量化交易盈利模式范例6篇

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量化交易盈利模式范文1

面對由建行善融商城攪動的一池春水，眾多國有大型商業銀行及股份制商業銀行，都對電商業務產生了濃厚興趣。然而，作為一項有別于傳統金融業務的新興業務領域，如何在電商業務中以合適的商業模式獲得盈利，是銀行們首先需要思考的問題。

根據眼下網絡電商領域的情況以及國內商業銀行本身優勢領域的分析，小額在線批發交易的B2B模式以及貿易等信息服務平臺模式，或可成為銀行做電商最有希望的盈利突破口。

首先，對于小額在線批發交易的B2B模式，在修正盈利點后完全可作為各家銀行的零售業務大力推進。首先，各家銀行都有一定存量的優質中小、小微客戶；其次，商業銀行的在線支付系統式遠遠強于一般B2B公司。在盈利模式上，銀行可以在網站的年費或傭金上采取大幅度的讓利，在短時間內吸引大量的中小、小微商家，也避免和阿里巴巴等老牌電商網站正面沖突。作為金融機構，商業銀行應把贏利點放在金融服務上。在這個交易流轉過程中，可以提供線上和線下的支付結算、投融資服務、財務顧問、資產管理、國內信用證、銀行承兌等常規業務和中間業務，并且可以建立中小、小微信貸工程系統，通過批量化、規?；幚?，來增加銀行利潤，穩定客戶數量。

相比之下，貿易信息服務平臺模式，對于銀行則具有更大的戰略收益。對于這種貿易等服務信息網站的搭建，銀行應該不側重于如何收取傭金，應該把目標放在如何建立世界級別的單一行業期貨市場。銀行擁有很多企業客戶在國內市場已經具有相當的規模，但對海外市場一無所知。銀行的海外分支機構可以在B2B平臺上開辟針對海外市場的專項。一方面，可以增加銀行的國際業務的權重，對于銀行發展離岸人民幣業務提供了真實貿易背景，也為進軍國際市場打下基礎。另一方面，銀行不僅幫助企業拓展海外市場，也和世界級的期貨交易市場建立合作關系。例如：我國稀土行業控制著世界上一定比例的高品位的資源，擁有一定資源定價的話語權，完全可以和芝加哥期貨交易市場達成協議，聯手做多做空市場。

在商業模式和盈利途徑之外，對于銀行電商平臺的建立，銀行亦有多重選項：可以在金控集團下直接設立成為銀行的附屬公司，也可以利用第三方投資平臺成立一支風險或者產業基金，這支基金以股權或者債權形式對B2B平臺注入資本，這不僅建立了由銀行“實際”主導的直投平臺，而且讓銀行的資金風險分散到了其他LP。

量化交易盈利模式范文2

[關鍵詞]圖片美化；用戶粘性；生態圈

[DOI]1013939/jcnkizgsc201707196

移動互聯網的高速發展以及相應的網速提升，現在正在全面進入視覺信息傳播時代。無論近幾年火熱的VR、AR技術，還是傳統的圖片、視頻發展，在移動互聯網和未來人工智能時代，視覺傳播都將是主要的信息傳播形式。以圖片社交為主的Instagram、Snapchat等應用，獲得了現象級的歡迎；而其他應用如Facebook、微博等，也將圖片作為主要的信息傳播形式。

在圖片傳播的過程中，對圖片美化之后再上傳分享成為圖片傳播的一個顯著現象，由此涌現出一大批照片美化修圖軟件。在國內，百度魔圖、光影魔術手、美圖秀秀、魔漫相機等，層出不窮。在圖片美化修飾界，以美圖公司的產品最為耀眼，占據了市場絕大多數份額。據在香港交易所官網的美圖招股文件披露：截至2016年6月，美圖旗下App的月活用戶達到446億；在主流社交網站分享的照片中，535%過美圖處理。[1]雖然美圖類App市場廣闊，但作為專業美圖的美圖公司虧損嚴重（據美圖上市的招股書，虧損超60億元[2]），其他公司同樣并未形成盈利。文章擬以美圖公司為例，探析美化圖片類App的盈利模式及其發展路徑。

1 國內美化圖片類App發展概況

根據國內一大數據公司――極光數據研究院的統計，截至2016年11月底，國內拍照P圖類App超過3400款，拍照P圖App行業市場滲透率474%，用戶規模達322億人，也即近半移動用戶熱衷于照片美化。[3]

拍照P圖用戶中有588%為女性，556%的用戶不到30歲?？梢娕恼罩饕嬖谟谀贻p人中，并且以女性為多，這也正是眾多公司選擇定位于年輕女性的重要原因之一。

2 美圖公司概述

21 發展簡介

美圖公司成立于2008年10月，首次推出了電腦版美圖秀秀，相比于Photoshop等復雜專業性軟件，簡單易用的美圖秀秀受到了用戶喜愛，逐漸擴大了市場。

之后，按照美圖公司CEO吳欣鴻的說法，美圖公司經歷了4個重要發展節點：一是2011年2月14日，美圖秀秀iPhone版正式，軟件從PC端向移動端轉型。二是2013年5月16日，美圖手機正式，迎合了當年軟硬結合的大趨勢。三是2014年5月8日，美拍正式推出，意味著公司從工具向社區轉型，開啟了公司的平臺化進程。四是美圖對未來的投資，但沒有明確的時間點。[4]

2016年12月15日，美圖公司在香港聯合交易所主板正式掛牌交易，并于當日9：30在聯交所主板開始買賣，每股85港元，全球共發售574億股[5]，成為繼2004年騰訊上市后十多年來香港股市最大規模的科技IPO。

22 用戶數量及人群

美圖董事長蔡文勝曾經指出，美圖最大的優勢在于用戶和活躍的數據[6]，而用戶群主要是年輕女性。據美圖官網的數據，截至2016年10月31日，美圖的移動應用矩陣已在全球11億立設備上激活，月活躍用戶達456億。[7]

23 產品布局

截至目前，美圖旗下的核心應用共包括美圖秀秀、美顏相機、美拍、美妝相機、潮自拍、Beautyplus，這些軟件主要以自拍、視頻拍攝、直播等功能為主。在2016年，美圖又布局了美拍大師、美圖日記、變美志等。

無論是在PC時代還是在智能手機時代，美圖都把握住了中國互聯網用戶的圖片入口，現在還抓住了時下最火爆的移動短視頻和直播。但是如何突破工具屬性也成為了一個問題，總結美圖布局，可以歸納出9條產品線。

（1）以美圖秀秀等圖片后期處理為主的圖像美化線。

（2）以美妝相機、美顏相機、潮自拍、美顏相機國際版Beautyplus為主的美顏自拍線。

（3）以美拍、閃聊為主的社區、社交線，美拍以短視頻為主，2016年上線了直播功能；閃聊將主要成為美圖公司社交聊天的一大利器，是美圖布局社交方面的一大嘗試。

（4）智能硬件手機產品，2016年第四代拍照手機美圖M6和美圖V4s，繼續沿承過去“為自拍而生”的特色；同時，美圖相機也即將誕生，進一步增加了硬件自拍的布局。

（5）手游也成為了美圖應用的另一大衍生市場，美圖游戲盒的開發逐步會成為一個重要變現點。

（6）以美圖GIF、表情工廠為主的娛樂化路線。

（7）以海報工廠、美印、美圖貼貼等為主的個性化路線。

（8）以美圖看看、美圖淘淘等為主的功能服務路線。

（9）以變美志、美圖日記為主，將進一步增加用戶黏性，同時變美志中涉及相關化妝品、服裝等推薦，走一條廣告變現路線。

3 美圖公司盈利模式探析

31 概述

美圖公司的App盈利模式目前仍不是很清晰，可以說正在探索的過程中。美圖最大的優勢是用戶和活躍的數據，雖然互聯網公司普遍存在的盈利思維是，只要擁有足夠多的用戶，只要提供給用戶所需要的功能或服務，那么公司盈利只是時間的問題，但實際上流量變現并非易事。最簡單的手段無疑是植入廣告，但從披露的數據來看，2016年上半年美圖僅有2590萬元的廣告收入[8]，其收入的構成更大一部分來源于2013年進軍的硬件行業――美圖手機，這也是目前美圖披露的旗下唯一產生利潤的業務。

美圖在招股書中表示，該公司現有的四大變現模式，包括智能手機、在線廣告、電子商務和互聯網增值服務。[9]不過，除了手機產生其他三種變現手段的前途并不明朗。

不過按照現有美圖布局以及市場需求情況，美圖可以打造一個一個以美圖為核心的小型生態圈。這也正是本文將要探索的重點。

32 盈利模式探析

321 增強用戶黏性

增強用戶黏性是變現的基礎。按照傳統營銷的說法，黏性意指用戶的使用頻率，用戶黏性越高，對產品的忠誠度越高。一般來說，可以通過以下途徑增強用戶黏性。

首先，優化產品布局，形成美圖生態。實現用戶在美化照片的基礎上，需要什么，提供什么，最終打造美圖界的“航母”。在拍照、短視頻、圖片美化、社區分享、拍照配件（如補光燈等）、電子商務（包括但不限于女性拍照設備、化妝品等）、游戲等基礎上，進一步拓展產品生態，在“變美的照片”的基礎上，增加“現實變美”可能，拓展實體產品，形成化妝品、拍照設備等高盈利美圖生態圈。

