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證券交易市場的特點范文1
美國資本市場經歷了200多年的發展，形成了當今世界上最完善、最發達的多層次資本市場體系。美國證券市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次。這些不同層次的資本市場協調發展，良性競爭，對美國經濟發展起到了積極的促進作用。英國多層次資本市場發展也比較早，資本市場體系也較完整，包括全國性主板資本市場、全國性創業板資本市場、全國性三板資本市場（未上市證券市場）與區域性資本市場四個層次。我國多層次資本市場包括主板市場、創業板市場和場外市場（三板市場，包括新三板市場）三個層次。與西方國家政府并未主動干預資本市場，而是讓資本市場自然演進發展不同，我國資本市場起步晚，發展迅速，由政府主導，實現了跨越式的發展。雖然我國資本市場發展較快，但也存在不少問題。通過與海外多層次資本市場的對比，找出我國多層次資本市場建設的不足，并借鑒海外國家資本市場豐富經驗，發展和完善我國多層次資本市場。
二、中英美三國多層次資本市場比較
（一）英國多層次資本市場體系結構及特點 英國多層次資本市場按上市標準高低和區域不同將英國資本市場分為四個層次：（1）英國主板資本市場。倫敦證券交易所歷史悠久，不僅是英國主要的證券交易所，更是吸收歐洲資金的主渠道。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個層次的資本市場，分別是主板市場（Main Market）、技術板市場（Tec Market）和創業板市場（Alternative Investment Market，AIM），有來自許多不同國家的公司掛牌交易，眾多的投資銀行和證券經紀商會員參與市場交易。倫敦證券交易所不僅僅有股票交易，還提供多元化的產品和服務，比如交易所交易商品（ETCs）、備兌權證（Covered Warrants）、債券（Debt Securi-ties）、房地產投資信托基金（REITs）等。（2）英國創業板資本市場。英國創業板資本市場――倫敦交易所創業板市場（AIM），雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是其屬于正式的市場，有AIM專屬管理團隊，獨立運行，交易所僅提供基礎設施。主要為英國及海外其他國家新型高科技高成長性企業提供融資，所以在上市標準上沒有制定最低標準，也沒有對上市公司經營年限及規模的要求，僅要求上市公司指定一名經紀人和保薦人。在交易制度上采取的是做市商和競價相結合的方式。（3）英國三板資本市場。英國三板資本市場即為上市公司股票交易市場Off-Exchange，OFEX，為更初級的中小企業提供融資服務。它是由在倫敦證券交易所登記在冊且具有良好經營記錄和信譽的做市商JP Jenkins公司管理，專為中小企業提供的專門交易未上市公司股票的市場交易平臺。OFEX屬于非正式市場，比AIM市場進入標準更低、層次也更初級。（4）英國區域性資本市場。英國區域性資本市場指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場，其主要是為地方性股票交易提供場所，同時也可買賣倫敦交易所掛牌的股票。
（二）美國多層次資本市場體系結構及特點 美國資本市場經歷了200多年的發展，已具備豐富的資本市場理論，形成了完善的資本市場體系，分析其資本市場結構對我國資本市場的建設有重要借鑒意義。美國已形成場內外交易相結合、全國性與區域性市場相協調、各層次資本市場良性競爭的發展模式，其多層次資本市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次：（1）美國主板資本市場。美國主板資本市場俗稱“一板”，是指以紐約證券交易所（The New York Stock Exchange，NYSE）為核心的全國性證券交易市場，包括紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（American Stock Exchange，AMEX）和納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的全球精選市場（NASDAQ Global Select Market，NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ Global Market，NASDAQ GM）。主板市場對上市公司的要求比較高，上市標準也高。在主板市場上市的多是知名度高的大企業，其具有高收益、低風險和成熟性良好的穩定性特征。（2）美國創業板市場。美國創業板市場也稱作“二板”，以美國納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的資本市場（NASDAQ Capital Market，NASDAQ CM）為核心。納斯達克市場本身就有三個板塊組成，包括納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM），納斯達克全球市場（NASDAQ GM）和納斯達克資本市場（NASDAQ CM），其中納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ GM）的上市條件并不比紐約證券交易所條件低，某種程度上，納斯達克本身就是一個兼具主板、二板甚至三板的綜合性的多層次資本市場。NASDAQ市場注重公司的成長性和盈利性，在納斯達克上市的企業幾乎都是具有高風險、高回報的高科技型中小企業，這和紐約證券交易所明顯不同。（3）美國場外交易市場。美國場外交易市場（OTC）俗稱“三板”，包括場外市場行情公告板（或電子公告板）（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB））和粉單交易市場（Pink Sheets）。OTCBB是由全美證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）管理的電子報價系統。它不是證券交易所，也不是掛牌交易系統，不具有自動執行交易功能，只能提供實時報價服務。與納斯達克市場相比，其進入標準更低些，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，不管該企業盈利和規模大小，都可以進入到場外交易市場流通。粉單交易市場（Pink Sheets），主要為未上市的公司證券提供交易報價服務，是由私人（全美報價事務公司）建立管理的全美行情局。粉單市場上的證券比場外交易市場上的證券信譽等級要低，在粉單市場掛牌的企業比在場外交易市場掛牌的企業受到的監督要少，不必向美國證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）和美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）披露財務信息與任何報告。（4）區域易所市場。美國區域易所市場即地方性柜臺交易市場，包括費城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權交易所（Chicago Board Option Exchange，CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。
