商品交易市場范例

1背景   網絡虛擬商品及其催生的經濟業態是近幾年在我國商業形態中出現的新生事物，并且深刻的影響著社會生活。網絡虛擬商品在網絡特定的虛擬環境中，經過設計，通過系統平臺的運行而在交易中顯示的，具有使用價值和交換價值。   目前，關于虛擬商品的研究已經存在很多，且說法角度各不相同，導致人們對網絡中出現了大量的新生事物，例如一些虛擬幣、虛擬商品、虛擬物品、虛擬財產、虛擬經濟等概念認識處于混亂的階段?，F就網絡虛擬商品的發展現狀進行歸納綜述，希望有助于更好的規范和管理這個新形成的市場，同時能讓這種經濟更好滿足人們的特定需求?，F在存在的普遍問題表現在人們對虛擬商品的概念認知混亂，以及對于網絡商城的實現形態缺乏新意。   對這兩類問題加以分析：①通過對網絡虛擬商品的歷史起源進行概述；②通過對網絡虛擬商品的基本定義與基本功能進行歸納研究，確定虛擬商品有別于其他傳統商品的特點；③結合實際情況，對網絡虛擬商品的發展現狀進行概述以及預測未來發展趨勢；④通過對以虛擬商品為主的網絡虛擬商城的構想，對此類新型商城進行表述。   2虛擬商品的基本定義與概念分析   網絡虛擬商品，顧名思義，就是在虛擬環境中產生的商品，指在特定的虛擬環境中，經過設計、通過系統平臺的運行而在交易中顯示的、具有使用價值和交換價值的網絡物品。虛擬商品依賴于網絡虛擬環境而存在，離開了網絡虛擬環境，人們對于虛擬產品的需求就會減弱。事實上，虛擬商品并不存在但可以滿足人們某種需求。   總的來說，網絡虛擬商品主要分為三類：①游戲商品，它是指在網絡游戲中，人們用來滿足某種心理需要的產物；②網頁商品，指在網頁環境中人們所需要的虛擬產品；③環境商品，指在一個特定的虛擬環境中的虛擬商品。   3虛擬商品的歷史起源   據調查，在1999年大型多角色在線游戲中，各個玩家買賣游戲中所需裝備，他們均使用真實貨幣進行買賣。而近些年來，在網絡游戲中，虛擬商品交易主要表現為網游公司直接向玩家出售裝備。虛擬商品的產生和網絡游戲密切相關，在早期，網絡游戲的盈利模式是通過售賣游戲時間取得報酬。   早期的玩家之間商品交易屬于個別行為，影響范圍很局限。真正的虛擬商品經濟是在網游運營商轉變經營模式之后產生的。玩家間的交換行為越發頻繁，網游運營商逐漸發現網絡游戲的成長系統、裝備系統和生產系統完全是可以自己控制。由此運營商轉變了盈利模式，從單純依靠出售時間點卡轉為月費（年費）制和道具收費制并存的盈利模式，以及時間免費僅靠道具收費的模式。   4虛擬商品的特點   從網絡虛擬環境角度來看，網絡虛擬商品應當具有虛擬化、唯一性、低成本化、專業化、全球化、數字化、個性化、等特點。   4．1虛擬化   也稱為無形性；虛擬商品的本質特點。這反映了虛擬商品對網絡虛擬環境的依賴性。此類特性在網絡游戲中的表現最為充分。   4．2數字化   相對于現實生活中看的見、摸得著的商品，虛擬商品包括在虛擬的電腦空間內所有可以交換的物品，包括虛擬貨幣、虛擬裝備、虛擬不動產和其它虛擬物品。這些商品，就是電腦存儲介質上的符號，虛擬商品以及各種相關信息都以數字形式被運作，數字化形式也就隨之而來。網絡虛擬商品的本質是一組電磁記錄，虛擬商品數字化的特性有利于存儲、查詢、處理、信息修改等。   4．3全球化   全球化指的是一個進程，表示物質或精神產品影響到世界各個角落的生活。虛擬商品依賴于網絡環境而存在，在這種情況下，虛擬商品的信息快速傳遞，縮短了交易主體的距離，交易范圍也隨之擴大到全球范圍。   4．4專業化   開發者必須構造好自己的虛擬環境和與之高度對應的虛擬產品。虛擬產品必須走專業化的道路，產品開發者必須根據自己所造的虛擬環境“設計”商品。   4．5唯一性   從個人感受講，讓一個人擁有其他人不會擁有而且唯一的東西，這會滿足人們的內心的占有欲，也能突出獨占者地位和身份。虛擬商品的出現正好能夠滿足人的精神消費需求。事實上，虛擬商品是沒有任何實體形式的，但它還是擁有很多追捧者，根本原因在于虛擬商品的唯一性。   4．6低成本化   現代社會電子和網絡技術發展迅速，虛擬商品開發相比于實體產品開發，虛擬商品的開發不僅節約資源，開發費用相對低廉。而且一旦將虛擬環境和相關的虛擬產品開發出來并推出市場，單位虛擬產品的成本會隨著銷售數量的增多而逐漸減低，即邊際生產成本遞減。所以，企業運營發生的各種成本或者費用與高額的利潤額相比，單位虛擬產品的成本就會變得很低。因此，低成本是網絡虛擬商品很重要的一個特點。   4．7個性化   指面向消費者，直接服務于顧客，并按照顧客的特殊要求制作個性化的虛擬商品。網絡虛擬環境有利于開發者與消費者之間的信息溝通，在這種環境下，虛擬商品開發能夠把對人們各自的需求、人的個性釋放及的滿足放到一個重要的位置。在網絡交易和虛擬生產的理論指導下，企業或客戶之間可以實現一對一的個性化設計和生產，最終實現個性化商品的生產和交易。   4．8期限性   指虛擬商品的存在時間有一定的限制。因為虛擬商品價值是依賴于網絡環境產生的，虛擬空間的消失，服務商停止運營，虛擬商品的價值也會消失。因此，虛擬商品的期限是由服務商提供運營的期限決定的。#p#分頁標題#e#   4．9虛擬商品的基本功能   虛擬商品的功能主要表現在三個方面：①經濟價值。通過商品交換雙方得到了各自所需，在這個過程中，經濟價值自然而然就產生了。②實現交換。就是指虛擬商品所有權的交換，虛擬商品所有權的交換的本質就是物品賬號的綁定改變。③滿足需求。這是最基本的功能，主要人們在網絡環境中的某種需求。   5虛擬商品的發展現狀   5．1虛擬商品所呈現的產值   據統計，2010年，社交游戲的產值已達100億美元。同時，“品牌虛擬商品”的市場規模持續擴大，2009年，美國品牌虛擬商品的市場規模已達10億美元，預期2011年將達21億美元；到2013年，全球品牌虛擬商品的市場交易總額將達1．5億美元，甚至還有人認為，這一數據還僅僅是所有虛擬商品交易的5％。騰訊QQ是中國最流行的社交網站。2009年，盡管經濟大環境不景氣，騰訊在其第二季度的凈利潤仍較2008年增長85％。PlusEightStar的資料顯示，通過諸如QQ空間、韓國Cyworld和日本移動電話網絡Gree這樣的網站，亞洲人每年花費大約50億美元在虛擬商品上。   5．2地理定位服務功能通過虛擬商品   創造商機Facebook以及Foursquare等基于地理定位服務的社交網站，被視為西方社交游戲產業、品牌虛擬商品交易繁榮發展的最大推手。Facebook最近采取了一些游戲限制措施，以防病毒通過該平臺傳播，這一政策直接造成2010年虛擬商品交易市場的增長減速。由此可見，社交網站對該市場的作用之大，影響之深。   5．3游戲平臺發展迅速   盡管“第二人生”的用戶增速還不甚理想，但該平臺目前已為虛擬商品的整體交易市場創收6億美元。早在2006年，“第二人生”中的風云人物安森•鐘（AnsheChung）就已依靠虛擬土地開發，創造規模驚人的虛擬游戲經濟，該平臺用戶在2009年末共達成價值1．008億美元的虛擬商品交易。   5．4虛擬商品交易行業發展迅速   目前，網絡上有著越來越多的虛擬商品，游戲道具，Q幣，虛擬禮物，電子書。據艾瑞咨詢《2008－2009年中國網絡游戲行業發展報告》統計，2008年中國網絡游戲市場規模為207．8億元，同比增長52．2％。2008年我國網絡游戲用戶規模將接近1．1億戶，大約有15％的游戲玩家選擇網上支付方式對賬戶進行充值。游戲玩家逐漸呈現家庭化與集體化的趨勢，使線上游戲用戶數大幅提升，網絡游戲在線支付程度也全面爆發。   6虛擬商品的未來發展趨勢   根據目前虛擬商品交易市場的發展現狀，美國及全世界的虛擬商品交易的市場規模還在擴大。從XboxLive點數、Facebook積分、谷歌收購Jambool等可以看出，虛擬貨幣已成游戲中的通用“硬鈔”。而且，互聯網、移動互聯網、電視三者形成合流。虛擬世界已經為多個平臺的用戶創造了真實價值和情感溝通等服務，相信在不久的將來還能看到不同社交網站之間的虛擬貨幣交易系統問世。   假如此事成真，這就意味著更多用戶可以自由買賣虛擬商品，而虛擬內容制造者也有望通過多種渠道，從虛擬商品交易中贏取更多實際收益。

