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證券投資相關分析范文1
關鍵詞 證券投資學 證券市場 體驗式教學 證券投資模擬
進入網絡時代以來，證券市場已成為人們便利地可以觀察到的市場，特別是通過證券交易所上市交易證券產品的交易數量和價格信息，以及反映證券市場變動和走勢的各類價格指數信息，更是可以借助相關分析軟件即時、精確地觀測，證券投資學課程的各項教學內容已可以便利和快捷地通過現實證券市場得以呈現、再現、還原，對其進行體驗式教學具備良好的客觀環境和技術條件。有基于此，本文擬對證券投資學課程進行體驗式教學的現實作用，在實施中應具備的軟硬件教學條件和如何有效開展體驗式教學進行粗略探討，以期運用體驗式教學提高證券投資學課程的整體教學效果。
1 證券投資學課程體驗式教學的現實作用
證券投資學課程開展體驗式教學，就是根據青年學生的認知特點和規律，在教學過程中利用網絡技術條件，通過即時展現實際證券市場環境，構建實時模擬交易機會，或重復證券市場歷史進程，以現實證券市場呈現、再現、還原教學內容，使學生在親歷投資過程中強化對證券投資理論、知識、工具、方法的理解和掌握。
對證券投資學課程開展體驗式教學，具有以下傳統課堂講授教學方式不可替代的作用。一是能夠充分利用社會網絡信息資源，發揮其教學價值。在網絡時代，現實的證券市場可隨時觀察和觀測，而現實證券市場具有能夠充分呈現、再現、還原教學內容的教學價值，通過體驗式教學即可以得到充分的利用。二是能夠實現理論與實踐有機融合，加深學生對證券投資理論的理解。證券投資學是一門應用性課程，但相關理論數學模型復雜，不易為學生直觀理解，如有關風險與現代證券組合理論、資本資產定價模型，通過模擬投資借助分析工具進行體驗式教學，就能夠很好地讓學生感受到投資風險和組合投資降低風險的作用，加深對相關理論的理解。三是能夠進一步激發學生的學習興趣和主動性，提高教學效果。證券投資即可成為學生未來的職業或工作領域，也可實現今后的個人理財，如能在課程學習期間使其親歷投資相關過程取得經驗，其學習興趣、主動性、積極性會進一步得到激發，從而與教學效果之間產生良性互動。另外，體驗式教學還能起到培養學生學習能力，提高學生綜合素質的作用。
2 證券投資學課程體驗式教學的條件構建
證券投資學課程開展體驗式教學的客觀環境和技術條件優越。如通過互聯網可以隨時獲得證券市場的各種信息，感受到各種影響因素的出現或投資者預期改變對證券價格的影響，取得對證券投資的感性認識。但要有效開展體驗式教學并取得實效，除學校已有的校園網和多媒體教學資源可以直接利用外，還需要課程教師、教學院系和學校相關部門在軟硬件方面創建所需條件。
課程教師方面。作為擔任證券投資學課程教學的教師，必須樹立體驗式教學的教育觀念和教學改革創新精神，通過學習培訓掌握體驗式教學的方法和技巧，掌握多媒體教育技術、網絡教育技術和證券投資模擬實驗分析技術；需要圍繞體驗式教學要求在教學內容、教學方法、教學組織形式和課程考核方式上大膽改革創新，系統設計體驗式教學方案。教學院系方面。制定的金融人才培養方案要與體驗式教學相適應，應建立起鼓勵開展體驗式教學的激勵機制，調動教師開展體驗式教學的積極性和創造性；爭取學校有關部門項目資金和實驗場地支持，建立專門的證券投資模擬實驗室，購置專業性的證券投資模擬分析軟件，保障軟件正常使用，為證券投資學課程體驗式教學提供基礎性的技術平臺和硬件條件。學校教務、實驗、網絡管理等相關部門應積極為教師教學改革提供良好的政策環境和硬件支持，把證券投資納入素質教育體系，列為不同專業學生的通識課程；校園網絡不僅是進教室和實驗室，也要低成本進學生寢室，以方便學生能即時隨地獲取證券市場相關信息和進行模擬交易；加強對多媒體教學設備、校園網絡、實驗室和供電設施的日常維護，保證校園網與外網的聯結通暢，提高對證券投資學課程開展體驗式教學的硬件保障水平。
3 證券投資學課程體驗式教學的系統實踐
對證券投資學課程的體驗式教學，要根據課程教學目的、要求、擁有的優勢教學資源和現實條件進行系統性設計，不能局限在證券投資模擬，應從多個方面開展，從而構建出能夠體現證券投資學課程特點，發揮教學資源優勢，實現證券投資理論與實踐有機對接的體驗式教學體系。具體而言，可從以下四個方面系統性地進行體驗式教學實踐。
（1）科學設計和全過程實施證券投資模擬實驗，在實驗過程中獲得對證券市場的切身體驗。雖然開展證券投資模擬實驗已普遍成為各高校證券投資學課程教學的重要環節，但當前模擬實驗與理論教學在時間段上的分離，使得體驗式教學的作用沒有完全發揮，還需要進一步科學設計。由于模擬實驗在技術上可以是開放式的，即模擬實驗即可在實驗室完成，也可在學生寢室或其它地點通過校園網絡完成，因此對模擬實驗應進行開放式設計。在實驗方式設計上，除了實驗教學計劃規定的課時和內容可安排在實驗室進行外，在開學第一次上課，就可給每一個學生一個模擬證券賬號，教師給予指導，由學生根據自身條件能全天候在校園網內自行開展模擬實驗。在實驗內容設計上，除了安排股票、期貨、權證等證券品種的交易實驗外，按照證券投資“準備、了解、分析、決策、管理”等五個階段對相關理論、知識、方法的要求，實驗的重點應引導到證券投資基本分析和技術分析上。在實驗指導設計上，除以實驗大綱和實驗指導書等作為實驗指導的基本依據外，對開放式實驗應有適時進行跟蹤、監控的機制，根據實驗進展情況和發生的問題及時引導、調整。在實驗進程設計上，應盡力保持實驗與理論教學的同步。
（2）指導學生對影響證券市場重大信息和證券市場走勢的觀測，組織課堂分析討論，使學生切實感受重大信息對證券市場的影響。證券投資是遵從統計規律的風險投資，由于風險來源于宏觀環境、行業因素、企業層面等多方面的不確定性，而消除不確定性需要可觀測到的信息，因此對證券投資理論的學習和理解，對證券投資價值的判斷，對證券市場趨勢的預測，這些都離不開對公開信息的獲取和分析解讀。作為體驗式教學的有機組成部分，每次課后都應該有目的地指定幾名學生，由其對相鄰兩次課堂教學期間市場發生的重大信息進行收集觀測，在下次課堂上向其他同學報告觀測結果，在K線圖上觀察和感受現實市場或特定證券對此信息的反應，獲得經驗。另外，每次課前還可以結合擬講授的內容，組織學生觀看證券市場的長、中、短期價格K線趨勢，學生參與分析討論，共同查找K線圖背后的影響因素，這也是一種很好的體驗式教學方法。需要特別注意的是，對課堂分析討論效果的評價，其標準不應是分析結論與市場走勢的吻合程度，而是分析方法的科學性，要使學生能夠感受到，任何期望對證券市場或品種的短期走勢進行準確預測都是徒勞的。
