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資本結構范文1
關鍵詞：保守型資本結構；中庸型資本結構；風險型資本結構
中圖分類號：F032.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-00-01
一、什么是資本結構？
(一)資本結構的概念
資本結構也稱融資結構，它是指企業在籌集資金時，由不同的渠道取得的資金之間的有機構成及其比例關系。它不僅包括負債與權益的構成比例關系，而且包括全部負債中流動負債與長期負債的構成與比例以及權益資本內部的構成與比例。資本結構涉及到企業籌資，經營，利益分配等各個方面，是影響企業長期償債能力的重要因素，也是檢驗企業財務風險的重要指標。
(二)資本結構的類型
不同的資本結構，其資金成本和財務風險是各不同的。資金成本是指企業為獲取某類資本所要村出的代價。財務風險是指企業由于籌措資本對資金的供應者承擔的義務和可能發生的風險。最佳的資本結構是資金成本最低而財務風險最小的融資結構。事實上，這種資本結構是不存在的，低資金成本往往伴隨著高財務風險，而低財務風險又與高資金成本相聯系。企業應根據自身的實際情況，在財務風險與資金成本之間衡量，選擇最適合自己生存和發展的資本結構。在實踐中存在三種資本結構類型：保守型資本結構，中庸型資本結構，風險型資本結構。
保守型資本結構，是指在資本結構中主要采取資本融資，且在負債融資結構中以長期負債為主。在這種資本結構之下，企業減輕了短期償債的壓力，財務風險較低，但是由于資本融資與長期負債融資的成本較高，又會加大企業的資金成本。由此可見，這是一種低財務風險，高資金成本的資本結構。一般適用于偏好低財務風險的經營者，剛剛新建的企業，或是規模較小的企業。
中庸型資本結構，是指資本融資與負債融資的比重主要根據資金使用用途來確定，即資本融資與長期負債融資用于購買企業廠房，機器設備等長期資產，而流動負債融資主要用于購買材料，燃料，辦公用品等流動資產。同時，還應使資本與負債資本融資的比重保持在較為合理的水平上。由此可見，這是一種中等財務風險和中等資金成本的資本結構。大多數企業界可根據自身的情況，調節資本與負債資本融資的比重，采用中庸型資本結構。
風險型資本結構，是指在資本結構中主要采用負債融資，流動負債也被長期資產大量占用。在這種資本結構之下，企業資本很少，資金成本很低，但是有大量負債融資，企業得面對嚴峻貸款壓力，高財務風險，以及隨時都有破產的可能。由此可見，這是一種高財務風險峰，低資金成本的資本結構。在實踐中，高風險行業必然帶來高額的利潤，所以只有特殊的企業，在特定的情況下，才會采用風險型資本結構。
二、如何優化企業資本結構？
(一)企業資本結構的調整方法
企業在籌措資金時，隨著周圍經濟環境的變化，資本結構也表現為一種動態的結構調整過程。資本結構的調整方法有兩種：存量調整和流量調整。
存量調整是在企業現有資產規模下，對現存自有資本和負債進行結構上的相互轉化，存量調整主要運用于企業負債比例過高。
流量調整是通過追加或縮小企業現有的資本數量，以實現原有資本結構的合理化調整。方法一，追加企業現有資本數量。若企業資產負債比率過低，且企業效益良好時，為充公發揮財務杠桿作用，可以追加貸款。優化資本結構的關鍵是確定負債與所有者權益的適宜比例。企業可以通過比較投資利潤率與資金成本率的高低來決定貸款的多與少。一般來說，當投資利潤率高于資金成本率時，貸入的資金越多，企業的經營者充分利用財務杠桿，投資者就能獲得更多的利潤；當投資利潤率低于資金成本率時，此時，企業管理者要盡可能減少借入資本，充分利用自有資本，企業的所有者才不至于流失更多本該所于自己的利潤。方法二，縮小企業現有資本數量。若企業資產負債比率過高，財務形象欠佳，可以通過提前償還債務，提高企業信用等級等方法。
(二)對不同企業的資本結構優化措施
我認為在現實生活中，客觀上存在著資本結構的最優組合。負債籌資是資金成本最低的籌資方式。在企業的各項資金來源中，由于債務資金利息在企業支付所得稅之前支付；且債權人比投資者承擔的風險相對較小，要求的報酬也相對較低，因此債務資金的成本通常是最低的。負債籌資的資金成本雖然低于其它籌資方式，但是不能用單項資金成本的高低作為衡量的標準。只有當企業總資金成本最低時的負債水平才是較為合理的，必須考慮到財務風險的加大對資金成本的影響。企業在籌資決策中，要根據企業自身的實際情況，通過不斷優化資本結構使其趨于合理。不同的企業應采取不同的資本優化措施。
