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債券型范文1
偏股型業績分化嚴重
偏股型基金今年上半年業績和去年相比下滑明顯，但從單支基金的業績來看，個基業績分化嚴重。排名前三的分別是中郵戰略新興產業、興業輕資產和興全有機增長，漲幅分別為39.42%、24.62%和22.51%。上述幾支基金都以配置成長股為主，主要集中在信息服務、信息設備和餐飲等行業，較好地捕捉了今年的結構性行情。華夏大盤精選、農銀匯理大盤藍籌和上投摩根成長先鋒排名后三，跌幅分別為16.49%、15.74%和15.30%。這幾支基金都重配了醫藥、食品飲料等行業，業績遭遇重創。
以中郵戰略新興產業為例，憑借基金經理的超強選股能力，旗下頭號重倉股東方網力、博騰股份今年以來已累計上漲135%、121%，給股票組合貢獻較大。同樣以華夏大盤精選為例，今年以來，大盤表現較差，基金旗下重點個股長城汽車由于H8延遲交付等事件，股價已累計下跌36%，福瑞特裝也已累計下跌35%。同時，去年漲幅較好的基金經理所選的個股今年表現較差。
債券型基金飄紅
由于去年遭遇寒冬，資金面一直偏緊，利率水平維持高位，債市表現較差。但今年以來，由于宏觀經濟、利率等因素，債券基金的表現普遍較好。其中新華純債添利A、諾安雙利、興全磐穩增利債券排名前三，漲幅分別11.58%、10.67%和10.57%。華寶興業可轉債、華安可轉債A和銀華永泰積極A排名后三，跌幅分別為6.95%、4.15%和2.19%。相比于去年，整體較好。
納入統計的351只債基今年上半年平均收益4.97%。個基收益表現與基金經理的擇時能力和拿券能力息息相關。以新華純債添利A為例，該基金重倉企業債，從去年第四季度開始加大債券杠桿，逢低配置，在今年的債市慢牛行情下獲取了超額收益。此外該基金規模目前只有0.33億，有利于基金經理調倉操作。今年上半年，可轉債平均漲幅2%～3%，整體表現較好。華寶興業可轉債主要投資可轉債，該基金基金經理對可轉債行情有準確的把握，但或許受醫藥相關政策影響，其重倉債券同仁轉債今年以來累計下跌8%左右，重工轉債也下跌了3.3%左右。
展望三季度，前期利好的集中兌現，債市已走過了此波牛市最好的時點?？紤]到經濟增長的環比動量會出現邊際改善，增長預期會對債券收益率呈抬升作用。然而，增量資金的配置需求仍在，加之中央對降低長端資金利率的決心較強，債市短期趨勢性反轉的概率較小。三季度，交易型資金資本利得的空間會比較有限。對于配置型資金而言，票息行情仍可維持。在債券這個大類別中做橫向比較，未來可轉債會有一定的超額收益。主要邏輯在于，“微刺激”的作用下，權益類市場或迎來反彈，且轉債的整體估值水平較低，有一定的安全邊際。在總數不多的轉債中，即有銀行年度分紅的預期可能帶來的利好，又有國企改革將邁入實質性階段的石化、隧道，未來可挖掘的潛在催化劑較多。投資者可適當關注可轉債基金的投資機會。
QDII基金外部走強，內部頹勢
QDII基金上半年業績表現較好。由于海外權益類市場普遍上漲，權益類QDII基金今年大多取得了較好收益。占據QDII基金三甲的分別是諾安全球收益不動產、鵬華美國房地產和華寶興業標普油氣，漲幅分別為18.27%、18.08%和17.23%。易方達亞洲精選、嘉實海外中國股票、嘉實海外中國股票表現最后，跌幅分別為3.65%、2.91%、2.43%.
