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公司并購的動因范文1
關鍵詞：跨國并購 動因 戰略意義 啟示
近年來，中海油也通過改革重組、資本運營、海外并購、上下游一體化等戰略的成功實施，實現了跨越式發展。據統計 2012年中海油的綜合實力、核心競爭力、社會影響力穩步提升，國際化發展取得新進展，節能減排工作成效顯著，科技創新都取得重大突破。尼克森作為全球性能源公司，其資源儲量十分豐厚，公司的政治環境穩定。過去幾年尼克森在全球快速擴張，一些項目面臨投資虧損，直接影響到公司的資金流，因此尼克森公司不得不積極尋求外援幫助。中海油就是在這一背景下收購尼克森的。
（一）內部因素
1、國際石油市場新的不穩定因素
去年以來，受中東局勢的不穩定，以及美國、歐盟、中國等國家對伊朗和敘利亞的石油禁運的影響，中海油不得不開始尋求其他石油市場，轉變發展戰略。與此同時，在西方國家深陷經濟衰退的時候，許多資金短缺的公司都需要注入新資本來保持能源項目的正常進展，他們迫切需要長期、大規模的投資。中海油在這一形勢下，轉變石油發展戰略，選擇收購尼克森，不為自己擴展石油市場，帶來更多的純收益，創造就業崗位、從而推動公司經濟的持續增長。
2、為了增加油氣儲備
油氣資源，是中海油的立命之本，是企業競爭優勢的基礎。據探測，中海油油氣年產量為5000萬噸，但中海油已探明儲量的壽命僅僅有9年，遠低于行業平均水平。而且中國是僅次于美國的全球石油第二大消耗國。中海油收購尼克森公司的順利完成，不僅會獲得尼克森在加拿大的資產，還將把尼克森在北海、墨西哥灣和尼日利亞的海上資產收入囊中，這意味著中海油的油氣儲量更加多元化。數據表明，收購完成后，中海油在北美地區的石油儲量占總儲量中的比重將從6%上升到20%，為其帶來大約20%的產量增長。
3、尋求專業技術；
通過并購尼克森從而尋求技術上的合作也是中海油進行跨國并購的一大動機。對于頁巖氣、油砂等非傳統燃料的開發始于北美，并積累了大量經驗和技術，尼克森作為一家加拿大能源公司，不僅擁有大面積的油砂和頁巖氣資源，也掌握著開采的技術，其中油砂開發技術最為聞名。中海油并購尼克森，有助于尋求專業技術。
（二）外部因素
1、我國政策層面的有力支持
我國政府一直積極鼓勵中國企業實施海外并購，尤其是在能源領域。近年來，我國政府在法律及政策方面為中國企業“走出去”提供了大力支持，如中國政府加強與周邊國家的對話機制建設，為企業營造良好的外部環境；完善對外投資的法律法規制度，減少行政審批的范圍和環節。只有在國家法律、政策層面的強有力扶持下，中國企業才能在經濟全球化的并購大潮中，搶占先機，乘勢而上，不斷提高企業的競爭力。
2、未來油價上漲的預期
2013年，全球經濟將緩慢復蘇，石油需求增速也將較為緩慢，基本面對國際原油市場的支撐相對有限。但歐美等主要經濟體寬松的貨幣政策以及中東地緣政治等不確定因素將對國際油價形成支撐。從供應層面上看，國際原油產能預計在2013年繼續增長，其原油增長主要來源于非歐佩克產油國。從地緣政治因素來看，中東北非局勢動蕩不僅直接影響石油供應，而且會脅到石油運輸通道，成為影響油價波動的最不穩定因素，這在一定程度上導致國際油價高企。
3、中加兩國政府的共識及友好合作
中加兩國國家層面上的合作有助于中海油跨國并購的順利進行。加拿大總理斯蒂芬?哈珀去年2月初訪華時與中方達成了諸多共識，其中就包括深化經貿合作，擴大雙方在油氣、核能、可再生能源、林產品、礦產等能源和其他自然資源領域的合作。中國國務院前總理借此機會，與其探討了商簽中加自由貿易協定的可行性。中海油收購尼克森正是在中加兩國政治環境很友好的背景下展開的。
二、中海油跨國并購的戰略意義及啟示
中海油跨國并購行為是在樹立全球化戰略思維，立足國際市場配置和利用資源的基礎上，順應世界經濟潮流。這大大提高了中海油的國際競爭力，為中海油搭建起了一個重要的海外發展平臺，給公司帶來長遠發展所需的豐富資源儲備和多樣化的資產組合與此同時，通過本次跨國并購，中海油還實現了積極學習借鑒尼克森公司在組織架構、管控模式方面的先進經驗，從而為自身的海外業務發展提供組織保障。此外，中海油在充分尊重和適應東道國法律和社會文化環境的基礎上，在新的市場規則下開展競爭和合作，切實履行海外社會責任，有力得帶動了當地經濟和社會共同發展。
在經濟全球化背景下，跨國并購已經逐漸成為FDI的主流方式。本文以中海油跨國并購加拿大尼克森公司為主線，在闡明并購的國內外背景及兩公司的現實發展狀況的基礎上，深入全面地從內外部因素兩方面分析了中海油此次跨國并購的動因，證明了中海油成功并購尼克森具有現實的可能性及跨時代的戰略意義，對提高中海油增強石油氣儲備量，完善資產組合，提高國際競爭力，進一步參與國際分工有重大的意義?？鐕①弻χ袊髽I來說，既是機遇也是挑戰，中國企業要通過跨國并購發展壯大自己，就必須采取理性和謹慎的態度，避免盲目求進，應吸取失敗教訓，注重規避風險，這樣中國企業的跨國并購之路才能越走越遠。
參考文獻：
公司并購的動因范文2
關鍵詞：跨國并購 并購動因 貿易壁壘
隨著經濟國際化的發展，跨國公司迅速發展?；诙喾N因素的考慮，跨國公司進入外國的市場一定要借助一定的平臺，于是跨國并購狂潮興起。企業并購在西方國家已經發展了一個多世紀，迄今為止，世界范圍內共出現過六次大的企業并購浪潮。跨國并購始于二戰以后，在上世紀60、70年代迅速發展。我國的企業跨國并購活動始于上世紀80年代，有將近30年的歷史。加入WTO以后，我國的跨國并購活動迅速發展，由于金融風暴的影響，世界又進入了一次并購浪潮。這些并購中較典型的有1988年首都鋼鐵公司兼并了美國麥斯設計公司，2005年12月8日中國PC巨頭聯想集團收購IBM全球PC業務，溫州民企中國飛雕電器集團收購意大利墻壁開關老牌企業ELIOS，廣東德豪潤達電器股份有限公司收購北美電器ACA名牌在亞太地區的所有權等。近期，最有影響的是我國吉利集團對沃爾沃的收購案。雖然，這些并購行動中既有成功也有失敗，但他們行動的動因是多種多樣的。
一、跨國并購動機研究回顧
隨著跨國并購案的增多，學者們對跨國并購的動因進行了較多的研究，并且逐漸形成了一系列的理論。我國學者方麗君認為企業進行跨國并購有發揮比較優勢、產生規模效應、拓展發展空間、搶占世界市場、政府的鼓勵政策等幾點動因①。孫靜靜在其碩士論文中提出從三個方面尋求所有權優勢、尋求內部化優勢、利用東道國的區位優勢分析跨國并購的動因②。吳從宇從經濟全球化和區域經濟一體化的推動、國家政策鼓勵、企業自身成長的需要三個角度分析了我國企業跨國并購的動因③。董慶輝則從宏觀和微觀的角度分析了這種動因④。西方學者對跨國理論的研究形成了各種各樣的理論有Meckling（1976）的成本理論跨國并購是解決成本問題的一種方式；Stigler認為公司間的并購可以增加對市場的控制力（梁嵐雨，2002），這是市場理論的應用研究；國際上著名的目標企業價值低估理論是跨國并購動因的基礎之一；效率動因理論則認為企業并購活動能夠給社會收益帶來一個潛在的增量，而且對交易的參與者來說能夠提高各自的效率。
二、我國企業跨國并購的動因
總結國內外對跨國并購的動因研究無論從哪種角度分析都包括提高資源、擴大市場、規避貿易壁壘、尋求先進技術、追尋規模經濟等。但都沒有從主動與被動兩個方面進行過分析。
（一）我國企業跨國并購的被動防御動因
1、全球國際化的影響
全球國際化是現代企業發展的大趨勢，許多企業正在追求向世界邁進，特別是國際上的大型跨國公司。而我國企業被迫進入這樣一種局勢之中，不得不與他們進行國際性的競爭。競爭本來就是一種優勝劣汰的過程，所以要想在市場上生存就得走向國際，向大型跨國企業看齊?？鐕①弰t是開展跨國業務的一種方式。
2、外國貿易壁壘的限制
在國際市場上，我國的家電、紡織品因為低成本有較強的競爭優勢，其他國家為了打擊和抱復，對我國的產品往往實行反傾銷和貿易保護，使我國企業深受其害。因此，我國此類企業的跨國并購就是為了避開貿易壁壘，如TCL公司收購了德國家電廠家施耐德，就是為避開歐盟對我國電子產品實行的反傾銷策略。這一并購使TCL公司獲得了在歐洲市場超過41萬臺彩電的市場份額，超過了歐盟給予我國7家家電企業40萬臺配額的總和。
3、繞過上市規制，獲得殼資源
我國股票市場發展還不太完善，一些高風險的行業很難取得上市資格，因此，他們就在國外尋求上市的機會，如我國的網絡公司（百度、搜狐）等。但是在國外上市標準也是特別高的，尤其是在美國。美國的上市標準對外國企業要求十分高，要想順利獲得上市資格，尋求殼資源是一有效的方法――利用殼資源實現借殼上市。這方面的案例有很多，像萬向并購UAI，實現買殼上市，獲得了便利的融資。
