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證券市場和資本市場區別范文1
關鍵詞：投資者教育 動力機制 利益驅動 理性
2007年我國建立了政府主導的投資者教育管理機制，在股票市場出現嚴重非理時，監管部門都及時開展針對性的投資者教育活動和出臺相應的政策，對保護投資者權益發揮了重要作用。僅在2012年以來，監管部門先后推出“防范炒新”“防范炒作高送轉”的主題投資者教育活動，及時有效地打擊了市場上的投機行為。我國投資者教育工作已規范發展了四年多，以行政命令的方式進行投資者教育可以得到立竿見影的結果，但中國證券投資者保護基金和深交所進行的投資者調查報告卻顯示我國投資者素質狀況不容樂觀，這說明投資者教育效果并不顯著。本文從分析我國投資者教育管理實踐出發，嘗試從動力機制角度、基于政令推動、利益驅動和社會心理推動三個驅動因素分析并完善我國現有投資者教育管理機制。
一、投資者教育管理機制研究現狀及教育效果分析
（ 一 ）投資者教育管理機制研究現狀 經濟學諾貝爾獎美國經濟學家赫維茨（Leo Hurwicz）提出經濟機制設計理論，經濟機制設計理論是在較為嚴格的數學分析基礎之上，對于任意給定的一個社會目標或經濟目標，在自由選擇、自愿交換、分散化決策的條件下，探討能否設計和怎樣設計經濟機制使得經濟活動參與者的個人利益與設計者的既定目標一致的理論。然而，在其他的環境中，個體間的博弈可能難以控制或對目標的影響具有很強的不確定性，這使經濟機制設計理論難以效仿（陳安，2011）。新制度經濟學認為，不同的制度具有不同的資源配置效率，利益的驅動形成了制度并主導了制度的變遷。經濟學的機制理論假設條件太多，所建模型面對豐富多彩的現實問題往往缺乏足夠的適應性（郝英奇，2006）。在管理學領域，國外學者對動力機制理論的研究成果非常豐富，馬斯洛（Abraham H. Maslow）的需要層次理論、弗雷德里克·赫茨伯格（Frederick Herzberg）的雙因素理論、愛德溫·洛克（E A. Locker）的目標設置理論、斯金納（B F. Skinner）提出的強化理論等。國外關于管理機制研究的文獻更多的是結合具體行業或具體問題探討適宜的管理機制，具有顯著的實踐特征。如Yixin Dai， David Popp，Stuart Bretschneide（2005）從社會導向機制、大學導向機制及其對個人決策動機的影響機制的視角研究了制度對美國大學專利生產的影響機制。國內學者對管理機制理論也進行了有益的探索，單鳳儒（2004）認為管理機制由運行機制、動力機制和約束機制構成，其中的動力機制是管理系統中產生工作積極性的機制。錢向勁、張洪哲（2009）提出改進投資者教育工作，即提高投資者教育的認知度、進行投資者分類教育節約教育資源、建立多渠道雙向互動立體化的風險教育體系、建立專業高質的講師隊伍。袁熙（2010）借鑒境外投資者教育的新特點對我國投資者教育提出建議：應加大與媒體合作力度、積極開展公益性投資者教育；引入第三方教育機構，不斷完善教育體系；加大對投資顧問（經紀人）的培養，建立一支高質量的投資者教育隊伍；將客戶投訴納入投資者教育，將投資者教育與投資者保護相結合。郭東（2010）介紹了紐約證券交易所與美國金融業監管局投資者教育工作。張毅（2010）對第三方投資者教育活動的啟動與資金保障、教學內容和教學方法、監管進行了論述。叢博（2011）針對我國網絡投資者教育現狀提出改進建議。綜合分析前人的研究可以發現，我國學者對投資者教育管理的研究還處于簡單國際比較借鑒、就具體問題分析階段，沒有站在系統整體的高度分析我國投資者教育管理機制，只從具體問題單一角度提出提高我國投資者教育效率的具體對策，沒有深入到機制即投資者教育管理體系中的各要素之間的關系和能動作用層面。