債券型范文2
（一）SIBs的基本內涵。所謂“社會影響債券”項目，又稱“為成功付費”項目，起源于英國，是指由私人投資者為某一個社會管理項目提供實施資金，用于達到特定目標。如果實現目標，政府向投資者返還資金，同時獎勵一份利潤；如果沒有實現目標，政府不作任何返還。SIBs項目中，由投資者提供項目運營的資金，項目承包方實施項目，政府則根據項目實施的效果（項目合同約定的一些特定指標）來向投資者支付報酬。
SIBs是以取得社會效益為基礎的，也就是說，投資者回報額取決于項目或者服務所獲得的成果，與項目進度或已完成工作無關。比如，回報額取決于該項目是否降低了罪犯再入獄率，而不取決于項目花費的成本或工作人員的數量。
SIBs涉及的利益相關方包括：政府部門、項目承包方、服務提供方、私人投資者及服務對象等。首先由政府部門與項目承包方簽訂承包合同，前者委托后者對某一社會問題進行管理。隨后，項目承包方與私人投資者達成融資協議，并與服務提供方簽訂服務合同，規定由服務提供方對SIB提供特定服務。
（二）SIBs的適用條件。政府部門及投資者在決定是否啟動某一個SIBs時，必須考慮：預期結果是顯而易見的、可測量的（如，降低再入獄率，降低某一個社區盜竊率，這些都是能夠準確計算的）；前后質量是可比較的（盜竊率前高后低）；政府有意轉移金融風險（這可以解釋為什么SIBs出現在金融危機后）等。其中，最為重要的是項目的實施結果是可以測量的，是可以在項目啟動前后比較的。只有如此，才能保證投資者的投資回報的給付處在一個公平、公正的環境下，也才能向納稅人交代。
（三）SIBs中私人投資者的參與程度。通常情況下，社會投資者和中介機構在項目執行過程和交接過程中都承擔著很大風險，因而他們樂意于取得項目一定的控制權，或者至少能夠對項目產生一定的影響力。這可以通過購買項目承包方所在組織的股份、獲取一個董事會席位、提出投資附加條件（如在項目低于預期目標時，具有控制或者終止項目的權利）、聘請中介機構對項目在整個執行過程中的績效進行管理等方式達到這一目的。通常社會投資者會采用績效管理技巧來確保項目嚴格符合社會效益目標，嚴格的數據收集系統、以數據為基礎的參考資料、跟蹤和記錄事項的變動影響、詳細的分期財務報告和績效報告等都是投資者重要的績效管理工具。
（四）SIBs的積極作用。SIBs是金融領域在政府社會管理職能中的一個重大創新，其積極作用包括：促使政府部門通過引入私人投資者來能對那些復雜的、成本高的社會問題提供及時的、可預防的投資；可以保證政府部門在不具體操作的情況下，啟動新的服務項目；可以適時調整服務項目，以此將重點放在社會問題的預防上；為服務項目的適應和調整提供了更高的靈活性；可以幫助慈善機構和社會企業管理“績效支付”（PbR）項目---指政府根據項目實施的效果向服務提供者支付報酬。
二、社會影響債券案例
（一）英國解決監獄累犯問題等。早在2010年9月，英國司法部就已經開始了首次SIB的試點，用于應對彼得伯勒監獄的累犯問題。這個項目從慈善機構和基金會吸收了17位投資者共計500萬英鎊的資金。只有2014年的重返率與對照組相比降低了7.5%，投資者才能收回投資；如果屆時重返率降低了不止7.5%，投資者就能進而根據所降低的比例取得最高可達13.5%的回報。2011年8月26日，英國政府英國四個地區發行4000萬英鎊社會影響債券，為當地受到行為、犯罪、藥物依賴或教育缺失等問題傷害的家庭提供援助。
（二）美國青少年重復入罪率。紐約是美國第一個嘗試SIBs的城市。高盛為降低里克斯島的青少年重復入獄率項目提供960萬美元的貸款，該項目旨在減少再次犯罪后重新入獄的紐約年輕人數量。高盛資金的去向，是以紐約市賴克斯島監獄為項目主體，向年齡在16歲至18歲的囚犯提供教育、培訓和輔導。這一項目的目的，是促使青少年囚犯具備生存技能，刑滿釋放后減少犯罪可能，降低這一群體的累犯率。這一項目能否成功，將影響到高盛的最終回報。高盛若要收回全部960萬美元的投資，項目相關人員的再入獄率必須下降10%。如果下降比例高于這一目標，高盛將獲得更高的回報，但最高回報額被限定為210萬美元。
三、SIBS的發展空間分析
（一）現代科技使得政府和投資者的數據管理能力大大提升，給了SIBs很大的市場空間。SIBs成功的關鍵是能夠對項目實施結果進行準確的數學測量，如此才能夠使得項目承包方和投資者以及政府等均處在一個公平的環境下，也才有利于項目的長期發展。隨著互聯網技術尤其是移動互聯網的發展，社會逐步進入大數據時代，數據獲取能力、分析能力、結果應用能力等都得到并將持續獲得質的提升，過去能夠獲得的數據在以后會以更高的效率獲得，過去無法獲得是數據以后則可能會輕易獲得。一旦政府和投資者的數據獲取能力得到提升，其對SIBs的信心也會增強，更多的項目會被啟動。
（二）金融危機導致歐美很多國家財政赤字加重，促使政府不得不創新社會管理模式。2007年爆發的全球金融危機，給歐美各國經濟金融造成沉重打擊，發達經濟體的赤字規模和赤字率都達到一個歷史水平，當前希臘、西班牙、意大利乃至美國等國政府都在面臨巨大的、前所未有的財政壓力，僅僅依靠政府來維系社會運轉的難度日益加大。為此，這些國家必然會在社會管理模式上有所創新，通過引入社會資本來降低政府財政支出壓力，而這正是SIBs的最大優勢所在。
