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債券市場流動性范文1
政府債券市場的流動性 比較
政府債務管理的首要責任就是為政府融資，不但要盡力降低融資風險，還應盡量減少融資成本。而債券的價格是由多種因素決定的，包括發行者的信用、市場容量、證券的稀有程度等。二級市場流動性是一個重要的影響因素。 現代 金融 理論 中的有效市場是指價格能夠充分反映所有可獲信息的市場，根據市場微觀結構理論，證券市場的核心問題是市場效率問題，衡量一個市場是否有效的指標通常有四個：流動性、穩定性、透明度、交易成本。其中流動性被稱為證券市場效率的基礎和金融市場的生命線。而國債市場流動性的提高可以促使債券市場的價格發現功能更充分體現，因此，國債流動性被認為是債券市場效率高低和完善與否的標志，也是政府進行國債管理和宏觀調控的重要影響因素。
目前 被廣泛認可的觀點是，一個流動性的市場應是參與者能迅速執行大宗交易卻沒有對價格形成較大沖擊的市場。在流動性的度量方面，比較有代表性的是kyle(1985),他提出了做市商制度下市場流動性的計量 方法 ，即通過緊度、深度和彈性三個層次來度量。市場緊度(tightness)，表現為交易價格偏離真實價格的程度，它反映投資者為獲得流動性而支付的成本。一般以做市商所報出的買賣價差（bid-ask spread）衡量緊度，深度(depth)，即當前價格水平下可實現的交易量，反映了做市商在當前價位上愿意并有能力進行買賣的數量，我們通常用某一時期內的國債換手率或周轉率(turnover ratio ,即交易量/ 上市國債余額) 來度量國債交易深度,這一指標較為精確地反映了國債現實交易量和潛在交易量之間的關系,便于對用于不同規模市場進行比較。彈性(resiliency)，即交易價格偏離后重新回復到真實價格或均衡狀態的速度和能力。目前對于衡量彈性的合理指標還沒有達成共識，一個途徑是 研究 正常市場情況（如買賣價差或訂單數量）在交易完成后復位的速度。
發達國家的政府債券以其零信用風險的重要特點而被各國的市場參與者作為基本投資工具所持有。通過對全球十大 工業 國（g—10）現券市場的流動性指標比較 分析 （表1），可初步得出以下結論：（1）具有較大余額的國債市場并不必然是招投標價差較狹窄的市場。例如，在日本，余額相當大，但其價差并沒有縮小。（2）較高的交易量比例（交易量占余額的比例）通常和較窄的招投標價差密切相連。只有英國是例外，隨著交易量比例下降，招投標價差反而縮小。（3）較長期限通常伴隨著較寬的價差。這反映出剩余期限較長債券的內在價格更容易波動。（4）新發債券（on— the —run issues） 的招投標價差明顯窄于老債（off—the—run issues），這表明前者的流動性要高于后者。
表1 各國政府債券市場流動性的比較
加拿大
意大利
日本
英國
美國
買賣價差
2年期
2
3
5
3
1.6
5年期債券
5
5
9
4
1.6
10年期
5
6
7
4
3.1
30年期
10
14
16
8
3.1
余額
285
1100
1919
458
3457
年度交易量
6243
8419
13282
3222
75901
換手率
21.9
7.7
6.9
7.0
22
注：國債為固定利率債券；表中截止到1997年底數據；其中匯率按1997年底折算。余額和交易量單位為10億美元。日本5年期債券是以6年期為基礎 計算 .,30年期國債是以20年期為基礎計算。
資料來源：國際清算銀行統計數據（1999）。
影響政府債券市場流動性的制度因素
一、產品設計
（1）發行規模
發行規模是影響流動性的重要因素。例如,，1992年，加拿大固定收益基準債的發行規模增加后，交易量比例也相應提高。對新發債券的發行規模和買賣價差作以具體比較，表明發行規模的增加會導致買賣價差的相對縮小。
（2）到期期限分配
政府在新發債券的期限選擇上要考慮到平衡點。一方面，如果新發債券的期限沒有滿足投資者的期望，那么后者就會要求一個額外的收益率溢價作為補償，這會提高政府的融資成本。另一方面，如果新發債券的期限過多，那么每一期的規模就會減少，從而降低流動性，而投資者所要求獲得的流動性溢價也會提高政府的融資成本。
國債市場品種期限結構安排應該考慮國債價格的波動性以及不同投資者的風險厭惡程度。投資者對風險厭惡的程度不同，體現在對收益率曲線上不同位置國債品種的偏好。風險厭惡程度較高的投資者多選擇短期品種，風險厭惡程度低的投資者多選擇期限較長的品種。市場中投資者的風險偏好程度千差萬別，即使同一投資者在不同時期，風險偏好也會因為其資產負債結構的變化而發生改變。期限品種結構豐富的市場，能夠在不同程度上滿足投資者的多種需求，投資者能夠隨時實現在不同品種上的投資轉化，因而市場表現活躍，流動性就好。反之，如果市場中期限結構表現不均勻，缺乏某些期限品種供投資者選擇，當國債投資者希望改變投資組合的風險系數時，投資品種的轉化無法及時實現，投資者只能采取延遲交易或通過其他市場滿足需求的策略，市場的流動性必然受到影響。
在這一點上，g—10國家似乎遵循了相似的道路—大多數國家試圖將發行期限結構分布在四個區域：短期（1年或1年以內）、中期（1至5年）、長期（5至10年）、超長期（10年以上）。具體見表2。由于近年來許多國家的赤字和債務水平呈現下降趨勢，相應減少了期限種類并提高了平均發行規模。例如從1992年開始，加拿大將固定利率付息債券的發行集中在四個關鍵期限（2年、5年10年和30年）并相應提高基準債券的發行規模。美國也停止了3年期債券的發行以適應融資需求的減少。大多數國家通過定期對已存在的債券進行續發行（reopening）以建立更大規模的基準。
表 2 各國政府債券市場的期限分布
加拿大
意大利
日本
英國
美國
發行期限數量
7
10
8
5
7
發行期限
m代表月
y代表年
3、6m，1、2、5、10、30y
3、6m 1、2、3、5、7、10、30y
3、6m 2、4、5、6、10、20y
3m 5、10、20、30y
3、6m 1、2、5、10、30y
期限構成：（%）
1年以內含1年
32%
17%
5%
7%
21%
1—5年
29%
32%
8%
29%
62%
5—10年
27%
48%
78%
34%
10年以上
12%
3%
9%
30%
17%
基準債券數量
7
5
1
1
7
比利時
法國
德國
荷蘭
瑞士
發行期限數量
7
8
6
6
12
發行期限:
m代表月
y代表年
3、6m，1、2、5、10、30y
3、6m 1、2、5、10、15、30y
6m 2、4、5、10、30y
3,6m
1.5.10.30y
3,6m .7.9.10.