對于規模小，或新建的企業，首先，應采取謹慎的態度，以本行業平均資產負債率為標準，控制好本企業的負債融資。其次，由于企業新建或規模較小，其抗風險能力較弱，可盡量采用資本融資；同時在負債融資中又以長期負債為主。這樣做，雖然會增加資金成本，但可減輕企業短期償債壓力，從而降低財務風險。
就眾多的一般企業而言，雖然資產負債率較高，但是企業經營基本上是不盈不虧，或略有節余，或略有虧損。在這種情況下，其資本結構應以存量調整為主。充公利用債轉股這一政策，對企業銀行不良貸款進行債務重組。以金融資產管理公司為投資主體，實行債權轉股權，原來的還本付息轉變為按股份分紅。從而優化企業的資本結構。
資本結構范文2
對2010年中小板所有上市公司的資本結構進行計算與統計后發現，股權融資仍然是我國中小板上市公司融資第一渠道，股權融資額占總融資額比例為80.56％，其次是債務融資和內源融資，占比分別為15.28％和4.16％。 (見圖1)
剔除ST股，2008年―2010年我國中小板上市公司的資本結構受金融危機后經濟緩慢復蘇的影響，呈現出新的變化。與滬深主板上市公司一樣，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權偏好，股權融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比80.56％，其中股權融資與2008年以及2009年相比呈上升趨勢，股權融資比例分別同比上升了14.10％和3.43％。 (見圖2)
2010年，中小上市公司的股權融資比例較前兩年有所增加，股權融資比例最大的企業是四維圖新(證券代碼002405)，其股權融資達到97.75％，股權融資比例最小的企業是寧波銀行(證券代碼002142)，僅為14.77％。債務融資是第二大來源，受金融危機影響，企業融資困難，出現資金緊張的局面，債務融資占融資總額的15.28％。2010年中小上市公司的債務融資比例與2008年以及2009年相比債務融資呈下降趨勢，同比降幅達到11.97％和3.25％。2010年，債務融資比例最大的企業是寧波銀行‘(證券代碼002142)，達到83.81％，債務融資比例最小的企業為海普瑞(證券代碼002399)，為0.16％。內源融資近年來比例保持穩定，在4％到6％之間浮動，內源融資比例最大的企業是德美化工(證券代碼002054)，內源融資達到15.67％，內源融資比例最小的企業是萊茵生物(證券代碼002166)，為0.37％。
資本結構跨行業分析
行業因素對資本結構具有顯著影響，不同行業面臨的內部和外部環境不同導致資本結構的差異。
據統計分析，不同的行業其資本結構不一樣。其中房地產業的內源融資比例相比其他行業較高，房地產業，建筑業相比其他行業較多利用債務融資，較少利用股權融資。醫藥，生物制品，信息技術業等高新技術行業相比其他行業較多利用股權資金，其股權融資比例超過了90％。內源融資中，房地產業比例最高，達到5.43％。債務融資比例最高的行業為房地產業，達到36.15％。股權融資比例最高的行業是醫藥，生物制品，其比例達到92.57％。
通過對各行業融資結構的不同分布進行統計，可以發現，各行業中小上市公司的內源融資比例基本集中于“小于5％”的區間內，債券融資比例基本集中在“5％―85％”，股權融資比例基本集中在“85％以上”區間內。內源融資方式中，大部分行業中絕大多數公司融資比例集中于“小于5％”的區間內，只有房地產行業上市公司融資比例集中于“5％―85％”的區間內，其中房地產行業83.33％的公司內源融資集中于“5％―85％”的區間內。債務融資方式中，各行業上市公司債務融資占“5％―85％”比“小于5％”的企業數量多，只有醫藥、生物制品，其他制造業、信息技術業債務融資比例“小于5％”。股權融資方式中，各行業大部分集中于“85％以上”區間內，但金屬、非金屬，建筑業，批發和零售貿易，房地產業企業集中于“5％―85％”。
以上的資本結構分布也反映了一些行業特征。信息技術業，醫藥。生物制品作為新興、發展較為迅速且競爭激烈的行業，需要大量的資金來適應市場變化，因此其較多地利用股權資金，另外，這些行業以其迅猛的發展速度使得人們對公司有較好的預期，因此，這些企業能獲取較多的外源資金。造紙，印刷，金屬，非金屬是運用內源資金較多的行業，因為這些行業有穩定的盈余來維持企業，所以相應地減少了企業的負債。房地產業的債務融資比例最高，房地產公司受國家宏觀調控的影響較大，造成其債務水平較高。結果顯示，行業對中小上市公司資本結構有一定的影響。
以資本結構調整為契機
本文選取成長性排名的前50家企業作為高成長性公司代表，后50家企業作為低成長性公司指標。
