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股票市值管理的手段和方法范文1
［關鍵詞］ 風險管理 市值管理 指標體系構建
風險是指未來事件預期和實際結果發生偏離的可能性，是對未來結果的不確定狀態。風險的不確定性暗含雙重含義，既包括可能發生的損失，也包括預期可能獲得的收益。風險管理是以一定的成本，通過資源優化配置使企業預期損失最小化收益最大化的管理方法?，F實企業經營管理中，我們往往只能夠通過歷史信息對已經發生的事項進行管理，這顯然無法保持企業長期穩定的持續發展，因此需要建立高效準確及時的風險管理預警體系來應對可能發生的經營風險。
股改的推進使我國資本市場逐漸進入股票全流通的新局面，上市公司經營管理的目標由利潤最大化轉變為股東價值最大化，市場價值已逐漸取代資產成為衡量公司價值的新標桿，這也為上市公司的風險管理預警體系帶來了新方向。市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種價值經營方法手段，達到公司價值創造最大化、價值實現最大化和價值經營最優化的戰略管理行為。其中心內容是價值創造、價值經營和價值實現。上市公司風險管理需要在原有指標的基礎上，參照市值管理三個中心內容全新觀念對預警指標進行改進和創新，以公司價值最大化為目標，建立起適應資本市場現階段發展的預警體系。
一、價值創造維度預警指標體系構建
價值創造是價值實現和價值經營的基礎，上市公司須著眼于內在價值的創造，使公司真正具有核心競爭力，為內在價值在資本市場充分體現打下堅實基礎。價值創造績效衡量上市公司當期盈利能力和未來成長能力，是由基礎價值及成長價值兩項指標綜合評價，基礎價值反應上市公司當期盈利能力，成長價值評價上市公司相對上一報告期盈利水平變動。在市值管理中，基礎價值績效由凈資產收益率（ROE）、主營業務利潤率（ROM）、總資產收益率（ROA）和每股凈收益（EPS）等傳統指標以及為彌補傳統指標的不足而新引入的經濟增加值（EVA）和資本效率（EVA率）兩項現代指標來評價。而成長價值績效由基礎價值績效指標的增長率來評價。相應的，我們也應從基礎價值績效和成長價值績效兩方面來構建價值創造維度的預警指標體系。
二、價值實現維度預警指標體系構建
最大化創造公司內在價值，并不是上市公司市值管理的全部內容，還應將這份價值在資本市場上得以充分體現，需要把內在價值轉化為相符合的市值，這樣才能夠最終實現公司價值和股東價值最大化。因此價值實現是市值管理中不可或缺的一步，但上市公司往往只關注到價值創造的步驟，忽略了價值實現的關鍵性。其結果表現為市值低于內在價值，沒能將價值創造很好體現，或者表現為市值高于內在價值造成投資風險，這是阻礙公司長期穩定持續發展的風險所在。衡量價值實現績效的指標可以從規模、成長和效率三方面度量，分別由總市值、總市值增長率以及托賓Q三個二級指標實現。
三、價值經營手段降低經營風險
通過上述分析我們可以了解到，中國是新興加轉軌的弱式有效市場，上市公司的市值往往與內在價值出現或高或低的偏差，價值創造與價值實現的關聯度始終不高。這加大了上市公司市值管理的難度，同時也增大了公司以長期穩定持續發展為目標的經營風險。因此為降低公司的經營風險，巧妙運用財務方法及公司治理手段進行價值經營管理顯得尤為重要。
當市值被明顯高估時，上市公司可以通過增發股票或發行可轉換債券以及換股并購整合主業的手段使面臨的經營風險最小化，相對提高公司價值。增發股票和可轉換債券是上市公司再融資主要途徑，不僅可以擴大公司股本規模，稀釋公司股權降低公司股票價格，還可將所獲得的資金支持公司的業務發展戰略，進一步加強公司的核心競爭力，提高公司內部價值，降低價值偏離風險。另一方面，公司可以充分利用股價被高估的契機與業務相關企業進行換股并購，從而不動用公司資金便可以順利實現業務擴張。
當市值被明顯低估時，上市公司趁機以低價進行股份回購以達到減資或調整股本結構的目的，不失為降低資本運營成本的好方法，這有利于規范和改善股本結構，提高股東投資回報，降低公司經營風險和維護公司的長遠發展。
參考文獻：
[1]施光耀 劉國芳:市值管理理論[M].北京：北京大學出版社，2008.11
股票市值管理的手段和方法范文2
關鍵詞：上市公司 市值管理 管理水平
現階段，我國上市公司已經進入股權分置階段，流通股和非流通股均占據著重要的位置，就非流通股而言，不論股票交易市場價格如何變化，均不會造成影響，但非流通股不利于上市公司進行市值評估，股權分置改革已經經過了十年時間，非流通股進入證券市場進行交易流通，在此環境下，上市公司實行市值管理勢在必行。
一、市值管理與影響因素
（一）市值和市值管理
市值是衡量上市公司實力的指標，用于衡量上市公司價值、股東財富價值和綜合實力，一般以股票價格形式反映。該指標并非短期不可持續概念，通過市值能大致了解和判斷公司未來收益和風險，投資者會根據市值對上市公司股權價值進行判斷。自從非流通股進入證券市場交易流通后，市值管理逐漸出現，市值管理是一種戰略管理行為。上市公司為了使公司價值創造最大化，會采用多種價值經營方法和手段進行戰略管理，這種行為多以公司市值為前提條件。
（二）上市公司市值影響因素分析
上市公司為了更快的成L，對市值管理的有效性非常看重。從客觀的角度了解和分析市值的主要影響因素，才能幫助上市公司盡早實現市值管理目標。市值的影響因素包括可控因素和不可控因素，可控因素分為非財務性價值驅動和財務性價值驅動。在非財務性價值驅動下，涉及公司戰略、核心競爭力、行業地位、發展規劃、盈利能力、管理能力、公司治理和信用評級等多項因素；在財務性價值驅動下，涉及業務收入、邊際利潤、資本回報、資本效益、資本支出、收益率和股權風險等多項因素。不可控影響因素包括股市環境、市場熱點、市場偏好、所在行業成長性、估值習慣、估值方式、投資者結構等。
二、上市公司市值管理作用
（一）輔助監管，規范市場環境
市值管理制度建設是動態的過程，需要不斷完善和創新，市值管理制度的建設應在遵循基本規律的前提下，根據市場環境的變遷，制定不同的市值管理制度。監管部門現已將定期報告電子編制系統、股東大會網絡投票系統、投資者關系管理平臺等作為有效工作工具進行應用。通過互聯網管理工具的引入，大幅提升上市公司對市值管理的監控水平，有利于營造良好的投資環境，有利于國內資本市場良性健康發展。
（二）改善企業融資成本和效率
隨著證券市場的發展和成熟，上市公司融資逐漸偏向于股票市場的融資，通過股權融資，既可節約融資成本，又可快速進行股權審核，縮短發行周期。市值的高低一定程度上反映公司業績發展的好壞，投資者通過市值對公司發展給予預估，使用較低的價格認購較多的股份。在進行股權融資時，市值表現良好的上市公司能夠通過股本達到數量層級擴張的實質性轉化，獲取較多增量資本金。提升市值管理水平可間接提升上市公司融資能力，降低公司融資成本，擁有更多融資渠道。
（三）維護投資者利益
提升市值管理水平能夠輔助上市公司維護投資者的利益。公司的股價能夠反映公司治理成果，股價高低與公司市值息息相關。如公司市值發生變化，會影響公司股票投資者的資本利得和股利支付能力，市值的影響均與投資者直接經濟利益有關，因此，提升市值管理水平是上市公司在經營過程中保護并提高投資者利益的有效方式。
三、上市公司市值管理水平提升措施研究
