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初創型企業的股權激勵范文1
[關鍵詞]創業板；上市公司；股權激勵；問題研究
[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]B
我國第一批創業板上市公司于2009年在深圳證券交易所上市，在創業板市場上市的公司多為創業型企業、高科技產業企業。成立時間較短大多從事高科技業務，處于成長初期，具有較高的成長性。股權激勵的產生背景是公司股權分散化與經營管理復雜化。股權激勵的原理就是當被激勵對象對公司的貢獻達到考核指標后，對激勵對象授予一定的股權性或股票收益，從而賦予激勵對象以股東身份分享公司利潤、參與公司決策，同時承擔與之相對應的風險，讓公司利益與激勵對象的收益緊密聯系在一起。從而鼓勵被激勵對象努力為公司的長遠發展服務。股權激勵理論的基礎理論有公司治理理論、人力資本理論、委托理論和激勵理論等。
一、我國創業板上市公司股權激勵實施現狀
（一）股權激勵的對象
我國創業板上市公司中參與股權激勵的人數在逐年逐漸擴大，且激勵對象不僅僅是企業的高級管理人員，核心技術人員在股權激勵中占有越來越多的比重。根據法律法規的規定上市公司監事和獨立董事不能作為激勵對象。從公布的年報可以看出，核心技術業務人員所占比重有上升的趨勢。高管所占比重有下降趨勢，這主要是歸咎于創新是創業型公司的靈魂，因此對核心技術人員的激勵是至關重要的。
（二）股權激勵的模式過于單一
創業板上市公司目前的激勵模式主要有三種：限制性股票、股票期權和股票增值權。其中股票期權應用最廣泛，占比高達89.9%，股票增值權應用最少。這是因為股票期權的激勵模式使激勵對象在一定時期享受期權權力時不負期權的義務，這對于經營風險較高的創業板上市公司的高管來說有很大的吸引力。同時其能改善現金流減少處于初創期的創業板上市公司的現金支出，鑒于此當前創業板上市公司大都青睞于股票期權的激勵模式。但這種“一籃子”式的激勵模式掩蓋了股權激勵多效應式的優勢，使其不能發揮更好的激勵作用。
（三）業績評價指標單一，易作，股權激勵形同虛設
當前，創業板上市公司的股權激勵多數是以行權價作為績效考核的依據。合理的行權條件能夠激勵管理者通過自身的努力來提升股票的價值，同時股價的上漲又能夠使管理者實現自我升值。道德風險下高管在利益的驅使下會操縱會計盈利指標，犧牲公司長遠利益為代價，換取自身績效的短期最大化。管理層的這一行為弱化了股票市場反映公司經營狀況和盈利能力，形成了管理層激勵的“壕溝效應”，使得股權激勵失去了存在的意義。
（四）行權價格設置不合理
行權當日股價與行權價格的差額就是股票持有人的收益。行權價格過低，管理者不用付出太多的努力就能達到相應的行權要求，獲得獎勵。但起不到激勵管理者努力工作的作用同時還會損害股東權益。若行權價格定的過高，行權困難將會打擊管理者起不到激勵效果。當前創業板上市公司倒掛現象或溢價現象比較嚴重，這是因為創業板上市公司處于初創期，公司發展的比較快，伴隨著股價變動較大，從而很難設定合理的行權價格。
（五）高管離職門檻低，離職率過高，長期激勵效果不顯著
創業板上市公司實施股權激勵的目的是調動激勵對象的積極性，激發其內在的潛能，緩解委托理論存在的問題，使其能全心全意為追求股東財富最大化服務。但股權激勵也對職業經理人提出了更高的要求。當前創業板上市公司中行權價格不合理給管理者開出了“綠色通道”，明顯偏低的行權條款使股權激勵成為給管理者“派紅包”。他們中的很多人拿到好處就辭職跳槽。同時股票期權的禁售期基本上是半年或者一年，有些公司甚至沒有禁售期，這就使“辭職套現”現象頻繁發生，主動請辭的高管中有很多人直接或間接的持有股份，并在辭職后立馬套現。這與股權激勵的初衷是背道而馳的。
二、完善創業板上市公司股權激勵的對策
（一）完善實施股權激勵的外部環境，建立規范的職業經理人市場
股權激勵的實施是在資本市場的大環境下進行的，但對于創業板上市公司來說，信息的真實性和透明度不高，信息披露不完善等問題普遍存在，所以實施股權激勵的前提就是要加強市場監管，完善信息披露的相關法規。同時最重要的就是建立規范的職業經理人市場，因為經理是股權激勵實施重要對象，經理的“質量”決定著股權激勵的實施效果。針對目前創業板上市公司高管離職率高，離職成本低，以及高素質職業經理人匱乏等問題，必須采取相應的措施來降低“逆向選擇”和“道德風險”。首先，要對“職業經理人”，有一個全新的界定。同時可以為每一位職業經理人建立全新的電子檔案系統，給職業經理人貼上“標簽”，追蹤其能力和誠信記錄。建立職業經理人市場，同時創業板上市公司要提高經理人惡性離職的成本，如適當延長股票期權的禁售期等。
（二）綜合股權激勵模式的優勢，多樣化選擇，降低風險
每一種股權激勵模式都有其優缺點，這就要求創業板上市公司在進行選擇時綜合考慮多種因素，不要僅僅局限于某一種模式的使用。作為目前應用最廣泛的股票期權激勵模式，其運行機制有一個重要的假設前提：證券市場能夠真實的反映公司股票的內在價值。但我國目前的證券市場有效性不強，在牛市的情況下，哪怕激勵對象不努力工作，公司股價也會由于大的宏觀環境而上升，因此到了行權期，激勵對象輕而易舉的就能拿到獎勵，股權激勵的效用就不明顯了。創業板上市公司在選擇股權激勵模式時要綜合各種模式的優缺點，多選擇模式如延期支付、員工持股計劃、管理層收購等以減少風險使股權激勵真正起到效果。
（三）完善業績評價指標，建立多元化績效指標考核體系
從目前創業板上市公司看，單一的績效指標已不能充分放映管理者的努力情況，而且單一的指標易被其操控與實施股權激勵的目標背道而馳。所以創業板上市公司應該根據公司內外的環境制定多層次的指標體系。以財務指標為基礎，考慮到同行業的整體水平，利用標桿管理的思想，將自己的業績與行業的標桿企業對比，增強企業競爭力對業績指標進行橫向管理。增加一些非財務指標，例如市場占有份額，與龍頭企業的距離是否在縮短等。同時也可以借鑒國際通用指標如“經濟增加值”，相對于傳統的指標它具有發展性和預測性，考慮了對無形資產和人力資源的評價，符合創業板上市公司處于快速成長時期，其人力資本和研發費用都很多的特點。
（四）制定合理的行權價格
行權價格的過高或過低都將損害股權激勵的實施效果。當前創業板上市公司普遍存在的行權價倒掛或溢價，不僅與我國資本市場有效性不強的宏觀環境有關，更重要的是和行權價格的確定方法有關。目前我國使用的是股權激勵計劃的草案公告前的股價，但是根據國際上目前的實施情況看，把付予限制性股票和股票期權的時間確定作為行權價更為合理。因為在此情況下激勵對象只能從因公司業績的增長所帶來的股價上升中獲利，符合股權激勵的初衷。同時鑒于我國資本市場有效性弱的特點創業板上市公司也可以借鑒國際上通用的行權價格指數化來確定行權價格。
初創型企業的股權激勵范文2
關鍵詞：初創企業 估值方法 重置成本法 市場法 現金流折現法
初創企業一般是指處于業務起步階段的、規模較小的新設企業。通常，由于企業剛成立，在經營管理、收入效益等各個方面都無法與成熟企業相比，許多初創企業的創業者甚至只有一個想法或一個計劃，并且普遍缺乏持續的資金支持。不過不少初創企業一旦獲得融資，極有可能得到快速發展，為投資人創造出高額的回報。為培養創新精神，發展中小企業，不少國家的政府機構都會為特定的初創企業提供一定的資金或信用支持。除了政府部門的支持外，私人基金對初創企業的資金、技術以及管理支持也很大，并且占據了主導地位。
初創企業估值必要性分析
