前言：中文期刊網精心挑選了泡沫經濟的產生范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
泡沫經濟的產生范文1
泡沫經濟是現代金融經濟的一種重要表現，深入分析這種經濟的基本內涵及其形成發展的原因，并對當代中國金融經濟中的泡沫問題進行深入分析和研究，對于把握中國經濟現狀及其走向具有重要意義。尤其是在現代金融經濟中，一定程度的泡沫經濟對金融經濟發展具有積極作用，但是如果整體經濟出現金融化、泡沫化，那么經濟發展就面臨著危險的境遇。因此，在經濟改革進入關鍵時期的中國，預防金融經濟的泡沫化是中國經濟發展中必須注意的一個關鍵性問題。
一、泡沫與泡沫經濟
“泡沫”（Bubble）是經濟學研究中的一個富有特色而又具有重要意義的范疇，中外經濟學家在談論經濟問題時都會涉及這一范疇。著名經濟學家P?全德爾伯格對經濟泡沫問題研究有著獨特的貢獻，他的著作《“泡沫”的故事―――金融投機歷史回顧》就是對經濟泡沫狀態的深刻描述。在實踐中，最早的泡沫經濟出現在1720年的英國，當時英國發生了“南海泡沫公司事件”，即當時的南海公司因獲得英國政府的默許、支持和授權而對西班牙的貿易進行了壟斷，之后就對其利潤增長狀況進行不符實際的鼓吹，進一步引起人們購買南海股票的熱潮。但是，由于這種經濟是建立在炒作、鼓吹的基礎之上的，缺乏實體經濟的支撐，在經過一段時間的非正常膨脹之后，其股價大幅下跌，導致經濟過度膨脹之后的必然破滅。類似的事件還有發生在荷蘭的“郁金香事件”和發生在法國的“約翰?勞事件”，等等。
具體來講，泡沫經濟就是指經濟在運行過程中出現一種像泡沫一樣的狀態，表面看起來十分繁榮，但是由于缺乏實體經濟的內涵支撐，最終會有破滅的一天。并且，泡沫經濟還表現為由于過度投機而使得商品價格與商品價值嚴重偏離，進而導致經濟隨著商品價格大起大落，特別表現為暴漲與暴跌的起伏不定。泡沫經濟產生的根本原因是社會經濟發展中的資金過度地集中在某一個部門、每一種行業、每一種商品，在這些特殊領域中反復轉手運行，導致部門、行業、商品經濟在某一特殊時期內出現扭曲膨脹而致使基礎性的生產部門因資金短缺而出現經濟衰退。
隨著經濟發展進入到現代社會，市場經濟中的各種金融工具和金融衍生工具開始大量出現并形成熱潮，價值現代市場經濟的自由化、國際化不斷增強，泡沫經濟形成和發生的幾率大大提高，其波及的范圍也更為廣泛，相應地，這種泡沫經濟的危害程度也更大，對其處理難度也更加復雜。上世紀90年代以來，隨著中國經濟發展速度的加快，國際化程度的增強，金融市場的發展，尤其是在亞洲金融危機的影響之下，中國學者對泡沫經濟問題進行了各方面的研究。
二、現代金融泡沫經濟形成原因
從經濟發展的客觀規律來看，泡沫經濟總是由于經濟發展過程中的虛擬經濟過度偏離了實體經濟，造成市場中的虛擬經濟成為了主體，而實體經濟的發展受到擠壓、限制，其結果是虛擬資本所產生的虛擬價值遠遠超過現實資本所產生的價值，經濟看似繁榮，實則不堪一擊。
在分析現代金融泡沫經濟形成發展的原因時，首先應明確兩個基本概念：虛擬資本（Fictitious Capital）和現實資本（Actual Capital）。所謂虛擬資本，就是指那些有價證券，包括債券、不動產抵押單、股票等，它是能夠給股票等有價債券持有者帶來一定收入和回報的資本形式；所謂現實資本，則是指在經濟發展中的一種實物形態的資本，主要表現為生產要素形式和商品形式。其實，經濟發展中如果主要以生產資本和商品資本來運行，那么泡沫經濟產生的可能性是很小的，這主要是因為以實物形態而存在的資本形態。而當經濟發展以虛擬資本運動為主的時候，泡沫經濟就非常容易產生。泡沫經濟最容易在金融領域形成，并且由于金融業與房地產業總是相互影響、相互滲透、相互依存，土地作為不動產，土地的價格構成特征使得土地的資本具有虛擬資本的性質。因此，泡沫經濟與房地產業也有著千絲萬縷的聯系，金融經濟泡沫與房地產泡沫是一對孿生兄弟。
那么，為什么金融市場上較容易產生和存在泡沫經濟呢？在當前金融經濟中，泡沫經濟涉及不充分信息、交易費用、外部性、非理性預期等眾多新概念，各種金融工具和金融衍生工具的金融創新頻繁出現，導致金融市場的運行和交易活動非常容易脫離實體經濟。在實體經濟中，成本價格是實體經濟的基礎，而在金融經濟中，它以預期定價為經濟模型。金融市場上較容易產生和存在泡沫經濟，這與泡沫經濟本身的雙重性有關。也就是說，在經濟發展日益現代化、國際化和自由化的今天，一定程度的泡沫經濟有利于資本集中，這種集中是對市場競爭和發展具有促進作用的，但是泡沫經濟終歸是一種虛擬經濟，其中主要存在的是不實因素和投機因素。因此，一旦這種經濟過度發展，其后果也是非常嚴重的。具體來講，嚴重的泡沫經濟形成和發展的原因主要有兩個方面：
第一個方面的原因是社會原因，即在經濟發展速度較快的時期出現了經濟的整體繁榮和經濟宏觀環境較為寬松，這種繁榮局面和寬松環境極易為資金炒作提供機遇。所以，泡沫經濟一般總會發生在國家對銀行政策比較寬松、自由的經濟體中。也就是說，在商品經濟出現周期性的蕭條之后，政府為了刺激經濟發展，主動降低銀行利息，放松銀根，通過這種方式來刺激投資和消費需求以帶動經濟增長。于是，那些有閑散資金的市場主體就會把資金投放到那些有保值增值潛力的資源上，這就為泡沫經濟提供了社會基礎。
第二個方面的原因就是對泡沫經濟形成和發展的預先調控和及時約束機制不夠。也就是說，在經濟發展過程中，未能對那些有可能導致泡沫經濟的投機活動進行監控、監督和制止，尤其是對投機過程中的貸款支付活動缺乏監控機制。但是，到目前為止，這種監控機制無論是在銀行還是在政府都難以有效地建立起來。這是由于銀行只是收付中介，而政府又難以對企業之間的交易活動進行干涉，甚至還容易被這種投機所形成的虛假繁榮而迷惑。
三、當代中國金融經濟中的泡沫問題
通過對金融經濟中的泡沫經濟的內涵及其形成發展原因的分析中，我們可以看出，在金融經濟發展過程中，適當地存在一些泡沫，對于促進經濟活躍和繁榮有一定的積極意義，也是正常的現象。但是，如果經濟中存在過多的泡沫，并進一步形成泡沫經濟，那么這種缺乏實體經濟支撐的經濟必然會有破裂、崩潰的一天，最終造成金融危機，給經濟發展帶來致命打擊。因此，中國經濟發展必須對金融經濟中的泡沫采取非常謹慎的態度。正確認識中國金融經濟中的泡沫問題，對于把握中國經濟發展現狀和促進中國經濟健康發展具有重要意義。
目前中國經濟發展中的泡沫問題主要表現為股票泡沫和房地產泡沫。所謂股票泡沫，就是股票的市場價格與其內在投資價值之間的差距，這種差距與泡沫絕對額、經濟總量、金融資產總量之間的關系有關。同時，股票市場同樣遵循供求關系決定價格的規律，一旦大量資金流向股票市場，那么股價與公司未來業績就會形成較大差距，盈率也會出現太高態勢，這個時候就會出現泡沫。這種股市中的資金供給與股價發生波動之間的關系在中國金融經濟中表現的尤為明顯，只要資金放開，股價立即就會發生變化。加之中國股票市場中的機構投資者不斷崛起并發展壯大，他們對經濟學家、股評家以及一些媒體發生日益緊密的聯系，這極其容易發生投機行為。因此，確保機構投資者的行為規范也是預防中國股票泡沫的一個主要方面。所謂房地產泡沫，這是與金融泡沫密切相關的一個問題，它甚至是泡沫的一個核心載體。尤其是近幾年以來，中國政府、學者和老百姓對中國房地產業到底有沒有泡沫，如果有，這個泡沫到底有多大等問題都十分關心。隨著買房難問題的日益突出，有學者就指出中國的房地產泡沫成分很多，人們購房的能力與房價之間的差距過分懸殊，一般工薪階層要儲蓄30-40年才能買到一套住宅。但也有人認為，在北京、上海、廣州等一線城市中，由于人口密度高，土地資源有限，房地產價格比較高是必然現象，中國房地產不存在泡沫。但是，房地產價格與金融系統的關系值得深思和重視，中國的房地產需求主要是依靠銀行貸款的支撐，中國的房地產市場泡沫與中國金融市場有著緊密的聯系，這對中國房地產泡沫的形成具有不可忽視的影響。
參考文獻
[1]彼得?紐曼，默里?米爾蓋特，約翰?伊特韋爾.新帕爾格雷夫貨幣與金融大辭典[Z].北京：經濟科學出版社，1992.
