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公司并購的原因范文1
【關鍵詞】 企業并購； 過度支付； 動因
一、引言
并購作為一種外延的經濟發展方式，已日益成為全球企業尋求快速發展、實現資源優化配置的重要手段。隨著資本市場的逐步完善和經濟結構調整的深入進行，我國企業的并購活動也日益頻繁，2001年至今，并購事件數量及并購成交金額持續增長，僅2010年我國企業宣布并購交易案例就有2 771起，環比上升13.80%；披露交易額1 772.1億美元，環比增長35.87%①。然而，在繁榮的并購市場中，并非所有的并購都能實現價值增值，也存在大量并購活動減損公司價值的現象。
造成企業并購失敗的原因有很多，并購定價中的過度支付是其重要原因之一。過度支付是指并購企業預期合并可使企業的效率提高，愿意以高于市場預期的價格進行并購。一般而言，企業支付的并購價格要高于目標企業自身的價值，即企業在并購定價時存在并購溢價。合理的并購溢價，被認為是收購企業對于未來協同效應的合理預期，但并購支付的溢價過高，交易價格大于并購所能帶來的預期收益時，會導致企業在未來無法實現對價格的補償，企業并購后發生價值毀損，則被認為企業在并購定價中出現過度支付。陳曉慧、孫濤（2008）對溢價支付的業績補償模型進行了研究，結果表明，我國企業并購時支付的溢價過高，導致企業在并購后難以予以補償，造成企業的價值毀損。
廖俊杰、陳家妤（2009）對臺灣并購市場中的并購溢價進行研究，結果顯示當溢價率超過36.98%時，則企業并購存在過度支付。近年來，我國出現大量高溢價并購活動，其溢價率遠超出以上結論中的限定范圍，如界龍實業2010年以高達278%的溢價率對上海界龍浦東彩印公司實施并購；同年5月16日廣安愛眾宣布擬以147%的溢價率對云南紅石巖水電開發有限公司72.09%的股權進行收購②。此類案例在我國并購市場上屢見不鮮，表明在我國企業并購定價的過程中存在過度支付現象。
二、過度支付的動因分析
并購定價中過度支付的原因可以從客觀和主觀兩個角度對其進行解釋。從客觀角度來看，并購雙方的信息不對稱是導致過度支付的重要原因之一，并購活動中信息的不完全性和虛假性使得收購企業制定的并購價格偏離真實價值，導致過度支付；從主觀角度來看，并購方的問題、管理者過度自信是導致過度支付的重要原因。學術界關于過度支付產生的原因主要有兩種觀點：一是“理性人”假設下的問題導致的過度支付；二是“非理性人”假設下的過度自信導致的過度支付。我國處于資本市場轉軌的特殊時期，造成企業并購過程中過度支付的原因，既與傳統理論有相似之處，又存在特殊經濟背景所帶來的差異性。本文主要從主觀角度對產生過度支付的原因進行分析：
（一）“理性人假設”下過度支付產生的原因
1.問題導致的過度支付。大量自由現金流的存在，容易導致股東和管理層的利益沖突。股東與管理層目標函數的差異，使管理者更傾向于將自由現金流用于獲取自身的私有收益，而并購就成為實現這一目的的有效手段。管理層通過并購，擴大公司規模，不斷增加可控資源，實現其私有收益最大化。由于并購對象的相對稀缺，管理者在支付并購價格時，會以高于市場預期的價格進行并購，進而導致過度支付。
我國證券市場的股權結構有其特殊性，上市公司普遍采用配股或發放股票股利的分紅模式，而不發放現金股利，特有的股利分配方式導致我國多數上市公司聚集了大量的自由現金流。研究表明，現金流多的企業更容易出現問題，掌控大量自由現金流的經理人往往以過度支付形式擴大自身私有利益。雖然企業負債對于問題具有一定的約束，但我國證券市場中，債權在一定程度上只能作為一種軟約束，經理人更有可能出于建造企業帝國滿足私有收益的需求而將自由現金流用于過度支付。
2.大股東控制行為導致的過度支付。西方經典理論認為大股東控股是影響并購業績的重要因素之一，但是，大股東控股并不被認為是影響并購價格的因素。相對于西方上市公司分散的股權結構，我國上市公司由于歷史原因，存在股權分置、股權高度集中、一股獨大的現象。這使得大股東控制行為不僅影響并購業績，同時也可能成為導致企業在并購中過度支付的一個重要因素。
股權分置改革前，我國上市公司股權集中度較高，公司控制人多為國有控股的非流通股股東。相對于流通股股東，非流通股股東的收益更多地取決于上市公司凈資產的增加，這導致非流通股股東期望通過增加自身的凈資產來實現其私有收益，而并購就是實現資產規模擴張的有效途徑之一。該類企業并購活動的目的不在于通過并購實現價值創造，而是期望通過并購，實現資產規模的擴張，實現控股股東私有收益最大化。股權分置改革后，雖然消除了股權的流通性差異，但股權集中度高的現象并未得到根本改觀。因此，股權集中度較高的企業在進行并購定價時，極有可能通過支付過高的價格來推動并購的實現，從而達到其獲取控制權收益的目的。
（二）“非理性人假設”下過度支付產生的原因
行為金融學理論認為，由于存在認知過程中的偏差和情緒、情感等方面的偏好，人們無法以完全理性的方式作出無偏差的估計。人類的理性是有限的，現實中的投資者和決策者并非傳統經濟學理論所假設的感情中立或是純粹的利己主義者，認知的偏差決定了決策者在進行投資決策時必然出現理性以外的情緒及決策行為。上市公司的決策者在進行并購定價時，由于各種心理因素的影響，容易作出偏離理性的決策，從而形成并購過度支付現象。
