證券基金投資范例

摘要：近年來，我國市場經濟飛速發展，隨著開放式證券取得長足進步，已成為目前一種應用率較高的投資方式，可將其看作一種金融產品，具有較強市場性，在擴大證券市場范圍及提高其寬度方面，該投資方式發揮著不容小覷的作用與影響。不過，在運行時所遇到的風險比較多。因此，應積極應用各項有效對策，實現對風險的精準控制。

關鍵詞：開放式證券；投資基金；風險控制

針對開放式證券投資基金而言，以基金管理公司為對象，在設立基金階段，承擔基金發行任務的相關單位，并未固定總份額，可以實際需求和經營對策為依據，不間斷發行，同時對投資者而言，按照自身需求，可以在任何時間購買或者贖出被基金管理公司收購的基金，且將這部分基金轉換成現金。在市場經濟發展速度日益加快的過程中，將進一步改善投資基金發展局面。但因為運營時遇到的風險較多，所以會影響其發展范圍擴大。因此，有效控制投資風險刻不容緩。

一、開放式證券投資基金投資風險

（一）信息風險

在有效掌握信息披露實際狀況的基礎上，通過相關探析和研究發現，對于投資者來講，難以全面把控既有基金實際收益，必須將其從基金管理公司贖出，才可以明確收益情況。對于基金凈資產，通常基金管理公司隔一天便會將其公布。不過，在公布前一天，投資者將贖出基金，換言之，在他們決定要贖出基金時，會將上一星期的凈資產數值作為參照，若是在贖出基金的這一個星期，凈資產數值波動比較大，將對投資者產生不利影響，無法保證其獲取信息的有效性和準確性，進而引發更大風險。