通過對內源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高1.20％，由于高成長性公司經營狀況良好，能更多的選擇內源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，股權融資高出43.12％，債務融資低出44.31％，說明更多的高成長性公司選擇增加內源融資與股權融資的比例，而減少債務融資比例，避免增加公司的債務。通過研究我們發現，高成長性中小上市公司股權融資比例呈近年呈上升趨勢，這可能是由于金融危機，投資者對于低成長性公司的未來發展信心不足所引起的。高成長性公司由于盈利能力較強，所以盈余多，內源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應地減少債務資金的獲?。坏统砷L性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現虧損，所以可利用的內源資金非常少，從而增加其債務融資來發展公司?！?見圖3)
優化資本結構
國內比較：滬深300指數涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表研究主板上市公司資本結構。通過計算統計發現，滬深300的上市公司資本結構與中小板上市公司有較大差異，其內源融資，債務融資和股權融資比例分別為6.79％、29.01％、64.20％，而中小企業板資本結構為4.16％、15.28％，80.56％。中小板上市公司內源融資比滬深300低2.63％，債務融資低13.73％，股權融資高16.36％。(見圖4)
從上圖可以看出，我國中小企業板的內源融資遠低于滬深300公司的內源融資，而且融資絕大多數是依靠外源融資。雖然這樣自我積累的速度快、自我積累的資金量大，但是，實際對外支付利息或股息較多，這將減少公司的現金流量，同時由于資金來源絕大多數是公司外部，會發生更多的融資費用，使內部融資的成本遠高于外部融資。
國外比較：上表是我國中小板上市公司資本結構與主要發達國家上市公司資本結構比較。發達國家上市公司大多以內源融資為主，美國甚至高達77％，股權融資比例相對較?。欢覈行“迳鲜泄菊孟喾?，股權融資比例居高不下，而內源融資比例僅為4.16％。
發達國家上市公司主要是內源融資，而我國中小板上市公司主要依靠外源融資，需要支付更多的融資費用。而且減少了現金流量。在外源融資中，發達國家的債務融資比例高于股權融資，債券融資在融資成本、避免股權稀釋，財務杠桿、對經理層的約束、反收購等五個方面比股權融資更具有優勢，然而我國中小板上市公司的股權融資遠高于債務融資。
資本結構范文3
所謂資本結構,狹義地說是指企業負債和權益資本依所占的不同比例所形成的企業資本構成;廣義地說是指企業多種不同形式的負債和權益資本的多種多樣的組合結構。在預期營業收益即定的情況下,負債程度亦即狹義資本結構的適當水平應該如何確定才最符合企業目標——企業價值最大化。這一直是西方財務經濟學力圖解決的重大理論問題。
2資本結構的重要理論
2.1MM理論
MM理論。MM理論認為在無摩擦的市場環境下,公司的資本結構與公司價值無關。莫頓•米勒以餡餅為例解釋了MM理論:把公司想象成一個巨大的比薩餅,被分成了四份。如果現在你把每一份再分成兩塊,那么四份就變成了八份。MM理論想要說明的是你只能得到更多的兩塊,而不是更多的比薩餅。
2.2權衡理論
權衡理論認為負債對企業價值的影響是雙向的。負債可以通過所得稅的減稅作用和減少權益成本來提高企業價值。與此同時,負債會產生財務困境成本,包括破產的直接和間接成本以及債券成本等,債券成本包括債權人為保護自身利益,在一定程度上通過保護性約束條款限制企業的經營,影響企業效率,導致效率損失以及監督企業實施保護性約束條款發生的直接監督成本。并且個人稅對公司稅的抵消作用會部分或完全抵消公司稅的減稅作用。因此權衡理論實質是把企業最優資本結構看成是在稅收利益與各類與負債成本相關的成本之間的均衡。
2.3激勵理論
激勵理論是由局限于研究資本結構及收入流關系的成本擴展到資本結構與公司剩余控制權分配的內部制度設計上的結果。激勵理論認為,資本結構會影響經營者的工作、努力水平和其行為選擇,從而影響公司未來現金收入和公司市場價值。如果企業負債率較高,則企業的資金依賴債權人,可使債權人在很大程度上控制著企業,從而有效地降低成本。由于債務和股票對經理提供了不同的激勵,股東將債務視為一種擔保機制,這種機制促使經理努力工作。從而降低由于兩權分離而產生的成本。
2.4優序籌資理論