監管部門、上市公司和投資者在市值管理需求方面目標均一致，但就利益取向而言，多方對市值管理的出發點存在明顯差異。就監管部門而言，希望通過實施市值管理，激勵上市公司經營活動符合監管部門營造良好投資環境的目標要求，因此，實施市值管理是促進上市公司持續健康發展的有效路徑。就上市公司而言，實施市值管理，不僅可提升公司核心競爭力，還可降低融資成本，實現股東權益最大化。從市值管理的基本框架結構出發，則存在價值創造環節、價值經營環節和價值實現環節。
（一）管理層股權激勵機制
在國資委下發的《關于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》中，對管理層股權激勵機制的建立和實施有明確要求，即在上市公司完成股權分置改革后，可實施管理層股權激勵。實施管理層股權激勵有利于改善上市公司業績，將管理層薪酬和上市公司經營狀況進行掛鉤，投資價值通常會得到提升。建立管理層股權激勵機制，從短期來看能夠充分調動管理層的積極性，從長期來看能夠實現公司穩定發展。
（二）資產質量和風險管理水平
為了有效減少上市公司市值的影響，上市公司需提高資產質量和風險管理能力，為了穩定上市公司的股價，提升市值，提高資產質量和提高風險管理能力缺一不可。我國上市公司資產質量較低，風險管理較弱，一定程度上限制了上市公司提升市值。將我國上市公司的市盈率、市凈率、資產負債率與世界標準（世界上通行較好的市盈率15―20 倍，市凈率2―3倍，資產負債率指標60%）相比，存在明顯差異，三項指標均比較高。因此，我國上市公司需提高資產質量和風險管理能力，優化重組資產，從本質上提升資產質量。
（三）市值考核機制
EVA是利潤與資本成本之差，可用于衡量公司價值創造能力；MVA是市值與賬面價值之差，可用于反映股東收益，即市場增加值。通過這些指標直觀了解上市公司綜合實力和行業地位。只有將經濟利潤指標引入市值考核機制，才能完善現有市值考核機制，從總體上對上市公司市值管理的成果做出分析。上市公司利益和股東利益經市值考核，可實現有機結合，同時引入市值考核機制，及時發現上市公司市值管理存在的問題。在引入經濟利潤指標的基礎上，建立每股收益的預期增長率目標也應該作為上市公司市值考核機制中的重點內容。建立每股收益的預期增長率目標是為了讓公司實現不斷的發展，保證投資者的切身利益，不能夠持續為股東創造價值的公司會使投資者失去信心。例如，為了實現市值最大化，招商銀行的經營理念是：打造百年招銀，力創股市藍籌。為股東創造價值是上市公司的經營發展中最為基礎也最為重要的部分。
（四）股東利益與盈利回報
上市公司吸引更多的投資者是永恒的目標，為了實現該目標，上市公司須將股東的利益放在重要位置。股東之所以會選擇投資某家公司，是看重其為自身帶來的效益。如上市公司缺少盈利能力保障，則難以讓投資者享受到實際的回報，這對股東不負責任，難以后續吸引更多的投資者進行投資。股東判斷上市公司的投資價值，通常會以實際到手的分紅作為判斷標準是上市公司對股權投資者的主要回報，股息紅利是股東選擇投資的主要依據。從紅利分配角度，股權投資者能大致了解公司的經營能力，能夠判斷上市公司為股東創造利益的能力。為了不讓投資者對上市公司失去投資信心，上市公司需注重紅利分配，確保派發的穩定性、持續性和長期性。同時，通過紅利分配還能有效挖掘潛在投資者，通過對潛在投資者的開發，便于在下一次融資時有更多的投資者進行參與。
（五）品牌形象
上市公司樹立品牌成為知名企業是提升上市公司市值管理水平的又一措施。就國內上市公司的現實狀況而言，市場化程度還未達到同期國際標準。在這種競爭不充分的環境下經營會嚴重阻礙上市公司發展，上市公司應從創立公司品牌入手，增加自身的知名度，使自身擁有參與國際競爭的資格，從而提升自身價值。上市公司的自身價值越高，在資本市場上吸引的投資者也就越多，有利于上市公司的后續發展。投資者選擇投資的標準之一就是評估該公司是否具備規模優勢，是否值得投資，一旦上市公司成為本行業的龍頭企業，就能充分說明該公司所占據的行業資源和行業規模優勢。如“麥當勞”“寶潔”等知名品牌都已經是行業內的知名企業，因而，選擇投資上述品牌的投資者就會越來越多。上市公司的品牌越響亮，其投資的吸引力更大。例如，以銀行業來說，花旗銀行本著高服務質量的理念為客戶提供服務，這種圍繞客戶的品牌發展戰略為花旗銀行帶來了更多的品牌影響力。從當前花旗銀行的市場覆蓋情況來看，花旗銀行的品牌標準和品牌效益已經成為了行業的學習對象。因此，在市值管理工作中，提升上市公司市值管理水平，需通過樹立品牌形象，將其打造成知名企業，才能更好地吸引投資者對其進行投資。
四、Y論
綜上所述，在現有市場環境下，提升我國上市公司市值管理水平，有利于提升上市公司內部核心競爭力。為了實現上市公司的市值管理水平，可以從建立市值管理制度，創新運用環節，鼓勵激勵機制，加強監督機制等方面入手。同時，還應對豐富信息披露方式，改善投資者關系管理，注重公共關系維護等方面多加重視。提高市值管理水平不是一蹴而就的，通過增強價值創造能力，增強價值實現能力，提升價值經營能力，才能提高上市公司的盈利和股指，符合上市公司盈利周期規律，順應行業景氣周期和市場牛熊周期。
參考文獻：
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股票市值管理的手段和方法范文3
莊濤，華商基金總經理助理，投資總監，華商盛世成長基金經理。作為華商基金投研團隊的領軍人物，他帶領的華商基金投研團隊在2010年創造了優異的整體業績，華商基金資產管理規模也快速上升。截至2010年12月31日，華商基金公司資產管理規模已達到417.29億元，較年初增長283.45億元，增長金額在全行業62家基金公司中排名第一。記者繼“2009最佳機構投資者”專題后，再度專訪了華商基金投資總監莊濤先生。
踏準2010節奏
2010年市場整體呈現出了震蕩的局面。對于2010年的A股市場，莊濤回顧說，“在2009年底，我們注意到中國經濟轉型，大幅降低周期性股票倉位，以消費類和戰略性新興產業股票為主。背后的邏輯是，A股估值水平向國際接軌是大勢，周期性股票將面臨估值回歸，這是我們當時對2010年市場的整體前瞻和布局。在上述整體布局之下，去年3、4月，在看到CPI一路走高后，我們關注到通脹問題，開始加倉農林牧漁板塊；7月份又在消費升級的大勢下把握住了商業、汽車等板塊；10月初，在周期股行情推動下我們又加倉了一些煤炭股?！?/p>
現在回頭來看，華商基金的一系列實戰策略基本踏準了市場行情節奏，取得不錯的業績也在情理之中。
政策不確定性制約2011
2011年是“十二五”開篇之年。莊濤表示，從經濟周期的角度來分析，中周期開始啟動，經濟在轉型中逐步展開中周期復蘇，與此同時流動性收緊，轉型預期與轉型風險并存(未來轉型不一定必然成功)，企業整體盈利趨于穩定，特別是局部產業會加速發展，但未到全面繁榮。
“2011年市場面臨的情況更加復雜，市場走勢更加受制于宏觀政策的不確定性，在多重因素的制約下或難有大行情的出現，可能繼續2010年的震蕩市，但不排除在政策暫時寬松的利好下出現一輪周期性行情的反攻，自下而上的選股仍是主要策略。經濟增長和通脹水平的組合將是未來需要密切觀察的兩大因素，因為這與房地產政策和緊縮貨幣政策相關。”
