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擔保投資策略范文1
限制性股票是指一種經紀公司的股票，特點是該經紀公司參與到發行公司的非公開投資銀行活動（如收購兼并的防御或承銷等），存在潛在利益沖突。要想從事限制性股票的交易，經紀公司只能行使人的經紀功能。做這類業務的公司并不能用自己的賬戶進行交易，也不能給市場提供暗示，或者招攬限制性股票的訂單，同時，禁止在公司交易范圍之外，公開限制股票的名單。
02 機構經紀商
替銀行、共同基金、保險公司、養老基金或其他機構委托人買進和賣出證券的經紀商。機構經紀商從事大額的證券交易，一般向顧客收取的每單位傭金率比個人要低。
03 契約
合同關系正式確立或授予權力的法律文件，例如票據、合同、協議。
04 可保性
保險公司愿意承保的各種條件。每個保險公司根據自己的保險準則都有自己適用的保險標準。例如，一些人壽保險公司對一些高危險性職業的人群，如特技人員、消防員不給予保險、而其他公司可能會給予保險，盡管這些人員相比一般職業人群要相應支付更高的保費。
05 空殼公司
是指已具有法人地位，但還沒有相應資產或業務的公司。組建這類公司可能是為了在開業前有資格從事融資活動。在這種情形下，投資于這類公司的風險很大。該術語也用來指違法經營者為逃稅而設立的幌子公司。
06 睡股
是指在價格上有很大的潛在獲利能力的股票，只是其誘人之處還未被人發現，暫時幾乎沒有投資者對其感興趣。在睡股的價格已經上升后，再回過頭來看時，很容易辨別出哪些是睡股。
07 第二階段
是指風險資本融資的中間時期。它在早期起步階段或種子資金階段與準成熟階段之間。在前 述的準成熟階段里，公司已開始考慮杠桿收購或開始首次公開發售證券。
08 擔保證券
擔保證券是指用擔保品、抵押契據或其他留置權擔保的債券。有關擔保的條文體現在信托契約中。無擔保債券稱為信用債券。
09 板塊輪回法
板塊輪回法是指一種股票投資策略;資金從一個行業板塊轉到另一個行業板塊，趕上每個板 塊的上升波段，跑贏整個市場。
10 結算風險
結算風險是指交割方不交割或支付方不支付可能導致的風險。在外匯交易中，是指合約的任意一方沒有履約的風險，被稱為赫斯特風險。
11 售空市場
售空市場是商品市場術語，意指由于清理合同和有限的賣方盤，使人們幾乎無法購得某種商品或某種期限的期貨合同。
12 虛做
虛做是指以避稅為目的的進行的交易。一旦被稅務當局發現，交易會被視為無效，交易方必須支付應繳稅款。有些有限合伙制實體被裁決在過去“虛做交易”，使得有限合伙人虧欠美國國內稅務署稅款和罰款。
13 鯊變監察者
是指專門觀察和監視收購活動早起動向的公司。這類公司通常接受客戶公司的委托，監視客戶股票的交易情形，力圖辨別出累積股份的各類公司。
擔保投資策略范文2
關鍵字：證券市場 淡馬錫 挪威全球養老基金 經營管理
中圖分類號：F830.49 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2009)06-058-04
一、問題提出
隨著財富基金成為國際金融市場上一個日益活躍的參與者，其具體的投資策略受到國際社會的廣泛關注。一般根據財富基金投資策略的不同，將其分成兩類：戰略型投資基金(strateglc Investment Fund)和組合型投資基金(PortfelioInvestment Fund)。實施戰略型投資策略的財富基金一般對目標企業實施相對或絕對控股的投資，典型代表是新加坡的淡馬錫；而采用組合型投資的財富基金偏向持股比例較低的參股型投資策略，例如挪威全球養老基金，該基金投資了全球約3500家公司，每家公司平均持有股權比例卻低于1％。
2007年中國成立了自己的財富基金一中國投資有限責任公司(china Investment Corporation，簡稱CIC)，此后圍繞著其投資策略的選擇，學術界一直紛爭不斷。那么，對于一國的財富基金來說，采取戰略型的投資策略還是組合型的投資策略更為有利呢?采取戰略型投資和組合型投資的具體區別又有哪些?本文將對兩個典型的財富基金－淡馬錫和挪威全球養老基金進行比較分析，試圖通過找出兩種投資模式的異同，以期對中國財富基金的投資策略選擇有所借鑒。
二、兩支財富基金的簡介
(一)戰略型財富基金――淡馬錫簡介
淡馬錫的全稱是淡馬錫控股(私人)有限公司(TemasekHoIding(Prlvate)Limited)，成立于1974年6月25日，直接向財政部負責，是世界上典型的國有控股的資產經營公司，目前資本金約為1080億美元。從成立到1996年間的20多年里，新加坡政府賦予淡馬錫的目標是發展本國能源、運輸等事業，并且從事社會公共事業投資和建設；淡馬錫始終堅持投資于國內，實現了每年18％的持續高增長速度。進入1997年，受到亞洲金融危機的影響，淡馬錫旗下的本地企業大多表現欠佳。面對這樣的經濟形勢，淡馬錫提出了兩項改革目標：打造一流企業和實現海外擴張。淡馬錫借鑒通用電氣的投資經驗，在分析工具，評估機制，后期追蹤、風險管理上都采用一流的西方投資公司的模式。淡馬錫全面轉型的標志可以從2002年何晶出任淡馬錫的執行董事兼CEO開始，此后淡馬錫的發展顯現出兩個新的特點：一是透明度增加，二是拓展海外投資。2004年開始，淡馬錫開始向外界年度財務報告，改變投資策略，進行一系列的內部改革。截至2008年底的20年里，淡馬錫的年投資回報率約13％。
