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摘要：
本文主要通過對股權激勵、盈余管理以及投資者預期三者之間的關系進行研究，提出相對完善的上市公司股權激勵制度，以促進我國股權激勵制度的發展與進步。
關鍵詞：
當前學者對于股權激勵制度與盈余管理之間的相關性已經進行了深入的研究與分析，并有大量文獻可供參考。已有成果多數是對盈余管理的原因以及二者之間的關系進行研究，而忽略了其中重要的一點，也就是投資者的預期。在股權激勵制度實行之后，其效果會對投資者預期產生什么影響？三者之間的關系如何？本文將以此作為重點，對這三者之間的關系進行詳細的研究。
一、研究設計
（一）研究假設
上市公司實行股權激勵的主要目的是為了獲得最大化的經濟效益。在實施股權激勵政策之后，公司管理層就會有一部分持股。從公司管理層方面來看，除了持股所得的分紅之外，還可以進行股票拋售而獲得現金。因此，股權激勵制度的實施會增加管理層自身的利益，而管理層為了獲得更大的利益，就會去操縱盈利指標，也就是進行盈余管理行為。從這個方面來看，股權激烈程度越大，管理層進行盈余管理的程度也越高。而在進行盈余管理操作的同時，上市公司所披露的信息會有所偏差，這樣會影響投資者預期?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈c假設：假設1：管理層股權激勵程度與盈余管理程度呈正相關關系。假設2：盈余管理程度與投資者預期呈負相關。假設3：股權激勵程度與未預期盈余的絕對值呈正相關。
（二）數據來源和樣本選擇
我國在2006年頒布了《上市公司股權激勵管理辦法》，為股權激勵的實施提供了法律依據，越來越多的上市公司開始采取股權激勵模式。本文選取了滬深兩市2012-2014年A股中采取股權激勵模式的上市公司作為研究樣本，其中去掉一部分股權激勵方案披露信息不全的公司以及保險業公司，最后選定樣本公司160家，分析研究了股權激勵、盈余管理以及投資者預期三者之間的關系。
二、股權激勵、盈余管理以及投資者預期的關系研究
（一）股權激勵與盈余管理相關性研究
通過對160家實行股權激勵的上市公司數據進行調查分析，并采用模型進行分析可知，當管理層持有股票時，會為了增加自身利益而操縱盈利指標。因此，股權激勵的程度大小決定了管理層進行盈余管理程度的高低，同時也證實了假設1，股權激勵與盈余管理呈現正相關關系的結論。在衡量樣本上市公司管理層的隱性收入時，本文將變量選為管理費用。在進行數據研究分析中還得出，資產負債率越高的，管理層采取盈余管理的行為就越強烈。這可能因為公司的盈利能力強弱與債權人沒有關系，但是公司長期處于虧損狀態的話，就會影響企業償付債務的能力。在另一方面，公司為了降低融資成本，減少限制性債務契約條款，公司管理層為了緩解融資約束和財務危機狀況，就會更有意愿通過實施盈余管理提高公司業績，所以，資產負債率越高，盈余管理程度越高，兩者呈現正相關。
（二）盈余管理與投資者預期相關性研究
本文中對于投資者預期的計量采用的是未預期盈余這個變量，利用多元線性回歸來對盈余管理以及未預期盈余進行分析，結果顯示盈余管理程度越高，未預期盈余的數值越大，那么與投資者預期的結果偏差也就越大，從而造成的投資者損失也越大，因此證實了假設2，盈余管理程度與投資者預期呈負相關。由此可得，上市公司披露會計信息質量較好的，所披露的盈余會與投資者預期較為相近，而會計信息質量披露較低的上市公司，其實際盈余會與投資者預期存在很大程度的偏差。因此，投資者行為決策會受到企業披露會計盈余信息質量的影響。在對盈余管理以及投資者預期關系進行研究的時候，還發現盈余報告遲滯期越長,未預期盈余波動程度會相對降低,這與本文預期相反,筆者認為其中原因是中期報告的披露使得投資者并不完全依賴年度報告，投資者可能并不完全信任年度報告披露的信息。綜上所述，由于報告披露的信息值得懷疑，并存在誤導投資者的可能，所以，必須進一步完善我國的會計準則體系才能遏制日益泛濫的盈余管理行為。
（三）股權激勵與投資者相關性研究
投資者在投資股票的時候，最為關注的是自己所獲取經濟效益的大小。通過對160家上市公司數據進行對比發現，上市公司實施股權激勵制度之后，其公司股票的可比價格增長速度大于滬深指數，也就是說，投資者如果投資采取股權激勵的上市公司，那么其獲得的收益要比股市的平均價差高。因此，印證了本文的假設3，股權激勵程度與未預期盈余的絕對值呈正相關。同時，由于上市公司在制定股權激勵計劃的時候，對公司未來的發展狀況有較大的把握，并達到計劃評定的標準。也就是說，管理層對于公司前景以及未來股票價格上升有較大的信心。此時，投資者可以根據管理層的行為來判斷上市公司的前景，從而進行投資，這樣能夠避免因為信息偏差而引起的盲目投資，從而能更好地達到投資者預期目標。
