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投融資政策范文1
碳稅與補貼
國內學者對碳稅、補貼的研究集中在設計思路，運作方案，征收利用方式、對象、結構，預期效果、影響等方面，研究已經比較成熟。張克中、楊福來(2009)借鑒發達國家碳稅實踐，重點介紹了芬蘭和瑞典的碳稅政策，在此基礎上提出我國應理順能源價格，擇機引入碳稅，設置稅收減免和返還以及考慮設立碳基金的相關措施。李齊云、商凱(2009)通過建立以碳排放量為因變量的STIRPAT模型，在碳稅征稅環節和碳稅利用方式上描述四種碳稅方案，建議我國在短期和長期選擇不同碳稅政策，根據不同行業之間碳排放量的輕重程度有選擇地實施差別稅率，避免稅制體系規定的重合，引入對關鍵工業和經濟部門的減緩和補償措施等策略方案。蘇明、傅志華等(2010)在2005年的投入產出表數據的基礎上進行了可計算一般均衡(CGE)模型的分析，分析了不同的碳稅稅率方案對宏觀經濟、二氧化碳排放以及各行業的產出及價格，進出口等的影響效果,從靜態和動態的視角給出了科學的預測與評價，為開征碳稅問題研究提供了科學有效的數據分析支撐。
碳預算
國內學者對碳預算的研究集中在碳預算分配的機制、方案、作用、機構設置，體現碳預算的公平與效率的特征。潘家華，陳迎(2009)在確定全球碳預算總額和初始分配方案的基礎上，根據歷史排放和未來需求進行碳預算轉移支付，設計相應的資金機制，使碳預算方案具有效率配置特征，并建議相關國際機制的設置。李偉，李航星(2009)探討了英國碳預算的目標、模式、特征、作用及影響，指出碳預算將成為發展低碳經濟、應對氣候變化的主要政策工具之一。劉兆征(2009)在分析我國發展低碳經濟必要性的基礎上，認為應加強低碳管理政策，構建低碳經濟發展的組織機構和戰略規劃，制定《低碳經濟法》等法律法規，制定和實施低碳認證制度。郭代模，楊舜娥，張安寧(2009)認為應調整財政支出結構,安排相應的環保支出預算，建立財政預算支持環保建設的長效機制；要加大對科技創新的資金投入力度,建立起財政科技投入的穩定增長機制；要加大財政對林業生態建設的投入力度，用于天然林保護、退耕還林、退牧還草，增加碳匯，保護生態環境；要進一步完善轉移支付制度,加大對地方政府發展低碳產業、推進節能減排、進行可再生能源開發等資金支持力度。
立法形成低碳發展長效機制
我國現今沒有專門的低碳經濟立法。但從已頒布的和低碳經濟法律法規相關的法律規則中我們已經能夠看到發展低碳經濟的規范。在今后我國的低碳經濟立法進程中，可借鑒或采用的具體措施有：加快低碳經濟規劃立法進程，強化法律力度促進產業轉型，促進金融立法進程激發市場活力，完善科技立法構建低碳科研機制，加強消費立法引導低碳消費模式。
推行強制減排制度完善碳交易市場
強制減排制度是形成碳交易市場的基礎。在自愿減排和市場經濟的作用下不可能形成碳交易市場，只有在國家碳排放總量的控制才能有成本和價格，才能通過最低的成本減少CO2的排放，形成市場交易。
財稅政策引導資本流向
投融資政策范文2
關鍵詞：地方政府；投融資問題；對策
近些年來，我國地方政府的投融資平臺在抵御國際金融風暴方面取得了較大的功效，而當前我國還沒有一套完善的地方政府投融資平臺的建設規范，其運作機制和投融資風險約束機制也不夠完善，使得我國地方政府投融資出現這樣或那樣的問題，進而給地方政府帶來極大的債務風險。由此可見，就地方政府投融資問題及對策進行探討具有十分重要的意義?；诖耍P者做出以下幾點探討。
一、存在問題
1.地方政府投融資平臺債務風險不斷擴大
當前，我國地方政府投融資平臺在融資方面的透明性和公開性還較為缺乏，地方政府的資金通常是借助多個融資平臺向多家銀行借貸所得，對于債務的管理又分布在不同部門，導致地方政府對不同層次的政府投融資平臺的債務和擔保情況了解不透徹、不清楚，最終不斷擴大地方政府投融資平臺的債務風險。這是由于地方政府投融資平臺的投融資項目大都是基礎設施的建設，具有投資大、回收期長且收益見效甚微，如果投融資平臺難以償還銀行的貸款，就會成為地方政府的債務負擔，一旦地方的債務償還能力不足時，要么將風險轉嫁給銀行；要么由中央財政償還地方政府的財務。
2.投融資風險主要集中在金融機構
雖然地方政府的投融資平臺能通過發行中期票據和企業債券的方式，從而拓寬中央政府對項目配套資金的融資渠道，而就實際而言，很多地方政府的財務狀況不好，具有較高的資產負債率，難以具備債券發行資格，能滿足上市融資條件的公司就更少，很多投融資公司只有借助金融機構的貸款化解資金短缺的問題，使得投融資風險主要集中在金融機構。
3.管理較為混亂
近些年來，我國地方政府投融資平臺的行政色彩越來越強烈，不同的投融資平臺又是由不同的行政部門進行組建和管理，導致條塊分割尤為嚴重。雖然地方政府在構建投融資平臺時強調“借、管、用、還”一體化，而在實際操作時，經常出現“借、管、用、還”相互分離的情況。通常情況下，發改委規劃需要舉債的項目；財政廳和人民銀行審核貸款項目；發改委與國資委監督和管理資金使用情況；最終都是由財政部門償還舉債資金。財務部門拿不到投融資平臺財務報表，就難以全面掌握投融資平臺的負債情況，使得地方政府投融資平臺管理較為混亂。