11.12.13.14
15.20y
余額期限構成：
1年以內含1年
19%
10%
2%
4%
27%
1—5年
6%
27%
32%
10%
23%
5—10年
43%
53%
61%
74%
13%
10年以上
32%
10%
5%
12%
37%
基準債券數量
2
7
4
2
7
資料來源：同表1。
（3）基準債券發行
在上述國家中，一種或多種關鍵期限的新發債券被作為基準，也就是說，這些基準債券作為宏觀 經濟 指標被追蹤或作為相關債券的定價 參考 。由于新債券的付息利率更接近于市場利率而價格接近于面值，這簡化了債券久期的計算及為稅收和 會計 目的而進行的債券本金利息的拆分，因此，投資者傾向于將其作為對沖或短期交易工具。 此外，發行規模中相當大的部分是被活躍的交易人如一級交易商（而不是被為持有而購買的投資人）所持有，從而確保了基準債券的流動性。
短期國債在貨幣市場 發展 方面具有獨特作用，一般而言，富有流動性的短期證券更容易滿足金融機構的流動性需要，投資者持有、銷售短期國債以及為債券投資組合交易融資的風險較小，成本較低[6]。通常短期債券是定期發行的，季度內每次發行額大致相同，這便于投資者形成穩定的預期和投資決策；而季度之間每次發行額有所不同，它是根據季度國庫收支預測決定的。除定期發行外，發達國家偶爾還不定期地發行期限在13周以內的債券，即現金管理債券，以滿足國庫支出的臨時性需要。由于現金管理債券是不定期發行，因此其籌資成本高于定期發行的短期債券。見表3。
表3 部分歐元區國家國庫券發行情況一覽表
國家
總發行量
（10億歐元）
占總債務的比率%
時間
期限
發行頻率
備注
法國
93.2
12.4
2003—03
以3個月期限為主,也發行 6個月或12個月期限
一周
德國
28.7
6.0
2003—03
3個月
一月
還發行其他短期證券，包括一個月的現金管理券
荷蘭
30.7
15.1
2003—05
3個月, 6個月,
9個月和 12個月
隔周
比利時
31.9
12.1
2003—04
以3個月期限為主,也發行 6個月或12個月期限
一周
還發行btps, 常采用隨買發行的方式，最長可達12個月，但通常不超過3個月
意大利
132.5
11.2
2003—03
3個月,6個月,
12個月
一月
可根據需要
增加發行頻率
西班牙
38.5
12.4
2003—03
3個月,6個月,12個月和 18個月
一月
芬蘭
5.4
9.1
2003—04
1天到12個月
按照需要
希臘
1.9
1.1
2003—03
3個月,6個月,12個月
一季度
資料來源：世界銀行
注: 愛爾蘭、奧地利和葡萄牙很少發行國庫券，但這幾個國家發行商業票據。盧森堡發行規模太小，此處忽略不計。
（4）指數債和本息剝離債
應該說，在經濟波動頻繁或高通貨膨脹的環境下，實現中長期債券市場發展的目標相對困難，而指數聯結債券則是此種情況下較好的解決辦法。一般來講，發行指數聯結債券主要有以下目的：一是在政府的資產比例和現金流和通貨膨脹相連的情況下，可以提供內部資產的對沖工具；二是和普通債券相比，付息成本的波動性較小，從而有助于平抑預算贏余或赤字的規模；三是為市場提供了多樣化的投資機會，促進了流動性和市場效率的提高。應該說，指數債券的發行一方面與債務管理的總體目標相一致—即以最低成本和可接受風險籌集、管理和償還債務，另一方面為也為政策制定者和市場參與者提供了真實的收益率參考和一個可以防范和分散風險的有效工具。
表3 、 各國指數債券的特點
加拿大
英國
美國
法國
瑞典
原始期限
30年
不定
10年,30年
11年
不定
占余額比重
2.1%
11.3%
1%
待定
10.3%
發行數量
2支
13支
2
1
5支
發行方式
單一價格招標
單一價格招標
單一價格招標
承購包銷
隨買
指數選擇
cpi
cpi
cpi
cpi
指數化的現金流
本金指數化
本金指數化
本金指數化
本金指數化
本金指數化
時滯
3個月
8個月
3個月
3個月
2—3個月
資料來源:國際清算銀行
引入本（零）息剝離債券（strips） 市場的目的在于：（1）促進投資者的資產的現金流（strips）與負債（例如年金）更匹配；（2）有利于投資者承擔不同類型的投資風險；（3）對發行人而言，如果市場愿意為可剝離的債券支付溢價，零息剝離債券市場會略降低融資成本；（4）便于投資者根據需要創立資產。從這個意義上講，可拆分性能夠通過擴大投資者基礎而提高市場流動性。
但是，需要指出的是，假設政府融資需求不變，可拆分債券的引入會減少附息債券的凈供給，最終提高市場分割程度。為解決這一 問題 ，一些國家（包括英國、比利時、德國）已同步將付息時間調整為與原始期限不相關的時間以保證不同期限的利息可相互替代。
二、市場結構
（1）一級交易商系統
在政府債券的現貨市場，很多國家采用了一級交易商制度（pd）。央行或財政部授予pd參加一級市場招標和央行公開市場操作的權利，并在二級市場上承擔做市義務（如在某種程度上確保流動性）。另外，pd還承擔在一級市場報價和向央行和財政部報告的義務。在英國，pds還承擔指數聯結債券市場的做市義務。當交易商之間競爭變激烈時，買賣價差變窄從而促進流動性。但是，過度競爭會通過對買賣價差產生向下的壓力而 影響 交易商利潤，這會銷弱其做市功能。因此，在一級市場上提供給pd的獨占利潤在某種程度是二級市場流動性的補貼金，否則很難達到 社會 的最優化水平。基于此，pd制度的設計試圖綜合考慮交易商競爭的益處和維持做市功能之間的平衡。
（2）透明度
政府債券市場的信息包括多種層面：通常是價格或交易量，包括交易前信息（報價或指令招標規模）、交易后信息（合同價格或交易量）；信息公開范圍（向交易商還是面向公眾）；信息公開頻率和時滯（是實時還是定期公布）。從上述層面考察，現貨交易客戶市場的透明度最小，期貨市場的透明度最強，現貨交易商間市場居中。
在g—10國家中，與一級市場透明度相關的突出特點是招標時間表和發行條款提前幾天或更多時間公布。在這些國家中，預發行交易（when—issued—trading ）十分活躍。預發行是指政府債券在招標前（或緊隨招標）清算前出售。所有的交易商能在投標前視情況對發行額進行分配，從而有利于加強一級市場的深度，招標前分配的機制有助于開發二級市場的功能，促進價格發現，從而提高招投標的準確性?？傊?，這種交易制度有利于做市商測算對發行特定債券的可能需求,從而有效管理風險。同時，有助于做市商提前檢驗新發債券的真實價值并參與市場主導定價，會使買賣價差縮小，從而提高一級市場招標價格決定機制的效率及二級市場的流動性。
（3）做空機制
市場參與者的賣空能力有利于提高債券市場的流動性。當交易人持有空頭時，他們必須在清算日前補齊頭寸。如果做空機制缺乏會提高做市成本，導致流動性減少。g—10 國家中普遍具有促進政府債券賣空的政策和機制。一方面，所有國家都存在回購市場，交易上能夠通過買入或逆回購獲得所需債券而不對存貨管理產生不利影響。其次，在大多數國家都具有對交付失敗的規定，如果交易商不能按期交貨，僅付一定的賠償金就可推遲交付。第三，在大多數國家，政府在某種債券短缺時可通過增發或短期借券（lending）滿足市場需求。
（4）交易機制
發達國家主要證券交易場所的交易機制設計雖然有很多差別，但總體上看，可分為指令驅動和報價驅動的交易機制。指令驅動（order—driven）機制又稱為競價交易機制，其特點是買賣雙方直接進行交易，或通過經紀人將委托指令傳遞到市場的交易中心進行撮合交易。競價交易又分為集合競價和連續競價兩種方式。我國 目前 上交所和深交所的交易機制是指令驅動。報價驅動（quate—driven）機制又稱為做市商交易機制，其特征是證券交易買賣價差均由做市商報出，交易者通過做市商的買賣價差達成交易。這一制度的優點是能夠使交易在合理的買賣價差內保持連續性，一般采取連續報價的方式。另外還有一種混合型交易機制，指在 電子 撮合的基礎上，做市商主導部分時段或證券品種的交易機制。如紐約證券交易所（nyse）的專家制度。
政府債券市場交易機制的安排，其目標在于保證市場的流動性、透明度、穩定性、高效率以及低成本。這些目標都是政府債券市場健康運行的基本前提，然而各目標之間存在方向性和政策措施上的矛盾，使管理者很難同時實現上述目標。因此，交易機制目標的協調與選擇方式不同，對市場效率、尤其是市場流動性會產生重大影響。
由于國債市場債券數量多、品種復雜、價格和實際利息的 計算 復雜，難以實現標準化的交易，因此場外市場（otc）成為發達國家國債交易的主要場所。美國、英國、德國等發達國家和東南亞新興市場國家和地區的政府債券主要在場外市場進行交易。從廣義上講，場外市場是指交易所之外的所有證券交易市場形式。目前存在的場外市場交易機制主要包括單純的做市商制度、做市商與指令報價機制結合的形式以及交易者之間直接進行詢價的形式。目前，做市商雙邊報價機制是場外市場最主要的交易機制。場外交易具有不受交易 網絡 覆蓋面限制和交易成本低的特點，適應國債發行規模大和品種多的特點，同時為中央銀行進行公開市場操作提供了平臺。
三、稅收問題
交易稅如印花稅被認為是外部成本，由于這類稅收會對市場流動性產生負面影響，因此許多國家對政府債券市場采取交易稅收免除政策。但是，利息稅的預扣政策在許多國家仍存在。這類稅收從不同的途徑增加了交易成本。例如，如果對換手率很高的政府債券預扣利息稅，買方和賣方之間就要對真實的利息進行調整。這種調整增加了操作成本和利息的機會成本，從而進一步提高交易成本。如果納稅實體和非納稅實體之間存在差異待遇，市場就會被分割，導致債券在不同持有人之間定價的差異。由于考慮到交易稅對市場流動性的不利影響，絕大多數國家僅對交易欠活躍的個人征收預扣利息稅。
