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中小企業債務融資的風險范文1
關鍵詞：中小企業；風險監控；融資模式
一、中小企業融資概況
（一）中小企業直接債務融資概況
截止2013年末，我國已經有超過200家的中小企業介入到債務融資產品的發行過程中，共計募集資金數額超過100億元。此外，借助債務融資勢頭的良好開展，已經超過20家的中小企業加入到債務融資產品發行大軍中，金融累計超過8.4億元。隨著債務融資過程的逐漸加快，我國經濟發展動力得到前所未有的釋放，但總小企業動力不足的“病態”發展已然顯現。在對于其整體發展過程中，依然面臨著自身缺陷、債務融資環境較為惡劣、債務風險分擔機制依然不夠健全等相關問題困擾，這些都在客觀上成為中小企業債務融資發展之路上的“絆腳石”
（二）中小企業間接債務融資現狀
當下，間接債務融資更多依賴于借助銀行貸款以及相關補償方式進行貸款，還存在融資租賃等方式，而從實際情況看，大多數中小企業一般都是借助間接性債務融資策略開展相關融資活動，而一般與銀行之間進行相關貸款都是中小企業所熱衷的，但由于更多的企業在實際經營過程中相關行為不夠規范，銀行對于這些企業自身要求較嚴，需要采取相關方式進行有效控制，實現更加有力的方式來彌補其中的風險所在。根據數據統計顯示，截止到2013年底，我國各大金融機構的存款余額達到30萬億元。從這可以看出，大部分的居民選擇把存款投入銀行，由此可以推斷，中小企業采取的間接債務融資方式大部分的資金都是來自于儲戶的。
（三）中小企業對債務融資工具使用現狀
從2010年底，我國債券市場開展發展，逐漸成為有效刺激我國經濟快速發展所在，逐漸為更多的中小企業提供更為強烈的債務融資能力。而從實際相關數據情況看，僅僅在2013年，在浙江省地區一共發行的債券超過300億，數字規模非常可觀，而在這一年，國內企業數量多達700多家，而借助其成熟運用的債券融資工具發行的債券金融也能夠突破4萬億元，而借助這樣的勢頭，在全國范圍內，也已經有超過600家。
二、中小企業債務融資現狀
（一）債務融資渠道不暢通
由于目前我國市場經濟體制還尚未完全穩定沉淀，借助其實現的金融市場開發功能程度始終處于較低的狀態中，在可能的情況下，更多的中小企業實施債務融資都直接向銀行直接誒貸款，這樣的過程中，對商業信用以及融資性租賃的相關選擇就較為單一，而能夠借助創業板實行債務融資可謂少之又少，而資本市場自身資金調整功能始終存在，但是在其中能夠直接得到實際資金扶持的需要經過嚴格審查，而且需要更多的條件進行限制，這些條件對眾多中小企業而言，都是無法跨越的硬性規定，導致很多中小企業根本無法借助相關扶持，影響到正常的債務融資活動。
（二）債務融資成本偏高
銀行發展過程中，提供貸款業務主要為了獲得利息收入，而中小企業自身運行中存在較大的不穩定性，在實際業務開展中，自身資本情況經常會不容樂觀，在很大程度上導致其進行銀行授信而不能成功，雖然在一定條件下銀行會主動借助銀行貸款利率的增長而進行人工放貸活動，并且會借助相關業務針對中小企業提供更為有效地服務，并且將期限嚴格限制在一年時間內，并且在相關條文規定上也給予嚴格約束。從這一角度而言，中小企業進行債務融資行為成本始終過高，會在很大程度上形成財務風險，對于企業持久化發展造成更大的障礙，無法對企業形成有效的幫助。中小企業自身發展規模受限，企業風險承受能力較低，再加上辦理貸款相對較為復雜，需要消耗較多的人力成本和財力成本，審批費用隨之水漲船高，銀行會毫不猶豫地將風險附加給企業，這就在一定程度上造成中小企業進行債務融資成本顯著提升，其融資風險自然而然增加。
（三）債務融資比例失衡當下，中小企業采用的融資
方式主要借助銀行貸款，而實際借助不同的融資方式其實際結果也差別很大。采取適當的融資方式可以為企業提供更加扎實有效地幫助，從而能夠有效消除融資帶來的負面影響。中小企業自身資本發展實力不濟，經營期限較為短暫，對于企業自身發展預期缺乏必要的規劃，融資使用情況一般較為混亂，再加上企業一般都借助銀行進行貸款融資，融資渠道單一造成很大程度上的比例失衡。這種只用一種融資方式實現融資的辦法對企業發展造成了嚴重的阻礙，也根本無法滿足當前中小企業的債務融資需求。
三、中小企業債務融資風險分析
（一）中小企業債務融資風險的原因
（1）企業內部因素。一是管理風險意識不強?？陀^上，中小企業依托債務融資一般要經歷兩個環節，融資以及償付，這是必不可少的過程，由于這兩個環節一般進行過程中所承擔的風險比重不同，需要更多的管理人員從融資環節入手，進行全方位關注，而從實際情況看，融資風險一般會給企業自身經營帶來更多不可預知的影響，在完成實際融資環節之后，更能關系到資金的實際使用以及規劃債務自身情況，這些都會在企業償付環節中得到直接體現。二是企業存在使用不當失敗可能。從企業進行市場拓展過程而言，需要不斷進行全方位投入才能真正得到現實回報，但由于實際項目運行過程中，會更多涉及到投資項目的實際運行，這都需要更多的資金來進行有效保障，如果使用不當，投資行為失敗將成為現實。（2）市場方面因素。實際上，市場方面可能對于中小企業能夠實現更多債務融資，但在實際過程中，相關利率和匯率始終處于恒定狀態，而且在市場環境中會伴隨相關發展情況，而逐漸發生相關實際需求中與其相關的債務過程中會面臨更多的風險。從某種程度而言，如果利率自身水平始終處于較高的層面而言，會造成很多不利的影響，這在實際過程中會導致消耗掉更多融資成本，這是基本不可逆的過程，而近年來，我國貨幣的實際供應量都在一定程度上得到控制，但是貸款成本始終較高，這些都在無形中為企業增加更多的融資成本。（3）銀行與政府方面因素。一是銀行未充分行使債權治理的作用。當下很多中小企業自身債務融資一般都是借助貸款進行的，企業與銀行之間一般不會因為存在債務關系，而直接影響到二者相關債務行為，但銀行會根據企業負債情況制定相關的約束條件，從而保證債權人能夠行使有效治理權，從而給企業管理人員帶來管理中的實際思考。二是相關制度不完善。我國中小企業使用最多的一種融資方式就是債務融資。隨著市場的快速發展，債務融資逐漸生成更多其它類別的方式，例如，其進行經營出租以及融資出租等行為，其正規的制度約束非常不足，企業一旦涉及這些行為，缺乏必要的整體監督和約束，一旦出現債務虧空，而無法進行必要的監督和審視，也會給企業帶來更多無法彌補的漏洞，而監管制度在現階段的無法施用，會給中小企業進行的債務融資行為帶來巨大隱患。
（二）中小企業債務融資風險的財務效應分析
（1）正面效應。一是利息抵稅。從股權融資自身操作而言，負債融資的優越性主要集中體現在中小企業在進行負債融資過程中，借助稅收能夠獲得的相關優惠。但是實際情況看，借助法律的有效實施，可以最大程度實現有效處理，能夠消除企業在負債層面所受到的約束，這都能夠借助更多優惠得到集中體現。二是財務杠桿效應。一般而言，如果企業自身經營行為正常，除去支付債權人相關的利息，剩余的相關收益可以作為股本，這部分超額收益可分為企業所有，因此實際中的股票收益情況就會非常樂觀。三是減少沖突。一旦處于分離狀態的合伙人企業的所有權和經營權，以及股東與管理者之間的信息不對稱成為一種常態，而這樣的過程中還會存在諸多的道德層面的問題，甚至會直接影響到企業自身管理的正常進行。而在實際管理行為中，企業管理者更多基于自身利益考量，在很大程度上忽略掉股東的實際利益，這就在投資人與經營者之間會產生更為嚴重的潛在沖突所在，而債務融資會在一定程度上緩解這樣的沖突所在，可以解決這樣關系下的嚴重情形而且中小企業還可以借助舉債行為獲取資金，借助債務融資可以減少股東的實際損失，而且這種情況下，企業日常管理以及企業利益的股東，都可以借助必要的決策能夠實現可能的增值增收，從而能夠保證企業管理者與投資人之間形成一種良性的互動，從而實現二者之間的利益和諧共進，促進利益的最大化。（2）負面效應。首先，在負債不斷增長的過程中，企業自身的財務危機逐漸增加，不僅如此，負債經營行為也會給企業帶來諸多的償付壓力，而企業負債行為一旦越來越頻繁，將會直接影響到企業日常行為中的現金流量不足而影響未來的經營發展，收益行為將不會正常進行。而這樣的過程中企業背負著負債，可能直接讓企業無法獲得充足的現金流，而影響到經營行為的正常進行，人員流失將成為一種現實，對于企業發展帶來更多的弊端。其次，負債過高會直接引發企業股東和債權人之間關系形成較為嚴重的沖突，對于這樣的過程，企業債權人所擔負的風險要低于企業股東?；谶@樣的情形，無論企業日常能夠獲得相關的利益，企業經營都會受到影響，而債權人自身都不會受到其更多的影響，穩定地獲得相關利息收入，而企業一旦無法正常盈利，企業股東必然會失去利益，因此一旦企業自身負債比例過高，必然會引發企業股東和債權人之間的關系日益嚴重。