（二）流動性風險

證券投資基金已有140多年歷史，它產生于十九世紀六十年代，始入我國則是2000年。我國的證券基金投資從發展至今雖然只有短短的十余年，無論其品種、數量和規模，還是監管政策、運行水平及投資理念等都有全面系統的長足發展和質的大幅躍升，但相對于成熟的歐美金融市場、新興的亞洲和拉丁美金融市場，盡管發展態勢和速度更好更快，但仍然存在著較大差距。   一、我國證券投資基金概論   借助上世紀九十年代初期世界投資基金發展的蒸蒸日上之勢，我國的證券投資在金融經濟市場中的地位得以越來越牢固，基金投資自此逐漸成為國內投資行業的重點投資對象和投資種類。由于證券投資基金在金融市場中具有非常重要的地位和影響力，并且開始成為我國證券市場的核心投資主體，因而對我國的證券投資市場產生前所未有的影響。而隨著我國社會進程的不斷加快和人們生活水平的日漸提高，大家對金融投資的熱情日益高漲，繼而越來越關注證券投資基金。鑒于個體投資已逐漸成為我國證券投資的主力軍，且證券投資基金已不斷被投資者關注和青睞，因此研究證券投資基金就顯得非常迫切而又十分必要。   (一)我國證券投資基金的發展歷程   我國的證券基金投資目前處于開放式的基金投資發展階段，這是因為它僅始于2000年的不長時間。當國家證監會出臺的《開放式證券投資基金試點辦法》不到一年，我國的證券投資就跨入了從封閉式基金向開放式基金發展的新里程，2001年9月國內第一支開放式基金“華安創新證券投資基金”正式面向社會公開發行。這標志著我國的證券投資基金業邁出創新性的一步，相信隨著證券業的不斷發展，我國的基金投資業將得到進一步發展。   開放式基金對于證券基金投資業的影響無疑非常巨大，它相對于以前的封閉式基金可以大大活躍基金投資市場，給整個基金投資行業注入強心劑。自第一支開放式基金成立以后，開放式基金在我國如雨后春筍般成立，它正在或已經在迅速改變著國內整個證券投資業結構，進一步促進全國基金業發展。而我國另一支以債券形式成立的基金則是南方基金管理公司的南方寶元債券基金，它發行于2002年8月;同年12月，國內首家由中外合資的基金公司———國安基金管理公司也宣告成立。據調查，我國首支系列開放式基金是由招商基金管理公司于2003年3月成立，其中包括招商安泰系列股票、平衡、債券A及債券B等;2003年5月，我國首支保本型基金———南方避險保本型基金發行，同年12月首支準貨幣型基金———華安現金富利基金也公布成立。   經過開放式基金的發展初期，進入奧運年我國的基金行業規模越來越龐大，各式各樣的新基金產品層出不窮。據統計，截止至2004年全國的基金發行規模已超過前三年前發行總數共有51支，其總資產超過2800億元，占我國股票投資市場總額的超兩成，成為金融投資市場上最具影響力的投資品種。2005年4月，我國首只FOF———招商證券基金寶正式發行。匯豐晉信基金管理公司于2006年5月也推出全國第一支生命周期型基金———匯豐晉信2016生命周期。華安基金管理公司于2006年10月，推出中國首只海外投資基金———華安國際配置，開創了海外投資先河。   (二)我國證券投資基金的運行特點   1、基金的持倉水平與經濟市場情勢密切相關?；鸪謧}水平與經濟形勢的關系主要體現在基金用于股票投資上的量，因為股票投資反映風險投資的態度和體現基金的抗風險能力。另外，通過基金、股票投資還能體現和反映基金投資對于經濟形勢的把握和掌控能力。   2、基金管理公司自身的集中度水平相對較高。據有關數據反應，我國目前的基金資產大部分被已較早發行基金的基金管理公司所占據，如2009年業界前十位的基金管理公司就占據了整個基金行業半成及以上的基金資產，直至今日這種狀態也始終未被改變，其基金占有率一直保有達50%的上下水平。   3、基金的持股集中度與市場走勢關系不明顯。基金持股集中度的定義，是指在基金投資股票領域中前十大重倉股票的市值之和與擁有股票投資的基金之間的比重。而基金的持股集中度則從一定程度上客觀地反映基金管理人，對基金的管理能力和對市場的預測能力和掌控能力，即持股集中度越高說明基金管理人對于所選股票的信心越足，也由此體現基金管理人對于市場的分析能力。截至2009年底，我國的基金持股集中度保持在28．6%，其中開放式基金的持股集中度為28．1%。可以看出，我國的基金持股集中度對于市場經濟形勢的反應程度并不夠明顯。   4、基金的行業集中度高必與市場走勢相關。所謂基金的行業集中度，就是基金的股票投資中重倉股票行業占基金股票投資之間的比重。而基金行業集中度，又從一定意義上反映基金管理人對于市場走勢的判斷能力和投資個性化能力。據2009年的相關年報披露，我國基金業的行業配置主要集中在證監會批準許可的一級行業和制造業為主的二級行業，因為這些行業的基金或股票投資收益率較高較好，因此說基金的行業集中度與市場走勢相關。   5、基金對投資對象的選擇具有趨同性。對于基金投資對象趨同性現象的產生，最主要的原因應是證券投資市場本身造成，因為證券投資市場中優質的投資股票很少，而大部分基金管理人的分析能力和操作手段又近乎相同，得到的信息內容和質量也大同小異，因此選擇的投資對象大多集中為公認的幾支優質股，這就形成基金投資對象的趨同性，而且既普遍又嚴重。   二、我國證券投資基金的運行現狀   1、基金的持股集中度趨同并集中。基金的行業集中度越高，就說明基金管理人對于基金市場的分析能力和掌控力度就越強和越高，以及對行業投資的信心越足，對這一行業股票的收益期望自然就高。2009年年我國基金業的行業配置，主要集中在證監會許可經營的一級行業和制造業二級行業，而且其產品品種日益豐富，經營規模不斷擴大。投資基金起初的種類主要有價值型、成長型和平衡性三類，后來隨著證券業的蓬勃發展而在上面三類基礎上，基金管理公司又開發出了債券型、指數型及系列基金等多種類型，這就促使我國現在的投資基金類型可以媲美國際成熟的基金投資市場的基金種類。#p#分頁標題#e#   2、基金的投資理念日趨理性與成熟。隨著國家對證券投資市場秩序進行嚴格整頓和規范管理之后，我國的基金投資行業運行將會越愈發成熟，基金管理人的投資理念將會更理性并與國際接軌，由簡單的被動坐莊向價值挖掘式發展，開始注重對個股基本面及整個行業和市場形勢分析研究，嚴格按照合約要求規范自身的基金投資行為。   3、具有比較系統完善的法律法規體系。《證券投資基金法》的出臺，意味著我國的基金業發展有法可依，得到政策的支持和保護。與此同時，規范和優化基金投資市場環境，對于我國證券投資行業的健康有序發展意義重大，因此除《證券投資基金法》外，國家證監會及相關監管機構還制定與補充有相關的政策法規。   三、我國證券投資基金發展探析   (一)證券投資基金存在和面臨的問題   從證券投資基金的發展歷程得知我國證券投資基金的發展時間尚短，雖然它對國內證券投資基金市場的投資理念、投資環境，特別是有效配置金融資源及促進金融投資產業結構改善等具有積極的促進作用，但是仍然不能掩飾所存在的問題。   1、存在非理性因素。證券投資基金市場在發展中存在的顯著問題是非理性因素，主要有基金投資人和基金公司兩個方面。前者體現為大部分基金投資者對證券投資基金市場過于樂觀，只看到市場帶來的短暫客觀回報，于是失去理性大量購入基金，甚至傾其所有不惜以高利貸等形式舉外債購買，一旦基金走弱勢必損失巨大，究其原因是因為投資人缺乏基金知識導致投資不理性。而基金公司的非理性，則主要受高利益回報的原因造成，因為公司的收入主要源于投資者的資金提成，因此主動提高收入提成，通過擴大資產的控制規模增加利潤，容易造成基金風險并給雙方帶來損失。   2、市場環境制約發展。證券投資基金大多投入證券交易市場，而我國的證券交易市場上市公司的盈利能力大部分較差，因此投資基金便集中于有潛力的上市公司股票，導致資金扎堆，使得股票波動進而增大基金風險。我國的證券投資基金市場缺少有效的避險保值手段，使得基金管理者對于市場的應對方式非常有限，難以甚至無法對市場進行雙向操作，一旦基金開始虧損就只能一直虧到底。   3、行業管理普遍乏力。我囯目前的狀況是:一是基金持有人大會根本沒有按時舉行，實際上是名存實亡;二是基金管理人的道德水平，遠未達到為基金持有人盡力謀取利益之高度;三是獨立董事制度由基金管理公司設立，所聘董事只對基金管理公司負責，忽略基金持有者的利益;四是基金管理費只與基金規模掛鉤，而與管理水平沒有關系，導致基金管理混亂;五是政策法規缺乏關聯性，不是監管和處罰不到位就是滯后。   (二)我國證券投資基金的發展建議   鑒于我國證券投資基金市場所存在的問題，筆者結合工作實踐現提出五個方面的發展建議。   1、全面增強隊伍素質和提高人員業務水平，對于監管者和基金公司而言，主要重于政策層面和道德職責方面的建設，而對于廣大投資者，最主要的是加強自身專業知識的積累和業務水平的提高。   2、加強規范化建設，主要包括法律法規的強化規范和證券基金自身內部結構的規范改造。   3、建立科學完善的評估制度，將證劵投資基金管理人的管理水平與收入掛鉤，以切實保護基金投資者的投資利益。   4、擴大我國證券投資基金市場規模，不斷創新基金投資產品，使市場發展多元化。   5、建立中外合資的證券投資基金管理公司，學習國外先進的基金管理經驗，促進我國基金管理公司健康發展。   四、結語   證券投資基金已經逐漸成為我國金融投資市場的一種主要投資對象，近年來它的投資火爆程度實屬驚人。本文通過對我國的證券投資基金發展歷程進行回顧，介紹證券投資基金的特點和現狀，并對證券投資基金市場存在的問題進行詳細闡述以此提出建議，以期對證券投資基金行業的發展具有一定指導意義。