【摘要】隨著我國經濟建設的飛速發展，商品期貨市場也越來越受到人們的關注和重視，尤其在我國股市規模越來越大的社會形勢下。雖然商品期貨市場在金融交易中一直處于非常穩定的狀態，但是受各種因素的影響，如果不能進行科學、合理的風險評估、預測及規避，也會存在非常大的隱患，影響商品期貨市場結算管理工作的順利開展，影響投資者的利益，不利于商品期貨市場的健康發展。文章從商品期貨市場結算風險的分類入手，對其結算風險管理工作進行了深入的研究和探討。

【關鍵詞】商品期貨市場；結算風險；管理；探討

0引言

商品期貨是一種金融產品，它是買賣商品的雙方在指定的時間內所進行的實物性商品交易。既然是商品交易，就會存在一定的風險性，雖然商品期貨可以最大限度地轉移風險，并進行資源的優化配置，但是提前做好各項風險的評估工作，并對潛在的風險進行有效的規避，才能更好地促進商品期貨商場的健康穩定發展。

1對商品期貨的認識

隨著我國經濟建設的飛速發展，商品期貨市場也進入了繁榮時期，期貨市場隨著我國改革開放和“一帶一路”倡議的提出也進行了不斷地改進和提升，從當前我國發展的大好形勢來看，商品期貨行業在未來的發展中會遇到良好的契機，并迎來業績的大提升，如果在當前的基礎上加以創新，就能推動商品期貨市場的可持續發展。

1.1商品期貨

一、中國期貨市場發展過程中存在的問題

（一）中國期貨市場難以掌握國際定價權

由于我國期貨市場國際化程度不高，交易品種比較單一，國內期貨市場較封閉，人民幣要經歷全面國際化還有一段漫長的時間，人民幣成為國際主導貨幣還要經歷各種困難，其價格制定短期內難以影響國際期貨價格。2004年震驚中外的“中航油”事件就是因為難以準確掌握石油價格而造成虧損5.5億美元后宣布破產。因此中國金融期貨交易所即將推出的原油期貨一直在力爭使用人民幣結算的權利。若確定使用人民幣結算，中國在一定程度上就控制了國際原油的定價權，既能夠降低中國企業的生產成本增強出口競爭力又可以規避企業的部分經營風險。

