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股票投資組合方法范文1
內容摘要：本文提出了股票投資組合的兩階段優化法：第一階段，從基本分析入手，通過定性與定量分析兩方面，選出具有投資價值的行業及個股，再據股票的期望收益率和風險，求出Sharp ratio，并結合分散風險的潛力，確定股票投資組合；第二階段，建立動態最優投資組合的規劃模型，動態確定投資組合中各股票權重。數值試驗表明，將兩階段優化法應用于具體實例中，具有較好的實踐效果。
關鍵詞：投資組合 Sharp ratio 動態 股票權重 兩階段優化法
研究背景
2008年的金融危機，對華爾街及投資行業都是一個沉重的打擊，凸出了構建恰當的投資組合的重要性。
如何構建投資組合是投資組合研究的中心問題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定，但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時間證券組合模型，模型只能在期末進行調整，該方法不足以研究不斷變化的市場。Merton研究了連續時間組合證券投資問題，其研究中假設：證券組合包含一個無風險證券和一個或多個風險證券、資產能被任意分割、不存在交易成本，且投資人都希望獲得最大收益，但未考慮投資中的風險，而在實際中，投資者不能只顧最大化收益，而不顧所面臨的風險，因為不考慮風險的投資是一種冒險的投資行為。榮喜民等人（2005）雖然在分析風險證券運動模式的基礎上,提出了兼顧收益和風險的連續時間的組合證券選擇模型，通過權衡收益和風險,給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假設已選定n種較好的股票，并假設其價格服從幾何布朗運動。
本文針對目前投資組合優化方法存在的不足，在相關文獻的基礎上，將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權重的確定結合起來，提出了股票投資組合的兩階段優化法：第一階段，通過對個股進行基本面分析，從Sharp ratio的角度，采用定性分析與定量分析相結合的方法，從宏觀經濟考慮最具投資價值的行業及股票；第二階段，在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優股票投資組合的規劃模型，以動態確定投資組合中各支股票所占權重。數值實驗表明，具有較好的實踐效果。模型的研究結果可作為投資者在不斷變化的證券市場進行操作的重要的理論與決策依據。
股票投資組合中的兩階段優化法
（一）第一階段：對個股進行基本面分析
投資者進行分散投資，分散投資的品種之間的相關性越弱越好，否則達不到風險分散的目的。因為同一類品種或相關性強的股票往往會同漲同跌。投資組合中的“弱相關性”問題有幾個原則：一是跨行業品種分散。投資者可以選擇不同的行業，如同時購進電子類、金融類、建筑類、商業類等品種的股票。二是跨地區品種分散。選擇來自不同地區的上市公司的股票，增加投資品種對地區性發展政策的抗風險能力。三是跨時間選擇投資時機。股市之中存在許多機會和風險，如果將資金一股腦地同時投進去，可能會在更大的機會來臨時，無資可投，喪失良機。投資者可以分期投資，伺機而動。
1.定性分析。不同行業經營狀況對主要宏觀經濟變量的變動有不同的反映。根據美國股市的實證分析，行業配置對投資收益的總貢獻率約為20%，由此可見行業配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通過宏觀經濟數據（政策）的分析，確定主要宏觀數據變量的變動對不同行業的影響，從而確定出具有投資價值的行業，進而選出各個行業中的優良股票，這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達到分散風險的目的。
2.定量分析。本文采取一種較簡單、也較常用的經驗估計法，即根據過去的實際數據對未來進行估計。根據歷史數據，預測股票的收益率和風險大小。先根據Sharpe單指標模型，即遵循股票資產的報酬與波動性比率較高原則，來進行第一次股票篩選，資產的報酬與波動性比率計算公式為（ri-rf）/σi；再根據風險分散化原則進行第二次挑選，最終挑選出股票作為投資組合。
總風險、系統風險和非系統風險三者之間滿足如下關系：σi2=βi2σM2+σei2。
由方差計量的總風險可以分成兩類：一是系統（不可分散）風險：βi2σM2；二是非系統（可分散）風險σei2，即可以通過組合證券消除的方差部分。
可以清楚地看到，股票的總風險中，非系統風險所占比重越大，它就越有潛力通過投資組合來降低其總風險。
（二）第二階段：動態確定投資組合中各支股票的權重
在證券市場中，證券的價格、風險、收益率及證券之間的關系是在不斷變化的。所以用固定的指標去反映收益和風險的變化是存在問題的，因為當條件發生變化時，證券的組合沒能及時調整，以反映市場的變化，這就使組合投資研究失去了實際操作價值。所以本文根據股票的這種不確定性，建立動態的模型，來確定在不同時期投資組合中各支股票的權重。
基于相關模型，得到最優權重的表達式：
由此可見，最優權重向量與每一時刻t 的收益率及收益率的方差和協方差有關。且上式可推出兩個極端情況：
（1）若投資者是極端風險厭惡的，即 λ1=1，則最優權重向量為：
（2）若投資者是冒險的，即λ1=0，則最優權重向量為：
實例及結果分析
（一）定性分析
從當前國內外形勢看，經濟復蘇的跡象日益明顯，事實上經濟復蘇的實際進程是左右未來行情的關鍵因素。而經濟復蘇最有說服力的佐證就是公司業績。2010年最具潛力最具投資價值六大行業分別為以下行業：
醫藥：成長性最好的行業；鋼鐵：拐點最明確的行業；機械設備：機構最青睞的行業；農林牧漁：業績雙增最大的行業；電力：同比增長最快的行業；有色金屬：環比增長最快的行業。
（二）定量分析
下文從中投證券中搜集了這六個行業中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤價（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盤價-前一天的收盤價）/前一天的收盤價，計算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對40只股票的月收益率各取平均，可以得到月預期收益率（ri），并且根據40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和標準差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的風險。表2列出了40只股票的收益、風險相關數據。其中本文無風險收益率（rf）統一規定為3%。
第一次股票資產挑選：遵循股票資產的報酬與波動性比率較高原則，即所謂的Sharp ratio較高原則。對這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入選股票詳見本文表1）的20只股票。
第二次股票資產的挑選：先計算各支股票的βi值；再根據市場風險σM2計算股票的系統風險βi2σM2，并由股票的總風險σi2與股票的系統風險βi2σM2的差值可得股票的非系統風險σei；最后計算股票的風險分散程度σei2/σi2，挑選風險分散程度由高到低排名前六位（排名及入選股票見表2）的6只股票作為投資組合。