（三）符合社會發展規律，投資者認可度高。SIBs蘊含著一定的慈善理念，因為它所關注的往往是影響全社會發展的問題，如社區安全性、子女教育、犯罪率、老年人獨立生活等。馬斯洛需求層次理論將需求分為五種，按層次逐級遞升，分別為：生理上的需求，安全上的需求，情感和歸屬的需求，尊重的需求，自我實現的需求。慈善理念則是自我實現需求的一個典型代表，當越來越多的人不再為基本生活保障而憂愁時，其通過從事慈善活動來滿足自我實現需求需要就會變得愈發明顯。SIBs則會給愿意從事慈善活動的人們提供一個理想工具。美國舊金山的希望咨詢公司（Hope Consulting）2010年5月公布的富人調查報告顯示，大約50%受訪富人對SIBs感興趣，大約能影響到1200億美元的潛在市場。
四、對我國新型社會管理模式的啟發
黨的十要求，完善政府負責、社會協同、公眾參與的社會管理格局，加強社會管理法律、制度、體制、機制、能力建設；要改進政府提供公共服務方式，加強基層社會管理和服務體系建設，增強城鄉社區服務功能，強化企事業單位、人民團體在社會管理和服務中的職責，引導社會組織健康有序發展，充分發揮群眾參與社會管理的基礎作用?？梢哉f，創新社會管理模式是擺在我國各級政府面前的一個緊迫任務，SIBs可以給我們一定的啟發。
（一）重新思考公共產品屬性，強化社會管理的社會性。根據公共經濟學理論，社會產品分為公共產品和私人產品。按照薩繆爾森《公共支出的純理論》，純粹的公共產品或勞務是這樣的產品或勞務，即每個人消費這種物品或勞務不會導致別人對該種產品或勞務的減少。私人產品可以被分割成許多可以買賣的單位，誰付款，誰受益。公共產品是不可分割的。國防、外交、治安等則被認為是最為典型的純公共產品，理論界也始終認為這種純公共產品只能由政府部門提供，且學術界的認識會通過各種途徑影響到政策制定者，容易讓政策制定者認為諸如控制犯罪等社會問題只能由政府部門管理。SIBs的推出及其案例應用表明，最為典型的治安問題也是可以由社會資本參與管理的，直接顛覆了經典經濟學理論。因此，在我國社會矛盾轉型過程中，政策制定者應該重新認識傳統的公共產品理論，創新思維模式和管理模式，積極引入社會資本管理部分社會問題，降低財政支出壓力，強調社會管理的社會屬性。
（二）從行政管理向經濟管理轉變，提高社會管理的經濟屬性。過去，各級政府在社會管理中的行政色彩較濃，政府部門始終處在制定規則和執行規則的地位，私人部門則總是處在接受規則和遵守規則的角色，不同程度影響了社會管理的效率。SIBs在對某一個社會問題的管理過程中引入私人投資者，不僅有利于提升私人部門參與社會管理的積極性，還會使得政府獲得私人部門的一些先進的管理經驗，從而增加社會總效用。
SIBs通過金融制度安排，降低了社會管理的行政色彩，提高了社會問題治理的經濟屬性。當前，我國正處在行政制度改革的關鍵時期，中央正在進一步精簡行政審批項目，政府部門在社會管理中的角色正在發生微妙變化。SIBs通過將過去只能由行政部門提供的公共服務轉變為由社會資本參與到管理過程中，對我國創新社會管理模式具有積極的借鑒意義。
債券型范文3
業績驕
由于股票市場今年的深幅調整，難以再現前兩年趨勢性上漲的格局，基金普遍損失慘重。與偏股型基金相比，債券型基金屬于低風險品種，部分操作穩健的債券型基金產品依然獲得正收益，上半年度表現最好的前10名開放式基金全部為債券型或貨幣型等穩健型的基金品種。盡管債市整體表現不佳，不過多數債券基金堅持縮短久期的投資策略，主要資產配置在2年以內央票、定存為基準的浮息債以及4～5年部分收益率較高的信用債券上，降低對國債和長期債的配置，從而取得不錯的收益。2008年一季度債券基金整體虧損額達到12.78億元，二季度虧損額迅速減少為0.81億元，多數債券基金凈值實現正增長。其利潤扣減公允價值變動損益后的凈額為6.4億元，為所有基金類型中最高，業績好轉態勢明顯。
來自Wind資訊的統計數據顯示，截至7月27日，債券基金2008年復權單位凈值增長率平均達到一0.09％，但其中占比75.4％的債券型基金同期是正回報。相比偏股基金平均33％的虧損，債券基金表現相對穩健。
正逢時
目前中國的利率水平比較高，結構上，長短期利差較小，短期利率絕對水平較高，而大量的中短期信用產品利率水平均較高，受益于債券市場持續上漲，債券型基金可以分享一段時間的短期利率所帶來的穩定收益，加上2008年上半年CPI漲幅高達7.9％，這些都為債券型基金走上前臺奠定了基礎。債券型基金的這一點點正收益，在前兩年可能會被嗤之以鼻，但在今年股票型基金全面虧損的情況下，又成了受人追捧的搶手貨了。
在宏觀調控政策的壓力下，債券市場經歷了2006、2007年連續兩年的低回報，2008年以來開始出現反轉勢頭，隨著股市的大幅下跌，轉債市場經歷了從“股性”到“債性”的轉變。
建信穩定增利這樣股票倉位較低(股票比例不超過20％)的債券型基金初發便受到關注，60億元的認購量是近期發行規模較大的產品之一。
成本低
目前市場情況下，投資仍應以控制系統風險為重點，在資產配置層面，高風險配置比例不宜過高，可考慮增加中低風險品種比例，便于在市場變動時調整投資組合。
選擇債券型基金的投資者往往風險承受能力較差，不要忽視債券型基金的交易成本。老債券型基金多有申購贖回費用，而新債券型基金大多采用銷售服務費替代申購費，這樣就避免了一次性的費用支出。例如建信穩定增利債券型基金申購費為零，連續持有30天后無贖回費，交易成本較低，這一點也對投資者產生了不小的吸引力。與某些老的債券型基金相比，總費用少兩三倍，投資者在原本收益率不高的情況下，應該在同等基金中選擇費用低的產品。
基金理財專家門診
熊市是否中止定投
Q：我是一名剛剛步入社會的學生，根據自己的收入狀況于2008年的1月份買了兩只基金作定投，分別定期投資500元，現在已經投有6個月了，由于現在大盤一直處于低迷狀態，我很是擔心，不知道該如何應對?