證券投資相關分析范文2
關鍵詞：RQFII；證券市場安全；建議
2011年12月16日，中國證監會與中國人民銀行及國家外匯管理局聯合《基金管理公司》證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法。允許符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構，運用其在港募集的人民幣資金在經批準的人民幣投資額度內開展境內證券投資業務。人民幣合格境外機構投資者(RQFlI)投資境內證券的試點的出臺預示著國際資本對中國證券市場乃至資本市場的影響將越來越大。
一、中國RQFII的運行狀況
2011年8月，國務院副總理在香港舉辦的“國家‘十二五’規劃與兩地經貿金融合作發展論壇”上提出，“允許以人民幣境外合格機構投資者方式投資境內證券市場”。2011年12月16日，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合了《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》(第76號令，以下簡稱《試點辦法》)，標志著我國RQFU的試點業務正式啟動，國務院批準了首批試點人民幣境內證券投資額度共計200億元。
在跨境貿易人民幣結算范圍不斷擴大、人民幣跨境直接投資業務和香港離岸人民幣業務不斷發展深化的前提下，為進一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵香港中資證券經營機構拓寬業務渠道，RQFII業務作為又一項資本市場開放的試點制度應運而生。RQFII試點業務借鑒了合格境外機構投資者(QFII)制度的經驗，但又有幾點變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機構限定為境內基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場的人民幣金融工具擴展到銀行間債券市場，四是在完善統計監測的前提下，盡可能地簡化和便利對RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
為積極落實RQFU試點相關工作，證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局根據《試點辦法》配套出臺實施細則，明確了相關的管理要求。截至2012年1月2日，首批共計200億元人民幣的RQFII投資額度已分配完畢，共有21家符合條件的試點機構獲得了首批試點資格(見附錄表A2)。部分試點機構已在香港開展資金募集和產品發行工作。
二、RQFII對我國證券市場的影響
1、積極影響
(1)有利于增加我國證券市場的資金流入
國際資本的投資者在我國的投資能夠將投入進來的外匯資金轉化為本國貨幣，從而可以有效的擴大我國證券市場的市場容量，為我國建設規模強大、流通性強的證券市場提供資金支持。另一方面。國際資本進入我國證券市場，從而擴大了市場參與者的地域范圍，增大了證券市場的規模，這樣更能夠吸引更多優質的上市公司、企業利用證券市場進行籌集資金，從而從整體上提高了上市公司的品質，而上市公司的質量越高，又能為證券市場吸引更多的資金流入，形成良性循環。
(2)有利于改變投資者的投資理念。
國際資本的進入，能夠為投資者的投資策略提供較好的參照標準，引導資本市場走向理性投資和價值投資的正途。到目前為止，我國證券市場上的投資者主要還是通過短線操作以獲取股票在二級市場上流動的價差。投資者的主要精力依然放在關注股票價格的變動上，而對上市公司本身的經營狀況和業績效益則了解不多。而我國在引入QFII制度后，境外投資者的進入資格都是經過了嚴格的限制和審核的，能夠符合審核條件的機構投資者，他們的投資理念大多比較理性和穩健，這些都能夠有效的改變我國證券市場上盲目、高度投機的投資理念，帶動國內的投資這逐漸形成一個良性的投資氛圍和理性的投資策略。引入QFII制度的主要目的就是為了防止短期炒作，吸引境外的中長期投資。一般來說，合格的境外機構投資者都具有較為成熱的投資理念，倡導中長期的價值投資。
(3)有利于促進我國證券市場的國際化發展。
國際資本能夠有效的推動我國證券市場對外開放，促進我國證券市場與國際資本市場接軌。引人國際資本之后，不僅能夠獲得國際資本的資金支持，而且能夠學習和吸收國外先進的市場理念、投資策略以及先進的管理方式等，這些都有助于促進我國證券市場與國際證券市場融合，推動我國證券市場的國際化進程。
2、消極影響
(1)減弱了我國證券市場的獨立性。
開放的證券市場的國家一般都會開放它的資本賬戶，國際資本能夠在其市場上自由流通，貨幣也能夠進行自由的兌換。早在20世紀的60年代，Robert MundelI和J.Marcus Fleming就曾在他們各自的論文中提出了著名的“三元悖論”，即在開放的經濟體中的資本的自由流動性、匯率的穩定性和貨幣政策的獨立性三個目標中最多只能達到兩個目標，而不可能三個目標同時實現。從該理論可以得出，如果堅持獨立的貨幣政策以及穩定的匯率，就必須放棄實現資本自由流動這一目標，即只開放其經常賬戶，而對資本賬戶實行一定的管理，但這又與開放證券市場的目標出現矛盾。從長遠來看，開放證券市場是必然的選擇，這樣就導致了我國的主管部門只能在保持貨幣政策獨立性與維持人民幣匯率穩定性兩個目標之間選擇一個，就目前央行不斷放開人民幣利率看來，我國政府的選擇是逐步堅持貨幣政策獨立。
證券投資相關分析范文3
在價值投資理念中，股票可以反映出公司的內在價值。而通過了解上市公司的內在價值，則可以制定相應的價值投資策略，繼而獲得較好的投資收益。但是，這樣的投資策略需要有一定的適用條件。所以，有必要對價值投資策略在證券市場的適用性展開研究，繼而更好的應用該策略獲得更多的投資收益。
二、價值投資理論概述
