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【摘要】
新經濟常態下，終極所有權結構、薪酬激勵與企業風險承擔已成為家族企業發展的重中之重。在此背景下，探討家族企業終極所有權結構、薪酬激勵與企業風險承擔之間的關系，對于完善企業內部治理結構以及如何更好的發揮社會情感財富的功能起著重要指導作用。本文將風險承擔決策的研究由第一類問題推進到第二類問題，有助于揭示在集金字塔控制方式下家族企業風險承擔行為的深層次規律，豐富企業風險承擔研究的相關文獻；另一方面，能夠進一步豐富終極所有權結構安排和薪酬激勵影響企業風險承擔的具體路徑與方式，有助于具體深入地考察其影響動機、機理與后果，而且將進一步增強研究成果的實際指導意義和價值，為我國企業和政府相關決策與政策制定提供更為堅實的理論依據。
【關鍵詞】
一、研究背景及意義
（一）研究背景
中國近三十多的發展歷程，民營企業可謂功不可沒。據全國工商聯公布的最新數據顯示，2014年，我國民營經濟貢獻的GDP總量超過60%；另據福布斯2015年中國家族企業調查報告統計，中國50.3%的民營上市企業都是家族所有或經營的家族企業。因此，家族企業在中國經濟快速發展的過程中發揮著舉足輕重的作用。隨著我國經濟結構的調整，家族企業粗放式的生產經營模式受到了日益嚴峻的挑戰，特別是家族企業經營者由于“短視”，通常不愿意或者較少進行創新等風險投入。家族企業風險承擔決策已成為企業持續生存的核心問題。家族企業通常被視為一種相對保守的組織形式，相對于非家族企業之所以更加保守是因為家族企業將非經濟目標的追求作為家族企業重要的決策參照點，普遍認為家族所有者是風險厭惡者。然而，Gomez-Mejia等基于行為理論構建了社會情感財富模型，從一個全新的視角解釋了家族企業風險感知。家族所有者在面臨潛在的社會情感財富損失時往往會傾向于承擔更多的經營風險。中國是一個特別重視情感和親緣關系的國家，因此，在中國開展基于社會情感財富視角研究終極所有權結構與家族企業風險承擔之間關系研究，具有重要的理論和現實意義。綜上，本文將從社會情感財富理論和委托理論出發，深入探討分析家族企業終極所有權結構和薪酬激勵對企業風險承擔的影響。
（二）研究意義
日益激烈的國際化競爭使技術創新和管理創新成為企業獲取核心能力的重要手段。在動蕩且充滿競爭的市場環境中，創新是企業競爭優勢的來源。研究結果表明，在全球各行業中，公司經營利潤與其在創新上的投資顯著正相關；同時，公司推出新產品或實施先進的管理制度總能引起投資人積極的回應從而推高股價，提升公司的市值。因此，為了能夠在競爭中獲得先機，公司必須加大投入進行技術創新或管理創新，并進行配套的組織結構調整與變革。眾所周知，創新型項目的特點在于投入多、風險高、周期長、難度大，這意味著公司必須承擔一定水平的風險。所以，公司承擔風險的能力和意愿成為公司提升創新能力、實現創新績效的先決條件。在此背景下，探討家族企業終極所有權結構、薪酬激勵與企業風險承擔之間的關系，對于完善企業內部治理結構以及如何更好的發揮社會情感財富的功能起著重要指導作用。
二、理論分析
（一）社會情感財富理論
Gomez-Mejia等（2007）基于理論提出了社會情感財富理論（即SEW），認為其是指家族憑借其所有者、決策者和管理者的身份從家族企業獲得的非經濟收益，具體包括行使權力的能力（theabilitytoexerciseauthority），滿足歸屬、情感和親情需要，在企業內部長久保持家族價值觀，維系家族控制，保全家族社會資本，履行基于血緣關系的家族義務，以利他主義來對待家族成員?，F有文獻對社會情感財富的研究可以歸為三類：一是促進觀。持這種觀點的學者認為，由于所有者和管理者皆屬同一控制性家族，共同的家族身份使得家族企業不存所有者和管理者利益不一致、信息不對稱的問題，家族聯系、忠誠、就業保障、穩定性和耐心資本使得家族企業更少受短期經濟利益的束縛，更多地關注長期效益。因此，同等條件下，家族企業會更多地投資于研發投資項目等具有長期收益的項目。二是阻礙觀。另外一些學者認為控制性家族的財務資產集中于家族企業，其財務風險難以分散，同時，家族企業的利他主義也會導致目標沖突、逆向選擇和道德困境等問題，家族企業的長期目標導向和風險包容并不是理所當然的。