（二）期貨市場的套期保值功能有待加強

套期保值是期貨市場的核心功能，也是期貨市場設立的初衷，主要是為了企業規避原材料價格波動，產品價格變化，人民幣匯率調整等給企業帶來的風險。然而近年來，我國期貨市場中套期保值的參與者占得比重十分少，投機者占多數。這使得我國期貨市場發展不均衡，存在許多矛盾。套期保值功能的不足制約了我國期貨市場的國際化，如今國際原油價格很不穩定，一些企業需要通過期貨市場套期保值的功能來鎖定成本，隨著人民幣國際化的進程加快，越來越多的外貿企業需要通過人民幣期貨市場套期保值來降低人民幣匯率波動的風險。這些套期保值的需求給我國期貨市場帶來了國際化的好機會，我國期貨市場需要在進一步經營中達到國際標準，走向國際市場。

（三）中國期貨市場參與者較單一

我國期貨市場目前參與者大多為本國企業和個人，由于沒有實現人民幣可自由兌換，外資機構和投資者無法自由參與中國期貨市場。這使得中國期貨市場國際化較難，而比較成熟和發達的期貨市場，如美國期貨交易所總共有4000多會員，其中外資會員占比25%，英國倫敦期貨交易所的外資會員占比達70%。這也是倫敦期貨交易所成為全球有色金屬定價中心的重要原因。此外中國香港期貨交易所和新加坡期貨交易所也有一部分外資會員。

