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基金的風險分析范文1
【關鍵詞】私募基金；道德風險；博弈論
私募基金是一種采用非公開方式發行，面向特定投資者募集發售的投資基金。它不能進行公開宣傳推廣，投資金額要求高，投資者的資格和人數常常受到嚴格限制。私募基金不需要遵守基金法律和法規的約束，投資對象和投資方式擁有很大靈活性，不需要進行公開信息披露，也不需要接受監管部門的嚴格監督。從我國私募基金現存的問題來看，其發展的阻礙的最大因素是由信息不對稱所引發的道德風險。如何控制與防范基金的道德風險，保護投資者的合法權益，已成為私募基金能否健康發展的關鍵。
一、基金管理人和政府監管人的博弈分析
在私募基金管理者與政府的博弈模型里，私募基金管理者可供選擇的策略是違規或不違規（前提假設違規效用比不違規的效用大），監管者對私募基金的管理者則主要是進行監督和檢查，特別是證監會等部門。盡管管理者違規或不違規的行動在前，政府監管人決定對基金管理者是否進行檢查的行動在后，但監管者在決定是否對管理者進行檢查之前，并不知道私募基金管理者是否存在違規行為，因而他們之間的博弈屬于靜態博弈。又由于政府的任何監督檢查行動都要花費一定的成本，因而政府不會總對私募基金管理者的所有行為都進行檢查，而是隨機地采取檢查或不檢查的策略，私募基金管理者也知道政府的這種策略選擇，因而也隨機地采取違規或不違規的策略。這樣，監管者和管理者之間的隨機博弈，應算作靜態博弈中的混合戰略博弈，它們沒有唯一的均衡解。
表1 管理者與政府監管者之間的博弈
表1是管理者與政府之間的博弈支付矩陣，其中，為監管者不檢查帶來的效用；為政府對私募基金管理者進行檢查的成本；則表示政府對違規管理者的處罰。在這種混合博弈中，私募基金管理者有違規不違規兩種選擇，而政府也有檢查或不檢查兩種隨機選擇，于是，它們可以形成四種博弈組合：管理者違規，政府照常檢查的博弈結果是（）；私募基金管理者違規，政府隨機選擇不檢查的博弈結果是（-，）；私募基金管理者不違規，政府隨機選擇檢查的博弈結果是（-，-）；私募基金管理者不違規，但政府也隨機選擇不檢查的博弈結果是（，-）。由此可見，私募基金管理者不違規的效用為-；私募基金管理者違規的后果不外乎兩種：碰巧政府不檢查時獲得違規效用R，碰巧政府檢查時其總損失為。而當前私募基金管理者受到懲罰的概率很小，即使被發現，政府對私募基金管理者的違規行為處罰太輕，即私募基金管理者受到懲罰的損失相對于其欺詐收益來說微不足道，因此，理性的私募基金管理者很可能做出違規的選擇（前提是違規帶來的效用比不違規帶來的效用大），私募基金管理者對政府違規的失信行為便產生了。
二、私募基金管理者和投資者之間的博弈分析
在模型中，假定私募基金投資價值依賴于管理者的努力程度與投資者的監督情況。投資者投資資產比例為（0
表2 私募基金管理者與投資者之間的博弈
由表2可以看出，當只進行一次博弈時，投資者的占優策略是不監督：當管理者的策略是追求個人效用時，投資者不監督得到的收益2大于監督獲得的收益1-；當管理者的策略是追求共同價值最大化時，投資者采取不監督的策略，可以避免監督支出，獲得效用為3。給定投資者的策略是不監督，管理者的策略就是追求個人效用，并獲得其最大效用3。納什均衡為不監督，管理者追求個人效用，結果是可獲得最大的效用，投資者獲得中等的效用。在靜態博弈中，投資者的策略是不監督，投資者不參與管理者的投資策略。若投資者的目標是短期的，沒有耐心去等待長期的監督收益時，或投資者沒有監督能力，不能通過對管理者的監督較大地提高自身資產的價值時，投資者與管理者的博弈行為就類似上述的靜態博弈?？傻贸龅慕Y果是：管理者追求個人效用最大化，投資者的行為是贖回基金結束博弈。
三、私募基金管理人與基金托管人之間的博弈分析
對于基金管理人來說，如果知道基金托管人不檢舉而與之同謀的話，則基金管理人會選擇“違規”；若知道基金托管人會檢舉的話，則基金管理人會選擇“不違規”。但從上面的支付矩陣可以看出：選擇“不檢舉”是基金托管人的占優策略。也就是說，無論基金管理人選擇“違規”，還是“不違規”，對于基金托管人而言，選擇“不檢舉”都要優于選擇“檢舉”。假設信息是完全的。因此基金管理人知道選擇“不檢舉”是基金托管人的占優策略，而給定基金托管人選擇“不檢舉”，基金管理人的最優選擇便是“違規”。這樣，（不檢舉，違規）就是基金托管人與基金管理人之間博弈的納什均衡解。
總的說來，基金管理者和基金托管人的博弈關系表現在他們的相互選擇以及基金運作的合法性問題上。只有基金托管人和基金管理者之間真正的獨立，沒有密切的利益相關，他們之間的博弈關系的結果才能真正維護基金投資者的收益，維護基金運作的“誠信”原則。
四、私募基金投資者與基金托管人之間的博弈分析
私募基金與其他類型的基金一樣，在投資管理過程中，基金投資者是基金的購買者，基金托管人是基金資產的保管者，代表基金投資者來保管整個基金，監督基金管理者的行為是否合理，對基金投資者負責。換句話說，基金托管人是為基金投資者服務的，是基金投資者的“代言人”。他們之間的利益是一致的，都要求基金管理者以勤勉負責的態度來管理基金，基金投資者可以獲得高的基金收益，基金托管人可以獲得一定的托管收益。在基金投資管理過程中，基金托管人接受基金管理公司的委托，保管基金，一般應該建立獨立的基金專門帳戶，與自有的資金帳戶分開，以維護資金資產的獨立性；在其托管過程中，如果發現基金管理者的運營指令有違反基金契約或者國家有關法律法規時應不予執行，并及時向基金投資者反饋，站在基金投資者的利益方，同時保存好基金的相關交易憑證與手續，保存好基金的會計帳薄，以便基金投資者來查閱。他們之間的博弈關系體現在如何更好的協調，促使基金管理者自律，促進基金的健康發展。