（三）中國多層次資本市場體系結構及特點 我國多層次資本市場按照股票上市交易標準高低、股票流動性強弱及風險大小分為以下三個層次。：（1）中國主板市場。我國主板市場主要包括深圳證券交易所和上海證券交易所，主要為發展較成熟、規模較大的企業提供股權融資服務。屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準比較嚴格、條件比較高。（2）中國創業板市場。我國創業板市場包括深證證券交易所創業板，主要為高科技、高成長、高附加值的中小企業提供股權融資服務，也屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準較主板市場低。（3）中國場外交易市場。我國場外交易市場（Over the Counter，OTC）包括“代辦股份轉讓系統”（包括三板和新三板）和地方性產權交易市場。地方性產權交易市場是具有中國特色的產權交易市場，西方國家沒有產權交易市場這種組織形態。場外交易市場采取做市商制度，市場主要為那些按照規定可以公開發行但又一時不能到證券交易所上市交易的股票提供一個流通場所，為投資者提供新的投資機會。
總之，我國場外市場主要由各個政府部分主辦，標準不一，市場分布不合理，定位不準確，且結構層次較單一，尚待進一步發展。
三、英美國家多層次資本市場對我國的啟示
（一）完善資本市場不同層次間轉板機制 確定每個層次資本市場的發展重點和目標，使之與特定發展階段、特定發展規模的企業融資需求相對應。高層次資本市場具有高標準進入限制，上市門檻較高，只有那些規模達到一定程度。收益良好的成熟企業才能進入融資。發展潛力良好但尚未達到上市標準的優良企業可先通過低層次資本市場的“孵化”，逐步成長壯大后再進入更高層次資本市場申請掛牌。反之，那些高層次中經營不善的不良企業也將被高層次市場淘汰，打入下一層次。這種升降機制很值得借鑒，可促使好的企業由下一層次市場進入上一層次市場上市交易，差的企業也將被降級到下一層次。海外資本市場發展證明，這種科學靈活的升降轉板機制不僅可以督促處于高層次市場的上市公司銳意進取，也可以鼓勵處于低層次的公司積極發展，爭取進入更高層次市場?？茖W合理的轉板機制有利于提高資本市場效率，實現資本市場企業的優勝劣汰，保持資本市場的高質量。
（二）推進創業板市場的建立 因為創業板市場的定位對象主要是為中小企業，尤其是高新技術企業。創業板的發展對促進中小企業的發展有巨大的推進作用。如美國的納斯達克資本市場就是高新技術企業的搖籃，大量創業初期的企業均利用納斯達克市場實現融資，并超常發展，形成了一大批知名公司。創業板市場不僅促進了成長型高新技術企業的發展，也為資本市場注入新的活力，使現有資本市場更加豐富，有助于資本市場的全面發展。
（三）發展區域性資本市場 大多國家都存在區域經濟發展不平衡的問題，區域性資本市場對解決發展不平衡問題，促進區域經濟發展起著支持作用。地方性證券交易市場直接服務于當地中小企業，滿足其直接融資需求，以靈活的政策為其服務，增加當地投資人的投資選擇和居民的經濟收入。
（四）大力發展OTC市場 在我國建立多層次資本市場，滿足不同規模、不同發展階段、不同融資需求企業的股權融資，就必須引入做市商制度，大力發展OTC市場，尤其是新三板市場，新三板市場被看作是“中國的納斯達克”，主要為科技創新服務，其核心就是做市商制度。所謂做市商制度，就是引導普通投資者對他們看不懂的高科技公司、創新型公司進行合理的估值定價。無論是科技型企業還是中小型企業，都需要做市商對其進行合理定價，使其價值更加準確合理。OTC市場是多層次資本市場的最底層，是整個資本市場的基礎，OTC市場既可以籌集大量資金，也可以為風險投資提供退出通道，若OTC市場發展不完善則無法在根本上解決我國企業尤其是中小企業股權融資問題，其發展程度直接決定著整個資本市場的運轉效率。
（五）平衡場內外交易互動關系 建立場外交易市場與證券交易所間相互聯系、相互補充的良性互動機制，明確二者間發展重點和市場定位，避免機構重復建設、效率低下和橫向競爭過于激烈，使二者協調發展，形成良性競爭，增加我國資本市場活力。
四、結論
總之，海外許多國家已建立成熟完善多層次資本市場理論和運作方法體系，具備相關實踐經驗，這些都值得我們借鑒和學習。但考慮我國基本國情和我國市場經濟發展的不完善，在借鑒國外經驗的時候我們不能生搬硬套，要結合實際情況，具體問題具體分析，進行創新性研究和大膽設想，循序漸進。既要借鑒海外國家發展經驗，也要發揚我國的“摸著石頭過河”精神，通過對我國多層次資本市場的研究分析，針對其發展制約因素和不足之處探索制定相應改進措施，促進我國資本市場的多層次建設，形成和完善具有中國社會主義特色的多層次資本市場體系。
參考文獻：
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證券交易市場的特點范文2
內容提要: 我國證券場外交易市場在信息披露制度建設方面實行了制度創新,實施了許多富有成效的做法,形成了以自律性監管為主的模式,同時也存在一些不足。在制度的完善方面,應建立多層次的信息披露制度體系;完善強制信息披露的標準及規范性程度;適時出臺自愿信息披露指引;制定產權交易所信息披露指引;適度增加行政監管與司法監督;增加違法違規信息披露行為的處罰手段,加大處罰力度。
要建立公平高效有序的證券場外交易市場,切實保護投資者利益,勢必要建立與之相適應的信息披露制度?，F階段我國對場外交易市場信息披露的規制主要是依賴于證券業協會與各個市場的自律規則,在制度建設方面實行了創新,實施了許多富有成效的做法,但也存在諸多亟待解決的問題。為此,吸收和借鑒發達國家場外交易市場信息披露制度方面的經驗,建立符合我國場外交易市場特點的信息披露制度是當前場外交易市場制度建設一項極為重要的議題。
一、證券場外交易市場及其信息披露要求
證券場外交易市場(Over the Counter Market,簡稱OCT市場,以下稱場外交易市場或場外市場),是與證券場內交易市場即證券交易所市場相對應的概念,其原意是指柜臺交易市場或店頭市場。但隨著場外交易市場的發展,其形式已越來越多樣化,如今證券場外交易市場是指證券交易所之外的所有證券交易的合法場所。在我國場外交易市場是指上海證券交易所和深圳證券交易所之外的證券交易的合法場所。
與場內交易市場相比,場外交易市場具有如下特征:
(1)場外交易市場的投資者大多是機構投資者和具有較高風險承受能力的個人投資者;
(2)場外交易市場交易的對象主要是非上市公眾公司[1]的股權、債權,除此之外還有物權、知識產權及其他金融衍生產品;
(3)場外交易市場采用的是做市商雙向報價、集合競價和協商定價并存的混合交易模式;