摘要：在現代金融業發展的過程中，證券投資基金作為重要的投資主體，在市場交易過程中占據著越來越重要的地位，與機構投資者以及個人投資者共同構成了我國證券投資市場的主要投資力量。證券投資基金的市場交易行為會受到個人投資者與監管部門的共同關注，對其交易行為進行研究具有重要意義。本文將從證券投資基金的角度深度分析證券投資交易行為以及其對市場產生的影響。

關鍵詞：證券投資；市場交易；影響；羊群行為；監管

隨著我國經濟社會的持續發展，居民的可支配資金變得越來越多，金融業隨之興起，結合現階段我國投資基金的投資結構來看，個人投資行為以及機構投資行為是最常見的兩種投資方式。而證券投資基金作為金融運作的主導部分，其投資趨向、方法以及關聯性在社會發展中的作用受到了越來越多的關注，如何規范證券投資市場交易行為，保障市場健康運作直接關系著我國金融行業的整體發展，具有深厚的研究價值。

一、證券投資基金以及交易行為分析

1．證券投資基金相關概述。證券投資基金是一種共享利益、共擔風險的集合投資方式，即運用發行基金份額的方式將投資者的資金集中起來，由基金托管人進行管理和運用，進行股票、債券等金融工具的投資，在獲取收益之后，將按照相應的比例反饋給廣大投資者。目前，證券投資基金是金融市場覆蓋最廣泛的投資工具。結合現有研究成果以及行業實務，可以將證券投資基金理解為投資工具或是投資組織，對于投資者而言，它屬于投資工具，而從法律的角度來看，它則應歸納到投資組織的范疇，其核心特質主要體現在五個方面。第一，證券投資基金是一種專門投資于股票、債券等金融工具的投資基金。第二，證券投資基金設立遵循著共同投資、共擔風險、共享收益的原則。第三，證券投資基金運作所依賴的是深層次的信托關系。第四，證券投資基金是通過發行基金單位的方式進行資金募集。第五，證券投資基金是獨立核算的投資組織。相較于普通的機構投資以及個人投資，證券投資基金具有五項特點。一是資金規模龐大。它是將許多投資者的資金整合起來交由托管人進行管理運用，因此其資金規模遠超機構投資與個人投資。二是通過組合投資分散投資風險。證券投資基金可基于金融市場形式對投資組織進行靈活調整，力求風險的最小化以及收益的最大化。三是投資管理更具專業性。與一般投資人相比，基金管理人員往往擁有更加專業的投資知識以及更加廣闊的信息渠道，能夠最大程度地確保投資決策的可靠性。四是降低交易成本。證券投資基金投資規模大，會受到廣大券商的重點關注，且常常會給以更多的優惠條件。同時廣闊的信息網絡則可以避免信息不對稱造成的交易成本增加。此外，專業化的服務也可以有效降低投資風險帶來的成本增加。五是投資領域更加廣闊，證券投資基金可以進入到一些機構投資者和個人投資者無法將涉足的領域，包括證券回購市場、銀行拆借市場等，獲益手段更加豐富。

