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價值投資策略方案范文1
的研究成果。
關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法?，F代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括：一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時，那么這種事件發生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。:
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用
第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數據采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
價值投資策略方案范文2
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法?，F代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括：一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時，那么這種事件發生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數據采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
摘要：行為金融學理論著重分析金融市場中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場的反常，它是現代金融理論的有益補充。行為金融學不僅在學術研究中得到了重視，在實踐中也得到了運用。對行為金融學與現代金融學的關系、行為金融學的基本理論作概述，并探討如何在證券市場投資中實際應用行為金融學
的研究成果。
關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
價值投資策略方案范文3
關鍵詞：技術不確定；R&D投資決策；期權；博弈模型
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-01
以NPV為核心的傳統投資方案在一定程度上忽視了R&D投資中的柔性價值，忽略了投資決策中競爭因素所產生的影響。通過將實物期權以及博弈理論引入投資的范疇中，由此所形成的期權博弈理論更能有效處理R&D投資過程中的不確定性和競爭性因素。當前大部分研究文獻都假設兩家企業處于對稱或者同樣的情形。在對相關文獻研究的基礎之上，建立了研發能力和成本都不對稱的R&D投資期權的博弈模型，重點分析了研發能力對投資決策的影響，分析了投資的優化策略，對企業的R&D投資有著十分重要的意義。
一、期權博弈模型的假設
假設在連續的時間段內，兩家具有中性風險的企業直接競爭一個研發的項目，企業的投資是不可逆的，兩家企業爭取同樣的專利權，一家企業專利研發成功，通過獲得了對新產品的開發壟斷權利，而另一家企業研發失敗，同時損失了其所投入的研發成本。
二、價值函數和投資的臨界值
1.單寡頭壟斷價值函數和臨界值
假設只有一家企業獲得了R&D的機會，整個行業中沒有其余的競爭者，這時，這家企業獲得了R &D壟斷收益，同時由于R&D的成果產生受到泊松過程的影響和決定，由此在( 0, t )的時間間隔內不發生事件的概率為e- Kt。在較短的時間間隔中所產生的第一個事件的概率為e- KtKdt。由此，這家企業應選擇一個最佳的時機開始投資，從而使投資所獲得的價值最大。對于企業等待時間停止的最優化的問題，獲得R&D企業的壟斷投資價值函數表示如下：
上述公式中，E表示所獲得的期望值，t是停止等待的時間，表明了對項目價值的期望，優勢企業將投資的臨界點也就是最佳停止的點X*1m處停止等待實現項目的投資，在投資之前，企業處于連續的等待狀態，并沒有實際的資金流，僅僅具有對未來投資的期權，享受著期權變化所帶來的資本損益。
2.跟隨者的價值函數和臨界值
通過對單個企業投資決策的分析，行業中的企業領先者在投資行為執行后的任意時間段dt中優先研發成功并申請專利的概率為K 2dt，在一定的時間段內競爭企業未研發出來的概率為e- K2t，這個概率與投資者是否開始投資并無關系。跟隨者企業面臨者領先者率先研發成功的威脅。跟隨者企業的最優停止問題表示如下：
跟隨者企業在等待的時間區域中持有投資期權，那么在較短的時間dt內具有1 - K 2 dt的概率得到資本損益dV1。同時也有K 2 dt的概率由于競爭者技術實現突破而導致的期權失效。使相關的項目價值為零。而跟隨者企業停止等待并且開始投資時，領先者企業已經開始了投資，這時候的投資價值實際上是對研發項目成功的預期收益。
3.領先者價值函數和臨界值
根據完全信息假設，領先者企業能明確跟隨者企業將根據最優的方式采取行動的情形下，領先者企業也應確定自身最優化的投資策略，同時由于企業對項目的投資的不可逆的特征，領先者企業在開始投資滯后就無法撤回，企業的投資收益項目所使用的期望值表示，同時期望值一般由兩個部分構成，一個部分表示跟隨者企業執行之前，領先企業所獲得的預期收益，而另一部分在于跟隨者企業到其投資的臨界點投資后，領先企業的預期收益將受到一定的影響，這時領先企業的項目期望價值將編程雙頭壟斷期望收益。
4.研發能力對臨界值產生的影響
通過上述的論述和分析了解到，企業在開展投資決策時，應實現對自身研發能力的評估，同時結合企業在項目競爭中所采取的策略，確定合適的投資時機，若是采用優先的投資策略，那么研發能力將有所增強，領先企業的投資臨界值也將并不會產生較大的變化。提高投資也將并不會提高項目的價值。而若是采用跟隨企業投資策略時，企業的研發能力的提高將促進投資提前，由此與領先企業的投資時間間隔將羧酸，由此引發了投資競爭，引發了關于專利的競賽。
參考文獻：
[1]劉勝強,劉星.公司治理對企業R&D投資行為的影響研究綜述[J].科技管理研究,2010(01).