1.管理者過度自信導致的過度支付。過度自信理論源于社會心理學，指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等心理因素的影響，導致管理者對自身的評價過于樂觀。過度自信是一種認知偏差，相對于普通人，管理者過度自信的傾向更為明顯。Roll（1986）首度將過度自信引入到公司并購的研究，并提出“自大”假說，認為管理者對自身能力過于自信，導致其高估并購帶來的協同效應，低估甚至忽視并購過程中的潛在風險及不確定性，最終導致企業在并購過程中支付過高的價格。Pekka Hietala等人（2000）采用案例分析的方法，通過研究股票價格的波動所反映的信息來推斷并購定價中的過度支付，結果表明，企業在并購過程中存在過度支付，且認為導致過度支付的原因是由于管理者過度自信引起的。
我國的上市公司絕大多數為國有企業，其管理人員一般是由政府任命而非經理人市場產生，因而高管人員在投資決策時更傾向于過度自信。 郝穎、劉星和林朝南（2005）的研究結果表明，在實施股權激勵的上市公司中，近四分之一的管理者存在過度自信的行為。我國現階段經理人市場尚不完善，缺乏有效的約束機制和監督機制，管理層在進行各項決策時主觀性較強，且存在盲目性和隨意性。過度自信的管理者由于過分相信自身判斷能力，并購時往往忽視現有信息及客觀情況，低估可能導致并購失敗的各種風險，主觀相信目標企業被市場低估，并認為憑借自身能力能夠實現并購預期帶來的協同效應，進而在制定并購價格時愿意以高價實現并購。因此，管理者的過度自信在一定程度上導致企業在進行并購定價時出現過度支付。
2.并購競價導致的過度支付。當存在多個企業爭奪標的資產時，并購市場就轉變為類似的拍賣市場。在一場資產價值不確定的拍賣中，投標者為獲取標的資產的控制權，即使準確地估計了資產的平均價值，也會因為并購競價程度的加劇，而為資產支付更高的價格。只要圍繞著拍賣品有許多可能的競標者，那么競標的成交價格就是過度支付。Varaiva（1988）對并購高溢價的影響因素進行研究的結論表明：在并購活動中，并購競爭的投標單位的數量越多，并購高溢價的情況就越容易發生。
相對于國外“場外交易”的并購途徑，我國的并購活動大多是通過在產權市場公開競價實現的。近年來，我國的并購市場化程度不斷提高，企業間通過并購取得控制權的競爭不斷加劇，許多企業在激烈的競爭中取得了目標企業的控制權，但在實現并購后卻出現業績下降等價值毀損的表現。究其原因，主要是由于收購企業在進行并購定價時，缺乏對競爭者及目標企業的認識，忽略其他競爭者在并購定價時的戰略考慮，單純為取得目標企業的控制權而盲目定價，最終以過高的價格實現并購。雖最終取得目標企業的控制權，但其取得資產為企業帶來的收益遠低于其所支付的溢價，最終導致價值毀損。
三、并購定價中減輕過度支付的建議
并購定價是企業并購的核心，并購定價的合理與否直接關系到并購的成敗。我國并購市場中的過度支付嚴重影響企業的并購效率，因此，本文提出相關建議，以期緩解目前并購中過度支付的程度：
（一）并購前做好盡職調查，合理確定并購支付定價
在進行并購定價時，收購方應通過各種渠道對目標企業的資產狀況、經營狀況、企業的管理能力及其內外部的發展環境進行詳細調查。一方面，收購企業對目標企業的資產、負債及稅務狀況進行調查，同時，要對所有可能影響企業未來經營的或有事項以及與企業經營有關的政策進行了解，確定該并購是否符合企業的發展戰略；另一方面，收購企業應對目標公司進行風險分析，客觀地評價和分析目標企業已有及潛在的風險。通過盡可能詳細地了解目標企業真實的財務狀況和發展潛力，減少信息不對稱帶來的價值評估誤差，避免過度支付。
（二）完善公司治理結構、提高現金股利支付水平，避免問題導致的過度支付
完善公司治理結構是企業確定合理并購價格的重要環節。收購企業可以通過建立完善的約束激勵機制來限制因問題而產生的過度支付問題，如適當增加經理人對公司股權或期權的持有比例，以此協同企業經理人和企業所有者之間的利益，使經理人避免短期行為的發生；同時，建立有效的約束機制，從企業內外兩方面對人經營行為進行有效的約束和監督，避免人的“逆向選擇”行為。
提高現金股利支付水平，減少企業內部自由現金流。當企業內部存在大量可用資金時，企業在并購過程中更易產生過度支付。通過增加現金股利的派發，可以減少企業中可隨意支配的現金流，迫使企業在再融資過程中接受市場和機構投資者的監督，從而抑制并購中的過度支付行為。
（三）防范管理層過度自信，減緩管理者在并購定價決策中的非理性程度
1.引入專業評估機構，增強并購定價的合理性。收購企業可以通過建立多元化的并購評估機構和資本投資團隊，促使企業在進行并購定價的過程中，采用更為科學的方法，客觀、公正地對目標企業以及并購所能產生的協同效應進行評估。從而，從外部緩解由于過度自信而導致企業在并購過程中支付高溢價的現狀。
2.建立有效的信息反饋機制，通過學習，降低可能出現的自我偏差，避免過度自信的傾向。人的認知心理是由一定事情的內、外部因素共同決定的，企業一方面可以通過建立有效的信息反饋機制，加強過度自信管理者對于企業投資決策活動的認知；另一方面，通過學習，加強管理者的風險意識及對目前并購市場的客觀了解，減緩甚至避免管理者過度自信程度，從而降低企業管理者非理導致的過度支付。
【參考文獻】
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［2］ Pekka Hietala， Steven N. Kaplan， and David T. Robinson.What is the Price of Hubris ―Using Takeover Battles to Infer Overpayments and Synergies［J］.working paper series，2000.
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［4］ 周琳，張秋生，汪曉霞. 論企業并購中的過度支付風險［J］.技術經濟與管理研究，2003（4） .
