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證券市場研究報告范文1
關鍵詞多層次資本市場體系主板市場二板市場三板市場
1多層次資本市場體系的內涵
多層次資本市場體系是指針對質量、規模、風險程度不同的企業，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：①主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業的融資和轉讓提供服務；②二板市場，又稱為創業板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的中小企業及高科技企業提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業的資產價值（包括知識產權）評價，風險分散和創業投資的股權交易問題；③三板市場(場外市場)，包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業發展過程中處于初創階段中后期和幼稚階段初期的中小企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值（包括知識產權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。
2國外資本市場體系的結構特點
2.1美國資本市場體系的結構特點
美國資本市場體系規模最大，體系最復雜也最合理，主要包括三個層次：①主板市場。美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現為交易國家級的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業一般是知名度高的大企業，公司的成熟性好，有良好的業績記錄和完善的公司治理機制，公司又較長的歷史存續性和較好的回報。從投資者的角度看，該市場的投資人一般都是風險規避或風險中立者；②以納斯達克（NASDAQ）為核心的二板市場。納斯達克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達克上市的公司普遍具有高科技含量、高風險、高回報、規模小的特征。納斯達克雖然歷史較短，但發展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數量、成交量、市場表現、流動性比率等方面已經超過了紐約證交所；③遍布各地區的全國性和區域性市場及場外交易市場。美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業發展到一定程度可以轉到紐約交易所上市。遍布全國各地的區域性證券交易所有11家，主要分布于全國各大工商業和金融中心城市，他們成為區域性企業的上市交易場所，可謂是美國的三板市場（OTC市場）。
2.2日本和英國資本市場體系的結構特點
日本的交易所也是分為三個層次：全國易中心、地區性證券交易中心和場外交易市場。①主板市場。東京證券交易所是日本證券市場的主板市場，具有全國中心市場的性質，在此上市的都是著名的大公司；②二板市場。大阪、名古屋等其他7家交易所構成地區性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區性市場構成日本的二板市場。③場外交易市場。包括店頭證券市場和店頭股票市場，在此交易的公司規模不大但很有發展前途，其中店頭市場的債券交易市場占了日本證券交易的絕大部分。
英國資本市場體系的結構特點：①主板市場。倫敦證券交易所是英國全國性的集中市場，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道；②全國性的二板市場AIM(AlternativeInvestmentMarket)。與美國不同，英國的二板市場AIM是由倫敦交易所主辦，是倫敦證交所的一部分，屬于正式的市場。其運行相對獨立，是為英國及海外初創的、高成長性公司提供的一個全國性市場；③全國性的三板市場OFEX(Off-Exchange)。它是由倫敦證券交易所承擔做市商職能的JPJenkins公司創辦的，屬于非正式市場。主要是為中小型高成長企業進行股權融資服務的市場。
3中國資本市場體系的結構特點
和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經濟體制改革的進程逐步發展起來的，發展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾,主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融投資；在資本市場上“重股市，輕債市，重國債，輕企債”。這種發展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。