（四）股權激勵實例
江西泰豪科技股份有限公司于2014年11月24日召開臨時股東大會，通過了3個公司的股權激勵提案，其中9月份推出的股權激勵計劃中的行權股價最為引人注目。根據相關資料顯示，泰豪科技通過定向發行新股的方式，向激勵對象授予600萬股限行性股票，其中授予價格為激勵計劃首次公告前20個交易日公司股票均價的9.39元/股的一半，也就是4.2元/股。但是根據泰豪科技2014年前三季銷售狀況來看，非凈利潤為-3,654.49萬，同比減少381.99%，這使首個激勵計劃的業績考核難以實行。2015年10月23日，江西證監局對泰豪科技提出整改措施，其中指出泰豪科技存在重大訴訟未及時披露、重大訴訟披露不完整、重要合同的簽訂和重大變化未作臨時公告以及公司定期報告披露存在較大遺漏、公司定期報告未披露重大能源管理合同有關情況、公司信息披露事務管理不完善等會計信息披露問題，這些信息都會對投資者預期產生嚴重影響。從泰豪科技公司可以看出，股權激勵在我國實行還存在一定問題，并且在信息披露方面也普遍存在信息披露不真實的現象，從而對投資者預期產生影響。
三、促進股權激勵制度的政策建議
（一）完善相關政策法規
現階段，關于股權激勵制度的法律法規除了《上市公司股權激勵額管理辦法》之外，多項政策都包含著與股權激勵相關的規定。為了進一步促進股權激勵制度的發展，還需要對公司法以及證券法中關于股權激勵機制中的不利條款進行完善。同時需要完善的還有許多法律法規，特別是難以銜接的法律法規。例如回購股份對管理層實施股權激勵模式，存在著公司法與證監會之間有關數量與行權時間的無法銜接。還有一些不合理的政策也須完善，例如，有關法規規定，在境外上市的上市公司股權激勵預期收益水平要高出境內上市公司大約10%。然而在境外上市的公司并不一定就比境內上市的公司對國家的貢獻大，這種傾斜性的政策也是鼓勵企業到境外上市的一個原因。
（二）加強對公司治理、內控制度的監管
上市公司在實行股權激勵措施的時候，必須要做的是對公司治理結構以及內部控制制度進行健全與完善，避免出現管理層利用股權制度來謀取私利。為此，上市公司可以采取以下三方面措施來對財務舞弊以及內幕交易等行為進行監管：一是對CEO以及CFO的個人責任進行明確，對于兩者所負責的財務報告，要確保其完整性、真實性以及準確性。若出現財務舞弊行為，要加重對其進行行政、民事甚至是刑事處罰；二是建立健全內控制度，建立制衡機制，避免出現高度集權的現象；三是對會計準則進行完善，杜絕高管通過會計準則的漏洞進行盈余管理的行為。同時，關于高管人員的所有獎勵計劃均應由上市公司的獨立董事所組成的薪酬委員會制訂、通過，并由委員會對公司激勵計劃和長期的薪酬政策的具體內容進行闡述。
（三）建立完善的財務預測信息披露體系
首先相關部門應加快具體會計準則的出臺，尤其是要加快出臺、完善有關企業并購、合并會計報表等爭議性較大的制度。其次是加強上市公司對相關信息的披露，包括主要管理人員的詳細情況、管理當局的報酬計劃以及經營管理者的目標、員工持股情況。除此之外，對于上市公司發生的重大事件，也須對其發生的前因后果進行披露。這樣能夠規范上市公司的盈余管理行為，有效地為監管部門提供監管線索，并且有利于市場以披露信息為基礎，合理評價上市公司股票。三是加強財務分析師隊伍建設，技術分析以及國家政策分析是我國證券分析的側重點，而對于上市公司的基本信息分析存在不足。因此，隨著證券市場的擴大，必須加強財務分析師隊伍的建設，財務分析師之間的競爭有助于減少市場與公司管理當局之間的信息不對稱。
四、結語
綜上所述，本文以160家上市公司為樣本進行研究，分析了上市公司股權激勵、盈余管理以及投資者預期三者之間的關系，股權激勵與盈余管理程度呈現正相關關系，與投資者預期成正相關，盈余管理與投資者預期成正相關?；诖耍疚奶岢隽藥醉椉訌娚鲜泄竟蓹嗉畹拇胧?，希望這些措施能夠對我國股權激勵制度的建立起推動作用，并平衡三者之間的關系，促進我國股權激勵制度的發展。
作者：付艷 單位：江西贛粵高速公路股份有限公司
參考文獻：
[1]徐寧.上市公司股權激勵方式及其傾向性選取——基于中國上市公司的實證研究[J].山西財經大學學報，2010（3）.
[2]王成.上市公司股權激勵對盈余管理影響的實證研究[D].華南理工大學，2012.