最佳執行規則最初見于美國證券業自律組織的自律規則，并為美國證監會加以采納，最后上升為美國聯邦立法規定。該項規則也被歐盟、日本、韓國等納入立法規定。然而，我國立法并沒有最佳執行規則或者相似的內容。因此，筆者從比較法的角度對最佳執行規則的理論基礎和制度構成進行分析，以期為我國立法所借鑒，進一步推動我國證券法制建設。   一、最佳執行規則的理論分析   1．基本含義。   最佳執行規則(bestexecutionrule)是指證券公司在為投資者提供投資服務時，必須以對顧客最有利的條件進行交易，包括考慮價格、效率、成本、執行與結算以及選擇適合的交易市場等因素，應使投資者利益最大化。其具體考量因素主要包括最佳交易價格和交易成本的減少等，其目的是保護投資者的利益。在美國，最佳執行規則最通常的含義是:“交易時間內任何交易市場所能實現的最佳價格。”或者說，在同等條件下，投資者應能獲得最好的價格。①   事實上，該規則的目標是逐步擴展的，即早期主要是要求為客戶實現最佳價格，到后來開始強調為客戶降低交易成本。為確保最佳執行規則得以具體實施，證券公司根據規定還負有制定最佳執行方針并予以公告等方面的義務。在證券交易市場，滿足最佳執行規則的要求具有合理性。這主要是因為，從客戶的角度而言，證券公司在信息上處于優勢地位，而且證券公司與投資者存在利益上的沖突，因此，監管者需要適用最佳執行規則確保投資者的利益。但是，由于最佳執行規則主要是關注每個投資者利益的實現情況，因此該規則在滿足投資者保護目標的同時，也需要確保交易市場的效率目標。   最佳執行規則的法律依據主要是法上的受托義務和信義義務(fiduciaryduty)。②   經紀商和投資者的關系屬于關系。美國法學會2006年頒布的《法重述》(第三版)8．01條規定:“人對被人負有信義義務。在關系的事務范圍內，人應忠實地為被人的利益從事行為。”美國證券法中的最佳執行規則與受托義務和信義義務是一致的。證券商與投資者關系的基礎在于雙方的信賴和信任，這也被稱為信賴理論，或“特別情形”理論(“SpecialCircumstances”Theory)，主要是指信任和信賴關系可以產生信義義務。③   也就是說，一方因另一方的行為而存在信心、信任和信賴的情況下，就會產生信義關系。另外，證券商對于投資者的交易處于控制或影響地位，因而證券商也應對投資者負有信義義務。   事實上，最佳執行規則早就隱含于美國證監會訴證券商的訴訟案件中。在該案中，證券商接受了投資者股票買賣指令，但并沒有及時為投資者的利益而執行該指令。這種拖延行為明顯違背了投資者的意愿。美國證監會認為，證券商對投資者具有信義義務，應為投資者的利益以最高價格出賣股票。④   美國證監會于1962年對該規則作出明確規定。這是第一個作出正式規定的監管機構。此外，美國證券交易商協會(NASD)在《公平行為規則》(RulesofFairPractice)中也作出了明確規定。1971年，全美證券交易商協會自動報價系統(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations)建立。該系統采用電子化、網絡化交易，促進了交易競爭，使得交易商能夠在傳統的證券交易市場外獲得報價。納斯達克(NASDAQ)市場的建立對最佳執行規則具有重要意義。這是因為，在競爭機制下，證券商的最佳執行行為可以有為投資者提供最低交易成本的可能。   2．經濟分析。   雖然法律上的最佳執行規則對于保護投資者的利益、建立公平交易秩序具有重要意義，但同時也受到經濟學界的批評。經濟學家運用關系理論和信息費用概念分析認為，該規則不僅是法律上的虛構，而且也可能會導致交易市場低效率。⑤根據交易成本理論和委托理論，最佳執行規則的實施存在以下兩個問題:第一，由于證券商與投資者屬于典型的關系，因此證券商缺乏追求客戶最佳利益的激勵因素。   根據委托理論，紀經商缺乏花費成本進行研究的興趣以及為客戶爭取最佳的可能價格。被人不會采用成本效益方法去監督經紀商的執行行為。   由于存在自身利益的沖突和信息的不對稱，經紀商也可能僅進行初步的研究來選擇交易場所執行客戶的交易指令，或者受到其他交易商的誘導進行交易，或者經紀商故意將流動性欠佳的交易市場定為最佳。因此，立法上要求經紀商從事市場研究工作的目的只是在于克服激勵因素的失調。   第二，美國證監會規定最佳執行規則的目的是執行最適宜的價格，沒有考慮成本問題。這實際上忽視了最佳執行規則的實施需要消費資源、花費成本。由于信息成本的存在，被人或許不會考慮人的行為是否符合最佳執行規則。在完全競爭市場中，散戶投資者并不能監督最佳執行規則的實施，這樣就會導致證券商的執行效果不佳。而且，除了價格因素外，還應考慮經紀商的服務水平和執行質量。因為不論最佳執行規則如何實施，在完全競爭市場中，總的交易成本是不變的。另外，最佳執行規則的法律概念具有模糊性，由此導致難以有效的實施，特別是實施過程的巨大投入。   盡管最佳執行規則在經濟分析上存在著一定不足，但其目的在于尋求降低交易成本、克服委托問題的困境。根據交易成本理論，交易費用越低，則完成交易的可能越大。另外，根據科斯的契約理論，契約中的信義義務能夠幫助解決雙方當事人協議過程中因交易信息成本和信息不對稱情形下的合作問題。最佳執行規則正是通過降低交易費用來鼓勵交易和市場參與，從而達到活躍交易行為、繁榮交易市場的目的。因此，該規則也具有經濟上的合理性。但是，由于各國和各地區法律制度、規則體系和市場構成等方面均存在一定的差異，因而最佳執行規則的實施要求和效果也會表現出不同。 #p#分頁標題#e#   二、美國證券交易最佳執行規則   1．基本要求。   最佳執行規則已經體現在美國證券法上的反欺詐規定、美國證監會規則以及自律規則中。例如，美國2010年頒布的《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》第913(g)條規定，經紀商、交易商和顧問商對投資者負有信義義務。在提供投資服務時應最大化客戶的利益，而不應當考慮自身的經濟利益或其它利益，應對所有的利益沖突情形進行披露，并征得客戶的同意。但較為詳盡的規定見于美國證券交易商協會的2320規則(NASDRule2320)。根據美國證券交易商協會2320規則(a)項規定，協會成員必須盡“合理努力”(reasonablediligence)以確定適合客戶訂單的最好證券市場，并在當時的市場情況下，為客戶購買或出售的證券是可能最好的價格。   根據2320規則(b)項規定，禁止第三方“擠入”(interjecting)會員可能獲得的最佳證券市場交易，除非這種“介入”能為客戶提高收益。   此外，美國證券交易商協會2320規則(g)項規定了“三項報價規則”(ThreeQuoteRule)。根據該規則，一般要求證券公司為客戶執行非交易所上市交易證券指令至少獲得三個及其以上經銷商的報價。如果交易商之間的報價系統顯示的報價少于三個，允許實時更新報價。“三項報價規則”還豁免了部分非交易所上市的外國發行人的證券。根據美國證監會2006年8月的修訂，該規則適用于與客戶的任何交易以及來自其他會員的客戶的交易。也就是說，原始經紀商(originatingbroker－dealer)和收件經紀商(recipientbroker－dealer)都要受到該規則的約束。“合理努力”的確定因素主要包括以下五個方面:(1)證券市場的特征，如價格、波動性、相對流動性、現有的通訊壓力等;(2)交易的規模和類型;(3)所涉及市場的數量;(4)報價的獲取;(5)客戶訂單的條款和條件。   2．實施措施。   美國的全國市場體系制度(NationalMarketSys-tem，簡稱NMS)為NMS股票提供了最佳執行規則的實施措施。美國的全國市場體系條例(RegulationNationalMarketSystem，簡稱RegNMS)出臺于1975年。美國國會授權美國證監會，根據美國證券法第11A條的規定建立一個全國性的市場體系，即將全國多個單獨的市場連接在一起的市場體系。美國國會要求證監會利用科技的發展創造、維護和加強證券市場的監管。通過采用這些技術，美國市場體系得以高效、公平、有序運行，形成競爭的良好狀態，并可以達到實現保障公眾利益和投資者的目標。   