[2]蔣蘇健.基于期權博弈的房地產投資決策理論研究——考慮項目經濟壽命和殘值[J].哈爾濱職業技術學院學報,2010(02).
價值投資策略方案范文4
一方面，地產行業現金流短缺，融資成本上升，房地產基金市場空間更大；大資管帶來了更多資金池與金融通道，資金來源更為豐富，可利用金融工具更為充足；隨著城鎮化的步伐，地產投資向二、三線城市擴張，投資領域更為廣闊。養老地產、文化地產、物流地產等主題地產投資也開始在市場上頻頻亮相。
另一方面，內部和外部市場競爭更加激烈，更多類型的資產管理機構進入市場，房地產基金感受到其他業態的外部壓力；行業分化漸趨明顯，投資策略、投資方式日趨專業化，房地產基金行業內部競爭格局成型，品牌機構行業知名度上升，而不成功機構亦開始退出市場；伴隨著房地產市場投資成本和現金流緊繃帶來的壓力，地產行業的系統性風險進一步上升。
在中國，新興的房地產基金管理機構在投資策略方面，已經開始產生多元化格局分化，及專業化投資策略成型。在多元化的資產管理行業開局之年展望將來，房地產基金即將成為另類資產配置的重要資產類別。房地產基金具有明顯的長期投資屬性、資產增值特點、較高風險收益特征，對于豐富機構投資人和高凈值個人的投資組合具有實質性意義。同時，房地產基金管理人的逐漸成熟，以及不同管理人投資策略的分野和專業化，為建構一個多元化的房地產基金投資組合提供了堅實的基礎。
行業格局新變化
基于2012年人民幣房地產基金集中于住宅主題――機會型策略――債權投資方式――一線城市的市場格局，2013年的市場開始向綜合體、商業主題――股權/債股結合投資方式――二三線城市的轉移。具體表現為以商業、綜合體或其他主題地產為底層項目的房地產基金快速增長，基金退出收益率略微回落，以及基金創新結構設計的廣泛出現。
2013年的市場投資環境依然處于動態變化當中。房地產政策調整、大資管格局、城鎮化戰略，給房地產基金行業帶來了根本性的格局改觀。一方面，地產行業現金流短缺，融資成本上升，房地產基金市場空間更大；大資管帶來了更多資金池，資金來源更為豐富，可利用金融工具更為充足；隨著城鎮化的步伐，地產投資向二三線城市擴張，投資領域更為廣闊。另一方面，內部和外部市場競爭更加激烈，更多類型的資產管理機構進入市場，房地產基金感受到其他業態的外部壓力；行業分化漸趨明顯，投資策略、投資方式日趨專業化，房地產基金行業內部競爭格局成型，品牌機構行業知名度上升，而不成功機構亦開始退出市場；伴隨著房地產市場投資成本和現金流緊繃帶來的壓力，地產行業的系統性風險進一步上升。整體而言，2013年房地產基金行業在2012年基礎上實現了量和質的發展，但同時也伴隨著風險的積累和行業的分化。
投資策略變化
機會型策略從一線城市向二三線城市發展。
過去一年里，一線城市的土地供給和房地產市場受政策和經濟因素影響增長緩慢，無論是住宅地產還是商業地產的資產升值增速下降。在城鎮化趨勢的帶動下，地產開發由一線城市向二、三線城市擴散，隨之將地產開發的機會型策略擴張至更廣闊的區域。
非機會型策略在一二線城市有所發展。
不以房地產開發作為基本投資邏輯的增值型和核心型策略隨著核心城市房地產市場的升級得以發展。伴隨著非住宅類房地產業態，如工業園、寫字樓、商場、公寓等在核心城市中的價值上升，不少專業型房地產基金積極地占據市場空間。同時，資產證券化初露曙光，有望將中國房地產基金行業帶入持有型房地產投資和REITs時代。
