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私募股權論文范文1
近年來，我國中小企業發展迅猛，在國民經濟中扮演者越來越重要的角色，中小企業工業總產值和利稅分別占全國企業的六成和四成左右；在流通領域里，中小企業占全國零售網點的90%以上。中小企業近年提供的就業機會約占全社會的75%，從農業部門轉移出來的勞動力絕大多數在此就業。但是,中小企業的發展并非一帆風順。在創立之初，中小企業一般是靠自有資金或自籌資金開始運轉的，但是當企業經營到一定的階段,比如需要技術提升、擴大生產規模、產品轉型時，就面臨著相當大的資金壓力。有許多中小企業正是因為害怕這樣的資金壓力,遂采取了逃避的態度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產品在低水平上重復生產的原因之一。對于這些中小企業而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發展機遇。
那么，有些中小企業為什么不積極應對變革呢？從主觀方面看，這與經營者的知識水平、眼界和事業發展的雄心很有關系；而從客觀原因看，中小企業的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。
造成中小企業融資不暢的原因是多方面的。
首先是缺乏專門為中小企業服務的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業的創業板市場，中小企業在主板市場上市面臨著嚴格的審批和財務審核，除了部分非常優質的中小企業能夠過關外，大多數被關在的“門”外。從國際經驗看，爭取風險投資也是中小企業融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態，這在一定程度上阻礙了我國的風險投資業的發展，特別是本土的風險投資機構少之又少。
其次是缺乏有效的融資工具。目前，銀行貸款依舊是中小企業融資的主渠道，而中小企業融資難在一定程度上主要表現為貸款難。商業銀行對中小企業的融資力度不夠。據統計，我國中小企業貸款占主要金融機構放款比例只有16%，優質中小企業只有30%的信貸需求得到滿足。我國的各類商業銀行需要轉變傳統的信貸管理模式和文化，針對中小企業貸款業務特點，建立符合中小企業貸款業務特點的信用評級、業務流程、風險控制、人力資源管理和內部控制等制度。另外，商業銀行也應該建立和完善各項機制以加強中小企業貸款業務的開展。
第三是缺乏必要的相關信用擔保機構。從海外在信用擔保方面的成功經驗來看，發展支持中小企業融資的信用擔保機構，也能夠對中小企業的融資帶來有效的幫助。但從我國目前的情況看，專門為中小企業提供這種擔保服務的擔保機構不多，即便有的地區建立了這種機構，也因擔保資金來源等方面的問題而難以正常運作。另外，雖然我國已經推動信用體系建設多年，成效不小，但仍缺乏一個完善的法律基礎，難以實現真正意義上的信用體系。
從國際上看，中小企業融資難是一個世界性的難題。發達國家和部分新興市場經濟國家經歷了較長時間的市場經濟發展后，在完善信用體系的基礎上，才逐步建立了一套中小企業直接、間接融資的市場體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機構、擔保機構、中小銀行、創業板市場以及創業投資體系等，這些都有效地支持了中小企業的發展。
不論是從商業銀行還是中小銀行的運營特點來看，銀行經營的風險控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時不可能承受許多未知的風險，風險承受力低就決定了銀行的對中小企業得到“慎貸”行為。這是很難改變的現實。而從另一個方面看，就算未來中國建立了自己的創業板市場，能夠到創業板市場上市也是部分優質的中小企業發展到一定階段和規模后的事情，而真正能夠到這個階段的企業，可能也不那么急切地需要錢。對于大部分的中小企業而言，可能不具備這樣好的自身條件。那么怎么辦呢？
筆者認為,目前,中國的資本市場還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發展的公募基金,已經被各階層的人認識和接受，并成為證券市場中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發展反映了我國民間資本十分雄厚，長期低迷的存款利率激發了百姓的投資意識。實際上，與陽光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。
近兩年，海外基金加速對中國的投資。根據美國投資集團華平(WarburgPincus)的數據，在華私人股權投資已經從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國際私募基金在中國規模達到300億美元左右，當年僅創投機構在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國。據不完全估計，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對亞太地區的基金成立，每只規模都超過10億美元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團等國際大型私募基金公司。據了解，高盛募集了面向全球投資、總規模高達85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來3年至5年內，其投資中國的資產比例會占到資金總額的30%左右。
目前，活躍在中國的國際私募股權投資機構基本上有以下幾類:(1)海外基金公司直接在中國設立的分支或辦事機;(2)國際化背景的本土化投資公司;(3)國際投資銀行或證券公司的私人股權投資部門；(4)國內資金通過離岸公司在國內的投資。
國內本土的風險投資機構基本上是由政府投資設立、企業聯合投資設立或企業內部設立的，國內民營的風險投資機構幾乎沒有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部；清華科技創業投資有限公司是由清華大學企業集團與首鋼總公司聯合國內著名金融機構、創業投資基金、上市公司、大型企業集團及民營資本等共同設立的有限責任公司；上海張江創業投資有限公司股東方為上海創業投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區開發公司和上海陸家嘴金融貿易區開發股份公司等。
從資金供給來看，目前國內的私募股權投資基金非常充裕。對此，業內人士感覺頗深，前些年，基本上都是創業企業追逐投資公司，而現在往往是幾家投資公司同時在追逐一家優質創業企業，投資基金主動尋找創業企業的情況越來越普遍。近幾年，私募股權基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統行業也成了私募股權基金競相投資的對象，比如酒店服務業、農業等。通過下面一組數據我們可以看出這些變化。
在2006年前三季度，私募股權基金在中國大陸共投資了的63個案例，投資總額達到了80.89億美元。以行業的角度，傳統行業占據了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的，38個投資案例共計吸引了38.96億美元，投資案例數在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業有7個投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%。生物/醫療行業有4個案例，吸引私募股權投資達到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%。
根據風險投資業內人士的分析，根據不同經歷，中國的創業企業家可以分為三種類型：第一類是從從大的跨國公司出來創業；第二類是海歸；第三類是本土企業家。
目前中國相當一部分中小企業，特別是一些民營企業的經營效益有目共睹，強勁的增長勢頭使他們成為國際資本下一步瞄準的目標。隨著私募股權基金在中國金融市場的日益活躍，受融資難困擾的中小企業除了找銀行外，“私募股權”也會是一種不錯的選擇。專家稱，在眾多私募股權基金的參與下，也許今后廣大的中國中小企業考慮的將不再是“我去何處融資”的問題，他們想得更多的應該是“我的企業怎樣才能被私募股權相中”的問題。
私募股權論文范文2