具體而言，就是通過連接股票市場的交易指令建立統一的系統，使投資者獲得最佳報價，最終建立納斯達克市場以外的跨市場交易系統。美國的全國市場體系可以激勵市場之間的競爭以及個人訂單之間的競爭。而要達到這一目的，首先要促使交易系統更新，然后要建立有效的股票定價機制。與其他國家統一的公開市場不同，美國有各種各樣的交易市場，包括自動化程度不同的全國和各地的交易所、完全的電子化交易市場(ElectronicCommunicationNetworks，簡稱ECNs)、造市證券交易商以及自動對盤系統等。在美國證監會看來，這種多元化的交易系統對于造就市場競爭是非常成功的。但是，這種分散的交易系統影響了價格發現過程的質量以及市場的深度和流動性。因此，需要加強對執行最佳執行規則的監管。美國證監會2005年8月實施的全國市場體系條例就最佳執行規則的關鍵實施要素作了具體規定，主要包括以下四個方面的內容。   第一，指令保護規則(OrderProtectionRule，Rule611)。該規則強調了為客戶執行最佳價格的基本原則。當最佳價格能從交易市場的實時報價系統獲取時，應該執行該價格。這就需要證券公司制定、維持、強化書面形式的政策和程序，以避免在全國市場體系中喪失交易機會。這種情況主要是指執行指令時沒有考慮其它交易市場可以即時獲得的最佳價格。這就導致市場流動性和透明度降低，并導致成本增加。該規則也有一些例外，如執行跨市場交易訂單或區域性訂單以及需要快速報價和受到行業規范的限制等情形下，可以不受該規則的約束。   不過，這也提出了該規則實施效力的問題。   第二，信息接入規則(AccessRule，Rule610)。   為了保證公平、高效地連接全國股票市場的報價系統，該規則允許各種各樣的連接供應商提供私人連接。該規則還對接入費用作出了相應的限制。該規則要求自律組織制定書面規則，以禁止其成員限制或阻撓與其它交易市場報價系統的連接。   第三，小額交易規則(Sub－PennyRule，Rule612)。   該規則禁止市場參與者顯示、排序或接受增加股票價格不到0．01美元的報價，除非報價低于1．00美元。如果報價低于1．00美元，最低為0．0001美元遞增。其原因在于，如果實施小額交易，那么競爭性指令的執行就會受到影響，并進而影響到市場的流動性。因此，“最低價格增量”規則作為一種手段可以促進更大的價格透明度和一致性。   第四，市場數據規則和計劃(MarketDataRulesandPlans，Rules601and603)。在自動報價系統交易市場，顯示的報價是即時接入美國各證券交易所、另類交易系統(AlternativeTradingSystems，簡稱ATSs)和場外做市商等的價格。根據該規則，一旦某股票的最佳買入價或賣出價公開出來，任何指令都必須傳入該交易場所，并執行交易。該規則加強了現有的市場數據系統，它為投資者提供了美國股市可以獲得的最好的實時報價以及股票市場的最近交易情況。對于每支股票，報價和交易連續不斷地從許多不同的交易中心搜集起來，然后以整合的數據流傳播給公眾。因此，美國各類投資者都可以獲得全國股市有關最好價格的可靠信息。   三、美國與歐盟最佳執行規則立法之比較   歐盟《金融工具市場指令》(MarketsinFinancialInstrumentsDirective，簡稱MiFID)中的第2004/39/EC號指令和第2006/73/EC號指令對最佳執行規則作出了明確規定。但美國與歐盟關于最佳執行規則的立法規定和實施要求存在較大差異，主要表現在以下五個方面。#p#分頁標題#e#   1．基本規定不同。   美國最佳執行規則主要表現為自律規則，因而較為明確、具體，可操作性較強。根據歐盟2004年的《金融工具市場指令》第21條的規定，各成員國應要求投資公司采取合理措施獲取相關信息執行客戶指令。也就是說，歐盟法上的最佳執行規則需要各成員國轉化為國內立法。而且投資公司可以根據自身經營情況制定和實施執行客戶指令的政策。由此，上述規定的描述性或原則性以及靈活性也招致一些學者的批評。⑥   例如，由于缺乏清晰的界定和明確的測試目標，投資者對于交易結果是否符合其最佳利益難以準確評估;專業投資者或機構投資者因有可能獲得最佳執行分析服務而風險較低，而散戶投資者因獲取的交易結果分析和市場信息非常有限而風險較高等。   2．實施對象不同。   在歐盟，最佳執行規則主要適用于散戶投資者。   投資公司不必針對與其類似的機構實施最佳執行規則，如其它投資公司、保險公司、養老金基金經理人以及其它金融機構。如果監管當局允許，投資公司也可以將主要的非金融公司視作相對應的機構。當然，適當的類似機構也可以選擇實施最佳執行規則。由于投資性機構或買方公司(buy－side)通常代表了潛在的散戶投資者等受益人的利益，為了履行信義義務，這些機構也有義務尋求商業行為規則的保護。然而，在美國，最佳執行規則的適用則更為寬泛，以至于根據資產分類或客戶情況沒有適用的例外。   3．涵蓋范圍不同。   在歐盟，根據規定，最佳執行規則涵蓋了所有的金融商品。然而，考慮到市場結構和金融商品性質的差異性，實際上很難確定廣泛適用同一的標準。   因此，實施最佳執行規則必須考慮與客戶要求有關的不同交易環境，以及金融商品的類別。對于股票而言，由于其主要是集中競價交易，交易前后市場透明度較高，投資者對于最佳執行結果容易判斷。因此，最佳執行規則最好適用于有一定交易規模的交易環境，如中央交易市場。而最佳執行規則難以適用于固定收益證券、結構性票據、金融衍生產品等金融商品。在美國，該規則適用于證券市場。   4．判斷標準不同。   在歐盟，適用最佳執行規則的時候，投資公司需要綜合考慮投資指令的特性、金融商品的類別、交易場所的情況，以及金融商品的價格和交易成本。而且，歐洲證券監督委員會頒布的監管指南將“綜合考慮”視為最佳執行規則的最相關的因素。可以說，最佳執行規則在歐盟很寬泛，可以界定為最佳的“可能結果”，其判斷要素包括價格、效率、執行和結算的可能性、規模以及指令的性質等，但并不僅限于價格。⑦   而在美國，所要考慮的標準包括證券市場的特征(如價格、流動性和易變性)、交易的規模和類型、市場檢查的多寡、報價和術語的可得性，以及投資指令條件，等等，但價格是最重要的因素。   5．實施條件不同。   對歐盟各國而言，交易市場的連接是最佳執行規則得以實施的一個基本前提。因為歐盟市場包括眾多的受監管市場(regulatedmarkets)和另類交易系統。由此，最佳執行規則的實施給管理、技術和競爭帶來了挑戰。因為各交易市場的連接需要很大的投入，除需花費巨額成本外，文件保管和監督執行也存在問題，主要是投資公司不得不分析其最佳執行政策的實施情況，以防不能達到預期結果。而美國已經建立了全國性的市場體系，并形成了較為成熟的最佳執行制度。   四、立法啟示   從上述分析可知，最佳執行規則將具有高度概括性的信義理論具體化為客觀的行為準則，具有合理性和正當性。最佳執行規則不僅有利于規范證券公司的交易行為，而且為投資者判斷、評價交易執行情況提供了較為客觀的依據。最佳執行規則適用主體并不限于證券公司，還包括其它從事金融商品交易的機構。這反映了加強證券市場乃至于金融商品市場行為監管的一個發展趨勢。不過，最佳執行規則目前并沒有體現在我國立法中，表面上來看，我國還缺乏競爭性的證券交易市場，尚無法為客戶實現某種證券交易的最佳價格。但是從美國的規定來看，最佳執行規則也適用于場外市場(OTC)的金融商品交易。⑧   基于此，我國立法應借鑒最佳執行規則的合理因素，如，降低交易成本、考慮價格因素、實現客戶利益的最大化等。其理由主要有:第一，最佳執行規則是證券公司誠信義務的具體表現。證券公司對于投資客戶負有注意義務和忠實義務，應為投資者的最佳利益服務。我國立法需要將抽象性的誠信原則和公平理念等具體化為行為準則。第二，最佳執行規則體現了利益上的平衡。即需要平衡處于壟斷地位、專業地位的證券公司與處于相對弱勢地位的投資者之間的關系，特別是為中小投資者提供有力的價格保護。第三，證券公司與投資者存在利益沖突。證券公司通常具有經紀商、交易商和顧問商的多重身份。證券公司為了追求更多的傭金或增加銷售額，可能會推薦或銷售不適合于投資者的金融商品，并造成投資者的利益損失，而最佳執行規則可以為證券商提供明確而具體的行為指引，具有確定性、導向性和可預期性。