[2]羅伯特?希勒.非理性繁榮[M].北京：中國人民大學出版社，2001.
泡沫經濟的產生范文2
關鍵詞：泡沫經濟；房地產；GDP；投機；
房地產行業的高速發展給民間和政府帶來了很大的財富增長，改善了居民的生活水平；同時房地行業的發展對國民經濟發展也產生了巨大的推動作用，這也是其他很多行業都無法比擬的。然而，從房地產行業發展具體情況來看，我國房地產業始終是單一的開發模式，這給社會民眾都帶來了很多的負面影響。從近幾年情況看，由于很多人看好房地產行業的發展形勢，造成該行業投入大量的人力和資金，造成房地產行業出現供需兩旺過熱的現象，使得房價快速大幅度的上漲，形成了房地產泡沫經濟，如不能合理解決這一問題，將會制約著我國經濟的發展。
一、我國房地產泡沫的形成
泡沫經濟，指資產價值超越實體經濟，極易喪失持續發展能力的宏觀經濟狀態。由于缺乏實體經濟的支撐，因此其資產猶如泡沫一般容易破裂，因此經濟學上稱之為"泡沫經濟"。泡沫經濟發展到一定的程度，經常會由于支撐投機活動的市場預期的破滅，而導致資產價值迅速下跌，這在經濟學上被稱為泡沫破裂。因此，房地產泡沫也只是一種表面繁榮的現象，其價格也遠遠的偏離了房子和土地的所固有的真正意義上的價值，形成一種虛假繁榮的現象，從而形成泡沫經濟。泡沫經濟可分為三個階段，每個階段的都有其一定的特點，對經濟造成的影響也不盡相同（如表1）：
表1 世界房地產泡沫分析對照表
在生產資本和商品資本的市場中是不會出現泡沫經濟的，因為生產資本和商品資本的運動都是以實物形態作為媒介的。因此人們認為泡沫經濟產生于虛擬資本的運動，這也是泡沫經濟總是起源于金融領域的根源。另外，作為不動產的土地，其特殊的價格構成了土地資產成為一種具有虛擬資本屬性的資產，同時金融業與房地產業的相互滲透、相互融合，使得每次經濟泡沫的產生都必然伴隨著房地產泡沫的形成。
泡沫經濟產生的主要動因在于投機，資本的投機需求急劇膨脹，出于投機理念的資產炒作行為的盛行，使虛擬資產的泡沫越吹越大。因為直接的投資失敗帶來的是現實的經濟損失，不存在泡沫問題，也不會出現脫離實體經濟的泡沫。另外，信用交易、貨幣幻覺、資源配置失衡也是產生泡沫經濟的主要原因。
由于在我國房地產投資活動的動機由長期投資轉變為短期套利，樓市價格不斷攀升的主要原因是人們不再將房地產視為一項長期的投資資產，而是非理性地將房地產作為一項短期投機活動的工具，從中以獲取暴利為目的。房產作為一項固定資產，其所代表的是一筆不小的財富，房地產開發商的大肆鼓吹、政府的刺激計劃以及一些媒體不恰當的宣傳使得投資者對房地產市場過分自信、盲目追捧，讓全體國民產生"房價只會漲不會跌的錯覺"，使得價格迅速飆升，形成現在的房地產泡沫經濟。
二、解決當前房地產泡沫的措施
從宏觀上來看，房地產經濟占到了我國經濟的很大的一個比重，可以說四分之一的GDP都來自房地產行業，所以對我國經濟的發展有著重要的意義。房地產的興起造就了很多的富人，解決了很多的就業崗位，改善了很多人的生活質量。但隨著房地產經濟的發展，房價一路走高，也套住了很多的中產階級，制造了很大的泡沫經濟，同時，還有好多中低層居民無法買得起房子，拉大了貧富差距。房子是居民生活的基本需求，房價的高低直接或間接的影響著居民對這一需求的實現程度。然而，想要解決當前房地產業所遇到的問題僅僅通過國家政策調控房價的高低是不夠的，也是暫時的，房地產既然已形成泡沫經濟，只有刺破房地產泡沫，才能讓居民人人都有合理的住房，安居樂業，才能保持社會和諧穩定。
（一）、規范土地市場，優化土地市場的供給結構。
土地是房地產發展的依靠，他也是房地產的源頭所在，要調控房地產的價格，首先要從土地開始。然而在我國， 由于土地全部歸國家所有，個人不得占有土地，只享有土地所有權，一般是70年， 再加上上級政府對土地出讓金的使用缺乏有效的監管，沒有明確的規定， 從而導致土地轉讓所產生的巨大收益絕大部分被地方政府所占有，地方政府加強對當地土地的占用，以炒買、炒賣土地、哄抬土地價格等不良行為以增加當地的GDP。而中國卻把一個地方的GDP的增加作為評判一個官員的標準，這也就助長了這種不正?，F象的快速發展，土地的價格變得越來越高，有力的促進了房價的快速提升。所以國家要嚴格執行土地開發規劃審批制度、嚴格土地招投標管理，控制一些城市過高的地價，利用相關政策提高"炒房成本"，長期的嚴厲控制炒房行為。對違規違紀者， 包括土地用途與規劃不符、以各種圈地謀取暴利為目的經營活動或政府官員違法亂紀等行為應給予嚴厲的制裁， 以保障房地產市場秩序的健康發展。
（二）、加強銀行貸款監督，優化全國貸款項目。
房地產的發展需要資金的支持，銀行是房地產得以順利發展的重要保證。由于房地行業的利潤很高，銀行為減輕自身壞賬的負擔加大對房地產開發的貸款。有關數據顯示，從2005年起，我國銀行每年對房地產的貸款增幅都是高于20%，尤其是2009年，這一增幅達到了49.4%。由于房地產行業是一個不穩定的行業，如果房地產一旦泡沫破滅，銀行的損失將是十分的慘重，甚至直接導致倒閉，對于我國經濟的發展有著重大的影響。所以為確保我國銀行業的健康、有序規范的發展， 我國必須要及時的建立相對嚴格、調控有序的管理系統， 以促使銀監會對房地產信貸的監管的加強； 在繼續支持居民首付貸款購買普通自住房的同時，要嚴格遵守兩套以上住房購房貸款管理， 切實防范房地產的貸款項目風險的發生，以促進社會的和諧、穩定、健康發展。
（三）、加大打擊投機力度，優化市場健康發展。
房地產投資活動的動機是由長期投資很快轉變為短期套利行為，這種短期套利行為也就是今天說的投機行為。房價地價的不斷持續上漲給全體國民的感覺是房價只會上漲不會下跌的錯覺，樓市價格不斷攀升的原因是人們將不再把房地產視為一項長期的投資資產，而是非理性地將房地產作為一項短期投機活動的工具以獲取暴利。當前我國的投機度已經大于國際的警戒線， 因此我國必須加大對房地產投機的打擊力度， 比如政府應該堅決打擊炒地皮的投機商， 情節嚴重的應吊銷其營業執照；加強對房地產投資的監管等等。另外，正是由于房地產是一個利潤很高的行業，這是吸引國內外投機資金的主要原因，要解決這一問題，我國應該通過稅收和投資期限等措施把房地產這一較高的利潤水平給降下來，這樣才有利于抑制對房地產業的過度投機，才能確保市場的健康快速發展。
當前我國房價還依然很高，僅僅依靠以上幾個政策，取得效果也是不很明顯。房價可能會在一個范圍內波動，但是這個范圍還是很小，房價還是依然很高，這并不能從根本上解決房地產泡沫的問題。既然當前我國房地產行業已經形成泡沫經濟，我們就應該想辦法去解決這一泡沫問題，如果國家直接限價或讓市場自由發展，結果只會導致經濟的硬著陸，大量的開發商倒閉，銀行壞賬急劇增加，失業增加等等現象，經濟處于蕭條時期，對我國的經濟有著嚴重的影響，美國、日本等國家就是很好的例子。既然硬著陸不行，只能選擇軟著陸。筆者認為當前國家除了要頒布一些政策條例外，還要采取一系列的具體措施，才能使得我國房地產泡沫慢慢得到破滅，以對我國經濟發展產生的影響不是很大。筆者認為，政府可以給房地產開發商一個規定期限，一般5年，對賣不掉的房屋以低價賣給國家；對賣掉一套房子給予一部分的補貼，并在一定范圍內限制房價，使得開發商也不會損失太大，不會對整個經濟的發展影響過大，使得房價在幾年內慢慢降下來，使之趨于合理水平，最終實現經濟的軟著陸，房地產泡沫得以解決。同時政府還要加強一些政策去維持這一方案的順利進行，特別要加強對銀行信貸的監管，以防過大的通貨膨脹的發生。
小結
當前我國的房地產行業已經形成泡沫經濟，房屋價格的過高過快增長，不僅對我國宏觀經濟的穩定構成威脅，而且影響著居民的住房問題。另外，房地產的過快增長，也促使著物價指數（CPI）的提升，引發較大的通貨膨脹，使得居民相對比較貧困。居高不下的房價不僅給中低層居民帶來了很大的不利影響，而且也影響著我國經濟社會的和諧穩定。所以解決房價問題變成了現在的當務之急，國家應該積極采取行動，解決當前房地產泡沫的問題，促進社會分配與再分配的公平，以保障社會的和諧穩定健康發展。
參考文獻：
[1].鮮超.中國發地產發展現狀分析[J].合作經濟與科技.2007（9）.