(4)場外交易市場的場所較為分散,形式多樣;
(5)場外交易市場的準入門檻較低,監管較為松散,以自律監管為主;
(6)場外交易市場的功能主要是解決中小企業的融資問題,促進新興產業的發展,為風險投資和股權投資等提供交易和退出平臺,為交易所市場提供后備資源和退市通道。
場外交易市場上述的一些主要特征,如市場準入門檻較低,掛牌轉讓的公司主要是非上市公眾公司,較之上市公司,其規模小、經濟能力弱,這決定了掛牌轉讓公司不能承擔過高的信息披露成本。而受讓方多為機構投資者或具有較高風險承受能力的個人投資者,意味著他們具有更多的專業知識與投資經驗,他們對市場信息的依賴程度比普通的公眾投資者要低。此外,場外交易市場以自律監管為主,實行做市商或主辦券商制度。做市商或主辦券商與股份轉讓公司之間存在著密切關系,做市商或主辦券商的收入依賴于其主辦的股份轉讓公司的品質與聲譽,這使得券商在選擇各自主辦公司時會依據市場標準,在其監督掛牌轉讓公司行使信息披露義務、確保其聲譽方面也有足夠的動力?；趫鐾饨灰资袌錾鲜龅倪@些特點,對場外交易市場信息披露制度的設計不宜援用證券交易所的模式。具體而言,場外交易市場信息披露標準要低于證券交易所。要求前者如后者一樣履行嚴格的信息披露程序不必要也不效率。{1}
二、我國證券場外交易市場信息披露制度主要規定
目前我國證券場外交易市場主要包括代辦股份轉讓系統(包括“新三板”),天津股權交易所及各地的產權交易市場、技術產權交易中心。
(一)代辦股份轉讓系統信息披露制度
2001年6月12日,為解決STAQ和NET系統掛牌公司以及從證券交易所退市的公司股份流通問題,經中國證監會批準,中國證券業協會了《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》),并于2001年7月16日正式開辦了代辦股份轉讓系統(也稱“老三板”)。其信息披露制度除《試點辦法》的規定外,主要體現在2001年11月28日的《股份轉讓公司信息披露實施細則》(以下簡稱《實施細則》)以及《關于加強對代辦股份轉讓監管和風險揭示的通知》等規定中。
股份轉讓公司的信息披露具體分為首次轉讓前信息公告、定期報告和臨時報告三部分。
1.首次轉讓前信息公告。首次轉讓前信息公告是股份轉讓公司在與主辦券商達成委托協議后,首次轉讓公司股份開始日前[2],在中國證監會指定的媒體上向投資者披露有關信息所做的公告。其目的在于讓投資者了解公司即將進入場外交易市場進行轉讓,并向投資者介紹公司的概況。
《實施細則》規定,首次轉讓前信息公告包括四個方面的內容:(1)委托主辦券商代辦股份轉讓決議內容;(2)董事會和股東大會通過委托主辦券商代辦股份轉讓決議后的通知;(3)股份帳戶開立、股份確認、登記托管等事項;(4)股份轉讓公告書。股份轉讓公告書參照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號一招股說明書》中相關內容進行編制。
前三項內容,至少在一種中國證監會指定的媒體上向投資者披露,而股份轉讓公告書的內容由于重在“著重補充與證券上市相關但招股說明書未披露的事項”{2},應同時在至少一種中國證監會指定的媒體上和主辦券商的網站和所屬營業網點刊登披露。
2.定期報告。包括年度報告、半年度報告和季度報告,其標準分別參照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》第2號、第3號和第13號的上市公司披露標準進行編制。公司應在董事會審議通過定期報告之日起兩個工作日內向主辦券商報送并公告。
3.臨時報告。包括:董事會、監事會、股東大會決議;收購、出售重大資產;關聯交易;其他重大事件(預計虧損、涉訴事項、重大擔保、重要合同、公司注冊事項、控制權變化、上市申請、公開發行申請等);特別風險提示;股份轉讓異常波動六個事項。其他事項,主辦券商認為有必要的,也應當公告。相較而言,《實施細則》規定的臨時報告披露事項比上市公司的規定要多,內容也更為詳盡。[3]
《實施細則》規定,主辦券商應當對股份轉讓公司信息披露行為進行監督,指導、督促股份轉讓公司依法及時、準確地披露信息,主辦券商對公司公開披露的信息的真實性、準確性、完整性和及時性不承擔任何責任,但主辦券商有過錯的除外。
為激勵與約束股份轉讓公司的信息披露行為,2002年證券業協會了《關于改進代辦股份轉讓工作的通知》(以下簡稱《通知》),引入分級披露標準規則?！锻ㄖ芬幎?不能做到規范履行披露義務的公司從原來每周交易5次轉為3次,不履行基本披露義務的退市公司每周轉讓1次。相應地,每周轉讓5次的公司,參照上市公司標準執行;每周轉讓3次的公司,在會計年度結束后的4個月內公布經會計師審計的年度報告。
(二)中關村科技園區非上市股份有限公司信息披露制度
為推動高新技術企業股份的轉讓,2006年1月16日,經國務院批準,中國證監會發出批復,同意中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點,從而建立了中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統,即通常所稱的“新三板”。2009年6月12日,我國證券業協會頒布了《股份進入證券公司代辦股份轉讓系統報價轉讓的中關村科技園區非上市股份有限公司信息披露規則》(以下簡稱《披露規則》)等對試點的信息披露加以規范。《披露規則》只規定掛牌公司信息披露要求的最低標準,在此基礎上,掛牌公司可自愿進行更為充分的信息披露。相較“老三板”而言,其信息披露要求要低得多。
《披露規則》要求掛牌公司披露的信息包括股份報價轉讓說明書、定期報告和臨時報告。
1.股份報價轉讓說明書。股份報價轉讓說明書應在掛牌報價轉讓前披露,其性質類似于上述《實施細則》中規定的股份轉讓公告書,但要求披露的內容較少,僅涉及公司基本情況;公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員及其持股情況;公司業務和技術情況;公司業務發展目標及其風險因素;公司治理情況;公司財務會計信息;北京市人民政府批準公司進行股份報價轉讓試點的情況七個方面。
2.定期報告。對定期報告,《披露規則》規定,掛牌公司必須披露年度報告和半年度報告,對于季度報告采自愿披露原則,掛牌公司可以在每個會計年度前三個月、九個月結束之日起一個月內自愿編制并披露。年度報告和半年度報告要求披露的內容較股份轉讓公司的要求更為簡單,包括:公司基本情況;最近兩年主要財務數據和指標;最近一年(半年度報告上述期限兩項為“報告期內”)的股本變動情況及報告期末已解除限售登記股份數量;股東人數,前十名股東及其持股數量、報告期內持股變動情況、報告期末持有的可轉讓股份數量和相互間的關聯關系;董事、監事、高級管理人員、核心技術人員及其持股情況;董事會關于經營情況、財務狀況和現金流量的分析,以及利潤分配預案和重大事項介紹;審計意見和經審計的資產負債表、利潤表、現金流量表以及主要項目的附注七個方面。在審計要求方面,年度報告中的財務報告必須經會計師事務所審計。半年度報告除特定情形外可以不經審計。