4、政府的鼓勵政策
我國政府的鼓勵政策對跨國并購活動十分地重視，對這種活動加以引導、協調、扶持，使得跨國并購活動能順利、平穩、持續地發展。政府出臺了一系列政策來引導企業跨國并購。如金融政策為企業跨國并購提供信貸和利率優惠，讓企業的資金運轉順暢。利用機會成本理論來說如果企業不進行跨國并購，就是相對于其他企業的一種機會的喪失。換一個角度想，政府的鼓勵政策也是對企業進行跨國并購的一種逼迫。
（二）我國企業跨國并購的主動動因
1、追求先進技術
我國企業相較于國際上知名的大公司普遍面臨技術水平落后的局面，有研發成本高與獲效慢的劣勢。在以技術創新為核心的市場競爭中，技術能力的增長對于增強企業技術優勢和競爭力越來越重要。通過并購的方式可以直接接收外國企業的技術，節約企業的研發成本，取得研發資源和與本企業互補的研發能力。2004年12月聯想集團以12.5億美元收購IBM全球的臺式電腦和筆記本電腦業務就是為了追求先進技術并且較成功地實現了這個目的。
2、擴大市場份額
隨著企業的快速發展以及國內競爭對手的增多，國內市場已經不能滿足企業的發展需求，于是開始開拓國外市場。借助并購活動可以達到減少競爭對手、提高市場占有率的目的。根據市場勢力論，橫向并購可以實現規模經濟和提高行業集中程度；而縱向并購企業將關鍵性的投入―產出關系納入企業的控制范圍，達到提高對采購市場和銷售市場的控制能力的目的。
3、尋求互補資源
尋求互補資源的并購是指以尋求國外資源包括自然資源、勞動力資源等本國稀缺或者成本較高生產要素為目的的跨國并購。我國的資源是有限的，特別是優質的鐵礦石，不得不向國外購買，但我國鋼鐵企業在國際定價中一直處于劣勢，有種被國際操縱的態勢。首鋼收購澳大利亞礦山的舉措即試圖達到避免被國際鋼鐵巨頭操縱，取得低價格資源的目的。其他行業也是如此：2005年10月中國石油天然氣集團耗資41.8億美元收購哈薩克斯坦石油公司（PK）。此次成功收購意味著中石油將擁有PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權益，得到了已證實的和可能的5.5億桶石油儲量，緩解了國內對石油需求的緊張局勢。
4、分散風險，戰略轉移，迅速進入目標行業
企業的許多并購在很大程度上是由于避免單一行業或行業趨于成熟，或分散風險考慮進入其它新興行業或高利潤行業?，F階段我國很多企業都在追求多元化，亦即為了分散風險，防止本行業產品供過于求。通過跨國并購，我國企業可依靠產品或地域市場的多樣化來分散經營風險，降低各種不確定性；也可在增大市場力量的同時降低市場競爭風險；還可縮短在新行業的學習階段，直接進入盈利期，減少了企業的摸索時間。在眾多并購案中，并購雙方大多是本行業的巨型企業，實力相當，并購后形成的新實體在市場份額、產品開發、人才資源等方面的實力都會加強，在全球市場的覆蓋面更廣，可使其國際競爭力與分散風險能力同步提升。
5、降低交易費用，提高效率
通過并購節約交易費用主要表現在：降低企業的研發、商譽的外部性和專業中間產品的投入等。把目標企業收購內部化，這方面的案例如: 2004年8月上海電氣集團旗下的斯邁克公司完成收購日本機床業的鼻祖――日本池貝株式會社的業務，使外部交易變成內部交易。另外，并購整合所產生的協同效應能夠提高并購公司的創新的效率，對銷售額、市場份額和利潤產生長期的積極影響。完成對國外企業的跨國并購，可以利用外企高水平的研發平臺，提高自身的研發效率。我國無錫藥明康德有限公司對美國艾普科技實驗室服務公司的成功收購，就體現了這種優勢。此次收購不僅增加了客戶群，擴大市場規模，還使藥明康德公司迅速獲得生物服務產能及專業技術，使其擁有向全球制藥客戶提供技術外包服務的資格。
三、結論
總之，我國企業跨國并購的原因是多種多樣的，有些是來自于外界的壓力屬于被動的因素，有些就是企業戰略的需要屬于主動的因素。通過對我國企業跨國并購情況的探索我們發現了許多并購動因；同時，如果我們要實現這些目標，同樣可以采取跨國并購的方式。
參考文獻：
①方麗君. 我國企業跨國并購的動因及效應分析[J]．科技創業月刊，2006，（12）
②孫靜靜. 基于折衷理論視角的民營企業跨國并購動因研究[D]．華中科技大學: 2006
③吳從宇. 我國企業跨國并購的動因分析[J]．科教文匯（下旬刊）2008，（5）
公司并購的動因范文3
關鍵詞：銀行并購，并購動因，并購的經濟效應，并購效益
為了應對金融全球化的新的競爭形勢，二十世紀末、二十一世紀初，全球銀行業發生了兩件大事：一是剝離，處置多年來形成的大量不良資產，以便在激烈的競爭中能夠輕裝上陣；二是進行銀行間的重組，增強銀行的競爭能力，并由此掀起一場規模浩大的并購浪潮。據統計，近20年來，銀行業并購規模就價值量而言在每年的全球并購中都位居行業第一，并呈遞增趨勢。通過這次并購浪潮，國際金融市場上出現了一個個“巨無霸”式的超級銀行，全球銀行業正朝著“全能銀行”模式和“金融超市”的方向發展，全球銀行業原有格局正在被打破，新的格局正在形成。如此大規模的銀行并購浪潮無論是對金融業還是對整個經濟發展都產生了巨大影響，銀行并購活動的增加也吸引了眾多專家學者的關注：銀行并購的動機是什么？銀行并購究竟是否會產生顯著價值？銀行并夠需要考慮哪些成本與收益因素？
本文將以國內外理論界對銀行并購問題的理論研究成果為基礎，將銀行并購理論歸納為銀行并購的動因、銀行并購的經濟效應和銀行并購的效益這三方面的研究主題，通過將現有理論納入這三個基本主題中進行評述，全面梳理了銀行并購問題的理論分析脈絡和基本分析方法，給后續研究者提供一個關于銀行并購理論的清晰、全面的立體圖景。
一，銀行并購（BankM&A）的含義
銀行并購含義的準確界定是進行相關理論分析的前提基礎。銀行并購（BankM&A）是銀行合并和收購（BankMergerandAcquisitions）的簡稱。銀行并購是指在市場競爭機制的作用下，并購銀行為獲取被并購銀行的經營控制權，有償購買被并購方的部分或全部產權，以實現資產經營的一體化。銀行并購主要包括銀行合并、銀行兼并和銀行收購三種形式。銀行合并通常指兩家或兩家以上的銀行通過簽訂合并協議，依照有關法律和法規的規定，將資產合為一體，組成一家新銀行的行為過程，銀行合并又可再細分為吸收合并和新設合并兩種形式；而銀行兼并是指一家銀行采取各種形式有償接收其他銀行的產權，使被兼并銀行喪失法人資格或改變法人實體的經濟行為過程。銀行兼并方式主要有四種，即承擔債務式的兼并、購買式兼并、吸收股份式兼并與控股式兼并；銀行收購則是一家銀行用現金或股票等資產購買另外一家銀行的股票以獲得對后者的實際控制權的行為過程，銀行收購也包括三種主要方式，即現金收購、股票收購和混合式收購。
銀行合并、兼并和收購都屬于銀行業的重整（BankConsolidation）行為，三者既有區別又密切相關。銀行合并、兼并和收購是一種從屬關系，兼并和收購包含在廣義的合并概念中。銀行兼并是合并的一種形式，即吸收式合并；而銀行收購則是兼并的一種形式，即控股式兼并。銀行合并、兼并和收購的交易對象是共同的，都是銀行產權的有償轉讓，所不同的只是買賣方式的不同而已。銀行合并、兼并和收購都是銀行為謀求自身發展所采取的外部擴張戰略，通過這種擴張戰略，可增強銀行的資本實力，節省人力資源，降低經營成本，增加利潤，擴大市場份額，形成規模經濟，實現資產一體化和經營一體化，提高銀行抵御風險的能力。正是由于銀行合并、兼并和收購之間的這種相互交融的關系，人們將銀行之間發生的有關合并、兼并和收購等統稱為銀行并購。
二，銀行并購的動因分析
銀行并購的原始動力來自于對利潤最大化的追逐和市場競爭的壓力。從根本上來說，銀行并購是經濟發展到一定階段的必然現象。競爭是促進銀行集中的強有力的杠桿，集中發展到一定程度就自然而然地走向壟斷。在這一過程中，競爭轉化為壟斷，壟斷又加劇了競爭，壟斷程度越高，競爭也越激烈。從銀行并購的歷史來看，推動銀行并購的主體來自于股東、經營者和政府。股東推動銀行并購是為了追求利益的最大化，經營者謀求個人利益的最大化，而政府則在壟斷與競爭中尋找平衡點。從市場運行機理看，銀行并購與銀行追求交易費用的節約、拓展經營范圍、發揮壟斷優勢、擴大規模效應和控制權增效及市場搏弈有密切關系，因此銀行并購是一個多因素綜合平衡的過程。