4.治理結構不合理
政府投融資平臺的各級管理人員大都由政府選派，其經營決策主要體現的是政府導向，并政府建設的項目資金的需求而確定融資的規模，并沒有結合平臺的財務狀況和債務償還能力。很多地方的投融資平臺自建立之初存在現金流短缺的情況，而地方政府則是通過使用權的劃撥和非現金資產的形式進行注資，所投入的現金流量則少之又少。投融資平臺為解決現金流短缺的現狀，就必須向銀行抵押借款，而已抵押資產不管的平臺還是銀行，大都沒有完備的抵押物質處理權，使得投融資平臺的公司治理結構不合理。
二、應對策略
1.建立健全投融資方面的法律法規，不斷完善投融資平臺的管理體系
建立健全投融資方面的法律法規，不僅為地方政府的投融資工作提供重要的法律依據，也規范了投融資平臺的建設。管理體系完善與否直接決定著投融資平臺的運營效率的高低。在國家經濟發展進程中，由于投融資平臺的作用巨大，因而應建立起中央與地方的投融資管理體系。在中央建立的投融資管理機構，其職能主要是對全國性的投融資業務所需資金的投放重點和方向進行嚴格把關，并指導和協調地方政府開展投融資業務，嚴格監督資金的使用并加強債務管理；在地方設立專業的管理機構，就平臺的投融資與債務問題實行統一管理，接受上級投融資管理機構的監督和檢查，并向上街呈報財務報表，從而有利于上級更好的掌握和了解全國性的投融資動向及其債務規模的大小，再結合我國發展的需要，及時調整國家的投融資政策。
2.理順投融資平臺的債務管理體制
對投融資平臺債務必須統一管理，扭轉多頭舉債、分散使用、財政兜底的被動局面。在目前未成立中央投融資管理機構前，可由財政部門統一管理，成立專門投融資管理機構后，由中央投融資管理機構負責，投融資公司定期向中央投融資管理機構提交財務報告，中央投融資管理機構向財政部報告，并接受審計部門的檢查。對于投融資平臺的貸款應實行貸款證券化，使其進入債券市場解決巨大的存量問題。
3.完善投融資平臺的法人治理結構
為使各投融資平臺成為自主經營、自負盈虧的獨立法人實體，首先要轉變政府職能，不再向平臺直接派高管人員，不以行政手段干預企業的實際運作，政府或政府的特設機構作為出資人負責制定國有資產戰略調整方案和國有資產監管，代表行使所有者職能，按出資額享有資產收益、重大決策和選擇經營管理者等權利，對公司的債務承擔有限責任，使資本層面擺脫條條分割，真正實現行政與資本分離，從而完善法人治理結構。
三、總結語
總之，地方政府建立投融資平臺的根本目的就是促進當地經濟的發展，加快城市化的進程。而面對當前地方政府投融資平臺存在的種種問題，作為地方政府的投融資平臺，不僅要注重國家宏觀調控政策的貫徹，更要在法律法規、管理體系、融資渠道、融資方式和治理結構等方面注重風險的控制和規范化的管理。通過不斷完善投融資平臺的法制、體制和結構，確保地方政府投融資平臺順利安全的運行，促進我國經濟事業的飛速發展。
參考文獻：
投融資政策范文3
關鍵詞：貨幣政策 融資約束 公司投資
著我國市場經濟的發展，公司作為實體經濟的重要組成部分已成為我國投資的主體。我國政府很關注宏觀經濟調控的作用，通過調整貨幣政策來干預經濟產出。貨幣政策調整對公司投資影響的研究便有了現實意義。
一、研究假設與研究設計
（一）研究假設。貨幣政策會通過多種渠道來影響公司的融資約束，包括利率渠道、資產價格渠道、銀行貸款渠道和資產負債表傳導渠道。當貨幣供應量增加時，利率下降，公司的融資約束降低；股票價格增加，公司的融資約束降低；銀行的可支配資金增加，放貸能力增加，公司更加容易獲得貸款，從而融資約束降低；利率下降，資產價格提高，借款者的抵押資產價格和內部資金增加，還款能力提高，被借款企業認為保證借款人能按時按量還款并愿意放貸，公司的融資約束降低。無論是利率渠道、資產價格渠道、銀行貸款渠道還是資產負債表傳導渠道，貨幣政策對公司經濟活動的影響主要體現在改變了公司的外部融資成本和融資環境，進而影響公司的投資。信息不對稱、問題和交易成本使內外部融資成本不同，公司受到外部融資約束進而影響公司的投資。貨幣政策的調整會改變公司的外部融資約束程度，進而影響公司的投資水平?；诖耍疚奶岢隽巳缦录僭O：
假設1：貨幣政策的調整與公司融資約束存在相關性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高；
假設2：融資約束與公司投資負相關，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低；
假設3：貨幣政策與公司投資正相關，當貨幣政策寬松時，公司的投資將會增加。
（二）變量與回歸模型設計。
1.變量設計與變量定義（見下頁表1）。