四、中小企業債務融資風險控制建議
（一）建立中小企業債務融資的金融服務體系
第一，需要所在地區財政部門設立為中小企業融資服務的專業機構，為企業提供更加有效的貸款服務，并且盡可能降低企業風險，而借助行政力量與銀行達成寫意，為企業提供各種貸款補貼。第二，在政府、銀行以及企業之間建立聯合會議系統。對銀行、企業和地方政府應加強與其他銀行的信息溝通，政府和企業也要舉辦研討會，充分了解企業和政府確定的指導政策內容，從而掌握政策的有效信息。第三，銀行需要激勵和績效考核機制進行有效配套，在企業服務過程中形成內部約束機制，并且將其提供服務工作與中小企業享受到的貸款情況進行綜合考量。
（二）建立債務融資風險控制體系
第一，根據客觀呈現的資產負債平衡情況，按照公司債務融資期限結構和資產結構確定科學化的考量標準。合理的負債比例與企業日常經營行為形成一致性，實現風險和回報二者最佳匹配。中小企業要在運行過程中著力調控資產負債率，保證公司負債規模在合理范疇內。第二，進一步完善企業內部規章制度。盡可能建立第三方托管的償債基金制度，從而對企業的償債能力進行客觀分析。第三、專業的風險管理機制建立，客觀上保證直接融資為我國中小企業提供有效助力，盡可能保證債券融資行為在我國投資市場中得到真正地認可。
（三）針對中小企業提供完善扶持政策
第一，將中小企業直接債務融資體系進行人為完善。目前，由于我國的中小企業，無論是在市場開發還是在銀行貸款中，都得到了比較嚴重的歧視待遇。因此，應該確立較為完善的中小企業債務融資體系，在實際行為過程中，逐步確立相對客觀的信用評價體系。第二，地方政府監管應該更加有效，企業債務融資制度監管也必須更加客觀和科學。多發動企業內部資源優勢，發掘外部政策優勢，逐漸建立更加科學有度的監督機制，發動更加有效的監管力量，盡可能發揮最佳監管效果。
（四）促進債務融資市場工具多元化
第一，借助高收益債券。為更多的中小企業提供融資需求服務，為中小企業獲得債務融資服務提供有效契機，而且還有效地避免了風險。第二，私人債務問題。這種債券具有很強的針對性，主要用于平衡目前的過剩資金，特別是超額存款。如果國家儲蓄太低，私人債務問題有利于加快社會資本流動，也可以有效地改變國民經濟的發展模式，有利于經濟發展和結構調整。
（五）建立中小企業債券評級體制
有效規范中小企業的債務融資行為。中小企業必須要建立起較強的信譽保障，提升自身信譽等級，才能夠獲得更多的銀行貸款。建立起專門針對中小企業實施債券融資的評級體制，全面提升我國中小企業的融資能力，對于不守誠信的企業都應該遭到譴責。此外，還應該搭建有效的政策措施，如對發行債券的企業規模作出嚴格限制，充分建立起有效的信用提升制度。
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中小企業債務融資的風險范文2
文章編號：1005-913X（2015）09-0196-04
一、緒論
目前，中小企業在中國國民經濟當中占據了非常重要的地位，成為中國經濟建設的中堅力量。在山東，中小企業已經發展到80萬戶，加上個體工商戶，大約是320萬戶。據山東省中小企業辦公室提供的一組數字顯示：“2013年，大約全省50%的GDP、60%以上的稅收、70%以上的創新成果、80%以上的就業崗位、90%以上的企業個數，都來自于中小企業”。然而，由于中國中小企業一般經營規模較小，可抵押物少，技術水平較低，經營風險較大，在日益激烈的市場競爭中處于劣勢地位。部分中小企業由于管理水平不高，財務信息不透明，致使金融機構的監管成本較高，增加了銀行等金融機構對中小企業放貸的成本，而信息的不對稱更讓銀行等金融機構不愿意貸款給中小企業。尤其是中國的大銀行，服務對象基本上是大企業、大集團。目前為中國中小企業提供信貸服務的主要是地方商業銀行，這些金融機構的規模相對較小，在某種程度上難以滿足中小企業的資金需求。這些問題使得中小企業在獲得銀行以及其他金融機構的債務融資時面臨著很大的困難，資金不足已成為現在中小企業發展中最突出的問題，直接制約著中小企業的健康發展。
從國外研究來看，其著重于對企業的債務融資、企業績效和市場價值之間關系的研究。在企業融資結構和經營績效方面，大部分研究認為：財務杠桿和企業價值是正相關的。Masulis和Ronald W（1983）的實證研究表明三點：一是企業的負債水平和經營績效呈正相關關系；二是企業財務杠桿和普通股票的價格呈正相關關系；三是負債會對公司績效產生影響，其水平變動范圍是在0.23-0.45之間。Timan、Friend （1988） 等對美國公司進行了大量的實證研究，總結出：公司獲利能力越強，公司債務越少，即企業的獲利能力與債務之間呈負相關關系。通過分析1980―1991年30個發展中國家及發達國家的數據，Demirguc-Kunt和Maksimovic（2003）研究得出，發達工業化國家與發展中國家相比，其企業一般擁有更多的長期債務；一個國家的大型公司要比小型公司擁有更多的長期債務。從國內在債務融資方面的研究來看，其多側重于債務融資影響和公司治理這兩方面。于東智（2003）以1998-2001年上市公司的財務數據為樣本進行研究，最后得出了公司績效與資產負債率呈負相關的結論，并且認為是由上市公司債務管治的軟約束特征所導致的。王靜（2010）在《企業負債經營風險控制研究》中提到：“負債經營是降低企業資金成本和提高企業股東效益的有效手段，但是在利用其提高企業經濟效益時，也會伴隨著企業所有者蒙受損失的風險”。她分析了公司負債潛在的風險，主要是財務杠桿負效應―過度負債會使企業財務風險增加，從而降低企業的再籌資能力、按期還本付息的責任風險、利率變動風險、信用緊縮風險以及債務規模過大帶來的風險，并提出了一系列宏觀和微觀方面的防范對策和策略。
二、山東省中小企業融資現狀及特點
（一）山東省中小企業債務融資現狀
本文以山東省中小企業板上市公司作為樣本，對企業債務融資與公司績效之間的關系進行進一步的研究。從2001年6月25日中小企業板建立至今，山東省中小企業板上市公司共發行約220億股，總資產約1625億。在樣本企業中，制造業企業占山東省中小企業板上市公司的的比例為66%，共33家，處于山東省經濟的主導地位。
山東省中小企業板上市公司的資產負債率（DAR）與長期資產負債率（LDAR）有逐年遞增的趨勢。將2011年―2013年的數據進行對比后發現： DAR增加了4.77%，LDAR增加了1.44%。但從總體來看，50家上市公司的資產負債率平均值為35%左右；長期負債占總資產的比率很低，只有3%―5%。而這也間接地反映了企業的債務結構以流動負債為主，過高的流動負債可能會給企業帶來資金周轉風險。
樣本企業2011年―2013年總資產負債率的頻率分布情況，其分布基本為正態分布，總資產負債率大多數集中在15%―45%之間，其中在30%―35%之間尤為集中，說明山東省中小企業板上市公司的股權融資所占比重高于債務融資，是上市公司主要的融資方式。
樣本企業2011年―2013年長期資產負債率的頻率分布情況，長期資產負債率大多數集中在0%―5%之間，并且多集中在3%左右，有較少的公司長期資產負債率高于10%。而高于25%的則更少。說明在山東省中小企業板上市公司的負債結構中，流動負債所占的比例甚高，當上市公司的流動資金不足時，主要是依靠短期負債來獲得企業經營所需的資金。
企業經營績效指的是企業作為一個組織本身的收益和對企業經營管理情況的綜合評價。本文選取了總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）、存貨周轉率（IR）、總資產周轉率（TAT）、流動比率（LR）、速動比率（SR）、營業利潤增長率（PMG）與凈利潤增長率（NIG）這八個指標來對山東省中小企業板上市公司2011年―2013年的業績變化進行描述。
對比三年的數據，結果反映績效的指標全部呈現下降的趨勢。本文初步判定山東省中小企業板上市公司債務融資與公司績效之間的關系呈現為負相關，即企業債務融資的增加會導致公司績效的下降。
資產收益率也可以稱作資產回報率（ROA），它作為衡量企業的經營指標常被企業使用。本文對樣本企業的資產收益率進行計算后得出如下結果：2011年50家樣本企業的平均資產收益率為7.35%，2012年為5.67%，2013年繼續下跌為4.96%。這表明了企業的盈利能力、資產使用效率降低，即樣本企業在提高收入與節省資源等方面沒有做到位。
（二）山東省中小企業債務融資特點