初創企業一般賬面資產不多，有些甚至一直處于“虧損”狀態，即使有些初創企業已經開始贏利，但在業務取得穩健發展之前，其財務指標仍不甚理想。創業者一般都會積極地向潛在的投資人游說，以期望獲得資金支持。對初創企業的價值進行合理評估無論是對初創企業，還是對投資人來說，都至關重要。從初創企業的角度，合理的估值有助于引起投資人注意，有助于制定和實施不同類型的股權激勵機制；從投資人的角度，合理的估值是其投資決策的依據，并且影響其兼并、收購、出售等后續的投資性經營活動，有時投資人也會出于稅務等因素的考慮而進行投資。投資人在考慮是否給初創企業提供財務支持時，通常會依據獨立的評估報告來決定是否投資以及投資的規模大小。因此，如何合理地評估其合理價值是投資人、創業者都比較關心的一個現實問題。
初創企業傳統估值方法介紹及評價
（一）重置成本法
重置成本法是以資產負債表為估值和判斷的基礎，按資產的成本構成，以現行市價為標準來評估企業的整體價值。其基本思路是一項資產的價格不應高于重新建造或購買具有相同功能資產的成本，否則買方將會選擇后者。
首先，重置成本法是一種靜態的評估方法，從目前大多數案例來看，在兼并、收購、合資或合作經營、企業資產抵押貸款、經濟擔保等情況下使用較為普遍。但在應用過程中，作為一種相對靜態的評估方法，重置成本法更多反映的是企業的歷史狀況和現有狀況，而無法準確反映企業未來的動態發展狀況。其次，重置成本法假定初創企業的價值等同于已使用的資金總和，而沒有考慮初創企業的無形價值以及未來發展前景。再次，重置成本法一般都沒有考慮初創企業中人力資本的價值，而這對初創企業來說，卻是較為重要的一個價值因素。所以，采用重置成本法對初創企業進行資產評估會低估其合理的價值。
（二）市場法
市場法以活躍、公平的市場存在為前提，通過市場調查，選擇若干與評估對象相同或類似的交易資產作為參照物，將參照物與評估對象進行對比分析、調整差異，最后修正參照物已交易價格，得出評估價值。為達到估值的正確性，市場法要挑選與初創企業處于同樣或類似行業的可比參照上市公司，或在估值階段有被收購的類似公司以進行比較。通過上市公司或并購交易中的各種定價依據，從市場得到的一個合理的定價乘數，然后利用該乘數并結合創業企業的各項財務指標，計算出初創企業的價值。但是，如果初創企業財務指標不理想，則對估值計算的意義不大。
市場法參考相關公司的預測利潤，并從中導出市場定價乘數，再對初創企業的預測利潤運用定價乘數。但是，很多初創企業不能實現正的預測利潤，運用定價乘數更多的是象征意義而不具有實踐意義。此外，運用市場法對初創企業估值的另外一個難點是選取合適的參考公司。上市公司由于信息的公開性，以其為參考公司有方便的一面，但上市公司一般在收入和資產規模上已經比較成熟，而且經營更多樣化，將初創企業的預測增長參考上市公司，會使評估結果存在較大差異。同時，市場法需要有公開活躍的市場作為基礎，如果缺乏比較對象，市場法就難以有所作為。所以一般而言，市場法是不適用于對具有專用機器設備、大量無形資產，以及地區、環境等具有限制的初創企業的評估。
（三）現金流折現法
現金流折現法是著眼于企業未來的經營業績，通過估算企業未來的預期收益并以適當的折現率折算成現值，借以確立企業價值的方法。該方法以企業過去的歷史經營情況為基礎，考慮到企業所在的行業前景、未來的投入和產出、企業自身資源和能力、各類風險和貨幣的時間價值等因素進行預測。折現率可以為體現資金時間價值的無風險利率，或者是一定期限的借貸利率?，F金流折現法的另一種計算形態是內部收益率法，即將內部收益率看作是折現率。投資人一般喜歡對初創企業采用內部收益率法來計算其投資的價值。投資人估計初創企業未來一定時間的凈營運收入，然后在投資期內按一定的內部收益率折現后算出初創企業的目前價值，并以此為依據，決定其應該獲得的股權比例。
現金流折現法是在對企業現有資產獲利能力認同的基礎上對初創企業未來價值的評估方法，可以認為是一種對初創企業動態價值的評估。現金流量折現法的主要缺點就是其對現金流量的估計和預測具有不確定性。由于必須對市場、產品、定價、競爭、管理、經濟狀況、利率等參數作出假定，其準確性也會因而減弱。
初創企業估值方法拓展
（一）實物期權法
從上世紀70年代后期以來，人們對包括現金流折現法在內的多種估值方法提出了批評，認為這些方法在很多情況下對初創企業的估值不夠合理，忽視了創業者、管理者根據環境變化而調整項目和企業運作的彈性。在現實情況下，創業者、管理者可以根據具體市場環境做出靈活決策，而成本重置法、市場法、現金流折現法等都不能反映這種靈活性的價值。于是有學者提出采用實物期權方法對初創企業進行估值。雖然期權定價理論在企業估值中還未被普遍接受，過多的限定和假設條件也限制了它的應用，但是這一方法為學者從另一角度來研究初創企業的估值問題提供了參考。 研究國內外的風險投資可以發現，對初創企業進行投資具有以下性質：其一，期權性質。投資人對初創企業的投資就像購買了一份期權，一旦初創企業成功將獲得巨大收益，而如果初創企業失敗，則損失就是投入的風險資本。其二，投資人雖然向初創企業投入資本而獲得初創企業的一定股權，成為了初創企業的股東，但投資人的目的卻并不是為了擁有初創企業，而是為了在初創企業增值后出售其所占的股權以獲得投資收益。所以本質上，投資人僅將初創企業看成是一種商品，相當于以投入的資本作為期權費，購買了一份看跌期權，它賦予投資人在未來某個合適的時刻以某一價格出售該商品的權利。很多初創企業的價值實際上是一組選擇權的價值，因此在評估一家初創企業的價值時，對其發展前景、人員配置，尤其是其擁有什么樣的機會和選擇權的分析論證，將是影響評估結果的關鍵。
期權估值方法的評價建立在定性分析的基礎上，同時該方法還需要對存在不確定性的各種主要選擇權進行定量分析。在實際操作中可將初創企業進行分割，對其多項資產進行期權評估，然后再運用現金流折現法進行估價。當然，運用期權定價理論進行估值時，也需要注意其局限性，比如，如何確定初創企業究竟擁有哪些現實選擇權，如何對現實選擇權進行合理定價等等。另外，對構成初創企業價值重要因素的管理者管理能力、企業外部環境因素等也很難估算到位。
（二）風險資產法
除了期權法外，對不少投資人來說，投資初創企業雖可能獲得高收益，但也具有很高的風險，初創企業經營失敗的案例也不少。所以有人將初創企業當做是一種風險資產 （VaR），而采用風險資產法來評估其價值。風險評估方法采用線性代數方法量化模型中各主要風險因子，最后通過計算結果確定風險資本的價值。這其中比較有名的是美國的Santa Clara大學的Tebjee和Bruno教授提出的模型。他們根據調查投資人的習慣，總結出影響初創企業價值的四大類因素：產品市場吸引力、產品差異度、企業管理能力和對環境威脅的抵制能力。其中，對產品市場吸引力、產品差異度設定期望收益率，對企業管理能力和對環境威脅的抵制能力設定風險權數，制定出相關估值模型。當然，這樣的估值方法需要經過不斷的修正才能達到目標。但由于比較復雜，在量化和權重設置方面都沒有普遍適用的方法，因此也僅是具有參考價值，而不宜完全采用。
初創企業估值方法選擇及其完善