河南讀者 孔明娟
A：不管你的投資行為是否有缺憾，剛剛步入社會，就能學習理財知識并付諸實踐，你已經在自己的投資理財生涯上邁出了革命性的一步。
基金定投是適合工薪族和理財起步者的選擇。對初涉理財者而言，重要是先形成定投的習慣。如果定投的金額占可支配收入比重不大，出現損失不會過于敏感，則無須作選時。
富有理財經驗者也許知道，基金定投主要適合震蕩走堅的市場。如果定投金額占可支配收入的比重較大，可在市場明顯高估或將走熊時中止定投，以避免不必要的損失。
你在1月份入市，目前肯定遭遇了不菲的損失，但理性的投資者不考慮沉沒成本。目前市場已經臨近觸底，雖然反彈或熊牛反轉還不知何時到來，但震蕩走堅的市態將很有可能形成，正是發揮定投長處的大好時機。當前中止定投可能并非理性選擇。
其實對定投最重要的是選好基金，如果條件許可，最好定投一流公司的規模合適的偏股型基金。另外，中國基金的運作尚短，業績不確定性大，最好定時觀察所定投基金基本面的變化，出現大的惡化(如知名基金經理換崗等)應及時調整。
Q：我想請教專家兩個問題：
1．目前情況下，購買的基金被套嚴重，逢反彈機會要不要減倉?
2．自己在指數5000點時購買的指數基金目前虧損嚴重，對指數基金的下一步如何看待?投資指數基金對于長期投資來說，是不是最合適的?
江蘇讀者
A：是否贖回，首先取決于你的風險承受能力是否適合投資偏股型基金。如果市場的起落讓你夜不能寐，那你應該更多地考慮債券型基金、貨幣市場基金等中低風險基金。
如果你認為自己能夠承受較大程度的暫時損失，是否贖回取決于對未來基金表現的判斷，而非考慮是否被套等沉沒成本。偏股型基金未來的表現與市場走向息息相關，因此關鍵在于你對股市后市走勢的判斷。如果你判斷大跌將繼續，應該逢反彈減倉，相反則應該鎖定持有，直到你判斷市場已嚴重高估。我們更傾向認為市場將震蕩走堅，鎖定持有可能是不錯的選擇。
債券型范文4
關鍵詞：債券銀行；開發性金融；國家信用證券化
截至2006年11月末．國家開發銀行金融債券發行突破3萬億元。畢業論文開發銀行用8年時間突融債破券第發一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發揮的得天強厚的優勢。
一、“債券銀行”的求素
1994年3月，國家開發銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產物誕生了。國家將開發銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式
受當時經濟環境與市場發育程度的制約，碩士論文 為保證開發銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發銀行組織金融債券發行。派購發行保證了開發銀行信貸資金需要，支持了開發銀行的發展，也為開發銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經驗。
但隨著我國金融改革的深入，行政派購發憤的弊端逐步顯現。此外，從外部環境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規模較大的債券市場；商業銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發行會融債券的嘗試
二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化
開發銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。
開發銀行的發展經歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發性會融。拐點始于1998年開發銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發性金融。開發銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發性金融理論的歷史使命。
另一方面，作為政府的開發性金融機胸，開發銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經營業績努力推進市場建設，從而實現國家信用證券化的目標。
一是與政府共同建設市場。在開發性金融的指導下，醫學論文 開發銀行在銀行間市場實現了市場化發行債券，推出了大量債券創新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發育尚不成熟的市場環境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。
二是在創新中謀求雙贏。開發銀行的創新理念更多強調雙贏，與政府監管部門雙贏，與投資人雙贏。基于此，當市場發育不足時，開發銀行積極參與培育市場。在央行票據發行前，開發銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現波動時，開發銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發行金融債券，并通過創新充分保護投資人利益，實現了發行人、投資人與臨管部門的多方共贏。