對于中小企業而言，由于缺乏必要的信用基礎，難以通過公開發行債券獲取資金，因此其債務融資主要來源于銀行等金融機構的貸款。隨著近年來國家政策的逐步改變，中小企業債務融資得到極大鼓勵。對于不確定性大但是發展前景廣闊的中小企業而言，債務融資正在逐漸成為企業外源融資的重要組成部分。2011年10月山東省濰坊市在全國首批成功采用區域集優融資模式發行中小企業集合票據1.8億元，此舉標志著山東省中小企業融資模式實現新的突破?？v觀國家戰略層面的金融創新在山東省的實踐，從集合票據到區域集優的集合票據，在這種“試驗―解決―創新”的螺旋式推進過程中可以發現山東省中小企業的債務融資主要呈現出以下幾個特點。
1.債務融資發展迅速，勢頭強勁
山東省政府通過與證監會以及深圳證券交易所的溝通，于2012年7月16日實現首次中小企業私募債券試點，三家企業經過重重篩選后入圍， 并且成功融資4.6億元，從而實現債券融資市場里程碑式的突破。2013年―2014年，全省以青島、濰坊和東營三市構建宏觀經濟網絡，鼓勵企業債券市場的進一步發展，并且充分發揮政府在經濟中的主導作用，實現了中小企業債券融資36億元的好成績。
2.政府主動性逐漸加強
銀行貸款作為債務融資的重要組成部分，一直都是很多自身缺乏債券發行能力的中小企業的首選。在集合票據推行初期，雖然讓中小企業看到了快速融資的希望，但是在實際操作過程中卻問題重重。事實上，通過將中小企業聯合起來作為一個債務主體來參與債券市場融資的這一方式，只可以在一定程度上緩解中小企業融資難的問題。無可否認，這種辦法在實踐初期確實給了很多中小企業以不切實際的想象，認為從此可以解決資金缺口，同時也給了銀行貸款風險降低的錯覺。然而，在整體債券總量發行十分有限的情況下，人們發現其實中小企業固有的弊端并沒有得到解決。在集合票據的內部約束力中，各個企業分別承擔著自己的盈虧風險，而銀行對這一債務主體仍然缺乏足夠有效的信息來評價風險，因而市場逐漸變冷，雖然政府仍然在不斷倡導，但是出于利益的理性考慮，大多數債權主體的行為已經悄悄發生了變化。投資者們往往更加關注擔保人自身的經濟實力和信譽水平，而對投資產品本身反而不再看重。這樣一種畸形發展的后果只能使整個市場逐漸萎靡，無法進一步推廣。
在此基礎上，區域集優的集合票據作為一種改進的方式進行了試點改革。區域集優改變了原先政府倡導、市場選擇的方法，它充分發揮了政府的主觀能動性，讓政府成為一種信用中介加入到中小企業和商業銀行之間的博弈中。它的革新在于：在社會主義市場經濟體制下，地方政府通過設立專項基金，為中小企業的還款付息提供擔保，從而實現了政府信用和企業信用的疊加，在不影響收益的前提下大大降低了投資風險，提振了投資者的信心。政府以信譽為擔保，以固有資金為手段，很好地保障了投資者權益，因而成為了市場中有力的財務杠桿，往往可以通過數億的資金儲備撬動幾十倍的流動資金，為中小企業的發展注入活力。
3.促進信息共享，重點項目得到支持，推進產業結構優化
市場存在的盲目性和滯后性會導致很多優秀的企業由于缺乏市場力量，或者不愿意承擔高昂的社會融資成本，無法獲得足夠的經濟支持，很多資源被白白浪費。這種情況在集合票據的融資形式下仍無明顯改觀。同樣作為政府關注的重點發展行業中的企業，雖然可以通過公司間的聯合申請獲得資金支持，但是大多數時候由于地域的局限性，企業更愿意選擇沒有直接競爭關系的鄰近企業組建債務主體。而政府對此無能為力，只能通過軟性實力引導整個區域的規劃發展。這樣的結果就是產業集中程度低，結構優化推進緩慢。由于中小企業資金、實力與競爭力不強，很容易對輕微的市場經濟波動產生劇烈反應，聯合體整體應對外界風險的能力較個體而言并沒有出現較大程度的改善，松散無組織的市場競爭主體在內耗中延緩了整個地區的發展速度。
隨著債券融資方式的進一步創新，政府介入市場的力量逐漸加強。區域集優的集合票據因為出現政府資金擔保這一環節，讓政府獲得了對企業進行宏觀調控的權力。重點項目重點支持，并提供專項資金作為擔保，可以有效推動目標產業的發展，推進產業結構優化，實現原有經濟結構的調整。事實上，山東省中小企業的債務融資在該項方法試點之后，已經明顯傾斜于第二產業和第三產業。而這樣的一種融資方式，也從實際上推動了企業和銀行間的信息共享。通過將政府作為一種中介媒體，銀行可以在省市發展的戰略規劃背景下進一步了解中小企業的發展現狀、資金實力以及未來前景，從而有效改善之前企業和銀行之間信息不對稱的狀況，有助于進一步甄別企業還款付息的能力（即違約概率）和信用風險大小，推動債務融資的發展。
三、實證分析設計
（一）實證研究設計思路
主要按照以下思路來進行實證分析。第一步，把50家山東省中小企業板上市公司有關經營績效的財務指標選出并進行計算，確定能夠成為因變量的初始數據。第二步，運用統計數據分析軟件得到樣本的財務指標主因子，通過最大方差旋轉法對主因子進行分析。然后通過主成分分析來對8個財務指標綜合計算得出50家上市公司的績效水平。第三步是建立反映企業債務融資的資產負債率、長期資產負債率與經營績效之間的線性回歸模型，從而分析它們之間的關系。第四步，結合現實情況對所得結果進行分析。
（二）樣本選取
選取了10個變量作為初始變量。為了保證企業債務融資結果的穩定性，本文選用應用廣泛的債務融資指標：資產負債率與長期資產負債率來作為反映上市企業債務融資現狀的財務指標。其中，資產負債率表示公司總資產中有多少是通過負債籌集的，這一指標是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，反映債權人發放貸款的安全程度。而長期資產負債率是指非流動負債占總資產的百分比。長期資產負債率反映的是企業長期負債結構，由于流動負債的數額經常變化，大都使用長期負債結構來對債務融資結構進行管理。
選取四個方面的指標來綜合考察上市企業的經營績效。首先，盈利能力反映的是企業的獲利能力，本文選用總資產收益率和凈資產收益率作為代表；其次，營運能力反映的是企業對資產管理運用的能力，由存貨周轉率和總資產周轉率來代表；再次，償債能力反映了企業對公司財務風險評價的能力，由流動比率和速動比率來代表；最后，發展能力是企業今后的成長能力，本文選用營業利潤增長率與凈利潤增長率作為其代表。
（三）因變量的確定
假設原來有N個樣本，K個變量指標的多元指標為Y1，Y2，…，YK，通過主成分分析，它們的綜合指標（新變量指標）為Z1，Z2，…，ZM（m
Z1=A11Y1+A12Y2+…+A1KYK
Z2=A21Y1+A22Y2+…+A2KYK
…
ZM=AK1Y1+AK2Y2+…+AKKYK
需要滿足的條件是：
（1）Zi和Zj獨立，i≠j，i，j=1，2，…，k；
（2）vaY（Z1）≥vaY（Z2）≥…≥vaY（Zk）；
（3）A2i1+A2i2+…+A2ik=1，i=1，2，…，k；
Z1，Z1，…，ZM是Y1，Y2， …，YK的主成分，AMK是指第M主成分在第K個標準指標量YK上的得分系數。將每一個樣本的標準化觀察值代入計算公式中，計算得出每一個樣本K個主成分值，即為主成分得分。
取每個主成分相對應的貢獻率作為構建50家樣本公司績效綜合得分的權數，并對四個主成分進行加權平均，然后根據綜合經營績效評價函數來計算得出50家中小企業板上市公司2011年―2013年的綜合經營績效Y。
Y=B1Z1+B2Z2+B3Z3+B4Z4（Bi為貢獻率）
四、研究結果分析
（一）2011年資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，對應F統計量的值為20.634，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效?；貧w系數B的估計值為-6.377，t統計量的值為-4.542，對應的顯著性水平Sig=0.000
所得的直線回歸方程為：Y=3.990-6.377X1
2011年長期資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，F=3.724，P=0.060>0.05，由此可以認為長期資產負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關關系。
（二）2012年資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，對應F統計量的值為19.687，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效?；貧w系數B的估計值為-4.982，t統計量的值為-4.437，對應顯著性水平Sig=0.000
所得的直線回歸方程為：Y=3.217-4.982X1
長期資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，F=1.717，P=0.196>0.05，由此可以認為長期資產負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關關系。
