證券市場國際化的基本條件。1971年，布雷頓森林體系解體以后，美國和德國首先放松了資本管制，英國在1979年放松了對資本流動的管制，日本80年代以來逐步放松了資本管制，法國和意大利到90年代取消了對跨國投資的限制。從80年代后期開始，世界經濟呈現金融自由化的趨勢，取消外匯管制，實現資本項目下的貨幣可自由兌換迅速發展。國際間外匯匯率和利率的自由化，促進了證券市場國際化的迅速擴展。外匯市場交易額是一種典型的國際金融流量指標，可用來衡量資本市場全球化和國際化的程度。據統計，全球外匯日交易額從1986年的2000億美元增至1998年的1．74萬億美元，增長了7．7倍，年均增長8%，超過了同期國際貿易6%的年均增長率。
（三）金融管制逐步放松，證券市場國際化的障礙基本消除證券市場的國際化必須依賴各國金融管制的放松。從20世紀80年代開始，西方各國出現了放松或部分取消官方金融管制的趨勢，即實行金融自由化政策。其基本內容包括：（1）放寬或取消對銀行支付存款利率的限制；（2）放寬對各類金融機構經營范圍的限制；（3）放寬對證券發行條件的規定和限制，取消利息稅和固定傭金制等；（4）放松或解除外匯管制，讓資金的流動更自由；（5）允許金融創新和衍生金融市場的發展。金融管制的放松，使得證券市場的準入和創新進入蓬勃發展的階段，推動國際證券市場之間的滲透和融合。
（四）全球范圍內推行國際準則，促進各國證券市場走向一體化證券市場的國際化，或者更廣泛意義上的金融全球化，實質上是全球范圍實施的一套技術標準和制度規則。盡管實行金融自由化后，為了規范市場秩序和市場競爭，需要有一套能在國際范圍內普遍遵循的規則。但另一方面，這些規則實施后，各國證券市場又別無選擇，只能走國際化之路。因此，關稅與貿易協定及其后的世界貿易組織、國際貨幣基金組織和巴塞爾委員會等組織及其規定是證券市場國際化或全球化的制度基礎。全球證券市場國際化的制度規則應該說已經形成。
一是在證券市場開放方面，根據世界貿易組織的金融與服務貿易協定，發展中國家開放證券市場實際上只能遵循一套固定的規則。二是在證券上市和投資者保護方面，各國證券監管部門都要遵循國際證監會組織的監管原則和框架內容，使得各國證券監管內容與基本制度國際化。三是國際會計準則成為各國證券市場普遍采用的核算方法，目的是提高透明度和信息披露水平。四是上市公司都得遵循公司治理的核心原則。
除此之外，國際貨幣基金的規劃和巴塞爾協議的商業銀行監管原則，使得全球的金融體系都納入了一套國際體系。
二、證券市場國際化、全球化和一體化的含義證券市場國際化，是指以證券形式為媒介的資本在國際上自由流動，即證券發行、證券投資、證券交易和證券市場結構超越國界，實現國際間的自由化。一般證券市場的國際化包含兩方面的含義即服務性開放和投資性開放。證券市場服務性開放是金融服務業開放的主要內容之一。它包括：（1）允許外國投資銀行、可以經營證券業務的商業銀行、資產管理公司、各種基金（如共同基金、養老基金、對沖基金、保險基金等）及基金管理公司、律師事務所、投資咨詢公司等外國證券中介機構在本國證券市場上為證券投融資提供各種服務；（2）允許本國證券中介機構在其他國家的證券市場上為證券投融資提供各種服務。服務性開放屬于服務貿易范疇，因而是與加入世界貿易組織（WTO）相關的一個概念。作為國際經濟三大支柱之一的WTO對締約方證券市場服務性開放問題作了相當詳盡具體的規定，主要內容包括：證券市場準入原則、國民待遇原則、市場透明度原則和逐步自由化原則等。服務自由化的結果是證券市場服務在全球的充分配置，新的服務內容可以在全球很快得到推廣，服務價格、服務質量趨于一致。證券市場的投資性開放屬于資本流動的范疇，是指資金在國內與國際證券市場之間的自由流動。
