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摘要：在現代金融業發展的過程中，證券投資基金作為重要的投資主體，在市場交易過程中占據著越來越重要的地位，與機構投資者以及個人投資者共同構成了我國證券投資市場的主要投資力量。證券投資基金的市場交易行為會受到個人投資者與監管部門的共同關注，對其交易行為進行研究具有重要意義。本文將從證券投資基金的角度深度分析證券投資交易行為以及其對市場產生的影響。
關鍵詞：證券投資；市場交易；影響；羊群行為；監管
隨著我國經濟社會的持續發展，居民的可支配資金變得越來越多，金融業隨之興起，結合現階段我國投資基金的投資結構來看，個人投資行為以及機構投資行為是最常見的兩種投資方式。而證券投資基金作為金融運作的主導部分，其投資趨向、方法以及關聯性在社會發展中的作用受到了越來越多的關注，如何規范證券投資市場交易行為，保障市場健康運作直接關系著我國金融行業的整體發展，具有深厚的研究價值。
一、證券投資基金以及交易行為分析
1．證券投資基金相關概述。證券投資基金是一種共享利益、共擔風險的集合投資方式，即運用發行基金份額的方式將投資者的資金集中起來，由基金托管人進行管理和運用，進行股票、債券等金融工具的投資，在獲取收益之后，將按照相應的比例反饋給廣大投資者。目前，證券投資基金是金融市場覆蓋最廣泛的投資工具。結合現有研究成果以及行業實務，可以將證券投資基金理解為投資工具或是投資組織，對于投資者而言，它屬于投資工具，而從法律的角度來看，它則應歸納到投資組織的范疇，其核心特質主要體現在五個方面。第一，證券投資基金是一種專門投資于股票、債券等金融工具的投資基金。第二，證券投資基金設立遵循著共同投資、共擔風險、共享收益的原則。第三，證券投資基金運作所依賴的是深層次的信托關系。第四，證券投資基金是通過發行基金單位的方式進行資金募集。第五，證券投資基金是獨立核算的投資組織。相較于普通的機構投資以及個人投資，證券投資基金具有五項特點。一是資金規模龐大。它是將許多投資者的資金整合起來交由托管人進行管理運用，因此其資金規模遠超機構投資與個人投資。二是通過組合投資分散投資風險。證券投資基金可基于金融市場形式對投資組織進行靈活調整，力求風險的最小化以及收益的最大化。三是投資管理更具專業性。與一般投資人相比，基金管理人員往往擁有更加專業的投資知識以及更加廣闊的信息渠道，能夠最大程度地確保投資決策的可靠性。四是降低交易成本。證券投資基金投資規模大，會受到廣大券商的重點關注，且常常會給以更多的優惠條件。同時廣闊的信息網絡則可以避免信息不對稱造成的交易成本增加。此外，專業化的服務也可以有效降低投資風險帶來的成本增加。五是投資領域更加廣闊，證券投資基金可以進入到一些機構投資者和個人投資者無法將涉足的領域，包括證券回購市場、銀行拆借市場等，獲益手段更加豐富。
2．證券投資交易行為。對于證券投資基金而言，其交易行為是指投資者在投資過程中逐步從隨機性投資向規范性投資的方向轉變，簡單來講就是為了獲取更多的經濟效益而開展市場調研、投資分析并注重選定證券投資基金進行購買。在此過程中，投資者群體之間可以進行相互借鑒、學習以及經驗交流，或是接受第三方投資指導，因此證券投資基金的投資行為也被稱作“羊群行為”。從社會經濟學的角度來看，證券投資基金投資行為變動的背后所體現出的是人們對商品經濟運作規律的認知逐步加強，而隨著投資者規模的不斷增加，證券投資基金的運作市場規模也會逐步擴大，所產生的經濟效益以及社會效益必將獲得明顯提升。而從個人投資的角度來看，證券投資基金交易行為的轉變則能為其帶來實際效益，控制投資風險。