綜上所述，對初創企業進行估值并不是一件簡單的事情。企業的價值往往由多個部分所組成，不同業務收入或現金流對創業企業的價值可能有不同影響。如果不考慮初創企業的特殊性而隨意套用各種估值方法，則有可能會得出一個錯誤的結論。無論是創業者，還是投資人都應該明白不同的估值方法具有不同側重點和適用性。比如，在一個資金的賣方市場中，投資人會傾向于使用重置成本法，而在資本市場比較健全的環境下，市場法將是比較好的參照方法?，F金流折現法適合具有穩定和可預測現金流的初創企業，而期權法和風險資產法都比較適合投資人內部對初創企業的預先估值。另外，考慮到初創企業的初創特點，以及投資人與創業者之間的博弈關系，在對初創企業進行估值時，還必須在上述評估方法中增加或者補充以下四方面的考慮因素，才能更好地權衡初創企業的真正價值和風險。
第一，是否具有股權激勵機制。許多初創企業都想招募或留住人才。但是，初創企業的有限資金不允許他們給現有或潛在的人才支付市場價的薪水。初創企業通常通過員工持股計劃，或者承諾股票期權的方式來彌補薪水的不足，以吸引和保留人才。一般而言，具有合理股權激勵機制設計的初創企業成功概率比較大。
第二，無形資產估值。初創企業的創業者具備一些特別的無形資產，相對容易評估的是創業者的專利、商標、商譽、著作權的價值；比較難以評估的是創業者的管理能力、市場拓展能力等無形的管理技能。
第三，再融資需求。創業企業在每次再融資時價值將發生變化。如果在評估目前價值時忽略了今后再融資對企業價值的影響，則初創企業在再次融資時，創業者會被認為經營不善，或者管理能力有限而影響對初創企業真實價值的確認。
第四，市場情況。市場情況主要關注市場上初創企業的競爭性和初創企業所在行業未來的發展情況。如果初創企業所在行業存在著激烈的競爭，那么該初創企業的發展就會比較困難，相應地，該初創企業的價值也會降低。同理，如果初創企業所在行業未來的發展前景不甚樂觀，那么初創企業的投資價值也會被低估。這就是投資人一般會比較青睞投資于高科技類、非傳統的初創企業的原因。
參考文獻
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初創型企業的股權激勵范文3
【關鍵詞】創業板市場（GEM） 融資 風險投資（VC） 股權投資（PE）
一、引言
創業板市場的開設目的在于支持有高成長性的創新型企業的上市融資，往往這類企業都不符合主板上市的條件。我國的創業板重點在于支持成長型創業企業，創業板市場的推出是落實我國實行自主創新型國家戰略的重要舉措，創業板市場的發展和完善是解決創業型企業投融資需求的重要條件。
創業板上市企業的融資過程一般經歷四個階段，即天使投資風險投資私募股權投資上市，每個融資階段都對應不同的監管與權責制，但并非所有上市企業都要經歷所有這四階段，四階段之間也沒有嚴格的劃分界限，但它們之間卻存在著密不可分的關系。本文的重點是研究風險投資與私募股權融資這兩種重要的融資方式之間的區別，結合它們自身的特點，分析其適用于哪個階段的企業。
二、風險投資與私募股權融資的特征及分析
風險投資（Venture Capital），簡稱VC，是指對高新技術產業，或創新增長型企業的投資。它是一種具有高風險高收益的權益資本，是一種長期性的股權投資。風險投資機構將分散的閑散資金籌集到一起，或是將技術或者管理投入到企業中，同時，風險投資也考慮退出機制，當項目或企業成熟以后，再將資本抽回，轉讓或賣出股份，以期獲得投資收益，然后再將回籠資金投入新的項目或者企業中，不斷循環，從而推動高新企業不斷發展[1]。另外，小企業起步階段更愿意利用內源資本或政府資助，這樣會加重政府的壓力，風險資本的興起，為企業成長過程中的籌資風險轉移，不會過多的集中到政府金融機構，從而威脅到國家的金融體系的穩定。
私募股權投資（Private Equity），簡稱PE，是指通過私募的形式對企業進行投資，股權投資的退出機制是通過上市、管理層回購、企業并購等方式來回籠資金。私募股權投資，以下簡稱PE，近年來發展迅速，成為補救公司治理結構不合理的有效方法，通過將上市公司的私有化來實現資本增值，提高管理層的效率[2]。PE本身也是一種組織創新，為企業的發展發揮了不可估量的作用。
創業板企業大部分是中小型企業，指在創業板符合條件并上市的企業，這些企業大多數是高新企業，具有很高的成長性，但是一般規模較小，科技含量較高。創業板企業在融資結構和融資方式上與一般企業有一定差異，創業板企業的前期偏向于以股權融資為主，而同時，在推動創業板企業成長中風險投資發揮更大的作用[3]。
三、企業不同成長階段的融資特征分析
在不同的成長階段，企業有不同的融資特征。生命周期理論的提出為企業的成長過程作出了界定，企業分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。各個階段都有其不同的融資方式。
（一）初創期企業的融資特征
一個企業最初發展階段包括種子期和初建期，這兩個時期都屬于初創期，當企業處于種子期時，企業剛剛發展，并沒有創造價值，且創業者只擁有技術或者創意，并沒有足夠的資金，但是以盈利為目的的風險投資不會青睞于此時的企業，此時企業主要的融資渠道是依靠政府的資金支持或天使投資者。當企業進入初建期時，產品或者技術還處于開發階段，此時需要營運的資金缺乏，同時研發費用很大，但是卻可以預見未來的收益，此時就會有風險投資進入。風險投資機構對于初建期企業的投入一般只有資金的注入，然而對于創新型高技術型企業，他們同時參與企業的經營管理活動，這是因為，風險投資機構更青睞于創新型企業，在初建期參與經營管理就能夠享有企業的控制權，以便以后有更大的收益。
（二）成長期企業的融資特征
創新型企業一旦發展起來速度很快，當企業處于成長期時，其需要的資金也越來越多，單一機構的投資已經遠遠不能滿足需求，無論是技術上還是管理上，市場都需要不斷的創新，企業需要的市場費用很大。此時企業已經有一定的市場，并且有能力向金融機構借款來周轉，并且相比較風險投資的不斷介入瓜分創業者對公司的控制權而言，他們更愿意向銀行等金融機構舉債[4]。但是，不同的行業有不同的特征，應具體問題具體分析。
（三）成熟期企業的融資特征
成熟期也即創新型企業的上市期，該企業已經有相當的市場份額，各方面發展比較成熟，此時企業的資金已經從研發轉向費用的控制，此時企業獲得利潤更大化的關鍵是對成本的有效控制。與一般的企業相比，創新型企業主要依靠技術的不斷進步來維持，所以此時仍需要一定的技術研發，但此時企業的融資方式可以多樣選擇，處于成熟期的企業往往會選擇上市或者發行債券來向積聚社會閑散資金融資。此時企業中的利益相關者各有所想，其中創業者自己希望企業可以高價賣出或者上市，這樣他們就可以將資金投向新的創業，而同時風險投資機構期望收回對企業前期的高額回報，希望企業的股份可以高價賣出。此時企業上市的趨勢就越來越明顯。
總而言之，創新型企業在其初創期主要靠自源資金、天使投資或者政府金融機構的投資；在成長期依靠的主要是風險投資；而在成熟期的主要融資方式包括企業公開上市發行債券和股票、商業銀行貸款等。但是并非是絕對的，也可能每個階段也會出現不同的融資方式，這樣針對具體的企業分析，但總的來講，創業板企業在其發展的前期會更傾向于股權融資，同時風險投資也是創業板企業初創期和成長期的最主要融資方式。
四、風險投資與股權投資
（一）風險投資（VC）
風險投資不需要擔保和抵押，它不同于銀行貸款，是一種長期的、低流動性的權益資本。風險投資在創新型企業的發展中具有不可替代的重要作用，是解決其資金困難的最佳方式。實際上，發達國家和地區主要是靠風險投資來解決創新型中小企業融資難的問題的。與風險投資最發達的美國相比，我國風險投資行業仍處于加速發展的階段，其對創新型中小企業發展所發揮的作用遠遠不夠，仍有待于整個風險投資行業的不斷成熟和發展[7]。
（二）私募股權投資（PE）