（三）2013年資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，對應F統計量的值為6.118，顯著性水平小于0.05，可以認為所建的回歸方程有效?；貧w系數B的估計值為-4.908，t統計量的值為-2.473，對應顯著性水平Sig=0.017
所得的直線回歸方程為：Y=2.292-4.908X1
長期資產負債率與公司績效的回歸分析
根據分析可知，F=0，P=0.999>0.05，由此可以認為長期資產負債率（LDAR）與公司績效（Y）不存在線性相關關系。
五、研究結論
本文以2011年―2013年山東省中小企業板上市公司作為樣本。在對其債務融資與公司績效之間的關系進行了線性回歸分析，結果發現樣本企業的資產負債率與公司績效呈負相關的關系，也就是說公司的資產負債率越高，公司的績效就會越差；而長期資產負債率與公司績效沒有顯著的線性相關關系。造成這種結果主要有以下幾點。
首先，山東省中小企業板上市公司的債務融資沒有為公司績效帶來提升的作用，這與于東智（2003）、謝惠貞（2008）等人有相同的研究結論。這表明山東省中小企業板上市公司債務融資的財務杠桿作用、稅盾作用以及監督激勵等正面影響都沒有得到有效發揮。山東省內參與債務融資的各方都缺乏必要的積極性，因為這是一種政府調控的手段，而不是市場化的自然結果。債務融資雖然不斷地被強調，但是在融資體系中定位不明確，要突破現有困境仍然任重而道遠。
其次，“長期資產負債率與公司績效沒有線性相關關系”這一實證結果，很好地反映了山東省中小企業板上市公司的實際經營狀況，即公司的負債主要是流動負債，長期負債所占比例極低，水平多集中在0%-5%之間。流動負債越多使得企業短期內需要償還的負債就越多，企業的經營風險和資金壓力也隨之變大，一旦企業的資金供應不足，就可能出現企業破產倒閉的情況。
再是，2011年―2013年，山東省中小企業板上市公司的債務融資比例有了提升，50家樣本企業的資產負債率（DAR）均值增加了4.77%，長期資產負債率（LDAR）均值則增加了1.44%，但是50家上市公司的資產負債率平均值為35%左右，這表明公司的債務融資狀況不理想。長期資產負債率處于0%―5%之間，企業主要以流動負債為主，這樣不僅會增加資金周轉風險，而且還說明企業缺少長期發展的資金。
最后反映公司績效的指標呈現下降的趨勢。把2011年―2013年的績效數據進行對比后發現，總資產收益率（ROA）下降了2.39%，凈資產收益率（ROE）下降了2.84%。主要原因是因為上市公司的股權融資使得公司的股本與凈資產大幅增加，致使公司績效被稀釋，同樣也反映了山東省中小企業板上市公司的資金使用效率不高，投資規模提高了，投資效益卻下降了。
六、研究建議
第一，山東省中小企業應從自身實際情況出發，強化企業的信用意識，加快財務會計改革進程，完善企業會計準則和財務信息披露制度，及時公布財務信息，進一步完善債券市場信用結構，為中小企業融資開辟綠色通道，促進小微企業發展。此外，山東省中小企業還應該培養或是引進信用評級人才，督促企業養成遵紀守法、不偷稅漏稅、信守合約的優良素養，為企業的債務融資創造優良的條件。
第二，企業應當正確認識風險，樹立風險意識，熟練地掌握科學預測風險的方法，建立完善的風險應對體系。企業財務人員應根據相關歷史數據以及未來的市場發展狀況，分析測算出企業的最佳資本結構，從而確定債務融資占資金總額的比例。另外，還需要評價企業各個時期的財務狀況和財務風險，及時防范和規避風險。企業應建立完善的償債能力指標分析體系，定期進行短期償債能力和長期償債能力的分析，并對計算出來的各項指標進行專項分析。與此同時，企業應理性地對待自己的擴張行為，在投資之前應充分地了解市場，認真分析企業自身的競爭力，約束自己的盲目行為。
第三，當前山東省中小企業板上市公司大多為家族式管理模式，這使得債務融資理論中體現的通過債權人的監管達到對經理人約束和激勵的正面效果失效。因此山東省中小企業板上市公司應積極引入職業經理人，從而有利于增強債權對公司的硬性約束。
中小企業債務融資的風險范文3
摘 要 隨著中小企業的發展規模的增大，中小企業的融資規模也在不斷拓展。本文通過對部分中小企業的調查，分析中小企業的內源性融資和外源型融資渠道，介紹目前中小企業采用的幾種新興融資方式，以期為中小企業的拓展融資方式提供參考。
關鍵詞 中小企業 內源性融資 外源性融資 融資方式
企業的融資渠道很多，也有不同類型的融資渠道，中小企業隨著自身的發展壯大他們自身的資金來源渠道也不斷增加，融資渠道不斷拓展。我國目前中小企業所采用的融資方式隨著中小企業的發展壯大而發生著改變，中小企業也在不斷的拓展新的融資渠道，中小企業發展過程中的不斷壯大得益于這些新的融資渠道所帶來的資金支持，本文在分析我國目前中小企業融資現狀和現有融資方式優缺點的基礎上，總結分析目前我國中小企業所采用的新興的融資渠道。
一、中小企業融資現狀分析
通過對中小企業的實地調查發現，目前我國中小企業融資現狀以融資結構大體上存在以下幾個基本特征，具體如下：
（一）債務融資的比重較低
從圖1我們可以看出，在1997年之前中小企業的債務融資額一直處于緩慢增長的時期，這一時期中小企業債務融資量幾乎沒有什么變化。1997年之后中小企業債務融資量開始慢慢的增長，到2002年中小企業的債務融資額有了明顯的增長，2002年之后中小企業債務融資比例開始出現了成倍的增長，出現這種現象的主要原因是這一時期國內銀行間市場成立，中小企業債務融資的勢頭出現了飛速增長的趨勢。到2009年當年融資規模達到17859億元，市場余額為26675億元，分別較1996年增長1984倍和2963倍。
從上圖中可以看出從絕對數上我國中小企業的債務融資量在加速增加，但是從相對數而言中小企業債務融資的比例還存在一定的不足。這一點可以從中小企業債務融資的金額占中小企業融資總額的比重來進行表示。2008年和2009年，我國中小企業債務融資規模大增，但相對于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對于美國正常年份的8%左右仍有較大差距。而且，與亞洲新興經濟體相比，差距更為明顯。2009年，泰國中小企業債券發行量占GDP比重為17.1%，韓國為9.6%，分別是我國的3.5倍和1.9倍。
（二）資產負債率的總體水平不高，但呈現出上升的趨勢
隨著中小企業的發展，中小企業的規模也在不斷的擴大，中小企業的債務融資占中小企業的總的融資額的比例從1997年之后就開始了逐步增長的趨勢。1997年中小企業債務融資占總融資比例僅為0.28%。而1997年之后直到2009年已經增長到了10.05%。較1997年而言已經增長了近10個百分點。這一時期中小企業債務融資的比例較中小企業的融資比例也有所增長，增長的比例也在逐步的增加，1997年中小企業債務融資的比例較直接融資的比例為3.6%。而這一比例到了2009年為71.05%，較1997年增加了近68個百分點。
二、中小企業傳統融資模式
中小企業主要融資渠道分為兩大類：內源融資渠道和外源融資渠道。下面將分別對中小企業的主要融資渠道進行分類介紹，并介紹幾種中小企業的所采用的新興融資方式。
（一）內源融資渠道
中小企業融資狀況的調查發現，現有的中小企業的特別是中小型中小企業的融資來源主要依靠家族內部的資金，也就是說大部分的資金主要來源于內源性資金。據調查所知內源性資金主要包括中小企業內部的每年的留存收益和中小企業內部家族成員自籌的資金，這些資金有一個共同的特點那就是不需要承擔還本的風險。
內源性資金對于企業特別是中小企業來說是一個重要的資金來源，也是中小企業的發展初始階段的一種重要的資金來源，但是這種籌集資金的方式也存在著其自身的優缺點，一般而言內源性資金的優點主要表現在成本比較低、風險相對比較小、到期不存在還本付息的壓力；內源性資金的缺點是這種資金數量相對有限，可能會導致中小企業的在未來的經營中出現股權集中的現象，導致中小企業的在未來的市場競爭和未來的股份制改革中出現阻礙。雖然中小企業的內源性融資方式存在著這樣或者那樣的風險但是并不是這種融資方式是不可取的，在中小企業的發展的初期，由于中小企業的規模比較小，中小企業的缺少市場的信譽和一定的市場競爭能力，從而無法在市場上獲得一定的信任，所以此時的中小企業要想從市場上，特別是從銀行那里獲取一定的資金相對比較困難，此時，中小企業內部成員之間的內源性資金就會顯得非常的重要，因此這種資金的籌集方式對中小企業在發展的初期顯得非常重要，也是中小企業在發展過程中不可或缺的一種融資方式。
（二）外源融資渠道