公司并購的原因范文2
民營企業并購上市公司的原因是多方面的,但簡而言之,民營企業并購上市公司是因為并購能給自身帶來一定的或者巨大的利益。概括而言,包括以下幾點:
第一,并購上市公司可為民營企業籌集發展資金,開拓上市融資渠道,這是最顯而易見的一點。此外,在擁有了上市公司的資金融通權力后,在現有體制下又可以利用上市公司的融資權,作為變相信用體系而得到金融機構的融資便利。如利用上市公司名義進行擔保貸款,股權質押等。但這一點也引發了對我國上市公司過度擔保等行為的擔憂,特別是大股東利用上市公司擔保貸款問題,已經引起了廣泛關注。
第二,并購上市公司可以促進民營企業改進公司治理結構、改善企業機制。民營企業原有的家族管理模式往往會制約和阻礙企業的進一步發展,民營企業亟需改變經營管理模式,建立現代企業制度。通過并購上市公司,可以極大地促進民營企業規范化管理的步調,獲得管理協同效應,還可以借此提高企業的知名度和美譽度,可謂一舉多得。
第三,通過內部人控制對上市公司進行掏空,獲取投機利潤,也是民企并購上市公司不可忽視的一個原因。不可否認,很多企業在并購上市公司之后,不是為提高上市公司業績而努力,而是把上市公司當成提款機,千方百計地挖空上市公司,極大地損害了上市公司的利益。
綜上,民營企業并購上市公司目的可歸納為兩類:一是合理利用上市公司平臺促進自身發展,同時向上市公司輸送利益的共贏;二是基于融資和投機兩個方面,為了侵占上市公司利益的掏空。
探討民營企業并購上市公司真實目的所在,最直接的方法便是觀察民營企業在收購上市公司后的一系列行為,如資產重組、再融資等行為。觀察是否存在注入非優質資產、侵占上市公司資金、利用上市公司名義過度擔保等行為。
二、 民營企業并購上市公司資產注入行為
在我國,股價往往聞重組而飛漲,這一方面說明投資者對上市公司重組后的未來業績充滿期待,另一方面也說明投資者對注入資產質量缺少關注,盲目樂觀。誠然,優質資產注入能大幅提升上市公司的投資價值與業績,但倘若注入的是非優質資產甚至是風險資產,其結果未必就那么樂觀了。
總體而言,民營企業并購上市公司后的資產注入行為確實存在一些非優質資產注入現象。例如民營企業錦江集團在入主安源股份后的資產重組行為,2005年錦江集團把自己的非核心資產浙江錦龍水泥有限公司55%的股權以九千多萬的價格出售給安源股份,資產注入之后上市公司當年即告虧接近三百萬元,隨后第二年虧損進一步擴大。經過多次折騰,最終安源股份元氣大傷。遺憾的是這一事例并非個例,很多民營企業并購后不愿把自己的優質資產注入。例如,浙江浪莎控股有限公司未把其優質資產浪莎襪業注入浪莎股份(600137,SH),而是注入其內衣業務資產;橫店集團未把優質資產注入太原剛玉(000795,SZ)等。
究其原因可能是因為:部分民營企業并購上市公司看重的是上市公司可提供的融資途徑,如擔保貸款、定向增發融資等。但這些融資手段與重組方資產注入質量關聯不大,有殼資源即可,導致他們沒有動力注入自己的核心資產。
這反映出一些民營企業并購上市公司并非出于發展上市公司的目的,而主要是為了民營企業自身融資等的便利,甚至是以掏空為目的。
三、 民營企業并購上市公司再融資行為
雖然民營企業并購上市公司的動因是多樣化的,但不可否認上市公司的融資
途徑是很多民企并購行為的動因。通常上市公司主要有配股、增發、定向增發和發行公司債券四種再融資方式。同時存在占用上市公司資金,利用上市公司名義擔保貸款,股權質押等行為。
綜觀我國民營企業并購上市公司后的再融資行為,具有以下三個顯著特征:
一是民營企業并購上市公司后多采用定向增發方式進行融資,其他三種方式采用的較少。究其原因是:配股、增發、定向增發和發行公司債券四種再融資方式中,定向增發具有手續簡便、成本低、時間短等優點,遂順理成章地成為首選。但同時也有上市公司被并購后,其業績表現差,財務指標達不到監管層規定的最低標準的原因。
二是部分民營企業并購后存在較為顯著的占用上市公司資金現象。在我國證券市場,大股東占款并不是一個新話題,而一直是一個沉重敏感的話題。民營企業在并購上市公司后往往也通過各種手段占用上市公司資金,如直接占用上市公司資金支付費用,利用非公平的關聯交易侵占上市公司資金等。這些行為導致上市公司應收賬款等不斷增加,嚴重影響了上市公司正常經營和發展。
三是民營企業并購上市公司存在利用上市公司名義擔?，F象。擔保本是正常融資行為,但當公司治理結構存在缺陷,尤其是一股獨大的情形下,民營企業在并購后便會利用其控股權,使擔保成為通過上市公司“圈錢”的手段。同時近些年民企并購上市公司后,其擔保行為具有涉及擔保公司數量增多,擔保金額大,擔保頻率升高等特點。此外,利用股權質押進行融資的情況也在迅速增多。
四、 啟示
民企并購上市公司資產注入和再融資行為的特點,說明一些民企并購上市公司行為可能是基于把上市公司當作提款機,掏空上市公司的目的,提醒我們對上述現象進行思考:
一是民企并購上市公司后,未基于上市公司業績提高和持續發展的需要注入優質資產,而注入非優質資產的現象,損害上市公司利益,不利于上市公司的持續發展。建議民企轉變動機從長遠出發,真正致力提高上市公司業績,謀求上市公司長遠發展,實現與上市公司共同發展。
二是在上市公司存在非優質資產注入的情況下,上市公司資產重組后的業績表現是難以持續良好的。投資者應改變過去盲目樂觀,認為資產重組一定帶來投資機會的觀念,多關注注入資產質量,謹慎投資。
三是我國很多上市公司都是原國有企業,政府和上市公司應該在并購發生前,對并購方進行嚴格考察,并對股權轉讓、資產重組等方面的協議進行周密思考和商談,盡量做到事前防范風險。
公司并購的原因范文3
一、關于并購協同之謎
在現代資本市場上，幾乎沒有哪一類事件能夠像并購一樣充滿如此巨大的誘惑，又充滿著如此巨大的風險，動輒上百億的資本交易，有時無異于以身家性命作賭注。并購能否獲得協同效應?這個已經爭議了半個多世紀的問題至今依然人言人殊。究其原因，一方面，協同本身就是一個在其來源和影響方面充滿了不確定的概念，另一方面，在并購理論和實踐當中，協同又是理解并購動機和并購績效的關鍵。一個不確定的、甚至已經被證明是負效益的并購活動，為什么在現實中還受到大家的如此吹捧，并且趨之若鶩、紛紛效尤?這就是所謂的并購協同效應之謎，亦有人稱之為并購悖論。股神巴菲特似乎就對此不屑一顧，尖銳地指出許多管理者過分天真地以為得到美麗公主的一吻，被施予魔法的王子就可以擺脫青蛙的軀體，并用近乎王子的價格購買了青蛙，但遺憾的是卻很少有奇跡發生。