（ 二 ）投資者教育效果分析 國內許多學者借鑒西方行為金融學的研究成果對中國證券投資者的交易行為特征進行了細致分析和實證檢驗。結果表明，我國投資者非理性的投資行為主要包括認知偏差、羊群行為、噪音交易等。分析中國證券投資者保護基金公司的《2011年投資者綜合調查報告》和《深交所2011年個人投資者狀況調查報告》可見，我國投資者非理性投資行為仍是普遍現象。2011年，27.35%的投資者平均1個月左右換手一次，25.87%的投資者平均1至3個月換手一次，16.37%的投資者平均5天換手一次或更短，而平均投資周期在6個月以上的投資者僅占14.52%。總的來看，參與調查投資者中持股時間三個月以上的僅占30.41%，多數投資者持股時間較短（保護基金調查報告，2011）。尤其是創業板，2011年，創業板投資者的平均交易頻率為8.2次/月，交易頻率比2010年的7.4次/月更頻繁（深交所調查報告，2011）。投資者換手率居高不下，這是投資者過度自信或自信不足的表現，說明我國投資者認知偏差嚴重。處置效應也是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現象等。調查顯示，有51.81%的投資者沒有止損計劃，同時在設置止損的投資者中，僅有3.03%的投資者會嚴格執行止損計劃（保護基金調查報告，2011）。這說明我國投資者普遍存在著處置效應。羊群行為是指單個投資者由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，而如果其他投資者不采取這樣的策略，單個投資者則也不會采取這種策略。2012年初證監會提出抑制“惡炒新股”的現象，緊隨之后，深交所重拳抑制炒新：換手超50%或漲跌10%將停牌。炒新是我國股市歷來已久的現象和習慣，惡炒新股等現象說明我國投資者羊群行為嚴重。對于最近一次投資的一支股票，65%的投資者表示會通過交易軟件的股票價格走勢、成交量變化等技術指標的分析來形成投資決策，其次有40%的投資者表示通過他人推薦和網絡類媒體如股吧、論壇、微博等獲取投資決策所需要的信息（深交所調查報告，2011）。2011年投資者綜合調查報告顯示：55.35%的投資者自己分析投資股票，主要通過技術分析把握趨勢，44.08%的投資者也是自己分析股票，但主要通過基本面分析進行投資。40.64%的投資者通過證券營業部推薦進行股票投資?？梢娢覈顿Y者近六成不根據基本面分析買賣股票，是準噪音交易者。行政命令方式推動投資者教育活動雖然對典型事件“藥到病除”，但并沒有從根本上讓投資者樹立理性投資的理念，非理性投機行為呈“春風吹又生”局面。我國投資者行為特征說明我國現有投資者教育管理機制存在嚴重缺陷。股票市場功能可以分為本源功能、基礎功能和衍生功能。市場的本源功能是市場之所以稱其為市場的本質特征，包括提供交易、降低交易費用、定價功能。股票市場的基礎功能就是股票市場賴以發展的功能，是股票市場發展的根本點，也是股票市場區別于其他市場的根本點。股票市場基礎功能有籌資功能、資源配置功能和投資增值分配功能，股票市場基礎功能間有著相互平衡與制約的關系。股票市場衍生功能包括促進公司治理結構完善、分散風險、國民經濟晴雨表、促進企業家精神、創造就業機會等。其中，基礎功能良性發揮是衍生功能更好顯現的基礎；本源功能是不同形式的市場包括股票市場實現基礎功能的基礎，如股票市場定價功能是資源優化配置功能實現的必要條件，同時也影響著籌資功能和投資增值分配功能（錢海波，2011）。從供求關系角度看，投資者的交易行為直接影響股票市場本源功能中的定價功能，進而影響股票市場的其他功能。一國的投資者越成熟、理性，股票市場定價越趨近于合理，股票市場功能越良性發揮進而促進經濟增長，反之，則會不促進甚至阻礙經濟增長。正如屠光紹（2007）所說：“市場越發展，越需要成熟、理性投資者的參與。投資者是重要的市場建設者，在提高上市公司質量、提升資本市場效率方面可以發揮積極作用?！蔽覈顿Y者非理性的投資行為造成股票市場估值標準不明確、混亂，這不利于市場的穩定，更不利于股票市場功能的良性發揮。投資者教育是提高投資者成熟、理性的最有效途徑之一，顧海峰（2009）運用數理模型證明，投資者教育可使投資者與投機者逐漸克服行為金融的非理性弊端，使得證券市場中投資者與投機者的結構不斷趨向于穩定，從而實現證券市場的整體穩定目標。莊學敏（2009）認為有效率的投資者教育會提高投資者理性的自信，進而使投資者理性投資。