優序籌資理論研究的是資本結構作為一種信號在信息非對稱的情況下是如何影響投資,從而影響籌資順序,而不同的籌資順序又會對資本結構的變化產生什么樣的影響的。當公司以不會被市場低估的方式籌資,那么新投資項目會被現有股東所接受。而且,即使舉債提高財務風險的債務,也優于發行新股。Myers把這看成是融資的“順序”,即為新投資項目籌資時,為避免發行新股被市場認為是經理對當前股價信心不足的信號,經理被迫優先考慮內部資金,其次是舉債,最后才是發行新股。這一結論可以很好的解釋美國公司籌資結構。
2.5信號傳遞理論
信號傳遞理論研究在信息不對稱下,企業怎樣通過適當的方法向市場傳遞有關企業價值的信號,以此來影響投資者的決策。根據信息不對稱理論,內部人比外部投資者更了解有關企業未來現金流量、盈利能力和投資機會等的私下信息。信號模型雖然在直覺上很有吸引力,但并不能很好地解決現實資本結構問題。對其實證研究表明,這一模型對實際行為的預測能力很差,與其理論預測相反,杠桿作用率在差不多每個行業都與其盈利負相關。信號模型預測成長機會較多的和無形資產較多的行業比那些成熟的、固定資產比較多的行業更多地運用負債,這與我們觀察到的事實正好相反。信號模型的主要缺陷還在于它雖然說明某種特定的財務工具可以被作為一項信號,但卻沒有辦法解釋為什么要選擇這種而不是那種財務工具。另外信號傳遞的實際程度以及信號模型對于解釋所觀察到的企業財務決策的貢獻很大程度上還是一個實證研究問題。
2.6控制權理論
控制理論是從剩余控制權的角度研究資本結構與企業價值的關系,該理論把企業看成是一個不完備的契約組織。由于無法預知未來,使得契約無法化解經營者、股東和債權人的利益差別和沖突。實現利益的關鍵在于剩余控制權,債務是企業的固定支出,債務過重,留給投資者和經營者的剩余收益就少。
3評價
盡管不同的理論對企業融資的認識視角不同,但都對負債融資形成共識:適度負債有利于增加企業價值;激勵理論認為負債可以激勵和約束經營者;控制權理論認為負債可以阻止經營者濫用相機決策權,加強經營者的努力?？v觀MM以來40多年的資本結構研究,大部分是圍繞MM定理并放松其假設進行的。雖然非對稱信息論的引入,考慮了個人行為動機,使資本結構理論有了一次大飛躍,但也因其缺乏來自經驗的實證支持及各種解釋變量之間不具有理論上的一致性等,研究難有突破而陷入停滯,至今仍不能提供一個明確的答案來解決資本結構問題。資本結構理論的演進脈絡與經濟學理論的演進密切相關,經濟學理論的發展為資本結構理論的研究打開了新的通道。
4現代資本結構理論的局限性
(1)資本結構概念的界定。資本結構理論主要研究的是長期融資方式的組合,忽略了短期負債。短期負債數量不穩定并且流動性大,可能成為財務風險的重要原因,有時可能導致企業的短期行為,為償還短期債務而籌集長期資金,改變資本結構,導致企業市場價值變化或企業剩余控制權發生轉移。
資本結構范文4
關鍵詞 資本結構 企業財務 優化決策
一、企業資本結構分析
一般而言，企業最佳資本結構可以從以下幾個方面衡量：其一，有利于增加企業價值，順利實現最大限度的增加投資者的財富；其二，資本成本，風險水平相對于收益應當最低；其三，保持合理的資產流動性和資本結構彈性。企業價值是企業收益和風險的綜合體現。下面著重從后兩個方面分析：
（一）資本成本、風險水平與收益
企業籌資的一個重要目標就是要使企業的綜合資本成本即各種籌資方式的加權平均資本成本最低。同時以最小的風險實現最大的收益。即以一定的風險實現最大的收益或在收益一定時有最小的風險。
（二）資產流動性和資本結構彈性
企業在選擇資本結構時必然要考慮到資產的流動性即長期資產和短期資產的比例。短期資產的變現能力強，能夠及時變現以應對企業的資金需求，企業資金短缺風險相對較小，但是短期資產的收益性較弱，較多的短期資產使企業的收益率降低；反之，長期資產變現能力差而具有較高的收益性，長期資產比例過高會使企業的風險增加。
二、衡量企業最優資本結構的標準
各種資金來源的比例關系構成了企業資本結構。負債資金所占的比例增加，資金成本會降低，但同時財務風險會加大。因此，如何確定負債的比例關系對于企業來說至關重要。資金成本和財務風險是企業在籌資決策確定最優資本結構時考慮的兩個重要因素，企業必須通過資金成本與財務風險的分析以尋求最優資本結構，從而選擇最佳的籌資方案。
（一）綜合資金成本最低化
在風險可控范圍內，企業價值的最大化，在很大程度上表現為綜合資金成本最低。企業綜合資金成本最低可以通過行業綜合資金成本來進行比較。
（二）在收益狀況上表現為投資收益穩定且最大化
“投資收益”是企業投入全部資金所獲得的收益。一般可用總資產凈利率或凈資產收益率來表示。總資產凈利率能綜合反映企業對經濟資源的運用效益程度，也能反映經濟資源的配置是否合理和恰當。凈資產收益率這一指標反映企業對經濟資源的利用效益，也能反映運用財務杠桿取得的收益。