具體來說表現為：①主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監管結構方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業提供上市服務。②二板市場（創業板市場）。2004年6月24日，為中小企業特別是高新技術企業服務的創業板市場剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續了主板的規則：除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的；③三板市場（場外交易市場）。包括“代辦股份轉讓系統”和地方產權交易市場?？偟恼f來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統一規則且結構層次單一，還有待進一步發展。
3推進中國多層次資本市場體系建設的必要性
3.1有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求
從資金供給方來說，由于風險偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風險愛好者愿意投資于高風險高回報的股票；風險中立者會選擇購買風險程度適中，預期報酬也非最高的股票；風險規避者則可能去購買國債。但是，中國僅有單一層次的主板市場，該市場對公司上市和交易的風險標準是統一的，從制度上無法為不同風險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。
從資金需求方來說，處于不同發展階段的不同規模的、不同風險狀況的企業對股權融資的需求不盡相同。對于大規模、穩健型、成熟性強的公司，由于其發展歷史相對較長、業績穩定、經營穩健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業，特別是處于創業階段的中小型科技企業，由于其規模小、產品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發展出現了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業服務而將眾多的中小企業排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業特別是高新技術企業的融資困難。
3.2有利于提供優化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量
從非證券資本市場到證券資本市場，從場外市場到創業板市場、主板市場，入市標準逐步嚴格，企業素質也呈階梯式上升，這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業經過培育，將會有優秀企業脫穎而出，從而進入上一級市場交易；另一方面，對于長期經營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經營管理水平，提高上市公司質量。
3.3有利于防范和化解我國的金融風險
直接融資有利于分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統集中，從而降低金融系統性風險。從國外經驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經濟實體發生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國股市融資占總融資額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現多元化，有利于實現金融市場的穩定，分散和化解金融風險。
4建立多層次資本市場體系的戰略構想
4.1建立以深滬交易所為核心的主板市場
將現有的滬深兩市定位于中國證券市場的“精品市場”，由于該市場發展歷史較長，成熟度也較好，可以結合二板、三板市場輸送來的優質公司進入和現有不良公司的退出（可以退市，也可以轉向二板、三板進行交易），逐漸建立起我國的證券精品市場。該市場主要面向規模大、業績佳的成熟知名大企業，其公司來源應主要來自二、三板市場，滿足特定情況的條件下，比如公司資產負債比率、公司規模、盈利指標、成長性達到一定要求，也可以在主板市場上進行增發進行再融資，但未達到這些指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質量，降低該市場的風險。
4.2建立以中小科技創業企業為核心的二板市場
目前國際上的創業板市場主要有三種典型的模式：①一所二板平行模式，即在現有證券交易所中設立一個二板，作為主板的補充，與主板一起運作，二者擁有共同的組織管理系統和交易系統，甚至相同的監管標準，不同的只是上市標準的高低，兩者不存在主、二板轉換關系。②一所二板升級式，即在現有證券交易所內設立一個獨立的為中小企業服務的交易市場，上市標準低，上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經紀人保薦外，并無其它限制性標準，主板和二板之間是一種從低級到高級的提升關系。③獨立模式，即二板市場本身是一個獨立的證券交易系統，擁有獨立的組織管理系統，報價交易系統和監管體系，上市門檻低，能最大限度地為新興高科技企業提供上市條件。