3.臨時報告。《披露規則》要求掛牌公司披露臨時報告的事項只限于公司的重大事件,如經營方針和經營范圍的重大變化;合并、分立、解散及破產;重大關聯交易;重大虧損等13項內容,較《實施細則》也少。
除掛牌公司的披露義務外,《披露規則》也規定了主辦券商的對公司信息披露督導義務,對主辦券商督導工作的人員配置、基本職責等做了相應規定。除此之外,證券業協會還制定出臺了《主辦券商信息披露督導工作指引》(以下簡稱《指引》),指引是對上述的主規則的細化和深化。
(三)天津股權交易所信息披露制度
2008年9月,經天津市政府批準,位于天津濱海新區的天津股權交易所(以下簡稱“天交所”)成立,天交所的業務范圍主要為“兩高兩非”公司[4]的股權和私募基金等提供融資和交易平臺。天交所的《天交所非上市股份公司掛牌交易規則》(以下簡稱“交易規則”)和天交所《掛牌公司信息披露指導意見》等監管規則對其信息披露作了規定。
證券交易市場的特點范文3
當然，這個柜臺交易市場從籌備到正式運作，尚需1～2年的時間，一旦建立，它能為數百萬計達不到上市條件的企業提供股權交易平臺，不僅有利于中小企業發展，也有助于中國形成一個多層次的資本市場。
柜臺市場存在的意義在于，讓風險資本得以流動起來
柜臺市場作為資本市場中最古老、最悠久的證券市場，顧名思義，其原意是指在各證券公司柜臺上與客戶的直接交易。因而，柜臺市場又被成為“相對市場”“直接市場”和“場外交易市場”。同時，柜臺市場亦被簡稱為OTC市場，源于其英文寫法Over－the－counter Mar-ket，該詞組從字面看就是店頭交易或柜臺交易的意思。迄今，柜臺市場已歷經幾個世紀的發展，先后出現了分散的柜臺市場、集中的柜臺市場和電子化的柜臺市場三種形態。
根據市場的結構、交易者結合方式、價格發現的機制等市場特性，有人將證券市場分為競價市場和柜臺市場。相應地，證券市場上的組織形式，一種是大多在交易所內進行的競價方式；一種是柜臺方式，也稱作買入賣出制(bid and asksystem)，或簡稱OTC。
現代OTC市場與證券交易所那樣的競價市場相比具有自己的特點。首先，從市場的風險方面看，在競價市場，大多數在證券交易所交易的證券往往符合比較嚴格的上市條件。大多數競價市場都假設市場參與者是風險規避者，為吸引交易者，應該保證證券品種的高質量。相對于柜臺市場，競價市場往往設有價格穩定機制，如我國深滬股市，為防止證券價格的劇烈波動，就設置漲跌停板等制度。所以，競價市場是一個控制較嚴格、風險相對小的市場。柜臺市場的設置則考慮到不同投資者對風險的偏好和承受能力，針對那些愿意承擔較大風險，以期獲得更大利潤的投資者，柜臺市場為他們大顯身手提供了機會和舞臺。我們現在看到的國際知名企業如麥當勞和微軟，想當年都曾經是名不見經傳的小公司，靠著柜臺市場的支持成長起來，而其投資者也從中獲得高額回報。
投資那些尚未發展起來的小企業需要好的眼光和決斷力，有時甚至還要碰碰運氣，所以這些資金往往被稱為風險投資。風險投資以投資于高新技術項目為主，它追求的目標是高新技術企業成長后所帶來的高額利潤。在風險投資中，投資者面臨的風險要比普通的投資活動大的多，也復雜的多，建立一個風險資本能順利實現進入和退出的制度，是風險投資活動能否開展的重要前提。在投資過程中，常遇到這樣的情況，原先的投資者因為種種原因，要將資本撤出，這留下的究竟是燙手的山芋還是未來的香餑餑，需要新進的投資者自己判斷，但資金的換手首先需要一個交易的平臺才能實現；再如有些風險投資在伴隨風險企業一起度過創業的艱難時期，扶持其走上發展壯大之路后，風險投資就可能帶著豐厚的利潤將資本撤回。柜臺市場存在的意義就在于，為解決上述問題提供了制度保障，它讓風險資本得以流動起來，繼續進行新的投資活動。
在成熟的資本市場上，資本變現機制包含了多方面的市場層次。一是企業上市，即創業企業通過在股票市場上公開發行股票，讓廣大投資者參股，使之成為一家公眾公司，這是風險投資退出的一個重要通道。二是利用創業板市場，這是境內外風險投資企業都竭力利用的通道。三是兼并收購，這是風險投資退出機制的一種主要方式。創業企業達不到公開上市要求，收購者無法通過公開市場購買其所需股份，可采取協議收購兼并的辦法，達到控制目標企業。四是股份轉讓，即風險投資人將手中的股份賣給其他投資人，尤其是專門從事擴張期和后期創業的風險投資人。五是透過OTC市場實現退出。六是當創業企業經營狀況不好難以扭轉時，解散或破產進行清算也是風險投資退出的一種方式。
柜臺交易在海外NASDA0是典范
我國現行的證券市場采用的是競價方式，是買賣雙方通過公開競爭喊價的方式來確定買賣的成交價格，由出售人將證券的要價報出，通過購買人之間的激烈競爭，報出買價，最后將證券出售給要價最高的購買者。西方國家的OTC市場是通過作為交易中介的證券公司來買賣證券，證券公司做為做市商，是市場的組織和參與者，分別同證券的實際買賣雙方進行交易。證券買賣價格由證券公司根據市場行情和供求關系決定，交易者與證券公司可以就買賣的證券進行議價，證券公司將證券交易分為兩個相對分離的市場，分別在買入和賣出過程中作為市場組織者和交易中的一方。柜臺方式組織的市場上，實際投資者直接與證券公司交易證券，但證券公司不是最終的證券買賣者，而僅僅是一個交易的中介。
從證券市場發展的歷史看，以上兩種不同組織形式的證券市場一直同時并存。證券的交易最初是以分散的柜臺交易形式呈現，其后，在證券交易所壯大發展后，競價方式組織的市場成為市場的主要組織形式，但柜臺市場也一直存在，經數十年的迅猛發展，如今已和競價市場分庭抗禮。
考察一些西方典型國家的證券史，不難發現，像美國的證券市場目前就并存著競價市場和柜臺市場，美國著名的NASDAQ就是典型的柜臺市場。英國則一直以柜臺市場為主要的證券交易形式，而模仿美國NASDAQ建立的日本柜臺市場JAS-DAQ，在興旺紅火了一陣后，最終歸于沉寂，被類似于東京交易所的競價形式所取代。
目前在NASDAQ市場交易的公司達5000多家，其中新興的高科技公司云集。作為全球柜臺市場的典范，NASDAQ有嚴格、規范的交易制度和監管制度，其規范性和組織性不遜于任何一家交易所，美國NAS-DAQ的成功經驗值得借鑒。納斯達克(NASDAQ)全稱全美證券公司聯合會自動報價系統。1971年成立之初是一個典型的全國性場外交易市場，至2006年，納斯達克內部已發展成包括全球精選市場、全球市場和小型股市場在內的多層次市場結構。由于制定了自己的上市標準，當年以場外交易起家的納斯達克今天已不屬完全意義上的柜臺市場，但系統內部的OTCBB市場(場外交易公告板)仍然是美國最活躍的場外資本市場，它為投資者提供那些還不能到NASDAQ上市的公司股票的信息和報價。
在OTCBB市場的公司經過積累擴張，達到NASDAQ掛牌要求后可升級到NASDAQ市場，反之，如不再符
合在NASDAQ市場上市的公司股票，也可退市到OTCBB市場交易。這樣，美國的OTC市場和主板之間建有明確的轉板機制。