私募股權投資也是直接融資的一種，尤其適用于要在創業板上市的創新性企業，創新性企業具有高成長、高風險性、高收益性，但是發展初期往往規模很小，沒有公開募集股票的能力，這時候私募股權融資對這類企業需要大量的資金這一需求提供了很大的幫助。
私募股權投資自身的特點也決定了其對創新性企業發展的重要性。股份的私募不像公開私募，需要嚴格的政府審批，股份私募的程序簡單，并且私募股權的進入使企業的權益資本增加，為企業的發展打下良好的基礎。隨著企業的發展，其權益資本的增加，使得商業銀行更加愿意給企業貸款，資金來源更加廣泛。另外，私募股權投資這種融資方式的選擇，也為企業的股權激勵制度創造了條件，企業可以用股權資本吸引更多的優秀人才，為企業注入新鮮血液。
五、現狀與結論
目前我國創新型中小企業并沒有與風險資本、股權投資這兩種有效地融資方式實現有效對接，其主要原因在于這兩種投資體制不夠成熟，投資體系不夠完善，難以為創新型企業的融資發揮最大的作用。我國的金融市場也存在種種問題，各種信息不對稱也造成創新型中小企業家與投資者之間的不信任，不能夠建立起良好的激勵機制，不能夠解決雙方存在的由于信息不對稱而產生的“逆向選擇”與“道德風險”問題。
創新型中小企業融資難的問題是由多種因素造成的。最主要的因素是金融市場和金融工具的完善和發展。金融工具的創新在一定程度上可以緩解這個問題，而問題的解決的關鍵，歸根到底要求金融市場利率的真正市場化和民間金融市場的徹底放開，在此過程中，資本市場也會加速發展，各種金融工具和衍生金融工具會不斷出現，不斷創新、完善，從而逐步解決創業板中小企業的融資問題。
參考文獻
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初創型企業的股權激勵范文4
關鍵詞:中小高新技術企業;股份期權;激勵方案
中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)20-0122-03
非上市公司占中國企業的絕大多數,創造了大部分的產值和利潤。更重要的是,在目前,中國經濟社會中最活躍、最具有增長潛力的民營企業和高科技企業絕大多數都是非上市公司。對高新技術企業而言,人力資源是最重要的資源,吸引、留住和激勵人才是所有企業特別是高新技術企業首要的工作。中小高新技術企業,既離公司上市還有一段時間和距離,又成長風險巨大,通過股份期權吸引、留住和激發員工和核心團隊,是尤為迫切和非常重要的事。因此,研究和討論如何在非上市中小高新技術企業實施股份期權激勵,有著重大的理論和現實意義,具有非常大的推廣面和應用需求。筆者希望本文能在非上市中小高新技術企業實施股份期權激勵和制定股份期權實施方案方面起到拋磚引玉的作用。
一、股份期權的定義
股份期權,是指給予員工在未來確定的年份按照固定的價格購買一定數量公司股份的權利。
也有其他文獻給股份期權下的定義是:股份期權是指根據特定的契約條件,賦予經營者群體在一定時間按照某個約定價格購買公司一定股份的權利。
二、股份期權的特點
企業用于對員工進行激勵的期權主要有股票期權和股份期權兩種,在國外,激勵制度中的期權主要指股票期權,但在中國,企業激勵制度中的期權更多的是指股份期權。這主要基于兩點:一是中國的公司絕大多數都是非上市公司,二是即便是上市公司,由于受到我國現行法律法規的限制,實施股票期權的許多客觀條件尚不完全具備。筆者主要分析股份期權的各種特點,同時會指出股份期權與股票期權的不同之處。
總的說來,股份期權方案具有以下幾個主要特點。
1.適用范圍廣
股份期權適用于各類非上市公司和上市公司的非流通股部分,適用范圍比較廣。
2.行權價的依據相對穩定
股份期權行權價的依據主要按公司的內在價值、資產收益率、稅后利潤增長率等指標綜合計價,因此相對穩定。
3.轉讓對象有限制
股份期權行權后獲得的是公司的股份,按照中國的《公司法》規定,轉讓這部分股份須經股東大會通過,且公司股東有優先購買權。
4.收益兌現的自由度小
股份期權行權后兌現收益要受到一定的制約,如受到《公司法》中相關規定的制約,而且兌現所需的時間相對較長。
5.適用的法律條款不夠具體和完善
股份期權適用的法律依據只有《公司法》中關于有限責任公司和股份有限公司中非上市流通部分的相關條款,相對較少。
6.符合高新技術企業的激勵原則
高新技術企業其本身的特征決定了在選擇中長期的激勵模式時必須體現低成本、高風險、高回報的原則,股份期權激勵恰好滿足這一原則,因此是高新技術企業比較理想的激勵方式。
7.股份期權在適當的時候可以方便地轉換為股票期權
股份期權和股票期權在基本思想、設計要素、操作流程和管理辦法上基本相同,可以方便地在公司上市后進行轉換。
股份期權同樣適用于上市公司的期權激勵。對于上市公司的非流通股部分,股份期權是很好也是使用最普遍的激勵辦法。
由此可見,股份期權相對于股票期權,有優點也有缺點,但因為中國的特殊情況(非上市公司多),所以股份期權適用面更廣,更具研究的理論價值。
三、非上市中小高新技術企業的特點
(一)具有高新技術企業的普遍特點
研究、開發、生產和銷售高新技術產品;技術先進,產品附加值高;技術和產品的創新性很強;企業研究和開發需要投入非常大的資金比例和比較多的資金;企業需要較多的科技型人才;企業人員構成中,從事技術開發、產品設計的科技人員占企業人員總數的比例較高; 企業投入需求大,發展風險大,高風險和高收益并存。
(二)具有中小高新技術企業的特點
1.企業對人才和技術的依賴性非常強,關鍵技術主要掌握在少數幾個人手中。
2.企業規模相對較小,產品集中于某一行業或某一領域。
3.在引入戰略投資者之前,不少企業的主要員工既是股東又是雇員。
4.企業員工主要由技術人員構成,經理層也大多為技術人員。
5.非股東技術人才面臨廣闊的外部市場,流動性比較強。
6.員工待遇相對較低。
7.資金相對短缺,抗風險能力較弱。
8.融資渠道不暢或單一,資金問題經常是困擾企業進一步發展的重要問題。
9.經營風險相對較高,同時面臨技術、人才、資金和市場等風險。
10.成長性好,有可能很快進入高速發展階段。
(三)未上市
具有上述特點的中小高新技術企業,非常迫切需要通過上市來解決資金等主要問題,但由于多種原因,目前和短期內都無法上市。這類企業在中國數量非常龐大。
四、非上市中小高新技術企業股份期權方案的制定原則
非上市中小高新技術企業自身的特點和需求決定其股份期權方案在制定時一定要遵循以下幾個基本原則。
1.低成本原則
中小高新技術企業一般都處于種子期、初創期或成長期,投入大產出少是這些時期的典型特征,因此低成本的激勵方案是比較切合實際的。
2.零現金原則
在種子期、初創期或成長期,中小高新技術企業的企業、股東、員工(被激勵對象)都非常缺乏現金,也已經基本沒能力做更大更多的投入,所以才主要采用期權激勵,因此零現金原則是必須的。
3.大覆蓋面原則
中小高新技術企業規模較小,人員亦少,對人力資源的依賴程度非常高,除了從事技術開發、產品設計的科技人員非常重要外,從事營銷、客服、人力資源、行政和財務的人員也非常重要,基本上都是人才少而精,因此本文特別強調非上市中小高新技術企業股份期權的激勵堅持大覆蓋的原則,能覆蓋全員最好,如果不行,管理團隊、技術人員、骨干員工是最少必須覆蓋的。
4.中長期原則
處在種子期、初創期或成長期的中小高新技術企業,企業發展速度較快,資金相對短缺,因此不太可能采用短期激勵方式(消耗資金,影響發展),所以必須堅持實施中長期激勵的原則,既緩解企業的資金壓力,又吸引并留住優秀員工,實現員工同企業共同承擔風險、共同發展,同呼吸共命運。