無可否認，標準的經濟學說普遍支持并購行為肇始于對正協同效應的期望上。而所謂“成功”的并購則往往意味著并購增進了公司價值，實現了預期的協同效應。然而國內外關于并購績效的理論研究、實證檢驗和調查分析結論大都證實了并購協同之謎的真實存在。有時候，“盡管協同效應的確具有傳奇色彩，然而所有學者都知道，這種特殊收益只有在恰當的時間來臨后才會出現”(里德、拉夫曼，Reed&Luffman，1986)。根據著名學者賽羅沃的觀點，并購協同效應代表了購并方對于并購的一種預期，并成為溢價支付的一種依據。所以對于協同效應的評估也成了并購雙方的一種博弈和籌碼?；趨f同效應存在的可能性，自然就存在著溢價支付的風險。例如在美國，公司并購溢價一般為目標公司市場價值的20％-60％，有時甚至會超過100％。為追求協同效應而支付過高的溢價，而最終并購企業對于協同效應的期許沒有實現，并且在績效的改進方面力不從心或者得不償失，從而導致并購的失敗，這就是所謂的“協同效應的陷阱”，即并購協同之謎的另一個說辭。基于他對1979～1990年間發生的重大并購案例的研究，足有65％的重大性戰略并購是失敗的。同樣有學者對過去百年間公司并購進行了詳盡考查，最終結論和馬克’賽羅沃之說同樣令人氣餒：將近70％的并購“沒有收效，或者賠本”(弗雷德里克?謝勒，Frederic Sheeler，1987)。這在很大程度上解釋了并購協同悖論的存在。換言之，當今世界范圍內的并購浪潮此起彼伏，大家又是如此熱衷于并購，往往就在于對于并購協同效應抱有不切合實際的幻想，并愿意為此支付過高的溢價，所以歷史上很多并購都以失敗而告終。麥肯錫公司對116家公司并購的研究表明，至少61％的公司在并購后3年內無法收回其投資成本，研究還總結了并購失敗的6個主要原因，其中最重要的就是并購整合的效果不夠理想。
二、破解并購協同之謎的整合立場
對于令人苦惱的并購協同之謎，以及由此引發的協同效應的“陷阱”和勝利者的“魔咒”，眾人孜孜以求，刨根問底，除少數從并購動因、估價支付等方面的解釋外，整合就成為大家不約而同的共識。幾乎可以肯定，協同效應已經成為一把雙刃劍，“合”而不“協”的并購只能意味著反手取其刃，受害的是并購者自身。也許并不是所有的并購都涉及或者在乎整合，例如所謂的“報表性重組”，以及出于轉售目的的并購等，多屬于金融資本的短期套利行為，本文斥之為“假并購”，用極端的觀點解釋，這種并購不過是投機者的“詭計”，反映了一種“賭博社會”的瘋狂。這應成為社會嚴格規制的對象，所以不在作者的考慮之列。企業并購的價值創造最終依賴于并購后整合過程中的能力管理，它保證了并購雙方戰略性資源和能力的轉移和運用，是價值創造的來源和并購成功的重要保證。
在具體的并購實踐當中，錯綜復雜的并購動因、形形的并購策略、撲朔迷離的并購環境以及捉摸不定的并購后或有事項等都會影響并購協同效應的實現過程和實現程度。英國戰略管理專家坎貝爾(Campbell，2000)形象地指出：“協同效應可正可負的事實意味著，尋求協同效應就如同穿越地雷陣，有路可走，但犧牲的概率也很高?！逼渥掷镄虚g流露出整合的關鍵性和困難性。拉杰科斯(LajOHX，1997)歸納分析了十五個世界知名研究機構、專家關于并購失敗原因的研究成果，發現在所有已知原因中，直接與整合有關的占到了50％，遠遠超過其他任何因素。足見整合在并購過程中舉足輕重的地位。整合既是協同效應的實現過程，也是構筑新的企業核心能力并創造出新的價值的過程。一般認為，整合是整個并購過程中最后而又關鍵的環節。當然從戰略的角度考慮，并購絕不僅僅是并購協議達成之后才開始的事情，成功的并購必須在并購一開始就考慮整合的效率、效果、風險和成本，“一個好的收購者應該把整合問題放到估價中去考慮”(賽羅沃，Sirower，1997)。整合不力，即便存有潛在協同效應也會曇花一現，進而出現所謂的“并購后的衰退”或“并購綜合癥”。
一般而言，協同效應是關于企業并購的最重要和最合理的預期，并表現為一種價值增值潛力，而協同效應通常并不會自動實現，整合就是將潛在協同效應釋放出來并放大的根本舉措。管理學大師邁克爾?波特富有真知灼見地指出，“尋求協同效應的失敗，并非因為其概念的某些本質缺陷，而是公司沒有理解和執行協同效應的能力……許多公司的收購戰略建立在定義很蹩腳的協同效應概念上。甚至當公司擁有利用協同效應的真正機會時，他們還常常因缺乏分析協同效應的工具，或不能解決執行中的實際組織問題而失之交臂。”他與其說是在談協同效應，毋寧說是強調執行和整合效應。協同效應作為一種潛在的客觀的存
在，其發揮和展現卻可能會因為企業的并購環境、并購策略的制定和實施、整合管理的效率和效果等原因而有所區別，進而表現為并購績效的大小，并最終決定并購的成敗。整合既是協同效應的實現過程，也是構筑新的企業能力創造新的價值的過程。有效的并購整合不僅能在一定程度上修正估價的失誤，規避并購風險，進一步提升企業的競爭力，而且借助于整合，可促使企業革故鼎新，盡快步入穩定，并為企業提供可持續發展的源泉和動力。
三、關于協同整合的若干重大方面
管理科學的茂密叢林以及現實環境中的生動案例，都為并購整合策論提供了豐富的素材，諸如戰略管理、組織再造、作業管理、供應鏈、價值鏈等等，一次次把并購整合的理論與實踐推向新的高度。而整合之難，有時難于上青天。越來越多人提出應當把整合當作一個項目管理課題加以解決。拉杰科斯(LajouX，2001)把整合視為一門獨特的藝術，指出整合是融過程整合、計劃與溝通整合、人力資源整合、有形和無形資源整合、系統流程整合、報酬計劃整合、技術與創新整合等于一體的多層面、多角度的復雜框架。在國內也有人提出基于能力管理的整合、基于核心競爭力的整合、基于BRP(企業再造)的整合模式等。綜合各研究模式及其規范性成果，這里歸納和梳理出如下整合路徑：