其次，優化產品內容，塑造美圖品牌?？偹苤?，美圖公司的App目前在人臉識別上取得重大進步，在照片美化上實現了不少功能，提高了美化的質量，但是仍然存在美化后的照片，在放大時出現臉部輪廓模糊或者輪廓邊緣美圖痕跡明顯等缺點。一般意義上，用戶希望既美化照片又希望不被看出照片被美化過的需求一直存在（故意美化或者惡搞照片的除外），那么美圖公司要想牢牢握住或者擴大用戶群，滿足用戶對照片質量的需要是無法回避的。

最后，優化產品定位，拓展美圖用戶。美圖的用戶主要是年輕的女性，那么基于女性的美圖產品要立足于廣大女性需求，從軟硬件、虛擬到現實等多途徑拓展，美圖目前也是基本圍繞女性來布局的。但相對于女性以自拍為主的特點，男性在對攝影的追求上成為近些年來的流行趨勢，一些基于攝影的社區（如蜂鳥網）受到了廣大男性的歡迎，而在社區中銷售二手器械、圖片版權銷售等模式成為如蜂鳥網等專業攝影社區的主要盈利模式之一。在當前手機攝影質量提高的基礎上，作為以圖片處理為主的美圖公司，有必要從以女性為主的定位，增加男性為輔的布局，打造綜合類美圖公司，從而拓展用戶群體，增強盈利能力。

322 拓展變現路徑

（1）軟件+硬件。軟件+硬件是互聯網公司主要的盈利模式之一，也是美圖目前的主要盈利模式，其硬件主要是手機。從美圖官網未來要上線的產品來看，未來美圖會增加相機這一硬件，以打造年輕女性的攝影。同時美圖在手機配件以及拍照配件上也是研發不斷，作為美圖的衍生品，配件類歷來是投入少回報高的項目，但配件市場臨近飽和、產品種類眾多，美D若想在配件上盈利，勢必要走出一條別具一格的路線，其中個性化、定制化或許是未來發展的重點。

（2）強化社交。重塑用戶間的關系，強化社交，利用圖片美化線、美顏自拍線吸引用戶形成入口，發展類似于Instagram的圖片分享應用，以社交帶動內容分享，強化線上圖片。

（3）分享社區?；由鐓^線則是黏住用戶、分類用戶的一條重要途徑，為最后商業變現（比如精準的廣告營銷、垂直細分的電商銷售等）做準備。

（4）會員付費。會員付費現在是美圖公司正在試水的一個盈利模式，打造了一個美圖福利社。在社區里的會員可以優惠購買包括圖片美化里的濾鏡、裝飾，游戲里道具等。美圖一系列產品，特別是以美圖秀秀為代表的App，用戶對修圖內容已經出現使用疲勞，急需更方便、更先進、更高質量的圖片處理軟件，那么會員付費無疑是培養優先嘗鮮用戶的最佳做法，同時對優化產品也有很大幫助。另外，美圖與奢侈品、化妝品、服裝等的合作，若提供會員適當優惠，則能與合作方實現共贏?？梢哉f，會員付費是美圖發展的一個重要路徑。在線廣告。在線廣告可以與目標受眾的定位相符，與女性相關的奢侈品、化妝品、服裝、佩飾等公司合作，化流量為現金。在線廣告可以說是美圖公司的一大優勢，因為其有著體量巨大的用戶群。在線廣告不是孤立的，而是與其他戰略、路徑相輔相成的，增強用戶黏性，強化社交分享，實現用戶精準營銷，未來勢必將改變美圖公司廣告收入薄弱的窘境。

（5）電商結合。電商結合，包括兩個層面：一個層面是為淘寶網等商家提供批量圖片處理服務，美圖出品了美圖淘淘等可以批量處理圖片的工具；另一個層面是打造自己的網上商城，主打出售與美圖、美顏等相關的衍生品。美圖商城是美圖公司的一個重要平臺，美圖商城里上線了手機、相機、常規配件（貼膜、耳機、手機殼等）、拍攝配件（自拍架、遙控器、補光燈等）以及Meitu Family專區（T恤、帽子、雨傘等物件），進行電商銷售，但在京東、天貓等電商平臺的擠壓之下，美圖電商平臺（除手機外）并不高，美圖要想在電商領域實現盈利，走個性、定制化、高質量路線來滿足會員以及獨特需求的用戶的路徑，或許是美圖未來盈利的最好舉措。此外，美圖現在開發了一個美印平臺，通過美印平臺，用戶可以印刷高質量的圖片以及定制個性實物產品，這一舉措迎合了現在“90后”個性化、定制化的需求。可見美圖在個性化上已有相應概念，但若擴大相應范圍，未來實現個性服裝私人設計、紀念物的私人定制、配件獨特化或者私人定制化，美圖或許能在市場上開辟出一條獨特路線，進而獲得不少盈利收入。

（6）游戲變現。目前美圖與Forgame公司合作開發游戲，開發了以“我的私屬輕游戲平臺”的口號的“美圖游戲盒”，打造以女性用戶為主的輕游戲應用。從先前的美美小店，到現在的美圖游戲盒，美圖在游戲版塊的拓展速度相當快，可見美圖期待在游戲領域上成為另一個盈利入口?；蛟S將來美圖將借鑒其他互聯網公司類似的游戲盈利模式，通過道具、點卡、廣告等方式實現盈利。

投資變現。未來VR、AR的發展，必然對照片、視頻類產生重大影響。在美圖上市招股書中，美圖公司公布了未來的一些新規劃，其中有幾類投資并購：一是擁有前沿技術，如機器學習、計算機視覺、增強現實及與業務相關的其他技術業務；二是擁有可與公司繼續變現用戶的計劃相協同的成熟互聯網服務變現模式的業務（包括但不限于廣告、電子商務及互聯網增值服務）；三是運營具有可觀用戶基礎的應用或社區的業務；四是擁有娛樂方面的優質知識產權，或制作可豐富已有內容及娛樂服務的高質量視頻內容的業務[10]?，F在各類App屬于移動互聯網的產物，未來VR、AR等技術將開啟移動互聯網之后的智能時代，對未來技術掌握、應用的程度，決定了互聯網企業能否繼續在市場上有一席之地。

4 結 論

美圖公司產品布局相對比較廣泛，顯得相對分散，并沒有形成明朗的盈利模式。美圖若在個性化、定制化、社交化、高質量化的發展路徑上，整合游戲、在線廣告、會員付費、電子商務以及智能硬件，增強用戶黏性，形成以圖片、短視頻社交分享等為核心的小型生態圈，未來或將突破工具類App難盈利的魔咒。

參考文獻：

[1]Eastland月活4億、“市值僅次于騰訊”“保值力壓蘋果”，逆天的美圖卻遭變現困難[EB/OL].虎嗅網（2016-10-24）[2016-12-15].https：//wwwhuxiucom/article/168100/1html

[2]劉艷坐擁446億月活用戶，美圖流量變現咋就這么難[N].科技日報，2016-09-05（6）.

[3]極光數據研究院P圖封神榜[EB/OL].（2016-12-12）[2016-12-20].http：//399033kuaizhancom/23/99/p39085120545ce9

[4]賀文美圖：“美”的安全感[J].IT經理世界，2016（13）：18-22

[5]美圖網美圖公司成功于香港聯交所主板掛牌上市[EB/OL].（2016-12-15）[2016-12-18].http：///news/news/39html

[6]潘少穎用“顏值”取悅用戶的美圖還能“靠臉吃飯”嗎？[EB/OL].IT時報，（2016-12-28）[2016-12-30].http：//wwwit-timescomcn/shibaoshihua/59407jhtml

[7]美圖網美圖公司是一家什么樣的公司[EB/OL].（2016-12-15）[2016-12-18].http：//corpmeitucom/news/news/39html

量化交易盈利模式范文3

〔作者簡介〕葉明，西南政法大學經濟法學院副教授，中國社會科學院法學研究所博士后流動站研究人員，重慶 401120。

〔摘要〕 反壟斷實務部門在處理“人人訴百度案”、“奇虎360訴騰訊QQ案”等互聯網企業濫用市場支配地位案件時，最棘手且爭議最大的問題就是互聯網相關產品市場的界定。由于受到互聯網產品的邊界比較模糊、替代性難以把握、互聯網市場與傳統市場存在重疊等特征的影響，傳統定性的產品替代性分析方法遇到難題;而互聯網的雙邊市場特征、產品的“免費性”、產品的冒尖現象和消費者鎖定現象等，使傳統的SSNIP定量分析法遭遇困境。為應對互聯網對相關產品市場界定的挑戰，除了改革SSNIP法的假設條件之外，還可引進產品性能測試法、盈利模式測試法和銷售方式測試法來界定互聯網相關產品市場。