三是在共同建設市場中實現開發性金融目標。十二年來，開發銀行在主動建設市場的同時，也實現了自己的經營目標?！叭龒{工程”是開發銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益性功能明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業銀行紛紛開始進入。在三峽工程發行企業債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發性金融的融資導向作用得到最充分的體現。
三債券銀行的成功
(一) 人民幣債券發行日趨成熟
開發銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現市場開發行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內完成標準系列債券發行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創新發行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創新具有期權性質的選擇權債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發銀行每一次創新對市場都具極大的推動作用。
(二)外匯籌資能力迅速增強
近年來，為充分利用國內外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發行境內外幣債券，用于外債結構調整。開發銀行于2003年9月成功發行首只境內美元債券，開創了境內外幣債券市場。目前，開發銀行共發行了7期境內債券，外幣債券的余額為37．3億美元。
境內外幣債券的成功發行，還拓寬了開發銀行的外匯資金來源渠道，職稱論文 增加了國內市場的美元投資工具，對有效利用國內外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。
(三)開展人民幣掉期業務，開創人民幣利率互換市場
2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現了雙贏目標。開發銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業務。此次交易確立了開發銀行在人民幣衍生產品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內唯一一家提供10年期報價的金融機構。
(四)發行信貸資產支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發銀行成功發行國內第一單信貸資產支持證券(abs)。abs產品的成功發行，既是開發性金融優良經營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現金融資源合理配置也具有重大意義。abs產品打通了信貸市場與貨幣市場，實現了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。
(五)積極開展企業債券承銷業務，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。工作總結 為培育、完善信貸客戶的退出機制，開發銀行于2000年獲準進入企業債券承銷市場，并且成為目前國內唯一一家具有企業債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構。開發銀行債券承銷業績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監管，幫助企業改善了治理結構，有效降低了開發銀行的信貸風險；通過承銷業務的積極創新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點信貸大客戶逐步培養成新型商業主體，為其連通資本市場、實現融資結構合理化搭建了通路。
債券型范文5
關鍵詞：銀行間債券市場 主承銷商 行為方式
證券承銷，是指在證券一級市場中，證券發行人借助證券承銷機構發行證券的行為，它是投資銀行重要的業務領域之一。主承銷商是指負責指導與幫助發行人完成債券發行，并在債券存續期內牽頭其他市場中介機構一起監督債券發行人履行相關業務的金融機構。
銀行間債券市場自1997年建立以來至2012年，市場發展迅速，2012年全年非金融企業發行的公司信用類債券已達2.91萬億元，是1998年的近400倍。隨著債券業務的快速發展，受限于人力物力，原有的非市場化的審核方式和效率等已不能滿足市場的需要。因此，為順應這一變化，主管部門對銀行間債券市場主要發行的短期融資券、中期票據等券種實行了注冊制。在注冊制下，管理部門的審核以形式審核為主，主承銷商承擔培育、選擇、推薦，以及監督企業履行有關承諾的職責。在此背景下，銀行間債券市場能在多大程度上實現其支持實體經濟健康穩定發展的功能，將在很大程度上取決于主承銷商的行為。因此，有必要研究主承銷商的承銷行為特征，并引導主承銷商推薦企業的行為，促進銀行間債券市場健康平穩發展，以更好地支持實體經濟的發展。
主承銷商行為目標分析
從總體上看，主承銷商參與銀行間市場是為了獲取收益，在具體形式上，又體現為獲取即期收益和獲取遠期收益兩個方面。
（一）獲取即期承銷收入
在金融機構中，目前能擔任主承銷商的是商業銀行和證券公司，這兩類機構都有獲取債券承銷收入的動因。