西方學者長期以來一直試圖從不同的角度出發去解釋銀行合并和收購行為的動因，并形成了許多有價值的理論。EricC.Brown（2003）將這些理論進行總結，認為主要有以下幾個理論可以對銀行并購提出比較合理的解釋：（1）協同效應假說（Synergyhypothesis）。在協同效應理論下，兼并或者收購可以為收購公司的股東財富提供一個增長額。這個理論認為新兼并的實體可以享受經營的協同效應，作為兩個部分的統一體能比兩個公司獨立經營得到更強的盈利性。長期的強盈利性應該為股東財富最大化做出貢獻。（2）信息假說（Informationhypothesis）。信息假說認為收購公司可以獲得信息，這些信息表明目標銀行的市場股價沒有反映相關信息。接著收購公司就會利用這種信息不對稱來收購目標公司，而付出的購買價格是低估了的價格。因此，這個理論以弱強式有效市場為前提。這個理論還表明，投標成功的公告會向市場發出一個信號，這個信號就是關于目標公司存在未知的信息。由于市場會做出反應，這樣的信號將會導致目標公司股價的上漲，而并不需要并購真正發生。因此，信息理論認為，不管公告的并購是否實際完成，目標公司的股東都會獲得超額收益。如果目標公司的股價在并購前有所增長，而且收購公司由于并購而只能將之一同吸收并作為一項成本，那么，這并不能說明并購的動因。在這種情況下，收購公司的股東將不會得到正的超額收益，也不會有并購的動機。（3）低效率管理理論假說（InefficientManagementhypothesis）。低效率管理理論認為，并購可以消除無效的管理。這個理論指出，收購公司能識別出目標公司的管理不善，并提出收購計劃。并購后，收購公司能消除目標公司低效的管理并更有效地利用其資產。如果收購公司：一能夠正確地鑒定出了這個問題的存在；二能對之做出恰當的補救；三是沒有為目標公司多付出任何代價，那么這樣的并購就會給收購公司的股東帶來超額收益。如果收購公司在如上的過程中任何一步發生錯誤，那么并購可能只會為目標公司的股東帶來超額收益。（4）管理自利原則假說（ManagementSelf-interesthypothesis）。這個理論認為公司規模和管理部門從管理更大規模的公司中獲得的有形的以及無形的報酬之間存在正相關關系。有形的報酬包括現時的貨幣補償，將來的退休金收益以及運用公司資產獲得的收益。無形的報酬包括從管理大公司獲得的精神力量以及外來贊譽。因此，這些利益為管理部門擴大公司規模提供了動機，而不去顧及股東的財富。（5）過度自信假說（Hubrishypothesis）。過度自信理論認為收購公司的管理部門對目標公司支付過多的溢價會導致財富從收購股東那里流向目標公司的股東。收購公司管理部門的自負會誘導出一個錯誤的信念，認為他們給目標公司正確股價的能力比市場中別的潛在的收購公司都強。這個觀念會導致其忽視市場對目標公司的定價能力，并且為目標公司花了大價錢。這個理論認為，購并會導致收購公司股東負收益和目標公司正收益的減少。這個理論支持強有效式市場的假說，也就是說股票的市場價格反映了所有相關可得的信息。除了以上五個理論外，還存在其它一些合理的解釋，例如壟斷假說（Monopolyhypothesis）和財務動因假說（FinancialMotivationhypothesis）等。
雖然西方學者對銀行并購的動因進行了許多探索，但迄今為止還無法形成一個系統的理論框架。研究者在研究方法上常常試圖運用一種理論或者假說來解釋所有的銀行并購活動，而事實上，不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。因此，我國有學者綜合西方已有的研究成果，將并購理論囊括在一個一般的框架之中（見下圖），建立并購動因的三個維度，即經濟維、管理維和戰略維，這種分析問題的思路無疑是具有其現實意義的。從縱向的角度考察，銀行并購的動因正在從經濟維向戰略維過渡，在此之中偶爾夾雜著一些管理維引發的并購動因。
并購動因的一般理論框架
經濟維投機動因；財務協同動因；管理協同動因；規模經濟動因；交易成本動因
管理維成本動因
戰略維資產組合動因；市場競爭動因
資料來源：王春、齊艷秋：“企業并購動機理論研究”，
《外國經濟與管理》，2001年第6期
總之，對銀行并購的動機進行研究是伴隨著銀行并購實踐的發展而深入的，研究的深入使得銀行并購的動因理論不斷得到發展，解釋力逐步增強。從另外一個角度講，正是經濟實踐的發展推動著銀行并購理論的快速發展，并購的經濟實踐不會停止，與此相對應的是，對銀行并購動因進行研究的理論也必然不會停滯，而是會隨著實踐的發展而深入。
三、銀行并購的經濟效應分析
銀行并購的經濟效應可以從微觀和宏觀兩個方面來進行分析。銀行并購的微觀經濟效應分析是指并購對交易雙方及其股東所帶來影響的分析，即銀行并購能否實現對銀行效率和股東價值的提升目的，因此銀行并購的微觀經濟效應常常稱為銀行并購效率；而銀行并購的宏觀經濟效應分析則是指銀行并購對諸如貨幣政策、貸款行為以及銀行的系統風險等宏觀經濟變量影響的分析。
1，銀行并購的微觀經濟效應分析（銀行并購效率）
對銀行并購微觀經濟效應，即銀行并購效率的分析主要應用兩種方法：“會計數據法”與“非正常收益法”，此外還有將前兩種基礎分析方法進行融合和擴展的綜合分析法。
“會計數據法”主要是利用會計數據通過對比并購前后銀行的業績變化來判定并購是否引起成本、收入或利潤效率的改進。這一方法的優點在于會計操作性強，而且數據容易獲得并很容易理解，可直接運用合并前后的數據來分析和衡量并購行為的績效是否發生變化。該方法的支持者認為會計數據反映的是實際經營狀況，而非投資者的期望值，因此在某種程度上比第二種方法—運用股票收益更為可信。有關并購收益的大部分實證研究主要集中在利用獲得的會計數據得出成本效率的變化，以此衡量績效的變化，但研究結果卻令人感到意外，因為無論是銀行層次的研究，如Linder和Crane（1992）、DeYoung（1993）、Spindt和Tarhan（1993）還是銀行持股公司層次的研究，如Chamberlain（1992）、Y.Amihud和G.Miller（1998），他們得出的研究結果卻驚人的相似，即對于大規模銀行之間的并購而言，通過裁員及削減重疊的分支機構而增加的成本效率所產生績效提高和凈利息差的改善都被組織成本及其他非利息開支的增加所抵消，被收購銀行相對于其參照銀行其贏利能力并沒有顯示出有所提高的證據；收購銀行在合并年度其贏利率急劇下降；州環境同合并績效有關；小規模的銀行之間進行并購易獲得規模經濟，從而引起績效改進。
“非正常收益法”則是通過考察股票市場對銀行并購消息的反應來分析并購給股東帶來的收益，即通過比較銀行在正常運行期間收益與并購宣布前后一定期限內并購方與被并購方企業股東收益的差異來確定。該方法的支持者認為通過考察股票市場對銀行并購行為消息的反映獲得更多的市場數據而不是會計數據,能夠更為準確地表達出兩個原本獨立的公司合并的價值。實際上，他們認為會計數據是不可靠的，而市場反應可以成為一個較好指標，并購雙方非正常回報總和的加權價值是衡量源于并購活動的總收益的恰當手段，這種度量方法能夠量化那些市場認為是并購活動產生的價值創造。大多數研究工作都分別考察了并購雙方的非正?；貓螅渲幸灿胁糠秩朔治隽斯蓶|財富的總體變化情況，例如Hannan和Wolken（1989）以及Houston和Ryngaer（1994）、Cybo-Ottone、Alberto和MaurizioMurgia（1996）。研究人員基于這種方法的研究也基本上沒有發現源于合并的總收益增加，可是他們發現被收購方的資本總額對預期的協同收益具有重要影響，被收購方的資本與合并后總價值的變化呈負相關。
除了“會計數據法”和“非正常收益法”兩種基本的分析方法外，第三種分析并購微觀效應的方法是將前兩種基礎分析方法進行融合和擴展。在研究中，通過對銀行并購行為和會計數據、股票市場收益變化的關聯性分析，研究度量會計數據的變化和非正?；貓笞兓南嗷リP系。研究人員認為，采用該種方法可以通過市場準確預測隨后績效變化的能力。擴展后這種分析方法回答了市場是否有能力區分并購活動是最終獲得了績效提高,還是沒有獲得收益。但研究人員采用這種方法分別在銀行層次和銀行持股公司層次進行研究后得出的結論與大部分研究者得出的結論一致，即總體上講，大規模的銀行并購并未與績效的任何顯著變化相聯系在一起，暗示了經營者一般無法從并購活動中獲得收益，而且股東價值的總體變動也很?。≒illof，1996；Akhavein、Berger和Humphrey，1997）。