第一，戰略層面的整合。即根據對并購協同效應的可能預期，利用SWOT、PEST等科學分析技術，整合新的企業或企業集團的發展戰略，重新打造企業新的可持續發展路線。在這一層面上，意味著在并購實施之前，就應當考慮利用整合激發和實現協同效應的可能性和現實性，而不僅僅把他當做一種善后事宜。而且，并購整合不同于企業日常業務的整合。并購整合更注重于以一種戰略手段來打破被并購企業的資源邊界，有機整合并購各方的優勢資源，創造出一種企業核心能力和價值鏈體系，以適應新企業或企業集團的價值增長藍圖。
第二，基礎層面的整合。主要指讓合并各方形成一體感的軟硬基礎設施的整合，包括統一完備的制度設施整合、系統完善的信息及溝通機制整合，還包括資本結構和股權結構的優化組合，建立健全公司的治理結構和機制等。并購雙方在協同過程中的關系、行為方式及其差異則會影響協同的進程及最終的效果，雙方必須在基礎層面上為整合過程尋找最恰當的執行平臺和交流通道。
公司并購的原因范文4
【關鍵詞】綠地投資 跨國并購
外商直接投資的進入方式主要有綠地投資和跨國并購。而外商直接投資的方式也是在不斷的變化。改革開放以來，我國引進外資的方式也發生了較大變化。我國吸收外商直接投資這么多年，基本以合資，合作和獨資等新建投資為主。最近幾年，跨國公司開始在我國基礎材料，消費品生產等領域進行收購?？鐕①徳趪H上是外商直接投資的主流方式。按照數據統計，在全球跨國直接投資總額中，以并購方式進行的投資占85%以上。而在我國跨國并購還不到10%，但是，從長遠看，外資并購將會日益成為我國利用外資的主要方式，這一趨勢是不會改變的。本文在對兩者比較分析的基礎上，找出綠地投資逐漸減少，而跨國并購逐漸增加的原因。
一、綠地投資和跨國并購的比較分析
綠地投資和跨國并購對投資企業和東道國都各有利弊?？鐕髽I選擇進入方式的時候就要選擇較有優勢，能創造較多利潤的方式。而東道國對進入方式的偏愛，也是受綠地投資和跨國并購各自的優缺點影響的。綠地投資對跨國企業和東道國的利弊（見表1）。
表1 綠地投資對跨國企業和東道國的利弊
跨國并購對跨國企業和東道國的利弊分析（見表2）。
表2 跨國并購對跨國企業和東道國的利弊分析
二、中國利用外資方式的現狀和趨勢
近幾年來，跨國公司在國內重工業化，基礎材料，消費品生產等領域進行收購的案例也是呈出不窮。
2006年，安塞樂與萊鋼集團簽署股權轉讓協議，溢價購買萊鋼38.41%股權，與萊鋼集團并列成為萊第一大股東；荷蘭喜力參股粵海啤酒；還有正在審批中的安塞樂―米塔爾收購我國東方集團等。隨著我國加入WTO，跨國公司在我國金融、保險、旅游、商業零售等行業的并購投資也不斷涌現。如匯豐銀行參股交通銀行；摩根士丹利收購永樂家電等。從1990年開始跨國并購在我國的絕對數額排除經濟周期性變化的影響，整體上是上升的，1990年還只有800萬美元的并購額，1991年就翻了幾番，達到1.25億，一路上升到1996年的19.06億美元，由于1998年中國洪澇災害導致跨國并購的減少。但之后就一直增加，據聯合國貿易和發展委員會的統計，2003年還只有38.2億美元，2004年就上漲到了67.88億，幾乎漲了一倍。2005年進一步上漲到82.53億美元。
不僅絕對數額一直在增加，而且從1990年到2006年，外商在我國的并購占外商直接投資的比例也是上升的（見圖1）。
圖1 1990-2006年跨國并購占外商直接投資的比例
（數據來源：UNCTAD FDI/TNC數據庫）
從圖1可以看出外商在華并購在外商直接投資中的比例在排除了經濟周期性的變影響，整體是上升的。特別是最近幾年，比例上升到10%以上。在聯合國貿易和發展委員會的投資報告展望中，外商在中國的并購預期是上升的，在2007到2009年的數據超過了20%。這說明外資在中國的并購會逐漸增加。
三、跨國并購逐漸增加的原因
1、主觀原因分析
第一，跨國并購的優點導致跨國公司更喜歡跨國并購?？鐕①彽膬烖c正如前面講的可以迅速進入目標國獲得資產，占領市場。隨著中國加入WTO，我國與世界上的其他國家在經貿領域展開了廣泛的合作，中國也降低了外資進入的門欄。外資勢必爭先恐后的想要進入中國市場，而要想快速搶占中國市場，跨國收購和兼并便是最好的方法。
第二，跨國公司獲得簽約和履約能力的較便捷的方法。跨國公司全球經營的目的就是獲得簽約和履約能力。如果跨國公司自己不具備，也暫時不能通過自身培養簽約和履約能力，又因其沒有控制權而很難獲得這樣的簽約和履約能力，跨國公司只有考慮以并購來“購買”這種能力，而且要是目標公司處于破產境地，跨國公司還可以獲得“溢價”效應。
第三，跨國公司為了避開我國某些綠地投資政策進入中國特定產業市場的方法。進入我國汽車整車領域就是一例。我國政府曾經規定若干年內暫緩審批整車合資項目，迫使國外汽車公司轉向通過收購方式來繞過這一政策限制而進入我國。
第四，跨國公司R＆D投資管理的需要?？鐕緦ζ涔镜难邪l能力也是很關心的?？鐕緦哂幸欢≧＆D能力的公司進行并購，不僅可以獲得研發資金，還可以獲得人才、設備、管理等方面的資源，而這是綠地投資無法給予的。在中國，成為目標企業的企業一般都是行業內的骨干企業，都具有較強的研發能力，跨國公司是很樂意并購這種企業的。
第五，跨國公司追求利潤的動機所致?？鐕救绻芤暂^低的價格購買一個不錯的企業，他當然不會選擇去自己建一個企業，因為這樣獲利空間大。在我國國企改革前后，企業體制不完善，機制不靈活，尤其是資金短缺等經營上的困難導致瀕臨倒閉的企業，外商可以以較低的價格購買，而且還能獲得其他效用，使其坐享利潤。
第六，跨國公司參與全球化競爭的主要戰略手段。面對競爭壓力，全球自由化，外商就通過并購快速的獲得競爭力。這也是跨國并購的優點所在。
外商對中國采用并購的方式一直是很感興趣的，但是由于中國政策法規的不完善，如無法解決人員安置，并購價格等問題，所以，中國一直都是綠地投資為主。將來，綠地投資就會被跨國并購取代而成為中國利用外資的主要方式。
2、客觀原因分析