[2].周文杰. 探究房地產價格影響因素與控制策略[J]. 揚州大學學報（經濟版），2009，12（7）：41 - 42.
[3].張曉瑞，董亥寧.中國房地產發展現狀和趨勢[J].產權導刊，2008（6）.
[4].劉紀學 ，汪成豪 ，董紀昌， 汪壽陽. 2010 年我國房地產市場分析與預測[J]. 戰略與決策研究.2010.
泡沫經濟的產生范文3
[關鍵詞]內外失衡；流動性過剩；資產價格泡沫
[中圖分類號]F015［文獻標識碼］ A
[文章編號] 1673－0461（2008）03－0007－05
近年來，泡沫經濟已經取代經濟衰退成為經濟增長的夢魘。從1990年泡沫經濟崩潰至今的十幾年，日本經濟一直在不景氣中掙扎。2007年美國房地產泡沫破滅所引發的次貸危機直接導致了大批金融機構的虧損甚至破產。當前我國經濟也出現了以股票和房地產為載體的資產價格暴漲，盡管貨幣政策當局已經采取了緊縮性貨幣政策，但是效果并不明顯，資產價格反倒出現了逆勢上揚的現象。本文研究我國當前資產價格飆升是否存在泡沫，以及其形成機制，進而提出調控建議。文章的內容安排如下：第一部分分析我國當前資產價格飆升和泡沫泛起；第二部分研究當前資產價格泡沫的形成機制和根本原因；第三部分分析當前資產價格泡沫破滅的可能影響和后果；最后一部分是調控建議和措施。
一、中國當前資產價格飆升和泡沫泛起
中國以股票和房地產為載體的資產價格持續飆升已經成為全球資本市場的重要現象。股票市場自2006年初以來更是成為全民關注的焦點，各種股價指數在一年多的時間里上漲了將近5倍。關于當前資產價格暴漲有兩種代表性的觀點，一種觀點認為當前資產價格暴漲是經濟增長的必然結果，另一種觀點認為當前資產價格暴漲說明經濟中存在著嚴重的泡沫。一般來說，資產價格泡沫是指資產價格嚴重偏離實體經濟，暴漲然后再暴跌的過程。Kunio Okina，Masaaki Shirakawa和Shigenori Shiratsuka(2001)在研究日本泡沫經濟中指出，泡沫經濟包括三個基本要素：資產價格的快速上升，經濟過熱以及貨幣和信貸的大規模增加。根據這一理論，如果中國當前資產價格暴漲具備了上述三個條件，我們就可以認為當前中國經濟運行出現了資產價格泡沫。
我國股票市場資產價格的飆升始于2006年初。2005年底以上證綜合指數衡量的股票價格僅為1161點，但自2006年初起股價指數一路飆升，至2007年9月，已經增至5552點，上漲了將近5倍，而以深圳成份指數衡量的股價指數上漲速度更為迅速，從2005年底到2007年9月上漲了將近7倍，資產價格上升速度遠遠高于日本1985-1990年泡沫經濟產生和膨脹時期日經指數的上漲速度（見表1）。從股票市場市盈率來看，2007年5月上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業股為37.9，商業股為74.2，公用事業股為49.3，房地產類股票為70.4，綜合類股票為44.8（張俊偉，2007）。這遠遠要高于日本泡沫經濟發生和高漲時期的市盈率（見表1）。而我國房地產價格自2003年以來保持了兩位數的增長速度，其價格在政府調控中逆勢上揚，2007年11月70個大中城市房屋銷售價格指數同比增長10.5%。
中國經濟一直著保持較高的增長速度，尤其是2003年以來GDP增長速度均保持在10%以上。2007年初以來經濟過熱趨勢日益明顯，CPI持續攀升，2007年11月CPI同比增長6.9%，是11年來的最高水平，而同期美國和歐元區通貨膨脹率基本保持在2%-3%，日本CPI同比增長率基本維持在零或負值的水平。從2001年以來我國貨幣供給M2的增長率一直保持17%左右。商業銀行信貸水平幾乎和貨幣供給M2保持著同樣的增長水平。尤其是房地產貸款增速更甚，2000年以來我國房地產開發貸款和個人住宅貸款的年均增速分別為25.99％和59.19%，遠遠高于同期金融機構貸款13.06％年均增速，也遠遠高于日本泡沫經濟時期房地產貸款的增長速度（見表2）。
表1 和表2數據表明當前我國資產價格增長速度遠遠超過了GDP增長速度，以2006為例，GDP和M2增速分別為10.7%和15.67%，CPI同比增長1.5%，而股票價格指數在2006年一年內則上漲了212%，這說明當前資產價格增長速度已經超過經濟基本面的支撐，偏離了實體經濟的增長。通過與日本泡沫經濟時期資產價格上漲速度已以及宏觀經濟數據比較，本文認為我國當前資產價格上的漲速度已經超過日本泡沫經濟時期，這說明中國資產價格飆升中隱藏著嚴重的泡沫。
2007年以來我國實施了緊縮性貨幣政策，六次提高貸款利率，但資產價格仍然還在逆勢上揚，這進一步說明我國資產價格泡沫正處于非理性的迅速飆升和暴漲階段。
二、我國當前資產價格泡沫的形成機制
一般說來，泡沫經濟的形成要具備以下條件：第一，宏觀經運行良好，經濟保持較高的增長速度，經濟主體對于經濟發展有一種樂觀的預期。第二，經濟體有大量的過剩資金，這些資金可能源自國內也可能源自國外或者兼而有之，這是泡沫經濟膨脹的基礎。第三，引發泡沫經濟的條件，這可能包括經濟環境的變化，政府政策或者外資的涌入等（三木谷良一，1998）。
中國經濟多年的高速增長所營造的樂觀預期為泡沫經濟的泛起提供了溫床。而經濟內外失衡則成為泡沫經濟發生的根本原因，經濟內外失衡表現為內部超額儲蓄以及國際收支持續雙順差，這就使宏觀經濟充斥著過剩的流動性，在缺乏有效投資渠道以及較強投機心理的作用之下，過剩的資金使得泡沫經濟的形成具備了基本條件（見圖1）。而東南亞金融危機以后多年的擴張性貨幣政策以及人民幣升值預期的強化則為泡沫經濟膨脹提供了良好的契機。直到2007年CPI大幅上升以后，我國貨幣政策當局才開始緊縮貨幣，受時滯及其他各種因素的制約，緊縮性貨幣政策的效果并不明顯，對當前泡沫抑制作用有限。這也說明僅僅采用緊縮性貨幣政策抑制泡沫是不夠的，我們必須研究泡沫形成的根本原因，采取各種措施從源頭抑制泡沫的膨脹（見圖1）。
圖1描述了當前我國資產價格泡沫的形成機制。具體說來，我國當前以資產價格暴漲為特征的泡沫經濟泛起和膨脹是以下因素綜合作用的結果：
第一，我國國民儲蓄持續走高
我國的國民儲蓄率從1990年開始就一直處在一個很高的水平上，而且從2000年后急劇升高，到2005年已達到48%，將近占國民總產值的一半（見圖2）。高額儲蓄為泡沫經濟形成提供了大量的過剩資金，只要資產市場具有良好的預期，追逐高額利潤的巨額過剩資金就會進入資產市場。尤其是在實體經濟投資收益率遠遠低于資產市場投機收益率的情形下，巨額過剩資金更是大規模進入資產市場。
高額儲蓄的形成主要有兩方面原因：一方面，經濟轉型期的制度缺失造成社會保障體制、醫療保障體制以及教育體制改革的不完善，經濟中的不確定性增強，居民只得進行預防性儲蓄降低不確定性，另一方面，由于轉型經濟過程中對微觀主體的投資限制較多，以及有效投資渠道的缺乏，導致大量的資金只得進行儲蓄。
第二，國際收支持續雙順差帶來外匯儲備的增加
根據宏觀經濟恒等式，與國內高額儲蓄相對應的是貿易順差不斷擴大。貿易盈余帶來外匯儲備的增加，至2006年底，我國外匯儲備達到10633億美元，居世界第一位，遠遠高于“適當”規模。在強制結售匯制度之下，外匯儲備增加導致基礎貨幣增加，盡管中國人民銀行采取了各種沖銷措施，但是對于不斷增加的外匯儲備來說則是杯水車薪，在貨幣乘數的作用之下，貨幣供給成倍增加。根據中國經濟景氣月報的統計數據，2007年前三季度，我國進出口總額同比增長23.5%，其中，出口同比增長27.1%，進口同比增長19.1%。貿易順差比上年同期增長758億美元，同比增長68.97%。外商直接投資實際使用金額472億美元，同比增長10.9%。9月末，國家外匯儲備14336億美元，同比增長45.1%。只要順差在增加，外匯儲備就會增加，貨幣供給就會增加，流動性過剩的程度就會進一步加劇，這就為泡沫的泛起提供了大量的資金基礎。