論文關鍵詞：私募股權投資，退出機制
私募股權投資(Private Equity，簡稱PE)是指通過定向募集獲得資金，對非上市企業進行的股權投資，并通過上市、股權轉讓、被投資企業回購股權或者管理層回購等方式作為退出機制，出售所持有的股權獲利的一種投資方式。私募股權投資作為先進的投資模式，是金融創新和產業創新的結果，其運作方式拓寬了企業融資渠道，推動了被投資企業的價值發現和價值增值，同時提供了高收益的投資渠道，因而得到越來越多投資者的認可。近年來，私募股權投資在金融體系中扮演著越來越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開上市發行的重要融資手段。
一、中國私募股權投資的發展歷程
在中國，私募股權投資起源于風險投資，在發展早期主要以中小企業的創業和擴張融資為主，因此風險投資在相當長的一段時間內成為私募股權投資的代名詞。在改革開放初期，私募股權投資的雛形是政府發行并通過股權投資方式直接從事創業投資。1984年，國家科委(科技部)科技促進發展研究中心提出了建立創立投資機制促進高新技術發展的建議。1985年9月中國第一家風險投資機構“中國新技術創業投資公司”成立，接下來又成立了“中國經濟技術投資擔保公司”、“中國科招高新技術有限公司”等。早期創業投資公司的特點主要是高新技術開發區所在地的地方政府通過財政資金設立的。1995年我國通過了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，鼓勵國外風險投資公司對我國進行風險投資。1996年，國外風險投資公司開始進軍中國市場，由美國國際數據集團(DG)投資設立的中國第一家風險投資公司美國太平洋風險投資公司成立。
近年來，隨著中國經濟快速發展和資本市場逐步完善，私募股權投資不僅引起國內各界的密切關注，也吸引了眾多外資股權基金。據不完全統計，我國目前從事私募股權投資的各類機構將近5000家退出機制，投資領域涉及國民經濟諸多方面。中國私募股權投資進入了高速發展時期，中國己成為亞洲最為活躍的私募股權投資市場。
二、中國私募股權投資的發展現狀
進入2010年以來，歐洲主權債務危機接連暴發，美國經濟復蘇乏力，全球經濟依舊震蕩前行，盡管中國經濟也存在通脹預期和資產泡沫，但中國政府出臺了一系列穩定金融、發展股權投資的政策措施，強有力地保障了私募股權投資在中國的持續發展。
1. 募資情況
清科研究中心調研結果顯示，2010年上半年新募基金個數方面回升到了2007年的歷史高點，共有32支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金完成募集，環比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長更為強勢，上半年共募集190.26億美元，環比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續寫了09年的崛起勢頭，隨著境內資本市場退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動，優勢日益顯現。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環比及同比漲幅分別達到73.3%和333.3%。
私募股權論文范文3
【關鍵詞】 私募股權投資 發展困境 治理對策
一、私募股權投資相關概念
（一）私募股權投資概念界定
私募股權投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務投資為策略，以未上市公司股權為主要投資對象，由專家專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出的私募股權投資機構。因此，私募股權投資包括企業首次發行股票并在上市前各階段的權益投資，即包括對處于種子階段、初創期、發展期、擴張期、成熟期時期時企業所做的投資，相關資本按照投資階段可劃分風險投資（VC）、發展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權等。
（二）我國私募股權投資發展現狀
私募股權投資是集中民間大量的閑散資金來進行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經濟社會的平穩發展，企業和投資者各取所需。因此，私募股權投資成為當下國內最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權投資發展的現狀。
從募集數量和規?？矗侥脊蓹嗤顿Y基金發展迅速。根據清科集團私募通數據顯示，2015年中國私募股權機構新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數量的5倍；從基金規模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。
從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權市場上的主力，募集數量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數量和募集總規模上均不占優勢，但單支基金平均募集規模依然遠遠高于人民幣基金。
退出市場上，2015年PE機構共實現1，878筆退出，雖然年中境內IPO暫停一定程度上堵塞了PE機構的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發展迅速，2015年PE機構所投企業掛牌新三板的案例數量已達954筆；并購退出276筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。
二、我國私募股權投資發展中存在問題分析
隨著私募股權投資基金進入我國市場，迅速發展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權投資基金進一步快速健康發展。本文認為，我國私募股權投資發展中存在的問題主要有：1.海外公司發展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優秀專業的管理團隊；3.缺少完善監管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。
（一）海外公司發展迅速，本土PE資金來源渠道單一
本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國情況看，目前私募股權基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權基金投資的相關法律法規尚未健全，這導致投資于私募股權基金的國有資本的規模受限，使得私募股權投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產和股票投資的個人受資產價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權基金的規模。這些因素導致的后果就是投資者數量仍然較少，資金來源也很有限，資本結構單一，會極大地制約私募股權市場的發展壯大。投資金額中海外資金占優。根據國際經驗，養老基金、金融保險機構才是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對包括這些資金在內的國有資金的限制并沒有放開。
（二）缺乏優秀專業的管理團隊
私募股權投資基金是金融市場當中資本智力密集型的業務形式，需要專業化的機構和人才隊伍來操作。要想實現私募股權投資基金的完美運行就需要一個專業的管理隊伍，擁有豐富知識、投資經驗作為基礎保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權投資基金可以有機會保持高效率的運營，這樣也可以充分保證私募股權投資基金的創新能力、管理能力以及盈利能力。然而現實情況是我國私募股權投資基金起步比較晚，發展過程中整個私募股權投資環境沒有像發達國家那么健全成熟。再加上監管體系不完善以及準入門檻比較低，種種因素疊加導致我國私募股權投資基金缺乏專業化、高水平的管理團隊，這也在一定程度上提高了基金投資人的風險性，給我國私募股權投資基金的健康發展帶來負面的影響，不利于風險的管控和高效率的運營。
（三）缺少完善監管體系