因此，家族企業投入更多研發資源并不是必然結論。大部分實證研究發現，從平均意義上看，家族控制降低了研發投入的力度。這些研究認為家族企業的內部沖突、家族特殊津貼和消費以及保持家族社會情感財富的訴求都會導致家族企業較低的研發投入。這些研究與上述強調家族企業能力優勢的研究不同，主要強調的是家族企業非經濟目標的限制作用。三是權變觀。為了調和這些看似矛盾的觀點，一些學者基于社會情感財富保持的觀點，認為家族企業在較低的績效水平時會比處于同等條件下的非家族企業投入更多的研發資金，而在績效水平較高時，家族企業相較非家族企業則會投入較少的研發資金；當家族企業執行相關多元化的戰略時也會相較非家族企業提高研發投資金額；當企業績效水平較低時，家族企業偏好于銷售業績可靠性低、方差大的探索性研發項目，當企業績效水平較高時，家族企業偏好于銷售業績可靠性高、方差小的利用性研發項目。這種基于績效和戰略情景的調節影響為家族企業研發投入的研究提供了豐富的洞見，具有很強的理論啟發意義。
（二）委托理論
隨著社會專業化分工逐步細化，所有權和經營權合一存在很大弊端，在這種情況下委托理論應運而生：所有者應該只保留剩余控制權和剩余索取權，而將企業的經營活動委托給專業知識和能力豐富的職業經理人管理，在這種情況下所有者是委托人，管理者是人。20世紀70年代，大批學者對委托理論進行了深入的研究。Jensen&Meckling首先明確關系為“一人或多人（委托人）聘用另一人（人）代替他們從事一些工作，其中包括授權一2016些決策權給人”；其次指出若關系雙方都是效用最大化追求者，人不會一直以委托人利益最大化行動，此時委托人可以通過適當的激勵和監督限制人的自利行為，但是這無疑會招致成本，成本具體包括“委托人支出的監督成本、人支出的使委托人相信其忠實履約的成本、人決策失誤導致委巧人產生的剩余損失”。因而，問題的關鍵就是如何促使人和委托人利益趨于一致，以最大程度降低成本。具體到企業風險承擔上，在企業經營決策中人即管理者比委托人即所有者擁有更多的信息優勢，管理者可能以自己而非所有者的利益最大化決定是否進行風險承擔。而一般情況下，管理者是風險規避的，理由有如下兩點。首先，管理者有占有企業資源和現金流的動機和行為，這雖然損害了股東價值卻增大了管理者的私人收益。在這種情況下，若將企業的資金和其他資源投入風險項目中，由于大部分資源被投資項目占用，管理者分流企業資源的概率會大大降低。同時，相比于低風險投資項目，高風險投資項目需要管理者在風險管控、新知識學習等方面付出更多的努力和時間。因此，管理者為占用企業現金流或者避免投入更多精力可能會規避風險投資項目，即使項目凈現值大于0。其次，股東面臨的公司特有風險可以通過在資本市場持有有效分散的證券投資組合消除，因此股東是風險中性的，他們希望管理者投資于所有凈現值大于0的項目，而不考慮項目的風險。但是，管理者只能同時受雇于一家公司，公司風險越大，其工作和收入的安全性越低，因此管理者往往是風險規避的，他們會拒絕風險較高但凈現值大于0的項目。
三、結論
新經濟常態下，終極所有權結構、薪酬激勵與企業風險承擔已成為家族企業發展的重中之重。本文將風險承擔決策的研究由第一類問題推進到第二類問題，揭示了在金字塔控制方式下家族企業風險承擔行為的深層次規律，豐富了企業風險承擔研究方面的文獻；另一方面，進一步豐富終極所有權結構安排和薪酬激勵影響企業風險承擔的具體路徑與方式，深入地考察了其影響動機、機理與后果，進一步增強研究成果的實際指導意義和價值，為我國企業和政府相關決策與政策制定提供更為堅實的理論依據。同時有助于尋求家族企業發展中經濟收益和非經濟收益的平衡點，解決目前家族企業中存在的股權結構非合理性、風險和收益如何權衡、代際傳承等問題，進一步完善我國上市家族企業的公司治理機制，促使我國上市公司合理承擔風險，促進技術創新和市場開拓，保證中國家族企業可持續增長和發展具有重要的現實意義。
作者：沈芊男 單位：杭州電子科技大學
參考文獻
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