3．證券投資基金交易行為的發展特點。結合目前我國證券投資基金的運作情況來看，其交易行為呈現出以下三個發展特點。其一，常常遵循價值投資理念進行選股。投資者進入金融市場的目的是獲得更多的收益，因此我國證券投資基金在投資交易時往往更加偏向于收益能力強、市場預期好、估值高的股票，但對上市公司償債能力的關注較少，這表明我國證券投資基金以依照普遍的理性標準進行投資決策。其二，非理性投資行為普遍存在。一方面，我國證券投資基金表現出明顯的“羊群行為”。導致這種現象的原因有三項。一是弱有效市場下的從眾心理，簡單來講就是處于群體中的個體具有與他人做相同事情的本能。與諸多發達國家相比，我國證券投資市場發展尚顯滯后，許多方面都不夠完善，投資者大部分都是散戶，規模規模小且缺乏專業性，加之市場信息披露不充分，因此一旦股市出現下跌，就會有許多人盲從他人拋售股票。二是受外部環境因素影響，我國對基金行為監管的核心在于信息披露，在這種條件下，公司按照規定披露的投資組合報告是其投資行為判斷的主要依據，而投資者為了提高獲益可能，會選擇跟隨業界表現較好的基金投資組合。而且現今我國證券投資基金績效管理是以年為周期，而對于基金管理人而言，在一年期限內完成選股并確定最佳交易時機具有很高的難度，稍有不慎就可能導致虧損，因此管理人也常常選擇跟隨業界優秀基金的投資組合。三是基金投資行為表現出明顯的同質性?，F今我國證券投資基金中的大部分研究機構都不具備專業水平，常常依賴于對上市公司或是大盤走勢的分析，加之信息獲取途徑重合，大部分基金管理人所關注的市場信息以及使用的經濟模型都大同小異，導致投資交易表現出趨同性現象。另一方面，我國證券投資基金表現出明顯的“窗飾效應”。隨著我國金融市場的不斷發展，公司之間的經濟關系變得越來越復雜，而為了能夠博取會計信息使用者的信任，很多公司會對自身業績進行修飾，以迎合投資者的心理預期，而會計信息市場供需雙方信息不對稱的問題則使得“窗飾效應”進一步加強。“窗飾效應”對于基金市場健康發展具有嚴重的危害，不僅會阻礙基金業績信息的正常傳遞，導致投資者判斷錯誤，出現虧損，還會影響基金業績的持續增長。其三，投資交易行為開始呈現出向理性轉變的趨勢。雖然非理性投資行為在很長一段時期內都將在我國金融市場中存在。但隨著市場的不斷成熟，非理性投資行為呈現出減少的趨勢，而理性成分則不斷增長，證券投資基金開始越來越多地關注上市公司的會計信息質量、償債能力以及流動性等指標，這是說明我國證券投資基金的選股理念正在悄然變化。
二、證券投資交易行為對市場的影響分析
1．交易行為會對金融投資的種類產生影響。隨著金融理財的理念逐漸在大眾群體中普及，廣大投資者對證券投資基金的了解也更加廣泛深入，包括投資種類、投資形式等。而金融投資產品的市場購買力很大程度上取決于普羅大眾對證券投資基金的認可度，認可度越高，則購買力越強，收益性越高。而且越是購買力強的產品，選擇它的投資者數量就會越多，反之則越低。因此對于企業而言，為了降低金融投資損失，通常會選擇壓縮市場購買力不足的投資產品的比例，在市場經濟環境下，這種反饋的速度是極快的。
2．交易行為會對金融市場穩定運行產生影響。在金融市場運行的過程中，每一個投資者的證券投資基金交易行為都會對市場運作產生影響，雖然這種影響微乎其微，但當投資者數量達到一定規模后，其影響力就會逐漸凸顯出來。例如，某證券投資基金，在受到“羊群行為”的影響之后，其金融產品所對應的產業也將獲得大量的運轉資金，為業務拓展提供支撐，進而又可以轉化出全新的金融投資產品，形成良性的金融交易循環。反之，若投資者所購買的投資產品出現下跌，就會導致競相拋售，產品所對應的經營產業就會面臨運作資金短缺的問題，從而陷入發展困境。
3．交易行為會對金融市場需求產生影響。證券投資基金交易行為的背后隱藏著大眾對金融投資需求情況的剖析，因此交易行為的變化必然會帶動金融投資產品的購買量的波動。一方面，“羊群行為”使得金融投資產品的購買量呈現出集中性增加或是減少的特征；另一方面，證券投資基金的交易行為，各族股票投資需求量的波動會導致金融股票投資期間，不同形式的資金需求穩定性受到影響。具體來講，在投資產品規模較小的情況下，企業進行金融投資后，金融購買市場的需求量較?。欢笠幠＝鹑诋a品投資則會形成較強的市場購買力。
4．交易行為會對金融市場運作風險產生影響。金融市場證券投資交易行為在深層次上反映的是商品的資本化，即通過實體與資本的相互轉化和協作形成良性循環，更好地作用于經濟發展。而在實際運作過程中，若商品經營資本的可靠性不足，在后續的投資交易時就可能導致商品經濟運轉難以與基本規律相符合，引發投資成本浪費、收益下降等問題。而且隨著證券投資交易主體的多樣化發展，交易行為的控制難度也變得越來越高，已經很難做到對金融投資問題的微調，風險防控也變得越來越難。