5.動態原則
非上市中小高新技術企業股份期權激勵還必須堅持動態的原則。因為這類企業在發展過程中,各種方式的融資和上市爭取工作是必須、迫切而且頻繁發生的,加之企業的結構、規模都在不斷變化,因此激勵方式也必須是動態的、發展的,才能夠適應企業的高速發展。
6.適度原則
由于受非上市中小高新技術企業自身特點限制,在制定股份期權激勵方案時一定要堅持適度的原則,把握好激勵作用的可實現性與激勵力度大小的適度,防止將激勵考核目標定得過高或實現激勵的時間過長,讓激勵對象感到遙遙無期,削弱激勵效果;又要做到激勵適度,體現公平、公正的原則。
7.彈性原則
每個中小高新技術企業由于環境、行業等等的原因,具有各自的特點,同一種股權激勵模式在不同的企業使用的效果大不相同,因此,中小高新技術企業在參考其他企業的股權激勵模式制定自己的股權激勵方案時一定要堅持彈性原則。
8.約束原則
非上市中小高新技術企業在建立股份期權激勵模式時一定要堅持約束的原則。
9.綜合原則
非上市中小高新技術企業在實施股份期權激勵方案時一定要堅持綜合的原則。即綜合各種激勵方式,綜合各種評估方式,股權激勵與企業文化塑造綜合采用等方式,才可將股份期權激勵的作用達到事半功倍的效果。
10.高回報原則
非上市中小高新技術企業在建立股份期權激勵模式時還必須要堅持高回報原則。因為股份期權的激勵方式屬中長期激勵,所以必須高回報,才能突出體現股份期權激勵方式的巨大作用,才能真正吸引和留住優秀和骨干員工。
11.高風險原則
非上市中小高新技術企業在建立股份期權激勵模式時還必須要堅持高風險原則。因為中小高新技術企業本身的發展就是高風險的,必須培養被激勵人的高風險意識,高回報就會伴隨高風險,一榮俱榮,一損俱損,危機意識是高新技術企業所有員工的必備心理素質。
五、非上市中小高新技術企業股份期權方案實例
高新技術企業股份期權方案設置一般有四個關鍵環節和五個重要部分。四個關鍵環節(也即股份期權的四個關鍵環節)是:贈予、獲取、行權、轉讓。五個重要部分是要素設計、內容設計、實施步驟、實施環境、障礙對策。
筆者結合深圳一家軟件公司(以下簡稱Y公司)的情況對非上市中小高新技術企業股份期權方案的設計進行實例分析,以期帶給讀者對非上市中小高新技術企業股份期權的一些感性認識和基本理解。
(一)Y公司背景介紹
Y公司2005年成立,目前未上市,也未進行過融資;主業為醫療行業的信息化軟件產品的開發,公司總人數38人,其中本科以上學歷35人,技術開發類人員32人,銷售人員5人,人力資源和行政財務人員3人。公司銷售的28個產品都有自己完全的自主知識產權,公司2009年銷售額350萬元人民幣,其中80%為自主開發的軟件產品,2009年公司投入技術研發的費用超過200萬元人民幣,公司2009年錄得虧損120萬元人民幣。公司2008年通過深圳市軟件企業認證和高新技術企業認證,屬于非常典型的非上市中小高新技術企業。
(二)Y公司股份期權方案的要素設計
高新技術企業股份期權方案的設計要素主要有:授予對象、授予時機、授予數量、等待期、有效期、行權價、回購價或股份出售價、行權方式、權利變更及喪失、股份來源、股份期權管理。下面結合Y公司的情況做一簡單分析。
1.授予對象
結合Y公司的人員結構:偏平型管理組織、啞鈴型人員結構、人員少而精的特點,筆者認為Y公司的股份期權授予對象為全體員工為宜。
2.授予時機
結合Y公司的特點,筆者建議Y公司的股份期權授予采用分期授予方式較好,獲授人受聘滿一定時期后第一次授予的股份期權數量比例為計劃總量的20%,獲授人升職時授予的股份期權數量比例為計劃總量的20%,根據業績評定授予獲授人的股份期權數量比例為計劃總量的40%,其他20%用作按工作年限、突出貢獻、特別獎勵等情況的其他補充授予。
3.授予數量
根據Y公司的特點,筆者建議Y公司的股份期權計劃首次實施時授予股份的總量應占企業總股份的8%,股份期權計劃實施完畢時所有總授予股份的總量可以占企業總股份的15%。
4.等待期
本文建議Y公司的股份期權計劃等待期也采用“待權時間表”來詳細規定若干個獲權日及相應的獲權股數,在每一個獲權日,獲權股數是等額的。等待期為2年,可跨年度,但“待權時間表”的設計以公司業績為重要因素。
5.有效期
根據Y公司的特點,本文建議Y公司的股份期權有效期為3年,如公司控制權發生變化,已發放的股份期權將立即提前全部行使,除非控制權變化后的董事會提供別的方案。另外,股份期權的每次行權都必須經過嚴格考核后才能進行。
6.行權價
筆者建議Y公司的股份期權的行權價也采用當年審計的企業每股凈資產值做為主要的的依據,但根據企業當年和前年的發展的具體情況制定一修正系數,確保行權價盡量客觀、準確和公正。
7.回購價或股份出售價
根據Y公司的情況,本文建議:Y公司成立一個職工持股基金會,作為回購獲授人股份的資金來源,回購價以回購日公司每股內在價值(或每股凈資產)為定價基礎,出售價以股份期權獲授人與第三方購買者的談判結果為基礎,Y公司的職工持股基金會有優先購買權。
8.行權方式
本文建議Y公司采取兩種方式由獲授人任選:現金行權,無現金行權(公司回購部分股份來支付存入獲授人個人名下的股份的行權費用)。
9.權利變更及喪失
結合國內外的各種著名案例和經驗,根據Y公司的的特點,本文建議Y公司股份期權的權利變更和喪失參照以下方式設計:(一般非上市中小高新技術企業均可完全參照)。
如果獲授人自愿結束與公司的雇傭關系,包括正常調動、職位升遷、短期借調、脫產學習等情況,其尚在等待期的股份期權,將自動取消,離職的獲授人不得行權,也不再按時間進入行權期;已經進入行權期的股份期權,可以從其最后一個工作日起的1個月內行權,行權的股份只能由公司回購,不得持有,回購價按行權通知發出時的回購價執行。
如果因公司原因解雇獲授人,獲授人可保持其股份期權數量和行權日程不變,已經進入行權期的股份期權,按正常程序行權,行權期不變;尚在等待期的股份期權,提前進入行權期,行權期提前到與時間最接近的上一批授予計劃同時進入行權期,行權期限保持不變;如果該退休人員獲得的股份期權是公司首批授予的股份期權,則行權期不提前。
如果獲授人在工傷事故中永久性地完全喪失行為能力,因而中止了與公司的雇傭關系,在其持有的股份期權正常過期之前,獲授人或其法定繼承人可以自由選擇時間對可行權部分行權;對尚處于等待期的股份期權,公司特別照顧可與時間上最接近的一批進入行權期的股份期權一起進入行權期,行權期仍然不變。
10.股份來源
一般公司實施股份期權計劃所需的股份來源有3種途徑:
(1)公司現有股東通過協議轉讓的方式形成股份期權的股份來源?？梢允枪敬蠊蓶|(一般是控股股東)轉讓,也可以由公司所有股東按比例轉讓;
(2)增資擴股時按比例預留一部分股份形成股份期權的股份來源;
(3)轉增股本時按比例預留一部分股份形成股份期權的股份來源。
根據Y公司的情況,本文建議Y公司現有股東按比例通過協議轉讓的方式形成股份期權的股份來源。
11.股份期權管理
股份期權的計劃和方案,應由公司股東大會通過。股東大會授權董事會進行決策,在董事會的領導下,公司設立專門的薪酬委員會,負責處理股份期權計劃實施過程中的具體事務。
(三)Y公司股份期權方案的內容設計
Y公司股份期權方案的內容設計同一般非上市中小高新技術企業的期權方案的內容設計一樣,主要有設計要點(包括上節的主要要素的詳細設計)、股份期權計劃書、股份期權授予協議書、股份期權文檔管理及附件、股份期權計劃的執行程序、業績考核辦法等文件和內容。本文在此就不再詳述。