2．證券投資交易行為。對于證券投資基金而言，其交易行為是指投資者在投資過程中逐步從隨機性投資向規范性投資的方向轉變，簡單來講就是為了獲取更多的經濟效益而開展市場調研、投資分析并注重選定證券投資基金進行購買。在此過程中，投資者群體之間可以進行相互借鑒、學習以及經驗交流，或是接受第三方投資指導，因此證券投資基金的投資行為也被稱作“羊群行為”。從社會經濟學的角度來看，證券投資基金投資行為變動的背后所體現出的是人們對商品經濟運作規律的認知逐步加強，而隨著投資者規模的不斷增加，證券投資基金的運作市場規模也會逐步擴大，所產生的經濟效益以及社會效益必將獲得明顯提升。而從個人投資的角度來看，證券投資基金交易行為的轉變則能為其帶來實際效益，控制投資風險。

3．證券投資基金交易行為的發展特點。結合目前我國證券投資基金的運作情況來看，其交易行為呈現出以下三個發展特點。其一，常常遵循價值投資理念進行選股。投資者進入金融市場的目的是獲得更多的收益，因此我國證券投資基金在投資交易時往往更加偏向于收益能力強、市場預期好、估值高的股票，但對上市公司償債能力的關注較少，這表明我國證券投資基金以依照普遍的理性標準進行投資決策。其二，非理性投資行為普遍存在。一方面，我國證券投資基金表現出明顯的“羊群行為”。導致這種現象的原因有三項。一是弱有效市場下的從眾心理，簡單來講就是處于群體中的個體具有與他人做相同事情的本能。與諸多發達國家相比，我國證券投資市場發展尚顯滯后，許多方面都不夠完善，投資者大部分都是散戶，規模規模小且缺乏專業性，加之市場信息披露不充分，因此一旦股市出現下跌，就會有許多人盲從他人拋售股票。二是受外部環境因素影響，我國對基金行為監管的核心在于信息披露，在這種條件下，公司按照規定披露的投資組合報告是其投資行為判斷的主要依據，而投資者為了提高獲益可能，會選擇跟隨業界表現較好的基金投資組合。而且現今我國證券投資基金績效管理是以年為周期，而對于基金管理人而言，在一年期限內完成選股并確定最佳交易時機具有很高的難度，稍有不慎就可能導致虧損，因此管理人也常常選擇跟隨業界優秀基金的投資組合。三是基金投資行為表現出明顯的同質性?，F今我國證券投資基金中的大部分研究機構都不具備專業水平，常常依賴于對上市公司或是大盤走勢的分析，加之信息獲取途徑重合，大部分基金管理人所關注的市場信息以及使用的經濟模型都大同小異，導致投資交易表現出趨同性現象。另一方面，我國證券投資基金表現出明顯的“窗飾效應”。隨著我國金融市場的不斷發展，公司之間的經濟關系變得越來越復雜，而為了能夠博取會計信息使用者的信任，很多公司會對自身業績進行修飾，以迎合投資者的心理預期，而會計信息市場供需雙方信息不對稱的問題則使得“窗飾效應”進一步加強。“窗飾效應”對于基金市場健康發展具有嚴重的危害，不僅會阻礙基金業績信息的正常傳遞，導致投資者判斷錯誤，出現虧損，還會影響基金業績的持續增長。其三，投資交易行為開始呈現出向理性轉變的趨勢。雖然非理性投資行為在很長一段時期內都將在我國金融市場中存在。但隨著市場的不斷成熟，非理性投資行為呈現出減少的趨勢，而理性成分則不斷增長，證券投資基金開始越來越多地關注上市公司的會計信息質量、償債能力以及流動性等指標，這是說明我國證券投資基金的選股理念正在悄然變化。

一、證券投資基金羊群效應的成因

（一）理論原因

基金業目前是證券市場上較為理性的機構投資者，因此中國基金業的羊群行為主要還是來自于理性羊群效應?；诶硇匝蛉盒袨榈难芯磕Ｐ椭饕譃橐韵氯N；信息串聯模型、基于委托—關系模型、收益外部性模型。1999年Wermers對這些理論模型進行了歸納，分為以下幾類：一是經理人對自己的名聲很看重，他們在決策時會忽視自己所擁有的信息，反而會跟隨大多數的投資者采取行動；二是不同的投資經理可能從之前的具有更多信息的經理人的投資行為獲得同樣的私人信息，從而導致他們的投資行為趨于相同；三是不同經理人的投資行為表現出趨同性，可能是因為都得到相同或相關的私人信息，或者都采用同樣的指標來進行分析等；四是不同機構投資者可能具有相同的風險偏好從而導致一致的投資行為。中國證券投資基金之所以產生羊群效應，一方面是由于上述理論因素，更主要的是中國作為世界上最大的發展中國家所表現出來的特有原因。