如上表所示：托管者與投資者利益一致兩者都采取監管時，雙方收益分別為1、1；投資者若不監管，投資者的收益為0，托管者則因自己監管而損失1單位成本。托管者選擇偷懶時，若投資者監管，則因托管者的偷懶而使得自己利益受到損害，效用損失為1單位，托管人則因偷懶行為中獲得2單位收益。托管人偷懶時可能獲得2個單位的收益，而監管時最好的收益也只不過為1個單位，因而理性的投資者更有可能選擇偷懶，托管對投資者的委托不予以重視的行為便由此產生。
五、私募基金道德風險的防范
（一）完善信息披露制度，矯正信息不對稱
第一，加強監管協調，嘗試制訂統一的私募證券基金信息披露指引。第二，明確私募股權基金信息披露要求。第三，淡化公募色彩，信息披露體現私募基金的特性。第四，出臺行業信息披露指引，提高操作性和可比性。第五，加強托管銀行等獨立第三方對私募基金信息披露的監督。在私募股權基金制度設計中，法規要強制規定引進托管銀行制度，發揮基金托管人對基金管理人信息披露的監督作用。
（二）完善法律制度，加大違規懲罰力度
完善私募基金的法律法規，增加法規監管的深度和“寬度”，可以考慮在《證券投資基金法》中，增加禁止基金從業人員違背受托義務的具體條款，規定從業人員違反受托義務規定所應當承擔的責任。此外，針對現行《證券投資基金法》的處罰對象主要是基金管理公司，不涉及其股東和實際控制人的缺陷，《基金法》應借鑒《證券法》中的規定，增加對基金管理公司股東及實際控制人監管的條款，并附之以可操作性強的實施細則。
（三）減少管理人與投資者目標差異，引進約束與激勵機制
為減少私募基金管理人與投資者的目標差異，我國應將有限合伙制的私募基金組織形式作為主體。在有限合伙制的私募基金中，私募基金投資者就相當于由有限合伙人合伙人享有有限經營權，僅僅負有以出資額為限的有限責任；私募基金的管理者（基金經理）就相當于普通合伙人，享有控制權且負有無限責任，因此管理者運營基金在不受投資者干預同時也承受相當大的風險，基金管理者為維護自己的利益只能努力工作，追求證券資產利潤的最大化。在約束與激勵機制方面，最簡單有效的方式就是所有團隊成員擁有基金的一定份額，以各自出金購買一定基金份額或者基金經理以基金份額期權激勵。私募基金利益捆綁成功地激勵了基金管理者的積極性，在很大程度上能降低道德風險。
（四）構建管理者聲譽機制，完善評價體系
構建管理者的聲譽機制可從四個方面著手：首先，創建職業經理人完整的歷史記錄。這是在完善信息披露機制和監督評價體系的基礎上才能完成的，這樣才能保證職業經理信息的公正、準確和全面。聲譽是過去行為的一種反映，私募基金的投資者為了了解經理人的聲譽，就要了解其在職業生涯的行為和業績。從另外一方面講，對經理人構成監督壓力。因此，職業經理人能預期博弈是長期重復進行的，就會重視自己的職業聲譽，約束自己的行為，以期獲得長期收益。其次，建立一個完善經理市場，使得職業經理人的聲譽能準確無誤地產生和傳送，從而保證職業經理聲譽的質量，這樣能防止聲譽機制的扭曲，有效預防私募基金管理人的道德問題的發生。再次，建立科學的職業經理人評價體系。健全各類中介組織，如各類咨詢組織、社會調查組織、信譽評估公司等。通過這些中介組織監督記錄私募基金經理的行為，為現代社會機制提供信息資源。最后，建立適合職業經理人聲譽機制發揮作用的相關社會法律環境、規章制度、正確的道德倫理、意識形態等。
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基金的風險分析范文2
關鍵詞：互聯網金融時代；眾籌融資；發展；風險
眾籌模式率先興起在美國，是金融領域的一個創新，緊接著我國也出現了相同模式的的融資模式。的確，國內眾籌融資模式的出現，在很大程度上解決了中小企業融資難和資本投資渠道不順暢的問題，但是眾籌融資模式背后存在法律風險、管理風險等，可能給投資者帶來一定的經濟損失。為了使眾籌融資模式在互聯網金融時代良好的發展，應當積極對眾籌融資予以改革，以便眾籌融資有一個合法的身份，并且受到相關監管部門的監管，促進眾籌融資良好發展?；诖?，本文筆者將在下文重點研究互聯網金融時代下眾籌融資發展的實際情況，明確眾籌融資背后的風險，希望業界人士能夠正確認識眾籌融資存在的風險，借助法律、監管等方面的力量來改革眾籌融資，促進眾籌融資良好發展。
一、眾籌融資
1.眾籌的起源與發展
其實，中小企業融資難這一困難在各個國家都存在。美國為了解決中小企業融資難的問題，提出了“眾籌”新興模式。為了能夠更好的推行眾籌模式，解決中小企業融資難的問題，美國還推行了《初創期企業推動法案》，對眾籌融資模式予以支持，并促進眾籌融資模式良好發展。
鑒于我國中小企業融資難、資本投資渠道不通暢問題比較嚴重，我國積極借鑒了美國的眾籌模式，比認為眾籌模式與互聯網相結合將會發生非常大的效力。簡單理解，眾籌融資是大眾參與新興潛力項目共同集資的新型融資模式，其是眾包和微型金融結合衍生出來的產物，在互聯網環境下，可以使大眾看到新型項目的潛力，并為其融資，如此將會使新型項目能夠良好的發展下去?？梢哉f，眾籌融資在一定程度上取代了銀行天使投資和風險投資，促進了金融市場化。
2.眾籌融資的類型