計算某項資產的貝塔系數的公式為：。
選取的六只股票為：科華生物、亞盛集團、美的電器、金山股份、焦作萬方、東方鉭業。選取時間為選取時間從2009年9月1日至2010年5月7日，共165個交易日，并用SAS 、MATLAB處理這些數據。為說明問題，分別取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時間。用公式
作為證券i（i =1,2,…,6）的收益率的樣本均值和證券i和j（j =1,2,…,6）的樣本協方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每個證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個時間的協方差陣Ωi，并由此得到期望收益率分別為：
2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T
2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T
2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T
2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T
2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T
設λ1=1/2，即表示投資人認為收益和風險同等重要，如果投資者在以上6種風險資產和1種無風險資產上投資，則在以上5個時間的最優權重或最優投資比例分別為：
w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，
-1.1020，0.5474，-0.0478）T
w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，
-1.5107，0.6433，-0.0597）T
w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，
-1.9525，0.7507，-0.0750）T
w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，
-2.1635，0.8694，-0.0510）T
w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，
-2.8597，1.0554，-0.0611）T
用公式：投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權重，計算出這五天投資組合的收益率分別為：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。
本文假設不是先對個股進行基本面分析，沒有先選擇股票而是就是由這40只股票構成投資組合，則這五天投資組合的收益率依次為：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述這種情況下，投資組合的收益率小于先對個股進行基本面分析，先選擇股票時的收益率。所以我們先對個股進行基本面的分析是有意義的。
對比如果不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，即不是動態確定投資組合權重的結果。
由于不考慮證券的價格、風險、收益率的不斷變化，也就不會動態確定投資組合的權重，假定投資組合的權重為最初2010年1月7日確定的權重，則這五天投資組合的收益率為：0.0102，0.0098，
0.0096，0.0090，0.0082 ，此種情況下，投資組合的收益率小于動態確定投資組合權重的收益率。所以我們的連續時間最優化模型是有效的。
通過實例驗證和比較分析，說明兩階段優化法是有效的，兩個階段的優化缺一不可。
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作者簡介：
孫建平（1976-），女，江蘇海安人，南通大學理學院講師，碩士研究生，研究方向：最優化。
黃夢妮（1988-），女，江蘇新沂人，上海師范大學商學院，碩士在讀。
呂效國（1963-），男，江蘇南通人，南通大學理學院副教授，碩士研究生導師，研究方向：概率統計。
股票投資組合方法范文2
關鍵詞：投資組合、正態分布、期望收益
自2005年以來，我國股票市場經歷了倒V字反轉，股價大起大落。伴隨著股市的跌宕起伏，股評行業悄然興起。我國的股票投資者主要以散戶為主，其特點就是資金量較少，缺乏股票投資的專業知識，更重要的一點是由于我國股票市場非有效，因此投資者擁有的投資信息不對稱。從本質上說，股評家的投資推薦信息是為了彌補散戶投資者信息不充分的缺陷，促進股票市場有效。然而，股評家本身并不是完全理性，其推薦信息所表現的投資業績并不理想，甚至有些股評家利用公信度進行欺詐牟利。理論上說，股票投資信息價值的本質表現是信息所涉股票未來的投資業績，因此，考察我國股評推薦信息的投資價值對于促進和規范股評行業將具有現實意義。
一、文獻綜述
cowels(1933)在其論文中對美國股票分析機構給出的股票投資組合的收益率做了實證分析，并發現這些投資組合在考察期內并沒有獲得超額收益。由于數據收集困難，這個結論沒有被普遍認可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)經過研究發現股票投資建議具有一定的價值。國內理論界對股評推薦相關也做了較多的研究。張建成(2001)發現我國股評推薦的股票或股票組合，在推薦信息公布前有正的累積超額收益，而在信息公布后往往有負的超額收益。因此，該結論反應了我國股票市場非有效。王怡凱(2003)從《上海證券報》每周日的《為您選股》欄目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推薦信息，按照推薦信息中的持有策略和買賣時機對這些股票的投資價值進行了分析，發現所推薦的短線股票投資收益高于資金的收益，推薦的中線股票投資收益幾乎均低于大盤指數收益。因此，該文認為我國股評推薦信息價值主要體現在短線投資中，中長線投資價值較低。
二、實證過程
（一）數據樣本
本文實證所采用的股評推薦信息來源于《中國證券報》。該報紙是中國證監會授權刊登上市公司信息披露的指定報紙，其上的股評機構規模較大，形式和質量較高，對于散戶投資者來說可信度較高。通過前文的文獻分析，國內學者對股評推薦股票的投資價值已經做了一些研究，這些研究結果均顯示我國股評推薦的短線股票投資具有一定價值，而中長線投資推薦價值較低。
在數據收集和處理過程中，考慮到文章研究的重點，將長線和中線投資策略合并，對于推薦信息沒有明確持有策略的，而出現“積極跟進”、“介入持有”等關鍵詞的也看作中線；對于沒有明確短線投資，但出現“適量介入”、“適量跟進”等關鍵詞的視為短線策略。對于在股評推薦信息中被多次推薦的股票，若這些推薦提出的投資策略，即短線、中長線投資建議不明確，則將這些股票的推薦信息從樣本中剔除；若這些推薦信息相似，則只選取一則信息進樣本，一面股票被多次推薦而高估影響程度。