（1）貨幣政策偏緊指數。中國人民銀行公布的《全國銀行家調查報告》中，銀行家判斷貨幣政策“過緊”或“偏緊”的比例。
（2）貨幣政策類型。貨幣政策偏緊指數不小于50%的季度，即認為該季度實行緊縮貨幣政策，時期為2011年第一季度至2011年第三季度。
（3）融資約束。本文結合以往研究文獻與我國情況，利用WW指數（White和Wu，2006）來綜合衡量公司的融資約束程度。
WW=-0.091×CF/K-0.062×DIV+0.021×LEV-0.044×SIZE+0.102×SALEIN-0.035×S
DIV表示現金股利支付的啞變量，支付現金股利為1，未支付現金股利為0；SIZE表示公司的規模，使用該期總資產的自然對數計算；SALEIN表示公司所在的行業的銷售增長率，用該行業公司銷售增長率的中位數來代替；S即為個別公司的銷售增長率。
（4）公司投資。采用投資-資本存量比例（I/K）來衡量公司的投資。K為公司期初資產存量，I采用現金流量表“構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金”衡量。
2.模型設計。本文以WW作為被解釋變量，對貨幣政策偏緊指數進行回歸，檢驗公司融資約束受貨幣政策調整的影響；然后，使用公司投資作為被解釋變量對WW進行回歸，檢驗公司投資受融資約束改變的影響，構建模型1、2來檢驗假設1、2：
WWt=β0+β1MPt+β2QUARTERt+β3YEARt+ξi，t 模型1
Ii，t/ki，t-1=β0+β1WWt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4QUARTERt+β5YEARt+ξi，t 模型2
本文采用托賓Q模型，為使研究更謹慎，加入公司的季度銷售增長率同托賓Q值共同控制公司的投資機會，加入現金流比率和現金存量比率控制內部現金流對公司投資的影響，加入年度啞變量控制其他宏觀經濟因素，加入季度啞變量控制公司投資的季度特征，構建模型3來檢驗假設3：
Ii，t/Ki，t-1=β0+β1MCt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4（CS/k）i，t-1+β5CFi，t/Ki，t-1+β6LEVi，t-1+β7QUARTERt+β8YEARt+ξi，t 模型3
β0為常數項，βi（i=1…8）為變量的系數，ξi，t為誤差項。
（三）樣本選擇及數據來源。本文選取我國滬市A股制造業上市公司，收集其2010-2012年3年的季度數據作為樣本。對原始樣本進行以下篩選：剔除2009-2012年*ST、ST類公司及金融類、房地產類上市公司；剔除 2010年以后上市和退市的公司，保證樣本的連續性和數據的完整性；剔除總資產或者所有者權益為負的公司；剔除異常值。最終，本文選取上證股市169家制造業上市公司2010年第一季度至2012年第三季度數據，共計1 798個觀測值。具體數據來源于國泰安數據庫（CSMAR）。中國銀行家問卷調查綜述來源于中國人民銀行網站主頁的“調查統計”欄目中2010-2012年的資料。
二、實證檢驗和結果分析
（一）變量的描述性統計。從表2描述性統計的結果來看，2010年和2011年第四季度至2012年第三季度，中央銀行實行的是寬松的貨幣政策，公司的資產負債率較高，即在貨幣政策寬松時，貨幣供應量大，公司的外部融資較弱，公司可以相對容易融到資金來進行投資。2011年第一季度至2011年第三季度中央銀行實行的是緊縮的貨幣政策。在這期間，季度投資水平是較低的，低于總樣本的均值，而在這期間的托賓Q值較高，代表公司的投資機會。這表明在經濟高速發展的時期，受投資機會的引導，公司投資力度傾向于增大，而緊縮的貨幣政策主要目的是避免經濟發展過熱、過快，抑制通貨膨脹。說明了貨幣政策調整對公司的投資會產生一定的影響。
（二）樣本檢驗。
1.模型1、2的回歸結果分析。從下頁表3可知，模型1和模型2的回歸方程均在1%水平上顯著，即模型構建合理，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產生顯著線性影響。模型的變量VIF均小于10，變量之間不存在多重共線性。
貨幣政策偏緊指數MP的系數在1%的水平上顯著正相關，驗證假設1；即貨幣政策調整與公司的融資約束存在相關性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高。WW指數的系數在1%水平上顯著負相關，驗證假設2；即融資約束與公司投資負相關，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束程度進而影響公司的投資。
2.模型3的回歸結果分析。由表4可以看出回歸方程在1%水平顯著，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產生顯著線性影響。變量的VIF均小于10，故變量之間不存在多重共線性。