第三，國際資本凈流入和人民幣升值預期相互強化
貿易盈余的不斷擴大，導致美元等外幣資產的供給增加，這就增加了對人民幣的需求，使得人民幣面臨著升值的壓力和預期。尤其是當前美中存款利差收窄將吸引更多的外資進入中國。這種背景之下，國際游資不斷流入中國，這些資金進入股票和房地產市場，推動著中國股價和房價的上升。統計數據表明，房地產業利用外資已經占到全國利用外資比重的五分之一。這些進入房地產行業的外資利潤高達100%以上，在高額利潤的驅動之下，更多的外資涌入中國，這對國內房價的上升起到了推波助瀾的作用，宋勃和高波（2007）對國際資本流動和房地產價格的實證研究支持了這一推論。由于股票具有交易便利等投資特性，更是成為國際資本的投機對象。2007年1-9月，國際資本凈流入達到1243億美元，占同期貿易順差的66.82%（見圖3）。國際資本凈流入加大了對人民幣的需求，進而強化了人民升值的預期，形成了人民幣升值預期和國際資本凈流入的正向循環。
第四，長期低利率的擴張性貨幣政策
自1997年東南亞金融危機以來，我國確立了“內需主導型”的經濟發展政策，與此對應，中國人民銀行一直奉行低利率擴張性貨幣政策。在低利率政策之下，由于儲蓄收益較低，尤其是在當前CPI大幅上升之下，居民儲蓄存款利率實際為負，一旦國內資產市場有比較好的投資機會，大量高額儲蓄和國際游資就會進入股市和房地產等資產市場，甚至一些原本用于實體經濟投資的資金在資產高額回報率的吸引之下也進入股市和房地產市場，為泡沫經濟的形成埋下了伏筆。
第五，銀行信貸擴張
每一個泡沫經濟背后都一定有大量的銀行借貸資金的支持，它是泡沫經濟形成的助推力。尤其是商業銀行的房地產信貸，是造成其房地產泡沫過度膨脹的重要原因。如果銀行持有大量的房地產，或者是以房地產為抵押品的資產，那么房地產價格的上漲將提高銀行資本的規模，從而改善銀行的資本充足率、資產質量和盈利狀況。因此，銀行將進一步擴大對房地產業的信貸供給，而這又進一步提高了房地產價格。這一過程循環往復，使得房地產價格日益偏離實際均衡價格，統計數據表明，房地產類貸款占金融機構全部貸款的比重，從2000年的6.04％上升至2005年的15.5%，已經超過日本泡沫經濟時期房地產貸款占全部貸款12.1%的比率。這一方面為資產價格飆升提供了巨額的資金支持，另一方面也加劇了風險向商業銀行的集中。
上述各種因素都增加了國內資金的供給，提高了流動性過剩的程度，為泡沫經濟形成提供了強大的資金支持，在預期樂觀的情形下，過剩資金涌入資產市場導致資產價格泡沫的泛起和膨脹，這就導致了投機資本的高額利潤，致使過剩資金進一步進入，在自我強化的預期之下，資產價格泡沫逐漸膨脹。
三、我國資產價格泡沫崩潰的可能影響
在緊縮的經濟政策之下，如果泡沫失去了資金的支持，其可能會迅速走向破滅。根據我國當前泡沫經濟形成機制，如果泡沫破滅，勢必會對中國金融穩定、經濟增長方式的轉變以及經濟長期發展帶來重創。
泡沫經濟時期，房地產貸款占商業銀行信貸較高比例，因此房地產泡沫經濟崩潰以后最大的受害者是銀行，而銀行又會將危機傳遞給整個社會。泡沫經濟崩潰可能帶來如下的惡性循環：泡沫經濟破滅―經濟不景氣―低利率―資本外流―需求低迷―銀行呆賬和壞賬增加―維持低利率―資金不回流―需求更低迷―銀行危機―經濟衰退。IMF(2000), Bordo和 Jeanne (2002), Borio 和 Lowe (2002)等的研究也表明資產價格泡沫會對金融體系和宏觀經濟造成惡劣影響。1990年日本泡沫經濟崩潰帶來的金融危機及其后的長期經濟蕭條和1997年東南亞金融危機就是最好的例證。而2007年美國房地產市場泡沫破滅給美國帶來了次貸危機，其直接影響是導致大批金融機構的虧損甚至破產，而間接影響則致使美國和世界處于經濟衰退的邊緣。
從當前我國四大國有商業銀行房地產開發貸款、個人貸款看，2004到2006年房地產開發貸款和個人貸款占其貸款總余額比例不斷上升，個別銀行房地產貸款總額已經占到貸款總額的20%以上（見表3）。這從一個側面說明如果我國房地產價格泡沫破滅，必將會帶來大規模的不良債權，泡沫破滅對金融機構所造成的危害可能要遠甚于日本。
當前中國經濟發展模式正在從以投資和出口拉動為主向消費、投資和出口共同拉動經濟增長轉變。而這一轉變能否完成關鍵在于能否實現消費的可持續增長。近年來，我國消費率一直處于下降趨勢，尤其是居民消費率下降更多，2005年已經降至38.7%。我國消費率不僅遠遠低于發達國家和世界平均水平，而且遠遠低于印度水平（見表4）。據國家統計局2002年在河北、天津、山東、江蘇、廣東、四川、甘肅、遼寧等8個省市抽樣問卷調查結果，房地產已經成為居民家庭價值量最大的財產。如果當前我國房地產泡沫破滅，我國居民就會面臨著資產大幅縮水，這會導致已經持續降低的消費水平進一步下降，使我國經濟發展模式的轉變尤難實現，并將影響中國經濟長期發展。
鑒于上述分析，我們必須采取措施調控資產價格暴漲，我國當前泡沫經濟膨脹的形成機制以及日本等國家泡沫經濟破滅的經驗教訓，本文提出如下的調控建議。
四、調控建議
（一）促進經濟內外均衡的實現，這是阻止泡沫經濟惡化的根本途徑
日本等國家和地區泡沫經濟的迅速破滅就是因為沒有采用有效措施從根本改善內外失衡，而是直接實行緊縮性貨幣政策將泡沫挑破。針對我國當前經濟特點，本文認為應從以下幾點著手促進內外均衡的實現：
第一，完善制度建設，促進收入和消費水平提高
當前的重點是完善公共支出體系，進一步建設包括社會保障體制、醫療體制和教育體制等在內的制度，降低經濟主體未來的不確定性預期和預防性儲蓄，從而增加消費需求。隨著消費水平的提高，邊際消費傾向遞減，因此當前我國消費增加的渠道主要在于增加低收入者的收入水平，促進低收入者消費的提高，進而增加總體消費需求。只要總體消費需求增加了，儲蓄水平就會自然下降，外貿順差也會得到緩解。
第二，逐步解除進口管制，從增加進口角度緩解外貿順差的日益擴大
有人提出通過征收出口稅來控制產品出口以抑制順差擴大的建議，但是本文認為這種干預手段只適用于特殊產品出口管制，不具有普遍意義，而且不利用我國經濟的長期可持續發展。較之于控制出口緩解順差的擴大，從增加進口的角度緩解順差的持續擴大是一個更好的渠道和方法。通過降低甚至取消進口稅，逐步解除進口管制實行自由進口（當然，少數特殊產品仍需進口管制?。?，一定會促進進口的增加，而進口的增加不僅會緩解順差持續擴大，而且如果進口一些關系國計民生的產品，則有利于經濟的長遠發展和國民經濟整體福利水平的提高。
（二）深化投融資體制的改革，提高儲蓄向投資轉化的效率
由于當前經濟中對微觀經濟主體的投資還存在諸多限制，導致居民有效投資渠道的缺乏，在預期良好的前提下，居民在銀行的存款逐漸轉向股市和房地產，尤其是在股票供給有限和金融產品缺乏的前提下，股價和房地產價格的暴漲是必然結果。因此，減少對微觀投資主體的投資限制，完善金融市場，尤其是大力發展資本市場，為經濟主體提供多元的投資渠道和豐富的金融產品就變得至關重要。在此基礎之上，正確處理虛擬經濟和實體經濟的關系，對居民的投資行為進行正確的引導，完全有可能將積累的財富引向實質生產部門，推動產業升級、實現經濟長期可持續發展。
（三）制定適當的匯率政策，發揮匯率對經濟的調節作用