(二)組合型財富基金――挪威全球養老基金簡介
挪威政府養老基金一全球(the Government Pension Fund－Global，簡稱GPFG)成立于1990年，其資本來源于石油和天然氣領域產生的外匯盈余。由于石油資源的不可再生性和該國人口老齡化問題，挪威財政部于1990
年設立挪威石油基金(The Pe-traleum Fund of Norway)，并在2006年1月將基金更名為挪威政府全球養老基金(下面簡稱為GPFG)。
截至2008年3月31日，GPFG的市值為19.458億挪威克朗(約合3.891億美元)，在財富基金規模上躋身歐洲第一和世界第二。自1996年第一筆資金注入以來，其平均年實際回報率為4.57％。股票和固定收益投資在1998-2007年期間的平均名義年收益率分別為5.12％和7.00％。這種較穩定的年收益率與其階段性改革的經營策略是分不開的：
1990年，挪威議會批準成立政府石油基金，以提高政府石油收入的長期收益。
1996年，第一筆3億美元的資金匯入，并被投資于海外固定收益產品。
1998年，允許股票投資，投資組合開始包括股票和固定收益工具(僅包括政府債券)。
2002年，允許投資于無政府擔保債券。
2004年，成立道德監督委員會(Council on Ethics)，投資需遵循制定的“道德綱領”。
2006年，基金更名為挪威政府養老基金一全球。
基金成立之初，管理運作完全由挪威財政部直接負責，投資保守，集中于政府擔保債券等低風險的固定收益產品。到1998年，挪威議會批準成立挪威央行資產管理部(Norwegian BankInvestment Management，簡稱
NBIM)具體負責該基金的經營運作，此后GPFG在投資范圍和管理方法上進行了改革，其機制也逐漸趨向于完善和成熟。在NBIM接管的十年來，投資的企業約有3500家，扣除管理費用后該基金平均年收益率為4.3％，總共為挪威財政部創造了約1000億美元的投資回報，對國民福利事業的貢獻意義重大。
三、兩支基金經營管理的比較分析
盡管都被視為成功的財富基金的代表，淡馬錫和GPFG的投資策略選擇卻是截然不同的。通過比較分析，二者除了在經營目標上存在一定的形似度外，在管理方式、投資組合、透明度水平和風險偏好上均存在較大的差異。
(一)基金經營管理的相似之處
在經營目標上，淡馬錫和GPFG有著一些相似之處。淡馬錫的經營宗旨是“以投資者與股東身份，積極參與成功企業的建設，確保股東的最佳長遠利益”。一方面淡馬錫要幫助旗下的公司建立核心優勢，使其能在未來穩健發展，另一方面，要求淡馬錫能為新加坡政府爭取更多的利益回報，同時在商業利益和國家利益間作出平衡。挪威成立GPFG的目的是將石油收入轉化為金融資產，形成穩定的收益，惠及后代。隨著挪威人口老齡化的加劇(挪威人口中有1／4領取養老金，而且比例還在增加)，養老金支出不斷增長，因而GPFG的經營目標是：在適度的風險下，追求投資利潤的最大化，滿足當期養老金支出的需要。不管基金盈利被用于何種目標。獲得投資利潤最大化都是兩個財富基金最直接的目標。
(二)基金經營管理的主要區別
1 管理方式的差異
雖然淡馬錫和GPFG都隸屬于兩國的財政部，但是對基金的管理上，兩國財政部卻采取完全不同的方式。淡馬錫在投資決策、資金使用等方面享有完全的自，新加坡財政部對其采取的是一種“放養式”管理，不參與淡馬錫的日常管理，只關注于重大決策和董事會人員的選擇，淡馬錫只要定期交納各種
財務報表供審核即可。而GPFG的投資并不是通過自身經營運作的，是由NBIM具體負責。在GPFG的管理運作中涉及到了三個機構：挪威財政部，挪威議會和NBIM。具體來說，財政部負責制定GPFG的基準投資政策。包括基準的投資組合、基準投資回報率和風險上限，并報挪威議會申請批準。之后NBIM對照這個基準的投資政策，尋找合適的投資對象，達到預期的高回報率。財政部和NBIM之間的權利關系是：財政部只是制定關鍵性限制{如股票和固定收益工具之間的投資配置比例、在所投資公司中的持股最大限額以及對挪威央行主動管理的限制等)，但是并不干預具體的投資策略、投資組合等細節。NBIM依據基準的投資政策，可以靈活地選擇投資對象，而且其實際的投資組合可以和基準投資組合有所背離，只要在財政部規定的最大差距尺度內。
2 投資組合的差異
(1)總體投資戰略
在投資戰略方面，淡馬錫專注于通過股權投資，控制關系國計民生的戰略性行業：GPFG則善于進行持股比例較低的財務型投資，其資金60％投資于股票，40％投資于固定收益類產品。