第一，政府利用外資政策法規的逐步完善。以前的政策主要是針對“綠地投資”的，并不完全適合于并購投資，使得外商因為不確定性而不敢采用并購方式。為了規范外資并購的健康發展。2003年，原外經貿部頒布了《外資投資者并購境內企業暫行規定》。2006年，商務部等八部委有聯合頒布了《關于外國投資者并購境內企業的規定》。這一規定為外資并購國內企業拓寬了渠道和手段。中國商務部條法司副司長郭京毅說：“新的規定意在拓展外資利用渠道，從未考慮對外資進行設限。”這就讓跨國公司一顆懸著的心踏實了。
第二，我國資本市場的逐步完善。我國吸引外資一直以綠地投資為主，原因之一就是由于我國資本市場不完善，隨著國內資本市場的日趨完善，并購方式也會增加。
第三，國內資源現狀也引起綠地投資的減少。以前，中國的低廉勞動力和豐富的自然資源吸引了大量外商前來建廠。國內資源要素的逐漸緊缺以及勞動力成本的上升，“綠地投資”在中國的優勢逐漸不如其他國家，從而就有了并購投資方式的需求。
第四，國內經濟形式的變化也帶來了投資方式的轉變。在國企改革的同時，國企自身的矛盾也逐漸的顯現，企業布局分散，結構失衡等導致國有企業的資產價格一跌再跌。一些民族品牌也面臨困境，甚至不得不將產品品牌出售，跨國公司就乘這些機會并購這些企業；而隨著國企改革的深入開展，中國市場經濟的發展，政府和企業對并購的逐步認可，也使得外商開始從新建投資轉向并購。
第五，政府和企業對并購的需求。在國企資產重組時，政府希望與勢力雄厚的跨國公司合作；而且重組時還涉及地方利益和稅收的歸屬等問題，外資不存在這些問題，政府也希望外資并購來解決這一問題。在當前我國流動性過剩的形勢下，單純的資金投入對我國國有企業已經不那么重要了，他們需要的是能帶來先進技術，先進管理理念，同時又能提高其國際競爭力的合作伙伴。
我國的投資環境對并購也逐漸敞開了胸懷，在我國的政策法規、經濟環境越來越好的將來，我國的外商并購也會趕上國際水平。針對外商投資的這種變化趨勢，政府應該準確評估并購所產生的效應，以及對我國產業安全的影響和經濟安全的影響，進一步完善跨國并購的政策法規，明確對外資的管理思路。而企業應該積極面對這種挑戰，不斷提高自身的競爭力，并有效的利用外資。
【參考文獻】
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公司并購的原因范文5
[關鍵詞]中國上市公司；企業并購；績效與行業；并購策略研究
[中圖分類號]F230 [文獻標識碼]B
近年來，許多國內企業為了擴大國際市場影響力，獲得海外市場份額，掌握較新的科學技術，采用并購的方式進入國際市場。然而并購企業的并購計劃并未帶來預期效果。分析原因發現，除了國內并購制度不夠規范，并購手段不夠成熟外，行業監管力度的不恰當也是導致很多并購案例失敗的原因之一。在此背景下，本文試圖對上市公司的并購類型進行分類并分析和研究各行業內的最優并購策略，以此為依據為各行業內的企業并購實施和行業監管提供參考。
一、國內外研究現狀
（一）國外研究現狀
國外的文獻對于上市公司長期并購績效的計量及研究主要采用了以下四種研究方法事件研究法（主要基于股票市場），會計研究法（主要基于公司的財務經營業績），訪談調查研究（主要基于對公司管理層的采訪結果）和個案研究（主要基于管理咨詢界專家的研究分析經驗），其中前兩種研究方法使用范圍更廣，是比較常見的研究方法，也是現在國際上使用的主流研究方法。Jensen等人認為實施并購后，目標公司能夠在一段時間內獲得顯著的超額收益，其超額收益在15%-30%，然而并購的實施方并沒有獲得顯著超額收益。Gregory總結發現實施跨行并購的企業在發生后的兩年時間段內的平均超額收益為-11.33%，而同行業并購在同樣情況下的并購實施方實施的平均超額收益為-3.48%。
（二）國內研究現狀
我國上市公司并購案件相關時間發生起步較晚，相關學者一直在參考國外的文獻研究理論對上市公司并購績效進行實證研究。從研究方法上看，主要是關注市值交易量變化的事件研究法和基于財務管理效率的會計研究法。張新采用了這兩種方法分析了十九世紀末的十年間我國上市公司實施的1216起并購事件，運用市盈率和利潤增長率指標進行研究，結果表明，并購對被收購公司帶來經濟效益的大幅度增長，而對收購公司產生了負的利潤影響。朱滔依據時間長短比較研究了1998-2002年間的一千四百余起并購事件，研究發現，實施企業并購會在短期內為并購行為的收購方帶來超額收益，但長期則會使收購方遭受顯著的財富損失。
（三）本文與前人研究的不同之處
本文沒有采用傳統的變量分析指標研究并購為企業帶來的收益，而是將企業并購的數量作為自變量，研究并夠數量對企業中長期發展是否起到積極作用，并結合對應的市值增長率的變化來研究在十年的時間里，企業并購為上市公司帶來的中長期績效。雖然在所選取的時間企業并購行為受到其他因素對市值增長率的影響，但數據分析結果依然能夠明確的對并購策略進行評價分析。
二、實證分析
（一）數據來源
該文中的滬深交易所上市公司股價數據來雅虎財經2005-2015歷史價格中的年末復權收視價。2005-2015年上市公司并購數據來源于國泰君安數據庫。全文中選取的上市實體為上交所、深交所中流通的A股中在2005年之前上市并且歷史數據完整的股票，共計1103支；全文中使用的并購數據是以并購完成日為基準依據，共計23070起并購。
（二）分析方法
傳統的企業并購案例中，績效考核的測量單純依靠資本市場對于并購的反應作為杠桿，用來計算企業并購的績效，不客觀的高估了某些大型交易（超過股票現有市值3096的交易）的并購效果，從而對應的低估了小型并購交易的績效，也就低估了那些運用多交易并購策略的小企業的并購績效，同時也低估了那些運用多交易并購策略的小企業的并購績效。為了避免這些缺點，本文研究了2005至2015十年內滬深A股上市公司的股票價格和并購數量統計數據，按并購數量劃分不同類型行業分析并購數量對市值增長率的影響，雖然市值變動還受到其他因素影響，但不妨礙我們研究因變量和自變量的關系，數據間的聯系較為清晰明確。
使用并購數和市值增長率兩個變量對所有上市公司進行聚類分析，其結果如下：