（三）在總量規模上及時滿足企業資金需求
企業再生產過程的實現是以資金的正常周轉為前提的。如果資金不足，將會影響到生產經營活動正常有序地進行，將會使預期的息稅前利潤（EBIT）難以得到保證，更不用說股東財富最大化了。反之，如果資金過剩，將會影響資金的使用效果，造成資金的閑置和浪費。最優的資金結構必須保證企業正常周轉的資金需要。
（四）在財務結構上安排合理
企業要從資金市場的實際情況出發，從時間和額度上合理籌集和使用資金，科學預測和合理安排長短期資金比例。一般而言，資金流動慢、現金流量小的行業與企業，流動負債的比例就應低一些。資金流動快、現金流量大的行業與企業，流動負債的比例可以高一些，如商業、電信業、電力等行業，短期資金的比例就會大大高于長期資金。確保企業可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉，保證企業的持m發展。
（五）企業凈資產收益率最大
企業經營的最終目的是擴大所有者權益。企業在確定資本結構時，力求使負債經營所獲收益盡可能多地超過負債經營成本，進而提高所有者的資本收益率。
三、最優資本結構決策的選擇
（一）企業最優資本結構決策的常用方法
第一，無差異點分析法。無差異點分析法（EPS），也稱每股利潤分析法，它是利用稅后每股利潤無差異點分析來選擇和確定負債與權益間的比例或數量關系的方法。所謂稅后資本利潤率無差異點，是指兩種方式（即負債與權益）下稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或無差異點。當息稅前利潤等于EBIT的值時，選擇權益資本與選擇負債資本籌資都是一樣的；當息稅前利潤預計大于EBIT的值時，則追加負債籌資更為有利；當稅息前利潤預計小于EBIT的值時，則增加權益資本籌資更為有利。第二，比較資本成本法。比較資本成本法（WACC）。即通過比較不同的資本結構的加權平均成本，選擇其中加權平均資本成本最低資本結構的方法。其程序包括：首先擬定幾個籌資方案；其次確定各方案的資本結構；然后計算各方案的加權平均成本；最后通過比較，選擇加權平均資本成本最低的結構為最優資本結構。第三，投資收益和綜合資金成本。在不考慮所得稅的情況下，綜合資金成本就是以債務和股權分別在全部資金中的比重與各自的必要收益率計算的加權平均值。用公式表示為：K=Kd×D/（D+E）+Ke×E/（D+E）
公式中，K代表綜合資金成本；Kd和Ke分別代表負債利率和股票收益；D和E 分別代表企業中負債資金數額和股權資金額；D/（D+E）為資產負債比率，E/（D+E）為權益資金比率。
在企業投資風險既定的條件下，企業提高負債比例，可以降低企業的加權平均資金成本。因為在這種情況下，股東的預期收益率不受負債比例變動的影響。只要企業按確定的利息率負債，這時負債的比例D/（D+E）上升，而權益比例E/（D+E）會相應下降，綜合資金成本K也將隨之下降。隨著企業的負債率進一步的提高，股東因為投資項目的風險增大，而要求較高的收益率時，企業的綜合資金成本會停止下降，而轉向上升；如果債權人這時所要求的投資收益率也因此而增加，綜合資金成本K上升的速度會更快。
（二）企業案例分析
A公司自建立以來一直無長期債務，其資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為1000萬元，2010年企業息稅前盈余為300萬元，所得稅率為25%，無風險報酬率為8%，平均風險股票必要報酬率為15%，股票β系數為1。其權益資本成本采用資本資產定價模型 來確定。即：
ks=rf+β（rm+rf）
所以企業當前的Ks=8%+1×（15%-8%）=15%
其中Ks為權益資本成本，rf為無風險報酬率，rm為平均風險股票必要報酬率。
由于企業無長期負債，所以根據公式kw=kb（）（1-T）+KS（）計算得出：Kw=Ks=15%
其中Kw為加權平均資本成本，Kb為債務資本成本，S為股票價值，B為債券價值，V為企業價值，T為企業所得稅率。
所以企業的股票價值S=（EBIT-I）（1-T）/Ks=（300-0）（1-25%）/15%=1500（萬元）
其中EBIT為息稅前盈余，I為利息額。
所以根據V=S+B，企業當前的總價值V=S=1500（萬元）
