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【摘要】文章基于我國2015-2016年所有的A股上市公司作為樣本，研究了OPM戰略下營運資本管理效率和盈余管理的關系。研究結果表明，實施OPM戰略的公司，經營活動營運資本周轉期和盈余管理程度顯著正相關，而未實施OPM戰略的公司，未通過顯著性檢驗。
【關鍵詞】OPM;戰略;營運資本;盈余管理
一、前言
盈余管理是上市公司為了粉飾業績常用的一種手段，也是財會領域學術研究的熱點問題。已有的文獻對盈余管理的影響因素做了深入的研究，但很少有學者關注OPM戰略下營運資本管理效率對盈余管理的影響。本文通過研究OPM戰略下營運資本管理效率和盈余管理的關系，豐富了上市公司盈余管理相關文獻，為上市公司營運資本管理提供借鑒。
二、研究假設
經營活動營運資本周轉期是基于供應鏈角度衡量營運資本管理效率的重要指標。營運資本管理的效率越高，獲利能力越好，現金流越充足，管理層進行利潤操縱的動機越弱，故本文提出假設：上市公司經營活動營運資本周轉期越短，營運資本管理效率越高，盈余管理的程度越低。
三、研究設計
（一）樣本遴選與數據來源
本文以我國所有的A股上市公司作為研究對象，選取的時間段為2015—2016年。數據來源于中國企業營運資金管理中心、中國資金智庫平臺以及國泰安數據庫（CSMAR）。本文剔除了ST類公司以及存在缺失值的公司，對數值型數據進行了1%的縮尾處理，處理數據運用Excel和Stata13.0軟件。
（二）門限回歸模型
為了研究OPM戰略下營運資本管理效率和盈余管理的關系，本文構建了如下的門限回歸模型。
（三）變量定義
本文以盈余管理的程度作為因變量，以可操控性應計利潤來度量盈余管理的程度。Kothari等（2005）認為，估計可操縱性應計利潤時在修正的瓊斯模型中加人ROA指標更有效[1]，本文在估計盈余管理的程度時借鑒了這個方法。以下的表1列示了模型中各個變量的具體含義。
四、實證分析
（一）描述性統計分析
模型中變量的描述性統計結果（虛擬變量除外）。表2數據顯示，盈余管理程度（DA）均值為0.004，標準誤差為0.323，最小值為-3.943，最大值為16.44，即上市公司的盈余管理行為有正向的，也有負向的。營運資本占總資產的比例（wr）最小值為-0.981，最大值為0.946，由此可見部分企業的營運資本為負數。經營活動營運資本周轉期（dowc）均值為170.2，標準誤差為272.9，可見不同公司的經營活動營運資本周轉期有顯著差異。
（二）門限回歸結果分析
本文借鑒王群勇（2015）的研究成果，以盈余管理的程度（DA）作為因變量，以營運資本占總資產的比例（wr）作為門限變量，以經營活動營運資本周轉期（dowc）為隨區制而變的自變量，以資產負債率（lev）、企業成長性（growth）、總資產收益率（roa）、公司當年是否虧損（loss）為不隨區制而變的自變量，構建面板門限回歸模型來估計門限值并檢驗門限效應。門限值估計結果顯示，門限變量營運資本占總資產的比例（wr）的門限值為-0.2017，概率P值為0，在5%的水平上通過了顯著性檢驗。本文將營運資本占總資產的比例（wr）≤-0.2017的公司定義為實施OPM戰略的公司，反之為未實施OPM戰略的公司?；貧w方程的擬合優度R2為0.572，說明模型可解釋的部分所占的比重較大，擬合程度較好。門限回歸的結果如表3所示。表中數據顯示，實施OPM戰略的公司，經營活動營運資本周轉期（dowc）的回歸系數為0.0234，并在1%的水平上通過了顯著性檢驗，即實施OPM戰略的公司，經營活動營運資本周轉期（dowc）和盈余管理程度（DA）顯著正相關，和本文研究假設相符。因為實施OPM戰略的公司往往經營活動營運資本周轉期（dowc）較短，營運資本管理效率越高，獲利能力越強，現金流越充沛，操控利潤的程度越低。未實施OPM戰略的公司，其經營活動營運資本周轉期（dowc）和盈余管理程度也是正相關，但未通過顯著性檢驗。
五、結論
本文通過構建門限回歸模型研究OPM戰略下營運資本管理效率和盈余管理的關系，回歸結果顯示，實施OPM戰略的公司，其經營活動營運資本周轉期（dowc）和盈余管理的程度（DA）顯著正相關，而未實施OPM戰略的公司，未通過顯著性檢驗。這說明，實施OPM戰略，在一定程度上可以削弱管理層操控利潤的動機。
作者:蘭素英 單位:廣西大學行健文理學院