莊濤認為，雖然資金面多數屬于短期驅動因素，但其仍然是目前和2011年制約市場最重要的因素?！癆股市場仍保持著非常明顯的散戶市特征，在基金市值與A股流通市值占比日漸下降，話語權逐漸旁落的前提下，基金的操作思路也不能不受影響，價值投資和基本面因素容易被基金忽視?！?/p>
基于2011年可能仍是震蕩市的判斷，莊濤表示仍然堅持自己自下而上選股的優勢，確定性加成長性是挑選成長性股票的基礎。在中國經濟長期快速發展的過程中，成長性企業作為經濟中最為活躍的一部分，最可能抓住經濟增長和結構調整帶來的機遇。
2011年結構性行情或伴隨周期性行情展開，精選個股仍是華商基金的主要手段?！霸谛袠I上，2010年以來被挖掘充分的醫藥和大消費行業面臨階段性調整壓力，新興產業仍然是我們主要關注的方向。如果經濟增長的節奏不變，2011年固定資產投資的增長將決定建材需求總量的增長，而周期性行業如果啟動，或以水泥板塊為起點?！?/p>
找到適合自己的方法
對于《股市動態分析》的讀者，莊濤建議要盡量找到適合自己的方法?！拔矣X得做投資和買股票要盡量找到適合自己的方法，這很重要。投資者的能力、心理、家庭狀況這些都要考慮。”
莊濤坦言，個人股票投資者由于專業知識缺乏、資源受限以及受到一些非理的困擾，承擔了太多的非系統性：風險，因此，投資業績往往跑輸大盤或者基金。
股票市值管理的手段和方法范文4
關鍵詞：上市銀行；市值管理；提升途徑
自2005年股權分置改革實施以來，中國資本市場獲得了令世人矚目的發展：A股上市公司總數從2005年初的1349家增長至2011年末的2320家；A股總市值也從2005年初的3.5萬余億元跨越式的增長至2012年末的21.4萬億元。憑風好借力，我國銀行業在此期間，借助資本市場的力量也取得了長足的進步。根據Wind的數據統計，銀行業從2005年以來，共從資本市場募集權益性資金5992億元，這部分資金夯實了上市銀行的資本金，大大提高了銀行的資本充足水平，為上市銀行的發展打下了良好的基礎。上市銀行也為投資者帶來了良好的回報。據統計，從2005年至2010年間，上市銀行的總資產從26.33萬億增加至63.83萬億，凈資產從1.06萬億增加至3.72萬億，凈利潤從1438億增加至6774億。與此同時，上市銀行的市值權重也舉足輕重，權重最大時，曾一度占到A股總市值的45%。近兩年，隨著其他行業的上市公司家數增多，以及行業整體估值水平的回落，上市銀行的市值占總市值的比例回落至25%，但仍然是上市板塊中市值最大的板塊。
然而銀行業的發展也并非坦途。從2008年起的金融危機到目前正在愈演愈烈的歐債危機，世界經濟環境變得模糊和充滿不確定性。同時，因地產調控等原因，政府融資平臺貸款問題的日益凸顯以及監管要求的趨嚴也使得銀行業面臨更大的挑戰。本文就新形勢下，我國上市商業銀行進行市值管理的重要性進行了論述，同時也提出了上市銀行提高市值管理能力的若干途徑，希望能夠對上市銀行應對新形勢下的挑戰有所裨益。
一、我國銀行業所面臨的新形勢
（一）監管趨嚴
隨著2008年金融危機的爆發，全球銀行監管機構和銀行業對原有的監管方法進行了全面的反思，并逐漸意識到原有銀行監管中的缺陷。2010年9月巴塞爾銀行監管委員會宣布，各方代表就《巴塞爾協議III》的內容達成一致。也意味著《巴塞爾協議III》的正式實施。
中國銀監會按照《巴塞爾協議III》的有關思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監管新工具，并已于2011年初獲國務院批復。相關指引也陸續出臺，上述監管工具的實施無疑將進一步提高銀行對資本的需求。
（二）資產質量存隱憂
隨著不良資產的剝離以及資本實力的不斷補充，我國商業銀行的資產質量得到極大改善。根據銀監會的報告顯示，截至2011年三季度末，我國銀行業整體的不良貸款率僅為0.9%，首次降至1%以內。
然而，隨著貨幣政策收緊和銀監會監管態度的改變，地方投融資平臺的風險開始逐步暴露：2011年6月《新世紀》報道：2011年4 月份，云南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本?！敝?，上海申虹“債務逾期”等消息的一一見諸媒體，使得投資者對中國銀行業的質量擔心不已。
另外一個方面，歐債危機爆發對于出口導向經濟的地區已經產生了負面影響，溫州頻發“老板跑路”事件，里面蘊含的信貸風險也隨之顯現。
2012年2月，銀監會在其網站上了2011年四季度商業銀行主要監管指標，不良余額由三季度末的4078億上升至四季度末的4279億，同時不良貸款率也由0.90%上升至1%，為2005年以來不良貸款的首次“雙升”，印證了中國銀行業進入了不良資產回升周期。
（三）利率市場化迫近
央行行長周小川在近期接受媒體采訪表示，“利率市場化的條件應該說基本上具備了”。利率市場化對于中國銀行業應是漸行漸近。
事實上，由于近年來，受銀監會嚴格控制存貸比等因素的影響，使得銀行業普遍開始了吸儲大戰。為吸引存款，商業銀行發行了各種理財產品，甚至有短至2-3天的理財產品（禁止1月以內的產品），且理財產品的收益率通常也遠高于同期存款利率。雖然名義上，這些理財產品并不保證收益，甚至不保本，但由于銀行業在中國百姓心中的特殊地位，購買者通常將其等同于銀行存款。從這個角度來說，理財產品已經是銀行在市場機制倒逼下，自行啟動的利率市場化改革。
（四）估值水平創新低
正是由于市場對于銀行業面臨的現狀，普遍擔心法定利差可能逐步取消，而失去了金融特許牌照的護城河；資產不良率在持續多年下降并觸底后，面臨著回升的可能，從而提高銀行業的信貸成本。監管對于資本要求的不斷提高，使得銀行業的再融資周期進一步縮短，加大了銀行業股本的供給預期。重重重壓下，盡管銀行業的財務報表依然靚麗，但估值水平卻屢創新低。2007年銀行業估值水平最高時，行業平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態市凈率已經迫近1倍。
二、市值管理的概念
所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理就是要使價值創造最大化、價值實現最優化和價值經營最優化，最終實現股東價值的最大化。
這一提法最早由施光耀先生于2005年5月在“首批股改回顧與展望專家座談會”上首次明確提出。
市值管理的提法與國外 “價值管理”(Value Management)的概念即存有一致性，又存有不同。所謂價值管理，是指以企業價值評估為基礎，以價值增長為目的的一種綜合管理模式。二者都強調了企業價值的創造和增長，實現股東價值的最大化。但除了價值創造，市值管理還強調價值實現和價值經營，即市值管理不僅要做好價值管理的工作，還要進行資本市場的管理。可以說，市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值管理的延伸。
從實踐來看，盡管沒有直接提出“市值管理”概念，但國外上市公司很早就開展了“市值管理”。比如，市值管理中的一項重要工作――投資者關系管理在歐美發達國家證券市場有三十多年發展歷史；美國《財富》1000強上市公司的90%以上都實施了高管股權激勵，其中部分股權激勵與市值相掛鉤。