國內投資人的地產基金全球配置進一步發展。
受金融危機的影響，以美國為代表的房地產資產已經在過去幾年有較大跌幅，目前在緩慢復蘇當中。以鵬華美國房地產基金、諾安全球不動產和嘉實全球房地產為代表的國內房地產基金正成為投資海外機會的排頭兵。國內以保險公司為代表的機構投資人，和個人投資人都開始了境外配置的步伐。當前海外房地產投資方式既包括了直接投資，也可以通過REITs和REITs指數基金等金融產品投資，還可以通過房地產基金實現。
投資主題變化
住宅地產在城鎮化趨勢中仍然占據最重要的地位。
住宅地產一直是房地產基金投資的最主要類型。與其他受監管資金池不同，房地產基金可以無限制，且實質性地參與住宅地產開發的各個階段，因此也是住宅地產非常重要的補充融資手段。隨著中國的城鎮化進程，住宅地產的開發由一線城市轉向二、三線城市，相應地房地產基金的觸角也由此滲入到中國城市化進程的各個毛細血管。但由于不同地區經濟、政策、社會情況的巨大差異，城鎮化投資潮流中的投資收益差距也將是巨大的，換句話說，這其中蘊含著更為深刻的市場風險。
商業地產分野，寫字樓、商場受到房地產基金差異化對待。
一線城市中的商業地產在成熟商業環境下具有長期穩定的現金收入和良好的資產升值預期，是大型投資人所青睞的投資品類。但在當前的環境下，兩類最典型的商業地產卻面臨著不同的市場反饋。一線城市核心地段的寫字樓地產，處于租金和出租率同時上升的周期。受到保險資金等機構投資人的偏愛，寫字樓的投資市場處于活躍期，專業化的基金團隊得以迅速成長并品牌化。實體商場受到互聯網經濟的沖擊，運營難日益度加大，同時亦缺乏具有專業能力的運營團隊和品牌操盤，對純商業地產的市場認識分化嚴重，大家普遍認為存在較多的資產泡沫，實際介入購物中心類項目的地產基金寥寥可數。
養老和醫療地產受到保險公司等大型投資人的追捧。
而相較于其他資本，保險公司借助其強大的資金實力以及保險業務的協同效應，率先建立起相對成熟的養老產業鏈商業模式。將保險產品與養老社區相銜接，是目前保險公司進軍養老產業的主要商業模式。同時，具有戰略性投資意圖的房地產公司亦開始涉足養老地產。更多地作為一種融資工具，房地產基金在養老和醫療等類型的地產開發過程中，顯露身影。
工業和物流地產的價值得到體現。
工業地產為商業地產的一個分支，在美國REITs產品的市場份額排名中，與寫字樓、住宅地產等都曾各領。當前樓市調控促使房企將產業鏈延伸至工業地產。產業園開發、物流基礎設施建設都已在各地如火如荼進行。中國已經出現了一大批以產業園和物流地產為標的的房地產基金。
投資方式變化
結構化融資和明股實債大行其道，但這種方式亦受到極大的挑戰。
越來越多的房地產基金采取了類信托的結構化設計，以滿足不同投資人的風險收益和投資期限偏好。明股實債成為當前最為普遍的投資方式。另一方面，通過明股實債的方式向房地產行業繼續提供融資是與宏觀經濟去杠桿逆向而馳的行為，雖然解決了房地產行業的融資困境，但同時也遞延了系統風險，事物的兩面性在當前和遠期可能體現不同的效果。
純股權投資的風險進一步加大。股權類投資的風險與項目退出緊密相關。在2013年，房地產價格波動和政策調整頻繁，以純股權方式進行投資的部分基金遭遇了退出端的考驗，同時也引起了投資人對于純股權類投資的信心動搖。股權投資在市場業績和投資人信心兩端都遭受了打擊，市場活躍程度可能持續降低。