對于商業銀行來說，隨著銀行業務競爭的加劇以及資本監管要求的進一步提高，商業銀行一直在努力提高中間業務收入的比重。通過多年來的轉型，中國銀行業的中間收入在其總稅前利潤中的占比已大幅提高。從過去幾年的實踐來看，受市場及政策環境的綜合影響，商業銀行中間收入中的一些項目會出現較大幅度的波動。如在2008年期間，由于股票市場大幅下跌，商業銀行個人基金業務收入大幅下降，個人理財及私人銀行業務也出現一定幅度的下降；2012年，受政策及市場環境雙重因素影響，商業銀行的擔保及承諾，以及部分個人理財業務收入有所減少；而在過去的幾年中，商業銀行包含債券承銷業務在內的投資銀行業務收入則持續穩步增長。
從證券公司來看，其中間業務主要是買賣證券業務、證券承銷業務，受托客戶資產管理業務、基金管理和基金銷售等幾項。這幾項業務收入主要由股票和債券市場決定，現階段我國股票市場對各種影響因素的反應較為靈敏，發行量和成交量波動較大，證券公司與股票市場相關項目的中間業務收入的波動性較大，因此，相對較為平穩的債券承銷收入在證券公司總收入中的重要性不斷提高。
（二）增強市場聲譽，獲取預期承銷收入
目前，在中國公司信用類債券發行中占主體的非金融企業債務融資工具已實現了市場化發行，其他各類公司信用類債券的發行管理也向著更加市場化的方向發展。在此條件下，主承銷商將發揮越來越大的作用：一是在選擇和推薦企業方面，主承銷商由過去的不承擔企業準入甄別到需要培育、選擇和推薦企業；二是在企業發行債券的規模、定價和方式上，由以前的監管部門全權規定變為由主承銷商和企業根據市場情況協商確定。隨著主承銷商職能的增強，以及金融市場中主承銷商一般比投資者擁有更加充分的信息，投資者，特別是中小投資者的認購主要依賴于主承銷商的推薦。此時，良好的市場聲譽是主承銷商持續獲得承銷收入的重要保障之一。
面對投資者認購決策方式的轉變，在證券承銷活動中，如果主承銷商所推薦的企業及相關其他渠道不能履行與債券發行相關的義務，主承銷商有兩種選擇，一種是先以多種形式代其所推薦的企業履行兌付義務，以維護自身的聲譽，再向未履行兌付義務的企業進行追償。另一種是投資者不再認購該機構承銷或推薦的證券。
在第一種情況下，主承銷商有可能無法追償到其先行代為兌付的資金，直接給其經營帶來損失；在第二種情況下，主承銷商將可能無法繼續參與主承銷業務。這兩種情況分別會給主承銷商帶來當前和未來的損失。為避免損失，主承銷商有動力以其最擅長的信息搜集和處理手段，搜尋并推薦其最熟悉的企業來發行債券。
我國銀行間債券市場主承銷商行為方式分析
（一）銀行間債券市場主承銷商行為方式的理論分析
對主承銷商行為目的分析顯示，其行為目標是收益最大化，主承銷商從事主承銷工作的重要依據是其最擅長的信息搜集和處理方式。根據這一假設，將主承銷商獲取信息的便利情況進行分解，從理論上分析，主承銷商的行為方式主要具有以下特征：一是大型主承銷商更傾向于選擇信用評級高、單只債券發行規模大的債券發行人（Allen N. Berger，Gregory F. Udell.A，2005）。二是不同性質的主承銷商傾向于選擇與其有類似性質的發行企業，如國有背景的主承銷商更傾向于選擇具有國有背景的發行企業。三是主承銷商更傾向于為其總部所在區域的發行企業提供主承銷服務。（Petersen和Rajan 1994，Berger和Udell 1995， Degryse和Van Cayseele 2000）。
（二）我國銀行間債券市場主承銷商行為偏好分析
為統計分析主承銷商的承銷行為方式，本文選擇了從2005年到2013年第一季度期間，所有在債券市場公開發行的公司信用類債券，樣本包括中期票據、企業債券和短期融資券，剔除數據不完整的項目后，共余下6160只債券（數據來源是萬得資訊）。在所獲得的數據基礎上，本研究根據研究的要求和數據的特點及相關的管理制度，對數據進行相應處理。
1.對信用評級結果進行近似歸并
由于不同的公司信用類債券品種有著不同的評級體系，為了能夠進行對比分析，需要根據相關管理制度將其結果進行近似歸并。2006年3月，《中國人民銀行信用評級管理指導意見》（以下簡稱《指導意見》）公布，對信用評級的原則、程序等進行了規范。根據《指導意見》，銀行間債券市場長期債券信用等級劃分為三等九級，符號分別為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。銀行間債券市場短期債券信用等級劃分為四等六級，符號分別為：A-1、A-2、A-3、B、C、D。從該《指導意見》對不同的信用評級的描述來看，短期債券信用等級A-1所對應的債券還本付息能力最強，安全性最高，能近似對應長期債券信用等級的AAA，A-2還本付息能力較強，安全性較高，能近似對應長期債券信用等級的AA，A-3所對應的債券安全性較易受到不良環境變化的影響，能近似對應A等級；B級所對應的債券有一定的違約風險，能近似對應長期信用債券BBB級，C級所對應的債券違約風險較高，能近似對應長期信用債券的BB級，D級不能按期還本付息，能近似對應長期信用債券的CCC、CC和C級。若對每一個信用等級用“+”、“-”符號進行微調的，省略其微調符號，將其并入對應的基礎信用等級中。
2.對其他幾個問題的說明
一是以前述的理論基礎為依據，本文選取了單筆發行規模、債券信用評級、發行人的控股人性質和區域等變量來分析主承銷商的承銷行為方式。二是如果按所有的省級行政區劃進行區域劃分，會導致數據過于分散，影響分析結果，為此本文采用了國家統計局對東中西部進行分類的方法，將區域分為東部、中部和西部。三是從數據的預處理情況來看，單筆債券發行規模在5億元、10億元、15億元等數量點的情況比較多，根據這一特征，本文以這些數量點為分段點，對單筆發行規模進行分段。四是根據前面的理論基礎，本文將主承銷商分為政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行和證券公司，國有商業銀行包括交通銀行。對以承銷團方式進行主承銷的債券，我們以其排名第一位的主承銷商作為區分依據。