國內真正發展眾籌融資是在2011年售價眾籌平臺在北京上線，而發展至今，國內已經建立了較多的眾籌平臺，其中比較知名的就20多家，且每個平臺都獨具特色，這使得國內眾籌融資的類型較多。具體表現為：以京東眾籌為代表的創新產品的預售及宣傳的平臺；以淘夢網為代表的影視娛樂、音樂媒體等藝術類的產品的傳播平臺；以追夢網為代表的公益項目的募資平臺；以天使匯為代表的新興產業或新公司的投資平臺。
從以上眾籌融資平臺運行實際情況來看，出資者得到回報方式主要為：
（1）捐贈眾籌
也就是投資不以任何回報為目的來進行投資。通常情況下，出資者將資金捐贈于慈善機構或特定公益項目。捐贈眾籌的特點是所涉及的資金額很小。
（2）實力回報眾籌
實力回報眾籌，是項目發起人通過平臺眾籌產品，并設定吸引人的價格，感興趣的消費者可以參與融資，在人數達到預設值的情況下，項目將成功，進而給予消費者一定的獎勵。從當前實力回報眾籌運行實際情況來看，通常會回報給消費者簽名CD唱片、特殊活動的入場券、海報等，以此來滿足消費者的需求。這使得實力回報眾籌成為目前國內最具影響力的眾籌模式。
（3）債權眾籌
債券眾籌，自然與債券有關，即債權眾籌相當于人民與項目之間資金融通的中介，并且提供還款擔保，如此項目發起人可以通過平臺產品，向廣大人民借貸，在項目獲得回報的情況下進行還款。通過債權眾籌的實施，可以弱化了項目投資風險，并且還能使項目良好開展與運作。
二、互聯網金融時代下眾籌融資的發展
從國內眾籌融資模式的推出到今天，已經發展的越來越成熟。但是，眾籌融資模式的發展也是比較波折的，尤其是以實物回報類的眾籌平臺，因其回報形式的限制，其融資金額較少，投資回報不佳。致使諸多實物回報類眾籌平臺都失敗告終。相對于實物回報類眾籌來說，股權回報類眾籌的發展較好，其具有融資數額高，最高的融資金額能夠達到十萬或數百萬，使項目良好的運作，創造較高的經濟效益。就以天使匯眾籌來說，采用股權回報類的眾籌融資模式，推出的天使匯眾籌平臺（如圖一所述），上線項目，吸引了廣大消費者的目光，積極投資，這使得天使匯平眾籌平臺上線的100多個中小企業項目融資到的金額已經超過了3億元。當然，股權回報類眾籌融資模式也存在一些缺陷，使其存在較多風險，一旦風險發生很可能給投資者帶來較大的經濟損失。
三、互聯網金融時代下眾籌融資背后的風險
的確，眾籌融資模式的實施，能夠幫助小微企業或新項目更好融資，促進金融市場化。但是，在互聯網金融時代下眾籌融資背后也存在較多的風險。
1.實物回報類眾籌存在的風險
從法律角度來看，以點名時間、京東眾籌等為代表的實物回報類眾籌并不會被認為是非法集資，不存在法律風險。但是，深入了解實物回報類眾籌，其本質并不是融資，而是新產品宣傳。對于大集團來說，融資并不是最終的目的，新產品大賣才是最終目的。為了達到此目的，在眾籌平臺上進行新產品的宣傳與預售。而此時企業的新產品還處于未量產環節，甚至處于開發階段，最終能否按期兩場并且技術交付給投資者還是很不確定的。此種情況下，眾籌平臺和投資人都處于被動地位，可能接受到存在瑕疵的產品、或接收不到任何產品的風險。
2.股權回報類眾籌存在的風險
相對于實物回報類眾籌來說，股權回報類眾籌的風險性更大，如若股權回報類眾籌操作不合理，很可能被定義為非法集資，受到法律的懲治。2006年12月國務院辦公廳關于嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知，對非法發行股票的某些行為做了限制。而以大家投和天使匯為代表的股權回報眾籌平臺，在具體運行的過程中，雖然對上線的項目和認證投資人進行了嚴格的審核，但是，通過積累投資人并按照投資人出資比例成立有限合伙企業的過程中很可能出現觸犯法律的行為，進而很可能被界定為“擅自發行股票的罪名”，這將會給投資者帶來嚴重的經濟損失。另外，股權回報類眾籌除了存在法律風險之外，其他風險也顯現出來。就以管理風險來說，發起人在股權回報類眾籌產品的情況下，籌集的資金將由眾籌平臺保管，那么眾籌平臺將會聚集巨大的資金額，且沒有規范的監督機構對巨大的資金額進行有效監管，那么資金可能被挪用；發起人在發起眾籌產品融資的過程中，無法對投資者予以收益承諾，那么發起夸大項目收益的結果，最終好的或壞的結果將由投資人承擔。
四、結束語
基于以上內容的分析，確定眾籌融資模式的推行是金融創新的表現，通過構建眾籌融資平臺，可以幫助小微企業或新興項目融資，促進小微企業或新興項目更好的發展，創造較多的經濟效益，間接促進國民經濟增長。但是，從當前各種類型眾籌平臺運行實際情況來看，存在較多風險，如法律風險、管理風險等，可能給投資者帶來較大的經濟損失。總體來說，從互聯網金融時代來看，眾籌融資與互聯網結合還是有很大潛力的，而今時今日應當加強眾籌融資風險的規避。
參考文獻：
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基金的風險分析范文3
[關鍵詞]分級基金；定期折算；不定期折算
[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 051
2015年中幾個月來，A股市場的表現可謂驚心動魄，投資者更像是坐在過山車上炒股。上證綜指在6月15日至7月8日的18個交易日期間，從本輪行情的最高點5166一路狂跌到3507，跌幅達32%。此后國家隊入市，滬指觸底反彈，A股開始了漫長的震蕩行情。然而，股民們辛苦等來的不是真正的“觸底反彈”，而是更強勁的“洪水猛獸”，就在大家高喊著“重回4000點不是夢”的時候，8月17到25日，僅僅7個交易日，A股“跌跌不休”跌去了26%，股民們的夢想再次遭遇粉碎性骨折！