通過對2009及2010年《中國證券報》股評推薦信息的整理，共收集了96周的推薦信息，涉及2092只股票。其中，推薦短線操作的股票共有958只，滬市483只，深市470只；推薦中線操作的股票共有1109只，滬市64只，深市569只。
（二）實證過程
對于被推薦股票收益的確定方法本文采用指標收益率法。這里將短、中長線操作的指標收益率分別記為，。為了簡化實證過程，筆者假設被推薦股票在投資組合中的權重相等，則短線股票組合的指標收益率和個股的超額收益率為：
（1）
（2）
其中：為股票投資組合中第i只股票的短線指標收益率；為投資組合的短線指標收益率；為個股的短線超額收益率；為當期市場平均收益率。
由于股票投資的交易費用是股票投資成本的重要部分，因此，本文設股票的交易費率為f。若每股買入價為P元，那么買入時需支付(1+f)·P元。再設股票持有一段時間后賣出，賣出價為(1+r)·P元，其中r為賣出時股票價格相對買入時的漲跌率?？紤]到交易費率為f，則股票賣出是可獲得凈價格為(1-f)·(1+r)·P元。那么，根據上述假設可得到投資股票的名義收益率（沒有剔除通貨膨脹）為： （3）
一般而言，股票交易費用由印花稅、經紀人傭金等組成，傭金為0.4％、印花稅為0.5％，這里我們取單邊交易費用為0.9％。若文章沒有特別說明，下文所涉股票收益率均是提出了交易費率的收益率。對于推薦短線操作的股評分別研究股評信息后持有l、2、3周的獲利情況；對于推薦中線操作的股評分別研究持有5～8、9～12周的獲利情況，并以推薦信息公布后的第二天作為買入時間，并計算指標收益率。本文所指的“持有1周”是指從推薦信息后第一個交易日開始，在5個交易日之后的第一個交易日拋出。若R>O，則認為該個股(組合)按照股評推薦的持有策略可以盈利，若AR>0則認為可以獲得超額收益。推薦的所有滬(深)市股票中可以贏利(獲得超常收益)股票的規?？梢杂孟率接嬎悖?/p>
本文選取的被推薦股票樣本榮為2000多個，數量較多，可以假設個股瘦了伴侶俯沖正態分布并相互獨立。樣本期望收益為、標準差S、容量n、股票市場總體收益率為。由于本文樣本容量較大，因此構造的T統計量也俯沖正態分布。若取顯著性水平=0.01，通過查正態分布表可得T=2.57，則總體均值的置信區間為：
三、實證結論與分析
首先考察短線投資的獲利情況，樣本中短線投資中有30%以上有超額收益，50%盈利，總體表現較好。但是個股表現較好的原因之一是2009至2010年滬深兩市處于震蕩上揚的走勢，投資者的投資信心相比2008年有所恢復。僅從數據表面很難判斷股評推薦股票的實際投資價值，因此需要進一步分析。
實證結果表明，持有1、2、3周在99%的顯著性水平下均能獲得超額收益或贏利。通過構造T統計量計算各持有期的收益率區間。持有 l周的收益區間最為[0.0109，O．0124]，標準差為0.0737；持有2、3周之后的收益區間分別為[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，標準差分別為0.108、0.131?？梢钥闯龉稍u推薦的股票投資特征，從收益率方面看，隨著持有期的增加，收益率和風險（標準差）也增加。另外，從長期來看，投資者投資于股評家推薦的短線股票
并按照持有14個交易日的策略進行操作，平均每2周就可以99％的把握至少贏利2.81％。按照每月4周、每年48周進行計算，連續投資，則按照福利計算，月收益率為(1+2.81％)*2-l=5.69％，復利計算年收益率至少為91.43％。與短線的處理方法類似，計算中線股票收益率的置信區間，結果顯示，被推薦的中線股票持有5—8、9—12周的收益區間和標準差比較接近，分別為[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若將這兩種持有期的收益序列分別記為x、y，同樣的假設條件下，對序列(y-x)檢驗，發現其仍然顯著大于0。這表明股評家推薦的中線股票隨著持有期的增，收益率水平處于較穩定的上升趨勢。這與我國有些學者的研究結論，即我國股評家屬于信息驅動型的觀點相離。
總體上來看，我國《中國證券報》上股評推薦的股票或股票組合的收益率略好于總體。然而這個結論只是某一段時間、某些股票的偶然表現，本文中的樣本究竟能夠多好的模擬總體尚不明確。股評就其本質而言，主要目的是為了消除投資者的信息不對稱問題，幫助投資者對股票進行基本和技術分析。股評者本身也是逐利的，操作風險不可避免的存在。綜上投資者對于股評推薦信息的價值判斷，還應理性的對待，不能盲目。
參考文獻：
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股票投資組合方法范文3
第一章總則
第二章半年度報告正文
第一節重要提示及目錄
第二節基金簡介
第三節主要財務指標和基金凈值表現
第四節管理人報告
第五節托管人報告
第六節財務會計報告
第七節投資組合報告
第八節基金份額持有人戶數、持有人結構（及前十名持有人）
第九節開放式基金份額變動
第十節重大事件揭示
第十一節備查文件目錄
第三章半年度報告摘要
第四章附則
第一章總則
第一條
為規范證券投資基金（以下簡稱“基金”）半年度報告的編制及披露行為，保護基金份額持有人合法權益，根據《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準則。
第二條
凡根據《基金法》在中華人民共和國境內公開發行基金份額并依法辦理基金備案手續的基金，其基金管理人應當按照本準則的要求編制和披露半年度報告。
第三條
基金管理人的董事會及董事應當保證半年度報告內容的真實性、準確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔個別及連帶責任。披露基金半年度報告應經三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發。如個別董事對半年度報告內容的真實性、準確性、完整性無法保證或存在異議，應當單獨陳述理由和發表意見。
基金托管人應當對基金半年度報告中的財務指標、凈值表現、財務會計報告、投資組合報告等內容進行復核、審查，并出具意見，保證復核內容的真實性、準確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
第四條
本準則的規定是對基金半年度報告信息披露的最低要求。凡對投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準則是否有明確規定，基金管理人均應披露。若本準則某些具體要求對基金確不適用的，經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）批準后，基金管理人可根據實際情況在不影響披露內容完整性的前提下做出適當修改。
第五條
基金半年度報告的正文應按本準則第二章的要求編制，半年度報告摘要按本準則第三章要求編制。
半年度報告摘要無須包括半年度報告正文各部分內容，但必須忠實于半年度報告正文的內容，不得出現與正文相矛盾之處。
第六條
基金半年度報告中的財務會計報告無須審計，但中國證監會或證券交易所另有規定的除外。未經審計的財務會計報告應注明“未經審計”字樣。
第七條
基金半年度報告封面應載明基金名稱、“半年度報告”字樣和報告期年份、基金管理人和基金托管人名稱、送出日期等。半年度報告目錄應編排在顯著位置。