從當前來看，由于國際收支順差以及源自美國等發達國家要求人民幣升值的國際壓力，人民幣匯率政策面臨著困境。一方面，如果人民幣大幅升值，可能會使得中國出口企業競爭力下降，而且由于國際社會對中國出口產品的需求彈性偏低，人民幣升值可能會帶來順差的增加而不是下降。另一方面，如果人民幣不升值，我國將會面臨更加強大的國際壓力，而且會使中國順差進一步擴大和升值預期進一步增強。鑒于各種因素的考慮，本文建議在無預期的前提下將人民幣一次升值5%，這也是出口企業能夠承受的一個升值水平，目的是達到抑制升值預期，減緩熱錢流入，促進國際收支平衡的實現。匯率政策本身也具有時滯效應，甚至會產生 “倒J”曲線效應，因此對于升值以后國際收支順差沒有縮小要有心理準備。
在近于固定的匯率制度以及人民幣強制結售匯制度下，國際收支順差必然帶來貨幣供給的大量增加，這就制約了當前緊縮性貨幣政策的效應。從長遠來看，應該實行更具彈性的匯率制度，改革強制結售匯制度，實現人民幣貨幣政策和匯率政策協調。
（四）加強貨幣政策和其他政策協調，提高貨幣政策在熨平經濟波動中的有效性和靈活性
貨幣政策的過度擴張和突然緊縮都不利于經濟的平穩發展。過度擴張可能為泡沫經濟形成埋下伏筆，而突然緊縮可能會挑破泡沫，產生嚴重的經濟和社會后果，因此貨幣政策應該是穩健和圓潤的，從而提高其熨平經濟波動的效應。實際上，面對經濟泡沫，如果只是簡單地收縮銀根，必然會對正常的經濟活動造成破壞，“就好比城里有房子失火，消防隊不是像房子噴水，而是決堤淹城一樣”（三木谷良一，1998）。因此，在緊縮貨幣的同時，必須采取其他政策如產業政策、財政和稅收政策等配合，進行產業結構升級和轉型，從而提高貨幣政策的有效性。
（五）加強監管，增強商業銀行風險意識和規避風險能力
在泡沫經濟跡象出現以后還需要大量的后續資金才能把泡沫越吹越大，這些資金可能來自于國內，也可能來自于海外，為了防范泡沫經濟的急劇膨脹，需要加強資金流向監管。對于金融監管當局來說，在資產價格迅速膨脹的危險時期，必須加強對商業銀行信貸的監管和調控。與此同時，商業銀行自身必須增強風險意識和風險規避能力，才能在泡沫破滅時將損失降到最低。
[參考文獻]
[1]Bordo, Michael and Olivier Jeanne．Boom-Bust in Asset Prices， Economic Instability，and Monetary Policy[R]．NBER Working Paper No．8966，June, 2002．
[2]Borio, Claudio and Philip Lowe．Asset Prices，Financial and Monetary Stability：Exploring the Nexus[R]．B1S Working Paper No．114，July,2002．
[3] IMF．Asset Prices and Business Cycle[J].World Economic Outlook，Washington，DC，May, 2000．
[4]Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, Shigenori Shiratsuka．The Asset Price Bubble and Monetary Policy：Japans Experience in the Late 1980s and the Lessons[R]．Monetary and Economic Studies (Special Edition)，February, 2001．
[5]李宗怡.貨幣政策如何應對房地產泡沫――中日比較分析 [J]. 財經理論與實踐，2007,(9).
[6]三木谷良一.日本泡沫經濟的產生、崩潰和金融改革 [J].金融研究，1998,(6).
[7]宋 勃，高 波.國際資本流動對房地產價格的影響――基于我 國的實證檢驗[J].財經問題研究，2007,(3).
[8]孫執中.日本泡沫經濟新論 [M].北京：人民出版社，2001 .
[9]張俊偉.我國會重蹈日本泡沫經濟破滅的覆轍嗎？[J]. 經濟研究參考，2007,(61).
The Forming Mechanism and its Regulation of China Asset Price Bubble under Internal and External Disequilibrium
Feng Cai
（Nanjing University ，Nanjing 210093，China）
泡沫經濟的產生范文4
【關鍵詞】 日本經濟泡沫經濟趕超戰略
第二次世界大戰以后，日本經濟飛速增長，1960 ―1990 年間的日本經濟增長是全世界最快的，30 年里日本的國民收入增長了3 倍，而當時美國經濟則飽受滯脹的困擾。日本在完成趕超歐美的目標后，在80 年代末出現的泡沫經濟，以及90 年代初這種泡沫經濟的崩潰并發生內生型的金融危機，一批金融機構和大型企業紛紛倒閉，日本政府采取的持續多年的經濟刺激計劃收效甚微，在20 世紀的最后十年里，經濟一直處于低速徘徊之中，與之形成鮮明對比的是美國經濟在90 年代高速增長，產生巨大的反差。造成這種差異的原因何在?日本“泡沫經濟”的產生、發展和破滅給我們留下什么啟示?首先，讓我們對這次“泡沫經濟”發生的背景和過程作簡單了解。
一、 “泡沫經濟”發生的背景及過程
20世紀60年代末，由于越南戰爭，對外直接投資和跨國公司的發展，美元嚴重外流，帶來美國貿易收支狀況的惡化。美國黃金儲備大量減少，美元陷入危機，以美元為中心的國際貨幣制度開始崩潰。而此時，日本的對外貿易摩擦加劇。特別是美國對日本貿易，在1965年轉為逆差之后，1971年美國的貿易赤字猛增至35.6億美元，1972年又增至41.6億。由于美元危機后日本的大量出口遭到非議，國際社會在1973年3月承認浮動匯率制的同時，也要求日元升值。此后，由于世界性通貨膨脹愈演愈烈，加之兩次石油危機的影響，日本經濟受到很大沖擊，為日后的蕭條埋下了禍根。1985年五國財政部長會議以后，日元大幅度升值，在1985年9月至1988年11月的3年多一點的時間里，從1美元兌換230日元上升到1美元兌換121日元。
上世紀80 年代中期，日元經歷了一次迅速升值過程。日元的升值推高了股票市場，而且日本推行了金融自由化政策，使得社會公眾堅信東京有望成為繼紐約、倫敦之后的第三大國際金融中心，世界各地的銀行、證券公司蜂擁而至，東京迅速暴露出地產發展滯后問題，出現了影響深遠的“土地神話”，商業用地和住宅用地價格急劇上升，銀行也給股票和房地產投資者提供了大量優惠貸款。由于金融資產快速膨脹，財富效應發生作用，社會經濟出現空前的繁榮和異常的景氣。這就是著名的“泡沫經濟”。
一度的經濟過熱引起了日本政府的擔心，政府開始采取行政手段對土地投機加以壓制；另一方面，日本銀行也擔心波斯灣戰爭引起通貨膨脹，于1989 年至1990 年連續5 次調高再貼現率，使貼現率水平達到6%，對證券市場產生了巨大沖擊，股價地價雙雙大幅滑落，“泡沫經濟”于是破滅。
二、 “泡沫經濟”形成的原因
“泡沫經濟”形成的原因是多方面的，歸結起來，主要有以下幾點。
1.日本的巨額經常貿易順差的積累，帶來了貨幣供給量的增加。而為了調整美日貨幣間的比例關系、支持美元提高比值，日本政府采取了金融緩和政策。寬松的貨幣供給在一定程度上刺激了民間企業的設備投資，但由于內需并不活躍，也就限制了設備投資的數量。結果，企業家們把流動資金轉而投向股票和土地買賣。
2.消費者心理發生了變化。日元升值帶來實際購買力的增加，加之上述政府還利改革的推行，使消費者感到消費能力的無形增長，而帶來的則是更大的、超過增長量的消費。這一階段，消費“貴族化”的傾向十分明顯。