結果表明，上市公司按照并購數量和市值增長率劃分為三類，其中第一類和第二類市值增長率接近，而第三類市值增長率相比較高。進一步研究數據發現，第三類中的案例與聚類中心的距離普遍更大，即第三類中的案例更分散。根據聚類結果分析，我們按照并購數對市值增長率的影響劃分為三類，具體如下：
雖然上述研究僅依據行業采購數量對行業分類研究，找到恰當的策略和實現價值所需的執行能力。但對于確定行業在不同時間是否實施采購計劃未得到解決。因此，本文通過對行業進行細分，找到不同行業，不同采購數據下對并購后市值增長率影響，從而找到最優策略。雖然個體存在很大程度的差異，但是確實出現了明顯的聚類分類特征。
本文根據CSRC行業分類進行行業劃分，字母沿用《中國上市公司分類指引》中的分類代碼進行標識。13個類別分別為：A農、林、牧、漁業；B采掘業；C制造業；D電力、煤氣及水的生產和供應業；E建筑業；F交通運輸、倉儲業；G信息技術業；H批發和零售貿易；金融、保險業；J房地產業；K社會服務業；L傳播與文化產業；M綜合類。我們將上市公司并購行為效果按上述行業標準劃分得到結果如表2：
表中空白項目表示該項研究參數案例少于五件，為減少誤差所以舍棄。根據以上行業市值增長率，可以發現部分行業適合采用的行業采購策略類型和對中長期績效的影響。其中市值增長率超過50%則認為存在最優策略，如果少于50%則認為該行業不存在最優策略。
三、實證結果
根據計算結果，可以得到以下結論。信息技術業、房地產業、社會服務業以及綜合業的采用冒進型策略獲得較大的市值增長率提高濃林牧漁業、采掘業以及傳播與文化產業采用保守型策略獲得市值增長率提高；制造業的最優并購策略為規劃型策略；其他行業不存在明顯的最優并購策略。進一步研究發現，以特定策略作為行業最優并購策略的行業之間存在一定的相似性，因此對于各行業的最優并購策略的原因分析如下。
冒進型：使用冒進型策略的公司往往實施了大量的并購行為，但股票市價增長率并未發生顯著變化。盡管如此，并購仍然為企業擴大發展的重要策略。使用這一策略作為最優策略的行業中，一個典型代表是信息技術業，因為這一行業為新興行業，技術更新換代速度快，需要不斷的吸收各大公司先進的技術平臺和管理方式促進發展。另外一個選擇冒進型策略為最優并購策略的行業是房地產業，由于房地產資本中占有主要份額為土地和在建工程，并購使企業獲取資本的最優方案。
保守型：應用這一類型的企業較少地進行采購行為，缺少完善和積極的并購策略。因此，我們很難將采購數量與中長期采購績效尋找直接的聯系起來。因此增長緩慢的，技術水平差異較大的行業是采用保守型作為最優采購策略的主要行業，例如資源采購類行業、采掘業。這類行業的發展依靠政府的審批和技術扶持，具有較強的依賴性和地域性。相比較信息技術產業，更適合采用保守型策略。
規劃型：采用規劃型并購方案獲得成功的較少，主要為個別成熟企業制定的成功的戰略，其高市值增長率與并購并沒有直接聯系。制造業作為各國的經濟命脈，有著雄厚的發展背景和成熟的產業鏈，擔心總體科技含量不高，技術更新緩慢，制藥業的發展更多依靠營銷手段擴大市場份額獲取高額利率。因此制造業適宜采用規劃型采購策略。
四、結論
（一）行業最優并購策略總結
根據以上研究分析，本文將滬深A股上市公司依照并購數量與市值增長率劃分為三類，冒進型、保守型和規劃型。其中，冒進型的并購策略適用于對技術革新要求高的行業，如信息技術業威需要不斷通過并購來保持在業內競爭力的行業，如房地產業。保守型的并購策略適用于已經發展成熟并處于穩定緩慢增長的行業，如采掘業、農林牧漁業以及運輸倉儲也。規劃型的并購策略適用于發展迅速且對企業并購依賴性不大的行業，如制造業。根據行業分類結果，本文得到各行業的最優并購策略如下：房地產、網絡軟件、社會服務行業最適宜采用冒進型并購策略，資源類和依靠政府管理的行業最適宜采用保守型策略，制造業最適宜采用規劃性策略。
因此我們給出建議，當企業進行投資時，現根據市值和行業發展類型判斷自己適合的并購策略，發現適合的方向要及時調整。即使對于剛進入市場的公司，也根據本文的行業類別進行分析再進并購判斷。同時并購方也可根據此研究選擇適合的并購方案，來擬補自己的不足，尋找共同發展的并購方。
公司并購的原因范文6
關鍵詞：海外并購；TCL；施奈德公司；阿爾卡特公司；湯姆遜公司
一、導論
全球經濟震蕩導致資產價格降低是中國企業海外并購意愿加強的主要原因。尤其是資源類資產，價格降低時很多企業都愿意進行收購進而完成產業鏈的整合。其次，人民幣不斷升值，致使購買力增強也是并購增多的又一原因。未來，隨著國內經濟持續強勁發展，將會為中國企業并購意愿注入更多動力。然而，早在2003和2004年,中國企業的海外并購還是一個比較新的現象。中國加入WTO之初，為了提高中國企業的競爭力，培養其對抗外國企業的能力，政府放寬了企業進入海外的相關法規，制定了“走出去”的政策，積極鼓勵企業進入海外。在這種情況下，中國企業的海外并購活動有了較大飛躍，如海爾集團在美國開設工廠，四川長虹集團通過美國商將彩電出口到海外，TCL集團通過收購海外企業品牌等等。其中TCL公司在法國和德國的并購行動格外引人注目。
二、TCL在歐洲進行的三筆并購
1.購買德國施耐德公司
2002年9月，作為TCL國際化的首次嘗試、TCL國際持股公司購買了位于德國Duekheim的老牌電器制造商施耐德公司。該公司已有113年歷史，因破產，TCL僅用了820萬美元將其收購。這次收購包括了施耐德的廠房、連鎖店在內的的銷售網絡、大型超市，電子商務和一系列商標使用權。施耐德公司擁有三條彩電生產線，年生產能力為100萬臺，2001年的銷售總額為2億歐元，主要銷往德國、英國和西班牙。TCL想通過這次并購，用施耐德公司的品牌使TCL在世界范圍獲得銷售網絡，并通過這種并購行為把自己的品牌打入歐洲市場。
2.并購法國湯姆遜公司
2003年11月，TCL和湯姆遜電子共同出資5億六千萬美元，成立了合資公司TCL-Thomson Electronics(TTE)。作為中法兩國政治友好的象征，兩國總理一同出席了簽字儀式，引起世人矚目。TCL將位于中國國內、越南及德國的彩電、DVD工廠、研發中心和銷售網等資產注入到合資公司。湯姆遜公司將位于法國、墨西哥、波蘭和泰國的電視廠房、所有的DVD業務、所有的電視研發中心和DVD研發中心注入到合資公司。此次并購就像結婚一樣，很好地將TCL的成本優勢和湯姆遜在歐洲及北美的品牌影響力、銷售能力、技術開發能力有效地結 合起來。當年關于此次并購，TCL有如下預期：發展中國家的企業TCL如果控制了發達國家的老牌企業湯姆遜的電視品牌，今后就會擺脫成本優勢，可以確立品牌優勢。