外源性融資是相對于內源性融資而言的，一般外源性融資主要包括兩種方式：股權融資和債權融資。股權融資一般通過對外發行股票的形式籌集資金，債權融資一般通過對外借債的形式籌集資金。二者的最大區別在于股權融資的風險要大于債權融資，股權融資的不需要承擔到期還本付息的風險，債權融資則需要承擔到期還本付息的風險，另外股權融資到期需要給股東發放股利，股東的利益與企業的利益是在一起的。但是股權融資會影響到企業的股權結構，從影響到企業的經營決策權，最終會導致企業在未來的經營面臨一定的困難。而債權融資一般而言不會影響企業的股權結構，但是它會影響到企業的資本結構，企業資本結構的變化，也是影響企業未來治理結構的一個重要原因。
三、中小企業新興融資模式
中小企業在發展過程隨著資金需求量的擴大，為了降低融資成本，避免傳統的內源性和外源性融資方式的缺點，因此，在中小企業發展的過程中需要一些新興的融資方式，既可以籌集資金同時也可以避免傳統融資的缺點。這些新興的融資方式如下：
（一）融資租賃
融資租賃是指租賃公司通過融通資金，購買承租人選定的設備，并租給其使用的一種租賃方式。其特點是租賃公司介于用戶與機器設備制造廠之間，在用戶按期付清租金后，租賃公司收取象征性的金額，將機器設備出售給用戶。融資租賃在租賃期滿后，一般由承租人按設備殘值購買原租賃物。目前，我國新興融資租賃成本要普遍高于貸款成本，但其特點卻很好的符合我國中小中小企業的實際融資情況，融資租賃的規模期限較適應中小中小企業的融資要求，最重要的是多數中小中小企業由于規模有限，既缺資金，也缺少關鍵的技術設備，融資租賃同時滿足了這兩方面的需求，既提供了企業發展所必須的資金，也促進了中小中小企業的技術改造和設備更新。融資租賃特殊的融資成本可以在較長的時期內分攤，對于資金短缺的中小中小企業來說是一種非常不錯的融資方式。
（二）票據融資
票據融資是以各國的債券、國庫券、股票、期票、銀行本票、備用信用證和銀行保函等作抵押取得貸款的一種融資方式。票據融資具有成本低、效率高、周轉快的特點。票據融資的貼現利率遠低于一般貸款利率。此外票據融資可以避免長時間審查審批，使企業能在較短時間內就得到所需資金，提高企業效率，票據融資目前是企業較方便快捷的融資辦法，是條不錯的融資途徑 。
四、結束語
中小企業資本結構優化決策是一項非常嚴謹和復雜的工作，是一個復雜、系統，需要循序漸進的過程，必須充分考慮影響資本結構的各種因素，顧及企業規模、資本成本和財務杠桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值最大化。同時，中小企業應該力爭創造優良業績，營造融洽的投資氛圍，樹立良好的企業形象，提高中小企業在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與投資的關系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現中小企業價值的最大化。
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中小企業債務融資的風險范文4
【關鍵詞】 中小企業特征； 銀行債務融資； 實證分析
一、引言
胡玲燕（2011）認為中小企業無論是從資產規模、人員規模還是經濟規模，與所處行業的大企業相比，都是比較小的經濟企業，但在社會經濟發展、勞動就業、財政收入、出口創匯等方面發揮著舉足輕重的作用。隨著經濟的發展，資金問題尤其是融資問題嚴重地影響中小企業的生存和發展。黃輝（2009）、蘇靈（2011）等研究發現要解決中小企業融資問題就必須根據中小企業的情況進行研究。通過融資問題相關文獻的整理分析，已知國內學術界對中小企業融資問題的研究集中在企業融資現狀、問題的理論研究上，并且大多數觀點認為要解決企業的融資問題應該主要發揮政府和金融機構的作用，卻忽視企業本身特征對融資問題的影響，尤其有關企業自身特征對融資效率的相關性研究還相當少。目前我國企業的融資方式很多，但從對大多數中小企業的融資方式調查中發現債務融資——銀行貸款仍然是最主要的融資方式。鑒于此，本文著重進行中小企業特征與銀行債務融資相關性的實證研究，希望對中小企業找到有效的融資對策有所幫助與啟示。
二、理論分析與研究假設
債權人或投資者投資決策分析的重要內容往往通過對企業特征的綜合評判來衡量企業的未來償債能力，評價企業未來成長空間。對銀行這樣的債權人來說，根據企業特征來評價企業的償債能力，確定其提供給企業的信用額度是他們重要的風險控制手段。因此，中小企業應理性地認識到改善自身特征對提高融資能力是非常重要的。
企業的組織類型是銀行看重的企業特征。因為銀行與企業之間由于信息不對稱而產生逆向選擇和道德風險，而從企業的組織類型可以看出企業的經營規模和信息的透明度。規模較大的企業有著完善的內部管理控制制度，資產信息質量高，包括企業正規財務處理程序下的財務和非財務信息的披露，比如企業的有形資產數量、目前負債水平、盈利水平、管理人員的構成等。而資產質量越高，抵押品評估價值越高。同時，規模較大的企業參加政府、行業各類資信評級的途徑、機會比較多，信息透明度更高。所以公司制的企業更容易獲得銀行的貸款。小規模企業更易于受到因信息不對稱而導致銀行信貸配給和信貸約束的影響。規模較大、信息透明度高的企業獲得銀行貸款的可能性更高。因此提出研究假設：
假設1：銀行債務融資與企業組織類型正相關。
一般來說，個體所受的教育可以反映出這個人的知識與技能。教育水平影響企業管理者的價值觀和認知水平，進而影響他們的各種決策。企業管理者受教育程度越高，往往擁有更寬闊的視野、更豐富的資源和更高層次的社會關系，也越能去察覺和接受企業所需要的改革，以應付復雜的決策環境。教育程度較高的企業管理團隊，更可能進行管理創新和技術創新。所以企業管理者受教育程度越高，越容易得到銀行信任，獲得銀行債務融資的概率更高。因此提出研究假設：
假設2：銀行債務融資與企業管理者受教育程度正相關。
企業實現的凈利潤越多，說明企業的盈利性越強，越有利于企業的成長發展，應該說越有利于進行多樣化的融資。但在現實中，企業利潤總額的增加，意味著企業可以將其中一部分留存企業，增加其資金來源，從而減少其外部融資。另外，企業的凈利潤增加，未必意味著現金流入的增加，可能都是賒賬。因此，如在財務報表中沒有足夠的現金流入的話，銀行會顧及應收賬款發生壞賬的風險，可能會考慮減少對企業的放貸。因此提出研究假設：
假設3：銀行債務融資與企業的凈利潤負相關。
三、調研設計
（一）樣本選擇
根據寧波市經信委提供的數據，截止到2012年末，寧波市各類中小企業總數達6 000余家（中型企業1 086家，小型企業5 445家，微型企業未統計）。本次調查以在工商管理部門登記注冊的寧波市中小企業為研究對象，樣本企業具有一定的代表性，并兼顧了不同行業、不同類型。
（二）問卷發放與回收
2013年1至5月，筆者共發放調查問卷400份，回收問卷357份?？鄢卮鹬貜?、回答不完整或明顯有邏輯錯誤的調查問卷后，有效問卷共267份，有效率為 67%。數據處理和回歸分析運用Microsoft Office Excel 2003和SPSS 19統計分析軟件完成。
（三）模型和變量
為了檢驗上述假設，構建如下回歸模型，并利用SPSS19統計軟件進行回歸分析。
BANK=α+β1TIPE+β2EDU+β3ROE+β4SIZE。
其中：α為常數量，β1、β2、β3、β4為回歸系數。
為了進一步探討中小企業對銀行債務融資成功率，模型中把中小企業是否向銀行債務融資（BANK）作為分析模型的被解釋變量。根據前面研究假設，設置了3個解釋變量：（1）中小企業的組織類型（TIPE），根據組織類型進行賦值，類型分值為：1表示獨資企業，2表示合伙企業，3表示有限責任公司，4表示股份有限公司；（2）企業主要管理者的受教育程度（EDU），用主要管理者團隊學歷的平均數表示，學歷分值為：1表示高中或中專及以下，2表示大專，3表示本科，4表示研究生及以上；（3）企業的凈利潤（ROE），主要用數字1—4來表示企業的年凈利潤情況：1表示500萬元以下，2表示500萬元至1 000萬元之間，3表示1 000萬元至5 000萬元之間，4表示5 000萬元以上。為了控制上述相關因素的影響，本文選取了中小企業資產規模（SIZE）作為控制變量。各主要變量的定義如表1。
四、實證結果與分析
（一）描述性統計結果分析
表2對中小企業樣本作了描述性統計。變量分布顯示的是中小企業的多項特征指標值。從中可以看出，變量中企業的總資產和凈利潤的平均值有向左偏斜的特征。這一現象說明寧波中小企業規模（總資產）普遍偏低，中小企業的凈收益不容樂觀。
（二）相關性結果分析