監管部門也較早的對銀行業提出了市值管理的要求。中國銀監會主席劉明康在2005年10月召開的大銀行公司治理考核標桿國際研討會上表態“上市后，大銀行要將市值最大化作為公司治理的一項重要目標?！?/p>
三、上市銀行進行市值管理的重要性
（一）創造價值實現股東利益最大化
企業上市融資后，投資者對企業的定價模式會發生改變：企業上市前，公司的股東通常關注企業的凈資產，股權的轉讓也圍繞著凈資產的價格進行；然而企業上市后，企業的價值由更為直觀的股票價格體現，投資者的關注重點自然而然轉向了股價。對于一般的投資者而言，除了獲得企業的分紅之外，更多的通過股票價格的變動獲取投資收益，因此，市值管理是企業創造價值以及實現股東利益最大化的有效手段。
（二）應對再融資需求
2011年8月，中國銀監會了《商業銀行資本管理辦法》（試行稿）。根據券商分析員的研究，按此辦法執行，僅2012年，全部上市銀行的再融資（股本）需求將達到近1500億元。但是現實的情況是，一方面銀行業對資本金充滿了渴望，另一方面銀行業的估值水平卻徘徊在1.2-1.5倍市凈率。如此低的市凈率情況下再融資，銀行很難保證不會稀釋原有股東的每股收益，市場對銀行股的需求也就很難得到提振。近期，光大銀行H股發行的一再延后就是例證。
在這種情況下，上市銀行的市值管理重要性就日益凸顯。市值管理做得越好的上市銀行，越是容易獲得資本市場的認同，越是容易以較小的代價（股本攤薄少）的獲得資金，也越是能夠獲得持續的籌資。
（三）擴張并購的有力武器
并購是企業發展的有力武器，企業通過并購可以迅速擴大市場份額。對中國銀行業而言，市場的競爭是異常激烈的，行業內的兼并趨勢也將逐漸體現。由于現金的珍貴，國外企業大量的并購都采用了換股方式進行。在國內的金融行業近期也出現了這樣的案例，如西南證券以換股方式吸收合并國都證券，以及深發展以換股方式收購平安銀行等等案例，給金融行業提供了較好的示范效應。市值管理好的上市銀行可以以股份作為對價支付，獲取理想的收購標的，并可以避免寶貴的資本金支出，從而取得更為有利的競爭地位。
（四）中小銀行防范被收購的風險
對小銀行而言，做好市值管理是防范被收購風險的重要手段。從我國的上市城市商業銀行來看，總體市值并不高，而且估值與大銀行無明顯差異，股權也較為分散，理論收購成本并不很高。因此，小銀行也應當重視自身的市值管理，充分應運各種手段，提升自身的市值，使得覬覦自身的人不能以低估值發起收購；如果市值管理工作做得好，股價充分體現自身價值，即使被收購，也會使得股東利益得到保證。
四、上市銀行進行市值管理能力的途徑
（一）明晰公司戰略、提高公司經營透明度
公司戰略決定了公司發展路徑，一個負責任的上市銀行應當向投資者不斷闡述的公司戰略和發展方向：是提供綜合金融服務還是經營特色業務，是國際化發展還是專注于本地，是向大企業資源傾斜還是關注零售客戶。上市銀行在制定和執行戰略的過程中，也伴隨著選取和粘著認同自身價值趨同的投資者的過程。理想狀況下，上市銀行的股東都高度認同企業的發展戰略，積極持有公司股票，這將極大有利于公司市值的穩定。
當然，在目前情況下，針對市場對于銀行業存在的種種疑慮，上市銀行無需諱病忌醫，對面臨的困難閉口不提，反而應當通過各種渠道，主動闡述自身發展邏輯以及應對危機的策略，以增強投資者信心。
（二）加強公司治理
隨著成為公眾公司，投資者越發關注公司的治理結構。是否建立了有效的公司治理機制，股東大會、董事會和管理層的職責分工是否明確，是否有合理的制衡機制。而公司治理的好壞，也直接影響著公司的股價表現。根據南開大學的學者郝臣的研究，中國股市存在著8.4%的公司治理溢價。
（三）提高決策透明度，避免破壞市值的舉動
經營層對于公司的信息與投資者有著天然的不對稱性，因此，經營層對市場釋放的信號，必須謹慎，否則就可能對市值造成很大的負面影響。比如某公司在2008年初，在市場缺乏預期的情況下，拋出融資逾千億元的方案。市場對此則用暴跌回應，在融資公告后的2日內，公司的市值蒸發近千億元，并在接下去的一段時間內，對公司的市場形象產生了相當不利的影響。
（四）加強風險控制，樹立良好品牌形象
銀行是經營風險的行業，因此加強風險控制，樹立令社會放心的銀行品牌形象對于銀行的市值管理尤為重要。這不僅指銀行建立各種風險控制制度，還需要提高員工思想的重視程度。“大到”平臺債風險等問題、“小到”從ATM機中取到假鈔，這些問題都從方方面面體現了銀行的風險控制能力，也直接影響了公司的品牌形象。很難想象，一個有不良品牌形象的銀行能夠在資本市場上擁有很高的溢價。
（五）引入股權激勵機制
通常認為，股權激勵有利于將經營層與股東的利益捆綁一致，降低風險。中國證監會前主席周道炯在第五屆中國上市公司市值管理高峰論壇上就提出“股權激勵機制可以解決股東與經理層之間利益紐帶問題,從而為上市公司的可持續發展提供更有利的機制保障,為上市公司的股東價值最大化提供更合理的制度安排,也為中國資本市場的健康發展提供更強大的體制基礎?！币虼?，對于上市銀行來說，應可以在股權激勵方面進行適當的嘗試，并以此作為市值管理的手段。
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股票市值管理的手段和方法范文5
證券的流動性是指證券的變現能力。從證券流動性的概念來看，其本質是指在現在價位不變的情況下或在價位波動較小的情況下，能夠賣出證券的數量或金額，如果能夠賣出的數量或金融較大則該證券的流動性較好。從另外一個角度來看，流動性還指在現在價位不變或在價位波動較小的情況下，能夠買入證券的數量或金額，這也是證券市場比較普遍存在的流動性問題。個人投資者對流動性的要求較低，而機構投資者則異常關注流動性的風險問題。如封閉式基金分紅、開放式基金面臨巨額贖回時都會遇到資產變現的問題，尤其是后者。中國股票市場波動性較大，在市場上漲時，基金管理者希望提高倉位來獲取股市上揚帶來的收益；但市場下跌時經常出現交易量急劇減少的情況，如果這時出現較大數額的基金贖回申請，基金需要進行倉位調整，這就涉及到資產的變現問題，基金面臨的流動性風險將最終影響單位資產凈值。近期開放式基金擴容速度不斷加快，前期市場討論的封閉式基金轉開放的問題也已經浮出水面，基金銀豐契約中規定1年后由封閉轉開放，屆時封閉轉開放將會成為市場趨勢，這也對目前封閉式基金投資運作中的倉位控制提出了更高的要求。相應的流動性風險研究、測度就成為各基金管理公司進行風險管理的首要問題。另外，固定受益證券如國債、企業債相對于股票而言，市場的流動性較低，因此基金在買賣國債、企業債時，較難獲得合理的價格或者要付出更高的費用。
本文就是針對這種需求，利用金融工程的有關理論來對基金所面臨的流動性風險進行研究的。
文獻綜述
由于交易機制的不同導致流動性的成因也存在差異。在報價驅動市場（做市商）中，做市商負責提供買賣雙邊報價，投資者的買賣委托傳送至做市商并與之交易，因此做市商有責任維持價格穩定性和市場流動性。與之相反，在委托驅動市場（競價交易）中，投資者的買賣指令直接通過交易系統進行配對交易，買賣委托的流量是推動價格形成和流動性的根本動力。