〔關鍵詞〕 互聯網;相關產品市場;產品替代;SSNIP法

〔中圖分類號〕DF41 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕1000-4769（2014）01-0009-07

①參見吳太軒《提高反壟斷執法效率 規范市場競爭秩序》，《人民政協報》，2013年4月18日。

②參見方東興《騰訊壟斷地位毋庸置疑 訴訟案影響遠超結果》，新華網，2013年3月29日。

一、問題的提出

近幾年，互聯網企業實施的拒絕交易、捆綁銷售、強制交易、附加不合理交易條件等涉嫌濫用市場支配地位的行為引起了社會的廣泛關注。學界對前兩年發生的“人人訴百度案”、“淘寶案”的討論還未塵埃落定，廣東高院2013年3月28日就“奇虎360訴騰訊QQ案”（以下簡稱“騰訊案”）作出的一審判決又引起了較多爭議。在該案中，廣東高院判決騰訊公司的行為不構成濫用市場支配地位。對該判決，有學者認為開創了中國反壟斷的新思路，值得肯定;①有學者認為認定騰訊QQ在即時通訊市場不具有市場支配地位的結論值得懷疑。②深究學界的爭議，我們不難發現，之所以對同一互聯網產品是否具有市場支配地位存在截然不同的觀點，其主要原因是對互聯網企業市場支配地位的認定前提――相關市場的界定有著不同的認識。

在特定案件中，相關市場的界定，就是確認誰是競爭對手的過程，^〔1〕或者將一些產品納入相關市場之內或排除在相關市場之外的過程。相關市場的界定對于反壟斷案件中的當事方而言，往往具有舉足輕重的意義。如果相關市場被界定得比較狹窄，就會夸大涉嫌壟斷的企業實際行使或者將來可能行使的市場支配力及其行為的反競爭效果;如果相關市場被界定得比較寬泛，則該市場上有效競爭的程度就會被夸大，那些實際上行使或者將來可能行使市場支配力限制競爭的企業就有可能逃脫應有的規制。^〔2〕由此可見，在規制濫用市場支配地位案件中，界定相關市場是分析所有競爭類型的邏輯起點，^〔3〕離開了對相關市場的界定，我們就無法認定涉嫌壟斷的企業是否具有市場支配地位，其濫用行為就更無從談起。^〔4〕在傳統產業，相關市場的界定由于牽涉許多經濟學和法學知識，對其有效界定尚存許多難題;在互聯網領域，由于互聯網的技術特征與經營模式等具有獨特性，其相關市場的界定將面臨更多挑戰。本文擬對互聯網相關產品市場的界定進行研究。

二、互聯網對相關產品市場界定的挑戰

相關產品市場（the relevant product market），是指能與某種產品形成競爭關系的同類產品或替代產品市場。^〔5〕在傳統產業，人們對相關產品市場的界定已形成一個相對統一的認識，即分析產品之間是否具有替代性。在各國的反壟斷實踐中，主要采用定性的產品替代性分析法和定量的SSNIP法來分析產品是否具有替代性。定性的產品替代性分析法是指反壟斷執法者通過定性分析產品特性、產品價格、產品用途、產品功能、消費者偏好、供給等因素，看產品之間是否具有替代關系。如果產品之間具有替代關系，就屬于同一相關產品市場;如果沒有替代性，則不能放入同一相關產品市場。定性的產品替代性分析法由于受分析者主觀因素影響較大，不同主體運用此種方法界定的相關產品市場具有較大差異，因此，為了相關產品市場界定更加科學，定性的產品替代性分析法不再扮演主要角色，定量的SSNIP法得到越來越多的運用。SSNIP法（Small but Significant Not-transitory Increase in Price），即“小幅持久明顯提價方法”，該方法也被稱為假定壟斷者測試法。依據SSNIP法，反壟斷執法者可以假定壟斷者能夠將商品價格維持在高于競爭價格水平的最小商品集合和地域范圍，從而界定相關產品市場。運用SSNIP法，可以對傳統產業的大多數相關產品市場進行界定。然而，互聯網一些新的技術特征和經營模式，給傳統界定相關產品市場的方法提出一些挑戰。

（一）定性的產品替代分析法遇到難題

由于互聯網產品的邊界比較模糊，產品替代性難以把握，互聯網市場與傳統市場存在重疊性，因此定性的產品替代分析法遇到一些難題。

1.互聯網產品的邊界比較模糊

在傳統產業，由于產品的用途、功能、成份、制作方法等不同，產品之間的邊界往往比較清晰，比如，同是服裝的毛衣和雨衣就很容易區分。但是，在互聯網領域，由于技術和經營模式的相似性，產品之間的區分界限不再明顯，互聯網產品的范圍變得模糊不清。在判定“是一種互聯網產品的兩種功能”還是“存在兩種不同的互聯網產品”時，人們經常發生爭議。比如，對騰訊QQ的“文字聊天”與“視頻聊天”軟件，二者是不同的互聯網產品，還是騰訊QQ這個綜合性即時通訊軟件的不同功能，在實踐中還存在爭議。在面對具有兩種產品功能和屬性的新產品時，是將其劃入某一已有的產品市場還是重新確定一個新的產品市場，存在不同的認識。譬如在歐洲微軟壟斷案中，對于PC操作系統和IE瀏覽器之間的關系，原告和被告的觀點就很不一致。被告微軟公司認為IE瀏覽器是PC操作系統中一個必不可少的組成部分，IE瀏覽器與PC操作系統就是一種產品。而歐盟委員會認為PC操作系統與IE瀏覽器是兩種不同的產品。正是對IE瀏覽器與PC操作系統是一種產品的兩種功能還是兩種不同產品的認識相異，造成對微軟相關產品市場的不同界定，并最終影響歐盟微軟案的審理結果。

2.互聯網產品的替代性難以把握

網絡經濟具有“勝者全得、輸者全無”的反饋效應，信息產品的生命周期持續縮短，使得處于競爭者位置上的互聯網企業千方百計進行技術創新以獲取競爭優勢，這給分析互聯網產品間的替代性帶來較大難度。技術的創新、完善使得互聯網產品之間的可替代性不斷增強，最初看來用途截然不同的互聯網產品隨著技術的發展和用戶的需要完全有可能相互替代。比如，雖然阿里巴巴的聊天工具的主要目的是方便賣家與買家的交流，但是隨著使用人數的增多，其完全有可能成為一種有影響的社交網絡產品。由此可見，互聯網產品的替代性隨著使用情況的變化而呈現不確定性。而且，互聯網產品之間的替代速度及發展方向，已經超出了公眾的預測能力，比如在QQ軟件開發之初，MSN是國內即時通訊市場中占有市場份額最大的提供商，然而QQ服務卻依靠其鮮明的特色不斷吸引用戶，市場份額超過MSN。近幾年，飛信、阿里旺旺、YY語音等產品的用戶量增加迅猛，用戶規模均已過億。新興的SNS（社交網站）、微博、電子郵箱等產品在整合了即時通訊服務功能后，對傳統的即時通訊產品也帶來了巨大的競爭壓力和市場沖擊。對信、阿里旺旺、SNS、微博、電子郵箱等互聯網產品是否與QQ服務具有替代關系，在實踐中存在較大爭議。因此，互聯網產品的替代性難以把握的特點，增加了反壟斷執法機構運用產品替代性分析法界定互聯網相關產品市場的難度。

3.互聯網市場與傳統市場存在重疊

在現實生活中，許多通過互聯網進行銷售的產品或服務，也可以通過實體商店進行銷售，這意味著互聯網市場與傳統市場的經營內容存在部分重疊。當某種產品同時在互聯網市場和實體市場上銷售時，如何界定其相關產品市場成了一個難題。是將互聯網市場和實體市場放在同一相關市場，還是區分為不同的市場，這將直接影響到相關產品市場的范圍大小以及對市場支配地位的認定。比如，在“Gerlinger v. Amazon案”中，原告主張應將該案的相關市場界定為在線圖書交易市場，但審理該案的法官認為，原告未能證明存在一個獨立的網上圖書市場，故沒有采信原告對相關市場的界定?？傮w而言，在互聯網市場與傳統市場重疊性問題上，美國法院通常主張不能割裂互聯網市場與傳統實體市場的聯系，實體商店和網絡商店所經營的商品或服務彼此之間存在替代關系。盡管現實生活中，網絡商店給用戶的體驗不同于實體商店，但網絡商店絕對不是購買待售商品的唯一場所，網上購買也不是買賣雙方交易的唯一途徑，消費者擁有在網上購買和到實體市場購買的選擇權。因此，界定在線交易市場為單一的相關市場過于狹窄，難以服人。由此可見，互聯網市場與傳統市場的重疊性，也增加了運用定性的產品替代性分析法來界定互聯網行業相關產品市場的難度。