表3對成功向銀行進行債務融資的影響因素——模型原始自變量進行了相關分析，考察其關聯性。從相關系數結果可見，幾乎每個因素都和因變量銀行債務融資存在著具有統計學意義的正相關。比如企業的組織類型與銀行債務融資的相關系數最高，在1%的水平上顯著正相關。這表明企業的組織類型可以折射出一個企業的經營規模和信息的透明度。因此規模越大、信息透明度越高的企業更易獲得銀行貸款，假設1得到驗證。企業管理者的受教育程度雖然相關系數最低，但與銀行債務融資還是正相關。這說明企業管理者的受教育程度越高，越能夠進行科學管理，越能充分利用各種資源獲得銀行的貸款，假設2得到驗證。企業的凈利潤與銀行債務融資在1%的水平上顯著負相關。這表明企業的盈利水平越高，向銀行進行債務融資的可能性越小，假設3得到驗證。從檢驗結果看出，自變量兩兩之間相關系數基本上小于0.5，所以研究假設中的四個自變量均進入模型。
（三）回歸結果分析
表4是對模型擬合優度的檢驗。其顯示的結果代表了該模型對銀行債務融資的解釋能力，檢驗結果顯示標準判定系數R2為0.345，調整判定系數R2為0.335，說明模型對銀行債務融資解釋能力較好，且模型的擬合程度較好。
表5給出了中小企業特征與銀行債務融資的回歸結果。由回歸結果可知，企業組織類型的系數符號為正，系數值為0.269，且通過了顯著性檢驗（在0.01水平上顯著），支持了假設1。這表明企業的組織類型級別越高，管理越有序，信息透明度越高，越能獲得銀行的信任，融資的成功率更高。企業管理者受教育程度的系數符號為正，系數值為0.045，且通過了顯著性檢驗（在0.01水平上顯著），支持了假設2。這表明企業的管理者受教育程度越高，管理能力越強，越有魄力進行改革與創新，越易取得好的經營業績，獲得銀行債務融資的概率更高。企業凈利潤的系數符號為負，系數值為-0.389，通過了顯著性檢驗（在0.01水平上顯著），支持了假設3。這表明銀行債務融資與企業的凈利潤負相關，其原因之一是凈利潤增加，企業可以將其中一部分以利潤留存的形式增加其資金來源，不需要向銀行貸款；原因之二是企業凈利潤增加了，但現金沒有增加，財務報表中沒有足夠的現金流入，易導致銀行減少對企業的放貸?？刂谱兞糠矫?，企業總資產的系數符號為正，系數值為0.066，通過了顯著性檢驗（在0.01水平上顯著）。它說明銀行債務融資與企業的總資產規模顯著正相關。一般地，企業的組織類型級別越高，相應的總資產規模比較大，即企業的總資產與企業的組織類型成正比。因此，不難理解，企業的總資產規模越大，獲取銀行債務融資的可能性越大。
五、結論與建議
（一）研究結論與不足
本文以截至2012年末寧波市工商注冊的中小企業為研究樣本，實證分析了組織類型、企業管理者受教育程度、企業的凈利潤和總資產規模等企業特征與銀行債務融資的關系。研究發現，中小企業特征顯著影響銀行債務融資。主要表現為：企業的組織類型級別越高，企業的總資產規模越大，向銀行進行債務融資取得的成功率越大；企業管理者的受教育程度越高，越能獲得銀行的信賴，成功的可能性越大；企業的凈利潤越高，向銀行進行債務融資效率越低。本文在影響銀行債務融資的各因素變量基礎上進行了回歸分析，并就中小企業特征對銀行債務融資成功率進行實證研究。存在的局限性：由于問卷調查的局限，就總資產和凈利潤規模方面，只能以大致范圍設計。因此，設置模型指標體系時，只能對其進行賦值，可能會影響到準確度，同時變量的選取和數據的時間跨度方面還有待完善。另外，本文未考慮到中小企業資產的有形性和企業所處的生命周期對銀行債務融資的影響，也可能影響本文的結論，將在以后的研究中加以論證。
（二）建議
1.中小企業要加強自身建設。中小企業要按銀行信用等級評定標準，規范完善各種管理制度，提高其信息的可信度和透明度。本次調查的企業中，獨資企業76家，獲得銀行貸款的只有19家，僅占全部獨資企業的25%，占全部調查樣本的7%；合伙企業81家，獲得銀行貸款的54家，占全部合伙企業的67%，占全部調查樣本的20%；有限責任公司83家，獲得銀行貸款的62家，占全部有限責任公司的75%，占全部調查樣本的23%；股份有限公司僅27家，成功向銀行貸款的達到20家，融資成功率高達74%，占全部調查樣本的7%。這樣一組數據表明規模越大、產權更清晰、信息更透明、管理更規范的企業更能獲得銀行的貸款。因此，中小企業要加強自身建設，建立起產權清晰、信息透明、管理規范的現代內部制度。
2.金融機構應創新中小企業信貸產品。金融機構應在充分了解中小企業特征和資金需求基礎上，建立符合中小企業實際的指標評價體系，不斷推出新產品，以滿足中小企業經濟發展的需要。
3.政府要為中小企業創造良好的外部環境。政府要發揮好服務職能，搭建公共服務平臺，提供公共服務。要協同各級各部門為中小企業提供支持和服務，積極探索建立政府、銀行、擔保公司共同參與的中小企業融資風險補償機制，降低融資成本，防范金融風險，提高中小企業融資效率。
4.要充分發揮社會組織的作用。社會組織包括行業協會、商會等社會團體和會計師、律師事務所等機構，其成員大多由行業領軍企業、知名專家、研究機構組成，具備穩定的“社會信用”，同時，它們承接政府部分職能，具有特有的“政府間接信用”。因此，在中小企業信用體系尚不健全的情況下，社會組織應更好地充當政府、金融與中小企業的橋梁紐帶，在破解中小企業融資瓶頸、構建中小企業融資體系中能發揮關鍵作用。
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中小企業債務融資的風險范文5
中小企業的融資結構與融資效率問題一直以來受到廣泛的關注。比例適中的債務融資結構能促進企業的發展，而過高的債務比例則往往會給企業帶來財務性危機;融資效率的提高，從微觀經濟上看，有助于中小企業優化自身的資本結構，提高其市場競爭能力，從宏觀經濟上看，可以促使資本從融資效率低的部門轉到融資效率高的部門，優化資本市場的資源配置。關于融資的研究，國外的學者注重于對融資結構的研究，而國內學者這幾年對融資效率的研究比較多。
JunesuhYi（2005）驗證了債務期限結構對企業投資決策具有重要的影響。Molinari（2013）指出當企業的發展水平較低時，債務融資能對企業產生積極的效益影響。程蕾（2002）認為對于融資效率評價的指標的理解不同，得出的融資效率值也是不同的，常常具有主觀性。熊正德等（2014）指出企業債權融資效率評價包括債權籌資效率和債權配置效率兩個部分，籌資效率即是企業以最低成本和風險獲得金，支持企業運營的能力;配置效率即是企業將融資總額運用到企業的生產經營活動中去，實現企業最大效益的能力。
西方國家文獻中直接研究融資效率的比較少，這跟西方國家財產組織的分散化、市場化、社會化和產權制度的私人特征使得企業融資具有天然的效率有關。國內研究融資效率時，學者們選用最多的方法有模糊綜合分析方法和DEA法等等，其中模糊綜合分析法等在設置相應的權重問題時，總是避免不了主觀因素，會影響到測量結果，DEA法則很好地解決了這個問題。在測量企業的融資效率問題時，DEA方法是以相對效率的概念為基礎的，特別適用于多指標投入和多指標產出決策單元的相對性評價。
二、實證分析
（一）樣本選取和數據來源
在樣本選取上，考慮到行業分布的廣泛以及地區的全面，剔除ST類股票以及財務數據不全的企業。選取32家蘇南地區中小上市公司、11家蘇中地區中小上市公司、7家蘇北地區中小上市公司作為研究樣本，所屬行業包括機械設備、交通運輸、紡織服裝、電子、化工等等行業，以分析江蘇省中小上市企業債務融資現狀及效率問題。數據采集主要來自上市公司的資產負債表、利潤表及其他公開的相關數據。
（二）樣本中小上市企業融資結構分析
融資結構即是資本結構，它是指企業由不同渠道籌集的資金之間的構成及比例關系，融資結構對企業治理、融資風險及成本有著直接影響。企業融資方式分為內源融資和外源融資。
由表1可以看出江蘇省中小上市企業更加偏重外源融資，輕內源融資，股權融資偏好較為明顯。
內源融資是指企業不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過程，是企業內部融通的資金。內源融資偏好不足反映出江蘇省中小企業自我積累能力的不足，說明江蘇省中小上市企業的資本運用能力還需要進一步提升。負債經營有利于企業迅速籌資資金，彌補內部資金不足，有利于企業獲得財務杠桿效益，有利于向市場傳遞企業運營良好的信號，有利于資本結構優化，引入債權人對企業運行的監督，負債具有“減稅效應”。
表1 2012-2014年江蘇省中小上市企業融資結構
注：①數據來源為江蘇省中小上市企業2012至2014歷年的資產負債表和利潤表整理所得;②內源融資=盈余公積+折舊+未分配利潤;③外源融資=股權融資+債務融資;④股權融資=應收資本+資本公積;⑤債務融資=長期借款+短期借款+應付債券。
（三）樣本中小上市企業債務融資效率分析