總體而言，稅收降低了證券持有和交易的預期回報，特別是交易稅。見表4。
表4、 稅收安排比較
加拿大
意大利
日本
英國
美國
預扣預繳稅
無
有
有
無
無
交易稅——現貨
無
無
無
無
無
交易稅—期貨
無
無
無
無
無
比利時
法國
德國
荷蘭
瑞士
預扣預繳稅
有
有
有
無
有
交易稅—現貨
有
無
無
無
有
交易稅—期貨
無
無
無
———
無
資料來源:國際清算銀行
政府債券市場 發展 的方向與途徑
從世界各國的經驗看，政府債券市場發展的方向應是深度、流動性的市場，而提高市場流動性的途徑主要包括：
1．滿足基準債的市場需求
政府債券為投資者提供了無信用風險的儲蓄和對沖工具。考慮到投資人對時間的不同要求，政府債券應將發行期限集中在四個區內—短、中、長、超長，并合理調整各區的權重。為確保每個區的流動性，有必要保證其余額足夠充分及基準債券的發行規模足夠大（至少和投資者的偏好數量相匹配）。同時，為建立更大規模的基準債，對已經存在的品種進行增發是十分必要的。
基準利率是指 金融 市場利率體系中具有普遍參照價值，并對整個金融市場利率體系的變動趨勢起先導和示范作用的利率。。中央銀行貨幣政策調控意義上的基準利率需要具備可控性、可測性、相關性等特征，而金融市場上的基準利率則需要具備穩定性、相關性和公信度高的特點。從國際金融市場發展的一般 規律 來看，有資格成為金融市場基準利率的只能是那些信譽高、結構合理、流通性好的金融商品的利率，而市場上最具備這一特點的利率就是國債利率或國債收益率。所謂基準國債是指流動性好、價格波動小、收益率為市場普遍接受，能夠為市場定價提供 參考 的國債品種。由于基準國債的利率接近市場均衡利率水平，因此能夠很好地滿足投資者對沖風險和調劑短期資金頭寸的需要。當市場中基準國債在各個期限中分布均勻時，市場的整體定價效率就會得到提高，不同品種之間的套利更容易進行，有利于價格的穩定。
g—10國家中，除日本以外，其他10個國家都進行增發操作。盡管增發的一般目標是提高基準債券發行的可替代性，但美國的情況似乎不同于其他9國。在美國，即便是基準國庫券不存在替代能力問題，增發操作也照常進行以提高基準債的規模。
另外，預先公布發行計劃和招標條件也會減少做市商和交易人對一、二級市場供求預期的不確定性。同樣這也是執行預發行交易的先決條件。
2．交易的競爭性結構
不論是做市商制度還是交易所市場的撮合驅動，保持一個競爭性的結構對提升市場流動性都是至關重要的。做市商之間的競爭會縮小買賣價差，而交易所之間的競爭會使一種特定產品的交易更集中在一個交易所?？傊?，不論是做市商之間還是交易所之間以及兩者之間的競爭都會有助于降低交易成本，提高信息披露的效率，從而提高市場流動性。在上述競爭性的市場框架下，理想狀態是市場參與者具有在不同特點的市場間選擇的自由，而過多的市場分割無疑會降低流動性。
3．市場參與者的多元化
具有不同的交易動機和投資動機的市場參與者多元化在促進市場流動性方面也是十分重要的。市場參與者多元化并不必導致市場分割。例如，可以通過加強監管來增強流動性，如限制特殊的投資者參與市場交易，包括對非居民持有本幣債券的限制。投機者也可通過持有頭寸來熨平供求沖擊來提高市場流動性。市場參與者的多樣性反映出不同市場的制度性差異，例如 會計 核算、風險管理、個別情況下的交易商補償計劃等。因此，了解市場流動性與這種制度性安排的聯系以及對公共政策與投資人行為的影響十分重要。
4．培育機構投資者
對新興市場而言，缺乏實力強大、活躍的國內機構投資者和國外投資者興趣，導致市場發展深度和流動性不夠。許多新興債務市場具有融資來源壟斷性的特點,主要來自于稅收力量的運用、對銀行最低儲備和流動性資產的要求，規定國內養老基金和其他社會保障基金投資于非市場化的政府債券。這些要求制約了政府債券市場的發展，由于非市場化債券不能在任何交易所掛牌，也不能交易，因而加劇了市場分割。同時，對銀行最低儲備和流動資產管理的規定人為地降低了這些工具的收益率，因而也會對市場發展產生不利的影響。所以，有必要引入可鼓勵儲蓄類機構購買市場化的、較長期債券的機制，以促進機構投資者的發展，而廣泛的國內和國際投資者基礎將有助于降低發行成本并促進未來發行。
5．將流動性的政府債券市場提升為核心資產市場
即便是采取了上述措施，由于市場參與者的偏好不同，不同市場和金融工具的流動性仍存在差異，兩者相互作用在一定程度上導致了市場流動性的集中，例如在“自我實現”功能作用下，流動性市場的流動性逐漸提高，而非流動性市場則不斷下降?；诖耍绻岣呤袌雒恳徊糠值牧鲃有允遣滑F實的，同樣一種模式不能適用于所有市場。但是，如果界定流動性充足的核心資產市場并采取適合這些市場發展的政策，包括市場規則、清算、衍生工具，將會有效提高整個市場的流動性。從這個意義上講，由于政府債券能為其他金融資產定價提供基準同時具有回購和期貨市場，通常會擔當核心資產的作用。在某些情況下，十分相似的私人部門市場也會和政府債券一樣起作用，甚至比后者更優。例如在歐元地區，由于近年來出現財政調整及國債縮減的趨勢，因而私人部門工具也在某種程度上承擔了核心資產的功能，這可以從利率掉期曲線上看出，盡管有些 研究 認為做出這樣的預計為時過早。
6．完善回購市場和衍生工具市場的功能
回購市場和衍生工具市場的運行將為交易商提供做空機制和對沖風險的工具，因而會提高政府債券現貨市場的功能，并促進流動性，。包括期貨和遠期合約的建立可提供對沖風險的能力，strips的運用，遠期交易（包括預發行），掉期交易（最基本的掉期交易是固定利率與浮動利率的互換）。對新興市場而言，這些工具有助于拓展風險管理的機會，促進二級市場流動性的提高。同樣，流動性強的現貨市場對前者的高效運行也至關重要。
值得注意的是，回購市場和衍生工具市場的發展也為一些投資人提供了“擠出”現貨市場的機會。g—10國家通過對現貨、回購和期貨市場的密切監測來管理這種風險，在必要時通過諸如增發或借券—借出短缺債券（short supply）來防止“擠出”。
7．標準化交易和清算操作
標準化交易和清算操作會降低交易成本，在不對市場差異性（多元化）產生消極影響的情況下提高有效供給，從而減少市場分割并提高流動性。從某種意義上說，這應是具有高度政策優先級的領域，因為清算與結算體系（包括托管體系）的質量是影響投資者信心的主要決定因素，包括對市場結構的效率和可信度的信心。完善的清算和結算體系可有效保證金融穩定，尤其是防范系統性風險，因此保證了一級市場和二級市場的平穩運作。例如，1999年歐元的引入促進了歐洲國家在政府債券市場的密切合作與結盟,如利率水平、付息日與期限等，并且類似信用等級的不同政府發行的債券在現貨市場和期貨市場上更容易相互轉換，從而提高了流動性并降低了債務成本。就清算方式而言，近10年中dvp（delivery versus payment）方式已在發達國家的政府債券市場上成為主體，而其他的固定收益市場則沒有實現同一程度的標準化。如果全球固定收益市場的清算日趨標準化，潛在套利和對沖交易需求就會增加，從而促進市場流動性。
8．將稅收對流動性的負面影響最小化
前面已討論過，交易稅和預扣利息稅作為外部成本通常會降低流動性。因此，政府有必要在提高稅收收入和對市場流動性的沖擊之間做出權衡，例如，取消政府債券的交易稅，或僅對交易不頻繁的實體征收預扣利息稅。
9．提高交易信息的透明度
在討論金融市場的透明度問題時，通常考慮的是金融資產發行人的信息披露，如信用狀況，事實上，對于功能完善的市場而言，交易信息的透明度同樣重要，特別是對價格發現和風險分散，而交易信息披露的最佳時間和程度則有待于進一步探討。
10．市場監管
充分的市場監管對有深度的、流動性的債券市場是必要的：
一方面，對于一級市場而言，為防止證券集中在一定交易人的手中，幾乎一半g—10國家（美國、加拿大、英國、法國和日本）在招標中都有報價和分銷的限制性規定。這種途徑不僅可防止市場壟斷，同時還可使證券持有人多樣化，因而有助于提高市場流動性。
另一方面，對于二級市場而言，下述措施對于降低市場操作如短期擠出的預期利潤很有效。一是大多數國家（日本和德國除外）都制定交付失敗的規則。這有利于證券市場的做空機制，提高了市場深度。二是通過增發或借券滿足市場需求。英國、美國、意大利、比利時、德國、瑞典都具有債券借出計劃允許央行借出短缺的債券。另外，加拿大、美國、意大利、英國和比利時在市場完整性方面面臨的挑戰則是增發債券。
此外，建立政府融資和二級市場發展相關的、可持續的、透明的 法律 和監管框架也至關重要。具體包括，政府借款結構的規定和還款的職責，可流通工具、抵押品、動產和不動產的規定，關于喪失抵押品贖回權和銀行破產的政策的優先級應予以明確。另外，統一債券發行的注冊方式，應詳細說明上市、披露、評級要求、會計標準、交易、清算與結算平臺等問題。毫無疑問，債券市場規則與監管的協調統一會給市場發展帶來效率。
總之，政府債券市場的發展，既是金融改革的結果，也有助于改革。政府債券市場的流動性是貨幣和債券市場總體發展的催化劑。最終的流動性的好處不僅能降低國債的籌資成本，有助于緩沖國內及國際 經濟 沖擊的影響，而且有利于政府降低利率風險、貨幣風險以及其他金融風險。
參考 文獻 ：
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債券市場流動性范文2
關鍵詞:美國;流動性;債券市場;借鑒
中圖分類號:F831.5文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)17-0059-02