3.在供給方面，由于從韓國、臺灣等進口了大量廉價的鋼材、水泥、生活資料等商品，保持了工資和物價的穩定，使通貨膨脹危險意識被消除了。
正是由于以上原因，使日本政府對經濟的發展前景過于樂觀，并忽視了潛在的通貨膨脹危險。導致“泡沫經濟”不可避免的發生，并由此產生了持續長達十年之久的蕭條。
三、“泡沫經濟”破滅給日本經濟帶來的影響
“泡沫經濟”給日本經濟帶來了深遠的影響，自其破滅后，日本就陷入了長達十年之久的蕭條之中，被稱為“失去的十年”(比爾•巴威爾、貝利薩利奧斯•卡托拉斯，1998)。日本政府曾8次推出大型刺激經濟回升對策，共拿出1 068 000億日元的巨額資金，都未見明顯成效。1992 至1994 連續三個年度出現經濟零增長，1997 和1998 連續兩個年度出現戰后最糟的負增長(分別為- 0. 1% 和- 1. 9% )。進入本世紀以后，經濟雖逐漸走出蕭條，但此前遺留的一系列問題，仍然使得日本經濟裹足不前?！芭菽洕钡钠茰缡谷毡酒髽I生產能力過剩，市場需求不足，導致企業經營陷入窘境；使金融機構背負巨額不良債權；使股票市場一蹶不振，日元大幅度貶值，帶來了一系列的問題。
四、 結論和對我國改革發展的啟示
綜上所述，日本20世紀80年代末，90年代初“泡沫經濟”的破滅，是造成日本之后近十年的經濟蕭條的主要原因。它的出現，使得生產領域出現生產能力過剩，設備投資不足；而在金融領域，造成了銀行不良資產激增，銀行被迫采取“惜貸”策略，從而進一步加劇了蕭條；同時，“泡沫經濟”還造成政府背負沉重的債務負擔，并導致一些財政和貨幣政策失靈，最終造成經濟長時間處于低迷狀態，難以在短期內復蘇。
“他山之石，可以攻玉”，對于日本一衣帶水的鄰邦，上述經驗對我國的改革和發展，也有值得借鑒之處。那就是：要十分注重經濟的協調和可持續發展，避免出現“趕超后”現象。
日本在戰后實現了令世界注目的高速經濟增長。從1955年到1973年將近20年期間，平均年增長率持續保持在10%以上。1973年，日本實際GNP達到1946年的11倍，達到戰前水平(1934～1936)的7.7倍。這主要應該歸功于日本政府實施的“趕超戰略”，即后起國家充分利用“后發優勢”，加強政府對宏觀經濟的控制和引導，以歐美發達國家為目標加速經濟發展，并最終將其“趕超”的一種發展戰略。這一戰略為戰后日本經濟的騰飛立下汗馬功勞，取得了令世人矚目的輝煌成就。但是，長期的經濟高速增長，掩蓋了國民經濟結構的不合理，隱藏了企業制度，金融制度中的諸多弊端，并使國家內部從政府，企業，再到個人，對于經濟前景盲目樂觀，對業已存在的風險麻痹大意，使得在“趕超”的目標得以實現后，國民經濟失去前進的方向，產生了盲目傾向，而此前積累的問題又一一暴露，加上各經濟主體缺乏必要的警惕，使“泡沫經濟”以及隨之而來的長期蕭條，成為必然。這種現象，被一些學者稱為“趕超后”現象。
現階段我國的經濟同樣處于高速增長階段，而在這一時期，切不可為了盲目追求經濟增長的高速度，或者經濟指標的位次，而出現“短視”行為，以犧牲經濟結構的穩定性為代價換取高增長。務必應當踏踏實實的解決好現有經濟中存在的問題，將國民經濟納入長期健康，穩定發展的良性循環軌道上來。
參考文獻：
[1]田中景，池元吉.日本經濟增長的制約因素及其前景.世界經濟.2000，8.
[2]徐平，金明善.“趕超后”現象：對日本經濟持續低迷原因的另一種解釋.世界經濟與政治.2004，1.
[3]左凱，魏景賦.日本經濟衰退原因的深層分析.世界經濟與政治論壇，2003，3.
[4]商慶軍.日本“泡沫經濟”破滅后的產業結構調整.現代日本經濟，2006，1.
泡沫經濟的產生范文5
關鍵詞:資產泡沫 理性預期 泡沫經濟風險防范
中圖分類號:F120.4 文獻標識碼:A文章編號:1006-1770(2010)07-025-04
從現代商品經濟的發展歷程來看,市場經濟多次經歷了資產泡沫,從最早荷蘭的“郁金香”泡沫,到美國的“密西西比”泡沫,再到上世紀80年代末日本房地產和股市泡沫和上世紀90年代東南亞地區的房地產和股市泡沫,幾乎每次泡沫破裂,都會給經濟帶來嚴重影響,日本資產泡沫破裂導致日本進入長期經濟衰退,東南亞資產泡沫破裂后引發了東南亞經濟危機。而通常情況下,每一個經濟體都會存在資產泡沫,所以了解資產泡沫的形成及發展成為泡沫經濟的過程便顯得尤為重要。
一、泡沫經濟相關理論
(一)理性泡沫理論
理性泡沫是泡沫經濟研究的起點,對理性泡沫的研究始于20世紀70年代。所謂理性泡沫是指在理性預期的條件下的資產市場價格,與該資產未來各期可能產生的現金流現值和之間的差額。這里的理性泡沫是指在理性預期的情況下所生成的資產泡沫,而不是“合理泡沫“的概念。理性泡沫研究的基本前提是理性預期,在理性預期的假設下允許人們犯錯誤,但這種錯誤是非系統性的,也就是說,這種錯誤會隨著經濟主體掌握信息的不斷增加而消除,使預期與現實不斷吻合。
在理性泡沫形成的研究中,以Tirole的研究最為顯著。Tirole(1982,1985)指出,一些耐用、稀缺或短期供給缺乏彈性的資產價格必然會產生價格泡沫。就耐用資產而言,如果預期購買之后將其再出售會獲得收益,則這一預期會使耐用資產價格上漲,出現價格泡沫。就稀缺或缺乏短期供給彈性的資產而言,如果其需求短期內上升,而短期內這類資產的供給不能滿足需求,供小于求的局面會使資產價格形成泡沫。這一資產價格泡沫形成還有兩個前提,即該經濟體內有完善的資產交易市場,整個社會都對該資產有相同的預期。如果這一預期持續上漲,會導致該經濟體內群體的投機行為,促使資產泡沫進一步膨脹,有演變成為泡沫經濟的可能。
上述理論潛在地忽視了各經濟主體之間獲取信息能力和利用信息進行預期處理之間的差別性,隨著信息經濟學的發展,信息不對稱逐漸被納入到泡沫經濟的研究范圍中。
米什金(Mishkin,1997)等人指出金融資產泡沫產生的部分原因是由于金融機構與借款人之間的信息不對稱,艾倫和蓋爾(Allen and Gale,1998)指出金融機構的中介作用是資產泡沫形成的最終原因。
艾倫和蓋爾認為,借款人收益的不確定性會導致資產泡沫。在借款人向金融機構提出借款時,借款人在收益低的情況下會選擇違約,不歸還借款,金融機構的經營風險加大;借款人若收益較高會歸還所欠金融機構的本利。這說明實業部門通過借款將自身的經營風險轉嫁給了金融機構,而金融機構能否收回借款卻是不確定的。因此,有信息優勢的借款人便會選擇投資于風險項目,以期取得高收益,導致其市場價值高于內在價值,形成資產泡沫。當經濟主體都選擇違約時,便會使泡沫劇烈膨脹,最終導致金融危機。
同時,艾倫和蓋爾認為,在一些情況下金融部門自身的風險也會導致資產泡沫。在金融自由化的過程中,資產泡沫起因于信貸規模擴張,如果在未來有更大規模的信貸和持續很高的預期導致泡沫不斷地積累,就有引發金融危機的可能。
(二)非理性泡沫理論
非理性泡沫事實上是對理性泡沫的合理補充。理性泡沫認為經濟主體是理性的行為人,但經濟主體的非理同樣是存在的,如由于狂熱、時尚和群體心理等外來因素引起的投機行為同樣會影響市場價格的變動。不同的經濟主體對同一經濟現象會有不同的預期,他們在預期某一資產價值會上升的情況下會購買該資產。但是,如果社會中大部分經濟人受外來信息影響而對某一資產同時產生非理性預期時,如忽視經濟自身運行規律,聽信市場上的誤導信息,認為某一資產價格被低估,對其升值預期很高等,則該資產在該非理性預期的情況下,價格會被抬高,產生資產泡沫。這一理論將非理性因素引入人們的經濟行為,對經濟泡沫具有更強的解釋性。
二、日本經濟泡沫形成機制