1.指標選取及效率評價模型的構建。在進行指標選取時要遵循科學性、代表性和可測性原則。第一，投入指標。財務費用，表示中小企業債務籌資付出的融資成本?？傎Y產，企業的資產規模，在一定程度上反映了企業的債務融資能力。流動比率，反映中小企業償債能力的強弱。債資產負債率，這一指標表示中小企業的總資產中有多少是通過負債籌集的，體現了中小企業的資本結構是否合理。員工人數，反映中小企業中人力資本的投入。第二，產出指標。存貨周轉率，反映了中小企業經營能力的大小。銀行借款比例，反映了中小企業間接債務融資能力的大小。凈資產收益率，是衡量企業盈利能力的綜合性指標，可以較好地衡量中小企業對于自由資本的利用效率。第三，效率評價模型的構建。從債務融資成本和融入資產配置這兩個維度來測算中小企業債務融資效率，建立如下幾個模型，如表2所示，模型1主要考察企業規模對債務融資融資成本的影響。由于DEA模型遵循投入最小或產出最大的邏輯思路，因此本文選取財務費用率的逆向變式作為產出指標。模型2主要考察企業對融入資產的配置問題。
表2 模型1和模型2的投入產出指標
2.DEA效率總體評價及結果分析。
表3 2012-2014年江蘇省中小上市企業債務融資效
率（基于模型1的測算結果）
表3為50家樣本中小上市企業債務融資成本的測度及結果，其均值為0.802，小于1，說明債務融資成本控制不善，表明江蘇省中小上市企業對債務融資成本的重視程度和控制力度尚未達到理想狀態。
表4 2012-2014年江蘇省中小上市企業債務融資效率值
（基于模型2的測算結果）
表4是江蘇省中小上市企業融入資產配置測度及結果。根據實證結果，具體分析樣本中小企業匯總效率值排名靠后的江蘇省中小上市企業。
沙鋼股份的債務融資效率值排在最后第二位，企業的盈利狀況不錯且具有較高的成長性。經過無量綱化處理后，沙鋼股份的總資產值為0.647162788，在50家企業里排在第一位，存貨周轉率值為0.144124076，在50家企業里排在第14位，但是過多的資本投入降低了企業資金配置的效率值，因此，擁有較好盈利狀況和未來成長實力的中小上市企業，在經營過程中還需進一步降低融資成本和運營成本來提高企業產出。
東山精密的債務融資效率值排在最后一位，經過歸一化處理后，其財務費用值為0.666776364，在50家企業里排在第7位，與第一位差距較大，企業的資產負債率較高，為0.952046875，排在第3位，資產負債率越低，企業償債越有保證，貸款越安全，企業的財務費用率較高，資產負債率值較高，直接導致了融資效率較低。
三、結論及建議
（一）優化資本結構
在外源融資中，債務融資有利于向市場傳遞企業運營良好的信號，對于企業管理來說，債務融資具有在很大程度上改善股權結構的過度擴張及股權稀釋的作用。債務融資是對資金的使用權而不是所有權，不會影響中小企業的股權結構。因此，江蘇省中小上市企業應該注重優化資本結構，增強盈利能力。
（二）降低債務融資成本
通過模型1的實證檢驗，得出江蘇省中小上市企業債務融資成本的控制尚未達到理想狀態。中小企業需要不斷的增強資金的信用水平，和銀行保持良好的合作關系，使其能夠及時獲得貸款。中小企業在進行貸款時，要綜合考慮資金的時間價值，合理分配長期貸款、中期貸款和短期貸款，保證資金能夠及時合理的利用，避免由于資金的閑置而引起的融資成本的浪費。
中小企業債務融資的風險范文6
關鍵詞：負債結構 抑制 融資租賃 企業投資行為
企業融資是現代財務理論研究的一個重要領域，然而從1958年Modigliani和Miller對企業融資結構問題進行研究以來，理論研究主要集中在債權資本和股權資本的構成比例方面，而對這兩大類資本的內部結構問題研究較少。近年來，隨著我國資本市場的發展，理論界對股權結構的關注越來越多（王化成、胡國柳，2005）。比較而言，對企業的債務融資結構問題很少涉及，使之成為企業融資理論研究中亟需完善的領域。
截止2003年底，我國城鄉居民儲蓄存款已突破10萬億元。儲蓄的高增長使居民的金融債權主要集中在商業銀行，而隨著銀行改革的深入，出于自身經營風險的考慮，銀行紛紛對企業“惜貸”。這樣一方面造成大量的儲蓄滯留在商業銀行或存入了中央銀行，使得商業銀行的“存差”持續增長，銀行的贏利減少，經營風險增加。另一方面，由于股市在一段時期內持續的低迷狀態，企業難于籌集投資項目所需的資金，抑制了企業的投資規模和發展壯大。特別是中小企業，“貸款難”已嚴重制約其投資決策。本文試圖從企業負債結構的角度出發，探討債務期限結構、債務類型結構以及債務主體結構對企業投資行為的影響。
債務期限結構與企業投資行為
所謂債務結構是指企業各種舉債的構成及其所占的比重。按照期限長短的不同可以將債務劃分為短期債務和長期債務。西方學者大多是從完善公司治理的角度來研究企業投資行為與債務期限的關系。
債務期限結構理論研究
假設股東和經理人的利益一致，企業存在負債資本，針對這種情況Jensen-Meckling(1976)在《企業理論：管理行為、成本和所有權結構》一文中首先提出股東具有投資于高風險、高收益項目的動機，特別是當企業負債比例較高時，這種動機非常強烈。因為投資項目成功時股東可以獲取大部分收益，而債權人只能取得固定的本金和利息。一旦項目投資失敗，由于股東的有限責任制，債權人將可能承擔大部分的成本。因此，股東具有以低風險的債務投資于高風險項目的傾向，借此實現財富從債權人向股東的轉移，即資產替代行為。為限制股東的這一行為，Barnea等認為，企業應發行更多的短期債務，使企業時常面臨償付本息的壓力，這就迫使股東必須約束其偏好風險的動機。
此外，由于企業負債的存在，還可能產生投資不足問題。Mayers(1977)在《企業借貸的決定》這篇論文中認為，如果投資的大部分收益為債權人優先占有，會降低潛在的新投資者的投資意愿，企業經理被迫或因信心不足而放棄有利可圖的投資機會，出現投資不足。Mayers認為，短期債務能夠減輕投資不足問題，因為這種債務可能在獲取投資項目增長收益之前到期。
相反地，當股東和經理人的利益不一致的時候，則可能出現過度投資問題。Jensen(1986)認為，如果企業擁有較多的自由現金，企業經理人易產生將這部分自由現金投資于凈現值為負的新項目的動機，即過度投資的動機。顯然，這類項目的投資有損于股東利益，但是卻擴大了企業的規模，經理人可以從中獲取更多的收益。為了抑制經理的過度投資行為，企業可以采取增加短期負債的辦法。因為短期負債的還本付息有利于經常性地削減企業的現金收益，減少自由現金流；另一方面短期負債還增加了企業發生財務危機的可能性，這將激勵管理者做出更有效的投資決策。
我國企業債務期限結構分析
西方學者普遍認為，相對于長期債務而言，企業的短期債務能夠有效地減少和防范經理人的資產替代、投資不足和過度投資行為，加強公司治理。從我國企業近年來的債務期限結構來看，短期債務比例明顯高于長期債務。陸正飛，高強（2003）通過問卷調查也得出結果為：在上市公司的融資方式選擇的順序上，短期借款位居首位。究其原因有：
我國商業銀行為解決不良資產問題，各大銀行出現“惜貸”現象，減少對企業較大風險項目的長期貸款，或在長期貸款中增加更為苛刻的限制性條款，如對企業投資項目的風險程度，再融資行為等的限制，以防止銀行的利益受到侵害。而銀行對風險小的短期貸款限制較少，這樣使得一些凈現金不足，又得不到長期融資機會的企業不得不選用銀行短期借款進行融資。
由于債權人和公司管理者之間存在信息不對稱，債權人在基于合理預期的基礎上，對企業可能出現的資產替代行為、投資不足行為或過度發放股利等損害債權人利益的行為要求獲得價值補償，從而相應地提高了長期債務的融資成本。并且從契約成本的角度來看，針對簽訂長期借款合同的成本也會明顯高于短期借款合同。
我國學者（楊興全，2004）的理論和實證研究表明：目前債務融資確實能夠完善公司治理，存在負債的相機治理作用。相對于長期負債而言，短期債務在一定程度上抑制企業的過度投資和資產替代行為。因為在債務期限較短的情況下，企業面臨著流動性壓力，對企業的投資選擇必然產生較大的約束。為了保持償債能力和避免破產，企業一般不會用短期資金投資于高風險項目。而且，由于債務期限短，企業很快就會面臨再融資問題，如果存在將低風險的債務資金用于高風險投資的行為，滾動融資則容易遭到債權人的抵制，企業資金將難以為繼。
可是進一步分析來看，我國企業在這樣的負債期限結構下，投資決策和經營發展則會受到很大的限制。一方面如果企業只能籌集短期資金，如前所述，企業很難把資金用作滿足長期投資項目的需要。另一方面企業如果能夠取得長期借款，則會受到很多保護性條款的限制，從而相應地提高了投資項目的“門檻”，使企業不可避免地失去很多投資機會，也抑制了企業的發展壯大。特別是在當前資本市場不完善的狀況下，經營業績良好的企業也難以籌集投資所需的資金。
債務類型結構與企業投資行為
根據債務類型對債務做出劃分，企業債務主要包括銀行信貸、商業信用、企業債券、融資租賃等。不同的債務類型對企業投資行為的影響不同。