具體而言，淡馬錫主要進行直接投資，通過淡聯企業，跨國公司以及本地企業與新加坡經濟直接掛鉤。一般而言，淡馬錫會相對較長地持有一家公司的股份，并爭取做大股東，在回報率變低或者想增加投資對象的流通股時，會沽售或減持。在金融資產的選擇上，淡馬錫主要進行股權投資，有很少部分的商品、固定收益產品，信貸產品和不良資產投資，但并沒有規定各部分的比例上限。對淡馬錫來說主要通過跨地域投資和高增長性行業投資來分散風險。
GPFG則采取的是組合型投資策略。根據投資法規，NBIM對單一公司總股本的最高持股為5％，對單一公司內有投票權的股份持有比例也不能超過5％(2008年增加到10％)。GPFG的比較基準組合則是具體化的投資戰略，明確了預期收益和風險值。目前比較基準組合來源于富時(FTSE)27個國家的股票指數成分股和雷曼全球總計債券指數的成分債券，組合中40％為股票投資，其余均為固定收益類產品。基準政策中的資產等級和地區比重隨著基準的證券市場價格的變化而不斷變化。每個月基本都會有新的資本注入到基金中來。資本被投資于不同等級的資產和地區，來盡可能接近基準政策。
(2)投資領域
在投資領域方面，淡馬錫的投資主要集中在金融服務和電信傳媒行業：而GPFG的投資行業卻是多樣化的。淡馬錫的投資方向始終圍繞四個主軸，即轉型經濟，中產階級、競爭優勢，業界冠軍。目前淡馬錫所涉及的行業大致可歸為金融服務、電信傳媒，交通物流、設施工程與科技，能源資源、房地產等6個類別。其中金融，傳媒及電信是淡馬錫近年來重點關注和投資的領域，從2005財年至今每年的投資比例都在60％以上(表1)。其未來五年的投資計劃將集中在三個領域：一是投資于具有戰略意義的項目，如通訊，水源；二是參與高風險但有成長潛能的行業，如生命科學；三是培育以本國為業務基地的知識密集型企業。相反，作為財務型投資者的GPFG，對投資卻無任何行業偏好，只要在可接受的風險水平下，GPFG更樂于使投資更加多元化。
(3)投資地域
在投資地域方面，淡馬錫除大力投資本國市場外，也重視對亞洲地區的投資；GPFG只進行對外投資，而且更偏愛歐美市場。自2002年改革以來，淡馬錫提出在未來十年內，按照“三三三”的原則將其投資分布于新加坡，亞洲和OECD地區。根據淡馬錫截至2008年3月31日的數據統計，在過去的四個財政年度內，淡馬錫不斷通過調整，優化區域間的投資比例。其在新加坡國內投資比例從2004財年的49％減少到2007財年的33％，而在亞洲(除日本)的投資比例則由19％增加到2007財年的41％。在表2中不難發現，在各地域的投資中，尤以對亞洲的投資比例最高。這也與亞洲近些年良好的經濟增長形勢密不可分。在2006年淡馬錫提出“與亞洲同步成長”，以分享亞洲經濟增長的利潤。之后，淡馬錫加大了對亞洲市場的投資力度，并在北京、孟買、胡志明市建立辦公室，以利于在亞洲的投資。
根據挪威財政部制定的基準投資組合，歐洲市場是GPFG的投資重點，歐洲交易所上市的股票占據了組合中股票投資的一半份額，而固定收益的60％也集中在歐洲。具體來說，在基準的投資組合中：股票占基金基準投資組合的60％，基準的股票構成：歐洲市場50％、美國和非洲占35％，亞洲／大洋洲地區15％；固定收益占基準投資組合的40％，基準的固定收益構成：歐洲債券60％，美國債券35％、亞洲債券5％(見表3)。
3 透明度水平的差異
在透明度水平方面，GPFG要明顯高于淡馬錫。淡馬錫從2004年開始才每年一次向外界其年度財務報告，包括公司本年度的新近投資，盈利和投資地域變化等對比數據。由于被視為戰略型財富基金，淡馬錫一直標榜自己采用純商業化運作模式，并不代表國家意志。但是，其控股型的投資風格和透明度不高的原因，使其海外投資往往受到被投資國的關注與阻礙。而同樣作為財富基金的GPFG卻從沒遇到過類似事件。因為GPFG是目前財富基金中透明度最高的一支，具有極好的口碑。自從NBIM接管了GPFG的運營管理之后，每個季度都會在挪威央行的網站上公布最新一季的投資明細公告，包括每一筆投資和具體的盈利。
4 風險偏好程度的差異
在投資風險方面，淡馬錫的風險要遠高于GPFG。在投資組合中，淡馬錫主要進行股權投資，只有很少比例用于購買固定收益類債券。在投資行業選擇上，淡馬錫也傾向于向高威長型，高回報率，具有競爭優勢的產業投資。但是高收益往往伴隨著高風險，因而為了降低風險，淡馬錫會選擇這些行業內綜合排名最靠前的公司進行投資。挪威財政部制定的基準投資組臺中規定了GPFG的投資風險上限。作為穩健型投資者，GPFG使用資本金的40％購買固定收益類的債券(2007年之前60％的資本金用于購買債券)，用以保證基本的收益水平。隨著投資管理經驗的積累，近幾年GPFG的風險承受能力在不斷加強，2007年之前GPFG投資中的60％用于購買債券，目前這一比例已降到了40％；同時，GPFG對某一公司的持股比例也由5％增加到10％。盡管如此，GPFG的投資風險相比淡馬錫而言并不算高。
擔保投資策略范文3
“等權重”揚長避短
首只等權重指數基金――博時上證超大盤ETF及其連接基金正式亮相，同時也開辟了等權重指數的新階段。