（二）中國所特有原因

第一，中國股票市場的信息不完全和監管制度不完善。缺乏充分有效的投資信息，使得投資者傾向于選擇相同的投資策略。另外在中國的基金行業，由于與投資基金有關的法律制度不是很健全，很多投基金會投向高成長的國有企業，以期獲得高額的報酬。這兩點也有助于羊群效應的發生。第二，股票市場“高收益股短缺”以及股市的“高投機性”現象。中國股票市場的上市公司主要是國有企業，使得一些高成長性、收益較好的國有企業備受投資基金）的親睞，從而助長了羊群行為。第三，大多基金投資者持有短期投資理念。中國的投資者都很想在極短的時間內獲利，而不會把投資基金當作長期獲利的工具。一旦投資基金投資失敗，各投資主體的短期持有心理又立馬高漲，他們會要求基金公司還他們一個公道，迫于公司形象、輿論媒體的壓力，基金公司會改變原有的投資策略，跟隨主流的投資策略，造成一定程度的羊群行為。第四，中國的證券市場缺乏賣空機制。賣空機制能對沖在投資過程中產生的風險，從而保證在一定風險水平上有高的收益。但是缺乏賣空機制，限制了投資基金的操作空間，致使投資基金在證券市場上選擇相同的投資策略，導致了投資基金“羊群效應”的發生。

二、證券投資基金羊群效應的解決對策

（一）加快發展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種

一、證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內容

1.基金投資收益率。在進行證券基金投資時，投資者追求的目標是獲得高收益，因此在對投資基金進行評估過程中，其首選指標就是基金的收益率。其原因可以歸結為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標，非常方便進行橫向和縱向對比。因此，收益率在很長時間內都是評估投資績效的唯一指標，而且從其產生至今，仍然是很多人關心的唯一衡量指標。另外，收益率是一個相對指標，它不僅和風險水平相關，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業與經濟背景相關，也就是說我們應該用機會成本思想來進行分析。

2.基金投資風險。馬科維茲的現資組合理論認為投資過程中，風險可以分為系統風險和非系統風險，系統風險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規避的，而非系統風險是可以通過投資組合來有效的規避和分散的，不同種類的投資對系統風險反應的靈敏度不同。對于投資總風險，現資學中常用收益率的方差或標準差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機選擇和機會把握能力，即基金管理者能夠準確的判斷市場行情和發展趨勢的能力；三是風險分散能力，即基金管理者在進行證券品種選擇和時機選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導致的后果，其通過投資組合發揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優于市場表現的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關注的是基金的短期市場價格表現，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發達國家和地區，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現的，對其進行業績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