美國債券市場具有很高的流動性,不管是國債、金融債券、企業債券,甚至垃圾債券都具有很高的流動性。美國次貸危機的爆發揭示了層層包裝的“有毒垃圾”(次貸衍生產品)。因為,美國國內外機構大量地爭相持有,使美國金融危機迅速向全球蔓延,美國救市、歐洲救市、亞洲救市、中國救市,盡管如此,一場全球性的金融危機似乎難于避免。盡管各種債券過高流動性使美國的次貸危機的爆發影響更巨大,但從另一個方面看債券的高流動性也極大地促進了美國債券市場的發展。
目前,我國債券市場發展較慢,主要因為我國債券的流動性低,那么,能否從美國債券市場的過高流動性得出一些啟發,這對我國債券市場的發展具有一定借鑒價值。
一、我國債券市場發展現狀
債券市場是我國資本市場重要的組成部分,但我國的債券市場發展相對股票市場來說還很緩慢。2006年,債券市場的成交規模出現了顯著的增長勢頭。雖然目前我國債券的規模還較小,但還是有很大發展空間的。我國早已將發展資本市場,擴大直接融資比重定為金融發展戰略,但從我國金融改革的實踐來看一直收效甚微,間接融資的比重一直居高不下,很大程度上是由于我國忽視了債券市場的發展。而我國債券市場落后的主要原因是流動性不夠。
二、美國債券市場流動性強成因分析
美國債券市場是個較為成熟的市場, 不僅有現貨市場, 還有債券的回購市場、期貨市場、期權市場等, 債券交易方式日趨齊全,可以滿足不同投資者的不同需求。美國債券市場的高流動性,主要從以下三個方面分析:
1.美國債券的二級市場比較發達,參與主體多,換手率高。美國債券市場交易量的90%是通過場外市場實現的,交易主體由進行大宗交易的金融機構,如商業銀行或保險公司等組成。同時,二級市場擁有發達的做市商制度,它們提供買賣的雙邊報價,保持債券的流動性,他們的活動是美國債券二級市場的中心。同時, 電子化交易系統的普遍應用也進一步提高了二級市場的交易效率。
2.美國債券市場可流通債券規模較大, 債券品種發展較為成熟。美國的債券種類主要有三種:政府債券、市政債券和企業債券。美國的政府債券和市政債券的發行量很大,不僅可以免稅,還可以旱澇保收。企業債券的利息較高,也吸引了很多投資者。因為發行債券是美國企業融資的主要方式,其融資的靈活性、市場容量以及交易的活躍程度都遠遠地超過股票市場。
3.美國的信用評級機構和監管機構發展較好,投資環境好。美國的信用評級機構都擁有獨立財產并承擔無限責任, 完全靠出售自己的評級報告生存和發展。這就從制度上保證了信用等級的真實性和投資者投資選擇的科學性。同時,美國證券交易監督委員會(SEC)是政府監管主體,擁有法定授予的制定規則、執行法律與裁決爭議三項權力。政府監管尤其強調場外債券市場債券交易的信息披露。美國證券交易商協會(NASD)是唯一的場外交易市場的自律組織,作為一種輔助監管力量,與政府監管相得益彰。這些監管機構保證了證券市場的有序進行,為投資者投資,以及債券的流通創造了良好的條件。
三、我國債券市場流動性弱的成因分析
1.從本質上看,債券市場的流動性應從我國銀行和企業的融資渠道分析
中國銀行機構的融資渠道主要是居民存款,這主要是因為中國的居民儲蓄意識強,大部分錢都會存進銀行,使得銀行存款數目較大,銀行不缺錢所以不會去融資,因此,使得債券的創新沒有動力,減慢了資產證券化的進程。同時,中國居民的風險意識較強,對那些高風險的金融產品敬而遠之。
中國企業融資主要是間接融資,即從銀行貸款,通過直接融資的渠道就是通過發行股票去籌資,對我國的大企業而言熱情極高,并且能夠滿足巨量的融資要求。
從這兩個方面來看,中國的銀行和企業相對而言都不缺錢,所以,通過債券市場發行債券融資的動力不足,通過債券市場去融資就放緩了債券市場的發展速度。
2.中國的債券市場發展還不成熟
目前,我國的債券市場發展還不成熟,主要有銀行間交易市場和交易所交易市場,并且兩個市場的交易所互不相通,市場不統一。這樣就使得兩個債券市場的交易者無法利用同一債券托管賬戶自由的參與任一債券市場的交易,造成了債券的流動性降低,進行交易的成本增加,債券市場效率低下。
中國的債券市場主要是銀行間債券市場,它的參與主體主要是商業銀行和其他一些金融機構,在交易所的非金融機構不得進入銀行間債券市場進行交易,同時,銀行間債券市場是一對一的談判交易方式,這樣就限制了債券的流通。在市場準入的機制下,商業銀行也不能進入交易所進行交易,因而使得債券市場的交易不活躍,流動性差。而美國的債券交易主要是在場外進行的,市場參與主體多,債券市場活躍,從而流動性強。
同時,中國債券市場交易的債券品種和期限單一,缺乏債券的創新品種,進行債券交易的也主要是銀行間市場的金融機構,交易所的機構投資者較少。美國的債券市場是一個國際化的交易市場,不僅有本國的機構投資者參與,還有國外的政府和機構進行投資。因此,要提高我國債券市場的流動性,應使中國的債券市場國際化,吸引國外的機構投資者注資,中國的債券市場有了新鮮的血液,自然流動性就會提高。另外,中國的債券市場上缺乏賣空機制,而且定價缺乏合理性,債券的價格變動幅度較大,不利于債券交易的進行。
3.債券市場的做市商制度還需健全
我國的做市商制度還不夠健全,債券市場上同一報價券種擁有的做市商少,還存在報價不連續,期限不完全,價差不穩定等問題。央行于2001年建立的雙邊報價商制度是我國債券市場現行做市商制度的基本模式。
4.我國債券市場的評級制度和監管體制尚待完善
目前,我國的債券信用評級制度是由發行人選定信用評級機構并支付評價費用,真正的信用評級制度還不存在?，F在的信用評級制度都是依附于各級行政部門的機構,因此,缺乏應有的客觀和公正。另外,我國的這些信用評級機構不能隨時對發債企業進行持續性跟蹤評定,所以,當企業的經營狀況發生變化時,不能及時地改變信用等級,從而使得其評級失去了應有的作用。
我國債券市場的監管機制也不完善,債券市場多頭監管,監管權力分割嚴重,造成了監管的高成本和低效率,相應的監管法律、法規還不健全,這些問題影響債券市場的健康發展,也不利于其流動性的提高。
四、借鑒美國債券市場高流動性的經驗,發展我國債券市場
1.發展我國債券市場的規模,增加債券的品種,鼓勵債券創新
從美國高流動性的債券市場經驗可以看出,債券市場的規模大小是決定債券流通的首要條件。我國的債券市場起步較晚,發展也相對落后,遠遠不能滿足我國金融市場發展和經濟發展的需要。因此,擴大我國債券市場規模是發展、完善我國債券市場的基本前提。要發展我國債券市場,就要進一步擴大我國債券市場的發行規模,增加發行主體,努力使各類合格企業都能獲得發債的機會。
在美國金融市場中, 證券化產品占比超過80%, 而在我國這一比例不超過10%。因此,增加債券的品種,鼓勵債券創新,從而滿足不同類型投資者的需求。所以,應放寬對企業債券品種的限制,加快證券市場衍生產品的創新,增加信貸資產證券化產品,不斷豐富債券品種。
2.健全雙邊做市商制度, 提高債券市場整體流動性
美國的債券市場是一個流動性好且高度競爭的市場,債券交易絕大部分在場外市場進行,而在場外市場中做市商居于“核心”位置,發揮著活躍市場、穩定市場的重要作用。并且美國債券市場的做市商制度也比較完善,擁有公開、有序、競爭性的做市商制度報價驅動機制,規定做市商必須為所做市的股票維持買賣雙向的、連續的報價,隨時準備以所報出的股票價格和數量有限地與公眾投資者進行買賣交易。做市商為了賺取買賣差價,都會積極報價,且報價具有一定的競爭性和數量規模,因此,債券市場的流動性高。
盡管我國債券市場也引進了做市商的雙邊報價機制,而且做市債券已經明顯增多,但占流通債券總量的比重仍然不高,這也是我國債券市場流動性不高的原因之一。因此,建立和完善我國做市商交易制度,就要建立做市商專用內部報價系統,做市商可以進行雙邊報價,同時,還能在此系統上并共享各自的全部報價,提高報價效率。因此,發展我國的場外交易市場,對于發揮做市商制度也有著不可估量的作用。
3.建立健全債券評級機制,鼓勵機構投資者進入
在美國,只有在信用等級為投資等級以上的債券,機構投資者才能進行投資,從另一方面說,只要達到投資信用等級以上,投資機構就可以大膽投資,并吸引大量的國外投資資金。因此,我國應該建立健全信用評級機制,從中國實際出發, 借鑒西方經驗, 制定統一的評估指標體系和評級方法,保證評級結果科學性、公正性和一致性。同時,建立一整套嚴格的法律法規,對信用中介機構進行監督,規范資信評級機構的行為,對其虛假行為應承擔相應的法律責任。良好的外部投資環境是保障市場穩定發展的重要因素,從而吸引機構投資者積極地參與債券市場交易。
4.進一步完善監管主體, 提高監管的功能,為提高我國債券市場的流動性創建良好的外部環境
美國債券市場的交易是以場外市場為核心的市場,政府監管與自律組織監管是其場外債券市場監管的主要方式,監管的核心問題是債券交易的監管。美國債券市場交易監管的目標是不斷完善債券市場監管法規, 并嚴格執法。
我國債券市場主要有銀行間債券市場和交易所債券市場,兩個市場的適用監管條例不同,發行的債券品種及投資者也存在很大差異,使得監管成本高且效率低;自律組織監管近乎處于缺失狀態;同時二級市場監管權力分割也很嚴重。我國可以借鑒美國場外債券市場債券交易監管經驗,統一與重塑政府監管主體,強化與突出債券市場的自律組織監管功能,構建我國債券市場的雙重監管模式。堅持市場化監管, 增強市場競爭力。為了便于對債券市場進行統一規劃和整體監管, 提高市場競爭力, 應逐步將多個監管部門縮減為一個并實施統一管理權。同時, 考慮到相關法律法規的建設, 鑒于我國立法資源和經驗的限制, 有必要加快修改現有相關法律法規的步伐。
債券市場流動性范文3
本文從流動性的基本內涵出發，運用我國企業債券市場基本信息數據對綜合衡量指標進行設計構建。結果表明，流動性綜合衡量指標可以表現出流動性的三個特征，并且能夠彌補單一指標在衡量過程中的不足。
關鍵詞：
企業債券銀行間市場流動性主成分分析
一、引言