與傳統指數相比，等權重指數可謂特點鮮明。目前已有的指數，均為傳統市值加權指數，即以上市公司市值計算成份股權重。
比如滬深300，其中由于成份股中金融股占較大市值，因而滬深300指數中金融股的比例也非常高，而且各成份股的權重也與其市值相關。在這種情況下，如果上市公司股價上漲較快，市值也會相應增加，指數也會被動地增加其權重。如果股價下跌，指數則會被動降低其權重。
這樣所帶來的結果就是，價格越被高估的股票，在指數中的權重越大，而價格越被低估的股票，在指數中的權重將越小，有悖于減持高估股票、增持低估股票的價值投資原則。因而當遭遇系統性風險時，股價下跌較多的往往是指數中權重較大的股票。
等權重指數的誕生正是為了彌補傳統市值加權指數存在的上述缺陷。其將通過定期調整單個樣本股權重的方法使其保持同等權重。
國泰君安金融工程負責人蔣瑛琨表示，等權重指數是市值加權指數的改進方向之一。統計顯示，在較長時期內，標準普爾500等權重指數能跑贏市值加權的標準普爾500指數。目前許多指數編制機構編有等權重指數，很多等權重指數也有不少跟蹤資產，如S&P500EWI的跟蹤資產在2006年底超過84億美元。
超大盤投資20股
博時基金ETF投資總監王政介紹，博時上證超大盤ETF追蹤的標的指數――上證超大盤指數選取上證180指數中市值最大、流通性最好的20只股票為標的指數，每個成份股指數權重為5％，并且等權重計算，每年1月和7月的第一個交易日分別進行一次權重調整，在股票相應上漲或下跌后，重新調整回“等權重”。其意義在于，賣掉部分上漲的股票，同時買入更多下跌的股票。
同時，為了避免標的指數出現“一業獨大”和“一股獨大”的情況，該指數還特別采用了行業比例限制，即限定同一行業樣本股不超過6只。
根據中證指數公司歷史模擬數據顯示，從2005年第一個交易日至2009年lO月30日，該指數最高漲幅達539.06％，高于同期滬深300指數498.01％以及上證綜指390.20％的漲幅。據國泰君安數據統計顯示，在市場整體上漲階段(2005.6.6～2007.10.16)，上證超級大盤指數以628.70％的累計收益率在可比指數中位居榜首。而在市場整體下跌階段(2007.10.16～2008.10.28)，該指數也表現出較強的抗跌性。
衍生多樣化策略
超大盤指數的另一個特點是權重股少，利于進行套利交易，與股指期貨交易及融資融券也有很高的相關陛。
國泰君安的蔣瑛琨認為，從美國、英國、韓國、印度以及我國香港、臺灣等市場看，考察標的指數相對于其他非標的指數的超額收益率走勢，標的指數成份股在指數期貨推出前出現一定溢價。超大盤指數ETF成份股均為股指期貨標的指數的權重成份股，在多數階段，超大盤指數與股指期貨標的指數的相關度在0.9以上，超大盤ETF成份股或將享受更高的溢價。
從香港H股期貨上市前后成份股中的權重股和非權重股比較來看，權重股在期貨上市日前一年左右開始出現溢價，在期貨上市后短期出現小幅回調，長期仍然維持權重溢價。長期來看，股指期貨標的指數權重股將會享受一定合理估值溢價與流動性提升。此外，Damodaran et aJ(1990)對美國S&P500指數樣本股的實證研究表明，股指期貨推出后5年問，指數成份股的市值提高幅度為非成份股的2倍以上，這說明股指期貨的推出促進了指數成份股的交易活躍性。
擔保投資策略范文4
我國財政赤字貨幣化新形式探討
信托公司股權投資業務現狀及發展方向
存貸比監管指標取消的背景及市場影響
PPP模式下項目收益類債券的運作與展望
我國高收益債券的特性及投資價值
新常態下債券市場面臨的發展變化
人民幣債券借貸市場介紹與展望
歐洲央行貨幣政策動態、問題及啟示
信用評級視角下電力生產行業風險特征
基于可轉債生命周期的幾個投資策略
降息后債牛鐵律被打破通縮或是偽命題
經濟新常態與傳統金融資產走勢
從信用基本面改善看債市投資機會
為何外匯占款對流動性的影響力減弱
從貨幣政策工具透明度視角解讀錢荒
擔保公司：在規范和探索中前行
國際評級機構母子公司評級關聯性分析
久期與利差乘積：信用債量化分析新視角
金融危機與政府債務管理改革的國際經驗
信用風險事件下公司債收益率走勢規律研究
經濟結構轉型背景下產業債篩選策略
優先股試點詳解及其對債市的影響分析
秩序與隨機的結合策略與現實的協同
存款保險對商業銀行投融資行為影響研究
外匯占款變動趨勢及對債市流動性的影響
國內創新資本工具介紹及投資需求分析
挖掘信用債在經濟結構調整中的投資機會
當前中小企業債券信用風險分析與評測
歐元區負利率政策的內容、背景及影響
民營企業中期票據發行利率溢價問題研究
歲歲年年債不同--不一樣的三季度
我國資產證券化產品評級方法簡析
經濟企穩形勢下的積極財政政策分析
我國貨幣經紀行業功能定位及發展建議
國際場外利率期權發展及對我國的啟示
棚戶區改造項目收益債券的運作與實施
一部切合中國債券市場實務的力作--評
美國加息周期中債券信用利差變化趨勢
對我國發行通脹保護債券的進一步探討
淺議債券市場對醫改融資的支持作用
降低社會融資成本促進經濟穩健運行
債券擔保增信原理探討及其啟示
多國改進拆借基準利率機制的措施與啟示