從回歸系數的顯著性檢驗結果可以看出，貨幣政策（MC）的系數為正，在1%的水平上顯著正相關。說明當貨幣政策調整為寬松型時，公司的投資將增大，反之亦然。銷售收入增長率、現金流量比和資產負債率的系數都在5%的水平上顯著為正。
（三）實證結果分析。貨幣政策偏緊指數MP與外部融資約束在1%的水平上顯著正相關，假設1得到驗證，當貨幣政策趨于緊縮時，公司的外部融資約束增加。WW指數與公司投資水平在1%水平上顯著負相關，假設2得到驗證，當公司的外部融資約束增加，公司投資減少。貨幣政策（MC）與公司投資水平在1%的水平上顯著正相關，驗證假設3，從而表明宏觀經濟的貨幣政策調整會影響上市公司的投資行為。當貨幣政策緊縮時，會對公司的投資產生抑制作用，使公司的投資減少；當貨幣政策寬松時，公司的投資得到促進。同時，銷售收入增長率、現金流量比和資產負債率的系數都在5%的水平上顯著為正，說明公司銷售收入增長越快、現金流越充足、外部融資越多則公司的投資將越高。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束進而影響公司的投資行為。
三、結論與啟示
本文利用中國人民銀行《全國銀行家調查報告》中季度貨幣政策感受指數，研究貨幣政策調整通過改變公司外部融資約束程度，進而影響公司投資。通過選取滬市169家A股上市制造業公司2010年第一季度至2012年第三季度的數據，實證檢驗公司投資水平會隨貨幣政策的調整發生變化，當貨幣政策由緊縮變為寬松時，公司的投資將會增長，并且貨幣政策調整會通過影響公司的外部融資約束進而影響公司的投資。通過貨幣政策波動、融資約束及上市公司投資三者關系的實證研究，為制定政策提供了一定參考：經濟增長過熱時，實施緊縮的貨幣政策，加大公司外部融資約束，抑制公司投資，從而抑制整個社會對資金的總需求；而經濟增長停滯時，實施寬松的貨幣政策，減少公司外部融資約束，促進公司投資，從而帶動整個社會的經濟增長。此研究結果也可以警示公司在規劃投資時，應適時的考慮貨幣政策的調整帶來的融資方面的約束。X
參考文獻：
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2.饒品貴，姜國華.貨幣政策波動、銀行信貸與會計穩健性[J].金融研究，2011，（3）.
投融資政策范文4
1行為金融基本理論概述
行為金融理論是20世紀80年代以來興起的綜合現代金融理論、心理學和決策科學等學科形成的新興理論，它是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的社會心理等動因來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題的理論，是在對現代金融理論的挑戰和質疑的背景下形成的。行為金融理論的出現彌補了傳統金融理論的這一不足。該理論認為證券市場中的投資者屬于“有限理性人”，其行為或多或少地存在著非理性，因而容易出現行為偏差。投資者個體系統性偏差與投資者群體行為偏差會導致證券價格的反應過度與反應不足，從而為投資者帶來了獲取超額利潤的機會，積極的行為金融投資策略由此而產生。與此同時，投資者通過認識自己的行為偏差，能夠對自己的行為進行控制，防范風險，這一行為金融投資策略被稱為消極的行為金融投資策略。我國證券市場的投資者具有與眾不同的行為特點。由于投資者“畸形”結構與“政策市”等更深層次的原因使得我國證券投資者存在著嚴重的過度投機行為偏差和顯著的羊群行為偏差。此外，個人投資者與機構投資者分別還存在“頻繁交易”行為偏差和“坐莊”行為偏差。
2行為金融投資決策一般模型
2．1BSV模型
該模型認為，投資者在決策時存在兩種心理判斷的錯誤范式:(1)選擇性偏差。即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠。投資者通常認為收益變化只是暫時的，而并不根據收益變化來調整對股票未來收益的預期，從而導致投資者對信息反應不及時或不準確。(2)保守性偏差。當股票出現同方向收益的連續變化時，投資者又認為這種收益變化反映了未來的變化趨勢，從而錯誤地對價格變化進行類推，從而導致股價過度反應。
2．2HS模型
該模型把投資者分為“信息關注者”和“動量交易者”，信息關注者對價格的預期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價值;相反，動量交易者則完全依賴于過去歷史數據來預測股票價格的未來走勢，只重視股票近期的價格變化，并依此為基礎進行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關注者過分重視私有信息而反應不足時，會導致動量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會把市場推向另一個方向，即反應過度。