銀行間企業債券市場是經濟運行中一個重要組成部分，企業債券對金融市場十分重要，它可以幫助我國完善企業融資結構，并且可以幫助市場解決體系中存在的系統性風險。那么，銀行間企業債券市場是不是發揮更好的功能，最主要的一點就是既債券市場的流動性怎么樣。市場的流動性較強即可以確保金融市場的運作穩定，還能提升經濟情況。回顧我國的銀行間企業債券市場的發展歷程，無論是發展規模還是發展速度，都大大滯后于股票市場，也落后于政府債券、金融債券，流動性較低是制約其功能發揮的重要因素。最近幾年來，我國銀行間企業債券市場發展迅速，特別是出現金融危機之后，多方面的投資機構都增加了在債券市場的投資份額，比如銀行、保險等，這種情況的發生增加了債券市場的交易數額，也提高了流動性，同時市場透明度也得到較大提升，為銀行間企業債券的流動性研究得到了基礎。
二、我國企業債券市場的現狀
根據中國債券信息網公布的各市場債券交易量、分銷量、托管量統計報表，交易所的企業債券只占很小的比例，不通過銀內行債券市場進行交易的企業債券所占比例不超過百分之十。企業債券在銀行間市場交易以來，發展非常迅速，如表1、表2所示，最近三年企業債券在銀行間債券市場的托管量比重由6.26%上升至7.87%，債券交割量和交割筆數也呈現逐年遞增的趨勢，交割量從24908.98億元增加至55963.8億元。目前中國的企業債券市場里面，投資者多數是金融機構為主的機構投資者，還有部分為中小投資者。我國銀行間企業債券市場流動性的主要力量既機構投資者，各種類型的機構參與我國企業債券市場，但是主要的企業債券持有者是銀行和保險機構，他們主要參與其中。因為商業性質的銀行在債券的供應和需求中具有較高的同質性，而相關機構的內部沒有采取足夠的激勵對策，而且有關的會計對于交易的開展有著不鼓勵的看法，所以商業銀行對市場流動性的貢獻不是特別大。但是保險機構和商業銀行不同，大部分保險機構涉足該市場是為了進行資產負債匹配，采取的主要措施就是購買。保險機構特殊的運營需求決定了它對市場流動性的貢獻是一定的。與此同時，成本價格將我過債券市場進行了分割，由此減少了證券行業的投資者借機套取利益的行為。種種原因讓我國債券市場的活力有所降低，致使目前市場的流動性比較弱。
三、我國企業債券市場流動性測度
流動性是一種市場性質，產生于大量的交易活動，流動性的存在可以穩定資產價格波動。流動性的相關概率難以描述，通常，主要從3個方面對流動性來做衡量，分別為交易即時性，交易規模以及交易成本。
1.交易的即時性。衡量流動性最重要的就是交易的即時性，通過該方面可以衡量交易進行的時間以及頻率。在股票市場這類具有較高流動性的市場中，通常通過執行時間來判斷是否具有即時性。但是，企業債券市場的流動性較弱，并不是每一天所有的債券都會產生交易，有些債券甚至一個月都不會產生交易，所以僅僅通過執行時間衡量即時性是不準確的。出現該種情況時，采取的辦法就是測算交易總次數、每日平均交易次數，通過這些數據對交易的即時性進行衡量。因為交易次數較少，因此在企業債券市場中還有其他方法衡量交易即時性，比如量詞交易之間的時間間隔以及特殊規定的時間之內某一支債券產生交易的天數。
2.交易規模。有很多指標可以衡量企業債券市場的交易規模，比如交易總規模、每日平均交易規模、每一次交易的規模等。交易總規模是指，在特定時間內某一支債券成功交易的總次數。日均交易規模是指，在特定時間段內某一支債券交易天數占總規模的比例。筆均交易規模是指。在特定時間內某一支債券交易的總次數占總規模的比例。
3.交易成本。買賣報差價是衡量交易成本的最基礎的指標。不過，在相關市場中，兩方的報價在橫截面和時間上的分布不密集，因此不能再規定時間內衡量市場中所有的交易成本。但是只有在市場具有高透明度，并且效率較高的情況下才能使用市場交易信息對有效差價和交易成本進行衡量。在交易較少的市場中，使用精確模型有些復雜。價格離散度是一種可以用于不同透明度和交易效率情況下的估計成本的方法，它是指在較短時間內交易價格之間的離散程度。與價格離散度相對應的指標三種，分別為交易價格與市場價格期望的均方根，交易價格極差，交易價格四分位數間距。由于流動性自身的三方面內涵之間存在相互沖突與不一致，所以，每一種流動性衡量方式的實質就是從多種角度、多種方面對流動性的相關特征進行描述，但是無法表現流動性的全部，也既是說，所有的衡量提供的流動性信息含量是有限的。特別是在企業債券市場，有著比較差的流動性，沒有辦法從一個流動性衡量指標中獲得較全面的信息。為了避免單個流動性衡量指標信息量過小的問題，可以對衡量指標的主要成分進行分析
四、銀行間企業債券市場流動性測度指標設計
1.樣本選取和數據處理。本文使用2009年1月1日至2011年12月31日在銀行間債券市場交易的企業債券作為實證分析的樣本，數據包含了每一只債券的基本情況以及過去的情況?；緮祿藗a、發行總量、發行時間、到期時間等。歷史行情數據包括交易面值額、交易資金額、結算價格、交割筆數、結算天數等。在現階段市場環境下，為了對我國企業債券市場的流動性進行描述，首先應該對確定衡量流動性的原始指標體系是什么。考慮到交易稀疏的交易特征，本文使用年度時間段對各個衡量指標進行計算。本文選擇指標體系如下：
（1）交易即時性指標（X1結算筆數X2結算天數X3日均交易筆數），
（2）交易規模指標（X4交易面值額X5交易資金額X6日均交易量X7平均每筆交割量X8日均資金量X9筆均資金量），
（3）交易成本指標（X10價格離散度）。交易成本的相關衡量指標對市場透明度的要求以及市場效率的要求高于交易即時性和交易規模的要求。在當前市場中，大部分交易成本的估計方式的有效程度不盡如人意，相對較好的是價格離散度。綜合流動性較差可能產生的市場交易價格的離群值，本文使用的指標是離群值中較為遲鈍的價格四分位數間距，指標的計算基于存在交易的各交易價格日度值指標。2.主成分分析。主成分分析方法的目的是，經過對某一組變量使用線性組合的方式對變量的方差結構和協方差結構進行解釋，由此達到需要的效果。該方法的基本程序如下：對選取的10個有效反映流動性單一方面內涵的衡量指標進行主成分分析，使用的主要成分的貢獻率不能小于85%，然后列出和主要成分對應的特征值進行相關計算，即加權平均，將最終結果作為衡量債券流動性的指標。最終指數的數值越大，債券的流動性越強，相反則越差。對上文牽扯到的10個指標進行相關分析，得到的結果顯示了以交易即時性、交易規模、交易成本等10個指標進行主成分分析獲得的特征值、方差貢獻率和累計貢獻率。無論那個年份，通過只要成分可以解釋的信息都較多，比例超過85%，由此可以看出該分析方法表現了流動性的內在意義，綜合衡量指標可以解釋各方面流動性衡量指標的信息。
五、結語
債券市場流動性范文4
關鍵詞:銀行間債券市場;發展瓶頸;對策
一、銀行間債券市場發展現狀
(一)債券市場主板地位基本確立。我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場,隨著銀行間債券市場規模的急劇擴張,其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴大。1997年底,銀行間債券市場的債券托管量僅725億元,2005年底銀行間債券托管量已達到68292億元,已占全部債券托管量的94%;從二級市場交易量來看,2005年銀行間債券市場的現券交易量60133億元,占我國債券交易總量的95.6%;銀行間回購交易量達到156784億元,占回購交易總量的87.1%(穆懷朋,2006)。銀行間債券市場已經逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。
(二)市場功能逐步顯現,兼具投資和流動性管理功能。銀行間債券市場的快速擴容為商業銀行提供了資金運作的平臺,提高了商業銀行的資金運作效率。從1997年至2005年,商業銀行的債券資產總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元,形成商業銀行龐大的二級儲備,商業銀行相應逐步減少超額準備金的水平,在提高資金運作收益的同時,顯著增強了商業銀行資產的流動性。此外,銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進行現券買賣和回購,對基礎貨幣進行調控,隨著近年來我國外匯占款的快速增長,2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場發行央行票據,截至2005年底,央行票據發行余額20662億元,有效對沖了外匯占款。
(三)與國際市場相比較,市場流動性仍然較低。雖然我國銀行間債券市場交易量大幅增長,但在很大程度上源于債券存量增長,因此總體來講流動性仍然較差。市場流動性可以從換手率指標進行判斷,2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為0.88,而從國際比較來看,同期美國國債市場的換手率高達40,其他發達國家債券市場的換手率一般也達到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴張,但是市場微觀結構和運行效率仍然有待改進。現券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理的效果大打折扣,也影響了債券市場的價格發現功能,進一步降低了市場的運作效率。
資料來源:RBattellino,RecentDevelopmentsInAsianBondMarkets,ReserveBankofAustraliaBulletin,January2005.