房地產夾層基金有較快發展。雖然當前缺少合適的法律環境、夾層投資工具、有效的夾層利率空間。但是，夾層基金的優勢和市場前景不容忽視。夾層投資的投資方式靈活，收益風險、收益率等介于股權和債權投資之間，收益率大于普通固定收益產品而相較股權投資風險較低，未來發展空間廣闊。國內已經出現了專業的房地產夾層基金團隊，并取得了不俗的市場業績。
退出收益變化
股權收益下降，債權收益上升，不同機構之間收益差距增大。
與前兩年相比，股權類投資的收益率有較為明顯的下降。但基于房地產基金特殊的收益分配方式，債權和結構化房地產基金的收益上升。由于房地產基金往往從前端具有固定利率的資金池獲得資金，再在市場上尋找在風險可控前提下能夠承擔更高資金成本的項目，由此獲取利差。在大資管格局下，前端資金池更為豐富和具有操作性，而后端項目在行業周期下得以容忍更高利率的資金拆解成本，由此帶來了結構化房地產基金收益率的上升。
策略多元化
從房地產基金策略多元化的角度出發，房地產基金作為一種資產配置類別存在于投資人的投資組合當中，同時房地產基金行業中存在的多種模式化的投資策略，以符合投資人的不同偏好和目標。
房地產基金日益作為一種獨立的另類投資資產類別存在于市場中。房地產基金與PE基金在實物資產現金流方面，及地產開發周期方面的區別使得這兩類另類投資基金具有相似的表象，但卻是不同的投資邏輯和投資策略。在房地產基金內部，核心型、增值型、機會型投資策略也存在著完全不同的執行效果。我們發現，在中國，新興的房地產基金管理機構在投資策略方面，已經開始產生多元化格局分化，及專業化投資策略成型。
房地產基金是與PE基金相區別的資產類別
房地產基金是另類投資領域的獨立資產類別，與PE基金在很大程度上具有類似特征，如都采取基金形式進行管理和運行，都具有長周期的投資期限，都具有較差的流動性。但是，房地產基金與PE基金又存在著實質性差別，二者的底層資產一個是房地產資產，一個是股權資產，兩類資產之間存在著本質區別。股權資產對應公司資產，具有現金流支持，長期時間內亦具有股權價值增值，通過并購或IPO等方式退出。房地產資產對應土地和建筑物，在開發階段沒有現金流支持，僅享有退出時的一次性資產增值，通過回購、轉售、散賣等方式退出。由于底層實物資產的不同，一般來說房地產基金與PE基金不具有風險相關性，是兩類可以分別單獨配置的資產類別。
在中國的環境下，PE基金已經經過了十年以上的發展階段，無論是美元基金還是人民幣基金都已經進入成熟發展階段。而房地產基金在國內的發展年限尚短，無論是管理團隊還是運作模式都仍然處于變動之中，因此投資人的資產配置節奏仍然緩慢。房地產基金作為一種長期限的另類資產類別，具有與PE基金相似的作用和不相關的風險屬性，可以作為投資人資產配置多元化的有效補充。2013年，機構投資人配置房地產基金的實踐已經開展，在2014年有望實現實質性突破。
房地產基金存在著多種投資策略
房地產基金的投資策略并不是一成不變的，在房地產基金行業內部，存在著依據風險收益特征而劃分的幾種典型投資策略：機會型、增值型、核心增益型、核心型，這四類投資策略具有不同的風險收益特征，投資標的，運營模式。雖然，當前中國房地產基金的主要策略集中在住宅地產的機會型投資上，但是機會型之外的投資策略才是未來中國房地產基金行業長遠發展，并實現多元化配置的未來趨勢。受到當前投資政策的限制，專業機構投資人對于機會型房地產基金投資的可能性不高。