二、投資者教育管理動力機制缺陷分析
（ 一 ）政令推動對投資者沒有剛性束縛 《中國證券業協會會員投資者教育工作指引》提出，投資者教育工作的目的是讓投資者了解證券市場和各類證券投資品種的特點和風險，熟悉證券市場的法律法規，樹立正確的投資理念，增強風險防范意識，依法維護自身合法權益；同時，幫助社會公眾了解證券行業，自覺維護市場秩序，促進資本市場規范發展。投資者教育重心是使投資者“樹立價值投資理念和進行理性的價值投資行為”，最好的教育效果是使其像社會道德規范一樣，是投資者在投資活動中自覺遵守的行為規范，這需要很長時間、潛移默化地形成。但投資者作為被教育者沒有像學歷教育那樣的剛性需求，投資者接受教育是自愿行為，自我教育是基礎，而股票投資入門卻像刷卡買東西一樣容易。政令推動對投資者沒有剛性的束縛，政府教育的效果取決于其組織實施的方式和方法，也取決于投資者對政府教育的正確解讀。政令推動可以直接改變投資者短期行為，但改變投資者心理效果不佳。
（ 二 ）投資者教育各方利益驅動缺乏 利益驅動是動力機制中最基本的力量。從投資者教育的實施機構來看，證券機構短期經營目標考核、從業人員的績效和投資者教育效果長期才能顯現相互矛盾。如果在投資者教育活動中風險講的太多，會影響到這些證券機構的交易量，從而對公司的經紀業務帶來負面影響。證券機構的投資者教育活動若與其經濟效益相瓜葛，就降低了活動的客觀性、準確性和公正性，最終弱化了投資者教育的效果。這不可避免讓投資者教育工作處于兩難之中，拷問證券機構的敬業精神和道德水準。從投資者的角度看，正因投資者與證券機構的利益關系，投資者對證券機構主辦的投資者教育活動信任度不夠；投資者教育效果不是立竿見影的，它需要投資者通過系統教育使理論成為投資者自己的理念，投資者結合個人投資體會形成適合自己的盈利模式、在投資決策時成為其自然選擇的行為，因此現有投資者利益驅動不足。
（ 三 ）缺乏良性的社會心理推動 經歷短暫的20多年的經濟發展，我國的一部分人當時面對剛進入市場經濟、商機無限的中國，抓住機遇迅速地積累財富，多者達到幾十、數百億。巨大的財富差距讓中國人心理落差極大，浮躁、急功近利成為普遍的社會心理。在股票市場里，流傳的總是一夜暴富的神話，投機特征的市場樹立了投機的典范，價值投資得不到回報驗證，投機泛濫。
三、投資者教育管理機制動力機制構建
（ 一 ）引入第三方教育機構，實現利益驅動 第三方教育機構是指證券監管與交易清算部門、證券經營機構以外的組織，第三方最現實可行的是我國現有的教育機構、科研機構。從投資者教育實施機構角度看，投資者教育經費的投入將會使利益驅動真正發揮作用。第三方教育機構因新增教育工作自然需要資金保證，對于現有投資者的投資者教育經費，可以從三方面籌集。一是證券投資者保護基金和證券經營機構的外包費用，這是主要資金來源。二是對現有投資者適當收取費用，這既提高投資者學習動力，又對投資者形成約束。如上海老年大學開設了家庭理財之類的投資者教育課程，一些社區街道對參加上課的老齡同學給予補貼，學員自己也出了學費，教學效果相當理想（張毅，2010）。三是應承擔社會責任的相關金融服務機構提供一定程度的資助。我國潛在的適齡接受高等教育的人口正快速下降，投資者教育經費可以成為第三方教育機構收入的重要來源。從投資者的角度看，第三方教育機構因與投資者的投資行為不存在利益聯系，可以得到投資者信任。深交所調查顯示，77%的投資者表示自身需要系統地學習投資知識與投資技能，而第三方教育機構從師資安排、授課內容系統性、教學管理等方面都比證券公司更滿足投資者需求，對投資者產生利益驅動。在師資方面，證券公司聘用的講師基本上是行業分析師、公司分析師或股評師，一方面，這些講師由于自身工作的原因，偏重于產品的介紹和投資的技術性方法。對金融證券知識、投資理財理論、證券市場法律法規等基礎方面教育不足。另一方面，好的分析師不一定是好的教師，尤其不一定是善于講授價值投資理論與實踐的好教師。