近年來，基金行業在中國證券市場上發展迅猛，規模不斷壯大。截至2011年12月31日，我國正式運作的證券投資基金共有1079只，其中以中國大陸境內市場為投資對象的基金有1028只，以中國大陸境外市場為主要投資對象的QDII基金有51只。毫無疑問，基金已成為我國證券市場最為重要的機構投資者之一。   但在過去的一年，我國基金業整體虧損超過5000億元，是繼2010年后，再一次全軍覆沒?；谶@種現狀。創新將是基金發展的最佳選擇，但基金的創新離不開對投資資者分析和基金產品設計。   一、我國基金投資者結構分析   基金作為一種金融產品，是投資者的重要投資工具，因此，基金在品種上的創新就應該滿足投資者的需求。為滿足其需求，就應該全面了解投資者。綜合當今中國基金市場的發展情況，主要將投資者分為機構投資者和個人投資者兩大類。   1.機構投資或者   目前投資于證券投資基金的機構投資者主要有保險公司、社?；鸷推髽I資金等。從保險資金的需求看，安全性是其投資決策過程中首要考慮的因素，因此一些能夠為其帶來穩定收入的債券和以低風險方式運作的基金品種如債券基金應是其投資的首選；從社?；鸬耐顿Y需求來看，安全性也是其在選擇基金品種時所需要考慮的主要問題，因此可以恰當地設計一些低風險的基金品種供其投資；相比較而言，企業資金可以承擔相對較大的投資風險，因此一些成長型的基金較能滿足企業的投資需求。   2.個人投資者   我國證券市場中個人投資者所占比重一直偏大。由于散戶資金規模巨大和投資群體偏好的復雜性，客觀上要求基金設計品種的多樣化。研究表明我國個人投資者具有以下特征：   （1）基金投資者中近一半是中年人。調查結果顯示，30—50歲之間的中年投資者占48.9%；20-30歲之間的投資者占了43.1%；50歲以上的投資者占6%；而20歲以下的投資者只占2.1%，從總體看，承擔風險的能力為兩頭小，中間大。   （2）基金投資者近8成為中低收入者。按照目前的居民消費水平，月收入在3000-5000元的人屬于中等收入者，月收入3000元以下則屬于低收入者，月收入10000元以上屬于高收入者。調查顯示，基金投資中，中低收入者和低收入者占據了將近八成，而由于他們月收入較低，生活負擔較重，大多需要較為穩健的投資品種。   （3）農民投資者將快速增長。調查顯示，有51.8%的基金投資者是普通職員，而工人、公務員和其他職業分別位列第二和并列第三，分別為8.5%和8.4%；自由職業者占7.6%；學生占7.3%；農民僅占1.8%。由此看出，面向廣大農民的基金面臨較大的發展機遇。   針對以上我國證券投資者的特征來看，投資者的目標主要定位于獲取較高的資本利得，對現實的紅利收入并不在意，因此針對現在證券市場的特點進行基金品種設計時，應考慮對普通投資者有較強吸引力的基金。   二、基金品種創新   通過上述對投資者的分析，并參照國外成熟基金的運作經驗，目前我國可以發展以下基金產品：   1.對沖基金   對沖基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。其操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及相關聯的現貨進行實買空賣、風險對沖的操作技巧，一定程度上可規避和化解投資風險。對沖基金起源于美國，近年來在國際市場上迅速發展，截止2010年底全球對沖基金的資產規模為1.917萬億美元。但現在的對沖基金已經變成利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。其具有以下主要特點：   （1）投資活動的復雜性。   近幾年來，各種金融衍生產品的結構日趨復雜，種類層出不窮，如期貨、期權、掉期等，這些衍生產品的直接目標是對沖風險，由于其成本低、高風險、高回報等特性，逐漸成為對沖基金進行投機行為的主要操作工具。   （2）投資效應的高杠桿性。   對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金所具有的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。同樣，也恰恰因為杠桿效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。   （3）籌資方式的私募性。   對沖基金只能通過私募發起，證券法規定，它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別推介等參與投資，這些投資者被認為是具有自我保護能力的。   （4）操作的隱蔽性和靈活性。   證券投資基金在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，例如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。   截止2011年末，我國已經出現了私募對沖基金，而公募對沖基金仍沒有進入市場。因對沖基金能規避證券市場的系統性風險，進而滿足了部分投資者的投資需求，因此在未來中國的基金市場，對沖基金一定會成為主要力量。   2.公司型基金   公司型基金在法律上是具有獨立法人地位的股份投資公司，基金投資者是公司的股東。公司型基金在形式上類似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業的財務顧問或管理公司來經營與管理基金資產。其具有契約型基金所不具備的制度性優勢：#p#分頁標題#e#   第一，公司型基金保障了投資人的合法權益。投資人對公司型基金的投資是一種權益投資，它直接構成公司的股本，資產為投資人所有，股東選舉董事會，由董事會決定是由發起人本身或其相關機構，還是挑選其他專業的基金管理公司來具體負責管理基金業務，作為公司型基金投資人的股東享有法律賦予的權益。這種制度安排優勢可以從根本上避免我國現行契約式基金在基金治理結構上的缺陷。   第二，公司型基金可以直接融資。公司型基金本身具有法人資格，公司依據章程來經營，按照股份公司的模式來運營，根據業務發展的需要，既可以通過增資擴股，也可通過正常途徑在許可范圍內向銀行融入資金，使公司發展得到強有力的支持。而契約型基金因受到制度限制，根本不可能向銀行融入資金。   第三，公司型基金機制便于長期投資。公司型基金同一般股份公司一樣，其投資行為的規范程度較高。除依據公司法的有關規定進入破產、清算程序以外，都可以按照公司章程的規定持續經營，這既有利于公司進行長期投資，獲取穩定的收益，也有利于證券市場的穩定。   第四，公司型基金有利于促進基金投資品種的多元化。根據國外基金市場的經驗來看，公司型基金可以靈活地指定投資策略、選擇投資品種，即可投資流通股、債券和可轉債，也可部分地投資于基金認為有成長潛力的產業，靈活多樣的投資策略為公司型基金的成功運創造了條件。   通過以上分析可以看出，公司型基金不僅能夠改善契約型基金在制度上的缺陷，還能利用其規范和具有法律保障等特點，為投資者提供更好的投資品種。由此可見，這種基金運作方式的改變，將在維護投資者權益，完善基金結構、推動基金市場的穩定發展方面起到重要的作用。