然而“東邊有雨，西邊哪能晴”，跟隨A股市場的翻江倒海，分級基金市場也不得安寧。隨著各類指數的連續下挫，多只分級基金觸發不定期下折條款，然而很多不知情的投資者滿懷“堅決抄底”的熱情，觸碰了臨近下折的B份額，損失慘重。
誠然，下折條款的觸發對于B份額的投資者來說可謂“當頭一棒”，那么這是否意味著A份額就可以完全風險免疫呢？以下，我們將對分級基金的折算條款、設計初衷、具體折算流程及其風險進行詳細的梳理。
1 分級基金的基本性質
分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益的基金品種。一般的分級基金可分為三類份額：母基金、A份額和B份額，其風險和收益均不相同，可滿足不同風險偏好投資者的需求。母基金是普通的開放式基金，除了可以申購、贖回之外，還可以按比例拆分為A、B兩類子份額。在基金運作期內，A份額獲取約定收益，且優先享有收益分配，類似債券，風險相對較低，約定收益率主要與定存利率相關；B份額實際上得到了一種低成本低門檻的杠桿融資，獲得母基金的剩余收益和承擔損失，且收益分配的次序靠后，風險相對較高。
以某分級基金產品P（P稱為母基金）為例。它被分為A份額（約定收益部分）和B份額（權益部分），A份額獲取約定收益率，到期時基金P扣除A份額的本金（又叫做A份額的凈值，一般記為1）及應計收益，并將全部剩余資產歸入B份額，這樣母基金P虧損時，以B份額的資產凈值為限由B份額持有人承擔。當P的整體凈值下跌時，B份額的凈值優先下跌；相對應地，當P的整體凈值上升時，B份額的凈值也將相對于A份額優先上升。
2 分級基金的由來
著名的“MM理論”認為，在一系列完美市場的假設前提下，公司市場價值與其資本結構無關。然而，現實常常沖擊著理論界各種完美的假設，以至于資本結構成為影響估值的一個重要因素。而通過對權益、現金流等方法，對資本結構進行適度優化，并提升投資價值的內生性方法在全球范圍內盛行開來。
20世紀80年代，美國出現了早期類似分級信托產品――股利收益證券及股價上漲收益證券，即可以視為較為簡單的分級資本結構基金例子，其產品被分割為股利與資本兩個不同級別的分級基金：一級取得每年的股息紅利，一級獲得期末清算時資本收益。之后由于在稅收等方面的劣勢，其在美國的發展逐漸停滯，但其確實引發了海外對于分級基金的研究，在這個過程中，以英美的杠桿封閉式基金最具代表性。
杠桿基金產生杠桿的方法主要有兩類：一類是以美國的杠桿基金為代表，其多為公司型基金，主要通過發債融資或者優先股的形式使基金產生杠桿；另一類是以英國的杠桿基金為代表，屬于典型的結構化分級，通過合并運作、收益分層的方式，將同一只基金產生的收益（或損失）在不同的分級產品之間按照一定比例分配，從而使不同的分級產品有不同的杠桿。
國內方面，2007年，在傳統的開放式基金、封閉式基金、ETF和LOF以外，我國市場推出了分級基金。國投瑞銀瑞?；鹗堑谝恢Х旨壔?，這個產品融合了定期開放和封閉兩種方式，并且同時滿足不同風險偏好投資者的需求，但其產品條款較復雜，導致投資者理解困難，為了讓此類能獲得更多投資者的關注，隨后的產品在設計上逐漸簡化。此后，為了鼓勵基金產品的創新和發展，監管部門陸續出臺了很多引導和支持分級基金發展的政策和條款。分級基金市場逐步發展起來。
3 分級A的價值形成
我們經常說A份額具備債券的性質，主要因為它如債券一般可獲得約定收益。然而，它們也有顯著的不同：第一，由于受到下折條款的保護，A份額相比債券幾乎沒有信用風險，只要基金公司嚴格按照相應條款進行操作，那么A份額的本金和收益可以得到保全；第二，A份額的利息支付形式不同于債券，它的利息是以母基金的形式向投資者支付的，而不是以現金的形式向投資者支付的，所以如果投資者想要把這種利息轉換成現金，還需向基金公司申請贖回母基金，這其中要承擔期間幾個交易日母基金凈值波動的風險；第三，除永續債以外的債券一般都有一定的存續期限，到期時相應的債券將會還本付息，但由于股票是永續存在的，所以作為母基金一部分的A份額一般也沒有到期期限，它只能在二級市場上進行流通或與相應的B份額合并成母基金之后申請贖回，沒有“到期”的說法。
正是因為A份額具有上述的性質，所以我們經常把A份額拆分成三部分價值――債券價值、期權價值和配對轉換價值。一是，單純的債券價值，投資者可以按照約定，獲取相對固定的收益。二是，期權的價值，市場中交易的A份額一般都處于折價狀態，即A份額的交易價格低于其內在價值，那么當分級基金進行下折的時候，A份額折價的部分將以母基金的形式發放給投資者，所以此時A份額的折價程度越大，投資者所獲得的母基金越多，這就形成了類似于看跌期權的性質。三是，配對轉換價值，主要是針對分級基金的折溢價套利而言。分級基金的套利分為兩種：溢價套利和折價套利，當A、B份額的買入成本之和低于合并之后可贖回的母基金凈值時，形成折價套利，此時投資者在二級市場上購買價格相對較低的A、B份額，然后向基金公司申請合并為母基金，最后再向基金公司申請贖回母基金份額；當申購母基金的凈值低于分拆之后分別賣出A、B份額的所得之和時，形成溢價套利，此時投資者會申購凈值相對較低的母基金，然后申請拆分為A、B份額，最后在二級市場上將A、B份額賣出。（需要特別注意的是，母基金拆分成A、B份額時或A、B份額合成母基金時，A、B份額的具體比例需要依據分級基金的配對轉換機制，由最初的具體分級基金設計條款所決定，A、B份額之間的比例可能是5∶5、4∶6、3∶7等）折價套利時，投資者大量買入A份額，會導致其價格上升；溢價套利時，投資者大量賣出A份額，會導致其價格下降。