2．3HMB模型即羊群效應模型
在一定時期內，當采取相同策略交易特定資產的行為主體達到或超過一定數量時，就會產生羊群效應。該效應主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。關于羊群效應的內在心理分析主要有兩種觀點:一種觀點認為投資者只會盲目地模仿，忽視自身的理性分析;另一種觀點認為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優策略。
2．4DSSW模型
該模型又稱噪聲交易模型。金融市場中的噪聲是指在信息不對稱情況下，導致股票均衡價格與其內在價值偏離的、與投資價值無關的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場參與者主動制造的虛假信息，也包括市場參與者自身誤判的信息。而金融市場中這種不具有內部信息卻非理性地依據噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風險資產的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現在與將來錯誤認識的公開信息，由此導致套利者(理易者)出于對投資于錯誤定價的資產而可能受損的擔心，他們會放棄套利的機會，不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗，這樣，噪聲交易者在使市場價格明顯偏離基本價值的基礎上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時，新進入市場的交易者會因示范效應和后悔規避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內噪聲交易者占據了市場的優勢，而在長期內，風險資產的價格則隨著噪聲而變動。
3對我國證券市場投資者行為偏差的現狀分析
由于心理認知偏差而導致的股票市場投資者行為偏差主要包括兩類:一是整個市場投資者系統偏差;二是投資者群體行為偏差。中國股票市場由于存在大量的噪聲交易者、機構投資者做莊行為嚴重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個股票市場投機氣氛很濃，投資者多數表現為非理性的投資者，就會引起市場混亂、資產價格偏離其基礎價值，從而導致投資者在做出投資決策時產生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號，與投資價值無關;另一方面，從信息來源看，市場參與者有的也在有意識地制造虛假信息，或者發出錯誤信息誤導投資者行為。在中國股票市場投資者的行為偏差主要表現在股市的大幅度頻繁波動、過高的市盈率和股票市場換手率以及投資者的羊群行為。
3．1中國股市波動頻率較高且波動幅度很大
暴漲暴跌，頻繁波動是中國股市最顯著的特征，尤以上海股市為甚。上海證券交易所報告資料顯示，自1990年我國股票市場成立至今，從年度波動情況來看，上證指數的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達3．84倍，而美國股市的最高年度振幅只有0．66倍，新加坡為1．1倍。中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。
3．2高換手率
換手率即成交股數與流通股數的比率。股票市場換手率是用來描述股票市場每天資金流動性的統計指標，換手率的高低反映了股票市場交易的活躍程度，是衡量股票市場是否存在過度交易(噪聲交易)的一個很有說服力的指標。由于投資者對公司及市場前景的不同預期，以及市場信息在時間和空間上分布的不平衡，換手是投資者的理性選擇。沒有換手就沒有交易。但是，換手率過高，交易過于頻繁。則說明市場過于熱衷于缺線炒作，反映出投資者行為的盲目性、矛盾性、沖突性，表現出非理性的特征。一般認為，成熟股市的年換手率科約為50%，而我國股市遠高于比。以上海股市為例:1994年年換手率達825%，換手率居前10位的均在2000%以上，而凌橋股份則達2696%。1996年，上海股市換手率高達883%，而同時紐約、倫敦、香港、東京換手率為分別為69．9%、58．6%、45%、32．4%。
3．3高市盈率