4.3發展場外交易市場，有重點有選擇地推進區域易市場的建設
我國三板市場體系的建立應采取“條塊結合”的模式，既有集中統一的場外交易市場，又有區域性的股權、產權交易市場。具體思路如下：第一，借鑒發達國家經驗,發展場外交易市場。根據發達國家的經驗，中國發展場外交易市場，實現地區性聯網運行，集中報價、分散成交、統一核算，從目前看是可行的。第二，在加快發展場外交易市場的同時，應積極規范地區性股權交易中心。我國先后在武漢、淄博、天津、沈陽等十幾個城市形成了將企業股權公開掛牌交易的地方性股權交易市場，但這些市場絕大多數由地方政府正式或非正式批準成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，給金融監管增加難度。中央政府應將近年各地自發的地方性股權交易規范化、合法化，為我國中小企業的健康發展開辟了一條新的融資渠道。第三，為了解決高新技術企業的產權交易和轉讓問題，應積極穩妥地發展地方產權交易市場。從我國國情出發，地方性科技產權交易市場應該兼顧高技術、新技術和中度適應技術等企業的普遍需要，成為普遍適用的中小企業產權交易市場，在條件成熟的地方甚至可以建設成特殊柜臺市場，從而為形成多層次資本市場體系結構奠定基礎。
參考文獻
1鄭學軍.中國股市的結構與變遷[M].北京：人民出版社,2002
證券市場研究報告范文2
[關鍵詞]種子期；創業期；成長期；成熟期；融資策略
一、背景介紹
用友公司成立于1988年，最初為北京市海淀區雙榆樹用友軟件服務社，注冊資本為5萬元，公司創始人為王文京、蘇啟強；后于1990年3月正式組建為有限責任公司，同時更名為北京市海淀區用友電子財務技術有限公司，1990年12月和1993年7月公司進一步擴大了資本規模，公司注冊資本增加到500萬元。1995年在原公司基礎上組建北京用友軟件(集團)有限公司。注冊資本增加至2000萬元。1997年注冊資本再次增加到5000萬元。1999年12月6日。經北京市人民政府批準。北京用友軟件(集團)有限公司依法變更為北京用友軟件有限公司，注冊資本為人民幣7500萬元。2001年5月18日，用友軟件作為中國證券市場上第一家核準制下發行的股票在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼：600588)，以每股36.68元的價格上網定價發行2500萬A股發行，上市當天該股最高上沖100元，收盤價92元。創下中國證券市場新記錄。本次發行后，用友股份有限公司總股本為10000股。
2001年年初。面對新世紀的挑戰和新的國際競爭。王文京提出“全面升級，擴展發展”的發展戰略：在2001至2003年間，用友公司在管理軟件產品、產品開發和運行技術、服務水平、資本運作、公司運營規模和銷售服務分支機構、人才隊伍等多個方面全面升級，到2003年成為中國管理軟件的領導廠商；2010年。進入全球軟件業的50強，成為一家世界級的軟件企業。
二、融資策略分析
北京用友從創辦第二年就開始贏利，而且持續增長。成長曲線是比較好的，尤其是2001年憑借股票上市，用友募集資金達8億多元，創造了軟件行業的神話。這一切成功，其中重要的一點就是因為他們很好地處理了融資、上市與企業經營的關系。根據企業生命周期理論和企業在每個成長期的融資特點，再結合用友公司發展歷程可以將其分為四個期，即：種子期，1988--1989年；創業期，1989--1990年；成長期，1991--2000年；成熟期，2001年后。下面筆者將仔細分析用友的融資歷程和采取的融資策略。以期對因融資而正在困惑的廣大高新技術企業有所幫助。
(一)種子期
1988年用友的創始人王文京、蘇啟強發現了兩個問題：一是各個單位都在做財務軟件，自己開發自己用，低水平重復。表明各個單位對財務軟件都有普遍的要求；二是1988年北京實驗區成立，鼓勵專業人員到中關村辦企業。于是他們就產生了一個想法：如果能夠開發一種大家都適用并提供售后服務的財務軟件，這樣的商品化軟件一定會大有市場。
在創建期，企業在各方面存在相當大的風險，企業與投資者也存在非常明顯的信息不對稱。資本市場和商業銀行出于穩健經營的考慮。不會向處在這個期的個人、機構、企業提供資金支持，創業資金絕大部分只能來自于個人資產、私人借款或天使基金。因此，兩位充滿創業熱情的年輕人從最早的一個用戶那里借了5萬元?；?萬元買了一臺長城0520DH電腦，在中關村海淀南路一個居委會租賃了9平方米的一個小屋，在1988年12月6日成立了北京市海淀區雙榆樹用友軟件服務社。開始了他們富有傳奇色彩的創業歷程。
就是這不起眼的5萬元“種子”。經歷了十幾年的風霜雨雪，變成了今天幾十億的參天大樹。顯然用友公司的種子期資金采用的是向朋友和親戚借款的債務性融資策略，它是高新技術創業資金的重要來源之一。
(二)創業期
到了1989年的時候，用友開始用商業銀行貸款來支持企業的發展，1989年向銀行的第一筆貸款是10萬元，而同期有很多做軟件的企業不敢用商業銀行貸款發展自己的業務。經歷過艱難的創業期，服務社已經發展到了二十幾個人，個體工商戶形式已經開始阻礙用友的發展。因此，在1990年2月。用友電子財務技術有限公司成立。