以上便是該企業目前在權益資本占長期資金來源100%資本結構下企業的加權平均資本成本與企業價值。但隨著企業的發展，企業的財務總監和經理認為企業目前的資本結構不合理，于是向總經理提出改善企業目前的資本結構的建議。但總經理不同意。他認為目前企業的資本結構沒有什么不妥之處，因為他信奉的是營業收益理論。即認為不論企業有無負債其加權平均資本成本都是固定不變的，因此企業的總價值也是固定不變的。因為企業利用財務杠桿時，即使債務資本成本不變，但由于負債的增加會加大權益的風險，使權益資本成本上升，這樣加權平均資本成本不會因為負債比率的提高而降低，而是維持不變。所以，資本結構與企業價值無關，決定企業價值的應是企業收益。（如圖1）
所以依據此理論，總經理認為無須改變企業目前的資本結構。
但財務經理認為營業收益理論中的加權平均資本成本不變是不正確的。其認為凈收益理論才是合理的。因為負債可以降低資本成本，無論負債程度多高，企業的債務成本和權益資本成本都不會變化，因此，負債程度越高，企業價值越大。所以，只要債務資本成本低于權益資本成本，那么負債越多，企業的加權平均資本成本就越低，企業的價值就越大。當負債比率為100%時，企業的加權平均資本成本最低，企業價值最大。（如D2）
因此A企業的財務經理認為當前企業應發行債券換回股票，負債比率越高越好，其認為負債比率最好能達到100%。
但財務總監認為營業收益理論和凈收益理論都有一定的極端性，他認為企業利用財務杠桿可以降低企業的加權平均資本成本，這樣在一定程度上可以提高企業的總市場價值。但并不是負債程度越高企業價值越大。因為隨著債務比率的不斷提高，權益資本成本也會上升。當負債比率達到一定程度時，權益資本成本的上升不再能為債務的低成本所抵消，這樣加權平均資本成本便會上升。因此企業在加權平均資本成本最低時存在最佳資本結構，企業價值最大。即我們通常所說的傳統理論。（如圖3）
因此，財務總監認為企業應改善目前的資本結構，可通過發行債券購回部分股票，尋找加權平均資本成本最低的最佳資本結構。企業可以根據自身的情況進行債務和權益資本之間的合理安排和轉換。針對A企業的問題除了考慮定性分析法，分析影響企業資本結構的因素和衡量資本結構的標準外，還可以通過定量分析方法，如每股收益無差別點法比較資金成本法等，A企業可以做出最后適合本企業實際情況的最佳資本結構。
資本結構范文5
關鍵詞 上市公司 資本結構
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A
資本結構的相關理論是財務管理中的一個重要的組成部分，它研究的內容是企業發展過程中對融資結構的先關決策，即如何確定內部融資、債務融資以及股權融資之間的比例，從而使得企業市場價值最大化。在金融理論中，由于產品市場被假設為提供一個外生的隨機收益流，這個外生的隨機收益流不受市場中債務-股權組合的影響，所以直到20世紀80年代中期以后，才有學者開始意識到兩者之間的密切聯系，從而衍生出公司財務戰略理論。1986年，Brander和Lewis在《美國經濟評論》發表了名為寡占與財務結構：有限責任效應一文，他們認為產品市場競爭行為會受到該企業資本結構影響，反之，企業的產品市場表現和績效也同樣影響著企業的資本結構決策。在論文中Brander和Lewis把公司的財務決策置于產業環境中加以分析，改變了資本結構理論“單一公司”的傳統研究范式，將企業資本結構決策置于產業環境中，考察資本結構域產業環境的相互作用，從而為資本結構理論指出了一個現實的研究方面。
一、市場與資本結構之間的關系
（一）基于產品生命周期的資本結構決策。
產品的生命周期理論假設產品都要經過引入階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，每個階段所表現出來的特征也是大不一樣的，可以從以下七個方面進行分析：一是顧客角度，引入期的顧客往往是那些具有冒險精神而且經濟收入可觀的早期采用者；成長期的顧客慢慢效仿那些早期使用者，更為廣泛和接受企業的產品；進入成熟期后，顧客通過重復購買形成對某一品牌的忠誠度，從而使得該產品擁有巨大的市場；隨著衰退期的到來，顧客對產品的要求也會越來越高，對于產品品質更加注重和挑剔。二是產品角度，處于引入階段的產品仍處于試驗階段，質量沒有可靠地保證而且也沒有穩定的設計；進入成長期的產品在可靠性、質量、技術性和設計等方面都開始與其競爭對手的產品形成差異，這種差異也是形成該企業核心競爭力的關鍵；進入成熟期的產品，由于市場競爭越發激烈、盈利水平也逐漸降低、同質商品的大量出現，使得企業為控制成本以及規模經濟的需要大量生產標準化產品；而在衰退期為盡量減少成本的支出，企業往往會選擇縮減產品范圍，減少產品品種種類，從而也造成產品質量不穩定的情形出現。三是風險角度，而這里的風險特指企業的經營風險。在四個時期中經營風險是逐漸降低的。