以住宅地產為代表的機會型策略
所謂的機會型策略，主要是指參與房地產開發過程，以獲取地產開發的高收益并承擔相應的高風險。地產開發是一種高風險的投資行為，因為在房產最終完成開發，并銷售出去之前，不向投資者提供任何的現金回報。房地產開發存在著大規模、長周期的資金投入，面臨著極大的市場風險和流動性風險，同時，房地產開發也是一個高回報的行業，因此機會型房地產基金存在著較高的風險特征和相對較高的投資收益。
傳統PE基金不參與地產開發和投資是有原因的。一方面，PE基金的少數股權投資策略非常難以適用于房地產開發企業。房地產開發企業不以股權融資為主要融資手段，并且房地產開發企業中的少數股權地位并不能得到有效保障。另一方面，房地產開發企業一般也不接受外部投資人，而更多依靠房地產開發商的內部融資職能。
因此，當前市場上以住宅地產為對象的房地產基金或者具有房地產開發商背景，或者具有金融機構背景。這類房地產基金的主要功能在于為相關項目在合理的信貸資金之外提供補充性資本供給。相關項目往往由于項目資質（如開發階段、企業評級等）問題不能獲得較低利率的銀行貸款及信托資金，而由房地產基金承擔綜合融資工具，為房地產項目提供債權與股權結合的融資方案。
機會型房地產基金最重要的問題在于解決與股東方或者相關方的關聯交易與利益一致性問題。因為在存在相關方的前提下，基金管理人更有可能將大部分投資利益轉移給相關方，而不是留給基金投資人。
我們發現，雖然大部分房地產基金仍然在較低層面向房地產企業提供相關方融資功能，但是仍然有一部分房地產基金管理人已經成為獨立且專業化的機會型房地產基金管理機構。其獨立性和專業化特征在于：管理團隊與股東方厘清利益分配機制，管理團隊具有獨立的項目決策權限，管理團隊的項目來源是基于市場化搜尋而非關聯方推薦，基金募集和退出不受到相關方的利益影響。
以產業園地產為代表的增值型策略
增值型策略是一類特殊的房地產基金投資邏輯，其主要關注的是在建成后到成熟運營前地產資產的增值服務及運營。增值型地產基金既需要捕捉市場上被低估的房地產資產機會，也需要有足夠的服務和運營能力提高其內在價值，更需要有資本運作能力操作基金生命周期之中的募投管退各階段。
由于住宅類地產在開發完成后即以直接銷售方式賣出，因此住宅類地產一般不適用于增值型策略，典型的增值型策略包括工業園區、公寓等類型。在中國，全國各地大量產業園的出現為增值型地產基金提供了市場空間。產業園地產基金的主要服務內容包括對產業園的建設開發、裝修和招租、產業整合和產業園運營、園區內金融服務等。
增值型策略的投資收益來自于兩部分價值增值。一方面是作為運營價值的租金和出租率經過運營服務提升后的增值，另一方面是作為資產價值的房地產資產本身的增值。這兩部分價值的提升能帶來較為客觀的投資收益，同時由于運營端已經具備基礎資產作為基礎，因此相應的投資風險亦低于房地產開發項目。
當前，國內較為成熟的增值型房地產基金已經積累了一定的項目經驗，并已經實現了較高收益的退出。其主要關注的投資標的是國內一、二線城市的新建成、新交付、具有重塑性或升值潛力的物業；在基金層面以實現18%以上的收益為目標，在經過了分級化設置后，劣后級投資人的投資收益可高達40%以上。