早期歐美證券市場均以做市商制度為主，因此迄今為止的幾乎所有流動性研究都是圍繞做市商制度展開的。其中又分為兩個理論分支：以證券市場微觀結構理論為核心的理論認為，市場微觀結構的主要功能是價格發現，而價格是影響流動性問題的實質所在。kraus和stoll(1972)研究了紐約交易所市場上大宗交易對流動性的沖擊；garmam(1976)研究了隨機庫存模型的價格影響；garbade和silber(1979)研究了市場出清價格與流動性的關系；glosten和milgrom(1985)將信息經濟學引入流動性研究，主要考慮了信息成本對流動性的影響。另一個分支的研究主要集中在交易量、價格與流動性的關系上；hasbrouck和seppi(2001)通過流動性指標分析得到指令流對收益的影響。
目前關于競價交易市場中流動性研究的文獻極為有限，niemeyer(1993)、hamao(1995)、biais(1995)、hedvall(1997)、ahn(2000)等學者研究了競價交易下買賣價差和流動性的關系問題。
國內關于流動性的研究文獻更少，蔣濤(2001)在總結國外研究的基礎上提出了中國股票市場流動性的經驗模型，其核心思想是交易量與價格序列是相互影響的，交易量（主要是交易量增量）是通過收益率的波動來影響價格的，因此兩者共同決定了股票的流動性。經驗模型首先針對股價收益率序列構造自回歸模型，將模型中的殘差定義為收益率的波動指標，事實上該殘差通常具有異方差性；下一步是針對殘差絕對值建模，并將交易量增量引入模型中，其中交易量增量的回歸系數即為衡量該股票流動性好壞的指標，該指標越小，表明交易量引發價格的變動小，流動性就越好。事實上，經驗模型主要是建立兩部線性回歸方程，就每次回歸結果來看，由于自變量選擇問題，回歸模型雖然滿足了線性的假設條件，但是模型的擬合優度非常低，即建立模型時遺漏了許多重要的解釋變量，因此模型中交易量增量的系數很難準確反映交易量變化導致收益率波動的程度。
上述文獻研究的最終結果均是將目標定位在衡量證券流動性好與壞的比較過程中，并未針對具體證券在特定的買賣指令下由于流動性風險存在可能導致的損失情況。本文試圖將var思想引入中國股市的流動性風險研究中來，在分析各證券流動性強弱的同時給出一定置信度下完成特定的交易指令可能擔負的潛在流動性風險值，以便機構投資者清楚在特定交易環境與目標下所面臨的流動性風險值。另外，在一個投資組合中，由于某只證券的大幅波動可能導致其他證券價格也隨之波動，這樣在完成特定減持任務時可能存在證券間的互動，這樣會加劇流動性風險，即投資組合流動性風險的研究也非上述研究所涵蓋的。
流動性風險指標定義與測度
一、流動性風險指標設計
衡量流動性的指標主要是買賣報價差與成交量，價差越小表示立即執行交易的成本越低，市場流動性就越好，針對買賣價差的研究推動了微觀結構理論的發展。另外，成交量也是一個重要指標，其可以反映大額交易是否可以立即完成及其對價格產生的影響，在價差較小的情況下成交量越大流動性越好。這樣我們就可以定義流動性風險測度指標l[,t]=[(p[,max]-p[,min])/p[,min]]/v，其中，p[,max]代表日最高價格，p[,min]代表日最低價格，v為當日成交金額。該指標的分子為股價的日波動率，可理解為日價差；這樣l[,t]即可理解為一個交易日內單位成交金額所導致的價格變動率。該指標用于計算證券的變現損失率：證券（個股或組合）在一日內變現v[,0]的損失金額為lv[,0]。由于流動性風險指標l[,t]已經包括了價差與成交量兩個時間序列，因此我們的核心工作就在于擬合該指標的統計分布問題，在確定了l[,t]的分布后即可計算出在特定置信水平下l[,t]的取值，進而求出證券的流動性風險值。
二、流動性風險值定義
參照var的定義來定義證券的流動性風險值(l-var)：市場正常波動下，拋售一定數量的證券或證券組合所導致的最大可能損失。其更為確切的含義是，在一定概率水平（置信度）下，在未來特定時期內拋售一定數量的證券或證券組合所導致的最大可能損失（可以是絕對值，也可以是相對值）。例如，某投資者在未來24小時內、置信度為95%、證券市場正常波動的情況下，拋售一定數量證券的流動性風險值為800萬元。其含義是，該投資者在24小時之內拋售特定數量的證券時，因證券的流動性而導致的資產最大損失超過800萬元的概率為5%。5%的機率反映了投資者的風險厭惡程度，可根據不同的投資者對風險的偏好程度和承受能力來確定。用公式表示為：
prob(δa＜l-var)=α
其中，prob：資產價值損失小于可能損失上限的概率；
δa：某一金融資產(asset)在一定持有期δt的流動性損失；
l-var：置信水平α下的流動性風險值——可能的損失上限；
α：給定的概率——置信水平。
利用l-var值可以明確給出在一定置信水平下、特定的時間內，由于特定的減持任務而導致的流動性成本。由于該結果更加直觀、量化，因而比較適宜與投資者溝通基金的風險狀況。
三、流動性風險值計算
通過上面的定義我們知道，對某一證券或證券組合的流動性風險進行測度時，先要擬合時間序列l[,t]的分布問題。從結構來看l[,t]為一個復合指標，即日最高最低振幅與成交金額之商。為處理上簡便，考慮對l[,t]取自然對數，這樣可將兩個指標的除法轉換為減法。重新定義l[*]t=1n(l[,t])=l[,n][(p[,max]-p[,min])/p[,min]]-1n(v)，這樣對l[,t]的分布擬合就轉化為對指標l[*]的分布擬合了，然后依據其統計分布來計算各證券在一定置信水平下的流動性風險值(l-var)。
已知t時刻l[*,t]的分布以及分布參數，根據l[,t]與l[*,t]的函數關系可推導出l-var。具體推導過程如下：
p(δl[*]＜l[*]-var)=95%
在l[*]正態情況下可知p(l[*]＞μ-1.65σ)=95%
由l[*]與l之間的一一映射關系可知：p(in(l)＞μ-1.65σ)=95%
p(l＞e[μ-1.65σ])=95%
則相對于均值的l-var可定義為：
l-var=e(l)-l[,α]，其中e(l)為l的均值，l[,α]為置信度為α下的最低值。當α=95%時l[,α]=e[μ-1.65σ]；e(l)=e[μ+1/2σ2]（具體推導過程略）。
l-var=e[μ+1/2σ2]-e[μ-1.65σ]。
四、流動性風險值含義
假設置信度為95%情況下，指數化投資組合每億元的流動性風險值為1.019%。該指標解釋為：當拋售價值為1億元市值的一攬子指數投資組合時，由于流動性風險造成的經濟損失超過0.01061%（或10612.47元）的概率僅為5%。這里測度出的流動性風險值是每減持1億元市值所導致的損失，將每億元的流動性風險絕對值定義為一個風險值基數。當減持金額為n億元時，其所導致的風險價值損失幅度會相應增加n倍（0.010612%×n），這時拋售市值為n億元指數組合的流動性風險絕對值為：0.010612%×n×n×100000000元。即此時的流動性風險值（絕對值）為基數的n[2]倍。一旦流動性風險損失額度超過了要變現資產的10%時，則說明在目前實行漲跌停板限制的情況下無法在當日實現變現目標。
流動性風險值的計算
一、樣本選取與計算過程
從“分析家系統”提取2002年1月4日至2002年8月13日共143個交易日上證綜合指數、深證成份指數以及滬深兩市代碼分別為000001～000056、600600～600649區間的95只股票的每日開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量、成交金額。
關于流動性指標的具體計算過程如下：