第八條
基金管理人應當在每個基金會計年度的前六個月結束后六十日內編制完成半年度報告，并將半年度報告正文登載于基金管理人的互聯網網站上，將半年度報告摘要至少登載在一種由中國證監會指定的全國性報刊上。在指定報紙上刊登的半年度報告摘要最小字號為標準五號字。
第九條
在基金半年度報告披露前，任何當事人不得泄露與其有關的信息，或利用這些信息謀取不正當利益。
第十條
半年度報告的文字表述應當簡明扼要、通俗易懂。
第十一條
基金管理人應當按照《管理辦法》第三十一條規定的方式履行置備義務。
第十二條
基金管理人應當按照《管理辦法》第二十二條規定的時間和方式履行備案義務。
第二章半年度報告正文
第一節重要提示及目錄
第十三條
半年度報告文本扉頁應作重要提示，內容包括但不限于：
基金管理人的董事會及董事保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，并對其內容的真實性、準確性和完整性承擔個別及連帶責任。本半年度報告已經三分之二以上獨立董事簽字同意，并由董事長簽發。如個別董事對半年度報告內容的真實性、準確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應當聲明：××董事無法保證本報告內容的真實性、準確性、完整性，理由是：…，請投資者特別關注。
基金托管人__根據本基金合同規定，于_年_月_日復核了本報告中的財務指標、凈值表現、財務會計報告、投資組合報告等內容，保證復核內容不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利。
基金的過往業績并不代表其未來表現。投資有風險，投資者在作出投資決策前應仔細閱讀本基金的招募說明書。
第十四條
半年度報告目錄應標明各章、節的標題及其對應的頁碼。
第二節基金簡介
第十五條
基金應披露如下內容：
（一）基金名稱、基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續期（若有）、基金份額上市交易的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標、投資策略、業績比較基準（若有）、風險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負責人、聯系電話、傳真、電子郵箱。
（四）基金托管人名稱、注冊地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負責人、聯系電話、傳真、電子郵箱。
（五）基金選定的信息披露報紙名稱、登載半年度報告正文的管理人互聯網網址、基金半年度報告置備地點。
（六）其他有關資料：注冊登記機構的名稱、辦公地址。
第三節主要財務指標和基金凈值表現
第十六條
至少應披露本報告期的下列主要會計數據和財務指標：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產凈值、期末基金份額凈值、基金加權平均凈值收益率、本期基金份額凈值增長率和基金份額累計凈值增長率等。
基金應按照《證券投資基金信息披露編報規則第1號<主要財務指標的計算及披露>》的有關規定計算和披露相關指標。財務指標的計算公式不須披露。
第十七條
列表顯示過往一定階段基金份額凈值增長率及其與同期業績比較基準收益率的比較，階段包括一個月、三個月、六個月、一年、三年、自基金合同生效起至今；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動情況，并與同期業績比較基準的變動進行比較。
基金應按照《證券投資基金信息披露編報規則第2號<基金凈值表現的編制及披露>》的有關規定編制和披露基金的凈值表現。
第四節管理人報告
第十八條
簡要介紹基金管理人及基金經理（或基金經理小組成員）情況，包括：基金管理人及其管理基金的經驗，基金經理（或基金經理小組成員）的姓名及主要經（學）歷。
第十九條
對報告期內基金運作的遵規守信情況作出說明，主要包括：聲明基金管理人在報告期內，是否存在損害基金份額持有人利益的行為，是否勤勉盡責地為基金份額持有人謀求利益，是否嚴格遵守了《基金法》及其他有關法律法規、基金合同的規定；若存在違法違規或未履行基金合同承諾的，應就有關情況作出具體說明，并提出處理方法。
第二十條
結合宏觀經濟及證券市場情況，對報告期內基金的投資策略和業績表現等作出說明與解釋。
第二十一條
對宏觀經濟、證券市場及行業走勢等作簡要展望，但不得對具體證券的走勢進行預測。
第五節托管人報告
第二十二條
托管人應聲明其在報告期內，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴格遵守了《基金法》及其他有關法律法規、基金合同，完全盡職盡責地履行了應盡的義務。
第二十三條
托管人應說明報告期內基金管理人在投資運作、基金資產凈值的計算、基金份額申購贖回價格的計算、基金費用開支等問題上，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴格遵守了《基金法》等有關法律法規，在各重要方面的運作是否嚴格按照基金合同的規定進行；若基金管理人未遵守有關規定，托管人應說明發現的問題，托管人就此采取的措施及管理人的改進狀況。
第二十四條
托管人應就本半年度報告中財務指標、凈值表現、財務會計報告、投資組合報告等內容的真實性、準確性和完整性發表意見。
第六節財務會計報告
第二十五條
應披露基金半年度會計報表和會計報表附注。
第二十六條
半年度會計報表包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產負債表、本報告期及上年度可比期間的比較式經營業績表及收益分配表、本報告期及上年度可比期間的比較式基金凈值變動表，會計報表應按照財政部和中國證監會的相關規定編制與披露。
第二十七條
半年度會計報表附注應當重點披露比上年度財務會計報告更新的信息，并遵循重要性原則進行披露。半年度會計報表附注至少應包括以下內容：
（一）半年度會計報表所采用的會計政策、會計估計與上年度會計報表相一致的說明。如果會計政策、會計估計發生了變更，應當說明變更的內容、理由、影響數或影響數不能合理確定的理由。
若基金合同于本報告期生效，或者上年度基金年度報告免于披露的，則應列示本報告期所采用的主要會計政策和會計估計。
（二）本報告期重大會計差錯的內容和更正金額。
（三）本報告期關聯方關系發生變化的情況，本報告期及上年度可比期間的關聯方交易。
（四）基金會計報表重要項目的說明，應列示本報告期末或期間的數據。
（五）報告期末流通轉讓受到限制的基金資產的說明。
（六）有助于理解和分析會計報表需要說明的其他事項。
上述事項應按《證券投資基金信息披露編報規則第3號<會計報表附注的編制及披露>》等相關規定進行披露。
第七節投資組合報告
第二十八條
基金投資組合報告應按《證券投資基金信息披露編報規則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關規定披露以下內容：
（一）報告期末基金資產組合情況。
（二）報告期末按行業分類的股票投資組合（若有股票投資）。
（三）報告期末按市值占基金資產凈值比例大小排序的所有股票明細（若有股票投資）。
（四）報告期內股票投資組合的重大變動（若有股票投資）。