4 分級基金的折算及其風險
4. 1 分級基金的定期折算條款及其風險
分級基金的定期折算一般設定在每個會計年度的第一個工作日或每個運作周年的最后一個工作日。定期折算條款是針對A份額而言的，即為了保證A份額投資者取得事先約定的收益，基金公司每年定期將A份額投資者的約定收益轉換成母基金份額（我們在前面講過，A份額投資者的約定收益只能以母基金的形式發放），拿到母基金的投資者可以選擇將其贖回，進而實現現金收益。而B份額不參與定期折算。
在折算的過程中，為了保證折算的正常進行，折算的基準日和下一工作日，母基金份額需要暫停申購、贖回和轉托管，且折算基準日的下一工作日，A份額需要停牌一天。因為母基金份額和A份額的風險收益特征并不相同，投資者需要承擔母基金凈值波動的風險和A份額交易價格波動的風險。
4. 2 分級基金的向上折算條款及其風險
如前所述，分級基金B份額的本質實際上是一種低成本的杠桿融資，例如我們假設現在有一只分級基金，母基金、A份額和B份額的初始凈值均為1，A份額和B份額的配對轉換比例是1∶1，那么B份額就相當于擁有2倍的凈值杠桿（2倍母基金凈值/B份額凈值）；如果其他條件都不改變，由于基金良好的運作，在運作期間母基金的凈值大漲為2，此時A份額的凈值接近1，那么B份額的凈值上升到3附近，由此B份額的凈值杠桿下降為1. 33（2倍母基金凈值/B份額凈值）。進而，我們可以推出，隨著母基金凈值的上升，B份額的杠桿將持續下降，其融資屬性弱化，這將會使得B份額對投資者失去吸引力，因為其違背了設計的初衷。
所以，分級基金的條款會規定當母基金凈值達到一定閾值時，觸發不定期上折條款。對于A、B份額均使其凈值歸1，并且對應份額保持不變，而對于A、B份額的凈值超出1的部分，將轉換為對應的母基金份額。此時，A、B份額的持有者因持有母基金份額，進而需要承擔母基金凈值波動的風險。
4. 3 分級基金的向下折算條款及其風險
分級基金下折條款的設計，可謂是分級基金條款中最“聳人聽聞”的部分，在過去幾個月中，著實讓不懂行的投資者吃了大虧。分級基金下折條款的設計是為了保護A份額本金和約定收益不受損失，以防止B份額凈值大幅虧損而傷及A份額。所以只有在市場行情下行的時候，才涉及分級基金的下折。那么，問題就來了，究竟B份額的凈值下跌到什么程度會被強制止損呢？相關部門在2012年出臺了相關規定，要求股票型分級基金的實際杠桿率不得超過6倍。目前，大部分分級基金將B份額下折的閾值設定為0. 25（另有一些閾值設定在0. 25附近），這意味著一旦B份額的凈值低于此閾值，就會觸發不定期折算條款。
4. 3. 1 折算原則
當B份額的基金凈值達到閾值及以下時，相應的分級基金將分別對A、B份額和母基金進行份額折算，份額折算后該分級基金將保持A、B份額的比例不變，份額折算后，A、B份額和母基金的凈值均調整為1元，且A份額的持有人還將得到一部分母基金。具體的折算原則為：
針對B份額，份額折算前B份額的資產凈值與份額折算后B份額的資產凈值相等；B份額持有人持有的B份額的折算比例=NAV前B份額/1. 0000。
針對A份額，份額折算前后A、B份額的份額數始終保持原來的配比不變；份額折算前A份額的資產凈值與份額折算后A份額的資產凈值及新增場內母基金份額的資產凈值之和相等；A份額持有人持有的A份額的折算比例=NAV前B份額/1. 0000；A份額持有人新增的場內母基金份額的折算比例=（NAV前A份額-NAV前B份額）/1. 0000。
針對母基金，份額折算前母基金份額的資產凈值與份額折算后母基金份額的資產凈值相等。母基金持有人持有的母基金的折算比例=NAV前母基金份額/1. 0000。
4. 3. 2 折算流程
一般情況下，分級基金的下折流程需要4個工作日，依次為觸發日、基準日、折算日和復牌日。
觸發日（T-1），B份額當日收盤后凈值達到閾值及以下，特別需要注意的是，該日決定分級基金是否進入下折流程，無論次一日收盤后B份額的凈值是否重回閾值以上，都不能改變這支分級基金下折的命運。
基準日（T），分級基金暫停辦理申購、贖回、轉托管、配對轉換等業務，A、B份額開盤停牌1小時，之后恢復正常交易，基金公司根據基準日收盤后母基金和A、B份額的凈值來決定最終折算比例。
折算日（T+1），分級基金暫停辦理申購、贖回、轉托管、配對轉換等業務，A、B份額暫停交易，基金公司為持有人辦理份額登記確認，這期間母基金的凈值仍然在變動，當日收盤后母基金的凈值根據所追蹤指數的漲跌幅而相應變動。
復牌日（T+2），分級基金恢復申購、贖回、轉托管、配對轉換等業務，基金管理人公告份額折算結果，對應份額持有人可以查詢其賬戶內的基金份額，A、B份額開盤停牌1小時后，恢復正常交易。
4. 3. 3 下折中的風險
分級基金下折以后，B份額持有者的份額將會驟減，承受巨大損失，而為了保障A和B的配對轉換機制不被破壞，A、B份額的配比必須保持不變，進而A份額持有者的份額也會隨之驟減，但同時A份額會得到相應的母基金作為補償，所以其風險主要來自于折算流程后三個交易日中母基金的凈值變化，主要表現如下：
觸發日：在這之前B份額凈值已經處于下跌通道，如果此時A份額處于折價狀態（即市價凈值），那么參與下折將會使其溢價歸零，承受損失。