二、銀行間市場存在的問題分析
經過近幾年的快速發展,銀行間債券市場在市場規模上有了質的飛躍,但是在市場結構、制度建設等方面仍然存在明顯的制約因素,影響銀行間債券市場流動性和運作效率的進一步提高。主要表現在以下幾個方面:
(一)缺乏適當的市場分層。從成熟市場來看,債券二級市場一般分為兩個層次,即交易商間市場(Inter-dealer
market)和交易商和客戶間市場(DealertoCustomermarket),交易商為客戶提供報價維持市場流動性,然后通過交易商間市場調整債券頭寸,管理存貨變動,交易商作為流動性中心有效聯系兩個市場,在市場組織上發揮著核心作用。反觀我國銀行間市場,這種合理分層的市場結構還沒有形成,無論是否具有做市商資格都可以提供報價,大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性,也導致了市場價格信號的混亂。此外,目前銀行間市場缺乏專業的經紀商,特別是做市商之間的經紀商,做市商難以實現匿名交易,影響了做市商對外報價的信心。
(二)債券類型結構失衡,主要集中在政府信用債券。目前銀行間債券市場中以商業信用為基礎的債券發展還相當滯后,從當前銀行間債券市場債券存量來看,截至2005年12月底,銀行間債券市場債券存量為72172億元,其中,國債、政策性金融債和央行票據為68966億元,商業銀行次級債券、證券公司債以及企業債、融資券等以商業信用為基礎的債券只有3206多億元,占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市場的發展乃至金融結構的發展都是不利的。一是不利于企業融資渠道的暢通,影響資源配置效率。在當前銀行主導的金融體系下,我國迫切需要加快發展以商業信用為基礎的債券市場,以滿足企業的融資需求,同時也分散銀行的風險。二是不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準政府債券,就容易誤以為這是一個零信用風險的市場,投資者風險意識和風險防范的能力就得不到培養和提高,也難以建立投資者對債券發行者的有效監督約束機制。三是不利于各類投資者調整投資組合的需要。機構投資者需要不同風險——收益的債券資產來滿足其資產組合的需要,以商業信用為基礎的債券需要占有相當比重。
(三)做市商制度尚沒有真正發揮作用。這表現在以下幾個方面:1.做市權利義務不平等,做市商缺乏做市內在動力。做市商在不享受任何政策優惠的情況下卻要承擔真實連續報價義務,這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。2.做市商的價格發現功能不夠顯著。從境外成熟市場來看,做市商報價能有效提高價格透明性,市場其他成員在進行相關券種交易時,主要參考做市商報價。目前,我國做市商報價往往價差過大,大部分都是在被動報價,未能顯示價格的形成機制。3.現有做市商機構類型難以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業銀行,近年來由于存款快速增長,商業銀行需要配置大量的債券資產,因此主要采用“買入——持有”的投資策略,而沒有發揮中介的職能。做市商功能的發揮需要引入更廣泛的機構類型。
(四)市場缺乏利率風險管理工具,影響市場的進一步發展。隨著債券市場的快速發展,以及市場規模的急劇擴大,債券資產在各市場參與者資產結構的比重不斷上升,這隱藏著巨大的利率風險。在成熟市場中,市場參與者可以通過利率期貨、期權、互換等衍生品種規避、管理利率風險,但是在我國目前尚缺乏利率風險管理的工具,一旦市場利率上升,債券價格將大幅下跌,債券投資者將被迫承擔利率風險。利率風險管理工具的缺乏也影響了做市商的積極性,由于做市商的存貨風險都是敝口的,其必然壓縮存貨規模,影響了做市商為市場提供流動性的能力。
(五)目前實行的會計制度隱藏著較大的系統風險。由于銀行間市場還不存在廣泛認可的價格發現機制,因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著,投資者的賬面資產可以不受市場價格波動的影響,市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理方式隱藏者較大的系統風險,它使得金融機構的債券賬面價值與實際價值可能存在較大的偏差,這種風險是一個行業性和系統性的風險。根據國際會計準則,金融資產全部應當按照公允價值進行估值,國際會計準則委員會將公允價值定義為:“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產或債權價值”,一旦我國會計制度與國際接軌,金融機構在銀行間市場持有的大量債券需要進行重估,可能對市場參與者的資產負債表形成很大沖擊。
三、發展我國銀行間債券市場的思路
(一)完善債券市場中介體系,形成合理的市場架構。中介機構的獨特作用是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素,是市場高效運行的劑。為此,需要完善銀行間市場的債券交易和結算制度,積極推動開展對尚未進入銀行間債券市場的中小金融機構以及非金融機構的業務,有利于擴大銀行間債券市場的覆蓋面,增加市場的深度。同時設立專職服務于做市商的交易商間經紀商,逐步形成合理的分層的市場結構,促進債券市場流動性。
(二)完善做市商制度,加強市場組織。境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度,做市商在維持市場流動性上發揮著重要作用。我國銀行間市場本質上屬于場外市場,并且采用詢價交易機制,信息比較分散,需要推動做市商在市場中進行價格發現和促進市場流動性,發揮市場組織的功能。因此,市場管理者應著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的銀行和證券公司擔當市場做市商,拓展做市商的機構類型;推出做市商制度配套的政策支持,包括融資融券制度以及賣空機制,解決做市商的后顧之憂;同時,加強對做市商的考核監督,實行優勝劣汰,促進做市商之間的有效競爭。
(三)推動市場交易產品創新,滿足市場發展要求。包括以下幾個方面:(1)增加交易品種,優化債券結構。就目前市場交易品種看,中長期債券居多,短期債券比重很小,嚴重影響了市場的活躍程度,發行機構可以考慮采用滾動發行方式,適當增加短期債券品種的發展,此外,鼓勵大型公司通過企業債進行融資,提高信用產品在銀行間市場的比重。(2)鼓勵商業銀行在債券市場發行債券。商業銀行發行金融債券,不僅可以增加債券品種,也可以有效解決商業銀行附屬資本不足問題,有利于降低銀行經營成本,增強銀行競爭力。(3)引進物價指數債券等新型金融工具。物價指數債券可以消除價格中的通脹風險貼水,歐美很多國家都具有這種物價指數債券,很受投資者的歡迎,我國應該對此進行積極嘗試。(4)加快金融衍生品的開發推廣,如利率互換,為市場參與者提供對沖利率風險的工具。
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債券市場投資者結構的國際比較
為更好吸引國際機構投資者并降低公共赤字的融資成本。近年來，許多國家政府也不斷完善政府債券市場的基礎設施建設。OECD國家所采取的措施包括：拍賣、做市商制度、融資頭寸的工具（例如回購協議）、取消預扣稅、衍生產品市場、基準債發行、清算和結算體系的完善等。從國際經驗來看，債券市場的交易者主要包括：中央銀行、商業銀行、信托投資公司、保險機構、各類基金、企業機構、個人投資者，他們雖然分散在各個交易市場（場內市場、場外市場、大宗交易市場等），但各交易市場之間沒有對交易者身份的嚴格限制，盡管大宗交易市場對投資者的最低交易額度有一定規定，但其目的是為了使交易在數量上更加匹配，從而提高交易速度。另外，發達國家債券市場的投資者結構中，機構投資者占主導地位，個人投資者買賣國債大多通過機構投資者進行。其中，金融機構是機構投資者的主導，不同類型的金融結構負債特征的差異導致了對國債交易的不同需求，進而提高了市場流動性。例如，中央銀行在國債市場的買賣行為主要是由于貨幣政策調控的需要；商業銀行的負債增長一般比較穩定，而頭寸的變化比較頻繁，往往將短期國債作為備付金資產的重要組成部分，而將回購作為調劑資金頭寸的重要工具；基金投資則更注重安全性，國債投資在基金組合中通常被作為降低風險系數的工具；人壽保險公司根據報單負債類型的不同采取相應的投資策略；財險公司更注重收益性，而對流動性的要求相對較低；證券公司除了將國債作為資產組合的工具外，更傾向利用國債回購來滿足短期資金頭寸的需要?；诖?，如果同一類機構被分割在不同的市場進行交易，交易需求的差異性必然受到影響。另外，由于投資者的風險偏好不同，具有不同的資產負債結構，對宏觀經濟和通貨膨脹、利率走勢的預期不同，而無風險的基準利率無疑可以提供重要的投資和交易參考，從而提高交易效率，分散投資風險，促進市場流動性的提高。
從發達國家的國債市場發展歷程來看，國債持有者結構呈現多樣化趨勢，多數市場經歷了由個人投資者為主向機構投資者的轉變。在絕大多數市場化國家中，機構投資者約占90%以上的份額，主要包括商業銀行、保險公司、養老基金、工商企業、外國政府機構、共同基金等。
機構投資者對債券市場流動性的影響
首先，由于機構投資者具有資金優勢和人才優勢，采取專業化管理和系統化的運作，從降低交易成本和保持市場連續性等方面增強市場的效率，從而能有效地控制債券投資風險，提高市場的流動性，對債券市場的穩定發揮重要作用。其次，契約型機構投資者，如養老金和保險基金，其投資具有穩定性和長期性，形成了債券市場持續穩定的資金來源。同時，機構投資者通過投資組合可以為單個債券投資者分散投資風險，吸引潛在的投資者，增加入市資金，提高市場深度，促進流動性的提高。最后，由于很多機構投資者同時參與國債一級市場的承銷，從而使一、二級市場的發行定價機制有效聯動，從整體上提高了債券市場的定價效率與流動性。