所謂的價值投資理論，其實就是穩固基礎投資理論。從本質上來講，價值投資就是一種投資行為，需要完成對影響證券投資的財務狀況、經濟因素和公司經營情況的分析，并完成對股票潛在價值和市場的比對。而最后，投資人則可以根據分析情況選擇投資的股票。從理論角度來講，上市公司的內在價值和股票價格并不完全相同，而股票價格則會在內在價值上下浮動。最終，股票價格則會向著內在價值回歸[1]。但是，股票價格主要將受到資金供給的影響，而內在價值則將受到企業經營管理的影響。所以，可以將二者之間的價差當作是“安全邊際”，并在這一范圍內投資。
三、價值投資策略的適用條件分析
就實際情況而言，價值投資策略的使用有其相對固定的適用條件。而該策略是否能夠在證券市場上具有一定的適用性，則取決于這些條件能否被滿足。
（一）穩定的市場環境
就目前來看，使用價值投資策略需要擁有較為穩定的市場環境。具體來講，就是市場既不會出現過度的反應，同時也不會出現反應不足的問題。而在這樣的市場上，將存在一定的數量的長期性的投資對象，并且很多投資對象的業績具有一定的優良性。在市場穩定發展的情況下，大多數資金將流向業績優良的公司，繼而使投資者獲得穩健的收益，并承擔較小的投資風險。同時，穩定的市場才能夠具有反映所有信息的市場價格。而在供求變動和市場作用得以在市場價格上體現時，價值和價格的關系才能夠更好的體現，繼而幫助投資者更好的投資。此外，穩定的市場將擁有很多的理性投資者。而這些投資者可以較好的處理收益和風險的關系，并注重企業的經營情況，從而獲得更多的收益。
（二）有效的信息傳遞途徑
在證券市場上，價值投資策略的使用需要有信息傳遞的途徑。因為，有效的信息傳遞途徑的建立，可以使信息得以準確的反映，繼而幫助投資者更好的投資。就目前來看，主要有三種障礙存在于信息傳遞的過程中，繼而不利于價值投資策略的使用。首先，上市公司需要有選擇的完成信息的披露，并且承擔相應的成本。但是，一旦市場上存在著過多的虛假披露，則會導致信息傳遞的不對稱，繼而影響價值投資策略的有效性。其次，信息的傳遞需要通過證券服務系統和媒體等環節。而這一信息傳遞渠道越長，信息失真的現象就越嚴重，繼而影響投資者的投資[2]。此外，在信息接收方面，投資者還需要有一定的能力完成對信息的收集。所以，信息接收障礙的存在，也會影響價值投資策略的使用。
四、價值投資策略在證券市場的適用性研究
（一）市場缺乏穩定性
從我國的證券市場的發展情況來看，國內的證券市場參照物的市場利率在發生不斷的變化，而通貨膨脹率也在不斷的變化。在這種情況下，投資者無法較好的完成對投資收益的對比，繼而無法較好的使用價值投資策略。自國內的股票市場建立以來，人民幣的價格就四種處在波動狀態下。而在2007年到2008年之間，股票市場則出現了飛速高漲和急速下跌的現象，繼而造成了參照物的利率喪失了參照功能。而在無法完成投資工具的橫向比較的情況下，投資者將無法獲得較好的價值投資效果。
從市場有效性角度來看，中國股票市場存在著嚴重的股權分割現象。在這種情況下，中國的交易環境處在了相對特殊的狀態下，繼而造成了不同股票的定價出現了差異。而這些差異的存在，則導致了價值投資的收益率的差異，繼而影響了價值投資策略的使用效果。同時，中國股票市場缺乏收入分配的調節功能[3]。在過去的一段時間里，政府對證券市場有著過多的干預，從而造成了市場資金沒有發揮出流通再分配的作用，繼而不適合價值投資。
（二）缺乏可參考數據
就目前來看，中國的股票交易市場較少，并且市場上的交易品種也較少。而相較于國外的股票市場，國內股票市場尚沒有形成層次多和品種多的體系，難以為投資者提供更多的選擇。而在這些有限的選擇中，各類交易的條件也不相同，收益率的確定難度也相對較大，容易給投資者帶來主觀的影響。此外，我國股市的建立時間較短，所以難以為投資者提供可參考的數據。而上市公司的上市時間較短，則造成了相關分析數據的不足，繼而難以使公司的長期發展軌跡得以真實反映出來。同時，信息的嚴重缺失，則將造成企業的波動，繼而影響價值投資的分析。而在這種情況下，市場價值分析將缺乏一定的可靠性，繼而不利于價值投資策略的使用。
（三）投資主體缺乏理性
近年來，中國證券市場頻繁出現了大起大落的現象。而導致這一現象產生的原因則與市場上存在過多的投機者有關。在證券市場上，中小投資者與投資機構有著截然不同的獲利能力。其中，中小投資者具有較大的流動性，并且沒有充足的資金和時間，難以形成投資的規模效應。而機構投資者則擁有專業的投資隊伍，可以獲得上市公司的經營資料，并避免獲取虛假的信息。所以，在中國證券市場出現過多的投機者的情況下，這些參與者在股市大漲后仍然不停買入，繼而使股票市場承擔著巨大的風險[4]。而在證券市場回復到合理水平后，這些參與者又會認為市場將持續下跌，并不斷賣出手中的股票，繼而造成了股市的動蕩。因此，在投機者過多的情況下，價值投資策略在中國證券市場將不具有適用性。
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關鍵詞：時間序列分析；股價指數；ARIMA模型
一、引言
在金融領域中，股票價格指數的預測是一個非常熱門的話題。股票價格指數簡稱為股價指數，它是動態的反應某個時期股市總價格水平的一種相對指標。由眾多股票構成的股票價格指數，是一個國家經濟建設健康狀況的體溫表，它的變化大致反映了該國經濟結構和經濟活動的宏觀變化趨勢。投資者可以根據股價指數的升降判斷股票市場的走勢，從而做出科學合理的投資決策。因此，科學合理的預測股價指數具有非常重要的現實意義，因為它直接關系到投資者的切身利益。有不少學者都對此做了一定的研究。陳海明，李東（2003）運用了灰色預測對股票價格進行了預測，預測結果較為精確。李響（2008）用數值試驗的方法對基于BP神經網絡的股市預測模型進行了一定的研究。而吳朝陽（2010）則運用了改進的灰色模型和ARMA模型對股價指數進行了預測。還有一些學者運用了傳統的預測股價指數的方法即證券投資分析法對股價進行預測。但證券投資分析法預測股價指數具有一定的局限性，主要體現在其關于股票收益率的獨立、正態分布、和方差有限的假設不符合證券市場混亂復雜的特性。其次，證券投資分析法是基于市場有效假說的，但是有效市場假說經常不能解釋市場中的某些行為，因為市場不是秩序或簡單的，而是既混亂又復雜的。于是，本文運用時間序列分析模型對股價指數進行了分析和預測。