（五）報告期末按券種分類的債券投資組合。
（六）報告期末按市值占基金資產凈值比例大小排序的前五名債券明細。
（七）投資組合報告附注。
第八節基金份額持有人戶數、持有人結構（及前十名持有人）
第二十九條
基金應披露報告期末基金的下列信息：基金份額持有人戶數、平均每戶持有基金份額；機構投資者和個人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；上市基金還應列示基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。
第九節開放式基金份額變動
第三十條
開放式基金應列示基金合同生效日的基金份額總額、本報告期內基金份額的變動情況（報告期內基金合同生效的基金，應披露自基金合同生效以來基金份額的變動情況），其中，本報告期內基金份額的變動情況至少應披露本報告期期初基金份額總額、報告期末基金份額總額、報告期間基金總申購份額、總贖回份額。
第十節重大事件揭示
第三十一條
簡要揭示報告期內發生的重大事件，包括但不限于下列事項：
（一）基金份額持有人大會決議。
（二）基金管理人、基金托管人的專門基金托管部門的重大人動。
（三）涉及基金管理人、基金財產、基金托管業務的訴訟。
（四）基金投資策略的改變。
（五）基金收益分配事項。
（六）基金改聘為其審計的會計師事務所情況，包括解聘原會計師事務所的原因，以及是否履行了必要的程序。
（七）基金管理人、托管人及其高級管理人員受監管部門稽查或處罰的情形，包括稽查或處罰的次數、原因及結論，如監管部門提出整改意見的，應簡單說明整改情況。
（八）基金租用證券公司專用交易席位的有關情況，包括證券公司名稱及租用該證券公司席位的數量、通過各證券公司專用席位進行的股票、債券、債券回購成交金額及占報告期基金同類交易成交總額的比例、支付給該證券機構的傭金及占報告期傭金總量的比例、報告期內租用證券公司席位的變更情況等。
對上述（一）至（八）項規定之外，已在臨時報告中披露過的報告期內發生的其他重要事項，基金應當注明有關事項的名稱、信息披露報紙名稱及披露日期等內容。
第十一節備查文件目錄
第三十二條
需披露備查文件的目錄、存放地點及查閱方式。
第三章半年度報告摘要
第一節重要提示
第三十三條
除按照第十三條要求列示重要提示外，還應聲明：本半年度報告摘要摘自半年度報告正文，投資者欲了解詳細內容，應閱讀半年度報告正文。
第二節基金簡介
第三十四條
基金應披露如下內容：
（一）基金簡稱、交易代碼、基金運作方式、基金合同生效日、報告期末基金份額總額、基金合同存續期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投資目標、投資策略、業績比較基準（若有）、風險收益特征（若有）。
（三）基金管理人名稱、信息披露負責人及其聯系方式。
（四）基金托管人名稱、信息披露負責人及其聯系方式。
（五）登載基金半年度報告正文的管理人互聯網網址、基金半年度報告置備地點。
第三節主要財務指標和基金凈值表現
第三十五條
至少應披露本報告期的下列財務指標：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產凈值、期末基金份額凈值、本期基金份額凈值增長率等。
第三十六條
按照第十七條要求列示基金凈值表現。
第四節管理人報告
第三十七條
按照第十八條要求簡要介紹基金管理人及基金經理（或基金經理小組成員）情況。
第三十八條
按照第十九條要求對報告期內基金運作的遵規守信情況作出聲明。
第三十九條
按照第二十條要求對報告期內基金的投資策略、業績表現作出說明與解釋。
第四十條
按照第二十一條要求對宏觀經濟、證券市場及行業走勢等作簡要展望。
第五節托管人報告
第四十一條
按照第二十二條、二十三條、二十四條要求披露基金托管人報告。
第六節財務會計報告
第四十二條
披露半年度會計報表，包括報告期末及其前一個年度末的比較式資產負債表、本報告期及上年度可比期間的比較式經營業績表及收益分配表、本報告期及上年度可比期間的比較式基金凈值變動表。
第四十三條
按照第二十七條（一）、（二）、（三）、（五）要求披露會計報表附注。
第七節投資組合報告
第四十四條
基金投資組合報告應按《證券投資基金信息披露編報規則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關規定披露以下內容：
（一）報告期末基金資產組合情況。
（二）報告期末按行業分類的股票投資組合（若有股票投資）。
（三）報告期末按市值占基金資產凈值比例大小排序的前十名股票明細（若有股票投資）；指數基金若兼具積極投資和指數投資的，應分別按積極投資和指數投資列示前五名股票明細。
（四）報告期內股票投資組合的重大變動（若有股票投資）。
（五）報告期末按券種分類的債券投資組合。
（六）報告期末按市值占基金資產凈值比例大小排序的前五名債券明細。
（七）投資組合報告附注。
在披露基金投資的部分股票明細時，還應作如下提示：“投資者欲了解本報告期末基金投資的所有股票明細，應閱讀登載于××網站的半年度報告正文”。
第八節基金份額持有人戶數、持有人結構（及前十名持有人）
第四十五條
基金應按照第二十九條要求列示其持有人戶數、平均每戶持有基金份額、持有人結構等信息，上市基金還應列示前十名持有人的有關信息。
第九節開放式基金份額變動
第四十六條
開放式基金應按照第三十條要求列示基金份額的變動情況。
第十節重大事件揭示
第四十七條
基金應按照第三十一條要求揭示報告期內發生的重大事件等信息。
第四章附則
股票投資組合方法范文4
關鍵詞：股票；投資價值；研究方法
中圖分類號：F83 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2011）17－0082－03
前言
隨著近代計算機技術的飛速發展，信息化程度越來越高，所以研究者現在面對的不再是缺乏研究數據，而是在龐大的數據中挖掘出有價值的信息為投資者提供參考。目前對股票投資價值的預測主要使用的方法有基本分析、技術分析、金融模型方法、時間序列法和非線性系統分析方法。從20世紀80年代以來，非線性方法在股票指數以及股價變化趨勢的研究中發展迅速，代表理論有神經網絡、小波分析、自回歸神經網絡等、支持向量機方法等，其中，支持向量機方法近年受到越來越多的關注，在處理非線性問題方面有一定的優越性。首先，支持向量機研究的是有限樣本條件下的問題，很好地解決了小樣本問題，在小樣本條件下能夠得到相對精確的估計結果；其次，支持向量機的算法避免了很多復雜情況下的維數災難問題；同時，支持向量機解決了神經網絡方法中容易遇到局部極值的問題，有效地得到全局最優解。本文使用支持向量機方法研究股票的選擇并驗證其有效性。
一、支持向量機的理論介紹及本文的研究設計
支持向量機是基于統計學習理論發展出的一種分類方法。系統學習是指根據已知的訓練樣本的輸入向量x和輸出向量y，估計輸入x和輸出y之間的函數關系，進而對未知樣本的輸入值x，盡可能精確地預測輸出值y。支持向量機是Corinna Cortes和Vapnik等于1995年首先提出的，它在解決小樣本、非線性及高維模式識別中表現出許多特有的優勢，并能夠推廣應用到函數擬合等其他機器學習問題中。支持向量機方法是建立在統計學習理論的VC 維理論和結構風險最小原理基礎上的，根據有限的樣本信息在模型的復雜性（即對特定訓練樣本的學習精度）和學習能力（即無錯誤地識別任意樣本的能力）之間尋求最佳折衷，以期獲得最好的推廣能力。