（二）定量的SSNIP法遭遇困境

互聯網對相關市場認定的挑戰不僅限于使定性的產品替代分析法適用困難，而且互聯網的下列一些特征也使定量的SSNIP法遭遇許多困境。

1.雙邊市場特征的影響

①有許多學者對互聯網產品的免費性提出質疑。參見潘偉《市場支配地位司法認定問題之探討》，《法律適用》，2011年第5期。

雙邊市場是指“當企業向雙邊用戶制定的價格總水平保持不變時，在價格分配（或價格結構）上的任何改變都將影響到雙方的需求和參與程度，并將進一步影響到交易總量”，^〔6〕也即經營者同時向兩方以上的主體進行交易，各主體之間存在關聯關系的市場?；ヂ摼W市場具有明顯的雙邊市場特征，在該市場中，往往存在三方及以上的參與者，互聯網企業通過在一方市場上采取免費策略獲得互聯網用戶的支持，而在另一方市場上（如網絡廣告）獲得經濟利益。以搜索引擎市場為例，網絡廣告和搜索服務緊密相連、相互依存：一方面，搜索引擎的長期運營需要來自網絡廣告的收入支持;另一方面，搜索引擎用戶的增長以及其知名度的提高，會帶來網絡廣告收益的相應增加。^〔7〕所以，不能將搜索引擎和網絡廣告市場割裂開來，搜索引擎與網絡廣告二者共同構成了典型的雙邊市場。^〔8〕

互聯網的雙邊市場特征對SSNIP法的適用提出了挑戰。由于傳統的SSNIP法只分析單邊市場中價格變化對假定壟斷者市場地位的影響，對于雙邊市場中的假定壟斷者產品的價格變化所帶來的市場反應無法做到全面、科學的量化分析。以搜索引擎市場為例，利用SSNIP法，我們通常分析假定的某搜索引擎的收費漲價一定幅度后，其市場影響力是否降低，能否較快引入競爭者，參與競價排名的廣告主是否減少，而基本未分析某搜索引擎用戶量的變化對競價排名的影響。如果不考慮該搜索引擎的用戶訪問量的變化，僅僅考察搜索引擎的收費上漲，那么參與競價排名的企業出于成本的上漲可能會退出競價排名。簡言之，該搜索引擎收費上漲后，參與競價排名的廣告主將會減少。然而，實際情況卻并非如此，由于搜索引擎市場具有明顯的雙邊市場特征，參與競價排名的廣告主不僅要考慮搜索引擎的收費情況，而且還要分析搜索引擎的點擊量或訪問量。在競價排名收費上漲的情況下，若該搜索引擎的點擊量也增加，廣告主考慮到自己參與競價排名的產品被關注度可能上升，仍然可能愿意支付較高的競價排名費用而不退出競價排名市場。因此在雙邊市場特征已經成為互聯網行業顯性特征的情況下，只分析一方市場產品價格變化情況的SSNIP法受到詬病。

2.互聯網產品“免費”性的影響

在傳統產業，免費行為往往不被反壟斷法所規制，因此在界定相關產品市場時，一般會將免費市場排除在外。在互聯網領域，由于注意力是一種資源，為了提高網站的點擊率，絕大多數企業都是依靠“免費產品（用戶）+經營者+廣告收入”或者“免費產品（付費提供增值服務）+經營者”的經營策略來進行商業運作。這種免費的經營模式也使SSNIP法的適用受到質疑。①因為SSNIP法是以價格理論為基礎，以價格變化因素為主要考量對象，通過價格上漲所產生的市場反應來確定相關市場的范圍。而在互聯網行業，由于“免費”服務模式盛行，互聯網用戶對產品價格有可能不如對傳統產品那么敏感，產品漲價帶給用戶的反應就不如傳統產業那么明顯。而且，“免費”產品意味著沒有價格，既然沒有價格或者價格為零，SSNIP法中假定壟斷者漲價5%-10%就失去了計算基礎，就不能準確量化分析產品漲價5%-10%后對產品替代性以及競爭的影響。

3.產品冒尖現象和消費者鎖定現象的影響

除了具有以上特征外，互聯網產業還存在以下一些不同于傳統產業的現象：一是產品冒尖現象。盡管市場上可能還存在其他性能更優或價格更便宜的產品，但潛在用戶對市場占有量大、用戶基數多或未來可能成為標準的互聯網產品會更感興趣;二是消費者鎖定現象?；ヂ摼W產品所固有的網絡效應所帶來的轉移成本，使得消費者被鎖定于某種互聯網產品或者服務，消費者與經營者之間形成了顯著的“粘性”關系。產品冒尖現象和消費者鎖定現象也使得價格因素對互聯網產品的影響降低。如果某互聯網產品已經牢牢吸引住使用者，即使該產品實施了一個非臨時性的小幅漲價，使用者也往往不會輕易放棄原來的、習慣使用的或者已經成為標準的產品而改用其他產品，因為“替換”將會增添他們的學習成本、時間成本、經濟成本、社交成本等。在這兩種現象的影響下，消費者對于互聯網產品價格的小幅變化失去了起碼的敏感度，^〔9〕以價格變化為重點分析內容的SSNIP法遭遇到困境。

三、解決互聯網對相關產品

市場界定挑戰的思路

雖然互聯網對相關產品市場的界定提出了一系列挑戰，界定傳統產業相關市場很有效的一些方法在界定互聯網相關產品市場時面臨一些困境，但是，基于相關市場界定對于規制壟斷案件的重要意義，我們必須正視和迎接這些挑戰，探尋界定互聯網相關產品市場的方法。除了對傳統的SSNIP法進行改革外，還可以嘗試引入產品性能測試法、盈利模式測試法和銷售方式測試法來界定互聯網行業的相關產品市場。

①參見廣東高院對“奇虎360訴騰訊QQ案”的一審判決書，（2011）粵高法民三初字第2號。

（一）改革SSNIP法的假設條件

在互聯網領域，雖然消費者往往更加重視擬選用的互聯網產品規模是否龐大、互聯網技術有無可能成為標準、互聯網產品的兼容性等因素，對價格的關注度相對不高，傳統的以價格變化為核心的SSNIP法的效果受到質疑，但并不意味著SSNIP法就完全失效。如果對SSNIP法的假設條件予以適當變通，仍然可以用來界定互聯網行業的相關產品市場。

以“騰訊案”為例，雖然該案原告的專家輔助人RBB公司主張定量的SSNIP法不是用來確定騰訊QQ相關產品市場的有效方法，但是，廣東高院通過對SSNIP法進行適當變通，仍然對騰訊QQ的相關產品市場進行了比較準確的界定。首先，廣東高院在承認“免費”是互聯網產業通行的、基本的經營模式的前提下，通過一系列的證據分析，認為互聯網用戶對即時通訊產品并不是沒有價格敏感度。其依據是：根據CNNIC的調查，不愿意為使用即時通信服務支付費用的用戶比例高達60.6%，而其他32.7%有付費意愿的用戶也只是表達愿意為即時通訊平臺上的增值業務付費，而非為即時通訊的基礎服務付費。網站eNet的調查也顯示，如果騰訊公司對全部QQ服務實行收費，將可能導致81.71%的用戶流失，轉而使用市場上其他免費的即時通訊產品和服務。另外，歐盟“微軟公司/Skype案”的證據也顯示，如果Skype公司開始對其產品收費，超過75%的個人用戶將不再使用該產品。①歐盟委員會據此認為互聯網服務經營者能否取得成功，在很大程度上取決于其是否提供免費服務。如果一個互聯網企業開始對一個長期免費的服務開始收費，并且市場上存在其他免費的替代，用戶將立即轉向選擇那些免費的替代。免費郵箱開始收費而大量流失使用者的現象可以作為很好的例證。由此可見，互聯網用戶在確定是否使用某類即時通訊產品時，雖然會將獲取該產品所消耗的機會成本（如瀏覽廣告）作為考慮因素之一，但是一旦該產品從免費變為開始收費，許多消費者的第一選擇是改用其他免費產品。換言之，“免費”與花費時間瀏覽廣告這種消耗機會成本相比，前者對互聯網用戶的影響更大，對相關市場界定的作用更為關鍵。因此，廣東高院創新性地確立了即時通訊產品能否構成一個相關市場的界定標準：既根據SSNIP法的傳統分析思路，考慮假定壟斷者通過降低產品質量或者非暫時性地小幅提高隱含價格（如廣告時間）而是否獲取利潤，也突破SSNIP法的傳統分析思路的束縛，考慮一旦假定壟斷者從免費變為開始小幅度地持續一段時間收費，能否產生大量的需求替代。如果假定壟斷者從免費變為開始小幅度持續一段時間收費，消費者轉而使用其他免費替代品，則可以將假定壟斷者的服務與其他免費替代品界定為同一相關產品市場。