時間序列分析是從一段時間上的一組屬性值數據中發現模式并預測未來值的過程。時間序列的分析模型主要有ARMA模型和ARIMA模型。ARMA模型是目前常用于擬合平穩序列的模型，而ARIMA模型主要用于擬合和預測非平穩時間序列。ARIMA 模型由G. E. P. Box 和G. M. Jenkins 提出，也稱為B―J方法，是一類常用的隨機時間序列模型，該方法不考慮以經濟理論為依據解釋變量的作用，而是依據變量本身的變化規律，利用外推機制描述時間序列的變化，能達到最小方差意義下的最優預測，是一種精度較高的時間序列短期預測方法。利用ARMA和ARIMA模型分析預測物價指數、股價指數等方面具有重要的實際意義。本文將用ARIMA模型結合上證指數數據建立模型，并用該模型對上證指數進行擬合和預測。
二、時間序列模型簡述
（一）時間序列的基本知識
時間序列分析是一種應用廣泛的數量分析方法，它主要用于描述和探索事物隨時間發生變化的數量規律性。時間序列是指某一統計指標數值按時間先后順序排列而形成的序列。例如，工農業總產值按年度順序排列起來的序列；居民消費價格指數按季度或月度排列起序列；股價指數等等都是時間序列。時間序列一般用y1，y2，y3…，yt 表示，t為時間。
在社會經濟統計中，編制和分析時間序列具有非常重要的作用，主要表現在：
1、為分析研究社會經濟現象的發展速度，發展趨勢及變化規律提供基本的統計數據。
2、通過計算分析指標，研究社會經濟現象的變化方向，速度以及結果。
3、對若干相互關聯的時間序列進行分析研究，可以揭示現象之間的聯系程度及動態演變關系。
4、建立數學模型，解釋現象的變化規律并對未來進行預測。
（二） 時間序列分析模型
ARMA模型是目前最常用的平穩時間序列的分析模型，它又可以細分為AR模型，MA模型和ARMA模型三類。
ARMA模型的方程式如下：
引進延遲算子，ARMA（p，q）模型簡記為：
其中：
，為p階自回歸系數多項式；
，為q階移動平均系數多項式。
顯然，當q=0時，ARMA（p，q）模型就退化成了AR（p）模型。
在現實生活中，有許多時間序列是非平穩的，但是這些非平穩序列差分后會顯示出平穩序列的性質，這時我們就稱該非平穩時間序列為差分平穩時間序列。對差分平穩時間序列可以用ARIMA模型進行擬合。
ARIMA（p，d，q）模型的結構如下：
其中：
，為平穩可逆ARMA（p，q）模型的自回歸系數多項式；
，為平穩可逆ARMA（p，q）模型的移動平滑系數多項式；
為零均值白噪聲序列。
特別地，當d=1，p=q=0時，AMIMA（0，1，0）模型為：xt=xt―1+εt，該模型稱為隨機游走模型或醉漢模型。
（三）時間序列分析的步驟
通常情況下， 自回歸移動平均模型（ARIMA）的建模過程分為以下幾個步驟：
1、對原序列進行平穩性檢驗， 若非平穩序列則通過差分消除趨勢；
2、判斷序列是否具有季節性， 若序列具有季節波動， 則通過季節差分消除；
3、對序列進行自相關與偏相關分析，進行白噪聲檢驗，確定階數p、q擬合ARMA（ p， q）模型；
4、估計模型中的未知參數的值并對模型進行適當的檢驗；
5、模型優化；
6、利用擬合模型，預測時間序列的將來趨勢。
三、建立股價指數的ARIMA模型
由于時間序列分析模型需要較大數量的樣本，所以本文選取了上證指數從2012年07月27日到2012年09月09日的開盤價，共計47個樣本，基本滿足時間序列的建模要求。上證指數2012年07月27日到2012年09月09日的開盤價（如下表1）。
注：本數據來源于華泰證券。
（一）數據分析與處理
設2012年07月27日為第一個開盤日，28日為第二個開盤日，依此類推，并用t來表示第t個開盤日，同時設第t個開盤日的上證指數為yt。
根據以上數據，作出序列的時間序列圖可以看出，上證指數的變化具有一定的時間趨勢，因此我們可以初步判斷原時間序列為非平穩的時間序列，為了更好的判別原序列的平穩性，本文對原時間序列進行了單位根檢驗，檢驗結果如圖1所示。
從圖1的檢驗結果中我們可以看到，t統計量的值遠大于檢驗水平1%、5%、10%的臨界值，因此拒絕原假設，即認為該時間序列是非平穩的。為了消除原時間序列的趨勢并減少序列的波動，可以對原時間序列做一階逐期差分xt=xt―xt―1，經過一階差分處理后的時間序列的序列趨勢基本被消除，基本符合平穩時間序列的性質。為了能夠更好的判斷差分后的序列是否平穩，繪制差分序列的相關圖和Q統計量，結果顯示一階差分后序列的各階滯后的自相關函數和偏相關函數都在95%的置信區間內，而且Q統計量對應的P值都大于0.05，從而表明差分后序列的趨勢基本消除，即序列基本滿足平穩性。
（二）模型的識別與預測
由上面的數據分析及處理可知，該居股價指數時間序列是一個非平穩的時間序列，但一階差分后序列滿足平穩性，故可以使用ARIMA（p，d，q）模型對其進行擬合和預測。通過EViews6.0軟件的調試，逐步修改階數，經過多次修改發現當p=1，d=1，q=0時，模型擬合效果較好，模型整體較為顯著。因此我們可以用ARIMA（1，1，0）對上證指數進行擬合及預測。ARIMA（1，1，0）的估計結果如圖2。
從圖2我們可以得到，R2=0.9119， 調整的R2=0.9103，AIC準則=2.5923，SC準則=2.6640，F統計量=569.4781，其相應的概率值非常小，AIC和SC準則都比較小，從而說明模型整體上是顯著的。為了更好的判斷模型的擬合程度，我們對模型估計結果的殘差進行白噪聲檢驗，從檢驗結果我們可以看到，模型估計結果的殘差序列的樣本自相關系數都在95%的置信區域以內，而且自相關函數相應的概率值P都大于檢驗水平0.05，因此不能拒絕原假設，即認為模型ARIMA（1，1，0）估計結果的殘差序列滿足隨機性假設，從而該模型可以用于擬合和預測。從擬合結果可以看出，模型的擬合值接近真實值，擬合情況較好，其中2012年09月10日至09月14日的上證指數擬合結果如表2所示。
注：絕對誤差=O實際值―預測值O，絕對百分比誤差=絕對誤差/實際值
由表2可知，該模型擬合的絕對誤差以及絕對百分比誤差都比較小，因此該模型擬合情況較好，可以用來預測，預測結果如表3所示。
四、模型的分析、總結和展望
（一）模型的分析
根據建立的股票價格指數的ARIMA模型可以看出，上證指數在2012年09月09日到09月14日期間雖然又漲又跌，但總體趨勢是上升的，但是從15日之后，上證指數一直處于下跌狀態，而且下跌的速度比較快。這可能是由于一下幾個原因：首先，人們對經濟的前景不樂觀，甚至是悲觀，從而造成市場投資信息不足；其次，市場資金面緊張也是其中一個原因。最近，政府為了給過熱的經濟降溫，尤其是為了解決通貨膨脹問題，采取了緊縮的貨幣政策，從而市場資金面趨于緊張；再次，外部環境也不利于股市的發展。自從歐洲債務危機爆發以來，其陰影一直籠罩著各個國家，中國不可能獨善其身。