在授課內容系統性上，證券公司聘請的講師往往并不固定，尤其是投資報告會，每個講師的理論體系并不一定統一，這使教育內容不具有一貫性和系統性。在教學管理方面，營業部主要是通過開辦講座和組織報告會等為主，授課的時間和場次多變，參與的投資者因時間和興趣等原因也多變。在投資者的期望方面，證券公司進行投資者教育活動時，授課人的出身使投資者更期望講座者更多的講即時行情和答疑解惑。而第三方教育機構有專職的教師隊伍、現成的多媒體教室和計算機房，可以直接將投資者教育內容納入全校選修課中，系統地安排投資理財課程，有嚴格的教務管理和教學管理保障。因此，引入與投資者投資行為沒有利益關系的第三方教育機構既適合我國投資者教育需求現狀，又可通過利益驅動實現更好的教育效果。
（ 二 ）各機構教育側重點分工合作，不同驅動互補 當前，我國的投資者教育相關部門基本上都在各自的網站上設立了投資者教育專欄，內容上大同小異，投資者上相關網站往往是為其主要職能而不是專為接受投資者教育，而想要學習時又往往無所適從，這就造成投資者教育資源與投資者欲求不相匹配。在我國投資者教育管理機制完善后，可以實現對現有投資者不同需求分流教育。證監會、行業協會仍以監督指導考核為主要職能，發揮政令推動模式的優勢，對于緊急、重大、突發的主題投資者教育活動進行推動，如2012年的防范“炒新”投資者教育活動，證券投資者保護局和行業協會同時做好投資者保護教育。交易所的投資者教育內容應與自身的功能緊密相關，其教育工作應主要圍繞著交易所的各項業務、產品以及監管職能而展開，目的在于促進投資者對交易所的了解，增強交易所的聲譽，同時幫助投資者有效參與證券投資；此外，隨著第三方教育機構的培育，相關的師資培訓、認證工作需要長期進行，這可以由交易所來進行，我國交易所可學習美國紐約交易所，招收高校教師進行培訓認證。證券經營機構可依托自身的優勢以講座、投資報告會的形式側重投資經驗、投資技能的培訓，以及對市場運行趨勢和投資者關注的問題進行答疑解惑。第三方教育機構則側重投資理念的培養，長期、系統地進行理論知識教育，包括風險教育，不做任何產品的推介。
（ 三 ）創新投資者文化傳播方式，培育社會心理推動 加快推動我國的投資者文化建設對于股票市場發展意義重大。投資者文化包括正確的金錢觀、投資觀念和股權文化等。正確的金錢觀是指不要唯利是圖、金錢至上；正確的投資觀念是理性地看待股票投資，對股票投資抱有平常心，對投資收益有合理的預期，不會急功近利，遠離非理性投資行為；股權文化主要指以下方面：一是證券投資成為人們習慣的資產積累方式；二是投資者既要關注管理層的行為，又要尊重管理者作出的經營決策；三是管理者要切實尊重和維護投資者權益；四是無論投資金額的多少，投資者要受到一視同仁的對待（袁熙，2011）。投資者教育有利于促進投資者文化的培育，投資者文化所形成的社會心理推動也會促進投資者教育工作。投資者文化傳播方式有許多種，除了投資者教育活動中的面授，還有電視劇、游戲等，我國應加快投資者文化傳播方式創新。看電視是當前人民群眾最廣泛的休閑、消遣方式，工薪階層下班后往往是在看電視，電視是公眾了解市場的重要渠道，對公眾具有不可忽視的導向作用。我國曾經攝制并播放了《舞動的K線》這部電視劇，社會影響廣泛。玩游戲是許多青少年、上班族的消遣方式，這對潛在投資者教育意義重大。美國證券業及金融市場協會投資者教育的突出特色是開發了“通向投資之路”、“股票市場游戲”及“投資寫作競賽”等三個金融游戲項目，我國也應借鑒開發相關游戲，必要時直接引進美國的金融游戲。我國證監部門應鼓勵有關股票投資的電視劇本創作和游戲開發，但對于這些作品傳達出來的投資理念要嚴格審查。此外，還需要與媒體建立有效的合作關系，這是全面推進投資者文化、培育社會心理驅動的重要手段。
本文系2012年度河北省社科基金項目“股票市場功能間內在邏輯分析及我國股票市場制度完善”（項目編號：HB12YJ018）的階段性成果
參考文獻：
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