從另外一個方面講，機構投資者的“羊群行為”也會引起市場流動性風險，包括所有人都尋求在同一時刻買進或賣出股票，而現代資本市場環境下的這種機構共同行為有可能放大市場功能，進而影響市場流動性。如當債券市場面臨恐慌性拋盤時，容易導致成交稀疏、流動性差，并且面臨完全喪失流動性的可能。這方面的例子包括1987年的垃圾債券市場危機，由于抵押擔保證券市場的恐慌和流動性的喪失，出現一系列的金融機構倒閉。
對新興市場而言，缺乏實力強大、活躍的國內機構投資者和國外投資者興趣，導致市場發展深度和流動性不夠。許多新興債務市場具有融資來源壟斷性的特點,主要來自于稅收力量的運用、對銀行最低儲備和流動性資產的要求，規定國內養老基金和其他社會保障基金投資于非市場化的政府債券。由于非市場化債券不能在任何交易所掛牌，也不能交易，因而加劇了市場分割。同時，出于對銀行最低儲備和流動資產管理的規定，人為地降低了這些工具的收益率，因而也會對市場發展產生不利的影響。所以，有必要引入可鼓勵儲蓄類機構購買市場化的、較長期債券的機制，以促進機構投資者的發展，而廣泛的國內和國際投資者基礎將有助于降低發行成本并促進未來發行。
培育我國機構投資者的措施
機構投資者是資本市場的主體，合格的機構投資者是資本市場健康穩步發展的基本要素。目前，我國機構投資者雖然具有一定規模，但是整體發展仍需要不斷完善。許多機構投資者缺乏資本管理經驗、理性的市場投資和風險管理理念、規范的投資行為。使機構投資者不斷地走向成熟和更具實力有利于多層次的債券市場體系的建立，提高市場化的定價效率，活躍債券市場的交易、分散債券市場的風險，促進債券市場發展和創新的進程。
加強商業銀行信用風險定價管理能力。應發展貨幣市場基金和債券型基金，促進貨幣市場和債券市場投資主體的多元化。從各類投資者的具體持倉量看，商業銀行仍然在銀行間市場居主導地位，2011年底的持倉量達14.41萬億元，占銀行間債市規模的67.47%，其中尤以全國性商業銀行所占比重最高，保險機構和基金的持倉規模穩定在第二位和第三位，達2.06萬億元和1.69萬億元，分別占銀行間債市規模的9.65%和7.92%。
鼓勵商業銀行的綜合化經營，包括完善基金管理公司的管理，商業銀行通過設立基金管理公司來開展投資業務，既可以擴大機構投資者的層次，又可以充分利用商業銀行的資產管理業務來增加資本市場的流動性，促進儲蓄向投資的轉化。有必要重啟信貸資產證券化試點，在完善銀行資產負債比例管理、分散銀行風險、緩解流動性壓力的同時，可以為中小企業信貸提供支持，為高收益債券產品發行搭建平臺。信用債的發展壯大和機構投資者的成長成熟，發展良好、多層次的公司債市場將豐富銀行證券投資組合的品種和工具，有利于提高銀行的信用風險管理和定價能力，從而有可能進行更為積極的資產負債管理。
為社?；?、年金的發展創造條件。當前發展債券市場的一個重要問題就是如何能引入長期穩定資金的問題，而社保基金和養老金投資管理運作首先要滿足安全性的需求。相比于股票市場，債券投資既是審慎投資的需要，也是資產負債比例管理的要求。如何進行債券市場的制度創新，通過包括稅收政策和風險管理等相關政策制度安排鼓勵這些資金入市值得探討。
在機構投資者中積極培育做市商。從各國證券市場的情況來看，做市商居于場外市場的“中心”、“核心”位置，發揮著重要作用?？蓪⒃谑袌錾媳憩F良好的機構投資者補充到做市商中，推進做市商制度的發展，提高債券市場的流動性和市場效率。
在人民幣國際化和債券市場漸進式開放的進程中加強機構投資者培育。積極鼓勵進入中國資本市場的境外機構投資者（QFII）將理性的市場投資理念、國際先進的資本管理經驗、規范的市場投資行為帶入中國資本市場，促進我國合格的機構投資者群體的形成，使我國債券市場向規范化和國際化的方向穩步發展。在2005年，世界銀行集團旗下的國際金融公司（IFC）就已經獲準在我國銀行間債券市場發行人民幣債券10億元。2011年12月16日，中國證監會、人民銀行和國家外匯局聯合公布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）正式啟動。RQFII試點將從基金公司、證券公司的香港子公司開始，運用其在港募集的人民幣資金在經批準的人民幣投資額度內開展境內證券投資業務，初期試點額度約200億元，據稱其中80%的資金將投資于固定收益證券，不超過募集規模20%的資金投資于股票及股票類基金。
值得一提的是，2011年4月23日，中國人民銀行與世界銀行簽署協議，允許國際復興開發銀行和國際開發協會投資中國銀行間債券市場。該協議使世界銀行能夠通過投資中國的固定收益產品參與債券市場的發展，同時也使世行有可能開發并向借款人提供以人民幣計值的產品，國際金融組織對中國債券市場的參與也提升了全球的機構投資者對中國債券市場的信心，這無疑會推動我國債券市場對外開放、國際化的進程。
在向QFII開放銀行間債券市場的過程中，也應逐步開發境內合格的機構投資者（QDII），包括合格的中小金融機構、社保基金、保險公司、證券投資基金、理財產品等投資于境外外幣債券，擴大境內投資者的投資渠道。從2007年7月起，中國政府開始批準國內金融機構到香港發行人民幣債券，隨著中國跨境貿易人民幣結算進程的不斷深化，金融機構赴港發行人民幣債券的規模也在不斷擴大。2011年8月，在面臨歐債危機和美債危機的沖擊下，我國在香港地區發行200億人民幣國債也為債券市場注入了穩定劑。進一步開放我國債券市場，推進離岸人民幣債券市場的發展，無疑有利于吸引外資發展本國經濟，推動我國債券市場的產品創新，而建立多元化的機構投資者層次，有利于市場開放過程中金融風險的防范，同時提升人民幣的國際吸引力與市場信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。
建立多元化的地方政府債機構投資者層次。2011年由上海市、浙江省、廣東省和深圳市開展地方政府自行組織發行本?。ㄊ校┱畟圏c，市政債券（地方政府債券）的發行與管理成為各方關注的焦點。如何借鑒國際經驗，建立合理的地方政府投融資體系，逐步推進市政債券的發行，降低財政風險和金融風險，完善直接融資體系等問題，值得我們深入探討。目前地方債主要在銀行間債券市場發行，商業銀行是主要的機構投資者。未來需要建立類似美國的多元化投資者層次，包括商業銀行、保險公司、基金、證券公司、社保、養老金、個人投資者，逐步建立多元化的機構投資者層次，為市政債券的發展奠定市場基礎。
在債券市場發展的過程中積極防范金融風險，包括信用風險評級和管理、衍生工具定價機制的完善。針對目前市場投資需求和風險偏好同質化的傾向，逐步實現發債主體和機構投資者的多元化，以避免風險過度集中于銀行體系。未來需要不斷完善信用風險管理的制度框架，包括信用增進、區域集優融資模式、地方政府償債基金及信用債的監管協調機制等多方面內容。
債券市場流動性范文6
一、中國債券二級市場的基本情況
（一）二級市場交易的基本模式
目前中國債券二級市場交易有三種基本模式：一是銀行間債券市場交易；二是交易所市場交易；三是商業銀行柜臺交易。這三種模式的交易方式不同，服務的對象也有所區別。
銀行間債券市場，是機構投資者進行大宗批發交易的場外市場，大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場發行交易。場外交易的特點是以詢價的方式進行，自主談判，逐筆成交。銀行間債券市場債券交易是依托中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央國債登記結算公司”）的債券簿記系統和全國銀行間同業拆借中心的債券交易系統進行的，也就是說通過全國銀行間同業拆借中心的交易系統提供報價信息、辦理債券交易，通過中央國債登記結算公司辦理債券的登記托管和結算。
交易所市場，是各類投資人包括機構和個人進行債券買賣的場所。交易所市場是場內市場，投資人將買賣需求輸入交易所的電子系統，由電子系統集中撮合完成交易。
商業銀行柜臺交易，是商業銀行通過其營業網點，按照其掛出的債券買入價和賣出價，與投資人進行債券買賣，并為投資人辦理債券的托管和結算。經過兩年多的準備工作，從今年6月份開始，柜臺交易業務已在工農中建的部分分行進行試點。
根據國際經驗，債券交易主要通過場外進行，場外交易的債券及其衍生工具數量也往往數倍于交易所中的交易。在我國，1993年至1997年6月間的國債交易主要在交易所進行。1997年6月經國務院批準，銀行間債券市場成立。目前形成了交易所交易、場外交易和商業銀行柜臺交易三種方式并存的格局。從債券的發行量和交易量來看，銀行間債券市場已成為我國債券市場的主體部分。
（二）二級市場交易品種及交易增長情況
銀行間債券市場債券交易主要為現券買賣和回購兩種。銀行間債券市場正處于發展階段，債券交易的品種設計選擇了最簡單的產品，尚未開展債券期貨、遠期等衍生產品。
銀行間債券市場債券交易的券種目前主要為國債和政策性金融債券。交易所市場交易的券種為國債和企業債券。近年來，在銀行間債券市場可交易的債券逐年增加。2002年8月末，在中央國債登記結算公司托管的債券為22462億元，其中國債為13115億元，政策性金融債券為8926億元。在交易所托管的債券約為1800億元。
銀行間債券市場交易量逐年上升。市場成立前兩年現券交易很少，1999年現券交易僅為37億元，2001年現券交易增加到840億元。2002年以來，隨著中國人民銀行各項措施出臺實施，銀行間債券市場現券交易出現了大幅度增長。截至2002年7月末，現券交易為2977億元，同比多增2747億元，增長了近11倍。