活躍的風險投資基金是美國在高科技領域始終保持領先地位的一個重要原因。而其中一個重要環節，是風險投資最終能通過股權轉讓來收回投資并獲得收益，當然，這些都是通過建立一個有效的資本市場，為風險投資提供便捷的退出機制來完成的。正如有的學者指出的，美國之所以能夠在高科技領域獨領，其秘密“不僅在于錢，而在于聰明的錢”。而使普通的資金成為“聰明的資金”、使企業家的創新從觀念變成現實的基本保證，恰恰是這個有效的金融市場。
柜臺交易在中國可謂一波三折
柜臺市場的提法首次在我國有關法規中正式出現，應該是八十年代末上海市頒布的關于上海市股票柜臺交易管理辦法。1986年在上海出現了最早的柜臺交易活動。
我國證券市場開放后，二級市場首先采取的形式是柜臺市場的組織形式，如成立了NET、STAQ和地方性的OTC證券市場。當時，政府在放開柜臺交易價格之后，由于各個網點的信息分割、市場不完全以至存在不同證券機構的網點同一只股票的掛牌買賣價格不一樣的情形，形成的價差提供了潛在的獲利機會。因而在各個交易網點之間，活躍著一批半職業化的“股票掮客”。如今著名的楊百萬，當年就是每個星期抱著一提包錢，來往于安徽和上海之間，利用股票和債券掛牌買賣價格不一樣所形成的價差，在柜臺市場上撈取了第一桶金。
由于當時柜臺交易網點少、場地小，加上交易手段落后，交易成本高，特別是存在著股票的供給不足問題，上海等地出現了非柜臺交易形式，即所謂的黑市交易。
1990年12月19日上海證券交易所正式開業，標志著我國柜臺交易暫時沉寂下來。
1992年以來，各省的地方證券交易中心陸續成立，至1997年底，我國已存在27家證券交易中心。根據法律法規，這些地方證券交易中心是不允許進行股票交易的，頂多只可以與兩家證券交易所聯網交易兩家交易所的上市品種，股票、國債和其他有價證券的撮合通過交易所的清算結算系統進行，而且所收手續費也要與交易所分成，它們實質上逐步演變為兩家證券交易所的異地交易廳。但這些證券交易中心在交易所的某些功能以外，又掛了一些只在當地流通的股票、債券、基金等證券品種，事實上具備了地區易所的性質。另外，各地在地方政府的推動下，新組建或依托產權交易中心組建了專門吸納區域內未上市股份公司股票交易的機構，其運作方式與滬深交易所并無差別，其中山東淄博的自動報價系統最為典型。然而。由于各地證券交易中心普遍存在不規范問題，1998年國務院和中國證監會決定清理整頓各地的證券交易中心，將它們分別改組成證券經紀公司或證券部，本次清理整頓為證券交易中心的歷史劃上了一個句號。
到2001年，我國柜臺市場交易峰回路轉又現生機。中國證券業協會公布了《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》，標志著原NET、STAQ系統掛牌公司的法人股流通的柜臺交易已進入實質性階段，建立國內多層次資本市場已成為趨勢。在這種大環境下，在現有技術產權交易市場的基礎上可以對其進行改造――將一些產權交易市場作為區域性OTC市場的試點，建立一套不同于主板市場和二板市場的運作機制和上市規則，形成一個嚴格的監控體系，培養一些獨具特色的成長型高新技術企業作為市場主體，形成證券化的主營業務架構，通過證券化的股權交易帶動產權技術市場的交易，進而在全國形成連鎖、聯網的結構，并通過現代通訊手段形成全國性的OTC交易市場。
此前一直有學者建議，由于主板市場對上市公司有嚴格的條件限制，一般不適合中小創業企業，不利于我國高新技術產業的發展，我國應加緊建立二板市場的研究。不過，二板市場容量有限，不可能徹底改變我國數以百萬計的中小企業融資問題。因此有必要根據我國市場空間廣闊、地區經濟發展極不平衡的實際情況，配合深圳二板市場建設，在全國9個大的金融監管區域內設立9個地區性的OTC市場，即所謂“三板市場”，并與深圳二板市場聯網，從而建立一個多層次的、功能完善的資本市場體系，有力地促進我國風險投資和中小高科技企業的快速和健康發展。
證券交易市場的特點范文4
2006年1月16日，國務院批準非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統進行試點。其后，又決定設立全國性非上市股份公司轉讓系統，并專門成立了非上市公司監管部，完善柜臺交易市場的工作也正在展開，這些舉措可以說是邁出了建立和完善我國多層次資本市場的重要幾步，
多層次資本市場是資本市場自然發展的必然產物，多層次資本市場應當能夠適應不同行業、不同經營業績、不同規模、不同盈利水平的各類企業，在多層次資本市場形成的過程中，政府主管部門應當順應市場發展需要，為市場提供良好的建設環境和確立各種服務功能。
多層次的資本市場體系與特定企業的發展階段和規模相適應，它應包括私募股票交易市場、地方性柜臺交易市場、公開報價系統和交易所交易系統。
20世紀80年代以來，我國場外交易市場在全國性證券監管體系建立之前形成了很多柜臺交易系統，如地方性證券交易中心，這些交易市場缺乏上柜標準，沒有規范的交易和監管制度，市場秩序很亂。
1998年全國共關閉了41個場外交易場所，代之以上海、深圳兩家證券交易所統一交易。《證券法》要求依法上市交易的股票集中在證券交易所掛牌。2001年6月底，中國證券業協會開辦了證券公司代辦股份轉讓交易。
產權交易市場實際上和股份代辦系統具有交叉，產權交易市場可以交易非股份公司的產權。也可轉讓非上市股份公司的股份。所以產權交易市場也具備了場外交易的特性，現今全國各類產權交易市場有200余家，隸屬單位也不一樣。有的隸屬于體改委、經貿委，也有的隸屬于科技局、工商局；企業性質也各不相同，公司法人和事業法人并存。
產權交易是柜臺市場場外交易的表現形式，對交易所“一統天下”是一個補充，但同時各產權市場又各自為政，信息不對稱，管理差別大，發展狀況也不同，市場秩序較亂，急需協調整頓。
產權流動是市場經濟的需要，《公司法》明確規定，股東持有股份可以依法轉讓，有限責任公司和股份公司的權利都可依法轉讓，一般采取協議轉讓方式，或者在各地產權交易市場轉讓。產權交易市場的現狀不能滿足正常交易行為的需要，制度不完善，管理覆蓋面窄小，必然影響交易的公開性。市場不發達不完善必然導致隱性市場存在，即所謂“一級半”市場，它實際上是指在產權市場外進行資金交接和在產權交易中心過戶的行為。
信息不對稱、阻滯不暢勢必造成隱性市場中的交易不規范，投資者不能正確判斷企業的經營狀況和財務水平。
建設多層次資本市場，完善柜臺交易制度，首先應當為已經存續的公開發行非上市股份有限公司和非公開發行的股份有限公司提供市場交易環境。由證券業協會建立專門的電子交易系統為這些企業服務。即設置專門的公司股權代辦系統，建立完善先進的股權交易結構制度，在上柜制度、信息披露和交易方面，根據市場特點設置不同于主板模式。國家正在著手于設立這樣一個系統，預計今年下半年便可交易。
證券交易市場的特點范文5
關鍵詞：網上證券交易；證券經紀；傭金；證券公司；機構投資者；個人投資者；網絡銀行、網上基金
中圖分類號：F83文獻標識碼：A
一、韓國網上證券交易市場發展現狀