銀行信貸
目前企業在進行投資決策時，銀行信貸無疑是企業首先考慮的債務資金來源。但從作為債權人一方的銀行來看，其固有的缺陷表現在：流動性低，一旦投入企業即被“套牢”；信貸資產缺乏由充分競爭而產生的市場價格，不能及時對企業實際價值的變動做出反映；由于存在信息不對稱，銀行面臨較大的道德風險，尤其是必須經常面對企業將借款挪作他用或改變投資方向，以及其他轉移、隱匿企業資產的行為。這些必然轉化為企業借入資金成本的提高或者銀行在訂立合同時添加限制性條款，因此也必然抑制了企業的投資決策。在我國漸進的銀行改革中，隨著國有銀行的商業化改造和風險約束機制的建立，將逐步出臺一系列措施保護作為債權一方的銀行的利益。然而從作為債務人的企業來看，無疑會面臨“貸款難”的問題，進而也必然限制企業的長期投資行為。
商業信用
與銀行信貸不同，商業信用是企業在經營過程中自然形成的負債，期限通常較短，而且往往與特定的交易行為相聯系，在信用期內可以無償使用，無需支付利息。由于商業信用比較分散，單筆交易的金額一般又較小，商業信用的債權人對債務人基本上沒有約束。因此企業都會積極地利用商業信用融資，但是正是因為商業信用的期限短，又比較分散，企業也很難將其用于長期投資項目。而且在很多商業信用合同中，為促使債務人盡快付款而附有現金折扣條款，喪失折扣的成本一般很高。
因此，我國傳統的債務融資類型較少，從總體上限制了企業的投資規模，也不利于合理地區分投資項目的優劣，影響投資效率的提高。在這種情況下，我們應積極地利用和創新其他融資方式。
企業債券
相比之下，債券融資通常被視為與銀行信貸具有相當的替代性。因為債券通常存在一個廣泛交易的市場，投資者可以隨時予以出售或轉讓,這就為債券投資人提供了充分的流動性，可以降低投資的“套牢”效應。債權人對其權利的保護不再是必須通過積極地參與治理或監督，還可以通過出售的方式轉讓其債權。另外，由于債券可以在資本市場上公開交易，如果市場是有效的，債券價格能對其價值的變化做出及時的反映，可以使債券投資者及時地發現債權價值的變動，尤其在發生不利變動時迅速采取行動來降低損失。對發行債券的企業來說，債券融資的這些特點對企業投資和發展也是有利的，有利于企業迅速積聚社會閑散資金，為投資項目籌集所需的長期資金。相對于銀行信貸，債券融資對企業投資行為的沒有“硬性”的限制條款，而是存在市場“軟性”的約束機制。企業如果進行資產替代或過度投資等損害債券投資者利益的行為，將會通過債券的市場價格反映出來。這種由市場來對企業債務定價，能夠節約交易成本，引導企業的管理者積極地尋找投資前景良好的項目，向市場傳遞“利好”的信息，從而提升企業的債券價值和企業的整體價值。
然而長期以來，我國企業債券市場一直處于資本市場的弱勢與被動地位，政府對發行企業債券的嚴格審批與管制也限制了債券融資規模的擴大。因此，企業債券市場規模小，發展緩慢以及嚴格繁瑣的發行審批手續使得大多數企業對發行債券融資可望而不可及，從而失去了企業投資項目的一個重要的長期債務資金來源，也失去了市場對企業投資行為的一個有效約束機制。
融資租賃
此外，融資租賃作為一種長期的債務融資方式，盡管在理論研究和實際運用中都經常被人們所忽視，但它也有自己的特點和優勢，應該在企業債務融資中占有一席之地。融資租賃最大的特點是不會產生資產替代問題，因為租賃品的選擇必須經過債權人（租賃公司）的審查，并且是由債權人實施具體的購買行為，再交付企業的手中，在債務清償之前，債權人始終擁有租賃品在法律上的所有權，對企業可能的資產轉移或隱匿行為都產生較強的約束。
融資租賃于1952年產生于美國，50多年來已在全球80多個國家和地區得到廣泛推行。根據《世界租賃年報》（1996年）統計顯示，西方國家在貸款、融資租賃、歐洲債券、歐洲商業債券和中期票據5種融資方式中，融資租賃的融資總量居第二位，全球三分之一的投資是通過這種方式完成的。我國自1980年開始推行融資租賃，但一直未受到應有的重視。從目前來看，我國融資租賃業務呈現發展速度緩慢，規模小，市場滲透率低的特點。這也制約了我國企業合理地利用融資租賃方式融通資金，抑制了企業的投資經營。
負債主體結構與企業投資行為
從負債主體來看，按負債企業的規模不同可以分為大型企業的負債和中小企業的負債。在以上的分析中我們主要是以大型的上市公司為對象來探討負債結構與企業投資行為的關系，總體上可以得出結論：企業債務期限較短以及傳統的債務融資方式都在很大程度上抑制企業的投資決策。以下我們把中小企業的債務融資狀況同大企業相比較，分析中小企業的負債結構與其投資行為的關系。
我國中小企業負債現狀
從表1我們可以看出中小企業負債的兩個特點：中小企業的資產負債率雖略高于大型企業，但其長期負債率低于大型企業，而短期負債率高于大型企業，說明中小企業更偏向短期負債；從時間序列上來看，2003年不同規模企業的資產負債率同以前年度相比有下降的趨勢，而中小企業下降的更多。如長期負債占長期資金比下降了將近8個百分點。
因而同大企業相比，中小企業的資金短缺現象更加嚴重，融資問題始終困擾著中小企業的投資和發展。理論上一般用“權益資本融資缺口”和“債務資本融資缺口”來概括這種融資困境。在發達國家，非正式權益資本市場、風險投資體系和二板市場的發展，很大程度上緩解了中小企業的“權益資本融資缺口”。而我國，非正式權益資本市場常常作為“亂集資”而被取締，風險投資體系不健全。對大多數中小企業來說，利用資本市場融資還非常困難?？梢钥隙ㄔ诮窈笙喈旈L的一段時間內，中小企業的融資缺口主要依靠債務融資來解決。所以相對于大型的上市公司而言，中小企業的投資決策更加直接地依賴其債務資金狀況。
從債務融資類型來看，發行商業票據或企業債券需要企業有較高的信用評級，在我國目前的證券市場狀況下，對中小企業顯然不具備操作性，因此中小企業主要依賴于銀行貸款。我國的中小企業技術比較落后，信用狀況偏低，可抵押資產較少，尋找擔保困難。商業銀行出于自身風險的考慮，必然會對中小企業“惜貸”。國家信息中心目前公布的調查結果顯示，我國中小企業的短期貸款缺口很大，長期貸款更無著落。其中81%的企業認為“一年內的流動資金貸款不能滿足需要”，60.5%的企業“沒有中長期貸款”。企業資金緊張，致使一些中小企業面臨好的投資項目，也往往由于資金不足只好放棄或轉而投資于資金需求少的項目，導致投資收益減少。而另一方面，各大商業銀行已形成巨額的存貸差，造成我國有限資源的很大浪費。
我國中小企業融資方式完善路徑
針對這種狀況，理論和實務界都積極地為中小企業融資尋找出路。2003年1月1日正式實施的《中華人民共和國中小企業促進法》將進一步督促金融機構加大對中小企業的信貸支持，逐步改善中小企業的融資和投資環境。然而在現有的間接融資體系中，對中小企業的貸款期限通常在1年以內，為滿足長期投資的需要，一些企業不得不采取短期貸款多次周轉的辦法，從而增加了投資項目的資金成本。另外，貸款期限較短，企業的財務風險加大，企業破產倒閉的可能性也會加大。與我國銀行不同，英國銀行為中小企業提供貸款的期限一般較長，約50%以上的貸款期限在5年以上，3年以上的貸款占75%。貸款期限較長，穩定了銀行和企業的關系，降低交易成本。因此，改善我國銀行貸款的期限結構，也將有助于降低中小企業投資的“門檻”，提高投資效率。
此外，有些學者（魏琦、李莉，2005）認為融資租賃方式能夠很好地解決現階段中小企業投資資金短缺的問題。因為融資租賃的期限一般較長，而且融資租賃的門檻低，以承租設備本身作為擔保物，一般不需要額外的擔保和抵押，可以解決中小企業無產抵押和尋保難的問題。相對于利用銀行中長期貸款購買設備，融資租賃手續簡便，成功率高。因而發展我國的融資租賃業務將會對中小企業的投資行為產生更大的影響。
通過以上的分析可以得出，我國企業的負債結構總體上處于失衡狀態，從而對企業的投資決策和投資行為造成一定的不利影響。具體表現為：企業短期負債比例較高，長期債務資金不足，而企業很難把短期債務資金用于長期投資項目；我國債務融資類型較少，企業過多的依賴銀行信貸，而銀行基于信息不對稱所形成的對企業投資中可能產生的逆向選擇行為和道德風險的預期，必然會要求取得價值補償或對企業的投資行為進行“硬”約束，從而相應地提高企業投資項目的資本成本率，也限制了企業的投資決策；中小企業仍然面臨投資資金不足的難題，而且目前的債務期限和類型結構都更加不利于中小企業的投資發展。
當前，我們正在積極地探索如何把社會儲蓄轉化為有效投資，減少銀行的“存貸差”。而從調整企業的負債結構入手，合理地引導企業的投資行為，應不失為一條解決儲蓄―投資問題的有效途徑。
參考文獻：
1.王化成，胡國柳.股權結構與企業投資多元化的關系：理論與實證分析.會計研究，2005
2.童盼，支曉強.股東-債權人利益沖突對企業投資行為的影響-基于中國上市公司的模擬研究.管理科學，2005