綜上，SSNIP法盡管在界定互聯網行業相關產品市場時遇到一些困境，但是并不是沒有一點適用價值，如果對其假設條件作適當變通，其仍然可以適用于互聯網行業相關產品市場的界定。

（二）引入新的相關產品市場界定方法

改革后的SSNIP法雖然可以用于認定互聯網領域的相關產品市場，但是由于 SSNIP法操作起來比較復雜，加之該法并非適用于所有互聯網相關產品市場認定案件，因此，在肯定SSNIP法的同時，還需要結合互聯網行業的特點，引入一些新的相關產品市場界定方法。

1.產品性能測試法

隨著技術更新速度的不斷加快，互聯網產品的品質與性能要素和價格要素相比顯得更為重要，品質方面的競爭帶給互聯網企業的影響要遠遠大于它們在價格上的競爭。比較而言，短期內價格的小幅變化對互聯網產品的需求雖有影響，但其影響比較有限，而產品性能的每一次顯著變化都可能使消費者很快地棄舊擇新，產品需求狀況會發生顯著變化?；诖?，學者們提出了一種不考慮復雜的價格變化的方法來界定互聯網相關產品市場，即產品性能測試法。與SSNIP法不同，產品性能測試法不是根據價格的變化而是依據產品性能的變化來進行需求替代分析，即考察某種產品性能特征的顯著變化能否引入其他替代產品。

產品性能測試法可以說是定性的產品替代分析法的變種，只不過運用傳統的定性產品替代分析法需要考量的因素更多，而產品性能測試法考量的因素很少，只需考量產品性能特征是否顯著變化。產品性能特征的顯著變化分為性能顯著降低和性能顯著提高兩種，如果某一產品性能顯著降低，使得消費者轉移到其他替代產品，或者新產品性能顯著提高，能夠把足夠多的其他產品的用戶吸引過來，那么替代產品就應該被劃入所分析產品的相關產品市場。該種相關產品市場界定方法的應用必須以產品的核心性能特征的變化為基礎，對于核心性能特征相對穩定，而且性能變化能夠被用戶明顯感知的互聯網產品市場的界定具有重要的意義。

在“騰訊案”中，廣東高院通過產品性能測試法對騰訊QQ的相關產品市場進行了界定。廣東高院認為綜合性的即時通訊與單純的文字、音頻以及視頻即時通訊之間的唯一區別在于通訊媒介，而共同特征則是在線狀態通告、小群體用戶溝通、即時和跨平臺交流。由于綜合性的即時通訊作為單一性的即時通訊升級產品，其與單一性的即時通訊相比，其性能更多，功能更強大，故法院認為，消費者通常只會用具有綜合功能的即時通訊軟件替代單一功能的即時通訊軟件而非相反。從需求替代來看，消費者能夠輕易、立刻、免費地從文字、音頻和視頻即時通訊轉換到綜合性即時通訊;從供給替代來看，大部分即時通訊服務商都能夠同時提供上述功能的服務。因此，綜合性的即時通訊與文字、音頻以及視頻等單一性的即時通訊之間在功能上具有緊密的可替代性，屬于同一相關產品市場。

2.盈利模式測試法

盈利模式測試法是指在界定相關產品市場時，既不分析復雜的價格變化，也不對產品性能變化進行量化分析，而是以收費主體和對象為依據，根據盈利模式的不同來界定相關產品市場。根據盈利模式的不同，可將互聯網劃分為不同的市場：一是為用戶提供網絡接入服務的市場，其盈利模式是網絡接入服務商向用戶收費;二是網絡廣告服務市場，其盈利模式是網站向廣告投放者收費;三是有償網絡內容服務市場，其盈利模式是網站向信息服務訂閱者收費。盈利模式相同的互聯網企業相互之間往往具有替代性，它們的產品有可能屬于同一市場。因此，在界定互聯網相關產品市場時，可以僅分析互聯網產品的盈利模式是否相同，而無需考慮特定互聯網產品或服務的價格變化情況和具體技術特征，有利于使反壟斷執法機構從互聯網產業中極其復雜的價格和技術問題中解脫出來，故具有高效、實用的特點。^〔10〕

以谷歌、百度搜索引擎產品市場的界定為例，反壟斷執法機關在運用盈利模式測試法時，無需充分掌握有關搜索引擎產品的專業知識、原理與特性等，無需仔細比較兩種搜索引擎產品的技術特征，也無需調查搜索引擎在雙邊市場如何收費及其價格變化，只需了解搜索引擎的盈利主要是依靠在其網站上刊登用戶的廣告即可。故反壟斷執法機關只需認定谷歌、百度的網絡廣告服務是否具有替代性，即可界定兩種搜索引擎是否在同一相關產品市場。^〔11〕在“騰訊案”中，廣東高院也利用盈利模式測試法對傳統電話、傳真與即時通訊服務之間的可替代性進行了分析。法院認為，雖然QQ服務在本質上仍然是一種通訊服務，與傳統的電話、手機、短信等通訊服務之間存在一定的競爭關系，但是，其與傳統的電話、手機、短信等通訊服務相比，不僅在技術上存在較大差異，更為重要的是固定電話、手機及短信均實行收費服務，而即時通訊則實行免費服務，兩者的盈利模式截然不同，因此QQ服務與傳統的短信、手機通話、固定電話通話之間盈利模式不一樣，不存在較為緊密的產品替代關系，不屬于同一相關產品市場。

3.銷售方式測試法

銷售方式測試法是指當某類產品通過不同的方式進行銷售，如果一種銷售方式能夠明顯地更好適應消費者的需要或滿足消費者的偏好，相對于其他銷售方式具有較大的競爭優勢，就可以認定運用此種銷售方式進行營銷的產品構成一個獨立的相關產品市場。銷售方式測試法對于界定具有傳統市場與互聯網市場重疊的在線交易產品的相關市場，具有非常重要的意義。

歐盟委員會最早嘗試運用銷售方式測試法來界定互聯網相關產品市場。在“Bertlesmann/Mondadori”案中，從事在線銷售圖書服務的Bertlesmann公司辯稱，其通過互聯網所采用的“會員制”書籍銷售方式，能給消費者帶來特別的購書優惠，在三年前具有獨特的優勢，但現在實體市場中的書店以及其他傳統書商也能提供類似的折扣優惠，使其“會員制”銷售方式不再享有優勢，面臨很強的市場競爭，因此，應將整個圖書市場而不是在線銷售圖書市場界定為相關產品市場。但是，在本案中，歐盟委員會所關注的并不是這類能被傳統銷售方式替代的“會員制”營銷模式，而是將考察重點集中在Bertlesmann公司所采取的與網絡密切相關而實體市場難以替代的新型銷售方式――“遠程在線銷售”上。歐盟委員會認為，Bertlesmann公司的在線銷售所采取的實際上是一種“遠程銷售”方式，這種方式可能包括郵購、網上銷售和網上圖書俱樂部等。它與傳統書店面對面的店鋪銷售方式具有顯著差別?！斑h程銷售”允許購書者舒適、不受約束地呆在家中，從書單上自由、方便地點擊選擇所喜歡的書籍，然后讓經營者送書上門。如果對所選書籍不滿意，還可比較方便地將書退回，從而避免了浪費時間、精力前往書店的奔波之苦。這種“在家中購物”的樂趣是傳統書店所不能取代的，它能夠在更大程度上適應消費者的需要，由于“網絡遠程銷售”具有如此獨特之處，因此采用“網絡遠程銷售”方式進行銷售的產品應被界定為一個獨立的市場。除了此案，歐盟委員會在其他多個案件中都認為，雖然在線銷售的產品是處于一個普通市場還是特殊市場尚無定論，但仍然有理由相信遠程在線銷售可以使消費者更加方便地獲取產品，因而采用“遠程銷售”方式的產品可以構成一個獨立的相關產品市場。^〔12〕

余論

盡管互聯網對相關產品市場界定提出了一些挑戰，使互聯網相關產品市場的界定難度增加，但是并不意味著無法對互聯網相關產品市場進行界定。除了可以對傳統的SSNIP法進行變通適用外，產品性能測試法、盈利模式測試法、銷售方式測試法均可用于界定互聯網領域的相關產品市場。此外，為了使互聯網相關產品市場的界定更加科學、合理，反壟斷執法機關還需注意以下幾個問題：首先，應重視數據選用的規則化。在互聯網行業相關產品市場界定中，涉及大量的定性和定量分析的數據，數據來源呈現復雜性和多樣性特點，選用數據的不同將造成相關產品市場范圍的差異。因此，為了保證相關產品市場的界定具有一定的穩定性和科學性，反壟斷法理論界和實務界應進一步研究確立科學的數據選用規則。其次，應逐步建立相關產品市場界定的案例指導制度。在我國，雖然法院的判決不具有一般法的效力，但是它仍然被視為一種實踐的總結和經驗的積累。建立案例指導制度是借鑒別國經驗和尊重我國法制現狀情況下的一種折中選擇，具有十分重要的意義。^〔13〕考慮到互聯網行業相關產品市場界定工作具有極強的專業性和技術性，加之我國反壟斷執法和司法經驗均比較欠缺，因此，在我國建立相關市場界定的案例指導制度尤為必要。再次，重視實證調研。反壟斷執法機關在界定互聯網行業相關產品市場時應做好實證調研工作，可以采取問卷調查、聽證等多種手段，充分聽取互聯網企業以及網絡用戶等相關主體的意見，了解不同互聯網業務之間的競爭關系和發展動向，減少模擬分析的比重，在互聯網發展規律尚不明確，對互聯網企業競爭關系的判斷暫無充分把握的情況下，考慮互聯網行業的特殊性，對相關產品市場的界定寧寬勿窄。

〔參考文獻〕

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〔11〕 Nikos Nikolinakos. The Importance of Maintaining Competition in the Internet Market.E.C.L.R.， No.8， 2000，p.394.