3.并購法國阿爾卡特公司
2004年10月，TCL通訊公司和阿爾卡特公司共同出資1億2800萬美元，創立了生產銷售手機終端產品的合資公司TAMP(TCL and Alcatel Mobile phones Limited)。兩國總理共同出席了簽字儀式。阿爾卡特公司的手機終端產品生意雖然連年虧損，但在整個公司所占比例較低。因此，阿爾卡特決定將該部門賣給TCL。TCL最初擁有55%股份，2005年5月開始從阿爾卡特公司追加購買股份，2006年已經擁有95%股份了。
TCL的主要動機是在技術和市場相關資源的參與，并通過參與輕易獲得阿爾卡特手機生意專利。另外，TCL想通過這次并購而擁有與手機終端產品業界老大諾基亞和摩托羅拉匹敵的品牌影響力，通過創立合資公司鍛造打進西歐、中歐、非洲和中東市場的能力。但是，和并購湯姆遜一樣，2005年9份，TAMP公司就已經出現1億6600萬美元的巨額赤字。不僅如此，阿爾卡特公司的員工們和TCL管理者之間，就經營的價值觀、人品、個性、企業文化等方面的沖突不斷發生。
三、促使TCL進行海外并購的原因與動機
促使TCL進行海外并購的原因有成本優勢、交易專家的存在等。
1.生產成本的優勢及充足的資金
作為中國企業最大的經營資源是低廉的勞動工資。西方的競爭對手經常為削減開支而痛苦。TCL等中國買家通過將發達國家的企業購入，可以充分利用其生產成本的優勢。
2002年以來，TCL在國內彩電市場上占有19%的市場份額，而且是1998年至2003年期間中國唯一一家持續占有市場份額和持續盈利的的電子企業。因此，其積蓄了大量資金，可以進行對外投資。此外，中國政府給各大企業提供了便利的經濟環境，可以利用政府對企業的贊助金制度。這是促使TCL進行海外并購的最大原因。
2.交易專家的存在
中國企業海外并購失敗是由于缺乏相關并購經驗。“在并購時中國企業往往準備不足，沒能充分發揮自己的智慧，于是提出了高報價，另外也沒搞清楚要購買的企業的業務是否跟自己合適?！保═heil 2006）一言以蔽之，中國企業的經營管理能力和購買手段還處于初級階段。
中國的并購交易能力出現了兩種動向。一是世界的主要投資銀行開始為TCL等中國企業提供負責交易的專家。比如，TCL對湯姆遜公司的并購交易過程相當復雜，針對不并入合資公司部分的銷售額及既定資產，兩家公司特意擬定了詳細的合同。TCL從世界優秀的投資銀行那里學到了這種復雜的并購技術。二是像TCL這樣的大企業從微軟公司、Procter&Gamble公司以及Ogilvy&Mather等跨國公司搜羅人才，著實提升了公司的經營管理能力和市場運作能力。
3.品牌和其他市場資源
中國企業作為追隨者，無疑欠缺妥善管理和運營國際商務的能力。從發達國家引進的現代管理技術只限于傳統的、有形的和數量方面。但另一方面，由于過去的國營經濟長時間在經營管理等軟件方面忽視現代管理技術，沒有考慮市場和消費者行為管理。市場研究文獻稱，大多數發展中國家謀求國際化的大企業都缺乏管理專家和管理能力。中國的企業往往處于產業鏈的最低端，不得不做一些來料加工等低技術含量的工作。其最有力的競爭武器是便宜的價格。有時價格比產品價值還要低，導致中國企業常因為盜版而成為被告。
中國的許多企業都熱衷于追求銷售額和市場份額。但是，對于完善市場部門和構筑自己企業品牌的意識較弱。進入海外市場時，也沒能有效利用國際銷售網絡、售后服務以及獨自的反饋資料。
中國企業在國內市場也在和外國的品牌進行激烈競爭。中國的消費者崇拜發達國家生產的汽車、手機、電腦和其他高科技產品。因海外產品性能和樣式都優于國內產品，即使價格高些也受歡迎。年輕人當中，這種傾向尤其明顯。為迎合這種傾向，TCL積極納入外國元素，比如，用韓國女明星為手機做代言人等等。
四、從TCL的海外并購中得到的啟示
1.TCL的收購計劃缺乏合理的評估
目前我國企業并購的海外公司在交易前都已經傷痕累累，像TCL購入的湯姆遜彩電業務就虧損過億歐元。難道說我們真的要為追求規模效應而吞下這么大的債務嗎？從長遠來看，大部分并購的資產并不能讓股東受益。被并購方的評估值過高，往往讓并購方的經營目標無法實現。像TCL收購湯姆遜彩電前就忽略了它嚴重的虧損原因是什么，只看重了它的技術及研發中心。因此在2003年的歐洲彩電市場開始轉向平板電視的更替時代，TCL就高估了湯姆遜彩電業務的資產，導致自己要承擔起這些不必要的多余債務。
2.國際經營方面經營價值觀、個性與企業文化的沖突
要想使國際并購成功，很重要的一點是對異文化的整合。TCL的歐洲并購之所以失敗，是因為沒有能夠很好解決國際經營中經營價值觀、個性與企業文化的沖突問題。比如，阿爾卡特公司一貫實行基于預算的程式化經營，但TCL一方往往會臨時做出決定。在選聘經營管理者的標準方面，法國方面向選用學歷高的專業經理，而TCL一方則強調企業家的素質和實用主義。并購施耐德公司后，TCL不任用熟悉當地市場特性的當地的經理，并購湯姆遜公司后，雙方圍繞語言交流的障礙以及經理的報酬問題、產品戰略問題等畫了很長時間進行了調整。
3.構造方面的原因
TCL存在著收購后的技術應用等諸多問題. 從2003年開始，歐洲彩電市場開始迅速向平板電視更新換代，以飛利浦為代表的平板液晶電視產品迅速地降價，平板電視的需求大幅度提升。而TCL和湯姆遜則適逢彩電技術發生變革之際才彼此并電業務。首先在產品上，TTE的營銷人員發現跟不上時代了。歐洲消費者的嗜好變化快，由原來的顯像管電視轉為新型的數字LCD電視。關于這一點，TCL的李董事長也承認本公司應對的遲緩。但是，TCL對中間形態的背投電視很執著，其品質和設計根本無法跟LCD電視相比，市場上不可能暢銷。TCL原本是通過電視制造業迅速成長的企業，像這種巨大失誤是一種重大戰略失敗，是無法原諒的。