目前我國國內私募股權投資基金沒有完善的法律法規約束，缺少系統全面的監管，這樣就導致資金募集過程中存在多種不合規范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當前發展階段來看，國內私募股權投資基金沒有明確的法律體系依據開展相應活動，更多是在地方政府的發展改革委以及金融辦公室等出臺的優惠政策條件下，吸引投資基金對當地進行投資，監管部門沒有明確監管責任，監管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護。在這樣地情況下一旦出現資金風險問題，那么就會導致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發系統性的災害。因此需要通過法律法規明確監管主體以及具體監管環節的內容，規范基金投資運作活動，確保投資環境的穩定。
（四）流動性過低，退出渠道狹窄
本土私募股權投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實現退出，就會給投資者帶來較大的風險甚至是損失。所以退出機制應該是私募股權投資基金首要關注的環節。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業并購交易非?；钴S，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機制，這也為美國私募股權投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數的私募股權投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實現，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內的新三板市場，在開放之初受到很多企業的熱捧，但是隨著進入新三板的企業越來越多，同時投資者準入門檻也越來越高，我們可以發現新三板交易市場其實非常冷清，整體資產流動性非常低，這對于我國私募股權投資基金的退出沒有太多實質性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權投資基金中介組織非常不健全，就導致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩健性投資方式。當務之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權投資基金的退出渠道，促進私募股權投資基金的健康發展。
三、私募股權基金發展的治理對策
本文認為，私募股權基金發展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權投資基金的發展；2.大力培養合格的本土私募股權投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監管體系；4.完善私募股權投資基金市場退出機制。本文認為，應充分認識私募股權市場在我國經濟發展中的戰略地位。
（一）適度限制海外私募股權投資基金的發展
首先，私募股權投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應該加以引導其發展，而且中國本土私募股權投資基金實力相對弱小。海外私募股權投資基金的發展，無疑會對中國本土私募股權投資基金產生深遠影響。因此，中國政府應適度拒絕海外私募股權投資基金對戰略性或者有關國計民生的行業的并購，同時，為本土私募股權投資基金的發展創造更大的空間。與此同時要盡快完善產權交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉讓系統銜接，為私募股權基金收購退出提供良好平臺。要加快建立健全多層次的產權交易市場，使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。
（二）大力培養合格的本土私募股權投資基金管理人才
引進和培養優秀的管理者是當務之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發達國家的金融業從業市場引進從事股權管理的人才，組建本土化管理團隊，在實踐中培養本土基金管理人才；其二，需要選拔國內優秀人才派往國外學習國外成熟的私募股權投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內目前的私募股權投資基金的從業人員，銀行、證券公司等金融機構的從業人員，律師事務所，會計師事務所，咨詢企業等；其三，引導更多的創業成功的企業家從事PE投資業務，畢竟提供增值服務需要豐富的實業經營管理經驗；最后是加強現有從事PE業務的人員的職業培訓，提高其R鄧匱。
（三）建立靈活有效的監管體系
私募股權投資基金的健康發展和高效運營離不開健全完善的監管體系發揮作用。因此為了進一步提高風險控制能力需要構建靈活有效的監管體系，完善相應的監管制度建設。第一，需要充分考慮私募股權投資基金行業可能面對的系統性風險以及可能出現的逆向選擇的風險，在這樣的預期下需要明確監管機構和監管主體的主要責任。私募股權投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業，這也決定了私募股權投資基金抵抗系統性風險的能力偏弱的情況，所以風險的控制就主要需要外界監管主體構建完善的監管體系來實現。第二，監管機構不能要求私募股權投資基金披露經營信息，這樣一來會導致私募股權投資基金出現逆向選擇的風險顯著提高，如何避免這一問題，需要構建多層次、系統性的監管體系。需要將政府監管以及行業自律結合起來，構建一個相對系統的監管體系，充分發揮私募股權投資基金行業協會的作用，建立完善的行業信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風險降到最低。
（四）完善私募股權投資基金市場退出機制
退出環節對于私募股權投資基金發展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權投資基金的法律法規，通過明確的法律法規來確定私募股權投資基金的退出機制。第二，進一步完善產權市場建設，從而為創業風險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產權交易是私募股權投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產權交易市場有助于促進私募股權投資基金的健康發展，進一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權投資基金健康有序運營。第三，加快退出交易中介市場建設。發達國家的私募股權投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結構的密切配合，進一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機構的管理，實現私募股權投資基金的健康發展。
四、結束語
經過30年左右的發展，我國私募股權投資基金已經取得了一定的成績，對于促進就業以及緩解企業融資壓力都有顯著的作用。本文認為影響私募股權投資的因素應當擴展到公共政策和金融市場準入領域，在私募股權投資的組織領域本文認為當前我國重在促進本土企業的崛起，限制國外資本的過度進入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機會，完善監管體系和退出機制，培養專業人才，促進私募股權投資基金的健康發展。
【參考文獻】
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私募股權論文范文4
關鍵詞：民營經濟；私募股權；私募股權基金；投融資
中圖分類號：F834
一、引言
民營經濟是中國經濟結構中最活躍、最積極、最具競爭力的經濟成分，民營企業在解決就業、上繳稅收、創新產品等方面都有突出貢獻，民營經濟是推動中國技術進步和經濟增長的重要驅動力。厲以寧教授曾提出的“無民不穩、無民不富、無民不活”，是對民營經濟和民營企業作用的精練表述。筆者多年從事金融理論與實踐工作，在實踐中接觸了大量的民營企業，對眾多民營企業進行了一線盡職調查。特別是在北京大學民營經濟研究院擔任研究部主任期間，筆者從事了大量民營經濟理論研究工作，深切體會到：囿于體制和機制原因，中國民營企業發展受到多重因素限制，制約了民營企業的健康發展。其中，投融資問題始終是制約民營經濟發展的突出問題，而兼有產業資本和金融資本雙重屬性的私募股權基金，在解決民營企業投融資問題上，日益顯示出其特有的價值。