國際金價的影響因素探討及走勢展望
從CPI的編制方法及規律看全年的走勢
簡評央行一季度貨幣政策執行報告
銀行經營轉型中面臨的挑戰和信用狀況分析
擔保投資策略范文5
固定收益類產品在銀行的資產配置中具有非常重要的地位。隨著全球貨幣政策進入低利率的“新常態”，固定收益業務的投資策略必然要進行適應性調整。從美國等發達經濟體的經驗來看，長期的低利率政策和對衍生品的嚴格監管已迫使銀行業在整體上降低固定收益部門的規模，并進行固定收益業務投資策略的轉型。這一轉型已經取得較明顯的效果，在2015～2016年，固定收益業務極大提升了美國銀行業的經營業績。尤其是摩根大通，其固定收益業務在2016年前三季度居美國各大銀行首位。從固定收益業務的取向來看，信用下沉成為摩根大通固定收益業務的整體策略，而信用衍生品的使用也從構建套利組合轉向管理信用風險，并大幅度弱化對信用衍生品的依賴程度。
貨幣政策與金融監管對投資策略的沖擊
國際金融危機之后，寬松貨幣政策的固化和金融監管的強化成為長期趨勢，從根本上改變了固定收益業務的外部環境。
固化的寬松政策扭曲證券市場利差
固化的寬松貨幣政策長久地扭曲了各類固定收益產品之間的利差。其一，外匯市場的利差來源發生改變。在國際金融危機之前，貨幣之間的利差主要由低利率的日元所產生，對貨幣的利差交易通常采用做空日元的方式來融資。國際金融危機之后，美國、歐元區的短期利率相繼接近零利率或呈現負利率，使這些貨幣在利差交易中的操作方向由做多轉為做空。其二，收益率曲線上的利差交易得到政策支撐。長期的低政策利率使收益率曲線維持陡峭的形狀，帶來長期利率與短期利率之間較大的利差，基于收益率曲線長短期利差而進行的收益率曲線套利得以長期實施。套利交易對利差的縮小作用被新的貨幣擴張政策工具強烈抵消，2016年9月，日本推出“收益率曲線控制”，以維持陡峭的收益率曲線形狀，美國也采取了類似的貨幣政策操作，這些新的貨幣政策工具使得收益率曲線上的利差交易得到更強的支撐。
固化的寬松貨幣政策支持固定收益部門增加信用風險暴露并減少市場風險暴露。首先，降低的利率風險可以被更高的信用風險所取代。持續的量化寬松政策使得發達經濟體的利率波動率減小，降低了利率風險水平，固定收益部門可以在有風險的廣義套利組合中承擔更多的信用風險或其他市場風險。其次，固化的貨幣政策取向使市場風險的風險溢酬下降。在國際金融危機之后，市場風險主要驅使資金在不同國別與市場中流動，而每個市場的市場情緒則相對穩定。如美國的VIX指數與歐元區的EVZ指數，這些市場情緒指標在多數時期處于相對較低的水平并比較穩定，使得固定收益部門增加的市場風險暴露難以獲得較高的風險溢酬。第三，量化寬松政策對低信用金融產品提供了支持。量化寬松政策不斷擴張是擴大向央行融資所需擔保品范圍的過程，擔保品的范圍從高信用等級向相對較低的信用等級擴張，使信用等級較低資產的流動性與收益率得以提升，信用風險暴露的風險報酬率也相對上升，這使得固定收益部門的信用下沉策略變得更為有利。
強化的金融監管促使銀行降低杠桿
強化的金融監管則促使銀行降低杠桿水平。從巴塞爾協議、新巴塞爾協議、巴塞爾協議III到巴塞爾協議III2.0，總的趨勢是關注銀行的杠桿水平并逐步提高最低杠桿比率要求。盡管巴塞爾協議III和巴塞爾協議III2.0并未完全被美國、歐盟所接受，但是降低杠桿率的原則已經被采納。對于大型銀行集團而言，嚴格的金融監管會進一步降低其整體杠桿水平：一是系統重要性與逆周期監管的額外監管資本要求，二是通過監管機構壓力測試所需的額外監管資本要求。
強化的金融監管也提高了固定收益交易組合的保證金水平。歐美的保證金水平通常采用動態調整機制，并以SPAN系統（標準投資組合風險分析系統）為主要的保證金額度確定方法。SPAN系統的實質是對投資組合所做的壓力測試，衡量的是特定情境下的最大損失值。即使當前的投資組合波動不大，仍然可能因為潛在風險事件而得出較高的保證金額度。SPAN系統得出的并非最終的保證金水平，多數的歐美交易所還要在此模型的量化分析基礎上，由保證金委員會來制定和調整保證金水平。而保證金委員會對保證金水平的制定和調整，又必須符合監管部門的保證金監管框架。在國際金融危機之后，國際清算銀行的金融監管改革方案和美國的多德-弗蘭克金融改革法案均力圖增加衍生品交易的保證金要求。由于固定收益交易組合幾乎必然包括衍生品，所以提高保證金要求的趨勢直接降低了固定收益業務的杠桿水平。
摩根大通固定收益業務策略的轉變
杠桿水平的整體下降促使銀行業尋求較大且可持續的利差，而固化的寬松貨幣政策使得銀行業可以接受較高的信用風險，這促使銀行業傾向于信用下沉策略，以從信用風險溢酬中獲得較高的收益。但是，從摩根大通披露的財務信息來看，寬松貨幣政策環境下的信用下沉策略不是單純地增加中低資質信用固定收益產品的投資比重，而是伴隨著信用衍生品投資策略的調整，即重視用信用衍生品的信用風險對沖功能，并將其重點用于一般衍生品的信用風險管理，但是在整體上弱化對信用衍生品的依賴程度。
提升資產的信用風險權重