一、文獻研究

投資者參與商品市場投資，主要出于以下原因：第一，商品投資可以很好地抵抗通貨膨脹。金融投資的商品在一攬子商品中占有很大的比例，因此商品投資收益同通貨膨脹率有著很大的相關性。第二，優化投資組合。Gorton和Rouwenhorst研究發現，商品合約同股票有著相似的平均收益，但對于經濟周期的不同時段，商品合約的收益與股票和債券的收益不同；并且商品投資收益波動性比股票和債券小得多［2］。第三，投資商品可以對沖風險。比如投資商品期貨可以對沖匯率等變動的風險［3］。對于機構投資者的商品市場投資，研究主要集中于商品投資收益的表現上，其中多以衍生品市場的商品期貨合約投資為樣本。Chopra等研究了等權重商品期貨的抵抗通貨膨脹和提高組合表現的作用，發現商品期貨投資收益對未預期到的通貨膨脹有著正相關，而且增加商品期貨投資能夠降低資產組合波動而不影響收益［4］。商品期貨和股票有一定的相關性，KennethA.Froot將房地產、商品期貨和股票的收益進行對比，發現商品期貨比房地產和股票投資更能有效對沖未預期到通脹風險［5］。Gorton和Rouwenhorst的研究還發現，商品期貨不僅與通貨膨脹、未預期到的通貨膨脹有相關性，還與預期到的通貨膨脹的變化有相關性［2］。

對于商品投資收益表現良好的原因分析，比較有代表性的是Georgiev利用1990年至2001年間GSCI指數來研究直接投資商品期貨的風險收益特性，認為之所以商品期貨投資收益表現良好，一是對未預期到的通脹表現良好，二是當現貨價格波動時，“滾動”的期貨合約有正的收益［6］；Nij-man和Swinkels從投資組合有效前沿角度給出了商品期貨良好表現的原因，他們利用均值—方差模型研究發現商品期貨可以改變養老金的有效前沿，從而改善投資組合［7］。多數研究宏觀因素對實體經濟的影響一般是以債券市場和股票市場為樣本的，Balduzzi，Ed-win，Elton和Green發現美國國債價格受多種宏觀經濟因素的影響，如通貨膨脹率、失業率等［8］。對于大宗商品和宏觀經濟因素的關系，TangKe和XiongWei認為，金融化的商品價格越來越受到市場因素的影響，宏觀經濟指標變動會對商品價格產生影響［9］。Roache和Rossi研究了商品價格對宏觀經濟消息的反應，在剔除了美元的影響因素后，對利好消息和利空消息對商品價格的影響做了實證分析，對于不利經濟消息的，貴金屬金卻有著最顯著的避險功能［10］?，F有的文獻對于此輪商品價格上漲的原因做了分析，指出機構投資者參與商品市場推高了商品價格，并且對商品投資收益的表現做了分析，認為對于優化投資組合而言，持有商品投資非常重要。但對于商品金融化的形成背景、形成機理和市場表現特點等的研究相對較少。本文運用總供給—總需求模型來試圖說明。

二、宏觀因素的傳導機制

金融化的一般概念就是把可交易的價值物品轉換成金融工具或金融衍生品的經濟系統或經濟過程，使人們更加容易進行金融交易。商品金融化的發展是以經濟金融化為背景的，弗里德曼等芝加哥學派新自由主義和自由市場理論的提出，為金融體系和銀行放松監管提供了理論基礎。Palley分析了美國債務的變化，他認為美國債務規模擴大化可以充分說明經濟金融化的發展，20世紀70年代，經濟金融化開始［11］。在之后的年份里，許多國家都經歷了結構性轉換，金融交易量顯著增長，金融業獲利巨多，大量投資者開始進行金融資產投資，這反映出了世界經濟的金融化。經濟金融化的主要影響表現在金融業部門的產值在不斷變大，金融部門的利潤與非金融業利潤比值在不斷增加，資本份額產生變化，利息份額增加。經濟政策也傾向于金融化，比如全球化政策主張各國放松資本控制，諸多提倡私有化、減稅和放松管制的政策都推動了金融化的發展。商品金融化形成的根本原因是參與到商品市場的貨幣量增多了，這些貨幣量超出了一般的需求范疇，在商品市場上進出，對商品價格造成影響，使商品價格變化容易受到供求以外的其它因素的影響。各國都有自己的貨幣政策和財政政策，比如美國一直實行著量化貨幣政策，不斷向市場投放貨幣量，會對商品市場產生一定的影響。李稻葵和張雙長認為資產價格對家庭消費、企業投資、金融機構借貸和中央銀行貨幣政策都有重要影響，從而在分析產品價格時不能忽略資產價格。他們以資產價格為核心創建了新宏觀經濟分析框架［12］。資產價格可以通過托賓Q效應、資產負債表效應和財富效應等對投資和消費產生正的影響，從而當資產價格上升時，對總產出有著正的影響。而在商品市場上，商品價格并不是單一的價格，而是由多個市場決定的，比如衍生品市場和現貨市場都可以影響商品價格。