日本經濟曾經連續18年高速增長,在1985年“廣場協議”后,日本國內經濟泡沫逐漸膨脹,股票價格與房地產價格嚴重偏離其內在價值(見圖1)。在泡沫興盛時期,甚至有人發表過“日本要買下美國”的言論,當時東京房價總和相當于整個美國房產市價總和。然而,上世紀90年代初,國內泡沫經濟的破裂將日本經濟拖入長達十多年的衰退期,如今日本經濟發展也不見多大起色。
(一)日元升值為導火索,擴張貨幣政策催生泡沫
日本經濟泡沫產生的直接原因無疑是1985年西方五國與日本簽訂的“廣場協議”。當時西方世界受石油危機影響,長期處于“滯漲”的形勢下,而這一時期的日本以“貿易立國”為發展戰略,通過不斷擴大出口來發展經濟,GDP年增長率保持在5.5%的高水平。出口的強勁增長產生了巨大的貿易順差,美國等發達國家極力要求日元升值,改善自身存在的貿易赤字及平衡國際貿易收支。于是美國等五國與日本簽訂了“廣場協議”,日元升值。日元升值之后,日本產品在國際上的低成本、低價格優勢被極大削弱,對外投資損失慘重。為了彌補國內經濟由于出口下挫帶來的影響,日本政府施行擴張的貨幣政策,這樣國內市場上出現過剩的流動性,與此同時,隨著海外資金對日元升值的預期漸增,大量熱錢進入日本市場,加劇了日本市場的過剩流動性,過剩流動性的存在提升了經濟主體對資產價值的預期,催生了日本資產泡沫。
(二)產業結構升級失敗,資產泡沫不斷膨脹
戰后日本經濟飛速發展得益于產業結構不斷升級。20世紀50年代以出口紡織業為主,但隨著科學技術的發展,紡織業失去其在國內的比較優勢,逐漸轉向海外,制造業成為日本的主導產業。制造業的飛速發展支撐起日本20世紀70年代和80年代GDP的高速增長。然而日本上世紀80年代由制造業向信息業的產業升級卻以失敗告終。再加上日元升值導致日本國內生產要素成本上升,國內的制造業不斷轉移到生產要素較為便宜的其它國家,而國內信息業發展不足,這就形成了日本國內的產業空心化。產業空心化的發展加上國內擴張的貨幣政策,企業擁有的過剩流動性在實體經濟方面無法找到合適的投資項目,又因投資于當時不斷上漲的資本市場能在短期內就獲得可觀的收益,在非理性預期的情況下,企業無心發展實體經濟,大量資金進入股市和房地產市場,資產泡沫不斷膨脹。
(三)金融監管落后于金融自由化的發展
20世紀80年代的日本推崇金融自由化和國際化的發展,在此基礎上,金融體制不斷完善,對與國際化金融體制的接軌起了積極的作用。但由于監管體制的發展沒有跟上金融自由化和國際化的發展,這種不協調性體現了艾倫和蓋爾分析的借款人收益不確定及金融機構中介作用的行為引發的資產泡沫的膨脹。
首先,日本的主銀行體制是危機爆發的一大隱患。在主銀行體制下,客戶企業的大股東是主銀行,主銀行只向與自己有業務和交易關系的客戶企業貸款,企業破產則需要由主銀行來清算。因此,大企業破產就會威脅到主銀行的利益,主銀行出現問題就會影響國家金融穩定,這就形成了主銀行維護大企業利益、中央銀行維護主銀行利益這樣一個不利于金融發展的利益保護圈。而企業有了這樣的保護圈就會傾向于投資那些高風險的項目。
第二,由于自由化的發展,銀行放寬了業務對象和業務限制,尤其在政府長期實施低利率的擴張貨幣政策后,資本市場的火爆和擴張的貨幣政策,使上市企業在資本市場可以比較容易地進行籌資,同時還可以享受股本溢價帶來的利益,因此,就會比較少的向銀行進行貸款。銀行為了自身的盈利,就會將資金貸給信譽比較差的企業。日本企業從銀行貸款一般需要用土地和股票進行抵押,而這兩種資產價格的上漲,會使中小企業向銀行貸款的數額不斷增加,一旦中小企業違約不歸還借款,就會對經濟造成極大的沖擊。而擴張的貨幣政策使得銀行利息收入變低,銀行為了提高盈利,增加市場競爭力,也將資金投向預期會不斷上漲的股市和房地產市場進行投機,這進一步推動了泡沫經濟的發展。
總結日本泡沫經濟產生的種種原因會發現,投資者不管是機構還是個人,在擴張貨幣政策的大背景下,擁有過多的流動性,這些流動性由于實體經濟的產業空心化,在實業部門找不到出路,資金便涌入股票和房地產這些具有稀缺性的資產上,再加上金融自由化的政策和主銀行的金融體制,借款人的違約風險加大,將資金投入高風險投資領域的可能性加大,最重要的是,大部分的投資者都預期股票和房地產這兩種稀缺性資產的價格會不斷升高,這種非理性預期的出現導致了群體性投機行為的發生。群體性投機行為的出現,會使資產泡沫進一步演變成為泡沫經濟,這樣,一旦泡沫破裂,危機就會爆發,導致虛擬經濟及實體經濟崩潰,陷入衰退。(如圖2)
三、我國資產泡沫風險的防范研究
一國貨幣通常是在該國經濟持續高速發展,貿易順差不斷擴大以及外匯儲備不斷增加的情況下面臨升值的壓力。我國經濟發展正是處于這一階段,尤其是自上個世紀90年代以來GDP高位運行,貿易順差2000年以來的平均增長速度達到20%以上,外匯儲備更是在2009年達到2萬億美元,經濟的高速增長是人民幣升值的內在動力,而另一方面,經歷金融危機后,在中國經濟企穩回升,對外出口逐步恢復,與西方發達國家仍然處于高失業低增長經濟狀況下,外部要求人民幣升值的壓力也在不斷加大,這與當年日本面臨的情況幾乎一樣,我國應該在借鑒日本泡沫經濟教訓的基礎上,防范我國泡沫經濟產生。
(一)拉動內需,消費支撐
在經濟全球化的發展趨勢下,利用國內價格低廉的生產要素,發揮比較優勢進行國際貿易雖是我國經濟發展的占優策略,但是過度的依賴國外市場,尤其是在自身與貿易伙伴的經濟實力相差甚遠的情況下,我國會失去經濟發展的主動性,貿易伙伴國內經濟的波動會很容易地傳導到我國國內市場。
2008年金融危機之前,我國也是典型的出口導向型經濟體,對外貿易是我國經濟增長的最大亮點。危機爆發后,西方國家作為我國主要的出口對象,其自身經濟急劇衰退,對外需求減少。另一方面,金融危機爆發使得美元疲軟,國際上預期人民幣會升值,使我國在海外市場上的價格競爭力不斷削弱。這兩方面因素導致我國出口額度銳減,沿海大批出口導向型企業倒閉,給我國國內經濟帶來巨大沖擊,企業生產動力不足,失業率不斷上升,拉動我國經濟發展的“一大馬車”功能失效。
因此,在外部環境惡化的條件下,拉動內需、增強國內經濟活力,便成為我國經濟抵御國外經濟波動的有效手段。危機爆發后,我國通過4萬億元的經濟刺激計劃和寬松的財政政策來拉動內需,但這些資金主要通過投資流向了基礎設施項目。1997年東南亞金融危機后,我國曾通過投資基礎設施取得了很好的成效,政府乘數效應顯著,這主要是因為當時我國基礎設施尚不完善。而現在,我國國內基礎設施項目的投資處于飽和狀態,加大對基礎設施的投資的資金乘數效應顯現不出來,造成資源浪費,其進一步發展會引起資產泡沫。
在外部環境惡化,國內投資幾近飽和的情況下,拉動消費是經濟平穩發展的有效舉措,然而在財政刺激計劃中,用于民生部分的資金并不足,而我國潛在的龐大的消費人群卻在農村。農村經濟發展比較落后,在基本生活得不到保障的前提下刺激農民消費的可能性并不大,農村地區的消費能力并不會因為財政刺激計劃而得到改善。因此,應當將投資基礎設施建設的一部分用于農村地區的社會保障體系建設,這樣,一方面可以防止基礎設施資產泡沫,另一方面還可以在此基礎上逐步加大對農村消費能力的提升,起到以消費為支撐,有效拉動內需,促進我國經濟轉型,增強國家的經濟發展力的作用。
(二)推動金融體制創新,加強金融監管
金融體系的存在必須服務于實體經濟的發展。完善的金融系統可以提升經濟實體發展質量,防止資產泡沫產生和膨脹。
首先,我國需要建立多層次的資本市場,分流過剩的流動性。當前我國資本市場結構單一,投資者投資選擇少,過多資金和過少投資項目會導致資產價格泡沫。建立多層次資本市場,為投資者提供更多選擇,創業板、融資融券及股指期貨的推出都是建立多層次資本市場的重大舉措,這不僅可以將資金從股票和房地產上分流出來,還可以推進我國產業結構升級,如創業板的推出為我國高新技術產業的發展提供了資金支持,使資金得到了合理利用。