量化交易盈利模式范文4

回國的兩個月來，王瑞軍一直沒閑著，除了經營他的公司以及由他創立的中國量化投資學會（以下簡稱“學會”）之外，差不多每周他還會到北京東城區石雀胡同里的一家名為“融洽”的茶館，跟金融圈的精英們交流心得，并談一談他眼中的量化投資。

作為中國資本市場、商品期貨市場最早的參與者，中國鄭州商品交易所最早的“紅馬甲”（指證券交易所內的證券交易員，因穿紅色背心而得名）之一，王瑞軍早在上世紀90年代，就創新性地運用交易平衡點系統和波動交易系統來交易，是最早把物理學的動量、沖量理論運用到實踐中的交易員。

國內量化投資不及國外

深諳國內外金融市場狀況，讓王瑞軍更加清晰國外市場在量化交易上所具有的優勢，對他們的“賺錢策略”，他也有所了解：“有主動管理基金， 這些都用自己研發的策略，這些策略中有的是挑選公司（以巴菲特為代表），有的做價值和動量的策略，有的做統計套利，還有的做非常短線的高頻交易 （以Quantlab和Citidal為代表）。很大一部分公司都做統計套利，用統計模型來做。還有一類做激進投資的， 就是先買或賣很多股票，然后去影響公司發展，從中獲利（以William Ackman為代表）?！?/p>

王瑞軍認為，當前總的趨勢是算法交易類的公司（用計算機來完成全部自動化）的整個訂單尺寸在縮小，數量在增加。“現在這些算法產生的交易量占整個交易量的70%以上。股市的交易量也在分散，以前集中在紐約證券交易所， 現在開始分散到各個股市和暗池交易里面。從整個業績狀況來看，那些做長線的收益比較好，因為他們順應了市場， 做短線的整體利潤率在變小，競爭日趨激烈。量化公司規模方面，小的有幾千萬，大的也有數十億，而巴克萊的量化基金規模超過了1.6萬億美元，收益率高的能達到30%以上，比如西蒙斯的大獎章基金，2008年的收益率達到驚人的80%?！?/p>

再來看看國內的狀況，顯然并不樂觀。但讓王瑞軍欣慰的是期貨市場：“國內期貨量化的發展相對是較快的，我回國后發現不是量化策略的基金產品基本已經發不出去了，這也歸功于期貨市場的高杠桿所帶來的殘酷性，大家都想尋找一種相對比較可靠的、穩定的盈利模式，量化由于在海量大數據處理和分析上的優勢，統計上的高概率優勢，執行上的一致性優勢和低成本迅速復制擴大產品規模上的優勢，被國內市場迅速推廣開來。”王瑞軍說，從他接觸的情況來看，期貨量化基金產品普遍收益率比較穩定并且較高，這也與期貨市場在量化方面的先發優勢有關。

但這些發展也僅限于期貨，其他板塊則有些黯淡：“有統計數據顯示，2008年以來，所有的公募量化基金的業績都普遍不好，最大回撤有的竟然達到30%多，而盈利最高的年化收益率也只有20%左右，夏普比率（sharp ratio）最高才0.15左右?！蓖跞疖娬J為，這樣的產品是很難吸引人的，主要是因為國內的政策環境、基礎設施環境都比較差，量化基金采用的策略非常單一，基本上都是財務數據分析加上簡單的動量反轉策略，不能有效對沖風險，并且在執行上大多也不能完全自動化?！翱梢圆豢蜌獾刂v，國內大部分的量化基金都是偽量化基金?！?/p>

多方原因催生“偽量化”

關于“偽量化”這個話題，在王瑞軍看來，這是由多個方面原因造成的，比如說數據問題――量化交易需要大量歷史數據做統計分析，然后再建立實戰模型，但是在現階段，我們所必需的一些數據不完整或是不準確，都將影響量化交易的進行；同時，國內的基礎設施建設還與國外存在很大差距，通道建設、軟件建設都不完善。而阻礙量化交易在國內發展的關鍵問題，也是最讓王瑞軍頭疼的問題是，國內量化交易人才嚴重匱乏，現在這些做量化交易的人主要是從國外回來的一批，本土人才極少，再加上管理這些人才的老大們又很少有懂得量化交易的，這導致國內量化交易停滯不前。

由此，王瑞軍決定創辦中國量化投資學會，這是他極為認可的能有效推動量化交易在國內發展的方式。目前，該學會組織業內頂尖專家，主編了《量化投資與對沖基金叢書》，同時，各分會還不定期組織學術沙龍，并提供平臺供業內人士進行項目合作，包括求職招聘、資金對接、產品合作等，這些都在不同程度上建立和培養著中國量化交易資源及人才。

然而，如果人人都懂得了量化交易，這不是在砸自己的飯碗嗎？誰愿意給自己培養那么多競爭對手？

面對這個問題，王瑞軍顯得很淡然：“人無我有，人有我優，人優我轉?！?這句話正好印證了最近十年他所做的：2004年，王瑞軍和一位從美國華爾街回來的朋友一起開發量化交易工具，率先在國內運用雙向夾板、交易機關槍等算法的交易工具進行大宗商品市場交易，2008年之后，又運用中低頻模型進行交易，近兩年則側重高頻交易模型的應用。

其實在王瑞軍看來，一個存在競爭機制的市場，一個優勝劣汰的市場，才能培育出那些處于全球金字塔頂尖的公司（像美國的谷歌和蘋果），反之，如果公司在市場上處于壟斷地位，在公司內部由世襲取代人才的引進，掌權者不求創新只保無錯，久而久之，就如同一潭死水，水不外流，也無流進，最后只能變成一潭臭水。因此，競爭機制的形成，以及良好的人才培養與選拔機制才能使公司基業長青。

除此以外，縱觀歐美金融市場，隨著時代與科技的發展，主觀主義交易正在逐漸被量化交易等適應市場發展的智能交易方式所取代，金融公司的發展趨勢就是一個軟件公司，跟不上這種趨勢的銀行和投行倒下也是不可避免的。按照王瑞軍的話說便是：“冷兵器時代的大刀長矛如何敵得過現在的飛機大炮”。

建立規則是成本最小的方式

無規矩不成方圓，秦國的商鞅變法，讓中國歷史上首次出現了“法治思想”，無論王侯將相，皆以法為先。

法治也是量化交易取勝的根本，即讓規律以規則的形式固化下來，讓電腦按規則去執行，這其中就避免了一些人為主觀意識所帶來的風險?？梢哉f是規則成就了量化交易，而量化交易成就了王瑞軍。因此，對于規則，他有著更深的認識：“建立規則是一個社會成本最小的方式，規則也是一個社會文明的標志，一個企業能戰勝別的企業脫穎而出，規則和頂層架構設計在其中起到核心的作用，對于做交易而言，一個堅守規則的操盤手肯定要優于一個自由散漫的主觀交易者?！?/p>

然而每當國內頻頻在政治經濟領域出現因為不守規則而“出局”的人的時候，總會給一些海歸的人帶來些許困惑――原來國內的人都這么玩兒。這應該讓人倍感惋惜，不是為那些早該“出局”的人惋惜，而是為了當下規則的約束能力以及人們對于規則的自我約束能力不夠而惋惜，或許這個問題不光是制定規則的人要面對的，也是每一個身在其中的人所要思考的。

當然，現在的王瑞軍并不擔心這些，因為剛剛結束的“十”上，關于推進法治中國建設的講話給了他足夠的信心：“至少現在，將先進的交易方式帶進國內的交易市場不會那么蹩腳?！?/p>

“寬客”們的公益心

除了做自己的量化投資以及學會活動，當下最令王瑞軍勞心的便是公益事業?！拔覀兊膶W會將盡力做一些公益活動，比如為貧苦地區兒童支教，同時也會給偏遠地區的學校捐贈凈化水的設備，畢竟現在中國水資源的污染實在是太厲害了。通過這些公益活動，也想引起大家對于環境污染的重視，歸根結底，教育是最大的問題?！睂τ谶@樣的現狀，王瑞軍有些無奈，卻也沒有太多辦法：“我們將盡力做一些我們力所能及的事情。”