摩根大通將承擔更高的信用風險作為基本的業務策略。從監管資本的角度看，摩根大通的信用風險權重較高。2013～2015年，按照標準法計算的信用風險權重約占90%，按照高級法計算的信用風險權重也在65%左右（根據2013～2015年摩根大通年報計算）。后者雖然低于全球大型銀行77%的平均信用風險權重，但是在全球前100家大型銀行中仍屬于較高的水平。
在不同的風險加權方法下，摩根大通的信用風險資產規模有著不同的變化趨勢。按照標準法，摩根大通的信用風險相關資產規模整體上升。2012～2014年，摩根大通的信用風險加權資產規模呈較明顯的上升趨勢。2015年，摩根大通的信用風險加權資產規模略有下降，但仍大幅高于2012～2013年的水平（見圖1）。按照高級法，摩根大通的信用風險加權資產規模則在2013～2015年呈下降趨勢。但是，高級法的風險加權系數依據內部評級模型，在銀行偏好風險時可能出現風險加權系數的低估，并且許多研究也顯示內部評級法低估了風險，所以標準法對信用風險權重的估計可能更準確，即摩根大通的信用風險資產規模應為整體上升趨勢。從摩根大通披露的信用風險暴露規模可以進一步確認固定收益業務的信用風險上升趨勢。摩根大通的固定收益業務屬于批發業務范圍，而批發業務的信用風險暴露從2009年起便保持明顯地持續上升（見圖2）。
摩根大通的信用風險上升趨勢在衍生品中表現得格外明顯。從2008年起，摩根大通衍生品中AAA（Aaa）至AA-（Aa3）級的比重顯著下降，到2015年末，AAA（Aaa）至AA-（Aa3）級衍生品占全部衍生品的比重僅為24%，僅有2008年比重的一半（見圖3）。
側重衍生品的信用風險管理
長期寬松的貨幣政策與嚴格的金融監管是相伴隨的。為適應日益嚴格的金融監管環境，摩根大通在承擔更高信用風險的同時也強化了信用風險管理。但是，對于貸款及相關產品和衍生品，摩根大通采取了不同的風險管理策略。對于貸款及相關產品，摩根大通側重于提高其本身的信用等級，以直接降低其信用L險；對于衍生品，則主要以信用衍生品對其風險進行對沖。2009～2011年，摩根大通極大地提升了投資級貸款的比重，并同時減少了用于貸款與貸款相關承諾信用風險管理的信用衍生品比重（見圖4、圖5）。與之同時，用于衍生品信用風險管理的信用衍生品比重急劇上升，并最終穩定在90%左右（見圖5）。
不同的信用風險管理策略源于監管部門對原生產品和衍生品的差異化監管。作為對國際金融危機的反思，監管部門對衍生品的監管不斷強化，而各種強化的金融監管措施總是伴隨著經營部門與監管部門的激烈爭論，使得衍生品監管的發展前景呈現高度的不確定性，因此，作為監管套利行為，摩根大通在提高整體信用風險的同時對沖衍生品的信用風險，以減少其信用風險暴露規模。
弱化對信用衍生品的依賴程度
雖然摩根大通仍在用信用衍生品來管理信用風險，但是衍生品在摩根大通資產組合中的重要性急劇下降。在量化寬松政策之前，由于債券市場的流動性不能滿足投資者的要求，所以投資者用流動性更強的信用衍生品來復制各風險等級債券的現金流，以構建固定收益組合。但是在量化寬松政策長期實施之后，央行為債券市場注入了大量流動性，而信用衍生品的流動性反而因較強的監管與危機的沖擊而下降，使得固定收益組合不再需要信用衍生品來改善流動性。由此，信用衍生品的作用除了對沖信用風險之外，主要是構建對各類信用衍生品之間利差的套利組合。但是受“倫敦鯨”事件的影響，對信用衍生品收益曲線的套利也被收緊，信用衍生品的使用范圍進一步減少。
2008～2012年，摩根大通基本上完成了弱化信用衍生品業務的過程。但是如果詳細區分，2008～2011年信用衍生品占全部衍生品的比重下降更多地源于寬松貨幣政策環境的影響，并已經出現趨穩的勢頭，而2012年的進一步下挫則更多地因為“倫敦鯨”事件的沖擊。2012～2015年，摩根大通的信用衍生品占全部衍生品的比重穩定在2.3%左右，表明摩根大通對信用衍生品的投資策略已經基本穩定（見圖6）。
從信用衍生品資產與信用衍生品負債的對比可以進一步看到“倫敦鯨”事件的影響。由于對各類信用衍生品之間利差所做的套利組合會同時增加信用衍生品資產與信用衍生品負債，所以可用二者的公允價值之差來觀察摩根大通在此類套利組合中的風險暴露規模。在“倫敦鯨”事件事件爆發之后，2012年末的公允價值之差從45.29億美元急劇下降至2.83億美元（見圖7），這也反證了固定收益部門弱化對信用衍生品依賴程度的必要性。
對我國銀行業固定收益業務的借鑒
盡管摩根大通的固定收益業務也受到“倫敦鯨”等事件的沖擊，但是從其年報披露的盈利指標來看，所采用的固定收益業務策略已經較好適應了長期寬松的貨幣政策環境。目前，我國的貨幣政策雖然也在部分時期收緊，但是整體上仍是偏寬松的，這使得摩根大通的信用下沉策略可以對我國銀行業的固定收益業務提供較好的良好借鑒。
可沿用審慎的信用下沉策略