私募股權基金以其特有的制度安排和激勵機制，成為20世紀以來全球金融領域最成功的創新成就之一。私募股權基金異化了傳統意義上金融資本和產業資本之間資金供給與需求之間的關系，不僅提供資本性融資，還嘗試著通過控制與改造互動形式實現資本的最大增值，同時對實體經濟的發展起到質的推動。中國民營企業發展中的諸多問題，特別是其投融資問題，私募股權基金都可以發揮積極作用。中國的私募股權基金可以追溯到上世紀80年代中期，一開始運行效果并不理想，如私募股權基金成為一些機構違規經營和炒作房地產的工具；由于之前體制和觀念上的原因，政府引導基金在實際運作中政府行政色彩濃厚，不能適應市場化的私募股權資本市場的運作特點和規律，對民營企業的投融資發展支持有限。如何有效地發揮私募股權基金推動民營企業投融資發展的作用，促進民營企業的投融資發展，成為中國政界、學術界和實務界十分關注的熱點問題。
二、私募股權基金
本部分主要論述私募股權基金的概念與特征這兩個問題。
（一）私募股權基金概念
私募股權基金（Private Equity，PE）是指以非公開發行股權為投資對象的私募基金①。私募股權基金通過私募形式募集設立，然后投資于非公開發行股權，參與被投資企業的管理并提供增值服務，最后通過上市、并購等方式退出并獲利。股權投資基金的運作流程可以概括為：募集和設立、投資、投資后管理、退出。
私募股權基金從投資對象上主要區別于向公開證券市場的投資，其放棄了資本的流動性來追求長期資本的更高的收益。私募股權基金在資金募集方式的非公開性，即向特定的機構投資者或個人募集資金，而不是通過廣告或變現公開的方式進行募集，以此卻別于公募投資基金。PE是以非公開的方式向少數機構投資者或個人募集資金，主要向未上市企業進行的權益性投資，最終通過被投資企業上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出而獲利的一類投資基金。
狹義私募股權基金主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權投資。廣義私募股權基金則涵蓋了企業首次公開發行（IPO）前各階段的私募股權投資，即處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為天使投資、創業投資（Venture Capital，VC）、成長性投資、并購型投資、Pre-IPO型投資以及其他如上市后私募股權投資（Private Investment in Public Equity，PIPE ②）等。在業務層面，最廣義的私募股權投資不僅包括對非上市企業的股權投資，還包括其他形式，如私募股權投資基金的基金（Fund of Funds，FOFs）、私募股權投資（PIPE）、不良債權、房地產投資，以及基礎設施投資等。
（二）私募股權基金特征
第一，基金募集和設立方面。私募股權基金采取私募形式，募集對象為特定的機構和個人，基金募集為非公開方式，即不是通過公開市場宣傳銷售，而是基金發起人通過私下與投資人協商、召開專門路演會等方式進行，基金由基金發起人負責設立。
第二，投資方式方面。私募股權基金采取股權性投資方式，主要為普通股、優先股或可轉債等，投資對象主要為未上市③、高成長的企業，投資期限一般3―8年。
第三，投資管理后方面。私募股權基金參與被投資企業的經營管理與提供增值服務，這是PE的核心之處。
第四，退出方面。私募股權基金投資的最終目的是獲利，PE獲利最終是通過退出來實現，因此PE在投資之前就設置了退出機制，如上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出。
私募股權基金特點主要體現在非公開發行的方式募集、全部或主要投資于未上市公司股權及專業化管理等方面。該投資從融資模式上具有發行更為靈活，發行成本低，保密性強，融資彈性高及收益回報率較高等優點，但同時也具有流動性差、市場缺乏效率的缺點④。
三、中國民營經濟發展問題
新時期，我國民營經濟發展隨著社會經濟結構轉型與產業換代升級大背景下，其發展主要面臨以下四個方面問題：
（一）民營企業投資領域準入問題
雖然中國民營企業在國民經濟發展中的作用突出，但中國民營企業在制度和政策方面遭到“歧視”，特別是在市場準入方面的政策“歧視”尤為突出。根據陳斌（2008）統計，只有20%民營企業進入了汽車、交通運輸、能源、金融等政府管制行業，而國有企業比例高達90%。管制行業的準入在中國一直受到政府審批、法律法規的限制，這是造成這些行業進入壁壘高的根本原因。盡管早在2005年國務院就出臺鼓勵支持和引導非公有制經濟持續健康發展的“非公經濟36條”，2009年國務院又出臺了促進中小企業發展的六項政策措施，2010年5月國務院又推出《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》再次強調進一步拓寬民間投資領域，對各類投資主體同等對待，2012年國務院要求各部委落實上述政策文件的具體措施，但實際中民營資本市場準入及其在行業間的自由流動，仍然受到眾多限制，“玻璃門”和“彈簧門”現象依然十分嚴重，民營企業投資領域準入問題沒有從根本上解決。
（二）民營企業融資難問題
民營企業發展的核心問題是融資問題。民營企業融資難問題歸結為以下三方面：一是中小企業自身特點的影響。中國廣大民營中小企業普遍存在預期壽命短，自身信用資質等級低，財務不規范，產權不清晰，資金管理制度、信用管理機制和內部約束機制不健全等問題；二是銀行金融信貸體系的影響。由于銀行金融貸款機制原因，出于成本和風險的考慮，銀行不愿意向中小企業發放貸款。銀行需要土地、房產等不動產的抵押才能貸款，這就使得一些中小企業由于沒有足夠的資產抵押而無法融到所需款項；三是金融市場體系不完善的影響。從金融市場體系來看，以直接融資為主體的資本市場發展不足，缺少適合中小企業的直接融資渠道。證券市場門檻太高，創業板雖然針對中小企業，但是能通過創業板融資的中小企業范圍仍然太小，處于初創期和成長期的中小企業仍無法通過證券渠道融資。
（三）民營經濟轉型升級難問題
中國民營企業數量眾多，行業分布廣泛，突出表現了“低、小、散”的經濟特征，規模以下企業大多立足于當地資源，進行粗放型加工。由于缺乏足夠有效的生產、技術、市場信息，民營企業偏于低成本的價格競爭，產品檔次低，科技含量不高，研發創新能力較弱。隨著資源價格的不斷上升、制造業高成本時代的來臨，民營企業制造業一直憑借的低成本優勢已經逐步減弱，產品的國際市場競爭力逐步降低，大多數民營企業生存空間變得更加狹窄。在這種形勢下，民營經濟必須從低中端市場為主邁向中高端市場，產品要從低中檔產品為主轉向中高檔產品為主，競爭優勢要從低成本優勢轉向技術創新與低成本的綜合優勢，也就是說發展優勢產業、培育優勢企業，民營經濟轉型升級迫在眉睫。
（四）民營企業的公司治理問題
企業治理的核心在于建立一系列制度安排，以提高企業決策的效率，從而提升企業績效。這種制度安排可分為基于理論、產權理論的公司內部治理和以市場為核心的外部治理。民營企業公司治理的主要問題主要表現在：一是沒有全面形成現代化的公司治理結構和組織形式；二是民營企業中各類家族企業數目比重過大，家族成員擔任高級管理人員現象較為嚴重，企業監督嚴重缺失，缺乏足夠的透明度，重近親繁殖，輕市場配置，沒有建立起公開、公平、公正的用人機制⑤；三是民營企業激勵機制不完善，實行員工持股激勵機制的企業過少。
四、私募股權基金對民營經濟發展的作用機理
私募股權基金不同于一般融資，是“融資”與“融智”的結合，對民營企業的發展具有重要影響。私募股權基金更專注于挖掘企業的潛在價值并提供專業化的管理方式，對于加快完善金融市場，緩解民營中小企業融資難，促進中國經濟轉型升級意義重大，其現實作用機理具體表現在以下三個方面：
（一）私募股權基金深化資本市場，改善民營企業公司融資結構
中國資本市場體系各組成部分發展不均衡，銀行信貸的間接融資遠超過債券市場的直接融資比例。⑥改變這一結構可行的辦法之一，就是通過私募股權基金深化資本市場，提高直接融資比重。私募股權基金作為一種直接融資手段，為企業在不同發展階段，靈活選擇該融資方式。私募股權基金的發展和完善，不僅可以深化資本市場，而且可以拓寬企業特別是民營中小企業的投融資渠道，發揮資本市場資金聚集和產業重組優勢，促進科技創新，建立起支持民營中小企業從低到高的企業融資接力的平臺，消除民營中小企業的金融約束，改善民營企業公司融資結構。