2000年銀行間債券市場的回購交易超過了交易所市場的回購交易，特別是2001年以來，銀行間市場的回購交易量成倍增長，2001年銀行間回購交易為40133億元，是交易所市場的2.6倍，2002年1至7月，銀行間債券市場回購交易為55925億元，是交易所市場的4.7倍。從兩個市場的交易情況看，交易所市場的現券交易比銀行間市場活躍，現券交易量一直大于銀行間市場現券交易量，但銀行間市場的回購交易已大大超過交易所市場。
（三）債券的交易、托管和清算制度
債券產品由于種類不同，定價較為復雜，因此傳統的債券交易大多采用電話詢價的方式進行。從歐美發達的債券市場發展趨勢來看，隨著電子技術的發展以及市場透明度的不斷提高，通過電子系統進行交易的方式越來越受到投資者的青睞。
根據銀行間債券市場債券交易的有關規定，銀行間債券市場的債券交易是借助全國銀行間同業拆借中心的交易系統和中央國債登記結算公司的簿記系統完成的。全國銀行間同業拆借中心利用覆蓋全國的數據網絡為債券交易提供電子平臺，投資者在該平臺達成交易后，再通過中央國債登記結算公司辦理債券結算。中央國債登記結算公司為債券的登記托管機構，債券交易的債券結算通過中央國債登記結算公司的簿記系統進行；債券交易的資金結算以轉帳方式進行，商業銀行通過其準備金賬戶和中國人民銀行資金劃撥清算系統進行，商業銀行與其他參與者、其他參與者之間債券交易的資金結算途徑由雙方自行商定。債券交易的結算方式包括券款對付、見款付券、見券付款三種。具體方式由交易雙方協商選擇。
（四）債券市場的參與者
自銀行間債券市場成立以來，中國人民銀行一直積極采取措施，努力擴大市場參與者。
銀行間債券市場建立初期，僅有16家商業銀行總行成員。由于交易成員有限，因而交易不活躍。根據各類金融機構的需求，中國人民銀行陸續批準了各類金融機構加入市場。2002年4月，為了繼續擴大銀行間債券市場參與者，促進債券市場發展，中國人民銀行調整銀行間市場準入制度。從4月15日起，凡符合條件的各類金融機構只要持有效證件到全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算公司開戶，并在規定時間向中國人民銀行備案，即可從事債券交易。銀行間債券市場準入制度的改革，將減少審批環節，提高效率，進一步擴大債券市場參與者。
截至2002年8月末，在銀行間市場進行債券交易業務的金融機構已達817家，其中包括商業銀行及其授權分行，經營人民幣業務的外資銀行、財務公司、租賃公司、中外資保險公司、證券公司、證券投資基金和農村信用社聯社。從機構種類上看，已包括各種類型的金融機構；絕大部分金融機構已成為債券市場參與者。
市場參與者的類型豐富多樣，具有不同的資產負債結構，對經濟、利率、通貨膨脹的預期不同，都會促進二級市場流動性提高。目前銀行間市場參與者還僅限于各類金融機構，今后，應創造條件吸納非金融機構包括大型企業、各類社會基金參與銀行間債券市場。銀行間市場將成為金融機構以及非金融機構進行大宗債券批發交易的場外市場，市場參與者的范圍覆蓋到境內的所有機構投資人。
二、中國人民銀行在提高債券市場流動性方面所做的工作
近幾年銀行間債券市場回購交易量增長較快，同回購相比，現券交易不甚活躍，債券的流動性較差。衡量債券市場流動性的標準是，當投資者買賣大量債券時，能夠在較短時間成交，同時不引起價格的大幅度波動。因此，無論是銀行間債券市場還是交易所市場都不具備較好的流動性。中國債券市場缺乏流動性的主要原因是：第一，債券供給不足，目前發債主體主要為國債和政策性金融債券。第二，債券期限結構不合理，發行的債券大多在5年期以上，1年以下的短期債券非常少。第三，長期以來，商業銀行資產以貸款為主，資產結構很不合理，隨著債券市場的發展，商業銀行正處于資產結構的調整階段，對債券的需求量較大。第四，盡管近年來債券市場參與主體的種類不斷豐富，但從本質上講都是國有單位，存在相同的價值取向，對債券投資的需求比較集中。債券市場流動性不足，提高了籌資者的成本，不利于債券市場的完善和發展。
為了提高債券市場的流動性，近來，中國人民銀行積極采取措施，擴大市場參與主體，提高市場透明度，通過結算業務和雙邊報價等方式，積極推動債券市場發展。
（一）開展債券結算業務，幫助中小金融機構進行債券交易
由于銀行間市場采用交易對手逐筆談判、成交的方式，因此信息對交易雙方至關重要。隨著大量中小金融機構加入銀行間債券市場，如何提高市場透明度，幫助中小金融機構及時了解市場信息是非常重要的。另外，中小金融機構順利進行債券交易，需要在專業人員配備以及設備配置方面達到一定水準。為了解決中小金融機構缺少專業人員和專業知識、缺乏信息等問題，降低其交易成本，提高盈利水平，從1998年起，中國人民銀行就在部分地區進行試點工作，由一些規模較大、經營狀況好的商業銀行中小金融機構進行債券交易。2000年為了進一步推動結算業務，規范業務行為，中國人民銀行下發了《關于開辦債券結算業務有關問題的通知》（銀發[2002]325號）。目前，已有近30家的商業銀行開展了中小金融機構進行債券結算業務，商業銀行在幫助中小金融機構進行債券交易、提供交易信息等方面發揮了較好的作用，中小金融機構在債券市場的活躍程度明顯提高。2000年末，中小金融機構回購交易量占全部交易量的比重為9.27%；2001年末，這一比重增長為10.02%，到2002年8月末已增長為14.04%.
（二）調整銀行間債券市場的準入制度，將銀行間債券市場的準入由審批制改為備案制
為了進一步擴大銀行間債券市場參與者，促進銀行間債券市場發展，簡化行政審批程序，2002年4月3日，中國人民銀行2002年第5號公告，規定金融機構進入全國銀行間債券市場實行準入備案制，即金融機構向全國銀行間同業拆借中心提交有關材料辦理聯網手續，同時向中央國債登記結算公司提供有關材料開立債券托管后，即成為全國銀行間債券市場的市場參與者，所辦手續完畢后三個工作日內向中國人民銀行備案。配合準入備案制的實施，中國人民銀行組織全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算公司制定了相關配套文件，重新修訂了《債券托管賬戶開銷戶規程》和《全國銀行間同業拆借中心債券交易聯網管理辦法（暫行）》。按照中國人民銀行2002年第5號公告精神，分級落實備案管理。
（三）批準9家雙邊報價商，開展雙邊報價業務
為了進一步提高債券市場的流動性，今年6月份中國人民銀行批準了工農中建等9家商業銀行成為債券雙邊報價商。雙邊報價商可以自主選擇報價的券種，在交易時間內連續地報出這些券種的買賣雙邊價格。其他市場參與者如果認為報價商的報價合適，可以即時點擊成交。這樣，提高了交易效率，節約了交易成本。
三、進一步發展債券二級市場的政策措施
發展具有高流動性、高效率、公平、統一的債券二級市場，具有非常重要的意義，這是我國債券市場今后的發展目標。中國人民銀行作為銀行間債券市場的主管部門，將加強同財政部、證監會等有關部門協調和配合，積極采取措施，從以下幾個方面考慮，建設高流動性的中國債券二級市場。
（一）積極擴大債券市場參與者，豐富投資人結構
為了提高債券市場流動性，必須進一步擴大債券市場參與者，允許具有不同的資金需求和資產負債狀況的機構參與債券市場，豐富市場交易主體。目前，一些商業銀行已經開展了中小金融機構買賣債券、辦理債券結算的業務，但該項業務還未擴展到企業。應盡快通過開展債券結算業務，吸收企業等非金融機構加入銀行間債券市場。
（二）增加債券交易品種
根據市場發展需要，有步驟地增加可供交易的債券品種。目前，發債主體只有財政部、國家開發銀行和中國進出口銀行，商業銀行沒有發債權，債券發行市場的廣度顯然不足?？煽紤]通過發行金融債券、住房抵押貸款債券、企業債券以及市政債券等，豐富債券品種和交易工具。
（三）建立統一的債券市場
銀行間債券市場和交易所市場不聯通主要表現在兩個方面，一是市場參與者無法自由選擇交易場所，自1997年商業銀行退出交易所市場后，政策上還不允許商業銀行到交易所買賣債券，而非金融機構投資者也無法參與銀行間債券市場交易；二是在銀行間債券市場發行的債券在中央國債登記結算公司托管，在交易所發行的債券在交易所的登記公司托管，除少數券種可以轉托管到中央國債登記結算公司外，絕大部分債券不得相互轉托管。
銀行間市場和交易所市場的分割阻礙了中國債券市場的健康發展。應該盡快解決中國債券市場的分割問題，建立全國統一的債券市場。今年以來，中國人民銀行在市場準入政策上已進行了調整，備案制實施5個月以來，已有近100家證券公司、財務公司等非銀行金融機構辦理了備案手續。因此，跨兩個市場進行交易的參與者會逐漸增多，在一定程度上起到平衡兩個市場價格和收益率的作用。另外，在適當時機，可嘗試允許部分券種在兩個市場進行轉托管，從而為下一步兩個市場之間債券的自由流動摸索經驗。
統一的債券市場并不意味著交易方式、交易場所和托管系統的統一，交易方式和托管系統只是技術層面的問題。發達國家的債券市場也分場內市場和場外市場。統一的債券市場應是指交易主體可以在遵守規則的前提下，根據需要自由地選擇交易場所和交易方式，資金可以自由地在不同的市場間流動。
（四）進一步加強債券托管體系建設
債券托管體系是債券市場風險防范的核心環節，有關監管部門特別加強了對于債券托管體系的建設和管理。交易所市場的交易、托管系統不斷升級，其價格發現機制效率高，市場的流動性強。中央國債登記結算公司對中央債券簿記系統、債券發行系統、公開市場業務系統等計算機網絡系統進行了升級改造，以適應市場不斷發展的需要。目前，債券簿記系統以及債券交易系統都正在進行升級改造，債券簿記系統同中國人民銀行支付系統的接口工作也正在緊張地進行當中，預計明年可實現債券交易的券款對付方式。今后，為了適應債券市場的發展，需要對債券的交易系統、托管系統不斷地進行升級，加大資金投入，提高人員素質，完善債券托管結算體系，以加強市場防范風險的能力，提高市場運行效率。
（五）加強市場監管