摩根大通的經驗表明，信用下沉策略可以使固定收益業務實現較好的收益，以適應貨幣政策長期寬松所帶來的低利率環境。雖然隨著利差紅利的打破，傳統的“利差+杠桿+信用下沉”策略面臨轉型，但是銀行仍可以延續其中的信用下沉策略，重點投向次優級固定收益業務或是優先級固定收益業務中信用等級相對較差的部分。雖然銀行所承擔的信用風險會上升，但是在央行貨幣擴張趨勢的支持之下，信用等級較低的固定收益產品的流動性和信用風險溢酬都會得到較好的保證。
但是，我國銀行的信用下沉策略應當在幅度與時期上保持審慎的態度。與美國等發達經濟體不同，我國的信用風險緩釋工具尚缺乏足夠的種類與規模，雖然也推出了信用違約互換（CDS）、信用聯結票據（CLN）、信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）來轉移信用風險，但是尚缺乏足夠的流動性，以及對不同時期信用風險的精細化緩釋。這使得固定收益產品的信用風險難以在整個存續期內被全部或結構化地對沖，以轉移信用風險或形成特定信用風險的風險暴露。因此，在采用信用下沉策略應對長期趨于寬松的貨幣政策環境時，需要審慎對待信用下沉的幅度與時期，以避免承擔過高的信用風險。
需進行結構化的信用下沉
摩根大通的經驗表明，面對監管機構對不同金融產品的差異化監管，信用下沉策略需要有所側重，進行結構化運作。最基本的結構化運作是對原生產品與衍生品采取不同的的信用下沉幅度與風險對沖方式。相對而言，衍生品中蘊含的原生產品信用風險更容易進行對沖。由于許多衍生品已經被結構化設計，其中的各類風險已經被單獨剝離出來，所以在采用信用下沉策略時，衍生品中蘊含的原生產品信用風險相對容易管理。
但是，我國的信用下沉策略在短期內仍需側重于原生產品。這主要是因為我國的衍生品市場仍不發達，各類信用風險緩釋工具尚缺乏結構化的設計，難以對各類風險單獨剝離。同時，在信用衍生品類別較少的背景下，衍生品本身的違約風險也缺乏相應的信用衍生品進行對沖。因此，我國固定收益產品的信用下沉策略，在短期內仍需集中在債券類原生產品，所投資的衍生品反而需要較高的信用等級。
謹慎對待信用衍生品套利
摩根大通的經驗表明，對信用衍生品的使用應限制在信用風險管理領域，并避免將其本身作為投資組合的收益來源。在減少對衍生工具收益率曲線的套利之后，固定收益業務的整體收益并不會受到大的影響。對我國而言，隨著信用緩釋工具的豐富，信用衍生工具的收益率曲線必然會形成，并產生利用其利差進行套利的可能性。這一套利操作可能在短期內被放大，并最終會面臨嚴格的監管，從而面臨非常大的法律與政策風險。
擔保投資策略范文6
［關鍵詞］ 行為金融理論；適應性理論；證券市場
［中圖分類號］ F830.91 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1002-2880(2011)04-0101-02
人類的理性受“內部因素”(智力等因素)和“外部因素”(環境因素)兩方面因素的影響，是內部因素適應外部因素的結果，理性的程度取決于“內部因素”適應“外部因素”的程度?！皟炔恳蛩亍痹绞悄苓m應“外部因素”，則人類的行為表現越是理性，反之亦然(理性程度仍然可用主觀效用大小來衡量，但需要強調的是在這里它只不過是衡量理性程度的標尺)。這樣的理性必然是一種動態的理性，是在主客觀相互建構的過程中逐步進化和發展的。人類通過適應、協調、學習，不斷對環境變化做出能動的反應，使自身的心智模式與情境達到平衡與匹配。從適應性理性的觀點來看，有限理性所描述的決策行為，就是“內部因素”適應“外部因素”進行理性決策的適應性結果。
根據適應性理性假說，理性決策是人類決策的追求目標，但是由于主客觀兩方面限制因素的影響，人類的決策不可能是理性的，只能是適應性理性。因此，基于適應性理性假說而產生的對策建議，是以幫助投資者實現理性決策為目標，針對決策過程中影響投資者理性決策的“外部環境”因素和“內部限制”因素進行的。具體來說，包括兩個方面，一是對證券監管的對策建議，主要目標是為投資者理性決策創造一個好的“外部環境”；二是對投資者個人的對策建議，主要目標是有利于投資者建立一個具有較強適應能力的投資決策模式。
一、對證券市場監管的政策建議
1.建立明確連貫的監管理念
回顧證券市場十幾年來的發展歷史，政府在證券監管方面幾乎沒有一個明確的理念，幾乎每次監管政策的出臺都是為不同的目標所引導，監管標準也有所不同。如當市場步入熊市，股市低迷時，管理層思漲心切，監管部分往往從寬監管，對市場的違規行為采取默許的策略，甚至直接以政策刺激股市，如1993—1994年間的三大政策，1999年5.19行情中的人民日報社論都是鮮明的例子。另一方面當股市高漲時，監管又往往過于苛刻，草木皆兵，打壓股市。監管的隨意性，使投資者難以適應，不能對相關信息做出準確的評估，影響市場效率的形成。
2.建立合適的監管目標