(四)Y公司股份期權方案的實施步驟
Y公司股份期權方案的實施步驟主要有:(一般非上市中小高新技術企業相同)
1.組建薪酬委員會:即進行組織機構建設,該委員會是股份期權計劃實施的組織者和管理者。
2.對公司進行內部診斷:包括了解公司自身在激勵機制上存在的問題;對公司的價值進行評估;對人力資本進行定價;明確股份期權獲授人的權利和義務等工作。
3.確定期權計劃方案。
4.董事會和股東大會通過。
5.披露公開部分的信息。
6.授予股份期權:包括“授予協議書”的簽署,以及“一攬子授予協議”、“股份期權計劃書副本”、“相關說明文件”、“常見問題解答”、“行權表格”、“員工薪酬概述”等文件的發放和簽署等工作。
7.業績考核:這是股份期權激勵發揮作用的基礎。
8.授予行權權:包括行權通知書的填寫、審核和批準等工作。
參考文獻:
初創型企業的股權激勵范文5
隨著市場經濟和第三產業的發展，文化產業在體制改革的支持下異軍突起。文化產業園是文化產業發展日益成熟的一個標志，我國文化園區的建設和發展速度日益加快。目前我國文化產業園區出現了新的形勢：廣告類，動漫游戲類，設計類，文創類文化園區日益增加，園區建設耗資規模少則千萬，多則上億元，甚至百億的規模。然而文化產業園區的投資與產出卻不相符合，文化產值往往達不到投資預期，短期內較難實現盈利，現金流為負，導致文化產業園運營企業長期處在不良的財務收支狀態，許多文化產業園區運營企業由于資金鏈條斷裂而處于停擺的邊緣。新三板擴至全國是國家創新驅動戰略的重要舉措，是證券改革創新的重要里程碑。新三板是中小企業進入資本市場的主渠道，是資本市場服務國家創新戰略的支撐點。在這個大的經濟環境下，本文從資金，人才，企業價值實現，企業發展平臺等幾個方面進行探討。我們的研究有助于文化產業園區運營企業認清形勢，重新確定發展戰略，利用新三板掛牌去積極運營，順應大勢，實現快速發展。
二、文化產業園區企業運營的特點及其困難
（一）運營特點
文化產業園區作為國內目前尚未完全成熟的文化地產產品，它主要以“環境清新優美、配套功能完善、產業高度聚集、自主創新活躍”的產品標準，通過提供優美、舒適的物理空間和完善的產業增值服務，盡可能實現文化產業集聚效應，激發文化創新活力，降低企業落戶的綜合成本，提升區域的該產業整體競爭力。
文化產業園區在開發運營中要硬環境和軟環境同步建設，以“軟環境”取勝，這是文化產業園區項目品質的重要保證。每個文化產業園區開發之初，都要與所在地政府，以及社會商業伙伴攜手合作，圍繞產業發展的資本、技術、人才、市場四個要素，共同致力于文化產業發展要素的整合，提供一系列關聯性強、附加值高、智力密集度高的創新增值服務。例如，在金融服務方面，可以通過聚集銀行、擔保公司、再擔保公司、小額貸款公司、風險投資公司為企業提供銀行貸款、小額貸款、貸款擔保、幫助企業獲得政府扶持資金、為企業擔當融資顧問等，多渠道提供資本服務。也可以為入駐企業提供創業資本（VC）和成長資本（PE）的股權投資。在技術服務方面，積極構建技術、產業緊密結合的共性技術平臺。
文化產業園區在盈利模式主要是通過項目的銷售，物業的經營，產業的服務，資產的孵化出售，以及將來資產包的證券化業務，通過這些生產經營活動和資本運營活動把文化產業和金融有效的結合在一起，實現多渠道，多方式的盈利。文化產業園區投資大，周期長，要實現可持續的發展，在持有培育主體的產業物業同時，必須要進行項目孵化和扶持大學生創業項目，平衡項目的綜合性開發風險，同時也保障盈利使文化產業園區有很好的業態和項目品質。
（二）運營中存在的困難
基于文化產業園區的運營特點，在運營中主要存在以下困難：
（1）資金投入大。園區運營前期投入大，時間長，需要大量資金先行投入，現金流基本3～5年才能為正。
（2）需要高素質人才。運營園區是龐大的系統工程，對人才的需求高，如何激勵、留住人才是難點。文化產業是一個文化和經濟高層次、高難度合作的行業，文化園區是一個對文化產業進行研究開發、技術訓練、信息交流、生產制作的基地，園區內進行的是高智力的活動，自然需要高科技、高文化和高知識的智力資源來支撐，因而對人力資源要求很高。怎樣很好的培養這些人才，給他們激勵，是他們能長期在企業服務，是這類企業面臨的問題。
（3）園區運營是項目制。一個園區就是一個項目，項目制最大的問題就是缺資金，因為投入高，風險大。當有一個好的園區，常常是由于企業沒有籌集到足夠的前期費用，或者找不到合適的合作伙伴，也沒有一個平臺去找，往往導致坐失良機或者傾其所有投入一個很難消化的項目，導致企業消化不良，財務風險巨大。
三、影響文化產業園區企業運營的因素分析
（一）資金因素
園區運營企業大多是以租賃的方式得到老舊廠房、大學、樓盤的經營權，園區運營企業沒有產權，就導致了該企業沒有什么可以抵押的資產，是輕資產企業。但政策和財政的扶持要看資產規模，國家設立的“文化發展基金”，建立包括貸款貼息，保費補貼，投資基金，風險投資等配套機制，前提也是要求企業的資產或者現金流達到一定規模，大多企業根本得不到這些扶持。銀行設立的“文化產業扶持貸款”，“中小企業發展貸款”，也是要求提供擔?；蛘叩盅何锏摹＜词鼓苣玫揭恍┿y行的小額信用貸款，也是杯水車薪。文化園區企業運營前期需要大筆投入去改擴建老舊工業遺址，資金的匱乏，嚴重影響了企業發展的速度。許多企業只能多年經營一個園區，大多企業看到好的項目因囊中羞澀而望洋興嘆。
（二）人才因素
文化產業園的建設中需要大量的智力資源、大量優秀人才，必須同時是“創新性復合型經營人才”。對于上述高端人才，由于相關的人才引進政策不足，和企業的激勵政策不到位，難以吸引和留住高端人才，造成了人才的流失。企業給高端人才的激勵以股票期權為主，期權持有者可以憑一定權利在一定期間（一般為3～10年）以一定的價格（施權價）購買一定數量公司股票的權利。對持有者來講，股票期權只是一種權利而非義務，只有當行使期權時的股票價格高于“行權價”股票才有價值，激勵才有效。但是由于企業沒有掛牌，實現不了價值發現，高端人才拿完股票期權之后，不知道這個股票到底值多少錢，沒有起到激勵作用，導致人才流失。
（三）項目特點
企業有新的項目時，由于前期投入巨大，一個企業難以承擔，一般有兩種選擇，一是賣掉現有的成熟園區，籌集資金，即被并購。二是尋找合伙人共同投資。這兩種方式都需要一個大眾認可的平臺，進行以上的資源整合。如果新三板掛牌了，被整合的對象，可以在適合的時間以適當的價格把自己賣出去。需要并購以發展自己的企業，也可以迅速找到目標企業。
四、基于“新三板掛牌”的文化產業園區運營對策
文化產業園區運營企業可能處于企業生命周期的不同階段，即初創期，成長期，成熟期，衰退期。在初創期，企業規模小，風險大，但擁有核心技術或優秀商業模式，存在很大發展潛力。這樣的園區運營企業一般以天使投資、VC等股權融資為主，債權融資能力弱。成長期的園區運營企業管理趨于穩定，租戶穩步增加，經營風險不斷下降，盈利水平上升。成熟園區運營企業管理趨于成熟，市場份額比較穩定，盈利水平平穩。衰退期運營企業市場競爭激烈，盈利空間下降。園區運營企業生命周期的每個階段都離不開資本市場的支持，不同階段、不同類型、不同規模的企業均可在新三板掛牌后尋求到運營方法的解決之道。前文中提到的文化產業園區運營企業在發展中存在的三個主要問題，即資金短缺，人才難留，沒有平臺，在新三板掛牌后都可迎刃而解。
（一）通過掛牌兼得資金和控制權