基準日：是決定母基金和各級份額折算比例的關鍵一天。然而，這一天母基金和各級份額的凈值依然在變動。收盤后，母基金凈值的跌幅越大，進而B份額的跌幅越大，則凈值始終處于1以上（包含不變的單位凈值1和應計利息）的A份額獲利越多；另外，從當日收盤之后，A份額的持有者因折算規則即將持有一部分母基金，之后的兩個交易日其收益將與母基金掛鉤。
折算日：母基金和各級份額進行折算，但母基金的凈值依然在變動。當日，A份額持有者的收益和母基金掛鉤，母基金上漲，則A份額持有者實現浮盈；否則蒙受浮虧。
復牌日：A份額持有者可以將手中持有的母基金申請贖回，但贖回的凈值是按照母基金當日收盤之后的凈值進行計算的，所以投資者仍需要承受當日母基金凈值波動的風險。
5 結 論
在所有金融產品的設計中，風險和收益從來都是相生相伴的。從上面的梳理中，我們可以得出，分級基金的A份額，風險和和收益相對較低，適合風險偏好較低的投資者，而B份額的風險和收益相對較高，適合風險偏好較高的投資者，特別是想要進行低成本的杠桿融資的投資者。從目前國內的投資者分布來看，分級基金的投資者主要分為配置戶、套利戶和交易戶三類。配置戶，主要是指銀行、保險等資金量較大、風險偏好較低的金融機構，其主要投資分級基金的A份額，其持有時間較長，追求相對穩定的回報；套利戶，主要利用分級基金份額配對轉換機制，伺機進行折、溢價套利，也需要承擔套利失敗的風險，這部分資金量一般不是很大；交易戶，一般追求的是短時間內因市場向預期方向波動而產生的收益，這類投資者一般能夠對市場未來的走勢作出相對準確的判斷，進而利用分級基金B份額具有低成本杠桿融資的特點，放大其收益，當然這部分投資者也需要承擔市場實際波動和預期偏離的風險。
總而言之，分級基金的設計滿足了多類風險偏好投資者的需求，是具有創新性的金融產品設計，它在很大程度上豐富了投資者的選擇。它常常以一種“笑里藏刀”的面孔示人，雖然在牛市中，它可以讓投資者的收益輕松翻倍，但不可忽視的是，在熊市中它也可以讓投資者的收益加速下跌。如果投資者，特別是廣大的散戶，能夠對它的條款設計和具體運作了然于心，那么它就是豐富投資渠道和進行杠桿融資的利器，反之，如果投資者對它一知半解就盲目參與，它亦可以成為奪命的利器。在當下中國金融產品日益豐富的大背景下，投資者面臨更多選擇的同時也面臨更多的風險，唯有做理智的、高素質的投資者才能在金融市場中立于不敗之地。
參考文獻：
基金的風險分析范文4
關鍵詞：時變參數；遺忘因子；Kalman濾波；置信區間
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0153-02
1 引言
基于核估計的歷史模擬法是標準歷史模擬法的改進，它給出了可以評估VaR精度的標準誤差信息，即VAR準確性下降的原因――模型原因或市場條件變化原因，并克服了樣本容量選取困難等缺。其本質是對標準歷史模擬法中直方圖的推廣，給出平滑形式的概率密度估計。
關于資本資產定價模型中Beta系數的時變性已經有很多文獻討論過，盡管單因數的資本資產定價模型經歷近20年仍然具有強大的生命力，但是就刻畫預期收益率的截面特性而言，多因素模型被證明比其更符合經驗數據。國外Swhwert and Seguin利用單因素模型得到時變的Beta值，他們發現均值調整收益與公司規模有關，若考慮到收益誤差的異方差性，相關性更加明顯。根據資本資產定價模型，若要求出某種股票在均衡情況下的收益，必須了解其風險指標，即Beta系數值。如果根據該種股票收益和市場組合收益的歷史數據，則我們就可以由如下資本資產定價模型：rit+ai+βirmt+εi（其中rit和rmt分別是第i支股票收益率和市場組合收益率）求出Beta值。通常根據Beta的值可以將證券進行分類，我們將貝塔值大于1的證券稱為進取型證券，在牛市時，這樣的證券價格上升速度比整個市場價格上升更快，而在熊市中，比整個市場的證券價格上升也更迅速；若貝塔值小于1，我們稱其為保守型證券，其收益波動的幅度小于整個市場收益波動的幅度；若貝塔值等于1的證券成為中性證券，就平均值而言他們的價格隨市場變化而波動。 CAPM的一個突出優點在于，它能夠以無風險利率加風險益價的簡單方式來估計出特定的股票（股票組合）一個時期的預期回報率。在實際的金融市場中Beta受到多種因素影響而表現出相當的不穩定性。如果股票的系統風險增加，Beta也會增加，如果系統風險降低，則貝塔值將減少。另外，公司的財務和運營決策也會改變公司股票的Beta值，因此要保持其值不變和穩定，是不可能的，用帶時變性的參數模型來改進單一的CAPM是合理的。為此，本文主要對CAPM模型進行改進，考慮Beta的時變性和隨機性。
2 模型及算法理論介紹
(1)金融市場風險值（VAR）測量的算法理論過程。
本文選取高斯核即標準正態分布密度函數作為損益的概率密度估計。概率密度函數的核估計表示為：
f^(x)=1nh∑ni=1kx-xihj
其中，n是樣本容量，h是窗寬，k(x)=12πe-x22。
根據核估計窗寬最佳選擇理論：h過大會引起過度平滑，偏誤較大，但是估計的方差卻好。而h過小會引起光滑不足，方差過大，但是偏誤卻好。因此窗寬的選取應兼顧偏誤和估計量方差，具體說h選取應該使誤差平方的期望值達到最小，即極小化：
E(f^h(x)-f(x))2=(Ef^h(x)-f(x))2+Var(f^h(x))
可以證明在一般正則條件下，上式極小化的任何h取值一定與n-15成正比。比例因子依賴于數據的真實分布。通過計算的最佳窗寬為：
h=1.059σn-15，其中n是樣本容量，σ是樣本標準差；