以寫字樓、公寓為代表的商業收購地產和核心型策略萌芽
寫字樓是商業地產的典型代表。海外商業地產已經發展到成熟階段，無論是商業物業業態，穩定的租金現金流，以REITs作為主流手段的金融工具和資本市場。但在中國國內，現階段尚無法達到國外商業房地產行業的市場成熟度和政策完整度。因此，國內的商業地產從商業收購型房地產基金萌芽，同時亦出現了核心型策略的萌芽。
商業地產與宏觀經濟的趨勢緊密相關。一方面，宏觀經濟的整體質量決定了商業寫字樓的市場范圍和租金水平，另一方面，宏觀經濟的增長性決定了出租率。中國商業寫字樓市場在過去幾年經歷了租金和出租率雙升的行情，為商業寫字樓基金的出現提供了市場刺激。
當前，持有型的商業地產基金出現還面臨著幾個重要問題。其一，物業價值與租金價值之間的較大差異，導致中國市場上商業寫字樓的租金回報率同比而言低于其他投資回報率，因此以商業寫字樓為目標的財務投資不受歡迎。其二，當前國內沒有出現商業寫字樓的整體市場，特別是大型機構投資人尚未全面入場，商業寫字樓還處于由各運營方獨立持有和運營的碎片化市場。其三，針對持有型投資的金融市場和金融工具尚未建立，資產證券化和REITs尚處于論證和實驗階段，短時間內不會對商業地產基金的退出提供直接支持。
國內寫字樓地產基金的出現是以整買零賣的批發零售模式出現的，從模式上來說仍然是機會型策略和財務顧問模式。但是，經過了幾年的市場歷練后，先行的管理機構積累了對于商業地產行業的理解、資源網絡和投資經驗。當前，收購型地產基金已經產生，并開展投資實踐。其投資策略和投資邏輯在于，對低估值的商業物業進行整體收購，經過模式改造和運營提升，重塑投資標的的內在價值，并通過與大型投資人的合作關系實現最終退出。
專業化的商業地產管理人所具備的管理能力和稟賦，不僅僅體現在對商業地產基金資本運作模式的操作上，更需要團隊具有對于商業物業自身的經營運營能力和操作能力。缺乏同時具備資本運作和商業物業運營能力的專業人才和團隊，正是中國尚未大范圍出現商業房地產基金的原因所在。
價值投資策略方案范文5
瘋狂增長的背后，容易帶來風險監管、服務、產品設計等方面的缺失。屢次爆出的銀行個人理財巨虧事件，更是凸顯市場的亂象。2008年金融危機，銀行個人理財業務一度跌至谷底。痛定思痛，銀行在產品設計、風險控制、投資策略等方面有了那些改進和創新？為此，記者采訪了渣打銀行中國財富管理部總經理梁大偉。
渣打理財三大新策略
據梁大偉介紹，吸取金融危機的教訓，渣打在個人理財產品設計方面引入了全新的趨勢，趨向于結構簡單（不再刻意追求掛靠復雜的結構性產品）、透明度高（投資者必須明白自己買的是什么）、流動性大（變現程度高）、保本型為主導，從根本上最大程度規避系統性風險。
投資策略方面，針對未來全球經濟和市場波動，渣打全新提出的“V-I-P”投資策略頗具代表性，即V-Volatility（把握波動）、I-Inflation（抵御通脹）、P-Get Paid（獲取現金收益）。簡單說就是不將雞蛋放在同一個籃子，同時兼顧風險、通脹、和收益。
具體而言，渣打銀行會根據客戶的風險承受能力和盈利需求，建議客戶建立多元化的投資組合，其中相當比重投資于與股市保持低相關性的資產類別（比如黃金等），及利用波幅策略，投資價值被低估的資產類別（全球股市，特別是亞洲（日本除外）及高收益公司債）；抵御通脹則可適當持有實物黃金和與黃金相關股票，可同時兼顧“把握波動”和“抵御通脹”的要求；若可適當承受較高風險并追求高收益，建議持有高股息收益的股票和高收益公司債券。