四是利潤率角度，在引入期，企業往往會對新產品定價較高，從而獲得較高的毛利率，然而早期的高投資使得利潤率仍然較低；進入成長期后，利潤率高速增長。成熟期的到來使得利潤率的增長速度放慢直至平緩，使產品價格維持在一個比較合理的水平。進入衰退期后，其盈利能力逐漸下滑，企業往往會為了盡可能多的收回現金流而選擇合理的高價和利潤。五是競爭者角度，在引入期時競爭者數量會比較少，隨著高利潤率的吸引，使得競爭者在成長期時大量涌入，直至在成熟期時市場基本達到飽和狀態由此形成價格競爭，由于衰退期的低利潤率使得一些競爭者漸漸退出該產品市場。六是投資需求角度，由于在產品引入階段，企業需要投入大量的資金進行產品進一步設計和研發，所以會有最大的投資需求；隨著產品生命周期的演進，投資需求會隨之減少。七是戰略角度，戰略的選擇是基于以上六個角度的綜合考慮而采用的戰略。在引入階段，企業的關鍵是研發和市場擴張，為了增加市場份額而進行一種提高短期盈余和利潤的建設戰略過程。在成長期，企業為了進一步進行市場擴張，企業關鍵的戰略為市場營銷。進入成熟期后，企業為了穩固自己在市場中的地位，其關鍵戰略為保持市場份額，即持有。進入衰退期以后，企業為了集中成本控制和減少成本，會采用犧牲長期發展來追求短期盈余和利潤的收獲戰略和降低負的現金流量并實現別處可以用的資源的剝奪戰略。不同戰略中的財務戰略也不僅相同，當然會對應不同的資本結構，具體采用資本結構在波士頓矩陣中具體介紹。
（二）基于波士頓矩陣的資本結構決策。
波士頓咨詢集團于1960年提出了市場增長率與份額矩陣，建成波士頓矩陣。波士頓矩陣根據產品在市場中的成長能力以及市場的整體增長能力對產品進行分類。據此我們可以評價企業的資本結構的合理性，從而在債權人角度評價該企業的經營風險和貸款的安全性，在企業股東和投資者角度正確評價企業的經營風險和投資價值。
波士頓矩陣的縱坐標表示產品的市場增長率，橫坐標表示本企業的相對市場份額。根據市場增長率和市場份額的不同組合，可以講企業的產品分成四種類型：明星產品、金牛產品、問號產品和瘦狗產品。而如果與前面的產品生命周期相結合，則能得到以下組合。
在引入期時，由于企業的關鍵在于產品的設計和研發，此過程不僅需要大量的投資，而企業經營風險也相當高。研制的產品能否成功，研制成功的產品能否被顧客接受，被顧客接受后是否能達到經濟生產規模，可以規模生產的餓產品能否取得相應的市場份額等，都存在很大的不確定性。通常企業的資本結構為權益融資比較合適，且其資金來源也大多是能夠接受高風險的風險投資家們。而這些要求高回報率的風投，企業也是以資本利得的形式分配給他們，而并沒有能力分發股利。隨著企業的股價持續增長，當企業認為產品在發揮作用并且它的市場潛能使得投資在財務上更有吸引力時，風投就會選擇在權益的價值增加時尋找合適的買家。
一旦新產品或服務成功進入市場，銷售量開始迅速增長，也就進入了產品的成長期。為了配合企業的總體戰略目標-爭取最大市場份額，企也的競爭策略重點強調營銷活動。由于高速的增長往往會掩蓋錯誤的決策，此時企業的經營風險依然很高。所以為了控制資金來源的財務風險，此時企業的資本結構仍以權益融資為主。然而，最初的風險投資渴望實現資本收益，就意味著企業需要尋找權益投資替代者，所以最具吸引力的資金來源――公開開發行股票融資成為很多企業進一步發展的選擇。
隨著市場的慢慢飽和，競爭也越來越激烈，競爭者之間出現了挑釁性的價格競爭。企業為保持、鞏固已有的市場份額，提高自身效率、努力降低成本。隨著經營風險的逐漸降低，財務風險也隨之加大，此時企業的資本結構也發生明顯的變化，就是權益融資和債務融資并存。從而平衡企業的逐漸升高的融資成本。資金的來源大都為企業的自身的盈余保留和債務借款等。
進入衰退期后，站在企業的角度，其往往會更多考慮股東的利益（股東價值最大化的財務管理目標）進行股利的全部分配，往往表現為支付的紅利會超過稅后利潤、股息等于利潤加上折舊?，F有的經營風險已經達到最低，即只需要把握經濟能夠允許企業生存多久。這種較低的經營風險也伴隨著較高的財務風險。此時企業就會配合高股利政策而采用債券融資。所以企業的資本結構也以債券融資為主，資產負債率會異常高。
從上面的分析也可以看出，企業在進行財務戰略選擇時，特別是決定資本結構時，會考慮經營風險的影響，也會遵循經營風險與財務風險反相搭配的戰略性原則。
二、市場與資本結構之間的關系與影響資本結構因素之間的吻合度探討