（二）總結和展望
由以上分析可知，ARIMA模型較好的解決了非平穩時間序列的建模問題，該股票價價指數的ARIMA模型的實際值與擬合值的絕對誤差和百分比絕對誤差都較小，擬合效果較好。因此，ARIMA模型可以在時間序列的預測方面有很好的表現。此外，借助計量經濟軟件EViews6.0，我們可很方便地將ARIMA模型應用于金融等時間序列的擬合和預測。但是，由于金融時間序列的復雜性，ARIMA模型在應用時也有一定的不足，因為ARIMA模型只適用于短期預測，若想預測幾個月的數據，效果則不太理想。所以，更好的模擬還需進一步研究和探討。
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證券投資相關分析范文5
關鍵詞： 證券公司；效率；風險調整
中圖分類號：f830.9文獻標識碼：a文章編號：1003-7217（2013）05-0051-04
一、引言
證券公司分別以承銷商和經紀商的身份，在一級市場和二級市場上都發揮著不可替代的作用，其效率的高低對于資本市場的運行效率和整個社會的資源配置效率而言，顯然具有不可低估的影響。根據證券行業的特有屬性，對證券公司進行科學的效率評價，不僅有助于證券公司合理界定自身經營管理狀況、有效提高經營管理效率，而且有助于監管部門加強證券公司分類監管、提高監管效率。
目前，已經有部分文獻對證券公司效率及其影響因素進行了實證分析。例如，樊宏（2002）、朱南、劉一（2008）分別利用數據包絡方法（data envelopment analysis，以下簡稱為“dea方法”）分析了我國部分證券公司的經營效率[1]。宋健、劉艷（2006）在利用dea方法測度技術效率和規模效率的基礎上，通過回歸分析了我國證券業市場績效（roa）的影響因素[2]。李蘭冰等（2011）將dea方法與meta frontier模型、malmquist指數和tobit模型結合起來，對海峽兩岸證券業經營效率進行了比較研究[3]。黃璐等（2011）、高士亮、程可勝（2011）分別利用三階段dea方法，對我國證券行業的經營效率進行了實證分析[4-5]。
然而，上述文獻在對證券公司效率進行評價過程中，都是在一般的財務指標和其它規模指標的基礎上構造投入和產出指標，沒有考慮證券行業直接面對急劇波動的證券市場、風險極高的特有屬性，沒有將風險暴露作為一種投入而納入到證券公司效率評價過程之中。
本文以風險作為證券公司效率評價中的一種投入，基于2010年證券公司財務報告和凈資本數據，以凈資產與凈資本之差作為風險暴露水平的指標，利用dea方法，對我國證券公司效率進行實證分析，并將這一結果與不考慮風險差異條件下的效率評價結果進行比較分析。
二、研究設計
迄今為止，對任一類組織的效率進行具有理論基礎的評價，一般遵循由farrel（1957）提出、在charnes、cooper & rhodes（1978）的開創性研究中得到推廣的思路，即假設一類組織利用某些投入生產某些產出，并根據實際數據擬合出一個“最佳實踐”（best practice）技術，作為衡量實際效率的參照系，然后針對某個經濟變量（例如投入、產出、成本、利潤等），計算該變量在參照技術和實際技術下的值，二值之比（或者其倒數）即為所估計的效率值[6-7]。
根據上述思路，效率評價主要包括以下內容：參照技術的估計方法、作為效率衡量對象的經濟變量以及投入產出變量的選擇。
本文旨在探討風險在證券公司效率評價中的作用，并在充分考慮數據可得性的基礎上提出一種經過風險調整的證券公司效率評價方法。因此，盡管前沿分析法及其dea、sfa等分支不斷得到發展，如charnes等人（1985）提出了純技術效率概念，andersen & petersen（1993）和lovell & rouse（2003）等人提出了超效率dea模型，本文將僅僅基于基本的效率評價模型進行分析。實際上，本文提出的以風險作為投入、并按照凈資產與凈資本之差來計量證券公司的風險的思路，可以很方便地拓展到生產效率評價模型的其它形式中[8-10]。
（一）參照技術的估計方法
本文旨在提出通過將風險作為一種投入引入證券公司效率評價過程及其實現方法，不涉及對參照技術的估計方法的具體設定。實際上，本文提出的方法適用于參照技術的所有估計方法，包括非參數估計方法（如dea、fdh）和參數估計方法（如sfa、dfa、tfa）。
為了便于理解，本文將以證券公司效率評價文獻中使用最為廣泛的dea方法作為參照技術的估計方法。在具體應用中，dea方法包括不變規模報酬（crs）和可變規模報酬（vrs）等兩種形式。由于我國目前對證券行業實行業務資格審批與資本實力掛鉤的監管方式，從事較高風險的證券業務需要具備較高的凈資
，而本文將風險視為一種投入，因此本文將只考慮crs形式。
（二）效率衡量對象
效率一般可以按照衡量對象分為投入導向（input oriented）的效率和產出導向（output oriented）的效率，在涉及價格因素的情況下，也可以分為技術效率、配置效率以及作為二者之比的純技術效率。由于證券公司的部分投入和產出的價格很難合理地估計，本文將不考慮配置效率和純技術效率，而只考慮投入導向的技術效率（以下簡稱為“投入技術效率”）和產出導向的技術效率（以下簡稱為“產出技術效率”）。
若記生產集為t，定義投入集為l（η）={χ|（χ，η）∈t}，產出集為p（χ）={η|（χ，η）∈t}。則投入技術效率為ei（χ，η）=min{λ|λχ∈l（η）}，產出技術效率為eo（χ，η）=max{λ|λμ∈l（χ）}。將其中生產集t替換為由（1）式表示的參照生產集，即可得到dea方法的crs形式下投入技術效率與產出技術效率之值。
（三）投入與產出的選擇
投入與產出的選擇對于決策單元的效率評價結果具有相當重要的影響，研究者往往基于其研究目的和側重點來選擇投入和產出指標。 在投入選擇方面，對于一般生產企業來說，投入包括固定資產、勞動力、能源、原料和外購服務等多種類型，而對于證券公司來說，后三者從其歸屬于當期的成本在營業支出中所占比例來看微不足道，因此，程可勝（2009）、王曉芳與程可勝（2009）、高士亮與程可勝（2011）等將固定資產和勞動力作為證券公司僅有的兩種投入[11-12]。