（二）私募股權基金提高公司質量，完善民營企業公司治理水平
當前中國民營企業正處于中國邁向經濟大國、世界經濟下行、金融危機對實體經濟影響仍在蔓延的情況下，民營企業積極運用私募股權基金促進產業結構調整、促進金融改革及參與國際并購的重要金融工具，對提高民營企業公司質量，完善民營企業公司治理水平都具有重要的意義。因為私募股權基金可以起到來自民營企業內部的監管，私募股權基金通過聘請高水平的中介機構、聘請高管人員、派出董事、協議約定等方式，使私募股權基金所投資的民營企業在公司治理水平得到提高，提高民營企業的財務管理水平、健全激勵約束機制、完善治理結構，從而提升企業的核心競爭力。
（三）私募股權基金加速技術創新，推動民營企業產業轉型升級
民營企業是技術創新的主力軍，技術創新需要資金的支持，特別是民營企業技術創新的初期發展階段，由于受到銀行信貸條件的限制，民營企業很難得到銀行的資金支持。由于私募股權基金對其投資者的資格有一定的條件限制，要求投資者必須具備較強的風險識別和風險承受能力，因此私募股權基金可以投向風險較高的投資領域，加速技術創新，支持處于起步階段的高科技企業、高技術產品或并購重組階段擴張型的民營企業，從而改善民營企業的資產結構和運營資源，提升企業經營業績，推動民營企業產業轉型升級。
（四）私募股權基金優化資源配置，整合民營企業傳統產業發展
私募股權基金一個基本功能就是優化資源配置，能夠促進企業優勝劣汰，提高產業運營效率和質量。私募股權基金以其資本運作的優勢和高風險承受能力，在促進傳統技術、傳統產業、成熟企業的現代化改造和進行二次創業方面扮演重要角色，成為盤活存量資產、調整經濟結構、促進產業整合和升級的有力方式。⑦“鼓勵多層次資本市場的融資功能，大力發展創業投資和股權投資基金”，這是中國政府最高決策層近幾年敲定的發展戰略性新興產業及扶持政策的重要舉措之一。私募股權基金優化配置資源功能，不僅在發展戰略性新興產業方面起作用，同時在整合民營企業傳統產業方面亦起作用。
五、政策建議
基于以上的論述，提出五個方面的政策建議。
（一）營造有利于私募股權基金促進民營企業發展的環境
一是要進一步完善民營企業政策法規體系，制定扶持民營企業進入高新技術產業領域發展的政策措施。清理不利于民營企業發展的法律和規章制度，積極培育優秀的民營企業，進一步創造公開、公平的市場環境，全面提升我國高新技術產業的技術資源和創新實力，推動我國高新技術產業逐步走上“創新驅動、內生增長”的發展軌道，由此積極扶持民營企業發展。
二是要充分運用私募股權基金手段，推動被扶持的民營企業向規?；⑵放苹?、產業化、國際化方向發展。
三是要加快私募股權投資機制建設，突破私募股權投資體系建設中的瓶頸約束，盡快完善股權轉讓市場，建立多元化私募股權基金退出機制，逐步放松對私募股權基金運作和對風險投資企業注冊資本等限制，將私募股權投資活動納入國家創新體系予以推經。
四是要鼓勵私募股權基金、產業投資、創業投資公司的發展和積聚，引導其更多向初創期、成長期民營中小企業。五要進一步完善民營企業上市的培育機制，積極支持信用良好、有一定規模和實力的民營企業通過兼并、收購等方式重組上市。
（二）加強多層次資本市場建設
一是建立多層次的風險投資退出渠道。私募股權基金投資在投資后能否退出，退出周期的長短，是私募股權基金參與投資的一個重要先決條件。只有建立了較為完善的退出安排，才能更有效地募集社會資金，吸引更多的投資者參與在企業的私募股權基金投資。
二是要嘗試引入做市商制度，我國產權交易市場排斥做市商制度，應在新成立的一些小型產權交易市場可以嘗試采用做市商制度，以活躍市場交易，最終達到增強市場吸引力、平穩市場的目的，更好地促進民營企業間的資本流動和資產重組，加快企業重組改造、企業轉型和技術創新，從而有利于私募股權基金的退出，進而讓私募股權基金促進民營經濟的融資發展。
三是鼓勵民間資本進入科技企業孵化器和私募股權基金，發展場外市場和股權交易市場，引入海外優質股權交易基金。
（三）促進政府引導基金的發展
一是要運用政府引導基金，加大政府對高新技術民營企業的資金投入。與私募股權基金組成多層次的投資組合，吸引民營科技型企業進入高新技術產業領域發展。
二是要運用政府引導基金，探索民營企業進入壟斷行業的援助機制。要運用政府引導基金手段，探索民營企業進入壟斷行業的援助機制，使民營企業能夠以更低的成本獲取要素，使其盡快做大做強，促進更多民營企業進入壟斷行業。通過選擇一些經濟效益個市場前景良好的大型壟斷項目，運用政府引導基金，吸引社會資本進入大型壟斷項目。隨著創業板市場的開通，一些準備進入壟斷行業的民營企業可利用政府引導基金強化自身的經濟和技術實力。
三是要政府應出臺有關創業和私募股權基金投資于壟斷行業的相關條例，為這類資本的進入和退出提供制度的保障。
（四）培育社會創業文化氛圍
培養良好的社會創業文化氛圍是私募股權投資健康發展的重要基礎性條件，不僅能夠促使大量民眾從事創業活動，增加民營高新技術企業的數量，為私募股權投資機構提供豐富的可投資資源，同時還能夠增加對國外人才的吸引力以及促進國內人才的培育，壯大私募股權投資活動專業人才隊伍。
為此，一方面引進培養開展私募股權投資的專業人才。目前缺乏開展私募股權投資的有關人才，這成為制約中國私募股權投資的一個重要因素，為此需要培養和儲備私募股權投資的專業人才，逐步建立并完善激勵約束制度，多渠道選拔吸收具有良好的國內外教育背景的私募股權投資專業人才。
另一方面要借鑒吸收著名國外私募股權投資機構的有關經驗，建立開展私募股權投資機構的專家顧問團隊，加強對于引進的專業人才團隊，形成知識結構合理、具備豐富的私募股權投資運作經驗、具備行業分析研究能力的私募股權投資人才儲備。
（五）支持私募股權基金促進民營企業“走出去”
一要為實現民營企業“走出去”戰略，除了加大財政、稅收的支持力度，為企業“走出去”提供資金支持。
二要進一步放寬外匯管制，為企業“走出去”提供匯兌便利。
三要加大銀行支持民營企業“走出去”的力度。
四要充分利用出口信用保險，形成適度競爭，擴大保險的作用范圍。
五是要充分發揮私募股權基金的作用，建議民間資本建立對外投資產業基金、對外私募股權投資基金進行專業化投資。
六是要發揮產業集群的長處，促進民營經濟跨國經營。設立私募股權投資基金，促進民營經濟跨國經營，設立對外并購基金，促進民營經濟跨國經營。私募股權基金可通過發揮其優勢助力民營企業海外投資，充分發揮私募股權基金在民營企業海外投資中的作用，應加快相關制度建設，對私募股權進行有效監管以防范風險，適當推進杠桿收購以完善融資途徑，優化退出機制，并給予適當稅收優惠與更好的服務。
注釋：
①根據Wikipedia百科全書的定義：Private equity is a broad term that refers to any type of equity investment in an assent in which the equity is not freely tradable on a public stock market.即，私募股權投資廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易，也不能公開對外出售的代表被投資資產權益的證券的股權投資。
②PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權投資于公眾股權，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場價格的基礎上打一個折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以 擴大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統型和結構型兩種形式。傳統的PIPE由發行人以設定價格向PIPE投資人發行優先或普通股來擴大資本。 而結構性PIPE則是發行可轉債（轉換股份可以是普通股也可以是優先股）。PIPE的特點：這種融資方式非常受歡迎，相對于二次發行等傳統的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對高一些。在PIPE發行中監管機構的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業的上市公司，他們沒有時間和精力應付傳統股權融資的復雜程序。