根據支持向量機的原理，利用支持向量機對股票是否有投資價值進行分類，大體上來說分為兩個過程： 分類器的設計和分類的實現，即：分類器的設計：取一定數量的樣本，稱為訓練集或學習集合，進行分類器的設計；分類的實現即用設計的分類器對待識別的樣本進行分類決策。
在本文的實證研究中，具體的研究步驟如下：
1．數據獲取。首先決定樣本的輸入和輸出值。利用公司價值對股票是否有投資價值分類，輸入向量選擇能體現公司價值的數據，輸出值則根據收益率大小判斷投資價值。
2．數據處理。為了排除異常值對分類結果的影響，對樣本數據進行預處理。
3．分類器設計。我們利用訓練集選擇合適的模型，主要是選擇核函數以及相關參數?；痉椒ㄊ窃谟柧毤瘍炔窟M行模型選擇的檢驗。
4．分類的實現。利用上個步驟中選擇的分類器，對待識別的樣本進行分類決策，得到分類結果，即股票是否有投資價值。
5．分類結果的檢驗。在本文中，分類的結果檢驗分為兩個部分，一部分是檢驗分類的準確率，一部分是比較根據分類結果得到投資組合的收益率和市場平均收益率之間的關系。
二、數據獲取和處理
公司的內在價值包括公司的盈利能力、成長能力、風險狀況和對股東的回報。
企業的盈利能力考察的是一個企業運用其所持有的資源創造最大價值的效率水平，也是考察一個企業價值的核心指標。衡量企業盈利能力的總指標為凈資產收益率，同時根據杜邦分析法，凈資產收益率可以分解為總資產收益率和財務杠桿的乘積，因此，凈利潤率和資產周轉率也反映了企業的盈利能力。
企業的成長能力考察的是企業現有財務指標的增長情況，根據不同的現期財務指標，有不同的成長能力的指標，例如，凈利潤增長率、資產增長率、營業收入增長率等等。企業的成長能力越強，其未來發展前景越被看好，公司價值也越大。
衡量一個企業的風險狀況，主要是考察該企業的長期和短期的流動性狀況。衡量企業長期經營風險的指標一般是企業的資產負債比，即財務杠桿率；而衡量企業短期經營風險的指標主要是流動比率和速動比率。同時我們還加入Beta值衡量個股對于市場的風險。
每股收益反映了企業給普通股股東帶來的獲利水平的指標主要是每股收益，每股收益越高，則該公司能夠帶給普通股股東的投資收益越好，企業價值相對較高。
我們選擇反映公司盈利水平、成長水平、風險狀況、股東獲利水平以及行業特點的相關財務指標，作為支持向量機分類模型中的樣本輸入向量。這些指標為：每股收益、凈資產收益率、總資產收益率、利潤率、總資產周轉率、凈利潤增長率、資產增長率、營業收入增長率、資產負債比、流動比率、速動比率、Beta值以及行業市盈率。
樣本輸出值y是代表該股票是否具有投資價值。由于上市公司年報必須在下一年的五月之前公布，我們選擇五月第一個交易日后6個月期間的收益率作為評價股票是否有投資價值的標準。將收益率排名前20% 的股票標記為y＝1，其余的標記為-1。財務數據取自A股上市公司2005年至2009年的年報數據，Beta值來源于Wind咨詢數據庫。
用前一年的樣本作為訓練集，利用生成的模型對本年度樣本進行預測，將預測結果與本年度樣本實際的y值進行對比，分析預測的準確程度。數據預處理的方法為：剔除數據缺失樣本；剔除異常樣本，將新上市公司的樣本和部分特殊股票樣本如ST股進行剔除。同時，剔除凈資產收益率為負的公司；將每個公司的資產負債比、流動比率和總資產周轉率除以行業平均水平，得到他們在行業中的相對水平；剔除極端值對于模型的影響，計算出每個變量的平均值和標準差，設平均值為μ，標準差為σ，則將所有變量的值控制在[μ-3σ，μ+3σ]范圍之內；剔除小規模的上市公司。
三、實證結果
在支持向量機的模型選擇中，主要是核函數的選擇和參數的選擇。不同類型問題中的核函數和參數選擇可能存在較大的差異，本文選取的核函數為RBF，在選擇了核函數的同時，對每年的分類模型，我們也通過該方法選擇參數μ和C。
我們使用2005年的樣本做訓練集，對2006年的樣本做預測；用2006年樣本做訓練集預測2007年樣本；依次類推，直到用2008年樣本預測2009年。
支持向量機得到的預測結果是股票是否在接下來半年具有投資價值，有價值的標記為y＝1，其余的分類為y＝－1。
對于實際上y＝1的樣本，預測正確率記為a，對于實際上y＝－1的樣本，預測正確率記為b，總的預測正確率記為c。
對于值得投資的股票來說，我們可以達到百分之十以上的正確率，即通過分類得到的優異的股票中，的確能挑選到優異的股票。對y＝－1的樣本，正確率在百分之八十以上，即我們可以剔除大部分的普通股票?？傮w來說，我們選用的支持向量機的分類結果預測正確率為70%左右（見表1 ）。
我們將預測值為y＝1的股票按照市值比例進行投資，構建投資組合，比較6個月內的收益率與市場收益率比較。
1．利用2005年樣本預測2006年財務數據為依據的投資價值
經過2005年樣本內的核函數選擇測試，我們選擇 C=300，μ為0.01。根據2006年的財務數據進行預測，將支持向量機分類所得到的y＝1的公司組成投資組合，所得的收益率與上證綜指收益率比較如圖1。
可以看到，通過支持向量機選擇的投資組合戰勝了大盤，6個月內的累積收益率均高于市場平均收益率，由表10可以看到預測的準確率也比較高。即利用2005年樣本作為測試集所得到的模型能較好地根據2006年財務數據預測股票是否具有投資價值，選擇出較為優秀的投資組合。
2．利用2006年樣本預測2007年財務數據為依據的投資價值，以及利用2007年樣本預測2008年財務數據為依據的投資價值，我們選用的參數均為C=200， 均為0.01，得到的投資組合收益率如圖2和圖3所示。
可以看到，雖然這兩年的預測準確度還較令人滿意，但是我們所選的投資組合收益情況較差，可能是由于金融危機的影響使得不同行業和不同公司受到不同程度的打擊。在支持向量機的輸入向量選取中，我們沒有考慮市場因素的影響。所以金融危機對宏觀經濟的影響和對不同公司的沖擊的差異可能是導致支持向量機分類效果不具意義的原因之一。
3．利用2008年樣本作為訓練集， 根據2009年財務數據預測投資價值
我們選取的參數是C=200，μ為0.01。根據分類結果得到的投資組合獲得了比較好的投資回報率。即支持向量機做出了較好的分類判斷?？梢钥吹?，投資組合在剛開始的時候低于平均水平，但是在之后的四個月趕超了市場平均水平。
四、結論
本文用財務數據作為支持向量機的輸入向量，同時利用財務數據公布后半年的股票收益率的高低判斷股票是否具有投資價值，作為輸出變量?；谥С窒蛄繖C分類的結果進行投資組合的構建驗證有效性。
1．雖然2005年至2009年中國股票市場經歷了熊市到牛市再到熊市的波動過程，但是預測的準確性總體均能達到70%左右，即能挑選出一部分具有投資價值的股票并剔除一部分沒有投資價值的股票。也就是利用支持向量機進行分類，能有效地對股票的選擇范圍進行縮小。
2．2006年和2009年預測結果所得到的投資組合回報率能跑贏大盤，比較令人滿意。而2007年和2008年的預測結果得到的投資組合并不理想，可能是由于金融危機對整個股市產生的負面沖擊，并且對不同行業不同類型的公司的影響有較大差異。在分類模型中，輸入向量僅僅是代表公司價值的基本財務指標，默認市場因素對各個公司的影響相當，當這個默認條件不成立，市場又面臨比較大的變化時，可以預見不能取得令人滿意的結果。
參考文獻：
[1] 李波.SVM在企業財務困境分析中的應用[J]. 現代管理科學，2004，（12）： 12-14.