分析客戶風險承受力
電影《奪命金》中的一個情節讓人印象深刻，客戶經理在銷售理財產品前會反復確認客戶的年齡、收入、風險偏好等，然后根據這些指標分析客戶的收益—風險接受程度來推薦理財產品。這是所有銀行的固定流程。渣打新推出的智衡財富管理系統，可視作這上述程序的升級版。
價值投資策略方案范文6
自2006年11月2日首只QDII基金出海，如今五年時間即將過去，QDII帶給投資者和基金公司的記憶卻苦澀多于甜蜜。
盡管統計數據顯示，QDII基金在與海外同類基金的比較中并非“敬陪末座”，但仍無法掩飾其套牢大量持有人的尷尬現實。正如海外機構人士所言，國內基金公司在發展QDII業務時“急于求成”，準備不足，才是造成QDII五年發展歷程中屢繳學費的內在原因。
痛定思痛，雖然啟航的征途并非一帆風順，但不斷的創新正給QDII基金帶來新的希望?！爸Z安黃金基金可能會成為今年我國基金的第一名，當QDII基金增加到一百多只甚至兩百只時，可能全市場基金中前幾名將總是QDII基金，這會吸引更多的投資者?！币晃籕DII基金經理的憧憬,為QDII基金勾畫出美好的未來。
業績差強人意
QDII基金的發展歷程可謂“歷盡坎坷”。從首批股票型QDII基金牛市高點出海，在2008年的金融危機中很快跌破面值，大幅虧損；到2009年全球股市大反彈，但是鑒于之前的慘痛經歷，QDII基金暫停發行；再到2010年之后QDII基金重新出海，卻又遇歐債危機，全球經濟復蘇乏力，QDII似乎總是生不逢時。至今，有的QDII基金凈值還在5毛多，套牢了大批基金投資者。“幸虧當初是比例配售，不然投入的錢會更多，虧的也更多。以后再也不會買QDII基金了?！币晃槐惶桌蔚耐顿Y者語氣堅決。
對于習慣于追求絕對收益的國內投資者而言，本金的損失無疑令人感到痛苦。但事實上，QDII基金的表現并不像投資者感受到的那么差。某QDII基金的前任基金經理透露，雖然2008年業績表現不佳，但2008年、2009年，其管理的基金在海外2000多只同類型基金中，業績排名在前5%和10%。
晨星（中國）研究中心分析師鐘恒的研究也顯示，QDII基金與海外同類基金的平均業績相比，并沒有持續較差的情況。例如，環球股票QDII基金，2008年，這類QDII基金只有兩只，當年跌幅分別為41.1%和43.33%，但當年MSCI環球股票指數下跌了44.62%，海外環球大型均衡性股票基金平均下跌46.61%；2009年，五只環球股票QDII基金中，四只基金的凈值漲幅均超過當年MSCI環球股票指數漲幅和海外同類基金平均漲幅?！?/p>
功課遠未做足
五年的發展中，QDII基金成長了許多。一位基金經理提到，QDII基金經理的海外投資經驗越來越豐富，與海外投資者和海外同行的交流也越來越多，進行海外調研也更頻繁等等。但是不可否認，QDII基金的發展中尚存很大不足。