市盈率即股票市價與每股凈利潤的比率，它反映市場對股票的評價，從靜態角度看，也反映投資者收回投資的周期長短。股票投資中，市盈率多高為合適，可以從投資的機會成本來考慮。股票投資的經濟目的在于獲得某種形式的收益，作為理性的投資者，必然要求預期收益大于機會成本。我們用銀行的存款利率和工業企業平均利潤率來代替機會成本，則機會成本的倒數就是市盈率的理論值。即市盈率=1/存款利率或市盈率=1/工業企業平均利潤率。據此計算，我國市盈率理論值應為13倍左右(設銀行存款利率取8%，工業企業平均利潤率取7%)。1993年以來，上海A股平均市盈率達40倍以上。這意味著投票投資的收益僅有機會成本的1/3，或者說回收周期將高達40多年。而從個股來看，市盈率之高更是匪夷所思。1998年10月9日，上證指數1236點時，上海股市400多只上市股票中，市盈率超過100的達45家，而有11家則高達1000以上。其中最高者近4000倍。［1］過高的市盈率，反映投資者過高的盲目性，反映出市場中充斥著無理性的炒作氣氛。我國股市過高的市盈率并不能反映投機者對市場前景的信心，而僅僅反映了投機行為的非理性。
3．4羊群行為
金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論(即市場中的壓倒多數的觀念)，而不考慮自己的信息的行為，表現在證券市場上就是群體的買入賣出行為。從投資者群體行為角度來分析，中國股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。［2］行業集中趨勢和個股集中趨勢正是中國股票市場機構投資者羊群行為的一種外在表現。雖然某些行業和個股是各個證券投資基金精心研究后挑選的結果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場熱點，就會導致市場的羊群行為，不僅不能起到穩定市場的作用，反而會加劇市場的波動性，加大市場投機行為的出現。
4基于行為金融理論的證券投資策略
行為金融理論的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資盈利目標?？疾煳覈C券市場投資者的行為特點，總結出我國證券市場的投資策略:
4．1針對過度反應的逆向投資策略
即在大多數投資者還沒有意識到錯誤時就開始投資于某些股票，而在大多數投資者已經意識到錯誤并也投資于這些證券時，要果斷地賣出這些股票。因為反應過度的心理特征使得多數投資者過分注重證券的近期表現，加上后悔規避和羊群行為的從眾性特點，使多數投資者不能夠及時“忘卻過去、放眼未來”，從而產生對績差股過分低估、對績優股過分高估的現象。因此，行為金融投資者可以適時買進過去表現差的股票并賣出過去表現好的股票，通過套利投資來獲取收益。
4．2組合投資策略
行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強式有效)。［3］這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
4．3捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4．4動量交易策略
即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。
4．5成本平均策略
指投資者在將現金投資為股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。
4．6時間分散化策略
指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將比例逐步減少的投資策略。
投融資政策范文5
（一）影響選擇金融投資工具的因素分析1.金融投資工具本身的特性調研顯示，影響該院學生金融投資的因素主要是本金安全和收益等，交易門檻和手續費等對其金融投資行為影響也比較突出。越是高年級的學生，對保本的硬性需求程度越降低，相反更注重風險與收益的權衡，而既想保本又希望利用較低風險實現基本收益的學生比例在各年級表現幾乎無差異化，但風險因素在大二階段表現得較敏感。2.投資理念調研顯示，該院學生穩健型、保守型、風險偏好型、風險中性型投資者所占比重分別為52%、18%、16%和14%。越往高年級，保守型投資者所占比重逐漸減少，穩健型投資者所占比重逐漸增加。大一階段，風險中性型與風險偏好型所占比重持平；大二階段，有一部分風險偏好型投資者過渡為風險中性型投資者；大三階段，一部分風險中性型投資者轉變成了風險偏好型投資；大四階段，風險中性型和偏好型投資者所占比重達到持平。表明其投資理念隨著專業知識的深入學習以及心理素質的提高等而做出改變。3.金融投資心理訴求該院有28%的學生以實現本金收益最大化為目的，46%的學生以不虧本為前提，26%的學生以獲取投資經驗為首選因素，這部分學生普遍認為，通過這樣的形式可以讓他們還沒有畢業前事先體驗自己畢業后的投資生活，比別人更早獲得其中的經驗。但是，大部分學生把金融投資當作賺錢的途徑，忽視了專業知識的學習。