總之，盡管研究人員使用了廣泛的方法和樣本，從不同的分析層次進行了研究，但大多數研究都沒有發現并購行為和績效提高或股東財富增加之間存在正相關關系，而且宣布時銀行價值的變化與后來的收入也沒有顯示相關性。對銀行并購不存在顯著收益情況下為什么銀行并購活動曾經并還會大規模繼續，學術界主要存在的觀點主要有效數據缺乏論、.過度自信論、.委托—沖突論、.金融霸權論等，這實際上又回到了對銀行并購動因的理論分析之上。
2，銀行并購的宏觀經濟效應分析
銀行并購首先會對貨幣政策產生影響：金融機構的行為和金融市場會影響到貨幣政策制定、實施及傳遞，從而影響產出和價格。因此，如果銀行并購引起金融機構行為或金融市場運行的變化，它將會對貨幣政策產生影響。銀行并購對貨幣政策的影響首先表現在貨幣政策的實施方面，銀行并購是否影響貨幣政策的實施取決于它是否影響中央銀行的貨幣供應市場或中央銀行用來調節貨幣供應的市場。并購通常以降低相關市場的競爭程度和影響市場業績兩種方式對這個市場產生影響。另外，銀行并購對貨幣政策的影響還表現在貨幣政策傳遞機制方面，并購也可能改變連接央行決策和其他經濟部門運行的貨幣政策傳遞機制，這個機制是通過貨幣渠道以及銀行信貸與資產負債表渠道發揮作用的。
其次，銀行并購也對貸款行為尤其是中小企業的貸款產生影響。銀行并購大量涉及的是中小銀行，其結果是中小銀行減少，這可能影響到中小企業貸款。由于大企業和中小企業（包括消費者）金融服務需求的差異性，大銀行同時向大企業提供批發服務和向中小企業提供零售服務往往不能實現規模經濟，因此，由并購而形成的大銀行對中小企業和消費者提供的金融服務就可能減少。中小企業其他融資渠道有限，外部融資更多地依賴于銀行貸款，從這個意義上講，銀行并購將不利于中小企業發展。有關銀行并購對中小企業貸款影響的統計研究只有在少數國家，如美國和意大利開展過。這些研究發現，銀行并購后所持有的投資組合中減少了投資于小企業貸款的比例。
最后，銀行并購同樣影響到銀行的系統風險。銀行并購可能影響單個銀行的風險，也可能引起系統風險并傳遞到實體經濟部門。由于存款保險的存在，銀行儲蓄擠兌和傳統的通貨外逃基本上不可能，并且事實上從二戰后發達國家就沒有發生過。因而，銀行系統風險的成本將由更廣泛的經濟機構所承擔。有證據顯示，在過去的十年中，美國、日本大的綜合性的金融機構之間的依賴性已有所增強，在歐洲也開始顯示這種苗頭。重要的是，盡管因果聯系尚未真正搞清楚，但這些依賴性的增強與并購的多少是正相關的，增加的依賴性可能引起系統風險的增加。在金融混業經營的趨勢下，銀行并購的結果可能是形成大的綜合性金融機構，而在一個包括銀行的大的綜合性的金融組織中，越來越廣泛的金融活動會增加傳染效應，金融風險往往由非銀行部門或機構傳染到同一組織中的銀行部分。
四，銀行并購的效益分析
銀行并購的效益分析要考慮成本與收益兩個部分，收益與成本是銀行并購活動中的關鍵要素，只有全面正確地分析銀行并購的收益與成本，銀行并購才可能取得成功。
1，銀行并購的成本
銀行并購的成本可分為兩類：一是微觀成本，即并購銀行本身為并購所付出的代價；二是社會成本，即社會為銀行并購所可能的付出。
微觀成本主要有以下幾項：
（1）直接的并購支出。銀行并購一般有三種方式木現金收購。換股收購和綜合證券收購，每一種收購方式都會帶來直接的并購支出。在現金收購中，收購銀行需要支付一定數量的現金，以取得對目標銀行的所有權，從而形成收購銀行一項即時現金負擔。在換股收購中，收購銀行需將目標銀行的股票按一定比例換成本銀行的股票，對于收購銀行來說雖不需要支付大量現金，但新增發的股票改變了銀行原有的股權結構，導致了股東權益的淡化，甚至有可能使原先的股東喪失對銀行的控制權，所以實際上也等同于支付了收購費用。至于綜合證券收購，其出價不僅僅有現金、股票，而且還有認股權證、可轉換債券和公司債券等多種混合形式，因此收購銀行的支出也就是多元的，包括支出現金、分散股權和增加債務。
（2）各種市場中介費用。銀行并購需要多種市場中介機構的參與，比如投資銀行、會計師事務所、律師團等，其中以投資銀行的費用最高。
（3）整合成本。收購銀行與目標銀行作為兩個不同的企業，在管理模式、財務資料、企業文化等諸方面都會有著顯著不同，現在被合并成一家銀行，就得對這些相異點進行整合。顯然，財務資料的更換。企業文化的重建都會產生一筆不小的開支，而且在當今信息化社會中更值得關注的是計算機軟件整合所帶來的風險。
（4）并購失敗風險。銀行并購并非總是一帆風順，往往要經受四重考驗：首先，收購銀行股東未必贊成，并購會稀釋股權或增加現金支出，股東可能不愿意承擔風險，從而在股東大會上將收購方案予以否決。其次，由于被收購至少對目標銀行經理階層的既得利益構成損害，目標銀行可能會作出反收購努力，諸如進行股份回購。尋求股東支持。促請白衣騎士（WhiteKnight）救援以及使用驅鯊劑（SharkRepellent）和毒藥丸子（PoisonPill），竭力避免被收購。再次，反托拉斯法和兼并準則的限制。銀行不同于一般企業，各國監管當局都對銀行兼并給予格外關注，例如在美國限制銀行并購的就有三部法律。
對于銀行并購的社會成本，也可以歸納為四個方面：一是過分壟斷可能損害消費者的利益。大規模的銀行并購直接導致銀行數目的減少，而銀行數量的減少表明消費者和客戶的選擇余地少了，競爭的缺乏將不利于降低費用；二是超大規模帶來的經營風險。銀行并購雖在一定程度上維護了銀行體系的穩定，但潛在的威脅并沒有消除。大銀行也會破產，當其陷入困境時，對其營救更加困難，其破產所產生的負面影響范圍更大，更容易沖擊全球金融市場；三是金融監管困難。對于金融監管當局，銀行并購是一把雙刃劍。一方面，銀行數目的減少使監管當局可以集中精力對付若干家大銀行，另一方面銀行并購后又會給監管帶來新的挑戰；四是并購帶來的大幅度裁員問題。銀行并購的直接動因之一就是降低成本，因而往往是通過關閉分行削減員工而達到的。
2、銀行并購的收益
美國經濟學家弗雷德-威斯通將企業并購的動因作了歸類：（1）消除無效率的管理者；（2）達到經營協同效應和財務協同效應；（3）引進行戰略性重組；（4）獲得價值低估的好處；（5）傳送信息；（6）解決問題；（7）市場力量；（8）稅收方面的考慮；（9）再分配。這9種動因的劃分也基本上適用于銀行并購。銀行并購的動因，換言之，也即銀行并購所可能帶來的收益，包括如下方面：一是擴大規模，占領市場。作為依賴公眾信心而生存的銀行業，規模大小對其競爭優勢具有決定性影響；二是降低成本，實現規模效益。信息技術的發展促使銀行經營方式發生結構性轉型，即由傳統的勞動密集型的生產方式轉向可減少長期成本的高效技術資本密集型生產方式，這導致各大銀行紛紛加大科技投入，然而科技投入的代價是高昂的。由于電腦系統及其它電子設備軟件是接近固定成本的，即兩家銀行合并后只需用一套電腦系統即夠，可減少重疊的技術人員，這樣就可以大大降低研發費用；三是互補優勢，實現協同效益。其中，互補既包括地區性互補又包括業務互補。
參考文獻：
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公司并購的動因范文4
兼并是指兩個或多個企業按某種條件組成一個新的企業的產權交易行為。而收購是指一個企業以某種條件取得另一個企業的大部分產權，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現為現金、證券或二者的結合。人們習慣將兼并與收購一起使用，簡稱并購。有效的并購活動對于克服企業資產存量效率低下，實現資源優化配置，提高資產利用效率具有重要意義。根據并購活動中并購企業和目標企業所屬行業及所生產產品的上下游關系，可以將企業并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現和新并購浪潮的發生，經濟學對于并購動因的解釋也不斷發展和完善。古典經濟學從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業并購的動機，這種解釋主要適用于橫向并購，其對縱向并購的解釋，則不能讓人滿意?，F代企業理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機，但對混合并購的解釋不能令人滿意。 企業并購作為一種市場經濟條件下的企業行為，在西方發達國家100多年的發展史上經久不衰，特別是進入20世紀90年代以來，企業并購更是愈演愈烈，其規模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業并購作為市場經濟發展的產物，已經成為西方發達國家一個十分重要的經濟現象。