③這里我們提出的PE投資對象一般為未上市公司股權，但還有一種情況，就是PE還可以投資已上市的公司股權，即PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權投資于公眾股權，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場價格的基礎上打一個折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以 擴大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統型和結構型兩種形式。傳統的PIPE由發行人以設定價格向PIPE投資人發行優先或普通股來擴大資本。 而結構性PIPE則是發行可轉債（轉換股份可以是普通股也可以是優先股）。PIPE的特點：這種融資方式非常受歡迎，相對于二次發行等傳統的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對高一些。在PIPE發行中監管機構的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業的上市公司，他們沒有時間和精力應付傳統股權融資的復雜程序。
④一些經濟學家將私募股權基金市場定義為“缺乏效率”的市場，這是與公開資本市場比較，信息不對稱是其根本原因和明顯特征。
⑤當前，中國80%以上的中小企業是家族企業。家族企業制度和非家族企業制度，兩者之間并不存在哪個先進哪個落后的問題。企業應根據企業自身的規模、行業特點、企業內部環境等情況選擇相宜的組織形式和管理制度。廣大中小企業應堅持以“互信、分享、共治、多贏”為基本原則，建立“家人”與“外人”（職業經理人）共同參與的“互信”的治理模式。根據有關方面的研究，非家族企業的企業績效高于家族企業，盡管家族企業具有某些方面的優勢，但是家族企業長期發展目標任然是逐漸地實行產權社會化和經營權的職業化。
⑥根據中國人民銀行的《2009年中國金融市場發展報告》，2009年中國直接融資額為2.55億元，占總融資的比重僅為19.5%。債券市場中債券市場規模較小，公司債更是幾乎處于停滯階段，大大限制企業，特別是民營中小企業的融資渠道。
⑦丁敏哲，金雪軍. 股權投資與經濟轉型升級――以浙江省為例. 浙江大學出版社，2011，P9。
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私募股權論文范文5
投資過程導向《產業投資基金》課程內容建設
一、基于投資過程的課程建設理念研究
《產業投資基金》課程建設是以產業投資基金的相關知識為手段，以促進學生學習和滿足社會需求為目的，實現《產業投資基金》課程目標的過程，包括目標設定、內容建設、課程實施、課程評價等方面。
投資過程，指的是“融資――投資――投后管理――退出”的產業投資基金完整運作程序。投資過程的完成不僅需要基金管理者具備專業基礎理論知識、專業科研素養，更需要較強的職業專門技能與職業關鍵能力，因此投資過程導向的課程建設，要在保證投資過程整體性結構的基礎上，培養學生從學科體系的知識形成過程轉變為知識應用的能力與素質的形成過程，將傳統培養理念由課程轉向課程的要素，從原有的學科體系課程轉向業務過程導向的課程。對《產業投資基金》課程而言，課程學習系統的核心要素是投資內容（項目）、投資環境、投資決策等，并最終指向各投資環節的專業技能需求。
基于投資過程導向開發出來的課程與課程結構是直接對應典型崗位核心能力的，課程開發的主要任務是將具體工作過程中的要素轉變為課程要素，即通過前期行業調研，了解典型崗位的人才需求。在對各崗位關于知識、能力、態度等的具體要求有清晰認識的基礎上，有針對性地將企業實際需求的業務能力與課程建設中的各模塊要素進行匹配，最終實現從投資實踐領域到理論學習領域的有效歸納和整合。
二、《產業投資基金》課程內容建設的現狀與問題――以天津工業大學為例
當前的教育改革下，高校紛紛加強自身特色專業建設，天津工業大學經濟學院立足天津經濟發展的實際和濱海新區金融助推產業發展的需要，在產業資本化的大趨勢下，以產業與金融的結合為抓手，明確了產業金融特色辦學方向。作為產業金融的核心主干課和產業金融方向學生的必修課，加強并完善《產業投資基金》課程建設，是建立產業金融特色學科的需要。
然而，與產業投資基金在現實經濟發展中凸顯的重要作用相比，現階段學院對于產業金融特色專業的建設處于逐步完善的過程中，《產業投資基金》課程內容建設在以下方面尚存在不足和空白：
第一，缺少可供借鑒的教學模式和經驗。目前少有高校開設《產業投資基金》課程，相關的只有《投資學》、《私募股權投資基金》、《風險投資與管理》等。截止2015年，國內開設投資學專業的高校共54所，其中京津冀地區有7所，分別是中央財經大學、對外經貿大學、首都經貿大學、北京農學院、天津師范大學、河北金融學院、河北經貿大學。本科相關課程包括：投資基金管理、私募投資基金、風險投資理論與實務、私募股權投資基金運作與管理、私募股權與創業投資、基金管理等。此外，部分高校開設了相關研修班，主題包括私募股權投資與資本戰略、私募股權投資基金、實戰型私募股權投資與資本運營等。但產業投資和私募股權投資、風險投資在實際運作上存在差異，是不同的股權投資模式，因此在理論知識的講授、課程體系的完善和尋找能夠突出產業投資特色的教學模式上，需要進行新的摸索和嘗試；
第二，相關教學資源匱乏。市場上幾乎沒有專門的教材，關于產業投資基金的書多是研究報告或研究論文，不適用于課堂教學使用?！懂a業投資基金》課程具有很強的實踐性，學生必須將理論知識運用到實際項目操作和管理中，才能真正掌握產業投資的要領。而產業金融特色專業的建設尚處于起步階段，目前還沒有專門針對產業投融資的實踐教學材料，缺乏與實踐教學配套的實踐基地和實踐項目，這將在一定程度上影學生實際操作能力的培養。
三、基于投資過程導向的《產業投資基金》課程內容建設路徑
（一）課程目標建設
《產業投資基金》課程建設是個完整的大系統，課程目標的制定是課程生成的核心，也是課程內容選擇和確定、課程實施以及課程評價的依據。因此探討課程的內容建設，首先應明確課程建設的目標。本研究將建設目標定位于：在國家教育方針的指引下，與高校專業教育目的相吻合，受學校辦學方向的調控和指導，體現學院產業金融特色方向的培養目標，建設具有學科優勢的核心專業課程。在強調掌握基本投融資理論知識時，應考慮用行為目標；在要求培養學生解決基金投融資實踐問題時，展開性目標較有效；在強調學生的創造能力和團隊能力時，則應考慮表現性目標。
（二）課程內容建設
《產業投資基金》課程內容是在課程目標的導向下，從產業投資基金運作實踐與理論經驗體系中選取出來，并按照一定的邏輯序列組織而成的知識和經驗體系。中國的產業投資基金是近年來出現的具有官辦色彩的私募股權投資基金，是經國務院批準，向國有企業或金融機構籌資并投資于特定產業或特定地區的基金。我國的產業投資基金具有“洋生土長”特性，是由于其設立過程有政府的參與，設立目的以促進區域產業發展為主，募集渠道往往是當地大型國有企業或社?；?，帶有較強的行政色彩。因此產業投資基金在我國的設立和運作本身就具有典型的中國特色，這一特性決定了教材建設上也應突出中國特色。學院《產業投資基金》課程的內容設計，應緊密結合產業投資基金實踐環節的操作步驟和要點，以體現實踐性和操作性為原則，反映我國產業投資基金的最新研究成果和發展現狀。第一，在服從國家意志，滿足社會主義現代化建設需要的同時，保持產業投資基金的本體地位；第二，體現產業投融資知識體系、社會需求和學生發展的統一；第三，由于應用型人才既要有寬厚的理論基礎，又要具備較強的動手能力，因此教材建設既要考慮為學生搭建可塑性的知識框架，又要從實踐知識出發，建立理論知識與實踐知識的雙向、互動關系。
參考文獻：
[1]李明達.我國高校體育教育專業籃球課程建設研究[D].蘇州大學，2012.
私募股權論文范文6
關鍵詞：私募股權基金；監管；金融危機
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-723X（2012）11-0062-05
一、危機后全球PE行業的發展狀況：
行業穩健復蘇，但仍未全面恢復
2008年全球金融危機對全球PE市場的募資和投資狀況都造成了相當大的沖擊。不過，由于在危機中未受重創，全球PE行業及市場隨后都逐漸復蘇。從融資的角度看，目前PE仍然是全球創業者、初創公司、陷入財務困境的公司以及尋求收購資金公司的重要的資金來源。筆者認為，從未來趨勢上看，由于大型獨立投資銀行的消失留下的為產業界提供融資服務的真空地帶，有望由私募資本來進行填補。