但是，很多證券公司不僅從事經紀業務和投行業務，而且從事證券投資業務，并因此取得投資收益或者損失，其產出的生成除了依賴于勞動力投入之外，在更大程度上依賴于資金，而不是固定資產，因此以固定資產而不是資金作為資本投入，并不符合證券行業的典型特征。以資金作為資本投入，首先需要合理地界定資金的范圍，不同的界定方法會導致不同的資本投入選擇。其中一種界定方法強調資金的存量，另一種界定方法則強調資金的流量或者說資本提供的“服務”，此外，李蘭冰等（2011）將上述兩種方法結合起來，同時以一種存量（注冊資本或者凈資產）和一種流量（管理費用或者營業費用）作為資本投入。但是，由于資本的存量是其提供的服務的基礎，而且現有的證券行業監管體制是基于資本的存量建立的，所以存量方法更加合理，本文將采用這一界定方法。由于注冊資本具有名義性和調整滯后性，并不能真實、及時地反映證券公司資本投入規模，在以職工薪酬作為勞動力投入的指標的同時，以凈資產作為唯一的資本投入。
此外，在證券公司效率評價過程中不考慮風險暴露水平的差異并進行相應的風險調整，將導致效率評價結果失真。在證券公司效率評價過程中進行風險調整，并保持評價方法和分析結果解讀方面的一致性，就只能從投入產出指標方面入手。這可以通過對投入產出指標進行風險調整實現，也可以通過將風險直接作為一種投入納入效率評價模型中來實現。本文將采用后一種方法。
將風險作為一種投入進行證券公司效率評價，其前提是存在一種適用于不同業務類型和規模的風險衡量指標。目前，各個證券公司具有不同的分類評級和業務資格組合，其經營策略和業務重心不盡一致，而且其股票、債券等資產的持倉數據并不會公開?？紤]到這一點，基于凈資本與凈資產提出一種具有普遍的適用性、數據可得性和可行性的風險衡量指標。根據有關法規，證券公司的凈資本是在凈資產的基礎上通過對特定項目進行一定比例的扣減計算得到的，其中扣減比例根據監管部門對上述項目的風險特征的判斷決定。這一做法實際上相當于對凈資產進行風險調整，凈資產與凈資本之間的差額反映了證券公司承擔的風險的大小，本文以此差額作為風險投入。
在產出選擇方面，現有研究有的關注證券公司整體業績，而將營業收入[11]-2011利潤總額[2]以及營業收入和凈利潤作為產出，其他研究則更為關注各項主營業務經營情況，而以多項主營業務收入作為產出[13]。本文以凈利潤作為唯一的產出。
（四）樣本的選取
以2010年末存在的106家證券公司作為樣本，為了保證設定的風險投入指標為正值以及有關數據存在，從中剔除了1家未報告職工薪酬信息的證券公司（中金公司）、7家凈資產小于凈資本的證券公司（北京高華、東北證券、東興證券、高盛高華、瑞銀證券、英大證券、
中航證券）和1家年初凈資產小于年初凈資本的證券公司（華融證券），因此，樣本實際上僅包括97家公司。所有樣本數據均來自中國證券業協會網站排名和證券公司年報。
表1列出了樣本觀測值的描述性統計。其中，勞動力投入（職工薪酬）、資本投入（凈資產）、風險投入（凈資產與凈資本之差）和產出（凈利潤）均以萬元為單位，并通過四舍五入取整數值。
為了與凈利潤和職工薪酬等流量在時間上保持一致，年初（年末）風險投入按照年初（年末）凈資產與年初（年末）凈資本之差計算，凈資產和風險投入均按照其年初和年末之平均值計算。
三、效率評價結果與分析
按照上述方法，將風險作為證券公司的一種投入，并以凈資產與凈資本之差作為風險投入的變量，基于97家樣本公司2010年的數據，進行證券公司技術效率的數據包絡分析，其結果如表2。其中部分結果由于經過四舍五入保留兩位小數而完全相等。根據這一結果，2010年末凈資產規模最大的5家證券公司均未達到生產前沿面。截止2010年末已上市的13家證券公司中僅有2家位于生產前沿面上。
為了與不考慮風險投入的情況下的證券公司效率評價結果進行比較，利用同樣的樣本、數據和方法，以職工薪酬和凈資產分別作為勞動力和資本投入，以凈利潤作為產出進行dea分析，其結果與上述包含風險投入的效率評價結果之間的相關系數只有0.25，僅存在極其微弱的正相關關系。這說明，在考慮和不考慮風險的條件下對證券公司效率進行dea分析，所得到的結果會出現較大差異。
為了揭示上述關系對于子樣本的穩健性，分別以凈資產和風險投入作為排序依據，將整個樣本劃分為規模較大（或者風險較高）、規模（或者風險）適中、規模較?。ɑ蛘唢L險較低）的三組，分別對上述各組在考慮和不考慮風險條件下的效率值進行相關分析，結果發現，其相關系數全部為正，但均不大于0.37。這表明，考慮和不考慮風險條件下的證券公司效率評價結果之間的重要差別，并不依賴于規模和風險投入等屬性。
四、結論
不同證券公司因從事的證券業務的性質和風險偏好等方面的差異，具有不同的風險屬性。證券公司直接面對復雜多變的金融市場使得風險屬性對其效率評價很可能具有重要意義。而現有的證券公司效率評價研究均沒有考慮證券公司的風險屬性，這很可能導致證券公司效率評價結果的失真。本文提出了一種基于dea的經過風險調整的證券公司效率評價方法，將風險作為證券公司的一種投入，并利用證券公司凈資本監管及相關數據提出按照凈資產與凈資本之差來計量風險，從而保障這一方法應用上的數據可得性和實踐可行性。 本文研究發現，在考慮和不考慮風險的前提下分別利用完全相同的樣本、數據和方法得到的證券公司效率評價值之間的相關關系極其微弱。上述研究結果表明，是否考慮風險投入上的差異對于證券公司效率評價結果具有顯著影響。實際上，本文對樣本證券公司的效率評價結果與現有研究結果之間大相徑庭，這種差異除了可能源于樣本和方法的不同之外，也很可能是由于本文在效率評價中考慮了風險的影響，而現有研究都沒有。
如果監管部門有關凈資本指標的計算方法的設定能夠充分考慮了證券公司的經過風險調整的資本充足性，從而使得凈資產與凈資本之差能夠充分反映證券公司之間的風險差異，那么，根據上述研究結果，可以推斷，證券公司效率不僅與管理和技術等傳統影響因素有關，而且很可能受到風險偏好和風險承擔等因素的影響。
參考文獻：
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[4]黃璐，李春紅，張超. 基于三階段dea模型的我國證券公司效率分析[j]. 特區經濟， 2011， （9）： 118-120.