1.填補缺失數據。對于因故停牌的股票我們采用sas系統缺省的方法進行缺失數據填補，即將上一個交易日的數據默認為當日的數據。
2.分別計算各證券的1n[(p[,max]-p[,min])/p[,min]]-1n(v)，并對該指標序列進行描述性統計。
3.在上述指標正態性檢驗不成立的條件下，檢驗該時間序列的自相關性和異方差性。
4.在自相關性與異方差性存在的情況下，借鑒j.pmorgan的riskmetrics模型來處理時間序列的異方差性，此時對處理后的時間序列進行正態性檢驗。
5.如果此時正態性成立，則可以計算其在某一置信水平下的var，如果正態性不成立則考慮其他分布的擬合與檢驗的問題。
6.針對投資組合流動性風險的計算，由于各證券之間的波動存在相互影響效應，這樣就需要引進一個協方差來處理組合流動性風險問題。
二、數據分析與檢驗。
首先以上證綜合指數為例來計算指數流動性風險值，計算過程中涉及到檢驗的置信度均取95%。
針對1n[(p[,max]-p[,min])/p[,min]]-1n(v)進行描述性統計。利用sas中univariate過程對上證指數的l[*]序列進行分析，結果如表1（成交金額單位：億元）。
通過t檢驗我們發現該時間序列的均值不為零；w檢驗表明在置信度為95%的情況下無法接受其為正態分布。
對數據作進一步檢驗，利用sas的autoreg過程對其進行自相關性與異方差性檢驗，檢驗結果（略）表明，l[*]序列存在較強的自相關性與異方差性，在后面的計算中需要對其進行相關修正。
三、異方差性的處理。
借鑒j.pmorgan計算var的riskmetrics模型處理異方差性的方法，構建時間序列的標準差。因為指數l[*]序列的均值不為零，所以先對其進行“均值標準化”，即將每個時點的數據均減去時間序列的均值，然后計算“均值化”的時間序列的標準差，定義為：σ[2,t+1｜t]=(1-λ)λ[2,t]+λσ[2,t｜t-1]，這里最優衰減因子仍舊取0.94。這樣我們對上述時間序列進行標準化處理（減均值除以標準差），得到一個新的時間序列。
由于標準差遞推公式為σ[2,t]+1=(1-λ)λ[2,t]+λσ[2,t｜t-1]，通常初始值賦予為當期數值的平方，這樣我們對以后各期標準差進行遞推時，需要過幾期后數據方能平穩。所以在處理新得到的時間序列（標準化后的時間序列）時需要對其進行異常值剔除（主要是剔除前10期標準差不穩定的數值），然后再進行正態性檢驗，檢驗結果（略）表明標準化后的時間序列均值為零，標準差非常接近于1，且正態性檢驗表明我們有95%的把握保證其分布為標準正態分布。
四、l-var的計算
上文已表明：(l[*]-l[-]*)/σ[,l,t]～n(0,1)，由此可知t時刻l[*,t]的分布也為正態分布，其均值為l[-]*，標準差σ[,l,t]。所以l-var=e[μ+1/2σ2]-e[μ-1.65σ]=1.019%每億元。即當拋售價值為1億元市值的一攬子指數投資組合時，由于流動性風險造成的經濟損失超過1.019%（或101.9萬元）的概率僅為5%。由此類推拋售2億元的流動性損失則為101.9×2×2=407.6萬元；拋售1000萬元的流動性損失則為25.475萬元。
五、其他指數或股票的情況l-var值
由于樣本股數量過多，故表2僅列示了上證綜合指數及上海市場的4只股票、深證成份指數及上深圳市場的4只股票（指數單位為：%億元，股票單位為：%萬元）。
通過對比發現，上海市場的流動性要好于深圳市場的流動性。同樣變現1億元資產的組合，按照上證綜合指數構建投資組合的流動性風險要比按照深證綜合指數構建的投資組合的流動性風險低45.8萬元，而且該差值隨著變現資產數額的增加呈幾何級數增長。
同樣就股票來看，所選取的股票中深發展a的流動性風險最小，其次為深萬科a、方正科技、世紀星源；流動性最差的為永生數據、膠帶股份，這基本上符合市場的實際情況。所有樣本股的流動性指標結果及l-var方法有效性檢驗略。
相關分析的實際結果表明，l-var與exchange（換手率均值）基本上負相關，但相關性較弱；與價差標準差呈較顯著的正相關；與成交金額也呈較顯著的負相關。但是l-var與蔣濤定義的風險指標之間的關系與理論相背離；同樣蔣濤定義流動性風險指標與換手率、成交金額的關系也與理論關系相悖，其與價差標準差的關系符合理論，但相關性也比較弱。這主要是因為前面分析的蔣濤所定義的流動性指標因模型選取時存在信息漏出效應，即無法找到足夠充分的自變量而使得流動性指標（波動性方程中成交金額的系數）不能精確反映證券的流動性。事實上，l-var涵蓋了成交金額以及價差兩個方面的信息，因此其在衡量證券的流動性時相對其他方法更為有效。從表2的排序結果來看，即直觀上l-var反映的流動性問題基本上符合實際情況。如排名前20位的股票均為大盤股，且幾乎都是深圳、上海本地股，就行業分布來看這些股票又多半屬于金融、地產、能源等，事實上這20只股票均屬于2002年上半年的熱點板塊，自然流動性比較好，流動性風險就比較低。排名靠后的多半是小盤莊股，偏離市場熱點，尤其是"6.24"行情中這些股票基本上得不到現在市場的認可。
組合流動性風險值測度探討
一、組合流動性風險值計算
針對投資組合的流動性風險測度，我們可以先計算組合中各證券的流動性風險值，然后根據其在組合中的配置權重來計算組合的整體流動性風險值。但是在這樣的計算過程中，我們忽視了證券之間波動的相互影響作用。例如當大量的變現（買入）某一證券a時，導致a價格的大幅波動，這樣與其聯動性強的證券（假設為b）必然會受到影響。按照上述方法計算組合流動性風險值時，只考慮了變現a所導致的流動性風險損失，而沒有計算a對b的影響所導致b證券的損失問題。為此，我們引入組合流動性風險測度方法。
組合流動性風險值的具體算法如下：我們認為組合流動性風險指標l[*]仍為正態分布，則組合l-var=exp(μ+1/2σ[2,t])-exp(μ-1.65σ[,t])；其中μ為組合各股票l[*]均值的線性組合，σ[2,t]=ω''''∑ω為組合l[*]的方差，ω為組合各股票的權重，∑為各股票l[*]序列的協方差矩陣。之所以將組合的l[*]也假設為正態分布，主要是借鑒了指數l[*]的統計分布特性。就指數而言其實際就是一系列股票的線性組合，其在某個時點t上為正態分布。而事實上我們通過檢驗個股在時點t也為正態分布，故可認為指數組合的l[*]就是個股l[*]的線性組合。由于個股的l[*]在t時刻為正態分布，其線性組合在t時刻則也為正態分布。所以我們假設組合的l[*]為正態分布，且為組合各股票l[*]的按一定權重的線性組合。
二、組合流動性風險的優化模型
由于組合中各證券之間的相互作用，所以當組合需要完成一定的減持任務時，就需要考慮減持成本的問題，即按照何種比例進行減持。先減持流動性風險小的股票未必是明智的，因為價格波動會通過一定的傳導模式來影響其余股票的波動。這里就涉及一個組合的減持優化問題。其核心目標是使組合的流動性風險值l-var=exp(μ+1/2σ[2,t])-exp(μ-1.65σ[,t])最小。由于組合的l[*]仍為正態分布且為所含有股票l[*]的線性組合，這樣計算組合風險價值所用到的兩個指標μ、σ[,t]即可通過組合股票按照某一特定的減持比例=(p[,1]p[,2]∧pn)來唯一確定。因此我們所說的優化問題就是要在若干p中尋求一個特定p使得組合的流動性風險值最小。為此構建模型如下：