據英國研究機構CityUK估計[1]，2010年全球PE行業大約實現了1800億美元的投資，比2009年上升了62%，但仍然比2007年的高峰時期下滑了55%（見圖1）。2011年，行業繼續復蘇，達到了2000億美元的投資規模。盡管債務融資成本仍然保持在危機前的水平，但杠桿收購中杠桿率水平已經明顯下降，PE在交易中需要投入更高的股權比例（見圖2）。盡管有所增長，2010年的杠桿收購貸款水平仍未恢復到危機之前。而高收益債券市場填補了相應的需求，數量達到了4000億美元，比2009年上升了1/3。在未來5年中，已經投放到PE交易中的超過8000億美元的貸款將需要償還或者再次籌集資金，其中已經有相當數量的債務需要展期（見圖3）。
2010年全球退出規模大約在2320億美元，創下了3年內新高。而2011年繼續保持了增長勢頭，僅第二季度就達到了1200億美元規模。利用相對活躍的金融市場，危機前的投資有機會得以退出。
在過去幾年中資金籌集的環境持續不佳。2010年新基金募集了大約1500億美元，比上年略有增長，大約為危機前水平的三分之一。預計隨著投資人情緒的提升，2011年會有小幅增長，約為1800億美元。另外，資金募集的平均時間從2010年的20個月，縮短到2011年上半年的15.5個月。目前，整個全球PE行業管理著大約2.4萬億美元資金，其中可供投資的資金大約為四分之一即1萬億美元。
二、危機后我國PE行業的發展狀況
相對而言，金融危機對我國PE行業的影響較小，但我們認為這種影響會在未來中國經濟增速放緩的大背景下逐漸得以體現。從另一個角度看，在中國金融體系發展的現階段，PE與被投資企業共成長的特點決定了私募股權投資基金將作為中國多層次資本市場中方興未艾的一種新興力量。同時，PE在為中國企業的發展壯大和國民經濟的增長及結構優化做出重要貢獻的過程中，也為行業自身在中國的發展創造了更大的空間。
從實踐看，PE在國內發展過程，是一個外資逐漸進入和本土資本逐漸崛起的過程。雖然1986年國家設立的中國新技術創業投資公司已經破產，但從90年代初期外資進入中國創投行業開始，迄今已超過20年時間?？傮w上看，PE行業在中國起步較晚，但過去幾年的發展速度令人矚目，中國已經成為全球最有吸引力的PE投資目的地之一。根據CityUK的調查，由于經濟危機受害較輕，以及更有吸引力的增長前景，亞太地區及新興市場份額有明顯增長，其中，最引人矚目的是中國、新加坡、韓國和印度。2008—2010三年中，中國接受投資的數量僅次于美國和英國，居全球第三，超過了法國和德國。
從融資總額來看[2]（P2），中國私募股權投資基金從2002年以來融資額基本上保持快速上升趨勢。即使在2009年受金融危機影響，融資規模有所下降，但是中國私募股權投資基金行業管理的資產規模仍然較2008年提高了約29%，達到約494億美元。
從基金構成角度來看，人民幣基金的迅猛發展成為2008年以來中國私募股權投資行業最大的亮點。2009年人民幣基金數量和募集金額全面超過外資基金，預示著人民幣基金即將成為中國私募股權投資市場中的重要力量。這一趨勢的形成，主要得益于國務院“金融30條”等從國家政策層面對股權投資基金積極作用給予的充分肯定，以及各地方政府的強力推動；《合伙企業法》修訂提供了有限合伙這一符合私募股權投資基金治理要求的法律組織形式；以及社?；鸬热嗣駧艡C構投資人的出現。
根據清科研究中心的調查，2010年中國PE市場共有82只可投資于中國大陸市場的私募股權投資基金（其中，成長基金68只，房地產基金10只，以及并購基金4只），共成功募集到位276.21億美元，基金數量與募集規模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。新募基金小型化趨勢明顯，繼2009年規模不足2.00億美元的基金占比達到基金總數的66.7%后，2010年這一比例擴大至74.4%。
2010年，人民幣基金募集熱潮持續強勁，在數量上與外幣基金拉開了距離。年內共有71只人民幣基金完成募集，到位金額106.78億美元。外幣基金2010年新募基金數量不足人民幣基金的兩成，但是由于有大型并購基金募集到位，該類基金募集規模為人民幣基金的1.59倍。此外，2010年新設立但尚未完成募集工作的基金共有31只，目標募集規模為122.06億美元，其中人民幣基金數量與目標規模占比分別為80.6%與79.3%。
三、當前PE行業發展面臨的挑戰
（一）宏觀環境變化使得募資難度大增
受外部經濟環境不確定性增強和內部結構調整的影響，中國宏觀經濟增速放緩已成為現實。今年一季度的同比GDP增長速度降低到8.1%，是12個季度以來最低。不過，這個減速主要是宏觀調控的預期結果。有觀點認為增速下滑影響就業和社會穩定，這也符合一貫的擔憂。不過，我們認為通過制度改革努力提高國內消費占比才是更值得關注的問題，這也是經濟轉型和投資機會聚集的關鍵所在。
對于未來的經濟走勢，目前還沒有統一的看法。但公布的PMI數據在過去幾個月的移動平均值持續上升和CPI同比增速仍然處于下降通道，為宏觀政策的微調提供較大的空間。對于PE市場，客觀上流動性收緊，主觀上在危機爆發前后我國PE熱潮持續升溫后投資人的態度日趨謹慎將是影響目前PE行業流動性的主要因素。
據清科研究中心研究報告顯示，2011年中國PE市場披露募集金額的221只PE基金共計募集資金388.58億美元，同比上漲40.7%。而2012年一季度共有28只可投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集，同比減少36.4%，環比減少20.0%，上述基金金額共計29.45億美元，不足上年同期的四分之一，并較去年四季度減少6.8%，幾乎回落至2010年一季度水平。短期趨勢上看，這已經是市場中私募基金數量與金額連續第二個季度呈現下滑。募資難已成為許多PE機構在今年募資過程中普遍遭遇的近況，且目前看這一狀況還會持續。
（二）投資人態度趨于謹慎
2011年，投中集團（ChinaVenture）推出的《2011年中國VC/PE投資人調研報告》顯示，多數受訪投資人認為，過去一年間投資項目估值偏高，存在一定投資風險。
不過，調研中，多數投資人仍對預期收益表示樂觀，認為未來一年將維持現有的高回報狀態甚至超過2010年。盡管投資市盈率高企提高了機構投資成本，但投資者對企業未來登陸資本市場的表現仍滿懷信心。同時，被調查的投資人對未來擬采取的投資策略仍偏激進，多數受訪投資者表示將在2011年增加投資企業數量及投資規模。
市場對上述看似矛盾的觀點給出了選擇。由于市場募資困難大增，加之去年投資增長較快造成的可投資本量的大幅減少，2012年一季度中國市場投資活躍度也大幅下滑，投資數量和金額雙雙下降。當季共發生私募股權投資案例110起，同比及環比分別減少26.7%和29.5%，其中披露金額的102起案例共計投資25.88億美元，同比及環比分別下滑44.1%和61.0%。
（三）退出案例數量同比下滑，IPO退出受影響最大
2011年中國企業在海外市場遭遇沉重打擊。由于美歐經濟疲弱，加之美歐債務危機、中概股風波等不利影響，中國企業海外上市的數量和融資額均出現明顯下滑。而滬深兩市全年一路走低，使境內IPO規模也受到一定程度的影響。全年共有281家企業在境內3個資本市場上市，融資額為437.19億美元。上市企業數量較2010年減少了66家，融資額降低了39.3%。
2012年第一季度，國內宏觀經濟增速繼續放緩，境內資本市場仍然低迷。境內兩市上市企業數量較2011年第一季度89家企業融資158.37億美元的水平分別減少44.9%和64.3%。值得注意的是，2012年4月1日證監會公布的《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》（征求意見稿），對抑制高價IPO和“打新”投機現象的效果將在未來逐步產生作用。雖然提高網下配售比例、引入個人投資者參與詢價以及定價參考行業平均市盈率等手段有可能在解決新股發行高定價問題同時降低PE投資賬面回報，但總體上新股發行制度改革堅持弱化行政審批、強化信息披露等市場規范的改革方向對資本市場是有利的。
（四）投資者質量堪憂
當前我國PE行業發展尚處于起步階段，這主要表現在行業LP構成較為單一、出資額小、GP的管理水平較低、退出方式少等方面，然而我國PE行業規模近年來一直處于快速膨脹中，存量已經有相當規模。由于缺乏統一的數據渠道，目前很難對中國PE機構數量進行估價。有研究提出數量上至少超過7000家（不完全統計），管理資金規模難以估計。另一方面，管理人質量參差不齊。目前，地方政府（產業基金）、大型國企、銀行、券商、上市公司、生產型企業，各色背景的群體紛紛加入PE行業。眾多管理人無論是經驗、能力，還是管理水平，距PE管理人這一高度專業化的職業要求有不小差距。