基金投資風格是指基金在投資組合構建的過程中，根據市值、市盈率、動量效應等資產收益率的解釋因素對基金規模、管理以及投資對象進行分類選擇而產生的差異性?；鹩娠L險與收益的差異性而分為成長型基金、價值型基金、平衡型基金、保本型基金和主動型基金。據2012年4月統計數據可知，成長型占27．5064％、價值型占10．8826％，平衡型占9．5116％，這三中占市場的份額超過50％，具有一定的代表性?，F代金融理論廣泛用穩定性衡量金融資產風險的大小，研究其相關的影響因素對資產定價、資產組合構造以及金融風險管理的意義。Engle提出了自回歸條件異方差（ARCH）模型，他發現了經濟時間序列中比較明顯的變化是可以預測的。   而廣義自回歸條件異方差（GARCH）便是Bollerslev對ARCH的發展，GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時間序列建模的方法。EGARCH（指數GARCH）模型是由Nel-son提出的，其目的是為了刻畫條件方差對市場中正、負干擾的反應的非對稱性，它不僅同GARCH模型一樣能反應波動集群性，還克服了對稱的條件方差函數不能夠準確描述資產收益率波動的缺陷。借用現資理論中衡量風險的指標———收益率的方差，可對證券市場的波動性進行衡量，方差越大，對應的股票價格波動性就越大。目前國內在基金投資風格與證券市場穩定之間的關系方面研究較少，因此筆者主要研究該問題。分析框架如下：首先證明出證券市場有杠桿存在，然后建立基金投資風格的收益率方差同證券市場的波動性之間的關系，可從數據中直觀的看到它們之間的關系。   1模型設定和樣本數據   1．1模型設定   EGARCH模型一般模型為：log（h2t）＝α0＋qi=1Σαig（ηt－i）+qi=1Σβjlog（ht－j）（1）其中：g（ηt）＝θηt＋γ｛｜ηt｜－E（｜ηt｜））｝（2）ηt＝at／ht（3）EGARCH模型能刻畫金融市場中普遍存在的信息不對稱現象（杠桿效應）。模型中參數無限制，且杠桿效應可通過θ的正負來檢驗。條件方差h2t被表示成指數形式，意味著它非負且杠桿效應是指數型的。α0用來反映外部沖擊，即反映各種宏觀信息對股市波動的影響，α0值越大表明波動性對市場走勢變動反映較快，反之成立。βj用來反映股市波動自身的記憶性，當βj＞1時，系統本身會放大前期的波動，而βj在0和1之間時，βj越接近1，說明波動性削減越慢且將持續存在。在金融市場中，α0值通常會小于βj值；兩者之和反映了外來沖擊對系統整體波動影響的持續性，通常情況下小于1，當兩者之和大于1時，表示沖擊影響有增強的趨勢，而兩者之和越接近于1，表明沖擊影響的持續性越強。若參數θ為負數，且絕對值在0和1之間，則負沖擊所引起的波動大于相同程度的正沖擊引起的波動；若θ為正數，則相同程度的正沖擊所引起的波動更大；若θ為0，則波動性對正負沖擊的反應是對稱的。   1．2樣本數據描述   考慮到數據的代表性，數據選用的是2007年1月4日至2012年4月26日的上證指數的每日收盤價，而對應的時間點的基金選的是成長型、價值型、平衡型基金公布的凈值作為原始的分析數據，然后根據收益率的公式計算各自的每日收益率，同時計算出收益率的方差。選擇成長型、價值型、平衡型三種基金為研究對象，是因為此三種基金的凈值最高，能夠更好地反映基金風格對證券市場的影響。數據采用EVIEWS5．1進行處理。   2實證結果及分析   運用EVIEWS5．1進行EGARCH（1，1）模型檢驗，最終結果見表1、表2、表3。EGARCH（1，1）模型的參數均顯著，說明序列具有杠桿性結論，也就說明證券市場有很大波動性。對收益率回歸的結果：r＝0．282r1＋0．146r2＋0．757r3－0．00078t（11．1）（2．24）（26．2）（－4．36）（5）式（5）反映了基金收益率之間的相關性，其中r為市場平均收益率，r1、r2、r3分別表示成長型、價值型、平衡型基金的收益率，而三種類型的基金收益率都和市場的平均收益正相關，都能提高證券市場的收益率。式（5）中三種基金的份額是1：1：1，也就是說相同的份額下平衡型基金的收益率對市場平均收益率的影響最大。另外，r2為0．898，表明離合的優度好；Prob（F－statistic）為0，方程通過顯著性為5％的檢驗。var（r）=0.36var（r1）-0.018var（r2）+0.917var（r3）t（12.8）（-3.73）（42.54）（6）式（6）反映了證券市場波動性之間的關系，var（r）反映出市場收益平均波動性，var（r1）、var（r2）、var（r3）分別表示成長型、價值型、平衡型基金收益的波動性，其中成長型和平衡型基金收益的波動和證券市場收益的波動性正相關，而價值型基金收益的波動和整個市場呈負相關，價值型的投資有利于減小證券市場的波動性。   3結語   基金投資風格主要分為風險偏好、風險規避和風險中性，在相同份額下，成長型基金對證券市場波動性影響系數為0．36，小于平衡性基金的影響系數（0．917），但由2012年4月統計數據可知，成長型基金的份額約為平衡性基金份額的3倍，因此成長型基金對市場波動影響最大，因為市場份額最大，可知風險偏好對基金收益的影響最大。而且成長型基金與市場波動性呈正相關，意味著其份額的增加會加大證券市場的波動性，而價值型恰好相反，其增加會減小市場的波動性，平衡型恰好介于兩者之間。