新三板最為人熟知的是融資功能。前文提到文化產業園區運營企業一般都是項目制，項目制最大的問題是缺錢。新三板掛牌后融資速度是非?？斓摹墓赊D系統成立，到2015年4月2日新三板總市值超過萬億。如果新三板掛牌，企業可以進行股權融資，而且對募集資金的要求沒有時間限制。上市公司要求第二次融資時，必須第一次融資基本募集結束，使用結束。但是由于文化創意企業是項目制，項目突然來了，但你上次融資沒有放進去，新三板可以連續定向增發，隨有項目隨時定增。而且新三板沒有股本要求，沒有時間限制，只要企業如實披露。另外，掛牌企業也可以選擇融資并掛牌，也可不融資掛牌，或者掛牌后選擇債權融資。目前新三板允許的債權融資有公司債、債轉股的可轉債、中小企業私募債。私募債的票面利率只有8%，在資金市場上是非常低的。這樣企業可以在不失去控制權的情況下融到資金。而且新三板掛牌，是一種非常積極的信號。銀行對于這樣的企業，是非常愿意增加授信并提供貸款的，而且，掛牌企業的股權也可以質押了。輕資產企業可以質押股權得到資金。
（二）通過掛牌實現價值發現、財富增值并留住人才
掛牌新三板之前，企業到底值多少錢，并沒有一個公允的數值。但在掛牌之后，市場會給出一個估值，并將有一個市盈率?，F在新三板的市盈率平均在50倍，直逼創業板。企業資產被放大財富增值。企業給高端人才的股票期權有了真正的價值，股票市價遠遠高于行權價，很方便地在新三板市場出手股權，實現溢價退出，人才得到財富增值，企業留住人才。登陸新三板這個資本市場后，對園區運營企業自身潛力的挖掘和園區生態圈的構建都是非常大的幫助。除了自身的價值發現，其實還有很多外部的第三方來不斷地為你挖掘企業的價值，為你提升企業的品牌，品牌提升后就增加了信用背書。
（三）通過掛牌企業實現平臺效應與資源整合
企業掛牌新三板之后，增加了自己的曝光機會，能有更多機會吸引投資人的眼光。并且作為非上市公眾企業，很多信息都是公開的。企業的信息都在新三板平臺上披露，接受公眾的監督，投資人自然信任掛牌企業。企業會獲得一個6位的以4或8開頭的掛牌代碼，還有一個企業簡稱，與此同時，企業的影響和知名度也在不斷擴大?，F在的情況是，很多PE都將新三板納入項目源。一旦他們發現機會，就會出手。甚至不用等到掛牌，有些企業在掛牌前，就因為即將掛牌而獲得了投資人的投資。這樣企業更早獲得資金，投資人進入企業的價格更低，對雙方都有好處。新三板掛牌還有一個重大功能，就是資源整合，這種整合資源一方面是重大并購重組，例如文化產業園區運營企業有一個新項目，靠自身根本做不了，這就體現出資源整合的重要性。一方面，可以收購別的公司、項目；另一方面可以有機會被別的公司收購，以很高的市盈率收購。從并購重組，從整合資源的角度來看，園區運營企業很重要的就是把自己“掛”出去。原來接觸的范圍是很窄的，掛牌后接觸的是想象不到的大機會。園區運營企業經過整改在新三板掛牌之后，可以選取“做市商交易”和“協議轉讓”兩種方式。筆者建議選擇“做市商交易”可以擴大股票交易量，增加流動性。在掛牌時或者掛牌后，企業可以定向增發，進行項目融資，這樣新的項目可以開展。同事，由于成為掛牌企業，園區運營企業可以并購別的運營企業迅速擴大公司規模，或者被別的公司并購，獲得貨幣資金推動別的項目。在此同時，運營企業要注意進行市值管理，梳理自己的商業模式，使公司股價有良好表現。掛牌后，園區運營企業在運營方面存在的問題會迎刃而解，可以規范園區運營企業的治理，可以進行股權激勵，有效留住人才；可以產生廣告效應，提升園區形象；可以信用增進，貸到資金；可以并購重組，迅速擴大規模。掛牌新三板，使園區運營企業運營起來游刃有余。目前的新三板，可以預見的政策紅利如下：
第一，競價交易的退出。所謂競價交易，就是買賣雙方報價，系統撮合成交，是A股的主流交易模式。新三板如果采用競價交易，必然提高股票流動性。第二，轉板制度的推出。兩會期間證監會主席肖鋼明確提出，2015年內將進行轉板試點。也就是優秀的新三板企業掛牌一段時間后可以轉入主板，或者中小板，創業板。一旦轉板制度推出，必然引起新三板的價值增值，對園區運營企業是重大利好。第三，降低投資者門檻。新三板個人投資者開戶需要滿足開戶前一天有500萬金融資產，否則沒有資格開戶。新三板公司也無數次說過，新三板將降低投資者門檻，或者200萬，或者50萬。任何市場都歡迎新鮮血液，而散戶，無疑是最大的新鮮血液。一旦降低投資者門檻的消息落地，將帶來股票普漲，尤其是交易最活躍的做市交易股票。第四，分層制度推出。新三板要做中國的納斯達克。納斯達克最大的特點是分層制度，分三層，即不同的活躍程度，不同的盈利能力的企業分成了三層。新三板的層如何分，尚無定論。而分層制度的推出，必然帶來新三板市場的新繁榮。第五，更多主體成為做市商。根據證監會《關于證券經營機構參與全國股份轉讓系統相關業務有關問題的通知》，實繳注冊資本1億元以上，財務狀況穩健，且具有與開展做市業務相適應人員、制度、信息系統的基金管理公司等機構，可以開展做市業務。2015年，很多金融機構都會成為做市商，意味著更多做市商的出現，去做市，必然加劇市場交易的活躍程度。綜上所述，五個可預見的政策紅利，會把新三板這個主要為中小企業服務的資本市場推向更加活躍，流動性更強。文化產業園區運營企業掛牌新三板后，會在一個更流動，更穩健，更加好的平臺上飛速發展。
五、結論
初創型企業的股權激勵范文6
一、金融體制改革的著力點：優化資本
配置與促進技術進步供給側結構性改革是經濟新常態下中國經濟發展的政策方向。中國人民大學《經濟理論與經濟管理》主編楊瑞龍教授在主題報告中指出：GDP增速逐季回落的過程中物價水平保持穩定，同時就業水平沒有出現惡化和外貿增速與貿易順差增速大幅度回落過程中，制造業和貿易品出現蕭條，但服務業與非貿易品卻依然保持相對強勁的發展勢頭等事實無不說明，中國已經步入“傳統增長要素衰減所導致的潛在增長率下降”的經濟新常態。經濟新常態條件下，中國需求管理政策效果遞減，供給側結構性改革勢在必行。針對供給側結構性改革的方向與路徑，他認為：供給側結構性改革旨在調整經濟結構，從提高供給質量出發，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，從而提升經濟增長的質量和數量；在供給側改革過程中，關鍵是市場化改革，而市場體系的進一步完善，重點則是金融體制改革的深化。宏觀經濟的需求側有投資、消費、出口三駕馬車，供給側則主要包括勞動力、土地、資本、創新四大要素。通過金融體制改革，可進一步盤活資本和技術兩個供給要素，為中國經濟尋得新的發展動力。那么，如何通過金融體制的結構性改革來優化資本要素？這涉及金融市場、金融機構和金融業務的組織與管理制度體系。同時，如何通過金融體制改革驅動下的資本有效配置，進一步推動技術創新，都是金融體制改革深化需要思考和解決的核心問題。
二、資本有效配置：降成本、穩市場、去風險
楊瑞龍教授指出，供給側結構性改革包括三個方面：第一，通過去產能、去庫存、去杠桿、降成本等途徑減少無效供給；第二，通過補短板、調整市場結構等途徑增加有效供給；第三，增加有效的制度供給。相應的，在資本市場上進行供給側結構性改革，可采取的途徑有：通過降低資本成本進而減少無效供給；通過穩定、調整資本市場結構進而增加有效供給；通過提升外部市場信息質量與降低資本風險進而完善市場環境與制度。
（一）降低資本成本，減少無效供給