三、宏觀經濟因素與商品價格關系分析

從理論上而言，金融機構會對宏觀經濟因素做出反應，調整其投資組合，進而影響投資組合中商品的投資，對商品價格造成影響，從而宏觀經濟因素間接作用到商品市場上。我們采用協整向量自回歸?VAR?模型來分析變量間的長期關系和短期動態調整，VAR模型是把多個變量當成一個系統來回歸。對于宏觀經濟因素，我們可以選取國內生產總值?GDP?、貨幣供給量?M2?、股票市場?Stock?、利率?Rate?和消費者物價指數?CPI?來觀察宏觀經濟因素的變化對大宗商品價格?Y?變化的影響。大宗商品我們選取比較有代表性的原油和小麥，數據選取從1993年1月到2012年12月的美國經濟數據，其中2011年1月和2月的商品價格數據缺失。首先利用STATA軟件對各時間序列進行ADF平穩性檢驗，發現各時間序列一階差分序列平穩，其中d_m2表示M2的一階差分，其余類推。五、商品市場金融化的表現形式隨著商品金融化的發展，商品市場越來越體現出金融化的特征。周麗娜指出，商品不僅有其本質的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現［13］。商品的商品屬性指的是商品的使用價值，金融屬性是商品在交易過程中產生的收益性、流動性以及安全性等。在商品金融化背景下，商品市場的具體表現形式可以從衍生品市場和現貨市場來觀察。

本文作者：陳曉 陳昌鋒 單位：鎮海區財政局國資科科長 鎮海區財政局

2011年國務院正式批復《浙江海洋經濟發展示范區規劃》，批準設立舟山群島新區，海洋經濟已經成為浙江省又一輪大發展、爭創經濟新優勢的戰略重點。鎮海區地處寧波—舟山海洋經濟核心示范區的核心區域，加快海洋經濟發展，占領未來經濟的制高點已經刻不容緩。航運業是海洋經濟的重要載體，能否實現航運業的跨越式發展，直接關系鎮海區乃至寧波市海洋經濟核心示范區戰略的成效。為此，進一步明確鎮海區發展航運業的必要性和優勢，進一步形成實現航運業跨越式發展的共識，為鎮海區“十二五”時期海洋經濟更好更快發展奠定基礎，有著重要的現實意義。

一、鎮海區航運業發展的現狀

“十一五”時期，鎮海區出臺了一系列扶持航運業發展的經濟政策，在促進航運業做強做大、實現跨越式發展上發揮了積極作用，航運業迅速崛起并成為全區七大專業市場之一，在應對國際金融危機沖擊中，不僅經受住考驗，而且化危為機，進一步壯大了整體實力，在全省乃至全國航運業占有一席之地。

1、從縱向比較看，“十一五”時期鎮海區航運業不論企業數量還是運力規模均上了一個新臺階。一是航運企業規?？焖僭鲩L。航運企業數量從“十五”期末為5家，到“十一五”期末的2010年激增至25家，翻了兩番多。二是船舶數量和總運力雙雙大幅增長。2010年末擁有船舶113艘，是“十一五”初期的2006年65艘的近兩倍。年平均噸位增長率達到45.28%?？傔\力從2006年末的22.25萬噸，到2010年末增長至98.94萬噸，位居全省第二，全市第一，發展之快為全省首例。三是實現了航運業多元化發展。集裝箱船、高速客輪、游船實現零的突破，目前擁有集裝箱船8艘、高速客輪2艘、游船9艘。

2、從橫向比較來看，鎮海區航運業經過“十一五”時期快速發展，已經成為寧波航區舉足輕重的重要組成部分。一方面，船舶數量從2006年僅占全市的10%，到2010年增長至17%?？傔\力從2006年占全市的10%，增長至2010年的21.6%，位居全市第一（見表1）。另一方面，在寧波航區，以鎮海為代表的油品、化學品運輸已成為寧波水運行業的三大特色區塊之一，實現經濟效益與規模的雙雙飛躍。

二、實現鎮海區航運業跨越式發展的必要性分析

【摘要】農產品銷售優化是有效解決“三農”熱點問題的措施之一。文中首先分析了我國農產品銷售存在銷售環節多、流通速度慢，營銷規模小、主體不成熟，農產品質量監管體系不健全及農民獲取的市場信息不完善等問題。基于此，需縮短農產品營銷渠道，通過多走超市化、企業化的流通渠道，以提高農產品銷售效率;培養有力的營銷主體;完善質量安全法律體系;改變農產品交易方式，完善農民獲取信息，以此解決農產品銷售現存的問題，同時，也為農產品銷售的發展提供廣闊前景和實踐指導意義。

【關鍵詞】農產品;銷售模式

1引言

互聯網經濟的不斷發展，也帶動著其他行業的發展。在經濟全球化的大背景下，各行各業只有順應時代的發展，對產業進行改革，才能在國內市場甚至全球市場上立于不敗之地。我國作為一個傳統的農業國，農業的發展更是要跟上互聯網時展的腳步。從2004年至2018年，中央1號文件連續15年以“三農”(農業，農村，農民)為主題［1］，強調我國社會主義現代化建設的重點之一是“三農”問題，突出農業的發展與人民生活相關，與國民經濟的發展水平更是直接相關。我國現階段農業發展多是小農經濟，自給自足，規?；ㄔO不足。農民抱怨農產品銷售不容易，銷售價格低，消費者往往買不到新鮮的農產品。這主要是因為現代農產品市場化程度不高、市場競爭激烈、農產品生產和銷售流通等方面存在矛盾，傳統的農產品營銷渠道與農產品市場需求之間的矛盾也日益突出。于是，優化傳統農產品營銷渠道，發展新的農產品銷售渠道成為人們不得不去思考和關注的熱點問題。我國有眾多學者已深入研究農產品銷售渠道的領域，并取得了優秀的成果。熊一凡(2018)等指出家庭農場的銷售渠道受農場主年齡、受教育程度、對互聯網銷售的了解、農產品銷售區域、產品認證等影響［2］。潘成華(2016)指出我國家庭農場農產品銷售的多種渠道模式，揭示農產品銷售模式的發展趨勢［3］。黃思杰(2018)指出生鮮農產品雙渠道供應鏈的沖突，并提出了協調沖突的對策，希望能夠從整體上提高供應鏈經濟效益［4］。綜上，對于我國農產品雙渠道銷售的研究仍是研究熱點，但現有文獻的研究尚不夠深入。因此，本文從國內外農產品銷售現狀的視角出發，旨在借鑒國外農產品銷售經驗，發現我國農產品銷售現存的問題。在此基礎上，提出相應的優化措施，為我國農產品銷售提供實踐指導，對解決“三農”問題具有重要意義。在研究國外的農產品銷售渠道中，分析美國、日本典型國家農產品的銷售渠道。