目標函數：
minf(p)=e[μ+1/2σ]-e[μ-1.65σ]。
約束條件：μ=p·u''''
σ[2]=p·∑·p''''
p·1''''=1
pi≥0
v·pi≤vi
其中p為各股票的減持比例；u''''為各股票l[*]的均值向量；1''''為單位列向量；v[,i]為第i只股票的市值；v為變現資產目標。
三、實證分析
我們以華夏成長公布的2002年二季度投資組合10只重倉股為例來分析其核心組合的流動性風險值。數據來源：分析家；數據區間：2002年1月4日至2002年8月13日。另外我們假設在6月30日至8月13日區間華夏成長核心組合的股票與相應權重沒有發生變化。
1.核心組合中證券的基本情況與l-var見表3。
從表3可以看出，華夏成長重倉股的流動性均比較好，其中招商銀行因上市時間不長且一直是"6.24"行情以來的市場熱點，因此該股票的流動性最好；其次為上海汽車、清華同方。相對來說流動性較弱的有中體產業、中集集團。
2.減持情況對比分析
假設華夏成長為某種目的需要在下一個交易日變現1000萬元核心組合的市值，但招商銀行減持的額度不得超過500萬元，其他股票的減持額度不得超過該股票市值的10%，則通過上面的分析存在一種優化方案。將優化減持方案與等額減持方案進行對比分析，結果如下：
優化減持方案的流動性風險值為0.017%每萬元，減持方案為招商銀行500萬元、上海汽車212.52萬元、中信國安199.60萬元、清華同方87.88萬元；該方案的減持成本明顯低于等額減持（每只股票減持100萬元）流動性風險值0.0474%。
結論與建議
本文針對目前市場所普遍關注的流動性問題進行了深層次的統計分析，利用var的思想來測度中國證券市場的流動性風險。在分析檢驗過程中我們發現，指數以及成交比較活躍的各股的流動性指標(l[*])一般具有很強的自相關性和異方差性，在對其進行異方差處理后均能夠通過正態性檢驗。這樣我們即可得到l[*]的統計分布，根據l與l[*]的一一對應關系來推導證券的流動性風險值。就該指標的準確性來看，因其涵蓋了價格、價差以及成交量等信息，因此其較換手率、價差標準差、回歸方程中成交金額系數等更具有現實意義。另外，流動性風險值不僅可以準確地對各證券的流動性進行排序，而且其更具現實意義的作用在于其可以直接度量在特定市場環境下要變現特定數額的資產所需要承擔的流動性風險，即由于流動性風險的存在所導致的價值損失。
另外，針對組合流動性風險值的問題，我們并沒有就組合中各證券的流動性風險值與變現權重進行簡單的線性組合，而是考慮到某一個證券的波動可能會對其他證券產生影響。這樣，處理證券之間波動的“協同”效應即成為組合流動性風險值計算的關鍵。本文通過風險適度放大等近似方法推導了組合流動性風險值的計算過程。
事實上，隨著市場的發展，尤其是投資者隊伍結構的改善，以基金為主導的投資者隊伍結構逐漸形成，這樣關于市場流動性問題研究就變得越發重要了。本文主要是借鑒了var思想來測度證券的流動性風險，但其中也存在許多需要完善的地方。如在分布擬合時，我們考慮到了流動性指標l[*]的異方差問題，但是對于均值只是考慮了對樣本區間內的l[*]進行簡均，事實上l[*]的均值也在一定程度上存在時變性，即近期的均值也可以比較好地預測下一期的l[*]指標，因此選擇長期內的簡單均值來衡量l[*]均值也存在一定的誤差。我們可以針對l[*]進行單位根過程檢驗，如果成立則可以考慮重新定義流動性風險值。另外，組合流動性風險值的計算，實際上就是證券之間波動“協同”效應如何精確地擬合，也有待于進一步探討。盡管l-var是一個直觀、量化的風險測度手段，但其僅是流動性風險管理的一個必要手段，而非充分手段。在對基金進行流動性風險管理時還需要結合其他指標、方法，只有這樣才能形成一個完整的流動性風險管理體系。
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股票市值管理的手段和方法范文6
（一）法國
法國股票市場的層級結構為：傳統股票市場、第二市場（Secondmarket主要為中小型傳統企業提供融資服務）、新市場（Newmarket高科技、創新板塊）和自由市場。前三個市場都設在巴黎交易所內（該交易所已于2000年9月與里斯本、阿姆斯特丹、布魯塞爾等證券交易所合并成為歐洲證券交易所），其中專門為創新型企業服務的新市場是在1996年設立的。新市場的目標公司大體有四類：一是已有融資計劃的新生企業；二是高新技術企業；三是具有高成長潛力的企業；四是意欲跨上新臺階的發展中企業。在新市場中，既有市值超過5億歐元的大企業，也有市值不足1000萬歐元的小企業，但以小企業為主。在上市條件方面新市場和第二市場相對寬松，其與主板的差別參見下表。
三類股票市場的區別
主板市場第二市場新市場
公眾持股25%以上10%以上20%以上
2000年首次上市籌資83億歐元02億歐元04億歐元
財務披露要求3年業績2年業績———
特殊要求————6個月內鎖定全部股票，1年內鎖定80%的股票
目前在第二市場上市的企業共有339家，在新市場上市的股票共有164家，第二市場企業的平均規模大約是新市場企業平均規模的2倍（2002年6月末數字）。自1996年至2002年6月末，第二市場和新市場的上市企業的籌資總額分別為26170和28950億歐元。2002年1~6月，在主板、二板和新市場上市的公司數量分別為：1家、5家和2家，籌資額分別為25.4億、1.38億和1800萬歐元。
新市場在1998~2000年的3年間十分火爆，特別是2000年一年的籌資量就超過了其它年份的總和達到16640億歐元。但是2001年之后，隨著世界范圍內的網絡股泡沫破滅，新市場情況迅速惡化。2001年籌資額便銳減至1729億歐元，2002年上半年僅為180億歐元。由于高新技術企業本身所特有的技術和市場風險較大、企業內部組織不健全等特點，在市場狀況惡化時往往最先受到沖擊，損害也最大。在2000~2002年上半年的兩年半間，新市場的股票指數分別增長了-2.6%、-62.71%和-33.27%，第二市場指數的增長為15.6%、-19.07%和2.02%，主板市場則分別為8.5%、-22.36%和3.99%。顯然，新市場股票的波動遠較傳統行業的股票為大。由于歐洲交易所已于2001年6月上市，出于業績的壓力，交易所并不愿意組織操作成本高、交易風險大的高新技術型小企業的上市交易。
自由市場是獨立于有組織市場之外的、不受法律法規控制的市場。這個市場沒有任何股票市場的組織和運轉規則，任何企業只要愿意就可以上市交易，任何一個股東持有的股票如果在企業內部無法轉讓也可以到這個市場來出售。有的企業因為希望以后能夠在正規交易所上市，會參照交易所的規則行事，但這完全是自愿的，交易所對之也不承擔任何責任。由于該市場沒有支付清算系統，交易違約的現象也時有發生?？傊?，這是一個投資風險極大的市場。有鑒于此，法國有人提出應對之加以規范。目前該自由板塊由歐洲交易所管理，但所謂管理，也僅限于允許在自由市場上市的股票使用歐洲交易所的報價系統，只是交易組織上的有限規范而不是法規意義上的行為規范。在自由市場掛牌的企業一度曾達到3000多個，現經過清理，還剩下1000多家，其中一半以上沒有交易。