三、從證券投資交易的角度分析如何保障證券基金市場健康發展
結合上文內容可知，我國證券基金市場存在普遍的非理性投資行為，雖然有可能在短期內帶來不錯的收益，但由于此類行為從根本上違反了市場規律，因此從長遠角度分析，必然會使投資者利益受損，危害基金行業的健康發展?；诜抢硇孕袨楫a生的原因，可從以下幾個方面切入，盡可能的減少非理性投資行為，保障證券基金市場的健康發展。
1．對證券基金制度進行完善，優化投資環境。證券投資的非理性形成主要受外部投資環境的影響，因此我國政府要做的就是對證券市場基礎制度體系進行完善，最大程度地消除負面環境因素對投資者的影響，具體措施如下：強化基金監管；對基金運作過程中存在的風險進行評估，并要求基金管理機構、銀行等金融機構針對性地采取防范措施；行業層面要積極推動基金標準化管理，行業協議以及市場監管機構應積極推動標準化管理規范的建立；構建覆蓋證監會、證券交易所以及托管銀行等各方的快速反應機制，通過強有力的監控杜絕內幕交易；完善股權監管規則，提高證券市場效率；完善基金公司風險防控體系。
2．強化市場監管，提高上市公司質量。針對我國上市公司質量普遍偏低的問題，我國應進一步加強針對上市公司的治理，具體可從兩方面入手。一方面鼓勵、推動發展良好、主業清晰且符合國家產業發展政策的優質企業傷勢，逐步擴大我國證券市場的規模，為證券投資基金的發展創造良好條件。另一方面，則要提高上市公司的經營質量，確立優勝劣汰的市場機制，構建公平、公開、公正的市場環境，鼓勵引導優質企業，針對發展潛力弱、發展前景不佳的企業，必要時應強制其退市。
3．適當放松對基金公司的管制，激發其創新潛能。目前，我國證券投資可選擇對象的范圍過于狹窄，針對這一問題的解決途徑，一是提高上市公司的質量，二是從證券投資產品設計方面入手，積極推動產品創新，形成更加多樣化的投資交易工具。而證券投資產品的創新則可以從兩方面入手：一是推動金融衍生產品的創新，為廣大投資者提供更加多樣化的投資選擇；二是推動資產的證券化，這樣不僅可以拓展投資范圍，還能夠將流動性不足的固定資產的價值充分發揮出來，為企業融資提供新渠道。整體上來看，我國證券投資產品豐富度相較于金融行業發達國家仍舊有所不如，尤其在開放式基金方面，在監管層面放寬基金公司專戶理財和一對多產品的門檻，可以將其創新潛能充分釋放出來，促進投資產品結構的不斷豐富和升級。
4．對證券基金評價體系進行完善。隨著證券投資市場的不斷發展，我國證券基金研究機構的數量開始出現大幅度增加的趨勢，其中基金評價機構的主要功能是為投資者提供及時有效的信息，作為投資決策的參考依據，這樣可以減少投資者在信息搜集方面投入的成本。但由于不同機構所采取的標準不同，針對同一基金所給出的結果也存在差異。對此，應盡快構建科學統一的評價體系，為績效評估、薪酬制定等提供支撐。此外，為了提高基金投資行為監管的實效性，在評級時需要把握三項準則：一是基金評價體系有助于保障基金投資者的合法權益，并規范證券投資基金評價業務；二是基金評價體系所依據的理論、采用的模型方法應結合我國證券市場發展狀況進行適應性調整；三是基金評價應引導正確的基金投資理念。
5．加大市場信息披露的力度。信息披露是投資者了解上市公司信息的重要渠道，該制度的設置是為了保障市場交易的公平，但目前我國信息披露的落實情況并不理想，需要進行更加深層次的規范和細化，增加信息的透明度，削減信息的不確定性，最大程度地保障投資者能夠充分獲取基金信息，具體可以從各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制來考慮信息披露的問題。
四、結語
綜上所述，現階段我國證券投資市場因為體制發展不完善存在大量的非理性投資交易行為，對市場健康運作發展產生了一定的負面影響，對此，應從市場監管、制度建設、環境建構等方面入手，最大程度減少非理性成分，為市場健康發展奠定基礎。
作者:胡雪丹 單位:對外經濟貿易大學金融學院