數據顯示，在央行三度加息、六度上調存款準備金率的背景下，2011年中國披露的完成募集的可投資于大陸地區的私募股權投資基金，在基金數量和募資金額方面仍然分別較上年上漲了187%和40.7%。加上之前已投的項目，一個可能的結果是，2015年左右我國PE清算高峰期到來時，相當數量項目有可能會導致投資人的損失。另一方面，對相當部分小規模的GP而言，由于經營收入主要源自管理費和投資收益分成，而未來環境變化和競爭加劇將降低行業的投資成功率，使得管理費成為部分GP的主要收入。這可能導致入不敷出的窘境。這些問題對未來市場格局的重新劃分都將產生重要影響。
四、未來趨勢
（一）行業集中度上升
上述跡象表明，在內外因素的交互影響下，尤其是如果調控政策和市場流動性狀況沒有明顯改善的情況下，近期內我國PE行業出現大規模洗牌可能無法避免。
從國外經驗看，境外PE的行業集中度非常高，全球資金主要流向知名的數家大型GP。大型退休基金、銀行和保險公司等LP向單一GP的投資動輒以10億美元計。由于GP的管理規模所限，部分LP甚至無法把資金交給主要的大型GP管理。LP在選擇GP時，非?？粗谿P的投資管理經驗，是否能為被投企業提供增值服務，是否能幫助企業在充滿挑戰的市場環境中逐步成長，做大做強。
另一方面，這一現象在未來一段時間可能出現重大變化。在2008年危機之前，全球投資環境良好，多數PE都能賺錢，投資人希望在眾多GP中尋求真正有實力的GP非常困難。經歷危機后，各行各業均面對著融資和經營方面的問題。如何通過自己的能力幫助被投企業度過寒冬，是GP面臨的最大考驗。在此情況下，GP須提升自身的核心能力，協助企業渡過難關。一批真正具有實力的GP將有望脫穎而出，形成本土PE真正的核心力量。
（二）有限監管趨嚴
PE募資主要面向專業投資者。由于專業投資者具備較強的風險接受能力和投資分析能力，因此政府的監管過去一直較為寬松。但經歷本次危機，加強金融監管以防范金融風險的觀點占據了上風。本次危機使監管當局意識到，除了外部系統性沖擊造成金融機構的“集體失敗”會導致系統性風險（如大蕭條），系統重要性市場、機構的失敗也會引發系統性危機。危機后美國和歐盟將包括PE和對沖基金在內的影子銀行體系納入監管范圍成為國際金融監管改革的一項重要舉措[3]。
例如，美國的金融監管改革法案就包括了如下內容：首先，私募股權基金以及其他另類投資咨詢公司，管理資產達到1.5億美元即需要在美國證券交易委員會（SEC）進行注冊，并公布其管理資產的相關信息，以評價其是否對金融穩定構成威脅。其次，依據沃爾克規則的思路，限制銀行機構投資于私募股權基金。另外，重新界定美聯儲的監管范圍，賦予美聯儲對所有一級金融控股公司的監管權力。關于一級金融控股公司的界定，新方案給出了幾個主要參考因素：企業倒閉對金融系統和整個經濟體系的影響；企業規模、杠桿程度、對短期融資的依賴程度等因素；企業的風險程度對客戶、其他企業以及政府的影響。根據上述標準，私募股權投資基金可能以第二、三類因素被納入一級金融控股公司范疇，并接受美聯儲新的監管框架的監管。同時，受美聯儲監管的非銀行金融機構如果開展自營交易，取得或保留任何對沖基金、私人股權基金的股權、合伙權益或其他所有者權益，或者發起設立對沖基金或私人股權基金，應受更高資本充足率約束和額外的數量限制[4]。
盡管中國目前尚未出臺統一的PE監管法規，也并未明確監管主體，基本由各地方政府采取不盡統一的監管措施和設計不同的監管體系，但可以預見在未來很長一段時間內，PE行業將面對越來越嚴格的“有限監管”。
（三）未來資本項目逐漸開放注入新動力
未來，在人民幣國際化和資本項目逐步放開的背景下，通過嘗試境內外資金在可監管的范圍內進行自由募集、兌換及投放，從而雙向增強人民幣與外幣資本的投融資自由度，對促進國家及相關地區的金融體制改革深化和創新，促進地方經濟發展，以及提升中國在國際金融體系中的地位具有重要作用。同時也為我國PE行業及優勢產業在全球優化資源配置中提供了重要機遇。而這些都與目前我國關于合格境外有限合伙人（QFLP）的制度設計緊密相連。
合格境外有限合伙人制度（QFLP）是針對外資進行境內股權投資的特殊制度設計。一定程度上，與國內A股市場的QFII制度相類似，兩者都是在資本項目管制尚未完全放開的條件下，允許符合條件的境外投資者在一定額度內實施跨境投資的臨時性制度設計。2009年年底，國家了《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》，同意外資PE可以用有限合伙的方式進入，也明確了可以成立以投資為目的的外商投資合伙企業。這一政策的出臺為外資PE的進入奠定了法律基礎。在QFLP制度下，被授予合格資格的境外有限合伙人，可以獲得一定的人民幣換匯額度，將資本金換成人民幣，投資國內企業，在獲得收益之后，通過托管賬戶將所得人民幣換成美元退出。在此背景下，各地試點方案的陸續推出對引進外資PE并促進國內PE行業的發展有重大意義。
目前，已經有部分城市進行了相關的試點工作。2011年1月11日上海市正式頒布了《關于本市開展外商投資股權投資企業試點工作的實施辦法》，標志著我國QFLP試點工作正式啟動。其后北京和重慶也相應出臺了關于QFLP的管理辦法。但在外匯額度和資金管理方面并沒有大的突破。事實上，各地要求納入試點的呼聲一直很高?？梢灶A見，資源的注入及地方監管的完善將為有能力的PE基金發展增加新的重要動力。
（四）國內產業發展和結構調整帶來機遇
作為國家及各級地方政府擬定的長期發展戰略，促進經濟結構調整和發展戰略性新興產業的成效直接關乎PE行業的發展前景。儲蓄、投資和消費結構的長期失衡，造成了與之密切相連的經濟產出結構失衡及資源要素配置的低效率。從我國金融業內部結構來看，這種失衡突出體現在：首先是對銀行為核心的間接融資體系的高度依賴；其次是直接融資體系內的債權融資市場不發達，而與股權融資方面緊密相關的所謂“多層次資本市場”還需大力建設和完善；再次，實體經濟中貢獻了多數就業機會和經濟增長動力的中小企業（還貢獻了相當大比重的科技創新和稅收）卻沒有享受到相應的金融資源支持和高質量的金融服務。這些失衡的背后具有深刻的政治、經濟制度背景和社會文化背景，而扭轉這些結構性失衡將是中國未來長期而艱巨的任務。這一過程在促進結構調整和關鍵產業發展的同時，為我國PE行業的成長提供了空間和舞臺，也為行業的長期繁榮奠定了基礎。
（五）退出渠道日益多樣化促進發展
退出方式及其效率對PE投資的影響是至關重要的。實證研究為此提供了證據。Leslie A.Jeng &Philippe C. Wells（2000）[5]利用21個樣本國家的數據研究了VC的驅動因素。他們對IPO、GDP和市場資本量增長、勞動力市場剛性、會計準則、養老基金投資等因素研究后發現，IPO是VC投資最強的驅動因素。我國的經驗也表明，資本市場的表現及IPO的收益也是影響行業的重要因素之一[6]。但無論是從PE行業發展的歷史，還是從未來我國資本市場容量、競爭程度和準入要求來判斷，IPO退出都無法成為PE退出的主要方式。
目前，在我國金融體系轉型和資本市場并購制度不斷完善的背景下，新興產業的增長機會帶來了并購重組的廣泛興起。同時，國家層面正在醞釀的區域性股權交易市場的建立完善方案，以及“新三板”制度的改革，都為PE退出提供了充分想象空間?？梢灶A見，通過多層次資本市場體系建設來實現風險的分層管理，通過制度的差異化安排來增強不同行業和類型企業股權交易的流動性，通過直接融資體系及資本市場的立體化、多層化建設，及其帶來的多樣化的退出渠道選擇才是PE退出的主要突破口。
[參考文獻]
[1]The CityUK. Private Equity 2010[EB/OL]. [2011-08-17].http：///research/our-work/articles-2/global-private-equity-up-62-in-2010-further-increase-seen-in-2011-as-investor-sentiment-improves/.
[2]清科研究中心. 2011年中國私募股權投資年度研究報告[EB/OL]. [2012-02-24].http：///report/pay/693.shtml.
[3]Hanson， Samuel G.， Anil K. Kashyap， and Jeremy C. Stein. A Macroprudential Approach to Financial Regulation[J]. Journal of Economic Perspectives， 2011，25（1）.
[4]謝平，鄒傳偉. 金融危機后有關金融監管改革的理論綜述[J].金融研究，2010（2）.