在當今市場經濟發達的國家中，企業越來越重視利用并購這一手段拓展經營，實現生產和資本的集中，達到企業外部增長的目的。因此，深人研究企業并購問題，在當前對指導我國國有企業的資產重組，以實現國有企業資產的優化配置，促進企業經濟效益的提高，具有十分重要的現實意義。下面對企業并購的動因及我國企業并購中存在的問題作一淺析。 并購是企業的一種直接投資行為，其根本動因在于利潤最大化，這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現形式的形形的直接動因之下的。引發企業并購行為的動因是多元的，是一個復雜的體系。在每個企業都以利潤最大化作為經營目標的情況下，資源的稀缺決定了競爭是不可避免的，并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業的競爭力，更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看，并購可謂是市場競爭的最高形式。因此，與追求利潤最大化的根本動因相聯系，提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程，既有有利的因素，也有不利的因素，并購活動是在企業內因和外因的交互作用下產生和發展的，因此，在實際進行并購的決策時，要結合企業自身的特點進行全面的分析與論證，這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業并購的一般動機為： (1) 獲取戰略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發展機會。當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時，一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業，而不是依靠自身內部發展。原因在于:第一，直接獲得正在經營的發展研究部。門，獲得時間優勢，避免了工廠建設延誤的時間;第二，減少一個競爭者，并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用。兩個企業采用統一價格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰略機會，財會信息可能起到關鍵作用，如會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力;可被用于評價行業盈利能力的變化等，這對企業并購十分有意義。 (2) 降低企業經營風險。企業通過橫向并購和縱向并購可以增強企業在行業內的競爭力，并通過規模經濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經營風險。而通過混合購并可以實現多元化經營，這樣，當某一行業不景氣時，可以由其他行業的生產經營來支撐，從而使企業可以增強抵御不可預見的突發性環境變化的能力，使企業能較穩定地發展。 (3) 獲得經驗共享和互補效應。并購可以取得經驗曲線效應。在很多行業，尤其是對勞動力素質要求較高的行業中，當企業在生產經營中經驗積累增多時，單位成本有不斷下降的趨勢。經驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度，使經驗—成本曲線效果顯著，從而具有成本競爭優勢。企業通過購并，不但獲得了原有企業的資產還可以分享原有企業的經驗，形成有利的競爭優勢。另外，企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理，甚至在企業文化方面取長補短，實現互補效應。 (4) 獲得規模效益。企業并購可以獲得企業所需要的資產，實行一體化經營，實現規模經濟企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的。生產規模經濟主要包括:企業通過并購對生產資本進行補充和調整，達到規模經濟的要求，在保持整體產品結構不變的情況下，在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在:由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少。同樣，這種規模經濟也可大大降低企業的營銷費用，使企業可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。 (5) 實現借殼上市。目前，我國對上市公司的審批較嚴格，上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標企業本身，而是為了獲得目標企業的上市資格。通過買殼上市，企業可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金，可以大大提高企業及其品牌的市場知名度，等等。這些恰恰是目前許多企業把目光瞄準上市公司的很重要的一個原因。 (6) 降低進入新行業、新市場的障礙。當企業尋求不斷發展和面臨所處行業市場萎縮時，都可能將投資轉向其他行業或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產能力，二是可以通過并購的形式來實現。采用投資新建的方式時，往往會受到原有企業的激烈反應，還可能面臨原有企業擁有的專門技術、積累的經驗、取得原料的有利途徑以及政府的優惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業和新市場，其進入障礙就可以大大降低。因為企業的并購并沒有給行業和市場增添新的市場能力，短期內行業和市場內部的競爭結構不變，所以引起價格戰或報復的可能性減少。同時，購并方企業可以獲得現成的原材料供應渠道、產品銷售渠道，可沿用目標企業的廠房、設備、人員和技術，能在較短的時間內使生產經營走上正軌，獲得盈利。企業并購的財務動機為： (1) 避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象，納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。企業現金流量的盈余使用方式有:增發股利、證券投資、回購股票、收購其他企業。如果發放紅利，股東將為此支付較企業證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅，回購股票易提高股票行市，加大成本，而用多余資金收購企業對企業和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的。并購方通過發行可轉換債券換取目標企業的股票，這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。 (2) 籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法。由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低，但兼并后企業管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入，因此應采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。 (3) 投機因素。企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益，可改善企業財務狀況，同時也助長了投機行為。在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業股權，再將部分資產出售，然后對目標公司進行整頓再以高價賣出，充分利用被低估的資產獲取并購收益。 (4)企業增值因素。通常被并購企業股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率就可維持在較高的水平上，通過股價上升使每股收益得到改善，從而提高股東財富價值，因此，在實施企業并購后，企業的絕對規模和相對規模都得到擴大，控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強，能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險，提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚， 企業價值增加，并產生財務預期效應。 (5)財務預期效應因素。由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動，只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現企業并購，市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業，提高企業每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。 二、企業并購的財務分析