米運生教授認為，對民間金融的抑制提升了金融市場的總體成本。也就是說，忽視民間金融的內生性和一般，不但不利于初創中小企業的成長，增加其融資難度與道德風險，進而也提升企業的融資成本。對此，米運生教授通過構建聲譽效應的信貸博弈模型，從初級儲蓄者選擇不同融資模式的條件及邊界轉換的動態角度，研究民間金融內生性。其研究發現：在微觀層面，民間金融的存在和發展，對于新創企業度過初期階段的困難而成功步入成長與成熟階段，發揮著不可替代的重要作用；在宏觀層面，民間金融通過關聯市場對契約實施所發揮的重要功能，對于促進經濟的長期增長也是非常重要的。因此，政府應將民間金融納入金融發展的總體戰略框架之中，引導和利用好民間借貸等民間金融的傳統形式，降低初創企業及其金融市場的總體融資成本，以促進初創企業乃至現代經濟的健康發展。過高的資本成本，除了源資本市場的融資成本之外，還體現在實物資本、人力資本等要素的調整成本方面。劉仁和教授認為，改革開放以來，中國的投資環境沒有得到較好的改善，因為資本市場中實物資本和人力資本存在較大的調整成本。在研究中，劉仁和教授應用含有調整成本的Q投資理論，依據要素投入的邊際價值等于邊際成本構造矩條件，運用GMM方法同時估計中國宏觀經濟總體的實物資本和人力資本的調整成本參數，測算了兩種要素投入調整成本的大小。研究結果表明：兩種投入要素的總調整成本占實際總產出的比例平均為18．42％；新增一單位實物資本的邊際調整成本占邊際投入成本的平均比例為45．31％；新增一單位人力資本的邊際調整成本占年度人均工資的比例平均為59．20％。由此可見，當前的投資環境下，逐年高漲的投資率在帶來更高產出的同時，也產生更高的調整成本。這是一種低效率的增長模式，須著力降低要素投入過程中的投入摩擦，對資本市場進行降成本的結構性改革，以提高全社會的實際總產出。該研究表明，盡可能降低調整成本，對于促進資本跨行業、跨地區的有序流動，對于優化資本配置效率、促進產業結構轉型升級、改善經濟增長質量等，都有著非常重要的促進作用。
（二）改革資產價格形成機制，促進金融市場有效運行
資本的有效流動和優化配置，有賴于市場化的資金價格形成機制。滿一興認為，在世界各國均采用實物貨幣制度條件下，國際企業間資本流動總和就是國際資本流動總和，二者表現出相當程度上的一致性，不對二者進行明確區分無關緊要；但在當今世界各國均采用不兌現信用貨幣制度的條件下，國際企業間資本流動和國際資本流動之間出現了顯著背離，對二者進行明確區分已變得十分重要。對此，滿一興構建了一個全面統一地分析資本流動的框架：“收”“實”入“內”、“付”“虛”出“外”，資本流入；“收”“虛”入“內”、“付”“實”出“外”，資本流出。這一框架不僅適合分析封閉經濟條件下的一國之內的企業間資本流動，同時也適合分析開放經濟條件下資本在不同國家間轉移的國際資本流動。利用此框架指導國際資本流動，將有助于規范國際企業間的資本流出與資本流入，提高資本市場有效性，增加市場有效供給。分析金融投資品的價格形成機制，有助于找到相應的市場定價機制及其完善對策，提升市場有效性。對此，陳標金認為，農產品期貨市場套利并不充分，交易者也不是完全理性的。其在研究中假設農產品期貨市場有限套利、交易者異質信念并遵循“經驗法則”預期，構建了農產品期貨投機均衡定價模型。研究結果表明，集中競價規則下產生的農產品期貨價格是由交易者的預期決定的；前期期貨價格水平、現貨價格和前期期貨價格的變動趨勢、不同類型交易者的比例結構及其預期模式共同影響農產品期貨價格的形成與波動；基本分析法交易者占主導地位的農產品期貨市場具有更高的套期保值與價格發現效率。因而，通過實時披露現貨價格信息，培育和引導交易者運用基本分析法預測期貨價格走勢，可進一步提高農產品期貨的市場效率，增加市場有效供給。除農產品期貨之外，原油期貨也是我國金融市場的重要組成部分。柳松教授對原油期貨市場的價格問題進行了深入研究。他運用結構斷點測算法研究了原油期貨價格變化的動態軌跡，進而針對投資者聚合問題研究了五類異質投資者情緒在每個結構轉變階段分別對原油期貨市場收益和收益波動的沖擊效應。柳松教授的研究結論表明：原油期貨市場存在穩定的杠桿效應，在高位震蕩期表現尤為突出；管理基金的投機活動已使其成為原油期貨價格變動的引導者，生產批發商是市場上最堅定的套期保值者，互換交易商并非借套保之名行投機之實；投資者情緒波動是構成原油期貨市場風險的顯著性因素，管理基金代表的投機力量起到了穩定市場的作用。因而，可通過識別管理基金、生產批發商和互換交易商的交易行為，挖掘新版COT報告的持倉信息所反映的市場情緒來預測油價走勢，以提高市場的有效性。
（三）化解價格風險，增加市場有效供給
針對過高的市場風險，蔡鍵指出，可通過保險市場的構建，將市場風險轉嫁給第三方。蔡鍵以目標價格保險為例，對保險產品的作用機理、保費方案與實施策略進行深入研究，并利用全國農產品商務信息公共服務平臺的農產品價格數據和實地調研的樣本數據為內蒙古肉羊市場設計出合理的保險方案。盡管蔡鍵并不是直接研究針對資本市場風險的保險產品，但是其研究結論也給予我們啟示：以價格波動為表征的市場風險不利于市場穩定，有效市場制度供給不足將引發較大的市場風險，對此可通過建立和健全保險市場的方式來進行風險轉移，其中，根據供需雙方進行保費設計則是保險市場能否有效建立的核心。從作用機理角度來看，保險是將風險從投保者轉移至保險供給者，并非將風險完全消除。因而，陶玲認為，提高信息質量、確保市場信息的有效流動，才是降低市場風險的直接途徑。對此，陶玲以農業類上市公司為例，從資本市場上的融資者角度出發，通過理論與實證分析提出，農業上市公司股權的適度集中有利于提高公司的信息披露質量，降低市場風險。因而，相關部門可從公司治理角度規范上市公司行為：健全激勵機制，減少委托成本；合理設計董事會規模；逐步健全獨立董事的監督、激勵、考核、評價等機制；防范由董事長與總經理兩職合一產生的“內部人控制”；加強監事會的獨立性，健全監事會的培訓、激勵、晉升機制等治理機制；優化公司外部的治理環境等。通過上述途徑，進一步促進上市公司信息披露水平的提升，從而降低資本市場風險。
三、以金融改革，優化資本配置與促進技術創新
（一）風險投資促進與企業技術創新
風險投資是否能夠有效地誘導促進企業的研發投入和提高其技術創新能力，是需要進一步研究的科學與現實問題。孟繁邨利用中小企業板廣東省上市公司數據，實證檢驗了風險投資背景類型、持股比例對初創企業研發投入的影響。她的研究結果表明，風險投資的支持有助于促進企業的研發投入；不同背景的風險投資對企業研發投入的影響不同，民營背景是最有效的投資者。因而，我國要充分發揮風險投資在促進企業技術創新上的積極作用，必須加強對風險投資機構的引導，通過稅收優惠、配套支持等措施鼓勵風險投資機構投資于創新型企業?？梢姡纳骑L險投資條件，優化資本市場的融資環境，將有助于技術創新，進而推動經濟發展。
（二）優化資本內部配置與企業技術創新
常見的高管薪酬分配方式有兩種：一是貨幣薪酬；二是高管持股。那么，究竟是哪種方式更有助于刺激企業技術創新行為，其背后的影響機理又如何體現？對此，毛雅娟與賴彩梅構建了高管薪酬和股權激勵對企業技術創新影響作用的概念模型，并以2009—2015年創業板上市353家公司作為樣本進行實證檢驗。他們的研究結果表明，第一，創業板上市公司的高管貨幣薪酬對企業技術創新具有正向作用，即企業高管年度報酬總額越高，對企業創新的研發投入會越多，研發效率也更高；第二，高管薪酬與專利數量沒有呈現出顯著相關性，但高管持股與研發投入呈現“U”型關系，即當高管持股比例較低時，高管持股與研發投入存在顯著的負向關系，而當高管持股比例較高時，高管持股與研發投入存在顯著正向關系。因而，相關部門應該進一步完善企業治理機制和管理者薪酬激勵機制，謹慎實施股權激勵，合理進行上市公司的利潤分配，刺激企業技術創新。
（三）金融中介與企業技術創新