明確連貫的監管理念主要體現在以“維護市場公平，保護投資者利益”為主的監管目標。我國證券市場監管目標除受監管理念影響不連貫外，一些監管目標也不合適。如市場價格水平、促進經濟增長、融資數量、建立現代企業制度規范等，這些監管目標在某種程度上扭曲了證券市場的功能，影響了證券市場長期、穩定、健康發展。1998年國際證券事務委員會(IOSCO)文件確立了證券監管的三個主要目標，分別是:(1)保護投資者；(2)確保市場的公平、效率和透明度；(3)減低系統風險。這三個原則在某種程度上有所重疊，如保護投資者要求證券監管機構必須評估市場中介機構的財務穩健狀況，而這同時也有助于減低系統風險?？紤]到我國證券市場發展的歷史不長，各項制度還不是很健全，沒有形成一個公平的市場環境，監管目標應以“維護市場公平”來“保護投資者利益”。因為隨著投資者理性成分的不斷提高，看似充滿機會的投機市場會逐漸失去吸引力。
3.重視監管措施的適應性
對監管者來說，適應性強調滿意的監管措施不是一蹴而就的，而是一個不斷對監管結果進行反饋、評估、總結、改進的過程，對此監管者應有充分的認識，對已有監管措施的效果進行及時總結；對被監管者來說，適應性強調滿意的監管措施一定包含一個有效的違規處罰機制，違規行為只有得到處罰的反饋才可能得到糾正。而我國證券監管過程中對違規行為的處罰機制并不健全，很多違規行為并不能得到有效的處罰。以2004年7月被證監會行政處罰的ST啤酒花為例。該公司2003年2月至11月期間，先后為15家企業的27項業務違規擔保，共涉及近10億元的資金黑洞。為此，證監會對該公司罰款60萬元，對董事長艾沙由夫予以警告并罰款30萬元。艾沙由夫已于2003年9月失蹤，對其警告并罰款，顯然意義不大。但對公司的60萬元罰款，還得由全體股東來“買單”，這樣的處罰機制顯然不能起到應有的效果。
4.注重制度可操作性
制度是對人們行為進行規范，降低社會活動中不確定性的重要技術之一。我國證券市場管理部門也制定了大量的旨在規范證券交易活動的法規，但這些法規的執行效果卻不容樂觀，其中一個很重要的原因是缺少具體的實施細則，或者規則比較含糊，如“按相關規定，承擔相應的責任”之類的字眼兒，具體由誰執行，如何執行也不明確，這大大降低了制度應有的作用。
5.完善信息披露制度
價格反映相關信息的前提是投資者可以獲得相關信息，然而，由于以下條件的限制，證券發行者存在隱藏或歪曲信息的傾向。首先，作為證券發行者，其目的是希望投資者購買其發行的證券，因此，就會本能地向投資者宣傳甚至夸大企業及其證券的優點，而對企業存在的問題則避而不談，甚至有意歪曲掩飾；其次，有關企業的某些信息可能對競爭對手有利，不能進行公開或完全公開；第三，信息公布會發生一些成本，盡可能減小信息公布成本的心理使得企業不愿意完全、及時地公開信息。因此，采取各種措施完善信息披露制度，只有保證信息披露的真實性、及時性，才有可能形成公正、合理的證券市場價格，使市場定價效率保持在一個較高的水平上。
二、對投資者投資策略的建議
1.樹立正確的投資理念
大多數投資者都相信有一個通向市場的魔術般的規則。他們還相信肯定有一小部分人知道這個規則，就是那些從市場上獲得了大筆財富的人。長期以來，大多數人都在努力地尋找這個規則。適應性有效市場理論說明任何投資策略都是有盈有虧的，因有效市場假說與行為金融理論的分歧與整合——基于適應性理性的分析此盈利與虧損應當是投資策略中的正?，F象，應當像接受盈利一樣接受虧損，只有這樣才能以一個平和的心態去進行投資。有人在采訪了世界上一些頂級交易商并把那些內容寫了兩本書之后，得到一個結論，就是他們的成功中最關鍵的因素就是他們每個人都有一個適合自己的交易系統。這些交易系統并不是100%的盈利，只是他們有利潤的交易頭寸遠遠超過虧損的頭寸，做到這一點需要極大的自我控制力。認識投資策略的這種特性，有助于投資者提高自我控制力，找到一個適合自己的交易系統。
2.設立止損點，加強自我控制
根據適應性理性假說，投資者的理性總是相對的，很有可能隨著決策環境的變化而變得不再適應。因此，設立止損點對于保護投資者的財富有著非常重要的意義。很多成功的投資者只有35%~50%的成功率，他們成功并不是因為能夠很好地預測價格，而是因為能夠很好地控制損失，從而使他們有利潤的交易頭寸遠遠超過了虧損頭寸。
3.集中投資策略
采用分散投資的策略固然可以降低風險，但投資組合越大所需要的資金越多，投資者資金實力往往難以勝任。另一方面，投資者的信息處理能力有限，投資過于分散后，投資者將無力對相關信息及時做出正確的反應。有目的地將注意力集中在少數幾家公司上，投資者才有足夠的精力和能力對影響證券價格的相關信息及時做出準確的評估。
4.投資于自己熟悉的領域
適應性理性告訴我們，對一個問題決策的理性程度受決策者的經驗、知識的限制，對于不熟悉的問題往往會尋求外部的幫助，這樣決策就容易受到外界的影響，失去自己的判斷，產生“羊群行為”。投資于自己熟悉領域，一方面可以提高決策的理性程度，另一方面可以有效減少從眾行為。
5.經常與觀點相左的人進行討論
根據適應性理性假說，幾次成功決策后，投資者很容易陷入過度自信的誤區而產生判斷上的偏誤，經常與觀點相左的人進行討論，避免只關注自己陣營內部的討論可以有效地避免過度自信，克服判斷上的偏誤。
徐 京:基于適應性理論對證券市場和投資者的建議［參考文獻］
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