量化交易盈利模式范文5

麥晉衍加入這家公司并非草率決定，他通過摩根士丹利互聯網明星分析師瑪麗?米克爾的介紹開始了解這家公司。在加入之前，他甚至也親身“體驗”了一把，把自己的資金放入這家網站，成為了個人放貸者。

這家以經營線上P2P貸款撮合業務聞名的網站，創立五年以來發展迅速。根據最新數據，它的總撮合交易額突破了5.8億美元，已經占據了美國在線P2P行業的第一位。而且這個數字以每月超過4000萬美元的速度在增加。

從創立開始的三輪融資，Lending club累計吸引了來自紅杉資本等美國最著名風投機構的5270萬美元投資。高速發展、清晰的商業盈利模式是它大受追捧的原因，每一筆交易都為它帶來總交易額4%左右通的收入。不過，隨著用戶規模的逐漸擴大，保持高速增長的難度在加大。

創新營銷方式、創設更具有吸引力的產品可能是Lending club最需要完成的兩大任務。前者正是Lending club崛起的最重要原因之一。它是第一家廣泛應用Face book應用程序等方式，把“給陌生人借錢”變成“給Facebook好友借錢”，使得用戶很快適應了這種新型的投資方式。

不過，在如何創設更具吸引力的金融產品上，Lending club可能還缺少成熟經驗。其創始人羅納德?拉普朗什（Renaud Laplanche）先后做過律師助理和軟件公司總裁，但從未踏入金融界。至少現階段，它更像一個網站而不是金融機構。這或許是他力邀麥晉衍加入的重要原因。

“麥在金融界具有非凡的經歷和影響力。他對證券市場非常熟悉，在經紀顧問和財富顧問界也廣有人脈，他將幫助我們創設并銷售面向投資者的產品?！绷_納德如此表示。

此前，Lending club在P2P 交易方式上即有著與其競爭對手不同的策略，顯示其更注重對交易流程的控制。它并不采用P2P網站通行的一對一競標方式，而是在對不同用戶進行信用等級評定之后，由網站規定相對應的固定利率和固定期限。這大大增加交易撮合成功的機會，也讓貸款打包設計固定收益產品，對接外部財富管理市場的過程大大簡化。

在此前的采訪中，麥曾經表示，把貸款做成產品推向外部財富管理市場是諸如Lendingclub此類P2P網站擴大其用戶基礎的不二方式。尤其是在當前傳統財富管理的領地，證券市場所能提供的收益率低至4%的情況下，更是P2P產品介入的大好時機。

羅納德承認，此前Lending club因為總體規模過小，以及缺乏過往業績記錄，其產品無法進入諸如美邦銀行等大型財富管理平臺。不過他自己現在認為，在經過五年的發展后，“我們已經具備良好的能力”。但最終是否能被接納，恐怕還需要依靠麥的“牽線搭橋”。

為了實現從服務內部客戶到外部客戶的跨越，羅納德做的不僅于此。此前，Lending club開發了自己的風險識別系統lendingmatch。其核心理論之一是P2P貸款方式因為接待雙方在同一個社交網絡之中，一般有親屬或朋友關系因而能降低其違約概率。

但這種風險識別方式因為難以量化和驗證而不為外部認可。因此，在最新的說明中，lendingmatch僅僅被描述為“一種基于客戶的家庭不動產情況，貸款期限，過往記錄的風險計算方式”，而拋棄了以往對借貸雙方關系的衡量。

為了控制信用風險，羅宣稱Lending club拒絕了90%以上的申請者，這使得迄今為止的不良貸款維持在2.7%的相當低水平。

羅正不遺余力地推進Lendingclub由一家科技網站向一家金融公司的轉型。它是第一個完成在SEC的注冊，擁有投資咨詢資格的P2P網站。此后其競爭對手Prosper因為SEC將其產品歸為銷售金融產品而被迫關閉，不得不由紐約遷至金融監管更為寬松的加州，亦顯示了羅的先見之明。

去年以來，Lending club也通過其投資子公司發起了兩家投資基金，總規模為一億美元，顯示其向資產管理界進軍的期待。

盡管截至目前，這兩只基金的規模并不大，其主要投資者也還僅僅是Lending club的原有投資者，不過羅在更加“金融化”上已經走出了不同尋常的一步，而麥晉衍的加入，也將繼續這一進程。

對于Lending club來說，在規模上，它已經將最大的競爭對手，早一年起步的Prosper甩在了身后。但以4%左右的平均費率計算，其五年來的營業收入最高也僅僅不到3000萬美元，這樣的收入水平顯然無法令花了大錢的投資者滿意。

根據此前披露的數據，2011年Lending club的單筆貸款平均額度介于5000至35000美元之間。要降低成本，提高盈利水平，提高單個用戶貢獻的交易額是自然而然的選擇。對接財富管理市場，正可滿足這樣的目標。

量化交易盈利模式范文6

在40歲之前，西蒙斯是一位在數學界頗有名望的教授，先后在麻省理工學院、哈佛大學、美國國防分析研究院和石溪大學任職。他和華裔科學家陳省身共同創立的陳-西蒙斯理論推動了拓撲幾何的研究進程，被運用在天體物理等領域。

但從學術研究轉型后的西蒙斯，在投資領域的風頭更勁。初創時期，西蒙斯和大多數投資者一樣，通過關注和分析各種經濟數據和宏觀事件來做投資判斷，但他逐漸發現很多價格變化是有規律可循的，并且能通過一定的方法進行預測；因此，1988年建立大獎章基金之后，他把投資方法從判斷型轉變為量化投資。

大獎章基金的投資產品必須符合三個標準：公開交易品種、流動性足夠高、適合用數學模型來交易。而要符合第三個條件，該交易品種必須有充分多且可以進行分析的歷史價格、交易量等數據，從而找出最適合的交易模型來進行量化投資。西蒙斯認為，數學模型可以降低投資人的風險以及所需承受的各種心理壓力，因為模型沒有感情，一旦選定就會自動執行，能夠克服人性在市場面前暴露出來的弱點。

另辟蹊徑 獨樹一幟

作為一個投機者，西蒙斯從學生時代起就開始涉足大宗商品，其目標是找出交易中的漏洞，后來他也因此而著名。

西蒙斯早期憑著對供求的直覺進行商品期貨交易，充分利用了20世紀70年代商品價格的大起大落。從20世紀70年代末開始，西蒙斯聘請了一批優秀的數學人才創建交易模型，他們將破譯密碼的運算法則用于尋找市場數據中并不明顯的規律。

1988年，西蒙斯建立了后來賴以成功的平臺，并創辦了大獎章基金，根據計算機給出的信號進行商品和金融期貨交易。該系統的核心是趨勢跟蹤模型，每一小部分的資金都會根據不同的規則加以利用，這是西蒙斯后來賺錢的精髓。

西蒙斯是通過捕捉市場大量異常瞬間機會來賺錢，他認為：“有效市場假說是基本正確的，也就是說，市場沒有什么明顯的套利機會。但是，我們關注的是那些很小的機會，它們可能轉瞬即逝。這些機會出現之后我們會做出預測，然后進行相應的交易。交易之后，我們又會對新的市場情況進行跟蹤和評判，預測也會相應調整，投資組合也會跟著變化。我們總是不停地買入、拋出。我們之所以賺錢，就是靠不停的交易?！?/p>

但是，頻繁的短線操作可能產生流動性風險，即如果市場深度不夠，大量交易會對價格產生影響，而這種價格變化意味著賣價降低、買價升高，交易成本增加。而大獎章基金能長期占據行業翹楚地位的原因之一就是，西蒙斯對流動性風險的把握。例如，基金所投資的金融產品都有很好的流動性，且倉位很分散，包括全球各地的各種金融產品，每個交易的數量都很有限，并不斷加強和完善電子交易的流程和系統。

石溪大學數學系的教授亨利?勞費爾在20世紀80年代中期發現，市場總在某個事件干擾之后立即變動。例如，在新數據公布后的一段時間，商品或貨幣將隨著不同投資者的反應而上下波動，盡管這種波動在肉眼看來好像是隨機的，具有高清晰度統計能力的科學家卻可以辨認出變動的模式。

這并不是說商品價格在每個消息之后會以同樣的方式變動，但如果仔細察看對很多事件的反應，某些結果出現的次數總是略微超過所有樣本的一半。通過對這些結果重復下注，西蒙斯團隊盈利的機會就會大于虧損的可能，通過以足夠的規模多次的下注，他們就可以保證豐厚的利潤。