[2] 劉松.股票內在投資價值理論與中國股市泡沫問題[J].經濟研究，2005，（2）：45-53.
股票投資組合方法范文5
（一）收益和風險是證券投資的核心問題
馬柯維茨提出了以均值—方差分析為基礎的最大化效用選擇的投資組合理論。
(二）投資分散化
馬柯維茨投資組合理論中闡述的另一個重要觀點。馬柯維茨投資組合理論告訴我們投資組合的方差，并不是組合中各投資證券方差的簡單線性組合，而是在很大程度上取決于證券之間的相互關系。
（三）組合管理的目標是實現投資效用最大化
（四）我國基金公司的投資組合策略
進行一個優質的投資組合可以有效地分散并降低投資風險，使投資收益持續穩定地增長。
二、模擬股票進行收益分析
(2014年10月9日-2014年12月16日）（虛擬初始資金10億元）根據馬科維茨組合理論分散風險的原則，選取兩兩相關系數為負或者正相關較弱的股票。建倉股票選取相關性為負，充抵風險，兩兩一組。（中材節能、光大銀行）、（西山煤電、平安銀行）、（方正證券、美的集團）、（王府井、易聯眾）、（物產中大、麗江旅游）正相關性，兩兩一組。（楚天高速、長春燃氣）
（一）各時段模擬股票建倉和調倉情況
2014年10月9日股票建倉情況：10月9日建倉銀行類（平安銀行、光大銀行）、券商類（方正證券）、高速板塊（楚天高速）、金融租賃（物產中大）、能源板塊（江鉆股份、西山煤電、長春燃氣）、消費類（美的集團、王府井、吉林敖東）、科技軟件（易聯眾）、節能環保（中材節能）
（二）各階段股票建倉和調倉原因分析
1、10.9日-11.10日建倉原因
銀行業三季報出爐，因平安銀行營收增速排全行業第二名，并且10.2元的股價低于凈資產；光大銀行雖說沒有平安業績靚麗，但是2.77的股價遠遠低于3.7的凈資產，并且已有消息披露，光大集團將改革重組，改革之后光大銀行將可以實現A+H股并合并資產負債表，對公司屬于利好；新能源及傳統能源勢必會重新估值修復，頁巖氣開發新浪潮，煤炭資源相關稅費改革，中國與俄羅斯簽訂天然氣大單，建倉江鉆股份、西山煤電、長春燃氣；國家出臺一系列促進消費的改革文件，建倉美的集團、王府井、吉林敖東；三股市盈率均處于低位，有較大上漲空間；金融租賃中的物產中大建倉后由于公司重大投資事項，停牌至今；楚天高速屬于業績穩定，股價跌破凈資產，參與并購基金概念；易聯眾屬于科技概念板塊，涉及民生社保信息云服務，發展潛力巨大；
2、調倉原因
①方正證券出現股東糾紛，利空情況下在獲利27.53%左右平倉規避風險；②光大銀行因與平安銀行板塊相同，趨勢相同，故平倉；③增加美邦服飾因參股民營銀行概念，雖然3季度收入下滑，毛利率下降12.1%，費用同比增加4.74%，但是隨著四季度到來，到達銷售旺季（雙十一），零售業將達到銷售高峰，必將帶來業績上升預期；④增加麗江旅游屬于獨特稀缺資源，旅游業逐年人數創出新高，三季度收入同比增長37.78%，管理費用下降，毛利仍維持高位，投資收益增加，四季度旅游業將迎來春節高峰，必將帶來業績上升預期；⑤增加?？低晫儆诎卜酪曨l監控概念，前三季度營收106.07億元，凈利潤增幅54%，全年預計40%-60%，公司與阿里、騰訊、樂視簽署框架協議合作開發，充滿想象空間。
3、11.10日-12.5日中國人民銀行決定
自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。證券市場表現利好消息。降息落地，銀行券商全面開花，隨著大盤上攻2900，個股方面基本全線收漲，前期漲幅接近30%的吉林敖東獲利了結，楚天高速及中材節能短期漲幅也較大，獲利了結，西山煤電，平安銀行，中金黃金均收益達到20%。江鉆股份由于前期漲幅較大，屬于追漲進入，故產生虧損，進行平倉。其余個股均盈利。
4、12月16日對股票進行清倉
總資產達到1123234475。盈利123234475。
三、投資組合業績評估
模擬股票投資組合業績評估期間為10.9-12.16日，為期兩個多月。現對期間所有股票做整體分析。證券模擬組合總回報如下圖所周期實現12.32%收益?？偦貓蟮淖邉莸陀跍?00的總回報，原因是因為股票持有期間沒有判斷準確，沒有持有到位。另外還有一些如易聯眾等虧損拉低了整體投資的回報率。
（一）風險調整指標的績效分析
1、夏普指數
反映了單位風險基金凈值增長率超過無風險收益率的程度。夏普指數=(平均報酬率－無風險報酬率)/標準差夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。
2、特雷諾指數
是每單位風險獲得的風險溢價，是投資者判斷某一基金管理者在管理基金過程中所冒風險是否有利于投資者的判斷指標。特雷諾指數是對單位風險的超額收益的一種衡量方法。該指數計算公式為:T=（Rp―Rf）/βp其中：T表示特雷諾業績指數，Rp表示某只基金的投資考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統風險。特雷諾指數越大，單位風險溢價越高，開放式基金的績效越好，基金管理者在管理的過程中所冒風險有利于投資者獲利，反之。
3、詹森指數
實際上是對基金超額收益大小的一種衡量，是證券組合的實際期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。詹森指數所代表的就是基金業績中超過市場基準組合所獲得的超額收益。即詹森指數>0，表明基金的業績表現優于市場基準組合，大得越多，業績越好；反之，如果詹森指數〈0，則表明其績效不好。
（二）模擬數據業績評價顯示
股票投資組合方法范文6
關鍵詞：基金選擇；量化方法；超額收益