（2）根據高斯核密度估計計算市場風險值
由核密度估計算，第j次序統計量的密度函數，
gj(x)=n!j!(n-j)!f(x)F(x)j-1(1-F(X)n-j)
其中，f(x)=1nh∑ni=1k(x-xih),F(xi)=∑im=1f(xm)
其均值就是市場風險值，從估計的標準誤差，可以給出市場風險值的置信區間。
3 金融市場風險動態分析
假若時變系數B滿足如下方程：
B(t)的平均值是Mb=0.51850935186693。根據分類商業類證券可認為是保守型證券，從圖中也可以看出貝塔值并不穩定，而是隨時間無規律擺動。
參考文獻
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基金的風險分析范文5
屏南縣共有金融機構網點26個，“三農”機構24個。一直以來，屏南縣十分重視對薄弱環節“三農”的扶持力度?？h金融機構在支持“三農方面”主要做了以下工作：一是金融產品的創新，推出了一些新產品，如農行惠農卡、農信社萬通卡等；二是擔保方式的創新，如農行與信用社都與擔保公司合作，為農戶提供貸款；三是信用社和郵儲銀行進行了信用村、信用戶的建設；四是積極培育農村信用體系的建設，建立了農村信息綜合平臺，促進了當地“三農”融資的需求。
金融機構審查監督業務與小額貸款促進會
小額貸款促進會承接了貸前審查與貸后監督業務，小農戶可以在小額貸款促進會的推薦下，或者在擔保公司的擔保下實現信用融資。銀行在農村開展信貸業務為了降低信貸風險，其成本會大大提高，其中成本主要包含貸前審查成本和貸后監督成本，并利用小額貸款促進會與村落熟人社會網絡的嵌套關系大幅度降低違約風險，從而實現了銀行在開展農戶貸款時實現低成本低風險運行（見圖1）。
政府以小額貸款促進會為平臺，不僅對小額貸款促進會輸入政府的人力和物力，同時也為小額貸款促進會輸入了政府信用。對于銀行來說，有了政府的參與，意味著農戶的信貸契約有了政府信用背書。銀行從信用級別的角度考慮，農戶因得到政府信用背書，其信用級別大大提高，與銀行信用級別不對等的劣勢發生變化。
從客觀上來講，小額貸款促進會是銀行貸前審查與貸后監督業務的承接者，僅靠政府信用的背書是不會化解風險和降低成本的，就小額貸款促進會本身來說，其可視為準政府部門，因此也沒有降低風險和成本的優勢。貸前審查與貸后監督業務外包給小額貸款促進會，小額貸款促進會通過與村落熟人社會網絡鏈接實現了這項銀行業務，在操作上實現了人員、產品和服務的在地化。
小額貸款促進會與村落熟人社會網絡鏈接
B代表村級領導，C1、C2代表村精英兼擔保人，A代表縣鄉二級政府與小額貸款促進會，D1、D2、D3、D4表示小農戶，E代表農行或農信社。B、C1、C2、D1、D2、D3、D4構成了村落的熟人社會網絡。B為“頭羊”，C1、C2與B直接信任關系，C1與D1直接信任關系。（見圖2）
小額貸款促進會A通過B和C1征集小農戶的信息，由于村落熟人社會網絡信息的高速流動，貸款戶D1的信息可以以很低的成本提供給A，而作為B向A推薦的農戶必須要有好的人品和好的經營項目，而這一點（即貸前審查）由于大家長期生活在同一個村落，對于B來說幾乎不用花成本就可以獲得。
C1作為貸款戶D1貸款的擔保人，A再通過C1對貸款戶D1的信息進行再次審查，此時C1如果與D1串謀，那么必將受到熟人社會的懲罰即isc，也將受到來自政府的懲罰pp?？紤]得失，C1沒有串謀的動機。而對D1來說，由于C1作為擔保人，一旦D1選擇違約那么D1的違約成本函數：dc=pp+isc，同時還會因借款契約而受到法律訴訟。因此，如果額度較小C1不會選擇違約。這樣村落熟人社會網絡的約束就起到了降低成本和風險的作用。
如果貸款額度相對較大，那么小額貸款促進會就會要求D1提供林權證作為反擔保。一旦D1違約，小額貸款促進會根據擔保協議追求C1的連帶責任。而作為C1來說，由于與D1生活在同一個村落，且同質性較強，以7折左右的代價代替D1償還貸款后獲得林地經營權經濟上也是盈利的，這樣就算D1違約，小額貸款促進會也能收回本息，E、A、C1三方共贏。從銀行角度來說，有C1的存在大大降低了尋找市場變現的成本，C1客觀上起到第三方市場的作用。這樣就促成了在成本最低（幾乎為零），風險最低（幾乎視為零），E實現了對D1的信用融資。
熟人社會與銀行、政府、農戶的鏈接
銀行與農戶之間本來很難直接發生業務關系，然而小額貸款促進會發揮了橋梁作用，一方面承接銀行的貸前審查與貸后監督業務，一方面向銀行提供農戶的信息。在橋梁構建過程中，政府扮演著重要的角色，不但主動籌辦而且整合政府各部門資源向貸款促進會傾斜，降低了小額貸款促進會的信息搜集成本，同時在此過程中還完成了對小額貸款促進會與貸款農戶的政府信用背書（見圖3）。
小額貸款促進會通過擔保人、推薦人制度恰當地與村落熟人社會網絡鏈接，巧妙地利用村落熟人社會網絡的資源優勢降低了信息搜集成本，同時通過村落熟人社會的非正式懲罰化解了貸款戶的違約風險。擔保人是小額貸款促進會與村落熟人社會網絡鏈接的有效切入點，一方面承接貸前審查和貸后監督工作，另一方面也發揮熟人社會的約束作用。
博弈各方的收益分析
動員社會各方力量共同參與信用體系建設至關重要，而參與各方能否從中獲益，是推動此項工作持續發展的持久動力。
政府部門通過該平臺的建設，雖然有少量財政投入，但明顯發揮了財政的杠桿作用，在解決農民融資難的同時，極大地促進了農村經濟發展，實現農民增收，政府發展經濟、服務“三農”的目標得以實現。同時為在全國開展農村金融創新提供了有力的實踐參考。