（二）影響大學生金融投資決策與業績的因素分析調研顯示，該院有6%的學生期望投資年報酬率為2%～6%，34%的學生期望年報酬率為6%～10%之間，29%的學生期望年報酬率為10%～13%，20%的學生表明其期望年報酬率為13%以上，只有11%的學生表示不明確其金融投資年報酬率（見圖3）。越是高年級的學生，其金融知識面越寬廣，金融投資技能也越高，因此對金融投資期望年報酬率越趨明確。
（三）影響金融投資結果因素分析影響該院學生金融投資決策和業績的主要因素是投資經驗和知識的不足，其次是國家宏觀經濟政策和市場環境，但受幕后交易和虛假信息等因素影響較少。調研結果反映出金融類專業學生能比較理性看待自身金融投資決策和業績與自己內在因素息息相關，但對國家政策、市場信息、交易規則等方面的了解欠缺主動性。調查數據表明投資經驗和知識不足一直是制約該院學生金融投資的主要因素，國家宏觀經濟政策、幕后交易、市場環境等因素對大一、大二學生表現得不是很敏感，但對大三和大四學生影響則比較突出，反映了隨著專業知識的積累，學生對金融投資市場信息了解的主動性與程度會加深。
（四）投資計劃分析該院43%的學生表示未來投資計劃主要視工作情況而定，明確將增加投資的學生有32%，表示“維持現狀”、“減少投資”和“逐步撤出”的學生比例分別為16%、5%和4%。從大一到大四，表示“增加投資”和“逐步撤出”的學生比例逐漸增大，在這個過程中，達到預期收益的學生不斷增加投資，達不到自己預期收益的學生則減少投資；表示“維持現狀”、“視工作情況而定”和“減少投資”的學生比例逐漸減小。表明金融專業學生隨投資經驗的成熟而不斷增加投資，部分學生則根據自身情況而逐步撤出，說明金融專業學生進行金融投資決策隨年級的增長而逐漸理性化。
大學生金融投資實踐中存在問題
（一）金融投資風險認識能力不高該院53%的學生將炒股作為金融投資的首選工具。作為學生，即使是本專業類學生，其主觀意識仍不夠成熟健全，客觀方面資力經驗不足。他們憑借自身一些專業知識及高昂的熱情和充分的自信欣然躍入市場，他們的資金來源多由父母支持，他們金融投資決策受羊群效應、個人偏好、專業推動、滿足欲望等因素影響，并且期望投資年報酬率高。因此，他們傾向于選擇高風險投資工具，甚至不惜采取借款、拖交學費等方式滿足其投資需求。投資失敗的結果不僅給學習生活造成一些負面影響，還會滋生不良思想等。
（二）金融投資行為缺乏理性74%的學生明確其進行金融投資的目的是為了贏利，這樣的投資觀念容易使他們形成投機的心理，時刻讓投資市場的變動左右自己的思想和情緒。只有少數表明賺錢是其次，最重要的是可以將自己所學專業知識實踐化，并獲取一定的金融投資經驗。為了追逐利益，40%的學生不能正確看待自身金融投資結果，認為導致自己投資失敗的不是自身專業技能不足、投資心理素質欠佳等因素，而是受政策、市場等因素的不利影響。投資失敗的學生容易促其產生賭博的心理，投資成功的學生則容易表現出自大的心理。
（三）對自身權益相關信息了解的主動性不強22%的學生表示，如果金融投資過程遇到權益受損則不會進行維權，42%的學生表示對與維權相關信息完全不了解。從一定程度上講，即使金融專業學生，也并非能充分利用自身對該市場的基本了解進行自我權益的維護，甚至有部分學生采取默許的態度。這種被動式維權表現不利于學生自我觀念的發展。
（四）學校、培訓機構有關金融投資的指導更多停留在理論上30%的學生表示，學校、培訓機構等開展的一些與金融投資有關的講座，更多地是停留在金融投資理論層面上，對于金融類專業的學生來說，他們真正的心理訴求是提高金融投資技能和實踐能力。
相關政策性建議
（一）以學業為主，強化自身專業知識金融類專業的學生應該具備厚實的專業基礎，注重培養經濟意識，提高理財能力，合理調配學習和參與投資的時間和精力。因為扎實的專業理論知識是金融投資大廈的根基。
（二）培養理性的金融投資思維金融專業學生應該具備制定理性金融投資計劃的能力，在掌握金融投資理論知識的基礎上，主動了解各種金融產品，選擇合適的投資工具，注重自身投資技巧、心理素質及應變能力等方面的提高，虛心求教于經驗豐富、投資技能高的投資者，逐步培養主動的投資意識，確立理性的金融投資理念。
（三）提高自身獲取投資資金的能力調查發現，67%的學生金融投資資金來源于父母的資助，但大學生可以通過勤工儉學、雙休日和寒暑假求職、社會兼職等方法進行資金積累，在提高自身社會實踐能力的同時，在一定程度上還可減輕父母的負擔。
（四）積極參加學校、培訓機構等開展的有關講座與活動通過參加學校、培訓機構等開展的有關講座與活動，實現金融投資各方面知識的積累，培養正確的投資理念，提高風險意識、避險能力。在拓展自身金融投資專業知識的基礎上，提升金融投資能力，減輕金融投資帶來的負面效應。
投融資政策范文6