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）18-0063-02
對一個投資組合來說，其超額收益的來源可分為資產配置、行業配置和個股選擇三個方面。資產配置是最重要的，占了投資組合超額收益的絕大部分，但也是最難把握的。由于基金契約的限制， 共同基金的倉位特別是股票型基金的倉位調整受到很大限制，而且從歷史數據看，相當一部分基金的選時操作對投資組合超額收益的貢獻是不穩定的，甚至是負貢獻。因而，基金利用選時獲取超額收益的能力是不可靠的。
行業配置對投資組合的相對表現，也即基金業績的差異起了很大的作用。對研究基金的來說，個股選擇的貢獻可以進行歷史的統計檢驗，但對未來的預測是難以做到的，基金的季報年報提供了基金的十大重倉股或全部持股明細，對這些個股的未來表現，研究者是無法判斷的；但對哪個行業會表現較佳，哪些行業可能會表現較差是可以預測的，進而研究者可以利用基金季報年報披露的行業配置來預判基金未來的相對表現。
行業選擇的方法可分為主動的和量化兩種方法，本文將聚焦于量化方法。量化方法有從基本面出發的，利用宏觀經濟數據來輔助判斷行業前景的；也有利用歷史數據，運用技術分析的方法來判斷行業未來相對表現的。本文利用技術分析方法。技術分析方法通?？煞譃閷α亢蛢r兩類指標的分析，本文認為量為價先，成交量是更可靠更領先的指標，特別是行業的成交量，不為人們注意，縱的概率很小，由該指標獲得的alpha不容易消失。
成交量、成交金額是兩個很接近的指標，成交金額包含了價位的因素，不如成交量指標含義純正。換手率指標由于排除了成分股擴容的影響，是比成交量更為準確的指標，本文采用換手率作為跟蹤指標。換手率指標還有一個問題，由于各個行業的常態換手率一直很不一樣，金融行業換手率一直最低，而造紙等行業由于規模小，個股同質性強，換手率一直很高，直接利用換手率指標會被行業特性所干擾，因此需要對行業換手率進行修正，采取的方法就是利用行業換手率的歷史數據，計算出均值或中位數，將所有行業換手率的數據去除這個均值或中位數，得到修正過的行業換手率。這個修正行業換手率就是我們的研究標的，下文所稱的行業換手率，除非特別聲明，均指的是修正后的行業換手率。
技術分析方法的研究結論無非就是動量或者反轉，行業換手率的研究也是如此，研究動量可采用行業換手率的增長率指標，觀察換手率的增長最快的行業的相對表現；研究反轉可采用換手率指標，觀察換手率最低的行業是否相對表現最好，結論是動量還是反轉，請看下面的研究結果。
一、行業選擇
我們采用SAC行業指數，來評估各個行業的相對表現，以與基金季報年報披露的行業配置口徑相一致。由于SAC行業指數起始日期是2009年4月16日，因此我們取數據的起點從2009年的7月1日開始。由于基金季報通常在季度結束后的一個月內披露完成，因此我們的數據點選在季度結束后的第二個月初，即2月1日、5月1日、8月1日、11月1日，時間頻度為一個季度。我們以周數據為基礎，數據點前4周的總換手率為月換手率，行業換手率的增長率為數據點前一周的換手率減去再前一周的換手率后除以再前一周的換手率。我們的考察期定為三年，我們獲得了總共11個數據。
SAC行業指數共21個行業，我們分為看漲行業、看平行業和看跌行業共三類，各7個行業。
表1是11個數據加總的結果：
我們可以看出，利用行業換手率來預判行業未來相對表現效果很顯著，在總共11個數據中，完全符合看漲行業漲幅》看平行業漲幅》看跌行業漲幅的就有5個，部分看對的即看漲行業漲幅》看跌行業漲幅的有3個，完全看錯的即看漲行業漲幅《看平行業漲幅《看跌行業漲幅的只有1個，即2010年8月1日的數據，在該時點顯示了強烈的動量效應，隨即在3個月后的11月11日創造了近兩年的高點3 147點?？傮w上看，行業的輪動在行業換手率上表現的是明顯的反轉效應，換手率越小的未來一個季度里漲幅越大，反之亦然。即使從行業換手率的增長率指標的角度看也反映的是反轉效應，雖然不如行業換手率指標效果顯著。我們可以理解為上漲伴隨著成交量的放大，在換手率激增的同時，漲幅也已經實現了。
二、基金選擇
我們可以利用我們對行業未來相對表現的預判，根據基金季報披露的行業配置的信息，來選擇未來相對表現可能更好的基金品種，實現量化選基金的目標。簡單規則如下：
將判斷為應超配的行業的權重賦為1，將判斷為應低配的行業的權重賦為-1，再將各個行業在基金股票投資組合凈值中的占比乘以相應權重，然后加總，得到該基金的行業配置的得分，按得分排序即可選出推薦的基金組合。
偏股型基金可分為股票型基金和混合型基金，股票倉位按基金契約通常分別在60%～95%和30%～80%，由于股票型和混合型基金倉位差距較大，資產配置效果的影響會干擾行業配置的效果，因此我們分開進行討論。
我們分別在股票型和混合型基金中按行業得分的優先次序選取約15%的基金，與全市場的股票型與混合型基金的未來3個月的業績進行對比，驗證按量化方法選行業，再用行業配置選基金的效果如何（見表2）。
我們看到，利用量化方法選行業，再根據行業配置選基金的效果還是相當好的，尤其是股票型，每季度平均獲得0.58個百分點的超額收益，如果用中位數計算，平均每季度獲得1.17個百分點的超額收益，11個數據中只有3個取得負收益?；旌闲偷男袠I選擇效果不明顯，也與混合型資產配置的靈活度較大有很大關系，行業配置的功效還是比不上資產配置的作用大。
我們再研究一下按行業選基金的業績的持續性，基金業績具有持續性嗎？利用行業方法所選基金業績的持續性怎樣？
我們研究了2009年的股票型和混合型各3個數據，從中發現了一定的規律，6個數據中，除1個混合型不太一樣外，其他5個基金對全市場基金的超額收益都持續了一年左右。
三、結論