1、一般意義上的財務分析從財務決策的角度出發，無論是財務并購還是戰略并購，只有當企業能增加企業的價值，即并購效益要大于并購成本時才可行。企業并購的經濟收益(R)指并購后新企業的價值大于并購前并購企業和目標企業的價值之和的差額。假定A公司并購B公司，并購后A公司的價值為VAB，則企業并購的經濟效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當R>0時，經濟上才是可行的。企業并購成本(C)指并購企業因并購發生的全部支出。并購企業的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用，如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等，記為C1;并購目標企業的應付價款，記為C2;并購后的整合成本，記為C3。設因企業并購，并購企業所發生的全部支出為C，則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業來說，只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標公司來說，如果C2
1：艾青 向正軍，企業并購的動因與理論分析，中南財經政法大學學報，2004第2期雙月刊總第143期
2：淺析企業并購的動機，《發展論壇》2003年第6期
3：劉磊，關于我國企業并購動因的分析，哈爾濱商業大學學報，2004年第1期總第74期
4 ：毛敏 張小燕，企業并購的財務分析，《經濟師》2002年第7期
公司并購的動因范文5
【關鍵詞】航空運輸企業；并購；動因
一、并購現狀
近年來，我國企業并購活動日益增多，充分顯示了并購活動在我國社會經濟活動中愈發重要的地位，航空運輸企業也不例外。全球航空運輸業自由化的推進使得我國航空運輸企業在各方面需要遵循市場化的原則，這使得全球航空運輸企業紛紛卷入并購活動的浪潮。中國航空運輸企業若想要做大做強，想要在激烈的市場競爭環境中生存，想要盡快具備與實力強大的競爭對手抗衡的競爭實力，并購重組是一個重要途徑。而并購動因明確則是保證并購成功的關鍵因素之一。較一般行業中的企業，航空運輸企業的并購動因有一定的特性，我國航空運輸企業的并購動因主要有協同效應、規模經濟、市場優勢、政府動機等方面。
二、并購動因
（一）協同效應
實現協同效應是航空運輸企業實現并購的重要動因之一。航空運輸企業之間的并購，有助于航空運輸企業實現優勢互補，有效提高企業核心競爭力，從而在不斷變化的競爭環境中保持優勢地位。航空運輸業并購活動的協同效應包括經營協同、財務協同和管理協同三方面。
1.經營協同
企業之間存在著經濟資源方面的互補性。并購可以使得并購方和被并購放共享各種有形和無形資源。航空運輸企業可以根據雙方原有優勢，采取以長補短方式進行改造或優化，充分發揮并購帶來的協同優勢，提高勞動生產率，增加整體經濟利潤。
成本方面，并購活動有助于提高航空運輸企業在飛機及其備件的采購、維修方面的價格談判能力；有助于共享品牌優勢，降低航空公司的運營成本，有助于利用現有飛機資源，節省昂貴的購置費用，同時保證機隊的年輕化，減少燃油消耗，這將大大提高航空運輸企業的節流能力，從而相應增加利潤。
信息方面，航空運輸企業可以利用自己獨特的信息渠道，共享大量機密的決策相關信息，如原料價格、航線的收益成本信息等。航空運輸企業可以利用彼此間在信息資源方面的互補性，進行信息資源重組，提升信息價值，并產生新的決策信息，發現新的投資機會。
2.財務協同
一方面，并購方和被并購方之間存在資本再配置現象。并購之前，航空公司的財務資源，如投資機會和內部現金流等，具有一定的互補性，因此并購能產生財務協同效應，降低航空公司的交易成本和資本成本，盤活閑置資金。解決財務困境是被并購方選擇被其它航空運輸企業并購的主要內在原因。被并購方擁有一些核心的資源，如市場、航線、航空樞紐，但由于在公司外部環境、內部治理、運營管理方面存在的一些問題和挑戰，公司整體盈利能力逐步下降，而日益加重的運營成本（主要是航空燃油），無疑是使其財務狀況進一步惡化，并逐漸步入破產的邊緣。于是引入戰略投資者，以實現自我拯救，往往是擺在這些航空企業面前的一條出路之一。并購也能夠增強航空公司籌資能力，降低財務風險。并購使得航空運輸企業規模擴大，在公司內部能夠盤活資金，調劑余缺，減少籌資額度，同時資產多樣化也能提高航空公司抵御風險能力。隨著資產規模擴大，從資本市場上快速籌措資金的能力增強，面對緊急資金需求的時候，更容易以較低成本獲得資金幫助，從而降低了財務風險。通過并購重組，航空公司可以實現規模的快速擴張，獲得更強的市場控制能力，帶來更強的定價權，實現跨越式增長，帶來充裕的現金流。
另一方面，并購活動中，航空運輸企業可以利用國家政策、稅法等提供的優惠政策，帶來財務和稅務方面的效益。政府會制定很多財稅和信貸等方面的優惠政策以獎勵那些積極響應政府并購重組口號的企業。一個有累積稅收損失和稅收減免的企業可以與有盈利的企業進行合并，從而實現合法避稅的目的。
3.管理協同
基于每個企業管理模式的獨特性和差異性，并購活動中的航空運輸企業可以共享高效的管理模式，應用更合理規章制度、組織方式，大大提高雙方的管理能力和管理效率。
管理資源包括普通管理資源、行業專用管理資源和企業專用管理資源。其中，普通管理資源在行業之間可以自由流動，行業專用管理資源只能在相關行業內流動，而企業專用管理資源依存于某一特定企業內部無法流動，只有通過并購才能獲取這種管理資源。因此在并購后，并購方航空運輸企業的管理資源得以充分利用，從而獲得管理協同效應。航空運輸企業可以在國際代碼共享、客座預約協議、常旅客計劃協調、國際長航線的管理等多各方面進行合作，提高公司的載客率和盈利能力。
（二）規模經濟
規模效應假說該理論從規模經濟的角度解釋了幾乎所有類型的購并動機問題。通過實現規模經濟，可以達到降低成本，提高技術開發能力和生產效率的目的。我國大部分航空運輸企業從規模上尚未達到規模經濟的要求。而并購后將大大提高飛機的機隊規模，實現規模經濟。航空運輸企業的并購，尤其是橫向并購將帶來顯著的規模效應。
并購有利于航空運輸企業擴大運輸規模，擴張航線網絡。我國航空公司通過橫向并購能夠盤活閑置資產，整合擴張航線網絡，從而增加運輸總周轉量，提升市場占有率。
并購有利于航空運輸企業增加航班數量，降低平均成本。在高昂的飛機固定成本不變的條件下，航空運輸企業在通航城市之間開設更多的航班將使得每公里分攤到的單位固定成本減少。同時由于通航城市增加而帶來的新航線，也可以提高航班數量，降低航空公司整體的單位固定成本。因此在一定程度內，航空公司航班數量越多，飛機使用效率越高，平均成本越低，整體盈利能力越高。
并購有利于航空運輸企業提高議價能力。橫向并購使得行業內的競爭對手減少，自身運營規模增大帶來采購規模擴大、營銷能力和服務能力增強，由此提高了航空運輸企業的談判能力，在與供應商、政府、顧客的討價還價中占據一定的優勢地位。
（三）市場優勢
市場勢力假說理論認為，企業并購的動機是基于市場競爭的需要。并購活動使得航空運輸企業擁有目標企業的資產、銷售渠道和人力資源等優勢，實現企業低成本、低風險的擴張。同時，借助購并活動減少競爭對手，提高行業集中度，增強對企業經營環境的控制，提高市場占有率，從而獲得長期盈利的機會。