所謂網上證券交易，就是指券商通過數據專線將證券交易所的股市行情和信息資料實時發送到因特網上，投資者將自己的電腦通過調制解調器等設備連接上網，通過因特網觀看股市實時行情、分析個股、查閱上市公司資料和其他信息、委托下單買賣股票。美國目前已經普及網上證券交易，約有30%～50%的證券交易是直接或間接通過網上進行的。在亞洲，網上證券交易的發展極為迅速，其中韓國最具代表性。在韓國，網上證券交易的市場極為集中，在20多家從事網上證券交易的證券公司中，三星、大宇、LG、現代等前五家最大的公司占了90%以上的市場份額。目前，韓國已經成為世界網上證券交易比例最高的國家之一，這主要得益于其網上證券交易驚人的發展速度。韓國網上證券交易的發展始于1997年政府對《證券交易條例》相關內容的修訂，該條例把網上交易定義為通過電子通訊系統，如互聯網、個人電腦、自動回復系統等無證券公司職員直接參與協助的證券買賣。1997年5月，韓國幾家券商開始利用互聯網開展網上證券交易。但網上交易真正的大幅度增長發生在1999年4月以后，曾一度觀望中小型證券公司下調網上交易手續費政策的大型證券公司，如大信、大宇和三星等證券公司，終于在1999年5月大幅下調了網上交易手續費，使得全國市場網上交易手續費平均下調至0.13%左右，相當于現場交易手續費1/4的水平，韓國的網上交易市場從而得到迅猛發展。與此同時，網上證券交易的開戶數也保持持續增長態勢。2007年韓國有大約500萬的網上開戶數，是整個證券開戶數的67.7%，這個比例在世界上也是最高的。目前，韓國證券期貨交易所已經實現全面電算化交易，網上交易系統發達，綜合監管系統和電子公告系統可以實現逐筆交易的實時監控，KRX的每筆交易信息均可通過網路查詢，市場透明度高。韓國證券商協會（KADA）提供的數字表明，最近幾年韓國的網上證券交易發展十分迅速。自1997年引進電子化交易后，2000年網上交易量就占到了總交易量的46.6%，2007年韓國通過網上完成的交易額占整個市場交易額的比重更是高達80%，居全球之首。其二板市場KOSDAQ網上交易比例高達90.8%，而且KOSDAQ的個人投資者交易量占總交易量的95%。并且，其二板市場的交易量早在2000年就已經超過主板市場，創下二板市場超越主板市場速度最快的世界記錄，成為全球網上證券交易最紅火的市場。
二、韓國網上證券交易市場發展對證券行業的影響
在韓國，網上交易憑借著低廉的傭金水平實現了爆炸式的發展，網上交易提高了客戶的便利性，借助網上交易，客戶可以足不出戶完成賬戶的開立、資金劃轉、證券交易等各項事務，省去了出門、排隊開戶等諸多環節，客戶的證券投資變得更加方便和快捷，客戶也更加樂意接受網上交易，這些反過來也推動了網上交易的快速發展。韓國網上證券交易的飛速增長，在以下兩個方面對證券市場和金融行業產生了重要影響：
（一）網上證券交易鞏固了個人投資者的地位。當網上交易憑借低傭金和交易便利優勢取得爆炸性增長后，低傭金和交易便利便成為了所有券商都能夠提供給投資者的普通服務，自然而然的，它們也就難以成為繼續推動網上交易發展的動力。網絡的本質是“基礎設施”，它為所有的商業活動提供新的平臺和助動力，經紀業務的本質是為客戶提供低成本、便利和專業的金融服務，由此網上交易的本質是借助網絡平臺為客戶提供低成本、便利和專業的金融服務。網上交易系統的發展使得個人投資者通過便捷的渠道獲得投資信息，從而降低了取得信息的成本。這一方面增強了個人投資者的優勢；另一方面也弱化了證券公司的中介職能。目前，機構投資者與個人投資者之間的信息溝壑已大大縮小。
（二）韓國證券經紀業務的競爭格局已經發生變化。主要是一些中小券商借助網上交易迅速發展壯大，成為具有較強競爭實力和經營特色的網上經紀商，如韓國網上經紀商――大信證券在韓國經紀業務市場排名前進至第5位。這些網上經紀商的快速崛起，迫使傳統的大券商開始思考、接受并大力推進網上交易模式，由此更是推動了網上交易的快速增長，網上交易的占比快速提高并占據了主導地位，這表明網上交易的發展模式已經取代了傳統的經紀業務發展模式成為現有韓國證券經紀業務發展的最主要方式。網上證券交易已經在證券公司中引起了激烈的競爭?，F在個人投資者能夠獲得重要的財務數據和高質量的研究報告，他們通過比較證券公司服務質量和特點選擇交易中介，從而使得各證券營業部競相提供更加優質的服務。
（三）部分優秀的網上經紀商尋求轉型。雖然網上經紀商積累了大量的客戶，但是由于采取的是低傭金策略，客戶對公司的貢獻度相對較小，在外延擴展潛力受阻的情況下，它們紛紛選擇了對現有客戶提升服務品質的發展路徑，期望通過提升服務品質來提高對客戶的傭金定價水平，從而提升現有客戶對公司的貢獻度，推動公司發展。比如，韓國的大信證券就在轉型方面做了許多的努力和嘗試。大信證券是韓國最早的以網上交易為主的證券經紀商，也是韓國國內最成功的網上交易經紀商之一。大信證券自1998年起相繼推出了自己的網上交易系統CYBOS系列產品，已形成了面向不同客戶需求的個性化網上交易系統。大信證券通過產品化的方式實現了網絡和服務的有效結合，為客戶決策提供專業的幫助。大信證券按照客戶下單所用交易系統的不同級別收取不同的傭金標準，實施傭金差異化管理，逐步提升其傭金總體水平。
三、韓國網上證券交易發展對我國的啟示
我國券商開始嘗試開辦網上交易業務幾乎和韓國同步。此后，網上交易一直停留在觀望、開發和試用階段，到1998年才真正開始發展起來。2000年4月，證監會頒布《網上證券委托暫行管理辦法》，對網上交易的業務資格和運作方式作出明確規定后，券商的積極性才調動起來。據證監會的統計數據顯示，截至2007年底，我國網上證券委托交易量占滬深交易所的比例已上升到30%，網上開戶數640萬戶，占證券市場總開戶數的比例達到23%。但是，我國網上證券交易發展與韓國相比有著明顯的差距，網上證券交易是證券經紀業務未來的發展方向，我國券商應調整經營策略，加快網上證券交易市場的發展。
（一）正確認識網上證券交易業務。我國目前網上交易的普及率也相當高，但并沒有產生一批優秀的網絡經紀商。很多券商僅僅把網上交易作為增加對客戶的服務手段。網上交易是一個更為復雜的有機系統，其本質是實現網絡平臺與公司客戶營銷和服務能力的有效嫁接，使得網上交易成為公司營銷客戶和服務客戶的利器，不僅現有的客戶能夠通過網絡享受到公司的專業服務，而且網上交易將成為公司拓展客戶和擴大客戶群體的有效手段。涉及到包括客戶服務中心的建設、專業服務平臺的打造、網上營銷體系的建設以及服務產品化等諸多問題。以高層次、智能化、個性化服務為特征的信息咨詢服務已成為券商之間競爭的關鍵。券商應轉換經營理念，以客戶需要為中心，提供個性化的市場信息服務。目前，我國網上交易的價格競爭缺乏必要的制度環境，不能公開以降低手續費來吸引客戶。因此，跨越價格競爭階段，提前進入網上服務和差別信息競爭，以客戶需要為中心，提供個性化的市場信息服務是必然的選擇。以目前互聯網的技術手段，券商不僅在信息咨詢上可以向客戶提供一對一的個性化服務，還可以在理財服務上為客戶訂做產品。如建立客戶關系管理系統、積極拓展與客戶的關系、強化全方位的理財服務。通過客戶關系管理建立客戶關系檔案，只要客戶一上網，經紀人就可以根據其家庭背景、投資歷史品種、財力和投資偏好，為其度身訂制一套投資計劃或組合；依據網上交易特點對原有業務流程進行重新設計；根據客戶的不同層次，設計多元化的產品，提供個性化服務，滿足不同客戶的需要。