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證券投資相關分析范文6
一、引言及相關文獻
目前中國新型農村社會養老保險（以下簡稱新農保）試點正在各地如火如荼地進行，覆蓋面不斷擴大，參保人數不斷增多。截至2011年末，全國已有60%的縣開展新農保試點，參保人數達到32643萬人。隨著新農保覆蓋面的擴大和參保人數的增多，新農?；鸱e累數額將會越來越大。據人社部農村社會保險司司長游鈞透露，截至2011年底，新農保基金已經積累了1300多億元，今后預計每年新增資金1000億元?？梢?，在看到新農保征繳取得成績的同時，如何實現新農?；鸬谋Ｖ翟鲋狄殉蔀閿[在政府和公眾面前的一道難題。當前學術界對新農?；鸨Ｖ翟鲋祮栴}的研究并不多。在相關的研究文獻中，大多學者都認為現行的新農保基金管理層次過低、保值增值途徑過窄，無法應對基金貶值風險，主張通過實行市場化投資管理以實現基金的保值增值。但不同學者由于研究視角和研究側重點的不同，提出了不同的基金保值增值策略，如梁春賢（2010）提出拓寬投資渠道、提高運營機構的市場化水平、實行“謹慎人原則”、建立風險準備金、實行政府擔保機制等建議。陽義南（2011）提出了新農保個人賬戶基金市場化運營的治理結構、風險控制措施，并參照企業年金基金資產配置比例的規定，設計了三種資產配置方案。劉昌平等（2010）提出建立完善的新農?；鹜顿Y管理制度與嚴格定量限制的基金監管制度，可以采取以省級農保機構為受托人的信托型管理方式或銀行質押貸款方式?？v觀已有的研究文獻，大都是從定性的角度對新農?；鸸芾淼膯栴}與對策進行的研究。本文主要從定量的角度對新農?；鹳Y產配置比例問題做出分析。
二、新農?；瓞F行投資政策評析
《國務院關于開展新型農村社會養老保險試點的指導意見》［國發（2009）32號］第九條規定，“新農?；鸺{入社會保障基金財政專戶，實行收支兩條線管理，單獨記賬、核算，按有關規定實現保值增值”。至于“有關規定”，迄今為止仍然沒有出臺，各地的普遍做法是存銀行、買國債。根據中國人民銀行公布的“金融機構人民幣存款基準利率”，可以得到1990-2010年一年期銀行存款利率（其中利率在一年內發生多次調整的，根據實際天數進行加權平均），根據《中國統計年鑒2011》可以獲取1990-2010年的農村通貨膨脹率。通過計算發現1990-2010年中國一年期銀行存款利率平均值為5.11%，農村通貨膨脹率平均值為4.74%，平均實際利率僅有0.37%。如果僅考慮2001-2010年的情況，平均實際利率僅為-0.11%。以憑證式國債利率為例。中國從1994年開始發行憑證式國債，期限大部分是3年期和5年期的，根據齊魯銀行網站公布的數據可以獲得歷年國債利率（在一年發行多期國債而利率不同時，取算術平均值）。通過計算發現，國債利率在扣除農村通貨膨脹率后，1994-2010年三年期國債的平均實際利率為1.15%，其中2001-2010年僅為0.86%。1996-2010年五年期國債的平均實際利率為2.85%，其中2001-2010年僅為1.25%。可見，當前新農保基金存銀行、買國債的投資方式收益率非常低，若遇上通貨膨脹比較嚴重的年份，實際收益率甚至為負值（如2004年，2007年，2008年）。因此，在現行投資政策下，新農?；饘o法抵御未來可能出現的通貨膨脹風險，為此，新農?；饝m時進入資本市場以實現保值增值。
三、新農?；疬M入資本市場的條件分析
（一）中國資本市場不斷發展和完善，為新農保基金進入資本市場提供了良好的外部條件目前，中國資本市場的規模不斷壯大，市場結構和產品結構也越來越合理。根據《中國統計年鑒2010》的數據，截至2009年底，中國境內上市公司數（A、B股）1718家，股票總市值達到243939億元。證券投資基金數557只，證券投資基金規模達到24536億元。2009年全年中國國債發行額達到17927億元，企業債發行額達到15864億元，債券成交額達到40059億元。期貨總成交量215752萬手，期貨總成交額達到1305143億元。
（二）新農?；疬M入資本市場有豐富的經驗可資借鑒全國社會保障基金和企業年金基金已經分別于2001年和2006年進入資本市場，運行效果良好。其中，全國社會保障基金自進入資本市場以來，年均收益率（2001-2010年）達到了9.17%；企業年金基金自2006年實行市場化管理運營至2009年6月底，年均收益率達到10.5%。全國社會保障基金和企業年金基金投資運營經驗可以為新農?；鹑胧刑峁┙梃b。
（三）新農?；疬M入資本市場有良好的政治條件在2009年第三季度的新聞會上，人社部新聞發言人尹成基透露，人社部目前已形成初步的城鎮職工基本養老保險個人賬戶基金投資辦法的文件，適當時候將投資于資本市場，為慎重起見，還要對該辦法做進一步的論證。2012年3月，廣東省千億城鎮職工基本養老保險基金委托全國社會保障基金理事會投資運營，部分資金將會被配置到股票資產中來，這無疑在全國開了個先例。可見，目前中國新農?；疬M入資本市場的條件已基本成熟。在新農保制度實現全覆蓋后，可以考慮將新農?；鹜顿Y于資本市場，這既是基金保值增值的需要，也是大勢所趨。
四、新農?；鹳Y產配置比例模擬分析