涉農金融機構通過與中介機構合作，由中介機構提供借款農戶的信用信息和擔保，節約了大量人工成本，大幅度降低了信貸風險。涉農金融機構在降低涉農融資風險的同時，也大大提高了支農融資的力度，無論自身的經濟效益還是社會效益都得到了有力體現。
農戶通過該平臺可以第一時間獲取貸款，努力經營并獲取福利，增加了實際收入。同時，農民在此過程中增加了信用意識，使得金融的可得性大大增加，并為以后享受更多的金融服務奠定了良好基礎。在短時期來看，農戶避開了抵押品欠缺的困境，有效的生產性融資使得農戶獲取了勞動收益之外的資本收益，提高了市場參與度，市場地位進一步提升。
基金的風險分析范文6
關鍵詞：互聯網金融P2P風險控制協調監管
互聯網金融的含義
互聯網金融是傳統金融行業與互聯網結合產生的新興領域，互聯網金融改變的不僅僅是傳統金融行業的中介平臺，更重要的是傳統金融行業因為互聯網因素的加入變得透明度更好，參與度更高，中間成本更低等一系列特點?；ヂ摼W金融由傳統金融機構和非金融機構組成，其中傳統金融機構主要指傳統金融業務的互聯網創新以及電商化創新，非金融機構主要指利用互聯網技術進行金融運作的電商企業、P2P模式的網絡借貸平臺、眾籌模式的網絡投資平臺、手機理財APP以及第三方支付平臺等?；ヂ摼W金融依托的是大數據、云計算、移動支付、社交網絡等互聯網工具實現資金融通功能的新型金融服務模式[1]。
互聯網的迅速發展帶動了互聯網金融的發展，對整個社會的經濟發展產生了重要影響，互聯網金融以其創新的金融服務模式、多樣化的參與主體等對傳統金融行業產生了一定的沖擊作用的同時彌補了傳統金融行業的不足，使金融行業對實體經濟的幫助進一步擴大，提高了居民對金融產品的消費水平，加速我國利率市場化進程以及金融脫媒的過程，使金融市場的資源配置得到改善，促進傳統金融行業的改革創新。
自2013年互聯網金融嶄露頭角以來發展速度勢不可擋，到2014年互聯網金融已突破10萬億規模，服務的企業超過200萬家，隨著金融創新產品、金融創新平臺等的不斷發展，中國的經濟水平在不斷提升，甚至影響了傳統金融行業時期的經濟結構形態，互聯網金融的飛速發展同樣難掩其存在的風險和不確定性，高速發展下的利益沖突會逐步顯現。
互聯金融面對的風險
近年來互聯網金融的亂象層出不窮，行業內魚龍混雜，倒閉、跑路、停止兌付的事件頻頻發生，如“e租寶”涉及資金近700億，2015年P2P問題平臺約有790家，占比高達30%等，互聯網金融的參與主體多元化，一旦暴露風險引發的是，對社會造成巨大影響?？傮w上，金融本身的風險外互聯網金融面臨三大風險[2]。
（1）機構法律定位不明，可能越界觸碰法律底線?；ヂ摼W金融的交易具有虛擬性，業務往來不是用實際貨幣而是以網絡虛擬形式來實現，比如P2P借貸平臺，該平臺從事金融業務屬于互聯網金融，但目前我國沒有明確的法律規定P2P平臺的金融屬性從而不能進行有效的監管和風險控制措施，一旦出現風險暴露其責任劃分不清晰，處置措施不完善。有一些互聯網金融平臺會趁機利用法律上的灰色地帶謀取暴利，觸及非法集資、非法經營的底線。
（2）資金的第三方存管制度缺失。自互聯網金融發展以來，短時間內大量P2P平臺、理財平臺等紛紛出現在金融市場上，所以不可避免的會出現一些假借理財等名稱卷款跑路的事件。一些互聯網金融平臺出現伊始其收益率高過同期銀行利率，因此吸引了大量資金持有者進行投資，當一些借貸平臺有大量資金沉淀時便有可能發生捐款潛逃的事件，不僅對其投資者造成了影響尤其是P2P借貸平同時也波及了整個金融市場，甚至會造成金融市場上的信用缺失從而導致金融市場的動蕩。所以互聯網金融缺乏第三方存管制度的約束，給資金加一道“保險”。
（3）內控制度不健全，會引發經營風險?；ヂ摼W金融的快速發展成就了一批批互聯網金融企業，但行百里者半九十，一些互聯網金融企業由于片面追求利潤，降低了對金融市場上投資者的信用調查力度等，對一些信用不好的客戶提供與資信狀況良好的客戶同樣的服務，一些不法分子會趁機利用該平臺進行洗錢等違法活動，造成了企業的經營風險。另外，互聯網金融企業要注重加強內部管理制度，保護客戶的個人隱私，避免客戶的信息被泄露的風險，
互聯網金融風險防范措施
目前我國實行的是分業監管模式，對于互聯網金融的監管問題依舊是風險控制的核心，根據互聯網金融具體的服務模式來劃分其是否屬于金融屬性從而對不同的業務模式實行不同的監管政策。在監管過程中為了避免重復監管和監管漏洞的問題，需要協調不同的監管機制，比如一行三會和工信部的監管協調。另外，互聯網金融同樣屬于金融行業，所以對于金融行業本身具有的風險同樣需要進行風險控制，比如操作風險、技術風險、法律風險、流動性風險和信用風險等的防范措施的施行。
互聯網金融企業的內部控制需加強，完善自身機構的規章制度，制定具體的互聯網金融業務的風險防范措施，加強內部管理?；ヂ摼W金融企業需將自己的財務信息、管理信息等進行披露，降低金融市場上信息不對稱的程度，有利于企業的內部控制和風險防范，同時有利于監管的執行?；ヂ摼W金融的興起需要法律法規的約束，從法律上明確互聯網金融業務的參與者的權利和義務，確?；ヂ摼W金融有法可依，制約、防范、處理風險事件的發生。
現階段中國的信用體系還不夠完善，沒有與互聯網金融的相關的法律法規，同時互聯網金融業的違約成本較低，較容易發生違約風險，出現卷款潛逃等問題，因此對互聯網金融行業的監管亟待從各方面加強。
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