一、我國企業年金基金投資管理現狀

1.我國企業年金制度的建立及其發展。

企業年金作為養老保險制度的第二支柱，是在政府強制實施的公共養老金或國家養老金制度之外，企業在國家政策的指導下，以為本企業職工提供一定程度退休收入保障為目的，根據自身經濟實力和經濟狀況建立的補充性養老金制度，也被稱為補充養老保險或職業年金。我國企業年金制度的建立和發展是在經濟體制改革的不斷深入和社會保障事業不斷改革的基礎上逐步推進的。1986年我國政府就開始了養老保險制度改革的探索，并于1991年國務院正式發文提出建立企業年金的前身――補充養老保險。1995年勞動部出臺了《關于建立企業補充養老保險制度的意見》，對企業補充養老保險進行了初步規定。2000年國務院《關于完善城鎮社會保障體系試點方案》將企業補充養老保險正式更名為“企業年金”,明確了年金的市場化管理這一政策要點，此后企業年金開始逐步發展。2004年勞動和社會保障部了《企業年金試行辦法》,確立了建立企業年金的主要規則。2013年財政部、人社部和國家稅務總局出臺了《關于企業年金、職業年金個人所得稅有關問題的通知》，確定實施企業年金、職業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策，為企業年金發展提供了重要支撐。2014年國務院正式《機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》，規定了機關事業單位在參加基本養老保險的基礎上，應當為其工作人員建立職業年金。至此，我國企業年金（職業年金）從制度上實現了覆蓋全體勞動者的目標。

2.我國企業年金基金投資的特殊性。

2004年5月1日起，我國開始實施的《企業年金試行辦法》中的第十條規定:“企業年金基金實行完全積累，采用個人賬戶方式進行管理”，明確了我國的企業年金制度采取繳費確定型(definedcontribution,DC)模式。在這種模式的運行中，職工的退休收入取決于退休前的繳費額和企業年金基金的投資收益，因此，在繳費一定的情況下，企業年金基金的投資管理就顯得至關重要。企業年金基金是根據企業年金計劃籌集的資金及其投資運營收益形成的企業補充養老保險基金，由兩部分組成:一是企業和職工按照企業年金計劃規定的繳費，即企業年金基金本金；二是企業年金基金投資運營而形成的收益。企業年金基金實質上是商業基金的一種，與證券投資基金相類似，但是由于年金基金是企業補充養老保險基金這一特點，其投資原則具有一定的特殊性，需要根據其特性加強投資管理。企業年金作為補充養老保險的重要組成部分，要求在預測未來時期企業年金需求的基礎上，確定一個可以保證在相當長時期內維持收支平衡的總平均繳費率，并將基金積累需求分攤到計劃參與職工的整個工作期，使在職職工把一部分勞動收入積累起來，并在職工退休后，用基金積累兌現當初的企業年金承諾。因此，計劃參與職工在工作期間的繳費積累就會形成具有長期穩定性的儲備基金。但在企業年金基金的累積期間，由于金融市場上各種風險的存在，必須要求企業年金基金進行投資運營，以實現基金保值增值，讓企業職工“老有所養”。

3.我國企業年金基金規模及投資管理現狀。

隨著企業年金治理結構的不斷完善，社保機構、保險公司、基金管理公司、證券公司、商業銀行等機構逐漸參與到企業年金的投資運營中來。2004年出臺的《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》，以及2011年修訂出臺的《企業年金基金管理辦法》，為規范我國企業年金的運營與發展提供了政策保障，特別是明確了企業年金基金可以進行市場化的投資運營。目前，我國使用的企業年金投資工具主要包括銀行存款、債券、股票和證券投資基金。根據2011年公布的《企業年金基金管理辦法》47條規定投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據、債券回購、萬能保險產品、投資連結保險產品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(公司)債、可轉換債(含分離交易可轉換債)、短期融資券和中期票據等金融產品。從年金基金的規模來看，自2000年以來我國企業年金市場發展十分迅速。博時基金的數據顯示，在2000年底，中國只有16000家企業建立企業年金，560萬人參加，但企業年金基金規模已經積累了191億美元。至2009年底，我國已有超過33,500家企業建立了企業年金，參與人數達到1179萬人，基金規模為2533.0億人民幣，同比增長1226.18%，年均增長率33.27%，遠遠高于我國的國內生產總值(GDP)的增長速度。人社部的數據顯示，截至2014年8月30日,企業年金基金法人受托機構管理的建立企業年金的企業為72171個,參加職工2210.46萬人,積累基金7092.39億元，投資管理機構實際投資運作的企業年金基金金額為6855.99億元，投資組合數為2689個。2014年三季度以來企業年金基金投資累計收益額為368.24億元,加權平均收益率為2.46%，累計收益率為6.01%。由此可見，我國企業年金基金規模增長迅速，其投資管理體制正在逐步健全。