航空運輸企業選擇并購的很重要的一個原因是為了獲取航空樞紐與航線等戰略資源，以降低進入新市場的障礙。航空樞紐與航線等戰略資源也是選擇并購對象重要的標準之一。航線如同一個生產型企業的產品一樣，是航空公司的關鍵性資源，也決定著航空公司的生產經營能力和盈利能力。并購有利于航空運輸企業實現航線網絡優勢互補，拓展飛行覆蓋面，發揮樞紐聯動效應，保障其競爭力。
應付競爭對手的挑戰是航空企業并購重組的重要外在因素之一。由于并購和聯盟而出現的新的航空巨頭，加上廉價航空的涌現，削弱了一個航空公司固有的競爭能力，其市場份額也不斷面臨新的挑戰，在這種情況下，選擇與其有互補優勢的航空公司進行合并，通過開拓新市場，并進一步擴大已有的市場份額，以保證公司的盈利能力和競爭能力，是一種很好的競爭戰略。
（四）政府動機
在計劃經濟以及政府行政干預的影響下，我國航空運輸企業的并購行為也并不都是按照企業的意愿和市場的發展規律進行。政府動機是指以政府力量為主要推動力所進行的企業并購活動。鑒于航空業涉及國家安全、經濟利益和國家榮譽，國家往往會處于保護行業發展的需要，主導著我國航空運輸企業的并購活動。為保障大批航空運輸企業員工的就業，保證社會穩定，政府會對航空運輸企業的并購活動進行必要的行政干預、引導。中國民用航空局局長李家祥曾表示，鼓勵中國航空公司聯合重組，盡快形成具有國際競爭力的大型網絡型航空公司。而“推動企業實施強強聯合、跨地區兼并重組、境外并購，培養一批具有國際競爭力的大型企業集團”也是國資委“十二五”規劃發展的重要工作。因此，并購重組符合國家經濟社會發展總體戰略，符合國務院、國資委對國有企業的要求，更符合民航強國發展戰略中打造一流航空公司的行業發展要求。
三、建議
為了在全球激烈的競爭環境中生存并發展，我國政府部門應當繼續鼓勵支持航空運輸企業的并購活動。政府部門可引導航空運輸企業依據自身實力及戰略規劃，通過并購活動提高我國航空運輸企業的國際競爭力。同時，政府部門應積極完善相關的規章制度，為我國航空運輸企業的并購活動創造良好的環境。
并購這種快速擴張的發展模式需要全系統的高效率運轉，航空運輸企業需要抓住每個機會快速發展，增強企業管理、風險控制的的能力。在并購前應明確并購動因，把握合適的并購時機，擬定周密完善的并購計劃。并購后還應重視企業管理模式、企業文化、業務流程、經濟資源和信息系統等方面的整合，做好并購績效評價。
參考文獻
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公司并購的動因范文6
【關鍵詞】國有企業 并購動因 財務風險 防范
隨著我國經濟體制改革的深入、轉變經濟增長方式總體戰略的加快推進，產權重組和企業并購已成為盤活存量資產、調整經濟結構的主旋律，在此背景下我國企業的并購活動愈加活躍，在并購產業范圍上，已從過去的以第一、二產業為主逐步擴展到金融、文化等幾乎全部產業；在并購企業所有制范疇上，已涵蓋中央國有企業之間、中央國有企業與地方國有企業之間、地方國有企業與地方國有企業之間、地方國有企業與民營企業之間；在并購企業是否上市的類型上，已包括上市公司與上市公司之間、上市公司與非上市公司之間、非上市公司與非上市公司之間①。
為了解決企業機制不靈活、經濟效益不高、經營效率低下等問題，國有企業經歷了1978年以來的經營權層面改革、所有權改革和市場環境改革的配套探索、建立現代企業制度以及深化改革四個階段，在改革過程中一方面源于企業內部追求企業自身經濟效益最大化的內部原因，另一方面源于政府部門為了通過企業并購的形式進行國有資產重組、優化經濟布局結構的外部原因，國企并購在各方面勢力的推進下日漸頻繁。
一、國有企業的并購特點及并購動因分析
縱觀我國國有企業的并購發展歷程，可以概括為三個階段：第一階段為60年代的行政性關、停、并、轉（比例最高的是冶金、水泥、化工和機械工業），該階段企業并購的顯著特點是政府指令性，不能算是真正的并購；第二階段為企業改革初期的半企業性、半行政性的企業聯合兼并、收購，該階段為我國企業并購的起步階段，交易的自發性與政府的引導并存，企業并購的主要目的是為了卸掉財政包袱、減少企業虧損，并購的主要形式是承擔債務或出資購買式；第三階段為實行市場經濟體制改革之后以公司形態為特征的企業并購，該階段包含了我國企業并購的逐步完善發展階段以及同國際接軌階段，該階段企業并購規模日益擴大、跨國并購走向深入、國內本土資本市場并購力量崛起、并購重組手法創新。
研讀我國國有企業的并購發展歷程，可以看出其作為經濟體制改革的產物，無論從理論還是實踐上都呈現出濃厚的中國特色，國有企業的并購特點亦是如此。
二、是國有企業制度安排的必然產物
政府作為國有企業的控制者或投資者，在企業并購活動中扮演著“牽線搭橋”或具體組織實施的重要角色，這使國企并購當然地帶有濃厚的政府行為色彩。有些政府部門出于政績等方面的考慮，往往勸說一些經營業績較好的企業并購那些扭虧無望、瀕臨破產的企業，結果出現好企業被拖跨的現象。
當然，在產權清晰的前提下，政府應當對國有企業并購決策施加影響，但這并不是對并購的任意行政干預，非理性的干預將會使并購失敗或使整體利益受損，并購后的整合也將產生更重的問題。
三、國內并購多，跨國并購少
發達國家的企業并購經歷了同行業之間的并購以提高市場集中度、跨行業之間的并購以擴大企業規模、從國內并購到跨國并購的并購浪潮，其大企業憑借充實的資金、豐富的管理經驗以及先進的技術進行跨國并購較為容易，而我國目前國有企業并購范圍主要集中于國內，跨國并購不多，這也是企業并購規律作用的結果。我國國有企業并購必然要經歷政府主導、強弱并購為主——政府和市場共同主導、擴大企業規模并購為主——市場主導、強強并購為主的發展過程，隨著市場經濟的推進、企業經營自的擴大以及并購市場的規范，我國國有企業并購將進入市場主導的發展階段。
四、并購類型多樣
在國有企業并購過程中，尤其是央企并購地方國企或上市公司過程中，有業務規模擴張型的收購，即收購和被收購企業的業務基本類同，收購導致規模擴大和市場擴展，如寶鋼兼并廣鋼和韶鋼；有業務范圍拓展型的收購，即收購方原本沒有某項業務或即使有也規模較小，收購某類企業使該項業務成為收購方的主業之一，如中鋁集團收購云南銅業；有資源占有型收購，收購企業的主要目的是占有該企業擁有的資源，如中煤能源集團對東坡煤礦的收購②。
五、戰術性并購多，戰略性并購少
戰術性并購和戰略性并購的區別在于企業的并購活動是否立足于企業的長期發展需要、通過優勢互補增強自身的競爭力，我國國有企業的并購在資本市場發育尚不成熟、政府對國企的干預較多等背景下，大多數并沒有上升到從資本運營角度進行戰略投資的層次，而是出資人通過企業并購重組達到實現政策目標的目的，真正由企業自主推動并購、從而增加企業經營靈活性以及市場話語權的情況不多。
毫無疑問，在市場經濟比較成熟的發達國家，并購通常是企業為了在激烈的市場競爭中尋求生存與發展而選擇的一種戰略行為，是企業著眼于未來的一種戰略投資，而我國國有企業并購的出現最初是與國企的長期虧損緊密相連的，是企業在嚴重虧損、失去競爭力、面臨被市場淘汰的窘境時被迫采取的一種措施，雖然隨著市場經濟的完善，已有越來越多的國企是為追求市場的擴張與自身的發展而采取并購策略，但是以上現象尚未出現根本性的改觀，究其原因，除了追求戰略發展、協同效應、開拓市場、行業整合、改善業績等基本動機，主要是基于國企并購活動的特殊動因。
1.為了搭建融資平臺，“借殼上市”或“賣殼上市”
國資委鼓勵并支持旨在改善上市公司質量的并購重組。一方面，一些具有競爭優勢和良好資產質量的國有企業通過一家公眾持有型公司達到借殼上市的目的，進而可以通過股市來籌集低成本的資金， 利用資本市場做大做強企業，增強國有經濟的控制力；另一方面，已經上市的國有企業可以轉讓國有股權，引進戰略投資者重組上市公司，提高上市公司質量。
2.國務院國資委和地方政府推動國企并購有不同的出發點
國務院國資委推動央企之間的并購是為了實現政策目標，如推進國有經濟布局調整、改進國有資產管理、實現推動企業自主創新等公共政策目標等，最終達到通過強強聯合增強企業市場話語權、并購雙方企業實現優勢互補或產業鏈延伸的目的。
地方政府推動地方國企并購主要是為了落實國家產業政策、組建大型企業集團以提高企業競爭力，對于本省企業實力較強、符合國家產業政策要求的，采取本省內同行業國企之間合并的方式；而對于不符合國家產業政策要求的、屬于應關停并轉的，采取出售給央企、外省市國企或有實力的民企的方式。另外，黨的十五大報告指出的“以資本為紐帶、通過市場形成具有較強競爭力的跨地區、跨行業、跨所有制、跨國經營的大企業集團”也是目前國企并購行為的一個主要動因。