在以上數據歸并及分類的基礎上，本文根據相關數據，得出如下表1所示的主要分析結果。
表1：銀行間債券市場主承銷商所承銷公司信用類債券特征的統計分析
Panel A： 政策性銀行擔任主承銷商的公司信用類債券特征（共305只）
1.單筆發行規模（億元） 100億以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 1.39 4.18 3.34 7.52 11.70 6.13 17.27 31.75 16.71
2.債信評級 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 64.95 35.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.發行人性質 中央
國有企業 地方
國企 集體
企業 民營
企業 中小
企業 外資
企業 中外合資企業
占比（%） 28.33 55.28 0.28 8.89 3.33 0.56 3.33
4.區域 東部 中部 西部
占比（%） 55.92 17.63 26.45
Panel B：國有商業銀行擔任主承銷商的公司信用類債券分布特征（共1720只）
1.單筆發行規模（億元） 100億以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 6.62 7.08 3.57 7.13 13.24 7.48 16.24 24.08 14.56
2.債信評級 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 81.22 18.43 0.00 0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.發行人性質 中央
國有企業 地方
國企 集體
企業 民營
企業 中小
企業 外資
企業 中外合資企業
占比（%） 41.83 38.86 0.61 13.21 0.92 1.84 2.71
4.區域 東部 中部 西部
占比（%） 75.56 12.60 11.83
Panel C：股份制商業銀行擔任主承銷商的公司信用類債券特征（共2397只債券）
1.單筆發行規模（億元） 100億以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 0.53 2.75 1.73 4.62 11.08 8.00 22.11 41.57 7.61
2.債信評級 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 78.12 21.80 0.00 0.00 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00
3.發行人性質 中央
國有企業 地方 國企 集體 企業 民營 企業 中小 企業 外資 企業 中外合資企業
占比（%） 20.48 61.08 0.45 12.10 1.34 1.78 2.78
4.區域 東部 中部 西部
占比（%） 66.46 17.03 16.51
Panel D：城商行與農商行擔任主承銷商的公司信用類債券特征（共260只債券）
1.單筆發行規模（億元） 100億以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 0.00 0.66 0.66 0.99 3.64 6.62 12.91 32.78 41.72
2.債信評級 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 80.38 19.62 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.發行人性質 中央
國有企業 地方
國企 集體
企業 民營
企業 中小
企業 外資
企業 中外合資企業
占比（%） 25.97 55.19 0.32 10.06 6.49 1.30 0.65
4.區域 東部 中部 西部
占比（%） 88.24 7.19 4.58
Panel E：證券公司擔任主承銷商的公司信用類債券特征（共1478只）
1.單筆發行規模（億元） 100億以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 1.77 2.85 1.36 2.99 12.43 16.30 32.61 26.97 2.72
2.債信評級 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 29.01 69.84 1.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.所有權性質 中央
國有企業 地方
國企 集體
企業 民營
企業 中小
企業 外資
企業 中外合資企業
占比（%） 15.01 79.14 0.41 3.33 0.95 0.48 0.68
4.區域 東部 中部 西部