這就是大獎章實現豐厚利潤的模式，但這種算法對大部分人來說仍然是個秘密。他們發現這種模式的原因以及該算法能帶來驚人利潤的原因是可以理解的，其秘密部分在于選擇短期。通過考察短期內的商品價格變動，勞費爾可收集數以千計的樣本，提高發現統計上顯著的重復模式的可能性。另外，短期信號可能會更有價值，也更容易找到。如果能預測未來幾天內商品價格的變動方向，幾天時間就足夠下注并將利潤收入囊中。最后，短期預測往往比長期更讓人有把握，不可預見的因素使預測變得不準確的時間更短。因為是相對把握比較大的短期預測，西蒙斯的團隊可以在賭注上利用杠桿效應，放大其利潤。

當西蒙斯1988年創辦大獎章基金時，大約15%的資本用于短期交易，其余的是通過傳統的趨勢跟蹤模型進行交易。成立之初，該基金前途一片光明，然后突然急轉直下，到1989年5月，基金凈值和峰值相比下跌近四分之一，西蒙斯決定暫停交易。

西蒙斯及其團隊認為，麻煩在于大獎章系統趨勢跟蹤的支柱作用已經消失，太多商品公司的模仿者涌入，經紀公司向客戶推銷的商品基金太多，趨勢跟蹤成了時髦。

二次出發

經過幾個月的思考，西蒙斯決定以短期信號作為體系的新核心。1990年，重新啟動的第一年，大獎章基金在扣除費用后創下56%的回報率，這是一個良好的開端。

開局良好讓西蒙斯確信，數學家們破譯密碼的方法最終能破譯市場的密碼。他決定利用自己的優勢，聘請數學家進入團隊，其中包括弗吉尼亞大學的物理學教授羅伯特?勞里。很快研究小組發現，在美國商品市場有效的模式通常在國外市場也有效。而且，經過一些挫折后，西蒙斯團隊用找出微弱信號的方法發現了股票市場的模式。

西蒙斯將計算機科學家、物理學家以及天文學家都納入團隊，不過他從來不雇傭經濟學家及華爾街專業人士。他認為股票市場就是一個數學難題，與實體經濟的構造組成沒有關系。他說：“我們不雇用數理邏輯不好的學生?！币驗椤昂玫臄祵W家需要直覺，對很多事情的發展總是有很強的好奇心，這對于戰勝市場非常重要?！彼踔凉陀昧艘恍┱Z音學家，包括貝爾試驗室的著名科學家彼得〃韋恩伯格，并從IBM公司招募了部分熟悉語音識別系統的員工，他說：“交易員和語音識別的工作人員有相似之處，他們總是在猜測下一刻會發生什么?！?/p>

事實證明，大部分時候，用數學方法分析市場取得了極大的成功。西蒙斯在電腦上投入巨資，將所有能想到的每種形式數據都輸入電腦，如金融市場價格、經濟數據、新聞消息，甚至天氣的時間序列數據。團隊對微弱信息的探求越深入，在幾乎任何類型的數據中成功發現盈利模式的可能性就越大。

例如，智囊團發現，股指在晴朗日子往往呈現上升趨勢。通過在天氣晴朗日期的早餐時間買入稍后再賣出，大獎章基金就可以盈利，只是這個盈利太少，不足以彌補交易成本，這也是文藝復興科技公司公開這個信號的原因。

文藝復興科技公司發現的許多模式從單個來說并沒有什么大不了，畢竟從根本上來說，市場是近似有效的。但是，通過發現大量小規模的無效，并將它們融合到一個單一的交易程序，文藝復興科技公司創建了一個每年都帶來利潤的系統，尤其是動蕩時期。

1994年，大獎章扣除費用后的回報率達到71%。在2008年的市場崩潰中，該公司扣除費用后上漲了80%，而在扣除費用之前幾乎達到160%。

2009年退休時，西蒙斯身價已經遠不止億萬。僅2006年，據說他的個人收入就達到15億美元，相當于星巴克115000名員工和好事多118000名員工創造的企業利潤總和。讓其他對沖基金驚訝的是，大獎章基金的神奇業績表明，它對20世紀90年代到21世紀初的競爭壓力具有超強的適應能力。

同時，西蒙斯聘請了已經成名的科學家和數學家，而不雇用年輕的計量分析員，更不會招聘華爾街的資深人士。此外，他也沒有采用金融學術界的思想，而是構建了屬于自己的系統。

不走尋常路

1993年，西蒙斯給他的智囊團補充了兩個重要人物：彼得?布朗和羅伯特?默瑟。他們來自IBM公司的研究中心，在未來幾年里對大獎章的成功做出了不可磨滅的貢獻，最終在西蒙斯2009年選擇退休時掌管大局。這兩個人相輔相成：布朗精力充沛，充滿激情地快速處理當天的每件事情；默瑟則較為冷靜。

在到文藝復興科技公司之前，布朗和默瑟曾經從事密碼破譯方面的工作，但他們真正的成就在于對計算機化翻譯的顛覆性貢獻。

大獎章基金取得令人驚嘆的成功的原因是秘密，很顯然，布朗和默瑟的編程方式和其他對沖基金程序員所想的完全不同，這也是一種“武器”。

拿著看上去隨機、又沒有進一步線索的數據，他們會反復察看以找出規律，利用計算機的力量去尋找那些肉眼看不到的微弱信號。

文藝復興科技公司產生于商品技術分析交易，這一方法的傳統是將價格數據放在首位，該公司早年的發展歷程至關重要，在很大程度上是得益于已經成名的密碼破譯員和翻譯程序員，他們是能辨明微弱信號真假的專家。

羅伯特?默瑟認為，對于虛假相關性應保持警惕，但也同樣認為有些直覺上不合理的信號確實有用。事實證明，對文藝復興科技公司來說，最能帶來盈利的、最持久的信號往往是直覺上不合理的信號。默瑟說：“我們一直不間斷地用來交易15年的信號就不合理，否則別人也可以發現?！?/p>

文藝復興科技公司還有一個顯著特點，即開放性。盡管其他量化投資對沖基金啟用了嚴格的內部防火墻，只將信息少量給需要的員工以保守秘密，但文藝復興科技公司的氣氛完全不同，西蒙斯認為開放的環境能夠促進團隊合作。

西蒙斯制定了一項補償制度，以加強團隊合作的氛圍，研究人員的工資與公司的利潤掛鉤，而不是和部門的結果掛鉤。公司的基礎設施也方便大家合作，布朗和默瑟創建了一個多個程序員可以同時工作的系統，研究人員甚至可以改編這個內部編程的語言，以表達新想法。

在這個協作的體系中，員工輸入大量現代社會產生的數據。金融越國際化，就有越多國外市場的統計數據需要輸入系統；商業越數字化，就有越多新的數據可得，如電子商務銷售、網上沖浪習慣等。金融電子化創造了大量的意外信息。在舊時代，逐個跟蹤交易信息是可能的，現在已經可以看到每只股票的每個要價和出價，包括那些從未成交的交易?？赡苄栽綌U展，就越可能超出幾個人的考慮范圍，但文藝復興科技公司具有團隊精神的員工可以應付這種復雜的局面，并不斷取得進步。

然而，公司的團隊合作氛圍也可能帶來風險，它的假定是沒有團隊成員會帶著交易機密離開，然后成為原來公司的競爭對手。因此，文藝復興科技公司對員工的忠誠度進行了審慎的考察，并與每個員工簽署了非競爭性和保密協議，并要求員工將工資的四分之一放在大獎章基金，作為一種保釋金鎖定，直至他們離開后四年。

然而，2003年，這個辦法出現了問題。文藝復興科技公司招收了兩名俄羅斯人，但他們在掌握了公司的機密之后拒絕簽署保密協議，而是要求加薪，否則就將投奔競爭對手。

西蒙斯拒絕被勒索，這兩個俄羅斯人離開了公司，加入了另一個對沖基金。在表面看來，這似乎是個災難性的打擊，因為文藝復興科技公司的開放性，這兩個俄羅斯人非常了解系統是如何運轉的。如果他們開始基于文藝復興科技公司的信號做交易，會與大獎章基金形成競爭。然而，引人注目的是，大獎章基金的業績仍然讓對手望塵莫及。

部分原因可能在于文藝復興科技公司的律師，通過那兩個俄羅斯人及其新雇主，使得他們不敢全面推出競爭性系統，而且2006年法院裁定兩名俄羅斯人必須中止交易。但是，這并不是全部原因，因為此前這兩名俄羅斯人已經運作了競爭性系統達兩三年時間，但大獎章基金在該期間的表現仍然非常出色。

這個教訓似乎說明，文藝復興科技公司的基礎設施與其研究同樣重要，而且研究本身在不斷進步。建立這個系統投入了大量的時間和金錢，系統每天能吸收大量數據，能讓研究人員接觸并處理這些數據，并將這些研究成果轉換為幾十萬筆自動交易。而且，在兩名俄羅斯人努力建造類似平臺時，文藝復興科技公司的員工在繼續前進，競爭對手一直在追趕一個快速移動的目標。