“客觀地說，國內基金公司在QDII出海前所做的準備不夠扎實?；鸸驹谕瞥鯭DII基金時，在制定戰略規劃、資源投入方面，做得比較倉促。”一位QDII基金經理認為，在準備充分并具備相關實力的基礎上，穩步推進對外投資或許更有利于該項業務的長遠發展。這與加拿大灰石投資管理公司國際股權基金經理李振的觀點不謀而合。在李振看來，國內部分機構開發QDII產品時缺乏系統規劃。具體而言，產品開發通常應立足于長期，首先制定一個經得起時間考驗、能夠將長期投資效果最大化的投資策略。然后，圍繞投資策略進行產品開發，通過制定一系列制度、投資決策流程，將投資策略固化到產品中。
之后，嚴格執行產品的運營方案，要具備穩定的管理團隊或基金經理，將投資策略在產品上貫徹下去。然而過去五年中，許多基金公司在推出QDII產品時，顯然缺少這樣從投資策略制定到產品開發再到產品運作的嚴謹、系統的流程。
李振進一步指出，許多中國資產管理機構不是基于某種投資策略而開發產品，而是基于一段時間的某種投資機會而開發產品，也就是“跟風”發基金。但投資機會往往不會長久存在，所以產品的可持續運作時間可能會比較有限；投資策略未固化到產品中，導致基金經理在決策時難以避開情緒等主觀因素的干擾；基金經理的高流動性通常會影響產品投資策略執行的延續性等等，這些都阻礙了QDII基金的良性運作。
此外，國外資產管理公司在開發海外投資產品時，往往是圍繞本公司最成功的產品，通過研究、調查、模擬操作等多方面準備，建立起對未來業績的信心后，才會發行針對海外市場的產品，相比國內機構的做法更加謹慎。
發展前景光明
國內外資產管理行業人士都關注到，今年以來QDII在產品創新方面有了很大進步?！澳壳皣鴥萉DII基金的創新沒有什么規律，還談不上構建、完善產品線，但QDII基金的產品種類和投資資產類別確實更加豐富了?！庇鳶kandia基金中國業務發展主管謝姣岳指出。
對于QDII的長遠發展前景，所有受訪人士均表示看好?！耙坏絻赡陜纫黄颇壳暗钠款i，可能會存在許多困難。但長遠來看，中國的資金越來越多地投向海外是一個必然趨勢?！敝x姣岳說。
李振也指出，如果一段時間內國內經濟處于低谷，國內的投資機會就會相對匱乏，這種情況下，投資海外則是分散單一市場風險，通過資產在境內外的調配以實現效益最大化的最好手段，QDII基金非常具有發展潛力。
“如果2000年就有了QDII基金，那么2001年到2005年QDII基金肯定比A股市場基金表現得更好?？傆幸粋€時間，中國可能會再出現2001年到2005年那種A股市場表現差于海外市場的情況，屆時可能會迎來QDII基金業績和規模的爆發?！闭猩倘蛸Y源基金經理牛若磊說。
在這種爆發來臨之前，QDII基金依然可以吸引很多投資者，實現規模平穩增長。多位QDII基金經理指出，國外的金融工具、可投資的資產類別比國內豐富很多，QDII基金可以利用這些條件，開發創新型產品。“比如，目前國內已經推出黃金基金、美國房地產基金等等，它們的投資主題、投資范圍在A股市場都是比較難找和難做的，可以給投資者提供國內難以獲得的投資機會?！?/p>
就現階段而言，牛若磊認為，發展QDII基金應將重點放在增加產品的多樣性和產品創新上?！翱梢詫DII基金做很多有價值的創新。以后你會發現，不管市場是漲還是跌，總有產品適合這種市場環境，QDII基金在全市場的基金中業績總是排在前面，例如今年，A股市場股票型基金普遍業績較差，諾安黃金基金可能會成為今年我國全部基金的第一名，國泰納斯達克100基金則可能會是第二名。當QDII基金增加到一百多只甚至兩百只時，可能全市場基金中前幾名將總是QDII基金，這會吸引更多的投資者。”