用友真正在市場立住腳主要靠1990年的兩個產品：一是王文京開發的90版用友財務軟件；二是蘇啟強負責開發的UFO財務報表軟件。UFO的成功致使用友在財務報表軟件上的優勢一直保持到現在，王文京曾經說過“1990年。我們向銀行貸款30萬。集中所有資金在這個軟件上共投入了50萬?！?990年4月，用友財務軟件通過財政部評審；1991年，用友成長為國內財務軟件第一。并占住第一的位置，一直沒有下來過。王文京在面對記者采訪時說“差不多兩到三年，我們就要換一批主要的競爭對手。軟件企業的發展軌跡是一浪接著一浪的浪潮，有的企業把握住機會上來了，沒有把握住的下去了，每一次技術的變革是市場份額重新劃分的時刻。對一個軟件企業來說，跳上一個浪尖可能比較容易，把握住兩個浪潮也是可能的。但是幾個浪潮都要把握住，那才是一種真正的挑戰?！?/p>
用友公司從1989年到1990年是處于創立期，作為一個高投入、高效益、高風險企業，其商品化需要大量的資金不斷地投入；企業在開發軟件過程中，需要召集大量的人才進行開發；在軟件向市場的推介中，需要大量的市場宣傳和售后服務，總之，處于此時的用友資金需求量是非常大的。隨著規模的擴大。僅僅靠用友公司自身的積累已經不能實現用友的戰略需要和可持續增長，必須實現依靠金融市場來完成高效率的積累，所以就有了用友公司向銀行等金融機構的長短期貸款。(三)成長期
1991年的用友公司面對200余家大大小小的財務軟件公司的競爭，把提高市場占有率作為其首要戰略目標。因此先后設立了20多家分支機構。1994年王文京提出“立足軟件領域，實現產業化”的發展戰略。事實證明這個決策是對的。連續三年，用友公司的營業額和營業利潤都以60％的速度增長。1995年1月18日用友軟件(集團)有限公司成立。1997年用友公司的營業額已經超過1億元。1998年的營業額達到1.8億元，1999年用友軟件股份有限公司成立。完成了從商品化、專業化向產業化發展的歷程，并建立了1萬平米容納500人的全智能大廈，即中國最大的財務及管理軟件研發基地。
成長期的用友已經駛入正軌并以平均每年60％的盈利速度快速增長，在此期公司增加了多種可供選擇的融資方式，進入了融資的黃金期。首先，用友創造了可用于擴大再生產的盈利。這部分由留存利潤轉化的內源融資數額標志著企業經營進入健康的良性循環，企業有能力僅憑內源融資生存和發展；其次，由于經營已經有一段時間并初具規模，與供應商和經銷商有了固定的合作關系和一定的話語權，企業有條件通過應付賬款和預收賬款占用上下游的資金來積聚一筆可觀的流動資金，這筆資金對企業進一步擴大經營規模作用良多；同理。企業在此期間也具備了取得銀行流動資金貸款及通過擔保公司取得中長期貸款的條件；最后，由于這一期的企業經營風險已經大為降低，而發展前景不可限量，投資價值遠遠大于傳統行業的成熟企業，國內、國際的資金不請自來，形成用友公司被資金追趕的局面。
在中國的軟件領域，用友的發展之路是比較順利的，到目前為止。用友沒有融資成本最高的風險資本投入，它比較平穩地度過了由于規模擴大而帶來的企業“青春期綜合癥”，直接沖向了中國資本市場這條跑道，保證了企業充足的資金。在用友上市的過程中，曾有很多機構投資者希望向用友注資，半年之內來訪的就有幾十家之多，有海外的也有國內的。但是用友沒有接受這樣的投資，因為用友高層經過分析認為。用友已經度過了需要風險投資的創業期。用友的現金流足以支撐常規的產業發展，不需要通過接受風險投資和戰略投資來提升產業知名度，在現有的運作平臺上，這類投資對用友上市地位和發行價格也不會有所幫助。所以，接受風險投資的意義并不大。用友完全可以獨立上市。
1997年年底。董事會決定1998年正式啟動用友上市計劃(IPO)，并按上市要求進行了股份制改造。改造后的用友公司注冊資本為7500萬元，北京用友公司、北京用友企業管理研究所有限公司、上海用友科技投資管理有限公司、南京益倍管理咨詢有限公司和山東優富信息咨詢有限公司作為股東分別持有用友公司55％、15％、15％、10％和5％的股份。
(四)成熟期
經過十余年的磨煉，用友軟件公司進入了成熟期，并在資本市場展現出迷人的魅力。2001年4月23日，用友軟件以發行價格36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網定價發行2500萬股A股。憑借上市，用友募集資金達8億多元，凈資產從2000年年底的8384萬飆升了10倍。2001年5月18日，用友軟件在上交所上市，當天以76元開盤，當日最高價為100元，成為滬市自股價細分以來的第一支百元股，收盤于92元，成交總額為17.36億元，全日換手率85.6％。
用友軟件上市是以融資為主，通過上市促進了產業發展，包括用上市募集資金發展軟件產業，借上市的社會效應增強品牌的影響力。爭取各種各樣的合作機會；其次，通過上市。促使用友建立更加先進的現代管理機制；此外。上市還可以為員工持股創造條件等等。每當資本市場上出現新的機會。上述目標就成為用友高層決定公司財務戰略變與不變的標尺。所以，業內人士非常贊賞用友高層善長于資本運作。上市后的用友軟件公司乘上市東風不斷在軟件業界“攻城掠地”，伴隨著以資本并購為核心的產品線擴張，形成了上市公司有了剩余資金的多元化局面。