（二）大力推進網上證券業務體系創新。業務創新是證券公司發展的源泉，也是降低風險的有效途徑。證券公司網上證券業務體系創新包括網上證券交易系統技術創新和產品創新。網上證券交易系統技術創新是證券公司網上證券業務體系創新的關鍵，它包括網上證券交易設備、交易軟件、安全模式等創新；我們可以借鑒國外經驗，近年來國外證券公司在業務手段上普遍引入了網絡增值服務，實現證券業務與高新技術高度融合。產品創新一直是證券業發展的主題，更是證券公司網上證券核心競爭力的基本要素。國內券商應積極開展創新業務品種，培育新的利潤增長點。首先，網上證券公司應積極與證券業和銀行、保險業合作。隨著網上證券交易的發展，證券交易必將逐漸走向虛擬化，傳統的證券業務被重新整合，從而出現大量的金融創新。雖然“銀證通”被叫停，但銀證結合的趨勢不可避免。另外，應積極與銀行、保險、基金等機構合作，充分利用銀行、保險的營銷網絡來開發客戶或者共享客戶資源；與銀行、基金、保險公司聯手開發綜合金融網，可以集網上炒股、網絡銀行、網上基金、網上保險于一身，共享研究成果，形成一個成本低廉、服務全面的極富特色的金融網站。其次，網上證券公司應該著力加強公司的品牌建設，樹立自己的專業和品牌形象。國內證券公司在未來競爭中要想取勝，必須進行必要的市場定位，確定自己的核心業務。通過提高服務的知識和技術含量、強化服務意識、深化服務內容、提高服務質量來樹立自己的品牌，強化在客戶心目中的形象和地位，突出核心競爭優勢。
（三）重新配置在網上證券經紀業務方面的資源投入。從國際發展情況來看，有Merrill Lynch、DLJ direct、Charles Schwab和E-trade等四家代表不同模式的網上經紀商，網上證券交易也逐漸形成了互聯網股票交易經紀、互聯網上股票直接公開發行和互聯網證券直接買賣等三個層次的服務形式。我國網上證券交易尚屬發育階段，從現狀來看，網上交易還主要是一種委托交易手段，遠未發揮其突破時空限制、安全、快捷、便利、信息量大、降低經營成本、易于實現個性化服務等應有的優勢，也造成了網絡資源相當程度的浪費。證券公司只有打破行政區域壁壘，實現低成本擴張滲透，將有限的資金用于高素質人才隊伍、高科技服務平臺、高質量服務體系的建設，提高公司的核心競爭力，經紀業務才能在今后日益激烈的市場競爭中得以生存和發展。券商要大力收縮營業部布局，改變營業部功能組織，使之成為一個簡單的服務中心，甚至可以成為一個沒有營業部的純網絡交易商，如通過與銀行合作建立創造性的“銀行+網站+券商”的網上證券交易模式。網上證券交易要利用網絡交易低成本的優勢，實行低價定價策略，大力擴增股民數量，達到以量取勝的目的。利用信息技術力量加強客戶的網上體驗，提高網上客戶的溝通和服務水平。券商要盡可能促進證券公司網上證券交易綜合服務平臺的建立和完善。設法建立以綜合數據為核心，以網站、呼叫中心為服務手段，為客戶提供專業的個性化服務的網上證券交易綜合服務平臺，開發一套新的開放式客戶數據系統，將客戶數據和自身提供的各種服務銜接起來，來保持網上交易系統的優勢，大大提高其對投資者的服務質量。
（四）加強網上證券交易配套設施建設。逐步建立并完善網上證券交易的法律法規，同時政策的制定要有適當的彈性，以保證網上交易的競爭力和券商的創新能力。明確網上交易各方的權利和義務，規范出現糾紛以后，電子數據如何被司法部門接收作為法律判罰依據的相關問題。盡可能將網上交易采用安全措施，風險防范和實施安全管理的原則規范化、制度化，并強制執行，以確保網上交易系統的穩定性與可靠性。另外，要加緊對網上證券犯罪行為的界定，加大打擊力度，以有效遏制網絡證券犯罪的發生。國家要加大對互聯網基礎設施建設的投入，增加帶寬、提高速度、降低費用，滿足全民上網的需求，特別是要加強金融證券通信網絡的建設，解決金融證券電子數據的安全傳輸問題。對于券商來講：首先，確保網上證券交易系統的安全性與穩定性，解除投資者網上交易的后顧之憂；其次，與銀行合作，利用其營業網點，實現異地便捷開戶，或者直接推行網上開戶，吸引更多的投資者參與網上交易，以保證其跟上日益復雜的技術和市場發展。對于監管機構來講，要認真研究，不失時機地推出新的監管政策或規則，規范網上交易行為，防止網上交易負面效應的出現，確保網上證券交易規范、健康地發展；同時，也要加強對投資者網上自主交易能力和風險防范意識的培養，引導投資者從感性投資向理性投資轉化，真正起到推動網上證券交易發展的作用。我國的網上證券交易應遵循以下原則：一是講求效率的原則；二是按照網上證券交易自身的發展規律循序漸進；三是發展與規范兼顧。只求發展不重規范，或者只重規范，不求發展，都是十分有害的。
（作者單位：中國人民大學財政金融學院）
參考文獻：
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證券交易市場的特點范文6
各個國家由于政治、經濟、文化傳統及證券市場的發育程度不同進而導致了其監管體制并不完全相同，從總體上區分，世界上各個國家的證券監管體制大致可以分為三種類型：傳統自律模式、法定型監管模式、中間型監管模式。
（一）英國：傳統自律型證券監管模式
英國是一個具有典型自律傳統的國家，市場經濟傳統使英國的市場對政府的干預具有天然的戒備心理，各種會員式的行業協會構成了英國市場管理的主要力量。從證券市場監管的類型上看，英國是“自律監管”的典型代表，強調“自我監管”、“自我約束”，英國的證券業自律監管從監管主體分為兩個層次，第一層次是由證券交易所構成的一線監管；第二層次是由證券交易所協會、收購與合并問題專門小組和證券業理事會三個機構組成。
英國的證券交易所實際上行使著英國證券市場的日常監管職能。
英國的第二層次的證券自律監管體系由三個非政府機構組成，主要為英國證券交易所協會，其實質屬于行業協會，它由倫敦證交所和英國其他六個地方性證券交易所的經紀商和自營商組成。通過對交易所的自律，為交易所監管其會員提供各種行為規則，從而實質上成為監管英國證券市場的重要自律機構。英國企業收購和合并問題專門小組，它是一個由英格蘭銀行總裁提議設立的研究機構，其職責是起草管制企業并購的規則。英國證券業理事會，它是由英格蘭銀行提議而設立的一個由10個以上專業協會代表組成的民間證券管理組織。其主要工作是制定、執行有關交易的各項規則。該理事會下設一個常務委員會，負責調查證券業內人士根據有關規則提出的投訴。
（二）美國：集中統一監管模式
美國政府對證券市場的監管主要通過美國證券交易委員會（SEC）進行，SEC是依照1934年《證券交易法》而成立的，SEC作為對美國證券市場監管的獨立超然機構，擁有規則制定權、監督檢查權、行政處罰權、準司法權等諸多權力，SEC在證券市場管理中的權威性是無與倫比的，從而形成了一個集中、統
一、權威的監管機構，執行命令非常迅速，監管效率極高。