2國內外的農產品銷售渠道的研究

2．1國外農產品銷售渠道

美國、日本分別是東、西方國家農產品銷售模式的代表，各國借鑒他們的農產品銷售模式，旨在再根據本國市場的具體需求，進行細節上改動，發展為基于本國特色的農產品銷售模式。于是，在該部分我們對美國和日本典型銷售渠道分析，探討作為典型國家的農產品銷售渠道的優勢所在，為我國農產品銷售的發展提供參考。美國土地寬闊，農業發展集中，農產品發展區域化程度高，形成了糧食作物產區，經濟作物產區。它主要位于伊利諾伊州、明尼蘇達州和密蘇里州的大湖區的西南部。美國農產品的銷售渠道環節少且效率高，主要以原產地—批發市場—零售商—消費者的渠道銷售模式為主［5］。此外，還有許多批發商的配送中心、零售商的配送中心、大型超市的配送中心直接配送到大型超市、連鎖店或食品餐飲店，它可以快速、新鮮和高質量地提供給消費者。少數通過集貨批發商，中間批發商，委托販賣商等再送往各配送中心，極少數農戶直接在農貿市場和露天市場販賣［6］。日本是工業型國家，且國土面積狹小，作為農業用地的數量甚少，所以日本日常所需農產品多依靠進口，其農產品營銷渠道十分復雜。日本農產品生產或進口后到產地集貨市場、產地集貨組織到批發商再到零售行業買賣二級批發商再到個體批發或零售，最終，才到消費者手中。雖環節多，效率卻不低，這主要得益于日本“三位一體”的農產品物流模式［7］，其具有完善的農產品物流基礎設施，高度組織化的農民協會和健全的農產品物流發展制度，解決了農產品流通緩慢的問題。綜上，我們發現美國的農產品銷售渠道環節少且農產品的流通速度快，而日本的農產品銷售有物流設施完善、高度組織化和制度健全等優勢。然而，這些優勢都是我國農產品銷售所欠缺的，學習國外優秀經驗，可以幫助我國解決農產品銷售存在的問題，也有利于我國農產品銷售體系的完善?；诿绹腿毡巨r產品銷售模式分析，再結合我國實際情況，以下國外農產品的發展模式值得我們學習:①農產品種植地集中，容易形成專業糧食作物產區，易形成規模化、專業化農產品種植基地。②類似美國農產品營銷渠道，減少中間環節，縮短渠道，提高效率，使農產品從產地以最快的速度到達消費者手中，保證農產品的質量。③加快物流行業發展，加強農產品物流的基礎設施建設。

比較優勢理論和規模報酬遞增理論對此作出了解釋。兩者均認為國際貿易產生的根本原因是由價格差異所體現的比較成本差異，前者認為技術的差別導致了價格差異，后者則認為生產要素稟賦的差異導致了價格差異。PaulKrugman，（1980）Helpman，（1985）等提出了“規模經濟”的概念，認為即使在生產技術水平和生產要素資源稟賦相似的情況下，“規模經濟”也會引發國際貿易的產生。

傳統的國際貿易理論（如比較優勢理論）仍然主張比較優勢決定著國際貿易格局，然而卻無法解釋國內需求與國際貿易之間的關系。Linder（1961）提出“重疊需求”，認為兩個國家之間有著共同需求是國際貿易產生的一個獨立條件，一個國家的平均收入決定著這個國家的需求偏好，而兩國之間的貿易范圍則受這兩個國家的需求偏好的影響，若兩國之間沒有共同的需求，則兩國貿易無從發生。因此，世界各國應該出口那些本國內需求規模大或具有代表性需求的商品。

1.國內需求關聯國際貿易的利益

國與國之間的貿易帶動和促進了各國的經濟發展，在這個過程中所產生的好處稱之為國際貿易的利益。在國際貿易中，兩國之間相互需求的強度影響著各自所獲得的貿易利益，當本國對外國商品的需求程度低于外國對本國商品的需求程度時，本國將處于有利的貿易地位。出口產業有著顯著的國際競爭優勢，能為出口國贏得巨大的國際貿易的利益。

2.國內需求對國際貿易的影響

2.1國內需求影響國際貿易的格局

Krugman（1980）提出了“本土市場效應”，認為若兩個國家都有著非常顯著差異的需求偏好，每個國家都將瞄準其擁有較大國內市場的產業，并用于專業化的生產，而在完全專業化生產的情形之下，每個國家最終將成為其專業化生產的商品的凈出口國；而在非完全專業化生產的情況下，若一國在某種產品上擁有較大規模的內需，那么這個國家將成為該產品的凈出口國。而Amiti（1998）及HolmesandStevens（2005）通過模型分析一致認為：國際貿易模式確實對國家市場規模具有依賴性。由于嚴格的假設條件，眾多學者紛紛引發了對“本土市場效應”的關注，并對經典模型進行了實證檢驗和模型拓展，“本土市場效應”的普遍存在性和穩健性得到了有力證明，而這也表明了國內需求影響著國際貿易的格局，并且這種影響是決定性的。