其含義有二：（1）融資的開放。即允許本國居民在國際證券市場上融資和外國居民在本國證券市場上融資，發行證券的公司在證券市場上的籌資是在完全市場化的條件下進行的，發行地點、發行方式的選擇是市場化的結果，企業籌資市場的選擇是根據對不同市場的比較和企業自身的資金需求來進行的，比如貨幣幣種、企業的國際化戰略等。本國的企業可以選擇國外的市場發行證券并上市，外國的公司也可以自由地到本國證券市場上融資上市。（2）投資的開放。即允許外國居民投資于本國的證券市場和允許本國居民投資于國際證券市場，投資者可以自由地選擇投資市場，本國的投資者可以到外國的證券市場進行投資和交易行為，外國投資者也可以自由地進出本國的證券市場。市場資金的具體流向由投資者根據對市場的判斷來自由的做出。在討論證券市場國際化問題時，必須注意全球化、一體化和國際化的區別。（1）全球化是一種廣義的概念，它是指各國證券市場在技術標準、監管制度和市場運作方面的趨同性，更多地代表一種慣例。（2）一體化是一個區域概念，它代表一種聯盟，是國家或地區證券市場在不同監管制度下的合作，往往是在同一地區間就證券市場的某些共同規定達成一致，從而使同一地區或聯盟內的證券市場具有共同的發行制度、證券交易制度和投資制度。一體化往往需要采取條約或協議形式固定證券市場開放與合作的條件和內容。（3）國際化是一個概念，它代表本國證券市場接受全球化或一體化準則逐步開放的過程。證券市場國際化包括市場運作機制國際化、監管制度國際化和市場開放國際化三個層次。
三、國際資本流動、利用外資與國際化我國證券市場的國際化既包括證券市場的開放，也包括制度的轉換，兩者必須有機地結合運行。在制度轉換不徹底、國際化條件不成熟的前提下推進證券市場開放，就會給我國證券市場帶來風險。在推動證券市場國際化的過程中，發展中國家往往把利用外資作為證券市場開放的目標。一系列新興市場金融危機的教訓，說明利用外資作為證券市場國際化的目標實際上很難實現。我國證券市場的國際化進程應該同人民幣的國際化和我國資本項目下的自由化協同進行。所謂國際資本流動在先的原則，是與證券市場國際化的內容和特點聯系在一起的。因為證券市場的國際化實質上是搭建本國證券市場與國際資本市場接軌的一種機制，這種機制都要求國際資本的自由流動、不受限制為前提條件。由于國際資本以組合形式進行的流動具有短期性的特點，利用證券市場的國際化和開放來吸引外資往往是不成功的。因此，中國證券市場對外開放應該以完全應對國際資本的自由流動為前提，而不是運用證券市場利用外資。在亞洲金融危機中，所有積極利用外資的國家、地區，一旦市場打開，資金外逃得就很快?？紤]國際化方案的一個重要方面，就是要明白國際化并不是單純利用外資，而是通過證券市場實現國際間的資本流動，與國際資本市場接軌。在探討證券市場國際化的過程中，強調國際資本流動在先，還有一個重要原則是貨幣的國際化水平和持續能力。所謂貨幣的國際化指的是某一國的貨幣跨出該國國界，在國際范圍內執行貨幣的職能。一個國家的貨幣要在國際范圍執行貨幣職能的首要條件是被廣泛接受。
從各國的實踐來看，一國貨幣能否在沒有政府的強制規定的情況下而被他國廣泛接受需要具備以下兩個基本條件：（1）流通性，即在經常項目和資本項目的國際經濟交往中可以作為支付手段被接受而不發生障礙。要維持流通性，則該國的經濟規模必須足夠大且其對外貿易在世界上占有一定比重，而且在貿易和資本交易方面具有相當的自由，其他國家可以方便地獲得該國的貨幣。（2）穩定性，即要求該國的貨幣價值比較穩定，通貨膨脹率較低。由此往往需要該國政府具有采取比較穩健和有節制的宏觀經濟政策的歷史，不會隨意犧牲幣值穩定而追求經濟增長和就業目標。如果不能保持幣值的穩定，也無法獲得市場對該貨幣的信任，當然也難以為他國接受。中國已經跨身世界貿易大國之列，但尚未成為貿易強國。與貿易強國相比，我國尚存在明顯差距：出口結構以低檔產品和低附加值產品為主；貿易條件持續惡化；出口市場過度集中于美、日、歐三大市場，特別是對美國市場依賴程度很高。從貿易條件看，證券市場國際化與本國貨幣的國際化、貿易與國際收支的持久增長能力都是密切相關的，在我國成為世界貿易強國的過程中，人民幣的國際化和資本項目的自由化將是不可避免的。我國證券市場的國際化的進程應該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程協同推進，我們不能單純為了吸引更多的外資開放我國證券市場，東南亞金融危機就是前車之鑒。