目前對于自由市場的作用問題，在法國內部還存在爭論。有的企業認為在這個市場中可以學習有組織市場的操作和規則，為最終進入證交所作好準備。但也有的企業和投資者認為，這一板塊并無存在的價值。而交易所的態度是不拒絕、不宣傳、不推銷、也不作為本市場的產品對待。
（二）德國
德國新市場創建于1997年3月，其設立初衷是為投資者、高新技術企業提供一個更加直接和方便的投融資場所。在新市場創立的最初幾年，的確為中小企業提供了新的融資機會，共有343家公司成功上市，其中絕大多數是小公司。但是，網絡股泡沫的破滅同樣給德國新市場帶來巨大的負面影響。加上新市場在設立之初并沒有對上市企業進行嚴格的審查，致使許多缺乏發展前景的公司得以進入，有些公司甚至虛報業績欺騙投資者（例如德國遠程通訊技術公司近4年的營業額有80%是虛報的），嚴重打擊了投資者的信心。目前綜合指數已從兩年半以前9665.8的歷史最高點跌至300多點，市值損失達到96%以上，現存290余家上市公司已基本沒有交易。2002年9月26日，德意志證交所宣布最遲將于2003年底之前關閉新市場。
據德國專家介紹，由于德國稅法對權益資本比較歧視，私人購買股票須支付高額所得稅，因此德國的小額股票市場并不發達，中小企業主要是從銀行獲取資金的（德國的大企業平均至少有30%以上的資金來源于股票，而僅有15%的中小企業資金中20~30%來源于股票；25%的中小企業有10~20%的資金來源于股票；40%的德國中小企業不足10%的資金來源于股票）。但是隨著競爭的加劇，銀行方面重新估算小額信貸的成本之后，發現經營中小企業貸款業務并不合算，因此德國銀行對待中小企業貸款的態度開始由寬松轉為嚴格，中小企業不得不轉向資本市場特別是非正式市場尋求資金。由于認識到小額股票市場對于發展中小企業的重要性,不久前，國家控股的政策性銀行KFW（德國復興銀行）設立了德國證券交易有限公司，專門為高成長企業提供融資機會。該公司通過組織推介會、研討會等方式，向投資者推薦新公司以促進投資活動。
（三）意大利
意大利證交所的股票市場由主板市場和新市場構成，主板市場又分成大企業板塊、中型企業板塊和小企業板塊。對于不同的板塊，交易所均制定有不同的上市標準和治理要求。例如流通股本要求，大企業板塊為35%，中型企業板塊為25%，新市場為20%；企業資本總額要求：大企業為8億、中型企業為500萬以上歐元，新市場則沒有該項要求；對大企業和新市場上市公司有指定經紀人要求，而對中小型上市公司則沒有類似要求；對大公司按政府指定的規則強制執行，對其他類型上市公司則只提出治理建議等等。總的來看，意大利的資本市場要落后于法國和德國。在新市場的世界性不景氣面前，意大利新市場也面臨著生存和發展的問題。
二、有關結論和啟示
（一）海外股票市場在結構上與我國股票市場存在很大差別
如前所述，歐洲三國的股票市場均有著清晰的層次性，大型企業、中型企業和小企業都各有與其特性相對應的、專門為之提供融資服務的市場。這些不同類型的股票市場或設在證券交易所內，或另成體系，但功能上的互補和互動性十分明顯，形成了一個完整的資本市場體系。而中國股票市場卻只有專門為大企業服務的主板市場一個層次，結構性缺陷十分突出。這種市場結構的嚴重畸形狀況，不僅使得眾多中小企業難以從資本市場獲得資金，而且給主板市場帶來了過大的壓力，成為主板市場秩序混
亂的一個重要原因。
（二）中外股份有限公司制度上的差異是中國資本市場結構畸形的外在原因
股票作為市場交易的基本商品，是股票市場發展的前提和基礎。在國外，股份公司不僅可以公募設立，也可以私募設立（且后者的數量要遠遠大于前者），只是在資本額過大、可能影響公眾利益時，有些國家或地區才強制性地將私募轉為公募。而在中國大陸，一方面在股份公司設立上禁止私募，加上設立股份公司的門檻過高(中國大陸設立股份有限公司的最低資本金要求是1000萬元人民幣，而臺灣設立股份有限公司的最低資本金要求是100萬元臺幣，相當于人民幣25萬元；美國因各州而異，大體為不超過100美元；法國為25萬法郎，德國為5萬歐元，均明顯低于中國大陸)，導致股份公司數量過少(大陸股份有限公司的數量至2001年末大約只有7、8千家，遠低于臺灣的近16萬家)；另一方面又禁止非上市公司股權的證券化交易，最終造成標準化的交易標的嚴重短缺，產權或股權交易只能以“切大塊”的方式實現，資本市場難以規范發展。
（三）正式市場體系之外的非規范化股票市場普遍存在
美國、法國、德國、中國臺灣等地都存在著位于有組織市場之外的自由市場，某些活躍自由市場的交易量還相當大。這種非規范化的股票市場盡管存在著交易成本高、交易行為不規范等問題，但畢竟為那些無法進入有組織市場的小企業股票提供了一條流通途徑，加上在這類市場上從事投資活動的多為專業投資者而非普通老百姓，對投資活動有較高的承受能力，一般不會產生不良的社會影響，因此政府并不禁止自由市場的存在。臺灣學者盡管早就呼吁要將盤商市場納入管理范圍，但至今也未見政府有何動作。
20世紀八、九十年代，我國非規范化的股票市場一度曾經相當活躍。為交易便利，各地在地方政府的支持下紛紛設立產權交易所（中心）、證券交易中心和證券交易自動報價系統等機構。在各市場主體尚缺乏自律能力的情況下，這類交易造成了很大的金融風險。1998年以后，隨著中央政府治理整頓金融秩序工作力度的加大，在正式證券市場體系之外進行的非上市公司股票、股權交易一律被定性為“非法股票交易”而被取締，20余個交易場所均被關閉，公開場外交易不復存在。盡管遭到嚴厲禁止，但交易活動仍然頑強存在，私下交易隨之興起。國內外的實例表明，流通是股票與生俱來的本能要求，是股份公司發展的客觀規律，是無法靠行政手段加以禁止的。
（四）專門為高科技企業上市而設立的新市場尚不成功
20世紀90年代中后期，歐洲一些國家在納斯達克市場成功經驗的鼓舞下，紛紛設立了以科技型企業為主的新市場。這些新市場借網絡股泡沫的，一度曾相當輝煌?？上Ш镁安婚L，隨著網絡股泡沫和納斯達克奇跡的破滅，新市場無一例外地陷入了困境。除德國已正式宣布即將取消新市場之外，其它國家的新市場大都處于有場無市、慘淡經營的狀況。分析起來，造成新市場不成功的原因主要是：
第一，過于追求科技性。有人認為德國新市場的失敗原因主要是上市標準不嚴和監管不力，筆者對此不敢茍同。因為之所以要建立這樣一個市場，就是由于科技型企業難以滿足傳統股票市場的上市和監管要求。如果按照高標準來審查和監管上市公司，可能絕大多數科技型企業根本就無法進入市場，建設這樣一個特殊市場也就失去了意義。問題的關鍵在于，新市場太過偏好時髦的高新技術公司了。高新技術企業具有技術和市場前景不確定性強、企業內部管理體制不健全、缺少企業文化和穩定的職工隊伍等特點，因而投資風險很大。如果將這些高風險企業集中在一個市場中，則這個市場的風險更大。德國新市場的上市公司主要由網絡、軟件和生物醫藥等新經濟類公司構成，這些企業大多只靠一項新技術或者一個好主意進入市場，缺乏令人信服的商業運作模式和贏利模式，
因此當狂熱期過去，投資者開始關注實際收益時，股價的“雪崩”便出現了。事實上，較為成功的新市場如美國的納斯達克，高科技企業的比重僅為一半左右，這種多元化的上市策略使得市場保持了較強的穩定性。法國的巴黎證交所在并入歐洲證交所后，已經不再按照科技含量對上市公司進行分類，有關新市場的數據僅僅是一種統計上的分類而已。