占比（%） 60.19 20.18 19.63
數據來源：wind
（三）統計結果分析
根據上述統計結果，可以發現主承銷商在債券承銷過程中的行為差異：
一是從單筆發行規模來看，國有商業銀行資產規模較大，其資產規模與其擔任主承銷商的單筆債券發行規模大小成正比，與理論假設相符。但在證券公司承銷的債券中，單筆發行規模較大債券的發行占比也相對較大，這可能是因為盡管證券公司資產規模小，但資本金與其資產相比較大，抗風險能力相對較強，因而單筆發行規模較大債券的發行占比也相對較大。
二是政策性銀行和商業銀行更傾向于選擇具有AAA、AA和BBB級信用評級的發行人，其中只有國有商業銀行選擇了具有BBB級信用評級的債券發行人；證券公司更傾向于選擇信用評級為AAA、AA和A級的企業。這與文獻中相關理論研究的結論存在差異，筆者認為其原因可能主要在于以下幾個方面：一是現階段我國債券市場中的發行人等級總體較高，區別不大；二是國有商業銀行資產規模大，且具有廣泛的分支機構和客戶基礎，能廣泛選擇包括一些信用等級較低的企業，且承擔風險的能力較強。
三是從債券發行主體的企業性質來看，國有商業銀行和政策性商業銀行更多承銷了中央國有企業所發行的債券，其他三類機構更多地承銷了地方性國有企業所發行的債券。與其他類型的承銷商相比，城商行為中小企業承銷債券的比例最高，這一結論與理論研究中地方性商業銀行傾向于服務本區域的結論基本相符。
四是從地域特征來看，與其他類型的承銷商相比，政策性銀行承銷西部地區債券發行的占比最大，這可能是由于政策性銀行的大量業務位于西部地區，從而更了解西部地區企業。其他各類主承銷商對地區的選擇也都基本上與這些機構接觸該地區的程度多深相關，呈現相應的地域特征。城商行承銷東部地區債券發行的比重明顯高于其他各類機構，這與其業務范圍主要集中于東部地區的特征一致。
完善我國主承銷商隊伍建設的政策建議
目前，我國經濟發展要堅持穩中求進，統籌穩增長、調結構和促改革的政策方針。深化債券市場層次，優化融資主體結構是銀行間債券市場發揮重要作用的主要手段。由于相關市場管理部門并不擅長于了解企業以及信息不對稱，完成這一使命需要依托于主承銷商發揮更大的作用。從以上理論與統計分析可以看出，由于存在信息搜集與處理方面的差異，不同類型的主承銷商會選擇其相對熟悉的信息搜集與處理方式來甄別發行主體?；诖耍疚某醪教岢鐾晟莆覈y行間債券市場主承銷商隊伍建設的政策建議。
1.使銀行間債券市場主承銷商成員多樣化
從前面的分析來看，不同主承銷商的承銷意愿之間存在差異。為此，豐富的主承銷商層次就成為優化銀行間債券市場融資主體結構的重要條件。城商行的主承銷行為更具有支持地方經濟和促進中小企業發展的特征。因此，可以依據地方性金融機構的風險承受能力、承銷經驗和能力、分銷渠道和客戶基礎這三個方面的綜合實力，來穩步增加其在銀行間債券市場擔任主承銷商的比重。
2.完善主承銷商的考核機制
在放寬入口的同時，應完善相應的考核機制，可以包含以下方面：一是考核主承銷商承銷的債券余額與其資本金或經營利潤的比例，將主承銷業務可能帶來的風險控制在其能承受的范圍之內。二是考核主承銷商開展主承銷業務以來，對其所擔負義務的履行程度和行為的合規性。
3.營造更為公平的制度與競爭環境
建議在主承銷商成員多樣化的基礎上，營造更為公平的制度與競爭環境，以促進主承銷商發揮各自優勢，形成更優的市場層次，促進我國債券市場的健康發展，進一步提高其服務實體經濟的能力。
注：1.本文僅為個人研究，不代表所在單位觀點。
作者單位：中國人民銀行上?？偛?/p>
參考文獻：
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[2]Allen N. Berger and Gregory F. Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance.The Journal of Business，July，1995，Vol.68，No.3，351-381.
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[4]Hans Degryse，Patrick Van Cayseele. Relationship Lending within a Bank-Based System： Evidence from European Small Business Data.Journal of Financial Intermediation，2000，Vol.9，No.1.
[5]Jeremy C. Stein.Information Production and Capital Allocation： Decentralized Vs. Hierarchical Firms[M].2002.
債券型范文6
2、其次，是被執行人不能清償債務。被執行人不能清償債務。這就明確告訴我們，是指被執行人無方便可供執行的財產，就可視為暫時無法履行。所謂到期債權是指第三人所欠被執行人的債權已到償付期限，應當立即收回。
3、再次，無異議。是指第三人對申請執行的到期債權沒有異議，即第三人對所欠債務認可，沒有爭議，或者第三人與被執行人之間的債權債務關系清楚，如法院裁決、仲裁決定、公證文書生效的法律文書等。如果第三人對到期債權提出異議，人民法院則不能執行。
【法律依據】
《合同法》第七十三條規定，因債務人怠于行使其到期債權，對債權人造成損害的，債權人可以向人民法院請求以自己的名義代位行使債務人的債權，但該債權專屬于債務人自身的除外。