在基于對山東省上市公司年報數據對資本結構影響因素的研究中，得到以下幾個主要影響因素：公司規模、資產的流動性、盈利性指標、風險性指標、獨特性指標、成長性指標。六個主要的影響因素中，與產品市場相關性比較大的有公司規模、盈利性、風險性以及成長性指標。通過以上對于產品市場與資本結構的關系來驗證這幾個影響因素在產品市場環境下的正確性。首先是公司規模，隨著產品生命周期的演進，公司規模應該是逐漸擴大的，對應的企業資產負債率也是逐漸增大的，也就是說，公司規模與資產負債率之間呈正相關關系，與實證研究得到的結果一致。盈利性指標在產品生命周期中大致表現為逐漸降低的趨勢，也就是與資產負債率呈負相關關系，與研究結果一致。風險性指標在前面的研究中并沒有具體進行說明，在這里作一下補充。這里的風險性根據相關指標影響載荷分析，應該指的是企業所面臨的財務風險。在產品生命周期中，隨著企業經營風險的逐漸降低，財務風險隨之就會逐漸升高，所以與資產負債率呈正相關關系，與研究結果一致。然而，成長性指標在研究中對應的具體指標總資產周轉率和銷售收入增長率，反映一個企業的發展和成長速度。在產品生命周期中得知，企業的成長速度呈現先加速增長后放緩然后呈現負增長，所以在產品市場的環境下企業成長速度與資產負債率呈負相關關系，與前面的實證研究結果不一致。
（作者：山東理工大學商學院2011級企業管理專業研究生，研究方向：財務管理與資本運營，學科類別：管理類）
資本結構范文6
[關鍵詞]資產結構 資本結構 負債結構
一、引言
企業的投融資研究一直以來是經濟管理的重要課題。資本結構理論是現代公司財務理論最核心的內容，是現代公司金融理論的基礎。資產結構與資產收益率、企業價值的關系是十分密切。
一個合適的資產結構對企業而言是相當重要的，固定資產具有良好的盈利性，但是缺乏流動性；流動資產反之。資產結構管理的重點在于確定一個既能維持企業正常開展經營活動，又能在減少或者不增加企業經營風險的前提下，給企業帶來更多利潤的流動資金水平。
本文選取滬深300指數的樣本公司2010年的財務數據檢驗我國資本結構、負債結構對資產結構的影響，以此發現我國企業存在的問題。
二、研究假設，設計與分析
（1）提出假設
假設1：在企業的資本結構中，資產負債率越高，企業的非流動資產比例越低。
假設2：在企業的負債結構中，非流動負債比越高，企業的非流動資產比例越高。
（2）變量的設計
以非流動資產占總資產的比重表示資產結構，用Lassetr表示。資本結構則使用資產負債率，用Debtr來表示。以非流動負債占總債務比來表示企業的債務結構，用Loanr表示。由于企業的生產活動存在規模經濟效益，在這里取企業資產的對數引入模型中，用ln Asset表示企業規模。企業的績效也會對被解釋變量產生內生性的影響，用經營營業利潤來表示企業的績效，用Profit來表示。
四、實證結果分析
從回歸結果來看，資產負債率、營業利潤率對資產結構的呈顯著的負相關，且通過了置信度為1%的檢驗；非流動負債比、企業規模對資產結構呈顯著正相關，非流動負債比通過了1%的置信度檢驗，企業規模的顯著性稍差，只在10%的置信度水平下通過檢驗，各回歸系數均具有良好的經濟意義。
模型的表達式可以寫成：
Lassetr=21.235-0.379Debtr+0.692Loanr-21.385Profit+2.069lnAsset+ε
資產負債率的系數為負數，也就是說負債的增加使企業受到負債融資的約束，因為債務資本到期是要償還的，所以企業對于債券資本的運用較少考慮投入到非流動資產中，可能因此而產生投資不足的問題，這一點和假設1相一致；非流動負債比的系數為0.692，顯著為正，表明負債結構對資產結構具有顯著影響，而且負債結構中，長期負債的增加是有利于企業進行非流動資產的投資，這一數據也符合資本期限性質和資產期限性質。企業規模的系數為正說明了規模大的企業較規模小的企業更容易形成非流動資產投資。
營業利潤率的系數顯著為負值，說明在樣本中，企業的營業利潤率與企業的長期資產的形成負相關。分析樣本公司背景發現，有133家制造業上市公司，占樣本總數50.37%，我國制造業上市公司中主要從事粗放經營的簡單加工制造和貿易加工制造模式，工藝水平不高，產品附加值低，所以利潤率較低，故得到負系數.
五、研究結論與研究展望
本文通過實證發現：債權資本的增加并不能增加我國上市公司的非流動資產比，非流動資產的投資很大的程度上是依賴于股權融資；長期債務較短期債務更適合于非流動資產的投資。
結論啟示：加快完善我國資本市場，建立現代公司制度，使得更多的企業能進行股權融資；降低企業長期債務籌資的門檻，會有利于企業進行收益性更強的非流動資產投資；所以應該盡快完善市場經濟中相關的法律法規，規范企業的并購重組，讓企業快速做強做大。
本文的局限在于沒有能考慮被解釋變量對解釋變量的反作用影響，上述的不足需要進一步研究.
參考文獻：
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