投資組合理論最早由美國經濟學家Markowitz提出,1952年他在《資產組合的選擇》一文中提出了確定最小方差資產組合集合的思想和方法，開創了對投資進行整體管理的先河?，F資組合理論除包括Markowitz的投資組合理論之外，還包括資本資產定價模型、有效市場理論以及行為金融理論等。本文將根據Markowitz組合理論以及資本資產定價模型，對新農?；鹪阢y行存款、國債、企業債和股票之間的資產配置比例做出模擬分析。
（一）無風險資產與風險資產組合間最優配置比例公式推導1.無風險資產和單一風險資產間最優配置比例公式推導假定無風險資產F的無風險利率為rf，風險資產P的預期收益率為E(rp)，標準差為σp，由無風險資產F和風險資產P組成的投資組合記為C，其期望收益率和標準差分別記為E(rc)和σc。設投資組合C中風險資產的投資比例為w，無風險資產的投資比例為1-w，則投資組合C的預期收益率和標準差分別為：（公式略）（3）式投資學上稱之為資本配置線(CAL)，表示了投資者可以選擇的風險資產與無風險資產的所有組合。但僅憑（3）式無法確定出最優配置比例，這里引入經濟學中“效用”的概念用來測度人們對風險—收益的主觀判斷的大小，并采用DuttaJ等人的研究成果，假定新農?；鹜顿Y者的效用函數為：（公式略）2.兩種風險資產間的投資組合假定風險組合P由一個債券組合B和一個股票組合S組成，它們的預期收益率分別為E(rp)、E(rb)、E(rs)，標準差分別為σp、σb、σs，相關系數為ρ。設投資于債券組合B和股票組合S的比例分別為wb和ws，則wb+ws=1。根據投資組合理論，可以得到（公式略）3.無風險資產與風險資產組合間最優配置比例公式推導根據投資組合理論，無風險資產與風險資產之間的配置點必定是資本配置線(CAL)上的點，由風險資產構成的風險資產組合必定是有效邊界上的點，因此，CAL與有效邊界的切點P是最優的風險資產組合點，而此時的CAL斜率最大。投資者的效用曲線與斜率最大的CAL的切點C就是無風險資產與風險資產組合之間的最優配置點，首先求最優的風險資產組合P。如圖1所示，最優的風險資產組合P出現在CAL與有效邊界的切點處，此時CAL斜率最大，我們設過P點的CAL的斜率為kp，則由（3）式可知（公式略）根據這一比例，利用（6）和（7）式，可以計算出最優風險資產組合的預期收益率E(rp)和標準差σp。將這一最優風險資產組合與無風險資產進行再組合，利用（5）式可以計算出投資組合中風險資產組合的比例w*。相應的，可求得投資組合中無風險資產的最優配置比例為1-w*，債券組合和股票組合的最優配置比例為w*w*b和w*w*s。
（二）新農?；鹪趪鴤?、企業債和股票間的最優配置比例以3年期憑證式國債代表無風險資產，以上證綜合指數和上證企債指數代表股票、企業債兩種風險資產，樣本的選取情況如下：中國自1994年開始發行3年期憑證式國債，考慮到上世紀90年代初以來，特別是1998年亞洲金融危機之前，中國一直實行較高的利率政策，其利率水平并不具有代表性，為此僅選取2000-2010年國債利率作為樣本。以此計算出無風險資產的平均收益率rf為3.38%，標準差為0.99%。根據上證綜合指數每年的開盤點數和收盤點數，運用公式“股票年收益率=（收盤點數-開盤點數）/開盤點數”可以計算出中國自建立股市以來的歷年股票收益率。為了便于后文中與企業債做相關分析，僅選取2003-2010年的收益率數據作為樣本，以此計算出股票的平均收益率E(rs)=26.11%，標準差σs=66.43%。這里以二級市場上市交易的企業債代表債券資產，由于上海證券交易所從2003年才開始企債指數，我們選取2003-2010年的收益率數據作為樣本。以此計算出來的企業債的平均收益率為E(rb)=4.82%，標準差為σb=10.64%，企業債與股票相關系數為ρ=-0.552。將樣本數據代入上述公式，可求得無風險資產的投資比例（公式略）由于新農?；鹗菢O度厭惡風險的，我們僅考慮風險厭惡系數為7-10的情況（比較保守和穩健的情況），此時國債的投資比例為24%~47%，企業債為44%~63%，股票為9%~13%。
（三）包含銀行存款在內的新農保基金資產組合分析新農?；鸬馁Y產組合應該包括銀行存款、無風險資產以及各種風險資產。銀行存款主要用來滿足新農?；鹆鲃有缘男枰皇且允找鏋槟康?，但是它擠占了新農?；鹪谄渌Y產上的配置量。參照企業職工基本養老保險的政策規定：基金結余額要預留相當于2個月的支付費用。但由于目前新農保剛開始試點不久，領取養老金待遇的主要是“老人”和一少部分“中人”，領取的養老金主要是基礎養老金部分，個人賬戶養老金部分非常少，因此這一政策規定在目前來說不具有代表性。①這里借鑒企業年金的做法，根據《企業年金基金管理試行辦法》的規定，企業年金基金“投資銀行活期存款、中央銀行票據、短期債券回購等流動性產品及貨幣市場基金的比例，不低于基金凈資產的20%”，假定投資于銀行存款的比例為20%。根據前文的計算結果很容易計算出包含銀行存款在內的新農?；鹳Y產最優配置比例。這里同樣只考慮風險厭惡系數為7~10的情況，此時銀行存款的投資比例為20%，國債為20%~38%，企業債為35%~50%，股票為7%~10%。