農村土地綜合整治是促進土地節約集約利用和新型城鎮化發展的重要手段，《國家新型城鎮化規劃（2014-2020年）》[1]明確提出：“加強農村土地綜合整治，健全運行機制，規范推進城鄉建設用地增減掛鉤，總結推廣工礦廢棄地復墾利用等做法。完善土地租賃、轉讓、抵押二級市場?！薄笆晃濉逼陂g，全國共批準實施土地整治項目約12萬個，惠及約9100萬農民，[2]建成多個新型農村社區，為改善農村生活條件，促進新型城鎮化發揮了重要作用。在農村土地綜合整治過程中，如何解決“人往哪里去？地從哪里來？錢從哪里出？”是核心問題，其中資金保障是關鍵一環。農村土地綜合整治公益性強，資金需求大、期限長，需要探索建立適應實際的投融資機制，不斷提高農村土地綜合整治水平，促進新型城鎮化建設。
二、農村土地綜合整治中資金來源現狀
資金保障是農村土地綜合整治得以開展的關鍵所在。在西方發達國家，尤其是土地整治規范化、法制化運作的國家，如德國、荷蘭等國，土地整治的投資主體一般是由中央政府、地方政府和土地所有者共同組成。如在德國，聯邦政府投入48%，地方政府投入32%，土地所有者投資20%。我國實行土地的社會主義公有制，明確規定：農村和城市郊區的土地，除由法律規定屬于國家所有的以外，屬于農民集體所有。[3]鑒于我國城鄉二元結構的實際，農村集體經濟組織和農民個人基本都不具備進行土地綜合整治的資金實力，更需要發揮政府調控和市場機制的作用。目前我國農村土地綜合整治中資金來源目前主要依靠政府主導，各地由于經濟發展水平不一，財政保障能力不均衡，對農村土地綜合整治工作的開展造成制約，往往是經濟發達地區有資金，缺項目資源；經濟欠發達缺資金，有整治潛力。合理高效的市場化運作機制尚未完全形成，成為農村土地綜合整治建設開展的主要瓶頸。
三、農村土地綜合整治投融資機制建設策略
農村土地綜合整治項目投入資金量大、涉及面廣，單靠政府單一性投入難以完成，必須進一步拓寬思路，多渠道籌集資金，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。探索建立“政府投入+銀行貸款+農村金融機構融資+社會化集資”的多元化投融資機制。
（一）加強政府統籌作用，健全資金聚合機制
政府對耕地開墾費、土地復墾費、新增建設用地土地有償使用費、土地出讓金的15%提留部分、耕地占用稅等專項資金要足額提取，不得隨意減免，確保專項使用。按照“?？顚Ｓ谩⒂猛静蛔儭钡脑瓌t，加強政府各職能部門協作聯動，有效整合各項涉農涉地資金，提高項目資金使用效能和監管力度，確保農村土地整治統一規劃、分項實施、整體完成。根據各地經濟發展情況，積極探索建立市（縣）政府債試點發行工作，編制農村土地綜合整治投融資規劃，形成科學有效的資金聚合機制。
（二）降低資金使用成本，引導銀行加大對土地整治支持力度
政策性銀行中的中國農業發展銀行，商業銀行中的農業銀行和中國郵政儲蓄銀行，農村信用社及農村商業銀行、農村合作銀行，在農村金融機構中具備較強實力，如何發揮好其作用，對搞活農村土地綜合整治意義重大。各地金融管理機構應加大對農村土地綜合整治投融資的扶持力度，積極引導銀行單列對農村土地綜合整治的信貸計劃，在資金、人員、考核等方面給予最高的績效權重，最優的內部資金轉移成本。銀行應做到關口前移，重心下移，加大產品創新和信息化建設力度，通過簽訂土地整治金融合作協議，由銀行向農村土地整治機構提供資金支持，積極參與農村土地整治項目建設。
（三）改善外部制約機制，積極發揮農村新型金融機構作用
目前我國農村新型金融機構主要有：村鎮銀行、農村貸款公司和資金互助社[4]等。這些農村新型金融機構機制靈活，在服務“三農”方面具有獨特優勢，應積極發揮其作用，引導其參與到農村土地綜合整治建設中來。但農村新型金融機構在發展中，普遍存在國家政策支持力度不足，相關配套政策還沒有完全到位等外部制約因素。以村鎮銀行為例：一是目前大多數村鎮銀行的存款準備金率，普遍高于農村信用社，給村鎮銀行帶來資金壓力。二是營業稅方面，財政部、國稅總局要求[5]：對村鎮銀行金融保險業收入減按3%的稅率征收營業稅。但目前仍有地方對村鎮銀行與商業銀行同樣執行5%的稅率，加大了村鎮銀行稅負。應積極改善農村新型金融機構發展的外部環境，加大其公益性宣傳和政策支持力度，特別是參與農村土地綜合整治項目的，在存款準備金、稅率、再貸款利率等方面適度放活，使其享受到政策性銀行和農村信用社的各項優惠措施，引導農村新型金融機構參與農村土地綜合整治。
（四）創新社會化融資機制，拓展農村土地綜合整治投融資途徑
十八屆三中全會明確提出：使市場在資源配置中起決定性作用。[6]應構建社會化多元化的投融資機制，吸引更多社會資金參與農村土地綜合整治。一是積極探索資金市場化運作模式，由當地政府牽頭設立農村土地綜合整治專項資金，引導社會資金積極參與農村土地整治。二是按照“誰投資、誰建設、誰管理、誰受益”的原則，建立農村土地整治收益返還機制，調動廣大農民參與的積極性。三是引進現代化經營理念，在土地綜合整治項目中積極開展PPP、BOT等形式的合作方式，發行土地信托基金、股票或債券，廣泛吸引閑散社會資金，將土地整治融資推向市場化、社會化，證券化。四是建立健全激勵機制，采取“以獎代補”、“邊建邊補”、“補獎結合”等靈活的激勵機制，滿足多元化社會資金利益訴求，把農村土地整治工作不斷推進。
四、結語