四、人民幣可自由兌換與國際化在人民幣成為儲備貨幣，資本項目實現完全可兌換之前，通過政策人為地推動證券市場的國際化進程往往會適得其反。目前而言我們還是應該以吸引FDI為主，同時積極為證券市場的國際化創造條件。為什么在探討證券市場國際化的問題時必須把人民幣完全可自由兌換作為一條原則呢?這是從我國B股市場、H股市場，以及QFII實踐中摸索出來的經驗。從理論上分析，只要一國存在比較嚴格的外匯管制和匯率管制，在此前提下設計的證券市場國際化模式都只能是過渡性模式，都存在市場運行條件不匹配情況下的市場機制扭曲，最終都會面臨與國內證券市場并軌的現實問題。西方學者的研究表明：FDI不僅意味著資本的流入，它同時還是技術和管理經驗轉讓的途徑，實證研究結果表明FDI的大量流入能夠提高勞動生產率，實現經濟增長，而證券形式的資本流入與經濟增長的關系還存在很大的爭議，有待進一步研究。我國還是資本缺乏的國家，目前還不宜采取證券市場國際化的方法鼓勵本國資本流出，同時也不宜鼓勵證券組合形式的國際資本流入。原因在于人民幣完全可自由兌換條件不具備時，證券市場的開放只會造成短期國際資本流動的不可控性，或控制過死。因此，我國證券市場的發展戰略要充分發揮資本市場的資源配置功能。目前只是由于缺乏實現資本有效配置的機制，才表現出資本過剩的表象，這其中有金融中介方面的原因，也與由于技術方面的不足導致的產品相對過剩有關。
因此我們應該把引進外資定位于引進國外先進的技術和管理經驗，而不是通過開放證券市場簡單地吸引資金，因為在國內尚缺乏資源有效配置機制的情況下，資本的大量流入很容易導致資本流入效率比較低的行業。目前我國對外國直接投資的吸引力是非常大的。究其原因，在市場規模方面，中國是世界上人口最多的國家，市場發展潛力最大，在全球處于領先地位。在經濟發展方面，中國實行改革開放以來，經濟穩步快速增長，連續20多年實現經濟增長率超過7%，而且有力地抵御住了亞洲金融風暴以及屢次全球經濟的不景氣，以事實證明了中國經濟的良性發展；在政治方面，中國政治穩定是所有外國企業的共識。此外，中國加入世界貿易組織以及獲得2008年奧運會主辦權無疑是對中國政治穩定和經濟穩步快速發展的又一肯定，并繼而對外國在中國投資產生直接積極的影響。這對我國繼續實行“以直接投資為主，間接投資為輔”的政策是非常有利的。
五、金融調整、金融改革、金融管制放松與國際化過去理論上存在一種誤區，把證券市場國際化或全球化僅僅理解為新興市場的開放。其實，證券市場國際化的內涵包括市場開放和制度轉換兩個方面，只有市場開放，沒有制度轉換，證券市場國際化不可能成功，只會帶來金融風險。如何實現從目前的現實選擇到最終模式的轉換，實施金融調整、金融改革和金融管制放松，也都是證券市場國際化的內容。由于證券市場國際化問題關系到整個經濟體系的方方面面，必須從以下幾個方面系統地加以考慮：
1．完善公司治理結構，著力提高包括上市公司在內的企業部門的運作效率、研發能力和自主創新的能力，增強競爭能力。同時國有銀行實行股份制改造，建立完善的公司治理結構，真正實現商業化運作。以上兩點實現以后，漸進實現利率和匯率的市場化，最終實現資本有效配置機制的建立。
2．證券市場在對外開放之前，同時加強證券市場的規范化和市場化建設，市場化優于國際化。證券市場的規范化建設，是證券市場國際化的重要前提。只有把原有的市場體系和運作機制，按照市場經濟發展的要求進行改造完善，同時注重與國際慣例的接軌，才具備證券市場國際化的條件。在規范運作基礎上的A股市場對外開放才有可持續性，才能避免走回頭路。首先，由于我國證券市場是為國有企業解困而建立的，因此在上市企業的選擇上基本上優先考慮國有企業，民營企業、外商投資企業所占比重非常少，而實際上后者在國民經濟中最具活力，運作效率也遠高于國有企業，允許優秀的民營企業和外商投資企業上市，一方面有利于提高上市公司質量，夯實證券市場發展的基石，另一方面對外商投資企業開放國內證券市場，將提高我們在吸引外資方面的競爭力，有利于我們吸引更多的FDI。其次，加強包括監管機構、市場中介機構、服務機構、上市公司和投資者在內的所有市場主體的自身建設。市場主體在市場經濟中的作用非常重要。只有所有的市場參與者真正按照市場經濟的要求運作，才能實現市場的規范發展。