美國目前共有八個國家證券交易所及一個全國證券商協會，其他還有各種地方性的證券業協會和其他職業共同體等，這些組織構成了美國證券自律監管的重要力量，其中規模最大的自律組織的就是全國證券交易商協會（NASD），其會員證券商達5000多家；其次為紐約證券交易所（NYSE），會員證券商有500多家，多數證券商同時為NYSE和NASD的會員。紐約證券交易所是聯邦政府指定的自律組織，其責任不僅監督股票交易，且須監視所有NYSE會員與會員券商，以檢查其是否遵循NYESE、SEC以及其他政府管理機構制定的證券監管規則。NASD是一個非營利性的會員制行業協會，其工作人員最初由志愿人員組成，如今會員已囊括在SEC注冊券商的90%。NASD的市場管理部門是其最大的部門，其監察及管理Nasdaq的股票交易市場，以及非在證券交易所掛牌上市交易的股票交易市場：柜臺交易市場（OTC），其行使的權力包括會員注冊準入、自律規則的制定、日常交易監管（主要對場外交易OTC市場）、會員糾紛的調解與仲裁、處罰等，對美國證券市場的監管發揮著重要作用。
（三）法國：中間型監管模式
歐洲大陸國家的證券監管模式大多是介于美國模式與英國模式之間，既注重政府的直接監管，又注重民間組織的自律監管，其中以法國和德國最為典型，本文主要介紹法國的監管模式。
法國對證券業的監管既強調政府的直接干預，又注重自律機構的自律監管。法國對證券業監管的主要機構有證券交易所管理委員會、證券經紀人協會和證券交易所協會和證券交易所協會三家。其中，證券交易所管理委員會是法國政府監管證券的職能機構，受財政部監督，該委員會的成員亦由財政部任命。委員會的主要職責是：負責對證券市場的交易情況進行監管；對各有關證券的規則提出制定和修改建議；有權對參與證券交易的公司和證券交易所的營業行為進行檢查審核；決定對證券報價的承認或撤銷，在一定范圍內確定傭金的標準；還可對證券交易所的交易程序做出決定；確保上市公司及時、準確披露相關信息資料，證券交易所委員會是法國政府對證券市場監管的最重要機構。
證券經紀人協會和證券交易所協會均為行業自律機構。其中，證券經紀人協會是由全國證券交易所的經紀人組成，主要職權包括：組織實施證券市場交易的監督管理；監管協會成員和證券經紀人的日常經營活動；審查申請上市公司的資料，并將審查意見提交證券交易所委員會通過；稽核檢查和懲處證券經紀人的違法行為。證券交易所協會的主要職責是向證券交易所監管委員會提供咨詢，并監督證券經紀人的活動。
二、我國證券自律監管體制的缺陷
經過多次改革，目前我國證券市場監管體制基本上形成了以中國證監會為主導的政府集中統一監管模式，《證券法》規定目前我國的證券監管體制為：“國務院證券監督管理機構依法對全國證券市場集中統一監督管理”“在國家對證券發行、交易活動實行集中統一監督管理的前提下，依法設立證券業協會，實行自律管理”。但是該模式與美國的集中統一監管模式有本質的區別，該監管模式具有如下特點：
（一）證券業協會目前尚屬聯誼性質的組織，對會員監管的能力較差
中國證券業協會是我國證券法明確規定的唯一自律監管組織，證券業協會的自律監管工作雖然取得一些成績，但由于缺乏應有的權威性和有效性，自律性管理體系缺乏統一性、協調性，現實中存在以下主要問題：第一，證券業協會權力和職責沒有真正到位，法律授予的自律監管權力難以實施；第二，證券業協會在某種意義上還是政府機構的附庸，并未真正代表會員利益，證券業協會難以在法律授權之外進行自主性監管；第三，證券業協會體制不順，導致自律組織重疊；第四，證券業協會不能反映會員的利益和要求，不能對違法違規會員給予必要的懲戒。
（二）滬深證券交易所難以有效行使自律監管職能
我國《證券交易所管理辦法》明確規定了證券交易所的自律監管職能，但是，在實踐中，證券交易所仍難以有效發揮自律監管作用，主要表現在以下方面：
1、政府是交易所的直接發起人和設計者，交易所的治理結構受政府干預嚴重。與英國和美國自發成立交易所不同，上海和深圳證券交易所的設立主要來自官方的規劃和籌辦，據資料記載，上海和深圳證券交易所的設立動議和籌備運作完全是政府一手安排，政府（地方政府）是這兩個交易所得以設立的主要推動力。政府主導下的交易所難以建立其獨立運作的治理結構，如：“交易所的理事長、副理事長由證監會提名，理事會選舉產生”、“總經理、副總經理由證監會任免”、“證券交易所中層干部的任免報證監會備案，財務、人事部門負責人的任免報證監會批準”。而作為交易所的權力機關——理事會的成員任命，法規規定有近半數的成員（不超過1/2，不少于1/3）由政府直接委派；此外在會員單位中有哪些單位擔任理事單位，會員大會并無決定權，由政府指定，理事單位的選舉只帶有程序性。政府直接介入交易所內部組織，使得我國的證券交易所既無法建立會員制也無法建立公司制的治理結構，會員利益無法體現，自律只能成為一句空話。
2、政府型構了交易所的內部規則，控制了交易所的經營大權。我國交易所的大小規則絕大多數都是由政府決策的，如T+1制度、漲停板制度等，均是在證監會的授意下建立的；又如對于上市公司上市申請的審核批準權，發達國家一般都是由交易所決定，但我國卻是證監會在行使?？傊?，對于證券交易所的日常事務，基本上是證監會直接控制和指揮，交易所自律缺乏自主性導致自律監管的優勢無法發揮。
3、交易所自律監管權力不足，受政府影響較深。實踐中，我國的證券交易所身處一線卻沒有足夠的監管權，對一些重大違規行為如中科事件、銀廣廈造假案顯得無能為力。由于交易所自主性制定監管規則受線，其自身亦無法自主創造自律監管權力，導致了一些原本由證券交易所自主享有的監管權力受到政府的侵蝕。
三、完善我國證券自律監管體制的建議
（一）完善自律監管組織的治理結構，保證其獨立自主決策
針對中國證券業協會，應當改革其內部組織結構和決策機制，限制政府官員兼任證券業協會領導，改組理事會，使會員大會成為證券業協會的決策核心，對會長的選舉不應當由證監會提名，進一步增強證券業協會的民間色彩。改組其會員結構，證券交易所、證券登記結算公司應當退出證券業協會，使得證券業協會真正成為券商利益的代表，增進其在會員中的權威性。
對于我國滬深兩大證券交易所，首先應當明確兩大交易所的性質，以改變我國證券交易所既非會員制亦非公司制的現狀，無論是會員制還是公司制，增強交易所獨立性無疑是未來改革的方向。要明晰其產權結構、完善、優化其治理結構，在產權結構明晰的基礎上，交易所自律監管才具備真正的動力來源。充分發揮會員大會在交易所決策中的核心作用，減少證監會對交易所內部組織結構過多的干預。
（二）充分合理配置自律監管組織職權，樹立自律組織的威信
自律組織實施監管的權力不足已經成為制約我國證券自律監管發展的瓶頸，在當前我國缺乏自律傳統的情況下，通過法律充分授予自律組織監管職權，無疑是加強自律的好方式，建議在我國《證券法》中明確規定證券交易所自律地位，并規定“證券交易所可以根據交易所章程和業務規則，對會員實施自律監管，交易所有權對會員及其雇員等進行檢查、調查、處分，交易所可以設立解決會員之間或會員與客戶之間發生的糾紛的調節或仲裁制度”。證監會一方面要在具體監管過程中充分授予證券交易所監管職權，另一方面要堅持限權原則，有所為有所不為，充分保障具備專業優勢的證券交易所發揮一線監管的作用。
對于我國的證券業協會，應當賦予其在行業自律規則、行業標準制定，證券從業人員資格管理，調解與仲裁會員之間爭端以及對我國將來的場外交易市場的管理中發揮主導性作用。在目前我國證券業協會先天發育不足的情況下，除了對其組織結構進行完善外，還應當加大法律法規對其授權力度，證監會把以前對券商管理的權限應當適當委托給證券業協會行使，政府權力的收縮與協會權力擴張應同步進行。
（三）加強政府監管與自律監管之間的協調