其次,應加強金融方面的監管,尤其是對國際收支經常賬戶和資本賬戶的管理。一方面受國際上對人民幣升值預期的影響,國際上大量游資想要進入中國市場,以期在人民幣升值后進行無風險套利,另一方面中國創業板和融資融券等金融創新產品的推出,也吸引了國內和國際游資對新產品的爆炒。而我國現在的資本賬戶并未開放,很多資金可能變相通過經常賬戶流進國內進行炒作,催生資產泡沫。再加上國內實體經濟不能有效吸收由于擴張性貨幣政策導致的過剩流動性,這些流動性也參與新產品的炒作,使新產品的價格與價值之間的差距進一步拉大。因此,我國金融監管機構應該起到對外加強對經常賬戶和資本賬戶的監管,對內防止國內游資對創新金融產品的炒作,推動新金融產品創新,健全資本市場,防范資產泡沫,服務實體經濟的作用。
(三)保持獨立有效的貨幣政策,防范資產泡沫
獨立的貨幣政策是指一國中央銀行應當根據本國實際經濟需要獨立制定和實施貨幣政策,不受政府強制干預和國外經濟勢力的影響。日本當年迫于美國壓力和國際經濟的協調,在國內投資者非理性預期的情況下,沒有及時合理地制定控制資產泡沫發展的貨幣政策,最后導致日本泡沫經濟破裂。
2008年金融危機后,我國連續實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策,通過放松銀根,降低融資成本來促進企業的生產經營活動,以此拉動國內經濟發展。但隨著貨幣政策,尤其是信貸政策放松,存款準備金率和利率的不斷下調,我國國內開始出現過剩的流動性,引發通貨膨脹(見圖3)。在2009年第一季度的利率下調政策下,我國國內銀行出現利差倒掛現象,即實際存款利率高于貸款利率,造成一些企業通過低利率從銀行獲取貸款,只要將這筆貸款再存到銀行就可以獲取無風險利差,這樣,就促使企業不斷從銀行進行貸款,如果企業將貸款存進銀行就會通過貨幣乘數效應加劇國內的通貨膨脹,但如果這些貸款進入資本市場和房地產市場進行炒作,便會引起這些資產的價格泡沫。事實證明,在寬松貨幣政策下,我國確實出現了高的通貨膨脹和資產價格泡沫。2009年迫于國際經濟形勢持續低迷的影響,我國并沒有收緊經濟政策,導致我國資產價格泡沫不斷上漲,尤以房價上漲最為明顯。
我國現在經濟的對外依賴性還是偏大,國外存在對人民幣升值的強烈預期,國內存在流動性過剩,在這種情況下,我們應以日本為鑒,關注通貨膨脹和物價問題,保持我國貨幣政策的獨立性。
上世紀80年代日本政府就是迫于國際壓力,對內實施寬松的經濟政策,對外日元升值,從而造成日本國內通貨膨脹嚴重,資產泡沫嚴重,而且日本政府也未選擇合適的時機來控制這一現象,結果導致泡沫經濟產生和破滅,將日本經濟拖入了長達20年的經濟衰退。現在我們應當以日本為鑒,充分認識世界經濟發展的不平衡有其深刻的復雜原因,金融危機造成世界經濟的衰退并不能靠人民幣升值和我國國內持續寬松的經濟政策來解決,一國經濟政策的調整并不能解決這些問題,我國應當保持自身經濟政策的獨立性,采用適合自己經濟發展的政策。我國現在一些資產如房地產已經出現了價格泡沫(見圖4),應當抓住防止資產泡沫風險的時機,避免重蹈日本泡沫經濟的覆轍。
作者簡介:
泡沫經濟的產生范文6
[關鍵詞] 次貸危機 CDS 泡沫經濟 套利方程 金融危機
一、次貸危機成因分析
對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而筆者認為導致金融危機的直接原因是對于由放貸機構和投資機構所簽訂的信用違約掉期(CDS)的投資過度集中。美國放貸機構為分擔次級貸款的風險，會與其它投資機構簽訂保險合同，即CDS。而第一級簽訂CDS合同的投資公司為了能夠實現資金的快速回籠又會將“原始股”級CDS掛牌放到市場上出售。投資者的信心野蠻生長，虛擬資本積聚擴張。當房價漲到一定的程度而不再上升，后面又無人接盤時，CDS中本是極小概率的違約事件卻發生了，而與之相伴的則是無法遏制的多米諾骨牌效應把各級投資商迅速推到瀕臨倒閉的境況，次貸危機就此發生。那么，投機行為促使泡沫形成的機理是怎樣的呢？人們在投資時往往以自己的預期做決定。但問題是人們在做出預期時，市場是否充分有效？如果是的話，我們便可以從套利方程出發，以風險投資過程中的CDS為主要影響因素，對次貸危機的形成做以下方面的討論。假設在次貸危機未發生的前期市場中存在有風險投資―CDS保險，和無風險的資產兩種。先令Pt為CDS市值，dt為CDS股息，r為無風險資產的收益利率，并假定Pt，dt，r不隨時間變化。如果風險中性的個人在CDS和無風險資產之間套利，并令a=1+r，就有:Pt=E(Pt+1/It)/a +dt/a，此時，只要利率為正，就有a
（1）
若CDS股息增長慢于利率，便有無風險資產增值快于CDS保險價格上升的結果，則發生當T∞時，aT+1趨于無窮小的速度大于E(yt+t+1/It)趨于無窮大的速度，則(1)式前半部分為零。如果CDS保險是沒有期限約束的資產，具有永久保留性，則我們可以對（1）式取極限，得到：
（2）
它表示y是x未來預期的貼現和，以股票形式存在的CDS保險價格是預期未來股息的貼現現值。這種情況下不存在泡沫，但這只是（1）式的一個基礎解系。通過數學推導（1）式的完全解系并對非基礎解系部分取極限得出：
（3）
這個結果表明，如果bt是時間趨勢，雖然CDS保險的每股利息為常數，但是CDS市值將以指數級倍率增長，導致資產收益足以抵消股息。后果是，投資者將不斷支付比CDS保險現值更高的價格，表現在最表象層面為樓盤價格進一步升值，泡沫將不斷脹大。我們不難由此得出以下結論：若想使（3）式成立，即不產生泡沫經濟的必要條件是：第一，以股票形式存在的投資利息慢于利率；第二，持有期限為無限。但是，首先，經驗表明投機市場的波動性要大于利率的波動，而且投資股息增長速度快于利率增長速度的情況會不斷發生；其次，CDS并不會被永久保留，因此在實際生活中，期限不可能為無限。這樣看來，泡沫在現實生活中出現的合理性就是不可避免的。
二、監控措施
通過前文套利方程對于CDS在次貸危機及產生潑墨經濟中的分析，我們不難發現如何控制投資過熱是能否發現并應對次貸危機乃至金融危機的關鍵。相對比來說，金融貿易自由度較高的國家則更容易出現投資過熱而政府干預不足的情況。放松金融管制，特別是金融業間的自由化，是各國產生泡沫經濟的一個重要原因。因此在經濟繁榮的初期階段，辨別這一繁榮是否健全、真實便成為能否摘除泡沫經濟的萌芽的關鍵問題。但實際上如果判斷失誤就又可能把本屬正常的景氣扼殺于搖籃中。對于這個問題，我們應從如下幾個方面加以平衡:1.積極主張市場透明、信息公開、會計標準化、自己責任原則。2.關于不動產金融，作為融資擔保的土地擔保價值，應比時價低估50%～60%，采取“擔保系數”規制，并嚴格規范土體評估。3.關于證券金融，應將自由資本比率同股價上漲率相聯系，采取累進方式。4.有關土地買賣、股票買賣的收益稅制，要以不誘發泡沫投機為原則，在稅收政策上加以規范。
三、前景展望
在由CDS導致美國次貸危機繼而引發的全球性金融風暴的環境下，中國經濟正面臨著國際國內的更多挑戰。要做到獨善其身固然是困難的，但我們更應從不利的金融環境中汲取教訓，總結經驗。只有這樣，我們才能夠變被動為主動，努力去應對風險并致力于建立一個更加復雜的中國特色環境下的資本市場。
參考文獻:
[1]三木谷良一:日本泡沫經濟的產生、崩潰與金融改革[J].金融研究,1998,（6）:1
[2]陳江生:“泡沫經濟”形成的的原因分析[J].世界經濟,1996,（3）: 6～7