3.轉型經濟中企業內部特有的兼并動機
在我國轉型階段絕大多數由政府主導的兼并活動中，企業內部存在特有兼并動機：大量沒有經營前途的企業處于勉強維持生存或虧損狀態，其又長期占有諸如土地使用權此類的資源卻效率發揮低下，這類企業具有市場退出的內部動機，其希望通過被兼并而起死回生，而此類企業占有的土地使用權正是優勢企業兼并劣勢企業的目的；另外一個特有的兼并動機是享受優惠政策的動因，這種往往發生在民營企業對虧損國企的并購上，由于政府在政策上對兩類企業區別對待，許多民營企業希望通過并購獲得原本只有國有企業才能享有的特殊資源。
4.人目標動機
相對來說，人的薪酬水平與公司的規模更相關，而與公司業績的關系則并不很明顯，因此人增加公司規模的動機比追求公司利潤的動機更加強烈，國有企業通過并購活動來擴大公司規模，一定程度上與經理層追求高額薪酬的動機相關；另外，在我國企業規模與行政級別相聯系的制度下，通過并購活動擴大公司規模，相應能提升企業管理者的行政級別，這是管理型并購在我國的特殊表現形式。
以上為國企并購活動的特殊動因分析，首都經濟貿易大學張旭在其博士論文《我國國有企業并購動因與并購績效研究》中較為全面地闡述了我國國企的并購動因，既包括與一般并購活動的共性分析，也包括國企并購的特性分析，分析結論詳見下圖1。
圖1 國有企業并購動因分析圖
注：以上分析結論摘于2012年首都經濟貿易大學博士學位論文《我國國有企業并購動因與并購績效研究》（作者：張旭）
國企并購愈演愈烈，自然有其特殊動因，而不可否認的是如若并購成功，前景可謂極盡誘惑，但是失敗的并購同樣會給企業帶來嚴重的后果，筆者在此分析國企并購過程中存在的風險尤其是財務風險及其防范。
并購風險按其產生的原因可分為幾類：
1.政府的不當干預風險
是指政府出于對政治、經濟、社會等方面治理的原因，將長期虧損、扭虧無望的企業兼并給經營業績良好、發展勢頭穩健的企業。
2.市場風險
是指資本市場本身缺陷對并購行為產生的不確定性、企業對市場的認識不足以及難以適應市場變化所產生的風險。
3.法律風險
因我國并購監管方面的法律不夠完善，該風險是指企業并購活動本身或是并購后的經營活動與法律相抵觸而產生的風險。
4.信息風險
是指由于并購者與目標企業處于信息不對稱地位，并購盡職調查對象選擇不當而產生的風險。
5.政治風險
該風險多出現在資源型的跨國并購中，是指因目標企業所在國家的政治環境的優劣給并購帶來的風險。
6.整合風險
企業并購的目的在于實現規模經濟效應、財務協同效應等，因此要經歷后期整合階段，而并購整合既包括資產、債務的重新配置與整合，又有企業組織結構上人事的調整，既有企業戰略的重新定位，又有企業制度文化的融合等，整合風險來自于以上工作的方方面面③。
7.營運風險
并購的營運風險直接與銷售市場大小、競爭強弱、目標企業所處的競爭地位、產品需求的變化以及投入品市場的價格波動、供給狀況有關。
8.財務風險
國企普遍存在資產負債率較高、短期償債能力較低以及銀行貸款過多等問題，有的企業逾期借款問題嚴重，融資成本高，企業資本結構不合理，此類國企無法滿足并購的資金需求，只好擴大貸款規模，將短期貸款用于并購投資，由于并購投資的回收期長，就出現還貸能力與貸款規模不相稱的結果，因此一旦并購失誤，企業將形成龐大的債務。
國內較多學者對企業并購財務風險的定義進行了研究，綜合各學者的觀點，企業并購的財務風險可以認為是指由于并購定價、融資、支付、財務整合等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機④，可見下圖2。
圖2 國有企業并購前期、中期、后期風險圖
眾所周知，國有企業并購涉及到巨額的融資和支付，財務整合對國企并購整合起著重要的指引作用，因此如何在事前、事中及事后有效防范與控制財務風險顯得尤為關鍵。
六、并購審查階段財務風險防范
（一）加大國企自主推動并購力度
目前我國國有企業實施的并購很大程度上是在政府行政干預下進行的，政府的主導性降低了國有企業的理性選擇，而企業自主推動的并購的目的則是為了把握產業政策調整帶來的機會或是獲取資源，從而把企業做強、做大。因此一方面政府要轉換職能，從直接干預轉為更多地建立和完善國有企業并購法律體系，進行政策指導、行政協調等，另一方面要加大國企自主推動并購力度，使其有更多的決策權和市場話語權。
（二）充分重視目標企業的選擇過程
對目標企業的分析過程應當科學而全面，可以從產業關聯度、產權狀況、經營狀況、持續經營能力、財務狀況、研發水平、目標企業具有的體制與文化特征等方面全面剖析，建立分析評估體系，解決因為財務報表局限性帶來的并購雙方信息不對稱的問題。
（三）了解有關政策法規及宏觀經濟形勢的變化對并購的影響
企業并購牽涉到社會的方方面面，充分了解并購過程中有關政策法規、政府對并購的態度以及宏觀經濟形勢的變化對并購的影響，不僅能降低并購成本，還能有效防范與控制外部風險。尤其對于海外并購，熟悉法律環境尤為重要，如目標企業國家的反壟斷法和政府對資本市場的管制以及當地勞工法的限制，均可能制約并購行為或是影響后期的整合工作。
七、并購實施階段財務風險防范
（一）制定切合實際的并購計劃
許多失敗的并購案例表明，我國企業在并購之前都缺乏明確的收購計劃，一方面因國企本身經驗不足，很多從一開始便被動地參與談判，往往未能對所有可能的備選方案作全面分析便匆匆投標，結果對收購目標和范圍的確定均帶有很大的隨意性；另一方面則是許多企業不重視并購后的整合工作，似乎產權交割后任務就完成了，殊不知整合才是并購中最艱難的挑戰。因此，明確且切合實際的并購計劃能降低失敗的可能性，包括戰略上的評估和業務上的整合、交易結構、支付手段、支付節奏和風險防范的設計以及并購后的經營方針、整合策略等⑤。
（二）采用恰當的價值評估方法
首先，應建立包括財務分析、產業分析、營運分析、持續經營性分析、研發能力分析、體制與文化特征分析等在內的分析評估體系，通過評估體系中指標情況與國家規定的指導性指標相比較，全面了解目標企業的信息以及優劣勢，動態預測企業未來的收益能力和發展前景。
其次，應篩選并購經驗豐富的中介機構選用科學的方法評估目標企業的價值，根據我國上市公司并購重組實踐，企業價值評估工作已成為上市公司并購重組定價的核心，而中介機構（資產評估機構）的評估意見也成為上市公司資產重組定價的主要依據。在評估過程中應剖析不同的評估方法的特點及適用性，理性選擇合適的評估方法，有效規避目標企業估價風險。
（三）合理規劃融資成本，積極開拓融資渠道
在確定完融資類型后，企業應根據金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業設計，不斷降低融資成本，保證無論是側重于債務融資還是股權融資，成本須小于資本收益率。在開拓融資渠道方面，要充分利用可轉債券融資、杠桿收購融資、設立并購基金、培育投資銀行業務等手段，為企業開創多樣的融資渠道。
八、并購整合階段財務風險防范
（一）組建協調小組，做好并購后的人員溝通工作
有號召力的協調小組在不同的企業功能和文化環境之間起著較好的緩沖作用，有效的溝通工作可以讓目標企業員工清楚企業未來的經營發展方向，消除其對適應新環境的擔心，為下一步整合工作打好基礎。
（二）實施財務經營戰略整合
并購完成后要注重并購各方經營戰略的相關性和協同性，應從目標企業的財務經營理念入手，迅速對目標企業進行經營戰略整合，如對公司機構設置的改變、對各項資產的利用或處置等，通過資源優化配置，發揮并購各方的經營優勢，使其迅速納入公司經營軌道，實現企業價值最大化。
（三）實行存量資產及負債的整合
并購完成后需改變原有公司不良資產充斥、資產利用率不高的狀況，對無效資產或低效資產進行剝離，并購方可以通過融資或注入資金等多種形式，幫助被收購方進行資產置換，從而盤活存量資產，發揮資源互補優勢，實現協同作用或規模經濟性。
（四）謹慎整合企業文化
根據并購雙方產品、技術、業務的相關性與各自文化特色的互補程度，應謹慎選取不同的文化整合模式。當雙方企業都已經形成穩定的文化傳統時，應當遵照優勢互補的原則，恰當地選擇文化融合；當雙方企業文化存在明顯的優劣差距時，應當選擇優勢文化，利用替代原則；當雙方存在較大文化差異和沖突時，企業文化整合的難度加大，應根據實際情況，適度地保持文化獨立性，以使整體達成和諧。
參考文獻
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